SEMINAR GFI Indicatori i relaii de calcul: Indicatori

Relaii de calcul

Prim de emisiune PE VN Capitalizare bursier (CB) N*C0 Curs bursier teoretic / Valoare de pia teoretic N C 0 + n * PE Ct = (Ct) N +n Valoarea teoretic a unui drept de subscriere (DS) DS = C0 Ct (cnd VN PE C ) Valoarea teoretic a unui drept de atribuire (DA) DA = C0 Ct (cnd PE = 0) Amortisment (a) S a= 0 n Anuitate (A) S 0 * rd A= 1 (1 + rd ) n
Elemente: VN valoarea nominal; PE preul de emisiune; C0 curs bursier/valoare de pia a unei aciuni, nainte de majorarea capitalului; Ct curs bursier/valoare de pia teoretic() a unei aciuni, dup majorarea capitalului; N numr de aciuni existente nainte de majorarea de capital; n- numr de aciuni nou emise; DS valoarea teoretic a unui drept de subscriere; DA valoarea teoretic a unui drept de atribuire. S0 valoarea creditului rd rata dobnzii n maturitatea mprumutului, t = 1, n T cota de impozit pe profit

Aplicaia 1. Pentru o ntreprindere, constituit ca societate comercial pe aciuni, se cunosc

urmtoarele informaii: - valoarea capitalului social este de 3.000.000 lei, constituit dintr-un numr de 3.000 de aciuni cu o valoare nominal de 1.000 lei; - rezervele societii sunt n sum de 1.500.000 lei; - cursul bursier (valoarea de pia) a unei aciuni este de 1.700 lei. Aplicaia 1.1. Majorarea capitalului social prin emisiunea de noi aciuni contra numerar. n situaia n care AGA extraordinar hotrte majorarea capitalului social prin emisiunea a 1.500 de aciuni la preul de emisiune de 1.250 lei, s se determine: a) cursul bursier teoretic; b) valoarea teoretic a unui drept de subscriere; c) preul pltit de un acionar vechi pentru o aciune nou; d) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou; e) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 7 aciuni. Rezolvare: a) Cursul bursier teoretic, dup majorarea de capital social, reprezint media ponderat a valorii nominale i a preului de emisiune, astfel:

Ct =

N C 0 + n * PE 3.000 *1.700 + 1.500 *1.250 = 1.550 < 1.700 = C 0 = N +n 3.000 + 1.500

N*C0 = CB reprezint capitalizarea bursier, adic valoarea de pia total a aciunilor societii Se constat reducerea valorii de pia a unei aciuni, dup operaiunea de majorare a capitalului social, ca urmare a faptului c preul de emisiune trebuie s se ncadreze ntr-un interval, astfel:

VN PE C
b) Valoarea teoretic a unui drept de subscriere: DS = C0 Ct = 1.700 1.550 = 150 u.m. sau, simplificat:
n 1.500 DS = (C PE ) * = (1.700 1.250) * = 150 u.m./actiune 0 N +n 3.000 + 1.500

c) Datorita drepturilor preferentiale de subscriere, actionarii vechi pot cumpara actiuni din noua emisiune la pretul de emisiune (1.250 lei), in cadrul termenului hotarat de AGA, dar cu o conditie, si anume: acestia trebuie sa faca dovada ca detin, pentru fiecare actiune noua pe care vor sa o cumpere, un numar de drepturi de subscriere egal cu raportul de emisiune, NDS. In acest exemplu,
N DS = N = 2 ceea ce nseamn c pentru fiecare doua actiuni vechi se emite o actiune noua iar pentru n

a cumpara o actiune noua la pretul de emisiune un actionar vechi trebuie sa posede 2 DS-uri. d) Un acionar nou, dat fiind c nu deine cele 2 DS-uri va trebui s le achiziioneze de pe pia, astfel nct preul pltit de acesta va fi egal cu: PE + NDS * DS = 1.250 + 2*150 = 1.550 lei. / actiune = Ct Asadar, pretul platit de un actionar nou este egal chiar cu valoarea teoretica a actiunii dupa majorarea de capital. In felul acesta, noii actionari nu sunt avantajati fata de vechii actionari, care sufera o pierdere, compensata prin acordarea de DS-uri. e) Vom analiza situaia averii unui acionar ce deine un numr de 7 aciuni vechi, pentru care primete 7 DS-uri iar valoarea averii sale iniiale este de 7 * 1.700 = 11.900 lei. El are la dispozitie doua optiuni:

