Capitolul IV INDICATORII UTILIZAI N EVALUAREA RISCULUI DE AR Evaluarea riscului de ar are ca scop semnalarea dificultilor care pot s apar n onorarea,

de ctre ara analizat, a obligaiilor care decurg din datoria extern. Cunoaterea temeinic a situaiei economice i politice a rii este fundamental pentru succesul evalurii. De aceea toate metodele de evaluare se bazeaz pe un set comun de indicatori.
4.1. ETAPELE EVALURII RISCULUI DE AR

Evaluarea riscului de ar, fiind o aciune foarte complex, nu se poate face dect parcurgnd o serie de etape de lucru, ncepnd cu identificarea elementelor specifice i terminnd cu interpretarea rezultatelor obinute i stabilirea msurilor ce se impun pentru limitarea expunerii la risc. O cerin premergtoare a evalurii riscului de ar este identificarea evenimentelor sau situaiilor care pot duce la materializarea unor tipuri specifice de riscuri, n ce condiii aceste evenimente pot aprea i n ce situaii pot interveni experii. Avnd n vedere tipologia riscului de ar, indiferent de finalitatea unei analize de risc, aceasta trebuie s nceap cu identificarea elementelor specifice, necesare pentru producerea evenimentelor ce pot duce la materializarea riscului de ar, precum i a intensitii cu care se manifest aceste elemente, n care scop se utilizeaz indicatori specifici cantitativi sau calitativi, dup caz. Evaluarea riscului de ar cuprinde mai multe etape de lucru: - dobndirea unor cunotine profunde asupra rilor de interes; - prelucrarea datelor obinute, constnd n ajustarea acestora pentru a se asigura comparabilitatea lor n timp i ntre ri, estimarea datelor lips, calcularea indicatorilor relevani i, n final, elaborarea de previziuni;

- interpretarea faptelor i datelor coninute n previziuni din punct de vedre al capacitii i voinei de rambursare a datoriei externe. Grupa de elemente de risc, Ger, relativ la un anumit aspect fundamental al analizei de risc de ar, reprezint reuniunea dintre elementele specifice E s = {e1, e2, en} i indicatorii specifici corespunztori acestora, Is = { i1, i2 , in}. Prin categoria de elemente de risc economic, Cerec, nelegem reuniunea tuturor grupelor de elemente de risc relative la aspectele fundamentale de ordin economic U Gereci, iar prin categorie de elemente de risc non-economic, Cerec, nelegem reuniunea tuturor grupelor de elemente de risc relative la aspectele fundamentale de ordin politic i social, U (Gerpolotic, Gersocial. n a doua etap, procedura de lucru se difereniaz n funcie de scopul urmrit, astfel: - dac se intenioneaz obinerea unui aviz conform , atunci urmeaz s se evalueze care sunt evenimentele semnificative pentru riscul de ar ce pot s se produc i cu ce probabilitate se va ntmpla acest lucru; - dac se urmrete s se obin un clasament de risc, atunci se va realiza o cuantificare prin asocierea unei note pentru fiecare indicator specific, conform unor scri de punctaj ale cror limite sunt prestabilite. n a treia etap se va proceda la identificarea tipurilor de risc care se pot materializa ca urmare a producerii evenimentelor semnificative, precum i a probabilitii de materializare corespunztoare. n a patra etap, se va urmri identificarea daunelor posibile i a extinderii acestora. Ultima etap presupune alegerea celei mai adecvate protecii n cazul tranzaciei care a ocazionat analizarea riscului de ar i care implic cel puin studiul urmtoarelor aspecte: a) identificarea tipului de risc i a nivelului optim de acoperire a acestuia;
b) elaborarea de propuneri pentru eventuala limitare a expunerii la risc.

4.2. INDICATORI UTILIZAI N ANALIZA RISCULUI DE AR

2.1. SITUAIA ECONOMIC

4.2.1. Indicatorii macroeconomici Capacitatea unei ri de a-i respecta angajamentele externe depinde de cantitatea i calitatea resurselor materiale, umane i financiare de care dispune, precum i de eficiena cu care sunt valorificare aceste resurse. Cei mai importani indicatori ai eficienei economice interne din perspectiva riscului de ar sunt: Produsul intern brut real pe locuitor ( PIB/loc.) exprim gradul n care o ar exploateaz factorii de producie n scopul obinerii de bunuri i servicii destinate pieei. n funcie de valoarea PIB/loc. se apreciaz nivelul de dezvoltare al rii. Componentele PIB/loc. evideniaz structura economiei i capacitatea acesteia de a suporta ocuri economice interne i externe ( cum ar fi, de exemplu, o cretere brusc a preului resurselor energetice). Astfel, o ar cu o economie dezvoltat i o producie diversificat va rezista mai bine ocurilor economice dect o ar slab dezvoltat. Ca regul general, n rile mai puin dezvoltate, agricultura are ponderea cea mai mare n PIB i este principala surs de venituri din economie. Sectorul industrial are o contribuie redus, produce mai ales pentru piaa intern i este puternic protejat de concurena extern. Acest tip de economie se caracterizeaz prin fluctuaii economice neregulate, iar schimbrile au un impact major asupra creterii economice. O situaie asemntoare este caracteristic i rilor dependente de exportul /importul de minerale i energie. Deosebit de important este i structura PIB pe capitole de cheltuieli, deoarece ea indic repartizarea resurselor ntre consum i investiii. Investiiile sunt eseniale pentru creterea economic, iar prin corelarea economiilor cu investiiile se poate determina dependena rii de finanarea extern. Structura pe cheltuieli ofer i informaii cu privire la ponderea sectoarelor public i privat n economie. Ponderea mare a sectorului public limiteaz administrarea de ctre sectorul privat a resurselor i confer acestui sector un rol periferic n cadrul
3

