Sunteți pe pagina 1din 45

Tema: Analiza i evaluarea Riscului Financiar la ntreprindere

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar - noiuni


1. Riscul financiar este determinat de faptul c cash-flow-urile ntreprinderii vor fi insuficiente pentru acoperirea angajamentelor de plat ale acesteia, adic pentru onorarea n termeni a obligaiilor sale financiare. 2. Riscul financiar este riscul suplimentar, adiional riscului de afaceri, pe care i-l asum proprietarii ntreprinderii atunci cnd fac apel la finanarea extern. 3. Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub influena structurii financiare a ntreprinderii. 4. Riscul financiar este asociat cu apariia evenimentelor financiare nefavorabile: schimbri nefavorabile (preuri i lichiditate) pe pieele de mrfuri i cele financiare, nrutirea bonitii financiare a contragenilor, insolvabilitatea contragenilor.

Riscul financiar este riscul relaiilor financiare ale ntreprinderii cu contragenii individuali i cu piaa n ansamblu.
MASTERAT, ENICOV I. 2

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar - tipuri


Riscul financiar este riscul relaiilor financiare ale ntreprinderii cu contragenii individuali i cu piaa n ansamblu. Conform acestei accepiuni riscul financiar este divizat n trei categorii:

Riscul de pia market risk; Riscul de credit credit risk; Riscul de lichiditate liquidity risk

MASTERAT, ENICOV I.

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar - noiune


Riscul financiar este asociat modului de finanare a activitii ntreprinderii.
Dac ntreprinderea i finaneaz activitatea din mprumuturi, va trebui s ramburseze valoarea lor, asumndu-i o obligaie fix achitarea dobnzilor aferente mprumutului contractat. Dac finanarea este realizat din surse proprii, astfel ca aporturi n capitalul social, profit reinvestit, etc., obligaiile de pli fixe nu sunt att de rigide, dei, ntr-o economie dezvoltat ntreprinderea este obligat s efectueze pli n contul acionarilor acesteia sub forma dividendelor, altfel ultimii vor retrage capitalul investit. Cuantumul acestor pli va depinde de politicile de investire i dividend ale companiei. Cu ct ponderea datoriilor de plat fixe este mai ridicat n totalul surselor de finanare, cu att activitatea companiei este mai riscant, dimensiunea riscului financiar este mai pronunat.
MASTERAT, ENICOV I. 4

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar - evaluare


Riscul financiar este evaluat cu ajutorul coeficientului de elasticitate (CE) al rentabilitii financiare i a indicatorului de poziie (absolut i relativ) al ntreprinderii, n raport cu punctul su critic total.
----- coeficientul de elasticitate (CE) ----- indicatorul de poziie (absolut) ----- indicatorul de poziie (relativ) Unde: VVo venituri din vnzri; PR prag de rentabilitate; VVPR - venituri din vnzri aferente pragului de rentabilitate
MASTERAT, ENICOV I. 5

VVo CE = 1 VVo PR
1

I poz = VVefectiv VVPR

I poz = (VVefectiv VVPR ) / VVPR

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar - evaluare


Riscul financiar mai poate fi evaluat i determinnd momentul de realizare a pragului de rentabilitate total (Pm). 1 PR m efectiv

VV P = VV

Unde: T durata de timp (lun, trimestru, semestru, an) Formula de calcul a pragului de rentabilitate:

CF + Chd PR = 1 v
1

Unde: PR1- pragul de rentabilitate financiar sau punctul critic total, care face s intervin cheltuielile aferente dobnzilor angajate de structura financiar a ntreprinderii; Chd - dobnda, ca o cheltuial fix; v - coeficientul privind ponderea consumurilor i cheltuielilor variabile n veniturile din vnzri.

MASTERAT, ENICOV I.

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar analiza factorial prin metoda pragului de rentabilitate


Riscul financiar, dup coninut, caracterizeaz variabilitatea rezultatului net din activitatea operaional sub incidena politicii financiare a ntreprinderii. Capitalurile mprumutate, att prin dimensiunea lor valoric, ct i prin suportarea sistematic a unor cheltuieli aferente dobnzilor, comisioanelor la credite i mprumuturi, antreneaz o variabilitate a profitului net din activitatea operaional i, respectiv, o majorare a riscului financiar. Acest risc se evalueaz prin msurarea elasticitii rezultatului net din activitatea operaional la modificarea profitului operaional pn la calculul dobnzilor, cu ajutorul coeficientului de levier financiar
MASTERAT, ENICOV I. 7

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar analiza factorial prin metoda pragului de rentabilitate Coeficientul de levier financiar
= coeficient de elasticitate sau coeficient de elasticitate al rentabilitii financiare

VV CV CF CLF = VV CV CF Chd
CLF =

q ( p c ) CF
i i i

q ( p c ) CF Chd
i i i
MASTERAT, ENICOV I. 8

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar analiza factorial prin metoda pragului de rentabilitate Coeficientul de levier financiar exprim modificarea relativ a
rezultatului net din activitatea operaional antrenat de modificarea cu un procent a profitului operaional pn la calculul dobnzilor i prezint importan pentru gestiunea financiar.
La prima vedere, CLF, conform formulei de calcul, acesta pare s depind de elementele formulei precedente, adic de modificarea consumurilor i cheltuielilor variabile, modificarea consumurilor i cheltuielilor fixe, modificarea cheltuielilor aferente dobnzilor la credite i mprumuturi i modificarea veniturilor din vnzri. n practic, ns, acest sistem factorial, este axat pe folosirea unei dependene formale ntre indicator i factorii de influen bazat mai mult pe formula de calcul (abstracie matematic) dect pe o dependen cauzal sau factorial (cauz-efect).

