MINISTERUL EDUCAIEI AL REPUBLICII MOLDOVA INSTITUTUL DE FORMARE CONTINU

Tatiana TOFAN,
Doctor n economie

Managementul investiiilor
Manual pentru studii postuniversitare

CHIINU, 2012

CEP, IEC

MINISTERUL EDUCAIEI AL REPUBLICII MOLDOVA INSTITUTUL DE FORMARE CONTINU

Doctor n economie

Tatiana TOFAN,

Managementul investiiilor
Manual pentru studii postuniversitare

CHIINU, 2012 CEP, IEC

2

ISBN 978-9975-4262-7-5. T 69 Tatiana TOFAN Lucrarea a fost aprobat pentru editare prin decizia Consiliului tiinific al Institutului de Formare Continu nr. 1 din 17.05. 2012. Recenzenti: Valeriu Doga doctor habilitat, profesor universitar, Institutul de Economie, Finane i Statistic Parascovia TOCAN doctor, confereniar universitar, ef Catedra Economie , IFC Redactor ef: Simion CAISN, director IFC, doctor, conf. univ. Desing: Ion Spnu Descrierea CIP a Camerei Naionale a Crii Tofan, Tatiana Managementul investiiilor : Man. pentru studii postuniv. / Tatiana Tofan ; red. ef : Simion Caisn ; Inst. de Formare Continu. Ch. : IFC, 2012. 220 p. Bibliogr. la sfritul cap. 150 ex. ISBN 978-9975-4262-7-5. 336.581:339.727.22(075.8)
T 69

CUPRINS
3

PREFA........................................................ ................................

INTRODUCERE ...................................................... ................................... CAPITOLUL 1: INVESTIII. DELIMITRI CONCEPTUALE GENERALE 1.1 Investiiile: concept, clasificare ................................................. 1.2. Tipuri de investitori .............................................................. ....... 1.3. Elementele principale ale procesului investiional .......................................................... ................................................................ 1.4. Politici i strategii investiionale ............................................. Concluzii la capitolul I ........................................................................... ntrebari de recapituale .. ... Referine bibliografice........................................................... ................ CAPITOLUL 2: POLITICA INVESTIIONAL A NTREPRINDERII 2.1. Activitatea i politica investiional a ntreprinderii ......................................................... ......................... ....................................... 2.2. Influena conjuncturii economice asupra politicii investiionale a ntreprinderii ......................................................... .. 2.3. Evaluarea planurilor investiiilor
5

11

37

38 45 49 50

50

52

56 58

capitale .......................... 2.4. Proiectul de investiie .............................................................. ... 2.5. Deciziile de investiii ............................................................... .... 2.6. Deciziile de finanare a investiiilor ........................................ Concluzii la capitolul II ........................................................................ ntrebari de recapituale ............... Referine bibliografice............................................................. ............

62

64 70 73 73

74

CAPITOLUL III. GESTIUNEA ATRACTIVTII INVESTIIONALE A ACIUNILOR 3.1. Interaciunea investitorilor i emitenilor ........................... 75 3.2. Influenarea parametrilor de pia ai aciunilor ................. 83 3.3. Valoarea investiional a pachetului de control ................. 93 Concluzii la capitolul III ........................................................................ 101 ntrebari de recapituale ............. 101 Referine bibliografice............................................................. ............ 102
6

CAPITOLUL IV. SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR 4.1. Crearea capitalului i finanarea investiiilor .................... 4.2. Eficiena economic a investiiilor ... Concluzii la capitolul IV ......................................................................... ntrebari de recapituale . Referine bibliografice ......................................................... ................ CAPITOLUL V. INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA PROCESULUI INVESTIIONAL 5.1. Timpul caracteristic a investiiilor ........................ 5.2. Tehnica actualizrii ............................................................ ......... 5.3. Riscul i incertitudinea n activitatea investiional .... Concluzii la capitolul V ........................................................................ ntrebari de recapituale .. Referine bibliografice ........................................................... ............... CAPITOLUL VI. EFICIENA INVESTIIONAL A ACHIZIIILOR I FUZIUNILOR
7

103 106 115 116

116

117

119 123 125 126

126

6.1. Noinuea generale de fuziuni i achiziii ............................ 6.2. Scopurile companiilor n cadrul tranzaciilor de fuziune i achiziie ............................................................... ................. 6.3. Prognozarea efectului fuziunilor i achiziiilor ................. 6.4. Alegerea formelor de integrare a companiilor ................... 6.5. Evaluarea companiilor i riscurilor n cadrul fuziunilor i achiziiilor ............................................................. ................................. Concluzii la capitolul VI ........................................................................ ntrebari de recapituale ................. Referine bibliografice............................................................ ................. CAPITOLUL
STATULUI

127

131

133 136

141 150 150

151

VII.

POLITICA

INVESTIIONAL

7.1. Rolul investiiilor n asigurarea proporiilor i dinamicii macroeconomice .................................................. ............... 7.2. Cuantificarea climatului investiional .. 7.3. Conceptul general al marketingului teritoriilor .. 7.4. Strategiile marketingului teritoriilor ..
8

152 155 161 171

7.5. Marketingul rii ........................................................................ ....... Concluzii la capitolul VII ..................................................................... ntrebari de recapituale .. Referine bibliografice ........................................................... ............... CAPITOLUL 8: PARTICULARITILE PROCESULUI INVESTIIONAL N REPUBLICA MOLDOVA 8.1. Privire general ................................................................ ............... 8.2. Analiza dinamicii i structurii investiiilor din Republica Moldova ..................................................................................... 8.3. Cile de soluionare a problemelor de atragere a investiiilor strine n Republica Moldova .. Concluzii la capitolul VIII ..................................................................... ntrebari de recapituale .. Referine bibliografice ........................................................... ............... CHEIERE .. .......................................................................
............................................

179 194 195

195

196 206

215 231 232

232 234

ANEXE ................................................................... ....................................... 235 LISTA ABREVIERILOR 243

9

......................................................................................

PREFA n manualui dat, ntocmit conform programului cursului (elaborat la Institutul de Formare Continu), se dezvluie rolul investiiilor strine i cele autohtone n dezvoltarea economic a statelor lumii. Cursul se ine pentru audienii, ce nva la specializrile economice a nvmntului postuniversitar i se finalizeaz cu examen. Manualul este elaborat pentru cei interesai de rolul i impactul investiiilor n dezvoltarea economic a statului. Pentru o reinere mai bun i nsuirea materialului, n manual la sfritul fiecrui capitol sunt incluse, ntrebri pentru autocontrol, i de asemenea teste i nsrcinri practice pentru consolidarea materialului teoretic i practic. La ntocmirea manualului autorul a utilizat materialul acumulat n perioada ce cercetare de doctorat i testat timp de trei ani n auditoriul Institutului de Formare Continu, i de asemenea literatura special pe tem, principalele surse sunt redate la sfritul fiecrui capitol din manual, materialele instituiilor de cercetri tiinifice ct i actele normativ-legislativ ale Guvernului Republicii Moldova. Este necesar de menionat, c n procesul predrii cursului dat timp de trei ani la diferite specialiti: business i administrare, finane i contabilitatea firmei, a fos acumulat o experin didactic n domeniu. Acest fapt a permis i n acela timp a obligat autorul ntr-un fel special s se apropie de tematic, pe baza metodelor de studiere complex.
10

Manualul poate fi utilizat la toate formele de nvmnd universitar pentru studeni, masteranzi nu numai la specialiti i specializri economice, dar i pentru alte specialiti i specializri. Autorul exprim sincere recunotin i mulumire recenzenilor manualului pentru sfaturile i doleanele, care au contribuit la mbuntirea structurii i calitii materialului redat

11

INTRODUCERE Managementul Investiiilor reprezint un element principal n dezvoltarea economic a unei ri n curs de dezvoltare, ct i economia statelor puternic dezvoltate. Fiindc dezvoltarea economic presupune un ansamblu de transformri cantitative, structurale i calitative, att n economie, ct i n cercetarea tiinific, n mecanismele i structurile organizaionale, n cultura organizational, toate acestea transformri pot fi realizate cu ajutorul investiiilot att strine cit i autohtone. Manualul oferit reprezint att curs teoretic, ct i practic, ce permite nelegerea mai adecvat a caracterizrii esenei i rolului investiiilor n dezvoltarea economic a unui stat. S-a acordat o atenie deosebit particularitile atragerii investiiilor strine n Republica Moldova. Scopul disciplinei date l constituie: nsuirea bazei teoretice i metodologice pentru nelegerea necesitii atragerii investiiilor strine ct i crearea mediului investiional atractiv pentru investitori. n procesul de cercetare se formeaz gndirea economic i se dezvluie particularitile specifice esenei managementului investiiilor n condiiile economiei de pia, rolul acestuia n procesul de dezvoltare economic a Republicii Moldova n condiiile actuale.

12

n afara de aceasta, apare tendina i necesitatea solicitrii cunotinelor n domeniul managementului investiional, ct i a deprinderilor n activitatea profesional. n conformitate cu aceasta, pentru realizarea scopului propus, n manual comitent au fost trasate urmtoarele obiective: Fundamentarea teoretic a managementului investiional n economia de pia, Examinarea funciilor managementului investiional; Cercetarea surcelor de finanare i formare a investiiilor; Studierea inpactului conjuncturii economice asupra politicii investiionale a ntreprinderii.

13

CAPITOLUL 1: INVESTIII. DELIMITRI CONCEPTUALE GENERALE Investment - the creation of more money through the use of capital. (Yahoo! Financial Glossary) Scopul capitolului: Cercetarea esenei managementului investiional Obiectivele capitolui: Studierea conceptului de investiii i clasificarea lor; Studierea tipurilor de investitori; Efectuarea cunotinelor cu normele etice n sfera investiional. Termeni cheie: investiii, investiii de capital, investiii de portofoliu, tipuri de investitori, norme etice n sfera investiional. 1.1. Investiiile: concept, clasificare. Investiiile constituie alocarea (plasarea) riscant a valorilor n obiecte ale activitii de antreprenoriat sau altor tipuri de activiti cu scopul de a obine profit sau efect social. Investiia reprezint crearea profitului cu utilizarea capitalului i presupune o renunare la satisfacerea imediat i sigur, n schimbul unei sperane al crei suport l constituie resursele investite. Obiectele n care se investete pot fi: mijloace bneti, fonduri fixe, fonduri circulante, pmnt,

investiii sub form de know-how, hrtii de valoare, drepturi patrimoniale, etc. Activitatea de investiii se ncunun cu succes cnd are loc compunerea urmtorilor factori: Informaie (I), Bani (B), Timp (T), Voin (V) i Energie (E). De asemenea, trebuie de menionat, c fiecare din aceti factori are o influen dubl. Se are n vedere c procesul de investire este un dialog permanent ntre investitor i societate.

V
1

2 3 4 6

10 9 8 7

Figura 1.1.1. Pentagrama investiiilor Cele menionate pot fi explicate pe baza schemei urmtoare. Informaie : investitorul trebuie s cunoasc i s s-i dee bine seama de procesele, ce se desfoar n jurul lui, s neleag nevoia social
15

i s tie cum ea poate fi satisfcut, cptnd profituri sau efecte sociale; investitorul trebuie s explice publicului inteniile sale, i n acest caz el, posibil, nu va fi mpiedicat n activitatea sa, iar uneori pate cpta un sprijin suplimentar. Bani: orice investiie necesit mijloace bneti (pentru a cpta ceva trebuie la nceput de alocat ceva); orice investiie trebuie s aduc profit sub diverse forme. Timp: orice investiie necesit timp; fructificarea investiiilor poate dura o perioad ndelungat. Voin: lucrarea de investiii trebuie s fie acceptat (s fie permis) de societate; investitorul trebuie s tie bine ce vrea. Energie: investitorul trebuie s dispun de sntatea fizic i spiritual pentru promovarea ideii de a investi; investitorul trebuie s fie capabil s utilizeze forele societii pentru realizarea scopurilor sale. Prin urmare, investitorii, pentru activa pe pia trebuie s dispun de o cultur economic destul de nalt. De aceea o sarcin important a marketingului investiional const n educarea investitorilor poteniali, desfurarea unei munci de explicaie pentru atragerea lor n procesul investiional.
16

De asemenea, pot fi menionai factorii care influeneaz investiiile: timpul cheltuiala se face in prezent, iar recompensa vine mai trziu; astfel, ntre momentul investirii i cel al obinerii profiturilor exist un decalaj n timp. Orice investiie are un ciclu de via propriu, caracterizat prin momente bine definite. riscul sacrificiul este fcut n prezent i este sigur. Recompensa pentru el vine mai trziu, dac vine, i oricum mrimea ei este incert. Altfel spus, dac cheltuielile au un grad de certitudine rezonabil, efectele presupun numai sperane. coninutul material concret al efortului investiional investiiile reprezint un flux al valorilor care au ca punct iniial, de pornire, o structur de resurse diverse ca natur i ca volum, fonduri financiare, o parte a veniturilor i a economiilor realizate, resurse umane etc. eficiena o investiie este acceptat i declanat doar atunci cnd efectele / suma total absolut a ncasrilor viitoare sunt superioare cheltuielilor iniiale. Activitatea investiional se realizeaz pe piaa investiiilor care se sub mparte n cteva segmente. Aceste segmente se deosebesc n funcie de obiectele investiionale, ceea ce determin specificul metodelor de evaluare a eficienei i a riscului. n mod convenional, piaa investiional poate fi structurat n modul urmtor: I. Piaa obiectelor investiiilor reale: 1. piaa imobilului: - obiecte industriale; - spaiu locativ;
17

- terenuri; - obiecte ale construciei neterminate; - arenda. 2. piaa investiiilor capitale (directe): - construcii noi; - reconstrucii; - modernizri. 3. piaa altor obiecte ale investiiilor reale: - opere de art; - metale de pre. II. Piaa obiectelor investiiilor financiare: 1. piaa de capital: - aciuni; - obligaiuni; - obiuni; - futures, etc. 2. piaa monetar: - depozite; - credite; - valute. III. Piaa obiectelor investiiilor inovaionale: 1. piaa investiiilor cu caracter intelectual: - licene; - know-how; - patente, etc. 2. piaa inovaiilor tehnice-tiinifice: - proiecte tehnico-tiinifice; - noi tehnologii, etc. n conformitate cu destinaia fondurilor alocate pot fi distinse dou mari categorii de investiii, i anume: investiii de capital (investiii reale sau directe), care reprezint alocarea mijloacelor bneti nemijlocit n producie pentru constituirea
18

activelor reale (achiziionarea de bunuri , utilaje, ntreprinderi-procurate n scopul sporirii stocurilor de producie ); investiii de portofoliu (financiare), care se realizeaz prin cumprarea titlurilor de valoare, opere de art, crearea unor depozite bancare, etc. inndu-se cont ndeosebi de rata dobnzilor bancare, n funcie de care se apreciaz dac sunt sau nu rentabile; La rndul lor investiiile de portofoliu pot fi clasificate dup un ir de criterii, printre care: 1. Dup obiect: n hrtii de valoare; cote de participare; metale preioase; imobil; active pe termen lung i scurt; etc. 2. Dup termen: investiii pe termen scurt, sunt investiiile de pn la un an i care au un caracter speculativ; investiii pe termen mediu, sunt investiiile de pn la 5 ani; investiiile pe termen lung investiii peste 5 ani. 3. Dup modul de participare: Investiii directe mod de alocare a mijloacelor care acord investitorului dreptul de proprietate asupra hrtiei de valoare sau a imobilului. Scopul acestora este conducerea, administrarea direct a obiectului n care s-a investit; poate fi efectuat prin procurarea activelor reale sau, n unele cazuri, prin procurarea unui pachet de aciuni alunei societi, care ar permite gestionarea real a acesteia (1030% din volumul tuturor aciunilor simple emise).
19

 Investiii indirecte (de portofoliu) procurarea de hrtii de valoare sau a altor active cu scopul de a obine beneficiu sub form de dobnzi ( dividende), precum i n rezultatul creterii preului de pia a hrtiilor de valoare, neavnd ca scop administrarea direct a obiectului investiiei. Investiii indirecte presupun o alocare de mijloace ntr-un portofoliu, ntr-un grup de active financiare sau reale. Spre exemplu, se pot procura aciunile unui fond mutual care presupune un set diversificat de hrtii de valoare, emis de diferite societi. 4. Dup riscul pe care l poart: agresive; conservatoare; medii. 5. Dup forma de proprietate: private; de stat; strine; mixte. 6. Dup sursa de finanare: din surse proprii; din surse mprumutate. Structura procesului investiional cuprinde trei faze, care se subdivid n mai multe etape reprezentnd principalele activiti impuse de elaborarea i realizarea unui proiect de investiii. Faza preinvestiional, cuprinde activitile ce se desfoar n cadrul procesului, ncepnd cu identificarea proiectelor cu rentabilitate mare i terminnd cu luarea deciziei de investiie. Este faza de concepie i cercetare n care se caut i se analizeaz posibilitile de a investi, se definesc obiectivele proiectului i cile de materializare a acestora, se fac calcule i analize

20

preliminare, se elaboreaz variante de realizare a proiectului, dintre care se va alege varianta optim. - Identificarea domeniilor de activiti n care se poate plasa efficient investiia este o etap fundamental pentru asigurarea valorificrii superioare a investiiilor. n rile dezvoltate, identificarea acestor domenii este o aciune a mediilor de afaceri publice i private. Organismele guvernamentale, departamentale, au obligaia s-i elaboreze programe de dezvoltare pe termen mediu i lung. Aceste programe pot furniza informaii detaliate pe baza crora s fie orientate investiiile spre sectoarele prioritare, cu eficien i dintre care se va alege varianta optim. - Identificarea domeniilor de activiti n care se poate plasa efficient investiia este o etap fundamental pentru asigurarea valorificrii superioare a investiiilor. n rile dezvoltate, identificarea acestor domenii este o aciune a mediilor de afaceri publice i private. Organismele guvernamentale, departamentale, au obligaia s-i elaboreze programe de dezvoltare pe termen mediu i lung. Aceste programe pot furniza informaii detaliate pe baza crora s fie orientate investiiile spre sectoarele prioritare, cu eficien i viabilitate ridicate. Asemenea situaii pot fi ntlnite n Japonia, Frana i alte ri care au organisme de planificare orientativ n economie. n rile cu un mecanism de pia foarte liberal, ministerele public frecvent liste cu domeniile n care se pot face investiii. Pornind de la aceast ofert de proiecte se ntocmesc studii de oportunitate prin care se analizeaz viabilitatea proiectelor.
21

Aprecierea viabilitii se face n funcie de posibilitile de asigurare cu resurse naturale din ar i din import, mrimea prezent i viitoare a pieelor de desfacere, concurenii interni i externi, condiii de cooperare pe plan intern i internaional ori de integrare n amonte i n aval, politica de investiii i cadrul legal de protejare i atragere a investiiilor strine etc. Ofertele de proiecte care se dovedesc viabile, vor fi apoi analizate amplu prin studii de prefezafilitate sau direct prin studii de fezabilitate, dac informaiile sunt suficiente i relative fundamentate. Gradul de fundamentare a studiilor de oportunitate este, n general, la un nivel schematic i se bazeaz pe estimri globale. De aceea n anumite cazuri se impune elaborarea unui studiu general sau a unuia special de oportunitate. Studiul general de oportunitate cunoate trei forme: a) studii regionale, care vizeaz identificarea posibilitilor de a investi ntr-o zon dat; b) studii subsectoriale, care vizeaz identificarea posibilitilor unui subsector definit, cum ar fi, de exemplu, cel al materialelor de construcii de a se dezvolta prin investiii; c) studii de resurse, prin care se urmrete gsirea unor noi posibiliti de utilizare a unui produs natural, agricol sau industrial, cum este cazul industriei petrochimice. Studiul special de oportunitate, poate fi definit ca instrument prin care o idee sau ofert de proiect pot fi transformate ntr-o propunere pentru o investiie de mare valoare, care s declaneze interesul investitorilor. Tocmai de
22

aceea studiul trebuie s conin informaii fundamentale pentru caracterizarea proiectului, astfel ca investitorul s poat aprecia dac oferta este atrgtoare i se poate trece la etapa urmtoare n elaborarea proiectului. Aadar studiile de oportunitate sunt un instrument prin care se ofer investitorilor informaii, propuneri cu privire la domeniile n care i pot plasa eficient capitalul, inclusiv caracteristicile de baz ale proiectelor de investiii. n cazul n care investitorul i manifest interesul pentru un proiect, este necesar s se elaboreze un studiu de prefezabilitate. Studiul de prefezabilitate, este instrumentul prin care ofertele de proiect analizate n studiul de oportunitate sunt detaliate inclusive prin calcule economice. Existena acestei trepte ntre studiul de fezabilitate i cel de oportunitate se impune atunci cnd informaiile oferite de ultimul sunt insuficiente ca volum i nivel de fundamentare. Principalele informaii pe care trebuie s le ofere un studiu de prefezabilitate sunt: - dac oferta de investiii este n mod cert eficient, astfel ca decizia de investiii s se poat lua imediat fr a mai fi necesare alte studii; - dac concluziile rezultate pe baza informaiilor culese justific o analiz detailat printr-un studiu de fezabilitate; - dac anumite aspecte ale proiectului de investiii, care sunt eseniale pentru fezabilitatea sa, ar trebui aprofundate prin studii funcionale sau studii suport, cum ar fi studiile de marketing, ncercri de laborator, experiene n staii pilot etc.;
23

- dac se poate hotr n aceast faz c ideea de proiect nu este atrgtoare, deci se mpune renunarea la aceasta i ntreruperea cercetrii. Reinem c structura studiului de prefezabilitate este obligatoriu aceeai cu cea a studiului de fezabilitate. Faza investiional n aceast faz se ncep negocierile i contractrile, se ncheie contracte cu furnizorii de utilaje i instalaii de producie, conform tehnologiilor de fabricaie stabilite n studiul de fezabilitate, cu proiectantul pentru executarea desenelor i a celorlalte piese de proiectare. Pentru realizarea unei eficiene ridicate este important ca activitile din aceast faz, i n special executarea lucrrilor de construcii i instalaii, s fie modelate, urmrindu-se obinerea unui minim de efort investiional. Dac analizm coninutul activitilor de construcii i instalaii constatm c etapa de execuie a lucrrilor pe antier se caracterizeaz printr-un consum mare de resursemateriale, financiare i umane, care sunt imobilizate pe perioada ct are loc construcia obiectivului. Ca urmare trebuie acionat pentru reducerea duratei de execuie i o ealonare a investiiilor care s genereze un minimum de imobilizri. Faza investiional se ncheie cu efectuarea probelor tehnologice i dare n funciune a obiectivului. Faza de exploatare Cuprinde perioada de timp dintre momentul punerii n funciune a obiectivului i cel al atingerii parametrilor proiectai, cnd procesul investiional este ncheiat. n continuare
24

responsabilitatea pentru buna obiectivului revine beneficiarului.

funcionare

Tabelul 1. Procesul investiional

1. Identificarea domeniilor de activiti n care se poate plasa n mod ficient investiia a preliminar a variantelor propuse i elaborarea Faza efezabilitate preinves tiional 3. Elaborarea studiului de fezabilitate pentru varianta aleas 4. Arobarea studiului de fezabilitate n Consiliul de Administraie i luarea deciziei de investiie Obinerea avizelor necesare de la organele 5. acreditate 6. Proiectarea obiectivului Faza investiion 7. Negocieri i contractri (cu productorii de al utilaje, organizaiile de construcii etc.) 8. Deschiderea antierului i executarea lucrrilor de investiii 9. Efectuarea probelor tehnologice i punere n exploatare a Obiectivului Faza de exploatare 10. Perioada proiectai de realizare a parametrilor

Definirea conceptului de investiii Pentru definirea noiunii de investiii sunt necesare unele precizri cu privire la coninutul acestora i termenul folosit n exprimare. n concepia autorilor occidentali, noiunea de investiii are un sens restrns i unul larg.
25

n sens restrns, investiiile sunt mijloace financiare destinate achiziionrii unor bunuri de folosin ndelungat sau de active fixe pentru lrgirea i modernizarea produciei. n sens larg investiiile nglobeaz att cheltuielile cu pocurarea mijloacelor de munc, ct i pe cele destinate achiziionrii de materii prime, materiale, plata salariilor, precum i pentru diverse operaiuni bancare, adic toate resursele financiare folosite n mod curent ntr-o unitate economic pentru finanarea produciei. Dup cum se constat ntre ele dou interpretri date noiunii de investiii exist deosebiri eseniale de coninut. Astfel, definiia n sens larg, pri includerea unor elemente de costuri specifice procesului de, suprapune noiunea de investiii cu o alt noiune consacrat la noi sub denumirea de mijloace pentru finanarea produciei. Este o dovad c grania dintre o investiie i cheltuielile de producie, nu este ntotdeauna foarte bine neleas. Dei nu ne propunem o analiz critic a interpretrilor date investiiilor n aceste definiii considerm, totui, necesar delimitarea clar a conceptului de investiii fa de cel al cheltuielilor de producie. A aloca bani pentru desfurarea procesului de producie dintr-o ntreprindere nu este sinonim cu a face investiii n acea ntreprindere. Chiar dac se prezint la nceput ca o cheltuial bneasc, investiia nu poate fi rupt de coninutul su material, aceasta transformndu-se ntotdeauna n elemente de active fixe i nu n produse sau servicii. Exist, desigur, i un aspect financiar al investiiilor, dar acesta se refer la modalitile de constituire i evideniere a fondului de investiii
26

i, oricum, precede activitatea de realizare efectiv a proiectelor. De altfel n concepia celor mai importani autori occidentali, investiiile sunt considerate resursele angajate n sperana realizrii unor beneficii n decursul unei lungi perioade de timp2 sau bani, ori alte resurse cheltuite n sperana c n viitor se vor ncasa sume mai mari de bani sau se vor nregistra alte avantaje. n aceste definiii se evideniaz clar coninutul material al investiiei (resurse materiale, tehnice, de fora de munc, financiare), scopul final - obinerea de profit i caracterul dinamic, faptul c se afla sub incidena timpului. A investi presupune a cumpra bunuri de folosin ndelungat sau mijloace de munc care vor fi nchiriate sau folosite direct n producie, ceea ce impune renunarea la un consum imediat, cert n favoarea unor perspective bneti suplimentare, ce ar putea s se obin peste un anumit timp pe seama bunului investit. Este relevant, n acest sens, i aprecierea fcut de Pierre Mass, potrivit creia investiiile presupun renunarea la un consum imediat i cert, pe care l pot asigura veniturile i economiile de care se dispune n prezent, contra unei sperane viitoare, al crui suport este chiar bunul pentru care s-a fcut investiia, adic tocmai activul fix. i n contabilitatea firmelor sunt nregistrate ca investiii numai acele cheltuieli care se fac pentru obinerea unor bunuri materiale cu valoare mare i durata de folosin ndelungat. Investiiile sunt aadar numai acele resurse care cheltuite determin o cretere a capitalului real din
27

economie, reprezentat de imobilizrile corporale i necorporale. Dicionarul limbii romne moderne definete investiiile ca fiind plasarea, alocarea unui fond, a unui capital ntr-o ntreprindere, n timp ce dup Mic dicionar al limbii romne, investiia reprezint totalitatea cheltuielilor fcute pentru crearea de noi fonduri fixe, pentru reconstruirea, lrgirea i modernizarea celor existente. i ntre aceste dou definiii exist contradicii i chiar confuzii. Se poate remarca n prima definiie confundarea noiunii de investiii (subiectul) cu procesul investiional (predicatul) unde, abia acum, sunt alocate fondurile necesare executrii efective a lucrrilor. Deasemenea, ambelor definiii le lipsesc caracterul dinamic al investiiilor i orientarea final, respectiv scopul urmrit de orice investitor, obinerea unui profit pe o perioad lung de timp. Pentru eliminarea acestor neconcordane i definirea corect a conceptului de investiii, considerm c este necesar s se abordeze mai nti sursa principal de constituire a fondurilor de investiii. n acest scop trebuie pornit de la relaia dintre consum i venit care, dup J. M. Keynes, se afl sub incidena legii psihologice fundamentale, potrivit creia odat cu creterea sau descreterea veniturilor, oamenii nclin s-i mreasc sau s- i diminueze consumul. Legtura dintre creterea veniturilor i a cheltuielilor pentru consum este dat de nclinaia marginal spre consum, iar legtura dintre evoluia economiilor i a veniturilor este exprimat prin nclinaia marginal spre
28

economii. Deoarece evoluia consumului este mai lent dect cea a veniturilor, se nregistreaz economii care acumulate pot fi plasate pentru procurarea de resurse materiale, instalaii de producie etc., care n urma unor activiti, respective procesul investiional, vor fi transformate n active fixe, iar acestea, n procesul de exploatare, vor aduce un profit. Economiile de venituri care se materializeaz n active fixe poart, n concepia noastr, denumirea de investiii de capital. Aadar, investiiile reprezint economiile unei persoane fizice, agent economic sau ale societii n totalitatea sa, rezultate ca excedent de venituri peste cheltuielile de consum, care se plaseaz de acetia pentru crearea sau dezvoltarea, modernizarea activelor fixe cu scopul obinerii unui flux durabil de ctiguri bneti dup punerea n funciune. Pentru a avea o imagine complet asupra noiunii de investiie, este necesar s o studiem sub cele trei forme prin care se manifest n practica societilor comerciale. Interpretarea contabil, care reduce investiia la noiunea de imobilizri, n sensul contabil al termenului: totalitatea bunurilor mobile i imobile, corporale sau necorporale, achiziionate sau create n societate, care rmn neschimbate ca form fizic o perioad lung de timp. Bunurile n cauz sunt nregistrate n clasa a doua de conturi de imobilizri. Interpretarea economic, care lrgete forma de manifestare a investiiilor: totalitatea consumurilor de resurse fcute n prezent cu sperana obinerii n viitor a unor efecte superioare cheltuielilor actuale.
29

Interpretarea financiar, consider investiiile totalitatea cheltuielilor de resurse care genereaz venituri sau economii pe o perioad mare de timp n viitor i a cror amortizare se face n mai muli ani. Toate aceste interpretri date noiunii de investiii au n vedere investiiile de capital. n condiiile schimbrilor intervenite n ara noastr, prin trecerea la economia de pia, conceptul de investiii sufer, ns, anumite modificri. Astfel, prin apariia pieelor de capital, nfiinarea bursei de valori i cotarea ntreprinderilor la burs, conceptul de investiii capt valene noi lrgindu-i sfera de cuprindere. n noile condiii att persoanele fizice, ct i cele juridice i pot folosi economiile pentru a cumpra aciuni de la societile comerciale cotate pe piaa secundar a valorilor mobiliare sau le pot plasa n fonduri mutuale cu scopul de a obine un ctig n viitor. Aceste economii ntrunesc i ele toate caracteristicile (sursa de constituire, scopul final, incidena factorului timp i deci a riscului) pentru a fi asimilate conceptului de investiii. Dei pot fi considerate investiii financiare, deoarece sunt folosite pentru cumprarea unor instrumente financiare (aciuni, obligaiuni etc.), trebuie sesizat ns c n final ele se materializeaz tot n active fixe. Intrnd n posesia unei aciuni, investitorul devine, de fapt, proprietarul unei pri din capitalul societii comerciale emitente, creia i cedeaz dreptul de folosin primind n schimb dividende. Prin achiziionarea unor active financiare, ntreprinztorul schimb o valoare prezent cu sperana obinerii unei valori mai mari n viitor.
30

Locul de schimb (al titlurilor de valoare) este piaa de capital, care constituie totodat un loc de ofert i cerere de moned, activul financiar servind ca suport pentru transferul de moned. Situaia existent la un moment dat pe aceast pia, permite ntreprinztorului s decid dac i va aloca fondurile economisite pentru realizarea unui proiect de investiii identificat sau le va plasa pe piaa de capital. Alegerea se face n funcie de rentabilitatea pieei, care servete investitorului ca referin n decizia de a accepta sau refuza participarea la edificarea unui proiect pentru o investiie de capital. Altfel spus, opiunea pentru un proiect de investiii trece prin piaa de capital unde se formeaz preul activelor financiare. Aadar prin piaa de capital se plaseaz titluri financiare care sunt expresia activelor reale existente n unitile economice. Dat fiind evoluia rapid a pieei de capital n Romnia, apreciem c aceast nou form de investiie va lua o amploare deosebit i, n scurt timp, va deveni dominant ca form de investire pentru posesorii de capital financiar. Pe baza acestor precizri putem acum defini investiiile ca reprezentnd totalitatea veniturilor economisite i alocate pentru achiziionarea sau producerea de active fixe, respectiv pentru creterea patrimoniului unui agent economic, materializate n imobilizri corporale (terenuri, cldiri, maini, utilaje etc.), imobilizri necorporale (cheltuieli pentru knowhow etc.), precum i imobilizri financiare (titluri de valoare) n scopul obinerii unui flux de venit net pe o perioad de timp ct mai mare.
31

Acestui scop final i se datoreaz comportamentul economico-investiional al oamenilor, care exist din cele mai vechi timpuri i care a evoluat odat cu societatea. n prezent el este characteristic tuturor agenilor economici care aloc pri importante din profit pentru extinderea i modernizarea capacitilor de producie. Spre deosebire de aceste investiii, cheltuielile care se fac din bugetul administraiei centrale sau locale, fr a avea ca scop obinerea de profit (construcia de drumuri, ndiguirile mpotriva inundaiilor, obiective social-culturale, dotarea armatei cu tehnica de lupt etc.) sunt denumite cheltuieli de capital. Structura i clasificarea investiiilor Din punctul de vedere al naturii lor, investiiile au urmtoarea structur: - cheltuieli pentru elaborarea studiilor de prefezabilitate i a celor de fezabilitate. Nivelul acestora se stabilete ntre 1-3% din valoarea de deviz a proiectului; - cheltuieli pentru proiectarea constructiv i tehnologic, reprezentnd o cota de cca. 5% din valoarea de deviz a proiectului; - cheltuieli pentru procurarea resurselor materiale necesare edificrii obiectivului; - cheltuieli pentru materiale i obiecte de investiii; - cheltuieli pentru achiziionarea de mijloace de transport; - cheltuieli pentru procurarea de licen.

32

Pentru clasificarea investiiilor de capital, n literatura de specialitate se folosesc numeroase criterii. Unele au devenit, dup prerea noastr, inoportune n noile condiii. A . Dup o clasificare contabil, bazat pe criteriul naturii activelor investite, se disting trei categorii de investiii: - active corporale, corespunznd bunurilor fizice; - active necorporale sau investiii nemateriale cum sunt brevetele, licenele, fondul comercial; - participaii de capital. Clasificarea dup acest criteriu este menionat n bilanul contabil al societilor comerciale. B. O alt clasificare a investiiilor se poate face pe baza criteriului destinaiei final proiectelor. Din acest punct de vedere se disting investiiile de nlocuire, de modernizare, de expansiune, de inovare, strategice. Investiiile destinate nlocuirii servesc pentru nnoirea utilajelor i instalaiilor de producie uzate, avnd ca obiectiv meninerea nivelului capacitii de producie a societii. Investiii de nlocuire sau reutilare sunt i acelea fcute pentru utilajele care din cauza unor defeciuni de proiectare sau a unei exploatri necorespunztoare se deterioreaz iremediabil i trebuie nlocuite. Investiiile de modernizare contribuie la raionalizarea i creterea randamentului instalaiilor de producie i sunt dependente de evoluia progresului tehnic n domeniu. Au ca scop, n special, reducerea costurilor de producie pe seama diminurii forei de munc n primul rnd. Din punctul de vedere al eficienei,
33

investiiile pentru modernizare sunt net superioare celor de nlocuire i expansiune. Deciziile luate de agenii economici pentru aceste prime dou categorii de investiii sunt foarte frecvente, ntruct ele rspund cel mai bine cerinelor curente n conjunctura actual, prezint un risc redus i pot fi uor fundamentate economic, deoarece att cheltuielile de realizare, ct i economiile la costurile de exploatare ori sporurile de producie generate se pot cuantifica cu precizie. Investiiile de expansiune urmresc creterea nivelului capacitii de producie a societii comerciale ca urmare a unei conjuncturi favorabile i de perspectiv pe pieele de desfacere. Se realizeaz cu prioritate n sectoarele dinamice ale economiei naionale i acolo unde oferta este sub nivelul cererii. Se urmrete, de asemenea, lrgirea sortimentului de produse, atragerea de noi resurse naturale i for de munc n circuitul economic. Deoarece se afl sub incidena unui risc ridicat trebuie s se acorde o atenie mare fundamentrii oportunitii i eficienei financiare. Investiiile n inovaii sunt destinate dezvoltrii noilor activiti, lansrii produselor, crerii de noi piee de desfacere. Sunt condiionate de progresul tehnic i cheltuielile impuse de activitatea de cercetare-dezvoltare i prezint, de asemenea, un risc foarte mare. Investiii strategice au ca scop fie reducerea riscului de fabric, rezultat din progresul tehnic i concuren (defensive), fie meninerea sau ctigarea unui loc mai bun ntre productorii de acelai profil (ofensive). Primul caz este specific societilor care se reprofileaz pe
34

domenii de activiti ce le vor asigura o competitivitate ridicat n raport cu situaia prezent. Acestea sunt denumite n literatura de specialitate investiii defensive. Al doilea caz investiii ofensive, aparine agenilor economici puternici, care doresc s rmn n avangarda progresului tehnic i s beneficieze primii de noile piee de desfacere. Investiiile sunt orientate spre proiecte de cercetare tehnologic, studii de previziune, programe de software, integrarea pe orizontal i pe vertical prin achiziionarea unor societi de aprovizionare desfacere, asocierea cu societi din alte sectoare economice corespunztor strategiei adoptat de firm. C. Dac inem seama de criteriul surselor de constituire, investiiile se mpart n nete i brute. Investiiile nete se constituie din economiile fcute la veniturile obinute, iar cele brute sunt constituite din cele nete i amortizarea activelor fixe. D. Investiii cu caracter social, sunt destinate ameliorrii condiiilor de munc i de via ale salariailor. Se concretizeaz att n msuri de protecie i igien a muncii, ct i n obiective prestatoare de servicii pentru salariai, cum sunt cantinele restaurant, magazine alimentare, grdinie, cluburi etc. Tot n aceast categorie pot fi introduse i investiiile de interes public, ca de exemplu cele pentru activiti de educaie sau de reducere a polurii. Rentabilitatea acestor investiii se poate stabili mai greu deoarece se regsete n efectele propagate.
35

E. Dup criteriul structurii tehnice, investiiile unui proiect de dezvoltare se mpart n: - investiii pentru lucrri de construciimontaj(C+M); - investiii pentru utilaje i instalaii de lucru; - investiii pentru lucrri geologice; - alte cheltuieli de investiii. Criteriul nu are o utilitate deosebit, dei investiiile sunt astfel structurate n devizul general al oricrui proiect de dezvoltare. Utilitatea clasificrii investiiilor dup acest criteriu apare doar n analiza eficienei economice, deoarece un proiect de dezvoltare este cu att mai eficient, cu ct ponderea investiiilor alocate pentru utilaje i instalaii de lucru, n investiia total, este mai mare. F. n noile condiii, create de instaurarea economiei de pia, un criteriu foarte adecvat pentru clasificarea investiiilor este gradul de risc la care se expune ntreprinztorul, dup care investiiile se clasific astfel: - investiii cu risc minim, n care se pot include proiectele de importan naional cu garanii guvernamentale, cum sunt cele pentru lucrri hidroameliorative, centralele hidroelectrice i electronucleare etc.; - investiii cu risc redus, n care pot fi incluse proiectele de nlocuire a utilajelor i instalaiilor de lucru uzate fizic, moral din unitile economice existente, proiectele de modernizare a societilor comerciale etc., ntruct ele nu presupun modificarea tehnologiilor de fabricaie; - investiii cu risc ridicat, n care se includ proiectele de dezvoltare a societilor existente,
36

de asimilare a produselor noi, deoarece implic lrgirea pieelor, noi surse de aprovizionare, suplimentarea capitalului permanent etc.; - investiii cu risc foarte ridicat, n care se includ proiectele destinate cercetrii - dezvoltrii, la care rezultatele preconizate sunt, de regul, incerte i investiiile strategice, n special cele pentru nfiinarea unor filiale n strintate sau fuzionarea cu o alt societate comercial. Riscul foarte ridicat este determinat att de extinderea zonei geografice sau introducerii ntr-un alt sector de activitate, ct i de condiiile n care se pot obine creditele pentru finanare. n literatura de specialitate se folosesc i alte criterii de clasificare a investiiilor: legtura cu obiectivul proiectat (directe, colaterale, conexe), sursa de finanare (proprii i atrase), forma de proprietate (privat, de stat, mixt), modul de execuie (regie, antrepriz) etc. Noi apreciem c n condiiile economiei de pia aceste criterii nu mai prezint interes. Clasificarea investiiilor n conexe i colaterale, de exemplu, este inoportun dac avem n vedere scopul urmrit de investitor (profitul), deoarece investiiile colaterale, care se materializeaz n lucrri ce asigur utilitile obiectivului de baz (ci de acces, alimentarea cu ap, cu gaze naturale etc.), au caracter de cheltuieli de capital cnd sunt fcute din surse bugetare sau intr n investiia direct dac sunt aferente numai obiectivului de baz (racordurile de ap, de gaze, calea de acces pn la drumul naional etc.). n ceea ce privete investiiile conexe, acestea prezint interes numai la nivel macroeconomic pentru a stabili efortul total cerut de dezvoltarea i funcionarea capacitilor de
37

producie dintr-o ramur economic, dar la constituirea acestora nu particip n nici o form investitorul direct. Situaia este cu totul alta n cazul investiiilor din agricultur unde criteriul de clasificare dup legtura cu obiectivul proiectat este fundamental pentru calculul eficienei. Corespunztor acestui criteriu investiiile din gricultur se clasific n trei categorii: directe, conexe, comune. Tabelul 2 Clasificarea investiiilor strine dup anumite criterii
N/o 1. Criterii Investiiile de portofoliu Caracteristici Reprezint fluxul de capital, care se materializeaz n plasamente financiare, cu scopul dobndirii unor titluir de valori. Investiiile de portofoliu d investitorului dreptul numai s primeasc dividendele, fr nici un drept de control n ntreprinderea n care a investit. Investiiile efectuate de firmele transnaionale n alte ri, n care se fabric aceleai produse pe care ele le poduc n rile de origine. Investiiile strine directe pe orizonntal reprezint o diversificare geografic a activitii economice a firmelor transnaionale Investiiile efectuate n alte ri n scopul crerii unor capaciti de producie pentru fabricarea unor produse intermediare, necesare pentru fabricarea produciei de baz n ara de origine. De asemenea i investiiile utilizate n ri strine pentru fabricarea aceluiai produs ca n ara de origine, dar ntr-un stadiu mai evaluat, aparin investiiilor strine pe vertical.

