Capitolul V AGENII DE EVALUARE A RISCULUI.

POZIIA ROMNIEI N CLASAMENTELE INTERNAIONALE Ageniile de evaluare a riscului (risc rating agencies) estimeaz riscul asociat titlurilor de valoare tranzacionate pe piaa internaional. Atunci cnd titlurile fiduciare sunt obligaiuni emise de un stat suveran, riscul evaluat de ageniile de rating este riscul suveran. Piaa mondial este dominat n prezent de trei mari agenii: Standard & Poors Rating Group, Moody Investors Service i Fitch-IBCA.
5.1. PRINCIPALELE AGENII

5.1.1. Standard & Poors Rating Club Standard & Poors grupeaz debitorii suverani n clase de risc care reflect capacitatea i voina acestora de a-i ndeplini obligaiile financiare. Estimarea riscului suveran se face pe baza unor raionamente calitative bazate pe: a) Situaia politic care include indicatorii: forma de guvernare i adaptabilitatea instituiilor publice; gradul de participare a populaiei la guvernare; schimbarea non-violent a conducerii; gradul de consens asupra obiectivelor politicii economice; integrarea n comerul mondial i n sistemul financiar internaional; gradul de securitate intern i extern. b) Structura economiei i a veniturilor, care cuprinde: nivelul de trai, nivelul venitului pe locuitor i distribuirea veniturilor n societate; mecanismul economic: de pia sau centralizat; cantitatea i calitatea resurselor i gradul lor de diversificare. c) Flexibilitatea fiscal care grupeaz indicatorii:
1

 soldul bugetului de stat; eficiena i flexibilitatea sistemului de impozitare; presiunile datorate cheltuielilor bugetare. d) Perspectivele creterii economice evideniate prin: mrimea i structura economiilor i investiiilor; ritmul i tipul creterii economice. e) Datoria public caracterizat de: activele financiare ale guvernului; datoria public i dobnda aferent; structura datoriei publice; obligaii privind plata pensiilor; alte obligaii. f) Stabilitatea preurilor apreciat prin: tendinele inflaioniste; ritmul creterii masei monetare i a volumului creditelor; politica ratei de schimb; gradul de autonomie al bncii centrale. g) Flexibilitatea balanei de pli, reflectat de: impactul politicii monetare i a celei fiscale asupra balanei de pli; structura contului curent; structura fluxurilor de capital. h) Datoria extern i lichiditatea: volumul datoriei externe i monedele n care este exprimat; ponderea datoriei bancare i a altor instituii neguvernamentale; structura scadenelor datoriei externe; serviciul datoriei;

 experiena rambursrii datoriei externe; nivelul i structura rezervelor i activelor publice externe.
Pe baza evalurii acestor indicatori se acord fiecrei ri un scor cuprins ntre 1 (cel mai bun risc) i 5 (riscul cel mai slab). Scorul este apoi transformat n clase de risc, pe baza unei analize calitative realizat de personajul experimentat al ageniei. Standars & Poors utilizeaz apte clase de risc pe termen scurt i zece clase pe termen lung. Semnificaia claselor de risc pe termen lung este urmtoarea: incert. Clasa CCC vulnerabil n prezent i depinznd de condiii economice de afaceri i Clasa CC foarte vulnerabil n prezent. Clasa C au fost anunate dificulti n plata datoriei, dar nc nu au fost ncetate plile. Clasa D au aprut disfuncionaliti n ndeplinirea angajamentelor financiare extreme. Clasa AAA capacitate deosebit de mare de respectare a angajamentelor financiare. Clasa AA capacitatea foarte mare de ndeplinire a obligaiilor financiare. Clasa A capacitatea mare de ndeplinire a obligaiilor financiare. Clasa BBB capacitatea de ndeplinire a obligaiilor financiare este bun, dar exist un

anumit grad de sensibilitate la condiiile economice nefavorabile. Clasa BB vulnerabilitate mic pe termen scurt, dar un grad de sensibilitate mai mare la Clasa B n prezent exist capacitatea de onoare a angajamentelor externe, dar viitorul este

ocurile economice, sociale sau politice adverse, dect grupei BBB.

financiare favorabile pentru a-i respecta angajamentele externe.