MASTERAT, ENICOV I.

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar analiza factorial pe baza efectului de levier


Analiza rentabilitii financiare (sau a capitalului propriu) sub incidena politicii financiare a ntreprinderii este un aspect fundamental al riscului financiar, care prezint interes, n mod special, pentru acionari. Efectul de levier financiar exprim incidena ndatorrii ntreprinderii asupra rentabilitii capitalului propriu:

Rf = Pn / C Pr = Re(1 i ) + (Re Rd )(1 i )TD / C Pr


Unde: Rf - rentabilitatea financiar; Re - rentabilitatea economic; Pn - profitul net obinut din activitatea operaional; CPr - valoarea medie a capitalului propriu; TD - valoarea medie a datoriilor financiare purttoare de dobnzi; Rd - rata dobnzii pentru capitalul mprumutat; i - cota impozitului pe venit.
MASTERAT, ENICOV I. 10

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar analiza factorial pe baza efectului de levier


Pentru cota 0 la profit modelul va avea forma :

Rf = Pn / C Pr = Re+ (Re Rd )TD / C Pr


Analiza riscului financiar n baza efectului de levier n contextul a a 3 ipoteze simplificatoare adaptate la normele i cerinele SNC din Republica Moldova, va permite izolarea efectelor negative care ar putea influena rezultatele analizei. Coninutul acestor ipoteze poate fi redat astfel: 1. Admiterea faptului c ntregul capital procurat de ntreprindere, cu titlu propriu sau mprumutat, este investit numai n activitatea operaional (de baz). 2. Trebuie luate n calcul doar datoriile financiare pe termen lung i pe termen scurt, adic doar cele generatoare de cheltuieli aferente plii dobnzilor pentru credite i mprumuturi. Astfel, activul bilanului convenional poate fi obinut ca o nsumare a capitalului propriu i a datoriilor financiare. 3. Raportarea profitului obinut la valoarea medie a capitalului propriu trebuie s se fac, avndu-se n vedere rezultatul curent net obinut din activitatea de baz, adic eliminndu-se incidena operaiunilor de investiii, financiare i excepionale, deoarece ele nu au o legtur direct cu indicatorii examinai, care reflect rezultatele activitii de baz a ntreprinderii. Totodat, incidena diferenelor temporare i permanente nu se ia n calcul.
MASTERAT, ENICOV I. 11

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar analiza factorial pe baza efectului de levier

Rf = Pn / C Pr = RAO / VV *VV / A(1 i ) + ( RAO / VV *VV / A Rd )(1 i )TD / C Pr

Unde: RAO - rezultatul din activitatea operaional obinut pn la calculul dobnzilor; VV - venituri din vnzri; A - valoarea medie a activelor ntreprinderii. Pentru a determina modificarea rentabilitii financiare sub influena factorilor nominalizai, poate fi folosit metoda substituirii n lan.
MASTERAT, ENICOV I. 12

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar efectului de levier financiar


Marja levierului financiar, Re - Rd, suport unele discuii care conduc la examinarea mai multor cazuri posibile, derivate din valorile diferite pe care le pot avea rata rentabilitii economice i rata dobnzii i care pot genera un efect de levier (ELF): ---- nul (Rf I Re, dac Re = Rd), ---- pozitiv (ELF > 0; Re>Rd; Rf>Re - situaie profitabil pentru acionari) ---- negativ (ELF< 0; Rf < Re, dac Re < Rd, ndatorarea deterioreaz performanele ntreprinderii), care se va repercuta, n acelai sens, asupra rentabilitii capitalului propriu. Unul din indicatorii generalizatori, care reflect eficiena utilizrii capitalului mprumutat este efectul levierului financiar (ELF), care poate fi calculat dup urmtoarea formul:

ELF = ( RAO / A Rd )(1 i )TD / C Pr


MASTERAT, ENICOV I. 13

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar efectului de levier financiar


Efectul levierului financiar arat cu cte puncte procentuale se va majora valoarea capitalului propriu n urma atragerii surselor mprumutate n activitatea ntreprinderii. Pentru a determina, nemijlocit, cum se modific efectul de levier financiar, ca rezultat al influenei fiecrui factor, n parte, din formula sus-menionat, i pentru a releva riscul financiar, poate fi examinat relaia efectului de levier.
Marja net a levierului financiar (MnLF) Rentabilitatea economic (Re) Rata medie a dobnzii (Rd) Cota impozitului pe venit (i)

Efectul de levier financiar

Levierul financiar (LF)

Analiza factorial a factorilor de influen


14

MASTERAT, ENICOV I.

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar riscul de pia


Riscul de pia este riscul aferent valorii de pia a unui portofoliu de active i pasive. Este determinat de lipsa certitudinii privind valoarea viitoare unor active i pasive. Cuprinde urmtoarele categorii de risc: Riscul ratei dobnzii expunerea la pierderi ca urmare a variaiei nefavorabile a ratei dobnzii reprezint - posibilele variaii nefavorabile ale valorii activelor, cheltuielilor sau veniturilor cauzate de modificarea ratelor de dobnzi. Riscul valutar riscul schimbii cursului valutar.

MASTERAT, ENICOV I.

