Sunteți pe pagina 1din 72

CRIZA FINANCIAR: IMPACTUL ASUPRA ECONOMIEI ROMNETI

SILVIU CERNA
UNIVERSITATEA DIN TIMIOARA
FACULTATEA DE ECONOMIE I DE ADMINISTRARE A AFECERILOR

MEMBRU N CA AL BNR

Creditele subprime
Nu exist o definiie standard Se consider credite subprime (near-prime, non-prime, second chance lending) creditele acordate unor clieni a cror scor este sub un anumit nivel (de ex., 660 de puncte)

Profilul de credit al unui debitor subprime:


Two or more loan payments paid past 30 days due in the last 12 months, or one or more loan payments paid past 90 days due in the last 36 months; Judgment, foreclosure, repossession, or non-payment of a loan in the past; Bankruptcy in the last 7 years; Relatively high default probability as evidenced by, for example, a credit score of less than 620 (depending on the product/collateral), or other bureau or proprietary scores with an equivalent default probability likelihood.

Dimensiunea problemei
Criza pieei creditelor ipotecare s-a transformat ntr-o criz a ntregului sistem financiar
2000 -6000 mld USD doar in ceea ce priveste piata imobiliara americana 10-20 mil de proprietati au activ net negativ (negative equity)
(Negative equity = Valoare de piata Imprumut ipotecar aferent < 0

Calcul: 10.000.000 proprietati x $200.000 = $2.000 miliarde 20.000.000 proprietati x $300.000 = $6.000 miliarde

n perioada iunie 2006-iunie 2007, creterea creditelor ipotecare restante a fost de 34 miliarde de dolari (de la 6% la 9% din total), n timp ce sistemul financiar american vehiculeaz fonduri de 57.000 mild. dolari

Factori
Limitele modelului american de cretere economic bazat pe credit i pe cerere de consum Puternica dereglementare a pieelor financiare din SUA Inovaiile financiare i puternica dezvoltare a pieelor produselor derivative Randamentele ridicate obinute de operatorii de pe pieele financiare

Creterea excesiv a volumului creditului n scopul creterii profiturilor bncilor sau a bonusurilor primite de bancheri Nivelul sczut al ratei dobnzii practicate de Fed n perioada 2001-2004 (1% 2,25%), ceea ce a dus la rate nalte de cretere a volumului creditului i la creterea cursurilor activelor financiare (assets bubble) Creterea ratei dobnzii n perioada 2001-2006 ( de la 1% la 5,25%) i expirarea perioadele pentru care au fost acordate garaniile; de aici, creterea exploziv a volumului creditelor nerambursate la scaden

Corecia creterii speculative a preurilor locuinelor s-a adugat la cderea pieei creditelor ipotecare Globalizarea - criza creditelor din SUA a devenit o criz mondial a creditului (butterfly effect) Actuala criz mondial este cea mai grav care s-a produs dup marea criz economic interbelic

Implicaiile unei proprieti cu activ net negativ


Inainte de criza Dupa criza

Banca X A
50 mld Credite ipotecare plasate 50 credite Acordate altor banci

Banca X P A
40 mld Credite ipotecare plasate ??? Val. Creditelor acordate altor banci 10 mld Capital 10 mld Depozite 80 Credite de la alte banci

10 mld Capital 10 mld Depozite 80 Credite de la alte banci

Val de piata

Val de piata Garantii pt credite de la alte banci

Val de piata

Criza financiar mondial a aprut la nceput ca o criz de lichiditate. Primele simptome, manifestate la nceputul lunii august 2007, au constat n perturbaii severe ale pieei interbancare: marje de profit anormale, reducerea scadenelor, atrofierea i chiar dispariia unor segmente de pia. Prin contagiune, tensiunile amintite au afectat apoi intreprinderile nefinanciare i finanarea economiei reale.
De asemenea, criza a aprut ca o criz de titrizare (securitization): tehnic financiar foarte veche, care a fost folosit cu succes n ultimii treizeci de ani pentru refinaarea creditelor pentru cumprri de automobile, a creditelor de consum, a creditelor imobiliare etc.

ns, n ultimul deceniu, aceast tehnic a fost aplicat n condiii discutabile: pentru finanarea pe termene foarte scurte a unor produse structurate complexe, cu lichiditate zero i cu valoare incert - determinat, de regul, nu pe pia, ci prin modele teoretice