economiei. n plus este probabil, ca atunci cnd sectorul public este dominant, regimul politic s fie ostil investiiilor strine. Dac, dimpotriv, n economie sectorul public este limitat doar la serviciile eseniale (sntate, infrastructur etc.), investiiile strine sunt mai mari, iar stabilitatea n timp a creterii economice mai probabil. Creterea real a PIB msoar creterea economic i se analizeaz att n mod absolut, ct i raportat la creterea populaiei. Analiza acestui indicator trebuie s evidenieze tendina sa ascendent sau descendent. Creterea trebuie analizat i pe elemente componente deoarece acestea reflect schimbrile poteniale n structura economic. Valoarea acestui indicator ofer informaii despre capacitatea unei ri de a-i servi datoria, deoarece serviciul datoriei externe nseamn, n ultim instan, un transfer de venit naional peste grani. Creterea real a PIB trebuie analizat n corelaie cu creterea investiiilor, a economiilor, a gradului de ndatorare extern etc.. Inflaia reflect gradul de stabilitate i flexibilitate a preurilor. Cel mai corect indicator de msurare a inflaiei este deflatorul PIB, dar n majoritatea rilor, acesta nu este disponibil la timp. Un indicator mai accesibil este indicele preurilor bunurilor de consum pe care majoritatea rilor l dau publicitii lunar. Totui, indicele preurilor nu reflect ntotdeauna n mod corect presiunile inflaioniste din economie, mai ales dac n calculul su o pondere important o dein bunurile ale cror preuri sunt controlate de guvern. Examinarea preurilor la vnzrile en gros i a indicilor salariului ajut la identificarea viitoarelor presiuni inflaioniste. Astfel, rigiditatea salariilor de pe piaa muncii i sindicatele puternice indic o viitoare cretere a salariilor care se va transforma ntr-o cretere a cererii, din care este probabil s rezulte o cretere a inflaiei. Creterea inflaiei se asociaz de multe ori cu creterea dobnzilor care are un impact negativ asupra investiiilor. Deficitul bugetar ca procent n PIB. Multe ri s-au suprandatorat din nevoia de finanare a deficitului bugetar. Exist opinia general c un deficit mai mare de 1-3% determin o cretere rapid a masei monetare i a creditului. n consecin, inflaia se accelereaz i se nrutete situaia balanei de pli.
4

 Investiiile interne brute ca procent n PIB reprezint unul dintre indicatorii de care depinde creterea economic a unei ri. Se poate ntmpla ca o ar s aib un procent foarte ridicat al investiiilor interne brute, dar o cretere sczut din cauza unei alocri neraionale a resurselor. n cazul n care resursele sunt orientate spre domeniile n care ara are cele mai mici avantaje comparative, ele genereaz venituri insuficiente pentru plata datoriei. De aceea, se calculeaz i raportul dintre creterea investiiilor dintr-o perioad i creterea PIB din perioada urmtoare. Indicatorii structurii financiare a rii reflect costul capitalului i gradul n care sistemul financiar ncurajeaz formarea economiilor interne. Cei mai importani indicatori sunt: - economii/PIB; de obicei, economiile se calculeaz astfel: economii = investiii + creterea stocurilor + exporturi - importuri + taxe - cheltuieli guvernamentale - rata real a dobnzii . Rata dobnzii real pozitiv stimuleaz economiile, cu condiia s existe ncredere n stabilitatea instituiilor financiare. De multe ori, n scopul de a ncuraja investiiile, guvernele menin n mod artificial rate reale ale dobnzii real negative. n practic, fenomenul este cunoscut sub denumirea de sistem financiar represiv. Un astfel de sistem descurajeaz economiile interne i duce la creterea gradului de ndatorare extern. Rata real a dobnzii negativ se asociaz, n general, cu o valoare mic a raportului economii interne brute/investiii interne brute.1 4.2.2. Indicatorii balanei de pli Situaia balanei de pli reflect capacitatea unei ri de a obine valuta necesar acoperirii datoriei externe i vulnerabilitatea respectivei ri la ocurile externe. Cei mai importani indicatori, din perspectiva analizei riscului de ar, sunt:
Indicatori care reflect performana comerului exterior , i anume:

ritmul de cretere al importurilor; ritmul de cretere al exporturilor; elasticitatea cererii n funcie de venit pentru produsele exportate, calculat ca raport ntre ritmul de
1