2.

Investiiile strine pe orizontal

3.

Investiii strine pe vertical

38

Operaiunile investiionale presupun activiti de plasament a activelor, mijloacelor bneti, precum i a altor rezerve ale investitorilor n hrtii de valoare, imobil, n fonduri statutare ale ntreprinderilor, metale preioase, colecii de arte, realizate cu scopul de a se obine un venit sub form de dobnzi, dividende, diferene de curs, etc. Operaiunile investiionale au anumite funcii, principalele dintre care sunt: 1. extinderea i diversificarea bazei de venit a investitorului; 2. meninerea i consolidarea stabilitii financiare; 3. reducerea riscului total. Fucionarea pieei investiionale poate fi examinat prin prisma concepiei sociale a marketingului. Concepia social a marketingului, care s-a format la nceputul anilor 80, are la baz ideia, c politica de marketing, trebuie s dea prioritate intereselor general umane i apoi celor de producie. Uneori aceast concepie este denumit uman sau concepia consumului intelectual. n corespundere cu aceast ideie, marketingul trebuie s respecte echilibrul dintre necesitile consumatorilor, scopurile productorilor i interesele cu perspectiv ndelungat a societii n general. Aceast concepie poate fi prezentat n forma, cunoscut ca sistemul 7-C (vezi figura 1.1.), n care toate elementele au un coninut i mrime economice, variabile dependente (de diferii factori externi i interni). Semnificaiile lor pot fi att cantitative, ct i calitative, dar pentru instrumentele moderne de
39

analiz, cum sunt unele metode economicostatistice cu utilizarea generaiei moderne de computere, nu exist greuti cu modelarea. La rndul lor, unele elemente ale sistemului 7-C sunt formate din cteva C-componente. Aceast concepie a marketingului a fost creat i dezvoltat pentru bnci, dar poate fi utilizat i pentru productorii (vnztorii) instrumentelor i serviciilor investiionale (la rndul lor, acetea pot emitenii de instrumente investiionale i diferii prestatori de servicii investiionale). Ea este nu numai cea mai cu pespectiv, dar i cea mai complicat, care activeaz la momentul de fa. C-1 consumatorul (consumer). Orice productor, exist numai atunci, cnd exist consumatorul mrfii (serviciului) lui. Specificul pieei financiare const n interconexionarea strns a subiectelor sale de baz, relaiile dintre care sunt foarte concrete, dar depind de o serie de factori, care influeneaz dinamica lor. Elementul C-1 const din patru Ccomponente:

40

Figura 1.1. Sistemul 7-C

C1.1 consumatorii de baz sau clienii, acestea sunt persoanele fizice i/sau juridice, care se adreseaz productorilor pentru anumite produse sau pentru efectuarea unor anumite operaii. Pe piaa investiional consumatorul de baz este investitorul. C1.2 - intermediarii - persoanele juridice i/sau fizice, care sunt o verig de legtur dintre productori i clieni; C1.3 - contragenii (contractorii), care reprezint totalitatea subiecilor, care acioneaz n sistemul legturilor de afaceri cu productorii i consumatorii concrei (de exemplu, furnizori de informaie, de aplicaii programate specializate, antreprenorii de tip diferit etc). C1.4 - conjuctura - aceasta este o situaie concret, creat la un anumit moment, fr analiza i structurarea creia este imposibil de a opera pe piaa investiional.
41

C-2 - cadrele - element, care reunete subiectele, de calificarea i atitudinea fa de lucru ale crora depinde nivelul de eficien al activitii oricrei activiti financiare. n cazul unor investiii efectuate de persoane individuale rolul verigii cadre este ndeplinit de nsi investitorul. Iar n cazul activitii pe aceast pia a unor instituii specializate, o mare importan o capt echipa de specialiti implicai. Anume de competena, experiena i atitudinea fa de lucru depinde n mare msur succesul financiar al instituiei financiare. C-3 comunincarea - reprezint o tiin despre eficiena comunicrii n mediul businessului. Comunicarea eficient n mediul de afaceri contribuie la formarea i funcionarea sistemului informaional absolut necesar pentru funcionarea normal a pieei investiionale. C-4 - coordonarea, adic prezena unei legturi directe i/sau inverse ntre obiecte, subiecte i elementele activitii operatorului pe piaa investiional, element necesar pentru realizarea unei strategii i tactice optime ale activitii lui. C-5 - calitatea - este un element de baz, care reprezint totalitatea nsuirilor produciei (serviciilor), care determin capacitatea lor de a satisface anumite necesiti ale clienilor i corespund destinaiei lor. Acesta este un element dinamic. Pe piaa investiional o mare atenie trebuie de atras calitii: Instrumentelor i serviciilor investiionale; Planurilor investiionale; Executrii planurilor investiionale.
42

C-6 concurena - procesul de interaciune, legturi reciproce i lupta dintre productori, furnizori i consumatori pentru condiiile cele mai convenabile de realizare a scopurilor lor. Concurena poate fi: Direct care are loc pe acelai segment al pieei; Indirect care are loc pe segmente diferite ale pieei. C-7 cultura - ultimul element al sistemei, care cuprinde toate componentele menionate mai sus i este exprimat printr-un anumit nivel de dezvoltare att a societii n general, ct i a anumitor pturi ale ei i indivizilor concrei. Acest nivel se exprim n tipurile i formele organizrii vieii i activitii anumitor subiecte, n interaciunea lor i n valorile create de ele de ordin material i spiritual.

1.2. Tipurile de investitori Investitorul este subiectul investiiei, adic persoana care investete i, n majoritatea cazurilor, beneficiaz de aceast investiie. Subiecte ale investiiei pot fi: persoane fizice; indivizii care investesc n businessul privat. Acetia pot fi fermierul care aloc mijloace n businessul agrar, comerciantul care investete ntr-o afacere comercial sau ntreprinztorul care aloc mijloace ntr-o alt afacere productiv proprie. n aceast categorie nu vom include individul care investete n aciunile ntreprinderilor mari.
43

 investitorul corporativ; se formeaz din ntregul colectiv de investitori acionari ai aceleiai ntreprinderi. persoanele juridice; ntreprinderea ce nu se afl n proprietate privat (de exemplu cooperatist sau de stat) dar care realizeaz cheltuieli i profituri sau, altfel spus, rezultatele activitii ei pot fi redate reprezentativ sub form de cheltuieli i de ncasri bneti. administraia public care funcioneaz n limitele jurisdiciei sale. O alt clasificare o gsim la Robert . iyski, care evideniaz n operele sale ase nivele ale investitorilor: Nivelul zero: persoanele, care nu au ce investi; Nivelul 1: debitorii; Nivelul 2: persoanele, care acumuleaz economii; Nivelul 3: investitorii detepi; Nivelul 4: investitorii pe termen lung; Nivelul 5: investitori cu experien; Nivelul 6: capitalitii. 1.3. Elementele principale ale procesului investiional
44

Realizarea unui proiect de investiie presupune existena unor capitaluri a cror mrime este determinat, n principal, de: - cheltuielile de achiziie - a utilajelor, a terenurilor pentru cldiri; - cheltuielile necesare instalrii, montrii i punerii n funciune a echipamentului; - cheltuielile preliminarii - pentru servicii de consulting, pentru formarea personalului, pentru achiziionarea de licene, brevete etc. Se stabilesc sume de capital necesare acoperirii costului de exploatare pe perioada punerii n funciune pn la atingerea parametrilor proiectai. n procesul de exploatare pe lng cheltuielile curente apar i alte categorii de cheltuieli, cum ar fi: - cheltuieli cu reparaii, nlocuiri, modernizri; - cheltuieli cu taxe i impozite, rambursri de mprumuturi, dobnzi, alte cheltuieli bancare. n cazul lansrii unui produs nou pe pia se prevd cheltuieli pentru studii de cercetare tehnologic i comercial, pentru promovarea vnzrilor etc. Dac investiia conduce la mrirea capacitii de producie apare nevoia creterii fondului de rulment.
MOMENTE i PERIOADE DE TIMP SPECIFICE PROCESULUI INVESTIIONAL

Procesul investiional este divizat n mai multe perioade de timp prezentat alturat:

45

Fig. 1 Momentele si duratele implicate in realizarea procesului investiional unde:

Momentele specifice procesului investiional sunt: m = momentul adoptrii deciziei de investiii; n = momentul nceperii execuiei investiiei; p = momentul cnd se pune obiectivul de investiie n funciune; v = momentul scoaterii din funciune a obiectivului; u = momentul cnd ncepe rambursarea creditelor. Perioadele de timp specifice procesului investiional sunt: g = durata de realizare a documentaiilor tehnico-economice i de obinere a avizelor necesare realizrii investiiei; d = durata de execuie; Dc = durata de rambursare a creditelor; D = durata de funcionare eficient a investiiei; T = durata de recuperare a investiiei (termenul de recuperare); f = perioada de graie privind rambursarea creditelor.

46

OBSERVAIE! Metoda de execuie a investiiei pe etape. Execuia lucrrilor de construcii-montaj se desfoar pe parcursul unei perioade stabilite n funcie de condiiile tehnice existente i de modul de organizare a activitii pe antier. Durata normal de execuie poate fi scurtat doar cu o serie de cheltuieli suplimentare. Se poate calcula i o durat de execuie optim economic, care se va situa ntre perioada normal i cea mai scurt perioad. Pentru reducerea perioadei de timp dintre momentul nceperii execuiei investiiei i cel al obinerii rezultatelor, se poate utiliza metoda execuiei n etape. Unele din avantajele date de folosirea metodei de execuie a investiiei pe etape sunt: - reducerea duratei de imobilizri ale cheltuielilor de investiii; - realizarea unei producii suplimentare; - adaptarea capacitii de producie la cerinele pieei. ELEMENTELE FINANCIARE ALE UNEI INVESTIII Aspectele financiare sunt foarte importante n procesul de evaluare a investiiilor: ntotdeauna trebuie s se in cont de eforturile financiare i efectul acestora. OBSERVAIE! Efortul de investiii este ntotdeauna msurabil. Efectul investiiilor este greu de msurat datorit fie caracterului unor investiii (cele socio-umane), fie din cauza incertitudinii efectelor viitoare.
47

Parametri financiari care caracterizeaz o investiie i surprind efortul i efectul unei investiii sunt: A. cheltuielile iniiale pentru investiie; B. durata de via a investiiei; C. fluxurile nete de trezorerie; D. valoarea rezidual; A. Cheltuielile iniiale de investiie (I0) Se consider situaia n care, cheltuiala iniial ntr-un proiect de investiii reprezint mrimea net a capitalului necesar pentru punerea n exploatare a investiiei. Cheltuielile iniiale ale investiiei sunt determinate de: - costul achiziiei activelor fixe, fizice sau financiare ( maini, instalaii, construcii, licene, titluri de participare etc.); - cheltuielile de instalare i montaj a echipamentelor i instalaiilor noi, precum i cheltuielile de specializare a personalului n exploatarea noilor tehnologii; - necesarul de fond de rulment durabil i permanent: sunt reprezentate de capitalurile investite pentru constituirea unor stocuri minime indispensabile (de materii prime constituite n scopul evitrii ntreruperii produciei i de produse finite - pentru a evita ntreruperea livrrilor ctre clieni) i pentru a finana acordarea unui credit sau a unui termen de plat minim din partea clienilor, cu deducerea creditului obinut prin intermediul unui termen de plat minim consimit de furnizori. OBSERVAIE!
48

Necesarul de fond de rulment astfel definit, corespunde unor capitaluri investite durabil i permanent deoarece reprezentnd un minim indispensabil de stocuri i de credite acordate clienilor din care se scade un minim de credite comerciale trebuie s fie meninut n permanen de-a lungul ntregii perioade de exploatare a investiie. n mod concret, el trebuie deci s fie angajat nc de la nceputul perioadei i va rmne imobilizat pn la sfrit. n practic, valoarea sa este uneori fixat la un procent din cifra de afaceri: dac vnzrile cresc n decursul duratei de exploatare, vor apare creteri ale necesarului de fond de rulment permanent i durabil i aceste creteri vor trebui s fie considerate drept capitaluri investite suplimentar! - plus sau minus-valoarea rezultat din vnzarea activelor dezinvestite (nlocuite) prin noua investiie. Costul de achiziie a activelor fixe noi, dat de preul de facturare al acestora, determin i mrimea amortizrii viitoare a acestora, care, la rndul lor influeneaz fluxurile viitoare de trezorerie (cash-flow, CF). B. Durata de via a investiiei Durata de via a investiiei este, la rndul ei, o noiune cu semnificaii diverse: - durata fiscal contabil. Este asimilat perioadei de timp n care se realizeaz recuperarea integral a valorii iniiale a investiiei pe calea amortizrii. - durata tehnic de funcionare a mijloacelor fixe rezultate prin investiii. Aceast
49

durat este determinat de caracteristicile tehnice, funcionale, specifice fiecrui mijloc fix. - durata de via economic a investiiei. Este determinat de durata n care investiia l intereseaz pe investitor prin efectele sale favorabile. - durata juridic a investiiei. Prezint un interes special pentru anumii investitori, i este reprezentat de durata proteciei juridice asupra dreptului de proprietate sau de concesiune asupra unui anumit bun. OBSERVAIE! Evaluarea eficienei investiiei va ine cont de durata de via care intereseaz cel mai mult gestiunea financiar a ntreprinderii. Peste aceast durat, obiectivul de investiii va genera cheltuieli i deprecieri mai mari dect veniturile realizate. C. Calculul fluxurilor nete de trezorerie (CF) Pentru estimarea fluxurilor nete de trezorerie (estimare viitoare) se apeleaz la un sistem de ipoteze: - mediul economic cert; - capitaluri proprii suficiente (permite separarea deciziei de investiii de cea de finanare, cu consecinele aferente: n calcul CF nu se va ine cont de rata dobnzilor la capitalurile mprumutate i nici de economiile de impozit aferente acestora); - impozitul pe profit este presupus a fi pltit la sfritul exerciiului financiar; - rata inflaiei rmne constant pe toata durata de via a investiiei i egal cu cea din primul an de realizare a investiiei.
50

Calculul CF pornete de la un cont de rezultate (de profit i pierderi) previzionat, n care vor fi estimate vnzrile i cheltuielile ocazionate de darea n exploatare a investiiei. Trecerea de la estimarea contabil a veniturilor i cheltui elilor (generate de ncasri i pli poteniale) la o estimare n termeni de trezorerie net (ncasri i pli efective) se face prin estimarea variaiei fondului de rulment (NFR). Fluxurile nete de trezorerie ( CF) pot fi calculate dup relaia:

unde:

I - cota de impozit pe profit CA - cifra de afaceri NFR variaia nevoii de fond de rulment. OBSERVAIE! Amortizrile sunt mai nti sczute din excedentul brut de exploatare pentru a se deduce rezultatul impozabil (deoarece ele sunt deductibile fiscal); ele sunt apoi adugate la rezultatul net deoarece - fa de celelalte cheltuieli de exploatare nu se pltesc, i n consecin nu diminueaz veniturile! D. Valoarea rezidual (VR)
51

Valoarea rezidual exprim valoarea posibil de realizat dup ncheierea duratei de via a investiiei (prin vnzare etc.). Pentru durate de via mai mici dect cea tehnic, valoarea rezidual poate fi mai mare dect valoarea rmas neamortizat i determin un ctig de capital (surplus de ncasri peste valoarea rmas a mijlocului fix respectiv). Ctigul de capital mrete profitul impozabil , iar pentru a reduce impactul fiscal, unele legislaii (cum ar fi cea francez sau cea canadian), acorda scutiri de impozit pentru jumtate din ctigul de capital. OBSERVAIE! Problema valorii reziduale apare pregnant n cadrul operaiunilor de leasing (nchirierea i cumprarea ulterioar a unui bun fix). Vnztorul este interesat de o valoare rezidual care s recompenseze cheltuielile rmase neacoperite (cu fabricarea sau achiziionarea i meninerea n funciune a bunului fix respectiv). Cumprtorul este interesat de o valoare rezidual ct mai mic, pentru a reduce efortul su de investiii privind procurarea acelui activ fix.

1.4. POLITICI I STRATEGII INVESTIIONALE Strategia investiional, stabilete pe baza unor studii, analize i simulri, obiectivele principale ale firmei n domeniul investiional, aciunile ce urmeaz s se desfoare pentru atingerea obiectivelor, modalitile de atingere a acestora, sursele de
52

finanare i metodele de alocare a resurselor. Strategia investiional trebuie s aib n vedere i celelalte strategii ale firmei (de pia, de restructurare, privatizare, informatizare etc.), nscriindu-se n strategia global a firmei, n politica sa economic, asigurnd suportul financiar al materializrii programelor firmei. n funcie de puterea economic a firmei, de corelarea care exist ntre ceea ce ea produce i cererea pieei, strategia investiional poate fi: de redresare, de consolidare sau de dezvoltare. Pentru fundamentarea strategiei investiionale a firmei trebuie s se analizeze rolul i locul firmei n cadrul ramurii respective, s se fac un studiu al comportamentului celorlali productori, al furnizorilor de materii prime, al obiceiurilor i tradiiilor locale etc. Pentru a reui, strategia trebuie s se bazeze pe forele proprii. Importana aciunii nu depinde de profitul imediat, ci de profitul total, realizat pe un anumit orizont de timp. n general, profitul total depinde de durata de funcionare a viitorului obiectiv. Orice strategie investiional trebuie s rspund la cel puin patru ntrebri de baz: 1. ce urmeaz s se fac? - care este potenialul actual al firmei i care ar trebui s fie? - ce este realizabil? - ce este prioritar? n funcie de rspunsurile primite la aceste ntrebri, se va putea stabili gradul de realism i de eficien economic pentru strategia investiional care vizeaz activitatea viitoare a firmei. Prin rspunsuri se contureaz obiectivele ce trebuiesc ndeplinite / urmate de firm. n
53

funcie de volumul resurselor, de criteriul eficienei economice stabilit de firm etc., se va dimensiona potenialul viitor al firmei . 2. cu ce se va face? Rspunsurile la aceast ntrebare aprofundeaz resursele umane, materiale i financiare. Se stabilesc: sortimente de materii prime i materiale ce se vor folosi n cadrul procesului; se stabilesc potenialii furnizori de materii prime i materiale; se aleg utilajele necesare viitorului obiectiv i potenialii furnizori. Un loc important l ocup stabilirea surselor de finanare a viitorului obiectiv, respectiv a surselor proprii sau surselor atrase. Indiferent de forma de finanare aleas se va urmri acelai scop: creterea eficienei economice a investiiei. Evaluarea eforturilor pentru fiecare surs de finanare are un rol important n alegerea ulterioar a variantei optime (varianta pentru care eficiena economic este maxim). 3. care sunt modalitile prin care se va realiza scopul propus? Rspunsul la aceast ntrebare evideniaz soluii care vizeaz soluiile tehnice, tehnologice i constructive, la baza crora st principiul eficienei economice i al pluralitii variantelor . Acest principiu permite analiza mai multor variante, dup care se identific soluia optim . Acum se vor stabili, felul i cantitatea de materii prime i materiale necesare desfurrii viitorului proces de producie. 4. cum se va face evaluarea la ceea ce sa propus s se realizeze? Metodologia de evaluare ar trebui s cuprind urmtoarele particulariti:
54

5. evaluarea eficienei trebuie s se bazeze pe un sistem de indicatori ce asigur comparabilitatea dintre efecte i eforturi, nu pe indicatori de volum (profit, venit, ncasri valutare, cifra de afaceri, cheltuieli investiionale, cheltuieli de producie etc.). Indicatorii de volum sunt nesemnificativi, deoarece pot fi variante la care efectul economic s fie mai mare, dar consumul de resurse s fie supradimensionat ducnd la o eficien economic mai sczut. - la calculul indicatorilor de eficien economic trebuie s se foloseasc tehnica actualizrii. Aceeai sum de bani obinut n perioade diferite de timp are o alt valoare economic. 6. proiectul trebuie analizat att la nivel microeconomic (prin prisma investitorului), ct i la nivel macroeconomic (prin prisma economiei naionale). Evaluarea eficienei economice trebuie s fie nsoit de un studiu al sensibilitii proiectului la unele modificri care pot aprea n desfurarea proceselor investiionale i de producie. Dac proiectul are un grad mare de sensibilitate / un grad ridicat de risc i nu se ntrevd posibiliti de eliminare a influenei respective, investitorul trebuie s renune la proiectul respectiv. 7. evaluarea ct mai exact a eforturilor presupune nsumarea acestora, att pe durata realizrii investiiei, ct i pe cea a funcionrii viitorului obiectiv. OBSERVAIE! Un efort investiional mai mare, pentru acelai nivel al capacitii de producie, va conduce la un consum mai redus de resurse n
55

perioada funcionrii obiectivului economic. Dac achiziionarea unor utilaje mai vechi i / sau cu parametrii tehnico-economici mai redui va duce la un efort investiional mai mic, atunci cheltuielile cu ntreinerea i funcionarea vor fi mult mai mari dect n cazul achiziionrii unor utilaje de calitate corespunztoare. Un alt aspect privind evaluarea corect a eforturilor i efectelor l reprezint includerea ca venituri a creditelor n momentul primirii i luarea n calcul drept cheltuieli, n momentul restituirii. CONCLUZII LA CAPITOLUL I Investiiile exist din cele mai vechi timpuri i, actualmente, reprezint o parte component a activitii economice a tuturor agenilor economici, care aloc pri importante din veniturile obinute pentru extinderea i modernizarea mijloacelor de producere. n orice domeniu economic, social-cultural investiiile sunt percepute ca ideii de dezvoltare. Dezvoltarea oricrei societi comerciale necesit investiii corespunztoare. Conceptul de investiie a evaluat odat cu evoluia activitii economice. De-a lungul evoluiei sale istorice, tiina economic a cutat s analizeze fenomene complexe cu ajutorul modelelor abstracte. Natura uman i variaia relaiilor, care se stabilesc ntr-o societate, formeaz un cmp de cercetare larg i pasionant. Nu exist o exagerare dac afirmm, c problema echilibrului economic preocup teoria economiei de la nceputurile sale, mai precis de cnd gndirea economic s-a constituit ntr-o
56

tiin de sine stttoare. Viziunea clasic privind echilibrul economic o dezvluim nc n operele lui Adam Smith, Malthus, K. Marx, J. Keynes. ntr-o accepiune larg, financiar, noiunea de investiie este sinonim cu orice aciune de alocare, plasare a capitalului n vederea obinerii unor ctiguri. Potrivit acestei accepiuni, investiia reprezint schimbarea unei sume prezente i certe pe sperana obinerii n viitor a unor venituri superioare dar probabile. ntr-un sens restrns, contabil, investiia este asimilat cheltuielii efectuate n vederea obinerii unor bunuri cu valoare mare i de folosin ndelungat. Dimensiunea contabil, cea mai restrictiv, reduce investiia la noiunea de imobilizare n sensul contabil al cuvntului. Activitatea de investiii n cadrul unei ntreprinderi are la baz strategia de dezvoltare economic stabilit la nivelul acesteia i se desfoar pe baz de programe investiionale sau proiecte.

ntrebri de recapitulare
1. Definii investiia; din puct de vedere economic, contabil.

2. 3. 4. 5. 6.

Caracterizai investiiile de modernizare. Caracterizai investiiile de expansiune. Caracterizai investiiile n inovaii. Caracterizai investiiile strategice. Descriei criterii de clasificare a investiiilor utilizate.

7. Descriei clasificarea investiiilor strine dup anumite criterii. 8. Descriei i caracterizai sistemul 7-C.
57

9. Numii i descriei tipurile de investitori. 10. Descriei etica investiional. 11. Descriei procesul investirii etice de capital.

Referine bibliografice 1. Aldea, Ana // Investiiile strine directe n rile n tranziie // Tribuna economic, an. 2000, nr.50, p.p.70 71 2. Bonciu, Florin. Investiii strine directe, Bucureti, ed. Lumina Lex, an. 2003, p.21 3. Dicionarul explicativ al limbii romne (DEX), Bucureti, 1998, p.505, p.852. 4. Dictionary of American Government and Politics, a. 1999, p.503,p.849 5. Dobrot, N. Dicionar economic. Bucureti, 1996, p.145 6. Feura E., Cun V. Doctrine economice. Chiinu, Ed. ASEM, 2003, p.p.15,17,21,31,34,39 7. Gangan, Andrei. Politici de investiii. Chiinu, Ed. UTM, 2002, p.p.24-32 8. Guuui, Veaceslav // Investiiile strine i creterea economic // Profit, nr.3, an.2002, p.p.30-31 9. Tofan, Tatiana //Investiiile strine i rolul lor n asigurarea competitivitii economiei Republicii Moldova// Revista economic Economie i sociologie, Chiinu, nr. 1, 2008, p. 92-99.

58

CAPITOLUL 2: POLITICA INVESTIIONAL A NTREPRINDERII Scopul capitolului: Cercetarea politicii investiionale a ntreprinderii Obiectivele capitolui: Studierea activitii i politicii investiionale a ntreprinderilor; Studierea tipurilor de investitori; Efectuarea cunotinelor cu normele etice n sfera investiional. Termeni cheie: politic investiional, tipuri de investitori

2.1. Activitatea i politica investiional a ntreprinderii Procesul efecturii investiiilor reprezint ca atare activitatea investiional a ntreprinderii, care este unul din principalele obiective ale managementului financiar.
59

Activitatea investiional caracterizeaz rocesul fundamentrii i realizrii celor mai eficiente forme de alocare a capitalului n scopul creterii potenialului economic al ntreprinderii. Activitatea investiional a ntreprinderii se caracterizeaz prin urmtoarele particulariti de baz: 1. Este principala form de realizare a strategiei economice a ntreprinderii, de asigurare a creterii activitii sale operaionale. Practic, toate sarcinile dezvoltrii economice a ntreprinderii necesit creterea volumului sau nnoirea structurii activelor operaionale. Aceast cretere a activelor i nnoire a lor se efectueaz n procesul diferitelor forme ale activitii investiionale a ntreprinderii. Politica investiional a ntreprinderii este o parte component a strategiei generale a dezvoltrii sale economice. 2. Volumele activitii investiionale a ntreprinderii sunt indicatorii de baz ai ritmului su de dezvoltare economic. Pentru caracterizarea acestor volume, se folosesc doi indicatori: suma investiiilor brute i suma investiiilor nete. Investiiile brute reprezint volumul total al surselor investiionale dintr-o perioad anumit, ndreptate spre lrgirea i nnoirea fondurilor de producie, obinerea activelor nemateriale, mrirea rezervelor de materie prim i altor valori materiale. Investiiile nete reprezint suma investiiilor brute, diminuat cu suma reinerilor pentru amortizare ntr-o anumit perioad. Dinamica indicatorului investiiilor nete reflect caracterul dezvoltrii economic a ntreprinderii, potenialul formrii venitului acesteia. Dac suma
60

investiiilor nete ale ntreprinderii este o mrime negativ, aceasta ne vorbete despre micorarea potenialului su de producie i bazei economice de formare a venitului su. Dar dac aceast sum este o mrime pozitiv, aceasta indic faptul c se asigur o producie larg a activelor operaionale n afara fondurilor circulante ale ntreprinderii i creterea bazei sale economice de formare a venitului. 3. Activitatea investiional poart un caracter subordonat fa de scopurile i sarcinile activitii operaionale a ntreprinderii. Unele forme ale investiiilor ntreprinderii pot genera temporar un venit mai mare dect cel din activitatea operaional. Totui principala sarcin strategic a ntreprinderii const n dezvoltarea activitii operaionale i asigurarea condiiilor sporirii venitului format de ea. Activitatea investiional a ntreprinderii are ca scop s asigure creterea formrii venitului su operaional n perspectiv pe dou ci: pe calea asigurrii creterii venitului operaional din contul mririi volumului activitii economice; i pe calea asigurrii micorrii cheltuielilor operaionale specifice. 4. Volumele activitii investiionale a ntreprinderii se caracterizeaz printr-o neritmicitate esenial pe anumite perioade. Periodicitatea acestei activiti e determinat de o serie de condiii necesitatea acumulrii preliminare a resurselor financiare pentru iniierea realizrii unor proiecte investiionale mari; folosirea condiiilor externe favorabile pentru realizarea activitii investiionale; crearea condiiilor interne pentru salturi investiionale eseniale.
61

5. Activitii investiionale a ntrepinderii i sunt caracteristice riscuri specifice, generalizate prin noiunea de risc investiional. Nivelul riscului investiional, de obicei, depete nivelul riscului operaional. Aceasta se datoreaz faptului c n procesul activitii investiionale riscul pierderii capitalului are o probabilitate de apariie mai mare dect n procesul activitii operaionale. 6. Venitul investiional al ntreprinderi n procesul activitii sale investiionale se formeaz, de obicei, cu o ntrziere considerabil. Aceasta nseamn c ntre efectuarea cheltuielilor investiionale i obinerea venitului investiional trece, de regul, o perioad destul de lung. 7. n procesul activitii investiionale, soldul balanei fluxurilor de numerar n perioadele iniiale este negativ. Soldul devine pozitiv pe parcursul compensrii cheltuielilor investiionale prin veniturile obinute. Baza activitii investiionale a ntreprinderii o constituie investiiile reale. n majoritatea ntreprinderilor, acestea reprezint unica direcie a activitii investiionale. Realizarea investiiilor reale se caracterizeaz printr-o serie de particulariti eseniale de baz: a. Investiiile reale reprezint principala form de realizare a strategiei de dezvoltare economic a ntreprinderii. Realizarea principalului scop al acestei dezvoltri este asigurat prin implementarea proiectelor de investiii reale, dar nsui procesul strategic de dezvoltare a ntreprinderii reprezint ansamblul acestor proiecte realizate n timp.
62

b. Investiiile reale se afl n legtur reciproc cu activitatea operaional a ntreprinderii. Sarcinile creterii volumului produciei i comercializrii ei, lrgirii gamei produselor i sporirii calitii lor, micorrii cheltuielilor operaionale curente se ndeplinesc, de regul, n urma efecturii investiiilor reale. c. Investiiile reale asigur, de regul, un nivel de rentabilitate mai mare n comparaie cu investiiile financiare. Aceast posibilitate de a genera un nalt nivel al profitului este un motiv stimulator pentru a activa n sectorul real al economiei. d. Investiiile reale sunt supuse unui risc sporit de uzur moral. Acest risc nsoete activitatea investiional att n stadiul realizrii proiectelor de investiii reale, ct i n stadiul de exploatare a lor. Progresul tehnologic favorizeaz tendina de cretere a acestui risc. e. Investiiile reale au un nivel nalt de protecie mpotriva inflaiei. Practica demonstreaz c, n condiiile inflaiei, rata creterii costurilor multor investiii reale nu numai c este egal, ci, n multe cazuri, depete rata inflaiei. Politica investiional reprezint o parte a strategiei financiare a ntreprinderii, ce const n alegerea i realizarea celor mai eficiente forme ale investiiilor sale reale i financiare cu scopul asigurrii unui nivel nalt al dezvoltrii i majorrii potenialului economic al activitii sale. Dup ce s-au stabilit obiectivele, urmeaz s se elaboreze programul investiional. Baza acestui program o constituie proiectul investiional, ce
63

transform obiectivul ntr-un sistem de operaiuni complexe. 2. 2. Influena conjuncturii economice asupra politicii investiionale a ntreprinderii n condiiile dezvoltrii dinamice a mediului extern de funcionare a firmei sarcinile de baz a managementului sunt justificarea variantelor deciziilor de gestiune, prognozarea direciilor prioritare de dezvoltare i determinarea rezervelor de ridicare a eficienei activitii firmei n general. Deciziile de gestiune n domeniul financiarinvestiional sunt influenate de un ir de factori, care pot fi unii n trei grupe: indicatorii ce caracterizeaz potenialul dezvoltrii economice a ntreprinderii, potenialul pieei i potenialul de producie. Potenialul dezvoltrii economice include totalitatea indicatorilor: starea fondurilor fixe i a tehnologiilor, corespunderea lor cerinelor moderne, capacitatea de producie, mrimea i caracteristicile calitative ale capitalului circulant, disponibilitatea personalului calificat, posibilitile asigurrii financiare a activitii economice. Utiliznd astfel de indicatori, cum sunt volumul pieei, tendinele dezvoltrii ei, barierele intrrii pe pia, nivelul cererii, ofertei, concurenei, nivelul profitabilitii, este posibil de a caracteriza piaa. Noiunea de potenial de producie este format att din indicatori bneti (costul, preul), ct li de indicatori calitativi (nivelul calitii, asortimentul, corespunderea tendinelor cererii, prioritile parametrilor tehnici i funcionali fa de producia concurent).
64

mbinarea acestor factori n dependen de dezvoltarea favorabil sau nefavorabil a conjuncturii presupune promovarea unei politici investiionale anumite (tabelul nr.2)
Tabelul nr.2.2.1
Potenialul economic al firmei Potenialul pieei Potenialul de producie

Favorabil Nefavorab il

S11 S21

S12 S22

S13 S23

n baza matricei propuse pot fi formulate cinci variante ale politicii investiionale a ntreprinderii: 1) situaia S21 S12 S13 presupune politica investirii active n construcii noi, lrgirea produciei i investiii mari n capitalul circulant. Dezvoltarea rapid a pieei i potenialul nalt al produciei atrag concurenii. n legtur cu aceasta sarcina de baz devine obinerea poziiilor avansate n ramur dup volumul produciei; 2) politica creterii lente este raional n situaia S11 S22 S13. Piaa de acum este format i ntreprinderea, avnd baza de producie i tehnologic necesar, trebuie s efectueze investiii n lrgirea activitii ei, fcnd accent pe ridicarea calitilor de concuren a produciei sale; 3) Politica de meninere a poziiilor este orientat spre utilizarea maximal eficient a potenialului economic obinut (situaia S11 S22 S23). Cele mai raionale vor fi eforturile de meninere a veniturilor la nivelul precedent i cutarea unor direcii noi de perspectiv;
65