Relaia dintre clasele de risc pe termen lung i cele pe termen scurt se prezint astfel: Tabelul nr.1.Clasele de risc Standard & Poors Termen lung AAA A+ A+ - AA BBB BBB BBBBB + - BBB+-C D Termen scurt A -1 + A1 A -2 A3 B C D

Sursa: Anghelache C. Romnia 2003. Editura Economic, Bucureti, 2003, p. 396..

Clasele de risc pot primi semnele plus sau minus, care indic poziia n cadrul clasei, superioar, respectiv inferioar. Clasele cuprinse ntre AAA i BBB au caracter investiional, n timp ce celelalte clase au caracter speculativ. Distincia ntre investiional i speculativ nu are un impact operaional important deoarece managerii fondurilor de investiii pot decide singuri achiziionarea unui titlu investiional, n timp ce pentru titlurile speculative este nevoie de un mandat special. Alturi de clasele de risc pe termen scurt i pe termen lung, Standard & Poors atribuie fiecrei ri un calificativ referitor la posibila evoluie viitoare i anume: pozitiv, stabil i negativ. Un prim avantaj al metodologiei aplicate de Standard & Poors const n transparen i simplitate, metoda putnd fi neleas i de un nespecialist. Un alt avantaj este acela c asigur o bun cunoatere a rii, datorit faptului c se fundamenteaz o gam larg de indicatori economici i socio-politici. Deoarece cadrul general de analiz a tuturor rilor este acelai, metoda rspunde i exigenei de comparabilitate. Limitele metodei sunt ns evideniate: factorii de risc analizai sunt aceiai pentru toate rile; ori exist posibilitatea ca un factor neinclus n grila de indicatori s aib o influen major sau cel puin semnificativ asupra rii; punctajul atribuit indicatorilor i integrarea rilor n clase de risc sunt extrem de subiective; depinde de disponibilitatea informaiilor despre o ar i pune mare accent pe trecut; estimeaz scorul i clasa rii n general, dar nu i nivelul concret, specific al riscului de ar. Cu toate aceste limite, metodologia aplicat de Standards & Poors a condus n timp la bune rezultate, datorit faptului c a fost aplicat de analiti experimentai.

5.1.2. Moodys Investors Service Obiectivul evalurii riscului suveran de ctre Moodys este rspunsul la urmtoarea ntrebare: Vor avea debitorii dintr-un stat oarecare acces la valuta necesar servirii datoriei externe, datorie care mbrac forma de obligatoriu ? Ratingul suveran este o msur a capacitii i dorinei bncii centrale a unei ri de a depozita valuta destinat onorrii angajamentelor externe. n evaluarea capacitii rii de a restitui datoria i dobnzile aferente, Moodys i focalizeaz atenia pe dou cauze intercorelate care pot conduce la o ncetare de pli: Un deficit cronic al ncasrilor n valut, datorat de cele mai multe ori vulnerabilitilor specifice modului de producie al unei ri. De exemplu, deficitul poate fi determinat de un management neadecvat al rii, aplicat timp ndelungat; de scumpirea accesului la resursele naturale sau de reducerea continu a preului la produsele primare pe piaa internaional. Criza de lichiditate pe termen scurt, datorat, de exemplu, unei reduceri brute a ncasrilor din exporturi din cauza unei crize economice regionale. n ambele cazuri, procesul de evaluare a naiunii implic o analiz sistemic a caracteristicilor economice, politice, sociale i culturale ale acesteia n scopul identificrii problemelor structurale, anomaliilor n dezvoltarea economic i rigiditilor care pot conduce la apariia unor dificulti pe termen lung. Se studiaz, de asemenea, i programele economice care se previzioneaz a fi aplicate n cazul n care apar dificulti. Refuzul voluntar al unei ri de a-i servi datoria extern apare, de regul, n urma unor schimbri radicale ale conducerii rii, rezultat din evenimente ca: revoluii, lovituri de stat, rzboaie civile .a. n urma acestor evenimente, servirea datoriei devine neatractiv politic sau mai costisitoare dect o ncetare de pli.