Propagarea turbulenelor financiare n economiile dezvoltate


TURBULENE FINANCIARE INTERNAIONALE POZIIA FINANCIAR A BNCILOR (probleme de solvabilitate) Preocupri cu privire la calitatea activelor bancare (credite) Ofert de fonduri ncredere CHELTUIELILE AGENILOR ECONOMICI (componente ale cererii agregate) Dinamica pieelor de export VENITURILE AGENILOR ECONOMICI Piee de capital (bursa de valori) CONSTRNGERI DE CREDITARE / COSTURI (probleme de lichiditate) VOLUMUL CREDITRII Cerere de fonduri

Desfurarea evenimentelor (1)


2006 primele semne ale cderi pieei caselor: scderea volumului vnzrilor, ncetinirea creterii numrului noilor construcii, acumularea de credite ipotecare nerambursate

2007 Aug.
- BNP Paribas nchide dou din fondurile sale de investiii, invocnd turbulene

pe piaa creditelor subprime din SUA

- banca englez de credit ipotecar Northern Rock falimenteaz din cauza crizei de lichiditate provocate de cererile masive de retragere a depozitelor n final, banca este naionalizat - bncile centrale injecteaz miliarde de euro n sistemul bancar, ns rata dobnzii interbancar i primele de risc cresc foarte mult - aversiunea fa de risc afecteaz unele din mondele rilor cu economie emergent RON, de ex., nregistreaz o tendin de depreciere

Desfurarea evenimentelor (2)


2008
- Bank of America preia Countrywide Financial pentru 4 mild. USD ian.
- Bear Stearns, cea mai mare banc de investiii american, falimenteaz; o contribuie major au avut zvonurile : lichiditi n valoare de18 mild. USD s-au evaporat n dou zile; banca este preluat la preul de 2$/aciune de JPMorgan Chase, dei, nainte de criz, aciunile sale valorau peste 100$ - martie - Sunt naionalizate organismele semipublice de credit ipotecar Fannie Mae i Freddie Mac (avnd o pondere de 50% pe piaa american a creditelor ipotecare de 5.200 mild.USD) iulie Se aud voci care spun c dificultile financiare de abia acum

ncep, ceea ce pare s se confirme: sept.- oct. 2008

Desfurarea evenimentelor (3)


Banca de investiii american Lehman Brothers evit falimentul prin plasarea sub proetcia legii americane cunoscut sub denumirea de Capitolul 11 (permite restructurarea companiilor aflate n dificultate); Bank of America, prezent un timp la negocieri, prefer s se ndrepte spre o alt banc aflat n dificultate, Merrill Lynch, pe care o cumpr cu 50 mild.USD - 14/15 sept. Fed acord faciliti de credit de 85 mild. USD societii de asigurri americane AIG, care este de facto naionalizat de guvernul american, ngrijorat de impactul mondial al falimentului societii respective 16 sept.

- Banca britanic Lloyds preia o parte nsemnat din banca HBOS (27,54 %,) (alte bnci participante la operaie sunt: TSB cu 14,47 % i Royal Bank of Scotland cu 8,37 %) 17 sept

Desfurarea evenimentelor (4)


- Goldman Sachs i Morgan Stanley formeaz un holding
bancar sub supravegherea FED 21 Sept - Miliardarul american Warren Buffett anun c investete 5 mild. USD in Goldman Sachs, pentru o cot de participare de 9% din capitalul bncii 24 sept - Falimentul celei mai mari case de economii americane, Washington Mutual 25 sept.

Desfurarea evenimentelor (5)


- Grupul bancar i de asigurri Fortis (olandez) este parial naionalizat, prin plata unei sume de 11.2 miliarde euro de ctre guvernele belgian, german i luxemburghez contra unei cote de participare de 49 % din capitalul subsidiarelor din rile respective 29 sept. - Banca britanic de credit imobiliar Bradford & Bingley este naionalizat parial, iar restul este cumprat de Spanish Bank Santander 29 Sept. - Camera Reprezentanilor a SUA respinge planul Paulson de salvare a bncilor; pieele inr n panic: Dow Jones scade cu 6,98%, iar Nasdaq Composite, cu 9,14% - 29 sept. - UE aprob ca statul francez i cel belgian s investeasc 6,4 mild. euro pentru salva grupul Dexia 30 sept

Desfurarea evenimentelor (6)


Paulson', care instituie faciliti fiscale de 150 mild. dolari i alte ajutoare de 700 mild. dolari pentru stabilizarea sistemului financiar; textul adoptat prevede, de asemenea, o cretere de la 100.000 la 250.000 USD a garaniilor statului pentru depozitele bancare 1 oct. - Irlanda acord o garanie guvernamental nelimitat principalelor bnci irlandeze 1 oct.
- Senatul american aprob versiunea revizuit a 'Planului

- Banca american Wells Fargo cumpr banca rival Wachovia, pentru 15,1 miliarde dolari, n aciuni 3 oct.

