UNIVERSITATEA TRANSILVANIA DIN BRAOV FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I ADMINISTRAREA AFACERILOR Finane i bnci, ZI

LUCRARE DE LICEN

Conductor tiinific Lector dr. SUCIU TITUS Absolvent TUDORIE COSMIN

Braov 2012

UNIVERSITATEA TRANSILVANIA DIN BRAOV FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I ADMINISTRAREA AFACERILOR Finane i bnci, ZI

Criza financiar actual: cauze, consecine, remedii. Studiu de caz: Criza financiar n Europa i Romnia

Conductor tiinific Lector dr. SUCIU TITUS Absolvent TUDORIE COSMIN

Braov 2012

CUPRINS
Introducere.............................................................................................................................1 Capitolulu I: Istoricul crizelor bursiere...............................................................................3 1.1 Bursa, istoric i evoluie.....................................................................................................3 1.2 Bursa de Valori modern...................................................................................................4 1.3Crah n Romnia..............................................................................................................6 1.4 Crahuri bursiere celebre.....................................................................................................7 1.4.1 Crahul bursier din 1929.........................................................................................7 1.4.2 Crahul bursier din 1987.........................................................................................8 1.4.3 Crah-ul bursier din 1932 .......................................................................................9 1.5 Istoricul crizei actuale..............................................................................................9 Capitolul II: Cauzele crizei financiare actuale............................................................14 2.1 Criza creditelor suprime.........................................................................................19 2.2 Criza ipotecar n 2011 n SUA...............................................................................25 Capitolul III: Consecinele crizei financiare................................................................25 3.1 Criza financiar internaional.................................................................................26 3.2 Criza financiar n Romnia....................................................................................34 Capitolul IV: Remedii, Soluii ale crizei financiare actuale..........................................43 4.1 Msuri de remediere, soluii ale crizei financiare.......................................................43 4.2 Msuri de remediere, soluii ale crizei financiare n Romnia.....................................51 Capitolul V: Concluzii i propuneri............................................................................59 Bibliografie................................................................................................................59

LISTA FIGURILOR
Figura 1.1 Indicele Dow Jones pe scal larg.............................................................7 Figura 1.2 Indicele Dow Jones anii 1986-1989...........................................................9 Figura 2.1 CDS.........................................................................................................22 Figura 3.1 Creterile exporturilor n zona EURO i a celor din ECE......................28 Figura 3.2 Evoluia investiiilor strine directe i activitatea investiional.............29 Figura 3.3 Intrrile de capital strin..........................................................................30 Figura 3.4 Creterea anual a salariilor.....................................................................31 Figura 3.5 Creterea economic previzionat pentru 2008-2010...............................31 Figura 3.6 Creterile anuale ale exportului, importului i a produciei anuale.........35 Figura 3.7 Evoluia investiiilor nete........................................................................35 Figura 3.8 Evoluia cifrei de afaceri din comer i servicii.......................................36 Figura 3.9 Evoluia omajului...................................................................................36 Figura 3.10 Deficitul bugetar....................................................................................37 Figura 3.11 Total datorie extern..............................................................................38 Figura 3.12 Structura datoriei externe pentru anul 2008..........................................39 Figura 3.13 Creterea PIB i evoluia indicatorului de ncredere n Romnia..40 Figura 3.14 Evoluia monedelor din regiune............................................................41 Figura 3.15 Evoluia CDS n Romnia, Croaia, Bulgaria...41

LISTA TABELELOR

Tabelul 4.1 Produsul intern brut pe elemente de utilizare..............................................50

Introducere

Am ales aceast tem datorit faptului c este de actualitate i toat lumea n zilele noastre discut despre criza economic i efectele sale asupra populaiei. Lund n considerare rolul i importana stabilitii economico - financiare a unui stat, analiza crizelor financiare prezint un interes deosebit. Criza actual difer de alte crize prin amploarea ei, afectnd n momentul de fa un numr foarte mare de ri. Dac pn acum erau afectate cu precdere rile n curs de dezvoltare, n actual criz au fost implicate i cele mai dezvoltate tri ale lumii. De aceea este important s cunoatem cum a aprut aceast criz i care sunt implicaiile acesteia asupra economiei rilor i n special asupra Romniei. Criza financiar actual pare s fie fr precedent n ultima jumtate de secol. Recesiunea economic se extinde n SUA, Europa i Japonia i se contureaz a fi mult mai dureroas dect cderea economic din 1981-1982. O masiv scdere a ncrederii att la nivelul sectorului de afaceri, ct i la nivelul consumatorilor, ambele rspunznd prin restrngerea cheltuielilor, este n plin derulare. Guvernul Statelor Unite i unele guverne din Europa, ncercnd s refac stabilitatea, au naionalizat pri ale sectoarelor lor financiare ntr-o msur care contrazice nsei bazele capitalismului modern. ntreaga lume pare astzi c i schimb cursul, ndreptndu-se ctre o perioad n care rolul statului va fi mai mare, iar cel al sectorului privat va fi mai mic. Lucrarea va fi structurat pe 5 capitole dup cum urmeaza: n primul capitol voi prezenta istoricul crizelor bursiere, deoarece nu putem discuta despre criza financiar fr a ti foarte bine ce reprezint bursa i care sunt principalele crahuri bursiere n decursul istoriei dupa care am s nchei acest capitol cu un scurt istoric al crizei financiare actuale. n cel de-al doilea capitol voi vorbi despre cauzele crizei financiare .Aceste date prezentate vor fi deasemenea strict teoretice fr a intra n detalii i fr o prere personal asupra lor. n cel de-al treilea capitol voi discuta despre consecinele crizei actuale. Voi ncepe aceste capitol cu o analiz a consecinelor crizei financiare n lume dup care voi analiza i consecinele aduse de criza financiar i n Romnia.

n cel de-al patrulea capitolvoi vorbi despre msuri de remediere i soluii mpotriva crizei n lume i n Romnia n cel de-al cincilea voi ncerca s concluzionez toate cele spuse pn n acel moment i voi propune anumite soluii anticriz care cred c ar putea fii implementate n ara noastr pentru a depii acest fenomen cu care se confrunt lumea.

Capitolul I: Istoricul Crizelor Bursiere

1.1 Bursa, istoric si evoluie Pornind de la limbajul comun, denumirea de burs reprezint o locaie, iar din punct de vedere etimologic aceast denumire provine din grecescul bursa semnificnd scule cu bani. Din punct de vedere economic, bursa reprezint o pia unde au loc tranzacii bursiere dup o anumit procedur reglementat. Schimburile, tranzaciile se cunosc din cele mai vechi timpuri i se efectuau, la nceput, sub form de troc. Ulterior, regele Lidiei din Asia Mic a nlocuit trocul tradiional printr-un schimb de mrfuri contra unor piese din argint i aur. n Mesopotamia apare pentru prima dat sistemul de mprumut cu dobnd, la care apelau cei ce doreau s dezvolte o activitate comercial. Cteva secole mai trziu, n Roma antic, apare categoria de publicani reprezentnd comercianii abilitai de ctre senat ce aveau exclusivitate n colectarea impozitelor, aprovizionarea armatei, etc1. Acetia ntemeiau societi n comandit pe aciuni numite societi publicanorum, iar aciunile acestor societi se negociau n bazilici construite special n acest scop. Cei ce se ocupau de vnzarea acestor aciuni se numeau argentari.

La aproximativ 1000 de ani dup prbuirea Imperiului Roman, aceast activitate de schimb apare la genovezi i la armatorii i comercianii veneieni care, pe durata unei cltorii, constituiau societi pe aciuni ce se dizolvau la sfrit prin separarea prilor cu care fiecare a contribuit. ncepnd cu secolul XIV, n Frana, printr-o ordonan a lui Filip cel Frumos este dat prima reglementare cu privire la schimbul organizat ntr-un anumit loc bine stabilit, schimbul realizndu-se prin negocieri pe Podul cel Mare. Tot n secolul 14, la Brouge
1

Microsoft Encarta 2005, pag 121

negustorii venii din ndeprtatele Indii i negociau mrfurile ntr-un han la familiei Van der Boursen care avea pe frontispiciu 3 sculei, de unde i denumirea de burs. New York`s Wall Street este considerat a fi punctul de referin a nfiintarii bursei de valori, ns adevarata fundatie o reprezint prima burs de valori ce a fost nfiinat n 1790 n Philadephia. Imediat dup, un grup de 24 de afaceristi newyorkezi au pus n aplicare deschiderea unei burse de valori n New York pe Wall Street unde se afl i n zilele noastre 2. Bursele de valori au avut parte de un bum n anii 1800 dar nu au putut susine acest tip de activitate dupa trecerea n sec. XX. La inceputul anilor 1900 cantiti masive de bani erau fcui pe Wall Street, ns acest bom nu putea fi sustinut la infinit. Bursa a intrat n criz, n 1929, ducnd la pierderea a zeci de milioane de dolari i interptarea S.U.A. spre marea criz. Implicarea S.U.A. n cel de al II lea rzboi mondial a dus la refacerea bursei. n anul 1987 bursa a suferit cea de-a doua criz ca intensitate ce a facut ca din acel moment guvernul sa impuna reguli n sperana de a evita astfel de crize in S.U.A. i celelalte burse. 1.2. Bursa de Valori modern Wall Street este locul de unde totul a nceput, de asemenea locul unde a fost creat cea mai mare pia financiar din lume. Odata cu Wall Street s-a creat o noua industrie cu un limbaj i terminologii proprii, bursa de valori devenind o parte integrant a economiei mondiale. n prezent, bursa de valori reprezint 300 000 de computere, acestea fiind legate ntr- o reea ce folosete un protocol sofisticat. Aceste 300 000 de computere sunt legate la alte 26 mil. computere pe plan internaional, acestea fiind localizate n bnci i corporaii. n final aceste computere sunt conectate la alte 300 mil. ce se conecteaza i deconecteaza de la bursa de valori n fiecare zi. Cele mai importante burse sunt pe domenii de activitate: metale: Londra London Metallic Exchange (cupru rafinat, cositor, plumb, zinc, aluminiu, nichel, argint); New York Commodities Exchange COMEX (cupru, plumb, zinc, argint, mercur); Phenan (cositor); cereale: Chicago Chicago Board of Trade (gru, porumb, ovz); Londra Asociaia de Comer pentru cereale i furaje GAFTA; Bangkok; cauciuc natural: Kuala Lumpur (15 sortimente de cauciuc natural); Singapore; Londra; zahr: Londra bursa la termen London Terminal Sugar Market; New York (zahr i cafea) New York Coffee and Sugar Exchange;
2

2 Microsoft Encarta 2006, pag 65

 semine oleaginoase i uleiuri vegetale: Chicago Chicago Board of Trade; Rotterdam burs la termen pentru uleiuri comestibile; bumbac: New York New York Cotton Exchange (tranzacii la termen pentru bumbacul american cu fibr medie); Liverpool bursa pentru tranzacii pe termen scurt unde sunt cotate 17 sortimente de bumbac din principalele ri exportatoare (India, Pakistan, etc.); piei brute: Chicago Chicago Board of Trade (piei brute umede i srate de bovine, viei, cai, oi i capre). Alte burse importante: New York Stock Exchange; American Stock Exchange; NASDAQ; Considerate de unii specialiti drept "una din cele mai mari sfidri la adresa teoriei pieei eficiente"3, crahurile bursiere au afectat dintotdeauna echilibrul economic al rilor i au condus la falimentul multor ntreprinderi, deoarece au determinat contracia volumului creditelor i au ngreunat circulaia capitalurilor. Mecanismul crahului bursier este clasic: el se caracterizeaz la nceput printr-o cretere susinut a cursurilor i a ratelor dobnzii, cretere generat de o activitate economic febril i de suprasaturarea investiiilor. Creterea costurilor, care nu mai poate fi absorbit printr-o cretere a preurilor, conduce la diminuarea rezultatelor financiare ale lirrnelor i a perspectivelor de profit ale acestora. n aceste condiii, retragerea de pe pia a operatorilor care presimt crahul i anticipeaz o corectare a cursurilor determin comprimarea cererii de iilluri i genereaz panic, aceasta din urm amplificndu-se singur, ca urmare a lipsei cumprtorilor de titluri. Istoria economic a consemnat de-a lungul timpului cazuri celebre de crahuri bursiere, care au avut, n linii mari, aceeai dilem de evoluie. Ali autori consider c la originea crahului bursier stau mai muli factori, i anume: factori de natur economic, monetar i tehnic. Factorii de natur financiar au fost reprezentai de efectul creterii ratelor dobnzii pe termen lung asupra cursului aciunilor, aciuni care au fost abandonate de gestionarii de portofolii n favoarea achiziionrii altor active de pe pia. Cei de natur tehnic au fost determinai de utilizarea larg a calculatoarelor, a programelor informatice, a sistemelor de comunicaie i de sporirea volumului operaiunilor i a speculaiilor pe aceste piee. "Raportul Deguen" a concluzionat
3

I.Popa - Bursa, voi I, Colecia Bursa , Bucureti, 1993, pag. 211

c iluzia unei lichiditi infinite a pieelor la termen este cauza blocrii sistemului, deoarece vine un moment n care devine imposibil s te acoperi, s te protejezi, cu alte cuvinte, s transferi riscul altora, deoarece nu mai sunt voluntari, iar orice crah bursier las n urma sa i pagube de natur psihologic, actorii bursei nemaifiind interesai de investiiile directe n aciuni. Astfel, una dintre recomandrile "comisiei Brady"4, care a anchetat cauzele declanrii crahului, este cea referitoare la instituirea unor reguli de suspendare a cotaii lor n cazul n care variaia cursurilor depete anumite limite. Acesta consider c fluctuaiile cursurilor bursiere au drept cauze principale finanarea excesiv a operaiunilor speculative cu mijloace de plat create "ex nihilo" prin mecanismul creditrii, insuficiena marjelor de garanie pentru toi speculatorii la termen, cotarea continu a cursurilor, programele informatice folosite de gestionarii de portofolii, precum i operaiunile speculative cu indici bursieri. 1.3 Crah n Romnia Miercurea roie, aa poate fi numit ziua de miercuri, 9 februarie 2005. n aceast zi bursa a sczut, la un moment dat, cu aproape 11%. Mai era nevoie de o mic scdere, de 1% i sistemul de tranzacionare ar fi fost oprit automat. Toate cele 60 de companii listate la burs erau la un moment dat pe rosu. O imagine de thriller, o burs nnecat n culoarea sngelui, unde multe dintre companiile listate se apropiaser de pragul maxim de scadere de 15%. Pe pia era o panic general, nu mai erau cumprtori, iar vnztorii ncercau s scape de aciuni n orice condiii. Cauzele acestei panici instaurate a fost anunul Guvernului romn de cretere a impozitului de la 1% la 10%. La acest anun fcut mari, 8 februarie, piaa a reacionat imediat, provocnd o scdere a indicelui BET (care caracterizeaz cele mai tranzacionate societi de la burs) cu peste 4%. Scderea a continuat i a doua zi, muli dintre investitori dorind s puncteze profitul marcat ct mai repede. A urmat o poveste palpitant, cu ntorsturi neateptate. La ora 13.15 sistemul de tranzacionare a fost oprit, cauza declarat de conducerea bursei fiind de natur tehnic. Pauza a durat pan la ora 14.00, apoi bursa a repornit iar revenirile erau modeste. Dup scurt timp, bursa a fost oprit din nou pentru a lsa timp pieei s absoarb noile informaii. Ultima repornire a dus la o revenire a cotaiilor, indicele BET scaznd cu doar 5,64% pan la finalul edinei. De multe ori, pe parcursul acestei zile, s-a pomenit cuvntul crash bursier, dar

Valeriu Dornescu, CRAHURILE BURSIERE: CAUZE SI TERAPIE, Sedcom Libris Bucuresti, pag 76

acesta a fost evitat n ultimul moment, prin cateva manevre. Muli investitori au pierdut bani grei pe piaa n aceasta zi. 1.4 Crahuri bursiere celebre Exist numeroase exemple de crahuri de-a lungul istoriei nu numai pe pieele bursiere ci i pe alte piee cnd preurile au crescut continuu pe parcursul unei perioade dup care s-au prabuit spectaculos.n cele ce urmeaz sunt prezentate cele mai importante i devastatoare crahuri bursiere ce au avut loc : 1.4.1 Crahul bursier din 1929 Anii 20 au reprezentat o perioad de pace i prosperitate fiind caracterizat de industrializare i tehnologizare masiv. Economia american a nregistrat beneficii semnificative ca urmare a acestor modificri. ntruct indicele Dow Jones Industrial Average a luat avnt muli investitori au nceput s cumpere masiv aciuni la bursa new-yorkeza. Aciunile erau considerate foarte sigure de ctre majoritatea economitilor datorit boom-ului economic pe care l traversa economia american.

