U n i t at ea de d e studiu studiu : Ges t i u n einvestiiilor a i n v es t i i ireale l o r r eal e Unitatea 33 .:.

Gestiunea
Obiective: Obiectivele unitii de studiu sunt: - prezentarea i analiza celor dou metode de fundamentare a deciziei de investiii n mediu cert (VAN i RIR) - prezentarea, calculul i analiza elementelor financiare ale investiiei n mediu cert - prezentarea i analiza conceptului de portofoliu al firmei - prezentarea conceptului de dezinvestire i a metodelor de calcul i analiz a procesului de dezinvestire Termeni de referin: investiie valoare net actualizat rat intern de rentabilitate investiie mediu cert portofoliu de investiii termen de recuperare a investiiei indice de profitabilitate a investiiei valoare rezidual a investiiei rat de actualizare durat de via a investiiei dezinvestire Rezumatul unitii de studiu La un moment dat, conducerea firmei, managerul acesteia, se poate afla n faa unei decizii importate privind dezvoltarea firmei i implicit creterea rentabilitii, respectiv decizia de a investii n active reale. n mod normal, decizia de investiii n active reale, se bazeaz pe evaluarea posibilitilor de a genera fluxuri de venit viitoare pozitive, de a genera o rat a rentabiliti superioar altor opiuni de investiii, profituri mai mari sau termene de recuperare mai scurte din partea proiectelor de investiii ce urmeaz a fi alese. n condiiile unui mediu cert, cele mai cunoscute metode de evaluare a proiectelor de investiii sunt VAN (Valoarea actualizat net), RIR (Rata intern de rentabilitate), IP (Indicele de profitabilitate) i TR (Termenul de recuperare). Structura unitii de studiu: 1. Decizia de investiii 2. Elementele financiare ale investiiei 3. Portofoliul firmei

Coninutul de idei al unitii: 1. Decizia de investiii Din punct de vedere financiar, prin investiie se nelege o decizie prin care o sum prezent i cert este schimbat pe venituri superioare viitoare dar care au un anumit grad de probabilitate Din punct de vedere al fluxurilor monetare, o investiie poate fi de patru feluri: investiie Icu Io Isingur Icheltuial I(intrare) Iiniial Ii Io Isingur Incasare I(ieire) Ila ncheierea perioadei n care are loc investiia investiie Icu Iintrri Imultiple, Ipe Iparcursul Iexecuiei Iobiectivului Ide Iinvestiii Ii Icu Io singur ieire, la sfrit investiie cu o singur intrare iniial i ieiri multiple, pe parcursul execuiei investiie cu intrri multiple i ieiri multiple, pe parcursul execuiei Fundamentarea deciziei de investiii urmrete maximizarea valorii actuale nete a investiiei aceasta se poate face fie prin aplicarea metodei VAN (valoarea actualizat net) fie prin aplicarea metodei RIR (rata intern de rentabilitate) NB: mai pot fi utilizai i ali indicatori specifici cum ar fi termenul de recuperare a investiiei, indicele de profitabilitate etc. Metoda VAN fie 0 valoarea prezent a cheltuielilor totale cu investiia i VI valoarea adus de 0 investiie, determinat la puterea de cumprare actual dac fluxurile de venituri aduse de investiie se succed pe un numr de T intervale (unde T este durata de via economic a investiiei), atunci se poate scrie succesiv:
0 T = CF i i + R T T (1 + k ) i =1 (1 + k )

unde: ICFi Ieste Icash-flow-ul Idin Imomentul Ii, Ik Ieste Irata Imedie Ide Iactualizare Ia Iputerii Ide cumprare (de ex., rata dobnzii de pia) iar VR este valoarea rezidual a investiiei n momentul n care-i ncheie viaa economic - n felul acesta se calculeaz VAN: AN =
T CF i + R T = I I0 0 0 i T (1 + k ) i =1 (1 + k )

- dac exist n variante de investiii, se determin VAN pentru fiecare variant, se selecteaz acele proiecte de investiii pentru care VAN > 0, apoi se alege varianta pentru care VAN este maxim AN * = max (VAN j AN
j j

