Sunteți pe pagina 1din 32

Lect. univ. dr. Andreea Semenescu asemenescu@yahoo.

com Departamentul de Finane

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Se refer la fundamentarea deciziilor strategice legate de managementul financiar al companiilor. Acestea implic efecte pe termen lung si o relativ rigiditate din punctul de vedere al schimbrilor fa de cele operaionale. Din punctul nostru de vedere, deciziile financiare strategice ar trebui fundamentate i asumate naintea celor operaionale pentru a asigura bazele uneiFinanele dezvoltri snatoase i ntreprinderii univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com coerente aConf. ntreprinderii.

Politica de investiii
o Are n vedere identificarea variantelor posibile

de investiii, compararea costurilor i beneficiilor asociate fiecreia dintre ele i alegerea celei (celor) optime. o ! O firm nu i poate susine funcionarea i poziia pe pia pe termen mediu i lung n absena unei strategii coerente de investiii.

Politica de finanare
o Const n identificarea surselor posibile de

finanare i alegerea combinaiei lor optime, din punctul de vedere al costului i riscului asociat

Politica de dividend
o Presupune fundamentarea deciziei privind
Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

ponderea din profitul net acordat sub form de dividende.

Investiia const n efectuarea unei cheltuieli pltibile imediate n sperana obinerii unor fluxuri de numerar incerte n viitor. ! Fundamentarea oricrei decizii de investiii presupune estimarea evoluiei viitoare a unui set de indicatori financiari, ceea ce implic asumarea ipotezei de incertitudine. Intreprinderea activeaz ntr-un mediu complex, de aceea anticiparea indicatorilor financiari viitori nu poate fi fcut dect aproximativ. Analistul financiar va lua decizia de a propune o investiie n funcie de aceti indicatori, experiena sa dovevindu-se extrem de important. Finanele ntreprinderii Akerlof i Shiller (2011) explic de asemenea rolul Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com spiritelor animale n luarea deciziei de investiii.

Exemple de politici de investiii: - nlocuirea unui mijloc fix - extinderea activitii de producie - investiii n publicitate - investiii n pregtirea personalului - investiii pentru extinderea pe piee externe. Observaii: Unele rezult n creterea elementelor de active imobilizate, altele nu, dar toate presupun degajarea unor fluxuri de numerar viitoare. Nivelul de risc asociat diferitelor variante de investire e diferit. Este de ateptat c investitorii raionali s solicite rentabiliti diferite ale investiiei n funcie de nivelul de risc asumat i de aversiunea sa la risc. Teoria clasic pornete de la ipoteza aversiunii la risc a investitorilor, care ar conduce la ateptarea unei rentabiliti cu att mai mari cu ct riscul asociat e mai ridicat.
Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

I0

CF
1

CF
2

CFn V R

Costul iniial al investiiei (I0) Perioada de funcionare a investiiei (n) Fluxurile de numerar generate de investiie Valoarea rezidual Rata de actualizare
Finanele ntreprinderii Lect. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Reprezint valoarea estimat ce va trebui pltit de ntreprindere pentru a crea baza (fundamentul) activitii generatoare de numerar n viitor. Pentru investiiile n infrastructur, este nscris ntr-un document numit Devizul investiiei. Documentul se completeaz de ctre firma productoare (constructoare) dac investiia se achiziioneaz sau de ctre compania beneficiar, dac este produs n regie proprie. Datorit faptului c devizul se ntocmete anterior implementrii investitiei, pentru a furniza elementele necesare deciziei de investiie, costul menionat este unul estimativ, deci incert.
Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Acesta reprezint perioada n care se estimaz c investiia va funciona n cadrul firmei. Ea poate fi egal cu perioada estimat de funcionare normat a investiiei furnizat de productor, dar firma poate avea n vedere i una din urmtoarele dou situaii: - Vnzarea investiiei nainte de aceast dat, caz n care perioada analizat este mai scurt, iar vnzarea investiiei va rezulta ntr-un flux de numerar luat n calcul n valoarea rezidual - Folosirea investiiei i dup trecerea valorii normate de funcionare, prin recondiionare sau reparaii capitale, caz n care durata de funcionare a investiiei (cea pe care o lum n calcul n analiz) este mai mare dect cea normat de funcionare. In unele cazuri, aceasta este egal cu perioada de amortizare fiscal, dar nu ntotdeauna. O estimare a duratei de amortizare fiscal este furnizat de Nomenclatorul privind durata normal de amortizare a mijloacelorFinanele fixe. ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Msoar plile sau ncasrile nete estimate pentru fiecare perioad (de regul 1 an) a fi generate de funcionarea investiiei pentru investitorii sau pentru acionarii ntreprinderii. Aadar, vom lua n calcul numai fluxul de numerar SUPLIMENTAR generat de firm n varianta adoptrii proiectului peste cel generat n cazul n care nu se realizeaz invesiia. CFgest=Profit net generat+Amortizare+Dobnzi CFcretere ec = pli pentru investiii+Pli suplimentare pentru active circulante nete (ACRnete) CFD=CFgest CFcretere ec CFDacionari = CFD-Dobnzi-Rate de rambursat din creditele pentru finanarea investiiei
Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Reprezint fluxul de numerar generat pentru