15

Riscul de piata - Abordari

RISCUL DE PIATA

ESTE

- riscul aferent valorii de pia a unui portofoliu de active i pasive - de lipsa de certitudine a valorii viitoare a unor active i pasive - cu micarea nefavorabil a nivelului sau volatilitii preurilor de pia ale mrfurilor, titlurilor de valoare, valutelor, ratelor de dobnd etc. .

ESTE DETERMINAT ESTE ASOCIAT

!!!! Riscul de pia este probabilitatea necorespunderii caracteristicilor, sau strii, obiectului n comparaie cu valorile prognozate
Tipuri riscul ratei de dobnd (interest rate risk).
Expunerea la pierderi a investitorilor ca urmare a modificrii ratelor de dobnd pe pia Reprezint posibile variaii nefavorabile ale cheltuielilor sau veniturilor financiare cauzate de modificri ale nivelului ratelor de dobnd, ale marjei (spread, diferenei) ntre dou rate de dobnd, n forma curbei randamentelor (reprezentare grafic a randamentelor plasamentelor de capital n funcie de maturitatea acestora) sau n oricare alt relaie ntre ratele de dobnd !!!!! Extrem de sensibile la modificarea ratelor de dobnd sunt titlurile de valoare cu venituri fixe: creterea ratei dobnzii pe pia va conduce la scderea cursului titlurilor cu venituri fixe, n particular obligaiunile corporative i de trezorerie. Iar scderea ratei de dobnd va determina creterea cursului titlurilor cu venituri fixe (obligaiuni).
MASTERAT, ENICOV I. 16

Riscul de piata - Abordari


n literatura de specialitate se cunosc o serie de varieti ale riscului ratei de dobnd: - riscul de revocare a titlurilor. Riscul revocrii (rscumprrii anticipate) titlurilor cu venituri fixe (obligaiuni) care au inclus clauza de revocare n clasa respectiv de valori mobiliare.

- riscul de exercitare a opiunii (option exercise risk). Riscul la care expus un emitent (writer) de opiuni explicite sau implicite ca urmare a unei exercitri poteniale a titlurilor derivate emise. - riscul volatilitii ratei de dobnd. Riscul schimbrii volatilitii ratei dobnzii de pe pia. Este un caz particular al riscului de volatilitate. - riscul de marj (spread risk). Riscul modificrii diferenei absolute dintre dou rate de dobnd. E.g. - riscul schimbrii preului unei obligaiuni poate fi descompus n: (i) riscul schimbrii randamentului la titlurile de stat cu aceeai scaden i (ii) riscul schimbrii marjei (diferenei) dintre randamentul obligaiunii i randamentul titlurilor de stat.

- riscul valutar (currency risk sau foreign exchange risk). Riscul schimbrii cursului valutar.

MASTERAT, ENICOV I.

17

Riscul de piata - Abordari


Pe piaa de capital, n funcie de posibilitile de reducere a riscului de pia prin procedee i tehnici de diversificare, distingem dou mari categorii de riscuri de pia:

Risc sistematic (systematic risk) sau risc nediversificabil. Reprezint expunerea la pierderi ca urmare a micrii (evoluiei) nefavorabile a pieei n ansamblu. Acest tip de risc nu este legat de o valoare mobiliar aparte. Riscul sistematic nu poate fi eliminat prin diversificare, el poate fi numai acoperit prin hedging.

Risc nesistematic (nonsystematic risk) - risc specific, risc unic, risc diversificabil, risc rezidual. Reprezint riscul de pre aferent unei valori mobiliare concrete. Riscul nesistematic sintetizeaz toate tipurile de risc ce sunt legate de un titlu concret de valoare. Riscul nesistematic este apreciat n practica financiar prin intermediul conceptului de calitate de credit (credit quality) a valorii mobiliare (e.g. n practic, toate titlurile sunt delimitate n dou mari categorii: investment grade (Aaa Baa3) i speculative grade (Ba1 C) pe scara de riscuri a ageniei de rating Moodys). Poate fi eliminat prin diversificare.

MASTERAT, ENICOV I.

18

Riscul de piata - Abordari


Evident c riscurile asociate cu anumite active sau pasive ale societii nu pot fi examinate separat. Orice decizie economic trebuie s fie analizat inclusiv din punct de vedere al influenei acesteia asupra rentabilitii i riscului portofoliului. Riscul este caracterizat de - volatilitatea indicatorilor financiari - sensibilitatea criteriilor de activitate la rezultatele activitii Categorii de evaluare a riscului - indicatorii de sensibilitate

- indicatorii probabilistici (statistici). Axioma - un risc mai mare o rentabilitate mai mare --------- indicatorii sensibilitii pot purta informaie despre probabilitate i invers
Deci, riscul de pia des este evaluat prin calcularea dispersiei (de obicei n calitate de indicator se folosete rentabilitatea).

Pentru cazurile cnd managerii i concentreaz atenia asupra necorespunderii ntre termenii de rambursare, executare sau reevaluare a activelor i pasivelor aferente dobnzii, foarte popular este analiza GAP-ului.
MASTERAT, ENICOV I. 19

Riscul de piata - Abordari Analiza GAP folosit la moment de bncile comerciale se bazeaz pe o formul simpl: V = (ASD-PSD)* r
unde: ASD active sensibile la rata dobnzii

PSD pasive sensibile la rata dobnzii r modificarea presupus a ratelor dobnzii

Evaluarea GAP const din urmtoarele etape:

Etapa 1: Activele i pasivele sensibile la modificarea ratelor dobnzii sunt repartizate n clase de scaden/ reevaluare.

