CURS: Finanarea ntreprinderii

Conf. univ. dr. Cristian PUN

Email: cpaun@ase.ro Web: www.finint.ase.ro Blog: http://cristianpaun.finantare.ro/

Coninutul cursului
1. Mediul financiar al companiei. Rata dobnzii pe pieele financiare 2. Valoarea timp a banilor 3. Evaluarea activelor financiare 4. Costul capitalului 5. Bugetul de capital al companiei 6. Rapoartele financiare ale companiei 7. Planificarea financiar n cadrul companiei 8. Evaluarea companiei 9. Managementul fondului de rulment 10. Surse de finanare a afacerilor: creditul bancar, instrumentele cu venit fix, instrumentele cu venit variabil 11. Instrumentele derivate

Cursul 1: Mediul financiar al companiei

Modul de organizare a unei afaceri

Societatea cu rspundere limitat (SRL)
Caracteristici garantarea se face numai cu patrimoniul social iar asociaii rspund n limita prilor sociale limitarea la maxim de 50 de asociai capital social minim 2.000.000 lei Avantaje rspunderea limitat a asociailor limita minim a capitalului de 2 min. lei control asupra managementului afacerii poate avea un singur asociat Dezavantaje obiectele de activitate permise sunt limitate o persoan poate fi asociat unic al unui singur SRL

Societatea pe aciuni (SA)

Caracteristici garantarea se face cu patrimoniul social, acionarii rspund numai pentru plata aciunilor lor n derularea activitii, se delimiteaz de proprietarii acesteia care pot vinde aciunile fr a afecta derularea afacerii capital social minim 25.000.000 lei Avantaje rspunderea limitat a acionarilor posibiliti ridicate de finanare datorit fluiditii circulaiei aciunilor proprietatea asupra societii, total sau parial, poate fi transferat cu uurin altui investitor Dezavantaje nfiinarea este mai greoaie, cu multe formaliti, mai ales n cazul societilor deschise capitalul minim este de 25 mil. lei este necesar asocierea a cel puin 5 persoane pentru nfiinarea societii

Modul de organizare a unei afaceri

Societatea n nume colectiv (SNC)
Caracteristici
obligaiile sociale sunt garantate att cu patrimoniul societii ct i cu rspunderea nelimitat a asociailor organizare simpl nu exist restricii n privina limitei minime a capitalului social rspunderea nelimitat a asociailor (n caz de faliment, n momentul n care capitalul social nu poate acoperi datoriile societii, se trece la vnzarea activelor personale ale asociailor)

Avantaje

Dezavantaje

Societatea n comandit simpl (SCS)

Caracteristici
asociaii sunt de dou tipuri: comanditari i comanditai rspunderea este nelimitat pentru asociaii comanditai i n limita aportului la capital n cazul comanditarilor exist cel puin 2 asociai (comanditar si comanditat) organizare simpl nu exist restricii n privina limitei minime a capitalului social comanditarii particip la beneficii nu i la conducerea firmei

Avantaje

Dezavantaje

Societatea n comandit pe aciuni (SCA)

Caracteristici
rspunderea este nelimitat pentru asociaii comanditai, comanditarii fiind obligai numai la plata aciunilor constituirea si funcionarea acestui tip de societate este apropiat de cea a SA

Caracteristicile modului de organizare a afacerii

Rolul managerului financiar ntr-o companie

Operaiunile companiei (o suit de active corporale i necorporale)

2 Managerul financiar al companiei 3 4

Sistemul financiar (investitorii care dein active financiare)

1 Compania vinde active financiare pe pia ctre investitori i atrage resurse de capital lichide 2 Resursele de capital sunt investite n operaiunile companiei 3 Operaiunile companiei genereaz fluxuri de numerar 4 Fluxurile de numerar sunt reinvestite n operaiunile companiei 5 Resursele de capital sunt returnate dup o perioad investitorilor

Responsabilitatea financiar ntr-o companie

Directorul financiar (CFO sau Chief Financial Officer) Rspunde de: Politica financiar Planificarea activitii companiei

Trezorierul companiei Rspunde de: Managementul lichiditii Identificarea surselor de finanare Relaia cu bncile

Controler-ul Rspunde de: Elaborarea documentelor de raportare financiar Relaia cu departamentul de contabilitate Impozitele i taxele pe care trebuie s le plteasc compania
8

Obiectivele fundamentale ale unei companii

Acionarii sunt proprietarii de drept ai unei companii, ei cumpr n calitate de investitori aciuni pentru c doresc un profit corespunztor cu riscul asumat; Acionarii, n cele mai multe dintre cazuri, aleg un consiliu director care la rndul su angajeaz specialiti care s administreze problemele curente ale companiei; Obiectivul fundamental al managementului unei companii este de a maximiza averea pentru acionari care se traduce n maximizarea preului pentru aciunile emise de companie.