Probabilitatea evenimentelor menionate depinde de numeroi factori politici, dar i de tradiiile culturale ale unui popor i condiiile economice. Ca o consecin a afirmaiilor de mai sus, Moodys estimeaz riscul de ar pe baza unei analize multidisciplinare care s ia n considerare toi factorii de risc relevani i toate scenariile posibile. Principalii factori de risc analizai de Moodys pot fi grupai n factori sociopolitici i factori economici. Factorii socio-politici analizai sunt: a) Structura socio-politic reliefeaz modul de funcionare al societii n general. Analiza se fundamenteaz pe o serie de concepte, cum ar fi: clase sociale, statul social, grupuri de interese etc. este important s se sesizeze sursele poteniale de conflict, cum ar fi tensiunile interetnice, religioase, cele generate de stilul de via tradiional .a. Se urmrete nelegerea tuturor tentativelor de a crea i mobiliza puterea, n orice form ar aprea acestea. De asemenea, se analizeaz formele de organizare ale grupurilor sociale: sindicate, organizaii patronale, asociaii profesionale, monopartitism .a. Analitii ageniei examineaz instituiile politice i modalitile n care se realizeaz transferul de putere de la o perioad la alta. Se opereaz n acest sens cu conceptul de legitimitate, care exprim sursa de autoritate ce susine actualul regim. De exemplu, sursa poate fi de origine divin n societile tradiionale bazate pe religie (dreptul divin al regilor). Alturi de legitimitate, se analizeaz i gradul de stabilitate al suportului guvernamental. Structura socio-politic se intercondiioneaz cu cadrul economic al rii, care include bogia de resurse naturale, nzestrarea cu tehnologii moderne,structura PIB .a. Deosebit de important este repartizarea puterii economice ntre guvern i banca central, guvern i sindicate etc. Structura socio-politic include i foarte dificila analiz a caracteristicilor psihico-culturale ale naiunii, adic a tradiiilor i obiceiurilor nescrise ale oamenilor.

b) Comportamentul social ncearc s aprecieze dinamica social, modul n care puterea este cucerit sau pierdut, caracterul constructiv sau distructiv al conflictelor i modalitile de transformare ale cadrului legislativ i tradiiilor. Astfel spus, se ncearc estimarea aciunilor poporului, individuale sau organizate, de rspuns la schimbrile din structura socio-politic i din condiiile economice. Se pleac de la ipoteza c statul este principalul decident politic din societate, att n rile slab dezvoltate, ct i n cele dezvoltate. n consecin, se analizeaz gruprile sociale care sprijin actuala guvernare i gruprile opozante, poziia lor probabil viitoare i puterea economic. Reaciile socio-politice sunt analizate prin prisma efectelor pe care le pot genera asupra balanei de pli, bugetului de stat, fiscalitii, inflaiei i altor variabile economice. c) Schimbrile politice presupun analiza urmtorilor factori: gradul i natura implicrii statului n crearea de avuie; experiena i onestitatea birocraiei; imixtiunile politice n managementul economic; legturile politice cu partenerii strini; comportamentul sub stres al naiunii, aa cum este el reflectat de evenimentele trecute; legitimitatea regimului politic. Factorii economici sunt mprii n dou categorii: fundamente economice i datorie extern1. a) Fundamentele economice sunt analizate pe baza urmtorilor indicatori: resursele economice, umane i de capital ale naiunii existente i poteniale; eficiena exploatrii resurselor; calitatea managementului macroeconomic; dependene structurale ntre exporturi i importuri; structura exportului i dependena de export;
1

