Curs 3 MANAGEMENTUL INVESTIIILOR FINANCIARE

1. Economii i investiii 2.Componentele Pieei Financiare din Romania 3.Organizarea sistemului bursier 4.Funcia PF de evaluare a proiectelor de investiii 5.Titlurile financiare primare: aciuni i obligaiuni 6.Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare

Economisire / Investire
A economisi: se urmrete crearea unor rezerve de bani care s fie pstrate n condiii de risc ct mai mic A investi: Presupune asumarea unui risc, scopul principal fiind realizarea unui profit ct mai ridicat La investiiile din afara sferei financiare, nefiind tranzacionate pe o pia organizat, este mai greu de determinat valoarea lor corect i nu sunt att de lichide. Diferenele se refer n principal la: Obiectivul avut n vedere: acumularea de capital / profit Riscul asumat Randamentul posibil de obinut (obligatoriu superior Rinfl, n ambele cazuri)

Componentele pieei financiare (abordarea anglo-saxon)

PIAA DE CAPITAL Reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz: transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital (investitorii) ctre cei care au nevoie de capital cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) prin intermediul unor operatori specifici (SSIF) Piaa primar de capital: Servete la prima plasare a emisiunii de valori mobiliare pentru atragerea de capitaluri financiare disponibile, pe termen mediu i lung
1

Participanii pe piaa primar sunt: solicitatorii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i private; ofertanii de capital: persoane particulare, ageni economici, bnci, case de economii, societi de asigurare; intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale, societi de investiii financiare care prin reeaua proprie asigur vnzarea titlurilor. Piaa secundar de capital: este piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare aflate deja n circulaie. BURSA de valori reprezint principala instituie a acestei piee.

Organizarea sistemului bursier

Participani la activitatea bursei de valori: clieni; intermediari bursieri: Societi de servicii de investiii financiare Instituii de credit Firme de investiii organisme de supraveghere i control: CNVM

Cerine pentru admitere la cota bursei BVB Cerine pentru admitere la cota bursei SIBEX spot capitalurille proprii din ultimul exerciiu financiar 1.000.000 EURO; s fi nregistrat profit net n cel puin unul din ultimii 3 ani de activitate; societatea s fi funcionat n ultimii 3 ani anterior solicitrii de admitere la tranzacionare; nr. min. de acionari = 100; s pun la dispoziia SIBEX un plan de afaceri pentru cel puin urmtorii 3 ani de activitate; s plteasc tarifele datorate SIBEX i s nu aib alte datorii fa de aceasta etc.

Functia PF de evaluare a proiectelor de investitii

Identificarea momentelor de vnzare/cumprare a titlurilor, ca urmare a anticiprii valorii intrinseci a titlului -grafic cumparare vanzare titlu

TITLURILE FINANCIARE PRIMARE pot fi asimilate cu contractele de finanare a

ntreprinderilor, precum i a proiectelor lor de investiii

ACIUNILE
-Drepturi de asociat -Venit variabil Div = f(Pnet; Pol. div.) -mai riscante (volatile), datorit caracterului variabil al dividendelor i al preului de rscumprare -conserv puterea de cumprare a capitalului investit, prin integrarea mai operativ a inflaiei n preuri

OBLIGAIUNILE
-Drepturi de crean -Venit fix Dob = f(Dat; Rdob) - mai puin riscante, datorit termenelor ferme de determinare i de plat a dobnzilor i a valorii de rambursat - sunt mai expuse eroziunii capitalului investit atunci cnd dobnda nu a integrat ntreaga inflaie (exist riscul de modificare a ratei dobnzii pe pia prin creterea neanticipat a inflaiei). Aciunile: confer deintorilor (investitorii de capital) dou categorii de drepturi: -sociale; -patrimoniale. Clasificarea aciunilor: -comune (ordinare): acestea confer, n mod egal, att drepturi sociale, ct i patrimoniale, proporional cu numrul de aciuni deinute; -privilegiate (prefereniale): confer deintorilor dreptul la un dividend fixat dinainte Stock cash
3

Operaiunea de emisiune suplimentar de aciuni pentru majorarea cu cash a capitalului social. Se practic atunci cnd societatea dorete s i extind activitatea, are nevoie de surse de finanare externe proprii (nu mprumutate) n completarea autofinanrii n urma realizrii acestei operaiuni au loc urmtoarele efecte: creterea numrului de aciuni reducerea proporional a valorii de pia a unei aciuni Noua valoare de pia a aciunii devine: P*- formula pe hartie cu nr de actiuni noi si nr actiuni vechi Pentru atractivitatea emisiunii, preul de emisiune (E) este mai mic dect preul actual (P) al aciunii vechi Scderea preului vechilor aciuni n urma unei emisiuni poart numele de efect de diluie (scderea averii vechilor proprietari) n compensarea efectului de diluie a preului aciunilor, acionarii vechi primesc cate un drept de subscriere (DS) pentru fiecare aciune veche deinut:

Ds=P-P*
Dreptul de subscriere are dou roluri majore: Confer drept preferenial (de preemiune) vechilor acionari la cumprarea de noi aciuni Compenseaz efectul de diluie, astfel averea vechilor acionari rmnnd neschimbat Vechii acionari vor avea posibilitatea vnd la Burs DS primite sau s le valorifice pentru cumprarea de aciuni nou-emise, pltind numai PE. Noii acionari vor trebui s cumpere de la burs numrul de DS necesar (nds=N/n ) pentru a achiziiona o aciune nou: Pre pltit/ aciune= PE + nDS* Valoarea unui DS.

Evaluarea aciunilor
se bazeaz pe valoarea actual (prezent) a fluxurilor de numerar (cash-flow-rilor) estimate a se obine i ncasa din respectiva investiie.

t = 1,2, ... , n ani de estimare a Vo; Divt = dividende estimate n fiecare an t; VRn = pre de vnzare al aciunii estimat n anul n; k = rata medie nominal de rentabilitate cerut de investitori pentru clasa de risc a aciunii.

Aciuni de cretere (Growth Stocks) Cu constant de cretere anual (g<k) Divt = Divt-1(1+g) Evaluare dup modelul Gordon-Shapiro Evaluare n cretere perpetu:
4

Obligaiuni: elementele tehnice 1.Valoarea nominal (VN) -este o mrime convenional, stabilit prin prospectul de emisiune. -Se calculeaz ca raport ntre suma reprezentnd mprumutul lansat pe pia (I) i numrul obligaiunilor emise (N):

2. Valoarea la subscriere sau preul de emisiune (PE) diferena dintre valoarea nominal i prima de emisiune: PE = VN prima de emisiune Preul de emisiune a unei obligaiuni poate fi: la paritate, PE = VN; subpari, PE < VN; suprapari, PE > VN. Se pot calcula, n cazul obligaiunilor: prima de emisiune: prima de emisiune = VN PE prima de rambursare: prima de rambursare = VR VN 3. Termenul de rambursare sau durata de via a obligaiunii intervalul dintre momentul emisiunii i cel al rscumprrii obligaiunii. 4. Rata nominal a dobnzii rata care aplicat asupra valorii nominale a obligaiunii permite calcularea cuponului de dobnd. 5. Cuponul de dobnd (Cd) fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominal a obligaiunii, respectiv drepturile bneti ale investitorului, pltite anual sau la intervale mai mici: 6. Modalitatea de rambursare Rambursarea creditului obligatar Rambursare la maturitate (la scaden); Rambursare ealonat n trane: prin anuiti constante sau prin rate anuale egale; Rambursare anticipat la cererea emitentului (callable bond) sau cu clauz CALL; Rambursare anticipat la cererea investitorului (putable bond) sau cu clauz PUT; mprumut obligatar nerambursabil sau obligaiunea cu rent perpetu

EVALUAREA OBLIGAIUNILOR
se face n funcie de rata dobnzii de pia (k = costul actuarial al clasei de risc a obligaiunii), de cupoanele anuale ce se vor ncasa (Ct) i de valoarea de rambursat "in fine" (VRn):

Cf = VN Rdob f/365, n care: VN = valoarea nominal; Rdob = rata dobnzii nominale; f = numr de zile ce s-au scurs de la ultima detaare a cuponului.

Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare Teoria financiar modern a formalizat un obiectiv complex al gestiunii valorilor mobiliare, care const n optimizarea corelaiei dintre rentabilitate i risc n plasarea capitalurilor financiare. Ci de estimare a rentabilitii i riscului n condiii de mediu aleatoriu Se consider c trecutul este o oglind a viitorului. Din mulimea de rentabiliti anterior nregistrate n investiii similare se desprinde o medie. Estimatorii pentru aprecierea rentabilitii i riscului investiiilor (similare) viitoare: media i abaterea medie. n cazul investiiilor nesimilare celor anterioare (produse, piee noi) sau pentru condiii de exploatare modificate n mod substanial (tehnologii noi, variaii ale creterii economice, ale inflaiei etc.), experii n previziunea economic vor identifica diferitele stri ale naturii economice viitoare (optimist, staionar, pesimist) i vor cuta cea mai bun estimare a cash-flow-rilor n aceste stri probabile. Din acestea se extrage o speran de rentabilitate, cu cea mai mare probabilitate de realizare. Rentabilitatea valorilor mobiliare rentabilitate calculat n termeni absolui rentabilitate exprimat n termeni relativi Dup un an de deinere: Pentru ntreaga perioad de deinere:

Consideraii similare se pot face i n legtur cu rentabilitatea unei obligaiuni.