Efectele pozitive ale atingerii acestui obiectiv fundamental:

1. Cea mai mare parte a societii are direct sau indirect calitatea de acionar n diferite afaceri (57% din aciunile din SUA sunt deinute de fondurile de investiii, fondurile de pensii, societile de asigurri); Beneficii pentru consumatori (maximizarea averii pentru acionari se face prin maximizarea raportului calitate pre) Dezvoltarea afacerilor conduce la un grad de ocupare ridicat al forei de munc.

2. 3.

Efecte negative ale maximizrii averii pentru acionari: monopolurile, poluarea mediului nconjurtor, agresiunea mpotriva unor companii, fraude.
9

Aciunile prin care se poate realiza maximizarea averii pentru acionari

Preul aciunilor unei companii depinde n mod direct de CAPACITATEA COMPANIEI DE A GENERA FLUXURI DE NUMERAR N PREZENT I N VIITOR. Pentru ca preul aciunilor s creasc managementul companiei trebuie s urmreasc ca fluxul de numerar generat de companie s fie pozitiv i n cretere (compania s vnd mai mult i profitabil). FLUX DE NUMERAR = Intrri de resurse Ieiri de resurse Fluxul de numerar poate fi mbuntit prin ncasarea mai rapid a creanelor: compania s ncaseze mai rapid sumele datorate de clienii si. Majoritatea investitorilor sunt aversivi la risc adic vor plti (vor prefera) fluxuri de numerar certe n dauna celor riscante: diminuarea riscului asociat operaiunilor companiei conduce la maximizarea averii pentru acionari.
10

Factorii majori care influeneaz preul aciunilor unei companii

Constrngeri externe: Legislaia n domeniul concurenei; Legislaia privind mediul nconjurtor; Reglementri cu privire la produse; Reglementri cu privire la condiiile de munc; Politica monetar; Reglementri n plan internaional

Deciziile adoptate de managementul companiei: Tipul de bunuri sau servicii livrate pe pia; Procesul de producie; Eforturi de cercetare dezvoltare; Modul de finanare al companiei; Politica de dividend

Nivelul activitii economice

Condiiile de pe pieele financiare

Nivelul general al impozitrii

Fluxurile de numerar ateptate Termenele de generare a fluxurilor de numerar Riscurile asociate fluxurilor de numerar

Preul aciunilor = Valoare pentru acionari

11

Structura Sistemului Financiar

Tranzacii financiare Guvernul Tranzacii financiare Instituii financiare Populaia

Companii private Tranzacii financiare Piee financiare

12

Cele mai importante tipuri de piee:

Pieele reale vs. Pieele financiare; Pieele monetare vs. Pieele de capital; Pieele spot vs. Pieele derivate; Pieele creditelor de consum vs. Pieele creditelor ipotecare; Pieele locale vs. Pieele globale / regionale / internaionale; Pieele primare (inclusiv pieele IPO) vs. Pieele secundare; Piee private vs. Piee publice

13

Pieele financiare - caracteristici

Caracteristici Piee monetare Piee de capital

Scaden
Riscuri Instrumente Lichiditate Volumul tranzaciilor
Instrumente de credit - Titluri de stat; - Hrtii comerciale; - Certificate de depozit; - Forward; - Credits; - REPO

Sub un an
Mai mic Instrumente de credit Mai mare Mai mic

Peste 1 an
Mai mare Instr. de mprumut + aciuni Mai mic Mai mare
Instrumente de mprumut i aciuni

- Aciuni obinuite - Aciuni prefereniale - Obligaiuni - Participaii la fondurile de investiii - Polie de asigurare - Participaii la fondurile de pensii