4) n cazul unor condiii interne i externe nefavorabile pentru ntreprindere (situaia S21 S22 S23) trebuie de promovat politica reproduciei simple: de activizat gestiunea cheltuielilor, de concentrat resursele financiare reduse pentru modernizarea utilajului principal i de activizat lucrrile de cercetare; 5) politica investiional de reprofilare (situaia S21 S12 S23) este determinat de necesitatea desfurrii msurilor de introducere a noilor produse pe pia. Refuzul de a fabrica produsele ce se produceau anterior poate duce la staionarea utilajului. Reducerea treptat a mijloacelor circulante, legate de producia veche, vnzarea utilajului neutilizat i rezervelor de materie prim permit de a obine unele mijloace financiare necesare pentru investire n domenii profitabile. Desigur, diversitatea situaiilor economice nu se reduce doar la aceste cinci variante. ns n cazul unei analizae mai detaliate, informaiei suplimentare i anumitor abstractizri cu ajutorul acestei matrice poate fi selectat o astfel de politic investiional, care ar permite ntreprinderii pe parcursul unei perioade anumite adaptarea la modificarea mediului pieei. 2.3. Evaluarea planurilor investiiilor capitale. Pentru evaluarea corect a planurilor investiiilor capitale conducerea ntreprinderii trebuie s dispun nainte de toate de o informaie veridic cu privire la starea real a fondurilor fixe ale ntreprinderii. n baza acestei informaii poate fi efectuat compararea mijloacelor fixe existente
66

cu necesitatea n investiii, ceea ce este foarte important pentru evidena investiiilor viitoare n fonduri fixe. Adesea apar probleme de eviden a mijloacelor destinate construciei capitale sau pentru necesiti de producie. Astfel, ntreprinderea trebuie s reflecte valoarea cheltuielilor curente pentru reparaia utilajului la cheltuieli de producie, iar valoarea reparaiei destinate prelungirii termenului de exploatare a fondurilor fixe (reparaie capital) se reflect la fonduri fixe. De exemplu, costul forei de munc i a materialelor utilizate pentru nlocuirea unei pri importante din utilaj va fi considerat drept cheltuieli capitale, iar costul forei de munc i a materialelor utilizate pentru meninerea utilajului n stare de funcionare fr mrirea capacitii lui va fi reflectat ca cheltuieli de producie. Astfel cheltuieli capitale se consider: - investiii capitale, care mresc capacitatea de producie fr nlocuirea utilajului existent; - nnoirea sau nlocuirea utilajului cu aceeai capacitate; - perfecionarea sau modernizarea, care duce, de fapt, la nlocuirea sau modificarea fondurilor fixe. Cheltuielile curente de producie include: - ntreinerea i reparaiile curente ale utilajului; - defalcri de amortizare; - impozite asupra fondurilor fixe. Elaborarea planului investiiilor capitale necesit o evaluare permanent a strii fondurilor fixe. Practica confirm, c ntreprinderile efectueaz nlocuirea fondurilor fixe numai dup
67

uzarea lor complet. ns studierea detaliat a ofertelor pe piaa productorilor de utilaj, fabricarea unui utilaj nou, mai productiv pot conduce la nlocuirea utilajului existent, chiar dac el nc nu i-a ncheiat perioada maxim de exploatare. Decizia privind momentul procurrii utilajului nou depinde de un ir de circumstane i n primul rnd de disponibilitatea mijloacelor bneti pentru aceste scopuri. n acelai timp trebuie de luat n consideraie starea financiar a ntreprinderii, mrimea profitului obinut. Numai dup aceasta conductorul ntreprinderii trebuie s ia decizia de nlocuire sau modernizare a utilajului. n afar de aceasta, trebuie de interesat, cum funcioneaz utilajul analogic la alte ntreprinderi. ntreprinderile, care duc evidena deplin a funcionrii utilajului, starea fondurilor fixe, uzurii lor, de obicei, iau decizii corecte la elaborarea planurilor investiiilor capitale. nlocuirea utilajului trebuie s fie precedat de o analiz detaliat a strii fondurilor fixe (prima condiie), chiar dac el funcioneaz norma n limitele termenelor de amortizare. Costul nlocuirii utilajului trebuie de comparat cu costul reparaiei utilajului existent. Este cunoscut faptul, c utilajul uzat necesit cheltuieli sporite pentru reparaie i ntreinere. nlocuire unei pri a utilajului poate fi mai raional, dect cheltuirea mijloacelor bneti pentru ntreinere i reparaie. A doua condiie este insuficiena utilajului existent n cazul necesitii lrgirii produciei. A treia condiie existena la ntreprindere a utilajului nvechit. ntreprinderile concurente cu nlocuirea utilajului obin, n afar de ridicarea
68

calitii produciei lor, mrirea volumului de producie i diminuarea nivelului cheltuielilor. ntreprinderea risc s devin falimentar, dac nu va efectua la timp nlocuirea utilajului su i nu va atinge nivelul volumului de producie comparabil cu cel al concurentului. n ultim instan necesitatea nlocuirii utilajului poate s apar n urma ncetrii fabricrii unui produs. n vederea evitrii cheltuielilor capitale excesive, n cadrul ntreprinderii trebuiesc elaborate prognoze detaliate de nlocuire a utilajului. n acest scop trebuie: - de efectuat analiza periodic a strii utilajului i de indicat utilajul, care necesit se fie nlocuit; - de urmrit piaa utilajului nou, utiliznd serviciile de marketing; - de promovat politica de perfecionare a utilajului i de implementare a utilajului nou; - de a ine evidena strict a cheltuielilor. Pentru controlul cheltuielilor pentru investiii capitale la ntreprinderile mari de obicei este elaborat planul investiiilor capitale pentru anul urmtor i pentru o pespectiv mai ndelungat. Evaluarea planurilor investiiilor capitale se face dup urmtoarele elemente: valoarea iniial a utilajului (inclusiv cheltuielile de transport i instalare); valoare la care poate fi realizat utilajul dup termenul de funcionare; dobnzile la credit; costul energiei electrice; impozite; asigurare etc. n afara indicatorilor de cost, planurile investiiilor capitale trebuie s in cont i de astfel de factori, cum sunt comparaia variantelor
69

din punct de vedere a calitii produciei i disponibilitatea mijloacelor pentru realizarea variante optime a investiiei. nainte de a aloca mijloacele pentru realizarea unei variante de investire, secia financiar a ntreprinderii studiaz n mod detaliat toate ntrebrile, inclusiv posibilitatea arendei (leasingului) utilajului. Costul leasingului, de obicei, depinde de gradul de utilizare a utilajului, care se micoreaz n funcie de mrirea termenului leasingului. Randamentul investiiilor n utilajul nou depinde de economia anual, obinut n urma reducerii cheltuielilor n rezultatul utilizrii utilajului nou, iar termenul de recuperare se obine prin raportarea sumei investiiiei la suma economiei anuale. 2.4. Proiectul de investiie Activitatea de investiii n cadrul unei ntreprinderi are la baz strategia de dezvoltare economic stabilit la nivelul acesteia i se desfoar pe baz de programe investiionale sau proiecte. Programele de investiii, indiferent de nivelul la care sunt elaborate n cadrul unei ntreprinderi, se detaliaz n vederea n vederea implementrii lor n mai multe proiecte investiionale. Proiectul de investiie este definit ca un program complet i autonom de aciune implicnd realizarea unei investiii i exploatarea acesteia de-a lungul duratei sale de via. O ntreprindere poate fi privit ca un portofoliu de proiecte investiionale ntre care pot exista sau nu relaii de intercondiionare. Din acest punct de
70

vedere proiectele de investiii pot fi clasificate n dou categorii: proiecte de investiii independente i proiecte de investiii dependente. Pentru ca proiectul de investiie A s fie independent, din punct de vedere economic, de proiectul de investiie B, trebuie satisfcute dou condiii: n primul rnd, este necesar ca, din punct de vedere tehnic, s fie posibil realizarea proiectului A indiferent de acceptarea sau neacceptarea proiectului B. n al doilea rnd, cash-flow-urile nete estimate aferente proiectului A nu trebuie s fie afectate de decizia de acceptare sau respingere a proiectului B. Uneori dou proiecte de investiii nu pot fi acceptate simultan ca urmare a faptului c ntreprinderea nu dispune de capital suficient pentru a le finana pe amndou. n asemenea situaii acceptarea unui proiect poate determina respingerea celuilalt fr ca, ns, proiectele respective s fie considerate dependente sub aspect economic. Proiectele de investiii dependente din punct de vedere economic sunt cele caracterizate prin faptul c cash-flow-urile degajate de unele dintre ele sunt afectate de decizia de acceptare sau respingere a celorlaltora. Acest gen de proiecte se pot diviza, la rndul lor, n mai multe categorii: Proiecte mutual-exclusive n cazul crora acceptarea unuia implic excluderea celorlaltora. Este vorba despre acele proiecte care, din punct de vedere tehnico-constructiv, se exclud reciproc
71

deoarece sunt destinate ndeplinirii acelorai sarcini. Exemplul cel mai concludent sunt variantele unui proiect de investiie care se deosebesc ntre ele din punct de vedere al soluiilor tehnologice, constructive sau de amplasament etc., dar care, n final, servesc aceluiai scop propus prin proiect. Proiecte complementare caracterizate prin faptul c decizia de realizare a unuia dintre ele determin fie majorarea profiturilor estimate a fi degajate de proiectul secund de-a lungul duratei sale de via, fie micorarea costurilor asociate implementrii acestuia(fr modificarea profiturilor); Proiecte substituente n cazul crora decizia de realizare a unui proiect determin fie micorarea profiturilor degajate de cellalt, fie majorarea costurilor aferente implementrii acestuia(fr modificarea profiturilor). Proiecte condiionate care apar n situaiile n care acceptarea unuia este o condiie n vederea realizrii celuilalt. Este posibil ca dou sau mai multe proiecte de investiii s fie independente din punct de vedere economic dar dependente sub aspect statistic. Dependena statistic este prezent n condiiile n care cash-flow-urile a dou sau a mai multor proiecte de investiii pot fi afectate de apariia anumitor evenimente externe a cror producere, ns, este incert. 2.5. Deciziile de investiii Deciziile de investiii de capital reprezint unele dintre cele mai importante i, n acelai timp,
72

unele dintre cele mai critice tipuri de decizii luate la nivelul unei ntreprinderi. Pentru o ntreprindere, indiferent dac este public sau privat, succesul unor asemenea decizii condiioneaz supravieuirea i prosperitatea ei economic. Decizia de investiii poate fi definit ca reprezentnd procesul prin care resursele ntreprinderii (materiale, financiare, umane etc.) sunt angajate n vederea realizrii unor proiecte investiionale destinate obinerii unor profituri superioare n perioadele viitoare. Activitatea desfurat la nivelul ntreprinderii care se ocup cu luarea deciziilor de investiii poart denumirea de activitatea de bugetare a capitalului. Procesul bugetrii capitalului poate fi definit ca reprezentnd totalitatea deciziilor care se iau la nivelul unei ntreprinderi legate de mrimea i modalitatea obinerii resurselor financiare necesare precum i de modalitatea alocrii lor ctre diferite proiecte de investiii. Modelele decizionale elaborate de teoria modern a bugetrii capitalului sunt subordonate realizrii unui obiectiv considerat optim la ora actual, i anume, acela al maximizrii bunstrii acionarilor. Realizarea acestui obiectiv presupune maximizarea fluxului de dividende pe care ntreprinderea l asigur acionarilor de-a lungul timpului. i deoarece maximizarea fluxului de dividende ctre acionari determin maximizarea preului de pia al aciunilor ntreprinderii respective, obiectivul maximizrii bunstrii acionarilor este exprimat, n mod direct, prin
73

maximizarea preului aciunilor comune emise de ntreprindere i, deci, prin maximizarea valorii acesteia. Obiectivul maximizrii bunstrii acionarilor este considerat a fi obiectivul fundamental care trebuie urmrit n deciziile de bugetare a capitalului i, n general, n deciziile financiare luate la nivelul unei ntreprinderi, din mai multe considerente. n primul rnd, se consider c, din moment ce acionarii sunt proprietarii ntreprinderii respective, este logic ca aceasta s funcioneze n interesul lor. n al doilea rnd, viitorul ntreprinderii este dependent de modul n care managementul acesteia reuete s fac bani pentru acionarii ei. Ca urmare a faptului c aciunile unei ntreprinderi sunt tranzacionate prin intermediul pieei de capital pe baza mecanismului cererii i ofertei, nesatisfacerea dorinelor i aspiraiilor acionarilor poate s duc la apariia unor situaii nedorite, cum ar fi preluarea ntreprinderii respective de ctre alt ntreprindere. n al treilea rnd, obiectivul maximizrii bunstrii acionarilor este apreciat a fi un obiectiv mai bun dect obiectivul clasic al maximizrii profiturilor, att ca urmare a faptului c i-a n considerare ambele aspecte ale unei investiii, rentabilitatea i riscul acesteia, ct i pe considerentul c implic asigurarea unui echilibru ntre beneficiile pe termen scurt i beneficiile pe termen lung ce revin acionarilor. Obiectivul maximizrii bunstrii acionarilor trebuie s determine
74

managerii unei ntreprinderi s acioneze ntr-un asemenea mod nct s maximizeze beneficiile obinute de ctre acionari att prin intermediul dividendelor ct i prin preul de pia al aciunilor pe care le dein. Obiectivul maximizrii bunstrii acionarilor pare a intra n conflict cu alte obiective pe termen lung urmrite la nivelul unei ntreprinderi cum ar fi, de exemplu, satisfacerea intereselor altor membri ai coaliiei care condiioneaz existena acesteia (personalul , clienii etc.). Aceste obiective nu se afl, neaprat, n conflict. Faptul c o ntreprindere trebuie s degaj un profit corespunztor pentru a fi capabil s ofere furnizorilor de capital o rentabilitate atractiv nu nseamn a nega faptul c ea, de asemenea, trebuie s asigure satisfacerea ct mai deplin a intereselor clienilor sau asigurarea unor condiii materiale i de munc ct mai bune pentru personalul ei. De fapt, clienii ntreprinderii, personalul acesteia, condiioneaz, n final, performanele i valoarea ntreprinderii i, deci, atingerea obiectivului de maximizare a bunstrii acionarilor ei. Teoria financiar actual vede ntreprinderea ca o echip a crei membri acioneaz n vederea satisfacerii propriilor interese dar, care i dau seama c binele lor depinde de supravieuirea echipei n competiia lor cu alte echipe. Aceast abordare este cunoscut sub denumirea de teoria ageniei. Ca i activitate de bugetare a capitalului ea este preocupat cu soluionarea urmtoarelor probleme:

75

 identificarea oportunitilor de investiii individuale sau a combinaiilor de oportuniti; stabilirea procedurilor de evaluare a proiectelor de investiii i realizarea efectiv a evalurilor; stabilirea condiiilor minime necesare n vederea acceptrii proiectelor; stabilirea mrimii capitalului necesar i a modalitilor de procurare a acestuia; realizarea seleciei finale a proiectelor de investiii; stabilirea procedurilor de supraveghere i control pe parcursul implementrii i exploatrii obiectivelor investiionale. Importana deciziei de investiii la nivelul unei ntreprinderi rezult din mai multe considerente. n primul rnd, investiia constituie pe termen lung suportul creterii i, chiar, la supravieuirii ntreprinderii. Dezvoltarea, expansiunea acesteia nu poate fi conceput fr investiii. Chiar i simpla meninere a ritmului ei de activitate este condiionat de efectuarea unor investiii de nlocuire a echipamentelor uzate fizic i moral cu echipamente noi, mai performante. n al doilea rnd, decizia de investiii implic angajarea pe o durat de timp medie sau lung i, frecvent, de o manier ireversibil, a unei pri importante din resursele materiale, financiare i umane ale ntreprinderii. n al treilea rnd, decizia de investiii poate s determine, n funcie de caracteristicile proiectelor realizate, modificarea rentabilitii i riscului ntreprinderii respective cu toate consecinele pe
76

care aceast modificare le implic asupra valorii de pia a acesteia. Importana deosebit a deciziilor de investiii care, la ora actual, condiioneaz viitorul unei ntreprinderi, a determinat creterea complexitii acestora. De regul, luarea unor decizii n vederea realizri unor investiii de modernizare, extindere sau, strategice necesit efectuarea unor studii i analize aprofundate n mai multe domenii: - marketing studii de pia, studii de motivaie, teste ale produselor etc.; - producie specificarea produselor i a procedeelor de fabricaie, alegerea echipamentelor, analiza costurilor de producie etc.; - financiar analiza necesarului de finanare a investiiilor, estimarea contribuiei proiectului la realizarea fluxurilor de lichiditi globale ale ntreprinderii, analiza surselor de finanare posibile pentru proiectul respectiv etc.; managementul resurselor umane determinarea necesarului previzibil de personal pentru exploatarea obiectivului de investiii, structura pe calificri, nevoile de formare i perfecionare ale personalului etc.; - juridic i fiscal. Caracterul complex al deciziei de investiii rezult, de asemenea, i din faptul c aceasta este influenat de consideraia mediului financiar privind ntreprinderea. Dezvoltarea ntreprinderilor nu este un proces autonom deoarece, n marea majoritate a cazurilor, intervin variabile exogene, precum: accesul ntreprinderii pe piaa capitalului,
77

posibilitatea de angajare a creditului bancar, evoluia general a mediului economic etc. n funcie de nivelul ierarhic la care sunt luate n cadrul unei ntreprinderi, deciziile de investiii pot fi clasificate n trei categorii: - decizii de investiii tactice; - decizii de investiii strategice; - decizii de investiii administrative. Deciziilor de investiii tactice le sunt specifice urmtoarele caracteristici: - de obicei, sunt luate la nivele ierarhice inferioare sau pe baza unor proceduri sau reguli decizionale stabilite anterior; - vizeaz perioade de timp mai scurte; - implic angajri minore de resurse; - au un caracter repetitiv, fiind bine structurate i definite; ele nu presupun o ndeprtare de activitatea trecut a ntreprinderii. n cadrul deciziilor de investiii tactice se ncadreaz, de exemplu, decizia de achiziie a unor echipamente minore. Deciziile de investiii strategice, la rndul lor, prezint urmtoarele caracteristici: - sunt atributele nivelelor ierarhice superioare; vizeaz perioade de timp ndelungate; - necesit angajri majore de resurse; - au un caracter unic, implicnd
78

modificri semnificative n raport cu activitatea trecut a ntreprinderii. Luarea unei decizii de investiii strategice poate determina o schimbare semnificativ att n nivelul rentabilitii ntreprinderii respective ct i n clasa de risc a acesteia. Datorit unicitii lor, n mod frecvent, deciziile strategice sunt bazate mai degrab pe intuiie dect pe o analiz cantitativ detaliat. Exemple de asemenea decizii pot fi date: - decizia de achiziie a unei noi afaceri; - decizia de nfiinare a unei filiale n strintate; - decizia de robotizare a procesului de producie etc. ntre deciziile de investiii tactice i strategice se situeaz deciziile de investiii administrative care prezint, la rndul lor, urmtoarele caracteristici: - sunt luate la nivele ierarhice medii; - vizeaz perioade de timp medii; - necesit angajri moderate de resurse; - au o form semistructurat. n aceast categorie se ncadreaz deciziile de nlocuire a echipamentelor de producie. 2.6. Deciziile de finanare a investiiilor Problemele finanrii ntreprinderilor, descrise de Balzac (1838) cu aproape 160 de ani n urm,
79

sunt i astzi n actualitate. Latura finanrii are o importan deosebit n actul investiional.Finanarea proiectelor de investiii este o condiie esenial n vederea implementrii lor. Evaluarea economic a proiectelor de investiii are ca scop determinarea proiectului care ar trebui s fie acceptat. ntrebarea imediat care st pe buzele tuturor managerilor este urmtoarea: cum poate fi el implementat, este fezabil din punct de vedere financiar? Aceste ntrebri ce i cum nu sunt independente dar, ele trebuie separate, cel puin conceptual. Elementul care face legtura ntre deciziile de investiii i cele de finanare este costul capitalului. Realizarea obiectivului de maximizare a bunstrii acionarilor poate fi atins, nu numai pe calea maximizrii cash-flow-urilor estimate a fi degajate de proiectele de investiii, prin deciziile de investiii, ci, i prin minimizarea costului aferent fondurilor utilizate n vederea finanrii proiectelor respective, prin deciziile de finanare. Regula cea mai semnificativ care ghideaz procesul de finanare a investiiilor unei ntreprinderi este cea a echilibrului financiar potrivit creia necesarul de finanare pe termen scurt se acoper din resurse financiare pe termen scurt, n timp ce necesarul de finanare pe termen mediu i lung trebuie acoperit pe baza unor resurse financiare disponibile pe acelai termen. Deciziile de finanare a investiiilor se ncadreaz n categoria deciziilor de finanare pe termen mediu i lung. Ele influeneaz, n mod preponderent, capitalul permanent al ntreprinderii
80

att n privina nivelului acestuia, ct i sub aspectul structurii lui. Problematica finanrii investiiilor la nivelul unei ntreprinderi include trei elemente majore: determinarea necesarului de finanare; stabilirea unei structuri corespunztoare a capitalului; selecia surselor de finanare pe termen mediu i lung. Sursele de finanare pe termen mediu i lung, utilizate n finanarea proiectelor de investiii, pot fi clasificate din mai multe puncte de vedere dar, eseniale, n literatura de specialitate, sunt dou, i anume, clasificarea dup apartenena fondurilor utilizate i, dup originea acestora. Din punctul de vedere al apartenenei lor, sursele de finanare se clasific n dou categorii: - surse proprii (autofinanarea, emisiunile de aciuni); - surse mprumutate (mprumuturile bancare i obligatare). Din punctul de vedere al originii lor, poate opera urmtoarea clasificare: - surse interne, reprezentate de fondurile generate de activitatea ntreprinderii: profitul net, amortizarea, sumele rezultate din lichidrile de active; - surse externe care includ fondurile obinute din exteriorul ntreprinderii: capitalul obinut prin emisiune de aciuni comune i prefereniale, mprumutul obligatar, creditul bancar etc. n luarea deciziilor privind sursa i modul de obinere a fondurilor pe termen lung, este important, de asemenea, alegerea ntre
81

finanarea direct (plasamentul privat) i finanarea public. Finanarea direct sau plasamentul privat implic obinerea fondurilor direct de la o persoan sau, un numr mic de persoane fizice sau instituii financiare cum sunt bncile, societile de asigurri sau fondurile de pensii. Finanarea public implic punerea n vnzare a titlurilor de finanare, direct sau, prin intermediul unor instituii specializate, ctre un numr mare de investitori, att persoane fizice ct i instituii financiare. Diferitele tipuri de finanare se deosebesc prin cteva caracteristici: prin modul n care sunt obinute, prin obligaiile pe care le implic managementului unei ntreprinderi, prin modalitatea n care sunt afectate de sistemul de impozitare, prin riscurile pe care le implic furnizorilor de capital, prin costurile aferente etc.

CONCLUZII LA CAPITOLUL II Activitatea investiional caracterizeaz rocesul fundamentrii i realizrii celor mai eficiente forme de alocare a capitalului n scopul creterii potenialului economic al ntreprinderii.
82

Politica investiional reprezint o parte a strategiei financiare a ntreprinderii, ce const n alegerea i realizarea celor mai eficiente forme ale investiiilor sale reale i financiare cu scopul asigurrii unui nivel nalt al dezvoltrii i majorrii potenialului economic al activitii sale. Dup ce s-au stabilit obiectivele, urmeaz s se elaboreze programul investiional. Baza acestui program o constituie proiectul investiional, ce transform obiectivul ntr-un sistem de operaiuni complexe. Pentru evaluarea corect a planurilor investiiilor capitale, conducerea ntreprinderii trebuie s dispun nainte de toate de o informaie veridic cu privire la starea real a fondurilor fixe ale ntreprinderii. n baza acestei informaii poate fi efectuat compararea mijloacelor fixe existente cu necesitatea n investiii, ceea ce este foarte important pentru evidena investiiilor viitoare n fonduri fixe. Ulterior n baza acestor informaii va fi luat decizia de a investi, realizat pas cu pas. ntrebri de recapitulare: 1. Definii noiunea de investiie; 2. Clasificai investiiile conform criteriului riscului implicat; 3. Caracterizai proiectele de investiii complementare; 4. Definii procesul bugetrii capitalului; 5. Argumentai importana deciziilor de investiii; 6. Clasificai deciziile de investiii n funcie de nivelul ierarhic la care se i-au n cadrul unei ntreprinderi;
83

7. Prezentai i argumentai obiectivul deciziilor de investiii; 8. Clasificai sursele de finanare a investiiilor n funcie de apartenena fondurilor utilizate. 9. Prezentai regula cea mai semnificativ care ghideaz procesul de finanare a investiiilor ntreprinderii; Referine bibliografice 1. Romnu, I., Vasilescu, I., Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix. Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1993. 2. Ion Romnu, Ion Vasilescu. Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Buc.1997. 3. Vasilescu, I. Eficiena Investiiilor. Bucureti. 1998. 4. Keynes, J.M. Teoria general a folosirii minii de lucru, a dobnzii i a banilor // Bucureti, 5. Staicu, Fl. (coordonator) Prvu, D.i alii. Eficiena economic a investiiilor. Bucureti, 1995,

84

CAPITOLUL III: GESTIUNEA ATRACTIVTII INVESTIIONALE A ACIUNILOR

Scopul capitolului: Cercetarea atractivitii investiionale a aciunilor societilor pe aciuni. Obiectivele capitolui: Studierea interaciunii investitorilor i emitenii; Studierea gestiunii aciunilor societiilor pe aciuni Studierea influenei parametrilor de pia asupra aciunilor Evaluarea investiional a pachetului de control Termeni cheie: atractivitate investiional, aciuni, polic de divident, pachet de control. 3.1. Interaciunea investitorilor i emitenilor Interaciunea investitorilor i emitenilor are loc pe piaa valorilor mobiliare, a crei caracteristici sunt cererea, oferta, preurile, iar vnztorii i cumprtorii concureaz ntre ei. Concurena emitenilor este cauzat de caracterul limitat al resurselor pieei capitalului i cutarea sursei optime de finanare, iar concurena investitorilor este provocat de dorina lor de finanare a companiilor la un nivel redus al riscului i la un nivel maxim al profitului su, adic proiectele cu atractivitatea investiional maxim.
85

Reducerea riscurilor, care influeneaz evaluarea aciunilor companiilor de ctre investitori, nu este ntotdeauna realizabil aceasta se refer la riscurile de ar, regionale i ramurale, precum i unele riscuri legale i de infrastructur. O parte a riscurilor ntreprinderea tinde s le minimizeze indiferent de faptul, dac este emitentul crorva hrtii de valoare sau nu, deoarece de manifestarea unor astfel de riscuri depinde existena ei ca persoan juridic. i, n sfrit, exist riscurile investitorului, asupra cror mrime i manifestare concret emitentul poate s exercite o influen esenial, ridicnd/reducnd atractivitatea investiional a aciunilor sale. A doua ei component profitabilitatea n mare msur depinde de emitent. Modificnd profitabilitatea, el regleaz n mod indirect i mrimile unor tipuri ale riscurilor investitorului. Totalitatea influenelor aspra caracteristicilor aciunilor din partea emitentului pate constituie gestiunea atractivitii investiionale a hrtiilor de valoare proprii. S enumerm scopurile emitentului n cadrul gestiunii pieei valorilor mobiliare proprii (ele pot coincide cu scopurile investitorului, dar i s intre n contradicie cu ele), identificarea crora i va permite investtorului i fiecare caz concret s selecteze strategia de gestiune a plasamentelor sale. Scopurile emitenilor: 1. Mrirea capitalului propriu al ntreprinderii: 1.1. n domeniul produciei: ) pentru pstrarea cotei existente de pia;
86

b) pentru asigurarea dezvoltrii activitii companiei; c) pentru elaborarea i implementarea proiectelor noi de investiii. 1.2. n domeniul finanrii: d) pentru schimbarea metodei de finanare a activitii curente (nlocuirea creditrii cu mijloacele proprii); e) pentru asigurarea posibilitii atragerii mprumuturilor n perspectiv. n cazul unei ponderi nalte a capitalului propriu n bilanul companiei este mai uor de atras resurse n forma creditelor bancare, mprumuturilor de la ali parteneri, care atrag la raportul mijloacelor proprii i mprumutate. 2. Meninerea preului/oscilaiilor preurilor la aciunile proprii la nivelul necesar: a) pentru obinerea profitului din contul comerului cu propriile aciuni. O astfel de posibilitate exist la emitenii mari, care se refer la ramurile populare. n acest scop compania efectueaz cumprarea aciunilor sale, iar apoi efectueaz descoperirea informaiei pozitive (inclusiv celei financiare) cu privire la activitatea sa. Creterea preurilor la aciunile de pe pia a emitentului asigur vnzarea att a aciunilor rscumprate anterior, ct i din emiterea nou (cu condiia c nu este de mare amploare) la preurile mai nalte dect valoarea nominal. Descoperirea informaiei suplimentare despre companie mbuntete reputaia ei nu numai pe piaa hrtiilor de valoare, dar i ntre ali contrageni, permind s se activeze mai eficient la ncheierea tranzaciilor de orice tip; b) pentru pstrarea investitorilor existeni (stabilitatea sau creterea constant a preurilor
87

stimuleaz investitorul s mreasc plasamentele n aciunile date); c) pentru lrgirea cercului de investitori poteniali interesai n procurarea emiterilor noi i a celor existente, atragerea mijloacelor investitorilor mici i neconsolidai; d) pentru asigurarea managementului sau unor investitori anumii i cumpere aciunile la preuri minime. 3. Atragerea investitorului strategic, care ar putea organiza managementul la companie, s restabileasc sau s ntreasc poziia ei; care este legat de modificarea esenial a structurii capitalului acionar i a gestiunii companiei. 4. Redistribuirea puterii n companie, obinut prin emitere suplimentar, partea esenial a creia este procurat de ctre investitorul orientat spre acapararea puterii n compania dat. n acest caz are loc diluia cotelor, care aparin altor acionari, care nu dispun de posibilitatea cumprrii hrtiilor de valoare noi. 5. Pstrarea i ntrirea controlului asupra companiei. De obicei se realizeaz cu ajutorul limitrii cantitii de aciuni n circulaie. Astfel, se poate constata c interesele strategice ale companiei ntr-o economie de pia presupun influenarea calitilor investiionale a aciunilor proprii, deoarece cursul lor este important pentru multe subiecte ale pieei, care sunt sau conteaz s devin contrageni ai companiei date. Creterea cursului aciunilor vorbete despre competena managementului, activitatea cruia este orientat spre ridicarea valorii de pia a companiei. Pentru gestiunea capitalului propriu emitentul trebuie s organizeze un sistem complex de
88

msuri, care cuprind toate direciile posibile de reglarea a atractivitii investiionale a hrtiilor de valoare. nainte de toate emitentul trebuie s examineze piaa investitorilor poteniali i s-i clasifice n corespundere cu ateptrile lor, aversiunea fa de risc, volumul mijloacelor alocate investiiilor, scopurile stabilite n cadrul investirii i prioritile lor, procesul de luare a deciziilor investiionale etc. Dat fiind faptul, c interesele diferitor grupuri de investitori pot intra n contradicie, emitentul trebuie s aprecieze, care din grupuri de investitori este mai avantajos pentru companie i, reieind din aceasta, s elaboreze strategii corecte ale prezenei (absenei) aciunilor sale pe pia, meninnd starea de dezvoltare ntr-o anumit direcie. De aceea managementul companiei este interesat ntr-o informaie maximal corect cu privire la deintorii reali i poteniali ai aciunilor ei. n afar de aceasta, emitentul trebuie s aib o nchipuire real asupra perceperii aciunilor sale ca obiect al investirii. Pot fi evideniate urmtoarele metode de influenare asupra atractivitii investiionale a aciunilor, care minimizeaz riscul investitorului i mresc profitul su: 1. mbuntirea strii financiare a emitentului i optimizarea politicii de dividende. 2. Influenarea asupra parametrilor de pia a aciunilor. 3. mbuntirea calitilor investiionale a aciunilor prin maximizarea drepturilor acordate acionarului i respectarea lor strict. 4. Descoperirea informaiei cu privire la starea, activitatea i planurile emitentului, care permite
89

investitorului s estimeze investiionale a aciunilor.

adecvat

calitile a de

I. mbuntirea strii financiare emitentului i optimizarea politicii dividende.

La examinarea parametrilor, care influeneaz atractivitatea investiional a aciunilor, devine clar c cea mai mare parte a riscurilor i mrimile profiturilor depind anume de stabilitatea strii financiare a ntreprinderii. Mrimea dividendelor este determinat, n primul rnd, de reantabilitatea ntreprinderii, adic de posibilitatea profitului n volumul, care ar permite fr afectarea activitii emitentului s fie distribuit proprietarilor i numai dup aceea de politica de dividende, adic de particularitile concrete de redistribuire a profiturilor obinute. Profitul nelegat de dividende al deintorilor de aciuni, de asemenea, este derivat de la starea financiar a emitentului: fluxurile de numerar care aduc avantaje multiple bncilor prin care trec, posibilitile de optimizare a impozitrii, volumul profitului transferat (uneori chiar prin metode ilegale) ctre firmele legate toate acestea se maximizeaz numai n cazul sntii financiare a companiei. Compania n prag de faliment, dimpotriv, va tinde spre atragerea resurselor suplimentare (veniturile la care vor fi pltite n cel mai bun caz peste o anumit perioad de timp) de la acionarii si, ridicnd riscurile lor, dac ultimii vor fi legai de companie cu relaii creditare sau de producie. ntreprinderile financiar instabile pot nruti brusc starea holdingului din care fac parte.
90

Indicatorii de pia a aciunilor companiilor (preurile, lichiditatea, volumul tranzaciilor), de asemenea, tot mai mult ncep s depind de starea financiar a companiei. Maximizarea evalurii de pia a companiei, care va fi reflectat n preul aciunilor, constituie de fapt scopul managementului i acionarilor. n economia rilor industrial dezvoltate starea financiar constant stabil a firmei este condiia necesar pentru meninerea preurilor nalte la aciunile ei; creterea preurilor este direct legat cu mrirea profitabilitii emitentului. Un astfel de parametru de pia a aciunilor constituie n mare msur rezultatul estimrilor a unui numr mare a investitorilor, iar ea, la rndul ei, depinde de starea financiar, care depinde profitabilitatea i riscurile. Al doua surs important de obinere a profitului (n afar de modificarea preului de pia a aciunilor) pe pieele dezvoltate constituie dividendele. Politica de dividende, care const din optimizarea proporiilor de distribuire a profitului ntre dou pri cea capitalizat de companie i cea distribuit nemijlocit acionarilor n scopul creterii valorii de pia a companiei, este una din componentele strategiei financiare generale a societii de aciuni. Procesul de elaborare a politicii de dividende poate include cteva etape: 1. Estimarea factorilor care influeneaz parametrii, termenele i raionalitatea plii dividendelor. 2. Elaborarea tipului politicii de dividende cu luarea n considerare a factorilor menionai i n corespundere cu strategia financiar a companiei.
91

3. Evaluarea eficienei politicii de dividende i corectarea ei, reieind din rezultatele evalurii. ntre factorii, care influeneaz politica de dividende, pot fi evideniate urmtoarele: a) Factorii ce caracterizeaz necesitile companiei n finanarea suplimentar (de exemplu, elaborarea proiectelor investiionale noi, necesitatea mririi capitalului pentru combaterea ncercrii a achiziie din partea concurentului, necesitatea onorrii angajamentelor la creditele primite anterior, etc). b) Factorii ce caracterizeaz posibilitile companiei de a atrage resurse financiare din surse externe sau de a utiliza sursele interne suplimentare: - capacitatea ntreprinderii de a mri volumul profitului prin restructurarea produciei, reducerea cheltuielilor neproductive, reducerea costului produciei, suficiena rezervelor formate n perioadele anterioare, etc; costul atragerii capitalului acionar suplimentar; - costul atragerii capitalului de mprumut suplimentar n diferite forme. Posibilitile atragerii surselor externe de finanare att n forma capitalului acionar, ct i n forma celui de mprumut depind att de conjunctura pieelor financiare, ct i de starea financiar a companiei, de conceperea ei ca debitor sau emitent din partea altor participani ai pieei. Astfel, deciziile viitoare n domeniul politicii de dividende se formeaz sub influena istoriei de creditare i de dividende a companiei (prin istoria dividendelor se subneleg condiiile, termenele, periodicitatea, mrimile absolute i dinamica
92

plilor dividendelor, precedentele nclcrii dreptului de primire a dividendelor din partea emitentului pe parcursul perioadei de existen a companiei). n practic se realizeaz unul din urmtoarele tipuri ale politicii de dividende: 1. Politica conservatoare presupune plata dividendelor n proporiile, care permit satisfacerea necesitilor de dezvoltare a produciei i de cretere a activelor nete i, ca urmare a valorii de pia a aciunilor. Promovarea politicii conservatoare este posibil n dou variante: a) Calculul dividendelor dup principiul rezidual. n acest caz calculul dividendelor se face numai dup ce din profit a fost rezervat o sum suficient pentru dezvoltarea companiei n perioada urmtoare. Avantajul acestei politici const n asigurarea ritmurilor nalte de dezvoltare a societii pe aciuni i ridicarea solvabilitii sale. ns instabilitatea mrimii plilor de dividende, care depinde nu numai de mrimea profitului, ci i de planurile de dezvoltare a companiei, poate respinge unii investitori. O astfel de politic de dividende poate fi optim la stadiile incipiente a ciclului de via al companiei. b) Meninerea unui raport optim a plilor dividendelor i a profitului rmas la dispoziia companiei n baza stabilirii unui normativ de lung durat. Aceasta permite n careva msur de a ridica predictibilitatea plilor de dividende (ns totui rmn greutile de prognozare a profitului), ceea ce este important pentru unii investitori, ns n cazul necesitii de cretere a companiei pot s apar unele probleme. Politica dat este mai eficient n condiiile de stabilitate pe piaa
93

financiar i a veniturilor constante (sau constant cresctoare) a companiei. 2. Politica moderat (de compromis) de calcul a dividendelor - este politica, n corespundere cu care compania ncearc s respecte echilibrul intereselor acionarilor, care au nevoie de plata dividendelor, i necesitile de cretere a capitalului. Acest tip al politicii de dividende poate fi, la fel, promovat n dou variante: a) Plata sumelor constante a dividendelor. Uureaz mult prognozarea valorii aciunilor companiei i a veniturilor investitorilor, ns n cazul insuficienei profitului aceasta poate aduce prejudiciu emitentului, iar n cazul creterii profitului s provoace nemulumirea acionarilor. b) Plata sumelor stabile a dividendelor cu un adaos n anumite condiii. Permite, dintr-o parte, ntr-o anumit msur s garanteze acionarilor un nivel minim al venitului cunoscut din timp, iar din alt parte s ncurajeze proprietarii n cazul activitii cu succes a companiei sau lipsei necesitii lrgirii operaiunilor. 3. Politica agresiv de calcul a dividendelor prevede calculul maxim posibil a mrimii dividendelor. Trebuie de luat n consideraie, c reducerea brusc a mrimii dividendelor poate s se rsfrng nefavorabil asupra valorii aciunilor, semnalnd despre nrutirea indicatorilor. 3.2. Influenarea parametrilor de pia ai aciunilor Calitile investiionale ale aciunilor sunt derivate n primul rnd de la starea emitentului, ns estimarea acestor caliti, care are loc pe pia, este format de participanii ei sub influena
94

unui numr mare a factorilor de ordin politic, macroeconomic i intereselor (posibilitilor) nsi investitorilor. Astfel, pentru mrirea atractivitii aciunilor sale emitentului nu-i este suficient s atrag atenia doar propriei sale stri financiare. Este necesar i o influen la nivelul valorilor mobiliare prin intermediul: a) mririi numrului de aciuni n circulaie din contul emiterii noi; b) stabilirii parametrilor emiterii; c) consolidrii; d) divizrii; e) operaiunilor directe pe piaa secundar a hrtiilor de valoare: - efecturii rscumprrii direct de la investitor; - ncheierii acordurilor cu market makerii. Emiterea nou poate contribuila atingerea scopurilor ntreprinderii, ns poate s-i cauzeze i o daun serioas. Afluxul unui numr mare de aciuni pe pia n rezultatul unei plasri negndite nrutete conjunctura pieei i reduce nivelul stabilizat al preurilor. Cu ajutorul noilor emiteri este posibil modificarea componenei i structurii proprietarilor companiei, ceea ce n viitor se poate rsfrnge asupra activitii ei. Teoretic, reacia pieei la emiterea nou de aciuni poate fi reducerea preurilor proporional mririi numrului de aciuni. n practic aceasta nu se ntmpl ntotdeauna exist i o dependen de conjunctura pieei, lichiditate, viteza afluxului noilor aciuni pe pia. O metod de reducere a incertitudinii reaciei pieei la noua emitere poate fi oferta direct a aciunilor investitorilor, cnd cantitatea aciunilor
95

emise este proporional cererii cumprtorilor poteniali. Aceste condiii trebuie s le asigure un pre mai avantajos sau o comoditate mai mare de procurare fa de cumprarea de pe pia. Politica de emitere a companiei trebuie s devin una din componentele politicii generale de formare a resurselor financiare i s asigure atragerea de mijloace din sursele externe n cel mai eficient mod. Pentru aceasta este necesar o activitate analitic de studiere a pieei valorilor mobiliare i a poziiilor aciunilor companiei respective pe pia, contientizarea exact a scopurilor emiterii i raportarea rezultatului pozitiv planificat de la plasarea emiterilor suplimentare a hrtiilor de valoare cu cheltuielile aferente. Stabilirea parametrilor emiterii, cum sunt valoarea nominal, preul i condiiile de plasare, mrimea dividendelor la aciunile privilegiate, pot influena att pozitiv, ct i negativ asupra atractivitatea ei investiional. n dependen de scopurile emitentului pot fi atrase sau, dimpotriv, respinse anumite tipuri de investitori. De exemplu, preul de plasare stabilit la un nivel prea nalt poate respinge investitorii, mai ales pe cei mici. Dac evaluarea de pia a aciunilor emiterilor precedente este n mod esenial mai joas fa de preul de plasare, emitentul risc s nu plaseze n general emiterea nou. n acelai timp, aceasta ar putea fi o metod de neadmitere la companie a unor investitori externi la conducerea companiei. Imposibilitatea vnzrii aciunilor la preul stabilit poate provoca aruncarea emierilor vechi de un numr mare de investitori.
96

n afar de aceasta, emiterea plasat incomplet nu va permite formarea fondului social n mrimile planificate. Dac dimpotriv preul de plasare va fi mai jos de preul posibil de vnzare pe pia, diferena de preuri va fi asumat de intermediarii i speculanii, care activeaz pe pia, dar nu ntreprinderii. Dup cum se vede, procesul de stabilire a preului necesit o analiz profund a pieei valoirlor mobiliare i a investitorilor poteniali. n legtur cu aceasta se recomand urmtoarele: 1. Studierea preurilor la aciunile proprii, detectarea trend-urilor i a corelrilor cu factorii externi (politici, fiscali, etc), modificrilor n starea financiar i a politicii de dividende a emitentului; determinarea nivelului de sensibilitate a preurilor la aciunile emitentului fa de modificare volumului lor n circulaie pe piaa secundar n rezultatul noii emiteri. 2. Estimarea capacitii pieei i a cererii poteniale a investitorilor. 3. Calculul dup diferite scenarii a preurilor posibile de vnzare a aciunilor; determinarea raionalitii emiterii i selectarea momentului desfurrii ei; stabilirea preurilor de plasare. 4. Analiza rezultatelor emiterii dup componena investitorilor, cantitatea i preurile la aciunile cumprate de ei, dinamica preurilor pe piaa secundar, evaluarea costului capitalului propriu pentru firm. Societatea pe aciuni, n conformitate cu legislaia n vigoare, poate realiza consolidarea sau mprirea aciunilor plasate, n cadrul crora n statut se introduc modificri referitoare
97

la valoarea nominal i numrul aciunilor societii pe aciuni. n rezultatul consolidrii dou sau mai multe sunt convertite n una de aceeai categorie. n cazul apariiei n rezultatul consolidrii a aciunilor fracionate, ele sunt supuse rscumprrii de ctre companie la preul de pia. mprirea aciunilor plasate ale companiei se realizeaz prin convertirea unei aciuni n dou sau mai multe de aceeai categorie. Operaiunile menionate asigur accesul sau, dimpotriv, reduc numrul deintorilor mici. Deosebit de important este faptul, c aceasta se refer nu numai la investitorii viitori, dar i la acionarii existeni, care pot fi constrni la vnzarea aciunilor fracionare sau, dimpotriv, pot deveni deintori a unui numr mai mare de valori mobiliare. Toate aceste schimbri conduc la micarea preurilor pe piaa secundar a aciunilor. Operaiunile directe pe piaa valoirlor mobiliare cu propriile aciuni sunt legate de ridicarea lichiditii i gestiunii preurilor. Lichiditate constituie unul din indicatorii principali ai atractivitii investiionale a aciunilor, asupra creia emitentul poate influena. Cele mai rspndite metode de gestiune a lichiditii din partea emitentului sunt legate de rscumprarea lor, care poate fi desfurat att de nsi emitentul sau de ctre o companie independent market maker. Market maker este compania, care prezint cotrile la cumprarea i la vnzarea hrtiilor de valoare, iar diferena dintre aceste cotri nu depete o mrime fixat. Cotrile sunt sigure pentru ali participani ai pieei, adic market maker-ul este obligat s
98

tranzacioneze la preurile oferite de el. Adic n acest fel participanii pieei au posibilitatea de a vinde sau de a cumpra hrtiile de valoare. Meninerea cotrilor n jurul nivelului planificat al preului necesit un anumit volum de mijloace, deoarece compania market maker va efectua cumprarea aciunilor pentru a nu admite scderea preurilor, precum i un pachet de aciuni pentru a menine vnzrile. Mrimea unui fond necesar n acest scop poate fi determinat cu ajutorul studiilor speciale. Formarea lui poate fi efectuat att din contul mijloacelor bneti i a hrtiilor de valoare, ct i din contul datoriei debitoare a companiei. O astfel de tratare va permite nu numai mbuntirea activelor companiei, dar i de a obine un anumit dobnd de pia de la mijloacele care circul pe pia. Pentru a opri scderea preurilor pe pia market makerii sau brokerii interesai adesea utilizeaz metoda numit stabilizare, care este aplicat n forma cumprrii n mas a aciunilor la preul mai nalt dect cel de pe pia. Dat fiind faptul, c astfel de operaiuni pot fi considerate drept manipulare intenionat sau ducerea n eroare intenionat, despre aceste operaiuni se prentmpin din timp (de exemplu, n Marea Britanie pe ecranele de tranzacionare bursier apare semnul S). Pentru determinare lichiditii investitorul i emitentul pot utiliza urmtorii indicatori: 1. Numrul de market makeri la aciuni. 2. Spread-ul preurilor de vnzare i de cumprare (preului maxim al cumprrii i preului minim de vnzare). Spread-ul minim indic asupra caracterului activ al tranzacionrii
99

la tipul dat de hrtii de valoare i, prin urmare, asupra posibilitii vnzrii rapide la preul echitabil de pia. 3. Termenul de realizare a unui pachet mare de aciuni, care nu conduce la scderea brusc a preurilor la ele (volumul pachetului se msoar n procente de la volumul pieei instrumentului dat, iar o reducere brusc a preului se consider scderea de 1%). 4. Volumul zilnic al tranzaciilor cu aciunile date fa de volumul tranzaciilor pe pia n general. Instrumentele financiare cu un nivel jos al riscului i, prin urmare, a profitabilitii, sunt solicitate att de investitorii conservatori (care in n ele cea mai mare parte din portofoliu), ct i de speculani (care formeaz din ele o parte neesenial a portofoliului n scopul diversificrii riscurilor). Astfel, dac pe pia predomin mijloacele investitorilor cu risc sporit, reducerea ratingului de credit al emitentului, care conduce la ridicarea nivelului riscului i al profitabilitii, va conduce la ridicarea lichiditii pieei. Modificarea componenei investitorilor poteniali constituie o consecin posibil a schimbrii siguranei instrumentului financiar. S examinm influena asupra preurilor de pia, care este strns legat de gestiunea lichiditii aciunilor. n multe cazuri preurile iniiale la aciunile emise se formeaz fr luarea n consideraie a condiiilor pieei de ctre administraia companiei. n cazul interesului participanilor pieei financiare aciunile pot s apar n sistemele de comer extrabursier.
100

