Macroeconoma, 9/e

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Captulo 7 FINANZAS, AHORRO E INVERSIN

La visin general
Dnde hemos estado
Este captulo se basa en la definicin de PIB real del captulo 4 para explicar cmo se financia la inversin. Adems utiliza el modelo de oferta y demanda analizado en el captulo 3. El captulo explica cmo el equilibrio en el mercado de fondos prestables determina la tasa de inters real y la cantidad de inversin. Tambin analiza cmo las acciones gubernamentales afectan este mercado.

Hacia dnde vamos

El captulo 7 es el segundo de cuatro captulos que examinan la economa a largo plazo cuando est en pleno empleo. Los siguientes captulos se centran en el dinero y el nivel de precios, y en el tipo de cambio y la balanza de pagos. Despus de estos captulos, la siguiente seccin explora las fluctuaciones macroeconmicas por medio del desarrollo del modelo OA-DA. El material presentado en el captulo 7 se utiliza en muchos de los captulos siguientes. Por ejemplo, la conclusin de que la tasa de inters real se determina en el mercado de fondos prestables es importante en el siguiente captulo para ayudar a determinar los efectos a largo plazo de los cambios en la cantidad de dinero. El modelo de fondos prestables tambin se utiliza en el captulo 13 al examinar los efectos del lado de la oferta de la poltica fiscal.

ste es el captulo 24 de Economa.

Captulo 7

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Aspectos nuevos en la novena edicin

El captulo 7 integra material nuevo con el material de dos captulos diferentes de la edicin anterior. El tema principal del captulo, el mercado de fondos prestables, se abord en el captulo 7 de la octava edicin. Sin embargo, en dicha edicin se dio nfasis al ahorro y la inversin, por lo que el mercado se denomin mercado de capital. Esta edicin presenta una visin ms amplia del mercado y por ello se centra en el mercado de fondos prestables y en la oferta y demanda de fondos prestables. Adems, este captulo ampla tambin la cobertura del mercado de fondos prestables al incluir nuevos temas (como un anlisis de los distintos mercados financieros, la crisis de los mercados financieros en 2008 y el mercado global de fondos prestables), y al abordar el impacto de las polticas gubernamentales en el mercado de fondos prestables. El impacto del gobierno en el mercado de fondos prestables se analiz en el captulo 14 de la edicin anterior. Los datos estn actualizados hasta 2008, y la Lectura entre lneas es un artculo nuevo que explora el plan de rescate aprobado en el otoo de 2008.

Notas para el orador Finanzas, ahorro e inversin

La oferta y la demanda de fondos prestables determinan la tasa de inters real y la cantidad de fondos prestables e inversin. El dficit presupuestario del gobierno podra afectar tambin la tasa de inters real y la cantidad de inversin.

I. Instituciones y mercados financieros

Finanzas y dinero; capital fsico y capital financiero
Las finanzas y el dinero difieren: o El trmino finanzas se refiere a la actividad de proporcionar los fondos que se usan para la inversin

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El dinero se refiere a lo que usamos para pagar bienes y servicios.

El capital fsico y el capital financiero difieren: o El capital fsico consiste en las herramientas, instrumentos, mquinas, edificios y otros bienes producidos en el pasado y que las empresas utilizan actualmente para producir bienes y servicios o El capital financiero son los fondos que las empresas utilizan para comprar capital fsico.

Definiciones y el significado de la inversin en economa. Para este captulo el estudiante ya conoce las principales definiciones de inversin, pero para estar absolutamente seguros de que las recuerdan vale la pena destacar que, en economa, capital e inversin, sin ningn atributo, significan capital fsico y la compra de bienes de capital fsico recin producidos. El uso comn del trmino inversin como la compra de acciones o bonos puede generar confusin. Por lo tanto, es importante aclarar estos trminos desde el principio.

Capital e inversin; riqueza y ahorro

La cantidad de capital cambia debido a la inversin y la depreciacin. La inversin bruta es el monto total que se gasta en capital nuevo; la inversin neta es el cambio en el valor del capital. La inversin neta es igual a la inversin bruta menos la depreciacin. La riqueza es el valor de todas las cosas que poseen las personas; el ahorro es el monto del ingreso que no se gasta en impuestos ni en bienes y servicios de consumo. El ahorro aumenta la riqueza. La riqueza tambin cambia cuando cambia el valor de mercado de la riqueza.

Mercados de capital financiero

Los mercados financieros transforman el ahorro y la riqueza en inversin y capital.