M. Dudian Evaluarea riscului de ar. Editura Economic, Bucureti, 1999, p. 127.

 fluxurile internaionale de capital n i dinspre ara analizat; eficiena probabil a unor eventuale programe de austeritate. b) Datoria extern este apreciat pornind de la ipoteza c probabilitatea ncetrii de pli este cu att mai mare, cu ct datoria extern a debitorului este mai ridicat. Moodys analizeaz datoria extern per total, n funcie de moneda n care este nominalizat i de tipul creditelor. Un risc ridicat este ataat componentelor datoriei externe nominalizate n alte monede dect cea a debitorului. Pe de alt parte, se atribuie un risc mic datoriei ctre acionarii strini ai unei companii naionale sau investiiilor directe, deoarece ambele au capacitatea de a genera venituri viitoare. Datoria extern este definit de Moodys ca totalitatea obligaiilor externe ale unui stat n ansamblul su i nu numai a guvernului, deoarece, n cazul apariiei unei crize, datoria privat poate fi convertit n datorie public. Moodys acord o importan special capacitii bncii centrale de a mobiliza valut, capacitate care se fundamenteaz pe patru surse: rezervele valutare; puterea conferit de lege de a atrage valuta de la firmele private i persoanele fizice; accesul la credite exprimate n valuta n care este nominalizat datoria; venituri din exporturi. Principalii indicatori utilizai de agenia de rating pentru aprecierea poverii datoriei sunt: datoria extern / PIB; datoria extern / export de bunuri i servicii + venituri din proprietile rii din exterior + transferuri unilaterale nete (dac sunt pozitive). Alturi de aceste rapoarte pot fi utilizate i altele, dar Moodys le acord o importan redus deoarece sunt prea mult dependente de trecut. Analiza indicatorilor economici are ca scop principal conturarea unei imagini asupra capacitii de ajustare economic pe termen lung.

Dup analiza factorilor socio-politici i a celor economici, Moodys estimeaz impactul acestora asupra relaiilor economice externe ale rii. Moodys construiete scenarii n care fiecare factor primete o pondere i o probabilitate subiectiv specific i caut s determine probabilitatea scenariilor defavorabile. Cu ct probabilitatea situaiilor adverse este mai ridicat, cu att ratingul acordat unei ri este mai redus . n estimarea riscului de ar pe termen lung, Moodys Investors Service utilizeaz urmtoarele categorii de risc: Aaa obligaiuni fr riscuri caracterizate de dobnzi stabile i de recuperarea sigur a capitalului. Aa obligaiuni de calitate ridicat, care mpreun cu cele anterioare constituie aa-numitele obligaiuni de prim calitate. Totui fluctuaia dobnzilor este mai ridicat dect n clasa Aaa. A obligaiuni de calitate medie / ridicat. Evenimente din prezent sugereaz, totui, posibile dificulti pe termen lung. Baa obligaiuni de calitate medie, care include elemente speculative. Securitatea capitalului i a dobnzii este adecvat n prezent, dar exist probabilitatea apariiei de dificulti, att pe termen scurt, ct i pe termen lung. Ba obligaiuni speculative, a cror evoluie viitoare nu este sigur. Recuperarea capitalului i a dobnzii este nesigur, att n condiiile unei evoluii pozitive a rii, ct i n situaia unor schimbri negative. B obligaiuni crora le lipsesc, n general, caracteristicile investiionale. Caa obligaiuni cu risc ridicat; emitenii lor, fie au ncetat plile, fie nu prezint ncredere cu privire la posibilitatea recuperrii capitalului investit. Ca obligaiuni nalt speculative. Emitenii sunt adesea n ncetare de pli sau au alte probleme majore. C obligaiunile cu cel mai nalt risc. Emitenii astfel apreciai nu ndeplinesc nici un standard investiional.