> 0)

unde: j numr proiectele de investiii

NB: Desigur, actualizarea fluxurilor monetare (sau a unei sume monetare date) la momentul actual nu este unica posibilitate de a determina cea mai bun soluie n alegerea proiectelor de investiii se poate determina i o mrime numit valoare viitoare net (VVN), la care s se actualizeze i cheltuielile de investiii i cash-flow-ul la orice moment din viitor, inclusiv la sfritul perioadei de execuie a proiectului de investiii N Metoda RIR n mod esenial, raionamentul este acelai ca la metoda precedent, numai c, de data aceasta, decidentul va Icompara cheltuielile de investiii cu veniturile obinute din investiie dac le-ar investi pe piaa plasamentelor financiare la rata de actualizare care s fie egal cu rata intern de rentabilitate (RIR) a investiiei respective se va alege acea investiie pentru care exist egalitate ntre cele dou mrimi, adic: I I0 =
i =1 T t

It =
i =1

CF i + R T t I o (1 + k ) i t T t + + (1 k ) (1 k )

CF i R T + i T + + (1 RIR ) (1 RIR )

- Ipentru Ia Ivedea Icare Iinvestiie Itrebuie Ialeas, Ise Idetermin Ivaloarea Ilui IRIR Idin Iecuaia precedent i se compar valoarea respectiv cu RIR-ul fiecrui proiect de investiii mrimea RIR determinat din ecuaie nu este dect o valoare minim acceptabil, n fond, putndu-se alege proiectul de investiii care are cel mai mare RIR ce depete RIR-ul determinat din ecuaie din punct de vedere formal, deci, alegerea proiectului de investiii se va face astfel: RIR * = max (RIR j RIR j > RIR c )
j

- ntruct ipoteza acestei metode presupune reinvestirea cash-flow-ului n aceeai firm i la aceeai rat de rentabilitate, ceea ce este destul de greu de realizat, se poate folosi o rat de rentabilitate intern modificat (RIRM) modificarea relaxeaz condiia de a se reinvesti la aceeai rat de rentabilitate a proiectului Ide Iinvestiii, Inlocuind-o Icu Icondiia Ide Ia Ireinvesti Ila Irata Ide rentabilitate a firmei
T T i I 0 (1 + RIRM ) = CF i (1 + r k ) + R T

de unde:

RIRM =

T i =1

CF (1 + r
i

T i

+ R

Io

unde: rI k este rata de rentabilitate a firmei k n care pot fi reinvestite veniturile viitoare

Determinarea altor parametri ai deciziei de investiii Termenul de recuperare (TR): - exprim numrul de ani (sau de perioade oarecare) n care, prin intermediul cash-flow-ului actualizat se recupereaz integral valoarea prezent a investiiei: I TR = 0 CF ma unde cu CF ma s-a notat cash-flow-ul mediu anual, actualizat, adic: + R (1CF + k ) (1 + k ) =
i T i =1 i T T

CF ma -

termenul de recuperare, dei nu poate fi considerat un criteriu esenial de evaluare a deciziei de investiii, poate fi important atunci cnd, celelalte condiii fiind egale, ntre dou proiecte de investiii va fi preferat cel care are un termen de recuperare mai mic cu toate acestea, trebuie manifestat maximum e pruden n considerarea acestui indicator, deoarece este posibil ca un proiect de investiii s asigure o eficien mai mare tocmai pe un termen mai lung Seldnv-vblvbrtd:Ofd-d:O:v (IP):

- exprim rentabilitatea unei uniti de investiie, calculat la momentul actual (n orice caz, la momentul la care s-au determinat ceilali indicatori ei investiiei): + R (1CF + k ) (1 + k ) =
i T i =1 i T T

IP =

I0

I0

innd seama de relaiile algebrice stabilite pn acum, n funcie de datele concrete ale unor probleme practice se pot folosi, alternativ, urmtoarele relaii derivate: AN =
0