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Mercados de prstamos: tanto las empresas como las familias obtienen prstamos de los bancos. El financiamiento de inventarios, la compra de casas, etctera, se pueden obtener en este mercado. Mercados de bonos: las empresas y los gobiernos pueden recaudar fondos mediante la emisin de bonos. Un bono es la promesa de realizar pagos especficos en determinadas fechas. Un tipo de bono es el ttulo respaldado por hipotecas, el cual da derecho a su tenedor a recibir el ingreso de un paquete de hipotecas. La incapacidad de muchos ttulos respaldados por hipotecas para cumplir con sus pagos especficos fue un factor que dio lugar a la crisis financiera de 2007 y 2008. Mercados de acciones: las empresas pueden recaudar fondos mediante la emisin de acciones. Una accin es un certificado de propiedad que reclama las utilidades de la empresa.

Instituciones financieras
Una institucin financiera es una empresa que opera en ambas partes del mercado por capital financiero; es un prestatario en un mercado y un prestamista en otro. Entre las principales instituciones financieras estn los bancos de inversin, los bancos comerciales, los prestamistas hipotecarios patrocinados por el gobierno (Fannie Mae y Freddie Mac), los fondos de pensiones y las compaas de seguros.

Crisis financiera: el otoo de 2008 fue testigo de la mayor crisis financiera desde la Gran Depresin. Bsicamente los ttulos perdieron valor, por ejemplo los ttulos respaldados por hipotecas, y muchas instituciones financieras se volvieron insolventes. Estas instituciones, como Fannie Mae, Freddie Mac, Bear Sterns, AIG y otras, eran consideradas demasiado grandes como para quebrar. Aunque no es posible explicar totalmente por qu la quiebra de una importante institucin financiera podra tener costos externos, sus estudiantes pueden comprender fcilmente que si estas instituciones quebraran, para muchos prestatarios sera excesivamente costoso adquirir prstamos. El gobierno intervino en la mayora de estos

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casos organizando un rescate de una forma u otra. Algunas empresas recibieron prstamos del gobierno (AIG recibi un prstamo de 85 mil millones de dlares de la Reserva Federal); a otras se les mantuvo bajo supervisin gubernamental (Fannie Mae y Freddie Mac); otras se fusionaron con empresas ms saludables, aunque con el apoyo del gobierno (Bear Sterns); a algunas les permitieron quebrar (Lehman Brothers). Adems de estos acontecimientos, casi todas las instituciones financieras recibieron apoyo gubernamental en la forma de prstamos del gobierno y/o la compra gubernamental de acciones.

Insolvencia e iliquidez
El valor neto de una institucin financiera es el valor de mercado total de lo que prest menos el valor de mercado de lo que adquiri en prstamo. Si el valor neto es positivo, la institucin es solvente y permanece en el negocio. Si el valor neto es negativo, la institucin es insolvente y deja de operar. Una empresa es ilquida si no puede satisfacer una demanda repentina de reembolsar lo que ha adquirido en prstamo porque no tiene suficiente efectivo disponible. Una empresa puede ser ilquida, pero solvente.

Tasas de inters y precios de los activos

Las acciones, los bonos, los ttulos a corto plazo y los prstamos, se denominan en conjunto activos financieros. La tasa de inters sobre un activo financiero es igual al inters pagado por el activo, expresado como un porcentaje del precio del activo. Si el precio de un activo es de 50 dlares y paga 2.50 dlares de inters, la tasa de inters es de
$2.50 100 5.0 por ciento. $50.00

Si el precio del activo sube, la tasa de inters baja. Por el contrario, si la tasa de inters baja, el precio del activo sube.

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II. Mercado de fondos prestables

El mercado de fondos prestables es la suma de todos los mercados financieros individuales. En este mercado, las familias, las empresas, los gobiernos, los bancos y otras instituciones financieras prestan y otorgan prstamos.

Fondos que financian la inversin

Los fondos que financian la inversin provienen del ahorro privado, el supervit presupuestario del gobierno y endeudamiento internacional. El ingreso de las familias se gasta, se ahorra o se paga como impuestos netos (impuestos pagados al gobierno menos las transferencias que se reciben de ste): Y = C + S + T. El PIB es igual al ingreso y tambin es igual al gasto agregado; es decir, Y = C + I + G + (X M). Si las combinamos, vemos que C + S + T = C + I + G + (X M), que puede reorganizarse para mostrar cmo se financia la inversin: I = S + (T - G) + (X M). Esta frmula muestra que la inversin se financia con ahorro privado, un supervit presupuestario del gobierno, (T - G), y endeudamiento internacional, (X M). La suma del ahorro privado, S, y el ahorro gubernamental, (T G), se denomina ahorro nacional. Si exportamos menos de lo que importamos, (X M) es negativo y nos endeudamos con el resto del mundo en una cantidad igual a (M - X). Si exportamos ms de lo que importamos, (X M) es positivo y prestamos al resto del mundo una cantidad igual a (X - M).