Clasele de risc de la Aaa pn la Baa au caracter investiional, iar clasele de la Ba la C sunt speculative. Fiecare clas poate fi divizat prin adugarea numerelor 1, 2 i 3. Din 1972, Moodys realizeaz i evaluri pe termen scurt, utiliznd urmtoarele clase: Prime 1 capacitate de plat foarte mare. Prime 2 capacitate puternic de plat. Prime 3 capacitate de plat acceptabil. Not prime capacitate redus de plat. Marele avantaj al metodei de evaluare a riscului de ar, aplicat de Moodys, const n bogia informaiilor pe care ea le furnizeaz . Astfel, metoda permite o foarte bun cunoatere a statului analizat, concomitent cu realizarea de comparaii ntre ri. Marile dezavantaje sunt: gradul ridicat de subiectivitate i consumul mare de timp i de resurse financiare. 5.1.3. FITCH IBCA Agenia de evaluare a riscului de ar Fitch-IBCA colaboreaz cu agenia american Fitch Investors Service. Dei Fitch dispunea de propriile sale clasamente, evalurile Fitch-IBCA sunt n esen o continuare a celor realizate anterior de IBCA. Metodologia de evaluare a riscului suveran const n ntocmirea unui raport de ar, care cuprinde o analiz ampl, politic, economic i social a statului monitorizat. Raportul de ar este structurat pe urmtoarele capitole: 1. situaia politic i social; 2. structura economiei; 3. politica fiscal, monetar i valutar; 4. balana de pli; 5. datoria extern. 1. Situaia politic i social este reflectat de urmtoarele variabile:

10

 regimul politic (democraie sau dictatur); sistemul electoral; constituia; structura politic a guvernului i parlamentului, personalitile; atitudinea opoziiei; legitimarea regimului politic; suportul popular de care acesta se bucur; stabilitatea guvernului; coerena politicii guvernamentale; ponderea minoritilor n populaia total i tensiunile interetnice poteniale; puterea sindicatelor; relaiile politice regionale; apartenena la o grupare politic sau economic (NATO sau CEFTA, de exemplu). 2. n analiza structurii economiei se au n vedere: structura pe ramuri a economiei; contribuia diferitelor sectoare la formarea PIB; structura exporturilor pe categorii de mrfuri i ri de destinaie; contribuia investiiilor strine la creterea exporturilor; structura pe meserii a populaiei ocupate; calitatea forei de munc; mortalitatea infantil; sperana medie de via. 3. Politica fiscal, monetar i valutar este reflectat de: bugetul de stat, masa monetar, rata dobnzii i cursul de schimb. Bugetul de stat este analizat pe surse de venituri i capitole de cheltuieli, urmrindu-se ponderea fiecrui capitol n soldul execuiei bugetare i n PIB. n cazul n care bugetul de stat este deficitar, sunt puse n eviden sursele poteniale de acoperire a acestuia, interne i externe. Masa monetar, rata dobnzii i inflaia sunt apreciate prin prisma impactului pe care l au asupra creterii economice, economiilor i investiiilor.
11

Cursul de schimb reflect transparena pieei valutare, costurile tranzacionale i gradul de intervenie al statului n formarea cursului valutar. Este important ca, prin corelaia cu inflaia, s se ajung la o concluzie asupra valorii reale a cursului de schimb. 4. Balana de pli este analizat pe componentele sale: balana contului curent i balana micrilor de capital. n cazul n care balana de pli este deficitar se fac aprecieri cu privire la accesul la sursele externe de finanare i la posibilitatea unei crize de lichiditate. 5. Studiul datoriei externe este structurat pe baza urmtoarelor criterii: monedele n care este nominalizat datoria; maturitatea mprumuturilor; tipologia debitorilor; categoriile de creditori. Ca indicatori statistici de apreciere a poverii datoriei externe se utilizeaz: datoria extern brut/PIB; datoria extern brut/ncasri din exterior; datoria extern net raportat la PIB i la ncasrile externe; structura datoriei pe debitori, creditori i scadene; ponderea datoriei pe termen scurt n datoria total i n ncasrile n contul curent; serviciul datoriei/ncasri n contul curent. n aprecierea datoriei externe sunt puse n eviden vrfurile i golurile poteniale pe termen scurt i pe termen lung i perspectivele unei ncetri de pli. Pe baza raportului de ar, specialiti ageniei IBCA ncadreaz rile monitorizate n clasele de risc omogene, cu urmtoarea semnificaie: Clasa AAA obligaiuni caracterizate prin cel mai mic risc. Modificrile defavorabile n mediul economic, politic i de afaceri al rii au potenial advers neglijabil asupra capacitii de plat a debitorului. Clasa AA obligaiuni pentru care riscul este foarte mic. Schimbrile defavorabile ale situaiei economice sau de afaceri pot mri acest risc, dar nu semnificativ.
12