I 0 = I 0 (IP 1) = I 0 T 1 = TR I T TR = 0 T = IP 0 IP = = AN + 1 I0 I0
0

1 TR T

2. Elementele financiare ale investiiei

Fundamentarea Ideciziei Ide Iinvestiii Idepinde, In Imod Iesenial, Ide Ideterminarea Icorect Ia elementelor financiare ale investiiei, adic a acelor elemente care intr n calculul criteriilor de alegere a investiiei Principalele elemente financiare ale investiiei sunt urmtoarele: valoarea iniial a investiiei (I)0 durata de via a investiiei (T) fluxurile nete de trezorerie, adic cash-flow-urile (CF) valoarea rezidual a investiiei (VR) rata de actualizare (k) 1. Valoarea iniial a investiiei (I)0 se mai numete i cheltuial iniial i reprezint mrimea net a capitalului necesar punerii n funciune a investiiei cuprinde urmtoarele cheltuieli specifice: a) Costul achiziiei activelor fixe - reprezint preul de facturare a activelor fixe - n raport de preul de facturare se stabilete i mrimea amortizrii care are influene importante asupra VAN, n funcie de regimul de amortizare i de legea fiscal n vigoare - pe lng mrimea amortizrii, un alt factor care influeneaz mrimea VAN este inflaia - dac mrimea dotrii iniiale, deci i a mrimii amortizrii, nu este actualizat cu inflaia, firma va plti un impozit pe inflaie, corespunztor mrimii cu care profitul impozabil nu este micorat ca urmare a creterii inflaioniste a amortizrii b) Cheltuielile de montaj a echipamentului i de specializare a personalului - Ise Irefer Ila Icheltuielile Iocazionate Ide Ilucrrile Ide Iconstrucii-montaj, Iinstalare, Icrearea Ia infrastructurii i acces la utiliti etc. - tot aici intr cheltuielile de pregtire profesional i de specializare a personalului care va deservi investiia c) Creterea nevoii de fond de rulment - apare ca urmare a faptului c noua investiie solicit un surplus de stocuri (de materiale, produse n curs de execuie i produse finite), un surplus de creane-clieni solicitate de noua investiie, din care se scade soldul mediu suplimentar de datorii-furnizori (datorii de exploatare) d) Preul de valorificare a dezinvestiiei - este valoarea care se obine din vnzarea pe pia a activelor fixe dezinvestite ca urmare a noii investiii, inclusiv valoarea rezidual a vechii investiii 2. Durata de via a investiiei (D) durata de via a investiiei poate fi analizat din patru puncte de vedere:

- durata contabil: este durata stabilit prin catalogul normelor de amortizare n vigoare I - durata tehnicgb este durata asigurat de caracteristicile funcionale ale echipamentului respectiv - durata comercialg este identic cu durata de via a produselor obinute din investiia n cauz - Idurata Ijuridicg Icorespunztoare Iduratei Iproteciei Ijuridice Iasupra Iunor Idrepturi Ilegate Ide investiie (de concesiune, brevete, licene, mrci de fabric etc.) - durata de via economic: este durata n care investiia produce profituri. 3. Fluxurile nete de trezorerie (CF) fluxurile nete de trezorerie se determin n urmtoarele ipoteze specifice mediului economic cert: - ratele rentabilitilor nu variaz n timp - nu exist influen a capitalurilor mprumutate (plata de dobnzi sau economii de impozite) existnd suficiente capitaluri proprii - impozitul pe profit este pltit la sfritul exerciiului financiar - rata inflaiei este constant pe toat durata de via a investiiei (este egal cu cea din primul an de realizare a investiiei) s facem urmtoarele notaii: CA: cifra de afaceri a firmei (suma ncasrilor totale din vnzri) I Ct: consumul de la teri (consumul intermediar) SCS: salarii i cheltuieli sociale cu personalul TL: impozite i taxe locale I atunci se pot scrie urmtoarele relaii: a. excedentul brut de exploatare (EBE): EBE = CA Ct SCS ITL b. profitul nainte de plata dobnzilor (EBIT): EBIT = EBE A c. profitul nainte de impozit (EBT): EBT = EBIT D unde: D reprezint dobnzile d. impozitul pe profit ( I ): EBT I = este rata impozitului pe profit (sub form de coeficient) unde: e. profitul net ( N ):