Tasa de inters real

La tasa de inters nominal es el nmero de unidades monetarias que paga un prestatario y recibe un prestamista expresado como un porcentaje del nmero de unidades monetarias adquiridas en prstamo o prestadas. La tasa de inters real es la tasa de inters nominal ajustada para eliminar los efectos de la inflacin

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sobre el poder adquisitivo del dinero. La tasa de inters real es aproximadamente igual a la tasa de inters nominal menos la tasa de inflacin. La tasa de inters real es el costo de oportunidad de los fondos prestables.

Tasa de inters real versus tasa de inters nominal. Para enfatizar la distincin entre la tasa de inters nominal y la tasa de inters real, pregunte a su clase si una tasa de inters de 10 por ciento es alta. Casi con certeza respondern con un estruendoso s. Seleles que alrededor de 1980 una tasa de inters de 10 por ciento era excesivamente baja. En esa poca, una tasa de inters tpica estaba entre 12 y 17 por ciento, segn el riesgo del activo y la duracin del prstamo. A qu se debe la diferencia entre entonces y ahora? La respuesta es sencilla: la inflacin. En 1980, la tasa de inflacin era mayor a 10 por ciento anual. Debido a la alta tasa de inflacin, la tasa de inters nominal se ajust de tal manera que tambin fuera alta. La mayora de los dlares que los prestamistas recibieron como inters (nominal) se destin a mantener su poder adquisitivo intacto. Sin embargo, en ese tiempo la tasa de inters real no era muy diferente a la tasa de inters real actual. En otras palabras, el aumento del poder adquisitivo que recibieron los prestamistas (la tasa de inters real) en la dcada de 1980 fue aproximadamente igual al aumento del poder adquisitivo que los prestamistas reciben actualmente.

Demanda de fondos prestables

La cantidad demandada de fondos prestables es la cantidad total demandada de fondos para financiar la inversin, el dficit presupuestario del gobierno y la inversin o los prstamos internacionales durante un periodo determinado. La inversin empresarial integra la mayor parte de la demanda de fondos prestables, por lo que el enfoque inicial est en la inversin. La inversin depende de la tasa de inters real y de la utilidad esperada. Las empresas invierten slo si esperan obtener utilidades.

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La demanda de fondos prestables es la relacin entre la cantidad demandada de fondos prestables y la tasa de inters real cuando todos los dems factores que influyen sobre los planes de endeudamiento permanecen constantes. o La tasa de inters real es el costo de oportunidad de los fondos prestables, as que hay una relacin negativa entre la cantidad demandada de fondos prestables y la tasa de inters real. o La inversin depende de la utilidad esperada. Entre ms alta sea la utilidad esperada, mayor ser la inversin que realicen las empresas. La utilidad esperada sube durante una expansin del ciclo econmico y baja durante una recesin; sube cuando ocurren adelantos tecnolgicos; aumenta a medida la poblacin crece y flucta con los cambios de nimo de optimismo y pesimismo de participantes econmicos. La curva de demanda de fondos prestables tiene una pendiente descendente, como se observa en la grfica. La demanda de fondos prestables aumenta cuando la inversin aumenta, por lo tanto, cuando la utilidad esperada aumenta, la demanda de fondos prestables tambin aumenta y su curva se desplaza hacia la derecha.

Oferta de fondos prestables

La cantidad ofrecida de fondos prestables es el total de fondos disponibles a partir del ahorro privado, el supervit presupuestario del gobierno y el endeudamiento internacional durante un periodo determinado. El ahorro integra la mayor parte de los fondos prestables disponibles, por lo que el enfoque inicial est en el ahorro. La curva de oferta de fondos prestables es la relacin entre la cantidad ofrecida de fondos prestables y la tasa de inters real cuando todos los dems factores que

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influyen sobre los planes de prstamos permanecen constantes. Cuando la tasa de inters real sube, el ahorro aumenta, y la oferta de fondos prestables aumenta. Como se observa en la grfica, la curva de oferta de fondos prestables tiene una pendiente ascendente. El ahorro, y por lo tanto la oferta de fondos prestables, aumenta cuando el ingreso disponible aumenta, la riqueza disminuye, el ingreso futuro esperado disminuye y el riesgo de incumplimiento disminuye. Cuando la oferta de fondos prestables aumenta, su curva se desplaza hacia la derecha.

