FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

An III, seria D
Examen Inginerie Financiar
1
1. Realizai o scurt sintez (max. o pg.) privind utilizarea micrii browniene geometrice n finane. (0,75 pct.)
2. Se consider dou firme cu caracteristici financiare identice. Valoarea activelor fiecrei firme este
20.000 A= u.m. iar volatilitatea acestora este 45%
A
o = . Activele firmelor nu sunt corelate. Fiecare firm a emis
15.000 F = obligaiuni zero cupon cu valoarea nominal egal cu 1 u.m. i scadena 10 T = ani. Rata dobnzii
fr risc este 3% r = . De asemenea, fiecare firm are emise 10.000 aciuni. Un investitor a cumprat 2 aciuni ale
primei firme i 4 aciuni ale celei de-a doua firme.
a) S se calculeze (pentru fiecare firm) cursul bursier, valoarea i spread-ul obligaiunii; (0,75 pct.)
b) Evaluai riscul zilnic al portofoliului considerat att cu ajutorul volatilitii ct i al Valorii la Risc (VaR) cu un
nivel de ncredere de 99%; (0,75 pct.)
c) Ce poziii pe obligaiunile emise de cele dou firme trebuie luate astfel nct valoarea portofoliului s nu fie
influenat de modificarea activelor firmelor? (0,75 pct.)
Portofoliul de la c prezint un risc zilnic mai redus dect cel de la b? Argumentai. (0,5 pct.)
3. Cursul de schimb EURUSD (1 EUR USD S = ) urmeaz o micare brownian geometric de forma:
( )
t f t t t
dS r r S dt S dB o = + .
a) Determinai procesul urmat de variabila
n
t
S i apoi particularizai pentru 1 n = pentru a obine ecuaia de
dinamic urmat de cursul de schimb USDEUR. (0,75 pct.)
b) Deducei cele dou forme ale paritii ratelor dobnzilor (acoperit i neacoperit), calculnd deprecierea medie
ateptat la momentul T :
| |
*
/
ln
T t
t
E S S
S
| |
|
\ .
i randamentul preului forward:
( ) ,
ln
t
F t T
S
| |
|
\ .
. Cursul curent este
0
1, 3 S USD = pentru un EUR, volatilitatea este 20% o = iar ratele dobnzilor sunt 4, 5%
USD
r = i
2, 5%
EUR
r = . Ce ateptri legate de evoluia peste trei luni a dolarului fa de euro avei? (0,75 pct.)
c) Artai c valoarea actualizat a unui euro-depozit de o unitate pe piaa american (
USD EUR
r t r t
t
e e S

) este
martingal fa de probabilitatea neutr la risc. Este adevrat afirmaia i n cazul valorii actualizate a unui depozit
n dolari de o unitate constituit pe piaa euro? (0,75 pct.)
Dac rspunsul de la c este afirmativ argumentai-l iar dac nu deducei o expresie care s fie martingal. (0,5 pct.)
4. Se consider o strategie de tip Call Bull Spread
1
cu preurile de exercitare
1
10 K = i
2
11 K = , scadena
3 T luni = , cu activ suport o aciune cu preul curent
0
9 S = , volatilitatea 10% o = iar rata fr risc 5% r = .
a) Folosind modelul Black-Scholes determinai prima opiunii call pe poziie long. Folosind indicatorii de
senzitivitate determinai prima opiunii call pe poziie short. Ct cost strategia n prezent? (0,75 pct.)
b) Evaluai aceast strategie folosind modelul Cox-Ross-Rubinstein cu trei perioade. (0,75 pct.)
c) Care este probabilitatea ca la scaden aceast strategie s genereze profit? (0,75 pct.)
Artai c o strategie de tip Call Bear Spread cu aceleai catracteristici prezint o probabilitate mai mare s genereze
profit la scaden. (0,5 pct.)

1
Long Call
1
+ Short Call
2
.
2
BAREM I SOLUII
1. Orice idei valide se iau n considerare ......................................................0,75p
De exemplu:
E un proces de tip Ito ns particularizat pentru o anumit form a driftului i difuziei.
Variabilele care descriu o MBG urmeaz o distribuie log-normal, de aceea un astfel de proces e util
pentru a descrie dinamica preurilor activelor financiare (care nu pot nregistra valori negative).
Permite calculul mediei i dispersiei variabilei i de aceea permite caracterizarea rentabilitii medii i a
volatilitii medii ale activelor financiare.
St la baza ipotezelor din cadrul modelelor de evaluare a activelor financiare n timp continuu.
Util pentru modelarea dinamicii viitoare a variabilelor financiare.

