CAPITOLUL FINANAREA PRIN LEASING

n general, firmele dein n propietate active fixe i raporteaz aceast investiie n bilanul lor contabil. Totui, pentru o companie este important utilizarea activelor (cldiri, maini sau echipamente) i nu simpla deinere a lor. O modalitate de a obine dreptul de utilizare a mijloacelor fixe este cumprarea lor. O alternativ la aceast variant este nchirierea (leasing). Leasingul este un mecanism de adaptare a pieei de capitaluri la capacitatea limitat de finanare a investiiilor. Leasingul nseamn nchirierea de active prin care locatarul (chiriaul) obine avantajele aferente utilizrii activului nchiriat n timp ce locatorul (cel care nchiriaz activul) finaneaz achiziia i amortizarea investiiei de capital. Pentru utilizarea activului, locatarul pltete locatorului o redeven sau chirie. Redevena cuprinde amortizarea activului nchiriat, costul de oportunitate aferent fondurilor avansate de locator pentru achiziionarea activului i marja de profit a companiei de leasing. Titlul de proprietate asupra activului nchiriat rmne la locator, iar locatarul poate s-l cumpere la expirarea contractului de locaie, numai dac aceast opiune a fost specificat n contractul de leasing (de locaie). Locatarul sau chiriaul poate intra n proprietatea activului nchiriat la ncheierea contractului de leasing, prin plata valorii reziduale, definit aprioric ca o clauz contractual. Din punct de vedere contabil, pe durata contractului redevena se nregistreaz ca o cheltuial curent, iar la ncheierea acestuia valoarea rezidual se nregistreaz n bilan la active fixe. La finalul contractului de leasing, locatarul pe lng varianta de achiziionare a activului nchiriat mai are dou opiuni: (1) prelungirea leasingului cu negocierea unei noi redevene i (2) restituirea activului nchiriat ctre compania de leasing. Avantajul leasingului fa de un credit deriv din faptul c locatorul are o poziie mai bun dect un creditor, dac firma utilizatoare se confrunt cu dificulti financiare. n cazul n care locatarul nu ndeplinete obligaiile contractului de leasing, locatorul are un drept mai puternic de recuperare a activului nchiriat, deoarce acesta este proprietarul lui. Un creditor se poate confrunta cu costuri i ntrzieri n recuperarea activelor care au fost finanate direct sau indirect. Deoarece locatorul se confrunt cu un risc mai mic dect n cazul altor surse de finanare utilizate la achiziionarea activelor, n cazul n care firma care care solicit finanarea este mai riscant, furnizorul de finanare este mai motivat s propun o tranzacie de leasing i nu un mprumut (acordarea unui credit). Totui, leasingul poate fi considerat o form de finanare prin ndatorare, deoarece acesta permite exploatarea prghiei financiare, crescnd astfel riscul companiei , ct i rentabilitatea anticipat pentru investitor. De asemenea, existena unui flux de redevene (pli fixe) poate conduce la generarea unui risc suplimentar pentru acei creditori care se subordoneaz plilor locaiei. Practic, durata unui contract de leasing este de 70-80 % din viaa economic a activului nchiriat, dar se poate opta i asupra unei durate mai scurte. Locatorul este proprietarul activului pn la scadena contractului, cu excepia cazului n care locatarul formuleaz o ofert ferm i
Page | 1

irevocabil de achiziionare a activului la expirarea contractului de leasing. Practic, exist trei tipuri de leasinguri: operaional, financiar i vnzare cu nchiriere (leaseback-up). X.1 TIPURI DE LEASINGURI Leasingul este o alternativ la finanarea prin mprumuturi pe termen lung cu garanii sigure. Prin urmare, leasingul genereaz dou probleme care trebuie soluionate cum ar fi ndatorarea i costul finanrii operaiunilor de leasing. Leasingul, ca surs de finanare, se ncadreaz n categoria capitalurilor mprumutate i este luat n calcul atunci cnd se determin rata de ndatorare (capitalizarea leasingului). Capitalizarea leasingului nseamn nscrierea n activul companiei a valorii activului utilizat n leasing i n pasiv a valoarea actualizat a redevenelor de pltit. Contractul de leasing stabilete c locatarul are dreptul de utilizare asupra unui activ, n schimb el trebuie s fac fa unei serii de pli periodice ctre locator, proprietarul activului. Locatorul este fie fabricantul activului sau o companie de leasing independent. Dac locatorul este o companie de leasing independent, ea trebuie s cumpere activul de la un productor. Dup achiziionare locatorul livreaz activul locatarului i leasingul ncepe s produc efecte. Utilizarea unui activ se poate realiza printr-un contract de leasing. Deoarece locatarul poate, de asemenea, cumpra activul, nchiriearea i cumprarea activului nseamn dou aranjamente financiare diferite. Pentru ilustrare n figura 1 sunt prezentate principalele tipuri de aranjamente financiare de interes pentru locatar.
CUMPRARE ! Firma X cumpr activul i l utilizeaz. Finanarea se realizeaz prin creterea datoriei i din capitalul propriu Fabricantul activului NCHIRIERE ! Firma X nchiriaz activul de la locator. Locatorul deine activul.