 N = EBT I EBT = EBT (1 ) = EBT f. cash-flow-ul contabil (din exploatare) (CFc): CF c = N + A +D g. cash-flow-ul disponibil (CFd): CF d = CF c E unde E exprim Icreterea Ieconomic, Ifinanat Idin Icash-flow-ul Icontabil I(sau Icash-flow-ul ciclului de exploatare) E = m o + NFR 4. Valoarea rezidual a investiiei (VR) Este valoarea care poate fi obinut din vnzarea activelor fixe ale investiiei dup ncheierea duratei de via a investiiei. Valoarea rezidual este pozitiv doar dac durata de via a investiiei este mai mic dect durata tehnic a ei. - impactul valorii reziduale asupra lui VAN depinde de prevederile legislaiei fiscale din fiecare ar 5. Rata de actualizare (k) constituie, de fapt, costul de oportunitate relativ al deciziei de investiii n cazul mediului economic cert, rata de actualizare este considerat a fi rata medie nominal a dobnzii bancare (care include i o rat constant de inflaie) notnd cu vn indicele valorii nominale, cu preurilor, se poate scrie, n general: I
r

vr

indicele valorii reale i cu I p indicele

IP

+ (1 + R ) = ((1 +R )) 1 R
n

Vr

n cazul nostru, notnd cu r rrata real a dobnzii i cu r rata inflaiei, putem scrie: i

(1 + r r ) = (1 k ) (1 + r i )
+ de aici obinem: = 1 + r r )( 1 + ri ) (1 + k )( innd seama de faptul c r, r r i i k sunt constante pe durata de via a investiiei, atunci, pentru durata T de via a investiiei, se poate scrie:
T 1 + r i )T (1 + k )T = (1 + r r )(

k = rr + ri + rr ri datorit valorilor relativ mici ale lui r i rr, de iobicei termenul r I r se rconsider neglijabil i, i deci:
.

k = rr + ri
3. Portofoliul firmei 1. VAN aferent portofoliului de investiii n Iprezena Ipieei Ifinanciare I(de Icapital) Ifirma Ii Ipoate Idiversifica Ipolitica Ide investiii, n scopul maximizrii valorii ei viitoare structura capitalului firmei pe ansamblul proiectelor de investiii, la un moment dat, constituie portofoliul de investiii al firmei n acest sens, firma calculeaz un VAN aferent ntregii ei activiti de investiii i nu numai pentru un anumit proiect de investiii: AN
t

= AN
i =1

unde: VAN este VAN la nivelul firmei, VAN este t i VAN pentru proiectul i, iar N este numrul proiectelor de investiii OBS: I Iproprietatea Ide Iaditivitate Ia Icriteriului IVAN Ieste Ivalabil Inumai Idac Iproiectele Ide investiii i sunt neconcurente dou cte dou - firma poate determina o VAN i pentru activitatea de finanare, optimiznd, astfel, i activitatea de exploatare - n felul acesta, firma poate dezvolta o politic activ (dinamic) de investiii, investind i dezinvestind Ipe Imsura Ievoluiilor Icriteriilor IVAN Iaferente i Ilund In considerare Ii IVAN aferent activitii de finanare (aa numitul VAN ajustat VANA) ANA = AN
inv

+ AN

fin

2. VAN i constrngerea administrativ a bugetului de finanare aceast problem se pune atunci cnd, din diverse motive dar, ndeosebi, pentru stimularea Idisciplinei Ifinanciare Ii In Iscopul Ioptimizrii Ireale Ia Ideciziilor Ide investiii, conducerile unor firme limiteaz, n mod contient, gama de alegeri, prin stabilirea unor limite administrative pentru bugetele de finanare a investiiilor n acest context, decizia de investiii se va lua n condiiile unui buget (capital) limitat avnd n vedere faptul c aceast limitare este pur administrativ i nu economic, rezult c raionamentul se va face n condiiile n care rata de actualizare nu se modific n felul acesta, decidentul are de stabilit portofoliul de proiecte de investiii ale firmei n condiiile n care trebuie s se ncadreze n limitele bugetare admise din Ipunct Ide Ivedere Itehnic, Iaceasta Irevine Ila Irezolvarea Iunei Iprobleme Ide programare liniar, n care funcia obiectiv este maximizarea VAN a portofoliului

