ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII UNITATEA DE NVARE NR.

1 ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

Principalele obiective ale unitii de nvare nr.1 sunt: Activitatea evalurii i necesitatea acesteia; Factorii care influeneaz valoarea; Standardele de evaluare; Termeni fundamentali n evaluare. Principalele tipuri de valoare; Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a ntreprinderii; Procesul de evaluare a ntreprinderii. Dup studiul unitii de nvare nr. 1 vei fi capabil: s defineti activitatea de evaluare i s argumentezi importana acesteia; s defineti noiune de valoare i pre; s cunoti factorii care influeneaz valoarea i s tii s defineti valoarea de pia; s motivezi clar utilizarea valorii de pia i a valorilor diferite de valoarea de pia aa cum este prevzut in standardele de evaluare cunoscute; s enumeri principiile fundamentale de evaluare i s tii s relatezi rolul principiilor de evaluare pentru evaluarea ntreprinderii; s defineti procesul de evaluare a ntreprinderii i etapele acestuia.

1.1. Activitatea de evaluare i necesitatea acesteia

Evaluarea reprezint o parte integrant a analizei economico-financiare i este practic legat de formarea unei opinii asupra valorii pachetului de titluri de coproprietate supus evalurii. Evaluarea unei ntreprinderi n funcionare const n formularea unei opinii privind valoarea unei ntreprinderi sau a unei participaii n aceasta n ipoteza c ea va continua s funcioneze. 1

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

Evaluarea este o activitate din sfera serviciilor profesionale cum ar fi: consultan, audit, proiectare, avocatur. Are la baz experiena i cunotinele transmise din generaie n generaie cu respectarea Standardelor profesionale i a codului deontologic i etic specific. n aceast ipotez trebuie luate n considerare inclusiv elementele necorporale sau intangibile ale afacerii, generate de factori cum ar fi brevete, licene, proceduri operaionale, avantaje de contracte, existena unui personal care a parcurs programe complexe de training specifice domeniului de activitate, care pot mri valoarea. Cu alte cuvinte, evaluarea cuprinde o activitate prin care se estimeaz valoarea unor bunuri corporale sau necorporale, mobile sau imobilizate, a unor afaceri, participaii n afaceri. Evaluatorul este cel care trebuie s analizeze, de la caz la caz, gradul de importan a fiecrei categorii de public i nivelul de ncredere i reputaie nregistrat de ntreprindere relativ la aceasta. Valorificarea concluziilor sale se va face n scenariile previzionale din metodele financiare de evaluare prin gradul de optimism/pesimism nglobat n acestea. Schimbarea proprietarului unui agent economic precum i modificrile structurale care se pot produce, necesit ca acesta s fie evaluat att din punct d e vedere al interesului vnztorului ct i al cumprtorului. n acelai timp, metodele de evaluare recunoscute ofer avantajul de a recurge la elemente acceptate n teorie i practic pe baza crora se determin preul la care s se realizeze vnzarea societilor comerciale. Necesitatea evalurii este universal. Oricine folosete o proprietate, pltete pentru aceasta, la cumprare sau la nchiriere. Acesta nseamn tranzacii sau situaii n care trebuie s se ia o decizie, s acioneze sau s se stabileasc o strategie i pentru toate acestea este necesar o estimare a valorii. n general evaluarea ntreprinderii este necesar n urmtoarele situaii: 1) Operaiuni de achiziii, fuziuni, majorri de capital. O evaluare joac un rol major n achiziia unei companii. Ea furnizeaz o opinie independent privind valoarea afacerii, o marj nuntrul creia se negociaz n cele mai multe cazuri preul. 2) Evaluarea pentru listarea la bursa. 3) Expropieri. 4) Suport n caz de litigii. 5) Disputele ntre acionari. 6) Disputele ntre soi. 7) Solicitarea instituiilor financiare. 8) n aciuni juridice cu scop patrimonial (succesiune, faliment, constituirea de ipoteci) 2

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII 1.2. Factorii care influeneaz valoarea

