Sunteți pe pagina 1din 38

Piee de capital

Cursul nr. 4

Capitolul II

Instrumente financiare derivate

Contracte forward
Un contract forward este un titlu de valoare derivat simplu, anume o nelegere ntre doi investitori: dou instituii financiare sau o instituie financiar i o firm, n calitate de client al su, privind vnzarea/cumprarea unui activ specific, ntr-un anumit moment din viitor, contra unui pre specificat n contract i numit preul de livrare.

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte forward
Unul dintre investitori adopt o poziie lung, pentru cumprarea activului de baz la un anumit moment dat n viitor, pentru un pre fixat. Cellalt investitor i asum o poziie scurt: vinde activul la un anumit moment de timp pentru un anumit pre. Dac preul curent de pe pia al activului aflat Ia maturitate crete, cel ce i-a asumat o poziie lung nregistreaz un ctig egal cu pierderea celui ce i-a asumat poziia scurt.
Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte forward
ntr-un contract forward trebuie specificate urmtoarele: caracteristicile activului, cantitatea, preul, maturitatea, cuponul, modul i locul livrrii, etc. Termenii fiecrui contract sunt specifici i unici, neputnd fi modificai, de aceea ambele pri i asum acelai risc, contractul neputnd fi nstrinat. Prin urmare nu exist pia secundar pentru contractele forward. Preurile contractelor de tip forward se modific n timp variind n funcie de data de maturizare a contractului. Contractele forward se refer la trei tipuri de active: produse, valute strine i rate de dobnd.
Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte forward
Exemplu: Contracte forward pentru comer exterior1. S considerm urmtoarele cotaii pentru Euro-US dollar: Iniial: 1 euro = 1,795$ Peste 30 zile: 1 euro = 1,792$ Peste 90 zile: 1 euro = 1,786$ Peste 180 zile: 1 euro = 1,785$ Deci, ignorand costurile de tranzacionare i comisioanele, 1 euro poate fi cumprat sau vndut n condiiile actuale (spot market = piaa la vedere) la 1,795$. Preul forward pentru un contract ce permite cumprarea sau vnzarea de euro peste de 30 zile este de 1,792$ etc. O companie american urmrete aceste cotaii deoarece va avea de pltit 100.000 euro peste 90 de zile; de aceea, ea i va asuma o poziie lung ntr-un contract forward pentru cumprarea a 100.000euro peste 90 zile la preul de 178.600$.
Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte forward
Compania american se acoper mpotriva riscului valutar. Dolarul se poate devaloriza peste 90 de zile, astfel nct firma ar trebui s plateasc mai mult de 1,786$ pentru un euro. Analog, dac firma va trebui s primeasc peste 90 de zile suma de 100.000 euro, ea va intra ntr-un contract forward n poziie scurt, vnznd 100.000 euro peste 90 de zile la suma de 178.600$. Va fi astfel protejat mpotriva riscului de devalorizare a monedei euro. Peste 90 de zile, firma ar putea primi mai puin de 178.600$. Contractele forward pot fi folosite i n scopuri speculative.
Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte forward
Exemplu: S presupunem c un investitor consider c valoarea euro va crete peste 90 de zile n comparaie cu valoarea dolarului. Investitorul va intra, fr a plti vreo prima, ntr-un contract de tip forward n poziie lung, urmnd s cumpere euro. Un alt investitor poate considera c moneda euro s-ar putea devaloriza peste 90 de zile, n comparaie cu dolarul, aa c i va asuma o poziie scurt ntr-un contract forward, vnznd euro. La maturizarea contractului, investitorii afl c n acel moment cursul de schimb euro-dolar este de 1,826$. Posesorul contractului n poziie lung a ctigat astfel 0,04/euro, pe cnd cel n poziie scurt a pierdut 0,04/euro.
Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte forward
Notm cu: ST - preul actual al activului Ia maturizare; K - preul de livrare. Valoarea unei poziii lungi poate fi calculat cu relaia: ST - K = 1,826 - 1,786 = + 0,04 Valoarea poziiei scurte se calculeaz cu relaia: K ST = 1,7861,826 = - 0,04 Dac preul activului la maturizarea contractului este egal cu preul de livrare, atunci niciunul dintre investitori nu obtine vreun ctig. Acesta este punctul de echilibru (BEP).
Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte forward