Desfurarea evenimentelor (7)


- Guvernul Olandei anun naionalizarea parial a bncii Fortis pentru suma de 16,8 mild. euro 3 oct. - Fed decide o reducere coordonat a ratei dobnzii de politic monetar (particp la aciune ECB, B. Angliei, B. Canadei, B. Japoniei, B. Chinei, B. Elveiei) 8 oct. - Islanda naionalizeaz trei mari bnci 8 oct.
indicele bursier a sczut cu 50 % ntr-o singur zi guvernul afirm c ara se confrunt cu pericolul ncetrii plilor Rusia i FMI i ofer ajutorul

Desfurarea evenimentelor (8)


- FMI, minitrii de finane ai rilor din grupul G7 i ali oficiali din 15 ri membre UE hotrsc adoptarea unui plan de salvare a sistemului financiar 10-12 oct. - Germania, M. Britanie, Spania, Frana i Italia adopt planuri detaliate de recapitalizare a bncilor 13 oct. - SUA detaliaz planul de injectare a 250 mild. USD n principalele bnci 14 oct. - rile din Asia de Sud adopt un plan de mai multe miliarde de dolari pentru susinerea sistemului bancar 15 oct.

Desfurarea evenimentelor (9)


- UBS, cea mai mare banc din Elvetia, primete de la guvern o infuzie de capital de 3,8 miliarde de euro; de asemenea, banca central creaz un fond special unde UBS va putea depune "activele toxice" n valoare de pana la 60 de mild. dolari (44 mld. euro) 16 oct. - Credit Suisse Group, o alt mare banc elveian, colecteaz 10 mild. CHF (6,5 mild. euro) de la investitorii privati (printre care si un fond al guvernului din Qatar) si anun pierderi pentru cel de-al treilea trimestru 16 oct.

- BCE furnizeaz lichiditati n valoare de 5 mild. euro pentru Banca centrala a Ungariei, care solicit i obine sprijin i din partea FMI i Bncii Mondiale (valoarea total a ajutoarelor este de 20 de mild. euro) 16 oct.

Desfurarea evenimentelor (10)


15 noiembrie 2008-G20 public un comunicat n care confirm intenia rilor membre (inclusiv, deci, a marilor ri emergente) de a aciona rapid pentru a rspunde ncetinirii activitii economice mondiale 20 noiembrie 2008-Preedintele francez N. Sarkozy anun crearea unui Fond strategic de investiii destinat creterii i stabilizrii capitalului intreprinderilor franceze 23 noiembrie-Preedintele nou ales al SUA, B. Obama, anun un plan de relansare, pe care se angajeaz s l pun n aplicare dup investitura sa din 20 ianuarie 2009. Planul vizeaz o sum de 1.000 miliarde dolari. Guvernul american garanteaz datorii n valoare de 20 miliarde dolari ale Citigroup i injecteaz 20 miliarde dolari n capitalul acestuia

Desfurarea evenimentelor (11)


2 decembrie 2008-efii de stat europeni aprob un plan de relansare european de 200 miliarde euro (1,5 % din PIB) 4 decembrie 2008-Preedintele N. Sarkozz anun un plan de relansare a economiei franceze de 26 miliarde euro. BCE reduce rata dobnzii directoare cu 0,75 %, la 2,50 % Banca Angliei reduce rata dobnzii directoare cu 1 %, la 2 % 10 decembrie 2008-Congresul american i Casa Alb ncheie un acord de principiu cu privire la un plan de salvare a constructorilor de automobile, care se cifreaz la 13,4 miliarde dolari

Desfurarea evenimentelor (12)


