1

CURS 7 INTERNAIONALE MRFURI

BURSE DE VALORI I

TRANZACII LA TERMEN CU INSTRUMENTE FINANCIARE

Acestea sunt tranzacii de mare anvergur, ce se angajeaz n marje, deoarece presupun vehicularea unor sume impresionante, ncheiate de instituii financiare internaionale, fr a fi exclus apariia altor clieni cu potenial. Tranzaciile la termen cu instrumente financiare presupun asumarea obligaiei de a cumpra sau a vinde o anumit sum n valut sau instrumente financiare, la o scaden viitoare, n schimbul unui pre fixat de Burs n momentul ncheierii contractului. Aceste tranzacii pot fi: 1. tranzacii cu valute; 2. tranzacii cu rata dobnzii i 3. tranzacii cu instrumente sintetice (indici bursieri).

1. Tranzaciile reglementate la termen cu valute

Acestea au aprut ulterior tranzaciilor interbancare SPOT sau cu livrare la termen - FORWARD. La acest tip de operaiuni cu valute, contractul care se ncheie n Burs i are toate elementele standardizate: valoare, valut, termen de scaden. Tranzaciile reglementate la termen cu valute se desfoar n competiie strns cu operaiunile FORWARD pe piaa bancar, cu consecine de egalizare a cursurilor. n timp, acest tip de tranzacii bursiere devin neintertesante pentru speculani. Bursele mai importante unde se tranzacioneaz valutele sunt: CHICAGO MERCANTILE EXCHANGE - pentru marca german, lira sterlin, francul francez; N.Y. COTTON EXCHANGE - pentru dolarul american; PHILADELPHIA STOCK EXCHANGE - pentru lira sterlin, marca elevian, francul francez, ECU, dolarul canadian. Tranzaciile reglementate cu valute se angajeaz n marje, cu o garanie redus de 10% ce permite angajarea de operaiuni de anvergur cu scopul obinerii de profit. Cel care angajeaz o astfel de operaiune o face pe baza propriilor intuiii, prognoze, astfel nct dac prognozeaz o scdere va lua poziia SHORT (vnztor), i invers

Pot fi ncheiate i contracte de HEDGING cnd este angajat pe piaa financiar o tranzacie de livrare la termen, cu scopul de a proteja preul de cumprare. n competiia cu pieele interbancare, tranzaciile reglementate cu moned ofer clienilor avantajul unei operativiti foarte mari, ct i a unei mari lichiditi. Totui, aceste tranzacii au un grad de semnificativ de risc ( este vorba de valute ale cror cursuri sunt osilante i influenate de o serie mare de factori, iar prognoza are grad sczut de probabilitate care nu se realizeaz n practic). Exemplu: operaiunea fcut de Soros, la Banca londonez care era s prbueasc Banca Naional londonez. Bursele care efectueaz astfel de operaiuni sunt: CHICAGO MERCANTILE EXCHANGE; MADE AMERICAN COMODITY EXCHANGE; AMERICAN COTTON EXCHANGE bonuri de tezaur; N.Y. COTTON EXCHANGE pentru obligaiuni de stat; La Londra pentru eurodolari; la Bursa din Paris. Lichidarea implic angajarea efectiv a operaiunii (livrarea activului financiar) sau acoperirea activului financiar respectiv printr-o tranzacie de sens invers. Exemplu: 100 uniti CB = 19.200 lei cotaia Bursei - la momentul t0 1$ = 19.200 lei 1 ct = 100 $ G = 10% Termen scaden - 1 lun (31.03 - lichidare) Pc poziie de cumprtor C0V = 100 ct * 100$ * 19.200 lei/$ = 192.000.000 lei G0 = 19.200.000 lei - la momentul t1 1$ = 19.300 lei C1V = 100 ct * 100$ * 19.300 lei/$ = 193.200.000 lei C1 = 19.300.000 + 100.000 lei ctig - poate fi operaiune cu acoperire hedging.

2. Tranzaciile reglementate cu rata dobnzii

Contractul FUTURES cu rata dobnzii reprezint angajamentul de a livra sau a primi la o scaden reglementat un activ financiar, cu o dobnd stabilit n momentul perfectrii contractului.