de investiii, iar restriciile sunt reprezentate de ncadrarea n cheltuielile bugetare ale fiecrui an din perioada de exploatare a proiectelor de investiii respective: funcia obiectiv: max (VAN portofoliu ) = sistemul de restricii: N B1 I i1 i i =1 N B2 I i 2 i i =1 ... BT i I iT unde: T este durata maxim de exploatare a proiectelor de investiii din portofoliu, t este anul t din Iperioada Ide Iexploatare, IBt Ieste Ibugetul Imaximal Iaprobat Ipentru Ianul It Ipentru Intregul portofoliu de investiii, i este ponderea proiectului i de investiii n totalul portofoliului de investiii, II este cheltuiala de investiii pentru proiectul i n anul t it 3. Analiza deciziei de dezinvestire dezinvestirea se refer la decizia de ntrerupere, nainte de termen a unui proces investiional, n scopul optimizrii dinamice a portofoliului de investiii, ca urmare a apariiei unor oportuniti de care, n momentul deciziei iniiale, nu se tia - Idei Idezinvestirea Iare Iconotaii Idefensive, Iea Ieste, Itotui, Iun Ielement Iimportant Ide optimizare dinamic a valorii firmei evaluarea i fundamentarea deciziei de dezinvestire este similar cu procedura aferent deciziei de investire dar cu semnificaie logic inversat - de exemplu, cu ct s-ar pierde mai mult dac s-ar continua investiia dect n cazul n care ea ar fi ntrerupt i s-ar realiza o alt investiie cu un VAN superior etc. - dezinvestirea face parte integrant din politica general, pe termen mediu i lung, a oricrei firme performante a) Elementele financiare ale dezinvestiiei - valoarea recuperabil sau valoarea rezidual (VR): - suma fluxurilor nete actualizate de trezorerie, care rezult din ncetarea activitii i valorificare (de ex., prin vnzare) a activelor investiiei stopate CD + CO + CR ) R = ( KF + KC + EMA )( VKF: ncasarea net din cesiunea activelor fixe dezinvestite VKC: recuperarea capitalului investit n capitalul circulant max VAN i i
i =1 N

EMA: economiile marginale actualizate, obinute la cheltuielile cu noua investiie CD: cheltuieli de dezinvestire (cu demontarea, cu indemnizaiile personalului concediat etc.) CO: cheltuieli conexe dezinvestirii (asumarea obligaiilor aferente fostei investiii) CR: cheltuieli de reorganizare a firmei ca urmare a dezinvestirii (recalificare etc.) - veniturile viitoare marginale pierdute (VVP): - profiturile nete de exploatare previzionate c se vor pierde ca urmare a dezinvestirii - se determin pentru fiecare an n care investiia stopat ar fi urmat s produc profituri nete, astfel:

P
CA este cifra de afaceri

= (CA C )(1 )+ A

C este valoarea cheltuielilor globale totale (fixe plus variabile) evitate prin dezinvestire - valoarea rezidual viitoare pierdut (VRP): - fluxurile de trezorerie previzionate c ar fi rezultat la sfritul durate de via a proiectului, dac nu s-ar fi luat decizia de dezinvestire - bine utilizat, acest indicator poate fundamenta decizia privind momentul optim de realizare a dezinvestiiei - rata de actualizare (a): - rata cu care se vor actualiza veniturile viitoare marginale pierdute ca urmare a dezinvestirii - se determin, n mod uzual, la nivelul costului mediu ponderat al capitalului firmei, plus prima de risc (desigur, n mediu economic cert, ea se va situa la nivelul ratei medii a dobnzii bancare) b) Fundamentarea deciziei de dezinvestire - Icriteriul Ieconomic Ii Ifinanciar Ide Idezinvestire Il Ireprezint Imaximizarea Idiferenei Idintre valoarea recuperabil actualizat i valoarea actualizat a veniturilor viitoare marginale pierdute ca urmare a deciziei de dezinvestire - cazul n care nu se realizeaz o investiie nou: R VVPt RP R max (VR - ( + )t + ( + )R t 1 a t =1 1 a R este durata de via rmas - cazul n care, simultan, se realizeaz o investiie nou:
n n R R Tn T CFsn P t RP R + + max I R n 0 s t R T (1 + a ) t =1 (1 + a ) s =1 (1 + k ) (1 + k )