11 decembrie 2008-Se descoper o fraud estimat la 50 miliarde dolari comis de fondul de investiii aparinnd lui B. Madoff Autoritatea de supraveghere a pieei financiare din Frana (AMF) estimeaz la cca. 500 milioane euro expunerea societilor de investiii franceze care au investit n societi financiare irlandeze i luxemburgheze afectate de frauda Madoff 16 decembrie 2008-Fed reduce rata dobnzii directoare cu 0,75 %, la 1 % 19 decembrie 2008-Banca Japoniei reduce rata dobnzii directoare cu 0,20 %, la 0,10 %

Criza n lumina istoriei


Istoria economic este din nou n vog Compararea crizei financiare actuale cu cataclismele economice cele mai profunde i mai devastatoare care au avut loc n trecutul recent poate prea excesiv, ns criza n curs este indubitabil cea mai periculoas din perioada de dup cel de-al doilea rzboi mondial Studiile istorice ofer o perspectiv util pentru nelegerea amploarei i gravitii crizei actuale, precum i nvminte preioase cu privire la cile prin care poate fi depit

Amploarea crizei actuale este relevat de mrimea pierderilor financiare pe care le-a provocat

Un alt indicator este gradul de tensiune de pe pieele financiare

Criza actual nu seamn perfect cu criza din anii 30


Criza din anii 30
- n perioada 1929-1933, n SUA, au dat faliment 2.500 de bnci - Volumul creditului bancar a sczut cu cca. 30% - Bursa a sczut cu 75% - Rata omajului a depit 25 %

Criza actual
- Numrul falimentelor bancare este limitat

- Pierderile depuntorilor i ale altor creditori ai bncilor sunt minime


- Creterea creditului bancar a rmas susinut

Aciuni coordonate ale guvernelor SUA i rilor UE (1)


Recapitalizarea bncilor Garantarea depozitelor unele ri instituie garantarea integral a depozitelor i altor genuri de creane

Garantarea creditelor interbancare


TARP (Trouble Assets Relief Program) statul preia de la bnci activele toxice (SUA i unele ri UE) Naionalizarea unor bnci Instituirea unor noi reglementri

Aciuni coordonate ale guvernelor SUA i rilor UE (2)


UE preconizeaz o supraveghere financiar centralizat Oficialitile solicit aplicarea unor practici de gestionare a riscului mai eficiente i mai riguroase

Se recunoate necesitatea instituirii unor reglementri mai robuste n ceea ce privete gradul de adecvare a capitalului
Se ntresc practicile de management al lichiditilor Se mbuntesc normele de evideniere a riscurilor i de protecie mpotriva acestora Se iniiaz crearea unui nou sistem financiar mondial

Concluzii privind aciunea autoritilor


Dup declanarea crizei, bncile centrale au efectuat o serie de aciuni (inclusiv neortodoxe) menite s restabileasc ncrederea n sistemul financiar i s previn repercutarea efectelor negative ale crizei asupra economiei reale
Fed a majorat volumul operaiunilor swap efectuate cu alte bnci centrale bncile comerciale au dobndit acces nelimitat la lichiditi n USD Bncile centrale au redus rata dobnzii Miliarde de dolari i euro au fost injectate n sistemul bancar EFICIEN RELATIV

Fed a creat o facilitate de creditare direct a secorului privat

Fed a extins gama garaniilor acceptate n operaiunile open market

FAPTE CRIZA CREDITULUI manifestat ca CRIZ DE NCREDERE LIBOR, EUROBOR ating nivele foarte ridicate PRIMELE DE RISC cresc foarte mult Bncile i reduc liniile de credit reciproce

Perspectiv economic global (1)


Economia mondial este pe cale s ntre ntr-o sever recesiune ca urmare a celui mai periculos oc care a lovit pieele financiare mature dup anul 1930 Principalele economii dezvoltate au intrat deja sau vor intra n recesiune Factorii de decizie trebuie s aleag ntre stabilizarea condiiilor financiare, pe de o parte, i intrarea economiilor lor ntr-o faz de coexisten a recesiunii cu inflaie ridicat, pe de alt parte

Perspectiv economic global (2)


Lumea se confrunt cu foarte multe cazuri de datorie public ridicat i deficit bugetar mare ns statele trebuie totodat s pompeze importante fonduri n sistemul financiar Guvernele au emis cantiti uriae de titluri de stat pentru ai finana nevoile de fonduri pe termen scurt Datoria public a SUA a ajuns la 10,6 mii mild. USD (72% din PIB) (11 mii mild. USD- incluznd i cele 700 mild. USD aferente planului de salvare)