2. a)

0
1 2
0
1 2
1, 31.................................................................................0, 25
10.000
0, 46...........................................................................
15.000
CP
S S p
D
O O
= = =
= = = ....0, 25
4.82%.....................................................................................................0, 25
p
p t =

b)
0
6 1, 31 7,86 t = = u.m.
( ) ( )
2
2 2 2
1 1 1 2 1 1 1 2
1 1 1 2
1 2 1 44, 39%......0, 25
0; 0, 33; 1 0, 67; 59, 56%
1
2, 79%............................................................................
252
an
CP CP CP CP
CP CP
zi an
x x x x p
x x
t
t t
o o o o o
o o
o o
= + + =
= = = = =
= =
( )
1%,1 0
..0, 25
0, 01 0, 51 . .........................................................0, 25
zi
zi
p
VaR N u m p
t
o t = =

c)
1 2 1 1 2 2
1 2 1 2
2 4
0..................0, 25
10.000 10.000 15.000 15.000
CP CP n D n D
p
A A A A
c c c c
+ + + =
c c c c


( )
( )
( )
( )
1
1
1
1
2
1
3 20
6 40
N d
n
N d
N d
n
N d
= =

= =

n total 60 obligaiuni pe poziie short .......................................................................0,5p

n portofoliu intr 60 de titluri cu
d CP
o o ceea ce implic o reducere a volatilitii portofoliului (ponderile
activelor vor fi net superioare n favoarea obligaiunilor care au un risc mai mic dect aciunile)
...................................................................................................................................0,5p


FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III, seria D
Examen Inginerie Financiar
3

3. a) Se aplic lema Ito funciei
n
t
S .........................................................................0,25p
( )
2
2
1
1 .................................0, 25
2
1 1 1
.........................................................0, 25
n n n
t f t t t
f t
t t t
dS r r n n S dt n S dB p
d r r dt dB p
S S S
o o
o o
(
= + +
(

( =



b) Dac
t
S urmeaz o MBG atunci | |
( ) *
/
T t
T t t
E S S S e

= unde e rentabilitatea medie anual (vezi curs).

| |
( )
( ) ( ) ( )
( )
( ) ( )
( ) ( )
*
/
ln ln .........................0, 25
,
ln ln .............................................0, 25
f
T t
T t t
f
t t
r r T t
t
f
t t
E S S S e
T t r r T t p
S S
F t T S e
r r T t p
S S

= = =

= =

2%
f USD EUR
r r r r = =
Deci ateptrile conform UIP sunt ca USD s se deprecieze n raport cu EUR ......0,25p

c)
| |
( )
* *
0 0
0 0
.................................................................0, 35
USD EUR USD EUR
USD EUR USD EUR
r t r t r t r t
t t
r r t r t r t
E e e S e e E S
e e S e S p


( = =

= =


( )
( )
2
2
* *
0 0
0
0 0
1 1 1
1 1
.......................................................................................
EUR USD
EUR USD EUR USD EUR USD
r r t
r t r t r t r t r t r t
t t
t
E e e e e E e e e
S S S
e
S S
o
o



( (
= =
( (

= = ....0, 4p

Altfel se aplic lema Ito i se observa c EDS pentru prima expresie nu are drift (deci e martingal) iar pentru cea de
a doua prezint drift (deci nu e martingal).
O expresie echivalent care este martingal n cea de a doua situaie:
2 1
EUR USD
r t r t t
t
e e e
S
o
......0,5p

4)
a) Din Black-Scholes
1
0, 0052 C = .................................................................................................0,25p
Folosind indicatorul NABLA: ( )
( )
( )
2 1 2 1 1 2
1 0
r T t
C
C C K K C e N d

= + V =
Aproximarea cu NABLA indic o prim negativ de unde
2
0 C (are o valoare neglijabil). ...0,25p
0 1 2
0, 0052 CBS C C = ~ ...............................................................................................................0,25p

b) Alctuind arborele sau calculnd 3 o se observ c n cadrul modelului binomial aceste opiuni nu se exercit,
deci
0 1 2
0 CBS C C = ~ .................................................................................................................0,75p

c)
0 1 0
0 10, 0052
T T
CBS CBS S K CBS > > + = ....................................................................0,25p
4
( )
2 2
0 0
2
0
ln ln ( ) ln10, 0052 ln ( )
2 2
10, 0052 P
ln10, 0052 ln ( )
2
1 2, 94%
T
T
S S r T S r T
P S
T T
S r T
N
T
o o
o o
o
o
| |

|
> = > = |

|
|
\ .
| |

|
= = |

|
|
\ .
......0,5p

Un Call Bear Spread se exercit atunci cnd nu se exercita Call Bull Spread-ul cu aceleai caracteristici,
deci probabilitatea ca acesta s se exercite este de 97,06%.................................................0,5p