Practica s-a concentrat asupra unor anumite active financare cu dobnzi, care au fcut obiectul tranzaciilor repetate de ctre clienii cu bonuri de tezaur sau obligaiuni de stat. Cu bonurile de tezaur se ncheie tranzacii FUTURES cu rata dobnzii care au termen de scaden mai mare (10 30 ani). n schimb, tranzaciile pe obligaiuni de stat au termen de scaden mult mai mic (3 6 luni). Preul contractelor FUTURES cu dobnzi se stabilete diferit, n funcie de activul financiar: a) Preul la un contract cu termen de scaden apropiat (cu obligaiuni de stat) se stabilete astfel: T bills Pc = VN (1 - d/100 * N/360) unde: Pc = valoarea contractului; N= termenul contractului; VN = valoarea nominal a activului financiar; d = dobnda. De aici rezult c un cumprtor al unui contract FUTURES cu rata dobnzii acord un mprumut de la scadena operaiunii pn la scadena titlului, intrnd i n posesia activului financiar, n timp ce vnztorul primete mprumutul, deci i valorific activul pe care l deine. Un contract FUTURES fixeaz n avans o rat a dobnzii pentru o investiie ce se va face ulterior. b) n cazul activelor financiare pe termen lung, preul contractului se fixeaz n expresie procentual, n raport cu valoarea nominal a contractului. T bonds Pc = VN * 75% n legtur cu preurile, fiecare Burs stabilete i variaia minim, adic pasul minim de schimbare a valorii contractelor, care se stabilete diferit la contractele cu termen scurt sau la cele cu termen lung. n timpul de via al contractului, preul acestuia va nregistra toate variaiile care depesc variaia minim i care sunt invers proporionale cu evoluia ratei dobnzii. Preul de lichidare al contractului va ine cont de rata unic a dobnzii folosit n mod curent pentru activele cu termen lung de scaden i de cuponul curent ce se bonific pentru contractul respectiv n ziua scadenei. Acest pre de lichidare, n funcie de modificarea ratei dobnzii curente, poate fi mai mare, dac dobnda a crescut sau mai mic, dac dobnda a sczut mai mult dect preul contractului.

i aceste contracte se ncheie n marj, cu scopul de a limita accesul la astfel de operaiuni. De asemenea, aceste contracte sunt marcate la pia, ceea ce presupune c garania (marja) depus va nregistra creteri sau scderi ale preului contractului, n funcie de valoarea ratei dobnzii. Aceste contracte sunt angajate de investitori n scopul obinerii de profit, iar speculantul se poate afla n una din urmtoarele situaii: cnd estimeaz o cretere a dobnzii, ceea ce presupune ca preul contractului n perioada curent s fie mai mic dect preul contractului n perioada de baz, va lua poziia de vnztor; dac rata dobnzii scade, preul contractului pe perioada curent este mai mare dect preul contractului pe perioada de baz, i atunci va lua poziia de LONG, deci va ctiga; cnd prognoza nu reuete, va nregistra o pierdere.

3. Tranzaciile cu instrumente financiare sau sintetice (indici bursieri)

Se numesc tranzacii cu intrumente sintetice pentru c acestea nu au o existen fizic, ele fiind rezultatul unor determinri prin calcul matematic indici bursieri. Tranzaciile pe pieele reglementate cu indici bursieri sunt rezultatul intensificrii inovaiei mecanismelor bursiere. Cei dinti indici sintetici au fost calculai pe pieele americane, iar n perioada 1982 1984 au fost introduse contractele reglementate pentru 4 indici bursieri, indici creai de ctre societi specializate n furnizarea de informaii financiare. O astfel de societate este STANDARD AND POORS care a creat indicele Standard and Poors 500 Prix Index. Un alt indice negociat la Bursa din America este NY Stock Excgange Composit Index (NYCE). Fa de societile care furnizeaz informaii financiare, numrul indicilor negociai pe piaa bursier este foarte redus, precum i indicii care se calculeaz pentru o ar i se negociaz n alt ar. (Exemplu: NIKOY 225 se calculeaz n Japonia i se negociaz n Singapore sau Indicele CAC 40 se calculeaz n Frana i se negociaz n Bursa din Frankfurt). Tranzaciile reglementate cu indicii de burs sunt vnzri sau cumprri la cursul reglementat la Burs a indicilor negociai, n schimbul unei sume cash, care se pltete la scaden, calculndu-se dup urmtoarea formul: Sc = M (V1 V0) unde: Sc = suma cash;

