METODE DE EVALUARE A RISCURILOR 4.1.

Metoda valorii la risc (VAR) Valoarea la risc (VaR) este un concept utilizat pe pieele financiare i bancare i reprezint o estimare, n condiiile unui nivel de ncredere dat, a pierderii maxime ce poate fi atins ( i nu are voie s fie depit) la sfritul unei anumite perioade de timp (Wilmott, 2002). Conceptul nu este nou, ns sub aceast form a aprut abia atunci cnd a fost dezvoltat piaa derivativelor, n anii 90.

n cazul pieelor bancare, VaR este utilizat pentru msurarea riscului de pia, iar n cazul unui portofoliu de pe piaa financiar VaR sintetizeaz riscul total al acestuia printr-o singur valoare (aceast pierdere este influenat de modificarea preului de pia pentru activele avute n vedere). Parametrii necesari a fi luai n considerare la estimarea VaR sunt: orizontul de timp; intervalul de ncredere. Intervalul de ncredere este fixat de obicei ntre 90% i 99%, chiar dac se observ o frecven destul de ridicat pentru valoarea de 95%. Orizontul de timp poate fi de o zi, pentru activitile de tranzacionare, sau de o lun sau mai multe luni pentru investiiile de portofoliu. Cu ct orizontul de timp este mai ndelungat, cu att valoarea la risc este mai mare. VaR se calculeaz innd cont de condiiile normale ale pieei, n timp ce situaiile extreme ale pieei, cum ar fi crizele de exemplu, nu sunt luate n considerare sau sunt analizate separat. Calculul lui VaR solicit o serie de date, printre cele mai importante fiind: preul actual al tuturor activelor din portofoliu, precum i volatilitile lor; corelaia dintre ele.
VaR poate fi utilizat la calculul riscului la diferite niveluri, de la nivelul unei poziii pn la un portofoliu complex. De regul, VaR se calculeaz de ctre instituiile financiare, dar se ntlnesc i cazuri cnd i unele instituii non-financiare pot estima expunerea la risc cu ajutorul VaR. Exist dou grupe de metode de calcul ale VaR, i anume: metode de calcul punctuale, prin utilizarea modelelor statistice; metode de calcul complexe, dezvoltate pe baza scenariilor. Utilizarea VaR ca msur a performanei Metoda VaR poate fi utilizat i pentru msurarea performanei bncilor i traderilor individuali. n trecut, talentul de tranzacionare era msurat doar sub forma profitului obinut; o parte din ctigul traderului fiind legat de profit. Obinerea profitului ncurajeaz traderii s-i asume riscuri. O mai bun msurare a talentului de tranzacionare ar putea fi obinerea unui raport favorabil rentabilitate/ctig.

Principalele avantaje ale VaR: pierderea potenial se poate exprima cu ajutorul VaR printr-o singur cifr, ceea ce nseamn o simplificare n citirea diferitelor rapoarte naintate spre managementul instituiilor financiare, dar i ca raport prin nmulirea cu 100 sau chiar n cifr absolut (n moneda de referin); metoda VaR reprezint un instrument flexibil de msurare a riscurilor, cu avantajul c poate lua n calcul diverse orizonturi de timp (de la o zi pn la o lun) i poate fi calculat pentru diferite intervale de ncredere (ntre 90% i 99%). Principalele limitri ale metodei VaR: VaR nu ofer o metod constant de msurare a riscului, n sensul c modele diferite de msurare a VaR pot conduce la rezultate diferite; VaR msoar riscul prin metode cantitative i nu msoar riscul politic, riscul de lichiditate, riscul de personal, riscul de reglementare i, mai ales, pe cel operaional. Metode de calcul a VaR specifice Pentru calculul VaR pot fi folosite mai multe metode de calcul: metoda varianei/ covarianei, simularea Monte Carlo, simularea istoric (Opran, Paraipan, Stan, 2003). Fiecare dintre aceste metode are avantaje i dezavantaje, dar utilizarea concomitent a acestora poate conduce la o imagine global a riscului.