Etapa 2: Pe baza activelor i pasivelor sensibile pe fiecare clas de scaden/ reevaluare, calculm GAP-ul cumulativ. GAPicum = Ai Pi , unde:

cum cum GAPicum decalajul cumulativ existent ntre activele i pasivele sensibile la modificarea ratei dobnzii pentru clasa de scaden i; i clasa de scaden/ reevaluare; Acum, Pcum active/ pasive cumulate sensibile la modificarea ratei dobnzii (toate active/ pasive ale cror preul se modific n perioada de timp nainte termenului dat).

MASTERAT, ENICOV I.

20

Riscul de piata - Abordari


Etapa 3: Prognozm modificarea marginal a venitului net aferent dobnzii (VND) pentru fiecare perioad de timp aferent din cauza modificrii ratelor dobnzii cu r (p.p.).

VNDmaginalij = GAPicum r ij i , unde: mi 12 rij modificarea ratelor dobnzii pentru scenariului j; mi numrul de luni n clasa de scaden/ reevaluare i.

Etapa 4: Modificarea VNDcum la orice moment de timp se calculeaz prin sumarea modificrilor marginale prognozate a VNDmarginal pentru perioadele de timp incluse n calcul. n VNDcumulat = , unde:

VND
i =1

m arg inal ij

n numrul de clase de scaden/ reevaluare pentru care se calculeaz VNDcum.

MASTERAT, ENICOV I.

21

Riscul de piata
Calculul modificrii VND ca urmare a modificrii ratelor dobnzii (mii lei)
Clasa de scaden/ reevaluare (luni) l a vedere m A P Acum Pcum GAPcum 1 23 903 31 491 23 903 31 491 -7 589 1 1 67 667 92 390 91 570 123 882 -32 312 2 1 45 243 30 106 136 813 153 988 -17 175 3 1 36 809 23 655 173 622 177 643 -4 021 6 3 109 973 56 231 283 595 233 874 49 721 9 3 103 409 78 928 387 004 312 802 74 203 12 3 132 899 138 865 519 904 451 667 68 236 Total X 519 904 451 667 X X X

Modificarea venitului net aferent dobnzii la r = - 1 p.p.

VNDmarginal VNDcum

0,00 0,00

26,93 26,93

14,31 41,24

3,35 44,59

-124,30 -79,71

-185,51 -265,22

-170,59 -435,81

-435,81 X

MASTERAT, ENICOV I.

22

Riscul de creditare - Sintez


Sintetiznd cele expune anterior, prezentm urmtoarea clasificare a principalelor tipuri de risc de credit: 1. risc de insolvabilitate (insolvency risk, counterparty risk)
- - risc de faliment (default risk) - - risc de preplat (presettlement risk) 2.

risc de reglementare (de plat)


- - risc de neplat (settlement risk) - - risc de livrare (delivery risk) - - risc de livrare overnight (overnight delivery risk)

3.

risc de degradare a credit ratingului (downgrade risk)

MASTERAT, ENICOV I.

23

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

n cadrul acestei abordri sunt utilizate urmtoarele noiuni: 1. Riscul starea de incertitudine n care se afl ntreprinderea privitor la probabilitatea obinerii unui anumit rezultat financiar. innd cont de cerinele faa de stabilitate financiar a ntreprinderilor, aceasta stare se determin de mrimea pierderilor neateptate cu gradul de ncredere 99% (sau 95%). 2. Riscul de credit posibilitatea pierderilor n urm incapacitii i / sau lipsei dorinei a contragentului de a ndeplini obligaiile contractuale. 3. Probabilitatea incapacitii de plat (Probability of Default, PD) posibilitatea c contragentul va da faliment, va deveni insolvabil sau din alte motive nu va fi n stare s achite obligaiunile ntr-o anumit perioad de timp (un an). 4. Expunerea la risc la momentul incapacitii de plat (Exposure at default, EAD) estimarea costului poziiilor bilaniere i extrabilaniere expuse la risc n momentul incapacitii de plat fr a lua n consideraie sursele de asigurare. Pentru instrumentele financiare relativ simple (credite simple, obligaiuni ordinare) expunerea la risc este constant i egal cu costul lor nominal. 5. Proporia pierderilor n cazul incapacitii de plat (Loss Given Default, LGD) pierderile n cazul neonorrii obligaiunii de plat, care se egaleaz cu expunerea la risc la momentul incapacitii de plat minus mijloacele bneti, care pot fi recuperate i plus cheltuielile adiionale legate de recuperare. 6. Capitalul economic inerent riscului de credit parte a capitalului acionar, care trebuie s fie rezervat pentru acoperire pierderilor poteniale maxime cu probabilitate de 99%( sau 95%). Mrimea acestui capital reprezint estimarea riscul de credit asumat de ntreprindere.
MASTERAT, ENICOV I. 24

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere


n cadrul modelului vom calcula pierderile n urma riscului de credit (CL) dup urmtoarea formul: Etapa 1.
Calculul Probabilitii incapacitii de plat (PD)

CL = PD EAD LGD

Pentru efectuarea calculelor necesare vom parcurge urmtoarele etape:


n prezenta abordare se presupune existena corelaiei intensive dintre rating-urile de credit ale agenilor economici i probabilitatea incapacitii de plat a contragenilor ntreprinderii. n cazul lipsei rating-urilor de credit externe ntreprinderile din Republica Moldova pot s elaboreze i s utilizeze metode interne de apreciere a rating-ului de credit, bazndu-se pe statistica proprie. n aceasta privin poate fi utilizat metoda credit-scoringului, care permite stabilirea relaiilor empirice ntre indicatori financiari i nefinanciari a contragenilor cu probabilitatea incapacitii lor de plat. Presupunem c n urma metodelor interne se efectueaz clasificarea debitorilor ntreprnderii dup rating-urile de credit n 7 categorii solvabile. Dup aceasta se determin ponderea debitorilor care au devenit n stare de incapacitate de plat n timp de un an, din numrul total al debitorilor cu acelai rating. Rezultatul obinut se aranjeaz n tabelul 1

MASTERAT, ENICOV I.