Astfel, dac o obligaiune n valoare nominal de 1000 (pre de achiziie), rata dobnzii de 4%, cu o perioad de deinere de 2 ani, are o cretere a poziiei la burs cu 6,25% (n termeni reali) fa de momentul achiziiei, atunci rata rentabilitii acesteia este:

Calculul ratei anuale de rentabilitate Trebuie cutat rata anual (intern) de rentabilitate Ra care a condus la obinerea unei rate totale RT aferente ntregii perioade de deinere a titlului. Media aritmetic anual este o estimare pertinent a rentabilitii ateptate de investitori:
6

Ra = rata anual de rentabilitate a aciunii; RT = rata pe ntreaga perioad de deinere a aciunii; n = numrul de ani (sau de fraciuni de an) de deinere a titlului. n acelai exemplu al obligaiunii deinute timp de doi ani, rata medie de rentabilitate este:

Deflatarea valorilor nominale ale rentabilitii Se face pe baza relaiei lui Fisher astfel: (1 + Rnominal) = (1 + Rreal) x ( 1 + Rinflaiei) Rnominal = rentabilitatea, n termeni nominali; Rreal = rentabilitatea, n termeni reali; Rinflaiei = rata inflaiei. Ex: n cazul rii noastre, BNR anticipeaz n urmtorii 2 ani o rat anual a inflaiei de circa 6%. Rata de rentabilitate, n termeni nominali, a obligaiunii va fi: Rn = (1 + 0,07125)(1 + 0,06) 1 = 0,1355 = 13,55%

Metode de estimare a rentabilitii viitoare a unui activ

pe baza datelor istorice: extrapolarea statistic a rentabilitilor anterioare. Sperana de rentabilitate

( RENTABILITATEA MEDIE SE POATE CALCULA NTR-UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea AVERAGE(number1, number2,). dac trecutul nu exist (cursuri bursiere aferente unei perioade din trecut) pentru un anumit titlu financiar sau acesta nu mai este considerat relevant pentru evoluia viitoare a acestuia, atunci se poate apela la tehnica scenariilor. Sperana de rentabilitate: i = scenariul luat n considerare n estimarea evoluiei rentabilitii; pi = probabilitile de apariie a scenariilor luate n considerare; Ri = ratele de rentabilitate estimate pentru fiecare scenariu luat n considerare; n = numrul de stri economice (scenarii) luate n considerare.

Riscul valorilor mobiliare

Riscul unei investiii reprezint posibilitatea apariiei abaterilor de rentabilitate fa de media ateptat. n raport cu frecvena acestor abateri i cu distribuirea mai mult sau mai puin simetric a lor de o parte sau alta a mediei, se poate anticipa mrimea riscului. Riscul valorilor mobiliare se msoar prin: dispersia (2) abaterilor fa de medie (R) abaterea medie ptratic ().
7

Estimarea riscului (pe baza datelor istorice) CUANTIFICAT PRIN DISPERSIE 2(R) dac se utilizeaz ntreaga populaie statistic, adic toate cotaiile bursiere de cnd aceast companie a fost listat, riscul, cuantificat prin dispersia rentabilitilor, se va calcula conform formulei:

dac din ntreaga populaie statistic se formeaz numai un EANTION DE DATE atunci se va utiliza urmtoarea formul:

Estimarea riscului (pe baza tehnicii scenariilor) CUANTIFICAT PRIN DISPERSIE 2(R) unde E(R) se poate calcula fie pe baza datelor istorice, fie pe tehnica scenariilor, dup caz. Cuantificarea RISCULUI prin ABATEREA MEDIE PTRATIC, (R) (engl. standard deviation) utilizarea datelor istorice: utilizarea tehnicii scenariilor:

APLICAIE PRIVIND CALCULUL RENTABILITII I RISCULUI VALORILOR MOBILIARE Cele 52 de rentabiliti sptmnale ale unei aciuni au nregistrat urmtoarea frecven de apariie: