S.C. PAULITA S.R.

L BACU

Fundamentarea structurii financiare a ntreprinderii prin prisma rentabilitii i a riscului Cap. 1. Prezentarea general a societii Paulita S.R.L. Bacu
S.C. Paulita S.R.L Bacu pe scurt: Denumirea societii : SC ,,PAULISTA SRL BACAU Forma juridic de constituire: Societate cu rspundere limitat Adresa: BACAU STR. CALEA BARLADULUI NR. 23 Data nmatriculrii la Registrul Comerului: J04/2036/1991 Tipul activitii: Producie de panificaie: cod CAEN 1582- Fabricarea produselor de panificaie Asociai: Musat Viorel i Chiril Paul

S.C. Paulita S.R.L. Bacu a fost nfiinat n anul 1991 sub numrul de nregistrare J04/2036/1991, cod fiscal 988358, cu sediul n Bacu, avnd 3 asociai: Chiril Paul, Creu Gelu Cristinel i Gheorghi Lucian. Capitalul social al firmei era de 150.000 lei, principalul obiect de activitate fiind comerul cu amnuntul. Domeniul de activitate al societii este producia. Obiectul principal de activitate este 1581 - Produse de panificaie i patiserie. Cinci ani mai trziu se retrag asociaii Gheorghi Lucian i Creu Gelu Cristinel care cedeaz toate aciunile asociatului unic Chiril Paul. Tot n aceast perioad capitalul social se majoreaz de la suma de 150.000 lei la 400.000 lei. Societatea devine pltitoare de TVA din data de 01.06.1996 conform adresei Direciei Generale a Finanelor publice i Controlului financiar al statului Nr. 10/884. n anul 2000 se modific actul constitutiv al societii prin cooptarea n societate a asociatului Muat Viorel. Valoarea capitalului social urc la 2.000.000 lei i este divizat n 20 pri sociale - 100.000 lei fiecare . Capitalul social este mprit n mod egal 10 pri sociale, n valoare de 100.000 lei fiecare parte, totaliznd 1.000.000 lei, reprezentnd 50% din capitalul social, revin domnului Chiril Paul i tot aceeai valoare este deinut de domnul Muat Viorel. 2

S.C. PAULITA S.R.L BACU nc de la nfiinare societatea a trecut prin mai multe perioade de dezvoltare n care a contractat diverse credite precum: creditul pentru capital de lucru la Banca Transilvania, un credit de 100.000 lei la Banca Carpatica i contractarea unui credit de 100.000 lei pentru investiii de la Banca Transilvania pentru o perioad de 3 ani. Producia de grisine a nceput la sfritul anului 2000, timp desfurndu-se probe tehnologice pentru obinerea unui de dou luni, bun produs de foarte

calitate. Apariia unui nou produs precum i diversificarea produciei de grisine deja existente a dus la creterea continu a vnzrilor , fapt ce a determinat creterea n permanen a capacitii fabricii i a numrului de angajai. n luna noiembrie 2003 intervin mai multe modificri, printre care schimbarea activitii principale n 1582 - Fabricarea biscuiilor, picoturilor, covrigilor i a altor produse similare. n anul 2004 cifra de afaceri a societii a fost de 2.412.960 lei cu un profit net de 141.701 lei, cu indicatori financiari buni reuind s achite toate obligaiile scadente la Bugetul de Stat ct i la celelalte Bugete i ratele scadente la Bncile Finanatoare. De asemenea, tot n anul 2004, s-a achiziionat un teren n suprafa de 1000 mp cu o valoare de 25.000.lei din surse proprii de finanare. S.C. Paulita S.R.L. Bacu a ncheiat anul 2005 cu o cifra de afaceri de 3.729.434 RON (peste 1.milion EUR), cu un profit net de 617.824 RON, profit care a fost repartizat la surse proprii de finanare. Tot n acest an s-au mrit activele imobilizate de la 697.764 RON la 844.546 RON prin achiziionarea de terenuri i utilaje, majoritatea din surse proprii de finanare, pentru extinderea spaiului de producie conform normelor Uniunii Europene. n anul 2006 societatea realizeaz un profit net de 751.146 RON i nu nregistreaz obligaii neachitate la Bugetul de Stat, la celelalte Bugete, Bnci Finanatoare sau la Societi de Leasing. Apariia unui nou produs precum i diversificarea produciei de grisine , deja existente, a dus la creterea continu a vnzrilor, fapt ce a determinat creterea n permanen a capacitii fabricii i a numrului de angajai. La sfritul anului 2006 cifra de afaceri a nregistrat o valoare de 5.805.746 RON, ceea ce demonstreaz o dezvoltare continu a activitii unitii, iar numrul de angajai este de 64 persoane.