25

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere


Frecvena de neachitare n dinamica

Rating Class

2006, %

2007, %

2008, %

2009, %

2010, %

Medie, %

Devier ea standa rd i , % 0,84 0,84 1,30 1,14 1,30 0,55 2,92

Coeficientul de ncredere a

VAR, %

Devie rea maxi m, %

Variant a cea mai negativ a, %

1 Aaa 2 Aa 3A 4 Baa 5 Ba 6B 7 Caa-C

1,00 3,00 4,00 6,00 7,00 9,00 10,00

2,00 4,00 5,00 5,00 6,00 8,00 15,00

1,00 4,00 4,00 7,00 6,00 9,00 12,00

3,00 3,00 6,00 8,00 8,00 9,00 16,00

2,00 5,00 7,00 7,00 9,00 8,00 17,00

1,80 3,80 5,20 6,60 7,20 8,60 14,00

2,33 2,33 2,33 2,33 2,33 2,33 2,33

3,75 5,75 8,23 9,25 10,23 9,87 20,78

3,00 5,00 7,00 8,00 9,00 9,00 17,00

3,75 5,75 8,23 9,25 10,23 9,87 20,78

Incapacitate de plat medie se utilizeaz pentru estimarea pierderilor ateptate. Volatilitatea frecvenelor incapacitii de plat (abaterea medie ptratic) multiplicndu-se cu coeficientul de ncredere (pentru probabilitate 99% el se egaleaz cu 2,33) estimeaz conservativ probabilitatea incapacitii de plat pentru fiecare clas de rating. PDi = Medie ponderati + 2,33 Volatilitatei, unde i = 1, 7 Astfel de abordare permite acoperirea ntr-oarecare msur a influenei ciclului economic.

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere Etapa 2


Expunerea la risc i proporia pierderilor n cazul incapacitii de plat. Presupunem c pentru fiecare debitor ntreprinderea a determinat expunerea la risc la momentul incapacitii de plat i proporiei pierderilor n cazul respectiv. n scopul simplificrii calculelor n continuare vom nelege sub expunerea la risc urmtorul indicator, care reprezint multiplicarea expunerii la risc cu proporia pierderilor: E = EAD LGD

Capitalul economic inerent riscului de credit a unui portofoliu.


Abaterea negativ a pierderilor de credit faa de nivelul lor ateptat (mediu) trebuie s fie acoperit cu capitalul economic inerent riscului de credit rezervat contra pierderilor neateptate. Pierderile neateptate nu sunt sumabile i se supun efectului de corelaie. Acest fapt poate fi evideniat cu urmtorul exemplu. Pentru a exemplifica cele expuse anterior vom presupune c portofoliu cu rating Aaa, a unei societi comerciale, conine n credite cu expunerile la risc Ei i probabilitatea incapacitii de plat xi. Pierderile n urma riscului de credit (CL) se estimeaz dup urmtoare formul: CL = E1x1 + E2x2 + .. + Enxn.
Probabilitatea incapacitii de plat conform celor expuse mai sus este egal pentru toate expunerile cu acelai rating de credit i se descrie cu urmtoare formul

Ca urmare estimarea matematic (valoarea medie) a variabilei x este egal cu: M(x)=p.

x=

1, cu probabilitatea p 0, cu probabilitatea q = 1 p

Estimarea matematic a variabilei x2 este egal cu: M(x2)=p.


x =
2

1, cu probabilitatea neachitarii p 0, cu probabilitatea q = 1 p 27

MASTERAT, ENICOV I.

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere


Dispersia variabilei x este egal cu (inem cont de aceea c M(x) este un numr constant): D(x) = M(x M(x))2 = M(x2 2xM(x) + (M(x))2) = M(x2) M(2xM(x)) + M(M2(x)) = M(x2) 2M(x)M(x) + M2(x) = M(x2) M2(x). D(x) = M(x2) M2(x) = p p2 = p(1-p) = pq. Abaterea medie ptratic a variabilei x se calculeaz dup urmtoare formul:


(x) = Presupunem c expunerile la risc Ei sunt constante. Estimarea matematic a pierderilor aferente portofoliului cu anumit rating se apreciaz dup urmtoare formul: M(E1x1+E2x2+...+Enxn) = M(E1x1)+M(E2x2)+...+M(Enxn) = E1 M(x1)+ E2 M(x2)+...+ En M(xn) = p (E1+E2+... +En). M ( Ei x) = p Ei. Pentru dou variabile X i Y este posibil de obinut urmtoarele ecuaii: D(X+Y) = D(X) + D(Y) + 2xyxy, unde xy corelaie ntre variabile X i Y; D(CX)=C2D(X), unde C constanta. Ca urmare dispersia pierderilor aferente portofoliului cu anumit rating se calculeaz dup formule dificile care includ corelaia ntre probabilitile incapacitii de plat a debitorilor. n scopul simplificrii calculelor aferente este necesar de prevzut dou variante: optimist i pesimist.
MASTERAT, ENICOV I. 28

pq

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Varianta optimist
Conform variantei optimiste expunerile la riscul de credit sunt considerate ca independente (ceea ce corespunde etapei de cretere ale ciclului economic) iar toate corelaiile = 0. D (portofoliului) = D(E1x1+E2x2+...+Enxn) = D(E1x1)+ D(E2x2)+...+ D(Enxn) = E12D(x1)+ E22D(x2)+...+ En2D(xn) = E12pq+ E22pq+...+ En2pq = pq Ei2. D ( Eix) = qp Ei2.