Procesul de formare a preurilor la aciunile de acest tip poate dura destul de mult timp cu oscilaii eseniale a preurilor la cumprare i la vnzare. Creterea propunerilor de tranzacionare nseamn c piaa manifest interes fa de aciunile date, ceea ce se exprim, n particular, prin reducerea scderii preurilor i, respectiv, a scderii riscurilor participanilor pieei. Pe msura dezvoltrii pieei aciunilor, exprimate prin mrirea numrului i volumului tranzaciilor, preul aciunilor devine mai stabil i, de regul, se apropie de nivelul mediu al aciunilor companiilor apropiate dup caracteristicile de producie i financiare din ramura, n care activeaz compania emitent. Reducerea numrului de aciuni care circul pe pia cu ajutorul rscumprrii lor de ctre emitent permite ridicarea cursului hrtiilor de valoare rmase n circulaie sau prevenirea scderii lui. Aceasta este posibil n primul rnd din cauza reducerii volumului ofertei aciunilor pe piaa secundar, iar n al doilea rnd ridicarea preului are loc din cauza mbuntirii unor astfel de indicatori, cum sunt pre/venit, dividendul la o aciune. O influen esenial asupra atractivitii aciunilor o poate exercita reorganizarea societii pe aciuni. Aceast metod mbin influena asupra strii financiare a companiei, precum i asupra parametrilor de pia a aciunilor. n urma reorganizrii se modific mrimea, specializarea, posibilitile de pia i alte caracteristici importante ale companiei, ceea ce n ultim instan influeneaz starea ei financiar, riscurile legate de aceasta, numrul i volumul tranzaciilor cu hrtiile de valoare pe
101

pia i, prin urmare, - asupra investiionale a aciunilor companiei.

atractivitii

I. Determinarea componenei drepturilor acionarilor i gradului respectrii lor La cumprarea aciunilor acionarii obin un set de drepturi fa de companie. Aceste drepturi, de asemenea, au o anumit valoare, care este reflectat n cursul de pia al aciunilor. Aceasta se exprim, de exemplu, n evaluarea pachetului de control (n mediu, n conformitate cu datele participanilor pieei, plata suplimentar pentru deinerea pachetului de control constituie 30%). II. Descoperirea (prezentarea) informaiei cu privire la activitatea, starea i planurile emitetului Atractivitatea investiional a hrtiilor de valoare, dup cum s-a menionat, depinde de strarea financiar a companiei i eforturile ei de gestiune a parametrilor propriilor aciuni. n acelai timp, i starea financiar real a companiei i activitatea managementului ei se vor reflecta n preurile aciunilor numai atunci, cnd participanii pieei vor primi informaia despre ele sau cnd vor putea prognoza modificarea situaiei companiei (ns pentru aceasta este necesar, de asemenea, informaia istoric despre obiectul investirii). Cumprtorii de pe pia le evalueaz n dependen de informaia de care dispun. Astfel, se poate afirma, c anume informaia referitoare la starea financiar a companiei i evenimentele, care o influeneaz, precum i preurile de pia la
102

aciuni, prelucrat de ctre investitor, formeaz pe deplin nchipuirea sa cu rpvire la profituri i riscuri. Studierea influenei informaiei asupra comportamentului conduce la concluzia, c absena informaiei despre evenimentul cu privire la emitent contribuie la pstrarea preurilor la nivelul precedent, ceea ce este echivalent situaiei, n care evenimentul n cauza nu ar fi avut loc n general. Fluxul informaiei pozitive despre companie, chiar i n absena unor astfel de evenimente, dimpotriv, schimb preurile la aciuni n aa mod, ca i cum un astfel de eveniment ar fi avut loc n realitate. Observaiile asupra reaciei participanilor pieei la informaia extremal arat, ei i este caracteristic reacia excesiv de puternic la informaia nou i subevaluarea celei vechi. n practic aceasta nseamn, c drept rspuns la informaia pozitiv preurile cresc mai repede dect ar trebui, iar dup noutile negative preurile cad mai repede dect s-ar putea presupune. Dup evaluarea informaiei i calmarea participanilor pieei urmeaz corectarea preurilor, care va fi cu att mai puternic, cu ct mai extremal a fost micarea precedent a preurilor. Astfel, furniznd informaia pe pia, emitentul poate reglementa cursul aciunilor sale n orice direcie. Noutile despre evenimentele legate de emitent influeneaz cursul aciunilor sale cu fora i direcia dependente de: - amploarea difuziei acestor date ntre participanii pieei; - ncrederea n informaia dat;
103

- particularitile comportamentului individual al participanilor pieei (scopuri, starea curent a portofoliului, perceperea i analiza informaiei primite). Operaiile pe pia se desfoar sub influena ateptrii schimbrilor n starea companiei i strategia dezvoltrii ei, mai ales referitoare la veniturile viitoare ale companiei i distribuirea lor. De exemplu, ateptarea profiturilor mari are un impact de ridicare a cursurilor hrtiilor de valoare, ns dac dup anunul rezultatelor economice anuale sau trimestriale investitorii vor considera ateptrile lor supraevaluate, atunci cursul va merge n jos. Culegerea sistematic a informaiei referitoare la prognoza profiturilor constituie unul din factorii, care mresc eficiena activitii pieei valorilor mobiliare, deoarece reduce probabilitatea aciunilor investitorilor n baza informaiei incomplete sau greite. Lucrul cu investitorii reali i poteniali n scopul mbuntirii relaiilor cu ei este orientat spre apropierea cu ei pe un ir de poziii de baz i trebuie s fie bazat pe programe speciale i, de regul, cu participarea specialitilor n formarea relaiilor cu publicul. Scopurile programelor de acest gen pot fi: 1. Convingerea unui cerc determinat al investitorilor (necesar emitentului) n raionalitatea investiiilor n aceste hrtii de valoare. 2. Optimizarea condiiilor de vnzare a hrtiilor de valoare din punctul de vedere al emitentului. 3. Crearea mediului favorabil pentru operaiile ulterioare cu aciunile emitentului dat.
104

4. Meninerea relaiilor cu investitorii existeni n scopul pstrrii participrii lor n societatea pe aciuni. Transparena informaional absolut a emitentului constituie ceea spre ce tinde investitorul.

3.3. Valoarea investiional a pachetului de control n S.U.A. i Marea Britanie sunt destul de dese noutile cu privire la cumprarea unei companii cu o supraplat solid. n Europa continental astfel de nouti sunt relativ rare, ceea ce vorbete despre alt structur a proprietii asupra companiilor i nu despre lipsa interesului fa de controlul asupra lor. n majoritatea companiilor Europei continentale partea de baz a aciunilor cu drept de vot sunt concentrate ntr-un numr relativ mic de mini datorit sistemului complicat al proprietii asupra aciunilor i de votare n baza procurii. Datorit acestui fapt dreptul de proprietate asupra companiilor trece din unele mini n altele ntr-o atmosfer confortabil a cluburilor de elit, dar nu n btliile glgioase pentru aciuni, care decurg fiind reflectate pe larg de ctre ziariti. Fcnd abstracie de diferena de stiluri, poate fi evideniat un moment important: investitorii tind spre controlul asupra companiilor, de unde decurge concluzia c un astfel de control are valoare. ns n ce const aceast valoare?
105

Valoarea controlului Cu toat naivitatea aparent a ntrebrii, ea prezint un interes sporit. Toate aciunile simple prin natura lor au aceleai drepturi. Deintorul numrului majoritar de aciuni nu va putea obinea un venit mai mare la o aciune dect ceilali acionari. Atunci de ce investitorul este gata s cumpere aciunile cu premiu (fa de cotrile de pia), dac aceasta nu-i va da nimic? Rspunsul l gsim n mai multe surse bibliografice nectnd c toate aciunile sunt egale unele sunt mai egale ca altele. Deintorii pachetelor de control de aciuni devin mai egali prin faptul c pot forma politica companiei. Atunci apare o alt ntrebare: cum aceast posibilitate se transform n avantajul acionarului principal, pe care nu-l au ali acionari (aa-numitele avantaje particulare de control) ? Dac pachetul de control creeaz avantaje particulare, atunci este uor de a nelege n ce const valoarea lor. ns n ce constau aceste avantaje? Avantajele control particulare acordate de

Adesea n literatura academic avantajele particulare au explicai psihologic: este plcut s fii principalul n companie i unii acionari sunt gata s plteasc pentru aceast valoare. De exemplu, pentru membrii familiei Michelin conducerea companiei franceze de producere a anvelopelor, fondate de strbunii lor, nainte de
106

toate are valoare chiar dac nu le va aduce profit suplimentar. n multe cazuri acest stimulent, bineneles, exist, ns valoarea sa practic este foarte joas. Cine va plti mai mult cu cteva milioane de dolari numai pentru a fi principalul n companie? A doua explicaie, nu mai mult convingtoare const n avantajele particulare n privilegiile, de care se bucur conductorii companiilor (ns nu colegii-acionari care pltesc pentru aceste plceri). Muli conductori iubesc s comunice din contul companiilor cu celebritile mondiale n cluburile de golf i la serate, s foloseasc avionul companiei pentru a cltori mpreun cu prietenii prin toat ara. Nectnd la caracterul lor semilegal, dac avantajele particulare s-ar reduce numai la aceasta, nu ar fi cazul de deranjat n serios de preul controlului. Pentru companiile evaluate n miliarde de dolari sau lire sterline preul acestor avantaje este nesemnificativ. Valoarea controlului merit atenie a teoriei i practicii financiare numai n cazul n care exist surse mai importante ale avantajelor particulare. Utilizarea mijloacelor corporaiei pentru plata privilegiilor personale constituie forma cea mai vizibil, dar nu cea mai important de folosire a resurselor companiei n folosul (sau preponderent) aceluia care o conduce. Cteva exemple pot ajuta nelegerea amploarei acestor posibiliti. Cteva exemple S examinm, de exemplu, valoare informaiei, pe care o dispune conductorul companiei doar n virtutea funciei sale. O parte din informaie are atribuie nemijlocit la afacerile companiei, alt
107

parte reflect posibilitile poteniale n alte domenii mai mult sau mai puin apropiate. Deintorului pachetului de control i este relativ uor s le foloseasc prin alt companie, al crei proprietar este sau are interes; este clar c n aceast stare de lucruri ceilali acionari nu vor primi nimic. Valoarea net actualizat a acestor posibiliti reprezint avantajele particulare ale pachetului de control. Alt surs a avantajelor particulare constituie posibilitatea folosirii prin alte companii controlate de aceeai parte a externalitilor generate de deciziile companiei. S examinm, de exemplu, acionarul care controleaz 51% din aciuni n companiile i , care activeaz pe aceeai pia. S admitem c piaa sufer de excesul de capaciti de producie i o parte a uzinelor trebuie de nchis. n aceast situaie nchiderea unei ntreprinderi va reduce excesul de capaciti de producie i astfel va fi mrit valoarea celorlalte uzine. Dac proprietarul pachetului de control va nchide a parte din uzinele companiei , vor crete n pre nu numai aciunile companiei , dar i . Aceast cretere a aciunilor companiei constituie avantajul primit numai de persoana care controleaz compania, dar nu i celorlali acionari (numai dac ei nu posed n msura respectiv aciunile companiei ). Acesta i este avantajul particular al controlului. Este de menionat, c n ambele cazuri deintorul pachetului de aciuni obine avantajul, de care sunt lipsii ceilali acionari, chiar dac el formal nu primete de la companiei nici un ban mai mult dect ceea ce li se cuvine celorlali acionari.
108

A treia surs a avantajelor pricipalului acionar constituie posibilitatea stabilirii preurilor de transfer (interne pentru companie), n baza crora compania organizeaz plile cu consumatorii i furnizorii. Compania controlat de proprii lucrtori, de exemplu, poate s le plteasc lucrtorilor si salarii i prime mai nalte. Banca controlat de unul din debitorii si, poate s-i crediteze n condiii mai avantajoase. Posibilitatea manipulrii cu preurile de transfer poate fi utilizat i n afara tranzaciilor dintre companie i filialele ei. S admitem, c compania deine 50% din aciunile companiei i 100% - a companiei. n acest caz pentru A va fi avantajos s transmit activele companiei companiei cu reducere fa de preul de pia. Pentru fiecare dolar de subevaluare a activelor companiei compania va pierde 50 ceni, ns va ctiga 100 ceni din contul participrii n compania . Avantajul general va constitui 50 ceni. n ce msur aceasta este legitim ? Bineneles, n formele extreme de manifestare unele din activitile de acest gen pot fi pedepsite n virtutea legii, ns astfel de forme au loc foarte rar. ns exist un ir de cauze, care determin ateptarea ca formele mai moderate unui astfel de comportament sunt destul de rspndite. n primul rnd, n unele ri o parte a acestor strategii nu sunt considerate ilegale. De exemplu, n Frana legea nu oblig conductorii companiilor s utilizeze toate resursele corporative numai n interesul corporaiei. n rezultat, principalul acionar poate utiliza informaia primit de la
109

managementul companiei n folosul su fr a nclca legislaia. n al doilea rnd, chiar dac legea exist, ea nu ntotdeauna este ndeplinit. Economitii experimentai pot avea divergene pe deplin legale n estimarea preurilor normale de transfer la unele active i mrfuri i va fi greu sau chiar imposibil de a demonstra ceva n judecat. ns dac abaterile neeseniale ating un volum mare de comer, ele pot deveni surs de avantaje particulare eseniale. i, n sfrit, chiar dac faptul unor astfel nclcri poate fi demonstrat n judecat, de multe ori nimeni nu este interesat de intentarea procesului. De exemplu, pentru acionarii mici urmrirea n judecat a managerilor de vrf a companiei poate fi extrem de scump. n afar de aceasta, trebuie de inut cont c nsi faptul intentrii procesului n judecat poate fi perceput ca noutatea rea pentru companie, ceea ce va influena negativ asupra cursului de pia al aciunilor. Cu prere de ru, evaluarea nemijlocit a avantajelor particulare este foarte complicat. Dup cum s-a menionat, faptul utilizrii resurselor companiei de ctre acionarul principal n folosul su este foarte greu de demonstrat, mai ales faptul c anume el se ocup de aceasta. Cu alte cuvinte, dac avantajele particulare ar fi uor de cuantificat, ele ar fi ncetat s fie particulare, deoarece ceilali acionari ar putea s le contesteze n judecat. Totui, exist dou metode indirecte de evaluare empiric a avantajelor particulare, de care beneficiaz acionarii principali. Evaluarea avantajelor controlului
110

Prima metod a fost propus de Barclay and Holderness n anul 1989 i este relativ simpl. Cnd pachetul de control trece din unele mini n altele, se dimensioneaz diferena dintre preul pltit pentru o aciune i preul ei de pia format a doua zi dup anunul tranzaciei. Preul de pia reprezint valoarea just a aciunilor pentru acionarii mici. Orice sum de asupra preului de pia reprezint estimarea minim a dorinei cumprtorului de a plti pentru avantajele particulare ateptate de la deinerea pachetului de control. n urma prelucrrii datelor cu privire la tranzaciile cu pachetele de control n S.U.A. analitii au descoperit c valoare pachetului de control constituie aproximativ 4% de la preul companiei n general. Aceast metod explic de ce nsi prima pentru pachetul de control nu poate fi utilizat ca msur a avantajelor particulare ale controlului. Cnd se anun despre procurarea pachetului de control preul de pia conine informaia de dou tipuri: cel mai probabil, compania va fi condus de alt echip de manageri; cineva este gata s plteasc prima pentru dreptul de control. Prima unete dou elemente, care de fapt nu sunt separabile. Ele pot fi divizate numai n cazul, n care exist dou tipuri de aciuni simple, care difer dup dreptul de vot. Acest considerent ne duce la alt metod de evaluare a avantajelor particulare ale controlului. Utiliznd diferena dintre dou tipuri de aciuni, care au drepturi egale sau apropiate asupra dividendelor, dar care se deosebesc n privina dreptului de vot, este relativ uor de stabili
111

valoarea dreptului de vot. Dac controlul are valoare, atunci voturile distribuitoare de control, de asemenea, vor avea valoare. Care? Aceasta depinde de pondere unor voturi la distribuirea controlului i de valoarea nsi controlului. Dac poate fi gsit o modalitate raional de evaluare strategic a procurrii controlului de exemplu, la formarea blocului n timpul votrii atunci din raportul dintre preul de pia al voturilor i rolul lor strategic s-ar putea deduce valoare controlului. De ce de aceasta trebuie de avut grij? Din momentul n care a fost demonstrat faptul existenei unor avantaje particulare eseniale la acionarii principali, are loc modificarea multor standarde financiare. De exemplu, preul companiei nu poate fi determinat doar prin nmulirea simpl a preului de pia al aciunilor la numrul lor. Dac acionarul controleaz partea cea mai mare a voturilor, preul de pia va fi doar o reflectare simpl a valorii a unei pri minoritare de aciuni i, prin urmare, preul companiei va subevaluat. i, dimpotriv, cnd doi acionari mari lupt pentru pachetul de control, preul de pia va fi sub influena valorii aciunilor de control i valoarea general a companiei va fi supraevaluat. nc mai important este faptul, c funcionarea eficient a pieelor poate fi n pericol. Acionarii mari pot fi cointeresai n mrirea avantajelor lor particulare, dect n sporirea valorii de pia a companiei. Investitorii, prevznd un astfel de comportament, cel mai probabil se vor abine de la cumprarea acestor aciuni.
112

CONCLUZII LA CAPITOLUL III Interaciunea investitorilor i emitenilor are loc pe piaa valorilor mobiliare, a crei caracteristici sunt cererea, oferta, preurile, iar vnztorii i cumprtorii concureaz ntre ei. Interesele strategice ale companiei ntr-o economie de pia presupun influenarea calitilor investiionale a aciunilor proprii, deoarece cursul lor este important pentru multe subiecte ale pieei, care sunt sau conteaz s devin contrageni ai companiei date. Creterea
113

cursului aciunilor vorbete despre competena managementului, activitatea cruia este orientat spre ridicarea valorii de pia a companiei. Pentru gestiunea capitalului propriu emitentul trebuie s organizeze un sistem complex de msuri, care cuprind toate direciile posibile de reglarea a atractivitii investiionale a hrtiilor de valoare. Calitile investiionale ale aciunilor sunt derivate n primul rnd de la starea emitentului, ns estimarea acestor caliti, care are loc pe pia, este format de participanii ei sub influena unui numr mare a factorilor de ordin politic, macroeconomic i intereselor nsi a investitorilor. ntrebri de recapitulare: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Descriei scopurile emitenilor n cadrul gestiunii atractivitii investiionale a hrtiilor de valoare proprii. Numii i caraterizai scopul emitenilor de hrtii de valoare Descriei procedura nou de emitere a aciunilor. Numii metodele de influenare asupra atractivitii investiionale a aciunilor de ctre emitenii lor. Descriei pricedura de reorganizare a societii. Descriei politica de divident. Ce reprezint valoarea investiional a pachetului de control (msurile realizate).

Referine bibliografice
114

1. Bncil, Natalia // Investiiile strine prghie esenial n Procesul de redresare economic a Moldovei // Economie i sociologie, nr.1, an.1999, p.p. 84-92 2. Bonciu, Florin. Investiii strine directe, Bucureti, ed. Lumina Lex, an. 2003, p.21 3. Vasilescu, I. Investiiile i relansarea economic. Bucureti, 1996 4. Vasilescu, I. Eficiena Investiiilor. Bucureti. 1998

CAPITOLUL IV. INVESTIIILOR

SURSE DE FINANARE A

Scopul capitolului: Cercetarea surselor de finanare a investiiilor Obiective: nsuirea surselor de creare a capitalului pentru finanarea investiiilor
115

 Diferenierea tipurilor de fonduri de finanare a investiiilor nelegerea noiunii de cost al finanrii proiectelor de investiii Termeni cheie: capital, fonduri de finanare, eficien economica a investiiilor 4.1. Crearea investiiilor capitalului i finanarea

Capitalul ca esen a tiinelor economice reprezint sursa de producere a unor bunuri i servicii. Capitalul unei firme este alctuit din active tangibile, care sunt prezentate n situaiile financiare la cost istoric i active intangibile, care nu se regsesc ntotdeauna n situaiile financiare, cum ar fi: bunul renume, valoarea personalului, good-will-ul etc. i care formeaz capitalul real. Sursa principal de creare a capitalului este populaia (familiile, indivizii), de la care vin fondurile bneti pentru cumprarea de capital n mod direct sau n mod indirect prin taxe i impozite. Ctigurile populaiei nu se consum n totalitate, iar economiile realizate devin parte a averii oamenilor, pe care apoi le investesc pentru a le aduce un venit suplimentar. Aceste economii sunt date firmelor pentru a le folosi la cumprarea de noi bunuri de capital. Canalizarea capitalului populaiei ctre cea mai productiv utilizare se realizeaz prin intermediul pieelor de capital. Capitalul sub form de lichiditi constituie capitalul financiar, iar cea mai lichid form este numerarul. Patrimoniul organizaiei se constituie ca un portofoliu de proiecte de investiii, compus
116

din investiii strategice, funcionale i de echilibru i finanate din capitalul propriu i capitalul mprumutat. Oferta de capital se manifest prin procesul de investiii pe piaa de capital, adic plasarea excedentului de capital n aciuni emise de o intreprindere, n aciuni tranzacionate (cotate sau necotate), n active de capital (pri din intreprinderi, societi mixte), n obligaiuni (pe termen mediu i lung) i n bonuri de tezaur (trezorerie public). Cererea de capital se manifest prin procesul de dezinvestiii pe piaa de capital, adic absorbia capitalului disponibil pe piaa prin emisiune de aciuni (emisiune public, majorare de capital social), vnzare de active de capital sau nfiinare de societate mixt, mprumuturi prin emisiunea (autorizat) de obligaiuni sau bilete de trezorerie. Clasificarea fondurilor de finanare a organizaiei Fondurile constituite de organizaii i aflate la dispoziia lor sunt clasificate dup mai multe criterii: a) n funcie de originea surselor de fonduri: surse proprii (exploatarea capitalului propriu- autofinanare); surse atrase (credite, mprumuturi, subvenii, colaborri cu ali parteneri); programe de finanare internaional, b) n funcie de participarea la modificarea capitalului: creterea capitalului; mprumuturi i credite; autofinanri n cadrul aceluiai exerciiu financiar; subvenii i subscripii publice; credite de asociere c) n funcie de temporalitatea lor: surse de finanare pe termen scurt (pn la 1 an); surse de
117

finanare pe termen mediu (2-5 ani); surse de finanare pe termen lung (5-10 ani i peste 10 ani). Prin urmare, investitiile necesit resurse financiare care se pot constitui din surse interne sau surse externe (atrase). Surse de finanare interne Sursele interne sau autofinanarea, exprim capacitatea organizaiilor de a produce resurse de investiii din activitatea proprie (exploatare i alte activiti). Autofinanarea se realizeaz urmnd dou ci: din profitul reinvestit i din creterile de capital. Surse de finanare extern

Principalele sursele externe de finanare provin din: investiii directe; emisiune de aciuni pe piaa primar de capital ctre ali investitori sau ctre publicul larg; mprumuturi: bancare (pe termen scurt, mediu i lung de pe piaa creditelor; creditul obligatar; creditul comercial, creditul ipotecar); obligaiuni; mprumuturi participative ale bancilor, statului, sau ale organismelor internaionale; alocaii de la bugetul de stat pentru investiii; leasingul; finanri nerambursabile. Costul finanrii proiectelor Finanarea, n orice form se realizeaz i are un cost sau pre. Preul capitalului direct investit este dividendul, iar preul capitalului mprumutat este dobnda. Rata nominal a dobnzii pentru un credit este compus, n general, din rata real a dobnzii (fr risc), la
118

care se adug prima de risc pentru inflaie, gradul de lichiditate i riscul instrumentului financiar. Factorii principali care influeneaz costul banilor sunt: oportuntile de producie/servicii; perioadele de timp preferate pentru consum; riscul; inflaia. 4.2. Eficiena economic a investiiilor Eficiena economic reprezint o stare a activitii economice determinat de un anumit consum de resurse pentru obinerea unui anumit bun economic, ntr-un timp dat, cnd o producie suplimentar dintr-un anumit bun, n condiiile unor resurse limitate, nu se poate obine dect dac se reduce producia unui alt bun economic. Prin urmare, este imposibil s se mreasc volumul produciei unui bun, fr a se micora cantitatea produs din alt bun. Aceast regul este valabil pentru toate activitile care presupun alocarea i utilizarea resurselor pentru a produce bunuri economice, ca i pentru distribuirea lor n timp i spaiu. Caracteristica eficien economic apare atunci cnd bunurile sunt necesare societii, cnd sunt cerute pe pia, altfel, consumul resurselor se consider o risip. n principiu, eficiena economic msoar raportul dintre efectele obinute n expresie fizic sau valoric (monetar) la eforturile depuse (resurse utilizate i consumate) sau invers, raportul dintre eforturi i efecte. n timp, se urmrete maximizarea raportului dintre efectele obinute i resursele consumate, sau minimizarea raportului dintre resursele consumate i efectele obinute. La nivel
119

microeconomic, eficiena economic se apreciaz prin rentabilitatea firmei, iar la nivel macroeconomic, prin productivitatea muncii naionale, cel mai important factor de cretere economic intensiv. Cnd bunurile sunt de natura bunuri de capital (investiii), atunci vorbim despre eficiena economic a investiiilor. Eficiena economic n acest caz, este raportul dintre randamentul viitor al bunurilor de capital (investiiilor) i preul lor de ofert i se numete eficiena marginal a capitalului. Randamentul viitor al capitalului (expected rate of return) reprezint fluxul de venituri sau suma profiturilor scontate a fi obinute dup realizarea produciei pe ntreaga perioad de funcionare a bunurilor de capital. Preul de ofert al capitalului (costul capitalului) reprezint costul de nlocuire a capitalului, respectiv preul pe care firma trebuie s l suporte la sfritul perioadei de funcionare a bunului de capital nlocuit. Noiunea de eficien marginal a capitalului indic mecanismul de analiz a echilibrului macroeconomic i de cretere economic al modelului keynesian. Eforturile i efectele se pot grupa utiliznd diferite criterii. Eforturile se mpart n dou categorii: eforturi pentru producie: cheltuieli materiale, cheltuieli cu manopera, cheltuieli cu logistica, cheltuieli de administraie etc. i eforturi pentru investiii: cheltuieli cu achiziia bunurilor de capital, cheltuieli cu importul, cheltuieli cu activitile de construcii-montaj etc. Eforturile se urmresc n timp, i se analizeaz eforturile anuale (investiii anuale, consumul anual de resurse) i eforturile totale (investiia total, importul total etc). De asemenea, eforturile se analizeaz dup sursele de finanare, dup gradul
120

de disponibilitate a resurselor, dup posibilitile de regenerare (raportul investiii-dezinvestiii). Efectele se clasific n mai multe grupe, astfel: dup locul de apariie: efecte directe (la nivelul activitii analizate) i efecte indirecte (obinute la beneficiari); dup momentul la care apar: efecte prezente i efecte viitoare; dup perioada n care se realizeaz: efecte anuale i efecte totale (pe ntreaga perioad de desfurare a activitii); dup gradul de cuprindere: efecte globale (brute, cum sunt valoarea produciei, ncasrile totale etc.) i efecte nete (dup scderea cheltuielilor realizate, profitul, venitul net, aportul valutar etc.); dup gradul de cunoatere: efecte programate i efecte realizate. n evoluia efectelor n funcie de eforturile depuse se ntlnesc trei situaii. Factori de cretere a eficienei economice a investiiilor ntruct eficiena economic este o noiune complex, aceasta este influenat de o multitudine de factori, care pot fi grupai dup urmtoarele trei criterii: - dup modul cum acioneaz n asigurarea creterii eficienei economice sunt: factori cu aciune direct (influeneaz direct activitatea analizat): creterea capitalului fix; - creterea calitii; - creterea gradului de prelucrare a materiilor prime (consumurile reduse); ridicarea nivelului de pregtire profesional a forei de munc; - perfecionarea metodelor de management; promovarea progresului tehnic; - asigurarea disciplinei tehnologice; structura exporturilor i factori cu aciune indirect, sunt
121

acei factori care acioneaz n amonte sau n aval de activitatea analizat: modernizarea activitilor conexe infrastructura; creterea performanelor utilajelor la productori; creterea calitii materiilor prime aprovizionate; creterea calitii sistemului de nvmnt i training; modificarea structurii cererii de produse i servicii pe pia; schimbri n preferinele, exigenele i gradul de civilizaie al consumatorilor. Dup caracterul lor, factorii creterii eficienei economice sunt: factori tehnici, includ aspecte care vizeaz progresul tehnic n scopul creterii randamentului utilajelor, a productivitii muncii, a gradului de prelucrare a materiilor prime; factori economici, includ prghiile economice, cum sunt: preul, creditul, dobnda; factori naturali: condiii de clim, fertilitatea solului, bogia zcmintelor, acioneaz de regul n ramurile primare ale economiei (agricultur, industrie extractiv, silvicultur); factori sociali, care contribuie la stimularea creterii eficienei economice (cointeresarea material, motivarea delegarea, crearea condiiilor de trai i de munc, instruirea) dup sfera de cuprindere, factorii de cretere a eficienei economice sunt: factori generali, aplicai oricrui domeniu de activitate, de ex. progresul tehnic; factori specifici, aplicai numai unui domeniu restrns, de ex. structura exporturilor i importurilor. Factorii de cretere a eficienei economice pot fi: cantitativi i calitativi. Msurarea eficienei economice Eficiena economic nu se poate msura printr-un singur indicator, deoarece, att eforturile, ct i
122

efectele sunt determinate de complexitatea mediului economic i reflect aspectele sale cantitative i calitative. Pentru a surprinde varietatea de informaii referitoare la eforturi, efecte i a raportului dintre acestea, n scopul msurrii eficienei economice se utilizeaz un sistem de indicatori n care, fiecare indicator reflect un anumit criteriu de eficien. Indicatorii de eficien se calculeaz la nivel macroeconomic i la nivel micro-economic. La nivel macro-economic se msoar: eforturile, adic resursele consumate la nivelul ntregii economii, ca de exemplu: consumul de materiale, consumul de for de munc, volumul investiiilor etc.; efectele la nivelul ntregii economii, ca de exemplu: produsul naional net, produsul intern brut, produsul global brut; raportul dintre efecte i eforturi, adic eficiena economic, prin: produsul naional net la 1 leu investit, produsul intern brut pe cap de locuitor etc. La nivel micro-economic se msoar: eforturile pentru realizarea activitii, ca de exemplu: cheltuieli de producie, volumul investiiilor, numrul de salariai, etc. efectele rezultate n urma activitii, ca de exemplu: capacitatea de producie, valoarea produciei, ncasrile valutare, profitul, volumul vnzrilor etc. Raportul dintre efecte i eforturi, adic eficiena economic, prin: rata profitului, productivitatea muncii pe salariat, producia la un milion lei capital fix, volumul vnzrilor la 1 milion lei capital fix, investiia specific, etc. n literatura de specialitate se prezint o serie de grupri ale indicatorilor de eficien economic, din care citm clasificarea profesorilor Vasilescu i Romnu: indicatori cu caracter general, care sunt comuni oricrei industrii (sfere de activitate), ca
123

de exemplu: vnzri, investiii, profit; indicatori de baz, care sunt diferii n funcie de obiectul analizei, ca de exemplu: rata rentabilitii, productivitatea muncii; indicatori specifici, care prezint particulariti n anumite sectoare de activitate (aprovizionare, producie, investiii); indicatori suplimentari, care reflect eforturile suplimentare i evident, efectele suplimentare, obinute prin sporirea consumului de resurse. Aceiai autori grupeaz indicatorii cu caracter general n: indicatori generali ai activitii economice; indicatori ai eficienei factorilor de producie; indicatori de structur a resurselor consumate i a rezultatelor obinute. Indicatori generali ai activitii economice. Indicatorii generali caracterizeaz eficiena de ansamblu a activitii economice, indiferent de nivelul la care se realizeaz. Principalii indicatori sunt: rata profitului i cheltuieli la 1000 lei producie, care se calculeaz pe ntreaga activitate sau pe produs. Indicatori ai eficienei factorilor de producie. Principalii factori ai creterii economice sunt: capitalul fix, materiile prime i fora de munc , astfel c eficiena economic a acestora se apreciaz prin urmtorii indicatori: Producia la 1000 lei capital fix, Indicele de valorificare a materiilor prime, Consumul specific de material, Productivitatea muncii. Indicatori de structur ale resurselor consumate i ale rezultatelor obinute. Aceti indicatori se exprim sub forma ponderilor unui element al categoriei economice n total categorie. De exemplu: ponderea muncitorilor n total salariai; fondul de timp efectiv lucrat n fondul de timp maxim disponibil; ponderea materiilor prime din import n volumul total al materiilor prime etc
124

Indicatorii eficienei economice ale obiectivelor de investiii Ca i indicatorii de eficien economic, indicatorii de eficien economic a obiectivelor de investiii se trateaz dup sfera de referin n: indicatori care reflect eforturile investiionale, ca de exemplu: investiia total, structura investiiei totale, mrimea imobilizrilor, cheltuielile anuale de producie, numrul de salariai etc.; indicatori catre reflect efectele investiionale, ca de exemplu: capacitatea de producie, valoarea produciei, ncasrile valutare etc.; raportul dintre efecte i eforturi investiionale, ca de exemplu: coeficientul de eficien economic a investiiilor, investiia specific, termenul de recuperare etc.; Indicatorii de eficien economic a investiiilor sunt: statici, la un anumit moment, de regul la finele unui an; dinamici, cnd in cont de factorul timp. Indicatorii statici ofer informaii semnificative asupra investiiei i sunt uor de calculat, dar au dezavantajul c nu in cont de influena factorului timp asupra proceselor investiionale i de producie. Aceti indicatori se utilizeaz n special n studiile de oportunitate i prefezabilitate, iar n studiile de fezabilitate se completeaz cu indicatorii dinamici. n acest capitol vom discuta de indicatorii statici. La nivel micro-economic, se propune clasificarea indicatorilor de eficien economic a investiiilor n patru grupe: indicatori cu caracter general, se refer la cei care se utilizeaz n activitatea general; indicatori de baz, se refer la eforturile i efectele investiionale i exprim eficiena economic a investiiilor; indicatori suplimentari, care completeaz setul de
125

informaii din activiti adiacente, ca de exemplu: bilanul energetic, randamentul utilajelor etc.; indicatori specifici, care reflect particulariti ale unor sectoare de activitate. Indicatorii cu caracter general Aceti indicatori surprind imaginea general a eforturilor i efectelor care caracterizeaz activitatea ntreprinderii. Aici se cuprind: Capacitatea de producie, Numrul de salariai, Cheltuielile de producie, Valoarea produciei sau a vnzrilor Profitul (beneficiul), Productivitatea muncii, Consumurile specifice de materii prime, materiale, utiliti, Consumurile specifice influeneaz costul produciei i rentabilitatea obiectivului de investiii. Indicatori de baz Indicatorii de baz ai eficienei investiiilor sunt: valoarea investiiei, durata de execuie i de funcionare a obiectivului de investiii, investiia specific, termenul de recuperare, coeficientul de eficien economic, cheltuieli recalculate, randamentul investiiei. Valoarea investiie - reprezint totalitatea resurselor sau mrimea fondurilor necesare pentru realizarea obiectivului de investiii, durata de execuie i de funcionare a bunului de capital (obiectivului de investiii). Cnd obiectivul de investiii este de natura unei construcii sau linii tehnologice, de la data lurii deciziei de investiii i pn la scoaterea din uz a obiectivului de investiii intervin patru perioade de timp, care se
126

evideniaz distinct, avnd influen asupra eficienei investiiei. Investiia specific, reflect efortul investiional fcut pentru realizarea unui obiectiv i rezultatele obinute exprimate prin capacitatea de producie. Termenul de recuperare a investiiilor , reprezint perioada de timp n care investiia se recupereaz din profit n urma utilizrii obiectivului de investiii. Coeficientul de eficien economic a investiiilor este inversul termenului de recuperare a investiiei. Exprim efectul net anual sau profitul anual ce se obine la un leu investit. Cheltuieli echivalente sau recalculate. La acelai volum de efecte economice obinute se pot face eforturi mai mari de investiii sau eforturi suplimentare n cheltuieli de producie. Aceasta nseamn c un anumit efect economic se poate obine fie cu un volum mai mare de cheltuieli de producie, dar cu o investiie mai mic, fie cu un consum mai mare de resurse investiionale i cu cheltuieli de producie mai mici. Efortul financiar total ar fi suma efortului investiional i suma cheltuielilor de producie. Dar, investiia se realizeaz o singur dat, n timp ce cheltuielile se nregistreaz anual pe toat durata de via a obiectivului de investiii. Pentru a facilita nsumarea celor dou categorii se utilizeaz cheltuieli echivalente. Randamentul economic al investiiilor . Randamentul investiiei asigur comparabilitatea ntre profitul final obinut n urma realizrii obiectivului de investiii i efortul investiional
127

(lei profit final, dup recuperarea investiiei la 1 leu investit). Indicatori specifici ai eficienei economice a investiiilor n funcie de industrie, sau ramura de activitate, pe lng indicatorii cu caracter general i indicatorii de baz se calculeaz indicatori specifici.

CONCLUZII LA CAPITOLUL IV Eficiena economic reprezint o stare a activitii economice determinat de un anumit
128

consum de resurse pentru obinerea unui anumit bun economic, ntr-un timp dat, cnd o producie suplimentar dintr-un anumit bun, n condiiile unor resurse limitate, nu se poate obine dect dac se reduce producia unui alt bun economic. Caracteristica eficien economic apare atunci cnd bunurile sunt necesare societii, cnd sunt cerute pe pia, altfel, consumul resurselor se consider o risip. n principiu, eficiena economic msoar raportul dintre efectele obinute n expresie fizic sau monetar la resurse utilizate i consumate sau invers, raportul dintre eforturi i efecte. n timp, se urmrete maximizarea raportului dintre efectele obinute i resursele consumate, sau minimizarea raportului dintre resursele consumate i efectele obinute. La nivel microeconomic, eficiena economic se apreciaz prin rentabilitatea firmei, iar la nivel macroeconomic, prin productivitatea muncii naionale, cel mai important factor de cretere economic intensiv.

ntrebri de recapitulare:
129

1. Care sunt metodele de creare a capitalul? 2. Cum se finanaeaz investiiile? 3. De ce patrimoniul organizaiei este considerat ca un portofoliu de investiii? 4. Care sunt principalii factori cantitativi i calitativi de cretere a eficienei economice n sistemul de afaceri ? 5. Enumerai, grupai i caracterizai factorii identificai. 6. Care este raionamentul n decizia de investiii, tiind c optimul are caracter temporar? 7. Care sunt indicatorii de baz ai eficienei economice a investiiilor? 8. Care sunt indicatorii specifici ai eficienei economice a investiiilor?

