CUPRINS

ANALIZA STRUCTURII CAPITALULUI I SOLVABILITII NTREPRINDERII

Drd. Victor Ardelean, Universitatea Babe-Bolyai Cluj-Napoca Rezumat: Capital is something owned which provides ongoing services. In the national accounts, or to firms, capital is made up of durable investment goods, normally summed in units of money. The capital structure of a firm is broadly made up of its amounts of equity and debt. Objective is to have such a mix of debt, preferred stock, and common equity which will maximize shareholder wealth or maximize market price per share. 1. Introducere Capitalul circulant sau fondul de rulment, adic active curente minus datorii pe termen scurt, nu are nsemntate economic n sensul impunerii vreunui comportament normativ. Managementul capitalului circulant presupune adoptarea unor decizii manageriale ce afecteaz un tip specific de active circulante i datorii pe termen scurt. Diferena ntre activele circulante i activele fixe, ntre datoriile pe termen scurt i cele pe termen lung este pe departe una contabil. n practic, sunt cteva caracteristici asociate cu activele circulante care le difereniaz de cele fixe, i care sunt legate n special de ciclul de exploatate. Datoriile pe termen scurt, pe care le are firma la un moment dat, constituie o problem fundamental pentru deciziile legate de structura de capital, i pentru maturitatea deciziilor cu privire la celelalte datorii. Se poate atinge astfel, un grad de imperfeciune pe piaa pasivelor financiare. Odat adoptate deciziile n aceste domenii, nivelul capitalului circulant al firmei i pierde din importan. 2. Structura capitalului ntreprinderii Orice manager trebuie s cunoasc structura capitalului i valoarea unei firme pentru a putea lua o decizie dac firma respectiv este finanat adecvat. Structura capitalului ofer n acest sens primele informaii despre situaia financiar a unei firme. Pentru managerul unui grup de firme, structura capitalului devine important pentru continuitatea activitii acesteia. Proporia dintre datorii i capitaluri folosite pentru a finana activitatea unei firme are implicaii asupra valorii aciunilor. n plus, structura capitalului afecteaz levierul financiar, care la rndul su afecteaz rezultatele i riscul ateptat att al proprietarilor ct i al creditorilor firmei. Aceast proporie canalizeaz fenomenul interdependent ntre levierul financiar i structura capitalului atunci cnd compania are cheltuieli de exploatare fixe i cheltuieli financiare fixe, n structura costului. Pentru a putea genera un surplus de venituri i profit comparativ cu exerciiile precedente, i care reprezint, n opinia noastr, baza pentru creterea economic a unei firme, se impune ca firma s investeasc n construcii i n utilaje noi, n general n imobilizri corporale productive. Un mod de a achita costul acestor investiii este acela de a genera capital din operaiunile firmei, adic de a obine profit care ns revine proprietarilor i poate fi pltit doar acestora, sub form de dividende, sau reinvestit n activitatea firmei. Investiia proprietarilor n firm poart denumirea de capital propriu sau capital social. Dac managerul decide reinvestirea profitului, proprietarii ateapt ca aceast surs s fie folosit n proiecte de investiii care vor mri valoarea firmei i deci implicit, mrimea valorii capitalului propriu. Pe de alt parte ns, profiturile pot s nu fie suficiente pentru a