Fabricantul activului

Firma X cumpr activul de la fabricant

Firma X (locatarul) 1. Utilizeaz activul 2. Deine activul

Locatorul cumpr activul

Locatorul 1. Deine activul 2. Nu utilizeaz activul Locatarul (X) 1. Utilizeaz activul 2. Nu deine activul

Capital propriu

Creditori

Capital propriu

Creditori

Firma X nchiriaz activul de la locator

Creditorii i acionarii finaneaz locatarul

Creditorii i acionarii furnizeaz fondurile necesare locatorului

Fig. 1 Opiunile locatarului de a nchiria sau cumpra activul dorit

Page | 2

De exemplu, n industria computerelor o firm X (locatar) poate nchiria un calculator sau un alt activ pentru a-i rezolva problemele de procesare a informaiilor. Locatorul este o companie de leasing independent ce achiziioneaz echipamentele fabricate de IBM sau Apple Computers (nchiriere direct) sau chiar fabricanii pot efectua astfel de operaiuni. Locatarul nregistreaz o cretere a datoriei i angajeaz o parte sau n ntregime capitalul propiu pentru a finana achiziia. n anumite cazuri, chiar companiile productoare nchiriaz echipamentele sau utilajele ntr-o variant de leasing pentru a susine vnzrile, operaie numit vnzri prin leasing. Redevenele sunt cheltuieli de exploatare deductibile fiscal din profitul impozabil. Prin urmare, cheltuielile cu redevenele sunt nsoite de economii fiscale direct proporionale cu mrimea lor i cu cota de impozit pe profit. Leasingul operaional, numit i leasing de mentenan, ofer att finanare ct i servicii de mentenan. IBM este unul dintre pionerii contractelor de leasing operaional. Calculatoarele cu o putere de calcul mare, vehiculele grele i camioanele sunt principalele tipuri de active implicate n tranzaciile de leasing operaional. n cazul unui leasing operaional locatorul nchiriaz att activul ct i serviciile de mentenan i asigurare. Costurile cu mentenana i asigurarea sunt incluse n chiria activului. Din aceste motive, leasingul operaional mai este numit i leasing de mentenan. Contractul de leasing operaional are o clauz de anulare care d posibilitatea locatarului s renune la nchirire i s restituie activul nainte de expirarea contractului de leasing. n plus, activul de multe ori nu este amortizat complet pe durata contractului de leasing. Practic, durata contractului de leasing este mai mic dect durata de exploatare a activului (viaa economic a activului). Locatorul se ateapt s recupereze valoarea activului fie prin rennoirea contractului de leasing cu vechiul utilizator sau cu ali utilizatori, fie prin revnzarea echipamentului. Astfel, locatorul i asum riscul neutilizrii activului n anumite circumstane. Prin urmare, principalele caracteristici ale leasingului operaional sunt urmtoarele: n mod normal, prin leasing operaional activele nu sunt n totalitate amortizate. Aceasta nseamn c plile efectuate de locatar nu sunt suficiente pentru a acoperii costul complet al activului la locator. Aceast situaie se produce deoarece durata contractului de leasing operaional este mai mic dect viaa economic a activului. Astfel, locatorul trebuie s se atepte la recuperarea costurilor activului nchiriat prin rennoirea contractului de leasing cu acelai locatar sau cu altcineva ori prin vnzarea activului la valoarea sa rezidual. Costurile cu mentenana i asigurare activului cad n responsabilitatea locatorului. Exist opiunea de anulare. Aceast opiune d locatorului dreptul de a anula contractul de leasing nainte de expirarea termenului final. Dac opiunea de anulare este exercitat, locatarul trebuie s returneze activul locatorului. Valoarea clauzei de anulare depinde de condiiile economice i tehnologice viitoare care pot face ca valoarea activului pentru locatar s fie mai mic dect valoarea viitoare a plilor de chirii aferente contractului de leasing. Leasingul financiar este exact opusul celui operaional i se caracterizeaz prin: Nu ofer servicii de mentenan sau asigurare locatarului. Este complet amortizat Locatarul are n mod obinuit dreptul de a rennoi contractul de leasing cnd cel existent expir. Contractul de leasing, n general, nu poate fi anulat. Astfel, locatarul trebuie s realizeze toate plile sau se va confrunta cu riscul de faliment.
Page | 3

