Sunteți pe pagina 1din 14

Piee de capital - Note de curs

Capitolul 1. Organizarea i funcionarea pieei de capital

1.1 Piaa de capital - componet a pieei financiare

Pieele de capital ndeplinesc un rol economic esenial, acela de a colecta fonduri i de a le distribui diverselor entiti publice i private cu nevoi de capital suplimentar, necesar extinderii/desfurrii activitii ntreprinse. Prin intermediul sistemului financiar sunt canalizate sume considerabile de bani de la cei cu surplus de capital ctre instituiile cu oportuniti de investire productive. Spre exemplu, n octombrie 2007, tranzaciile de pe piaa la vedere ce au fost realizate n cadrul London Stock Exchange i Borsa Italiana s-au ridicat la 299,6 miliarde de lire sterline (respectiv 429,7 miliarde de euro), reprezentnd un record nregistrat pe pieele europene la acel moment (London Stock Exchange Monthly Market Report, November, 2007). Piaa de capital reprezint o component a pieei financiare mpreun cu piaa monetar. Piaa financiar intermediaz fluxurile de capital dintre creditori (cei ce dispun de economii i doresc s le plaseze n vederea fructificrii) i debitori (persoane fizice sau juridice, instituii private sau publice care au nevoie de resurse financiare suplimentare). Figura 1.1 ilustreaz fluxurile de fonduri specifice sistemului financiar de la creditori ctre debitori, evideniind dou tipuri de finanare: direct i indirect. Pentru a nelege diferena dintre finanarea direct i cea indirect considerm cteva exemple. O firm care obine fonduri suplimentare prin majorarea capitalului social (emite noi aciuni), o nou emisiune de obligaiuni realizat de guvern pentru a-i acoperi o parte din deficitul bugetar sunt dou exemple de finanare direct. Un exemplu clasic de finanare indirect este acela al depozitelor bancare constituite de persoane fizice i juridice ce dispun de un surplus de fonduri, care prin intermediul bncilor ajung sub forma creditelor la persoanele fizice i juridice cu deficit de fonduri.

Piee de capital - Note de curs Fluxurile de capital dintre participanii pieei financiare sunt puse n eviden de emisiunea i tranzacionarea unor instrumente specifice celor dou componente. Pe piaa monetar sunt tranzacionate titluri pe termen scurt (certificate de trezorerie, certificate de depozit, efecte comerciale, acorduri repo i reverse repo), iar pe piaa de capital, titluri pe termen mediu si lung (aciuni, obligaiuni, titluri ipotecare). Figura 1.1 Fluxurile de fonduri din cadrul sistemului financiar

Finanare indirect

fonduri

Intermediari financiari

fonduri

fonduri

Economii Creditori 1. Populaia 2. Firmele 3. Guvernul 4. Investitorii strini

fonduri

Piee financiare

fonduri

Resurse Debitori 1. Firmele 2. Guvernul 3. Populaia 4. Investitorii strini

Finanare direct
Sursa: Mishkin, F. Money, Banking and Financial Markets, Eighth Edition, Pearson Addison Wesley, 2007

Distincia ntre active reale i active financiare Bunstarea unei societi depinde n mod direct de capacitatea de producie a economiei respective de a realiza bunuri i servicii. Pentru a se produce bunuri i presta servicii sunt necesare o serie de active reale, precum: cldiri, terenuri, maini, cunotine ncorporate n capitalul uman, .a. n comparaie cu activele reale, activele financiare (aciuni, obligaiuni) nu contribuie n mod direct la capacitatea de producie a unei economii, ci acestea reprezint mijloace prin care investitorii din diverse ri dein creane asupra activelor reale.

Piee de capital - Note de curs Exemplificare. S presupunem c Maria, un investitor de talie mic, nu dispune de resursele necesare dezvoltrii unei afaceri proprii n industria farmaceutic, respectiv a deschiderii unei fabrici productoare de medicamente; dar poate achiziiona aciuni emise de Antibiotice Iai (ATB), companie listat la Bursa de Valori Bucureti (BVB). Dac Antibiotice Iai are drept scop extinderea afacerii sale prin achiziionarea de noi active reale, se poate finana prin emisiunea de noi aciuni, (echipamente, noi tehnologii, spaii de desfurare a activitii, construirea unei noi fabrici productoare de medicamente, .a.) Deci, ATB va atrage capitalul necesar procurrii activelor reale de la investitorii de talie mic. Investitorii de talie mic, precum Maria, vor beneficia de pe urma dezvoltrii companiei de produse farmaceutice (ATB va obine profituri mai mari pe termen lung), ntruct aciunile cumprate dau dreptul propietarului su asupra unei pri din profitul firmei respective. Prin urmare, putem concluziona faptul c: Activele reale genereaz un venit net. Activele financiare sunt rezultatul venitului/bunstrii ntre investitori. unei alocri a

Activele financiare reprezint o crean asupra profitului unei companii, sau venitului nregistrat de ctre guvern (dac au fost achiziionate titluri emise de stat). Decizia de investire reprezint alegerea de a nu consuma n prezent venitul generat de activele reale n detrimentul unor beneficii viitoare rezultate din activele financiare. 1.2 Participanii pe pieele de capital Din figura 1.1 se observ patru mari categorii de participani pe piaa de capital i pe piaa monetar: 9 Firmele, n calitate de debitor net (cererea de fonduri este mai mare dect oferta de fonduri din partea firmelor), decid majorarea capitalurilor n prezent pentru a realiza investiii n active reale necesare extinderii activitii lor;

Piee de capital - Note de curs 9 Populaia, n calitate de creditor net (cererea de fonduri este mai mic dect oferta de fonduri provenit din partea menajelor), realizeaz investiii n instrumente financiare emise de ctre firme; 9 Guvernul, care poate fi att debitor net ct i creditor net n funcie de relaia ntre veniturile i cheltuielile bugetare. Pentru a-i finana deficitul bugetar guvernul poate emite titluri de stat, sub forma biletelor de trezorerie, a obligaiunilor pe termen mediu i lung, urmnd ca n momentul nregistrrii unui excedent s fie retrase de pe piaa financiar. 9 Intermediarii financiari. Corporaiile i guvernul pun n vnzare instrumentele financiare emise prin intermediul unor instituii specializate, precum bnci, fonduri mutuale, fonduri de pensii, societi de asigurri. Aceste instituii sunt numite intermediari financiari ntruct prin intermediul lor se ntlnesc, practic, cererea i oferta de capitaluri. Necesitatea existenei intermediarilor financiari rezid n faptul c: Realizarea unei tranzacii directe ntre un investitor de talie mic ce dorete achiziionarea unor instrumente financiare i o corporaie cu nevoi suplimentare de finanare este foarte dificil de ncheiat. Investitorii de talie mic ar fi expui unor tranzacii foarte riscante dac nu au realizat diversificarea riscului n investiia realizat. Investitorii de talie mic nu au informaiile necesare referitoare la riscul de credit asociat participanilor pe pieele financiare, n special a debitorilor.

Bncile comerciale reprezint categoria cea mai cunoscut de intermediari financiari. n activitatea unei bnci comerciale activele financiare ocup o pondere semnificativ spre deosebire de orice entitate care desfoar activiti nefinanciare. De pild, n bilanul de mai jos, al bncii Transilvania (listat la Bursa de Valori Bucureti) se observ faptul c activele reale (imobilizri corporale i necorporale) ocup o pondere foarte mic n totalul activelor, respectiv 3,75% spre deosebire de activele financiare care au o pondere de aproximativ 93%. n acelai timp, analiznd bilanul Petrom S.A. (societate nefinanciar, listat la Bursa de Valori Bucureti) se observ ca ponderea activelor reale (imobilizri corporale i necorporale, stocuri) au pondere de peste 50% n totalul activelor sale comparativ cu activele financiare (casa i conturi la bnci, creane, imobilizri financiare).

Piee de capital - Note de curs Tabel 1.1 Bilan simplificat Banca Transilvania, anul 2006 (RON)
Activ Casa, disponibil la bnci centrale Creane asupra instituiilor de credit Creane asupra clientelei Obligaiuni i alte titluri cu venit fix Aciuni i alte titluri cu venit variabil Imobilizri corporale Imobilizri necorporale Alte active Total activ 1,963,951,061.00 668,513,677.00 4,893,129,822.00 8,549,150.00 79,684,361.00 214,212,362.00 9,056,208.00 248,772,771.00 8,085,869,412 24.29% 8.27% 60.51% 0.11% 0.99% 2.65% 0.11% 4.17% 100% Total pasiv 8,085,869,412 100% Capital social, subscris Alte pasive 393,354,862.00 700,469,322.00 4.86% 8.66% Datorii privind instituiile de credit Datorii privind clientela Datorii constituite prin titluri Pasiv 1,171,841,932.00 5,820,179,624.00 23,672.00 14.49% 71.98% 0.00%

Sursa: Bursa de Valori Bucureti, www.bvb.ro

Tabelul 1.2 Bilan Petrom S.A., anul 2006 (RON)


Activ A. Active imobilizate I.Imobilizari necorporale: II. Imobilizari corporale: 1. Terenuri si constructii 2. Instalatii tehnice si masini 3. Alte instalatii, utilaje si mobilier 4. Avansuri si imobilizari corporale in curs III.Imobilizari financiare: B.Active circulante: I. Stocuri: II.Creante: III.Investitii financiare pe termen scurt: IV.Casa si conturi la banci: C.Cheltuieli in avans: Total activ 13,092,904,752 156,036,169 8,405,432,446 4,569,464,880 2,166,773,872 49,123,969 1,620,069,725 4,531,436,137 6,276,870,106 1,465,128,619 1,360,715,806 0 3,451,025,681 89,716,940 19,459,491,798 67.28% 0.80% 43.19% 23.48% 11.13% 0.25% 8.33% 23.29% 32.26% 7.53% 6.99% 0.00% 17.73% 0.46% 100% Total pasiv 19,459,491,798 100% Pasiv D.Datorii ce trebuie platite intr-o perioada de pana la un an: 2,257,229,755 G.Datorii ce trebuie platite intr-o perioada mai mare de un an: 22,141,012 H.Provizioane: I.Venituri in avans: J.Capital si rezerve: 4,753,739,904 101,676,497 12,324,704,630

11.60% 0.11% 24.43% 0.52% 63.34%

Sursa: Bursa de Valori Bucureti, www.bvb.ro

Piee de capital - Note de curs Fondurile mutuale F e, societ ile de asigurri i ali intermed diari financi iari atrag resurse de d la inve estitorii de e talie mic c, apoi plaseaz ac ceste resurse n instrum mente cum m sunt aciuni, oblig gaiuni cor rporative, titluri t de stat, depozite e bancare, certificate e de depozi it etc. Pra actic, resur rsele financ ciare cumu ulate ale inve estitorilor de talie mic m sunt transferate t e n produ usele mar rilor corpor raii, bncilor r, la care un u singur investitor i d talie mic de c nu ar fi i avut acces s. n grafic cul 1 de mai jos se observ care e este stru uctura por rtofoliului de active a fondulu ui de investiii deschis Intercapita I al, care este e format di in: aciuni cotate (53, ,36%), depo ozite e i certificate de depozit (29,33 3%), obligaiuni (12,33 3%), alte valori v mobil liare bancare (4,29%) .a. Gra afic 1.1 St tructura portofoliu p ului de act tive a unu ui fond de investiii ro omnesc
Fo ond de inve estiii Inter rcapital. Po ortofoliul de d active, 29 feb bruarie 200 07

Aciuni cotate,53.36%

Depozitebancare tificatede icert depozit,29.33% Obligaiuni, 12.33 3% Contcure ent,sume ntranzit,0.54% 0 1 2 3 4

Aciun ni necotate,0.15% 0 5

v Altevalori mobiliare e,4.29% 6 7

S Sursa datelor: : SAI Certinv vest, www.cer rtinvest.ro

Un investit U tor ce inte enioneaz s invest teasc ntr r-un fond de deschi is de investiii i , cumpr uniti de d fond la un u pre de emisiune calculat c pe baza activ vului net al fondului f i comisioa anele afere ente subscr rierii. Aces ste uniti de fond sunt caracter rizate de un u grad de d lichidita ate ridicat, , ntruct investitoru ul poate vinde v unitile de fond oricnd, o in ntegral sau u parial, la un pre de rscum mprare sta abilit pe baza activului net mai pu uin comisi ioanele aferente i ta axele legale e. Prin urm mare, rscump prarea se realizeaz de ctre fondul f de deschis d inv vestiii n orice o mome ent i solicit investitoru ul.

Piee de capital - Note de curs Prin aderarea la un fond de investiii, orice investitor i asum riscuri n funcie de structura portofoliului de active. n cazul fondului Intercapital se remarc o pondere a aciunilor n portofoliu de aproximativ 50%, ceea ce indic un risc sporit. Bncile de investiii, cum sunt Goldman & Sachs, Merrill Lynch, Citigroup, JPMorgan Chase acord consultan financiar corporaiilor emitente de titluri asupra preului de emisiune, ratei de dobnd corespunztoare, .a. De asemenea, bncile de investiii sunt instituii specializate n noile emisiuni de instrumente financiare pe pieele de capital, la care publicul larg poate s subscrie. n tabelul de mai jos sunt sintetizate informaii cu privire la oferte publice iniiale din zona EMEA pentru aciuni, pe primele trei trimestre ale anului 2007. Locul nti n rndul bncilor de investiii l deine Goldman Sachs & Co, deinnd 9,6% cot de pia i fiind urmat de Deutsche Bank AG cu 9,2% cot de pia. De asemenea, se observ c primele 10 bnci de investiii dein mai mult 60% din total pieei n aceast regiune, iar veniturile realizate din intermedierea IPO-urilor se ridic la aproximativ 80.000 milioane USD. Tabelul 1.3 Oferte publice iniiale de vnzare (IPO) n EMEA1
1.01.2007 - 30.09.2007 Cot de Numr de Poziie pia emisiuni 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 9.6% 9.2% 8.0% 6.7% 5.8% 5.6% 5.0% 4.5% 3.6% 3.2% 61.2% 100% 12 17 20 19 17 14 14 8 3 14 138 366

Banca de investiii Goldman Sachs & Co. Deutsche Bank AG Citi JP Morgan Credit Suisse Morgan Stanley Merrill Lynch Renaissance Capital Group Samba Financial Group UBS Total Top 10 Total Industrie

Venituri (mil. $) 7,506.40 7,186.40 6,254.80 5,231.20 4,549.30 4,400.00 3,865.80 3,493.80 2,767.00 2,482.80 47,737.50 78,042.50

Sursa: Thomson Financial, Equity Capital Markets Review, 3Q2007

EMEA acronim pentru Europe, Middle East and Africa (n Middle East intr o serie de ri precum Turcia, Iran, Irac, alte ri din peninsula Arabic i Africa de Nord - Algeria, Egipt, Maroc, .a.).
1

Piee de capital - Note de curs 1.3 Instrumentele pieei de capital n funcie de cerinele participanilor pe pieele financiare, s-au conturat diferite tipuri de instrumente financiare. Pe piaa monetar instrumentele financiare sunt mai lichide, cu maturiti de pn la un an i cu un risc asociat sczut. Pe de alt parte, pe piaa de capital, instrumentele financiare sunt mai riscante i cu maturiti pe termen lung. Astfel, pe piaa de capital se ntlnesc: a). aciuni; b). obligaiuni; c). instrumente financiare derivate; d). indici bursieri. Aciuni Titlurile de capital (equity securities) includ aciunile comune i prefereniale pe care o firm le poate emite n funcie de anumite obiective pe care le urmrete, precum nevoi suplimentare de capital, implicarea sau neimplicarea deintorilor de aciuni n deciziile privind societatea. Aciunile comune reflect un parteneriat ntre o companie i acionarii si. De aceea, o aciune comun i confer un drept de vot deintorului su, prin care acesta se poate implica n deciziile privind activitatea companiei n Adunarea General a Acionarilor, i, totodat, investitorul are dreptul asupra beneficiilor nregistrate de companie, sub forma dividendelor acordate. De asemenea, prin achiziionarea unei aciuni comune, un investitor are o crean asupra activelor companiei emitente. Caracteristicile importante ale aciunilor comune sunt reprezentate de dreptul rezidual pe care l confer i rspunderea limitat a acionarilor. 9 Prin dreptul rezidual pe care l presupun, acionarii deintori de aciuni comune sunt creditori de ultim rang asupra activelor i profitului companiei emitente. 9 n cazul n care compania a falimentat, acionarii rspund n limita aportului adus, i nu sunt afectate alte active ale acestora precum proprietile acestuia, locuin etc. Aciunile comune ale companiilor mari sau dezvoltate sunt tranzacionate la bursele de valori (Bursa de Valori Bucureti) sau pe piee de negociere dac aceste companii sunt de talie mic, ns cu potenial de dezvoltare (RASDAQ). Dac aciunile unei societi nu sunt distribuite publicului (nu sunt free float) atunci

Piee de capital - Note de curs aceasta este o societate de tip nchis. ntr-o asemenea societate acionarii nu vor o implicare a altor investitori n deciziile referitoare la activitatea sa. Aciunile prefereniale au elemente comune att cu aciunile ct i cu obligaiunile. O companie ce emite aciuni prefereniale are drept scop principal atragerea unor resurse fr ca investitorii s se implice n deciziile referitoare la activitatea firmei. De aceea, pentru a fi instrumente atractive pentru investitori, aciunile prefereniale au asociate diferite clauze. Clauza de cumulativitate este cel mai des ntlnit, i se refer la acordarea unor dividende care se cuveneau investitorilor din anii anteriori cnd societatea a nregistrat pierdere i sunt reportate, practic, n anul curent cnd s-a obinut profit. Prin urmare, n aceast situaie investitorul primete att dividente din anii cu pierdere ct i dividendul din anul curent. Elementele comune cu obligaiunile sunt reprezentate de venitul fix pe care aciunile prefereniale l aduc investitorului su i de faptul c nu confer drept de vot. Elementele comune cu aciunile sunt reprezentate de dividendul prioritar pe care investitorul l primete n perpetuitate, dividend care depinde de decizia firmei de a acorda dividende.

Obligaiuni Titlurile de credit (debt instruments) includ titluri emise de stat, obligaiuni municipale, obligaiuni corporative, obligaiuni internaionale. n general, obligaiunile confer un drept de crean deintorului su, permind finanarea emitentului, ce se angajeaz s efectueze pli periodice sub forma unor cupoane i s le rscumpere la maturitatea lor. Titlurile de stat pot fi n funcie de nevoile acestuia: bilete de trezorerie (Treasury-bills sau T-bills) emise pe perioade de pn la un an (necesiti curente), bonuri de tezaur (Treasury notes) emise ntre 1-10 ani i obligaiuni pe termen lung (Treasury-bonds) emise ntre 10-30 ani (necesiti pe termen mediu i lung). Remarcm faptul c biletele de trezorerie sunt emise pe un termen mai mic de un an, de aceea acestea sunt asimilate instrumentelor de pia monetar. Caracteristica eseniala a titlurilor de stat este riscul sczut datorit garaniei guvernului ce le nsoete.

Piee de capital - Note de curs Obligaiunile municipale (Municipal bonds sau munis) sunt emise de administraiile publice locale care necesit resurse suplimentare celor alocate prin bugetul local. Acestea la rndul lor pot fi: obligaiuni a cror surs de rambursare o constituie impozitele generale percepute de municipalitatea emitent (general obligation bonds); obligaiuni (revenue bonds) ce au ca obiect finanarea unor proiecte speciale: construirea unui spital, drumuri, poduri etc. Sursa de rambursare provine din veniturile generate de aceste proiecte (tax de trecere a unui pod). n tabelul de mai jos, se prezint un exemplu de obligaiuni municipal emise de Consiliul Judeean Hunedoara. Emisiunea are drept scop modernizarea i reabilitarea de infrastructur a unor seciuni de drumuri judeene. Se obserc c municipalitatea Hunedoara ofer un cupon variabil, care este legat de rata dobnzii de pe piaa interbancar la care se adaug o prim de risc de 1,43%. Emitentul garanteaz plata integrala a principalului i a dobnzilor cu partea din creanele pe care le are de ncasat, creane ce reprezint veniturile proprii aferente bugetelor locale pe toi anii dintre 2006-2026. Tabel 1.4 Obligaiuni municipale emise de CJ Hunedoara
Data emiterii: Numr obligaiuni emise: Valoare Nominal: Pre de vnzare: Rata dobnzii: Plata principalului: Maturitate: Sursa: Bursa de Valori Bucureti 06-09-2006 150.000 100.00 100.00 [(ROBID3M+ROBOR3M)/2]+1.43% Rate trimestriale 15-08-2026

Obligaiunile corporative sunt instrumente prin care firmele se mprumut direct de la investitori pe maturiti medii i lungi. Riscul de credit asociat unui emitent de obligaiuni este cuantificat prin intermediul unui rating determinat de agenii de specializate. Standard & Poors, Moodys i FitchRatings sunt ageniile de rating cele mai renumite, iar ratingul reprezint o not pe care agenia o acord dup analiza unor criterii financiare i nefinanciare a oricrui emitent de obligaiuni. De exemplu, un emitent clasificat AA are un risc de credit

Piee de capital - Note de curs asociat redus, de aceea randamentul oferit de obligaiunile emise este mic. n tabelul de mai jos, identificm informaii referitoare la obligaiunile corporative emise de Banca Comercial Romn pentru a-i finana operaiunile curente. De asemenea, se observ ca aceste obligaiuni sunt remunerate cu un cupon fix, i nu sunt garantate. Tabel 1.5. Obligaiuni corporative emise de Banca Comercial Romn
Data emiterii: Numr obligaiuni emise: Valoare Nominala: Pret de vanzare: Rata dobanzii: Plata principalului: Maturitate: Sursa: Bursa de Valori Bucureti 28-11-2006 2.428.278 100.00 100.00 7.25% La valoarea nominal 28-11-2009

Obligaiunile strine sunt emise n moneda unei alte ri de ctre o entitate dintr-o ra strin. De exemplu, o firm din Germania emite obligaiuni denominate n USD pe teritoriul SUA, se mai numesc i Yankee bonds. Obligaiunile denominate n yeni i vndute n Japonia, emise de ctre entiti din afara Japoniei se mai numesc Samurai bonds. Dac o companie emite obligaiuni n moneda naional pe teritoriul unei alte ri atunci acestea se mai numesc euroobligaiuni, cum ar fi, de pild, Microsoft (companie american) ce emite obligaiuni denominate n USD eurodollar bonds n China. Aceste instrumente sunt purttoare att de riscul de credit sau contrapartid ct i de riscul de curs de schimb pentru potenialii investitori.

Instrumente financiare derivate Derivativele (instrumente financiare derivate) sunt contracte al cror rezultat (payoff) depinde de evoluia preului unor alte active, precum aciuni, rata dobnzii, cursul de schimb, mrfuri, indici bursieri, etc. Instrumentele financiare derivate pot fi: contracte futures, options, forward, swaps, iar acestea pot fi folosite din diverse motive de investitori, cum ar fi pentru a se realiza n mod corespunztor

Piee de capital - Note de curs managementul riscului, n operaiuniile speculative i arbitraje. Pentru a evidenia utilitatea unui instrument derivat s considerm urmtorul exemplu. Exemplu. Un investitor individual a achiziionat 100 de aciuni TLV (Banca Transilvania) de pe piaa reglementat BVB la un curs de 1,15 RON. Investitorul creeaz urmtoarele scenarii: 1. Dac preul TLV >1,15 2. Dac preul TLV <1,15 Profit; Pierdere.

Evident se pune ntrebarea dac n cea de-a doua situaie investitorul poate apela la un instrument de pe piaa de capital prin care se poate proteja la riscul de scdere a cursului aciunii TLV? De pild, investitorul poate cumpra un contract de opiune de la Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, care i confer dreptul dar nu i obligaia de a vinde aciunea TLV la un anumit pre, numit pre de exerciiu, peste o anumit perioad de timp n schimbul plii unei prime la nceputul contractului. S presupunem c preul de exerciiu PE este 1,35 RON, iar prima 0,02 RON. Peste trei luni (scadena contractului de opiune), investitorul observ cursul pentru aciunea TLV: Pt+3= 1,08 RON; Interpretare: Observm c pe piaa BVB investitorul pierde: Rezultat BVB = Pt+3-Pt = (1,08 RON-1,15RON)*100 act = - 7 RON Pe piata BMFMS (el ar trebui s vnd aciunea la 1,35, iar pe piaa s-a nregistrat peste trei luni un curs de 1,08 RON) tranzacia este avantajoas pentru investitor, exercit la scaden contractul de opiune: Rezultat BMFMS = (PE Pt+3 - prima) *100 act = (1,35 1,08 - 0,02) *100 act = 25 RON Rezultat final = - 7 RON + 25 RON = 18 RON OBSERVAII: La bursa de la Sibiu tranzacia realizat nu implic dect un transfer de bani (nu de aciuni TLV) de la cumprtorul contractului de opiune ctre vnztorul contractului. n situaia prezentat, cumprtorul de contract de opiune va primi suma de 25 RON peste 3 luni (scadena

Piee de capital - Note de curs contract tului), ctig t realizat t pe BMFM MS. Acest ctig acoper pierd derea nregistrat pe BV VB de 7 RO ON, ctig gul net al investitoru i ului fiind de d 18 RON. Dac in nvestitorul nu ar fi ap pelat la un n instrume ent derivat t (contractu ul de opiune incheiat la BMFM MS) rezulta atul su peste 3 lun ni ar fi fo ost o pierdere e de 7 RON N. Indici bursieri b

In ndicii bur rsieri sunt produse sintetice n ntruct su unt alctuit te dintr-un n co de titlu uri ce per rmit dispe ersia riscu ului. De aceea, a un indice bu ursier refl lect perform mana titlu urilor ce l l compun, astfel pot t fi indici bursieri pentru p aciuni, obligaiu uni, fondur ri mutuale e .a. n n SUA, ind dicele bursi ier cel mai i cunoscut este Dow Jones J Indu ustrial Ave erage (DJIA, introdus i n n 1896,), ap prut la bu ursa de la New N York. DJIA este e format di in 30 de aciu uni ale ma arilor firme industria ale, de ace eea aciun nile se mai i numesc blue chips. Exemple de E e indici form mai din ac a iuni cons stituie: DJ JIA, S&P 500 5 Standard and Po oors (SUA A), DAX (G Germania) ), Nikkei (Japonia), FTSE (U UK), BET-C Buchare est Exchan nge Tradin ng - Compo ozit (Roma ania). Burs sa de Valo ori Bucureti a construi it indicii i BET-C, BET-FI i resp pectiv BET pentr ru a in ndica evoluia a/performan na ntreg gii piee de e capital sau s doar unui u segment, cum ar a fi sectorul l societilo or de inves stiii financ ciare sau ce ele mai lich hide 10 aciuni. Gra aficul 1.2 Evolu E ia indicelui i B BET-C IndiceleBETC,peperioada1. .06.2006 29 9.02.2008
78 800 73 300 68 800 63 300 58 800 53 300 48 800 43 300 38 800
trend descendent, iulie 2007

Piee de capital - Note de curs n graficul de mai sus este ilustrat evoluia indicelui BET-C. ncepnd cu sfritul lunii iulie 2007 se remarc o tendin de scdere a indicelui ceea ce indic o corelare cu pieele internaionale. Indicii bursieri pot fi naionali i internaionali, n funcie de nivelul de dezvoltare a unei piee. Morgan Stanley a construit un indice internaional, MSCI Index Morgan Stanley Capital International n care include peste 50 de indici naionali i indici pe regiuni de dezvoltare. Pentru a reflecta performanele pe piaa obligaiunilor au fost construii, de asemenea, indici, cei mai renumii fiind aceia calculai de Merrill Lynch, Lehman Brothers i Salomon Smith Barney.

?Intrebri ?
[1].Care din urmtoarele active sunt reale i care sunt financiare: a. Brevet de invenie a unei noi tehnologii; b. Fondul comercial; c. O bancnot de 100 RON ? [2].n cazul falimentului unei firme, care este ordinea creditorilor despgubii dintre acionari deintori aciuni comune, acionarii deintori de aciuni prefereniale, deintorii de obligaiuni? [3].Care din urmtoarele titluri ar trebui s aib un pre de vnzare mai mare: a. Un T-bond cu o rat a cuponului de 6% pe an i scaden 30 ani b. un T-bond cu o rat a cuponului de 8% pe an i scaden 30 ani? [4].Continuare exemplu din seciunea Derivative. Dac peste 3 luni cursul aciunii TLV este 1,45 RON, care este rezultatul cumulat al investitorului ?