I. Capanu, C. Anghelache Indicatori economici. Editura Economic, Bucureti, 2000, p.96.

cretere al importurilor i ritmul de cretere al PIB sau PNB; elasticitatea cererii pentru produsele exportate, determinat astfel: ritmul de cretere al exporturilor ctre principalii parteneri/ ritmul de cretere al PNB al principalilor parteneri * ponderea fiecrui partener n totalul exporturilor ; gradul de acoperire al importurilor prin exporturi, determinat ca raport ntre exporturi i importuri; supraevaluarea cursului de schimb.2 Aceti indicatori reflect strategia comercial a statului supus evalurii i capacitatea sa de a degaja excedente de cont curent care s permit servirea datoriei externe. Exist dou tipuri de strategii comerciale: strategiile de substituire a importurilor cu produse indigene i strategiile de promovare a exporturilor. O cretere foarte lent a importurilor, nsoit de o elasticitate redus a cererii la venit pentru produsele importate i de o politic economic protecionist indic o strategie de substituire a importurilor. n statele n care se aplic aceste strategii, exporturile cresc lent sau deloc, iar moneda este n general supraevaluat. Supraevaluarea are ca scop ieftinirea importurilor, dar n acelai timp descurajeaz exporturile i ncurajeaz ndatorarea extern. Principalul avantaj este c se stimuleaz producia intern i dezvoltarea noilor ntreprinderi. Avantajul se poate transforma ns n dezavantaj dac noile ntreprinderi consolidate mbrac forma unor monopoluri ineficiente. n plus, substituirea importurilor este asociat cu o economie nchis i controlat, cu restricii birocratice insurmontabile. Strategiile de promovare a exporturilor urmresc creterea exporturilor pe diferite ci. Un ritm nalt de cretere a exporturilor i o elasticitate mare a cererii la venit pentru produsele exportate pot fi consecina aplicrii cu succes a acestui tip de strategii. De obicei, stimularea exporturilor se realizeaz prin acordarea de subvenii exportatorilor i prin meninerea unui curs de schimb real. Indicatorii volatilitii veniturilor externe ofer informaii cu privire la capacitatea economiei de a suporta ocuri externe. Cei mai importani sunt: - exportul ctre principalii parteneri, raportat la totalul exporturilor;

Idem, p. 126.

- dependena de export calculat ca raport ntre valoarea principalelor produse exportate i valoarea total a exportului; - rezervele externe raportate la importul de bunuri i servicii; - importul de bunuri i servicii neeseniale raportat la importul total; - importul de bunuri i servicii raportat la PIB; - importurile petroliere raportate la importurile totale; - importurile alimentare raportate la importurile totale. Primii doi indicatori reflect sensibilitatea exporturilor la schimbrile neprevzute de pe piaa extern. Urmtorii cinci exprim volatilitatea importului. Exporturile pot deveni volatile din multiple motive, cum ar fi: fluctuaii ale preurilor mondiale, recolte slabe, protecionism, etc. n general, cu ct gama produselor exportate este mai mare i destinaiile exporturilor mai numeroase, cu att vulnerabilitatea este mai mic i riscul mai sczut. Volatilitatea importurilor este cu att mai mare cu ct dependena de petrol i produse alimentare este mai ridicat. Indicatori care reflect sustenabilitatea deficitului de cont curent, i anume: - soldul contului curent raportat la ncasrile n contul curent; - soldul contului curent raportat la PIB. Uneori, pentru aceeai ar, deficitul contului curent este mai mare n raport cu ncasrile n contul curent, dar mai mic n raport cu PIB. O valoare negativ ridicat a primului indicator nu poate fi corectat dect prin schimbri majore n exporturi i/sau importuri, care s mbunteasc performanele comerciale. Evaluare negativ mic a celui de-al doilea indicator poate fi corectat prin modificri mici n destinaia resurselor, dar pentru rile puternic ndatorate chiar i aceste modificri sunt foarte greu de realizat. 4.2.3. Indicatorii datoriei externe Aceti indicatori evideniaz ct de grea este povara datoriei externe pentru o ar i ct de mare este pericolul crizei de lichiditate. Cei mai relevani indicatori sunt:

- Datoria extern raportat la PIB care exprim relaia dintre nivelul datoriei i resursele totale ale economiei . Cu ct raportul este mai mare, cu att partea din PIB alocat servirii datoriei externe este mai mare. - Datoria extern total raportat la exportul de bunuri i servicii care reflect capacitatea exportului de a finana obligaiile care decurg din datoria extern. Acest indicator este foarte sensibil la schimbrile economice mondiale. De exemplu, n cazul n care ncasrile din export scad brusc, din cauza unei recesiuni mondiale, valoarea raportului crete rapid i alarmeaz creditorii. n funcie de mrimea acestui indicator rile se grupeaz n: - ri puin ndatorate sub 100%; - ri aflate la nivelul critic al ndatorrii ntre 100% i 200%; - ri greu ndatorate peste 200%. Datoria total pltit raportat la exportul de bunuri i servicii, care arat care este capacitatea unui stat de a face fa costului ndatorrii. Se consider c o valoare de sub 10% indic o datorie ce poate fi susinut, o valoare cuprins ntre 10% i 20% o datorie mare, iar o valoare de peste 20% o datorie foarte mare. Datoriile bancare reportate la exportul de bunuri i servicii. Nivelul datoriei ctre bncile private ofer informaii cu privire la probabilitatea unei reealonri viitoare. Este puin probabil ca rile cu datorii bancare mici i care se confrunt cu dificulti n echilibrarea balanei de pli s-i reealoneze datoria comercial ci mai degrab ele vor apela la ajutorul Fondului Monetar Internaional. Regula general cu privire la raportul datorii bancare/export este urmtoarea: - sub 75% - nivel redus de ndatorare ; - ntre 75% i 150% - nivel critic al ndatorrii ; - peste 150% - nivel nalt al datoriei. Indicatorii serviciului datoriei externe, respectiv: Serviciul datoriei publice pe termen mediu/ exportul de bunuri i servicii, care apare n mod tradiional n rapoartele Bncii Mondiale.

 Serviciul datoriei pe termen mediu + dobnda pe termen scurt/exportul

de bunuri i servicii, al crui nivel critic depinde de valoarea venitului naional pe cap de locuitor.3 Serviciul datoriei pe termen mediu + dobnzile pe termen scurt + datoria scadent pe termen scurt/ exportul de bunuri i servicii, numit i cash flow ratio, care exprim ponderea plilor n contul datoriei, n totalul exporturilor. Serviciul datoriei externe/ PIB, a crui valoare exprim capacitatea economiei de a genera fluxurile de valut necesare servirii datoriei. Rezerve/ total pli datorate bncilor. Acest indicator estimeaz capacitatea rii de a-i plti la timp datoriile i probabilitatea ca datoriile scadente s fie acoperite cu noi credite.
4.3. SITUAIA POLITIC

4.3.1. Situaia politic intern Evaluarea situaiei politice interne urmrete identificarea acelor evoluii viitoare ale mediului politic i social dintr-o ar, care pot influena riscul de ar. Evaluarea se bazeaz pe patru categorii de factori; structura social, cadrul instituional, personalitile i mecanismele de control. Structura social reflect nivelul de dezvoltare al unei ri i posibilele tensiuni dintre diferitele categorii sociale. Componentele structurii sociale comune tuturor rilor sunt urmtoarele: latifundiarii; micii proprietari de teren sraci din mediul rural ; muncitorii rurali; oameni de afaceri, proprietari de firme; clasa social urban de mijloc; clasa muncitoare urban angajat; muncitorii la negru; funcionarii publici; studenii. Fiecare ar are o structur social proprie i n continu schimbare. Din perspectiva riscului de ar sunt importante urmtoarele modificri ce pot surveni n structura social:
3

T. Tudoriu Riscul de ar. Aspecte teoretice i abordri metodologice comparate. Editura Lucretius, Bucureti, 1998, p. 43-49.

Creterea populaiei din mediul urban. Istoria a demonstrat c populaia urban are o influen mai mare asupra politicului dect cea rural. Cu ct sracii oraelor sunt mai numeroi, cu att probabilitatea unei revoluii este mai mare. n ceea ce privete sectorul rural, experiena a demonstrat c el are un potenial revoluionar mult mai redus dect cel urban. Segmentarea pieei muncii i creterea ponderii sectorului central, caracterizat printr-o mare siguran a locurilor de munc, salarii ridicate i un nalt statut social. Puterea politic a salariailor din sectorul central este cu att mai mare cu ct gradul de organizare n sindicate este mai ridicat. Grupurile de presiune de genul sindicatelor sau elitelor muncitoreti sunt o important constrngere pentru politica economic. De exemplu, n Europa de Est implementarea programelor de ajustare structural se lovete de opoziia sindicatelor.4 Creterea clasei de mijloc. Clasa de mijloc este un grup social cu venituri relative ridicate i un nivel de trai apropiat de nivelul mediu al Europei Occidentale. n general, aceast clas are o orientare democratic i se teme de guvernele populiste i de revoluii. Instituiile difer mult de la o ar la alta. Cele mai importante instituii analizate sunt: Constituia, Birocraia, Armata, Sindicatele, Banca Central. Constituia este un termen generic, care se refer la organizarea politic intern a unui stat ( structura parlamentar, sistemul electoral, etc.). n unele ri, guvernele amn reforma economic din dorina de a fi realese i aplic politici monetare i fiscale relaxate, cu consecine defavorabile pe termen lung. Birocraia este foarte important n alegerea i implementarea politicii economice. Armata poate influena pozitiv sau negativ riscul de ar n funcie de modul de implicare n economie i de politica economic aleas. Dac participarea armatei la conducerea rii este tradiional, iar militarii sunt competeni i opteaz pentru acea politic economic de care ara are nevoie, efectele sunt benefice. Dac guvernul militar este nepopular, incompetent i corupt, el are o influen negativ asupra
4