Graficul 1.1 Indicele Dow Jones pe scal larg (global financial data) Din 1921 pn n anul 1929 Dow Jones a explodat de la 60 puncte la 400 puncte. n curnd tranzaciile bursiere deveneau ocupaia preferat a americanilor. Muli investitori au gajat toate bunurile pentru a putea investi apoi totul la burs. Pentru investitorul de rnd aciunile erau considerate un lucru sigur.Investitorii nici nu considerau ca prbuirea aciunilor ar fi posibil. Existnd un numr mare de investitori fr cunotine financiare piaa bursier a devenit inta manipulrii preurilor de ctre grupuri de investitori sofisticai care 7

realizau tranzacii de tip cross pentru creterea preurilor i implicit a profiturilor obinute.Ulterior acetia lichidau poziiile deinute obinnd beneficii nsemnate. Pe parcursul perioadei numeroi academicieni au atras atenia asupra posibilitii unui crah bursier ns investitorii continuau s cread n creterea etern a pieei bursiere. Pe 24 octombrie 1929 ,zi care avea sa fie numit "Joia Neagra" investitorii cuprini de panic au nceput s i lichideze deinerile. 12 milioane de aciuni au fost date spre vnzare iar acesta era doar nceputul5. Lucrurile au nceput s se schimbe, lumea grbindu-se s vnd aciuni, micorndu-le preurile, pentru a putea vinde mai mult. La sfritul lunii noiembrie 1929 Dow Jones atinsese punctul critic de 145 puncte iar la sfritul anului se putea constata o scdere a capitalizrii bursiere de 16 miliarde de dolari. Cumprtorii "on the margin" nu au putut s-i acopere pierderile i au dat faliment. Pn la sfritul anului, "Prabuirea" a ruinat multi indivizi i multe instituii ,subrezind ncrederea naiunii. Acesta nu a fost sfritul, dei panica vnzrii aciunilor ncetase, preurile au continuat s scad timp de nc aproape 3 ani. Minele, fabricile i magazinele erau afectate direct i indirect de catre Criz, deoarece companiile au dat faliment iar bncile i intreprinderile solicitau napoierea mprumuturilor acordate. Prbuirea ncrederii publice a afectat n special bncile, ale cror depuntori se grbeau s-i retrag economiile; prin urmare n jur de 5000 de bnci americane au fost inchise. Apoi s-a facut simit un alt efect zguduitor. nchiderea unor fabrici i intreprinderi a dus la cresterea numrului de someri. Pe lng aceasta, reducerea puterii de cumprare a oamenilor rmai fr locuri de munc a atras dup sine nchiderea altor intreprinderi i aa mai departe. Numrul omerilor n SUA se ridic la 13 milioane sau mai mult, iar lipsa adposturilor i srcia erau obinuite. Scderea a continuat pn n iulie 1932 cnd indicele Dow Jones sczuse cu 90% fa de maximul istoric nregistrat n 1929.6 1.4.2 Crahul bursier din 1987 Acesta reprezint cel mai mare crah nregistrat de o burs ntr-o singur zi. Dow Jones a pierdut 22.6% sau 500 miliarde dolari capitalizare bursier ntr-o singur zi.

5 6

Valeriu Dornescu, CRAHURILE BURSIERE: CAUZE SI TERAPIE, Sedcom Libris, Bucuresti, pag 105 Microsoft Encarta 2005, pag 132

Graficul 1.2 Indicele Dow Jones anii 1986-1989 (global financial data) ntre 1982 i 1987 piaa bursier a nregistrat o cretere susinut, caracterizat prin preluri forate, cumprri pe credit i formarea de conglomerate. Efectul scontat al acestor operaiuni era considerat ca fiind o cretere exponential a companiilor prin simpla cumprare a altor companii. Adesea companiile procedau la emiterea de obligaiuni murdare pentru a obine sume importante n vederea prelurii companiilor dorite. O alt metod de finanare devine comun n acea perioad i anume ofertele publice iniiale. De asemenea industria computerelor personale i ncepea trendul ascendent.n aceste condiii publicul investitor a fost cuprins de o euforie contagioas7 similar cu cea a oricrei bule speculative sau prbuiri bursiere din istorie. Aceast euforie a fcut investitorii s cread nc o dat c piaa va crete continuu i la infinit. La nceputul anului 1987 Securities and Exchange Comission a condus numeroase investigaii asupra investiiilor ilegale fcute de aa numiii insideri. Aceasta a aruncat o umbr de incertitudine asupra bursei, investitorii devenind circumspeci. Datorit creterii economice susinute, inflaia ncepea s devin o preocupare. Banca Central a procedat la creterea ratei dobnzii pe termen scurt, aceasta avnd ns efecte negative asupra preurilor bursiere. Muli investitori instituionali au nceput s apeleze la contractele futures pentru a se proteja, piaa futures absorbind miliarde de dolari ntr-o perioad foarte scurt, crend
7

M. Frankel, Adaptive expectations and stock market crashes, aprilie 2005,pag 27

instabilitate pe piaa bursier. Adiional, majoritatea investitorilor obisnuii doreau s lichideze poziiile deinute, numrul mare de ordine de vnzare ajungnd s blocheze sistemele informatice ale bursei new-yorkeze. Majoritatea investitorilor chestionai ulterior doreau s vnd doar pentru c toi ceilalti o fceau. Aceast mentalitate iraional a condus ns la prabuirea bursei new-yorkeze. ntr-o singur zi piaa a pierdut 500 miliarde de dolari capitalizare bursier. Spre deosebire de crahul bursier din 1929 piaa i-a revenit repede transformndu-se nc o dat ntr-o pia de tip bullish. 1.4.3 Crah-ul bursier din 1932 Este considerat de multi experi ca fiind cel mai mare crah bursier deoarece investitorii au pierdut 86% din portofolii i a fost ntreinut timp de 813 zile. Aceasta, colaborat cu criza din 1929, reprezint de fapt marea criz. Dac un investitor ar fi avut un portofoliu de 1000 de dolari, n 1929, acesta ar scazut pn la suma de 108 dolari pn n 1932. Aceast criz a nceput pe 16.04.1930, indicele Dow Jones fiind de 294,97 i s-a ncheiat pe 08.07.1932 indecele Dow Jones scazand cu 86%, ajungnd la suma de 41,22. Unul din cel mai recent crah bursier are loc n anul 2000, ca urmare a atacului terorist de la 11 septembrie ce a generat pe lang pierderi materiale i financiare 10ommerc i o adncire a crizei economice care era deja n curs o serie de probleme complicate care nu iau gsit nc rezolvare. Aceast criz a fost cea mai longeviv, fiindu-i necesar bursei pentru a-i reveni un total de 999 de zile. Indicele Dow Jones a ajuns de la 11792,98 la 7286, scznd practic cu 37,8%. Societile listate la Bursa din New York au fost decapitalizate cu 8.000 de miliarde USD, cele listate pe Nasdaq, cu 6.000 de miliarde USD, iar megacompaniile din categoria S&P 500 au pierdut peste 30% din valoarea aciunilor. 1.5 Istoricul crizei actuale Declanarea crizei financiare actuale poate fi fixat n mod oficial n august 2007. A fost momentul n care bncile centrale au trebuit s intervin pentru a furniza lichiditi sistemului bancar. n 2007 - Pe 6 august, American Home Mortgage, una dintre cele mai mari societi americane independente de credit pentru locuine, a dat faliment, dup ce a concediat mare parte din personal. Compania a declarat c este o victim a prbuirii pieei de locuine din SUA, prbuire care a antrenat muli creditori i debitori de credite subprime, cu grad mare de risc. 10

- Pe 9 august, piaa creditelor pe termen scurt a ngheat dup ce o mare banc francez, BNP Paribas, a suspendat trei dintre fondurile sale de investiii, n valoare de 2 miliarde de euro, invocnd problemele din sectorul ipotecar subprime din SUA. BNP a declarat c nu poate evalua activele din. fonduri, pentru c piaa a disprut. Banca Central European a fcut o infuzie de 95 miliarde de euro n sistemul bancar al zonei euro pentru a trece mai uor peste criza creditelor subprime. Rezerva Federal a SUA i Banca Japoniei au luat msuri similare. - Pe 10 august, Banca Central European a pus la dispoziia fondurilor bancare nc 61 miliarde euro. Rezerva Federal a SUA a afirmat c va furniza n cel mai scurt timp ci bani vor fi necesari pentru combaterea problemei creditelor. - Pe 13 august, Banca Central European a pompat 47,7 miliarde euro n pieele financiare, a treia infuzie de bani n tot attea zile. Bncile centrale din Statele Unite i din Japonia au plusat de asemenea peste sumele acordate anterior. Goldman Sachs a afirmat c va oferi 3 miliarde de dolari pentru susinerea unui fond de hedging lovit de criza creditelor. - Pe 16 august, Countrywide Financial, cel mai mare dezvoltator de afaceri ipotecare, ia retras ntreaga linie de creditare de 11,5 miliarde dolari. Creditorul ipotecar australian Rams a admis, de asemenea, c are probleme cu lichiditile. - Pe 17 august, Rezerva Federal American a sczut la jumtate rata de discount (rata dobnzii la care mprumut bncile), pentru a ajuta bncile s-i rezolve problemele de creditare. (Dar nu a fost de folos. Ca urmare, bncile centrale din lumea dezvoltat au sfrit prin a pompa sume importante de bani, pe perioade lungi de timp, acceptnd o plaj mai larg de titluri colaterale, ca niciodat n istorie.) - Pe 13 septembrie, s-a descoperit c Northern Rock (cea mai mare banc ipotecar britanic) era aproape de insolvabilitate ceea ce a declanat, pentru prima oar n ultima sut de ani n Marea Britanie, o migraie rapid a clienilor spre alte bnci. n 2008 - Bank of America preia Countrywide Financial pentru 4 miliarde USD ianuarie - Bear Stearns, cea mai mare banc de investiii american, falimenteaz; o contribuie major au avut zvonurile: lichiditi n valoare de18 mild. USD s-au evaporat n dou zile; banca este preluat la preul de 2$/aciune de JPMorgan Chase, dei, nainte de criz, aciunile sale valorau peste 100$ - martie

11

- Sunt naionalizate organismele semipublice de credit ipotecar Fannie Mae i Freddie Mac (avnd o pondere de 50% pe piaa american a creditelor ipotecare de 5.200 mild.USD) iulie Se aud voci care spun c dificultile financiare de abia acum ncep, ceea ce pare s se confirme: sept.- oct. 2008 - Banca de investiii american Lehman Brothers evit falimentul prin plasarea sub proetcia legii americane cunoscut sub denumirea de Capitolul 11 (permite restructurarea companiilor aflate n dificultate); Bank of America, prezent un timp la negocieri, prefer s se ndrepte spre o alt banc aflat n dificultate, Merrill Lynch, pe care o cumpr cu 50 mild.USD - 14/15 sept. Fed acord faciliti de creditare de 85 mild. USD societii de asigurri americane AIG, care este de facto naionalizat de guvernul american, ngrijorat de impactul mondial al falimentului societii respective 16 sept. Banca britanic Lloyds preia o parte nsemnat din banca HBOS (27,54 %,) (alte bnci participante la operaie sunt: TSB cu 14,47 % i Royal Bank of Scotland cu 8,37 %) Goldman Sachs i Morgan Stanley formeaz un holding bancar sub supravegherea FED 21 Sept Miliardarul american Warren Buffett anun c investete 5 mild. USD n Goldman Sachs, pentru o cot de participare de 9% din capitalul bncii 24 sept Falimentul celei mai mari case de economii americane, Washington Mutual 25 sept. Grupul bancar i de asigurri Fortis (olandez) este parial naionalizat, prin plata unei sume de 11,2 miliarde euro de ctre guvernele belgian, german i luxemburghez contra unei cote de participare de 49 % din capitalul subsidiarelor din rile respective Banca britanic de credit imobiliar Bradford & Bingley este naionalizat parial, iar restul este cumprat de Spanish Bank Santander Sept 29; Camera Reprezentanilor a SUA respinge planul Paulson de salvare a bncilor; pieele inr n panic: Dow Jones scade cu 6,98%, iar Nasdaq Composite, cu 9,14% - 29 sept. UE aprob ca statul francez i cel belgian s investeasc 6,4 mild. euro pentru salva grupul Dexia 30 sept Senatul american aprob versiunea revizuit a 'Planului Paulson', care instituie faciliti fiscale de 150 mild. dolari i alte ajutoare de 700 mild. dolari pentru 12

stabilizarea sistemului financiar; planul prevede, de asemenea, o cretere de la 100.000 la 250.000 USD a garaniilor statului pentru depozitele bancare 1 oct. Irlanda acord o garanie guvernamental nelimitat principalelor bnci irlandeze 1 oct. Banca american Wells Fargo cumpr banca rival Wachovia, pentru 15,1 miliarde dolari, n aciuni 3 oct. Guvernul Olandei anun naionalizarea parial a bncii Fortis pentru suma de 16,8 mild. euro 3 oct. Fed decide o reducere coordonat a ratei dobnzii de politic monetar (particp la aciune ECB, B. Angliei, B. Canadei, B. Japoniei, B. Chinei, B. Elveiei) 8 oct. Islanda naionalizeaz trei mari bnci 8 oct. indicele bursier a sczut cu 50 % ntr-o singur zi guvernul afirm c ara se confrunt cu pericolul ncetrii plilor Rusia i FMI i ofer ajutorul FMI, minitrii de finane ai rilor din grupul G7 i ali oficiali din 15 ri membre UE hotrsc adoptarea unui plan de salvare a sistemului financiar 10-12 oct. Germania, M. Britanie, Spania, Frana i Italia adopt planuri detaliate de recapitalizare a bncilor 13 oct. SUA detaliaz planul de injectare a 250 mild. USD n principalele bnci 14 oct. rile din Asia de Sud adopt un plan de mai multe miliarde de dolari pentru susinerea sistemului bancar 15 oct. UBS, cea mai mare banc din Elvetia, primete de la guvern o infuzie de capital de 3,8 miliarde de euro; de asemenea, banca central creaz un fond special unde UBS va putea depune "activele toxice" n valoare de pana la 60 de mild. dolari (44 mld. euro) Credit Suisse Group, o alt mare banc elveian, colecteaz 10 mild. CHF (6,5 mild. euro) de la investitorii privati (printre care i un fond al guvernului din Qatar) i anun pierderi pentru cel de-al treilea trimestru 16 oct. BCE furnizeaz lichiditati n valoare de 5 mild. euro pentru Banca centrala a Ungariei, care solicit i obine sprijin i din partea FMI i Bncii Mondiale (n valoare total de 20 de mild. euro) 16 oct.