ntreprindere la finalul duratei de funcionare a investiiei prin scoaterea acesteia din funciune i valorificarea n condiiile cele mai favorabile ntreprinderii. o VR= ncasri din vnzarea mijlocului fix - Impozitul aferent vnzrii cheltuieli cu scoaterea din funciune + economii fiscale genreate de scoaterea din funciune a investiiei Variaia activelor circulante nete determinat de scoaterea din funciune a investiiei o VR=pre de vnzare a investiiei t(Pre de vnzare valoarea rmas neamortizat a investiiei) cheltuieli cu scoaterea din funciune*(1-t) ACRnete. o VR poate fi i negativ, dac exist cheltuieli mari de scoatere din funciune a acesteia.
Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Reprezint rata de rentabilitate anual cerut de investitori o

o o

pentru sumele folosite n finanarea investiiei O modalitate de a lua n calcul incertitudinea, sub ipoteza aversiunii la risc a investitorilor este dat de fundamentarea ratei de actualizare n funcie de nivelul de risc al proiectului. Rata de actualizare ar trebui s fie una real sau nominal? Rata de actualizare real trebuie s fie pozitiv n cele mai multe cazuri, de aceea o condiie minim este ca rata de actualizare nominal s o depeasc pe cea a inflaiei. Pentru actualizare se va folosi rata nominal, daca fluxurile de numerar sunt exprimate nominal i cea real dac cash flowurile sunt exprimate n termeni reali. Rata de actualizare trebuie s fie estimat pentru aceeai moned n care se calculeaz fluxurile de numerar i pentru condiiile economice previzibile pentru perioada de investire.
Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Cost de oportunitate

se definete ca fiind costul celei mai bune anse pierdute sau rentabilitatea ce ar fi fost obinut dac resursele financiare s-ar fi investit n proiecte alternative. o Exemple: rata de rentabilitate economic a companiei sau medie pe sector sau a unui concurent, rata de rentabilitate financiar a companiei sau medie pe sector sau a uni concurent, rata de cretere a PIB, rata dobnzii bancare etc. o Avantaj: uor de estimat pe baza datelor disponibile o Dezavantaj: nu ia in considerare riscurile i oportunitile specifice ale proiectului de investiii analizat.
o
Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Build-up model

Se calculeaz rata de actualizare ca o rat fr risc la care se adaug prime de risc specifice proiectului o Rata fr risc este acea rat de rentabilitate obinut la investiiile pentru care nu exist un risc de pierdere i care ofer o remunerare cert. n practic nu se ntlnesc astfel de oportuniti de investiii, dar se folosete ca proxy rata de rentabilitate oferit de obligaiunile de stat (atenie, dac ea e exprimat n termeni nominali, include deja inflaia) Romnia, acum 6,5%-7%. o Se inventariaz riscurile suplimentare implicate de funcionarea proiectului i se estimeaz pentru fiecare o prim de risc o K=Rf+P1+P2+.....+Pn.
o
Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Build-up model