M. Srbovan Politici de ocupare n Romnia. Editura Orion, Bucureti, 1998, p. 138.

10

economiei. n general, implicarea armatei n conducere determin o cretere a probabilitii revoltelor i schimbrilor politice radicale. Biserica are o putere politic deosebit datorit faptului c poate influena ntreaga populaie a unei ri. De aceea, guvernele sunt interesate s aib biserica de partea lor. O opoziie a bisericii conduce adesea la eecul politicii economice i chiar la schimbarea guvernului. n plus, biserica este important i pentru relaiile unei ri cu exteriorul. Banca Central sau alt autoritate monetar este responsabil pentru politica monetar aplicat de guvern. n multe ri ( printre care i Romnia) ea a fost frn n calea unei politici economice prematur relaxate. Personalitile stabilesc, n anumite ri, coordonatele dezvoltrii economice i au un rol important n percepia riscului de ctre bnci. Personalitatea , ideologia i orientarea politic a conductorului influeneaz uneori hotrtor riscul de ar. Prezena unui lider competent la conducerea unui stat nu trebuie considerat neaprat un punct forte pentru riscul de ar. Mecanismele de control ofer informaii despre stabilitatea i continuitatea regimului i despre capacitatea sa de a se menine la putere. Acestea sunt: Suportul popular care reflect satisfacia general cu privire la politica aplicat i/sau la rezultatele obinute. La baza suportului popular se afl adesea performanele economice realizate de guvern, cum ar fi creterea veniturilor, reducerea inflaiei sau stabilizarea preurilor la alimente. Este ideal, din perspectiva riscului de ar, ca un guvern s se bucure de suportul popular datorit unui bun management macroeconomic. Situaia este ns mai grav dac suportul popular se datoreaz unui leader populist i unei maini de propagand. Represiunea poate s varieze de la o uoar nclcare a drepturilor omului ( de exemplu supravegherea corespondenei) i pn la nbuirea sngeroas a revoltelor. Cu ct represiunea este mai extins, cu att guvernul este mai instabil.

11

 Corupia ca metod de a menine controlul politic, poate mbrca numeroase forme: mituirea funcionarilor publici, mituirea liderilor opoziiei, falsificarea rezultatelor alegerilor. Implicarea opoziiei. ntr-un regim democratic consolidat, opoziia ofer o alternativ de guvernare n perspectiva alegerilor urmtoare i poate fi o frn n calea msurilor economice populiste. Din perspectiva riscului de ar sunt apreciate pozitiv eforturile de democratizare din rile cu tradiie dictatorial. Factorii politici ca revoluiile, grevele, corupia, etc. sunt adesea imposibil de previzionat numai pe baza statisticilor. Materializarea unui risc politic ine mai mult de domeniul incertitudinii dect de cel al riscului. Exist totui civa indicatori statistici cu ajutorul crora se poate construi o imagine asupra mediului politic al unei ri, cum ar fi: PIB pe cap de locuitor, care msoar, nivelul de dezvoltare al rii. Ponderea salariailor din industrie n totalul produciei reflect gradul de industrializare i de urbanizare ntr-o ar. Ponderea salariailor organizai n sindicate n totalul salariailor reflect fora sindicatelor i capacitatea lor de a influena politica economic a guvernului. Ponderea celei mai numeroase minoriti n totalul populaiei poate fi util n estimarea riscului de rzboi civil. Creterea populaiei, care ofer informaii cu privire la problemele economice politice i sociale pe termen lung. Desigur c n acest context se mai pot studia: natalitatea, sperana de via, structura pe vrste a populaiei etc. Indicatorii repartiiei venitului, care reflect tensiunile sociale existente sau posibile, fragilitatea suportului popular al actualei guvernri, onestitatea funcionarilor publici .a. Numrul populaiei adulte cu studii n totalul populaiei msoar gradul de dezvoltare uman. Situaia politic intern trebuie studiat n contextul regional i mondial existent n momentul evalurii.
12