Metoda varianei/covarianei. Aceast metod folosete teoria modern a portofoliului i mprumut cteva din premisele acesteia, n sensul c se ncearc s se obin pierderea potenial dat de micrile normale ale pieei; Simularea Monte Carlo. Aceast metod de calcul simuleaz diferite scenarii i reevalueaz poziiile unui portofoliu i poate fi aplicat pentru orice tip de instrumente financiare, att liniare, ct i neliniare. Simularea istoric. Are la baz metoda colectrii valorilor de pia pentru o perioad dat i observarea modificrilor valorilor acestora n orizontul de timp pentru care se calculeaz VaR. Astfel, sunt reevaluate poziiile n funcie de schimbrile pieei, iar ca un avantaj, aceasta poate fi aplicat pentru instrumente financiare de orice tip, fie ele liniare sau neliniare. 4.2. Metoda analizei financiar-dinamice (TVE) (Prelipcean, 2006) Aceast analiz presupune utilizarea tehnicilor de management de tip active-pasive care sunt reprezentative pentru o gam extins de strategii folosite n sectoarele de asigurri i variaz foarte mult din punctul de vedere al complexitii. Deoarece fiecare categorie prezint anumite avantaje i dezavantaje, practicienii nu au reuit s stabileasc dac este preferabil s utilizeze modele simple sau modele complexe.
Modelele simple presupun costuri reduse, ofer o mai mare transparen i las mai puin loc erorilor de estimare, n plus, este mai uor s se comunice clienilor concluziile i rezultatele unui model simplu, mai ales dac respectivii clieni nu au o pregtire tehnic. Trebuie s reinem faptul c modelele simple pot conduce la concluzii insuficient fundamentate i eronate.

Specialitii consider c o realitate complex necesit utilizarea unor modele complexe.

Metoda AFD permite asigurtorului s-i evalueze situaia financiar n diferite condiii i s determine influenele schimbrilor strategice ale mediului asupra obiectivelor sale. Pentru realizarea analizei financiare au fost concepute o serie de modele care presupun parcurgerea unor etape ntr-o anumit succesiune. Iat cele cinci etape ale unui astfel de model: prezentarea condiiilor iniiale; elaborarea unui set de scenarii posibile; determinarea unor indicatori financiari relevani n condiiile scenariilor stabilite n etapa anterioar; selectarea deciziei optime; prezentarea rezultatelor.

n prima etap se fac o serie de referiri la rezultatele anterioare ale firmei analizate (nivelul primelor, ratele daunei etc.) i la situaia macroeconomic general (inflaia, produsul intern brut etc.). Deoarece aceste tehnici de management active-pasive se bazeaz pe legtura dintre condiiile de pia actuale i situaiile viitoare; condiiile iniiale trebuie s se refere inclusiv la experiena recent a companiei analizate i s genereze rezultate rezonabile.
O etap deosebit de important a modelului de analiz dinamic o reprezint elaborarea unui set de scenarii posibile. Pentru parcurgerea sa pot fi create programe informatice speciale (generatoare de scenarii) care, n funcie de o serie de indicatori privind situaia economic general a mediului i situaia activelor i pasivelor firmei, emit un set de scenarii plauzibile. Generatoarele de scenarii funcioneaz pe baza unor principii diferite, stabilite n concordan cu obiectivele analizei i cu complexitatea sa.

Cea de-a treia etap const n determinarea unor indicatori financiari relevani n condiiile scenariilor stabilite n etapa anterioar i presupune realizarea unor calcule, mai mult sau mai puin detaliate, n funcie de subiectul studiului. Rezultatele financiare sunt, n general, msurate pe baze contabile diferite.
Selectarea deciziei optime se realizeaz utiliznd un program informatic. Folosind una sau mai multe serii de date statistice, programul de optimizare evalueaz i selecteaz diferite variante strategice. Selecia se poate face n funcie de unul sau mai multe criterii. Atunci cnd se ine seama de un singur criteriu, acesta poate fi: rentabilitatea capitalului (randamentul capitalului ajustat n funcie de risc), probabilitatea de atingere a unui anumit obiectiv sau probabilitatea confruntrii cu o criz serioas (de exemplu, probabilitatea de faliment).

n final, modelul de analiz financiar dinamic furnizeaz un set de rezultate i prezint succint concluziile desprinse n urma simulrii. Acestea se refer inclusiv la distribuia parametrilor-cheie i la anumite observaii legate de cele mai importante variabile care afecteaz rezultatele. Analiza financiar dinamic este un instrument eficient prin care se pot evalua, n mod profesionist, modalitile de transfer a riscului i strategiile de reducere a riscului.

 O aplicaie interesant a AFD o reprezint programele de management integrat a riscului . Acestea sunt pachete de programe care acoper expunerile istorice asigurate pornind de la o varietate de politici de asigurri (unele includ i expuneri care nu au fost acoperite istoric de polie de asigurare).
Construcia unui model AFD implic identificarea i nelegerea influenelor externe asupra asigurtorului i a proceselor interne care impun strategiile de hedging, i anume: rata inflaiei; ratele dobnzii i forma curbei de randament a titlurilor de stat; nivelul spreadurilor de creditare i volatilitatea acestora; randamentele din pieele de capital - nivelul primelor de asigurare din pieele de asigurri i reasigurri.