Datorit acestor caracteristici, leasingul financiar reprezint o metod alternativ pentru achiziii. Exist dou tipuri speciale de leasing financiar: (1) vnzare i leaseback i (2) leasing cu mprumut. O vnzare i leaseback se produce cnd o companie vinde un activ propriu unei alte firme i imediat l nchiriaz pentru a-l utiliza. n acest aranjament dou operaii se produc. Locatarul primete cash-ul din vnzarea activului. Locatarul face pli periodice de redevene (chirii) firmei care a cumprat activul i l utilizeaz. La ncheierea contractului de leaseback, locatorul are dreptul de dispoziie asupra valorii reziduale a activului nchiriat. Leasingul cu mprumut este un aranjament ntre locatar, locator i mprumuttorii de fonduri (creditori). Fiecare participant are un anumit rol n aceast construcie. Locatarul utilizeaz activul i efectueaz pli periodice de redevene ctre locator. Locatorul achiziioneaz activul i l ofer pentru a fi utilizat locatarul ui i colecteaz redevenele. Totui, locatorul contribuie cu maxim 50% din preul de achiziionare al activului. mprumuttorii (creditorii) asigur restul fondurilor necesare achiziionrii activului i primesc pli sub form de dobnzi de la locator. Acest aranjament reprezint un leasing cu mprumut, iar creditorii au rolul de a amplifica puterea financiar a locatorului pentru a achiziiona activul ce urmeaz s-l nchirieze (leverege). Acest aranjament are o anumit particularitate n ceea ce privete relaia dintre locator i creditor. Locatorul nu este obligat s fac pli ctre creditor dac nu mai are posibiliti financiare. Totui, creditul este protejat fa de un astfel de risc n dou moduri: (1) mprumuttorul se ndreapt asupra activului i (2) n caz de incapacitate de plat (locator) redevenele sunt pltite direct creditorului de ctre locatar. Locatorul angajeaz numai o parte din fonduri, dar ncaseaz redevenele nchirierii activului i toate beneficiile fiscale aferente deinerii acestuia. Aceste redevene sunt folosite pentru plata creditorului angajat n vederea finanrii achiziionrii activului. De reiunt, acest tip de mprumut este atipic, deoarece n cazul n care locatorul este n incapacitate de plat creditorul se poate ndrepta direct asupra activului i ncaseaz direct de la locatar chiria aferent. n plus, exist anumite economii fiscale generate de acest aranjament de lesing. X.2 IMPLICAIILE CONTABILE I FISCALE ALE OPERAIUNILOR DE LEASING O firm poate utiliza un activ prin nchiriere (leasing operaional) fr a reflacta n bilanul su contabil existena acestuia. Firma trebuie s efectueze doar nregistrri extracontabile prin care menioneaz costurile cu leasingul. Aceste cheltuieli se regsesc n contul de rezultate. Pentru exemplificare, n figura 2 este prezentat bilanul contabil al unei firme de transport auto ntr-o variant simplificat n cazul n care aceasta achiziioneaz sau nchiriaz un camion de mare tonaj. Leasingul financiar, numit i leasing de capital, difer de cel operaional. Locatarul selecteaz activele de care are nevoie i negociaz preul i termenul de livrare cu fabricantul sau distribuitorul. Locatarul negociaz termenii contractului cu o societate de leasing i aranjeaz
Page | 4

cumprarea de ctre locator a activului. Contractul de leasing specific termenii i condiiile leasingului. Dac locatorul ntreine activul i pltete asigurarea, acest ar anjament financiar se numete contract de leasing de mentenan. Practic, leasingul financiar este aproape identic cu contractele de vnzare i leaseback, principala deosebire este c activul nchiriat este nou i locatorul l cumpr de la fabricant sau de la un distribuitor i nu de la utilizatorul-locatar. Vnzarea cu leaseback este o alternativ la o ipotec. Vnztorul-locatar pstreaz dreptul de utilizare asupra activului, ca i cum s-ar fi mprumutat i ar fi ipotecat acest activ pentru garantarea mprumutului. Cumprtorul-locator pstreaz dreptul de proprietate i deci un drept asupra valorii reziduale a activului. Paralela cu mprumutul continu pe durata plilor.
BILANUL CONTABIL A.Camionul de mare tonaj este achiziionat printr -un mprumut de 10 milioane RON Camion de mare tonaj 10 milioane RON Datorii 10 milioane RON Teren 10 milioane RON Capitalul propriu 10 milioane RON Total active 20 milioane RON Total pasive 20 milioane RON B. Leasing operaional (compania ncheie un contract de leasing operaional pentru utilizarea camionului) Camion de mare tonaj 0 milioane RON Datorii 0 milioane RON Teren 10 milioane RON Capitalul propriu 10 milioane RON Total active 10 milioane RON Total pasive 10 milioane RON C. Leasing de capital sau financiar Camion de mare tonaj 10 milioane RON Datorii (capitalizarea leasingului) 10 milioane RON Teren 10 milioane RON Capitalul propriu 10 milioane RON Total active 20 milioane RON Total pasive 20 milioane RON

Fig. 2 Implicaiile contabile ale operaiunilor de leasing n bilanul contabil n exemplul prezentat n figura 2 se consider c finanarea activului se realizeaz n ntregime prin creditare. Dac firma ncheie un contract de leasing n bilanul contabil nu s unt reflectate nici activul obinut pentru a fi utilizat (camionul de tonaj greu) i nici obligaia de a plti redevenele pentru dreptul de utilizare pe durata contractului de leasing. n cazul unui leasing de capital sau financiar lucrurile se schimb, activul este reflectat n bilanul contabil (n activ), dar i obligaiile generate de ncheierea unui astfel de contract (n pasiv). Contabilii, n general, argumenteaz c potenialul financiar al firmei este invers proporional cu obligaiile sale. Deoarece obligaiile financiare n cazul leasingului opera ional nu sunt reflectate n bilan, deci sunt ascunse, imaginea potenialul financiar al firmei n acest caz este supraevaluat. Aceast informaie distorsioneaz bonitatea firmei perceput de partenerii de afaceri sau creditori. Mai mult dect att, firmele pot manifesta tendina de a considera nchirierile de active ca fiind ncadrate n leasing operaional. Dac o firm crete gradul de ndatorare, dar nu face cunoscut acest lucru creditorilor, ea poate induce o percepie greit n pia. Astfel, investitorii ar fi dispui s accepte o rentabilitate mai mic pentru capitalul mprumutat (cost mai mic al capitalului) cu toate c riscul real este mult mai mare. Din aceast afacere ar putea beneficia acionarii, pe cheltuiala investitorilor, care ar fi dui n eroare de faptul c bilanul firmei nu reflect n totalitate situaia real a datoriilor. n cazul leasingului financiar lucrurile stau cu totul altfel, toate operaiile aferente sunt reflectate n bilanul contabil. Deci, aceste operaiuni sunt transparente i elimin posibilitatea de a distorsiona imaginea firmei n pia. Exist mai multe situaii care pot limita tratarea unui
Page | 5

leasing ca fiind leasing operaional eliminnd astfel aceste practici. Dac cel puin unul din urmtoarele criterii se verific, atunci leasingul respectiv trebuie s fie considerat ca fiind financiar sau de capital i nu unul operaional i ca atare se capitalizeaz. Valoarea prezent a redevenelor (chiriilor) reprezint cel puin 90% din valoarea de pia a activului din momentul ncheierii contractului de leasing. Leasingul transfer dreptul de proprietate locatarului la finalul perioadei de nchiriere. Perioada de nchiriere reprezint cel puin 75% din viaa economic estimat a activului. Locatarul poate achiziiona activul la un pre mai mic dect valoarea de pia atunci cnd contractul de leasing expir. Aceast posibilitate mai este cunoscut i sub numele de opiunea de negociere a preului de achiziie. Aceste reguli sunt utile pentru a determina contabilitatea firmei s reflecte corect opiunile de leasing financiar i de a evita acest lucru n situaia leasingului operaional. Cu toate acestea, n cazul leasingului operaional firmele sunt obligate s comunice aceste informaii n rapoartele lor financiare anuale. n practic, exist situaii n care prin negociere un leasing financiar poate fi adus n categoria celor operaionale. De exemplu, s presupunem c o firm de transport naval dorete s achiziioneze un utilaj de ncarcare descrcare n valoare de 1 milion RON i intenioneaz s -l foloseasc timp de 15 ani. Un manager financiar inteligent poate negocia contractul de leasing pentru o perioad de 8 ani cu o valoare prezent a redevenelor de 0,6 milioane RON. Dac celelalte dou reguli nu se confirm, atunci contractul de nchiriere este unul operaional, iar firma nu va reflecta n bilan operaiunile care decurg din acest aranjament financiar. Procesul de reflectare n bilan a operaiunilor de leasing se mai numete i capitalizarea redevenei sau a chiriei. Dac o firm semneaz un contract de leasing obligaiile sale sunt la fel de restrictive ca n cazul n care ar fi semnat un contract de credit. Neplata locaiei (redevena) poate duce firma la faliment ca i n cazul neplatei dobnzii sau tranei la un credit. Practic, leasingul financiar este aproape identic cu un mprumut. Valoarea total a plilor redevenelor este deductibil n scopuri fiscale, cu condiia ca acel contract s fie unul de leasing veritabil i nu o simpl vnzare deghizat. Exist situaii n care un pre foarte sczut de cumprare opional a avut ca rezultat interpretarea contractului ca o cumprare n rate i nu o opiune de leasing. Un avantaj important al leasingului este posibilitatea de a amortiza costul unui teren printr-un flux de redevene. Acest mecanism permite amortizarea acestui cost pentru scopuri fiscale. Se tie c n cazul n care terenul ar fi cumprat nu se poate beneficia de acest avantaj , deoarece acesta nu poate fi amortizat i nu produce efecte fiscale. Cu toate acestea, prin leasing terenul nu este deinut i astfel valoarea sa devine nul la expirarea contractului. DECIZIA DE LEASING SAU CREDIT BANCAR Pentru exemplificare s considerm firma de construcii CASALUX care are nevoie de un utilaj de forat la mic adncime. Dac firma ar achiziiona utilajul costul acestuia ar fi de 320.000 RON, cu o durat normal de exploatare de 6 ani. Din analiza investiiei rezult c VAN este pozitiv. Pentru finanarea acestui proiect compania analizeaz dou variante: mprumut ul bancar (credit activ) i leasingul financiar cu o redeven anual de 60.000 RON i opiunea de a
Page | 6

cumpra activului la ncheierea contractului cu o valoare rezidual de 80.000 RON, iar durata contractului de leasing este considerat de 5 ani. Ambele variante comport acelai risc i se caracterizeaz printr-un cost al capitalului (rata de actualizare) nainte de impoziare de Rd = 10%,. De asemenea, amortizarea echipamentului este liniar (5 ani), iar costul cheltuielilor de mentenan i asigurare este de 1.800 RON/an nainte de impozit. Cota de impozit pe profit i=16%. Varianta optim se va determina pe baza criteriului VAN. Intrarea de capital este de 320.000 RON i este urmat de o serie de pli pentru dobnzi i rambursarea mprumutului sau plata redevenelor, inclusiv cheltuielile de ntreinere. Ieirele de cash se vor calcula la valoarea lor net corectat folosind economiile fiscale ce rezult din deductibilitatea amortizrii, a dobnzilor, cheltuielilor de mentenan i a redevenelor din profitul impozabil. n figura 4 sunt prezentate calculele pentru aceste variante de finanare. V1. mprumut bancar [mii RON]
Ani mprumut pentru achiziie utilaj Pli pentru dobnzi trane credit Economia fiscal generat de amortizarea activului [(320/5) x 0,16] =10,24 Economie fiscal din dobnzi i rambursri [95 x 0,16] = 15,2 Cost mentenan corectat fiscal [18(10,16] = 15,12 TOTAL NCASRI/PLI 0 320 1 -95 10,24 15,2 -15,12 320 -84,68 VAN = 1,6 mii RON 2 -95 10,24 15,2 -15,12 -84,68 3 -95 10,24 15,2 -15,12 -84,68 4 -95 10,24 15,2 -15,12 -84,68 5 -95 10,24 15,2 -15,12 -84,68

V2. Leasing financiar [mii RON]

Ani Valoarea activului nchiriat Valoarea rezidual Cost redevene corectat fiscal [60(10,16)] = 50,4 Cost mentenan i asigurri corectat fiscal 18(1-0,16) = 15,12 TOTAL NCASRI/PLI 0 320 1 2 3 4 5 -80 -50,4 -15,12 -145,52

-50,4 -15,12 320 -65,52 VAN = 24,1 mii RON

-50,4 -15,12 -65,52

-50,4 -15,12 -65,52

-50,4 -15,12 -65,52

Fig 4 Fundamentarea deciziei de cumprare sau leasingul unui activ Avnd n vedere valoarea rezidual de al sfritul contractului de cinci ani, costul redevenelor pentru leasingul cu opiune de cumprare ar fi mai mic dect n cazul lipsei acestei clauze, dar se poate neglija aceast influen. Costul redevenelor fiind deductibil din impozitul pe profit va fi egal cu 60(1-0,16) = 50,4 mii RON. Deoarece VAN n cazul variantei V2 este mai mare dect n cazul achiziiei utilajului (VAN = 1,6 mii RON), se recomand leasingul financiar.
Page | 7