pq

n 2 Ei 1

Capitalul economic inerent riscului de credit sau pierderile neateptate respectiv reprezint VaR (Value at Risk), care se calculeaz pentru varianta optimist dup urmtoare formul:

VaR = M ( Ei xi ) + k = p Ei + 2.33 pq E
1 1 1
MASTERAT, ENICOV I.

2 i

29

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Varianta pesimist
Conform variantei pesimiste expunerile la riscul de creditare sunt considerate ca absolut dependente (ceea ce corespunde etapei de criz ale ciclului economic) iar toate corelaiile = 1.


D (portofoliului) = D(E1x1+E2x2+...+Enxn) = D(E1x1)+ D(E2x2)+ ... + D(Enxn) + 2((E1x1) (E2x2)+ ... + (E1x1)(Enxn)+ (E2x2)(Enxn) + ... + (En-1xn-1)(Enxn) = qpEi2 + 2(E1E2(x1)(x2)+...+ E1En(x1)(xn)+ ... + E2En(x2)(xn) + ... + En-1En(xn-1)(xn)). Conform definiiei variabilei x, (x1) = (x2) = ... = (xn) = D (portofoliului) = qpEi2 + 2pq(E1E2+...+ E1En+ ... + E2En + ... + En-1En) = D (optimist) + riscul corelaiei
n j =n i =n 1 n

pq

= .

pq E
1

2 i

+ 2 pq

E
i =1 j =2 j >i

Ej =

pq Ei E j
1

Capitalul economic inerent riscului de credit se calculeaz pentru varianta pesimist dup urmtoare formul:

VaR = M ( Ei xi ) + k = p Ei + 2.33 pq Ei E j
1 1 1

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere Etapa 3 Capitalul economic inerent riscului de credit a portofoliului.
Capitalul economic calculat pentru portofoliul cu anumit rating de credit nu este sumabil din cauza efectului de corelaie. Acesta problema poate fi parial rezolvat prin calcularea corelaiei ntre frecvenele de incapacitate de plat pentru diferite rating-uri de credit. Calculul corelaiei este prezenat n tabelele 2 i 3.


Tabelul 2

Covariaia ntre frecvenele de incapacitate de plat pentru diferite ratinguri de credit


Rating Class 1 Aaa 2 Aa 3A 4 Baa 5 Ba 6B 1 Aaa 2 Aa 3A 4 Baa 5 Ba 6B 7 Caa-C

0,84% 0,00% 0,01% 0,00% 0,00% 0,00%

0,00% 0,84% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

0,01% 0,00% 1,30% 0,00% 0,01% 0,00%

0,00% 0,00% 0,00% 1,14% 0,01% 0,00%

0,00% 0,00% 0,01% 0,01% 1,30% 0,00%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,55%

0,02% 0,01% 0,03% 0,01% 0,02%

MASTERAT, ENICOV I.

31

-0,01%

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Tabelul 3

Corelarea ntre frecvenele de incapacitate de plat pentru diferite ratinguri de credit Rij
1 Aaa Rating Class 1 Aaa 2 Aa 3A 4 Baa 5 Ba 6B 100,00% -7,14% 73,34% 41,93% 50,42% -21,82% -7,14% 100,00% 50,42% -10,48% 27,50% -76,38% 73,34% 50,42% 100,00% 40,36% 85,29% -56,01% 41,93% -10,48% 40,36% 100,00% 57,18% 48,04% 50,42% 27,50% 85,29% 57,18% 100,00% -21,00% -21,82% -76,38% -56,01% 48,04% -21,00% 100,00% 81,99% 51,25% 92,07% 30,08% 59,19% 2 Aa 3A 4 Baa 5 Ba 6B 7 Caa-C

MASTERAT, ENICOV I.

32
-62,62%

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere


Etapa 4 Considerm portofoliu total ca fiind compus din apte portofolii (dup numrul rating-urilor de credit). Conform formulei dispersiei calculm dispersia portofoliului total al societii comerciale Dtotal i respectiv volatilitatea lui total. Capitalul economic total inerent riscului de credit se calculeaz dup urmtoare formul: j =7

i =n

VaRtotal = Eij p j + 2.33 total


i =1 j =1

Acest capital reprezint estimarea simplificat a riscului de credit asumat de o anumit ntreprindere.