Perspectiv economic global (3)


Deficitul bugetar al SUA a atins nivelul record de 455 mild. USD (3,2% din PIB) Titlurile de stat americane aflate n portofoliul guvernelor strine reprezint 25% din total

Nerezidenii dein cca. 44% din datoria public a SUA Cca. 60% din datoria public extern a SUA este deinut de bncile centrale din alte ri, n particular de banca central a Japoniei i a Chinei

Perspectiv economic global (4)


Economii emergente
Economiile emergente i n curs de dezvoltare sunt i ele afectate dar Aceste economii rmn sursa creterii economice mondiale Economiile emergente i n curs de dezvoltare rmn sursa

creterii economice, cu o cretere prevzut pentru 2009 de 6,1%, comparativ cu 0,5% n rile dezvoltate De fapt, ntreaga cretere economic a anului 2009 provine din pieele emergente

Principalele ri emergente au acumulat un volum important de rezerve internaionale i au o datorie public relativ redus, ceea ce le confer o marj de manevr mai mare

Perspectiv economic global (5)


Economii emergente China este unul din cei mai mari ctigtori China a ocupat deja n 2007 locul doi n lume dup criteriul PIB (PPP): $7.000 mild. USD

SUA (locul nti) a avut n 2007 un PIB de 13,7 mii mild. USD

Criza

financiar a afectat costul i disponibilitatea finanrii externe a rilor ECE Primele de risc pentru rile ECE au crescut semnificativ (stnga), iar percepia ageniilor de rating este tot mai pesimist (dreapta)
1200 1000 800 600 400 200 0 May-08
puncte de baz

Romania Ungaria Polonia

Bulgaria Turcia Croatia

Aug-08

Sep-08

Oct-08

Apr-08

Jul-08

Nov-08

Mar-08

Jun-08

Evoluiile

menionate au loc n condiiile n care bncile din ECE se bazeaz puternic pe resurse externe Pasivele externe sunt resurse importante n creditarea bancar, iar raportul dintre credite i depozite este supraunitar, n cele mai multe cazuri (stnga). Acest raport sa deteriorat continuu (dreapta)
250% Credit privat/M2 200% Pasive externe/Credit privat 200% Dec-06 150% 150% Dec-07 Aug-08 100% 100% 250%

50%

50%

0% Lituania Polonia Slovacia Estonia Romnia*

Bulgaria

Ungaria

Letonia

0% Lituania Polonia Slovacia Estonia Bulgaria Romnia* Ungaria Letonia

Ca

urmare, creditarea va fi tot mai dependent de capacitatea de mobilizare a resurselor interne, iar ajustarea ar putea fi important Ritmul de cretere nominal anual al creditelor comparativ cu depozitele, bnci din Romnia
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30%

20%
10% 0% Dec-05 Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08

Depozite Depozite - valuta*

Credit neguvernamental Credit neguvernamental - valuta*

LECII ALE CRIZEI FINANCIARE INTERNAIONALE


(ERORI DE EVITAT)

La nivel global :
- neglijarea legitilor economice - tot ce nu este explicit permis, este interzis

Revenirea la fundamentalismul de stnga

Persistena n fundamentalismul de dreapta


- absolutizarea profitului, ca unic scop demn de urmrit - piaa tie ntotdeauna mai bine

Managementul defectuos al euforiei iraionale i al pesimismului iraional


- educaie economic insuficient a publicului i a decidenilor politici - rolul bncilor centrale

II La nivel european :

Moartea capitalismului financiar de tip anglo saxon

Revenirea la controlul asupra micrilor de capital i la politici naionale protecioniste

Europa ca nou lider al economiei mondiale, n locul SUA

Romnia n contextul crizei financiare globale

Nu se manifest efecte directe


Sistemul bancar este fundamental sntos
Nu exist expuneri n active toxice, prin care se transmit efectele crizei
Produsele bancare tradiionale sunt dominante, din cauza profitabilitii lor ridicate Prevalena modelului originate and hold (o instituie (banc) se mprumut scurt i lichid (pasive) i i amplific plasamentele (creditele) lungi i nelichide (active)) face sistemul bancar vulnerabil la cererile masive de retragere a depozitelor

Efectele indirecte sunt ns semnificative (1)


Reducerea accesibilitii i creterea costului finanrii externe
Impact major asupra accesibilitii creditelor externe n valut