1. Foloseste DS-urile pentru a cumpara actiuni la PE:

- cumpr 3 aciuni noi, folosind 6 din cele 7 DS-uri, pentru care pltete 381.250 = 3.750 lei - vinde DS-ul rmas pentru care ncaseaz 1 * 150 = 150 lei - deine 10 aciuni care valoreaz 10 * 1.550 = 15.500 lei Averea final = 15.500 3.750 + 150 = 11.900 lei

2. Vinde toate cele 7 DS-uri:

- ncaseaz contravaloarea DS-urilor vndute: 7 * 150 = 1.050 lei - deine n continuare 7 aciuni care valoreaz acum: 7 * 1.550 = 10.850 lei Averea final: 10.850 + 1.050 = 11.900 lei

Aplicaia 1.2. Majorarea capitalului social prin ncorporarea rezervelor. n situaia n care AGA
extraordinar hotrte majorarea capitalului social prin ncorporarea a 1.000.000 lei din rezervele societii, s se determine: a) cursul bursier teoretic; b) valoarea teoretic a unui drept de atribuire; c) preul pltit de un acionar vechi pentru o aciune veche; d) preul pltit de un acionar nou pentru o aciune nou; e) situaia capitalului (averii) unui acionar vechi ce deine un numr de 8 aciuni. Rezolvare: a) ncorporarea rezervelor societii n capitalul social presupune distribuirea gratuit (PE = 0) de aciuni noi. Valoarea teoretic a unei aciuni va fi:

Ct =

N C 0 + n * PE 3.000 *1.700 + 1.000 * 0 = 1.275 < 1.700 = C 0 = N +n 3.000 + 1.000

b) Valoarea teoretic a unui drept de atribuire: DS = C0 Ct = 1.700 1.275 = 425 u.m.

c) Un acionar vechi va primi gratuit o aciune nou cu condiia s dein un numr de DA-uri egal cu raportul N DA =

N = 3. n

d) Un acionar nou trebuie s achiziioneze de pe pia cele 3 DA-uri, acestea putnd avea calitatea de titluri negociabile pentru care va plti 3 * 425 = 1.275 lei, adic exact Ct. e) Analiza situaiei averii unui acionar ce deine un numr de 7 aciuni vechi, pentru care primete 7 DA-uri iar valoarea averii sale iniiale este de 8 * 1.700 = 13.600 lei. El are la dispozitie doua optiuni:

1. Foloseste DA-urile pentru a cumpara actiuni la PE:

- primete gratuit 2 aciuni noi, folosind 6 din cele 8 DA-uri - vinde cele 2 DA-uri rmase pentru care ncaseaz 2 * 425 = 850 lei - deine 10 aciuni care valoreaz 10 * 1.275 = 12.750 lei Averea final = 12.750 + 850 = 13.600 lei

2. Vinde toate cele 8 DA-uri:

- ncaseaz contravaloarea DS-urilor vndute: 8 * 425 = 3.400 lei - deine n continuare 8 aciuni care valoreaz acum: 8 * 1.275 = 10.200 lei Averea final: 10.200 + 3.400 = 13.600 lei Aplicaia 2. Pentru o intreprindere se cunosc urmatoarele informatii financiare (mii u.m.) extrase din bilantul contabil si din contul de profit si pierdere: Activ N-1 N Capital + Datorii Active imobilizate 410 560 Capitaluri proprii Active circulante 430 470 Datorii pe termen lung - Stocuri 130 180 Datorii curente - Clienti 220 165 - Invest. fin. pe termen 10 15 70 110 scurt - Casa si conturi la banci TOTAL 840 1.030 TOTAL Contul de profit si pierdere: - cifra de afaceri (CA) = 1.048 - cheltuieli de exploatare monetare = 700 - cheltuieli privind amortizarea provizioanele = 150 - cheltuieli privind dobanzile = 48 - cota de impozit pe profit = 16 %. Alte informatii financiare: - cursul bursier (la 31 decembrie N) = 2,5 u.m. / actiune - numarul de actiuni = 200 mii actiuni - 80% din profit se distribuie sub forma de dividende Sa se determine ratele valorii de piata. N-1 N 380 550 320 375 140 105