Referine bibliorafice 1. Vasilescu, I. Investiiile i relansarea economic. Bucureti, 1996 2. Vasilescu, I. Eficiena Investiiilor. Bucureti, 1998 3. Vasilescu, I. Strategii economice alternative. Bucureti, 1996

130

CAPITOLUL V. INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA PROCESULUI INVESTIIONAL Scopul capitolului: Cercetarea timpului n procesul investiional rolului

Obiective: nelegerea factorilor de actualizare a investiiilor n vederea utilizrii lor n practic; Aprofundarea analizei proiectelor de investiii de capital fix la diferite momente ale procesului investiional; nsuirea abilitilor de a interpreta semnificaia indicatorilor principali de eficien a investiiilor n funcie de factorul timp. nelegerea semnificaiei de risc i de incertitudine i diferenierea coninutului noiunilor Termeni cheie: factor de fructificare, factor de compunere pentru un an, factor de reducere, factor de discontare, factor de anuitate, factor de recuperare a capitalului, rata de actualizare, costul mediu ponderat al capitalului, momentele de referin ale actualizrii 5.1. Timpul caracteristic a investiiilor Procesele economice, inclusiv cele investiionale, sunt dinamice, deoarece sunt supuse schimbrilor din mediul intern i extern al organizaiei. Prin urmare, investiiile i efectele lor, precum i nivelul eficienei, sunt variabile de timp. Investiia se realizeaz ntr-o
131

anumit perioad de timp, deci cheltuielile se fac n general, ealonat, apoi veniturile ce se obin n urma exploatrii obiectivului de investiii, se obin ntr-o perioad de timp. Aceeai sum de bani cheltuit sau obinut n perioade diferite de timp are o alt valoare economic, prin urmare este necesar asigurarea comparabilitii ntre noiunile economice la un anumit moment n timp. Procesul de realizare a investiiilor, precum i cel de recuperare a fondurilor consumate se desfoar n timp. Sub influena factorului timp investiiile alocate n prezent nu sunt echivalente, din punct de vedere valoric, cu profitul ce se va obine n viitor. O abordare corect, n vederea fundamentrii tiinifice a deciziei economice, necesit analiza dinamic a proceselor investiionale, innd seama de influena factorului timp. Timpii operatori n procesul investiional sunt: durata necesar pentru elaborarea documentaiei tehnico-economice; - durata de execuie a lucrrilor de investiii propriu-zise; - durata atingerii parametrilor proiectai; - durata de recuperare a fondurilor de investiii cheltuite; perioada stabilit pentru restituirea creditelor; - durata de funcionare a obiectivului respectiv. n conformitate cu timpii operatori menionai mai sus, pn la momentul punerii n funciune a obiectivului pot fi evideniate 2 perioade:
132

1. durata necesar pentru elaborarea documentaiei tehnico economice; 2. durata de execuie a lucrrilor de investiii.

5.2. Tehnica actualizrii n scopul asigurrii comparabilitii la un anumit moment de timp se folosete tehnica actualizrii. Tehnica actualizrii se utilizeaz n fundamentarea deciziilor manageriale n ntreaga activitate economic, prin urmare i n procesul investiional. Actualizarea poate fi privit din dou sensuri: spre viitor i dinspre viitor. Legatura dintre timp i investiii se manifest pe multiple planuri, cel mai important fiind acela de multiplicare a investiiilor. O abordare corect a proceselor investiionale necesit analiza lor dinamic, innd seama de influena multiplicatoare a factorului timp. Capitalul X investit cu eficiena (profitul) e devine n timp, dupa h ani de rotaie a capitalului un capital Y (capitalul capitalizat), conform relaiei Y= X (1+e), h unde: (1+e) se numete factor de fructificare, de multiplicare, de compunere pentru o unitate monetar capitalizat i exprim efectul asupra sumei iniiale cnd creterea se face cu un ritm mediu anual e. n teoria i practica economic coeficientul de eficien economic e se nlocuiete cu un
133

coeficient de actualizare a, care este o funcie de rata inflaiei (r i ), rata dobnzii (r d ), rata de risc i riscul mediu sau eficiena medie a ramurii (industriei) (r m ). Coeficientul a este costul c apitalului. Pentru evaluarea la un moment viitor a unor sume din prezent se utilizeaz: h Y = X (1+a)

Componentele factorului de actualizare Factorul de actualizare este o funcie de: rata inflaiei, rata dobnzii i risc (riscul de ar, n cazul Investiiilor strine, riscul ramurii sau industriei, riscul afacerii, riscul investiional etc.). Inflaia: n condiiile unei economii stabile, cu o cot nesemnificativ a inflaiei, compararea n timp a veniturilor i cheltuielilor efectuate reflect situaia real. ntr-o economie inflaionist, nivelul ridicat al inflaiei este corelat cu incertitudinea i riscul n economie. Calculele de eficien i rentabilitate ale activitii economice i ale investiiilor ntmpin greuti n previzionare i ntreaga activitate managerial n adoptarea deciziilor este influenat negativ. Actualizarea la inflaie a indicatorilor valorici (venituri i cheltuieli) realizate n perioade trecute i care se vor realiza ntr-o perioad viitoare, cu ajutorul indicilor. Rata dobnzii reflect raportul dintre cererea i oferta de bani pe pia, dar i nivelul de risc pe care i-l asum vnztorul sau
134

cumprtorul de bani. ntodeauna o afacere nou este mult mai riscant i rata dobnzii este mai mare, dect o investiie sigur imobiliar la care rata dobnzii este mai sczut. Factorii determinani n calculul ratei dobnzii sunt lichiditatea i elasticitatea cererii. Dac lichiditatatea depinde de activitatea organizaiei, n general elasticitatea cererii este o prghie a statului, care intervine n economie pentru diferite reglaje macro-economice. Riscul este privit ca un fenomen care provine din circumstane pentru care decidentul este n msur s identifice evoluii sau evenimente posibile i chiar probabilitatea producerii acestora, fr a fi n msur s precizeze cu exactitate care dintre evenimente se va produce efectiv. Determinarea ratei de actualizare n condiiile n care se neglijeaz premium-ul de risc care reflect faptul c unele finanri sunt mai riscante dect altele se poate utiliza ecuaia lui Fisher. Costul mediu ponderat al capitalului. Capitalul, indiferent de provenien, este un factor de producie, i aa cum utilizarea unui factor de producie se face n schimbul unui pre pltit proprietarului sau furnizorului, utilizarea capitalului genereaz un cost pentru organizaie, care trebuie pltit deintorului (bnci, acionari, cumprtori de obligaiuni emise etc.). Din punctul de vedere al deintorilor de capitaluri acest cost este remunerearea sau preul renunrii la cheltuirea unei pri din venit pentru consumul curent i econmisirea acesteia
135

n sperana unui consum viitor mai substanial. Actualizarea tuturor fondurilor bneti se poate face n orice moment, la orice dat, n orice zi calendaristic. Momentele de referin ale actualizrii n procesul investiional de bunuri fixe timpul poate fi analizat din punctul de vedere a unor perioade importante de timp. Data la care se face actualizarea se numete moment de referin. Principalele momente de referin din viaa economic a unui obiectiv sunt: m = momentul adoptrii deciziei; n = momentul nceperii lucrrilor; p = momentul punerii n funciune a obiectului de investiii; u = momentul nceperii restituirii mprumuturilor; v = momentul scoaterii din funciune a obiectului de investiii. Din aceste considerente rezult 5 momente i 4 perioade de timp. Perioadele sunt: g - perioada necesar pentru proiectarea i elaborarea documentaiei tehnico-economice; d - perioada de execuie a lucrrilor de investiii; f - perioada de graie scurs ntre momentul punerii n funmciune i nceperea restituirii fundurilor mprumutate; D = De - perioada de funcionare eficient a obiectivului de investiii. Actualizarea indicatorilor de eficien economic a investiilor n capital fix Pentru determinarea n dinamic a indicatorilor de eficien economic a investiiilor la diferite momente se parcurg urmtorii pai, propui de prof. Romnu (2000): Pas 1: se calculeaz indicatorul n form static; Pas 2: se stabilete
136

momentul de referin la care se face actualizarea pe axa timpului i se marcheaz momentul de referin cu zero i se noteaz momentele principale: n, p,v.; Pas 3: se nscrie indicatorul pe ax i se traseaz dreptunghiurile actualizrii: pentru investiie i pentru profit. Prin aceste dreptunghiuri se stabilete formula de calcul utiliznd factorul de actualizare sau de fructificare; Pas 4: se compar datele actualizate cu cele iniiale. La fel se analizeaz timpul n care se petrec evenimetele, respectiv proiectarea i realizarea investiiei i obinerea profitului prin exploatarea obiectivului de investiii. Astfel: - la momentul lurii deciziei, proiectarea, execuia obiectivului i obinerea profitului se afl ntr-un timp viitor, astfel c valoarea acestora se actualizeaz cu rata de discontare; - la momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii, valoarea investiiei se afl la un moment trecut, deci suma cheltuit se actualizeaz cu rata de capitalizare, iar profitul cu rata de discontare; - la momentul nceperii achitrii ratelor la creditul luat pentru finanarea investiiei, dup o perioad de graie, investiia i profitul obinut pn la acest moment (P1) se afl la un timp trecut i se actualizeaz cu rata de capitalizare, n timp ce profitul ce se va realiza dup acest moment se afl la un timp viitor, iar suma va fi actualizat cu rata de discontare; - la momentul scoaterii din funciune, valoarea investiiei i profitul se afl la un moment trecut, deci sumele se actualizeaz cu rata de capitalizare.
137

5.3. Riscul i incertitudinea n activitatea investiional Noiunea de risc deriv din doua surse: din latin i are o conotaie pesimist, cuvntul risicum nsemnnd un rezultat negativ al unei provocri i din arab, cuvntul risq implicnd orice a fost dat de Dumnezeu i din care se obine profit, avnd o conotiie pozitiv. Combinnd cele dou sensuri, riscul se poate defini ca fiind un viitor incert care mbuntete sau nrutete o poziie. Se remarc trei aspecte n aceast definiie: Riscul este probabilistic, incluznd incertitudinea; Riscul este simetric, adic rezultatul poate fi plcut sau neplcut, fr a fora sensul ntr-o magnitudine echivalent; Riscul implic schimbare, dac nu exist schimbare, nu exist risc. Definiia este in concordan cu ideea de volatilitate, ca msur a riscului i se exprim matematic. Riscul este o noiune social, economic, politic sau natural a crei origine se afl n posibilitatea ca o aciune viitoare s genereze pierdere datorit informaiilor incomplete n momentul lurii deciziei sau inconsistenei unor raionamente de tip logic. De aceea, riscul poate fi definit n termeni economici, sociali, culturali i politici. Se apreciaz c percepia riscului de ctre un individ sau de ctre o organizaie este influenat de trei elemente: Variabilitatea rezultatelor; Atitudinea fa de risc; Gradul de discreie fa de asumarea sau neasumarea riscului. n ceea ce privete atitudinea fa de risc n afaceri, dar i n alte domenii, chiar personale, exist dou
138

tipuri de atitudine: Aversiune fa de risc; Toleran la risc sau dorina de a-i asuma riscul. Atitudinea fa de risc este influenat de educaie, societate, religie. Aceast atitudine se poate modifica dac exist o compensaie pentru asumarea riscului, numit prim de risc. Prima de risc este ctigul minim suplimentar fa de valoarea ateptat necesar pentru ca un individ cu aversiune fa de risc s i asume un risc. Literatura de specialiate definete riscul n general n acelai mod, dar clasificarea comport o mulime de detalieri, care sunt exprimri ale realitii. Diferitele categorii de risc pot fi aranjate n funcie de dimensiunea mediului: ndeprtat, apropiat sau intern. Principalele riscuri la care se expune o oranizaie sunt: riscul de ar, riscuri la nivelul economiei naionale i riscuri specifice organizaiei. Criterii economice de analiz a riscului n proiectele de investiii Analiza riscului i incertitudinii n proiectele de investiii se bazeaz pe metode statisticomatematice a datelor privind evoluia previzionat a indicatorilor de venituri, costuri, profit, flux de numerar etc. Cnd mediul este incert n realizarea previziunilor, de regul, se utilizeaz metoda scenariilor. Principalele metode utilizate n analiza riscurilor i incertitudinii sunt: Criteriul Bayes- Laplace; Criteriul maximizrii; Criteriul Maximax; Criteriul Hurwics; Criteriul minimizrii sau maximizrii regretelor.
139

CONCLUZII LA CAPITOLUL V Procesul de realizare a investiiilor, precum i cel de recuperare a fondurilor consumate se desfoar n timp. Sub influena factorului timp investiiile alocate n prezent nu sunt echivalente, din punct de vedere valoric, cu profitul ce se va obine n viitor. n conformitate cu timpii operatori pn la momentul punerii n funciune a proiectului pot fi evideniate 2 perioade: 1. durata necesar pentru elaborarea documentaiei tehnico economice; 2. durata de execuie a lucrrilor de investiii. La fel proiectelor investiionale li este caracteristic i anumite riscuri n procesul de realizare. Analiza riscului i incertitudinii n proiectele de investiii se bazeaz pe metode statisticomatematice a datelor privind evoluia previzionat a indicatorilor de venituri, costuri, profit, flux de numerar etc. Cnd mediul este incert n realizarea previziunilor, de regul, se utilizeaz metoda scenariilor. Principalele metode utilizate n analiza riscurilor i incertitudinii sunt: Criteriul Bayes- Laplace; Criteriul maximizrii; Criteriul Maximax; Criteriul Hurwics; Criteriul minimizrii sau maximizrii regretelor.

140

ntrebri de recapitulare: 1. Cum poate fi definit riscul? 2. Ce diferen este ntre risc i incertitudine? 3. Cum se clasific riscul? 4. Ce reprezint riscul de ar? 5. Ce particulariti au riscurile n investiiile financiare? 6. Care sunt principalele metodele de determinare a riscului n procesul investiional? 7. Cum se modific principalii indicatori dinamici de eficien economic a investiiilor randamentul i termenul de recuperare - atunci cnd sunt actualizai la diferite momente? 8. Care sunt principalele momente de referin ale actualizrii indicatorilor de eficien economic a investiiilor? 9. Care sunt factorii utilizai n tehnica de actualizare pentru pregtirea proiectelor de investiii? Bibliografie utilizat 1. Bari, Ioan, Probleme globale contemporane, Editura Economic, 2002 2. Vasilescu, I. Investiiile i relansarea economic. Bucureti, 1996 3. Vasilescu, I. Eficiena Investiiilor. Bucureti, 1998 4. Vasilescu, I. Strategii economice alternative. Bucureti, 1996
141

142

CAPITOLUL VI. EFICIENA INVESTIIONAL A ACHIZIIILOR I FUZIUNILOR

Scopul capitolului: Cercetarea achiziiilor i fuziunilor nttreprinderilor ca metod de investiie Obiective: Studierea caracteristicilor investiionale; Studierea caracteristicilor investiionale;

achiziiilor fuziunilor

Determinarea riscurilor n cadrul fuziunilor i achiziiilor Determinarea scopurilor companiilor n cadrul tranzaciilor de fuziune i achiziie Termeni cheie: achiziii investiionale, fuziuni investiionale, riscuri de fuziune, riscuri de achiziii. 6.1. Noinuea achiziii generale de fuziuni i

Muli manageri n mod evident sunt prea hrnii n copilrie cu povestea despre transformarea unui principe vrjit n broasc de ctre, care a fost eliberat de vrji cu un srut al unei principese frumoas. n modul corespunztor, ei sunt convini, c un srut al managerului este suficient pentru a face profitabil compania destinat achiziiei. Un astfel de optimism este important, altfel investitorul singur i poate
143

cumpra broate la preul curent pentru broate ? Dar n loc de aceasta investitorul angajeaz o principes pentru a sruta broatele cumprate. Noi am observat multe sruturi, dar s-au ntmplat foarte puine minuni. Totui, multe principese la conducere sunt convinse n potenialul nalt al sruturilor sale, chiar i atunci cnd curtea este de acum plin de broate pn la genunchi ". Warren Buffet, Berkshire Hathaway Annual Report, 1981. Achiziiile i fuziunile (M&A) constituie denumirea comun a tuturor tranzaciilor, care sunt reunite prin transmiterea controlului corporativ n toate formele, incluzndu-se cumprarea i schimbul activelor. Aici sunt incluse nsi fuziunile (unirea companiilor n una), achiziiile, procurarea companiilor, LBO, MBO (rscumprarea companiei cu ajutorul mijloacelor mprumutate), "takeover" (achiziiile dumnoase), recapitalizarea, modificarea structurii proprietii, "fuziunea invers " (crearea unei companii publice fr IPO), "spin-off" (evidenierea i vnzarea business-unitii) i orice alte tranzacii care prevd transmiterea controlului corporativ din minile unor acionari altora. Aceste tranzacii pot fi utilizate n diferite scopuri, att n interesul companiei n general, ct i n interesul coproprietarilor lor. Fuziunile i achiziiile pot mbunti situaia companiei, s mreasc profitabilitatea i stabilitatea ei, s fac business-ul competitiv i profitabil. Cauza de baz de utilizare a mecanismelor de fuzionare i achiziionare constituie concurena, care impune cutarea posibilitilor investiionale, utilizarea eficient a tuturor resurselor, reducerea
144

costurilor i cutarea strategiilor de opunere concurenilor. Lrgind posibilitile lor, companiile creeaz strategiile de diversificare i restructurare. Din acest punct de vedere tranzaciile referitoare la controlul corporativ: sunt o reacie fireasc la modificarea pieelor; sunt necesare tuturor companiilor pentru adaptarea la economia n schimbare permanent. Fuziunile i achiziiile lrgesc posibilitile companiilor. Managerii companiilor de obicei examineaz posibilitile investiionale interne i externe. Investiiile interne se refer la reorganizrile i investiiile n nsi compania, investiiile externe sunt legate de procurarea noilor active i proiecte. Companiile trebuie s examineze, n afar de aceasta, nc un domeniu al posibilitilor, care presupune interaciunea cu ali juctori ai pieei, i s caute singuri permanent astfel de posibiliti, comparnd potenialul creterii interne i al fuziunilor. Ce poate constitui cauza fuziunilor i achiziiilor? Caua principal a fuziunilor i achiziiilor ntotdeauna o constituie mediul de concuren, mai precis modificrile, care sunt introduse de ea n tehnologiile, organizarea ramurilor. Dezvoltarea economiei se exprim n globalizarea, diversificarea ei, progresul tehnologic, liberalizarea pieelor. Fiecare din aceti factori n parte i n combinare cu altele impune necesitatea revizuirii prognozelor i reevalurii activelor de ctre toate companiile. Toate patru valori de fuziuni i achiziii din lume ncepnd cu anii 1890 i terminnd cu zilele
145

noastre sunt legate ntr-un fel sau altul cu influena factorilor menionai. Picurile tranzaciilor de fuziune i achiziie corespund perioadelor modificrilor structurale, crizelor i avnturilor industriale, inflaiei, revoluiilor tehnologice, cnd are loc restructurarea organizatoric esenial a economiei i reevaluarea activelor ei. Dac s urmrim tranzaciile de achiziie i de stabilire a controlului, poate fi gsit corespunderea direct a factorilor menionai numrului fuziunilor i achiziiilor. Tranzaciile au scopuri i forme diferite, ns includ n mod obligator schimbarea proprietarului i a structurii capitalului. De ce fuziunile i achiziiile sunt att de populare? Numrul fuziunilor i achiziiilor crete n toat lumea. Consecinele globalizrii impun companiile s mreasc capitalul n scopul utilizrii lui mai eficiente. ns nectnd la faptul c fuziunile i achiziiile sunt tranzacii relativ rspndite, problema eficienei lor st destul de acut. Iat ce au artat rezultatele unor studii: 61% din fuziuni nu rscumpr mijloacele investite (Mergers & Acquisitions Journal, 1998) 57% din companiile unite rmn n urm dup nivelul lor de dezvoltare fa de alte subiecte ale pieei (PriceWaterhouse, studiul a 300 fuziuni pentru anii 1987-1997) Cu toate acestea, volumul tranzaciilor i numrul lor este n cretere n lume. Recordul a fost fixat n anul 1998 i a constituit $798 mlrd. n cadrul a 4000 tranzacii ale companiilor mari i mijlocii (studiul KPMG). Experiena mondial arat, c numrul tranzaciilor crete, ns ele adesea nu dau efectul ateptat, nu creeaz valoare adugat pentru proprietarii companiilor achiziionatoare,
146

ns necesit un proces ndelungat i scump de negocieri juridice i financiare. Apare ntrebarea: de ce un numr mare al acestor aliane de termin cu insuccese, iar tranzaciile de fuziune i achiziie rmn populare? Faptele arat, c absena avantajului garantat i probabilitatea joas a succesului nu servesc drept obstacol pentru astfel de tranzacii. De obicei, lipsa succeselor este referit la planificarea financiar i organizaional nesatisfctoare a tranzaciilor (i, probabil, un careva adevr aici se conine). ns fuziunile i achiziiile constituie i un instrument al strategiei de concuren. De aceea pot exista motive de tranzacionare, care nu sunt legate de avantaje directe. Mai jos sunt prezentate ipotezele motivrii companiilor n tranzcaiile de fuziunile i achiziiile, care decurg nemijlocit din analiza strategiilor concureniale: a. La companiile, care n unele situaii nu au o alt alternativ mai bin dect cutarea unui aliat sau partener. Dac compania nu are perspective de cretere, nu aduce un venit suficient la capitalul investit, ci numai recupereaz activitatea curent, atunci nu este cazul de ateptat creterea garantat a cursului aciunilor sau succesul asocierii. ns n cazul refuzului unei astfel de tranzacii compania poate fi dislocuit de pe pia. b. nc o ipotez: motivele tranzaciilor difer de obinerea avantajului financiar direct n forma creterii capitalizrii curente. Nu toate avantajele i rezultetele tranzaciilor pot fi evaluate ndat de ctre pia, ns contribuie la creterea firmei n viitor.
147

6.2. Scopurile companiilor n tranzaciilor de fuziune i achiziie

cadrul

Pot fi menionate cteva grupuri de scopuri care pot fi stabilite i atinse de ctre companii, utiliznd tranzaciile de fuziune iachiziie, care corespund ipotezelor de mai sus: A. Scopurile de protecie, prin care companiile caut posiblitile creterii lor din contul: procurrilor n sectorul lor sau n altul, procurnd active de completare; ntririi poziiei pe pia prin fuziuni; debarasrii de concureni prin cumprarea i acapararea cotei lor de pia. B. Scopurile investiionale prin care companiile, managerii i investitorii lor pot urmri urmtoarele intenii investiionale: de plasare a mijloacelor libere; de participare n business-ul profitabil; de cumprare a activelor subevaluate; de folosire a aptitudinilor de management; de investire a surplusurilor de lichiditi; de procurare a activelor anticiclice i de balanare a portofoliului. C. Scopuri informaionale: fuziunile i achiziiile pot mbunti gradul de informare a companiei cu privire la: tehnologiile i cheltuielile furnizorilor (de exemplu: procurarea de ctre compania IBM a ctorva productori de procesoare);
148

 preferinele consumatorilor produciei lor. n acest caz nu este obligatoare procurarea furnizorului sau dealer-ului, care asigur la 100% necesitile nserviciile date a companiei. De exemplu, multe companii en-gros pe piaa farmaceutic au cteva farmacii pentru studierea cererii consumatorilor i a dinamicii ei. D. Tranzaciile de fuziune i achiziie pot fi utilizate ca instrument al strategiei concureniale pentru crearea avantajului stabiln scopul mririi barierelor de intrare pe pia a concurenilor poteniali cu ajutorul: diversificrii care acord un control mai mare asupra riscurilor (de preuri, valutare, etc), controlul i experiena altor sfere de producie, care nu este accesibil altor companii; reducerii timpului de ieire pe o pia anumit i de primire a avantajului primei micri; pstrrii stabilitii i capacitii pieei. Procurarea companiei existente ofer i capacitile necesare de producie, i cota pe pia. Crearea capacitilor suplimentare de producie poate crea excesului lor i s reduc nivelul preurilor, ceea ce poate influena negativ asupra investiiilor. ieirii pe pieele altor ri (exemple: "", "", "") E. Scopurile acionarilor: unii acionari pot avea interesele lor i s foloseasc tranzaciile de fuziune i achiziie pentru: crearea parteneriatului sau atragerea investitorului strategic n compania lor; evienierea unei pri a business-ului ntr-o unitate sau companie separat; vnzarea unei pri de aciuni.
149

6. 3. Prognozarea efectului fuziunilor i achiziiilor Unirea companiilor poate da efecte economice i financiare. Cum s-a putea face ca ele s fie pozitive ? Tranzaciile de fuiziune i achiziie urmresc scopul obinerii efectului de sinergie efect suplimentar de la unirea resurselor companiilor sau operaiunilor mai multor companii. Efectul ateptat, mrirea veniturilor i reducerea cheltuielilor, este descris de obicei dup schema urmtoare: A. Mrirea veniturilor din contul mbuntirii canalelor de vnzare i specializrii, obinerii avantajelor strategice n mediul de concuren, ntririi poziiilor pe pia; B. Reducerea cheltuielilor din contul economiei de scar, economiei pe integrarea vertical, resurselor cu completare reciproc; C. Reducerea impozitelor, utilizarea mai larg a mijloacelor de mprumut i folosirea surselor interne de investiii; D. Reducerea costului capitalului, costului hrtiilor de valoare emise. n practic pentru maximizarea efectului de sinergie trebuie de ales cu atenie tipul, scopul i strategia fiziunii. Este necesar o tratare realist a evalurii comapniilor, capacitatea previziunii problemelor i rezultatelor. Efectul de sinergie nu apare automat trebuie de cutat atent sursele sinergiei i de le planificat. ns multe companii, planificnd astfel de tranzacii: nu sunt contiente, c trebuie de depus eforturi suplimentare pentru a atinge sinergia;
150

nu ntotdeauna i dau seama, c sinergia trebuie pstrat. Sarcina se complic prin aceea, c unirea companiilor, n afar de economie i profit suplimentar, creeaz i cheltuieli suplimentare, care adesea se prognozeaz greu. n cazul unei analize detaliate sau dup finisarea tranzaciei se poate constata, c pentru fiecare factor, care ridic profitabilitatea se gsete altul (i poate c chiar mai multe), care acioneaz n direcie invers. Pentru a compara cheltuielile i pierderile de la fuziuni trebuie de evaluat cel puin 4 grupuri de factori: creterea profitului; economia sau reducerea cheltuielilor; efectele reaciei concurenilor; riscurile de pia. Dac economia poate fi estimat destul de exact, atunci creterea profitului i rspunsul pieei pot fi numai prognozate. Pentru perfectarea unei prognoze este necesar o analiz detaliat a poziiei concureniale, pieelor, tehnologiilor, iar exactitatea acestei prognoze va fi dependent de o mulime de condiii. Exist o limit de lrgire eficient a oricrei companii, care a ales strategia de diversificare. Pe msura lrgirii (orizontale sau verticale), efectul pozitiv va fi n descretere, deoarece cresc riscurile i incertitudinile legate de activitatea companiei. Cu ct ntreprinderea este mai mare, cu att mai greu se rezolv problemele evidenei manageriale i mai complicat se determin care produse sau direcii de activitatea aduc profit i care nu. n cadrul holdongurilor cu mai multe
151

profiluri aceste probleme se complic i totul devine i mai incert. Apar probleme suplimentare: coordonarea dezvoltrii, redistribuirea profitului, gestiunea ritmurilor de cretere a diferitor subdiviziuni. n cazul integrrii strnse orice modificri n mediul de concuren de obicei conduc la pierderea eficienei i reducerea ratei profitului. Dac ntreprinderile nu sunt legate tehnologic sau operaional, atunci este posibil evidenierea i vnzarea lor, iar dac sunt legate ntregul holding pierde competitivitatea, ncepe s foloseasc o parte a veniturilor pentru acoperirea pierderilor unor anumite verigi interne. Riscurile nalte se reflect asupra posibilitii de creditare, problemelor cu dterminarea prioritilor unor subdiviziuni speparate, crerii produciei competitive. La o anumit etap poate fi depite limita. Lrgirea continu va aduce doar cheltuieli mai mari, deoarece va fi pierdut competena companiei, ceea ce se va manifesta negativ asupra poziiei concureniale. De exemplu, n farmaceutic practic nu se formeaz holdinguri verticale, deoarece este foarte slab legtura dintre producia preparatelor farmaceutice i a reelei comerciale. De fapt, fiecare verig i rezolv problemele specifice, care difer dup metode. n producie se rezolv problemele legate de costuri, cercetri i elaborarea noilor preparate, furnzare de ingrediente. n domeniul comerului cu ridicata pe primul loc iese logistica, gestiunea stocurilor cu multe denumiri, cunoaterea pieei. Comerul cu amnuntul se coup de reclam, clieni, reglementarea vnzrilor, problemele de calitate. Practic nu exist companii, care au trecut
152

lhotarele sectoarelor, deoarece tendinele negative n cazul unirii sunt foarte puternice. 6.4. Alegerea formelor de integrare a companiilor Momentul principal, care trebuie s fie fixat n cadrul tranzaciei de fuziuni i de achiziie, constituie caracterul i fora legturilor dintre companii. S examinm variantele posibile ale alianelor, care difer n funcie de direcionarea legturilor i intensitatea integrrii. De obicei n cadrul formelor de baz de lrgire a business-ului se evideniaz integrarea orizontal i vertical. Fuziunile i achiziiile orizontale constituiesc combinarea companiilor asemntoare, care conduc la efectul de scar i sinergie. Fuziunile i achiziiile verticale reprezint combinarea companiilor de diferit nivel ale limitelor tehnologice i sunt orientate spre ridicarea eficienei tranzaciilor. Planul strategic al companiei trebuie s determine: orientarea integrrii tipul alianei dup ce poate fi selectate companiile destinate achiziiei sau partenerului pentru fuziune. ntreprinderea are posibilitate de lrgire: pe vertical n direcia furnizorilor sau consumatorilor sau pe orizontal; nc o opiune constituie conglomeratul cu unirea produciilor nelegate tehnologic. Fiecare variant are avantajele sale, cauzele i metodele de aplicare. Toate formele de unire au caracteristicile i cerinele proprii:
153

 Unirile orizontale sunt cele mai simple pentru planificare, deoarece acord cele mai evidente avantaje, care se obin din contul factorilor organizaionali, gestiunii operaiunilor i efectului de scar. Unirile verticale necesit ajustri foarte exacte i stabilitatea legturilor tehnologice. Poate s apar problema, cnd unirea tehnologic va fi posibil, ns neraional din punctul de vedere economic. O alt problem constituie modificrile tehnologice, care pot face careva verig a holdingului inutil sau mai puin eficient fa de presupunerile iniiale. Conglomeratul nu este mai degrab o structur de producie, nu este un business integrat, ci o strategie investiional, care trebuie s fie supus revizuirii permanente i de reevaluare a portofoliului de active. Pentru conglomerate este caracteristic vnzarea deas i cumprarea activelor de tip diferit. S examinm mai detaliat achiziiile verticale, deoarece ele stau la baza celor mai vestite achiziii, de construcie a holdingurilor. De obicei, n sursele bibliografice se indic astfel de motive, cum sunt construcia unor structuri integrate vertical, intenia de a se asigura cu surse de materii prime, de a reduce dependena de furnizori, de a obine creterea investiiilor i de a ridica eficiena ntreprinderilor incluse. Se consider c integrarea vertical poate aduce: o economie esenial, iclusiv din preurile de transfer; mrirea profitului din contul aducerii lanului pn la marfa de consum; reducerea dependenei ntreprinderilor de baz de dinamica preurilor. 154

Avantajele integrrii verticale: impozitele; valoarea joas a tranzaciilor; economia? Valoarea folosirii pieei, DAR NU ECONOMIA! ns aceste avantaje adesea sunt supraevaluate sau sunt eronate. n cea mare parte a cazurilor n cadrul integrrii verticale i controlului preurilor de transfer nu are loc nimic, n afar de micarea banilor dintr-un butunar al companiei n altul. Mai mult ca att, valoarea suplimentar a nsi integrrii adesea n general nu este examinat, mai ales mrirea cheltuielilor i poverii asupra organizaiei legate de creterea proporiilor operaiilor. Integraia reduce flexibilitatea i impune luarea n consideraie a noului business, chiar i dac este apropiat. Unicul caz, cnd factorii menionai mai sus de economie i profitabilitate devin cauze ale fuziunilor i achiziiilor, constituie utilizarea rupturii preurilor interne joase la materii prime i materiale i preurilor la export. Drept exemplu poate fi prezentat producia de oel i laminat, ngrmintelor, produselor din hidrocarburi. ns cauza profiturilor nalte n cazul unei astfel de integrri constituie renta natural i neluarea n consideraie a cheltuielilor capitale (n contextul recuperrii), ceea ce este foarte sensibil fa de modificarea politicii statului n domeniul tarifelor i reglementrii. Dac, de exemplu, furnizorul determin 3050% din cheltuielile companiei, cum este n industria textil, exist ispita de a procura furnizorul ei pentru a primi materia prima la preul de cost. ns decizia dat reduce profitul
155

propriei subdiviziuni. Dac ntreprinderea va plti pentru esturi la preurile, care vor include avantajul ratat potenial, atunci calculele asupra integrrii verticale vor fi mai consistente. Mai mult ca att, deinerea unei astfel de subdiviziuni furnizoare nu presupune utiizarea ntregului volum al produciei ei. Dac nu vor fi luate n consideraie toate avantajele i pierderile pe ntreaga vertical, poate avea o loc o eroare referitoare la eficiena unei astfel de tranzacii. Astfel, la evaluare tranzaciilor integrrii verticale trebuie de comparat valoarea folosirii pieei cu valoare refuzului de pia, ceea ce se exprim prin cheltuieli suplimentare pentru monitoringului i motivarea ntreprinderii, care nu mai lucreaz pentru o pia concurenial. Ce se subnelege prin valoarea folosirii pieei? Aceasta este valoarea negocierilor i contractrii cu furnizorii i cumprtorii. Exist multe mecanisme de interaciune a ntreprinderilor, care au atitudine diferit fa de pia i presupun diferite cheltuieli. ntreprinderea poate fi cumprat: de la furnizorul de lung durat; de la propria subdiviziune; pe pia. Acelai lucru se refer la utilaj, care poate fi ... produs cu forele proprii; comandat la diferii furnizori; constituit prin crearea ntreprinderii mixte; luat n leasing. Companiile adesea indic asupra dilemei de a cumpra sau de a produce singure, nectnd la faptul c problema este cu mult mai larg i se rezolv att prin condiiile n nsi companiile, precum i a celor de pia. Dilema ntreprinderii
156

const n bizuirea pe pia, de a se nelege cu furnizorul permanent sau de a cumpra ntreprinderea de la furnizor. Cumprnd pe pia, ntreprinderea suport cheltuieli de procurare a informaiei despre pia, riscurile de preuri, monitoringul livrrilor, costul tranzaciilor i riscul livrrii incomplete. Procurnd propriul furnizor, ntreprinderea suport cheltuieli de monitoring i motivare, deoarece trebuie de compensat lipsa stimulentelor de concuren. Refuzul de la folosirea pieei nu exclude toate cheltuielile trebuie de cheltuit resurse pentru coordonarea pieei n interiorul companiei, trebuie de urmrit dezvoltarea busines-ului conex, de organizat coordonarea etc. Valoarea folosirii pieei include nc cteva aspecte importante: existena activelor specifice; deferena n puterea poziiei de negociere. Activele specifice sunt activele, care nu admit alte aplicaii n afar de vnzarea produsului concret consumatorului concret sau au alte restricii. Drept exemple pot servi tipul unic al produciei, al materiei prime, poziia de monopol pe pia. Toate aceste restricii conduc la cheltuieli suplimentare pe piaa deschis, inclusiv complic formarea relaiilor dintre pri. Dac prile (companiile legate tehnologic: mina i staia electric, mina i combinatul metalurgic etc.) neleg aceast problem, aceasta devine stimulent pentru integrarea vertical. Cu ajutorul ntreprinderii mixte, contractelor de lung durat se poate de ocolit valoarea excesiv a tranzaciilor pe pia. Investiiile specializate, legate de restricii de resurse sau de alt natur, creeaz condiiile pentru capcana potenial n
157

condiiile pieei deschise. Concurena joas ntre furnizori este asemntoare unei astfel de capcane tehnologice i de asemenea stimuleaz integrarea vertical. Formele integrrii n planul strategic al companiei presupun nu numai direcia, dar i fora integrrii, care poate lua diferite forme: fuziune sau achiziie (cumprarea compniei sau a unui pachet mare de aciuni; presupune integrarea i orizontul planificat de lung durat); ntreprindere mixt (formarea ntreprinderii mixte; limiteaz riscul investitorului cu proiectul dat); aliana sau contractul de lung durat (ncheierea contractelor; relaiile pot fi rupte n cazul schimbrii circumstanelor). Analiza diferitor forme de integrare arat, c companiile i pot atinge scopurile i limita riscurilor fr a recurge la formele puternice de integrare, cum sunt cumprarea i stabilirea controlului. ntreprinderea mixt limiteaz investiia la obiectivul dat. n ultimul timp sunt populare alianele: grupe legate cu sisteme de contrate pe termen lung , participare reciproc n ntreprinderi, dar nu prin controlul acionar deplin. Avantajele unor astfel de uniuni constituie atingerea scopurilor fr investiii serioase, pericol de procurare a activelor inutile, riscuri legate de necesitatea de a controla i a gestiona activele noi. Condiiile de pia, de asemenea, determin integrarea. Dac activele nu sunt specifice, atunci nu exist necesitatea de a procura astfel de active, chiar dac sunt incluse n lanul tehnologic. Nu exist necesitatea de a cumpra magazinul de
158

produse lactate, dac adesea se cumpr lapte, ns poate avea sens procurarea minei pentru staia electric, dac aceasta este cea mai apropiat min. 6.5. Evaluarea companiilor i riscurilor n cadrul fuziunilor i achiziiilor Evaluarea companiilor este important pentru nelegerea eficienei tranzaciei planificate, indiferent de forma ei final. n baza ei este formulat propuenrea cu privire la cumprare sau fuziune prin schimbul de aciuni. Nectnd c au fost inventate multe teorii i metode de evaluare a business-ului, unele din care se aplic n practic, n cadrul planificrii tranzaciilor de fuziune i achiziie ele toate necesit introducerea modificrilor eseniale. Structura i caracterul tranzaciei influeneaz puternic preul i alte condiii, care se propun n nsi tranzacia. Cea mai mare influen o au circumstanele tranzaciei i barierele pentru succesul fuziunilor i achiziiilor pot fi destul de mari. Dac chiar exist posibilitatea obinerii controlului asupra unei companii cu succes, procesul achiziiei este foarte complicat. Erorile n prognoze, n procesul negocierilor i al determinrii preului pot conduce la pierderea eficienei. Dac motivul procurrii este de tipul ca s fie ca la toi, la vecin iarba este mai verde sau pur i simplu n baza unor nchipuiri generale despre ramur, atunci rezultatul cel mai probabil va fi supraevaluarea atractivitii ntreprinderii. Prin urmare, nu sunt rare cazurile de supraplat sau supraevaluarea companiei, mai ales n cadrul
159

tenderurilor. Informaia precis despre companie, despre perspectivele ei este dispus numai de acionarii efectivi. Asimetria informaiei aduce la aceea, c compania achizionatoare poate atepta starea financiar i tehnologic a intei sale ca medie ntre altele asemntoare, n timp ce pe piaa controlului corporativ adesea apar ntreprinderi cu nivelul mai jos de cel mediu. Care ar trebui s fie propunerea despre cumprarea companiei? Acesta este obiectul unei decizii foarte complicate, care trebuie s includ raionamentele fundamentate despre avantajele cumprrii, la fel ca i despre strategiile investiionale. Avantajul tranzaciei va fi mai bine de evaluat de pe poziii conservatoare, lund n consideraie factorii negativi. Strategia investiional trebuie s includ i nivelul planificat al profitabilitii. Scopul cumprrii ntreprinderii sau a cotei de control trebuie s fie profitul investiional, dar nu nsi faptul stabilirii controlului. Care sunt riscurile la determinarea preului de ofert la cumprarea companiei? Pericolul de a plti mai mult dect merit (mai ales n cadrul tenderului). Pericolul de a subevalua toate consecinele tranzaciei i de a cumpra nu chiar aceea ce se dorete. Pericolul de subevaluare a investiiilor suplimentare, care sunt necesare pentru a realiza unirea business-urilor n practic. Pericolul de a ncurca obiectul cumprrii: activele i busienss-ul; este necesar de a evalua i de a cumpra anume aceea ce este necesar pentru integrare.
160