S.C. PAULITA S.R.L BACU Au crescut mult investiiile n 2006 fa de anii precedeni, s-a obinut un sprijin financiar nerambursabil de 22.000.50 euro (respectiv 75% din 29.334 euro) de la Ministerul Agriculturii, Pdurii i Dezvoltrii Rurale pentru ,,Dotare i amenajare laborator de determinri fizico-chimice . Pe trimestrul I 2007 s-a fcut recepia la o nou extindere la hala de producie n valoare 760.560 lei fr TVA unde s-au montat 2 linii automate de grisine care au fost puse n funcionare la 01.08.2007. Prin activitatea desfurat i rezultatele obinute pn n prezent s-a reuit ca produsele s fie cunoscute i solicitate n toat ara, fiind conturate astfel premisele unei dezvoltri permanente i de durat a societii.

Cap. 2. Cuantificarea costului capitalurilor pe baza situaiilor financiare Pentru realizarea acestui unor estimri ct mai exacte trebuie realizat, mai nti, o identificare a surselor de finanare utilizate de ntreprindere. Deoarece realizarea structurii financiare optime prin prisma minimizrii costurilor surselor de finanare este un obiectiv ce se realizeaz n timp, analiza modului de finanare i a costurilor capitalurilor trebuie s se realizeze pe o perioad de timp mai mare (de ordinul anilor).
Structura de finanare a societii analizate se prezint astfel: Tabelul 1 2004 RON % 222 720 20,81 847 393 1 070 113 % 79,19 % 100% 2005 RON % 840 544 52,25 768 312 1 608 856 % 47,75 % 100% 2006 RON % 1 657 990 42,58% 2 236 126 3 894 118 57,42% 100%

Capital propriu Datorii totale Total finanare

n primii doi ani analizai se nregistreaz o diminuare semnificativ a ponderii datoriilor n totalul finanrii (cu 31,44%). Acest tendin este fireasc, innd cont de

S.C. PAULITA S.R.L BACU faptul c n anul 2004 ntreprinderea i finaneaz 79,19% din nevoi din resurse mprumutate, depindu-i capacitatea de ndatorare cu aproximativ 11%. Aceast rat maxim a ndatorrii nregistrat n 2004 nu este preferat de creditori (deoarece riscul unor eventuale pierderi n cazul unui faliment este mai mare), ceea ce va duce n urmtorul an la stagnarea creditrii. Astfel, n anul 2005, doar 47,75% din necesarul de finanare provine din credite, restul de 52,25% din nevoi fiind finanate din resurse proprii. Rata ndatorrii se diminueaz n 2005 i datorit faptului c la 31.02.2006 are loc rambursarea creditului n valoare de 100 000 lei ,contractat n 2004 de la BANCA TRANSILVANIA. n 2005, capacitatea de ndatorare nc nu este saturat (47,75%), ceea ce face ca firma s contracteze noi mprumuturi, nregistrnd n 2006 o rat a ndatorrii cu aproximativ 10% mai mare fa de 2005, reuind totui s nu-i depeasc capacitatea de ndatorare. Tabelul 2 Structura financiar valori absolute i valori relative 2004 RON % 222 720 64,69 200 222 520 121 544 344 264 0,06 64,63 35,31 100 235 259 1 075 803 2005 RON % 840 544 78,13 200 840 344 21,87 100 0,02 78,11 2006 RON 1 657 990 66 500 1 591 490 1 028 619 2 686 609 % 61,7 1 2,48 59,2 8 - rezultat reportat Datorii pe termen mediu i lung Capital permanent 38,2 9 100