14

Instrumentele financiare
Instrument Titlurile de stat Acceptele bancare Hrtiile comerciale Certificatele de depozit negociabile Fonduri mutuale monetare Depozite n euro-valute Credite de consum Obligaiuni i note guvernamentale Credite ipotecare Oblig. municipale Oblig. corporative Leasing Aciuni prefereniale Aciuni obinuite Emitent Trezoreria statului Companiile private Companiile private Bncile comerciale Societi de valori mobiliare Emise de bnci strine activnd n Romnia Bnci, uniuni de credit, companii de finanare Trezoreria statului Risc Fr risc de plat Redus dac este garantat Redus Depinde de situaia financiar a emitenilor Grad redus de risc Depinde de situaia financiar a emitenilor Depinde de mprumuttor Fr risc de neplat (preul sensibil ns la modificarea dobnzilor) Risc variabil Mai riscante dect obligaiunile guvernamentale Mai riscante dect obligaiunile de stat Similar oblig. corporative Mai riscante ca oblig. corporative Mai riscante dect a. pref. Scadena 91 zile la 1 an Maxim180 de zile Maxim 270 de zile Maxim 1 an Nespecificat Maxim 1 an Maxim 7 ani 2 ani la 30 de ani Dobnda* 2,3% 2,6% 2,4% 2,5% 3,2% 2,5% Legate de dob. Interbancar 5,5%

Credite garantate cu proprieti Instituii publice locale scutite de o serie de taxe Companii private Companii de finanare Companii private Companii private

30 de ani Maxim 30 de ani Maxim 40 de ani ntre 3 i 20 ani Fr scaden Fr scaden

6,8% 5,1% 7,2% Similar oblig. 7 9%

15
10 15%

Instituiile financiare
Transferul resurselor de capital n cadrul sistemului se poate realiza: Transferul direct: companiile vnd direct instrumentele financiare ctre potenialii investitori;

Transferul garantat (underwritten) de ctre o banc de investiii: companiile emitente vnd obligaiunile sau aciunile ctre bnci de investiii care revnd aceste instrumente ctre investitori;

Transferul indirect al resurselor de capital: bncile sau fondurile mutuale de investiii intermediaz transferul de capital de la investitori (de exemplu, investitorii depun banii n banc, depozitele bancare sunt apoi oferite cu credit diferiilor utilizatori pentru finanarea proiectelor acestora).

16

Procesul de transfer a capitalului a capitalului

17

Principalii intermediari financiari

18

Principalii intermediari financiari

Tipul intermediarului 1. Instituii depozitare: - Bnci comerciale Depozite Credite de consum, credite de afaceri, credite ipotecare, obligaiuni de stat Credite ipotecare Credite ipotecare Credite de consum Sursa fondurilor (pasivele) Utilizarea fondurilor (activele)

- Asociaii de credite i de economii - Bnci mutuale de economii - Uniuni de credit

Depozite Depozite Depozite

2. Instituii de economisire pe baze contractuale

- Companii de asigurri de via

- Companii de asigurare mpotriva accidentelor - Fonduri de pensii 3. Instituii de investiii - Companii de finanare - Fonduri mutuale - Fonduri monetare

Prime din polie de asigurare

Prime din poliele de asigurare

Obligaiuni corporative, credite ipotecare

Obligaiuni municipale, obligaiuni corporative, titluri de stat Aciuni i obligaiuni corporative

Contribuii din salariile angajailor

Hrtii comerciale, aciuni, obligaiuni Aciuni Aciuni

Credite de consum i de afaceri Aciuni, Obligaiuni Instrumente ale pieei monetare

19

Principalii intermediari financiari

US Financial Institutions
4.95% 13.04% 26.14%

Com m ercial Banks Savings and loan associations, m utual banks Credit unions Life Insurance Com panies

4.98% Fire and casualty insurance com panies Pension Funds 9.63% 5.74% 1.81% State and local governm ent retirem ent funds Finance com panies 16.82% 4.46% Money m arket funds 12.43% Mutual Funds

20

Topul primelor 20 de bnci n 1999

21

Topul primelor 20 de bnci n 2009

22

Topul primelor bnci din Romnia

23

Clasamentul primelor 10 companii de leasing

24