Reducerea volumului investiiilor strine directe (ISD)

Efectele indirecte sunt ns semnificative (2)


Creterea probabil a volumului repatrierilor anticipate de capitalurilor strine plasate n economia romneasc

Impact negativ asupra cererii externe de produse romneti, de natur s afecteze exporturile

Creterea volatilitii cursului de schimb i reducerea semnificativ a apetitului pentru risc al investitorilor pe economiile emergente

Factori de natur s atenueze efectele negative (1)


Politicile prudente duse de BNR, de natur s amortizeze eventualele ocuri asupra sistemului bancar:
Nivelul ridicat al rezervelor obligatorii
Permite ajustarea treptat a lichiditii sistemului bancar, n funcie de evoluia condiiilor din pia

Msuri prudeniale i administrative Temperarea vitezei de cretere a creditului acordat sectorului privat Susinerea creditrii n moned naional n detrimentul celei n valut Limitarea expunerilor la diverse genuri de riscuri

Factori de natur s atenueze efectele negative (2)


Ponderea redus a creditelor restante i ndoielnice n totalul portofoliului de credite (1,1%) n septembrie 2008 Adoptarea unor msuri de cretere a ncrederii:
ncepnd cu 15 octombrie 2008, nivelul garaniei pentru depozitele bancare a fost mrit de 20.000 EUR la 50.000 EUR (pe depozit i instituie de credit)

Existena unui sistem financiar de tip continental, dominat de ctre bnci


Impact moderat a scderii cotaiilor bursiere asupra procesului de finanare a intreprinderilor

Analysis Ratios for the Banking System


3.5 3.0 2.5 20.6 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
Jun.08 Dec.04 Dec.05 Dec.06 Dec.07 Sep.08 Mar.08

percent overdue and doubtful loans of non-bank clients/total loan portfolio solvency ratio* (>8%); rhs ROE (net income / total equity); rhs

percent

35 30 25

21.1 18.1 16.5 15.6 12.7 10.2 9.4 13.0 12.8 13.8 15.8

19.4 20 15 10 1.1 5 0

11.9

0.7

0.8 0.5 0.4 0.8

1.0

* Starting with 2007, according to Regulation No.13/2006 and Order No.12/2007; (>12%) until end-2006.

Source: National Bank of Romania

Romania Consecine macroeconomice ale crizei

Efecte poteniale ale turbulenelor financiare internaionale asupra economiei romneti


Volatilitatea mai pronunat a cursului de schimb, n condiiile reducerii semnificative a apetitului pentru risc al investitorilor pe pieele emergente Creterea n continuare a costurilor finanrii externe i reducerea volumului acesteia, ceea ce afecteaz mai ales creditul n valut i creditul acordat populaiei Diminuarea volumului intrrilor autonome de capital i eventuale repatrieri anticipate ale capitalurilor strine fructificate n economia romneasc

Scderea cererii pentru exporturile romneti prin reducerea perspectivelor de cretere economic n rile membre UE, dar i temperarea dinamicii importurilor (mai ales a celor asociate consumului privat) ca urmare a atenurii cererii interne

Consecine macroeconomice ale restrngerii creditului


Depreciere i/sau volatilitate a cursului de schimb Ratele dobnzii VOLUMUL CREDITELOR NOI Ateptrile privind veniturile viitoare

Economisirea Serviciul datoriei bancare Ponderea creditelor neperformante Calitatea portofoliului de credite al bncilor

DINAMICA CERERII INTERNE

Dinamica importurilor

PRESIUNILE INFLAIONISTE

DEFICITUL CONTULUI CURENT

Probleme de solvabilitate

Problema deficitului extern (1)


Creterea economic i dezinflaia din ultimii ani au fost nsoite de creterea deficitului contului curent
Exist o relaie strns ntre creterea rapid a absorbiei interne (consum privat i public), alimentat de creterea veniturilor personale i a creditului, pe de o parte, i amplificarea defictului extern, pe de alt parte

Criza are un efect ambivalent asupra mrimii deficitului contului curent


Exporturile sunt ncetinite ca urmare a tendinei negative a cererii externe Imorturile sunt ncetinite ca urmare a diminurii activitii de investiii i a exporturilor

Problema deficitului extern (2)


Reducerea ISD determin creterea costului finanrii i reducerea gradului su de accesibilitate
Totui, creterea ratei dobnzii aferente depozitelor bancare stimuleaz economisirea i, deci, reduce dizechilibrul dintre economisire i investiii