 Pericolul de a pierde managerii principali i specialitii n procesul de reorganizare. Pericolul de a alegea cea mai scump cale de rezolvare a problemei: nu se poate exclude, c fuziunea sau achiziia poate deveni o strategie greit pentru atingerea scopului, i formele mai moi ale alianei vor putea s rezolve aceleai probleme. Totui, exist cauze obiective de existen a particularitilor de evaluare a business-ului. Este posibil ca, nectnd la toate aparenele raionalitii unirii, prile pot s nu ajung la consens n privina preului. Adic, de rnd cu tendina de supraplat, exist i posibilitatea subevalurii greutii unirii i supravalurii efectului, pot exista i suestimrile ateptrilor! De ce? Iat cteva cauze: problema menionat a asimetriei informaiei stpnii tiu despre ntreprinderi i despre perspectivele lor mai mult. Prile pot avea nchipuiri diferite despre prognozele pieelor i tehnologiilor; aplicarea diferitor criterii i metode de evaluare; accesul diferit la resurse i piee din ambele pri, ceea ce poate nruti situaia viitoare a companiei odat cu plecare acionarilor precedeni; se pot manfesta diferenele de calificare a echipelor de manageri. Ce transform compania n inta pentru achiziie? Activele atractive i subevaluate! Numai acel ce poate utiliza cel mai bine activele tinde s cumpere compania. De aceea, dac exist posibilitatea de a primi avantaj din factorii 161

menionai, mecanismul tranzaciilor de fuzune i achiziie poate fi utilizat cu succes. Capacitile de producie neocupate complet fac orice ntreprindere neeficient i suevaluat. Dac n rezultatul cumprrii i includerii n ciclul tehnologic se reuete s se mreasc ncrcarea, poate fi ateptat creterea profitului i a valorii companiei. Valoarea joas a aciunilor acord posibilitatea din contul cumprrii lor i stabilirii controlului asupra ntreprinderii de a obine accesul la activelor cu o valoare mai mare. Stimulent al achiziiei companiei poate fi caracterul unical al produciei sau utilajului, precum i specializarea. O ntreprindere unic n felul ei poate avea mai multe anse de a deveni scopul achiziiei, dect una din multe altele de acelai fel. Cauz a selectrii companiei ca scop al achiziiei poate deveni i disponibilitatea activelor specifice personal calificat, lecene pentru explorarea unor zcminte sau servicii de telecomunicaii. Mecanismul proteciei companiilor de achiziii n multe cazuri fuziunile i achiziiile sunt desfurate n baza unor nelegeri dintre managementul de vrf al ambelor companii. ns nu este rar practica unor achiziii i fuziuni dumnoase. Dup cum s-a menionat, achiziiile i fuziunile dumnoase reprezint operaiunile, cu care managementul companiei achiziionate nu este de acord (companiei-int)
162

nu este de acord i desfoar anumite msuri de protecie. n acest caz compania achizionatoare (numit raider), care ar dori s cumpere compania cu ocolirea managementului ei, se adreseaz direct acionarilor companiei, care trebuie achiziionat. Exist dou metode posibile de achiziie dumnoas a companiei cu atragerea acionarilor ei. Cea mai rspndit este propunerea direct cu privire la procurarea pachetului de contro l sau, altfel spus, oferta tender acionarilor companieiint. Alt metod este numit lupta pentru procuri, deoarece ea presupune obinerea dreptului de vot cu aciuni strine, adic votarea n baza procurii. n acest caz raiderul ncearc s gseasc susinerea unei pri a acionarilor companiei-int la adunarea general anual a acionarilor. Tendina de a obine procuri pentru votare cost scump i din aceast lupt este greu de a iei nvingtor. Managerii companiilor n opunerea rezistenei achiziiei presupuse pot urmri dou scopuri: de a evita achiziia n principiu. Aceasta are loc atunci cnd managerii se tem c n noua companie ei nu vor reui s-i pstreze postul lor sau chiar locul de munc; de a impune cumprtorul s plteasc un pre ct mai nalt pentru achiziia companiei. n cazul achiziiei unei companii cu succes, mai ales cnd managementul ei se mpotrivete, o mare aprte a mijloacelor trebuie de pltit n calitate de premii acionarilor pentru pierderea controlului. n multe cazuri mrimea premiului
163

oscileaz de la 20 pn la 40% de la preul echitabil de pia a aciunilor companiei. n unele cazuri pentru atenuarea contradiciilor dintre companii managerilor companiei achiziionate se ofer aa-numitele paraute de aur, adic pli mari n calitate de recompens pentru pierderea locului de munc n rezultatul achiziiei. n cele mai dese cazuri aceste pli se efectueaz de ctre raideri, dar uneori i de acionarii companiei achiziionate pentru ca managerii s nu mpiedice tranzacia de achiziie. Uneori aceste pli sunt foarte mari: de exemplu, acionarii firmei Revlon au propus preedintelui companiei $35 mln. n rezultat, lund n consideraie premiile pltite acionarilor i sumele cheltuite pentru formarea parautelor de aur, cheltuielile pentru achiziia companiei pot fi exagerate. Mijloacele colosale investite n proiectele de achiziie conduc adesea la pierderea proprietii acionarilor companiei-raider. Practica internaional cunoate un sistem ntreg de msuri aplicate de manageri, pentru a opune rezisten tranzaciilor nedorite. n urmtoarele dou tabele sunt prezentate msurile cele mai plicabile n practic. Metodele de baz de protecie a companiei de achiziie pn la anunul public al tranzaciei
Tipul proteciei Caracteristica scurt a tipului de protecie

164

Introducerea modificrilor n statutul companiei (modificri anti-rechini la statut)

Ratarea consiliului de directori: consiliul este mprit n cteva pri. n fiecare an estea aleas doar o parte a consiliului. Este necesar un numr mare de voturi pentru alegerea unui anumit director. Supramajoritate: ntrirea tranzaciei de fuziune cu supramajoritatea acionarilor. n locul majoritii simple este necesar o partea mai nalt de voturi, nu mai puin de 2/3, de obicei 80%. Preul echitabil: limiteaz fuziunea de ctre acionarii, care dein mai mult dect o anumit cot din aciunile n circulaie, dac nu se pltete preul echitabil (care se determin cu ajutorul formulii speciale sau dup o anumit procedur de evaluare). Lund n consideraie diferena de legislaie unor anumite regiuni, se alege locul de nregistrare, n care se poate mai uor de a aplica modificrile necesare n statut i de a uura protecia n judecat. Aceste msuri se plic de ctre companie pentru reducerea atractivitii aciunilor pentru raider. De exemplu, pentru acionarii existeni se emit drepturi, care n cazul achiziiei unei cote mari de aciuni pot fi aplicate pentru procurarea aciunilor companiei la un pre jos, de obicei la jumtate de pre de pia. n cazul fuziunii drepturile pot fi folosite pentru procurarea aciunilor companiei achiziionatoare. Distribuirea aciunilor simple de o 165

Modificarea locului de nregistrare a companiei

Pastila otrvit

Emiterea aciunilor cu

drepturi mai mari de vot

clas nou cu drepturi de vot mai nalte. Permite managerilor companieiint de a obine majoritatea voturilor fr deinerea celei mai mari cote din aciuni. Cumprarea companiei sau a subdiviziunii ei de ctre un grup de investitori particulari cu atragerea unei cote nalte a mijloacelor mprumutate. Aciunile companiei, aciunile creia sunt rsumprate n aa mod, nu mai sunt comercializate liber pe pia. Dac n cadrul rscumprrii acest grup este condus de manageri, atunci astfel de operaie este denumit rscumprarea companie de ctre management.

Rscumprarea cu ajutorul mijloacelor de mprumut

Metodele de baz de protecie a companiei de achiziie dup anunul public al tranzaciei

Tipul proteciei Strategia PacMan Caracteristica scurt a tipului de protecie Contratacul asupra aciunilor raiderului. Se intenteaz un proces n judecat mpotriva raiderului pentru nclcarea legislaiei antimonopol sau legislaiei cu privire la piaa valorilor mobiliare. n calitate de ultim metod de protecie de achiziie poate fi utilizat fuziunea 166

Proces n judecat

Fuziunea cu cavalerul alb

prietenoas cu o companie prietenoas, care este denumit de obicei cavaler alb. Unele companii fac grupului de investitori, care amenin cu achiziia, propunerea de rscumprare cu prim, adic propunerea despre rscumprarea de ctre companie a aciunilor sale la un pre mai mare dect cel de pia i, de obicei, mai mare dect preul pe care l-a pltit pentru aciuni grupul dat. , . , .. . Cumprarea activelor, care nu vor fi pe placul raiderului sau care vor crea probleme antimonopol. Emiterea aciunilor pentru o parte ter prietenoas sau mrirea numrului de acionari. Rscumprararea aciunilor cu prim de la acionarii existeni. Activitate cu consencine poteniale catastrofale pentru raider, de exemplu schimbul aciunilor companiei achiziionate pe angajamentele sale de credit, ns aceasta poate nu numai s sperie raiderul, dar s conduc la falimentul companiei. Tactica de emitere a unui numr mare de obligaiuni cu posibilitatea amortizrii nainte de scaden la un pre mai nalt n cazul 167

Cuirasa verde

ncheierea contractelor de management

Restructurarea activelor

Restructurarea angajamentelor

Remediul siucidal

Aprarea macaronic

achiziiei. Compania achiziionat vinde cea mai atractiv parte a business-ului (pentru ca aceasta s nu mimereasc n minile raiderului) sau contracteaz onorarea tuturor angajamentelor ndat dup fuziune.

Politica pmntului ars

Toate aceste metode sunt utilizate n dependen de scopul pe care l au, adic de fuziune sau achiziie, la fel de strategia de dezvoltare a companiei i de inteniile investitorului.

CONCLUZII LA CAPITOLUL VII Fuziunea i achiziiile companiilor pot da efecte economice i financiare. Analiza diferitor forme de integrare arat, c companiile i pot atinge scopurile i limita riscurilor fr a recurge la formele puternice de integrare, cum sunt cumprarea i stabilirea controlului. ntreprinderea mixt limiteaz investiia la obiectivul dat. n ultimul timp sunt populare alianele: grupe legate cu sisteme de contrate pe termen lung , participare reciproc n ntreprinderi, dar nu prin controlul
168

acionar deplin. Avantajele unor astfel de uniuni constituie atingerea scopurilor fr investiii serioase, pericol de procurare a activelor inutile, riscuri legate de necesitatea de a controla i a gestiona activele noi.

ntrebri de recapitulare 1. Descriei scopurile companiilor n cadrul tranzaciilor de fuziune i achiziie 2. 3. Descriei mecanismul proteciei companiilor de achiziii. 4. Caracterizai prognozarea efectului fuziunilor i achiziiilor companiilor. 5. Descriei metodele de protecie a companiei de achiziie pn la anunul public al tranzaciei. 6. Descriei metodele de protecie a companiei de achiziie dup anunul public al tranzaciei.

Referine bibliografice 1. Bari, Ioan, Globalizarea i probleme globale, Editura Economic, 2001 2. Cistelecan M. Lazr. Procesul investiional. Bucureti, 1983, p.p. 23-32 3. Gangan, Andrei. Politici de investiii. Chiinu, Ed. UTM, 2002 4. Guuui, Veaceslav // Investiiile strine i creterea economic // Profit, nr.3, an. 2002, p.p.30-31
169

5. Mazilu, Anda // Investiii strine directe efecte asupra rilor receptoare //Tribuna Economic, an. 2003, nr. 8, p.p. 70-73

170

CAPITOLUL 7: POLITICA INVESTIIONAL A STATULUI Scopul capitolului: investiionale a statului Cercetarea politicii

Obiective: Studierea rolului investiiilor n asigurarea proporiilor i dinamicii macroeconomice; Determinarea factorilor climatului investiional; Studierea conceptului de marketing teritorial; nelegerea Strategiilor de marketing teritorial Termeni cheie: politica investiional, climat investiional, marcheting teritorial, strategie de marcheting. 7.1. Rolul investiiilor n asigurarea proporiilor i dinamicii macroeconomice Economitii clasici au analizat corelaiile dintre diverse fenomene economice, inclusiv investiiile, i procesul dezvoltrii economice. Investiiile, n teoriile acestor economiti dein un rol opus economisirilor ele joac un rol expansionist, deoarece prin investire se cumpr bunuri i servicii, care provoac extinderea activitilor agenilor economici. Iar aceasta, la rndul su, se reflect n creterea produsului intern brut. Rata dobnzii este elementul principal care determin activitatea investiional ntr-o economie. De
171

aceea, n teoriile clasicilor, investiiile i economiile sunt tratate ca dou fenomene opuse. Tratarea investiiilor ca fenomen opus economiilor explic nelegerea ngust a factorilor ce condiioneaz investiiile. Aadar, aceti economiti se limiteaz la concluzia c rata dobnzii este determinantul principal al investiiilor. O abordare nou o reprezint concepia keynesist, conform creia este posibil restabilirea (sau meninerea) echilibrului economic de ansamblu prin creterea volumului consumului i/sau investiiilor, cererii globale n economie i, deci, a ocuprii forei de munc i a mijloacelor de producie. Accentund prioritatea investiiilor, J.M. Keynes, autorul acestei teorii, le plaseaz n lista categoriilor economice prioritare, alturi de cteva alte categorii importante, i le scrie chiar cu liter mare: Venitul Naional, Consumul, Investiiile, Economiile. Keynes J.M. i urmaii sistemului su de gndire au modificat abordarea problemei investiiilor, constatnd c investiiile reale sunt determinate, n primul rnd, de perspectivele existente la un moment dat n economie, i doar n al doilea rnd, de rata dobnzii. Din momentul n care cresc perspectivele de profitabilitate, crete i nivelul activitii investiionale, producndu-se expansiunea economic. Investiiile financiare (cumprarea hrtiilor de valoare), la rndul lor, sunt determinate de rata dobnzii. Cu ct rata dobnzii este mai mare, cu att crete atractivitatea acestui tip de investire, i invers. J.M. Keynes apreciaz investiiile ca cel mai instabil element n economie. n cazul unui nivel constant al consumului, cererea global i nivelul
172

ocuprii braelor de munc depinde de volumul investiiilor curente. La rndul su, acesta este condiionat de dorina i interesarea ntreprinztorului pentru a investi. Aceast dorin este determinat de eficiena marginal a investiiilor noi. J.M. Keynes denot c ntreprinztorii nu sunt predispui s investeasc, sau s transforme economiile n investiii, dect n cazul n care se profileaz perspectivele obinerii unui profit ce ar corespunde necesitilor lor. Adic situaia n care rata sperat a profitului e mult mai nalt dect rata dobnzii. Dup Keynes J.M., investiia constituie actul economic fundamental care determin o cretere att de mare a venitului global, nct poate s asigure o sporire a economisirii dorite corespunztoare injeciei financiare iniiale. Putem meniona c, n teoria sa, Keynes J.M. ajunge la concluzia c n economia real investiiile sunt egale cu economiile. El consider economiile o reflectare a comportamentului colectiv al consumatorului individual, iar investiiile un comportament colectiv al ntreprinztorului individual. n cazul n care economiile sunt transformate n investiii, e provocat expansiunea capitalului fix i circulant. n orice domeniu-economic, social-cultural, investiiile sunt asociate ideii de dezvoltare. Astfel investiiile reprezint suportul material al dezvoltrii economico-sociale a rii. Prin ele se asigur sporirea capitalului fix, creterea randamentului tehnic i economic al celor existente i crearea de noi locuri de munc. n acest context, investiiile reprezint elementul decisiv al creterii economice i al promovrii factorilor intensivi, calitativi i de cert eficien.
173

Investiiile au un pronunat caracter novator, cci prin ele se creeaz condiiile materiale necesare promovrii progresului tehnic i asigurrii rezultatelor cercetrii tiinifice n toate domeniile de activitate, iar prin aceasta se asigur i perfecionarea mijloacelor de producie, tehnologiilor, formelor de organizare a produciei, precum i nnoirea produselor. n dezvoltarea economiei naionale, investiiile joac un rol hotrtor n asigurarea modernizrii ntregii activiti economice. Dezvoltarea stabil a economiei naionale, precum i a statului depinde n mare msur de orientarea i planificarea judicioas a investiiilor. Prioritatea n repartiia lor trebuie s aparin ramurilor de producie ce vor asigura n modul cel mai efectiv i n cel mai scurt timp recuperarea lor. Prin investiii se poate asigura dotarea locurilor de munc cu utilaje performante i perfecionarea proceselor tehnologice, jucnd un rol deosebit de important n dezvoltarea economico-social a rii. n rile cu o economie de pia, volumul investiiilor reprezint unul dintre principalii indicatori ai situaiei economice, iar devierile alocrilor de investiii indicatorul modificrii cererii agregate, volumului produciei naionale i ocuprii forei de munc. Pentru Republica Moldova, un interes esenial prezint metodele economice de stimulare a investiiilor n producie (anii 80-90) ale rilor dezvoltate occidentale, n care a fost efectuat o schimbare radical a sistemelor de creditare i impozitare n scopul liberalizrii economiei, stimulrii propriei iniiative i susinerii financiare a antreprenorilor de ctre stat.
174

7.2. Cuantificarea climatului investiional Noiunea de climat investiional reflect nivelul de atractivitate a unei ri (ramuri, zone, regiuni) pentru alocarea investiiilor. Climatul investiional al unei ri este determinat de valorile unui ir de parametri care reflect imaginea integral a rii, capacitatea rii pentru nsuirea investiiilor, riscurile aferente procesului investiional etc. Printre acetia vom enumera: resursele naturale i starea mediului, calitile forei de munc, nivelul de dezvoltare a infrastructurii, transparena i previziunea vieii i a deciziilor politice, stabilitatea macroeconomic i solvabilitatea balanei de pli externe, calitatea guvernrii i a administraiei publice locale, stabilitatea i calitatea cadrului juridic, nivelul de criminalitate i corupie, transparena i democraia dirijrii corporative, calitatea sistemului financiar bancar, inclusiv a celui fiscal, bazele administrative, informaionale i tehnice de ptrundere pe piee, inclusiv reglementarea comerului extern, nivelul de monopolizare i de concuren pe piaa intern, inflaia etc. Pentru a sistematiza factorii determinani ai climatului investiional vom prezenta cteva criterii de clasificare mai semnificative, ntlnite n literatura de specialitate: 1. Conform nivelului de manifestare: 1. Factorii nivelului macroeconomic: factorii stabilitii economice (situaia bugetar, starea balanei de pli, datoria public, inclusiv cea extern); factorii de evaluare redai prin preuri (inflaia, dobnda, cursul valutar); factorii
175

politici i sociali (stabilitatea politic, nivelul corupiei i a criminalitii, nivelul de previziune a situaiei politice, omajul, nivelul calitii vieii); factorii de natur fiscal (calitatea sistemului fiscal, presiunea fiscal, politica fiscal), factori determinani ai infrastructurii de pia (nivelul de dezvoltare a sistemului bancar i a altor instituii financiare, starea instituiilor pieei valorilor mobiliare); factori ce determin cadrul legislativ (calitatea cadrului legislativ, nivelul de previziune a modificrilor cadrului juridic, stabilitatea legislaiei). 2. Factorii nivelului microeconomic: factori psihologici(cultura investiional; preferine individuale ale investitorilor n materie de plasament, bazate pe cunoaterea anumitor domenii de activitate, pe existena oportunitilor de investiii; aversiunea fa de risc a investitorilor; instincte); factori economici i financiari (situaia financiar a ntreprinderii, rentabilitatea unitii economice, mobilitatea ntreprinderii, rentabilitile scontate a investiiilor reale, existena surselor de finanare a investiiilor, accesibilitatea la surse externe de finanare, posibilitatea de dezinvestiii); factorii ce determin conjunctura pieei (consumatorii, furnizorii, amplasamentul, concurenii); factorii administrativi (calitatea managerului i a echipei de gestiune: capacitatea de a organiza afaceri, de a evalua perspectivele investiionale, existena experienei). 2. Dup natura sa 2.1. Factori de natur economic: politica macroeconomic; .strategia comercial; nivelul i modul de implicare a statului; modul de formare a
176

preurilor; prioritile n investiii; structura financiar 2.2. Factori de natur politic: factorii situaiei politice interne (structura social, cadrul instituional, personalitile, mecanismele de control); factorii situaiei politice externe (instabilitatea politicii regionale, importana geopolitic, apartenena la o grupare politic, instabilitatea economic regional). 3.Conform relaiei risc-rentabilitate 3.1. Factorii care determin potenialul rii de asimilare a investiiilor (resursele materiale, potenialul productiv al rii, infrastructura, calitatea forei de munc, calitatea instituiilor etc.) 3.2. Factorii care caracterizeaz riscul investiional (politici, economici, sociali, criminali, ecologici, financiari, legislativi etc.). Estimarea climatului investiional dintr-o anumit ar sau regiune se realizeaz n baza analizei complexe i riguroase a factorilor anterior menionai. Crearea sau meninerea climatului investiional al rii constituie obiectivul strategic al politicii investiionale a oricrui stat animat de raionalitate. La rndul su, politica investiional constituie o parte component a politicii economice promovat de ctre stat. Dup caracterul orientrii sale, politica investiional a rii poate fi agresiv i conservativ. Politica investiional agresiv este politica orientat spre atingerea unei profitabiliti maxime n condiii de risc accentuat, adic, realizndu-se, preponderent, plasamente n
177

obiective riscante. De regul, la acestea se refer ramurile i domeniile inovaionale. Politica investiional conservativ este politica orientat spre minimizarea riscurilor investiionale n condiiile obinerii unor venituri moderate. O astfel de politic vizeaz, n special favorizarea plasamentelor n ramurile i domeniile economice tradiionale. Actualmente, majoritatea rilor dezvoltate din Occident, precum i unele ri n tranziie promoveaz o politic investiional agresiv, inovaional, care are ca obiectiv asigurarea creterii economice pe calea social-inovaional, adic acumulnd capital uman. Ponderea capitalului uman n volumul total al reproduciei bogiei depete 70% n rile europene dezvoltate precum i n America de Nord. n funcie de politica investiional promovat (agresiv sau conservativ, orientat preponderent spre mobilizarea investiiilor interne sau a celor externe, etc.), statul va favoriza unele tipuri de investiii, prin asigurarea unui climat investiional respectiv. Pentru a face aprecieri asupra climatului investiional dintr-o ar sau alta investitorii apeleaz adesea la ratinguri investiionale. Exist o mare diversitate de metode, utilizate pentru stabilirea ratingurilor investiionale. Toate ns au o trstur comun de a purta un caracter complex. Piaa mondial este dominat n prezent de trei mari agenii internaionale de evaluare a riscului, asociat plasamentelor ntr-o ar sau alta (risc rating agencies): Standard & Poors Ratings Group, Moody,s Investors Service i Fitch-IBCA. n aprecierea complex a atractivitii investiionale (a climatului investiional) a unei
178

ri, investitorii apeleaz, cel mai frecvent la ratingurile investiionale stabilite i prezentate de ctre revista "Euromoney". Metodologia de evaluare a acestei reviste se bazeaz pe rezultatele celor mai populare agenii de rating internaionale sus-menionate. "Euromoney" public semestrial clasamentul riscului rii, care grupeaz 180 de state i este construit dup o metodologie specific acestei publicaii. n evaluarea riscului suveran, care conform opiniei specialitilor constituie doar o parte a riscului de ar, Euromoney atribuie ponderi specifice urmtorilor indicatori: Performana economic, apreciat ca o medie a previziunilor pentru anul curent i anul urmtor realizate de Proieciile Economice globale ale Euromoney (ponderea este de 25%); n cazul n care nu exist previziuni despre o ar, scorul acordat este zero. Variabilele economice pe baza crora se acord de ctre specialitii intervievai de Euromoney un scor ntre 0 (cea mai dezastruoas situaie economic) i 100 (economia cea mai puternic) sunt: creterea economic, stabilitatea monetar, soldul contului curent i cel bugetar, omajul i dezechilibrele structurale. Riscul politic este definit ca suma dintre riscul de neplat sau riscul de a nu deservi datoria extern, care decurge din importuri, mprumuturi, dividende i alte relaii comerciale i financiare externe, i riscul nonrepatrierii capitalului. El este obinut din media valorilor atribuite de analiti de risc, agenii de asigurri i inspectori de credit care lucreaz cu rile supuse evalurii (ponderea este de 25%). Fiecare analist poate acorda
179

maximum 10 puncte ( cnd riscul politic este zero) i minimum zero ( cnd ansele de recuperare a datoriei sunt considerate nule). Indicatorii datoriei externe (10%) se calculeaz pe baza informaiilor publicate n World Bank World Debt Tables. Acetia sunt: serviciul datoriei externe/ exporturi (A); balana contului curent/ PNB (B); datoria extern/ PNB (C). Scorul total se calculeaz astfel: C+(A*2)(B*10).Cu ct scorul este mai mare, cu att situaia este mai favorabil rii. ncetri de pli sau reealonri n serviciul datoriei externe (10%).Se acord un scor cuprins ntre 10, dac nu s-au nregistrat ncetri de pli n ultimii trei ani i 0, dac ara a fost continuu n ncetare de pli. Informaiile se bazeaz tot pe World Bank World Debt Tables. Media ratingurilor riscului suveran stabilite de Moodys, Standard& Poors i IBCA (10%). Dac astfel de rating-uri nu exist, se acord 0 puncte. Accesul la credite bancare (5%) se calculeaz ca raport ntre plile n contul mprumuturilor private pe termen lung negarantate i PNB. Accesul la finanri pe termen scurt (5%). Accesul pe pieele de capital (5%) reflect analizele Euromoney cu privire la rapiditatea cu care o ar poate mobiliza resursele financiare internaionale din emisiune de obligaiuni i credite sindicalizate. n scopul evalurii acestui indicator, publicaia solicit specialitilor din conducerea sindicatelor creditorilor punctaje pentru fiecare ar. Scorurile au urmtoarea semnificaie: 5 puncte dac accesul este nengrdit, 4 puncte dac n 95% din situaii nu
180

exist probleme de acces, 3 dac n mod normal nu exist probleme, 2 dac exist posibilitatea ca accesul s fie condiionat, 1dac accesul este posibil doar n anumite condiii, 0 dac accesul nu este posibil. Discountul la forfetare (5%) reflect media maturitilor mprumuturilor disponibile i marja de risc (forfaiting spread) a obligaiunilor statului evaluat peste riscul celui mai sigur stat ( de regul SUA). Informaiile sunt furnizate de Morgan Grenfell Trade Finance i West Merchant Capital. Pe baza acestor indicatori, fiecare stat primete un punctaj pe o scar de la 0 (cel mai mare risc) la 100 ( risc minim), pornind de la care rile sunt grupate n nou clase de risc, acoperind fiecare cte 10 puncte. Scorul sub 10 puncte nu este ncadrat n nici o clas de risc. Euromoney public o dat cu scorul general i scorurile pariale pentru a furniza ct mai multe informaii cu privire la rile monitorizate. Metoda anterior analizat este mai simpl, att n concepie ct i n aplicare, i are un grad mai nalt de obiectivitate n comparaie cel al celorlalte agenii internaionale de evaluare a riscului. Extrema simplificare a caracteristicilor economice, politice i sociale ale rilor analizate nu permite ns evidenierea particularitilor fiecrui stat, de aceea investitorii va trebui s utilizeze i metode individuale de apreciere a atractivitii investiionale a unei anumite ri. 7.3. Conceptul teritoriilor general al marketingului

181

La momentul de fa conceptul marketingului rii nc este n stadia de formare, pe cnd n lume acest gen al marketingului este aplicat de acum de mult timp la diferite nivele comuniti de state, state aparte, regiuni, orae. Particularitatea marketingului teritoriilor const n faptul, c obiectul de studiu al marketingului general servesc relaiile referitoare la anumite mrfuri i servicii, iar cel al marketingului teritoriilor constituie teritoriul n general. Marketingul teritoriilor este desfurat att n interiorul, ct i (adesea preponderent) dup hotarele lui. Definiia marketingului teritoriilor este urmtoarea: marketingul teritoriilor constituie marketingul aplicat n interesul teritoriului, subiectelor sale interne i externe, n atenia crora este interesat teritoriul. Marketingul teritoriului constituie poart un caracter complex, fiind influenat de un ir factori de mediu intern i extern (vezi figura 7.3.1). La promovarea marketingului teritoriilor trebuie de apreciat n mod concret asupra cror piee este orientat efortul de marketing i cu implicaia cror factori de marketing. Aceast activitate este desfurat cu participarea anumitor subiecte, despre care va fi vorba n continuare, i n conformitate cu un plan de marketing elaborat n prealabil. Drept patru pietre de temelie n cadrul marketingului teritoriilor sunt: produsul teritoriului asortimentul, cantitatea i calitatea resurselor teritoriului solicitate de consumatorii lui: amplasarea lui geografic, populaia (personalul), calitatea vieii,
182

infrastructura, capacitatea de a lucra cu tehnologii nalte, resurse de materii prime, nivelul activitii de afaceri, accesibilitatea banilor ieftini, nivelul dezvoltrii sferei de susinere a businessului, pieei publicitii, auditului, public relations etc.; preul produsului teritoriului acestea sunt cheltuielile suportate de ctre consumatorii teritoriilor. Pentru locuitori acestea sunt costul vieii, nivelul veniturilor i a facilitilor sociale, preurile la mrfurile i serviciilor concrete pe teritoriu; pentru turiti preul foilor turistice, mrimea cheltuielilor de cltorie.
Pieele-scop
Exportatorii

Factorii de marketing Grupul de planificare

Locuitorii Planul marketingului teritoriului: Diagnostica Conturarea perspectivelor Aciuni

Investitori

Agenii de Oamenii turism

Stimu- lentele, motiva-rea

Imaginea i calitatea vieii

Busiensscomunitatea Rezidenii noi

Autoritile

Infrastructura

Productorii

Oficiile centrale ale corporaiilor

Fig. 7.3.1. Mediul intern i extern marketingului teritoriilor 183

Pentru consumatorii corporativi la etapa preliminar acestea sunt cheltuielile de transport, de alimentare i cazare a grupelor de experi i conductorilor companiilor, timpul i eforturile pentru obinerea informaiei necesare, costul proiectelor de investiii n partea preurilor la materialele de construcie i la utilaje, pregtirea terenului, construcie etc., precum i nivelul de confort al aflrii companiei pe un teritoriu anumit. Amplasarea, distribuirea produsului teritorial a resurselor materiale, cadrelor sau consumatorilor, potenialului intelectual nalt, posibilitile tehnologiilor informaionale moderne, structurilor organizaionale de reea i virtuale; Promoia teritoriului acestea sun n primul rnd campaniilor de publicitate i PR, incluznd adresaii concrei i a canalelor de distribuire a informaiei, formelor ei optime, purttorilor, volumelor, regimurilor de timp ale prezentrii ei. Marketingul rii este destinat desfurrii activitii promoie unei ri concrete (sau a unei comuniti de ri). Orientarea sa principal constituie mbuntirea sau meninerea imaginii riii, atractivitii rii pentru alte ri, agenii lor economici (inclusiv pentru investitorii strini), alte institute sociale i populaie, a poziiei rii n cadrul organismelor internaionale. Bineneles, marketingul rii nu este legat de schimbarea hotarelor rii i, prin esen, are un caracter necomercial, ns trebuie de menionat c prin influena sa indirect el amplific rezultate economice n diferite genuri de activitate.
184

La categoria de efecte pot fi atribuite: realizarea resurselor geofizice, financiare, tehnice, tehnologice i de cadre (este vorba de utilizarea n afara teritoriului a resurselor interne i atragerea celor externe), creterea volumului i intensificarea activitii economice externe, rezultatele participrii n proiectele internaionale .a. Activitatea principal n cadrul marketingului rii este orientat spre formarea orientat, dezvoltarea pozitiv i promovarea imaginii rii. Marketingul regiunii soluioneaz aceleai probleme i utilizeaz aceleai metode ca i marketingul rii, ns, evident - la nivelul regional. Necesitatea marketingului regiunii poate fi dictat de diferite motive. De exemplu, careva regiune se confrunt cu reducerea atractivitii pentru turiti, investitori, alte persoane, care ar putea influena relansarea economic a acestei regiuni. n alte regiuni pot exista probleme din cauza refluxului resurselor financiare, de munc i de alt natur din regiune. De asemenea, poate fi menionat problema posibil a asigurrii atractivitii mrfurilor produse n regiune n interiorul teritoriului i n acelai timp s se fac mai avantajos exportul lor peste hotarele regiunii. Marketingul oraului (localitii), practic, este realizat n acelai n mod ca i marketingul regiunii. n mod firesc, se iau n consideraie a particularitii, specificului oraelor, situaiei i aspectelor funcionrii diferitor sisteme oreneti. Pentru realizarea orientrii sale specifice marketingul teritoriilor elaboreaz un ir de msuri, care asigur:
185

 formarea i mbuntirea imaginii teritoriului, a competitivitii lui economice i sociale; extinderea participrii teritoriului i a subiectelor sale n implementarea programelor internaionale, naionale i regionale; primirea de ctre teritoriu a comenzilor de stat i altor comenzi de exteriorul teritoriului; asigurarea realizrii pe teritoriu resurselor din extern i mrirea atractivitii investiionale; stimularea cumprarrii i folosirii resurselor proprii ale teritoriului n afara lui n interesul i folosul su. Instrumentele cele mai importante ale analizei de marketing a teritoriilor este SWOTanaliza (analiza prilor puternice, prilor slabe, posibilitilor i pericolelor), analiza i selectarea pieelor i poziionarea (determinarea poziiilor prezente i dorite) teritoriilor. Marketingul teritoriului consider teritoriul nsi ca subiect, care atribuie rolul de consumator nu numai sie, ci i altor subiecte (externe i interne fa de teritoriu). Anume consumul lor eficient al resurselor, produselor, serviciilor i posibilitilor teritoriale n ultim instan permit teritoriului s construiasc, s mreasc propria lui bunstare. O astfel de tratare a teritoriului ca productor orientat spre consumatori, spre dezvoltarea cererii lor fa de resursele reale i potenialul teritoriului constituie o adevrat concepie de marketing fa de varianta concentrrii teritoriului numai asupra sa. n cadrul marketingului teritoriului particip mai multe grupuri de subiecte, care pot fi privite n mod diferit. 186

De exemplu subiectele teritoriului pot fi grupate n: subiecte externe; subiecte interne.

marketingului

Subiectele externe sunt interesate n bunstarea teritoriului mai ales din considerentul posibilitii extragerii unei pri a acestei bunstri (resurselor fizice, creierilor, produselor muncii forei de munc ieftine, posibilitii realizrii mijloacelor financiare etc) n afara teritoriului, transformnd bunstarea teritoriului n bunstare proprie sau a altui teritoriu. Subiectele interne leag bunstarea proprie cu bunstarea teritoriului lor de reedin, adic a patriei lor. Fiecare din aceste dou poziii poate prezenta interes pentru teritoriu, dar n mod diferit, de aceea i tratarea acestor categorii de consumatori trebuie s fie diferit. Ca i n orice alte domenii marketingul teritoriilor examineaz subiectele de baz ale de activitate: productorii diferitor mrfuri i servicii; consumatorii lor (cumprtorii, utilizatorii) intermediarii. Subiectele, care promoveaz activ sau (vorbind n limbajul de marketing) vnd teritoriul pot fi: organele administraiei teritoriale; ageniile economice dezvoltare; operatorii i ageniile turistice; case de comer; alte structuri, care sunt localizate pe teritoriu i care desfoar activitate cu scopul
187

atragerii ateniei fa de teritoriu a consumatorilor posibili i meninerea celor existeni. Scopul de baz al acestor subiecte ale marketingului teritoriilor const n crearea, meninerea sau modificarea prerilor, inteniilor i/sau comportamentului subiectelor-consumatori. n acest context scopurile mai concrete sunt: atractivitatea, n sens de prestigiu al teritoriului; atractivitatea resurselor de diferit natur de care dispine teritoriul: naturale, materialtehnice, financiare, de munc, organizaionale, sociale i altor resurse, precum i a posibilitilor vnzrii (realizrii) i reproducerii unor astfel de resurse. Interesele acestei categorii (tradiional celei mai active) de subiecte ale marketingului teritoriilor pot fi diferite fa de diferite categorii de consumatori. Consumatorii teritoriilor pot fi de diferite tipuri. Cele mai mari grupuri le formeaz dup principiile de reedin (apartenenei teritoriale, traiului (amplasrii)) i statutul juridic. n acelai timp, trebuie de avut n vedere urmtoarele: n cadrul marketingului teritoriilor consumatorii pot n anumite condiii pot deveni subiecte interesate n promovarea sau, dimpotriv, nepromovarea ulterioar a teritoriilor. Persoane fizice rezidente sunt persoanele, care au fost nscute i triesc permanent pe teritoriu; persoanele nscute pe alte teritorii, dar care locuiesc de mult timp pe teritoriu, adic aanumiii noii rezideni. Persoanele fizice nerezidente pot fi grupate dup termenele de aflare pe teritoriul dat, scopurile lor, genul de activitate etc.:
188

turitii; persoanele care de mult timp i fac studiile n limitele teritoriului dat sau venite n scopul amplasrii temporare n cmpul muncii (specialiti de diferit profil, muncitori cu calificare diferit); oamenii de afaceri nerezideni (productori, comerciani); investitorii poteniali; vizitatorii expoziiilor, trgurilor; persoane n deplasare de serviciu. n mod separat (nainte de toate - din cauz complexitii planificrii acestui contingent) pot fi evideniate persoanele venite n ospeie, cu scopuri personale, cltori. La grupul persoanelor juridice consumatori se atribuie: ntreprinderi, instituii i organizaii, oficii centrale i reprezentane ale corporaiilor, holdingurilor, asociaiilor etc., mai ales cele orientate spre o activitate ndelungat. Grupurile de baz ale ramurilor: industria extractiv (de exemplu, n baza concesiunilor); ramurile de prelucrare; ntreprinderile de comunicaii; instituiile financiare; reelele hoteliere; alte ramuri; reprezentanii infrastructurii businessului i a pieei. Interesul consumatorilor (reali i poteniali) ai teritoriului const n utilizarea eficient a avantajelor concureniale a teritoriului dat n diferite scopuri pentru trai, pentru business, pentru edere de scurt durat. Mai concret acestea pot fi:
189

volumul pieei i al cererii solvabile; nivelul de dezvoltare a infrastructurii; potenialul cultural i de recreaie al teritoriului; confortul; resursele naturale bogate; diferite caracteristici ale forei de munc (de exemplu, specialiti de un anumit profil, nivelul calificrii, costul jos al forei de munc); altele. Pentru soluionarea problemelor legate de promovarea unui teritoriu, trebuie de difereniat i de stabilit persoanele, care ntr-un fel sau altul contribuie sau iau decizii referitoare la alegerea teritoriului n scopul consumului potenial i/sau real. n acest context se cunosc cel puin ase categorii de baz ale persoanelor de acest tip: 1. Persoana, care iniiaz procesul persoana, care prima atenioneaz asupra problemei, necesitii sau posibilitii soluionrii ei i care ntreprinde primele aciuni, cum ar fi: culegerea de informaie, prima formulare sau meniune a problemei n convorbirile cu alte persoane, care adesea sunt mai importante. Iniiatori pot fi organizaiile i activitii obteti, anumii ceteni, reprezentani ai tiinei, organelor de statistic etc. 2. Persoana, care influeneaz procesul persoana, care la o anumit etap de luare a deciziilor prelucreaz informaia i exercit o anumit influen asupra lurii deciziei de exemplu, jurnaliti sau mijloacele de informare n mas n general.
190

3. Persoana, care ia decizia persoana sau organul mputernicit de a lua decizia final sau intermediar. 4. Persoana, care aprob decizia persoana, a crei aprobare, permisiune este necesar pentru intrarea n vigoare a hotrrii i care poate anula decizia. 5. Persoana, care realizeaz decizia persoana, organul, care realizeaz decizia luat, utiliznd pentru aceasta resursele disponibile. 6. Persoana, care efectueaz consumul final persoana, care consum (beneficiaz de) produsul final al teritoriului. n cea mai mare parte a cazurilor teritoriul i reprezentanii si sunt cointeresi n atragerea resurselor insuficiente i a comenzilor pentru producia fabricat. n acelai timp, trebuie de menionat c nu toate persoanele venite pe teritoriu sunt la fel de dorite. Fa de unele teritoriul poate lua o poziie neutr, ca acceptabile i care nu necesit urmrire, precum i care necesit asisten social (refugiai, persoane forate s-i modifice locul de trai, emigraii politici etc); aceasta, desigur, ntructva mrete arja asupra teritoriului, ns, n cazul organizrii iscusite a lucrului cu aceste categorii de consumatori, poate crea teritoriului un prestigiu suplimentar. Altele sunt chiar nedorite pentru consumul teritoriului, de exemplu: criminali; comerciani de droguri; oameni de afaceri ndoielnici; ali activiti din domenii social duntoare.
191