Equilibrio en el mercado de fondos prestables

Como muestra la grfica, la tasa de inters real de equilibrio establece la cantidad demandada de fondos prestables igual a la cantidad ofrecida de fondos prestables. En la grfica, la tasa de inters real de equilibrio es de 4 por ciento y la cantidad de equilibrio de fondos prestables es de 1.4 billones de dlares.

Cambios en la demanda y la oferta

Los cambios en la demanda o la oferta modifican la tasa de inters real y el precio de los activos financieros. o Si la utilidad esperada aumenta, la demanda de fondos prestables aumenta. La tasa de inters real de equilibrio sube y la cantidad de equilibrio de fondos prestables y la inversin aumentan. o Si la oferta de fondos prestables aumenta, la tasa de inters real de equilibrio baja y la cantidad de equilibrio de fondos prestables y la inversin aumentan. o Los cambios a corto plazo de la demanda y la oferta pueden ser pronunciados, por lo que los cambios en la tasa de inters real tambin pueden ser pronunciados. No obstante, a largo plazo la demanda y la oferta crecen al mismo ritmo, as que la tasa de inters real no muestra una tendencia ascendente ni descendente.

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III. El gobierno en el mercado de fondos prestables

Supervit presupuestario del gobierno
Los cambios en el supervit gubernamental desplazan la curva de oferta de fondos prestables. En la grfica, OPFP es la curva de oferta privada de fondos prestables. El gobierno tiene un supervit presupuestario igual a la longitud de la flecha (0.4 billones de dlares). El supervit se suma al ahorro privado, por lo que la curva de oferta de fondos prestables se convierte en OFP. Sin el supervit presupuestario, la tasa de inters real es de 6 por ciento y la cantidad de fondos prestables e inversin es de 1.4 billones de dlares; con un supervit presupuestario, la tasa de inters real es de 5 por ciento y la cantidad de fondos prestables e inversin es de 1.6 billones de dlares.

Dficit presupuestario del gobierno

Los cambios en el dficit gubernamental desplazan la curva de demanda de fondos prestables. En la grfica, DPFP es la curva de demanda privada de fondos prestables. El gobierno tiene un dficit presupuestario igual a la longitud de la flecha (0.4 billones de dlares). El dficit se suma a la demanda privada, por lo que la curva de demanda de fondos prestables se convierte en DFP. Sin el dficit presupuestario, la tasa de inters real es de 5 por ciento y la cantidad de fondos prestables e inversin es de 1.6 billones de

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dlares; con el dficit presupuestario, la tasa de inters real es de 6 por ciento, la cantidad de fondos prestables es de 1.8 billones de dlares y la inversin es de 1.4 billones de dlares. La tendencia de un dficit presupuestario del gobierno a reducir la inversin se conoce como efecto expulsin. La posibilidad de que un dficit presupuestario aumente la oferta de ahorro privado para compensar el aumento de la demanda de fondos prestables se denomina efecto Ricardo-Barro. El argumento que apoya este efecto es que los contribuyentes ahorrarn para pagar impuestos ms altos en el futuro como consecuencia del dficit. En la medida que ocurra, el efecto Ricardo-Barro reduce el efecto expulsin porque la curva OFP se desplaza hacia la derecha para compensar el dficit.

IV. Mercado global de fondos prestables

Movilidad del capital internacional
El mercado de fondos prestables es un mercado global. Los prestamistas buscan en cualquier parte del mundo la tasa de inters real ms alta; del mismo modo, los prestatarios buscan en cualquier parte del mundo la tasa de inters real ms baja. Estas acciones impulsan a la igualdad la tasa de inters real, ajustada al riesgo en todas partes del mundo. Si las exportaciones netas de un pas son negativas, X < M, el pas financia el dficit de exportaciones endeudndose con el resto del mundo. Si las exportaciones netas de un pas son positivas, X > M, el pas utiliza su excedente de fondos para prestar al resto del mundo.

Demanda y oferta en los mercados global y nacional

La demanda y la oferta en el mercado global de fondos prestables determinan la tasa de inters real de equilibrio mundial.