Capital propriu, compus din: - capital social - rezerve

Reprezentarea grafic a evoluiei structurii financiare se prezint astfel: 5

S.C. PAULITA S.R.L BACU

Evoluia structurii financiare 3000000 2500000 2000000 Ron 1500000 1000000 500000 0 2004 2005 2006 Capital mprumutat Capital propriu

Graficul 1 Fiecrei structuri financiare prezentate i corespunde un anumit cost mediu ponderat al capitalului. Pentru determinarea costului mediu ponderat al capitalului trebuie s determinm, mai nti, costurile individuale ale fiecrei surse de finanare. Tabelul 3 Calculul costului capitalurilor mprumutate RON Capital mprumutat (mprumuturi pe termen mediu i lung) Cheltuieli cu dobnzile aferente capitalului mprumutat Costul capitalului mprumutat (%) Economia de impozit = rata medie de impozit*)Tabelul nr.4ch. cu dob. Costul real al datoriei Costul real al capitalului mprumutat (%) 2004 121 544 87 426 71,93% 21 375 66 050 54,34% 2005 235 259 53 118 22,58% 8 148 44 970 19,11% 2006 1 028 619 201 037 19,54% 30 899 170 138 16,54%

Conform art.17 din Legea 571/2003 privind Codul Fiscal, cu modificrile ulterioare, cota de impozit pe profit a fost de 25% n anul 2004, respectiv 16% n 2005 i 2006. Variaia cotelor de impozitare a profitului, dar i eventualele faciliti fiscale de care a beneficiat societatea modific economia de impozit, respectiv costul real al capitalului mprumutat.

S.C. PAULITA S.R.L BACU Pentru determinarea corect a economiei de impozit am propus determinarea unei rate medii de impozitare a profitului net, plecnd de la mrimile absolute ale profitului brut, respectiv ale profitului net. Rata medie de impozitare a profitului se poate determina astfel: Tabelul 4 Determinarea ratei de impozitare a profitului suport pentru determinarea economiei fiscale RON Profit brut Impozit pe profit pltit Profit net Rata medie de impozitare a profitului = impozit pltit/profit brut 2004 187 558 45 857 141 701 24,45% 2005 729 835 112 011 617 824 15,34% 2006 887 640 136 494 751 146 15,37%

Pe baza calculelor din tabelele 2 i 4 putem aprecia c cu ct economia de impozit este mai mare, cu att costul real al capitalului mprumutat se diminueaz. Altfel spus, cu ct cota efectiv de impozitare a profitului este mai mare, cu att costul real al capitalului mprumutat este mai mic datorit deductibilitii cheltuielilor cu dobnzile la calculul impozitului pe profit. Aceast tendin este evident n anul 2004, cnd cota de impozit pe profit (25%) este mult superioar cotei de impozitare din urmtorii doi ani analizai. Astfel, n anul 2004, costul capitalului s-a diminuat cu 17,59%, n timp ce n urmtorii doi ani costul capitalului s-a diminuat cu doar 3%.

Evoluia costului capitalului mprumutat poate fi reprezentat grafic astfel:

S.C. PAULITA S.R.L BACU

Evoluia costului capitalului mprumutat 80 Ponderea 60 40 20 0 2004 2005 2006 Costul capitalului mprumutat

Costul real al capitalului mprumutat Graficul 2

Tabelul 5 Calculul costului capitalurilor proprii Profit brut (Pb) Dobnzi (D) Profit net (Pn=Pb-D) Capital propriu Costul capitalului propriu ( Kp=(Pn-D)/Cp) Odat identificate ponderile surselor de finanare n total finanare i costurile aferente acestora se poate determina costul mediu ponderat al capitalului. 2005 187 558 87 426 100 133 222 720 44,96% 2006 729 835 53 118 676 717 840 544 80,50% 2007 887 640 201 037 686 603 1 657 990 41,41%

Tabelul 6 Determinarea costului mediu ponderat al capitalului 2005 2006 2007

S.C. PAULITA S.R.L BACU Ponderea capitalurilor proprii n totalul structurii financiare Costul capitalului propriu Ponderea capitalurilor mprumutate n totalul structurii financiare Costul real al capitalurilor mprumutate Costul mediu ponderat al capitalului 64,69% 44,96% 35,31% 54,34% 48,27% 78,13% 80,50% 21,87% 19,11% 67,07% 61,72% 41,41% 38,29% 16,54% 31,88%

