SPANIA I ZONA EURO | IUNIE 2012

SPANIA i ZONA EURO

Iunie 2012

Dr. Andrei RDULESCU Senior Investment Analyst andrei.radulescu@ssifbroker.ro

SPANIA I ZONA EURO | IUNIE 2012

Pe parcursul ultimelor sptmni am asistat la reintensificarea crizei datoriilor suverane din Europa. Spania a reintrat n hora atacurilor speculative ale pieelor financiare, evoluiile nesustenabile din sfera finanelor publice propagndu-se ctre sectorul financiarbancar privat (fenomenul run-on-the-bank) (rata creditelor neperformante se situeaz la nivelul maxim din anii 1990). Costul finanrii statului iberic a depit recent 7% (maximul din ultimii 15 ani), nivel la care Grecia, Irlanda i Portugalia au solicitat susinere financiar internaional. Bursa de la Madrid se situeaz la nivelul minim din ultimul deceniu. Iar, recent, ageniile de rating au redus calificativul pentru Spania, la doar dou trepte deasupra pragului junk. Cazul Spaniei atrage atenia asupra propagrii crizei financiare ctre economiile cu o dimensiune mai important n

mecanismul Zonei Euro. Cu un PIB de aproximativ 1,05 mld. euro Spania ocup poziia a 4-a n cadrul Zonei Euro. Totodat, propagarea crizei ctre economiile mari exprim insuficiena msurilor adoptate i implementate de autoritile europene pentru contracararea maladiei

datoriilor suverane. Nu n ultimul rnd, se pune problema capacitii mecanismelor europene pentru bail-out-ul economiilor mari (too big to fail, or too big to be saved). Per ansamblu, cazul Spaniei reflect faptul c problema datoriilor suverane din Europa persist i, deocamdat, nu se pot identifica soluii credibile de contracarare. Cazul Spaniei este diferit de cel al Greciei sau Portugaliei, att prin dimensiunea economiei, dar i prin prisma originii problemelor macro-financiare. Provocrile cu care se confrunt n prezent economia iberic au la baz dezechilibrele macroeconomice acumulate n a doua

SPANIA I ZONA EURO | IUNIE 2012

parte a Great Moderation de ctre sectorul privat. Cum se poate observa n graficul alturat, deficitul de cont curent s-a intensificat n anii premergtori declanrii crizei economicofinanciare mondiale, pn spre pragul de 10% din PIB n 2007 i 2008. Pe de alt parte, la nivelul sectorului public am asistat la un proces de consolidare bugetar n perioada 1999-2007 (excedent bugetar n 2005, 2006 i 2007). Odat cu declanarea Marii Recesiuni economia spaniol s-a confruntat cu o stopare a finanrii externe i cu o prelungit perioad de ajustare a dezechilibrelor din sectorul privat. Prin urmare, am asistat la deteriorarea nefavorabil indicatorilor publice. n prezent, ponderea datoriei publice n PIB 80%, cu se situeaz nivel 2007. la rapid pentru din sfera a cu climatului impact evoluia finanelor

macroeconomic,

aproximativ comparativ

dublu Aceast

escaladare a datoriei publice pe parcursul determinat ultimilor att ani de a fost

deficitele

bugetare ridicate (n medie peste 8% din PIB n perioada 2008-2011) n contextul impactului valurilor crizei mondiale, precum i de majorarea costurilor de finanare (dobnda la 10 ani pentru titlurile de stat spaniole a

SPANIA I ZONA EURO | IUNIE 2012

consemnat creteri importante pe parcursul ultimilor ani). Practic, n acest moment costul finanrii statului iberic depete ritmul de evoluie a PIB nominal efectul de bulgre de zpad). Persistena dezechilibrelor macro-financiare are impact nefavorabil pentru investiii. Practic, n acest moment prima de risc se situeaz peste pragul de 600 p.b., n cretere cu peste 100% comparativ cu vara anului trecut. Ponderea investiiilor n PIB s-a redus de la peste 30% nainte de declanarea Marii Recesiuni pn spre aproximativ 20% n prezent. Iar declinul investiiilor are impact nefavorabil pentru potenialul economiei iberice pe termen mediu.

SPANIA I ZONA EURO | IUNIE 2012

Totodat, trebuie menionat faptul c valurile crizei economico-financiare mondiale au scos n eviden problemele structurale cu care se confrunt economia iberic. Aceste probleme structurare au determinat iniierea unui proces de divergen economic (n raport rile din grupul core al Zonei Euro) dup 15 ani consecutivi de cretere (1994-2008). M refer n principal la aspectele de competitivitate i la problemele structurale din piaa forei de munc. Pe de o parte, ritmul de evoluie a economiei iberice din perioada mondiale mai a premergtoare fost crizei de

determinat

dinamica important a sectoarelor puin expuse concurenei internaionale (investiii masive n sectoare non-tradable, spre exemplu n sectorul de construcii). Pe de alt parte, rigiditile din piaa forei de munc determin persistena (peste omajului cea la nivelul afectat maxim de la jumtatea anilor 1990 20%, mai categorie fiind tinerii rat a omajului peste 50%). Concluzionnd, economia un caz tipic de convergen nominal care s -a Spaniei se afl n pragul colapsului, constituind un risc sistemic pentru Uniunea Monetar European. Practic, Spania reprezint transformat n divergen real, cu risc ridicat de a deveni un oc asimetric de durat n

SPANIA I ZONA EURO | IUNIE 2012

cadrul Uniunii Monetare Europene. n acest context, este ridicat probabilitatea unui nou bail-out n Europa.