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Un pas es un prestatario extranjero neto, si la tasa de inters real de equilibrio mundial es menor de lo que sera la tasa de inters si el pas no participara en el comercio internacional. La grfica muestra esta situacin. o Como se observa en la grfica, si el pas no participara en el comercio internacional, la tasa de inters real de equilibrio sera de 6 por ciento, y la cantidad de equilibrio de fondos prestables sera de 1.6 billones de dlares. o Con comercio internacional, la tasa de inters real del pas se convierte en la tasa de inters real mundial, de 5 por ciento. A esta tasa de inters real ms baja, la cantidad ofrecida de fondos prestables disminuye a 1.4 billones de dlares y su cantidad demandada aumenta a 1.8 billones de dlares. La diferencia, 0.4 billones de dlares, se adquiere en prstamo del extranjero. El pas tiene exportaciones netas negativas, es decir, X < M. Un pas es un prestamista extranjero neto si la tasa de inters real de equilibrio mundial excede la tasa de inters que habra si el pas no participara en el comercio internacional. La grfica muestra esta situacin. Como se observa en la grfica, si el pas no participara en el comercio internacional, la tasa de inters real de equilibrio sera de 4 por ciento, y la cantidad de equilibrio de fondos prestables sera de 1.6 billones de dlares. Con comercio internacional, la tasa de inters real del pas se convierte en la tasa de inters real mundial, de 5 por ciento. A esta tasa de inters real ms alta, la cantidad ofrecida de fondos prestables aumenta a 1.8 billones de dlares y su cantidad demandada disminuye a 1.4 billones de dlares. La diferencia, 0.4 billones de dlares, se presta al extranjero. El pas tiene exportaciones netas positivas, es decir, X > M.

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En un pas pequeo, los cambios en la demanda y la oferta nacionales de fondos prestables cambian el prstamo o el endeudamiento internacional del pas y tambin cambian sus exportaciones netas.

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Preguntas de repaso adicionales

1. Cul es la diferencia entre insolvencia e iliquidez? La insolvencia ocurre cuando una empresa tiene un valor neto negativo; es decir, los pasivos de la empresa (lo que debe) exceden a sus activos (lo que posee). La iliquidez ocurre cuando una empresa no tiene suficiente efectivo para satisfacer una demanda repentina de reembolsar lo que ha adquirido en prstamo. Las situaciones son diferentes: una empresa puede ser insolvente e ilquida; tambin puede ser solvente e ilquida. 2. Explique por qu y cmo depende la inversin de la tasa de inters real. La tasa de inters real es el costo de oportunidad de la inversin. Una empresa que adquiere fondos en prstamo para realizar una inversin se enfrenta al inters real como el costo de oportunidad de su inversin, porque la tasa de inters real determina el poder adquisitivo (la cantidad de bienes y servicios) que una empresa debe reembolsar por su prstamo. Una empresa que utiliza fondos propios para realizar una inversin se enfrenta tambin a la tasa de inters real como el costo de oportunidad de su inversin, porque la empresa podra prestar los fondos a otros y cobrar la tasa de inters real como su retorno. Como la tasa de inters real es el costo de oportunidad de la inversin, un aumento de esta tasa disminuye la cantidad de inversin que las empresas demandan. 3. Si la tasa de inters real vigente difiere de la tasa de inters real de equilibrio, qu fuerzas impulsan la tasa de inters real a la tasa de inters de equilibrio? Si la tasa de inters real es ms alta que la tasa de inters real de equilibrio, hay un excedente de fondos prestables. En este caso, los prestamistas no pueden prestar todos los fondos que desean. Para prestar sus fondos, los prestamistas reducen la tasa de inters real que cobran, por lo que el inters real baja a su nivel de equilibrio. Si la tasa de inters real es ms baja que la tasa de inters real de equilibrio, hay una escasez de fondos prestables. En este caso, los prestatarios no pueden adquirir en prstamo todos los fondos que desean. Para adquirir fondos en prstamo, los

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prestatarios aumentan la tasa de inters real que pagarn, por lo que el inters real sube a su nivel de equilibrio. 4. Asuma que un pas no puede participar en el endeudamiento y prstamo internacionales y que las personas aumentan su ahorro. Qu efecto tiene este cambio en la tasa de inters real de equilibrio y la cantidad de inversin? Ahora suponga que el pas puede participar en el mercado global de fondos prestables. Si el pas no puede influir en la tasa de inters real mundial, cuando las personas aumentan su ahorro, qu ocurre con la tasa de inters real de equilibrio y la cantidad de inversin en el pas? Si las personas aumentan su ahorro, la oferta de fondos prestables aumenta y su curva se desplaza hacia la derecha. Si no hay endeudamiento ni prstamos globales, el aumento de la oferta de fondos prestables disminuye la tasa de inters real de equilibrio y aumenta la cantidad de inversin. Si el pas puede participar en el mercado global de fondos prestables, pero es demasiado pequeo para influir en la tasa de inters real mundial, el aumento del ahorro de sus ciudadanos no influye en la tasa de inters real. La oferta de ahorro aumenta y este aumento se presta en el extranjero, as que el endeudamiento extranjero neto disminuye o los prstamos extranjeros netos aumentan. La inversin en el pas no cambia.

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