4.3.2. Situaia politic extern Scurta istorie a evalurii riscului de ar demonstreaz c evenimentele economice externe pot avea un puternic impact asupra capacitii rilor de a-i onora angajamentele internaionale. n evaluarea situaiei economice externe se au n vedere, n principal, urmtoarele aspecte: a) Instabilitatea politic regional este cea de care depinde revizuirea granielor, riscul unui rzboi local i riscul ocuprii de ctre o putere strin. Cu ct instabilitatea este mai mare, cu att riscul de ar este mai ridicat. De exemplu, rzboiul din Insulele Malvine dintre Argentina i Marea Britanie, din 1982, a condus la creterea riscului de ar n ntreaga America Latin. b) Importana geografic se refer la poziia geografic strategic, la nzestrarea cu resurse minerale importante pentru celelalte ri i la dimensiunile rii. Exist ri cu poziie geografic vulnerabil, dar care tocmai din acest motiv au un risc mai bun dect altele. Astfel de ri primesc ajutoare financiare consistente pentru refinanarea datoriei i au prioritate n faa celorlalte. Un bun exemplu n acest sens este Kuweitul. c) Apartenena la o grupare politic sau economic este un factor de care depinde accesul unei ri la anumite forme de finanare internaional. De exemplu, apartenena la Fondul Monetar Internaional condiioneaz accesul la resurse financiare ale Bncii Mondiale. d) Instabilitatea economic regional are un impact cu att mai puternic, cu ct legturile economice dintre rile ce compun regiunea sunt mai strnse. Este cunoscut la noi faptul c criza economic din Rusia a afectat exporturile tuturor rilor est-europene. n practic exist numeroase exemple de ri care privite izolat au un risc bun, dar situate n context regional i mondial au un nivel de risc ridicat. Astfel, rile exportatoare de petrol au o bun situaie economic, dar probabilitatea mare a unui conflict regional mrete mult riscul interveniei n aceste ri.

13

Evaluarea riscului politic este prin excelen o evaluare de ordin calitativ, iar rezultatul depinde foarte mult de aprecierea subiectiv a analistului. De aceea, pregtirea analitilor n domeniu macro-economiei i politicii este fundamental pentru reuita evalurii. Aparent, evaluarea situaiei economice pe baza informaiilor de ordin cantitativ exclude subiectivismul. n realitate, pentru multe ri datele statistice sunt incomplete sau distorsionate. Uneori colectarea informaiilor este cea mai dificil etap n analiza riscului de ar. Cele mai utilizate surse de informaii sunt: statisticile internaionale publicate de FMI, Banca Mondial, OCDE, etc. statisticile naionale; publicaiile economice; rapoartele i studiile instituiilor specializate n riscul de ar; rapoartele guvernelor, organizaiilor nonguvernamentale, instituiilor

financiare i a celor de analiz economic i politic referitoare la ara evaluat; ageniile de pres: presa naional i regional; informaiile furnizate de reprezentanele proprii i de ambasade. Foarte utile pentru cunoaterea profund a rii se pot dovedi vizitele n ara supus analizei i discuiile cu elitele intelectuale i cu oamenii de afaceri cei mai prosperi. Multe firme i agenii internaionale specializate pe riscul de ar includ n metodele de evaluare rezultatul vizitelor periodice n rile monitorizate.
4.4. LIMITE ALE UTILIZRII INDICATORILOR MACROECONOMICI N ANALIZA RISCULUI DE AR

Analiza riscului de ar presupune utilizarea unei multitudini de indicatori macroeconomici, fiecare dintre acetia avnd o parte de contribuie la demisionarea final a acestui risc, n funcie de condiiile concerte din fiecare ar. Astfel, faptul c un indicator are valoare mare sau mic depinde de:
14

- mrimea economiei rii analizate; - nivelul de dezvoltare a economiei (reflectat de PIB/locuitor); - structura economic a rii etc. n utilizarea indicatorilor trebuie s se in cont tot timpul de urmtoarele considerente: - nu exist nici un set de indicatori pe baza crora s se poat realiza o cuantificare complet i precis a riscului de ar deoarece, totdeauna, un numr de variabile care ulterior se dovedesc a fi eseniale scap analizei. De exemplu, este dificil de cuantificat calitatea managementului economic, care poate determin fuga de capital peste grani sau poate alimenta nencrederea n capacitatea autoritilor de a susine o rat de schimb supraevaluat. n general, fuga de capital, ca i volumul acesteia sunt imprevizibile, mai ales pe termen lung. - n urma interveniei autoritilor, anumii indicatori pot s par ca fiind mai buni dect sunt n realitate. De exemplu, indicatorul rezerve externe/importuri se poate mbunti aproape imediat, ca urmare a efecturii unor mprumuturi externe pe termen scurt. n concluzie, putem aprecia c ambele sisteme de analiz prezentate anterior au cteva limitri majore: - nu realizeaz o difereniere a riscului funcie de statului juridic al debitorului; - nu determin precis cror forme de manifestare a riscului de ar este supus o afacere precizat.
4.5. CALCULUL PUNCTAJULUI GENERAL DE RISC