finana oportunitile de investiii profitabile. n acest caz, firma trebuie s decid dac s mprumute de la creditorii financiari sumele de care are nevoie sau s lanseze o nou emisiune de aciuni. O structur optim a capitalului reprezint n fapt, o decizie important pentru orice mediu de afaceri. Aceasta decizie nu e necesar doar din nevoia de a maximiza rezultatele, dar i pentru ca firmele s fie mai competitive n cadrul sectorului de activitate. Principalul argument dezvoltat de Miller i Mogliani este acela c o structur optim a capitalului exist doar dac realizm un echilibru ntre riscul de faliment i riscul scutirii de impozite i taxe n cazul utilizrii mprumuturilor. Odat stabilit acest lucru, structura capitalului trebuie s asigure un profit mai mare pentru toi acionarii, comparativ cu profitul care s-ar putea obine de la o firm care se finaneaz din resursele proprii. n ciuda aspectului teoretic, cercettorii n managementul financiar nu au gsit nc o structur optim a capitalului. Faptul c nu a fost gsit o structur optim a capitalului, constituie un indiciu despre existena unei greeli de logic. S-a ajuns la concluzia c ntrebarea original a fost formulat greit. n loc de ntrebarea :Care este combinaia optim datorii-capital care duce la maximizarea bogiei acionarilor? ar trebui s fie formulat urmtoarea ntrebare :n ce circumstane levierul financiar ar trebui s fie folosit pentru a maximiza valoarea aciunilor?. Reformularea este necesar datorit faptului c datoriile i capitalul au implicaii profunde pe termen lung asupra corporaiilor, care depesc situaia financiar la un moment dat al acestora. 3. Structura capitalului, levierul, efectul de levier si relaia ctig risc Dup preerea noastr, structura capitalului reprezint o combinaie de surse de fonduri, pe care o firma o poate utiliza la un moment dat (datorii, aciuni prefereniale, aciuni obinuite). Capitalurile strine, mprumutate, pe care o firma le utilizeaz pentru a-i finana activele poart denumirea de levier. O firm cu o pondere nsemnat a datoriilor n structura capitalului, are un levier ridicat, pe cnd o firm care nu are datorii, se spune c are un levier sczut. Structura capitalului, n opinia noastr, poate fi privit ca o finanare permanent a firmei, este format din datorii pe termen lung i capital propriu, i nu include datoriile pe termen scurt. O firm poate s finaneze activitatea de exploatare i activitatea investiional, prin intermediul capitalurilor proprii proprii, profitului obinut i al datoriilor. De obicei, o firm va folosi o combinaie dintre aceste componente financiare. n analiza structurii capitalului se are n vedere raportul dintre datoriile pe termen scurt i datoriile pe termen lung. De regul, cnd ne referim la structura capitalului ne referim de fapt la ponderea datoriilor n totalul capitalului, informaie care evideniaz mrimea riscului la care este expus o firm. De obicei, o firm care se finaneaz exclusiv din datorii, prezint un risc foarte mare. 4.Finanarea prin ndatorare sau autofinanarea Cea mai bun structur a capitalului depinde de mai muli factori. Astfel, dac o firm i finaneaz activitile din mprumuturi, creditorii ateapt ca suma investit plus dobnda s le fi achitat conform contractului de mprumut. Imposibilitatea firmei de a achita sumele scadente, poate conduce la aciuni n justiie din partea creditorilor. Finanarea unei afaceri prin intermediul mprumutului este mai ieftin dect prin intermediul capitalului. Aceasta se datoreaz faptului c: 1. creditorii solicit o parte mai mic din profit dect acionarii. Investiiile finanate din datorii prezint un risc mai mic dect investiiile finanate de ctre acionari deoarece acetia din urm doresc s ncaseze dividende care trebuie s se situeze cel puin la nivelul dobnzii acordate de bnci, deponenilor. Pe de alt parte autofinanarea prezint o mai mare siguran din punctul de vedere al riscului cu care se confrunt ntreprinderea.