Exist factori de natur s atenueze problema accesibilitii resurselor de finanare:


Surse de finanarea alternative
Linii de credite deschise de instituiile financiare internaionale (BIE, EBRD, BM etc.) Creterea gradului de absorbie a fondurilor structurale EU

Linii de credit deschise de bncile-mam subsidiarelor lor locale


Este foarte probabil reducerea acestora

Real GDP
annual percentage change

Inflation Rate and Current Account Balance


percent
17.8 current account balance/GDP 9.3 inflation rate (Dec./Dec.) 8.6 6.6 4.9 6.7

8.5

7.9 6.0

8.0

14.1

5.1

5.2 4.2

-3.3 -5.8 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008f -8.4 -8.7 -10.4 2008 Q1: 8.2%; 2008 Q2: 9.3%; 2008 Q3: 9.1%; 2008 Jan.-Sep.: 8.9% -13.8 -13.0

Source: National Institute of Statistics, National Bank of Romania

2002 2003* 2004* 2005* 2006* 2007* 2008f* *) including reinvested earnings f) NBR preliminary estimate

Domestic Demand and External Imbalance


16 14 12 10 8 6 4 2 0 real annual percentage change current account deficit (right-side scale) domestic demand GDP
% of GDP, cumulative value for the last four quarters

16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0

Source: National Institute of Statistics, National Bank of Romania calculations

2002 I II III IV 2003 I II III IV 2004 I II III IV 2005 I II III IV 2006 I II III IV 2007 I II III IV 2008 I II III

Correlation between Current Account Deficit and Credit Flow


16 14 12 10 8 6 4 2 0
2002 I 2003 I 2004 I 2005 I 2006 I 2007 I 2008 I II III II III II III II III II III II III II IV IV IV IV IV IV III

percent, cumulative values for the last four quarters current account deficit/GDP credit flow/GDP* (right-side scale)

percent

16 14 12 10 8 6 4 2 0

*) Credit flow represents the difference between Q stock and Q-4 stock.
Source: National Institute of Statistics, National Bank of Romania

ncetinirea creterii economice i meninerea presiunilor inflaioniste (1)

Contracia cererii externe i reducerea investiiilor fac ca creterea economic rapid de pn acum s nu poat fi susinut
Creterea economic se va ncetini n 2009, ns va continua s aib o valoare pozitiv

ncetinirea creterii economice i meninerea presiunilor inflaioniste (2)


Creterea probabil a ratei omajului
n pofida problemelor macroeconomice critice existente i pn acum, rata omajului a fost foarte mic
Lipsa de flexibilitate a pieei muncii are doza sa de responsabilitate pentru cretererea salariilor mai rapid dect productivitatea i, deci, pentru creterea excesiv a cererii globale Creterea flexibilitii pieei muncii (prin reforma legislaiei) faciliteaz absorbia noilor omeri

Este probabil ca presiunile inflaioniste s se menin Exist n continuare o cerere excedentar, amplificat de diverse msuri de cretere a veniturilor personale

Unemployment and Unemployment Rate in Economy


1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
Jul.02 Jul.03 Jul.04 Jul.05 Jul.06 Jul.07 Jan.02 Jan.03 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jul.08

thousand unemployment in economy

percent unemployment rate (right-side scale)

14 12 10 8 6 4 2 0

Source: National Institute of Statistics

Deteriorarea poziiei fiscale n absena unei aciuni de corecie


Reducerea ritmului creterii economice afecteaz colectarea veniturilor, n condiiile n care legislaia recent determin o cretere durabil a cheltuielilor curente ale bugetului n absena unor msuri corectoare, exist un mare risc s se depeasc nu numai n 2008, ci i n 2009, limita deficitului bugetar prevzut de Pactul European de Cretere i Stabilitate, cu tot ceea ce implic aceasta

General Government Deficit /GDP


percent (adjusted to ESA 95 methodology)

-1.2 -1.5 -2.0

-1.2

-2.2 -2.6 -3.4 -4.1

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008*

2009* *) forecast

Source: Ministry of Economy and Finance, National Institute of Statistics, European Commission Autumn 2008 Economic Forecast

Total External Debt


75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
1.2 2.0 24.6 15.0 15.9 18.3 3.2 28.5 9.2 5.6 0.2 6.3 48.1 38.4 12.5 20.2