 Clasa A obligaiuni de risc mic; capacitatea de plat este puternic, dar riscul poate fi mrit de schimbrile brute ale mediului de afaceri. Clasa BBB obligaiuni pentru care, n prezent, riscul investiiei este mic. Capacitatea de plat este adecvat, dar probabilitatea unor schimbri defavorabile n nivelul riscului este mai ridicat dect n cazul celorlalte clase . Clasa BB obligaiuni pentru care exist posibilitatea creterii riscului investiiilor. Capacitatea de servire a datoriei exist, dar ea este vulnerabil la modificrile defavorabile ale condiiilor de afaceri, economice sau financiare. Clasa B obligaiuni caracterizate printr-un risc al investiiilor n prezent. Servirea datoriei nu este sigur n condiiile unor schimburi de mediu defavorabile. Clasa CCC obligaiuni pentru care se percepe n prezent posibilitatea unei ncetri de pli. Servirea datoriei depinde de existena unor condiii economice sau financiare favorabile. Clasa CC obligaiuni cu caracter puternic speculativ, cu un risc ridicat al ncetrii de pli. Clasa C obligaiuni ai cror emiteni au ncetat deja plile. Clasele de la AAA la BBB sunt investiionale, iar restul speculative. Claselor de la AA pn la C li se pot atribui semnele + sau pentru a se indica poziia n cadrul grupei. Pe termen scurt clasificarea cuprinde cinci categorii, cu urmtoarea semnificaie: Clasa A1 obligaiunile cu cea mai bun capacitate de plat. Dac situaia este foarte favorabil se poate aduga semnul +. Clasa A2 capacitate de plat satisfctoare, dar sensibil la modificrile adverse ale condiiilor de afaceri economice sau financiare. Clasa A3 capacitatea de plat adecvat, dar mai vulnerabil dect n clasa anterioar. Clasa B obligaiuni a cror onorare depinde de modificrile favorabile sau defavorabile ale mediului economic, politic i financiar.
13

 Clasa C obligaiuni pentru care exist un risc mare de neplat sau ai cror emiteni au ncetat deja plile. ncadrarea n clase de risc depinde de aprecierile exclusiv subiective ale specialitilor n analiza riscului de ar de care dispune agenia . Metodologia de evaluare aplicat de IBCA are, ca i cea a ageniei Moodys, avantajul c ofer informaii ample despre rile monitorizate. Gruparea n clase de risc omogene permite investitorilor poteniali s realizeze comparaii ntre ri, concomitent cu o analiz personalizat a rii fundamentat pe rapoartele de ar. Principalele limite ale metodei constau n subiectivitatea ridicat, dificultatea ntocmirii rapoartelor de ar i costul relativ ridicat al evalurilor. 5.1.4. EUROMONEY Euromoney public semestrial clasamentul riscului suveran, care grupeaz 180 de state i este construit dup o metodologie specific acestei publicaii. n evaluarea riscului suveran, Euromoney atribuie ponderi specifice indicatorilor: Performana economic, apreciat ca o medie a previziunilor pentru anul curent i anul urmtor realizate de Proteciile Economice Globale ale Euromoney (ponderea este de 25%); n cazul n care nu exist previziuni despre o ar, scorul acordat este zero. Variabilele economice pe baza crora se acord de ctre specialiti intervievai de Euromoney un scor ntre 0 (cea mai dezastroas situaie economic) i 100 (economia cea mai puternic) sunt: creterea economic, stabilitatea monetar, soldul contului curent i cel bugetar, omajul i dezechilibrele structurale. Riscul politic este ca suma dintre riscul de neplat sau riscul de a nu fi servit datoria extern, care decurge din importuri, mprumuturi, dividende alte relaii comerciale i financiare externe, i riscul nonrepatrierii capitalului. El este obinut din media valorilor atribuite de analiti de risc, ageni de asigurri i inspectori de credit care lucreaz cu rile supuse evalurii (ponderea este de 25%). Fiecare analist poate