M = se numete multiplicator, se calculeaz de ctre Burs i este specific fiecrui indice; V1 = valoarea la scaden a tuturor titlurilor luate n calculul indicelui respectiv. Aceasta se calculeaz astfel: V1 = VB * Cb1 / (K * Cb0) * 100 unde: VB = valoarea de baz, adic valoarea indicelui n momentul apariei lui (Ex.: .1000 puncte); Cb0 = capitalizarea bursier de baz, calculat n prima zi a apariiei indicelui; Cb1 = capitalizarea bursier n perioada curent; K = coeficient de ajustare a bazei de calcul, ca urmare a modificrilor structurale din cadrul indicelui; V0 = preul contractului reglementat la momentul iniierii operaiunii (perioada de baz). Aceste tranzacii se calculeaz n marj; pentru membrii Bursei aceasta este mai sczut. Marcarea contractului se face la Casa de Clearing - pentru membrii Bursei i de ctre brokeri - pentru clienii lor. La scaden, lichidarea contractului are loc prin: achitarea de ctre vnztor, dac valoarea din perioada curent este mai mare dect cea din perioada de baz (ctig[ cumprtorul) i achitarea de ctre cumprtor, dac valoarea din perioada curent este mai mic dect cea din perioada de baz (ctig vnztorul). Acest mod de lichidare, prin plata cash, este unic, deoarece indicele nu se poate exprima prin uniti de msur fizice. Aceste tranzacii cu indici bursieri au cunoscut o dinamic deosebit n ultima perioad prin garaniile reduse, prin mecanismele operative de perfectare a tranzaciilor, ct i vis-a-vis de ctigurile care se pot realiza pe aceast pia. Ele se pot ncheia din mai multe motive: n scop speculativ - de a obine profitul generat de creterea indicatorului respectiv; de a sigura portofoliul gestionat de o societate de valori mobiliare mpotriva riscului scderii valorii acestuia; cel de arbitraj - adic ctigul cauzat de diferena de pre dintre preul FUTURES al indicelui i valoarea cursului aciunilor componente ale indicelui. Deoarece speculaia cu indici are un mecanism similar cu restul tranzaciilor bursiere, mai interesant este scopul legat de acoperirea riscului scderii valorii unui portofoliu.

n general, cei ce gestioneaz portofolii de aciuni doresc s-i elimine riscul lor, fapt pentru care vor merge i vor ncheia o tranzacie pe o pia bursier reglementat, pe un indice bursier care are n componen valori mobiliare pe care le gestioenaz. Pentru a determina numrul contractelor ce trebuie ncheiate, se apeleaz la relaia matematic: N = (Sp / Sc) dac aciunea i poate pierde substana (stabilitatea). De remarcat faptul c cu ct valoarea este mai ridicat indicele este mai sczut. N = numrul de contracte; = indice al volatilitii valorilor mobiliare din cadrul portofoliilor care le gestioneaz; Sp = valoarea de pia la momentul t0 al titlurilor ce formeaz portofoliul; Sc = valoarea contractului FUTURES la momentul de lichidare sau ncheiere al contractului. Neajunsul acestor tranzacii este c, de multe ori, datorit apropierii dintre portofoliile de gestionat i componena indicilor sintetici calculai pe piaa bursier tinde s se apropie, ceea ce duce la ngustarea pieei bursiere respective. n acest sens, apare intervenia Instituiei bursiere care vine s stopeze aceast micare ntre valorile mobiliare negoiate i indicii calculai i negociai de Bursa respectiv.