SPANIA I ZONA EURO | IUNIE 2012

Denegarea responsabilitatii legale Acest raport nu este destinat pentru a fi distribuit sau utilizat de catre orice persoana sau entitate care este cetatean sau rezident, situat in Romania sau in orice alta jurisdictie, in cazul in care o astfel de distributie, publicare sau utilizare ar fi contrara unei legi sau regulament, sau care ar putea face obiectul SSIF Broker SA. Toate materialele prezentate in acest raport, cu exceptia cazurilor indicate distinct, sunt in conformitate cu drepturile de autor ale SSIF Broker SA. Niciunul dintre materialele, sau continutul acestora, sau orice copie a acestora, nu pot fi modificate, transmise, copiate sau distribuite pentru orice alta parte, fara permisiunea scrisa a SSIF Broker SA. Toate marcile comerciale, marcile de servicii, si logo-urile utilizate in acest raport sunt marci comerciale sau marci de servicii sau marci comerciale inregistrate ale SSIF Broker SA. Materialele ce contin recomandari de investitii realizate de catre SSIF Broker SA au un scop informativ, SSIF Broker SA nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor informatii. Datele obtinute pentru redactarea materialului au fost obtinute din surse considerate de incredere, corectitudinea si completitudinea lor neputand fi totusi garantata. Materialul poate include informatii publicate de societatea emitenta prin diferite mijloace (rapoarte ale companiei, comunicate de presa, hotarari A.G.A) si date obtinute de pe site-ul Bursei de Valori Bucuresti. SSIF Broker SA ar putea detine in diferite momente valori mobiliare la care se face referire in aceste materiale sau ar putea actiona ca formator de piata pentru acestea. Informatiile cuprinse in acest raport exprima anumite opinii legate de o clasa de valori mobiliare. Decizia finala de cumparare sau vanzare a acestora trebuie luata in mod independent de fiecare investitor in parte, pe baza unui numar cat mai mare de opinii si analize. SSIF Broker SA si realizatorii acestui raport nu isi asuma niciun fel de obligatie pentru eventuale pierderi suferite in urma folosirii acestor informatii. De asemenea nu sunt raspunzatori pentru veridicitatea si calitatea informatiilor obtinute din surse publice sau direct de la emitenti. Daca prezentul raport include recomandari, acestea se refera la investitii in actiuni pe termen mediu si lung. SSIF Broker SA avertizeaza clientul ca performantele anterioare nu reprezinta garantii ale performantelor viitoare. Istoricul rapoartelor publicate si a recomandarilor formulate de SSIF Broker SA se gaseste pe site-ul www.ssifbroker.ro., sectiunea analize. Rapoartele de analiza se pot actualiza sau modifica pe parcurs, la momentul la care SSIF Broker SA considera necesar. Data la care se publica sau se modifica un raport este identificata in continutul acestuia si/sau in canalul de distributie folosit. SSIF Broker SA aplica masuri de ordin administrativ si organizatoric pentru prevenirea si evitarea conflictelor de interese in ceea ce priveste recomandarile, inclusiv modalitati de protectie a informatiilor, prin separarea activitatilor de analiza si research de alte activitati ale companiei, prezentarea tuturor informatiilor relevante despre potentiale conflicte de interese in cadrul rapoartelor, pastrarea unei obiectivitati permanente in rapoartele si recomandarile prezentate. Investitorii sunt avertizati ca orice strategie, grafic, metodologie sau model sunt mai degraba forme de estimare si nu pot garanta un profit cert. Investitia in valori mobiliare este caracterizata prin riscuri, inclusiv riscul unor pierderi pentru investitori. Autoritatea cu atributii de supraveghere a SSIF Broker SA este Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare, http://www.cnvmr.ro. Aceste informatii sunt prezentate in conformitate cu Regulamentul CNVM 15/2006 privind recomandarile pentru investitii in instrumente financiare.

SPANIA I ZONA EURO | IUNIE 2012

SSIF Broker S.A. Calea Motilor nr. 119 Cluj-Napoca tel 0364 401 709 fax 0364 401 710 email secretariat@ssifbroker.ro www.ssifbroker.ro

ANSPDCP nr. nreg. 1187-2009 Decizia CNVM 3097/10.09.2003 Capital social 84.670.466,75 lei Nr. nreg la ORC J12/3038/1994 | CUI 6738423 RO22BRDE130SV07791571300 BRD Suc. Cluj-Napoca