Vorbind de intermediari, n cadrul marketingului teritoriilor acetea practic nu sunt n form evident. ntr-un fel, ctre intermediari pot fi referite urmtoarele subiecte ale marketingului teritoriilor: organele puterii de stat i organizaiile obteti, asociaiile de nivel teritorial superior i reprezentanii lor; camerele de industrie i de comer, centrele de business i de comer internaional, centrele de expoziii, trguri; subiectele transnaionale i multiteritoriale ale business-ului; mijloacele de informare n mas i de comunicaii; instituiile de nvmnt profesionist. 7.4. Strategiile marketingului teritoriilor Literatura de specialitate evideniaz patru strategii de baz orientate spre promoia teritoriilor. n mod convenional aceste strategii pot fi numite n modul urmtor: marketingul imaginii teritoriului, marketingul atractivitii teritoriului, marketingul infrastructurii teritoriului, marketingul populaiei i personalului. Marketingul imaginii teritoriului n conformitate de cu definiia Organizaiei internaionale a turismului, imaginea rii, constituie totalitatea concepiilor (asociaiilor) emotive i raionale, care sunt provenite din toate caracteristicile rii, experiena proprie i a informaiei obinute din diferite surse, care
192

influeneaz crearea unei anumite imagini (concepii). Factorii menionai contribuie la construirea unui lan de asociaii referitoare la teritoriul (ara) dat. Promovarea marketingului imaginii urmrete scopul crerii, dezvoltrii i distribuirii, asigurrii recunoaterii imaginii pozitive a teritoriilor. Crearea i meninerea imaginii teritoriului este o activitate relativ ieftin, deoarece nu necesit modificri radicale n infrastructur, formarea altor factori de atractivitate, ns nivelul cheltuielilor depinde n mare msur de starea real a lucrurilor. Aceast activitate se reduce la concentrarea eforturilor asupra aspectelor de comunicare, informaiei i propagandei avantajelor existente, create (sau care se intenioneaz s fie create) anterior ale teritoriului. Instrumentele de baz ale marketingului imaginii constituie msurile comunicaionale, care demonstreaz caracterul deschis al teritoriului pentru contacte i care permit subiectelor externe de a-l cunoate mai bine, de a constata existena i substanialitatea avantajelor disponibile. Practica internaional cunoate de acum un ir de strategii de legate de imaginea teritoriului, fiecare din ele fiind raional n anumite condiii concrete de existen a teritoriului, ntr-o anumit stare a imaginii sale i n dependen de scopurile urmrite la modificarea ei. Imaginea pozitiv (favorabil) Unele teritorii n mod univoc au o anumit imagine pozitiv, ns trebuie de menionat c adesea este legat de anumite avantaje ale acestuia. De exemplu, Veneia, Singapur, Sankt193

Petersburg n mod tradiional se asociaz la nivel uzual cu avantajele lor (exotica arhitectonic, bunstarea financiar, trecutul istoric valoros sau nivelul nalt de cultur). Acest tip al imaginii necesit nu att modificare, ci ntrire, confirmare i rspndire asupra unui numr ct mai mare a grupurilor de consumatori. Imaginea slab exprimat (incert) n anumite condiii teritoriul poate chiar s nu aib o careva imagine precis. El poate fi relativ necunoscut grupurilor dorite de consumatori, clieni. Drept cauze de baz ale crerii unei astfel de imagini pot fi dimensiunile mici, caracterul neprelucrat al avantajelor concureniale, absena reclamei i chiar nedorina de a atrage atenia vizitatorilor. De exemplu, pn n prezent unele orae din Rusia sunt foarte slab cunoscute din motivul, c n ele sunt amplasate obiective de importan strategic pentru aprarea rii. n cazul imaginii slab exprimate, dac se dorete, trebuie de format n mod orientat fluxurile informaionale. Imaginea excesiv tradiional (prea bun) De exemplu, Marea Britanie odat cu venirea la putere a partidului Labourite a nceput s promoveze n mod intens ideea nnoirii imaginii. Imaginea format timp de secole nu permite de a prezenta ara ca dinamic, contemporan, iar uneori i respinge unele grupuri de consumatori. Imaginea contradictorie (confuz) Imaginea contradictorie nseamn prezena n imaginea teritoriului att a plusurilor, ct i a minusurilor, care au o legtur reciproc. Unele teritorii sau componente ale acestora, cum sunt oraele de exemplu, capitalele dispun
194

de un ir de avantaje, dar n acelai timp se asociaz cu o atmosfer poluat, ap murdar, trafic prea intens, concentrarea criminalitii. Unele centre recunoscute de distracii n acelai timp sunt cunoscute ca centre de comercializare a drogurilor. n acest caz sarcina teritoriului const n ruperea legturilor de acest gen i, n acest mod, corectarea imaginii. Imaginea mixt (combinat) Imaginea mixt nseamn existena n imaginea teritoriului att a prilor pozitive, ct i a celor negative, care nu au legtur reciproc. De exemplu, Italia se prezint ca foarte atractiv pentru turiti, ns pn n momentul n care turistul nu se confrunt cu grevele lucrtorilor din domeniul transportului aerian, feroviar sau al hotelelor. n cazul existenei unei astfel de imagini a rii adesea se aplic un procedeu relativ simplu evidenierea caracteristicilor pozitive i trecerea n tcere a celor negative. Imaginea negativ (respingtoare) Unele ri n urma distribuirii informaiei despre ele capt o imagine negativ. De exemplu, Columbia se prezint ca centru de producere a drogurilor, Libanul ca centru al ciocnirilor civile i militare, Bangladesh ca cea mai srac ar din lume. n aceste cazuri este nevoie de depus eforturi de la nceput pentru combaterea imaginii vechi, iar apoi - pentru crearea celei noi. Imaginea excesiv atractiv (suprapozitiv) Unele ri sau regiuni, atingnd anumite succese n asigurarea unui nivel nalt al calitii vieii sau dispunnd de anumite avantaje climaterice, de recreaie etc. (de exemplu,
195

Finlanda) de acum se confrunt cu necesitatea reglrii fluxurilor de vizitatori i a rezidenilor noi n sensul reducerii volumului lor. Un alt exemplu California (S.U.A.) - s-a dezis n mod intenionat de modernizarea i lrgirea posibilitilor de asigurare cu ap i colectoare pentru a evita construciile noi. De asemenea, pot fi utilizate i alte prghii ridicarea ratelor impozitelor, taxelor, tarifelor. Ca exemplu, poate fi prezentat o astfel de ar, cum este Elveia. Marketingul atractivitii teritoriului Marketingul atractivitii cuprinde complexul de msuri orientate spre ridicarea atractivitii teritoriului dat pentru oameni, adic umanizarea lui. Aceasta nseamn crearea i dezvoltarea unor trsturi specifice, care ar asigura avantaje n competiia teritoriilor. Pentru turiti acestea adesea sunt obiectele istorico-arhitectonice. Parfenonul i alte cldiri ale grecilor antici servesc drept obiecte de atracie la Atena i n Grecia n general, turnul Eifel i Arca de triumf pentru Paris, Tage-Mahal pentru India. Fa de marketingul imaginii, promovarea marketingului atractivitii este mai scump, cci atractivitatea teritoriilor pentru oameni, de obiicei, se asigur prin amenajarea litoralului, crearea zonelor pietonale i de odihn, istorice sau comerciale, dezvoltarea arhitecturii, culturii, sportului. Marketingul infrastructurii teritoriului Marketingul infrastructurii este menit s asigure activitatea planificat privind asigurarea
196

funcionrii eficiente i dezvoltarea teritoriului n general. Nu trebuie de uitat, c adesea cheia succesului teritoriului constituie ridicarea gradului de civilizare a relaiilor de pia formate pe teritoriu. Teritoriul trebuie s fie confortabil; pe teritoriu trebuie s fie comod de locuit, de lucrat i de dezvoltat, iar pentru aceasta trebuie de dezvoltat nainte de toate infrastructura zonelor locative, industriale i, n general, infrastructura de pia. Teritoriul realizeaz complexul msurilor i activitilor de ordin politic, juridic, tehnicotiinific, orientate spre dezvoltarea vieii de afaceri, social-economice i culturale a teritoriului, infrastructurii corespunztoare. Totalitatea argumentelor, care ar permite influenarea interesului durabil fa de teritoriu din partea consumatorilor (reali i poteniali), pot fi divizate n dou grupuri: 1. argumentele de funcionare; 2. argumentele de dezvoltare. Argumentele de baz de funcionare a teritoriului cuprind: nivelul asigurrii securitii personale i a ordinii publice; starea i caracteristicile exploataionale a fondului locativ (inclusiv a celui de hoteluri); nivelul dezvoltrii deservirea cu transport, starea drumurilor; nivelul asigurrii cu ap, gaz i agent termic; existena parcurilor, amenajrilor; existena i nivelul dezvoltrii nvmntului colar i precolar (mai ales pentru rezideni).
197

Pentru agenii economici acestea sunt: facilitile fiscale, posibilitatea cumprrii sau arendei pmntului i a elementelor infrastructurii etc. La argumentele de perspectiv a dezvoltrii teritoriului pot fi referite: apariia (posibilitatea apariiei) noilor producii i dezvoltarea celor existente; nivelul de dezvoltare i dinamica infrastructurii de producie i de pia a comunicaiilor; nivelul ocuprii forei de munc i structura ei; nivelul bunstrii; nivelul i dinamica investiiilor; nivelul dezvoltrii nvmntului superior i postuniversitar. Ctre instrumentele specifice ale marketingului teritoriului se refer: - expoziiile; parcurile tematice; lunile de cultur i art; activitatea hotelier i turismul; conferinele, simpozioanele; transportul, comunicaiile, sistemul bancar, politica fiscal; instituiile de nvmnt, de cultur, de ocrotire a sntii, de odihn i sport. Marketingul populaiei, personalului Diferite teritorii se caracterizeaz prin diferite situaii, probleme i necesiti n domeniul ocuprii forei de munc, de aceea i strategiile promovate sunt diferite.
198

Teritoriile cu un nivel jos al ocuprii i al costului forei de munc pot nainta acest fapt drept argument pentru atragerea ntreprinztorilor pentru crearea noilor locuri de munc. ns n acest caz trebuie de inut cont, c n cazul n care costul jos al forei de munc este legat cu productivitatea ei joas, acest argument poate s nu fie convingtor. Insuficiena forei de munc poate s impun teritoriile s atrag cadre noi. Ele pot evidenia, face publicitate posibilitilor favorabile pentru trai (uneori este vorba chiar de acordare n perspectiv a ceteniei), nivelul nalt al remunerrii, posibilitatea alegerii profesiei etc. Este posibil i marketingul adresat, orientat spre atragerea pe teritoriu a persoanelor de o anumit profesie, de un anumit nivel al calificrii. ns n acest caz trebuie de inut cont de necesitatea real n for de munc. Dac autoritile vor invita lucrtori de pe alte teritorii, pe cnd pe loc exist un numr mare de omeri, o astfel de promovare a marketingului populaiei numai va agrava problemele sociale de pe teritoriul dat. La fel trebuie de menionat, c ntr-un ir de cazuri teritoriile prefer s ntreprind msuri de demarketing, de exemplu, n cazurile n care instituiile superioare de nvmnt sunt spraaglomerate de studeni, iar oraele de persoanele venite n cutare de locuri de munc etc. n urma celor expuse poate aprea ntrebarea: cea mai mare parte din exemple ine de experiena rilor industrial dezvoltate, dar ce ar putea fi acceptabil pentru o economie n tranziie ?
199

Soluia cea mai simpl ar putea fi elaborarea programului complex de dezvoltare, de a stabili principiile de funcionare, de a forma infrastructura, de a evidenia avantajele concureniale (faactorii atractivitii), de a asigura caracterul prietenos, optimismul social al populaiei i profesionalismul lucrtorilor, iar apoi de declara prin intermediul televiziunii, radioului, ziarelor i Internet-ului: Noi suntem buni, la noi este bine, venii la noi !", adic de a lucra asupra imaginii i comunicaiilor. ns dac infrastructura teritoriului este slab, atunci ea nu este acceptabil pentru finansiti, iar srcia financiar, la rndul ei nu va permite de a mbuntii infrastructura sau de a crea factorii de atractivitate. Cu resurse reduce este mai simplu de nceput de la tehnologiile, care nu necesit cheltuieli mari: formarea imaginii, evideniere avantajelor deja existente i cutarea grupelor potenialilor consumatori ai teritoriului, care ar putea contribui la crearea unei infrastructuri mai atractive i s atrag investiii pentru realizarea programelor de perspectiv ndelungat ale teritoriului. Un moment poate fi important: prin consumatori ai teritoriului nu ntotdeauna se subneleg numai strinii, ci nainte de toate populaia i mediul de afaceri. mbuntirea treptat a condiiilor n care ei triesc i activeaz poate servi drept garanie pentru dezvoltarea ulterioar. 7.5. Marketingul rii

200

Dup cum s-a menionat, marketingul rii este orientat spre mbuntirea sau meninerea imaginii rii, atractivitii rii pentru alte ri, agenii lor economici (inclusiv pentru investitorii strini), alte institute sociale i populaie, a poziiei rii n cadrul organismelor internaionale. n cadrul marketingului rii o importan deosebit o are crearea unei imagini pozitive a rii, inclusiv la nivel uzual, adic n contiina oamenilor. Pentru determinarea imaginii rii n contiina populaiei la nivelul psihologiei uzuale se utilizeaz un ir de caracteristici, parametri: simboluri, particulariti ale mentalitii, culturii, aspectelor negative ale asigurrii vieii, obstacolelor de comunicare. Ctre aceste criterii se refer nivelul stimei fa de patrie i prerii despre ea. n acest domeniu au fost fcute cercetrile Centrului de cercetrii i statistic a Academiei de tiine a Rusiei, care a efectuat chationarea a 2000 de ceteni ai Rusiei. n cadrul sondajului au fost date dou ntrebri importante: 1. De ce trebuie s dispun o ar pentru a fi stimat de alte state? 2. Datorit cror avantaje la momentul de fa este stimat Rusia de ctre alte state ? Rezultatele cercetrii sunt prezentate n graficul 7.3.1.

201

31 14 13 9 8 6 2 1 16

Nivelul nalt al bunstrii Nivelul nalt al tiinei i tehnicii Fora armat, arma nuclear Respectarea drepturilor omului Nivelul nalt al culturii Resursele naturale bogate Teritoriul mare Nivelul nalt al sistemului de nvmnt Rusia nu merit stim mi vine greu s rspund

2 2 2 4 8 0,4 25 21 2 3 1 3

4 0

2 0

2 0

7.5.1. Estimare Graficul a prestigiului Rusiei n lume ( n % din numrul de chestionai) Sursa: .., , ww.marketing.spb.ru

Rezultatele cercetrilor au fost urmtoarele: printre cei mai importani factori cel mai des au fost numite nivelul nalt al bunstrii, nivelul nalt al dezvoltrii tiinei i tehnicii, fora militar, respectarea drepturilor omului, nivelul nalt al culturii i resursele naturale bogate. n acelai timp, la prerea a 23% din persoanele chestionate Rusia merit s fie stimat datorit resurselor sale naturale, 13% au menionat fora militar, inclusiv disponibilitatea armei nucleare, 8% teritoriul mare i 4% cultura nalt. Iar aproape jumtate (49%) nu au gsit nici un factor, pentru care Rusia poate fi stimat.
202

De asemenea, un factor important l constituie competitivitatea rii, despre care va fi vorba n continuare. Competitivitatea rii Porter . a determinat competitivitatea rii ca productivitatea statului ca productor, care poate fi neleas ca utilizarea eficient a forei de munc i a capitalului i se rezult prin nivelul venitului naional pe cap de locuitor. De asemenea, el a elaborat sistemul determinantelor avantajelor concureniale a rilor, care a fost denumit romb concurenial dup numrul grupelor unor astfel de avantaje. La ele se refer: Condiii factoriale: resursele umane i naturale, potenialul tehnico-tiinific, capitalul, infrastructura, factorii calitii vieii; Condiiile cererii interne: calitatea cererii, corespunderea tendinelor dezvoltrii cererii pe piaa mondial, dezvoltarea volumului cererii. Ramurile conexe i de deservire: sferele fluxului de materii prime i semifabricate, de utilaje, sferele utilizrii materiei prime, utilajului, tehnologiilor. Strategia i structura firmelor, concurena n interiorul ramurii: scopurile, strategiile, metodele de organizare, managementul firmelor, concurena din interiorul ramurii. n conformitate cu lucrrile lui M. Porter, dezvoltarea competitivitii rii trece prin patru stadii de baz: micarea factorilor, micarea investiiilor, micarea inovaiilor i micarea bogiei (bunstrii). Porter afirm: politica statului este important nu n sine, ci prin influena asupra rombului
203

concurenial. El recomand statului s investeasc n crearea factorilor, i n primul rnd n cele ce contribuie la dezvoltare (nvmnt, infrastructur, tiin). Porter menioneaz deosebit importana unei astfel de funcii a statului, cum este mbuntirea cererii interne prin utilizarea unor astfel de instrumente, cum sunt achiziiile de stat pentru crearea cererii timpurii i celei complexe, asigurarea procedurilor achiziiilor, care faciliteaz inovaiile (de exemplu, testarea fr plat), ne mpiedicarea concurenilor strini. Statului, de asemenea, i revine funcia de susinere i ntrire a grupurilor factori, cum sunt stimularea diversificrii interne, i nu achiziiilor, cu contribuirea simultan la amplificarea activitii economice externe a firmelor. Principala recomandare a lui Porter const n urmtoarele: avantajele concureniale de perspectiv se creeaz nu pe pieele externe, ci pe cele interne! Imaginea social-economic a rii este estimat cu ajutorul indicatorului complex al bunstrii ei. Aceasta este foarte important pentru fluxurile de migrare, turism etc. n conformitate cu metodologia modernizat a Bncii mondiale se aplic patru indicatori de baz: nivelul PIB-ului pe cap de locuitor, precum i nivelul de asigurare a populaiei: cu resurse de producie (fonduri de fixe, drumuri, cldiri); resurse naturale; resurse umane (nivelul de studii). Imaginea de afaceri a rii se caracterizeaz cu ajutorul noiunii de competitivitate. Pentru analiza competitivitii rilor experii Institutului internaional al dezvoltrii managementului utilizeaz 288 parametri de
204

evaluare, formai n baza datelor statistice i rapoartelor experilor. Drept exemplu particular al imaginii de afaceri a rii (dup anumite aspecte ale activitii economice) servete estimarea factorilor atractivitii investiionale a rii. Unul din modelele unei astfel de estimri, elaborat de fondul American neguvernamental Heritage n linii generale este prezentat n tabelul 7.5.1.

1 (1) SUA 2 (2) Singapore 3 (3) Finlanda 4 (5) Olanda 5 (6) Elveia 6 (4) Luxemburg 7 (11) Irlanda 8 (9) Germania 9 (14) Suedia 10 (17) Islanda 11 (10) Canada 12 (8) Danemarka 13 (12) Australia 14 (7) Hong-Kong 15 (15) Marea Bri 16 (13) Norvegia 17 (16) Japonia 18 (19) Austria 19 (21) Frana 20 (22) Belgia 47 (47) Rusia

20

40

60

80

100

Graficul 7.3.2. Ratingul mondial al competitivitii rilor n anii 2000 (1999) 205

12 0

Sursa: The World Competitiveness Yearbook 1999. Losanne. 2001

Tabelul 7.5.1. Factorii atractivitii investiionale a rilor

Factorii Nivelul creterii economice Stabilitatea politic Mrimea pieei Dependena de asistena strin Mrimea datoriei externe Indicatorii Creterea produsului intern brut Pericolul aflrii personale n ar i rsturnrile de guvern n ultimii 10 ani Produsul intern brut pe cap de locuitor i numrul populaiei Semn al economiei nelibere, frnarea reformelor, incapacitatea de dezvoltare Orientarea structural a mijloacelor mprumutate i ponderea veniturilor de la export pentru deservirea datoriei Libertatea covertibilitii externe a valutei i posibilitatea repatrierii Stabilitatea inflaionist a valutei (fa de coul valutelor SDR) Diferena dintre PIB i consum este optim la nivelul de 24% din PIB, duce la creterea PIBului cu 4-5 % pe an Asigurarea cu drumuri, energie, comunicaii i uniformitatea existenei lor

Convertibilitatea valutei Puterea valutei Nivelul economiilor interne

Nivelul dezvoltrii infrastructurii

Dup acest model a fost estimat atractivitatatea investiional a rilor aa-zisului al doilea rnd, adic acelor care se dezvolt rapid i se mic spre starea libertii economice. ntre rile care au fost considerate cele mai
206

atractive pentru investiii au fost: Bodswana, Indonezia, Israel, Panama, Portugalia. n ce privete atragerea investiiilor strine directe, la elegerea rii plasrii cpitalului asupra deciziei cu privire la investire sau refuzul de investire influeneaz diferii factori. n general, pot fi evideniate trei grupuri de factori importani pentru investitori: politica social-economic promovat n ar fa de ISD; msurile de uurare de promovare a business-ului investiional; factorii economici. Importana relativ a factorilor determinani depinde de motivul investiiilor, ramura posibil de investire, dimensiunile i strategia investitorului. Schema corelrii factorilor determinani ai ISD n ara recipient este prezentat n tabelul 7.5.2.
Tabelul 7.5.2: Factorii determinani ai ISD n ara recipient
Factorii determinani ai ISD n ara recipient 1. Factorii politicii socialeconomice fa de ISD Stabilitatea economic, politic i social normele ce reglementeaz accesul i activitatea investitorilor strini Stadardele Tipul ISD n corespundere cu motivele investitorului . Cutarea pieelor de desfacere: Factorii economici de baz ai rii recipiente capacitatea pieei i venitul pe un cap de locuitor creterea pieei accesul la pieele regionale i globale preferinele de consum caracteristice rii strucutra pieelor materia prim fora de munc

207

atitudinii fa de filialele companiilor strine Politica n domeniul funcionrii i structurii pieelor (maiales politica fa de concuren, fuziuni i achiziii) Participarea rii n acordurile internaionale cu privire la protecia ISD Politica n domeniul privatizrii Politica comercial (barierele tarifare i netarifare) i coordonarea politicii comerciale cu politica n domeniul ISD 2. Factorii economici 3. Factorii ce faciliteaz activitatea de afaceri: Contribuirea investiiilor (inclusiv activitatea de crearea imajului investitorilor i activitatea de generare a investiiilor, precum i serviciile de facilitare a activitii de afaceri) faciliti pentru investitorii strini cheltuieli de interaciune cu autoritile locale (referitoare la corupie, eficiena organelor

. Cutarea resurselor /activelor

ieftin necalificat fora de munc calificat activele tehnologice, inovaionale i de alt natur infrastructura fizic (porturi, drumuri, energia electric, telecomunicaiile) costul resurselor i activelor indicate n p. , corectat cu luarea n consideraie a productivitii resurselor de munc alte costuri de producie, de exemplu, cele de comunicaie i de transport n/din i pe teritoriul rii .a. participarea n grupurile regionale inegraionale, care contribuie crerii reelei corporative regionale

. Cutarea eficienei investiiei

208

administrative .a.) servicii postinvestiionale.

Politica social-economic a statului fa de ISD n condiiile dezvoltrii de liberalizare i globalizare a economiei mondiale devine mai puin important. Promovarea politicii corespunztoare de ctre ara recipient fa de ISD constituie o component important i necesar, deoarece investiiile pur i simplu nu vor merge acolo unde ele sunt interzise. Elementele de baz ale climatului investiional pot fi considerate msurile referitoare la accesul i activitile investitorilor strini, standardele aplicate fa de filialele de peste hotare, precum i funcionarea adecvat a pieelor locale. Elemente suplimentare a politicii promovate de ctre stat fa de ISD, care infllueneaz direct sau indirect asupra deciziei companiei de a investi, pot fi considerate politica comercial i de privatizare. De la mijlocul anilor 80 cea mai mare parte a rilor au ntreprins msuri de liberalizare a ISD, ceea ce a influenat pozitiv asupra fluxului de investiii i a creat posibiliti largi de alegere ntre rile recipiente de capital. n acelai timp, politica de liberalizare ainvestiiilor promovat de ctre rile recipiente a nceput s fie perceput ca o premis necesar, firesac, dar insuficient pentru afluxul de capital n rile recipiente concurente. nc un rezultat al acestui fenomen const n aceea, c investitorii ntr-o msur tot mai mare atrag atenia asupra combinrii diferitor direcii ale politicii macroeconomice (monetar-valutare, fiscale, bugetare .a.) cu msurile concrete fa de
209

ISD, adic cu stimulentele specifice de atragere a investiiilor n anumite ramuri concrete n condiii concrete. n legtur cu aceasta msurile de facilitare a activitii investiionale n ara recipient devin relativ mai importante. n contextul asemnrii politicilor investiionale ale diferitor ri la toate nivelele anume mpsurile de facilitare a activitii pot influena serios asupra calitii climatului investiional. Aceste msuri includ: asistena investiiilor, faciliti financiare i fiscale, serviciile postinvestiionale, msurile de reducere a cheltuielilor de lupt, clarificarea litigiilor, divergenelor de preri n afaceri. Msurile de facilitare a activitii investiionale se difuzeaz rapid n calitate de mijloc de lupt concurenial pentru atragerea investiiilor. Mai mult dect att, ele devin tot mai exacte i mai sofisticate, orientate ntr-o msur tot mai mare asupra unor investitori individuali, concrei. ntre aceste msuri pot fi evideniate serviciile postinvestiionale ca urmare a importanei reinvestirii profiturilor n cadrul fluxului investiional general, deoarece investitorii satisfacui constituie cea mai bun reclam a climatului investiional al rii recipiente. Astfel, dac n ar este promovat politica respectiv fa de ISD i sunt ntreprinde msuri de facilitare a activitii de afaceri, atunci factorii economici concrei devin hotrtori pentru selectarea de ctre investitor a rii plasamentului investiiilor. Aceti factori pot fi divizai n trei grupuri corepunztoare motivelor investiiilor strine:
210

 ISD n cutarea pieelor de desfacere; ISD n cutarea resurselor (sau activelor); ISD n cutarea aplicrii eficiente. n trecut era relativ uor s fie deosebite diferite tipuri de investiii corespunztoare unui anumit tip de motive. Din punct de vedere istoric, existena resurselor naturale era un factor definitoriu pentru atragerea investiiilor n rile, unde se simea neajunsul capitalului, forei de munc calificate, know-how i infrastructurii, necesare pentru extragerea acestor resurse i exportului n alte ri ale lumii. Importna acestei determinante nu s-a redus nici azi, ns importana industruiei extractive n ntregul volum al produciei s-a micorat. n afar de aceasta, n rile n curs de dezvoltare au aprut ntreprinderi locale, care adesea aparin statului i care dispunde capital i tehnologie pentru extragerea i vnzarea resurselor naturale. Aceste modificri drept rezultat modificarea activitii companiilor transnaionale n acest domeniu, n mare msur la momentul de fa ea este realizat prin acorduri fr participarea n capitalul acionar i ntr-o msur mai mic prin ISD. Mrimea pieei naionale n expresie absolut sau fa de numrul populaiei i veniturilor ei consituie nc un factor important de atragere a investiiilor realizate n scopul cutrii pieei de desfacere. Pieele mari pot primi mai multe firme, permindule s obin avantaje de la mrimea economiei. ntre altele, aceasta este una din motivele, din care integrarea regional duce la mrirea fluxului ISD. Participarea la gruprile
211

ingraionale poate fi examinat ca un factor independent, deoarece poate influena nemijlocit mrimea pieei i, posibil, creterea ei. Integrarea regional poate cuprinde un spectru larg al msurilor de integrare, ncepnd cu reducerea tariferelor n comerul dintre ri pn la armonizarea politicii economice etc. Ritmurile nalte de cretere a pieei stimuleaz att investiiile strine, ct i cele autohtone. n mare msur fora de munc eftin i nemobil a constituit nc un factor economic tradiional de plasare a ISD, deosebit de important pentru capitalurile n cutarea aplicrii eficiente. Procesele de globalizare i liberalizare, care determin n mare msur direciile modificrilor din economia mondial, au atins i sfera investiiilor directe. Caracterul deschis al economiei, volumul vnzrilor, tehnologiilor, capitalului n cretere, unite prin dereglementare i privatizare, au uurat accesul firmelor la pieele externe de mrfuri, servicii i factorii de producie nemobili, mrind de rnd cu aceasta presiunea concurenial asupra pieelor locale, protjate anterior, impunnd firmele-investitoare s caute piee noi i resurse peste hotare. n acelai timp, inovaiile tehnologice au lrgit posibilitile firmelor de a coordona activitile reelelor crescute ale produciei internaionale pentru ridicarea competitivitii. Aceasta a dus la aceea c firmele au ncepur s-i modifice modurile atingerii scopurilor lor n investirea peste hotare. Un numr tot mai mare al firmelor au nceput s dezvolte plasarea de portofoliu a activelor pentru completarea posibilitilor concureniale propri la realizarea ISD.
212

Aceste circustane au mofdificat importana relativ a diferiilor factori economici, care determin plasrile ISD. Motivele tradiionale nu au disprut, dar au devenit mai puin importante la luarea deciziilor referitoare la efectuarea ISD. Dac naninte aceti factori tradiionali (existena resurselor naturale, forei de munc ieftine, pieei locale mari etc) erau hotrtori pentru investitori, atunci la momentul de fa ei sunt incorpotrai n diferite strategii realizate de firme n procesul transnaionalizrii lor. Strategiile transnaionalzrii au evoluionat de la strategiile tradiionale singuratice, care se bazau n mare msur pe autonomia filialelor de peste hotare, la strategiile integrrii simple, care se caracterizeaz prin legturi trainice ntre filialele de peste hotare i firmele materne (mai ales acolo, unde sunt utilizate intens resursele de munc), precum i prin legturile dintre companiile transnaionale i firmele independente (nefiliale) prin acorduri neacionare. n cazul promovrii strategiei integrrii simple munca necalificat devine un factor de baz la plasamentul investiiilor. El este completat prin ali factori, cum sunt sigurana ofertei muncii i infrastructura fizic adecvat pentru exportul produselor finite. n mare msur se iau n consid eraie cheltuilile de producie i n msur mai mic capaciatea pieei, deoarece devin important nu el, ci accesul prin intermediul lui la pieele internaionale. Nectnd la faptul, c tipul ISD legat de strategia integrrii simple nu este nou, aplicare lui larg a devenit posibil mai ales n condiiile globalizrii. Investirea n zonele de export i ramurile, ce utilizeaz intens munca, a nceput s
213

se dezvolte n cadrul integrrii simple, fiind mpinse de concurena de preuri i, ce este mai important, nlturarea barierelor comerciale i investiionale ntr-un numr crescnd de ri, precum i dezvoltarea tehnologiilor, ce a permis modificarea rapid a calitilor produselor drept rspuns la modificarea cererii. ns productivitatea i nivelul anumit de calificare sunt luate n consideraie ca un avantaj al plasamentului investiiilor de acest tip. Posibilitatea accesului la pieele intenaionale a devinit mai important, ia pierderea acestui acces nseamn pierderea investiiilor. Aceasta detemin eforturile multor ri de obinerea accesului permanent la pieele rilor dezvoltate prin acorduri comerciale sau acordurile de integrare a regional. Deoarece serviciile devin tot mai comercializabile, ele au nceput a fels feie plasate peste hotare drept rspuns la strategiile applicate de ctre companiile transnaionale de integrare simpl. Avantajele aplasrii, care sunt n luate n considerate de ctre companiile transnaionale ocupate n sfera serviciilor includ gradul de iniiere n thnologiile informaionale i infrastructura comunicaional sigur. De rnd cu aceea, c tot mai multe produse intermediare i funcii ale corporaiilor transnaionale devin legate de ISD, strategiile acesto companii evoluoneaz de la integrarea simpl spre cea complex. Strategia complex de inegrare poate include, acolo unde aceasta este convenabil, divizarea procesului de producie n domenii specifice de activitate sau funcii i ndeplinirea fiecreia din ele n locurile cele mai avantajoase din punct de vedere geografic, precum i al concurenei.
214

Strategia complex de integrare permite companiilor transnaionale ntr-o msur mai mare s maximizeze competitivitatea sistemului lor corporativ n general, mai ales este s-l examinm ca un portofoliu internaional al activelor locale. n cadrul acestui proces diferena dintre diferite active devine tot mai puin evident. Pentru a atrage astfel de ISD (adic cele ce permit de a lrgi competitivitatea) nu mai este suficient de a deine numai un singur avantaj pentru atragerea ISD. Investitorii n acest caz caut nu numai reducerea cheltuielilor i o pondere mai mare pe pia, dar de asemenea, i accesul ctre tehnologii i posibiliti inovaionale. Aceste resurse, spre deosebire de cele naturale, sunt create de om, adic sunt active create. Deinerea unor astfel de active constituie un factor hotrtor pentru competitivitatea firmelor n economia globalizat. Prin urmare, rile care dezvolt astfel de active sunt mai atrative pentru investitorii strini. Anume aceast cretere a importanei activelor create constituie modificarea cea mai important n structura factorilor economici pentru amplasarea ISD n condiiile actuale. De aici rezult urmtoarele. rile, care doresc s atrag ISD, efectuate de ctre companiile transnaionale n scopul ridicrii eficienei reelei lor corporative trebuie s-i concentreze eforturile la crearea unor astfel de active. n acest proces deosebit de important este rolul guvernului local. Astfel, politica orientat spre ntrirea sistemelor inovaionale i stimularea rspndirii tehnologie este central, deoarece ea contribuie la
215

crearea activelor i dezvltarea, n final, a unei combinaii echilibrate i preponderent unicale a factorilor amplasrii ISD i adaptarea acestei combinaii la strategiile aplicate de ctre companiile transnaionale orientate spre lrgirea competitivitii lor. Aici trebuie de menionat, c activele create n acelai timp lrgesc competitivitatea firmelor autohtone. Este de mare importan politica, care stiuleaz ntrirea activelor create, precum i politica de stimulare a parteneriatului i colaborrii dintre firmele autohtone i cele strine, ceea ce permite firmelor autohtone s se dezvolte i s se perfecioneze n interesele creterii i dezvoltrii naionale. n perspectiva apropiat n atragerea ISD o influen decisiv va avea existena n ara recipient a combinaiei unicale a avantajelor de amplasare a ISD, inclusiv resursele naturale i umane, infrastructura, accesul al pieele internaionale, disponibilitatea activelor create n domeniul posibilitilor inovaionale i al tehnologiilor, adic disponibilitatea acelor factori, care arpermite investitorilor strini s optimizeze activitatea reelei lor internaionale n general.

216

CONCLUZII LACAPITOLUL VII Particularitatea marketingului teritoriilor const n faptul, c obiectul de studiu al marketingului general servesc relaiile referitoare la anumite mrfuri i servicii, iar cel al marketingului teritoriilor constituie teritoriul n general. Marketingul teritoriilor este desfurat att n interiorul, ct i dup hotarele lui. Definiia marketingului teritoriilor este urmtoarea: marketingul teritoriilor constituie marketingul aplicat n interesul teritoriului, subiectelor sale interne i externe, n atenia crora este interesat teritoriul. Unele teritorii n mod univoc au o anumit imagine pozitiv, ns trebuie de menionat c adesea este legat de anumite avantaje ale acestuia. n anumite condiii teritoriul poate chiar s nu aib o careva imagine precis. El poate fi relativ necunoscut grupurilor dorite de consumatori, clieni. Drept cauze de baz ale crerii unei astfel de imagini pot fi dimensiunile mici, caracterul neprelucrat al avantajelor concureniale, absena reclamei i chiar nedorina de a atrage atenia vizitatorilor. De toate aceste momente guvernele rilor trebuie s in cont n procesul de elaborare a politicilor investiionale. n dependen de punctele forte pe care le au trebuie sa le utilizeze n procesul de atragere a investiiilor.

217

ntrebri de recapitulare 1. Definii i descriei climatului investiional. 2. Descriei mediul intern i extern a marketingului teritoriilor. 3. Definiti i caracterizati marketingul rii. 4. Caracterizai marketingul populaiei, personalului. 5. Caracterizai marketingul infrastructurii teritoriului. 6. Descriei marketingul atractivitii teritoriului. 7. Descriei marketingul imaginii teritoriului

Bibliografia utilizat 1. Caraganciu, Anatol. Reforma economic: analiza i perspectivele n Moldova. ANALE, Y ed., vol.15, N 1-2,Centrul de informare i documentare, Bucureti, 1995 2. Constantinescu, N.N. Reforma i redresarea economic mondial, Bucureti, 1995, vol.1, 3. .., , www.koism.rags.ru;
218

4. .., , www.marketologi.ru/lib/markterr.html

219

CAPITOLUL 8: PARTICULARITILE PROCESULUI INVESTIIONAL N REPUBLICA MOLDOVA

Scopul capitolului: Cercetarea investiional n Republica Moldova

procesului

Obiective: Studierea particularitilor procesului investiional n Republica Moldova; Analiza dinamicii i structurii investiiilor din Republica Moldova Determinarea factorilor procesului investiional; Studierea dinamicii a investiiilor strine; Studierea metodelor de atragere a investiiilor strine in economia Republicii Moldova. Termeni cheie: poroces investiional, structura investiilor, volum al investiiilor strine.