2. o afacere profitabil genereaz un cost al ndatorrii mai mic dect costul capitalului propriu, deoarece profitul din exploatare este diminuat cu impozitul pe profit, i care reprezint o cheltuial deductibil din punct de vedere financiar. 3. costurile atragerii de noi creditori, sunt n general mai mici dect cele necesare emiterii de noi aciuni. Dup prerea noastr, exist cteva aspecte pozitive din finanarea unei firme prin ndatorare, i cu toate acestea firmele tind s evite nivelurile nalte de finanare extern, din cauza riscului financiar ridicat. Acest lucru se poate explica prin faptul c dobnda trebuie pltit creditorilor financiari indiferent de cash-flow-ul afacerii. Dac firma are dificulti legate de activitatea operaional, n mod direct va avea i greuti n a-i plti creditorii nonfinanciari, acionarii, creditorii financiari, etc. Ideea de baz a levierului financiar este urmtoarea: dac firma obine un profit mare acionarii pretind s ncaseze sub form de dividende profitul rmas dup rambursarea costurilor creditrii. Dac profitul este mic, creditorii trebuie s fie pltii, iar proprietarilor de capital nu mai pot solicita dividende. Imposibilitatea ntreprinderii de a plti dobnda aa cum a fost stabilit prin contractul de credit, poate genera incapacitatea financiar a acesteia. Aceasta este condiia conform creia o firm poate adopta decizii sub presiunea timpului, pentru a-i ndeplini obligaiile legale fa de creditori. Aceste decizii pot s nu corespund intereselor proprietarilor firmei. Pentru a-i evalua serviciul datoriei externe o firm trebuie s-i calculeze indicele datoriilor sau ponderea datoriilor n totalul capitalurilor: Datorii / Capitaluri Totale Cu ct indicele se apropie de unitate, cu att mai mare este i finanarea strin a operaiunilor ntreprinderii, comparativ cu finanarea proprie. O alt msur de evaluare a structurii capitalului o reprezint indicele datoriilor n totalul activelor, adic cte din activele unei firme sunt finanate din datorii: Datorii / Active n practic, exist o tendin a firmelor din anumite segmente industriale de a folosi ntr-o mai mare msur finanarea prin ndatorare dect autofinanarea, i care depinde de diferenele care exist n structura capitalului, n cadrul industriilor: - industriile care se bazeaz mai mult pe cercetare i dezvoltarea de noi produse i tehnologii (firmele de produse farmaceutice) tind s aib un grad de finanare prin ndatorare al activelor mai sczut, dect firmele care nu se bazeaz pe cercetare i dezvoltare. - industriile care necesit retehnologizri (spre exemplu: firmele productoare de ncalminte) tind s aib un nivel mai sczut al acestor indicatori. Este de asemenea interesant s se observe nivelul indicilor privind ndatorarea n cadrul industriilor. De exemplu, n industria energiei electrice exist un nivel mai mare al acestui indice dect n industria buturilor. Exist o variaie chiar i n cadrul acestei industrii. ntrebarea care se pune este urmtoarea: de ce unele industrii tind la un nivel mai nalt de ndatorare, dect altele. Un rspuns posibil ar fi c acestea depind de rolul levierului financiar, de risc i de nivelul de impozitare al profitului. 5. Concluzii 1. Este dificil dac nu chiar imposibil pentru ca managerii s determine exact structura optim a capitalului unei firme. 2. Managerul financiar trebuie s ia n considerare cerinele de stabilitate i de volatilitate a firmei, ca de altfel i costul stabilitii financiare atunci cnd decide ntre creditarea firmei sau reinvestirea profitului. 3. Probabilitatea existenei unei arii acceptabile (optime) a indicatorilor de genul datorii/ active.

4. Finanarea prin intermediul datoriilor sau al capitalurilor proprii creeaz tipuri de obligaii diferite ale firmelor. 5. Finanarea prin credite oblig firma s plteasc dobnda creditorilor si conform contractului. Dac firma ctig mai mult dect este necesar pentru a-i achita datoriile, poate fie s distribuie surplusul acionarilor fie s-l reinvesteasc. BIBLIOGRAFIE: 1. Btrncea I. Analiza financiar a ntreprinderii, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2000 2. Bue L., Siminic M., Marcu N. Analiz economico-financiar, Editura Scrisul Romnesc, Craiova, 2003 3. Gheorghiu Al. Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004 4. Radu F. metode i tehnici de analiz economico-financiar, Editura Scrisul Romnesc, Craiova, 1999 5. Pvloaia W., Pvloaia D. Analiza economico-financiar, Editura Moldavia, Bacu, 2003