Calculul punctajului general de risc este o operaiune complex, care trebuie s ia n considerare att elementele de punctaj non-economic, ct i pe cele de punctaj economic. Premisa care se afl la baza acestei operaiuni este aceea c fiecare indicator reflect potenialul de risc al elementului specific corespunztor. Prin convenie, valoarea maxim a fiecrei scri de punctaj va corespunde unui potenial minim de risc.
15

n a treia etap, notele asociate indicatorilor se vor nsuma spre a se obine punctajele grupelor de elemente de risc. Punctajele maxime ale grupelor sunt distribuite proporional cu influena asupra riscului de ar, atribuit fiecrei grupe, astfel nct suma maxim a tuturor punctajelor din cadrul unei categorii de elemente de risc s fie, n mod convenional, de 100 de puncte. Se consider c notele obinute n aceast etap reflect potenialul de risc al fiecrei grupe de elemente. n a patra etap, notele obinute n etapa anterioar se nsumeaz pentru obinerea punctajului economic (PE) i, respectiv, punctajul non-economic (PNE), corespunztor fiecrei categorii de elemente de risc. n a cincea etap i ultima, se calculeaz punctajul general de risc (PGR), conform formulei: PGR = (PE x PNE)/100 Modul n care se stabilesc scrile de punctaj i ponderile grupelor rmne la latitudinea analistului, pentru c orice ncercare de a aplica uniform nite criterii rigide tuturor rilor nu ar face dect s duc la rezultate discutabile, deoarece acestea ar reflecta doar o parte a situaiei reale, i aceea n mod distorsionat. Dac totui se consider oportun, se pot adapta proceduri standard de calcul, care s aib scri de punctaj i ponderi prestabilite pentru fiecare grup de ri n parte, urmnd ca s se aplice corecii n faza final de ntocmire a clasamentului de risc de ar. Analiza celor dou moduri de lucru prezentate este mai mult de ordin didactic dect procedural. n practic, o astfel de distincie este mai greu de intuit deoarece aceste dou moduri de lucru se pot mbina astfel nct s nu fie necesar repetarea unor raionamente. Deosebirea esenial ntre cele dou abordri este c n elaborarea avizului conform riscul de ar este vzut din perspectiva afacerii, deci raportat la un caz concret, n timp ce n elaborarea clasamentului de risc se caut s se evidenieze potenialul de risc al rii respective, ntr-un mod relativ abstract. Pentru a se elimina posibile confuzii asupra semnificaiei terminologiei folosite anterior n expunere, vom recurge la exemple.
16

Astfel, dac ne referim la categoria de risc non-economic, n grupa de elemente de risc relativ la poziia internaional, unul din elementele specifice necesar pentru declanarea unor evoluii nefavorabile este existena unor teritoriale ntre ara analizat i o ar vecin. Indicatorul calitativ cu care se poate aprecia intensitatea acestor diferene este tensiunea politic. Declanarea unui rzboi este evenimentul care poate duce la materializarea unui risc. n acest caz primul risc care se va materializa va fi riscul de transfer. Dac ne referim la categoria de risc economic, n grupa de elemente de risc relativ la datoria extern, unul din elementele specifice de risc este existena unei datorii ctre bnci comerciale, iar unul din indicatorii specifici cantitativi corespunztori este gradul de ndatorare extern ctre bncile comerciale calculat ca raport ntre datoria extern ctre bncile comerciale i total datorie extern. Dac ara este importator net de petrol, o cretere a preului internaional al petrolului ar putea s fie evenimentul care s duc la materializarea riscului de defeciune tehnic, ca urmare a apariiei unei incapaciti temporare de plat.
4.6. SCOPUL FINAL AL ANALIZEI RISCULUI DE AR

Scopul final al analizei riscului de ar l constituie fundamentarea deciziilor macroeconomice prin care s se diminueze la maximum expunerea la risc, avnd la baz identificarea daunelor posibile i a dimensiunilor acestora. n acest scop este necesar s se realizeze urmtoarele produse: - rapoarte periodice asupra evoluiei i perspectivelor evoluiei riscului ntr-o anumit ar sau ntr-o anumit zon; - avize conforme asupra operaiunilor bancare care necesit avizare din punct de vedere al riscului de ar, fundamente de prognozele referitoare la posibilitile de materializare a riscului; - clasamente de risc de ar, care cuprind ierarhizarea rilor supravegheate, funcia de nivelul previzionat al nivelului de risc n interiorul orizontului de prognoz i sunt necesare pentru orientarea politicii bncii;
17