t ,s

ntrebri de autocontrol: 1. Ce este investiia i procesul investiional? 2. Din punct de vedere financiar, cum se clasific investiiile? 3. Cum se calculeaz valoarea net actualizat? 4. Cum se determin rata intern de rentabilitate? 5. De cte feluri este durata de via a investiiei? 6. Cum se calculeaz termenul de recuperare a investiiei? 7. Cum se calculeaz i ce semnificaie are indicele de profitabilitate a investiiei? 8. Definii valoarea rezidual a investiiei. 9. Care sunt elementele financiare ale dezinvestiiei? 10. Cum se fundamenteaz decizia de dezinvestire? Testul de autoevaluare i evaluare:
1. Valoarea RIR-ului stabilit de ecuaia de echilibru este 0,2 pentru o investiie M. O investiie alternativ, A, are un RIR de 0,18 iar alta, B, are un RIR de 0,22. Atunci: a) investiiile care pot fi alese sunt M i A b) investiiile care pot fi alese sunt M i B c) se poate alege numai investiia M d) se poate alege numai investiia A e) se poate alege numai investiia B Diferena dintre EBIT i EBT o reprezint: a) impozitele indirecte b) impozitele directe c) orice obligaii de plat d) dobnzile e) dividendele Rata de actualizare reprezint: a) marja de profit a firmei b) costul de oportunitate absolut al investiiei c) costul de oportunitate relativ al investiiei d) nici una dintrea variantele de mai sus Considerm o investiie de 100 RON, care genereaz un flux net de trezorerie de 30 RON / an timp de 10 ani.Dac rata cerut de investitor (rata de actualizare) este de 10%/an, care este valoarea actualizat net (valoarea prezent net) pentru acest proiect de investiii? (Precizm c: factorul de actualizare este de 6,145); a) 78,90 RON b) 95,64 RON c) 84,35 RON d) 65,00 RON Considerm o investiie de 100 RON lei care genereaz un flux net de trezorerie de 30 RON lei /an. Rata cerut de investitor (rata de actualizare) este de 10 %. Dac fluxul de venit este generat pe un numr nedefinit de perioade (la infinit), care va fi valoarea actualizat net (valoarea prezent net) pentru acest proiect de investiii? a) 200 RON b) 250 RON c) 300 RON d) 350 RON

2.

3.

4.

5.

6.

O firm intenioneaz s achiziioneze un nou sistem de maini care cost 27.000 RON. Sistemul are o durat de via de 5 ani i va fi amortizat linear n aceast perioad. Fluxurile de numerar de intrare, anuale (obinute din exploatarea sistemului) sunt estimate a fi de 10.800 RON, iar cele de ieire de 2000 RON de milioane lei pe an. Aceste fluxuri de numerar (de intrare i de ieire) sunt considerate constante pe durata celor 5 ani, iar valoarea rezidual a proiectului, la finele anului 5, este egal cu zero. Dac rata impozitului pe profitul societii este de 16%, care este valoarea actualizat net a proiectului I(valoarea Iprezent Inet), Idac Irata Ide Iactualizare Ieste Ide I20% Ii Idurata Ide Ivia economic a proiectului este aceai cu durata de via contabil? (Precizm c: factorul de actualizare este de 2,99); a) +1234,21RON b) 2314,56 RON c) 1718,63 RON d) +2418,53 RON O firm intenioneaz s achiziioneze un nou sistem de maini care cost 27000 RON. Sistemul are o durat de via de 5 ani i va fi amortizat linear n aceast perioad. Fluxurile de numerar de intrare, anuale (obinute din exploatarea sistemului) sunt estimate a fi de 10.800 RON, iar cele de ieire de 2.000 RON pe an. Aceste fluxuri de numerar (de intrare i de ieire) sunt considerate constante pe durata celor 5 ani, iar valoarea rezidual a proiectului, la finele anului 5, este egal cu zero. Dac Irata Iimpozitului Ipe Iprofitul Isocietii Ieste Ide I16%, Icare Ieste Ivaloarea Iindicelui Ide profitabilitate a proiectului de investiii, dac rata de actualizare este de 20% i durata de via economic a proiectului este aceai cu durata de via contabil? (Precizm c: factorul de actualizare este de 2,99) Obs.ILa rezultat folosii dou zecimale. a) 0,67 b) 0,91 c) 0,78 d) 0,30

7.

8.

Rata intern de rentabilitate (RIR) a unui proiect de investiii este rata de actualizare care se determin prin rezolvarea urmtoarei ecuaii de ordin superior:

CFi VR T + i T + + = ( 1 RIR ) ( 1 RIR ) i 1 T CFi T = + VR b) I 0 i T (1 + RIR) i =1 (1 RIR)

a)

I0 =

c) d)

I0 =

CFi T + VR i T ( 1 RIR ) ( 1 RIR ) i =1

T CFi + VR T I0 = i T (1 + RIR) i =1 ( RIR)

Unde: I 0= valoarea investiiei iniiale (cheltuiala total cu realizarea investiiei); CFI= cash-flow-ul din i momentul i (fluxul net de trezorerie), ateptat de la investiie; RIR = rata intern de rentabilitate a proiectului de investiii ; T = durata de via economic a investiiei; VR T = valoarea rezidual a investiiei n momentul ncheierii duratei de via economic a proiectului de investiii. 9. Relaia de calcul a valorii actualizate nete (valorii prezentenete) este urmtoarea:

a)

T CFi + VR T I0 VA = i T + + (1 k ) i =1 (1 k ) T CFi + VR T + I0 VA = i T + + ( 1 k ) ( 1 k ) = i 1 T CFi + VR T + I0 VA = i T = ( 1 k ) ( 1 k ) i 1 T CFi + VR T I0 VA = i T ( 1 k ) ( 1 k ) = i 1

b)

c)

d)

Unde: IVAN I= Ivalorea Iactualizat Inet Ia Iproiectului de Iinvestiii; 0 I= Ivaloarea Iinvestiiei Iiniiale (cheltuiala Itotal Icu Irealizarea Iinvestiiei); ICFI= i Icash-flow-ul Idin Imomentul Ii I(fluxul Inet Ide trezorerie), ateptat de la investiie; k = rata medie de actualizare considerat ; T = durata de via economic a investiiei; VRI= T valoarea rezidual a investiiei n momentul ncheierii duratei de via economic a proiectului de investiii. 10. Relaia de calcul a indicelui de profitabilitate (metod de alegere a proiectelor de investiii) este urmtoarea:

a)

(1 + k ) + (1 + k ) IP =
i =1 i

CFi

VR T

I0
i

b)

(1 + k ) (1 + k ) IP =
i =1

CFi

VR T

I0

c)

(1 k ) + (1 k ) IP =
i =1 i

CFi

VR T

I0

d)

IP =

I0

(1 + k)
i =1

CFi

T + VR T (1 + k )

Unde: IP I= Iinvicele Ide Iprofitabilitate Ia Iproiectului Ide Iinvestiii; 0 I= Ivaloarea Iinvestiiei Iiniiale (cheltuiala Itotal Icu Irealizarea Iinvestiiei); ICFI= i Icash-flow-ul Idin Imomentul Ii I(fluxul Inet Ide trezorerie), ateptat de la investiie; k = rata medie de actualizare considerat ; T = durata de via economic a investiiei; VRI= T valoarea rezidual a investiiei n momentul ncheierii duratei de via economic a proiectului de investiii.

Rspunsuri corecte: 1 2 b

3 c

5 a

7 b

9 a

10

Bibliografie selectiv:
Nr.crt. 1. 2. 3. 4. Autor IStancu I. Ilie V. IVintil G. Avare Ph., Legros G., Ravary L., Lemonnier P. Dragot V., Dragot M., Obreja L., u L. , Ciobanu A., Raca A. IG. Charreaux In colectiv Titlu crii/articol Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar Gestiune financiar a ntreprinderii Gestiune financiar a ntreprinderii Gestiune i analiz financiar Editur/Periodice Economic, Bucureti Didactic i Pedagogic, Bucureti Didactic i Pedagogic Economic, Bucureti An de apariie 2002 1999 2002 2002

5.

Abordri practice n finanele firmei Gestion financiere. Principes, etudes de cas, solutions Teste gril pentru examenul de licen

recson, Bucureti Libraire de la Cour de cassation, Paris Continent, Sibiu

2005

6. 7.

1991 2006