Valoarea nu este o trstur intrinsec a unui activ sau a unui bun, ci ea este creat n mintea persoanelor care constituie piaa acelui active sau bun. Valoarea este creat din interaciunea a patru factori economici interdependeni: utilitatea, respectiv capacitatea unui bun de a satisface o anumit nevoie sau dorin; raritatea, care exprim oferta prezent sau anticipat a unui bun economic raportat la cererea pentru acel bun; dorina, exprimat de intensitatea satisfaciei pe care un bun economic o produce celui care nu-l posed, dar care are nevoie de acesta; puterea de cumprare, exprimat de capacitatea unui individ sau grup de indivizi - participani pe pia, de a cumpra bunurile oferite prin plata n bani sau n echivalent. Manifestarea valorii este condiionat de transferabilitatea activulu i sau bunului, exprimat prin capacitatea acestuia de a fi schimbat pe bani sau echivalent. Transferabilitatea nu creeaz desigur valoare dar reprezint o trstura eseniala n manifestarea valorii. Atunci cnd un bun sau un activ nu este transferabil el nu poate avea valoare de piaa chiar daca poate avea o valoare de utilizare. Interaciunea continu dintre cei patru factori economici, redai anterior, se concretizeaz n aciunea celei mai cunoscute legi ale economiei de pia: legea cererii i ofertei.

1.3. Termeni fundamentali n evaluare. Principalele tipuri de valoare

Teoria i practica activitii de evaluare utilizeaz urmtoarele concepte de baz: a) Proprietatea este un concept legal care const n drepturile personale de posesiune asupra unei proprieti mobiliare sau imobiliare (terenuri i construcii), numit proprietate real, sau asupra obiectelor fizice, altele dect cele care formeaz proprietatea imobiliar, numit proprietate personal. Evaluatorii nu urmresc estimarea valorii unei proprieti in sens fizic ci mai degrab estimeaz valoarea unor drepturi de proprietate. b) Preul este suma acceptata a fi pltit pentru o anumita proprietate. n cazul n care preul a fost pltit, el devine un fapt istoric i un cost pentru cumprtor. c) Costul proprietii/activului este o noiune care vizeaz suma necesar pentru a crea sau produce un bun material, necorporal sau un serviciu, prin nsumarea tuturor cheltuielilor cumulate ale procesului de producie, distribuie i vnzare. n evaluare se utilizeaz n mod current noiunile de cost de nlocuire (brut i net) si cost de reproducie (brut i net). 3

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

d) Piaa reprezint un sistem de relaii ntre cumprtori i vnztori, n care se schimb obiecte ale proprietii prin mecanismul preului. Conceptul de pia implic reacii specifice ale participanilor la modificarea raporturilor dintre cerere i ofert, la schimbarea altor factori care influeneaz preurile. e) Valoarea este un concept economic care se refer la relaia monetar dintre bunurile i serviciile destinate cumprrii/vanzarii i cei care le cumpr/vnd. Valoarea nu este un fapt cert ci o opinie. Din aceast prezentare a valorii, rezult ca: exist mai multe tipuri de valoare. Un evaluator estimeaz un anumit tip de valoare; n fiecare evaluare trebuie precizate n mod clar tipul i definiia valorii estimate, care trebuie s fie adecvate cu scopul evalurii; criteriul de baz pentru estimarea valorii este utilitatea proprietii. Utilitatea proprietii este un termen relativ i nu unul absolut. 3. Principalele tipuri de valoare Pentru diferite scopuri ale evalurii i pentru diferite categorii de proprieti evaluate au fost elaborate Standarde ale tipului de valoare adecvat, care fac referire la diferite criterii de evaluare. Cel mai des aplicabil tip de valoare i, implicit, standard este valoarea de pia (market value). Funcie de scopurile evalurii se utilizeaz o multitudine de tipuri de valoare, definite prin standarde larg acceptate. Acestea sunt: 1. Valoarea de pia Cel mai ntlnit tip de evaluare utilizat n practica evalurii este valoarea de piaa. Pentru achiziii, fuziuni, privatizare, nregistrri n documentele financiarcontabile, noiunea utilizat adesea este valoarea de pia (market value). Definiia comun a autoritilor internaionale i europene n domeniul Standardelor de evaluare International Valuation Standards Committee (IVSC) i The European Group of Valuers Associations (TEGoVA) este: Valoarea de pia este suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor hotrt s cumpere i un vnztor hotrt s vnd, ntr-o tranzacie liber (neprtinitoare), dup un marketing adecvat, n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz i fr constrngere. Din comentariile asupra fiecrei din exprimrile redate n definiia de mai sus, rezult c sunt ntrunite condiiile unei piee libere, cu concuren perfect (mai puin condiia omogenitii activelor destinate tranzaciilor). Pentru nelegerea complet a acestei definiii sunt necesare unele aprecieri cu privire la termenii folosii: suma estimat semnific preul (exprimat desigur n termeni monetari) pltibil pentru proprietate ntr-o tranzacie liber. Valoarea de pia vizeaz cel mai probabil pre care poate fi obinut n mod rezonabil de vnztor i cel mai 4

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

avantajos pre obtenabil pentru cumprtor. Acest nivel rezonabil exclude n mod explicit un pre influenat de condiii atipice de finanare, fiind vorba de suma pltit integral ntr-un interval normal de la ncheierea contractului (de exemplu suma estimat de evaluator nu ia n calcul posibilitatea vnzrii n rate a proprietii, practicat uneori n Romnia n procesul de privatizare); pentru care o proprietate ar fi schimbat subliniaz ideea c valoarea este o sum estimat i nu un pre predeterminat; la data evalurii sugereaz ideea c evaluarea are un termen de garanie, n sensul c modificarea condiiilor de pe pia modific premisele evalurii i deci rezultatele acesteia. Orice valoare estimat a unei proprieti sau afaceri ncorporeaz circumstanele reale ale pieei la data realizrii evalurii. Suma estimat este valabil la data evalurii, deoarece a avut n vedere condiiile dominante ale pieei la acea data. ntre un cumprtor hotrt se refer la faptul c cel care cumpr este motivat dar nu forat s cumpere; el nu va plti un pre mai mare dect cel cerut de pia; i un vnztor hotrt arat c nici vnztorul nu este grbit sau forat s ncheie tranzacia i nici nu este dispus s atepte pn ce va obine preul pe care el l consider rezonabil; ntr-o tranzacie echilibrat este situaia n care cele dou pari nu au interes sau relaii speciale care ar putea influena nivelul preului (de exemplu relaia ntre proprietar i chiria). Vnztorul i cumprtorul sunt dou persoane ipotetice, impersonale, care nu au avut relaii privilegiate, deci preul nu este influenat de relaii prtinitoare ntre cele dou pri i nici de interese speciale ale unui anumit cumprtor sau vnztor; dup un marketing adecvat precizeaz c proprietatea ar fi expus la vnzare pe pia ntr-o manier adecvat i n cadrul unei perioade rezonabile care s permit obinerea celui mai bun pre; n care fiecare parte a acionat n cunotin de acuz, prudent presupune c cele dou pri sunt informate asupra naturii i caracteristicilor proprietii sau afacerii i asupra condiiilor de pe pia la data evalurii; Standardul Internaional de Contabilitate 16 (IAS 16) utilizeaz un concept contabil, asemntor cu valoarea de pia, numit valoare corect (fair value), care este definit astfel: Suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat ntre un cumprtor hotrt s cumpere i n cunotin de cauz i un vnztor hotrt s vnd i n cunotin de cauz, ntr-o tranzacie liber (neprtinitoare). Dei n majoritatea cazurilor evaluarea se refer la valoarea de pia, sunt situaii care solicit i alte categorii de valori dect valoarea de pia. Obiectivele majore ale standardului care se refer la categoriile de valori n afara valorii de pia (Standardul Internaional de evaluare IVS 2) sunt: 5

 s identifice i s explice alte categorii de valori s permit deosebirea acestor categorii valorice de valoarea de pia. 2. Valoarea de investiie Pentru un anumit investitor care are criterii clare asupra investiiei intenionate se aplic conceptul de valoare de investiie. Cnd acioneaz n ipostaza de expert consultant pentru un potenial investitor, evaluatorul calculeaz att valoarea de investiie, ct i valoarea de pia pentru a-l ajuta pe client s ia o decizie inteligenta, cele dou valori putnd s difere n mod semnificativ. Valoarea de investiie este definit astfel: valoarea proprietii pentru un anumit investitor, pentru o categorie de investitori sau pentru obiective (scopuri) de investiii identificate. Acest concept subiectiv face legtura ntre o proprietate anume i un investitor sau grup de investitori care au obiective de investiii sau criterii definite n mod clar pentru efectuarea investiiei. Valoarea de investiie se calculeaz prin actualizarea fluxului de venit anticipat de investitor din proprietatea evaluata. Cauzele unei posibile diferene ntre valoarea de pia i valoarea de investiie sunt aprecierile subiective asupra: sinergiilor posibile dup achiziionarea proprietii; performantele ateptate de investitor; riscurilor percepute ale afacerii. 3. Valoarea de utilizare: Se refer la valoarea cu care un anumit activ sau parte din firma contribuie la valoarea ntreprinderii din care face parte, fr a avea n vedere cea mai bun utilizare sau suma ce s-ar obine prin vnzarea acestuia. Aceast categorie se refer la valoarea unui activ din cadrul unei ntreprinderi pentru o anumit utilizare de ctre un anumit utilizator, nefiind deci vorba de o valoare de pia. 4. Valoarea de lichidare sau de vnzare forat Reprezint suma ce poate fi obinut n mod rezonabil din vnzarea unei proprieti sau afaceri ntr-un interval de timp prea mic pentru a ndeplini condiiile din definiia valorii de pia. Pentru lichidarea ntreprinderii se folosete i se estimeaz tipul de valoare, numit valoarea de lichidare sau valoarea de vnzare forat, definit astfel: Suma care poate fi ncasat n mod rezonabil n urma vnzrii unei proprieti ntr-o perioad de timp prea scurt pentru a fi conform cu perioada de timp specificat n definiia valorii de pia. n unele ri, valoarea de vnzare forat, n particular, poate implica, de asemenea, un vnztor obligat s vnd i un cumprtor sau nite cumprtori care cumpr, fiind contieni de dezavantajul vnztorului. Cnd se calculeaz valoarea de lichidare evaluatorul trebuie sa estimeze i toate costurile asociate cu lichidarea, respectiv, comisioanele, onorariile, cheltuielile administrative, pn la finalizarea complet a lichidrii, taxele i impozitele legale. 6

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

5. Valoarea pentru garanii bancare Pentru garantarea creditelor bancare, noiunea utilizat este valoarea ipotecii (mortgage lending value), definit de Directiva Consiliului Europei 98/32/EC, referitoare la ratele de solvabilitate pentru creditarea proprietii comerciale i pentru leasing-ul financiar, astfel: Valoarea unei proprieti determinat de un evaluator care efectueaz o evaluare prudent a vandabilitii viitoare a proprietii, pe baz lurii n considerare a aspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii, a condiiilor normale i celor locale ale pieei, utilizrii curente i utilizrilor alternative adecvate ale proprietii. Elementele speculative nu vor fi luate n vedere n stabilirea valorii ipotecii. Valoarea ipotecii va fi susinut cu documente ntr-o manier transparent i clar. 6. Valoarea de asigurare, respectiv valoarea une i proprieti ce face obiectul unui contract de asigurare. 7. Valoarea de impozitare se bazeaz n general pe definiia i accepiunea dat n legislaia fiscal referitoare la taxele pentru proprieti. 8. Valoarea de recuperare reprezint valoarea unei proprieti (exclusiv terenul) vndut pentru materialele recuperabile i nu pentru utilizarea n continuare. 9. Valoarea special; Pentru un investitor cu interese speciale se calculeaz valoarea special, care este o particularizare a valorii de investiie (subiective). Valoarea special este un termen legat de un element excepional de valoare, peste valoarea de pia. Valoarea special poate aprea, de exemplu, ca urmare a asocierii fizice, funcionale sau economice a proprietii cu alt proprietate, de exemplu cu una nvecinat. Este un surplus de valoare, care poate fi aplicabil, mai degrab, unui anumit proprietar, unui potenial cumprtor sau utilizator al proprietii, dect pieei n general. Valoarea special se refer la un element de valoare cu caracter extraordinar, superior valorii de pia. Valoarea special apare adesea prin asociere fizic, funcional sau economic cu o alt proprietate. 10. Valoarea de fuziune este valoarea rezultat ca urmare a fuziunii a dou entiti. 11. Valoarea ntreprinderii n evaluarea unor afaceri care conin una sau mai multe uniti operaionale distincte se utilizeaz conceptul de valoare a afacerii/ntreprinderii (going concern value) definit relativ apropiat n Standardele Internaionale i cele Europene.

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

Valoarea afacerii conform IVSC este valoarea global a unei ntreprinderi care va continua s funcioneze i n care repartizarea acestei valori globale a afacerii, pe prile ei componente, se face funcie de contribuia lor la afacerea total i nu funcie de valoarea de pia nsumat a componentelor ei. Conform TEGoVA, valoarea afacerii (a unei ntreprinderi n funcionare) este valoarea generat de activitatea ei comercial dovedit. Ea este expresie a unei afaceri stabile i rezult din analiza cash-flow-ului actualizat sau din capitalizarea profiturilor, care reflect cifra de afaceri i eventualele datorii viitoare condiionate. Valoarea astfel calculat include contribuia terenului, cldirilor, mainilor, echipamentelor, goodwill-ul i altor intangibile. Un alt termen, utilizat ndeosebi de analitii financiari, dar i de evaluatori, n scopul determinrii diferenei dintre cursul unei aciuni i valoarea ei real, pentru luarea deciziei de a vinde sau de a cumpra aciuni cotate, este valoarea intrinsec sau valoarea fundamental. Noiunea de valoare intrinsec se refer la valoarea unei aciuni cotate, care se determin prin analiza multifactorial a activitii unei firme cotate, efectuat de analitii financiari. Valoarea intrinsec a aciunii este preul care este justificat pentru o aciune atunci cnd sunt luai n considerare factorii primari de influen. Altfel spus, este valoarea real a aciunii, care este diferit de preul curent de pia al acesteia. Este o valoare subiectiv, n sensul c analistul trebuie s utilizeze propriile sale judeci pentru a o determina, deoarece estimrile valorii intrinseci vor fi diferite de la un analist la altul. Analistul financiar poate estima valoarea intrinsec prin examinarea atent a urmtorilor factori care afecteaz valoarea unei aciuni: 1. Valoarea activelor/proprietilor firmei; 2. Profiturile viitoare probabile; 3. Dividendele viitoare probabile; 4. Rata de cretere viitoare probabil;

1.4. Standarde de evaluare a ntreprinderii

Rolul declarat al standardelor de evaluare este: s instituie proceduri care s permit certificarea valorii n condiii comparabile cu legislaia intern i internaional, cu practic evalurii i cu standardele Internaionale de Raportare Financiar; s ajute evaluatorii prin definirea elementelor fundamentale ale evalurii , crendu-se o baz precis i compatibil n activitatea practic; s asigure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor. In standardul de evaluare a ntreprinderii elaborat de IVSC (adoptat i de ANEVAR ca standard obligatoriu pentru evaluatorii membri ai asociaiei) se precizeaz: Comitetul Internaional pentru Standardele de Evaluare a adoptat 8

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

acest Ghid de Aplicare i Execuie pentru a mbunti coninutul i calitatea evalurilor de ntreprinderi n cadrul comunitii internaionale n scopul orientrii utilizatorilor declaraiilor financiare i ai evalurilor de ntreprinderi. ntr-o economie global, n care graniele geografice nu mai au un impact major asupra micrii capitalului, rolul evalurilor i ndeosebi al standardelor de evaluare crete semnificativ. Evaluarea ntreprinderilor face parte din teoria economic a alternativelor de investiii; trebuie s se bazeze pe aceast teorie, ca i pe metodele de calcul a rentabilitii investiiilor. Valoarea corect a unei ntreprinderi poate fi determinat numai pe baza excedentelor financiare pe care aceasta le poate distribui n mod durabil ... Aceast valoare reflect valoarea actualizat a tuturor excedentelor financiare viitoare ale ntreprinderii, capabil s le distribuie, dar meninnd productivitatea financiar a acesteia. Cteva elemente eseniale ale standardelor de evaluare a afacerii sunt: necesitatea de a utiliza n evaluare numai acele met ode i proceduri de evaluare recunoscute, care sunt selectate de evaluator funcie de scopul evalurii i de ipostaza n care se gsete evaluatorul; precizarea i descrierea clara a celor trei abordri n evaluarea unei ntreprinderi, respectiv: abordarea pe baz de active; abordarea pe baz de venit; abordarea prin comparaie. reconcilierea valorii finale, n cazul n care se utilizeaz mai multe metode de evaluare se face nu prin recurgerea la aprecieri statistice (de exemplu o medie ponderat a valorilor obinute), ci prin selectarea unei valori n cadrul unui proces de judecata a evaluatorului. Comitetul de Standarde Internaionale de Evaluare (IVSC) realizeaz o reevaluare permanent a IVS-urile, aprute pentru a rspunde necesitilor utilizatorilor de informaii cu privire la modificrile introduse n standardele Internaionale de Raportare Financiar i Standardele Internaionale de Contabilitate pentru Sectorul Public i recomandrilor Comitetului de la Basel pentru Supraveghere Bancar. n nou ediie a IVS-urilor, ediia a VIII-a, 2007 exist mai multe modificri importante i anume: IVS 2, Tipuri de valoare diferite de valoarea de pia i IVA 2, Evaluarea pentru garantarea mprumutului au fost reevaluate. Au aprut dou noi standarde: IVA 3, Evaluarea activelor din sectorul public pentru raportare financiar i GN 15, Evaluarea proprietii istorice. Scopul IVS- urilor este de a furniza un set clar de standarde de evaluare recunoscute i acceptate internaional.

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

1.5. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a ntreprinderii 5.1. Principii fundamentale de evaluare: Cele mai importante principii de evaluare: 1. Principiul anticiprii: valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaz a fi generate de proprietatea deinut. Pe piaa este normal ca investitorii sa gndeasc valoarea mai degrab in funcie de beneficiile probabile si riscurile ataate unui anumit plasament de capital dect in funcie de costul istoric sau costul de recreare a acelei proprieti. 2. Principiul substituiei: atunci cnd pe piaa sunt disponibile mai multe bunuri similare cu preturi diferite, acela care are preul cel mai mic se va epuiza primul. Complexitatea proprietilor sau afacerilor evaluate care ncorporeaz mai multe bunuri: un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale componente. Principiul schimbrii: schimbarea este rezultatul aciunii legii cauza - efect; Schimbrile care apar in cadrul forelor care creeaz sau influeneaz valoare a (unei proprieti sau afaceri) sunt continue, unele graduale altele rapide. Deprecierea fizic sau funcional a activelor se ncadreaz in categoria schimbrilor cu impact gradual asupra valorii. Evaluatorul ncearc sa cuprind in estimarea sa schimbrile probabile ale pieei sau ale proprietii dar totui trebuie reinut ca o estimare a valorii este valida doar la data specificata in raport. 4. Principiul cererii si ofertei: preul unei mrfi (proprieti) variaz direct dar nu neaprat si proporional cu cererea si invers, dar nu neaprat proporional cu oferta. Att de cunoscuta lege a cererii si ofertei este eseniala si in estimarea valorii. Atunci cnd pe piaa sunt oferite mai multe alternative investiionale (obligaiuni, aciuni, firme nchise, uniti operaionale etc.) care cumuleaz o oferta mai mare dect cererea solvabila, realizarea echilibrului cerere-oferta va determina scderea preturilor de vnzare. 5. Principiul contribuiei: valoarea unei pri componente a unei proprietati/afaceri depinde de cat de mult contribuie aceasta la valoarea ntregului sau de cat de mult reduce valoarea ntregului absenta sa. Este un principiu care ajuta la nelegerea clar a adevrului ca nu toate costurile nseamn valoare si, de asemenea, permite estima rea valorii in cazuri particulare, cum ar fi: divizarea, fuziunea, recapitalizarea etc. 5.2. Principii de evaluare a ntreprinderii Principiul 1 Valoarea ntreprinderii este echivalent cu valoarea prezent a tuturor fluxurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate asupra capitalului firmei. Valoarea ntreprinderii este orientata spre viitor. 10

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

Pe o piaa investitorii analizeaz ntreprinderile pe baza performanelor lor evidente de a genera, dup cumprare, venituri sau fluxuri financ iare libere att din activitatea de exploatare (operaional) cat i din afara exploatrii. Cu ct este mai mare incertitudinea referitoare la performantele viitoare ale ntreprinderii, cu att riscul perceput va fi mai mare i prin urmare valoarea va fi mai mic. Principiul 2 Atunci cnd valoarea este definit ca "valoarea actualizat a tuturor ctigurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate", valoarea are 2 componente distincte: comercial (sau transferabil) i necomercial (sau valoare pentru proprietar). Acest principiu relativ simplu de exprimat este uneori greu de cuantificat, pentru ca, aa cum s-a artat, o condiie importanta a manifestrii valorii este determinat de transferabilitatea proprietii i deci, evaluatorul tre buie sa discern i sa cuantifice valoarea netransferabil care aparine proprietarului actual n virtutea atributelor sale personale, incluznd n valoarea de piaa doar valoarea comerciala (transferabila). Principiul 3 Valoarea este estimat la un anumit moment de timp. Ea este o funcie de informaiile cunoscute i previziunile fcute numai la acel moment de timp. ntreprinderile sunt n continu evoluie ca rezultat al vnzrii sau cumprrii de active, linii de fabricaie, schimbrii managementului, modificrii aranjamentelor financiare, schimbrilor din ramura i a situaiei concureniale. Fiecare i toate aceste schimbri influeneaz evoluia ntreprinderii i conduc la modificarea valorii ei. Prin urmare, valoarea corespunde unui anume moment de timp. Principiul 4 Piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat de investitor. Costul capitalului sau rata de fructificare a capitalului are un rol esenial n estimarea valorii de piaa a ntreprinderii. Evaluatorul trebuie sa neleag ca la un anumit moment de timp, forele pieei sunt cele care determin ratele de fructificare a capitalului, ateptate de investitori. Aceste fore sunt determinate ndeosebi de: a) condiiile economice generale, dar n mod deosebit ratele dobnzilor la creditele pe termen scurt i lung; b) situaia echilibrului cerere oferta pe piaa investiiilor n general i a ntreprinderilor n special; c) categoria de cumprtori de pe pia, motivaia lor i filosofia de investiie a fiecruia. Evident c fiecare categorie are ateptri specifice referitoare la fructificarea capitalului i atitudinea lor va influena performanele generale ale pieei de capital.

11

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

Principiul 5 Valoarea ntreprinderii depinde direct de performana acesteia de a genera n viitor fluxuri pozitive la dispoziia proprietarilor, cu excepia cazurilor cnd lichidarea conduce la o valoare mai mare. n cadrul concepiei de continuitate a activitii ntreprinderii, valoarea este estimat prin aplicarea unei rate de actualizare adecvate n cond iiile alegerii unor fluxuri financiare viitoare obinute dup plata impozitului pe profit. Acceptnd c piaa dicteaz rata de fructificare a capitalului i c aceasta n cele mai multe cazuri se afl ntr-un interval relativ restrns, este clar c valoarea unei ntreprinderi variaz direct proporional cu performana ei de a genera n viitor fluxuri pozitive pentru remunerarea capitalului investitorilor. Valoarea estimata pe principiul continuitii nu poate fi mai mica dect valoarea de lichidare a afacerii. Principiul 6 Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile (estimate ca valoare de utilizare sau de lichidare) cu att este mai mare valoarea ntreprinderii. Acest principiu se fundamenteaz pe urmtoarele elemente: valoarea la utilizare presupune continuitatea activitii ntreprinderii evaluate. Activele tangibile cum ar fi cldirile sau echipamente cu utilizare unic, au de obicei o "valoare de utilizare mai mare dect "valoarea de lichidare". Atunci cnd se estimeaz activul net corectat, cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile, cu att este mai mare suma necesar de investit pentru a intra n domeniul n care funcioneaz ntreprinderea. Rezult un cost mai mare de intrare n ramura, o probabilitate mai mic de concuren i, de asemenea, o rat de fructificare cerut de cumprtor mai mic. Aplicarea acestui raionament trebuie s reflecte condiiile unei situaii date. dei se presupune continuitatea activitii ntreprinderii, toate previziunile pe care le realizeaz un investitor raional iau n calcul i probabilitatea de faliment. La data cumprrii ntreprinderii, activul net al firmei va avea o valoare de lichidare. Cu ct valoarea de lichidare la data evalurii este mai mare, cu att riscul cumprtorului este mai mic i p rin urmare rata de fructificare ateptat de cumprtor este mai mic. Principiul 7 n majoritatea cazurilor participaia de control are o valoare unitar mai mare dect participaia minoritar, atunci cnd acestea sunt estimate separat. Este important s se fac deosebirea ntre estimarea valorii totale a ntreprinderii i estimarea valorii individuale a participaiilor pe care le au diferii acionari ai ntreprinderii. Controlul deinut de un acionar sau de un grup de acionari care acioneaz coerent n luarea deciziilor n virtutea unui acord, asigur n primul rnd alegerea

12

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

membrilor consiliului de Administraie i apoi controlul operaiilor ntreprinderii i strategia acesteia. Un acionar cu participaie minoritar nu va putea controla semnificativ fluxul de lichiditi generat de firma i ca urmare a acestui dezavantaj valoarea unitar a participaiei sale este inferioar fa de valoarea unitar a participaiei majoritare.