- analize zonale pentru orientarea tranzaciilor; - materiale informative relevante pentru riscul de ar. n esen, efectuarea unei analize performante a riscului de ar implic nelegerea urmtoarelor aspecte: - probabilitatea de apariie a unei eveniment semnificativ pentru riscul de ar, provocator de pierderi, depinde de prezena sau, dup caz, de absena unor factori specifici, indispensabili producerii evenimentului respectiv i de intensitate cu care aceti factori se manifest; - probabilitatea de materializare a riscului de ar , respectiv de apariie a unor pierderi, depinde att de producerea unor evenimente apte s provoace pierderi, ct i de condiiile specifice ale rilor analizate; - oricte aspecte s-ar lua n considerare, vor rmne totdeauna n afara analizei suficieni factori aleatori capabili s influeneze desfurarea evenimentelor ntr-o direcie neprevzut. n cazul apariiei unor dificulti de ordin financiar ntr-o ar este de presupus c, pentru a se evita deteriorarea bonitii rii, guvernanii vor proceda n modul cel mai puin compromitor. Prin urmare, n astfel de circumstane, probabilitatea reealonrii este, de regul, mai mare dect aceea a renegocierii care, la rndul ei, este mai mare dect a sistrii plii. n concluzie, finalitatea analizei const n identificarea daunelor probabile i a nivelului de extindere a acestora n scopul alegerii celei mai adecvate protecii, respectiv a tipului i nivelului optim de acoperire necesare. Dac riscul este subevaluat, nivelul proteciei va fi insuficient pentru acoperirea pierderilor, iar dac este supraevaluat, costul proteciei n exces va diminua ctigul obinut din tranzacia respectiv. ***** Nivelul riscului de ar este determinat n principal de evoluia mediului economic i a celui politic din ara gazd. n aceste condiii, elaborarea metodologiei de evaluare a riscului de ar se va baza pe analiza, cu ajutorul unui sistem complex
18

de indicatori, a celor dou componente ale sale: cea economic i cea politic. Evaluarea riscului de ar n cazul investiiilor strine presupune parcurgerea urmtoarelor etape: gazd; indicatori; calculul indicelui de risc de ar; formularea pe baza indicelui de risc de ar a unor alternative strategice analizarea factorilor de risc i elaborarea sistemului de indicatori; construirea matricei de ar prin modelarea matematic a sistemului de o bun informare asupra situaiei politice i economice actuale din ara

care s includ i elemente de managementul riscului. Calitatea analizei riscului de ar este determinat n mare msur de sursele de informaii aflate la ndemna investitorilor. Pentru a asigura o bun cunoatere a mediului politic sau economic, firmele trebuie s aib acces la informaii pertinente i reale despre ara gazd. Cantitatea de informaii necesar este mai mare dect n cazul extinderii activitii pe plan intern. Problemele care pot aprea n legtur cu informaiile la care firmele au acces sunt: gradul de detaliere diferit de la ar la ar, subiectivism mare, dificulti n realizarea unor studii comparative sau grad de actualitate diferit. O alt problem apare datorit deselor schimbri n plan politic sau economic. Aceste schimbri pot provoca modificri repetate i la intervale scurte de timp ale nivelului de risc al unei ri. Deoarece investiia n sine presupune derularea de operaiuni pe termen lung, iar previziunile privind schimbrile de mediu vizeaz o perioad limitat de timp , pentru investitor nu este suficient o determinare anual a nivelului riscului de ar. Evaluarea riscului de ar trebuie fcut ori de cte ori apare un eveniment capabil s mping ara ntr-o clas de risc inferioar. Firma trebuie s menin contactul cu ara gazd i s monitorizeze n permanen nivelul riscului de ar al acesteia pentru a putea reaciona operativ la orice schimbare nefavorabil de

19

mediu. n aceste condiii, investitorul va putea adopta n timp util o serie de strategii menite s reduc la maxim posibilele pierderi ce ar putea s apar. Nu ntotdeauna orice nrutire a situaiei economice sau politice n ara gazd se reflect imediat asupra riscului de ar . Trecerea unei ri ntr-o clas de risc inferioar se face la un moment ulterior producerii perturbaiilor n mediul economic sau politic, atunci cnd se dovedete c aceste perturbaii acioneaz pe termen lung i economia rii gazd nu este capabil s le fac fa. De exemplu, Suedia, pe la jumtatea deceniului al VIII-lea a intrat ntr-o perioad de criz. Majoritatea indicatorilor artau o deteriorare real a economiei suedeze ( rata inflaiei n cretere, deteriorarea balanei de pli, deficit comercial ridicat). n aceste condiii, pentru a acoperi deficitele create, se impunea o devalorizare rapid a coroanei suedeze. Totodat, pentru acoperirea necesarului de fonduri interne, s-au realizat mprumuturi masive din strintate. Au avut loc, de asemenea, o serie de frmntri n plan politic finalizate cu schimbarea guvernului cu unul mai slab. Cu toate acestea, s-a considerat c economia Suediei este capabil de redresare, ea rmnnd cotat ca fcnd parte din aceeai clas de risc.5Cu ct economia unei ri este mai puternic n ansamblul su, cu att ea va rezista mai mult n faa unor ocuri puternice, fiind mai stabil din punct de vedere al riscului de ar. n aceste condiii, evaluarea i poziionarea ct mai corect a riscului de ar este foarte important pentru sistemul decizional al unei firme. Cunoaterea nivelului de risc al unei ri i a premiselor care stau la baza modificrii sale n timp ofer operatorilor economici o mai mare siguran i posibilitatea adoptrii unor msuri adecvate de reducere a gradului de expunere la risc al operaiunilor internaionale.

Popa I. Tranzacii internaionale, Editura Economic, Bucureti, 1997, p. 137.

20