Reprezentarea grafic a evoluiei costului mediu ponderat fa de evoluia costurilor capitalurilor proprii i mprumutate se prezint astfel: Evoluia costului mediu ponderat al capitalului 100 80 Ponderea 60 40 20 0 2004 2005 2006

Costul mediu ponderat al capitalului Costul real al capitalului mprumutat Costul capitalurilor proprii

Graficul 3 Din aceast reprezentare grafic se poate observa c trendul costului mediu ponderat al capitalului este inferior costului capitalurilor proprii (i superior costului real al capitalului mprumutat) dor n anul 2005 i 2006. n anul 2004 ntreprinderea contracteaz cele mai scumpe mprumuturi din cei trei ani analizai, nregistrnd un cost real al capitalului mprumutat peste costul capitalurilor proprii. Astfel, pentru anul 2004, costul mediu ponderat al capitalului este superior costului capitalurilor proprii i inferior costului real al capitalurilor mprumutate. Privit n ansamblu, se poate aprecia c costul mediu ponderat al capitalului a crescut n perioada 2004-2005 i s-a diminuat n perioada 2005-2006. Aceast variaie a costului mediu ponderat poate fi pus i pe seama politicii de ndatorare promovat de firm. Astfel, n perioada 2004-2005, ponderea datoriilor n structura financiar se

S.C. PAULITA S.R.L BACU diminueaz, concomitent cu scderea semnificativ a costului acestora, ducnd la creterea costului mediu ponderat al capitalului. n perioada 2005-2006, ns, crete

ponderea datoriilor asociat n continuare cu scderea costului real al acestora a permis scderea costului mediu ponderat al capitalului.
n cazul societii analizate, costul mediu ponderat al capitalului evolueaz strns legat de evoluia costului capitalurilor proprii; aceasta deoarece capitalurile proprii sunt preponderente n structura financiar (capitalurile mprumutate fiind destul de reduse). Prin prisma costurilor surselor de finanare putem formula urmtoarele concluzii: ntreprinderea prefer varianta finanrii pe seama capitalului propriu se poate aprecia c exist chiar o anumit reticien n rndul decidenilor financiari de a apela la fondurile mprumutate; cu excepia anului 2004, costul capitalurilor proprii este net superior costului real al capitalurilor mprumutate; prin creterea gradului de ndatorare se poate nregistra reducerea costului mediu ponderat al capitalului cu condiia meninerii costurilor capitalurilor mprumutate sub costul capitalurilor proprii; gradul de ndatorare scade odat cu gradul de implicare a asociailor n gestionarea ntreprinderii.

Cap. 3. Cuantificarea rentabilitii i a riscului prin prisma sistemului informaional contabil

Tabelul 7 Determinarea rentabilitii economice Capital permanent - Capital propriu - Datorii financiare Rezultatul exploatrii (R ex ) Rezultatul exploatrii dup impozitare = 2005 344 264 222 720 275 244 275 244 207 946 2006 1 075 803 846 544 783 525 783 525 663 253 2007 2 686 609 1 657 990 1 028 619 1 302 611 1 102 400

10

S.C. PAULITA S.R.L BACU = R ex ( 1 - rata medie de impozit) Rentabilitatea economic (%)

60,40%

61,65%

41,03%

Tabelul 8 Determinarea rentabilitii financiare Capital propriu Rezultatul exploatrii (R ex ) Ch. cu dob. aferente capitalului mprumutat (Ch.dob.) Rezultatul net (R n ) = = (R ex - Ch.dob.) (1- rata medie de impozit) Rentabilitatea financiar (%) 2005 222 720 275 244 87 426 141 896 2006 846 544 783 525 53 118 618 283 2007 1 657 990 1 302 611 201 037 932 262

63,71%

73,03%

56,22%

Evoluia ratelor de rentabilitate a capitalurilor investite 80 Ponderea 60 40 20 0 2005 2006 2007 Rentabilitatea financiar

Rentabilitatea economic Graficul 4

Analiza corelaiei dintre rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare prin prisma structurii financiare a ntreprinderii pune n eviden efectul de levier financiar. Acest aspect poate fi redat astfel: Tabelul 9