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte forward

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte futures
Un contract futures reprezint un contract de livrare al unei cantiti standardizate de marf la un anumit moment n viitor. Cumprtorul unui contract futures urmeaz s plteasc o anumit sum preul futures la o anumit dat fixat - data de livrare. Vnztorul de contract futures se angajeaz s livreze o cantitate fixat dintr-un anumit activ la o anumit dat. Contractele futures se refer la trei tipuri de active: active financiare, valute strine i mrfuri.
Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte futures
S presupunem c un investitor i contacteaz agentul de burs pe data de 1 martie pentru a cumpra la termen 100 uncii de aur la 400$/uncia cu livrarea n 65 de zile. Valoarea contractului va fi de 40 000$. Investitorului i se va cere s depuna un depozit ntr-un cont de siguran pentru a-i garanta solvabilitatea, initial ntrun anumit procent din Valoarea total a contractului. S considerm acest procent ca find de 20% din 40 000$, adic 8 000$, marja initial. Dac suma din acest cont de siguran scade sub o anumit valoare, numit marja de meninere, investitorul primete un avertisment i i se cere s readuc contul la valoarea iniial.
Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte futures
S considerm c nivelul minim acceptat n acest cont este de 6.000$. Dac investitorul nu poate ndeplini aceast condiie, brokerul i va ncheia poziia, vnznd contractul. Operaiile cu acest cont, poziia lung n cumprarea a 100 de uncii de aur n 65 de zile sunt prezentate n schema urmtoare:

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte futures

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Contracte futures
Dup cum se poate observa, la sfritul fiecrei zile de tranzacionare, contul de siguran este ajustat astfel nct s exprime ctigul sau pierderea zilnic a investitorului din fluctuaiile preului futures ale acelei zile. Investitorul poate retrage din cont sumele ce depesc garania minima cerut. El va primi i dobnda pentru sumele aflate n cont. Investitorul trebuie s menin garania cerut de firma de brokeraj, iar, la rndul ei, firma este obligat s menin garania cerut de casa de clearing.

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Opiuni
Opiunile sunt contracte legale ce dau deintorului lor dreptul s vnd sau s cumpere activul suport la o anumit dat cu un anumit pre dinainte specificate. Data respectiv se numete data de expirare, data de exerciiu sau maturitatea contractului. Preul la care opiunea poate fi exercitat se numete pre de exerciiu.

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Opiuni
Exist dou tipuri principale de opiuni: put i call (opiuni de cumprare call i de vnzare put) cunoscute ca drepturi condiionate asupra unui activ de baz financiar (active suport). O opiune call este opiunea de cumprare sau opiunea de a achiziiona aciuni la o anumit dat pentru un anumit pre. O opiune put d deintorului dreptul de a vinde activul de baz pentru un anumit pre predeterminat la o anumit dat.

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Opiuni
Deintorul contractului de opiune (proprietarul) nu este obligat s-i exercite dreptul de a cumpra sau vinde. Exist dou pri ale fiecrui contract de opiune. Investitorul ce cumpr o opiune i asum o poziie lung, iar cel ce vinde un astfel de contract subscriitorul contractului (iniiatorul lui) i asum o poziie scurt. Opiunea se numete ,,acoperit (covered) dac iniiatorul contractuIui deine activul. Dac el nu deine respectivul activ, atunci opiunea se numete ,,neacoperit (uncovered sau naked) sau ,,goal. Prin urmare, cel ce emite un astfel de contract poate emite opiuni acoperite i neacoperite.
Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Opiuni

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

20

Opiuni

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

21

Opiuni

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

22

Opiunile de cumprare - call

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

23

Opiunile de cumprare - call

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

24

Opiuni de cumprare - call

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Opiuni de cumprare - call


Dup cum se poate observa, cumprtorul unei aciuni de tip call se ateapt la o cretere a preului aciunilor. Cnd preul pieei depete preuul de exerciiu cu exact suma necesar pentru a acoperi valoarea primei pltite, profitul cumprtorului unei astfel de opiuni va fi zero, iar dac i exercit dreptul de cumprare, acesta este punctul de echilibru. Emitentul unei opiuni de tip call se teme c preul de pia al actiunii va scdea. De aceea el alege poziia scurt. Ct timp preul de pia al activului de baz nu depete preul de exerciiu, investitorul i poate exercita dreptul de cumprare ctignd prima de risc.

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Opiuni de cumprare - call


De exemplu, dac preul de pia va fi de 20$ Ia data expirrii, investitorul va ctiga prima de 3$ pe aciune, adic 300$ pentru tot stocul de aciuni. Dac preuul de pia va depi preul de exerciiu, opiunea nu va valora nimic la expirare. Cnd opiunea call e exercitat, emitentul opiunii trebuie s i furnizeze posesorului ntreg stocul de aciuni.

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

Opiunile de cumprare - call

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

28

Opiunile de cumprare - call

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

29

Opiunile de cumprare - call

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

30

Opiunile de vnzare - put

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

31

Opiunile de vnzare - put

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

32

Opiunile de vnzare - put

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

33

Opiunile de vnzare - put

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

34

Opiunile de vnzare - put

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

35

Opiunile de vnzare - put

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

36

Opiunile de vnzare - put

Dimitriu M., (2004), Evaluarea investiiilor de capital, Ed. Fundaiei Pro, Bucureti

37

V multumesc !