13

CAPITOLUL II: CAUZELE CRIZEI FINANCIARE ACTUALE

n momentul de fa, suntem martorii celei mai spectaculoase crize, din 1930 ncoace. Preurile cresc exponenial sau scad inexplicabil de mult, bursa se prbuete, moneda european atinge cotele paroxistice ale evalurii sale, acestea fiind doar cteva dintre simptomele cele mai vizibile ale actualei crize financiare mondiale.

n cteva privine, aceast stare de recesiune a economiei se aseamn cu alte crize aprute n ultimii douzeci i cinci de ani, dar se i difereniaz net de acestea. Criza curent marcheaz sfritul unei ere a extinderii creditelor, avnd dolarul ca moned internaional de referin. Crizele periodice anterioare fceau parte dintr-un proces avans-declin mai amplu, n timp ce actuala criz reprezint punctul culminant al unui uria avnt economic care a durat peste douzeci i cinci de ani. Criza financiar din 2008 este doar ultima dintr-o serie de crize financiare care au avut impact asupra ntregii lumi economice. Dei fiecare criz este unic, ele conin anumite elemente comune: prea muli bani pe pia, schimbri ale mediului n care se iau deciziile i o supraestimare a valorii bunurilor (aciunile i casele fiind cele mai uzuale tipuri de bunuri). Totui, criza financiar i economic actual pare s fie far precedent, n ultima jumtate de secol, deoarece are ca efect angajarea economiei mondiale, ntr-o lung perioad de recesiune mult mai grav dect cea din anii 30.8 Recesiunea economic s-a extins din SUA spre Europa i Japonia i a devenit mult mai dureroas dect cderea economic din 1981-1982.
8

Chavagneux C., ,,Criza suprimelor, articol publicat n Revista Alternatives Economiques", noiembrie 2008,pag 25

14

Muli apreciaz c actuala criz financiar i are rdcinile n scderea dramatic a preului locuinelor n SUA sau n cderea pieei creditului pentru locuine. Aceast viziune este cel puin incomplet. Actuala criz din piaa ipotecar din SUA a fost doar declanatorul crizei financiare mondiale. Dac n-ar fi fost de vin creditele ipotecare subprime, problemele generate de alte produse financiare securizate sau de pieele financiare ar fi dus, inevitabil, la acelai rezultat.9 Unele dintre cauzele fundamentale ale crizei financiare sunt mult mai profunde, fiind att de natur macroeconomic, ct i microeconomic. Lichiditatea abundent a fcut ca anumite cauze microeconomice, cum ar fi securitizarea, dezintermedierile financiare, fisurile n modelul de afaceri ale ageniilor de rating i dereglementrile excesive, s se combine i s conduc la criza financiar de astzi. Cauza profund a crizei financiare a fost lichiditatea abundent creat de principalele bnci centrale ale lumii, Banca Central a Statelor Unite - Federal Reserve (FED) i Banca Central a Japoniei - Bank of Japan ( BOJ) - dar i de dorina rilor exportatoare de petrol i gaze de a limita aprecierea monedei. De asemenea, a existat o suprasaturare cu economisiri, generat de integrarea crescnd, n economia global a unor ri (China, Asia de Sud - Est n general), cu rate mari de acumulare, dar i de redistribuirea global a avuiei i a veniturilor ctre exportatorii de bunuri importante (iei, gaze naturale etc.). Lichiditatea abundent i suprasaturarea cu economisiri au creat resurse disponibile pentru investiii, inclusiv n instrumente financiare sofisticate, nu uor de neles de ctre unii investitori. Dup cum tim deja, ncepnd cu anii 90, ingineria financiar a nceput s restructureze tot ce-i trecea "prin mini", i, n primul rnd, creditul ipotecar. Principiul este relativ simplu: banca i alctuiete un vehicul special n care colecteaz contractele de credit, apoi emite via acest vehicul o serie de obligaii ale cror trane sunt ataate fiecare la un anumit dosar de credit; aceasta a permis s se decupleze sumele mprumutate i s se genereze o explozie a creditelor. Consecina securitizrii frenetice a fost c, odat ce criza a fost declanat de apariia eecurilor la plata ratelor la creditele pentru case, piaa financiar a devenit netransparent. Instalarea nencrederii investitorilor a plasat rapid titlurile emise de vehiculele de investiii speciale (VSP), n categoria riscante (calitatea activelor pe care le finanau nu mai era clar) i refinanrile au devenit imposibile. Datorit discrepanei dintre maturitile pe active i pasive, aceste VSP au nceput s se bazeze pe linii de finanare de la bncile sponsor.

Greenspan A., ,,Era Turbulenelor: Aventuri ntr-o lume nou, Editura Public, Bucureti, 2008,pag 15

15

n final, cererea de lichiditate, n combinaie cu pierderea ncrederii ntre bnci, a generat goana dup cash, n timp ce rata dobnzii efective a nceput s creasc. Numeroase fonduri de plasament au ajuns s se mprumute, pentru a cumpra aceste obligaii ataate. Cum acestea aveau o dobnd mai nalt dect a mprumutului, plasamentul era generator de substaniale profituri. Bncile au participat la acest joc, crend acele vehicule pentru investiii de structur (SIV - Structure investment vehicles), ca propriile lor canale de investiii. Pentru a se asigura contra oricrui derapaj, ele i-au acoperit activele prin intermediul a ceea ce s-a numit CDS-uri (Credit Default Swaps), acele produse derivate ce acoper mpotriva oricrei pierderi sau perturbri legate de un anumit titlu. n aceste condiii, riscul investiiei a cobort, astfel, sub nivelul zero. Interschimbnd toate aceste produse, sistemul bancar a creat un balon de operaii speculative colosale. Acest mecanism a funcionat far nici o problem, atta timp ct cei care au mprumutat iniial i plteau datoriile. Din pcate, creterea lent a dobnzilor practicate de FED, ncepnd cu anul 2005, a stricat acest mecanism, titularii de credit nemaifiind n msur s-i ramburseze datoriile. Mai mult, valoarea activelor puse gaj s-a prbuit, astfel nct creditorii nu au mai reuit s-i recupereze ntrega valoare a creditului acordat. Instituiile de credit i-au dat seama la nceputul anului 2007 c numrul clienilor lor, care nu-i mai pot plti datoriile, este n cretere. Ceea ce este paradoxal la aceast criz este c, de la nceput, bancherii americani au tiut c aceast poveste se poate termina ru. Ei au distribuit creditele subprime, adic ei leau numit aa, deoarece tiau c ar fi dificil de a fi rambursate. Unii sunt nclinai s considere actuala criz un accident inevitabil, dar nu neobinuit, de-a lungul ciclului economic, o urmare a dobnzilor foarte sczute practicate n ultimii ani n SUA i n Europa. Totui, dincolo de relaxarea iresponsabil a condiiilor de creditare pe diverse piee imobiliare i pe alte piee (n SUA i n Europa), n ultimul deceniu, originea actualei crize trebuie cutat n efectele masivelor fluxuri transfrontaliere i ale utilizrii tot mai ample a instrumentelor derivate (securizarea de obligaiuni), care nu sunt transparente i nici tranzacionate efectiv pe piee. n consecin, pieele financiare au devenit, n multe zone, tot mai opace, iar identificarea celor care i-au asumat riscuri i evaluarea acestor riscuri au devenit deziderate aproape de neatins. O alt cauz a actualei crize financiare o reprezint creterea acelui ,,sector bancar umbr, care este foarte slab reglementat. Bncile au intrat, n mod imprudent, n jocul crerii i distribuirii unor produse financiare, aplicnd tehnici ndoielnice de gestionare a riscului. Ele

16

s-au angajat n ,,mpachetarea i vnzarea de obligaiuni, avnd drept scop colateral acele ipoteci cu risc nalt10. Printre ali factori care au stat la baza declanrii crizei financiare actuale putem identifica: Limitele modelului american de cretere economic bazat pe credit i pe cerere de consum Puternica dereglementare a pieelor financiare din SUA Inovaiile financiare i puternica dezvoltare a pieelor produselor derivative Randamentele ridicate obinute de operatorii de pe pieele financiare Creterea excesiv a volumului creditului n scopul creterii profiturilor bncilor sau a bonusurilor primite de bancheri Nivelul sczut al ratei dobnzii practicate de FED n perioada 2001-2004 (1% 2,25%), ceea ce a dus la rate nalte de cretere a volumului creditului i la creterea cursurilor activelor financiare (assets bubble) Creterea ratei dobnzii n perioada 2001-2006 ( de la 1% la 5,25%) i expirarea perioadele pentru care au fost acordate garaniile au determinat creterea exploziv a volumului creditelor nerambursate la scaden Corecia creterii speculative a preurilor locuinelor s-a adugat la cderea pieei creditelor ipotecare Criza pieei creditelor ipotecare s-a transformat ntr-o criz a ntregului sistem financiar. n perioada iunie 2006-iunie 2007, creterea creditelor ipotecare restante a fost de 34 miliarde de dolari (de la 6% la 9% din total), n timp ce sistemul financiar american vehiculeaz fonduri de 57.000 mld. dolari. Globalizarea - criza creditelor din SUA a devenit o criz mondial a creditului (butterfly effect) Actuala criz mondial este cea mai grav care s-a produs dup marea criz economic interbelic Colapsul pieelor financiare Insuficiena aciunile individuale ale diverselor ri pentru a combate efectele crizei Necesitatea coordonrii aciunilor guvernelor, bncilor centrale i altor instituii financiare (FMI, Banca Mondial)

10

http://www.kmarket.ro

17

 Necesitatea conceperii i aplicrii unor noi reglementri i instituii economice mondiale

Pe lng cauzele microeconomice i macroeconomice care au dus la declanarea crizei financiare, exist i cauze politice. Majoritatea analitilor subliniaz importana politicii monetare n declanarea crizei sectorului financiar din SUA. ntr-un surprinztor episod de ecumenism economic, o serie de reputai economiti ce acoper tot spectrul ideologic, de la Jeffrey Sachs i Anna Schwartz, pn la Dean Baker i Robert Murphy, sunt de prere c rdcinile crizei financiare din prezent trebuie cutate n politica monetar a Federal Reserve dup 2001, ca rspuns la criza din sectorul IT de la sfrsitul anilor 90 i la temerile recesioniste suscitate de atacurile teroriste din 11 septembrie 2001. n opinia acestora, scderea drastic a dobnzii de politic monetar (federal funds rate) de la 3,5% n august 2001 la 1% n iunie 2003 i meninerea ei la acest nivel timp de un an este principala cauz care a dus la avntul creditului imobiliar, la finanarea debitorilor cu grad nalt de risc (subprime) i, n cele din urm, la criza financiar din prezent. Creditul suplimentar generat de intervenia Fed pe piaa interbancar a fost canalizat preponderent ctre achiziia i construcia de locuine noi. Avnd mai muli bani la dispoziie, bncile au relaxat condiiile de creditare i au inventat o serie de noi instrumente financiare care au facilitat creterea ofertei de credit ipotecar. Cererea din ce n ce mai mare de case a avut ca efect o majorare semnificativ a preurilor n sectorul imobiliar. Acest lucru nu a fcut dect s consolideze avntul creditului ipotecar, bncile i instituiile de credit simindu-se asigurate c, n cazul n care debitorii nui vor putea plti ipotecile, trendul ascendent al preurilor imobiliare le va permite s-i recupereze investiia i chiar s scoat profit ca urmare a vnzrii caselor ipotecate. Aceasta este, pe scurt, geneza crizei financiare din prezent. Ea concord de altfel cu o simulare 18

realizat de John Taylor la sfritul anului 2007 (i prezentat n cadrul unei conferine a filialei Fed din Kansas City), care arat c dobnda de politic monetar a Fed a deviat semnificativ i a fost inut prea mult timp sub nivelul cerut de un ritm stabil de cretere economic. n condiiile actuale este nevoie de o revizuire a cadrului de reglementare a utilizrii instrumentelor financiare, astfel nct transparena pieelor s fie refcut i investitorii s fie informai, n mod adecvat, asupra riscurilor pe care i le asum. Aa cum bncilor li se cer rezerve minime obligatorii, aceai regul trebuie aplicat i instituiilor financiare nonbancare. Este absolut necesar s se reglementeze pieele financiare mai bine i mai riguros, acoperind zone unde exist un deficit de reglementare. Trebuie s distingem ntre piee libere i piee fr reglementri. Cnd pieele sunt ,,lsate de capul lor, efectele colaterale pot fi imense i se poate ajunge la reacii virulente, care s pun n discuie chiar spiritul economiei de pia libere. Nu trebuie s nelegem c reglementrile mai extinse i mai riguroase nseamn inversarea liberalizrii financiare, ci, dimpotriv, pentru a menine pieele financiare libere, pentru ca ele s nu produc dezechilibre mari, att directe ct i colaterale, este necesar ca aceste piee s beneficieze de reglementri riguroase i eficiente. Ca rspuns la actuala criz mondial, n SUA i n unele state din Europa, guvernele i bncile centrale au rspuns, prin:

mbuntirea lichiditii; acordarea de garanii guvernamentale pentru mprumuturi; recapitalizarea instituiilor financiare; garantarea celor mai noi emisiuni de ctre bnci asigurate; prevenirea colapsului dezordonat al ntreprinderilor mari interconectate; cumprarea de aciuni n bnci; reduceri coordonate ale ratelor dobnzii.

2.1.Criza creditelor suprime ntre 2004 i 2006, dobnda de referin a bncii centrale americane (Fed) a urcat de la 1% la 5,35%, genernd o ncetinire puternic a activitii de pe piaa imobiliar rezidenial din Statele Unite11. Proprietarii de locuine achiziionate pe credit, dintre care muli de-abia puteau s-i plteasc rata lunar la banc n momentul n care dobnda era sczut, au
11

Chavagneux C., ,,Criza suprimelor, articol publicat n Revista Alternatives Economiques", noiembrie 2008,pag 45

19

nceput s intre n incapacitate de plat. Numrul creditelor ipotecare subprime devenite neperformante a atins un nivel record, n situaia n care acest tip de credite riscante era destinat consumatorilor cu venituri sczute sau bonitate ndoielnic. Impactul numrului din ce n ce mai mare de credite neperformante s-a resimit, rapid, n ntreg sistemul financiar global, pentru c multe dintre ipotecile acordate pe piaa subprime au fost ,,mpachetate sub forma unor instrumente financiare i vndute, mai departe, instituiilor financiare i investitorilor individuali.

Dei criza s-a apropiat cu pai leni, ea putea fi anticipat cu apte ani nainte. Originile ei se gsesc n spargerea balonului Internetului, la sfritul anului 2000. Rezerva Federal rspunsese prin scderea fondurilor federale de la 6,5%, la 3,5%, n doar cteva luni. Apoi au venit atacurile teroriste din 11 septembrie 2001. Pentru a contracara cderea economic, Rezerva Federal a continuat s scad ratele - pn la 1%, n iulie 2003, aceasta fiind cea mai sczut rat din ultima jumtate de secol, meninut un an ntreg. Pentru treizeci i unu de luni consecutive, diferena dintre rata inflaiei i rata dobnzii pe termen scurt a fost una negativ. Moneda ieftin a dat natere unui boom pe piaa locuinelor, o explozie n achiziiile de companii cu bani mprumutai i alte excese. Cnd moneda e, practic, gratuit, orice creditor raional va continua s crediteze, pn cnd nu mai are pe cine. Creditorii ipotecari i-au sczut standardele i au inventat noi moduri n care s stimuleze afacerile i s genereze comisioane. Bncile de investiii de pe Wall Street au dezvoltat o varietate de noi tehnici pentru a transfera riscul de creditare ctre ali investitori, precum fondurile de pensii i cele mutuale, care erau dornice de profit. Ele au cerut, de asemenea, vehicule de investiii structurate (SIV), pentru a-i pstra poziiile n bilanuri. Din 2000 pn la mijlocul lui 2005, valoarea de pia a locuinelor existente a crescut cu peste 50% i s-a declanat o frenezie a construciilor. Merrill Lynch estima c jumtate din creterea PIB-ului american din prima 20

jumtate a lui 2005 avea legtur cu problema locuinelor, fie direct, prin construcie i cumprarea de obiecte necesare ntr-o locuin, fie indirect, prin cheltuirea banilor generai din refinanarea ipotecilor. Martin Feldstein, fost preedinte al consilierilor prezideniali pe probleme economice n SUA, estima c, din 1997 pn n 2006, consumatorii au obinut peste 9 miliarde de dolari bani ghea din rata ipotecar.12 Un studiu din 2005 condus de Alan Greenspan afirma c, n anii 2000, retragerile de bani din ipotecile pe locuine finanau 3% din consumul personal. n primul trimestru al lui 2006, banii obinui din retragerile de rate ipotecare egalau aproape 10% din venitul personal disponibil. Creterea nzecit a preurilor la case a favorizat speculaiile. Cnd se ateapt ca valoarea proprietii s creasc mai mult dect valoarea mprumutului, devine evident tendina de a deine mai multe proprieti dect pot fi ocupate. n 2005, 40% din casele cumprate nu funcionau ca reedine permanente, ci ca investiii sau case de vacan. Cum creterea veniturilor medii reale era anemic, n anii 2000, creditorii i-au pus ingeniozitatea la ncercare pentru a face locuinele s par convenabile. Cele mai populare instrumente pe care le-au folosit erau creditele ipotecare cu rate variabile, cu oferte special avnd ratele iniiale sub media pieei, oferite pentru o perioada de doi ani. Se presupunea c, dup doi ani, cnd ncepea achitarea ratelor mari, ipoteca ar fi refinanat, profitnd de pe urma creterii preurilor i genernd o nou serie de comisioane pentru creditori. Standardele de creditare sau prbuit, iar ipotecile au devenit disponibile pentru persoane cu riscuri mari de creditare (numite ipoteci subprime), multe dintre ele foarte convenabile. Erau frecvente creditele Act-A (sau creditele mincinoase), care necesitau documentaie puin sau uneori deloc, incluznd, n cazuri extreme, mprumuturile ninja (care nu necesitau nici deinerea unui loc de munc, nici venituri, nici garanii), adesea susinute de complicitatea brokerilor i a creditorilor ipotecari. Bncile i-au vndut ipotecile cu grad mare de risc, prezentndu-le drept titluri numite obligaiuni de plat garantate (CDO). Securizarea era menit s reduc riscurile, prin ierarhizarea lor i prin diversificarea geografic. S-a observat ulterior c, astfel, creteau de fapt riscurile, transfernd posesia ipotecilor de la bncile care i cunoteau clienii spre investitorii care nu i cunoteau. n locul unei bnci sau al unei case de economii i consemnaiuni care s aprobe un credit i apoi s l rein n arhivele proprii, mprumuturile erau fcute de brokeri, ,,depozitate apoi temporar de bnci ipotecare slab capitalizate i vndute n bloc bncilor de investiii, care realizau CDO-uri, cotate de ctre ageniile de rating i vndute apoi investitorilor instituionali. Toate veniturile de la sursa original pn la destinaia final, erau taxate cu
12

Bank for International Settlements, BIS 77th Annual Report (laprilie 2006 - 31 martie 2007), Basel, Switzerland, 2007

21

ct mai mare era volumul de bani, cu att mai mare era suma comisioanelor. ansa de a obine bani din comisioane far riscuri a ncurajat practicile de afaceri superficiale si neltoare. n zona de subprime, care se ocupa de clienii mai puin informai i far experien, erau frecvente aciunile frauduloase. Expresia ,,rate incitante a dat tonul n acest sens. ncepnd din 2005 securizarea a devenit o manie. Era uor i rapid s creezi titluri sintetice care imitau riscurile titlurilor reale, dar nu reflectau i costurile de cumprare i meninere a mprumuturilor reale. Titlurile riscante puteau fi, deci, multiplicate mult peste stocul real de pe pia. Tranele superioare ale CDO-urilor mai prost cotate obineau cotaii maxime. n felul acesta s-au creat mai multe pasive de grad AAA dect active. ntr-un final, produsele sintetice au ajuns responsabile pentru jumtate din volumul titlurilor comercializate. Mania securizrii nu s-a limitat doar la ipoteci, ci s-a rspndit i spre alte forme de credit. Cea mai ampl piaa sintetic era constituit din swap pe risc de credit (CDS).

Graficul2.1 . Sursa: Target Capital13

Acest misterios instrument financiar sintetic a fost inventat n Europa, la nceputul anilor 1990. CDS-urile timpurii erau acorduri personalizate ntre dou bnci. Banca A, vnztorul de swap (achizitorul garaniei), era de acord s plteasc o tax anual, pentru o perioad anume, ctre Banca B, cumprtorul de swap (vnztorul garaniei), n schimbul unui portofoliu de mprumuturi. Banca B se obliga s acopere pierderile Bncii A, derivate din acest portofoliu, pe timpul schimbului. nainte de CDS, o banc doritoare s-i diversifice portofoliul trebuia sa cumpere sau sa vnd segmente de mprumuturi, ceea ce era complicat, pentru c era nevoie de permisiunea debitorului; prin urmare, aceast form de diversificare a devenit foarte popular. Termenii s-au standardizat i valoarea de piaa a contractelor a crescut, pn la aproape o mie de miliarde de dolari, pn n 2000. Politica aceasta a
13

http://economictimes.ro

22

securizrii a dus la o cretere enorm a folosirii efectului de levier. Pentru a deine obligaiuni obinuite, era nevoie de o marj de 10%; obligaiunile sintetice create prin swap, pe risc de credit, puteau fi comercializate cu o diferena de 1,5%. Acest lucru permitea fondurilor de hedging s obin profit, prin exploatarea gradelor ierarhizate de risc, pe baza efectului de levier, scznd beneficiile rezultate din riscuri. La nceputul lui 2007, au aprut tot mai des semne ale intrrii n criz. Odat ce criza a izbucnit, problemele de pe pieele financiare au fost dezvluite cu o rapiditate remarcabil. Tot ce putea merge prost a mers prost. Un numr mare de puncte slabe a fost dezvluit, ntr-o perioada foarte scurt de timp. Cderea ce ncepuse n sectorul ipotecar subprime s-a extins, curnd, n zona CDO, n special ctre cele sintetice constituite pe baza tranelor superioare ale ipotecilor din sectorul subprime. Toate acestea au pus o presiune nemaipomenit asupra sistemului bancar. Bncile au fost nevoite s adauge bilanurilor elemente noi, n momentul n care baza lor de capital era deteriorat de pierderi neateptate. Ele au nregistrat dificulti n evaluarea expunerii proprii i n evaluarea contrapartidelor. Prin urmare, au devenit ezitante n acordarea de mprumuturi reciproce i, n acelai timp, dornice s-i stocheze lichiditile. Cu toate c au fost furnizate lichiditi, criza refuza s scad n amploare. Aproape toate bncile importante - Citigroup, Merrill Lynch, Lehman Brothers, Bank of America, Wachovia, UBS, Credit Suisse - au anunat pierderi semnificative, n ultimul trimestru, iar multe dintre acestea au semnalat continuarea pierderilor n 2008. AIG i Credit Suisse au anunat pierderi preliminare n ultimul trimestru, pe care le-au revizuit, n mod repetat, lsnd impresia ca ar fi scpat de sub control bilanurile. Un fiasco tranzacional n valoare de 7,2 miliarde de dolari la Societe Generale, anunat pe 25 ianuarie 2008, a coincis cu punctul culminant al vnzrilor de pe bursa de valori i cu reducerea extraordinar cu 75 de puncte din punctul nominal de dobnd al fondului federal, cu opt zile nainte de ntlnirea periodic programat, moment n care dobnda a fost redus cu nc 50 de puncte, caz far precedent. Catastrofa s-a extins de la piaa imobiliar rezidenial, la datorii pe cardurile de credit, datorii auto, pn la piaa imobiliar industrial. Neplcerile companiilor de asigurri cu o singur linie, care, n mod obinuit, se specializau n obligaiuni municipale, dar care se aventuraser n produsele de asigurare structurate i sintetice, au subminat piaa de astfel de obligaiuni. O problem i mai mare rmas nerezolvat se ntrevedea, deja, pe piaa swapurilor pe risc de credit. Pieele financiare mpreun cu autoritile financiare nu s-au grbit s recunoasc faptul ca economia real este, n mod evident, influenabil. Este foarte greu de neles de ce se ntmpl asta. Economia real a fost stimulat de extinderea creditelor. De ce 23

nu ar fi deci influenat negativ de contracia creditelor? Nu putem s trecem cu vederea ideea c att autoritile financiare, ct i participanii la pia, au concepii fundamental greite, n ceea ce privete felul n care funcioneaz pieele financiare. Aceste concepii s-au manifestat nu numai prin eecul n a nelege ceea ce se ntmpl, ci ele au dat fru liber i exceselor ce stau la baza turbulenelor de pe piaa. Aciunile au sczut cu 42% n anul 2008, pierznd 29.000 miliarde de dolari din valoare, singurele active care au nregistrat ctiguri fiind obligaiunile guvernamentale ale rilor dezvoltate i aurul, segmente pe care investitorii i-au cutat refugiu. Anul a nceput cu un oc, ns numai un grup restrns de analiti au anticipat criza ce avea sa urmeze. Pierderea suferit de Societe Generale prea s fie, deja, cea mai rsuntoare tire financiar a anului, ns, ceea ce a urmat a depit i cele mai pesimiste ateptri. Vetile negative preau s nu se mai sfreasc. Bear Sterns, Lehman Brothers, Merril Lynch, AIG, Bernard Madoff, General Motors, reprezint nume ce spun totul despre unul dintre cei mai dramatici ani din istoria sectorului financiar. Pierderile mari nregistrate de investitori au dus la diminuarea apetitului pentru risc, pe plan global, antrennd scderea generalizat a burselor de aciuni i blocarea tranzaciilor pe piaa imobiliar. Retragerile investitorilor din fondurile de aciuni au pus, n continuare, presiune asupra preurilor. ncep s se vad repercusiunile n economie consumul scade dramatic; odat cu acesta, scade i profitul companiilor, ceea ce duce la renunarea la noi investiii, restrngerea cheltuielilor curente i la un val de concedieri14. Scderea profitului i msurile care se impun se propag la majoritatea companiilor. Aadar, avndu-i originea n ncercarea creditorilor ipotecari americani de a pune la dispoziia ct mai multor consumatori bani pentru achiziionarea unei locuine, criza financiar a evoluat, ntr-un mod neateptat, n aceti ani. Niciodat n istoria economic, o criz nu a paralizat simultan aspectele majore, att ale sectorului bancar, ct i ale celui de intermediere ale valorilor mobiliare, aa cum s-a ntmplat n contextul crizei actuale. Economiile de pia depind, hotrtor, de capacitatea intermediarilor financiari de a muta economisirile societilor, n investiii productive. n trecut, cnd un canal de intermediere, fie de pe piaa serviciilor bancare comerciale, fie de pe cea a valorilor mobiliare se bloca, cellalt venea s-1 suplineasc, adeseori, surprinztor de eficient. Ne punem, astfel, ntrebarea: De ce, pentru prima oar, n opt decenii, piaa bancar i cea a valorilor mobiliare s-au prbuit, n acelai timp? Explicaia nu este greu de dat. Ambele piee se servesc, n prezent, n tot mai mare msur, de aceleai surse de fonduri. Ceea ce a
14

Foster John Bellamy, Fred Magdof, The Great financial crisis: Causes and consequencies, 2009 ,pag 12

24

nceput sub forma unei perturbaii, ntr-un segment relativ mic al finanelor americane, respectiv tranzaciile cu credite ipotecare subprime, s-a revrsat, rapid, ca o cascad peste piaa imobiliar i dincolo de graniele Statelor Unite, dnd peste cap sistemul financiar mondial i aruncnd o umbr ntunecat asupra perspectivelor de cretere economic ale multor ri ale lumii. 2.2. Criza ipotecar n 2011 n SUA Piaa ipotecar a Statelor Unite, odinioar epicentrul colapsului financiar global care a provocat criza datoriilor suverane cu care se confrunt, n prezent Europa, este pe punctul de a-i reveni. Pentru prima oar din 2005, construciile n sectorul rezidenial au crescut, adugnd una sau dou zecimi de procent la creterea economic pe 2012. Acest lucru nu reprezint foarte mult, dar, privit din perspectiva ultimilor trei ani, faptul c piaa imobiliar trece pe verde este un semn ncurajator pentru perspectivele greu ncercatei economii a Statelor Unite. Orice frm de susinere ar ajuta Statele Unite s reziste presiunii negative provocate de criza datoriilor suverane din zona euro, criz care amenin s transforme creterea economic anemic global ntr-o nou recesiune, mai adnc i mai periculoas, avertizeaz Reuters. Sectorul imobiliar american pare s-i revin. Ian Shepherdson, economist la High Frequency Economics, una dintre cele mai importante firme de analiz economic din Statele Unite, sugereaz civa factori responsabili pentru acest lucru. Numrul de case noi este la un nivel sczut record de 162.000 de proprieti. n cazul n care cererea va crete, oferta va fi mic n 2012. Totodat, rezerva de case existente, nevndute, este mult mai mic dect era de ateptat, fapt care ar susine, la rndul su, o cretere n acest sector. Indicele Asociaiei Naionale a Constructorilor Imobiliari arat c sentimentul optimist crete. Indicele a crescut moderat, dar fr oprire, din luna iunie, atingnd nivelul maxim n aprilie 2011, cnd o scutire de impozite a ncurajat achiziionarea de case. Mai mult, indicele S&P al constructorilor de locuine a crescut cu mai mult de 20% n acest trimestru. Nu n ultimul rnd, consider Shepherdson, creditorii ipotecari au relaxat condiiile de plat, fapt care va permite mult mai multor persoane s cumpere. Precondiiile pentru o cretere n volumul de mprumuturi au fost stabilite pentru ase ani, a declarat Shepherdson, prevznd c investiiile n sectorul imobiliar vor conta pentru cteva zecimi de procent n cadrul creterii PIB-ului american n 2012.