11

S.C. PAULITA S.R.L BACU Efectul de levier financiar Capital propriu (C

p

2005 222 720 275 244 0,54 71, 93% 54,34% 60,40% 63,71% Superioar rentbilitii economice

2006 846 544 783 525 0,27 22,58% 19,11% 61,65% 73,03% Superioar rentbilitii economice 11,38%

2007 1 657 990 1 028 619 0,62 19,54% 16,54% 41,03% 56,22% Superioar rentbilitii economice 15,19%

Datorii financiare (D) Levierul ndatorrii (D/ C p ) Costul datoriilor naintea impozitrii Costul datoriilor dup impozitare (Rrd) Rata de rentabilitate economic (Rec) Rata de rentabilitate financiar (Rf) Rentabilitatea financiar este

Efectul de levier financiar

3,31%

Analiznd Tabelul 9, putem observa, c pe toi cei trei ani analizai, rata rentabilitii economice este superioar costului datoriilor dup impozitare i efectul de levier financiar influeneaz pozitiv, contribuind cu 3,31%, 11,38%, respectiv 15,19% la rata de rentabilitate a capitalurilor proprii. Dei n anul 2005 i 2006 levierul ndatorrii are valori apropiate, efectul de levier financiar nregistreaz valori semnificativ diferite, deoarece, n anul 2005, costul real al datoriilor scade cu 44,35%. Aceast tendin se datoreaz contractrii unor mprumuturi mult mai ieftine, generate de reducerea ratei inflaiei. Sensibilitatea rentabilitii fondurilor proprii crete n raport cu creterea gradului de ndatorare i scade n raport cu creterea ratei dobnzii la creditele acordate. Efectul de levier financiar este o arm cu dou tiuri pe care finanitii nu o pot stpni dect dac dispun de previziuni bune asupra rentabilitii de exploatare. n absena unor astfel de previziuni, gradul contractrii de mprumuturi trebuie manipulat cu pruden. Pentru aprecierea riscului global n cazul societii PAULITA S.R.L. am cuantificat riscul economic i cel financiar plecnd de la coeficientul de elasticitate. n funcie de valoarea coeficientului de elasticitate (numit i coeficient de levier), ntreprinderea se poate afla n una din urmtoarele situaii: instabil (dac coeficientul de elasticitate este mai mare dect 11 risc mare), relativ stabil (dac coeficientul de 12

S.C. PAULITA S.R.L BACU elasticitate este 6 risc redus) i confortabil (dac coeficientul de elasticitate este mai mic dect 6 risc redus). n cazul riscului economic, coeficientul de elasticitate arat variaia profitului din exploatare la o cretere cu o unitate a veniturilor din exploatare; pragul de rentabilitate n acest caz reprezint punctul n care veniturile din exploatare acoper cheltuielile de exploatare deci rezultatul exploatrii este zero. n cazul riscului financiar, pragul de rentabilitate reprezint punctul n care veniturile din exploatare acoper suma dintre cheltuielile din exploatare i cheltuielile cu dobnzile.

Tabelul 10 Estimarea riscului economic pe baza coeficientului de elasticitate 2005 Venituri de exploatare (Ve) Cheltuieli de exploatare (Ce) Cheltuieli fixe (Cf) Cheltuieli variabile (Cv) Marja cheltuielilor variabile (Mcv=Ve Cv) Rata marjei cheltuielilor variabile (Rmcv=Mcv/Ve) Pragul de rentabilitate(PR=Cf/Rmcv)
Coeficientul de elasticitate (e)=Ve (Ve PR)

2006 3 725 164 2 941 639 112 831 2 828 808 896 356 0,2406 468 956 1,21 redus

2007 5 911 837 4 980 738 199 229 4 781 504 1 130 333 0,1911 1 042 537 2,88 redus

2 410 762 2 135 518 95 612 2 039 906 370 856 0,1538 621 664 4,31 redus

Aprecierea riscului economic

Tabelul 11 Estimarea riscului financiar pe baza coeficientului de elasticitate Venituri de exploatare (Ve) Cheltuieli de exploatare (Ce) Cheltuieli fixe (Cf) 2005 2 410 762 2 135 518 95 612 2006 3 725 164 2 941 639 112 831 2007 5 911 837 4 980 738 199 229