Cerinele faa de capital contra riscul de credit

Rating Class

Expunerea la risc, mil. lei

LGD, % (media ponderat sau VAR)

E * LGD

ponderea n portofoliul wi, %

PDi cea mai negativa, %

Cheltuieli neateptate fr corelaie, mil. lei

Cerine fata de capital contra riscul de creditare, mil. Lei

1 1 Aaa 2 Aa 3A 4 Baa 100,00 150,00 100,00 50,00

2 30,00% 35,00% 40,00% 45,00%

3 30,00 52,50 40,00 22,50

4 17,34% 30,35% 23,12% 13,01%

5 3,75% 5,75% 8,23% 9,25%

6 1,12 3,02 3,29 2,08

7 14,05 37,71 41,17 26,02

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere


Tabelul 5 Calcularea cerinelor cu considerarea corelaiei

Dispersia i2

wi2 * i2

wi *wj* i *j*Rij

Medie

Cheltuieli medii

1 Aaa

2 Aa

3A

4 Baa

5 Ba

6B

7 Caa-C

Total 1,80%

0,00007000 0,00007000 0,00017000 0,00013000 0,00017000 0,00003000 0,00085000

0,00000210 0,00000645 0,00000909 0,00000220 0,00000089 0,00000014 0,00000035

0,00%

0,00% 0,00%

0,00% 0,00% 0,00%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

0,00% 3,80% 0,00% 5,20% 0,00% 6,60% 0,00% 7,20% 0,00% 0,00%

0,54 2,00 2,08 1,49 0,90 8,60% 1,03 14,00% 0,49

ponderea

mil lei

Devierea standard a portofoliului (cheltuieli neateptate) Cheltuieli ateptate (nivelul conform -0,00002 mediu 0,000707 0,000231 0,00002122 6% % % frecven ei) Cheltuieli maximale cu probabilitatea 99%
0,000457 %

0,72% 1,89% 2,62%


-0,00015 7%

3,26
0,000356 %

8,52

0,001567%

8,52

11,78

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Riscul financiar riscul de lichiditate


Riscul de lichiditate riscul pierderii lichiditii: Riscul specific de lichiditate riscul pierderii lichiditii de ctre o ntreprindere, adic a capacitii de a-i onora obligaiile financiare scadente Riscul sistemic de lichiditate riscul c o pia ntreag sau un segment al acesteia va pierde lichiditatea. Riscul de compensare riscul c un investitor nu va putea s-i nchid poziia prin compensare n mod rapid, uor i la costuri rezonabile.
Lichiditatea are urmtoarele sensuri: Pentru active capacitatea de a fi convertite n numerar la valoarea lor curent de pia (fr pierderi de valoare). Pentru ntreprinderi capacitatea de a-i onora angajamentele financiare pe msur ce acestea devin exigibile. Pentru piee - capacitatea de a tranzaciona uor cantiti mari de actve la preul pieei i n termen scurt fr a produce modificri semnificative ale preurilor pe pia.
MASTERAT, ENICOV I. 35

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere Importanta - - - minimizarea riscului la care este supus ntreprinderea . Indicatorul lichiditatii

- - - primul indicator al fiabilitii oricrei ntreprinderi .

prin Active

Metode de asigurare a lichiditatii Mixta

prin Pasive

Asigurarea lichiditii - nseamn gestiunea activelor i pasivelor Problema determinarea nivelului optimal al lichiditii, care depinde n dependen de un ir de factori interni (care pot fi controlai de ntreprindere) i externi (care nu depind de managementul unei societi concrete).
MASTERAT, ENICOV I. 36

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

EVALUAREA RISCULUI DE LICHIDITATE

M O D E L

Notm prin (1 - p) probabilitatea c necesarul de bani (M) nu va depi cantitatea de bani suficieni pentru onorarea obligaiunilor (N) plus banii rezerv (R); p coeficient al riscului sau probabilitatea contrariului, adic necesarul (M) va depi (N + R). Se presupune c N include i suma de rezerve lichide necesare conform regulamentelor n vigoare.

n limbaj matematic: p = P

(M > N + R )

sau

p = P( M N > R)

n intervalul (0, 1) necesarul de bani constituie M. Vom presupune, c pentru asigurarea lichiditii ntreprinderii au fost comandai (cumprai, rezervai, mprumutai) N bani i pentru o mai mare siguran i o rezerv de bani R. Necesarul M poate fi suficient sau poate fi insuficient

Dac M > N + R atunci necesarul este mai mare dect posibilitile N i plus rezerva. Acest lucru se poate ntmpla cu o anumit probabilitate p: sau M < N :+ R probabilitatea

( ) ( ) p = P M > N + P p = P M N > R necesarul M de bani nu va depi disponibilul N plus rezerva R i acest lucru se ntmpl cu
1 p = P(M > N + R ) 1 p = P(M N < R )
MASTERAT, ENICOV I. 37

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

EVALUAREA RISCULUI DE LICHIDITATE M O D E L Problema se reduce la determinarea mrimii R (dac R este mult prea mare, ntreprinderea are unele pierderi; dac R este insuficient, ntreprinderea are alte pierderi. Mrimea optim a rezervei asigur minimul ofertei). Admitem M variabil aleatoare cu o repartiie a probabilitilor normal. n acest caz sperana matematic a variabilei aleatoare M este N i deci funcia de densitate a probabilitii:


P( M ) = 1 2 e

(M - N) devierea necesarului de bani de la media aritmetic (de la sperana matematic) M N devierea (abaterea) specific =

(M N )2
2 2

n locul variabilei aleatoare M substituim variabila aleatoare standardizat (abaterea de la sperana matematic exprimat n abaterea medie ptratic):

P () =

P(M )dM =

1 e 2

(M N )2
2 2

M N = + 1 dM = = M 2 N dM = d p =

2 e 2 d

Problema const n a determina acea valoare a variabilei aleatoare normalizate (care depinde de probabilitatea p) pentru care: 2

1 e MASTERAT, ENICOV I. 2 p

d = p

38

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

EVALUAREA RISCULUI DE LICHIDITATE M O D E L Graficul funciei p () este curba lui Gauss-Laplace numit curba n form de clopot
P()
Determinarea valorii variabilei aleatoare normalizate p , astfel nct suprafaa haurat de sub clopot n intervalul , p s fie egal cu p

p p

Valorile pot fi luate din tabelele repartiiei normale, de exemplu :

Suprafaa spaiului de sub curb n intervalul (- , + ) este egal cu 1

0,05 1,64

0,01 2,33

tiind c M N = p i M N = R determinm rezervele de bani R: R = p

Pentru datele din tabel


MASTERAT, ENICOV I.