25

CAPITOLUL III: CONSECINELE CRIZEI FINANCIARE

Efectele crizei financiare internaionale sunt multiple i afecteaz n msuri diferite una sau alta din rile implicate. n acest sens, o enumerare fie chiar i succint a efectelor din punctele de vedere economico-financiar ofer o baz pentru aprofundarea cercetrii n acest domeniu ca i pentru clarificarea i coroborarea acestora dup mai multe criterii i metode de analiz. Ne vom referi la cteva aspecte privind efectele pe termen scurt. 3.1. Criza financiara internaional Cel mai important efect, pn n prezent, reprezint falimentul unor instituii bancare i de credit din SUA i din rile membre ale UE c urmare a intrrii n incapacitate de plat i a imposibilitii de recuperare a creanelor mai ales n domeniul imobiliar. Falimentul bancar i retragerile de bani din bnci, nencrederea n solvabilitatea acestora a antrenat o bulversare grav pe pia bursier astfel c valoarea aciunilor la diferitele burse din lume pentru societi importante tranzacionate, a sczut n unele cazuri ntr-att nct s-a recurs la msur extrem de suspendarea tranzaciilor la burs pe anumite perioade de timp. Aceasta a generat o scdere brusc i uneori dramatic a capitalizrii bursiere, a banilor virtuali, prin reducerea fr precedent a preului aciunilor, ceea ce a fcut ca o bun parte a societilor tranzacionate la burs s-i reevalueze capitalul i s-i calculeze pierderile ca urmare a crahului financiar prin care au trecut. FMI consider c pierderile cauzate de criza financiar la nivel mondial vor fi de circa 1400 mild.dolari, cifra care desigur este preliminar, supus n continuare revizuirii, c urmare a creditelor neperformante i activelor negarantate. Aceast cifr reprezint a dou revizuire de ctre FMI care n septembrie 2008 estima o pierdere de 1300 mild.dolari i n aprilie una de 945 mild.dolari. Ca urmare a acestor pierderi, analitii economici previzioneaz o ncetinire a creterii economice globale ca urmare a declinului produciei n statele dezvoltate i a ncetinirii dinamicii economice n economiile emergente15. Cderea pieei imobiliare n SUA care se va continua, va avea drept consecine deteriorarea sectorului credite, creterea delictelor care au ca obiect ipotecile i tranzaciile imobiliare (credite de retail sau pentru corporaii) va influena i economia european, ceea ce

15

Foster John Bellamy, Fred Magdof, The Great financial crisis: Causes and consequencies, 2009,pag 25

26

va conduce i la ieftinirea locuinelor, nsprirea condiiilor de creditare i stagnare economic. Astfel se preconizeaz o stagnare/scdere a PIB n unele ri membre UE ndeosebi n Germania, Estonia, Frana, Italia i Lituania. Alte efecte ale crizei financiare se refer la creterea presiunii inflaioniste, a ratei dobnzii i omajului, devalorizarea monedelor naionale i mrirea deficitelor de cont curent i a datoriei publice. Criza actual a captat atenia ntregii lumi i depete graniele sectoarelor afectate iniial. Alan Greenspan a definit recent aceast criz drept un tsunami al creditelor care apare o dat la un secol, generat de un colaps ale crui cauze profunde se regsesc n sectorul imobiliar american. Unda de instabilitate s-a propagat de la un sector la altul, mai nti din sectorul imobiliar n cel bancar i n alte piee financiare, iar apoi n toate domeniile economiei reale. Valul de criz a depit grania dintre domeniul public i cel privat, dat fiind c lovitura primit de situaiile financiare ale firmelor private a impus, actualmente, noi cerine mpovrtoare asupra finanelor din sectorul public. Ea a depit i graniele naionale din cadrul universului rilor dezvoltate, iar acum avem motive s credem c aceast criz afecteaz rile emergente i alte ri n curs de dezvoltare. Efectele crizei nu au ntrziat s apra i n celelalte ari. Unul din efectele crizei este o reducere substanial a exporturilor acestora, pe msura ce ritmul rapid al expansiunii comerciale nregistrat n acest deceniu se va reduce drastic. ncetinirea duce la scderea real a volumelor tranzaciilor comerciale n 2009 (Previziunile Banca Mondiala). Cu toate c este previzionata o ncetinire a creterii volumelor la export mai mare n cazul economiilor avansate dect pentru economiile n curs de dezvoltare, acestea din urm ar putea avea mai mult de suferit de pe urma declinului n ceea ce privete comerul n special n cazul exportatoarelor de bunuri de larg consum, avnd n vedere c se preconizeaz o posibila scdere cu o cincime a preurilor bunurilor de larg consum ,altele dect cele petroliere n 200916. Exporturile din ECE (Europa Central i de Est ) sunt puternic corelate cu cele din zona EURO ( Austria, Belgia, Cipru, Finlanda, Frana, Germania, Grecia, Islanda, Italia, Luxemburg, Malta, Olanda, Portugalia, Spania, Slovenia, Slovacia) - conform graficului nr.1datorit importanei lor ca bunuri materiale n lanul de aprovizionare.

16

Foster John Bellamy, Fred Magdof, The Great financial crisis: Causes and consequencies, 2009,pag 33

27

Perspectivele pentru exporturi sunt nefavorabile, iar conform previziunilor, ele se vor accentua n anul 2009 , unde s-au analizat ri precum: Republica Ceh, Ungaria, Polonia, Turcia i Romnia, ceea ce conduce la o contracie a performanelor economice n 2009.

Graficul 3.1 Creterile exporturilor n zona EURO i a celor din ECE sunt puternic corelate
(Sursa: INSSE Eurostat, Unicredit Research) 17

n plus, criza va avea un efect negativ major asupra investiiilor n pieele emergente. Sursele externe principale de fonduri de investiii vor scdea drastic n cursul primului val de efecte. n anul 2009, investiiile vor scdea att n ECE (Europa Central i de Est), ct i n celelalte ri.Se preconizeaz totui ca activitatea investiionala i va reveni n 2010,dup scderea din 2009.

17

http://www.insse.ro

28

Graficul 3.2 Evoluia investiiilor strine directe i activitatea investiional (Sursa: BNR,Eurostat UniCredit Research)18

Dup cum se observa,cele mai mici investiii sunt n rile ECE. Investiiile de portofoliu vor scdea, deoarece teama mai mare de riscuri meninea capitalului pe pieele interne. rile n curs de dezvoltare care vor putea avea acces la capital vor plti dobnzi mai mari, din cauza exodului spre piee mai sigure i a aversiunii mai mari pentru riscuri. Per ansamblu, se preconizeaz, pentru 2009, o cretere a ratei investiiilor de mai puin de jumtate din cea nregistrat n 2007, n rile cu venituri medii. ncetinirea se va accentua i datorit afluxului mare de investiii din ultimii cinci ani. Un numr extrem de mare de proiecte de investiii sunt deja n curs de realizare. Pe msur ce finanrile investiiilor vor descrete, este posibil s apar dou consecine, ambele nefaste. n anumite cazuri, proiectele nu vor fi terminate i, prin urmare, vor deveni, neproductive i vor mpovara bilanurile contabile ale bncilor cu mprumuturi neperformante/riscante. n alte cazuri, dac proiectele sunt ncheiate, ele vor crea o capacitate de producie excedentr rezultat din ncetinirea global, sporind astfel riscul de deflaie. i intrrile de capital strin au fost puternic afectate de criza financiar, dup cum se vede i n graficul de mai jos, unde descreterea se accentueaz foarte mult n anul 2009.

18

http://www.insse.ro

29

Graficul 3.3 Intrrile de capital strin (Sursa: BNR, Eurostat uniCredit Research) 19

ncetinirea global va reduce cererea de bunuri de larg consum i de produse industriale, reducnd cstigurile din exporturi, iar, pe msur ce pieele de for de munc vor scdea, lucratorii de peste hotare vor avea de suferit de pe urma impacturilor disproporionate asupra veniturilor lor. Prin reducerea cererii de bunuri de larg consum, o serie de ntreprinderi au dat faliment sau au redus numrul angajailor i implicit a salariilor. Din graficul de mai jos,se observa o scdere substanial a salariilor n anul 2009.

19

http://www.insse.ro

30

Graficul 3.4 Creterea anual a salariilor (Sursa: INSSE, Eurostat UniCredit Reasearch)

Aceti factori vor avea drept consecin scderea PIB din majoritatea rilor emergente, inclusiv Romnia (unde tinde s fie de scurt durat), conform graficului de mai jos

Graficul 3.5

Creterea economic previzionat pentru 2008-2010

(Sursa: INSSE, Eurostat, UniCredit Research) 20

20

http://www.insse.ro

31

Dac n 2008 valoarea PIB-ului era pozitiv, se observ o scdere substanial n anul 2009 n Lituania, Estonia, Ungaria, Ucraina, Romnia, cu uoare perspective de cretere pentru anul 2010 n Slovacia, Polonia, Republica Ceha, Turcia i chiar Romnia. Mai mult chiar, efectele resimite de rile n curs de dezvoltare s-ar putea s nu se limiteze la o scdere a veniturilor rezultate din investiii i exporturi i o ncetinire a creterii PIB-ului. Exist, de asemenea, pericolul ca fiecare dintre pieele emergente s ntre ntr-o criz individual, de exemplu dac propria lor pia intern de active intr n colaps (sau chiar i n cazul n care valorile de pia reale vor suferi o cdere) i s slbeasc propriile lor sectoare bancare. Cderile drastice ale burselor de valori din rile n curs de dezvoltare au indicat deja ngrijorrile investitorilor privind viitorul pe termen mediu, iar declinul valorilor portofoliilor poate avea, de asemenea, efecte semnificative ale avuiei asupra consumului, accentund efectele ncetinirii. rile cu deficite ale balanelor de pli i fiscale mari vor fi cele mai vulnerabile. Factorul care va accentua problemele economiilor n curs de dezvoltare este faptul c aceste ocuri vor fi simultane. n trecut, crizele majore din rile n curs de dezvoltare s-au concentrat la nivel regional ca n cazul crizei financiare din Asia de Est dintre 1997-98 sau a crizei tequilla din America Latin, care a avut loc n 1995. Dar epicentrul crizei actuale este situat n economiile dezvoltate, din acest motiv ne ateptm ca toate regiunile n curs de dezvoltare s fie afectate de ocuri. Aceast simultaneitate sporete riscurile unui declin global grav21. Impactul crizei economice internaionale asupra noilor state membre din Uniunea European s-a dovedit a fi mult mai sever dect se anticipa n urm cu cteva luni. Cele mai noi estimri indic un declin al PIB n Europa de ordinul a 2,9% n 2009, urmat de o cretere de 0,3% n 2010.Aceste estimri rmn foarte incerte deoarece depind, la rndul lor, de estimri referitoare la punctul de cotitur al recesiunii i de creterea economic a principalilor parteneri comerciali, n special a celor din Uniunea European , se arat n ultimul raport economic publicat recent de Banca mondiala i dedicat noilor state membre din Uniunea European. Raportul atrage, ns, atenia asupra unor factori care explic impactul difereniat al crizei asupra noilor state membre ale Uniunii Europene, informeaz Agerpres. Un prim factor este accesul redus la finanare extern, incondiiile n care necesitile de finanare extern sunt mai mici pentru rile care au un deficit de cont curent mai mic de 10% din PIB(Cehia, Ungaria, Polonia, Slovacia i Slovenia) i mai mari pentru rile care au nregistrat un deficit de cont curent mai mare de 10% din PIB (rile baltice, Bulgaria i
21

Bacescu Monica, Globalizarea i crizele financiare n trile emergente, Ed. Publica, mai 2008,pag 40

32

Romnia).Un al doilea factor care explic impactul difereniat al crizei asupra EU10 este starea n care se afla sistemul bancar. Bncile internaionale, n special din rile membre UE, joaca un rol foarte important n noile state membre i comportamentul acestor bnci n actualul context este cel care determin n mare parte disponibilitatea creditului i stabilitatea sistemului bancar n EU10. La rndul su, acest comportament depinde de nevoile de refinanare ale bncilor mama, stimulentele viznd reducerea gradului de indatorare n actualul context de criz i riscurile crescute care vin din partea ajustrilor cursului de schimb i a declinului macroeconomic.Un al treilea factor de difereniere este tipul de curs de schimb. Exist dou ri (Slovacia i Slovenia) care s-au alturat mecanismului ERM i, deci, au renunat la posibilitatea de a face ajustri ale cursului de schimb i de a putea avea o politic monetar independent. Exist ri cu un regim de curs fix (Estonia, Lituania i Bulgaria) i economii cu un curs flotant (Cehia, Ungaria, Polonia i Romnia). Raportul Bncii mondiale subliniaz c rile care au un regim flotant au nregistrat o depreciere brusc a cursului de schimb pe parcursul crizei financiare. Economiile statelor din EU10 se vor contracta cu 3% n 2009. Statele EU10 sunt n recesiune, iar activitatea economic va nregistra un declin de 3% anul acesta i va atinge aproximativ 0% n 2010, rata somajului urmnd s creasc de la 6,5% n 2008 la 10,4% n 2010, sau de la trei la cinci milioane de persoane, se mai arat n raportul BM citat. Criza a afectat pieele financiare din regiunea EU10 din cauza ingrijorrilor referitoare la efectele indirecte negative asupra bncilor cu probleme din EU15 (statele din zona euro) i a expunerii la vulnerabilitile de pe pieele interne.Viabilitatea bncilor din Uniunea European este esenial pentru pieele financiare din UE10. Conform previziunilor economice ale Comisiei Europene din mai 2009, bncile din zona euro au creane n valoare de aproximativ 950 miliarde de euro n EU10 i alte state europene emergente, aproximativ patru cincimi din totalul creanelor externe22. Expunerea transfrontalier a acestor bnci la regiunea EU10 se ridic la aproximativ 70% din produsul intern brut al Austriei. Expunerea bncilor din Europa occidentala la pieele din statele baltice, Romnia, Ungaria i Bulgaria a efectuat presiuni i asupra rezultatelor financiare nregistrate de aceste bnci n ara lor de origine. n mod fericit, filialele bncilor strine i-au meninut semnificativ expunerea, iar riscul pentru bncile mama a sczut. Totui, o deteriorare suplimentar a perspectivei economice ar putea schimba aceast situaie. Sectorul corporatist din EU10 are nevoie de o refinanare extern semnificativ, n timp ce
22

Bacescu Monica, Globalizarea i crizele financiare n trile emergente, Ed. Publica, mai 2008,pag 52

33

piaa intern ofer prea puine surse alternative de finanare. Lichiditile bncilor sunt semnificative acum, datorit n special injeciilor masive de capital ale bncilor centrale. Dar instituiile de credit nc se confrunt cu incertitudini economice i financiare imense. Acest fapt este semnificativ pentru statele EU10, care au piee interbancare interne mai puin dezvoltate. n rndul statelor EU10 ale cror date sunt disponibile, ratele interbancare s-au micsorat n Bulgaria, Cehia i Lituania. Volatilitatea rmne ridicat, iar lichiditatea bncilor este limitata n unele state. Criza financiar a redus fluxurile de capital n regiunea EU10. Conform tendinelor generale de pe pieele emergente, intrrile totale brute de numerar ctre statele baltice, Bulgaria, Polonia, Romnia i Slovacia (rile emergente din EU10) s-au contractat de la aproximativ 6 miliarde de dolari n trimestrul trei 2008 la 2 miliarde de dolari n ultimul trimestru 2008, i la 1,5 miliarde de dolari n primul trimestru 2009. Declinul fluxurilor de capital a afectat i rezervele oficiale nete ale regiunii EU10. ntre septembrie 2008 i februarie 2009, rezervele Romniei au sczut cu 1,6 miliarde de euro, iar ale Bulgariei au sczut cu aproape 3 miliarde de euro din cauza reducerii cerinelor pentru rezerve i a creterii cheltuielilor guvernamentale la sfarsitul anului trecut23.

3.2.Criza financiar n Romnia Pe fondul adncirii crizei economico-financiare internaionale, evoluiile macroeconomice din Romnia au prezentat dezvoltri total inadecvate: a. Creterea economic a Romniei din perioad 2005-2009 nu a fost generat, aa cum ar fi fost eficient economic, de cererea extern (exporturi), ci de cererea intern, reprezentnd consumul populaiei, consumul guvernamental i investiii n cea mai mare parte neproductive - acest cumul de cretere neadecvat crend dezechilibre macroeconomice.Producia industrial e puternic afectat de scderea cererii externe. Conform graficului de mai jos, att exportul, ct i importul i indicele produciei industriale au sczut incepnd cu luna octombrie 2008 i accentundu-se n anul 2009.