840

1.030

Ratele valorii de piata

1. Profitul net pe actiune (earnings per share): EPS =

PN 126 = = 0,63 u.m. / actiune Nr .actiuni 200

Reprezinta expresia directa a profitabilitatii intreprinderii. 2. Dividenul pe actiune (dividend per share): DPS = actiune

Dividende 0,8 * 126 100,8 = = = 0,504 u.m. / Nr .actiuni 200 200

3. Randamentul de dividend (dividend yield): div =

DPS 0,504 = = 0,2016 (20,16%) Curs _ bursier 2,5

1 Randamentul de dividend impreuna cu rata castigului de capital, *100% , Curs _ bursier 1 0

Curs _ bursier

formeaza randamentul total al investitiei in actiunile unei intreprinderi. 4. Multiplicatorul capitalizarii bursiere (price earnings ratio): PER =

Curs _ bursier 2,5 = = 3,97 EPS 0,63

Arata de cate ori sunt dispusi investitorii sa plateasca profitul net/actiune. Un coeficient PER ridicat evidentiaza existenta in firma a oportunitatilor de crestere.. 5. Raportul valoare de piata / valoare contabila (market to book ratio):

MBR =

Capitaliza re _ bursiera Nr .actiuni * Curs _ bursier 200 * 2,5 = = = 0,91 > 1 Activ _ net _ contabil CPR1 550

Compara evaluarea pe care piata de capital (market value = market capitalization) o atribuie intreprinderii (capitalurilor ei proprii) cu valoarea ei contabila (book value). O valoare a MBR > 1 semnifica o apreciere a investitorilor de pe piata de capital privind valoarea intreprinderii ca fiind superioara valorii ei contabile. Valoarea subunitara a indicatorului denota faptul ca piata de capital apreciaza actiunile intreprinderii la o valoare inferioara valorii ei contabile.

Aplicaia 3. Pentru o ntreprindere se cunosc urmtoarele informaii referitoare la exerciiul financiar N: - cifra de afaceri = 25.000 mil. lei; - solduri bilaniere (mil. lei): Element Sold iniial Sold final Active circulante (total) 22.500 30.800 Stocuri 9.250 11.750 Creane 7.600 11.300 Casa i conturi la bnci 5.650 7.750 Datorii curente (total) 10.000 15.000 Datorii de exploatare 7.500 9.250 Credite bancare curente 2.500 5.750 Pentru exerciiul urmtor s-a estimat creterea cifrei de afaceri cu 15%. S se determine necesarul de finanat al activelor circulante nete: a) pentru exerciiul urmtor (N+1), conform metodei normative; b) pentru exerciiul urmtor (N+1), conform metodei procent din vnzri; c) pentru trimestrul I al exerciiului urmtor, tiind c cifra de afaceri planificat pentru aceast perioad este de 7.500 mil. lei; d) trimestrial, tiind c cifra de afaceri anual planificat pentru exerciiul N+1 se va realiza urniform pe trimestre; e) pentru exerciiul urmtor, n condiiile n care se estimeaz accelerarea rotaiei cu 15 zile; f) pentru exerciiul urmtor, n condiiile n care se estimeaz ncetinirea rotaiei cu 20 zile;

Rezolvare
ACRnete = ACR DCR = 22.500 10.000 = 12.500 mil. lei (sold iniial) ACRnete = ACR DCR = 30.800 15.000 = 15.800 mil. lei (sold final) activelor circulante (ACRnete(pl)) metoda a) Necesarul anual de finanare a

normativ
Pentru exerciiul N:

Drot ACRnete

12.500 + 15.800 14.150 2 = * 360 = 203,76 zile * 360 = 25.000 25.000

Pentru exerciiul N+1:

ACRnete( pl ) =

203,76 * 25.000 * 1,15 = 16.272,5 mil. lei 360

b) Necesarul anual de finanare a activelor circulante nete (ACRnete(pl)) metoda %

din cifra de afaceri

n condiiile meninerii constante a ritmului rennoirii activelor circulante se va constata creterea necesarului de finanat a ACRnete cu acelai procent cu care crete CA, ca urmare a meninerii constante a proporiei dintre mrimea ACRnete i CA, pentru ambele perioade. Astfel:

ACRnete( pl ) = ACRneteN * %CA = 14.150 * 1,15 = 16.272,5 mil. u.m. deoarece ACR pl ACRnete N 14.150 16.272,5 = = 0,566 = = 25.000 25.000 *1,15 CA pl CAN
Practic, n acest caz, ajungem la acelai rezultat ca i prin metoda normativ. c) Necesarul trimestrial de finanare a activelor circulante nete (ACRnete(pl) trim) Relaia

ACRnete( pl ) =

Drot ACR * CApl folosit pentru determinarea necesarului anual de 360

finanare poate fi ajustat i aplicat pentru determinarea necesarului de finanare aferent unei fraciuni de an. n astfel de cazuri se va utiliza CA planificat pentru fraciunea respectiv precum i durata n zile a acesteia. Cel mai adesea se utilizeaz trimestrul, durata sa fiind de 90 de zile. Vom avea, n acest caz (pentru trimestrul I al anului de plan):

ACRnete( pl ) _ trimI =

Drot ACR nete 203,72 * 7.500 = 16.976,67 mil. u.m. * CApl _ trim = 90 90

d) Necesarul trimestrial de finanare a activelor circulante nete (ACRnete(pl) trim) n acest caz, deoarece CA se va repartiza uniform pe trimestre, necesarul trimestrial de finanare va fi constant, astfel:

ACRnete( pl ) _ trim =

203,72 25.000 * 1,15 * = 16.269,31 mil .u.m. 90 4

e) Necesarul anual de finanare a activelor circulante nete (ACRnete(pl)) Dac rotaia se accelereaz cu 15 zile, ea devine 203,76 15 = 188,76 zile iar necesarul de finanat va fi, n aceste condiii:

ACRnete( pl ) =
ceea ce

188,76 * 25.000 * 1,15 = 15.074,58 mil. u.m. < 16.272,5 mil.u.m. (punctul a)), 360

f) Necesarul anual de finanare a activelor circulante nete (ACRnete(pl)) Dac rotaia ncetinete cu 20 zile, ea devine 203,76 + 20 = 223,76 zile iar necesarul de finanat va fi, de data aceasta:

ACRnete( pl ) =

223,76 * 25.000 *1,15 = 17.869,72 mil. u.m. > 16.272,5 mil.u.m. (punctul a)), 360

ceea ce nseamn c rennoirea mai lent a activelor circulante determin creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare.

Indicatori

Relaii de calcul

Durata de rotaie a elementelor de activ (A) sau de datorie (D)

(Drot)

Drot =

A( D) * 360 CA

Viteza de rotaie (Vrot) Numr de rotaii (Nr. rot.)

Nr _ rot =

Soldul mediu al elementelor de activ (A) sau de datorie (D) ( A( D ) ) Durata de rotaie a activelor circulante (DrotACR) Mrimea planificat anual a ACR (ACRpl) Mrimea planificat trimestrial a ACR (ACRpl/trim)

360 CA = Drot A( D ) Si + Sf A( D) = 2

Drot ACR =

ACR * 360 CA Drot ACR ACRpl = * CApl 360 Drot ACR ACRpl _ trim = * CApl _ trim 90