13

S.C. PAULITA S.R.L BACU Cheltuieli cu dobnzile (Cd) Cheltuieli variabile (Cv) Marja cheltuielilor variabile (Mcv=Ve Cv) Rata marjei cheltuielilor variabile (Rmcv=Mcv/Ve) Pragul de rentabilitate(PR=(Cf +Cd)/Rmcv) Coeficientul de elasticitate (e)=Ve (Ve PR) Aprecierea riscului financiar 87 426 1 952 480 458 282 0,1900 963 357 3,49 redus 53 118 2 775 690 949 474 0, 2549 651 036 1,15 redus 201 037 4 580 467 1 331 370 0,2252 1 777 380 2,44 redus

Din Tabelul 10 i Tabelul 11, se poate observa c riscurile (economic i financiar) aferente societii ce a servit ca baz de analiz sunt mici. n consecin, n analiza i aprecierea structurii financiare a societii analizate am plecat de la niveluri reduse pentru cele dou categorii de riscuri estimate: economic i financiar. Dar, aprecierea structurii financiare prin prisma riscurilor nu este suficient; pentru o apreciere ct mai realist a structurii financiare trebuie introduse n analiz i alte dou elemente eseniale: rentabilitatea i costul capitalurilor. Tabelul 12 Estimarea riscului de faliment pe baza modelului Altman 2004 R1=Profit brut/Total activ (rentabilitatea economic) 0,1753 R2=Cifra de afaceri/Total activ (viteza de rotaie a 0,7918 activului) R3=Capital propriu/Datorii totale (autonomia 0,0002 2005 0,4536 2,3181 0,0003 0,5223 0,4661 2006 0,2279 1,4909 0,0030 0,7117 0,5546

financiar) R4=Rezerve/Active totale (ca bogie acumulat) 0,2079 R5=Active circulante/Total activ (rata activelor 0,4287 circulante) Z=3,3 x R1+1,0 x R2 +0,6 x R3+1,4 x R4+1,2 x R5 Aprecierea riscului de faliment 2,17 redus

5,10 3,92 inexistent inexistent

Analiza prin prisma riscurilor de faliment ne permite s apreciem c societatea nu este afectat de acest risc; din tabel se poate observa c riscul de faliment este redus sau aproape inexistent. Reprezentarea grafic a evoluiei factorilor de risc pentru cei trei ani de analiz poate fi redat astfel:

14

S.C. PAULITA S.R.L BACU

Evoluia riscurilor
6 5

Valoare

4 3 2 1 0

Risc de faliment Risc financiar Risc economic

2004

2005

2006 Graficul 5

n consecin, n analiza i aprecierea structurii financiare a societii PULITA S.R.L. BACU vom pleca de la niveluri reduse pentru cele trei categorii de riscuri: economic, financiar i de faliment. Dar, aprecierea structurii financiare doar prin prisma riscurilor nu este suficient; pentru o apreciere ct mai realist a structurii financiare trebuie introduse n analiz i alte dou elemente eseniale: rentabilitatea i costul capitalului.

Cap. 4. Aprecierea structurii financiare prin prisma rentabilitii, costului capitalului i a riscurilor aferente
Corobornd informaiile privind rentabilitatea capitalurilor, costul capitalurilor i riscurilor societii analizate, se pot admite aprecieri cu privire la structura de finanare, n general, i la structura financiar, n special. Deoarece n nici pe parcursul celor trei ani analizai nu am ntlnit preocupri privind (i implicit realizarea) unei structuri financiare-int (optime), am abordat