R = 1,64

R = 2,33

.
39

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

EVALUAREA RISCULUI DE LICHIDITATE

M O D E L

Concluzie.
Cuantumul rezervei de bani R depinde de coeficientul riscului acceptat de banc. Evident c riscul tinde la zero cnd rezerva tinde la . Coeficientul de risc i rezerva de bani sunt n dependen invers.

R1

R( p )
P2 P 1

0
Rezerva de bani i abaterea medie ptratic (oscilaiile necesarului de bani) sunt n dependen direct proporional Cuantumul oscilaiilor necesarului de bani este determinat n baza analizei retro
MASTERAT, ENICOV I.

R = p

R = p

40

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere Pentru ntreprindere apar cheltuieli suplimentare n cazul, cnd rezerva de bani devine insuficient pentru acoperirea necesarului de bani. Relaiile dintre M, N i R pot deriva pentru ntreprindere dou situaii: R >M N i R < M N . I. n prima situaie R > M N ntreprinderea suport pierderi din cauza rezervei prea mari de bani. Aceste ctiguri ratate pot fi calculate: r1 (R (M N )) unde r1 - rata bancar de care ntreprinderea ar fi putut profita i ar fi obinut o sum de bani egal cu produsul dintre rata curent r1 i surplusul de bani (R (M N )) . R < M N ntreprinderea este pus n situaie s mprumute, s II. n cazul doi cumpere bani suplimentari pentru acoperirea necesarului de bani M. De data aceasta ntreprinderea va avea de suportat nite cheltuieli specifice - c. Deci rata bancar dup acoperirea necesarului (M-N) cu bani mprumutai de ctre ntreprindere nu va mai fi r1, dar r2= r1-c Problema se reduce la minimizarea speranei matematice a pierderilor (a ctigurilor ratate) totale de ctre ntreprindere, adic de stabilit pentru ce mrime a rezervei R i pentru ce valoare a coeficientului de risc p valoarea probabil a ctigurilor ratate de ctre ntreprindere va fi minim.
MASTERAT, ENICOV I. 41

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

Dac notm ctigurile totale ratate prin EG, atunci sperana matematic a acestor pierderi: R + =r (R (M N ))f (M N )d (M N )+ r2 ((M N ) R )f (M N )d (M N ) EG 1 R valoarea EG este minim, dac: R + EG = r ( ( ) ) ( ) ( ) ((M N ) R )f (M N )d (M N )= 0 R M N f M N d M N + r 1 2 R R R R De aici rezult c EG este minim dac: ((M N ) R )f (M N ) d( M N) R r 1 R = . R r2 (R (M N ))f (M N ) d( M N) Integrala :R

(R (M N )f (M N )d (M N )
MASTERAT, ENICOV I.

constituie sperana matamatic a surplusului de bani i corespunde cazului unei rezerve de bani prea mare
42

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere Derivata acestei mrimi este surplusul de bani probabil marginal. Integrala: ( (M N ) R )f ( M N) d( M N) R R este sperana matematic a insuficienei de bani. Derivata acestei mrimi este deficitul probabil marginal . Admitem c limitele de integrare sunt R i l. Calculm derivata de la integrala definit: R R R ( ( ) ) ( ) R M N f M N R l (R (M N ))f (M N )d (M N )= d (M N )+ (R R ) (R l ) = f (M N )d (M N ) R R R l l R l (ultimii doi termeni sunt zero din cauza i l ).

RR =0

=0

MASTERAT, ENICOV I.

43

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere Transformrile de mai sus sunt valabile i n cazul cnd limitele de integrare sunt infinite, deci: R R (R (M N ))f (M N )d (M N ) = f (M N )d (M N ) R + + (M N ) R )f (M N )d (M N ) = f (M N )d (M N ) R R obinem: R f (M N ) d (M N ) r1 R = R r2 f (M N ) d (M N ) r r 1 r2 1 p 2 . p = sau: de unde: ; 1 p = =

r1

r1 + r2

r1 + r2

MASTERAT, ENICOV I.

44

Tema: Analiza i evaluarea riscului financiar la ntreprindere

EVALUAREA RISCULUI DE LICHIDITATE

M O D E L

Analiza retro - rezultate.


Mrimea rezervei de bani optime corespunztoare valorilor coeficientului de risc p = poate fi determinat prin prin metoda grafic:
P(M N < R ) = 1 p

r1 r1 + r2

P(M N > R ) = p

Construim graficul curbei normale de repartiie p = f (R ) care este o funcie monoton cresctoare: P(M N < R ) = 1 p
f (R )

(M N )

(0;1)
f (R ) = p

Concluzie: Dac ntreprinderea suport pierderi specifice r1


i r2 n situaii cnd rezervele sunt excedentare sau insuficiente, atunci rezerva optim trebuie s fie insuficient r p (coeficientul = cu probabilitatea de risc), iar r +r coeficientul de ncredere .r Dac
1 1 2

1 p =

f (R)

ctigurile ratate sunt ridicate, atunci MASTERAT, apropie deENICOV zero. I.

r1 + r2 r1 r1 + r2

se
45

p=