23

Glvan Bogdan, mpotriva curentului. nsemnri despre criza actuala Ed. Universul Juridic, 2009,pag 15

34

Graficul 3.6 Creterile anuale ale exportului, importului i a produciei anuale

(Sursa: INSSE, UniCredit Research)

Reducerea exporturilor a condus la scderea produciei i la o contracie a cererii interne. Din figura de mai jos se observa scderea investiiilor nete, a lucrrilor de construcii noi, de utilaje, precum i a altor cheltuieli, incepnd cu anul 2008.

Graficul 3.7 Evoluia investiiilor nete

(Sursa: INSSE,UniCredit Research)24

24

http:/www.insse.ro

35

Scderea produciei a condus la scderea cifrei de afaceri (c.a) din comer i servicii, incepnd cu luna iulie 2008 i accentuandu-se n anul 2009, dup cum se vede n figura de mai jos :

Graficul 3.8 Evoluia cifrei de afaceri din comer i servicii (Sursa: INSSE,UniCredit
Research)

Aceasta a condus implicit la falimentarea unor ntreprinderi i la creterea somajului, dup cum se vede (potrivit aceleeai surse) din figura de mai jos :

Graficul 3.9 Evoluia omajului

(Sursa: INSSE, UniCredit Research)25

b. Dac n anul 2004 se realiza o cretere economic de 8,5% la o inflaie de 9,3% (dec/dec), cu un deficit fiscal de 1,5% din PIB i un deficit al contului curent de
25

http:/www.insse.ro

36

8,4% din PIB, n anul 2008 s-a realizat o cretere economic de 7,9% la o inflaie de 6,3% (dec/dec), cu un deficit fiscal de 4,8% din PIB (de dou ori mai mare dect cel programat) i un deficit al contului curent de 13,5% din PIB (dup ce n 2007 se nregistrase un deficit de 14% din PIB). Deficitul bugetar se accentueaz n anul 2009, ajungnd la 5 % din PIB, dup cum se vede din tabelul de mai jos :

Graficul 3.10 Deficitul bugetar

(Sursa: BNR, UniCredit Research)26

c. Creterea economic i respectiv satisfacerea unor consumuri interne mai mari i a unor investiii mai ridicate s-a realizat pe seama capitalului strin, respectiv a economisirii externe, economisirea intern fiind sczut, datoria extern total majorndu-se n mod ngrijortor de la 21,5 mld. euro n 2004 la 74 mld. euro n noiembrie 2008 (de 3,4 ori) din care datoria negarantat public a sporit de la 11,4 mld. euro n 2004 la 63.3 mld. euro n 2008 (de 5,6 ori). Din tabelul de mai jos reiese c datoria extern pe termen scurt, mediu i lung a crescut de la an la an, iar incepnd cu 2007, s-a accentuat i mai mult (conform BNR):

26

http:/www.bnr.ro

37

Graficul 3.11 Total datorie extern (Sursa: BNR, UniCredit Research)27

Cel mai ngrijortor este faptul c datoria extern pe termen scurt (sub un an) a crescut de 7,5 ori, ceea ce creeaz un grad ridicat de vulnerabilitate n asigurarea finanrii deficitului extern. Din tabelul urmtor, se vede structura datoriei externe pe termen scurt, mediu i lung din anul 2008, unde bncile nregistreaz cel mai nalt nivel, urmeaz apoi alte sectoare, investiiile directe i apoi guvernul.

27

http:/www.bnr.ro

38

Graficul 3.12 Structura datoriei externe pentru anul 2008

(Sursa: BNR, UniCredit Research)28

n condiiile n care sistemul bancar romnesc este deinut n proporie de aproape 90% de bnci cu capital strin, iar acestea au nregistrat pierderi financiare datorit achiziionrii de produse toxice de pe piaa american i, n mai mic proporie, de pe cea englez (derivative financiare, avnd la baz active imobiliare i financiare ale cror preuri s-au prbuit ), capacitatea bncilor mam cu filiale n Romnia de a le acorda, n continuare, linii generoase de credit la costuri reduse (care s fie remprumutate) a sczut dramatic, ndeosebi ncepnd cu luna octombrie 2008, o dat cu falimentul bncii americane Lehman Brothers. d. Concomitent, un alt factor care face s fie resimit din ce n ce mai acut criza internaional i n Romnia, este faptul c exporturile romneti sunt bazate pe produse metalurgice, petro-chimice i sub-ansamble ale unor echipamente complexe, inclusiv automobile, iar pe plan extern, tot prin prbuirea creditelor acordate de bnci, a sczut
28

http:/www.bnr.ro

39

cererea pentru astfel de produse, n paralel cu diminuarea cererii interne, pe fondul contraciei substaniale a creditrii, producndu-se reducerea drastic a creterii PIB, pn n jur de 3% n anul 2008, dup cum se vede din tabelul de mai jos ( de unde se vede i scderea indicatorului de ncredere ). Aceast scdere se va accentua n anul 2009 :

Graficul 3.13 Creterea PIB i evoluia indicatorului de ncredere n Romnia

(Sursa : INSSE,Eurostat,UniCredit,Research) 29

e. Investiiile strine directe au sczut mult n 2009 datorit incertitudinii i a costurilor de finanare n contextul crizei financiare (aproximativ 10 miliarde euro n 2009) f. n tabelele de mai jos vom vedea evoluia monedelor din regiune, precum i evoluia CDS. - RON s-a depreciat cu 10,4 % n 2008 i cu nc 6,4% de la inceputul lui 2009

29

http:/www.insse.ro

40

Graficul 3.14 Evoluia monedelor din regiune

(Sursa Bloomberg, BNR, UniCredit Research)

CDS au atins maximul de 777 bp n februarie 2009, n timp ce media pentru 2008 a fost de 260 bp.

Graficul 3.15 Evoluia CDS n Romnia, Croaia, Bulgaria

(Sursa Bloomberg, BNR, UniCredit Research

Impactul crizei globale financiare i crizei de ncredere s-a fcut simit n economia real. Au fost deja lovite sectoarele economice care sunt printre primele ce reacioneaz puternic la schimbarile ciclice (de exemplu, industria auto i aviatic, industria informatic i alti furnizori de componente). De regula, acestea sunt industriile unde efectele negative ale 41

schimbarii se reflect n <atitudinile> oamenilor, adic tendina lor de a economisi mai mult i de a cheltui mai puin. n plus, tot ele poarta povara oricrei scderi a activitii de investiii i a eforturilor de reducere a costurilor din alte industrii.

42

CAPITOLUL IV: REMEDII, SOLUII ALE CRIZEI FINANCIARE ACTUALE

4.1 Msuri de remediere, soluii ale crizei financiare Primele semne ale cderii pieei caselor au atras atenia bncilor i au determinat luarea unor msuri pentru a contracara efectele negative. n aceast lupt, bncile centrale sau aflat n prima linie. n cele ce urmeaz am identificat cteva din aciunile acestora. n august 2007, BNP Paribas nchide dou din fondurile sale de investiii, invocnd turbulene pe piaa creditelor subprime din SUA. Bncile centrale injecteaz miliarde de euro n sistemul bancar, ns rata dobnzii interbancar i primele de risc cresc foarte mult. Banca englez de credit ipotecar Northern Rock este supus unei cereri masive de retragere a depozitelor, inevitabil intr n faliment, banca este naionalizat n final. La fel se ntmpl i cu organismele semipublice de credit ipotecar Fannie Mae i Freddie Mac (avnd o pondere de 50% pe piaa american a creditelor ipotecare de 5.200 mild. USD)30 Statul american intervine din nou pentru a ajuta banca de investiii american Lehman Brothers s evite falimentul , aceasta este plasat sub protecia legii americane cunoscut sub denumirea de Capitolul 11. Societatea de asigurri americane AIG (care este de facto naionalizat de guvernul american) primete din partea Fed faciliti de credit de 85 mild. USD, dat fiind situaia dificil n care se afla i impactul mondial al falimentului acesteia. n Europa, guvernele belgian, german i luxemburghez intervin pentru a salva grupul bancar i de asigurri Fortis (olandez), prin plata unei sume de 11,2 miliarde euro contra unei cote de participare de 49% din capitalul subsidiarelor din rile respective. Banca britanic de credit imobiliar Bradford & Bingley este naionalizat parial, restul este cumprat de Spanish Bank Santander. Grupul Dexia este salvat i el, prin aprobarea de ctre UE a unei investiii de 6,4 mild. Euro din partea statului francez i belgian. Irlanda intervine pentru a ajuta principalele bnci irlandeze s fac fa situaiilor dificile prin acordarea unei garanii guvernamentale nelimitate acestora. Islanda naionalizeaz i ea trei mari bnci, situaia dificil i pericolul ncetrii plilor atrag atenia Rusiei i a FMI, care i ofer ajutorul. UBS, cea mai mare banc din Elveia, primete de la guvern o infuzie de capital de 3,8 miliarde de euro; de asemenea, banca central creaz un fond special unde UBS va putea depune "activele toxice" n valoare de pn la 60 de mild. dolari (44 mld. euro). Credit Suisse
30

Cerna S., Donath Liliana, eulean Victoria, Herbei M., Brglzan D., Boldea B. - ,,Stabilitatea financiar, Editura Economic, Timioara, 2008,pag 52

43

Group, o alt mare banc elveian, colecteaz 10 mild. CHF (6,5 mild. euro) de la investitorii privai (printre care i un fond al guvernului din Qatar) BCE furnizeaz lichiditi n valoare de 5 mild. euro pentru Banca central a Ungariei, care solicit i obine sprijin i din partea FMI i Bncii Mondiale (valoarea total a ajutoarelor este de 20 de mild. euro) Dup cum putem observa, rspunsul bncilor centrale la declanarea crizei a fost foarte rapid. nc din luna august 2007, tensiunile observate pe pieele interbancare au determinat Eurosistemul s furnizeze cteva zile la rnd cantiti nelimitate de lichiditi prin aa - numita facilitate de creditare marginal. La rndul su, Fed a extins maturitatea facilitii sale permanente de creditare de la 1 zi la 30 de zile, permind astfel bncilor care dispun de garanii s accead la moneda primar n condiiile unei lipse de ncredere din ce in ce mai mari ntre participanii la piaa interbancar. De asemenea, din cauza reducerii maturitii plasamentelor interbancare (n perioade de incertitudine, bncile care continu s acorde credite altor bnci au tendina de a reduce scadenele), Eurosistemul a nceput s efectueze operaiuni suplimentare de refinanare pe termen mediu. Deoarece bncile centrale europene nu dispun neaparat de resursele n valut de care au nevoie pentru a satisface cererile de refinanare ale bncilor comerciale europene, au fost ncheiate o serie de acorduri speciale (swap) cu Fed. Dintre bncile centrale care au beneficiat de linii swap n dolari americani din partea Fed, amintim: BCE, Banca Angliei, Banca Naional a Elveiei, Banca Japoniei etc. Ulterior, asemenea acorduri au fost ncheiate i de BCE pentru a permite furnizarea de euro (cu Banca Naional a Ungariei, Banca Naional a Poloniei, Banca Naional a Elveiei etc.), precum i de Banca Naional a Elveiei, pentru a permite furnizarea de franci elveieni. Msuri asemntoare au fost luate i de alte bnci centrale, n timp ce unele dintre el au aplicat msuri absolut neconvenionale. Din aceast din urm categorie, un caz interesant este cel al Fed, care constituie modelul de referin pentru numeroase bnci centrale ale lumii. n condiiile crizei, Fed s-a dovedit extrem de inovator n materie de concepere a unor faciliti de natur s permit diverilor intermediari financiari s obin moned primar, s converteasc titluri nelichide n titluri de stat sau chiar s cedeze n mod direct bncii centrale titluri pentru care pe pia nu mai exist cumprtori. Astfel, ncepnd cu octombrie 2008, Fed cumpr direct de pe piaa financiar titluri pe termen scurt sau lung emise de ntreprinderi sau care materializeaz credite acordate populaiei, n scopul facilitrii finanrii economiei i reducerii costului acestei finanri. 44

Pe lng msurile ntreprinse de bncile centrale pentru a salva economia, criza a demonstrat necesitatea unei reforme a sistemului. Erorile aprute n gestionarea riscurilor, protecia mpotriva acestora, eficiena sczut a supravegherii bancare, managementul lichiditilor sunt cauzele care au condus la aceast criz. Reglementarea lor i gestionarea crizei au devenit prioritare. Putem realiza astfel o sintetizare a aciunilor coordonate ale guvernelor SUA i rilor Uniunii Europene: Recapitalizarea bncilor Garantarea depozitelor unele ri instituie garantarea integral a depozitelor i altor genuri de creane Garantarea creditelor interbancare TARP (Trouble Assets Relief Program) statul preia de la bnci activele toxice (SUA i unele ri UE) Naionalizarea unor bnci Instituirea unor noi reglementri UE preconizeaz o supraveghere financiar centralizat Oficialitile solicit aplicarea unor practici de gestionare a riscului mai eficiente i mai riguroase Se recunoate necesitatea instituirii unor reglementri mai robuste n ceea ce privete gradul de adecvare a capitalului Se ntresc practicile de management al lichiditilor Se mbuntesc normele de evideniere a riscurilor i de protecie mpotriva acestora Se iniiaz crearea unui nou sistem financiar mondial Necesitatea unei ntlniri la nivel internaional a marilor puteri era absolut vital pentru stabilirea unui plan comun de a restabili ordinea economic. Primul summit G-20 are loc la Washington n noiembrie 2008 la iniiativa preedintelui Franei, Nicolas Srkozy i a premierului britanic Gordon Brown31. G20 public un comunicat n data de 15 noiembrie 2008, n care confirm intenia rilor membre (inclusiv, deci, a marilor ri emergente) de a aciona rapid pentru a rspunde ncetinirii activitii economice mondiale. Era absolut necesar o nou ntrevedere cu marile

31

Cerna S., Donath Liliana, eulean Victoria, Herbei M., Brglzan D., Boldea B. - ,,Stabilitatea financiar, Editura Economic, Timioara, 2008 pag 65

45

puteri ale lumii pentru a stabili un plan comun de combatare a recesiunii i a gsi cele mai bune soluii. Pe 20 noiembrie 2008, preedintele francez, Nicolas Srkozy, anun crearea unui Fond strategic de investiii destinat creterii i stabilizrii capitalului ntreprinderilor franceze. n data de 23 noiembrie, Preedintele nou ales al SUA, B. Obama, anun un plan de relansare, pe care se angajeaz s l pun n aplicare dup investitura sa din 20 ianuarie 2009. Planul vizeaz o sum de 1.000 miliarde dolari. Guvernul american garanteaz datorii n valoare de 20 miliarde dolari ale Citigroup i injecteaz 20 miliarde dolari n capitalul acestuia. n data de 2 decembrie 2008, efii de stat europeni aprob un plan de relansare european de 200 miliarde euro (1,5 % din PIB). Tot n decembrie, Congresul american i Casa Alb ncheie un acord de principiu cu privire la un plan de salvare a constructorilor de automobile, care se cifreaz la 13,4 miliarde dolari. Banca Central European reduce rata dobnzii directoare cu 0,75 %, pn la nivelul 2,50 %. Banca Angliei reduce rata dobnzii directoare cu 1 %, pn la nivelul de 2 %. Fed reduce rata dobnzii directoare cu 0,75 % pn la nivelul de 1 %. Banca Japoniei reduce rata dobnzii directoare cu 0,20 % pn la nivelul de 0,10 %. Al doilea summit G-20 a avut loc pe 2 aprilie 2009, la Londra. Obiectivele stabilite n cadrul summit-ului: restabilirea ncrederii, creterii economice i locurilor de munc repararea sistemului financiar i restabilirea creditrii mbuntirea reglementrii financiare pentru a crete ncrederea finanarea i reforma instituiilor financiare internaionale pentru a depi aceasta criz i pentru a preveni pe cele viitoare promovarea comerului i investiiilor globale pentru a sprijini prosperitatea susinerea unei creteri economice snatoase i durabile n cadrul acestei ntlniri s-a decis: triplarea fondurilor FMI la 750 mild. USD sprijinirea unei noi alocri de DST (Drepturi Speciale de Tragere) n valoare de 250 mild. USD sprijinirea a cel puin 100 mild. USD de credite suplimentare de ctre MDBs (Multilateral Development Banks) asigurarea a 250 mild. USD pentru sprijinirea comerului 46

folosirea resurselor suplimentare ale FMI, din vnzarea aurului, pentru finanarea celor mai srace ri constituirea unui program suplimentar de sprijinire a creditrii, a creterii economice i a locurilor de munc n valoare de 1,1 mii de mild. USD Msurile luate n cadrul acestui summit, mpreun cu msurile adoptate de fiecare

naiune n parte, constituie un plan global de recuperare la un nivel fr precedent32. O scurt prezentare a msurilor adoptate de cele mai importante ri membre ale UE: Bulgaria a crescut cheltuielile de capital cu 20 %, la 5,6 miliarde de leva (3,66 miliarde de dolari). Banii vor merge n proiecte de infrastructur, renovarea cldirilor publice i n proiecte de snatate i educaie. Cehia a dublat valoarea pachetului de stimulare a economiei la 73 miliarde de coroane (3,3 miliarde de dolari), ceea ce reprezint 1,9 % din PIB. Frana a prezentat un pachet de stimuli economici n valoare de 26 miliarde de euro, echivalentul a 1,3 % din PIB. Ministrul economiei a declarat c aceti stimuli vor duce la crearea a 80.000-110.000 locuri de munc, contracarnd astfel pierderea a 90.000 de locuri de munc datorit crizei. Germania - Camera superioar a parlamentului german a aprobat un pachet de stimuli economici n valoare de 50 miliarde de euro, care include investiii n infrastructur i reduceri de taxe. Anterior, autoritile au aprobat un plan de msuri n valoare de 31 miliarde de euro, al cror scop este de a genera investiii de 50 miliarde de euro i a permite ncheierea de contracte noi pentru economie. Ungaria - Guvernul a crescut taxa pe valoare adaugat pentru a majora veniturile, n scopul de a reduce impozitul pe venit. n luna noiembrie, Ungaria a anunat un plan de 1.400 miliarde de forini (6,9 miliarde de dolari), ce se ntinde pe o perioad de doi ani, pentru a impulsiona creterea economic, care ns nu include cheltuieli suplimentare de la buget. Italia a adoptat un pachet de msuri prin care s fie ajutate familiile i firmele afectate de criz. Primul ministru Silvio Berlusconi a declarat c msurile se ridic la 80 miliarde de euro, ns economitii au precizat ca marea majoritate a msurilor folosesc fonduri deja existente. Lituania - Stimulii economici se ridic la 1,48 - 1,86 miliarde de dolari i au ca scop facilitarea accesului la credite pentru companii, urgentarea folosirii fondurilor structurale comunitare i relaxarea reglementrilor de pe piaa muncii.

32

http://www.economicsummits.info

47

Olanda a anunat un ,,impuls de lichiditate n valoare de aproximativ ase miliarde de euro. Marea Britanie va cheltui 500 milioane de lire sterline (754 milioane de dolari) pentru a lupta mpotriva omajului, prin care companiile vor primi 2.500 de lire pentru fiecare persoan nou angajat, care va lucra la firma respectiva mai mult de ase luni. Acesta este parte a unui plan mai larg de combatere a efectelor crizei n valoare de 20 miliarde de lire, care include reduceri de taxe i cheltuieli de capital n valoare de trei miliarde de euro. De asemenea, taxa pe valoare adaugat va fi redus de la 17,5% ct este n prezent, la 15%. Norvegia a prezentat la sfritul anului 2009 un pachet de stimuli fiscali n valoare de 20 miliarde de coroane (2,87 miliarde de dolari), din care 16,6 miliarde de coroane vor reprezenta cheltuieli extra-bugetare i 3,3 miliarde de coroane vor fi folosii pentru scutiri de impozite33. Portugalia a anunat n luna decembrie un pachet de aproape 2,2 miliarde de euro pentru a crete produsul intern brut cu 0,7 puncte procentuale n 2009. Acesta se va axa pe investiii n coli, dezvoltarea tehnologiei i a energiei alternative. Slovacia a aprobat un pachet de stimuli economici n valoare de 332 milioane de euro. Msurile includ reducerea parial i temporar a impozitelor pe salarii, subvenii pentru crearea de noi locuri de munc i creterea venitului neimpozabil. Slovenia - Este de ateptat ca pachetul de stimulare a economiei s se ridice la 800 milioane de euro, sau 2% din PIB. Acesta ofer subvenii pentru companiile care au redus orele de lucru ca urmare a scderii cererii. De asemenea, au fost majorate stimulentele fiscale. Spania a anunat diverse msuri pentru a amortiza impactul scderii economice i a creterii omajului, printre care un pachet de stimuli de 38 miliarde de euro. Acesta include reduceri de taxe n valoare de ase miliarde de euro i patru miliarde de euro pentru relansarea creditrii. Guvernul a anunat c va cheltui ali 11 miliarde de euro pentru lucrri publice. Suedia a aprobat un pachet de stimuli economici n valoare de 8,3 miliarde de coroane (un miliard de dolari), sau 3% din PIB, ns acesta a fost criticat ca fiind prea precaut. 4.2 Msuri de remediere, soluii ale crizei financiare n Romnia n Romnia, rspunsul la efectele adverse ale crizei nu poate fi similar celui formulat de unele state europene sau celui din SUA. Exist cteva diferene ntre economia romneasc i aceste economii, care nu permit copierea pur i simplu a pachetelor de msuri dezvoltate acolo. n esen, este vorba despre faptul c economia romneasc are un deficit de cont
33

http://www.europa.eu

48

curent mare, care indic dependena acesteia de finanarea extern. Se poate alege ntre reducerea ordonat a acestui deficit sau n reducerea lui de ctre pia n condiiile actuale de tensiune i nencredere, cu consecine dramatice pentru cursul de schimb i pentru creterea economic. Chiar dac derularea procesului de ajustare economic nu poate fi planificat cu precizie, totui, promovarea unor politici economice coerente i credibile ar putea evita producerea unei ajustri dezordonate . Numai o concentrare a combinaiei de politici macroeconomice pe procesul de ajustare a dezechilibrului extern (deficitul de cont curent) i a celui intern (deficitul bugetar) poate duce la susinerea unei aterizri line a economiei i la ameliorarea percepiei investitorilor strini. Domnul Mugur Isrescu, ne subliniaz c, n esen, este necesar o ntrire semnificativ a politicii fiscale i a celei salariale (n sens larg, cuprinznd sporurile i premiile de natur cvasisalariala). n acest sens, bugetul pe 2009, constituie un prim pas ludabil, n special datorit alocrii unor fonduri relativ ridicate pentru investiii34. n plus fa de aceasta, guvernul mai poate contribui la ameliorarea percepiei investitorilor strini prin msuri precum imbuntirea capacitii de absorbtie a fondurilor europene i nlocuirea astfel, intr-o anumit msur, a finanrii externe private cu finanare extern public sau prin crearea de noi locuri de munc n domenii insuficient valorificate (infrastructur, turism, agroalimentar), care s preia, treptat, rolul de motor al creterii economice. n general, ncheierea unor acorduri de finanare cu organisme internaionale, incepnd cu Comisia European i Banca European de Investiii, care s compenseze diminuarea sensibil a intrrilor de capital privat este binevenit. Dac toi aceti pasi vor fi urmati, exist o nalt probabilitate ca investitorii s-i amelioreze percepia privitoare la Romnia i s prefere s investeasc aici dect n alte ri din zona Europei Centrale sau de Est. Probabilitatea nalt nu echivaleaz ns cu certitudinea: nu poate fi exclus scenariul n care, dei autoritile romne fac tot ceea ce trebuie, investitorii strini s nu reacioneze pozitiv i s trateze Romnia nedifereniat fa de vecinii sai. Contientizarea acestei posibiliti nu trebuie s duc ns la abandonarea msurilor de ajustare att de necesare. Un pericol pentru aplicarea acestei strategii coerente de ajustare ordonat a dezechilibrului extern l constituie prognozele din ce n ce mai pesimiste elaborate de diferite instituii privind

34

Isrescu M. - ,,Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia (II), nr. 756, 2009,pag

29

49

creterea economic din Romnia n anul 2009 i care merg pn la a anticipa o cretere negativ. Pericolul const n aceea c factorul politic, dnd crezare acestor prognoze, ar putea s trateze problema emoional, adoptnd msuri de relaxare fiscal i salariala, care nu ar face dect s agraveze criza. n ceea ce Banca Naionala a Romniei (subliniaz domnul Isrescu), rmne consecvena n proiecia sa de cretere economic pentru anul 2009, avnd urmtoarele argumente: - ponderea mai redus a exporturilor n PIB comparativ cu alte state Central i Est-Europene, care au prognozat totui o cretere pozitiv n 2009; - gradul mai sczut de intermediere financiar (credit neguvernamental ca proporie n PIB), care implica o contracie mai mica a economiei datorate canalului financiar; - faptul c Romnia are o balan energetic aproape echilibrat, nefiind nici n situaia rilor mari importatoare de energie (majoritatea rilor din Europa Central i de Est), nici n situaia rilor mari exportatoare de energie din estul continentului, care sufer ca urmare a reducerii preului petrolului; - flexibilitatea cursului de schimb, care permite ca o parte din ocurile exogene s se disipeze asupra variabilelor nominale (curs de schimb), dect s afecteze economia real; - volumul mare de fonduri structurale (inclusiv cele aferente anilor fiscali 2007 i 2008) care pot fi atrase de Romnia. Un alt set de argumente privind meninerea creterii economice n teritoriu pozitiv pornete de la analiza componentelor PIB (consumul, investiiile i exportul net):
Tabelul4.1

50

- n privina consumului, reducerea la un sfert a preului petrolului fa de vara anului 2008 este echivalent cu un masiv stimulent pentru consum. A nu se uita c preurile combustibililor (benzina i motorina) sunt cu 15 la sut mai mici n prezent. - n ceea ce privete investiiile, o bun parte din investiiile private care nu s-au mai facut n 2009 fiind nlocuite cu investiii publice, dac structura bugetului aprobat va fi confirmat n practic; - cu privire la exportul net, exist toate ansele ca el s aib o contribuie negativ n scdere la creterea PIB: chiar dac exporturile totale vor scdea, importurile totale vor scdea i mai mult n anul 200935. Chiar dac este evident c o serie de domenii care pna n 2008 au constituit motoarele creterii economice (activitile mobiliare, financiar-bancare, importurile de autoturisme, industria metalurgica, industria chimic, industria constructoare auto) vor cunoate scderi n anul 2009, exist totui domenii (IT, telecomunicaii, industria alimentar i a medicamentelor, servicii publice) care se pot dezvolta i care pot menine creterea economic n teritoriu pozitiv. n acelai timp trebuie inut cont c este necesar un efort de refacere a ncrederii consumatorilor n evoluia economiei, ncredere ce a fost redus substanial . Astfel sectorul privat a redus deja deficitul su extern anul trecut, dar el ramne relativ mare. Se estimeaz c ajustarea va continua semnificativ i n 2009. n momentul de fa domnul Mugur Isrescu recomand msuri care s asigure reducerea ordonat a deficitului de cont curent la niveluri sustenabile, prin diminuarea deficitului bugetar i adaptarea mai bun a mix-ului de politici la magnitudinea deficitelor36. Astfel, ponderea cheltuielilor publice pentru investiii trebuie crescut. De asemenea, trebuie mai bine pregtit absorbia de fonduri europene i adoptarea unor acorduri de finanare cu organisme internaionale ncepnd cu Comisia European i Banca Central European. Sectorul privat trebuie s restabileasc corelaia dintre salarii i productivitatea muncii care s-i asigure competitivitatea extern. Aceste politici vor reduce incertitudinea i vor reda ncrederea n evoluiile viitoare ale economiei. O alt strategie (de politica monetar a BNR ) la care face referina domnul Mugur Isrescu este intirea inflaiei ,care este n strnsa conexiune cu criza financiar actual i cu problemele cu care ara noastr se confrunt. Optiunea pentru adoptarea intirii inflaiei ca

35

http://www.insse.ro Isrescu M. - ,,Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia (II), nr. 756, 2009,pag 48
36

51

strategie de politica monetar a fost justificat de necesitatea realizrii unei dezinflaii sustenabile. Domnul Mugur Isrescu subliniaz c implementarea strategiei de intire a inflaiei nu a fost uoara nici nainte de apariia crizei financiare i dominanta fiscal, intrrile masive de capital, poziia de debitor net a BNR fa de sistemul bancar i mecanismul de transmitere a politicii monetare s-au combinat, astfel c, ntre 2005 i 2007, au existat perioade n care anticipaiile inflaioniste i aprecieri accentuate ale monedei au coexistat. Aceasta a ridicat o dilem serioas pentru banca central. Creteri ale ratei dobnzii, necesare pentru a aduce anticipaiile n linie cu inta de inflaie, atrgeau i mai multe capitaluri strine, apreciind nesustenabil leul. Odat cu declanarea crizei financiare n iulie 2007, o parte dintre aceste condiii a disprut. Astzi BNR tinde s fie creditor net al sistemului bancar, iar intrrile de capital strin sau atenuat n mod semnificativ. Dar aceasta nu simplific implementarea politicii monetare. Dimpotriva, criza financiar a sporit volatilitatea pe pieele monetar i valutar i tinde s amplifice ncetinirea activitii economice. Pe de o parte, reducerea finanrilor externe i existena dezechilibrelor externe mari au declanat deprecierea leului, care alimenteaz inflaia i face necesar o rat a dobnzii relativ nalt. Mai mult, cei cu datorii n euro i alte valute, i astfel sistemul financiar, sunt vulnerabili la o depreciere semnificativ a leului. Pe de alt parte, rate mai nalte ale dobnzii ar tinde s frneze creterea economic i, mai mult, ar crea costuri pentru cei ce au datorii, riscnd s destabilizeze sectorul financiar. n aceste condiii apare problema delicat a compromisului dintre obiectivele politicii monetare: asigurarea stabilitii preurilor i asigurarea stabilitii financiare. Friedman (1968) i Phelps (1968) au artat c nu exist compromis pe termen lung ntre inflaie i omaj. De aici rezult c obiectivul pe termen lung al politicii monetare trebuie s fie atingerea unei inflaii sczute i stabile. S-a observat c inflaia sczuta i stabil ajut creterea economic sustenabil pe termen lung. n consecin, inflaia sczuta i stabil reprezint att un scop n sine, ct i un mijloc de realizare a unei creteri economice sustenabile . Eficiena politicii monetare n atingerea acestui obiectiv este ns limitata dac nu exist stabilitate financiar. Unul dintre principiile macroeconomice de baz afirma c friciunile pe plan financiar influenteaz n mod substanial ciclul de afaceri. Astzi, pe plan mondial, acest lucru este foarte evident. Bncile centrale ale lumii ncearc s menin stabilitatea financiar i s evite recesiunea i depresiunea economic.