15

S.C. PAULITA S.R.L BACU structura financiar prin prisma unor calificative care s o caracterizeze n sensul aprecierii (mbuntirii) sau deprecierii (nrutirii) acesteia. Anul pentru care indicatorii de apreciere a structurii financiare au valorile cele mai bune (favorabile) va reprezenta anul n care societatea a nregistrat cea mai adecvat (bun) structur financiar. Din moment ce decidenii financiari (din cadrul societii) dau prioritate preocuprilor privind finanarea curent (fr a fi preocupai de finanarea strategic i de o optimizare a structurii financiare), ncercarea de optimizare scriptic. Totui, asumndu-mi responsabilitatea decidenilor financiari, am ncercat nu doar o apreciere a structurii financiare, ci chiar gsirea de soluii care s permit realizarea unei structuri financiare optime. Punctul de plecare n analiza propus l va reprezenta cunoaterea structurii financiare pe cei trei ani. Pentru aceasta, am redat sintetic informaiile ce caracterizeaz cele dou structuri: Tabelul 13 Evoluia structurii financiare i a structurii de finanare STRUCTURA DE FINANARE Capitaluri proprii (%) Capitaluri mprumutate (total) (%) 2005 2006 2007 2005 2006 2007 20,81% 52,25% 42,58% 79,19% 47,75% 57,42% STRUCTURA FINANCIAR Capitaluri proprii (%) Datorii pe termen mediu i lung (%) 2005 2006 2007 2005 2006 2007 64,69 78,13% 61,71% 35,31% 21,87% 38,29% Deoarece, de cele mai multe ori, reprezentarea grafic spune mai mult dect orice interpretare textual, am recurs la reprezentarea grafic a evoluiei structurii de finanare i a structurii financiare pentru reliefarea modificrilor ulterioare:

16

S.C. PAULITA S.R.L BACU

Evoluia structurii de finanare

120 100

Ponderea

80 60 40 20 0

Ponderea capitalurilor mprumutate Ponderea capitalurilor proprii

2005

2006

2007

Graficul 5 Privind prin prisma structurii de finanare , putem aprecia c ntreprinderea, face apel la mprumuturi pentru a-i asigura finanarea activitii. Mai mult, apelul la mprumuturi difer pe parcursul anilor supui analizei, nregistrndu-se un nivel maxim pentru anul 2005, cnd 79,19% din necesitile totale de finanare sunt acoperite prin mprumuturi la termen. Privind prin prisma structurii financiare, se poate aprecia c societatea nu utilizeaz dect ntr-o mic msur mprumuturile pe termen mediu i lung, iar apelul la

17

S.C. PAULITA S.R.L BACU acestea pe parcursul celor trei ani analizai este relativ constant.

Evoluia structurii financiare 120 100 Ponderea 80 60 40 20 0 2005 2006 2007 Graficul 6 Privit n coninut, structura financiar se caracterizeaz printr-o variaie a fondurilor proprii i a fondurilor mprumutate, dar aceast variaie nu definete un trend cresctor sau descresctor. n consecin, se mai confirm nc o dat absena unei strategii privind finanarea la termen; n prezena unei astfel de strategii (de exemplu, creterea/reducerea gradului d ndatorare la termen) s-ar fi nregistrat i o evoluie corespunztoare (cresctoare/descresctoare) a elementelor ce compun structura financiar a ntreprinderii. Sub imperiul finanrii curente, societatea a pierdut din vedere faptul c n absena unei strategii de finanare poate fi afectat rezerva capacitii de ndatorare atunci cnd nevoile curente ale ntreprinderii o impun. Sub acest aspect poate fi remarcat faptul c n anul 2005 ntreprinderea a depit nivelul maxim de ndatorare (coeficientul ndatorrii globale ia valori mult superioare valorii considerate normale); acest aspect poate fi observat din tabelul urmtor: Ponderea capitalurilor mprumutate Ponderea capitalurilor proprii

18

S.C. PAULITA S.R.L BACU

Tabelul 14 Prezentarea evoluiei gradului de ndatorare (global/la termen) Coeficientul ndatorrii globale Datorii totale/Capital propriu 2 2004 2005 2006 3,80 0,91 1,35 Coeficientul ndatorrii la termen Datorii la termen/Capital propriu 1 2004 2005 2006 0,54 0,27 0,62

Deoarece pe parcursul anilor urmtori, se observ o ameliorare semnificativ a coeficientului ndatorrii globale, se poate spune c ntreprinderea dispune de o rezerv a capacitii de ndatorare. Pentru finanarea unor nevoi curente neprevzute, societatea va putea contacta credite bancare, ele nu vor fi puse n situaia d a gsi o alternativ de finanare n spe. o surs de finanare proprie. Completnd analiza cu informaiile privind evoluia ratelor de rentabilitate i a riscurilor aferente, structura financiar a societii PAULITA S.R.L. se prezint astfel:

Tabelul 15 Aprecierea evoluiei variabilelor ce au influen asupra structurii financiare Situaia n anul 2006 fa de anul 2005 Scade Crete Scade Crete Scade (e nesemnificativ) Scade (e nesemnificativ) Situaia n anul 2007 fa de anul 2006 crete Scade Scade Scade Crete (dar e nesemnificativ) Crete (dar e nesemnificativ) Analiznd informaiile prezentate n Tabel 15 societatea PAULITA S.R.L. prezint o structur financiar caracterizat prin:

Gradul de ndatorare Costul mediu ponderat al capitalului Rentabilitatea economic Rentabilitatea financiar Riscul economic Riscul financiar

19

S.C. PAULITA S.R.L BACU n anul 2004, societatea practic o politic de ndatorare global foarte incisiv. Din Tabelul 14 putem observa c, pentru anul 2004, coeficientul ndatorrii globale, depete limita maxim acceptat de creditori. Aceasta nseamn c, pentru anul 2004, societatea nregistreaz un cost real al capitalului de 54,34%. n urmtorul an, ns, costul real al capitalurilor scade semnificativ (cu aproximativ 42%), ajungnd n 2006 la valoarea de 16,54%. Pe cei trei ani analizai se nregistreaz un cost mediu real al capitalului de 32,18%. Per ansamblul perioadei, rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar scade, nregistrnd un nivel mediu de 545,36%, respectiv, 64,32%. Superioritatea rentabilitii economice fa de costul mediu real al capitalului mprumutat a permis nregistrarea unui efect de levier financiar pozitiv i cresctor (rentabilitatea financiar este cu 3,31%, 11,38%, respectiv 15,19% mai mare dect rentabilitatea economic). Prin prisma riscurilor analizate (economic i financiar i de faliment) se poate aprecia c ntreprinderea prezint o situaie stabil pe ntreaga perioad de analiz, n sensul c cele trei categorii de riscuri sunt controlate i meninute la nivele reduse. n contextul aprecierii structurii financiare, putem afirma c nu au existat preocupri privind stabilitatea unei structuri financiare-int. Absena unei astfel de strategii s-a concretizat n: a) lipsa unei politici de ndatorare coerente, care s permit fie creterea, fie scderea gradului de ndatorare pe ntreaga perioad de analiz; b) variaia costului mediu ponderat, care nu s-a nscris ntr-un trend constant descresctor; creterile sau scderile costului mediu ponderat al capitalului s-au nregistrat n condiiile variaiei costurilor capitalurilor proprii i mprumutate, dar i n condiiile variaiei gradului de ndatorare la termen, c) variaia ratelor de rentabilitate a capitalurilor investite, care, dup o uoar cretere n 2005, nregistreaz o scdere n 2006.

Cap 5. Repere pentru optimizarea structurii financiare a societii Paulita S.R.L. Bacu
n consecin, putem aprecia c structura financiar s-a apreciat de la un an la altul, att prin prisma reducerii ndatorrii globale (capacitatea de ndatorare global n 2004 fiind suprasaturat) ct i a costului capitalului mprumutat, 20

S.C. PAULITA S.R.L BACU permind nregistrarea unor indicatori de performan care au plasat ntreprinderea peste nivelul mediu al ramurii din care face parte. n vederea optimizrii structurii financiare n perioada urmtoare ar trebui ntreprinse urmtoarele msuri: a) un apel mai amplu la utilizarea capitalurilor mprumutate, al cror cost este net inferior costului capitalului propriu; b) reducerea costului mediu ponderat al capitalului prin reducerea costului capitalului propriu printr-o decizie de repartizare a profitului, n sensul unei mai ample reinvestiri i a costului capitalului mprumutat printr-o mai bun selecie a creditorilor; c) nscrierea ntru-un trend constant descresctor a variaiei costului mediu ponderat; d) creterea ratelor de rentabilitate economic i financiar prin cointeresarea decidenilor i salariailor ntr-o utilizare mai eficient a factorilor de producie n ideea diminurii costurilor (fr afectarea calitii) i creterea profitului.

21