Risc privind natura investiiei o Risc de faliment o Risc de lichiditate o Risc operaional
o o Avantaj: Ia in calcul condiiile particulare ale proiectului o Dezavantaj: Estimarea subiectiv a primei de risc

Finanele ntreprinderii conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Modelul CAPM o E(R) = Rf + *(E(Rm)-Rf) o E(R) - rata de actualizare estimat

o Rf rat fr risc
o E(Rm) Rata de rentabilitate a pieei de capital o coeficient de volatilitate, arat ct e de riscant compania

fa de pia.

Finanele ntreprinderii Conf univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Trebuie asigurat corelaia ntre beneficiarul analizei,

cash flow-urile considerate i rata de actualizare estimat


Investitori Acionari

CFD

CFD acionari

CMPC sau rata de rentabilitate cerut de investitori

Rata de rentabilitate cerut de acionari

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Termenul de recuperare o Reprezint perioada n care se recupereaz investiia

iniial din fluxurile de numerar generate de proiect o Exist dou variante de calcul
Termenul de recuperare static (nu ia n calcul valoarea n timp a banilor) Termenul de recuperare dinamic (actualizat) determin perioada n care investiia se acoper din fluxurile de numerar actualizate ale proiectului

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

An 1 2 VR

CF 1100 1210 242

CF cumulat 1100 2310 2552

CFD act 1000 1000 200

CFDact cumulat 1000 2000 2200

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Interne

Profitul net reinvestit Amortizare


o Externe

Credite
Bancare obligatare

Emisiune de aciuni
Ordinare prefereniale

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Sursele interne sunt cele mai uor de obinut de ctre

ntreprindere, dar ele sunt limitate


o Sursele externe solicit un efort mai mare pentru a fi

obinute de ctre ntreprindere, dar sunt necesare pentru finanarea activitii ei curente sau de investiii n completarea celor interne.

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Avantaje

Fiscale deducerea dobnzii pltite la calcularea impozitului pe profit Cost mai redus (rata dobnzii este n general mai mic dect cea ateptat de acionari)
o Dezavantaje:

Creterea riscului asociat ntreprinderii i reducerea bonitii sale (inaccesibilitatea pentru firmele foarte ndatorate) Presiune asupra trezoreriei datorit obligaiei companiei de a plti la data prevzut n contract dobnda i ratele scadente
Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Avantaje

Creterea capitalului propriu, a bonitii firmei i a capacitii viitoare de ndatorare Dividendele se pltesc rezidual, deci nu exist o presiune mare asupra trezoreriei ntreprinderii
o Dezavantaje:

Cost mai ridicat dect n cazul finanrii prin capitaluri mprumutate Diluia puterii de control a vechilor acionari . O soluie ar putea fi aciunile prefereniale (care nu dau drept de vot, dar creeaz presiune asupra trezoreriei prin obligativitatea firmei de a plti un dividend preferenial garantat).
Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Dragot Victor, Ciobanu Anamaria, Obreja Laura, Dragot Mihaela, Management financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003 (vol.2 capitolul 16, 17) Stancu Ion, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2007 Brealey R., Myers S., Marcus A., Fundamentals of Corporate Finance, Ediia a 3-a, McGraw Hill Ross S., Westerfield R., Jaffe J., Corporate Finanele ntreprinderii Finance, McGraw Hill/Irwin, 2002 Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Politica de dividend

Politica de dividend este stabilit de AGA la propunerea managerului companiei. Decizia referitoare la politica de dividend are influen major asupra percepiei investitorilor. Dividendele - semnal al soliditii financiare a companiei

Conflict actionari minoritari-actionari majoritari.

Politica de dividend

Teorema Miller Modigliani a irelevanei dividendului asupra valorii de pia a companiei Impactul fiscalitii asupra politicii de dividend Corelatia cu deinerea de numerar la nivelul companiei.

Finanele ntreprinderii Lect. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com