1.6. Procesul de evaluare a ntreprinderii

Procesul de evaluare reprezint o procedur sistematic utilizat pentru a estima ntr-o manier credibil o anumit valoare a ntreprinderii. Acesta ncepe prin identificarea de ctre evaluator a ntreprinderii de evaluat i a bazei de evaluare i se ncheie odat cu raportarea ctre client a concluziilor. Evaluarea ntreprinderii este un proces complex i sistemic, nici una din etapele avute n vedere neavnd un scop n sine ci servind la judecata valorii finale care va fi estimat de ctre evaluator. 1.1. Definirea problemei Primul pas intr-o evaluare este formularea clar a obiectului i scopului raportului pe care-l va realiza evaluatorul (echipa de evaluare). Aceasta etapa va preciza clar, att pentru evaluator cat si, la fel de important, pentru client bazele i limitele evalurii i va elimina orice neclaritate n legtur cu spea respectiv. a) identificarea ntreprinderii evaluate. Aceasta presupune stabilirea coordonatelor firmei ce va face obiectul evalurii: denumirea, forma de proprietate, sediul social, ramura de activitate, proprietarii, managementul etc. b) identificarea pachetului de aciuni evaluat. Se va stabili exact proprietatea evaluata i proprietarul acelui pachet de aciuni. Se va avea n vedere marketabilitatea proprietii evaluate, orice restricie cu privire la tranzacionarea respectivei proprieti (drept de preemiune, acorduri de necompetiie, orice acorduri speciale). c) Scopul evalurii, clientul i destinatarul raportului. Utilizarea se refera la modul in care un client folosete informaiile din raportul de evaluare. Va fi prezentat clientul i destinatarul raportului de evaluare. d) definirea valorii estimate. Scopul procesului de evaluare este acela de a estima valoarea dreptului de proprietate asupra unei pri din capitalul unei ntreprinderi sau asupra ntregului capital. Prezentarea scris a valorii estimate explica informaiile selectate i modul lor de analiza, susine logica i credibilitatea valorii finale. e) data evalurii i data raportului de evaluare. Importanta datei evalurii a fost neleas nc de la prezentarea principiilor de evaluare a ntreprinderii cnd s-a artat ca valoarea este estimat la un anumit moment de timp.

13

ACTIVITATEA DE EVALUARE A NTRPRINDERII

Ea este o funcie de informaiile cunoscute i previziunile fcute numai la acel moment de timp. Data evalurii trebuie specificat datorita faptului c factorii care influeneaz valoarea firmei se modific permanent. Valoarea de pia este perceput ca o reflectare a percepiilor participanilor pe piaa iar schimbrile care au loc pe piaa afacerilor pot influenta semnificativ valoarea. Data raportului de evaluare este ntotdeauna o data prezenta, respectiv data la care s-a redactat acel raport. f) ipoteze i condiiile limitative Acestea se include in raportul de evaluare pentru: a proteja evaluatorul; a informa i clientul i ali utilizatori ai raportului de evaluare. Aceste ipoteze i condiii limitative definesc sfera responsabilitii evaluatorului care trebuie s introduc elemente suplimentare privind mediul economic i social, precum i elemente de ecologie. Test de autoevaluare 1. Cum definii valoarea de pia ? 2. Care este diferena dintre valoarea unui bun i preul acesteia ? 3. n ce condiii se calculeaz valoarea de lichidare sau de vnzare forat? 4. Ce semnificaie are principiul conform cruia piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat de investitor? 5. Care sunt cele dou componente ale valorii estimate pentru o ntreprindere conform unuia dintre principiile de evaluare a ntreprinderii? 6. Care este rolul declarat al standardelor de evaluare? 7. Care este organismul care elaboreaz standarde de evaluare la noi n ar? 8. Care sunt etapele proceselor de evaluare a ntreprinderii? 9. Ce reprezint valoarea unui bun? Prin aceast seciune, autorul a artat cursanilor, importana activitii de evaluare i necesitatea acesteia plecnd de la informaiile obinute din studiul pieii, tipurile de valori utilizate n practica evalurii, respectiv valoarea de pia, etapele procesului de evaluare precum i principiile care guverneaz practica evaluri i.

14