14

acorda maximum 10 puncte (cnd riscul politic este zero) i minimum zero (cnd ansele de recuperare a datoriei sunt considerate nule). Indicatorii datoriei externe (10%) se calculeaz pe baza informaiilor publicate n World Bank World Debt Tables. Acetia sunt: - serviciul datoriei externe / exporturi (A); - balana contului curent / P.N.B. (B); - datoria extern / P.N.B. (C). Scorul total se calculeaz astfel: C + (Ax2) (Bx10). Cu ct scorul este mai mare, cu att situaia este mai favorabil rii. ncetri de pli sau reealonri n serviciul datoriei externe (10%). Se acord un scor cuprins ntre 10, dac nu s-au nregistrat ncetri de pli n ultimi trei ani i 0, dac ara a fost continuu n ncetare de pli. Informaiile se bazeaz tot pe World Bank World Debt Tables. Media ratingurilor riscului suveran stabilite de Moodys, Standard & Poors i IBCA (10%). Dac astfel de rating-uri nu exist, se acord zero puncte. Accesul la credite bancare (5%) se calculeaz ca un raport ntre prile n contul mprumuturilor private pe termen lung negarantate i P.N.B.. Accesul la finanri pe termen scurt (5%). Accesul pe piee de capital (5%) reflect analizele Euromoney cu privire la rapiditatea cu care o ar poate mobiliza resurse financiare internaionale din emisiune de obligaiuni i credite sindicalizate. n scopul evalurii acestui indicator, publicaia social specialitilor din conducerea sindicatelor creditorilor punctaje pentru fiecare ar. Scorurile au urmtoarea semnificaiei: 5 puncte dac accesul este nengrdit, 4 puncte dac n 95% din situaii nu exist probleme de acces, 3 dac n mod normal nu exist probleme, 2 dac exist posibilitatea ca accesul s fie condiionat, 1 dac accesul este posibil doar n anumite condiii, 0 dac accesul nu este posibil

15

 Discount-ul la forfetare (5%) reflect media maturitilor mprumuturilor disponibile i marja de risc (forfaiting spread) a obligaiunilor statului evaluat peste riscul celui mai sigur stat (de regul S.U.A.). Informaiile sunt furnizate de Morgan Grenfell Trade Finance i West Merchant Capital . Pe baza acestor indicatori, fiecare stat primete un punctaj pe o scar de la 0 (cel mai mare risc) la 100 (risc minim), astfel rile fiind grupate n nou clase de risc, acoperind fiecare cte 10 puncte:
Tabelul nr. 2.Clase de risc Euromoney Clase de risc Punctaj 90,01 100 80,01 90 70,01 80 60,01 70 50,01 60 40,01 - 50 30,01 40 20,01 30 10,01 20

Sursa: Theodor Tudoriu, Riscul de ar, Ed. Lucretius, Bucureti,1998, p. 201.

Scorul sub 10 puncte nu este ncadrat n nici o clas de risc . Euromoney public o dat cu scorul general i scorurile pariale pentru a furniza ct mai multe informaii cu privire la rile monitorizate. Spre deosebire de metodele anterioare, metoda Euromoney este mult mai simpl, att n concepie, ct i n aplicare. Abordarea riscului suveran de ctre aceast revist este una cantitativ-calitativ, caracterizat printr-un grad de obiectivitate mai mare dect cel al ageniilor internaionale de evaluare a riscului. Extrema simplificare a caracteristicilor economice, politice i sociale ale rilor analizate nu permite ns evidenierea particularitilor fiecrui stat.

16