MLT External Debt


EUR billion public and publicly guaranteed debt private debt
22.0

EUR billion ST debt (majority private debt) MLT debt

75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25

deposits of non-residents

10.6 10.2 11.0 11.3 9.7 6.0 0.2 10.0 7.9 0.4 12.4 0.9 16.6 1.0 3.2 6.0 25.0

31.5

20 15 10 5 0

Source: National Bank of Romania, Ministry of Economy and Finance

2008*

*) September

2008*

2002

2003

2004

2005

2006

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2007

Structura plasamentelor rezervei valutare


Structura portofoliului de obligaiuni denominate n valut

BNR nu are investiii n instrumente de tip sub-prime; toate investiiile au rating AAA

Ageniile guvernamentale sunt instituii de drept public deinute i reglementate de guverne

agenii guvernamentale 13,83%

instituii supranaionale 17,04%

obligaiuni garantate cu activele emitentului 7,31%

guverne 61,82%

Instituiile supranaionale sunt instituii de drept internaional deinute de guverne (BRI, BERD, BIRD, BEI)
Obligaiunile garantate cu active sunt emise n Europa i beneficiaz de o legislaie special, care asigur protecia investitorilor
Sursa: Banca Naional a Romniei

Soluii

III Erori care s-ar putea comite n cazul Romniei


Persistena modelului de cretere economic bazat pe consum Continuarea dezvoltrii prin resurse atrase, mai degrab dect prin economisire intern Mitul cetii asediate sau de ce este strintatea nedreapt cu Romnia

Odat scpat de tutela FMI i admis n UE, Romnia nu mai trebuie s dea socoteal nimnui
- rolul pieei de capital internaionale n condiiile liberalizrii contului de capital

Reducerea deficitul de cont curent prin msuri de politic economic adecvate


Nu exist alternativ la ajustarea absorbiei interne, de natur s duc la reducerea dezechilibrului extern
Dac Romnia va cunoate n continuare o cretere economic semnificativ, corecia amintit va fi relativ lin

O politic monetar restrictiv nu poate ndeplini aceast sarcin este necesar un policy mix comprehensiv i coerent

Ajustarea trebuie s cuprind att sectorul privat, ct i sectorul public

Reducerea deficitul de cont curent prin msuri de politic economic adecvate


Reforme structurale sunt necesare mai ales n urmtoarele domenii:
Creterea flexibilitii pieei muncii

Creterea productivitii
Stimularea competitivitii externe

Evitarea unui defict bugetar mare


Deficitele bugetare mari sunt penalizate de UE i de pieele financiare:
Intrarea n Procedura privind deficitul excesiv, ceea ce implic:
Penaliti financiare Restricii privind accesul la fondurile UE

Acces mai costisitor sau chiar imposibil la finanri de pe pieele de capital

Politica fiscal trebuie s:


Evite creterea cheltuielilor publice
S se concentreze asupra investiiilor publice S urmreasc creterea eficienei cheltuielilor publice S fie conceput ntr-o perspectiv pe termen mediu i lung (bugetare multianual)

Consecine ale inexistenei unui program de ajustare adecvat


Ajustare spontan dezordonat, brusc i de mare amploare Reducerea masiv a intrrilor de capital
Reducerea rezervelor valutare Pierderea credibilitii internaionale

Concluzii
Este necesar un diagnostic macroeconomic corect:
Abordarea emoional a crizei duce la adoptarea unor msuri inadecvate, de natur s determine creterea cererii interne

Un policy mix coerent este esenial pentru restabilirea treptat a echilibrului macroeconomic

BIBLIOGRAFIE
Cerna S., Creterea rapid a creditului: pericole i remedii, Oeconomica, 3, 2006, p. 5-20 Cerna S., .a., Stabilitatea financiar, Ed. Univ de Vest, Timioara, 2008 Cerna S., Cauze i efecte ale evoluiei recente a cursului leului, Revista romn de fiscalitate, 2,12, 2008, p. 2226 Cerna S., Turbulenele de pe pieele financiare internaionale: cauze, consecine, remedii, Oeconomica, 2, 2008, p. 51-66. Cerna S., Politica monetar i criza financiar, Revista romn de fiscalitate, 12 (22), 2008, p. 4-8, 1 (23), p. ..... Cerna S., Criza i reacia bncilor centrale (n curs de apariie)

MULUMESC