52

Experienele anterioare par s confirme viziunea conform creia inflaia este principala sursa de instabilitate financiar. De obicei perioade caracterizate de inflaie nalt au fost i cele cu instabilitate financiar sever i cu crize la nivelul sectorului bancar sau au fost urmate de recesiune n urma adoptrii de ctre autoriti a unor msuri inadecvate de temperare a inflaiei. Totui, literatur economic recent evideniaz faptul c un nivel sczut al inflaiei nu reprezint o conditie suficient pentru asigurarea stabilitii financiare pe termen lung . n economiile contemporane, un nivel sczut i stabil al inflaiei a condus la crearea unui climat economic nou, care necesit reconsiderarea cu rigurozitate a relaiei dintre stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar. Ca atare, s-a trecut la deschiderea unui nou front de lupt, cel consacrat combaterii instabilitii financiare. n acest sens, experiena unor ri asiatice din anii 1997-1998 i actual criz economic i financiar conduc la reconsiderarea msurii n care banca central deine capacitatea de a asigura concomitent stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar n ipoteza n care realizarea acestora necesit adoptarea unor msuri conflictuale. Experiena Romniei (dup cum precizeaz domnul Mugur Isrescu ) a artat ca stabilitatea financiar prezint o importan deosebit pentru stabilitatea preurilor. Pe bun dreptate, Romnia a fost criticat pentru ntrzieri n dezinflaie. Acestea s-au datorat reformelor structurale insuficiente. ara noastr a realizat o rat medie de dezinflaie de 5,8 puncte procentuale pe an n perioad 2000-2007, n paralel cu meninerea stabilitii sistemului financiar. Dar dac BNR ar fi suplinit acest deficit de reforme prin creteri mai abrupte ale ratelor dobnzii situaia financiar a firmelor i a gospodriilor s-ar fi deteriorat. i astfel s-ar fi deteriorat stabilitatea financiar a sectorului bancar. Incapacitatea meninerii stabilitii financiare nu poate s conduc dect la o reinflamare a inflaiei. Guvernatorul Bncii Naionale a Romniei, domnul Mugur Isrescu, pune accent i pe interveniile valutare37. Astfel, prin adoptarea intirii inflaiei s-a optat pentru a face ct mai mult loc pieei n stabilirea cursului de schimb. Totui, au fost situaii cnd fluctuaiile leului au fost cu mult n afara limitelor justificate de fundamentele cursului de schimb. Aa a fost cazul de mai multe ori n intervalul 2004-2007, cnd au existat intrri masive de capital i leul s-a apreciat foarte mult. Aa s-a ntmplat, n anumite perioade, i dup declanarea crizei financiare
37

Isrescu, M., Criza financiar-bancar i economic: strategii, programe i msuri anticriz. Implicaiile i perspectivele

unei agende naionale, Braov, 6 martie 2009,pag 55

53

internaionale actuale, inclusiv n 2009. Acestea au fost motivele pentru care s-a adoptat o flotare controlat a cursului de schimb. Ceea ce nu nseamn c se intervine n piaa valutar n mod discreionar. Politica BNR privind interveniile pe piaa valutar a fost ghidat de filozofia conform creia o volatilitate nalt a cursului de schimb este duntoare att pentru obiectivul privind inflaia, ct i pentru sntatea financiar a sectorului real i a celui financiar. Cu aceast filozofie, BNR a promovat un curs de schimb flotant, care i-a permis att s utilizeze valenele pieei libere i s descurajeze comportamentele speculative, ct i s evite aprecierile excesive. Criza financiar actual a introdus o inversare abrupt a trendului de apreciere a leului, cu importane episoade de volatilitate. Aa cum, n trecut, intrrile de valuta au supraapreciat leul cu mult peste nivelul indicat de factorii fundamentali ai cursului de schimb, astzi reducerea finanrii externe i incertitudinea tind s determine deprecieri ale leului nejustificate de factorii fundamentali ai cursului de schimb. leului. n aceast perioad de turbulene i incertitudini, domnul Mugur Isrescu recomand programul de adoptare a euro. Romnia trebuie s i menin calendarul anunat anterior pentru adoptarea euro, cu precizarea c intrrea la 1 ianuarie 2012 n mecanismul ratelor de schimb ERM-II i parcurgerea perioadei minime obligatorii de doi ani n interiorul acestui mecanism este condiionat de nevoia ca pna n 2012, n Romnia, trebuie fcute multe reforme, dar reforme adecvate i competente38. Vulnerabilitatea crescut a Romniei este strns legat de criza internaionala. Ca puncte slabe avem: scderea activitii economice dependena de capital strin nevoia crescut de finanare extern expunere la volatilitatea cursului valutar apartenena la UE ; sistem bancar solvabil n care marii juctori cu capital i-au asumat un angajament pe termen lung n Romnia
38

Rezervele cumprate pe piaa valutar n

momentele de supraapreciere servesc astzi pentru intervenii pentru calmarea deprecierii

Ca factori stabilizatori avem: -

Isrescu, M., Criza financiar-bancar i economic: strategii, programe i msuri anticriz. Implicaiile i perspectivele

unei agende naionale, Braov, 6 martie 2009, pag 62

54

rezerva valutar la un nivel ridicat i stabil datoria extern sub nivel critic angajamente ferme luate pentru reforme structurale i investiii publice fonduri structurale europene suport asigurat din partea instituiilor financiare internaionale: FMI, EU, BERD, BM, BEI.

Ca suport avem : -

Ca sperane : corecia rapid a dezechilibrelor (dificit cont curent, inflaie, cheltuieli guvernamentale, creteri salariale peste productivitate) deja simit n 2009 i crearea unor fundamente mai solide pentru creterea sustenabil incepnd din 2010 pe baza convergenei reale -pe termen mai lung revenirea creterii economice la PIB potenial (5%)

55

CAPITOLUL V:CONCLUZII I PROPUNERI

Crizele au caracterizat pieele financiare, att n perioadele de integrare economic, ct i n cele de dezintegrare economic. Exist studii conform crora n ultimii 120 de ani frecvena, durata i bilanul crizelor nu s-a modificat substanial (Bordo i alii, 2001), ns metodologia de gestionare a lor se modific evident, deoarece se schimb nivelul de dezvoltare i inovare a sistemelor financiare. n plus factorii interni joac un rol demn de luat n seam. Printre acetia se numr creterea nceat sau explozia creditului intern. Dei att investitori naionali, ct i cei strini pot fi la originea crizelor, nu se poate afirma c investitorii strini constituie principalul grup destabilizator. Referitor la situaia internaional actual, dac examinm criza financiar internaional care n prezent cuprinde i Romnia, putem reliefa cauze structurale, ct i implicaii ale ei. Persistena i adncirea crizei financiare internaionale trebuie s induc o revedere i mbuntaire a supravegherii i reglementrii pieelor financiare. Metodologia de gestiune a acestor situaii de criz a impus de la nceput formarea unor organisme financiare specializate, care s gseasc soluii i ci de ieire din situaii destabilizatoare a sistemelor financiare, ns politica promovat de acetea nu ntotdeauna s-a dovedit a fi adecvat. Astfel, Fondul Monetar Internaional, ca i Banca Mondial, sunt dou instituii internaionale (cu vocaii globaliste), adesea chemate s vin n sprijinul ieirii din srcie a naiunilor. Percepia general este ns c, de fapt, aceste instituii nu fac dect s contribuie la adncirea suferinei popoarelor din rile respective, prin faptul c acordnd unele mprumuturi guvernelor la putere, le condiioneaz, astfel, s opereze ajustri structurale ale economiei, suportate masiv prin reducerea cheltuielilor sociale. Crearea unor datorii externe constituie, de altfel, un instrument vechi i foarte eficient de manevrare a evoluiilor din cadrul unor economii, obligndu-le pe acestea s participe la jocul economic global, n interesul creditorilor. Mai grav este faptul c multe dintre politicile FMI prin care sa forat n special liberalizarea prematur a pieei de capital au contribuit la instabilitatea global. Raportul dintre rezerva valutar a bncii Naionale a Romniei i datoria pe termen scurt a Romniei scoate n eviden urmtoarele : 1 .continuarea tendinei de scdere a datoriei pe termen scurt va duce la imbuntirea raportului rezerva valutar / datorie pe termen scurt i, pe aceast cale, la mbuntairea percepiei investitorilor privind Romnia.

56

2. Rezerva valutar nu va scdea ca urmare a reducerii rezervelor Minime obligatorii, deoarece aceast reducere se va face gradual i va fi mai mult dect compensat de intrarea de fonduri de la FMI (12,95 miliarde euro,din care 5 miliarde euro numai n mai 2009 ) 3. Exceptarea de la plat RMO a depozitelor de peste 2 ani (incepnd cu 23 mai 2009 ) va avea dou efecte care se vor anihila reciproc : -pe o parte, va scdea rezerva valutar a BNR ca urmare a migrrii unei parti din depozite de la termen scurt (sub 1 an, la care se aplic RMO ) -pe de alt parte, va scdea cu aceeasi sum datoria pe termen scurt a bncilor. n concluzie, transmiterea vulnerabilitaii externe la cea intern -parcurge urmtorul mecanism: a. Suprancalzirea economiei contribuie la lrgirea, n continuare, a deficitului de cont curent i la presiunile inflaioniste b. Cnd aceste efecte nu sunt nsoite de o ntrire corespunztoare a politicilor de stabilizare crete probabilitatea apariiei unei schimbri n percepia investitorilor. c. Aceast schimbare poate conduce la o scdere a intrrilor de capital i la o corecie rapid a cursului de schimb (depreciere) d. n aceste condiii, creterea economic s-ar ncetini, iar inflaia ar crete. e. Capacitatea de rambursare a datoriilor ar scdea, att la nivelul gospodriilor populaiei, ct i la nivelul companiilor. f. Sectorul bancar se confrunt cu o cretere major a riscului de credit g. Dac rspunsul nu ar veni din partea altor politici, aa cum ar fi normal, atunci BNR ar fi nevoit s creasc ratele dobnzii. O politic de colaborare mai strns a instituiilor financiare internaionale i guvernelor statelor membre pentru soluionarea mai eficient a situaiilor de criz produce efecte pozitive pentru situaia economico- financiar a rilor respective. n ceea ce privete Romnia pentru a iei din criz trebuie n primul s nceteze scderea salariilor, deoarece aceasta duce implict la scderea cererii, urmat automat de scderea ofertei, ceea ce duce la adncirea crizei. Invesiiile n infrastructur, respectiv construcia de autostrzi, mbuntirea drumurilor naionale i judeene, aceasta mpreuna cu investiia n promovarea turismului printr-o publicitate mult mai agresiv ar duce la un numr mai mare de turiti ceea ce ar conduce automat la fonduri mult mai mari pentru stat.

57

Statul romn ar trebui s se concentreze asupra diminurii evaziunii fiscale si muncii la negru, aici se pierd sume foarte importante de bani anual, deoarece acest fenomen este foarte dezvoltat la noi n ar. Garantarea unu sistem bancar sigur pentru populaia s fie ncurajat s ii depun lichiditaile i s i repatrieze banii deinui n conturi din strintate i de ce nu poate pe viitor atragerea de persoane strine care vor dori s si depun economiile la noi n ar. n ceea ce privete Romnia cred c unele soluii anticriz care ar trebuii luate ar fii: Crearea unui Consiliu de Dezvoltare Economica (CDE) pentru a ajuta la definirea strategiei pe termen lung a economiei romanesti, crearea de facilitati de creditare subventionata pentru sectorul IMM, prin contributia comuna a bancilor si a sectorului public. Ar putea fi infiintate de asemenea o banca sau un fond de dezvoltare care ar putea prelua acest rol (pe baza modelului KfW din Germania) pentru a ajuta la cresterea ratei de absorbtie a fondurilor UE, Prezentarea unei candidaturi comune (impreuna cu Bulgaria si Ungaria) pentru organizarea Campionatului European de Fotbal din 2020, ajustarea legislatiei muncii pentru a o face mai flexibila si adaptabila la schimbarile din mediul economic (inclusiv, dar fara a se limita la, Codul Muncii, Legea Patronatelor, Legea Conflictelor Colective de Munca si Legea Sindicatelor), accelerarea investitiilor in infrastructura aferenta agriculturii, inclusiv prin absorbtia fondurilor UE; nceperea programului Prima Casa 3 pentru relansarea sectorului imobiliar si al constructiilor. Dup prerea mea autoritile din Romnia ar trebuii s adopte astfel de soluii pentru a putea ca economia s creasc din nou n urmtorii ani.

58

BIBLIOGRAFIE 1. ATTALI Jacques, La crise et apres?", Ed. Fayard, France 2008, 2. Avermaete Jean Pierre, articol in Money Talk", nr. 13, noiembrie 2008. 3. Bacescu Monica, Globalizarea i crizele financiare n trile emergente, Ed. Publica,
mai 2008

4. Bruno Marcel, Jacques Taieb Les grandes crises 1873, 1929, 1973", Ed. Armand Colin, Paris 2008, 5. Cerna S., Donath Liliana, eulean Victoria, Herbei M., Brglzan D., Boldea B. ,,Stabilitatea financiar, Editura Economic, Timioara, 2008

6. Chavagneux C., ,,Criza suprimelor, articol publicat n Revista Alternatives

Economiques", noiembrie 2008

7. Dornescu Valeriu, Crahurile Bursiere: Cauze i Terapie Ed. Sedcom Libris, 2008 8. Foster John Bellamy, Fred Magdof, The Great financial crisis: Causes and
consequencies, 2009

9. Frankel M.,Adaptive expectations and stock market crashes, aprilie 2005 10. Greenspan Alan, Era turbulentelor Ed. Publica, 2009, 11. Glvan Bogdan, mpotriva curentului. nsemnri despre criza actuala Ed. Universul
Juridic, 2009

12. Isrescu, M., Criza financiar-bancar i economic: strategii, programe i msuri

anticriz. Implicaiile i perspectivele unei agende naionale, Braov, 6 martie 2009

13. Isrescu M. - ,,Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar

din Romnia (II), nr. 756, 2009

14. Matei Horia C., Statele lumii de la A la Z , Ed. stiinifica i Enciclopedica, 15. Mu tefan, Petre Buneci, Veronica Gheorghe Criza, Anticriza i Noua Ordine
Mondiala,Ed. Solaris Print, Bucureti, ian 2009

16. Microsoft Encarta 2005 17. Microsoft Encarta 2006 18. Morad El Hattab, Philippe Jumel, La finance mondiale: tout va exploser", Ed. Leo Scheer, France,
nov. 2008,

19. Nouriel Roubini,Stephen Mihn, Economia crizelor, Publica 2010, 20. Popa I., Bursa vol 1 Ed. Solaris Print, Bucuresti 1993
59

21. Postelnicu Gh., Postelnicu C., Globalizarea Economica , Bucresti 2000 22. Stiglitz,Joseph E. Globalizare sperane i deziluzii Ed. Economica 2009, 23. Voinea Liviu, ,,Sfarsitul economiei iluziei Ed Publica, 2009, 24. http:/www.bnr.ro 25. http://www.economicsummits.info 26. http://www.europa.eu 27.
http:/www.insse.ro

28. http://www.kmarket.ro 29. http://www.wall-street.ro 30. http:/www.worldbank.org 31. http://www.wikipedia.org 32. http:/www.zf.ro

60