Deciziile de managementul riscurilor i afacerilor care conduc i protejeaz firma mpotriva influenelor externe includ strategia de marketing, politica nivelelor ratelor, strategii de investiii, strategii de reasigurare i structura de capital. ntr-un model AFD complet este necesar a fi luai n considerare toi aceti factori. AFD furnizeaz o gam ntreag de scenarii i probabilitile corespunztoare de apariie. Modelele AFD sunt construite pornind de la influenele externe fundamentale i reflect strategiile de baz ale afacerii i deciziilor i este relativ uor s se modeleze virtual orice date numerice cheie. Avantajele modelelor AFD n spectrul asigurrilor Pentru analiza efectelor financiare ale diferitelor strategii de asigurri se evideniaz dou tehnici de baz: Testarea scenariilor reprezint strategia n care proiectarea afacerii rezult n urma unor scenarii viitoare selectate n mod determinist. Rezultatele sunt valide doar pentru acest scenariu specific i sunt utile doar atta timp ct scenariul a fost corect. Riscurile asociate unui scenariu specific pot fi cuantificate cel mult grosier. Tehnica superioar este simularea stochastic (AFD), aplicat cu succes n modelarea fluxului de lichiditi al firmelor de asigurri non-via. Mii de scenarii diferite sunt generate stochastic i permit o distribuie complet de probabiliti pentru variabilele de ieire importante (surplus, prime subscrise sau rata pierderilor).

Un model AFD este un model stochastic al principalilor factori financiari ai firmelor de asigurri. AFD are capacitatea s justifice deciziile de management strategic n raport cu: alocarea strategic a activelor, alocarea capitalului, msurarea performanelor, strategii de pia, mixul de afaceri, deciziile de pre etc. Aceast list sugereaz c AFD merge dincolo de proiectarea unei strategii de alocare a activelor.
naintea utilizrii modelului AFD, managementul crizelor trebuie s aleag o msur financiar sau economic pentru evaluarea diverselor strategii. Cel mai cunoscut cadru de analiz este conceptul de frontier eficient, intens utilizat n teoria modern a portofoliilor (Markowitz, 1972). O strategie este eficient n cazul n care nu exist o alt strategie, dac nu este alta cu risc mai mic pentru acelai nivel de randament sau un randament mai mare la acelai nivel de risc.

Pentru fiecare nivel de risc exist un randament maximal care nu poate fi depit. Nu exist o certitudine absolut dac strategia este cu adevrat eficient sau nu. AFD nu caut n mod necesar o strategie optimal, ci este un instrument prin care se compar diversele strategii n funcie de risc i randament.

Un concept strns legat de AFD este testarea solvabilitii n care ideea central const n evaluarea probabilistic a capacitii firmei de a atinge obiectivele. Aceasta conduce la determinarea capitalului necesar n condiiile nivelului de risc la care este expus asigurtorul. Contribuii privind implementarea AFD n practic Testarea scenariului deterministic. Superioritatea AFD fa de testarea scenariilor deterministe nu implic n mod neaprat inutilitatea modelului determinist. Capacitatea de a trece de la scenarii stochastice i de a reveni la scenarii deterministe este o caracteristic foarte important a AFD. Mediul macroeconomic. In modelarea financiar a asigurrilor de via, rata dobnzii este singurul factor macroeconomic care influeneaz valorile activelor i pasivelor. Aceasta implic o analiz econometric a dinamicii factorilor particulari.
3. Analiza corelaiilor. AFD este capabil s in seama de existena unor interdependene ntre diverse variabile stochastice. nainte de nceperea implementrii acestor interdependene trebuie s existe o bun nelegere a interdependenelor existente n firma de asigurri. 4. Modelarea separat a afacerilor noi vs rennoite. Se datoreaz abordrii stochastice diferite a portofoliilor pierderilor. Aceast splitare permite o analiz mai profund a factorilor de influen valorici din portofoliu i marcheaz un pas important n determinarea valorii asigurrii non-via. 5. Validarea modelului. Experiena, cunoaterea i intuiia utilizatorilor joac un rol important n evaluarea AFD. Un pericol ar putea fi rezultatele neintuitive, ignorate ntr-un model greit ca urmare a ipotezelor incorecte. O alt posibilitate de evaluare a modelelor o reprezint testarea rezultatelor ce provin din modelul AFD fa de rezultatele empirice. 6. Calibrarea modelului. AFD sofisticate trebuie s fie n acord cu datele i valorile parametrilor. O mare parte din analiza AFD trebuie dedicat acestui exerciiu.