8.1. Privire general Economia Republicii Moldova a parcurs mai mult dect un deceniu de tranziie de la o economie supercentralizat la o economie de pia bazat pe cerere i ofert. Aceast perioad
220

se caracterizeaz, n principal, prin accentuarea dezechilibrelor structurale la nivel macroeconomic, prin amplificarea evoluiei descendente (cu mici excepii de la o perioad la alta) a principalelor variabile macroeconomice cu valoare de barometru (PIB, omaj, inflaie), prin caracterul incomplex i incoerent al reformelor economice. n aceast situaie, este necesar s contientizm esenialul deziderat, c exist o criz managerial, iar la nivel naional, o criz a puterii, care conduce la o criz economic. Toate acestea au fcut ca azi s nu se mai vorbeasc de relansare economic, ci de redresare economic, care nu se poate face dect prin reabilitarea i relansarea procesului investiional, ca singur posibilitate de mobilizare a resurselor, ca factor dinamizator, capabil s nfrunte ineria strii actuale, care este caracterizat ca fiind deosebit de grav. Referitor la caracteristicile investiiilor din Republica Moldova n perioada de tranziie, trebuie s menionm c, n principal, se contureaz o dinamic diferit a acestora de la o etap la alta, cu o serie de schimbri n structura lor. Politica investiional n Republica Moldova se bazeaz pe Strategia Investiional a Republicii Moldova adoptat la 27 februarie 2002. Ea este elaborat n conformitate cu cerinele de activitate a Guvernului pe perioada 2001-2005. Scopul principal al acestei strategii este accelerarea dezvoltrii economice a Republicii Moldova cu ajutorul atragerii investiiilor. Acest plan se efectueaz cu scopul ridicrii nivelului de trai al populaiei i creterii numrului de locuri de munc.
221

Sarcinile principale ale strategiei investiionale constau n atragerea investiiilor strine directe cu scopul crerii de noi locuri de munc, creterea volumului de investiii n tehnologiile inovaionale, atragerea investiiilor n regiuni social-vulnerabile, creterea numrului de investiii ce au ca scop protecia mediului, atragerea investiiilor cu scopul crerii mrfurilor pentru export, consolidarea tuturor instituiilor ce sunt implicate n procesul investiional. Scderea continu a produciei reprezint un fenomen caracteristic economiei Republicii Moldova n ultimii ani. Aceast diminuare continu i considerabil a nceput o dat cu iniierea reformelor economice n republic i tranziia la economia de pia. Autorii reformelor economice presupuneau c realizarea lor va asigura automat creterea economic i bunstarea poporului. Despre aceasta confirm i coninutul programelor de activitate ale guvernelor Republicii Moldova, pivotul crora era realizarea i chiar accelerarea reformelor economice. Cheia reformelor economice a fost declarat privatizarea. Privatizarea n mas a demarat n republic n a doua jumtate a anului 1994, dar nici ncheierea ei, nici realizarea reformelor economice n alte direcii n-au fost capabile s stopeze micorarea catastrofal a PIB n ansamblu i a produciei n toate ramurile economiei naionale. n politica investiional a Republicii Moldova se evideniaz trei tendine. Prima const n reducerea ponderii investiiilor alocate din bugetul republican i n creterea ponderii investiiilor finanate din bugetele locale. Aceast tendin pozitiv corespunde cerinelor economiei de pia, n care crete rolul administraiei locale i se re222

duce rolul organelor de stat centrale. A doua tendin este negativ, deoarece exprim reducerea rolului populaiei n finanarea investiiilor. Ponderea investiiilor n capital fix, finanate de populaie, s-a redus, ceea ce demonstreaz nrutirea situaiei sociale n ar. A treia tendin, evideniaz creterea continu a ponderii investitorilor strini n finanarea i formarea capitalului fix al economiei republicii. Dac n repartizarea investiiilor n capital fix n Republica Moldova, pe surse de finanare, n anul 1996 investitorilor strini le reveneau numai 6,2%, apoi n anul 2001 deja 19,4% din volumul total de finanare a acestor investiii. Chiar de la iniierea tranziiei la economia de pia politica economic promovat n ar s-a bazat pe liberalizarea total a activitilor economice. Liberalizarea total a activitii economice, inclusiv a comerului, ntr-un timp scurt a lipsit majoritatea ntreprinderilor autohtone de piaa intern. De asemenea, a dus la invadarea pieei interne cu produse de import care, deseori, se comercializeaz la preuri mai reduse fa de produsele similare autohtone. Astfel, producia autohton a devenit incapabil de a suporta concurena cu produsele de import. Multe ntreprinderi, care nainte de nceperea tranziiei funcionau normal, din cauza pierderii pieei interne, au staionat. Staionarea i falimentarea ntreprinderilor a dus, pe de o parte, la creterea datoriilor creditoare care, pe de alt parte, a determinat disponibilizarea salariailor i a veniturilor populaiei. Reducerea veniturilor populaiei a frnat i mai mult desfacerea produciei fabricate, pentru c populaia a fost lipsit de puterea de cumprare. Acesta este unul
223

din factorii eseniali ai acutizrii treptate a blocajului financiar frna principal a activitii investiionale. Lichidarea blocajului financiar al agenilor economici i nviorarea activitii investiionale n republic pot fi asigurate numai prin promovarea unei politici economice adecvate, n primul rnd, trebuie modificat politica fiscal. Povara impozitelor directe care cade asupra agenilor economici trebuie micorat. Reducerea fiscalitii impozitare nicidecum nu va scdea volumul ncasrilor bugetare. Dimpotriv, va fi resortul creterii considerabile a activitii economice, ceea ce va duce la creterea substanial a bazei impozabile i deci la creterea veniturilor acumulate n bugetul de stat (experiena Rusiei). n al doilea rnd, este necesar de a elabora i a aplica urgent msuri concrete de protejare a agenilor economici; n acest scop, ar fi justificat stabilirea unor taxe vamale la produsele de import, astfel nct comercializarea lor pe piaa intern s devin neconvenabil. Astfel de restricii pot fi aplicate fa de mrfurile de import similare cu cele care se pot produce n R. Moldova. Productorilor autohtoni li s-ar crea unele condiii favorabile pentru comercializarea produselor, ceea ce ar duce la nviorarea n scurt timp a activitii lor economice, la acumularea mijloacelor financiare necesare pentru lichidarea datoriilor creditoare i chiar pentru desfurarea activitii investiionale. La rndul su, activitatea investiional ar asigura modernizarea i retehnologizarea produciei baza reducerii preurilor de cost ale produciei fabricate i a mbuntirii calitii lor. Astfel, producia agenilor economici autohtoni ar
224

deveni competitiv i ar putea liber concura cu produsele similare de import. Dup 2 3 ani de la dinamizarea i ncurajarea activitii economice n ar, msurile de protejare a productorilor autohtoni pot fi anulate. Asemenea msuri, aplicate ntr-un timp limitat, ar contribui considerabil la ameliorarea activitii economice i la lichidarea blocajului financiar. n al treilea rnd, desfurarea vast a activitii investiionale resortul creterii economice trebuie s fie bazat pe o politic investiional bine argumentat. Una din sursele principale ale finanrii investiiilor pot fi creditele bancare. Dar datorit politicii bancare promovate n anii tranziiei n republic, aceast surs n-a avut o influen decisiv asupra activitii economice. Analiza efectuat permite s concluzionm c la etapa actual, cnd posibilitile investiionale ale agenilor economici autohtoni sunt destul de limitate, sursa principal n modernizarea i retehnologizarea economiei naionale reprezint investiiile strine. Deci este necesar elaborarea unui mecanism bine argumentat i atractiv pentru atragerea investiiilor strine n economia naional. Fr asigurarea creterii investiiilor n acest domeniu nu poate fi garantat nici creterea economic. O dat cu proclamarea independenei Republicii Moldova i demararea reformelor economice n scopul asigurrii tranziiei la economia de pia, Parlamentul i Guvernul au nceput s acorde o deosebit atenie atragerii investiiilor strine n economia rii. Baza legislativ a atragerii investiiilor strine o constituie Legea cu privire la investiiile strine",
225

adoptat de Parlament n anul 1992 care, pe parcursul ultimilor ani, a fost perfectat de mai multe ori. Totui, dei a fost adoptat legea respectiv i au fost acordate unele nlesniri prin lege investitorilor strini, n primii ani de realizare a reformelor economice investiiile strine directe n economia Moldovei au fost nensemnate. Din acestea i din alte considerente, guvernele republicii din anii tranziiei spre economia de pia s-au bazat n activitatea economic, n primul rnd, pe creditele acordate de diferite organisme financiare internaionale i de diferite ri. Investigaiile efectuate i analiza politicii investiionale a Republicii Moldova n anii tranziiei la economia de pia permit s concludem c n primii ani ai realizrii reformelor economice accentul principal n aceast direcie a fost pus pe atragerea creditelor externe n economia naional (pe parcursul anului 2001 au fost contractate 92,05 mil. dolari S.U.A. i rambursate 96,31 mil. dolari S.U.A.). Accentul n politica investiional de stat, n ultimii ani, a fost transferat de pe atragerea creditelor externe pe atragerea investiiilor strine directe n economia naional. Datorit acestui fapt, investiiile strine directe n economia Republicii Moldova au nregistrat o oarecare cretere a volumului absolut. Volumul investiiilor strine directe, alocate n economia naional n ultimii ani, variaz n diferite direcii. Sporirea considerabil a investiiilor strine directe n economia republicii n anul 2000 fa de anii precedeni este condiionat, n primul rnd, de desfurarea procesului de privatizare a sectorului energetic i de dezvoltarea telecomunicaiilor.
226

Numai compania Union Fenosa" (Spania), care a procurat n anul 2000, n cadrul privatizrii, aciunile societilor Reelele electrice de distribuie Centru", Reelele electrice Chiinu" i Reelele electrice Sud", a efectuat investiii strine n sum de 264,5 mil. lei. La data de l ianuarie 2002, n Republica Moldova au fost nregistrate 2402 ntreprinderi cu capital strin. Volumul total al capitalului statutar al ntreprinderilor cu capital strin a constituit 637,8 mil. dolari, dintre care 385,8 mil. dolari au constituit investiiile strine alocate n economia naional de ctre 81 de ri. Dar n economia republicii au alocat investiii relativ de proporii un numr limitat de state. Din cele 81 de ri care au alocat investiii n capitalul statutar al ntreprinderilor cu capital strin din Moldova, numai 8 au fcut investiii n volume mai mari de l mil. dolari S.U.A. Cele mai mari volume de investiii le revin Federaiei Ruse (23,4%), Spaniei (7,3%) i S.U.A. (6,1%). Acestor trei ri le revin 36,8% din volumul total al depunerilor n capitalul statutar al ntreprinderilor cu capital strin. Federaia Rus deine primul loc n alocarea investiiilor strine directe n economia Republicii Moldova. Dar trebuie menionat c din suma total de investiii, o mare parte a fost convertit de ctre Guvernul republicii din contul datoriilor fa de Rusia pentru gazul natural i energia electric. Astfel, au fost transmise ctre S.A. Gazprom" din Federaia Rus 51% din activele S.A. Moldovagaz", n sum de 666,4 mil. lei (145 mil. dolari) i s-a creat o societate pe aciuni mixt moldo-rus, n care pachetul de control al aciunilor aparine prii ruse. Din suma total a capitalului statutar al ntreprinderilor cu investiii strine, circa 60,5%
227

din capitalul statutar a fost subscris de investitorii strini. Pe parcursul ultimilor ani se afl n cretere continu nu numai numrul ntreprinderilor cu investiii strine, ci i indicatorii ce caracterizeaz activitatea lor economic. Majorarea numrului ntreprinderilor cu investiii strine i a volumului produciei fabricate de ele a asigurat un numr de 33,5 mii locuitori cu locuri de munc, ceea ce n condiiile cnd majoritatea ntreprinderilor autohtone reduc numrul locurilor de munc, este foarte important. n anii 1996-2001 numrul lucrtorilor unitilor economice cu investiii strine a crescut de 3,5 ori, iar cheltuielile pentru remunerarea muncii n aceste ntreprinderi s-au majorat de 9,5 ori. Cel mai mare investitor strin pentru Republica Moldova pn n prezent rmne compania spaniol Union Fenosa. Investitori strini considerabili sunt, de asemenea, S.A. Gazprom" din Federaia Rus, compania german Sudzucker", care a procurat aciunile a patru fabrici de zahr: Alexandreni, Fleti, Dondueni i Drochia. Capitalul statutar al acestor fabrici constituie 94 mil. lei, 49% de aciuni ale acestora aparin companiei Sudzucker". Compania francez France Telecom" prima a organizat i a desfurat pe larg n republica noastr serviciile de telefonie mobil. Cu participarea acestei companii, a fost organizat S.A. mixt moldofrancez Voxtel". Compania francez a plasat investiii n sum de 115,5 mil. lei. Ei i aparine 92,3% din numrul total de aciuni ale S.A. Voxtel". Printre investitorii strini importani este i compania rus LUKOIL" din Federaia Rus, care a investit n economia republicii peste 50 mil.
228

dolari S.U.A. Este cert c pe parcursul anilor 1993-1998 n R. Moldova au fost elaborate i adoptate trei programe de stat de privatizare. Al treilea program de privatizare, adoptat de Parlamentul republicii pentru anii 1997-1998 i prelungit, mai trziu, i pe anii 1999-2000, avea scopul finalizrii privatizrii ntreprinderilor de stat contra mijloace bneti. n aceast etap a privatizrii, accentul principal era pus nu pe suma ncasat n urma privatizrii ntreprinderilor, ci pe planul de investiii propus de investitor pe un termen de 5 ani, care asigura restructurarea radical a funcionrii agenilor economici, creterea numrului locurilor de munc i sporirea eficienei economice a produciei. Pot fi numite mai multe ntreprinderi privatizate de investitorii strini n cadrul celui de al treilea program de privatizare, care ntr-un timp relativ scurt i-au nviorat activitatea economic. Una din aceste ntreprinderi este S.A. Farmaco", care n anul 1998 a fost privatizat de un investitor strategic compania din S.U.A. Europharm" INC din oraul Florida. Aceast companie a procurat de la stat pachetul de aciuni de 96,2% ale S.A. Farmaco". n contractul de privatizare a fost prevzut ca noul proprietar s pstreze profilul ntreprinderii cel puin 50 de ani i s pstreze locurile de munc ale angajailor. Investitorul strin i-a luat obligaiunea de a investi n ntreprindere, n termen de 15 ani, nu mai puin de 15 mil. dolari S.U.A. n primii trei ani (1998, 1999 i 2000) investitorul a investit deja 4,8 mil. dolari, ceea ce a asigurat efectuarea reutilrii tehnice a ntreprinderii i perfecionarea tehnologiilor
229

aplicate. Compania transnaional din Germania Sudzucher" a participat la privatizarea pachetelor de aciuni a patru fabrici de zahr. Pe baza acestor ntreprinderi a fost creat S.A. mixt SudzucherMoldova", n care 49,9% din capitalul statutar aparine companiei germane. n ultimii doi ani ea a investit n reutilarea tehnic a fabricilor de zahr numite peste 12 mil. dolari S.U.A., ceea ce a asigurat funcionarea stabil a ntreprinderilor i sporirea esenial a calitii produciei. Dar, paralel cu aceste exemple de funcionare eficient a ntreprinderilor privatizate de ctre investitorii strini, n republic s-au nregistrat i cazuri contrare. Astfel, n anul 1999 compania francez Lafarge" a procurat pachetul de aciuni (66,9%) al fabricii de ciment din Rezina la un pre de numai 200 mil. dolari S.U.A. n acelai timp, compania francez i-a luat obligaiunea s investeasc n modernizarea fabricii, n timp de doi ani, 10 mil. dolari S.U.A. Dar pn n prezent compania nu i-a onorat aceast obligaiune i nu a efectuat nici un fel de investiii n modernizarea fabricii. n anul 2000 fabrica de ciment din Rezina a produs numai 221,9 mii tone de ciment, utiliznd capacitile de producie numai la 20%. Este posibil ca firma francez s fi procurat fabrica de ciment din Rezina numai pentru a scpa de un concurent considerabil, n acest caz soarta fabricii de ciment din Rezina devine incert. n opinia noastr, cauzele i factorii determinani ai crizei investiionale n Republica Moldova sunt: distorsiunile i dezechilibrele structurale motenite de la economia de comand, n care cererea i oferta nu erau n relaie
230

compatibil nemijlocit; lipsa unei corelaii dintre politica investiional i cea fiscal, monetarcreditar, bugetar, industrial; riscurile nalte economice, politice, sociale, caracterul nedesvrit, instabil, imprevizibil i cu inadvertene al legislaiei, care face imposibil realizarea unor estimri investiionale corecte; lipsa unei culturi investiionale a antreprenorilor;activitatea nesatisfctoare a pieii de capital; rezultatele insuficiente ale privatizrii, care n multe cazuri s-a petrecut formal; lipsa practicrii activitii de dezinvestiii; nivelul nalt al corupiei i a criminalitii; lipsa unei transparene informaionale. Atragerea investiiilor strine pe viitor va fi considerat drept remediu cu efect imediat pentru revitalizarea economiei rii att timp ct nu vor ncepe s funcioneze satisfctor propriile mecanisme de pia. Fr investiii strine este imposibil meninerea i amplificarea tendinei de cretere economic care s-a conturat n ultimul un an i jumtate. Astfel, pentru dinamizarea procesului investiional este necesar implementarea unor astfel de msuri, care ar ine cont de aceste cauze i factori cu influen negativ.

8.2. Analiza dinamicii i structurii investiiilor din Republica Moldova

231

Dup cum se menioneaz n Raportul anual al Bncii Naionale a Moldovei pentru anul 2004, volumul investiiilor n capital fix realizate n economie n perioada menionat a marcat un trend ascendent (graficul 8.2.1).
mil. lei 6000,0 5002,7 5000,0 4000,0 3000,0 2000,0 1000,0 0,0 2000 2001 2002 2003 2004 1759,3 2804,2 2315,1 3621,7

Graficul 8.2.1. Dinamica volumul investiiilor n capital fix n perioada anilor 2000-2004 Sursa: www.bnm.org

Pe parcursul anului 2004 acest indicator s-au majorat n termeni reali cu 8,0 la sut fa de anul anterior, nsumnd 5002,7 mil. lei Investiiile n lucrri de construciimontaj (50,7 la sut din total) au consemnat o cretere considerabil cu 37,0 la sut fa de anul 2003. Investiiile n utilaje, unelte i inventar, n sum de 2281,2 mil. lei (45,6 la sut din total), s-au diminuat n termeni reali cu 14,0 la sut. Din totalul investiiilor, cele mai nsemnate alocri (de 32,7 i 31,2 la sut, respectiv) au fost realizate n sectorul public i
232

privat, ns cel mai mare spor de 28,0 la sut au consemnat investiiile alocate n sectorul privat (graficul 2).
mil. lei 32.7% 35.8% 31.2% 22.2% 33.7% 7.0% 21.1% 4.0% 5.4% 8.0%

1800 1500

5200 4600 4000 3400

1200 38.9% 33.4% 11.0% 900 600 300 0 2.7% 19.8% 5.2%

10.0% 3.9% 2004

2800 2200 1600

2002 Public Mixt (privat i public) Proprietatea ntreprinderilor mixte

2003

Privat Strin Investiii n capital fix (scala dreapt)

Graficul 8.2.2. Volumul i structura investiiilor n capital fix pe forme de proprietate Sursa: www.bnm.org

Investiiile alocate n sfera productiv s-au majorat n termeni reali cu 5,0 la sut fa de anul precedent, nsumnd 3702,0 mil. lei, iar cele realizate n sfera neproductiv, n volum de 1300,7 mil. lei, au sporit cu 19,0 la sut fa anul 2003. Ca i n anii precedeni, n structura surselor de provenien a investiiilor alocate n anul 2004, cota maxim de 65,3 la sut le-a revenit mijloacelor proprii (inclusiv mijloacele populaiei) n sum de 3266,7 mil. lei. Bugetul republican i local au contribuit cu o pondere de 9,2 la sut n investiiile n capital fix (graficul nr. 3). n anul 2004 au fost puse n funciune fonduri fixe n sum de 3353,5 mil. lei, din care 78,8 la sut n sfera productiv.
233

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2003 2004

Alte surse Investiii strine Creditul bancar Mijloacele proprii Bugetul local Bugetul republican

Graficul 8.2.3. Dinamica modificrilor structurale ale investiiilor n capital fix pe forme de proprietate n perioada anilor 2003 - 2004

Sursa: www.bnm.org

Volumul investiiilor strine n Republica Moldova Conducerea Republicii Moldova de multe ori a repetat oficial, c n Republica Moldova au fost create condiiile favorabile pentru investire. Ce-i drept baza legislativ legat de sectorul investiional, care corespunde standardelor internaionale. Drept, c din anumite motive Republica Moldova nu are succese considerabile n domeniul atragerii investiiilor, iar volumul investiiilor n economia Moldovei nu inspir optimism.

234

Astfel, volumul total al investiiilor strine n perioada anilor 1992 2004 a constituit $915,3 mil. n ce privete dinamica lor n diviziune pe ani, este remarcabil perioada anilor 2000 2004 este prezentat n graficul 4. Astfel n anul 2004 a fost atins cifra maxim a investiiilor strine - $184 mil., ceea ce constituie o cretere de $141 mil Din ntregul volum al investiiilor strine $66,5 mil. au constituit investiiile directe n capitalul social al ntreprinderilor mixte, $61 mil. profitul reinvestit n dezvoltarea lor i $54,6 mil. alte investiii, care n mare parte constituie mijloacele alocate de ctre ntreprinderile centrale celor afiliate.

Structura investiiilor strine n Republica Moldova efectuate n perioada anilor 1992-2003 n diviziune pe rile de reedi a investitorilor strini
Franta Germania 4,00% 4,00% Olanda 7,70% Alte tari 28,80%

Rusia S.U.A. Spania Olanda Germania Franta

Spania 9,50%

S.U.A. 10,00%

Rusia 36,00%

Alte tari

235

Graficul 4. Dinamica volumului investiiilor strine n Republica Moldova n perioada anilor 2000 2004 Sursa: Departamentul statisticii i sociologiei

n anul 2003 cel mai mare investitor strin n Moldova au fost S.U.A. investiiile crora au constituit 27% din volumul total, dup ele urmeaz i Comunitatea European (18%). Ponderea investiiilor din CSI a constituit 5,7%. n volumul total al investiiilor din anii 19942003 ponderea rilor Comunitii Europene a ajuns la 39%, rilor CSI 25%, S.U.A. 16%, iar celor din Europa Central i de Est - 4%. n ce privete structura investiiilor strine n Republica Moldova efectuate n perioada anilor 1992-2003 n diviziune pe rile de reedi a investitorilor strini, ponderile respective sunt prezentate n diagrama de mai jos. n conformitate cu datele Ministerului Economiei, cea mai mare parte din investiiile strine din Republic Moldova sunt provenite din Rusia (24,9% din volumul total), dup care urmeaz Spania (16,1%), S.U.A. (15,9%), Olanda (8,0%). n ce privete direcionarea ramural a investiiilor strine n Republica Moldova din anii 1994-2003, 34,8% au fost orientate n ramura energeticii, gazului i asigurrii cu ap, n transport i telecomunicaii 12,4%. n anul 2003 64% din investiiile strine directe au fost plasate n industria de prelucrare, iar 17% n agricultur. Trebuie de menionat, c de rnd cu creterea numrului de ntreprinderi cu participarea capitalului strin, poate di remarcat creterea
236

calitativ a investitorilor. n anul 2004 n Republica Moldova i-au nceput activitatea investiional companii mari, cum sunt Metro, Azpetrol, Prospera-Habitat" .a. Proiectele iniiate de ele sunt prevzute pe o perspectiv de lung durat i investiii de multe milioane, ceea ce trebuie s devin un stimulent puternic pentru dezvoltarea economiei. n afar de aceasta, s-au activizat companiile, care lucreaz de acum de mult timp n Moldova, ceea ce confirm construcia staiei electrice de ctre investitorul din Rusia Itera, darea n exploatare a centrelor comerciale mari Jumbo i Baby Hall". Interesul sporit al investitorilor fa de Moldova poate fi explicat prin manifestarea a ctorva factori. nainte de toate pot fi menionate creterea economic i predictibilitatea politic a autoritilor. Aceasta, posibil, inspir ncredere n caracterul constant al regulilor de joc i eficiena investiiilor. Al doilea factor important const n orientarea clar ctre integrarea european. Pentru mediul de afaceri aceasta constituie un moment atractiv i important, care influeneaz decizia de a investi. Cu acest aspect este legat i alt factor lrgirea recent a Comunitii Europene. Este cunoscut faptul, c multe companii i-au transferat la nceputul anilor 90 ai secolului trecut producerile n Europa de Est din cauza costului jos al forei de munc i cu scopul de a ocupa piee noi. Acum, cnd aceste ri au devenit membre ale Comunitii Europene, este marcat o nou micare spre rsrit i, astfel, Moldova s-a plasat n zona intereselor lor.
237

ns de rnd cu factorii globali ce au contribuit la creterea volumului investiiilor n Moldova pot fi evideniai i ali factori. n primul rnd, business-ul autohton s-a ntrit, a cptat experien i acum multe cum companii de acum sunt disponibile pentru oferirea partenerilor strini proiecte investiionale interesante i argumentate, precum i programe de colaborare. n al doilea rnd, de acum se manifest rezultatele eforturile depuse n anii precedeni de promovare a imaginii investiionale a Moldovei peste hotare, informare a investitorilor poteniali cu privire la oportunitile de desfurare a business-ului n ara noastr. n general, trebuie de menionat c statistica investiional din ara noastr se confrunt cu anumite probleme. Investiiile de directe n fondul statutar trebuie s fie reflectate la nregistrarea ntreprinderilor mixte n Camera de nregistrare. ns mrimea fondului statutar real declarat nu ntotdeauna corespunde investiiilor reale multe companii din motive diferite micoreaz acest indicator. Un tablou mai complet este prezentat de ctre Banca Naional, care urmrete fluxurile de bani, inclusiv cele investiionale. Dar nici acest mecanism nu furnizeaz un tablou complet. Dac n fondul statutar este depus utilaj, aceasta nici de cum nu se reflect n datele BNM. A treia variant de eviden ar putea constitui o form special de raportare la Departamentul statisticii i sociologiei. Dar i n acest caz totul depinde de dorina investitorului de a reflecta n mod deplin investiiile de capital.
238

n ce privete problemele, cu care se confrunt investitorii n Republica Moldova, este destul de complicat de anumite tendine i laturi generale. Adesea pentru investitorii strini devine surpriz faptul, c problemele, care cu uurin se rezolv n ara lor de reedin, n Moldova devine o problem irezolvabil sau o barier birocratic serioas. De exemplu, sunt cazuri cnd oamenii de afaceri cu mari probleme obin linii dedicate pentru firmele lor de la Moldtelecom. Sau alt exemplu: businessmani din Frana au dorit s deschid la Chiinu un restaurant francez; s-a adresat la Serviciul de sanitarie i epidemiologie pentru autorizaie. Rspunsul acestui organ de stat i-a ocat: cererea urma s fie examinat timp de dou luni, iar apoi timp de trei luni ei urmau s primeasc documentele necesare. De asemenea, este cunoscut confruntarea cu acelai organ de stat a companiei moldo-israeliene Leutis, care a construit complexul comercial i de agrement Jumbo la Chiinu i timp de patru luni nu putea obine autorizaia sanitar pentru darea obiectului n exploatare din motivul c Serviciul de sanitarie i epidemiologie nici de acum nu se putea aprecia cu lista complet a preteniilor existente. Este firesc, c un astfel de abuz al birocraiei, chiar dac se bazeaz pe legislaie, poate inhiba orice iniiativ investiional. De problema birocraiei este legat i problema corupiei. n anul 2004 Moldova a obinut 2,3 puncte dup sistemul de 10puncte i a ocupat locul 117 n ratingul perfectat dup indicele
239

corupiei de ctre organizaia internaional Transparency International pentru 146 ri. n anul 2004 n Republica Moldova a fost creat Asociaia investitorilor strini, cu ajutorul creia oamenii de afaceri de peste hotare investitori strini intenioneaz s ating scopuri comune i s ajute, de rnd cu aceasta n formarea climatului de afceri i imaginii pozitive a republicii peste hotare.

Tabelul 8.2.1. Indicii investiiilor n capital fix

(anul precedent = 100) %
2003 2004 134,0 2005 124,0 2006 126,0 2007 121,3 2008 98,8 2009 66,5 2010 109,5

Lucrri de construciimontaj

125,0

Sursa: www.statistica.md

Conform datelor tabelului 8.2.1 putem meniona urmtoarele; indicii investiiilor n lucrrile de construcii montaj n anul 2010 a fost 109,5% , in 2009 66,5 %, 2008 98,8%, cei mai nali indici au fost nregistrai n 2004 134,0%.
240

n anexe la fel sunt artai indicii principalelor indicatori ai atractivitii investiionale ai Republicii Moldova, ct i investiii n capital fix, pe forme de proprietate, ct i structura investiiilor n capital fix, ct i pe surse de finanare.

8.3. Cile de soluionare a problemelor de atragere a investiiilor strine n Republica Moldova La nceputul anului 2002 Guvernul Republicii Moldova a aprobat Strategia Investiional a RM. Investiiile constituie unul din factorii eficieni, care permit rii noastre s nfrunte provocrile tranziiei la economia de pia, democraie i societatea informaional (postindustrial) n condiiile globalizrii i dezvoltrii durabile a comunitii mondiale. Concurena dur pe pieele mondiale impune urmtoarele obiective primordiale ale activitilor investiionale: Obiectiv fundamental: dezvoltarea economic durabil a Republicii Moldova prin asigirarea unor ritmuri nalte de cretere a investiiilor, inclusiv a influxului de investiii strine directe, innd cont concomitent de posibilitatea de a atinge pe aceast cale a unui nivel mai nalt al calitii vieii populaiei i a unui grad sporit de ocupare n cmpul muncii. Obiective principale: creterea investiiilor n scopul asigurrii noilor locuri de munc. Concomitent se va urmri ca ivestiiile s contribuie la un aa process de dezvoltare economic, n care ritmurile de cretere a
241

exporturilor s le depeasc pe cele ale creterii importurilor, iar ritmurile de cretere a investiiilor n capital fix, precum i cele de cretere a produciei industriale s ntreac ritmurile de cretere a PIB; creterea investiiilor destinate inovrii tehnologice, cercetrii tiinifice i educaiei, diseminrii cunotinelor manageriale i organizaionale, care vor ameliora mediul de afaceri al economiei moldoveneti i vor spori competitivitatea ei; creterea investiiilor n regiunile care necesit susinere n dezvoltarea lor social-economic; extinderea investiiilor menite pentru protecia mediului ambiant, pentru ameliorarea utilizrii resurselor naturale i pentru reducerea presiunii asupra mediului, cauzate de activitile economice; orientarea factorilor de producere din Republica Moldova spre atragerea n ar a potenialului productiv din exterior i producerea n Republica Moldova a bunurilor destinate pieelor externe; consolidarea eforturilor tuturor instituiilor implicate n procesul investiional. Strategia Investiional a RM prevede un set de aciuni necesare pentru creterea investiiilor, ceea ce de acum se poate considera un nceput de aplicare a metodelor marketingului teritoriilor: Crearea unui mediu favorabil pentru activitile de afaceri Crearea mediului respectiv va fi realizat prin: ameliorarea cadrului legislativ, instituional i organizaional; adaptarea infrastructurilor de transport i telecomunicaii la necesitile economiei moderne;
242

 renovarea i adoptarea infrastructurilor complexului energetic la necesitile economiei moderne; crearea unui sistem de faciliti pentru investitori. Activitile privind ameliorarea cadrului legislativ, instituional i organizaional: asigurarea compatibilitii legislaiei n vigoare cu politicile economice stabilite n Strategia de dezvoltare socialeconomic a Republicii Moldova pe termen mediu, cu luarea n considerare a necesitii de stabilizare a prevederilor legislative; continuarea activitilor de armonizare a legislaiei Republicii Moldova cu cea a Uniunii Europene; perfecionarea procedurilor de administrare public, eliminarea barierelor artificiale la lansarea activitilor de afaceri, i optimizarea sistemului de controale economice; simplificarea i accelerarea procedurilor administrative pentru cetenii strini implicai n activitile investiionale (inclusive eliberarea vizelor de intrare i de reedin etc.). Activitile privind adaptarea infrastructurilor de transport i telecomunicaii la necesitile economiei moderne: modernizarea cilor ferate i drumurilor auto, precum i a infrastructurii lor, adaptarea acestora la standardele internaionale;
243

 restabilirea i dezvoltarea reelei aeriene interne; perfecionarea transportului municipal; crearea unei baze pentru utilizarea larg a tehnologiilor informaionale moderne n activitile economice i comerciale (Internetul, comerul electronic, massmedia etc.). Activitile privind renovarea i adaptarea infrastructurilor complexului energetic la necesitile economiei moderne: finalizarea procesului de privatizare a ntreprinderilor i reelelor energetice; restabilirea, renovarea i dezvoltarea reelelor electrice de transport, distribuie i a liniilor electrice de interconexiune cu sisteme energetice a rilor vecine, renovarea reelelor termice, modernizarea i extinderea sistemului de transportare a gazelor naturale; modernizarea i dezvoltarea obiectelor de producere a energiei, adaptarea acestora la standardele internaionale; implementarea sistemelor moderne de msurare i eviden a energiei. Activitile privind crearea sistemului de faciliti pentru investitori: elaborarea i implementarea sistemului de asisten public acordat investitorilor; elaborarea i adoptarea actelor legislativnormative de facilitare a activitii investiionale. Stabilirea prioritilor n acivitile investiionale
244

Drept prioritare vor fi considerate activitile investiionale ndreptate spre: crearea noilor locuri de munc, dezvoltarea activitilor de producere i de prestare a serviciilor orientate spre export; elaborarea, implementarea i dezvoltarea tehnologiilor avansate, inclusiv celor informaionale, inovaiilor, "know-how"urilor; creterea influxurilor investiionale n regiunile care necesit suport pentru dezvoltare; creterea investiiilor direcionate la protecia i ameliorarea mediului ambiant, precum i la reducerea impactului ecologic negativ cauzat de activitile economice; creterea investiiilor n domeniile legate de asigurarea condiiilor de trai de prim necesitate, cum ar fi: apa potabil i sistemele de evacuare i neutralizate a deeurilor reziduale, inclusiv a apelor uzate, spaiul locativ, protecia de calamiti naturale, ocrotirea sntii. Intensificarea procesului investiional Perfecionarea sistemului instituional de suport pentru investitori restructurarea sistemului i optimizarea relaiilor de interaciune ntre elementele componente ale lui; definirea direciilor de activitate i principiilor de funcionare a sistemului; organizarea prestrii de servicii pentru investitori.
245

Activiti privind restucturarea sistemului i optimizarea relaiilor de interaciune ntre elementele componente ale lui asigurarea coordonrii de ctre Ministerul Economiei a activitilor investiionale ale structurilor de profil din organele publice centrale i locale privind investiiile strine directe; definirea rolului i a obligaiunilor consiliilor judeene n domeniul crerii infrastructurii instituionale i prestrii n regiune a serviciilor de nalt calitate pentru investitorii strini. Alocarea resurselor financiare n cadrul bugetelor central i locale pentru aceste scopuri; definirea direciilor de activitate i a principiilor de funcionare a organului administraiei publice centrale responsabil de atragerea i promovarea investiiilor strine i autohtone. Acest organ va avea urmtoarele atrbuii principale: a) prestarea serviciilor pre- i postinvestiionale investitorilor poteniali i celor actuali; b) asigurarea informaional a participanilor la procesul investiional; c) promovarea unei imagini investiionale favorabile a rii peste hotare; d) generarea de investiii noi; e) monitorizarea implementrii proiectelor investiionale cu evaluarea concomitent a eficienei lor. Organului respectiv i va reveni rolul-cheie n construirea i funcionarea reelei de parteneriat ntre organele statale, instituiile specializate, investitorii care activeaz n ar, ageniile de consultan, camerele de comer i industrie, administraiile zonelor economice libere, uniunile, asociaiile, cluburile de afaceri,
246

mass-media local i internaional, alte instituii private, ce pot asigura asisten n dezvoltarea i lansarea unei imagini pozitive, generrii investiiilor i serviciilor pentru investitori; crearea pe lng Guvern a unui Consiliu Interdepartamental pentru Investiii, condus de viceprim-ministrul abilitat cu mputerniciri de coordonare a blocului economic i n componena cruia vor intra, n calitate de membri permaneni, reprezentanii ministerelor i departamentelor interesate, n persoanele viceminitrilor care se ocup de problemele investiiilor. n componena Consiliului vor fi inclui cu drept de vot consultativ reprezentani ai cercurilor de afaceri din sectorul privat autohton, ai companiilor strine, implicai n procesul investiional de pe teritoriul Republicii Moldova, ai bncilor finanatoare, asociaiilor profesionale, experi i specialiti cooptai. Reprezentanii neguvernamentali vor pune la dispoziia Consiliului informaii i recomandri privind ameliorarea i eficientizarea mediului de afaceri i a procesului investiional. Membrii Guvernului, n calitatea lor de participani la Consiliu, vor lua n considerare informaiile i recomandrile menionate i vor asigura implementarea obiectivelor Strategiei menionate. Activiti privind definirea direciilor de activitate i principiilor de funcionare a sistemului elaborarea i implementarea unei metodologii unice privind evaluarea fluxurilor de investiii strine directe n Republica Moldova, armoniznd datele Bncii Naionale a Moldovei i cele ale Departamentului Statistic i Sociologie; crearea i dezvoltarea mediului concurenial n baza
247

unei metodologii unice a organizrii licitaiilor (tenderelor) privind proiectarea i executarea investiiilor publice; instruirea i ridicarea permanent a nivelului de calificare a personalului din organele publice centrale i locale antrenat n activitile investiionale, inclusiv prin vizite n strintate cu caracter de schimb de experien; fondarea i dezvoltarea unei reele naionale informaionale bazate pe tehnologii moderne i o baz computaional performant cu accesarea la bazele de date ale organului public central responsabil de promovarea investiiilor, ale Departamentului Tehnologii Informaionale, ale Camerei de Industrie i Comer a Republicii Moldova, la bazele de date specializate internaionale, cum ar fi cele ale Organizaiei pentru Dezvoltarea Industrial a Naiunilor Unite (UNIDO), ale Ageniei Multilaterale pentru Garantarea Investiiilor (MIGA), ale Asociaiei Mondiale a Ageniilor de Promovare a Investiiilor (WAIPA), ale Iniiativei Central-Europene (ICE) etc. Activiti privind organizarea prestrii de servicii pentru investitori: fondarea n judee a centrelor de prestare a serviciilor pentru investitorii strini care vor acorda acestora asisten calificat informativ-consultativ i operaional exhaustiv (one-stop office) pn i dup efectuarea investiiilor; meninerea de ctre organele abilitate cu activiti investiionale a contactelor cu investitorii pentru a le acorda n regim de urgen (prompt) a ajutorului necesar n cazurile apariiei unor conflicte sau reineri de orice gen
248

la investiiile primare sau la reinvestirile ulterioare din profit; crearea unui sistem informaional privind instituiile care asigur funcionarea mediului de afaceri i care ar acorda asisten investitorilor din Republica Moldova; organizarea activitilor de training pentru ntreprinztori, n special pentru reprezentanii ntreprinderilor mici i mijlocii, n domeniul colaborrii cu investitorii strini. Elaborarea i implementarea unui program complex de promovare a imaginii favorabile investiionale a Republicii Moldova

Programul n cauz va urmri urmtoarele obiective de baz: promovarea Republicii Moldova drept areal favorabil pentru investiii; promovarea unor regiuni aparte ale rii n calitate de localiti favorabile pentru investiii; promovarea investiiilor n domeniul inovrii tehnologice, dezvoltrii reelelor i tehnologiilor informaionale i a diseminrii cunotinelor tiinifice. 1. Activiti privind promovarea Republicii Moldova drept areal favorabil pentru investiii: promovarea mrcii "Fabricat n Moldova"; promovarea imaginii ramurilor economice prioritare;
249

 promovarea posibilitilor investiionale n domeniul inovrilor tehnologice; atragerea investiiilor strine directe n Moldova n baz promovrii proiectelor individuale, cu adaptare la profilul i specificul potenialilor investitori concrei; invitarea reprezentanilor mass-media din strintate pentru a se informa din prima surs, i n cazul publicrii unor articole pozitive, acestea s fie retiprite i folosite ca instrumente de marketing. Un rol important n acest context o au ambasadele Republicii Moldova peste hotare, reprezentanele economice i consulatele onorifice a Republicii Moldova; editarea literaturii promoionale, cum ar fi Ghidul investiional, care va include informaia general despre Republica Moldova, oportunitile investiionale, cadrul instituional, cadrul legislative i care va descrie detaliat paii pe care un investitor trebuie s-i ntreprind n cazul lansrii unei eventuale afaceri; a compact-discului, versiunea electronic a Ghidului investiional; pliante i brouri informaionale, care conin informaie specializat pe domenii, sectoare, tematic, studii sectoriale etc.; perfecionarea i actualizarea permanent a Website-ului organului public central responsabil de promovarea investiiilor; distribuirea literaturii promoionale, prin intermediul: a) ambasadelor Republicii Moldova n strintate, a reprezentanelor economice i consulatelor onorifice a Republicii Moldova;
250

b) ambasadelor statelor strine acreditate n Republica Moldova, reprezentanelor economice i consulatelor onorifice strine; c) oficiile Camerelor de Comer i Industrie; d) misiunilor de serviciu ale factorilor de decizie, ale persoanelor oficiale i ale oamenilor de afaceri ai Republicii Moldova n strintate; e) misiunilor oficiale i particulare ale persoanelor strine n Republica Moldova; f) plasarea materialului promoional pe diferite standuri informaionale n strintate; g) plasarea n rutele aeriene ce deservesc Republica Moldova a materialelor promoionale, n ghiduri turistice internaionale etc.; organizarea anual la Chiinu a unui forum investiional, cu invitarea potenialilor investitori, cu prezentarea oportunitilor investiionale; organizarea de misiuni a oamenilor de afaceri din Republica Moldova n strintate, n special, a reprezentanilor ntreprinderilor care au elaborat proiecte investiionale de perspectiv. Se pune n sarcina fiecrui conductor al delegaiei oficiale s promoveze n strintate potenialul investiional al Republicii Moldova i, dup posibiliti, s asigure prezentarea arii cercurilor de afaceri a statului-gazd; utilizarea contactelor directe a ntreprinderilor. Multe agenii de promovare a investiiilor folosesc n mare msur reprezentanii naiunii lor care triesc peste hotare i care au obinut posturi de conducere sau proeminen n afaceri ori viaa public;
251

 participarea la conferine i expoziii internaionale. Dac se decide ca Moldova s fie prezentat la vre-un eveniment care are aspect investiional este necesar de a asigura pregtirea unui stand cu oferte investiionale, cu material promoional i cu informaie general despre Republica Moldova. n acest sens se va crea un stand portabil. 2. Activiti privind promovarea unor regiuni aparte ale rii n calitate de localiti favorabile pentru investiii promovarea realizrilor economice, a capacitilor de producere i potenialului de dezvoltare a serviciilor n regiunile respective; promovarea proiectelor investiionale, care se caracterizeaz, n primul rnd, prin crearea de locuri de munc n localitile cu rata omajului deosebit de mare; promovarea regiunilor care au capaciti de a atrage investiii n domeniul inovrilor tehnologice; promovarea mrcilor locale, inclusiv a mrcilor de origine a produselor (de exemplu a mrcilor de vin produs din struguri crescui n anumite zone pedoclimatice); ntocmirea informaiilor i elaborarea materialelor despre regiunile Republicii Moldova. 3. Activiti privind promovarea posibilitilor investiionale elaborarea unei baze de date a companiilor moldoveneti care opereaz sau snt capabile s opereze cu proiecte inovaionale i care presupun utilizarea tehnologiilor avansate; ntocmirea informaiilor i a materialelor promoionale privind posibilitile de a investi n Moldova n domeniul tehnologiilor inovaionale; elaborarea unui set de informaii exhaustive privind instituiile i organizaiile centrale i locale, care pot
252

coopera cu investitorii strini interesai n investiii n inovaiile tehnologice. n luna februarie a anului 2005 Guvernul Republicii Moldova a lansat Programul de facilitare a activitii de investiii "ProInvest" pentru anii 2005-2006. Scopul principal al acestui Program constituie perfecionarea mecanismelor de administrare public a activitii investiionale n Moldova prin eliminarea barierelor administrative la lansarea activitilor de afaceri i asigurarea executrii prompte i exacte din partea autoritilor administraiei publice a prevederilor legislaiei n vigoare ce in de nregistrarea ntreprinderii i lansarea efectiv a activitii acesteia, precum i accelerarea procesului de fondare i ncepere a activitii operaionale a unei ntreprinderi. Beneficiarii prezentului Program sunt investitorii autohtoni i strini care se afl la faza de iniiere a afacerii ntr-un anumit sector de activitate economic i care vor beneficia n cadrul Programului de controlul exercitat direct de ctre Guvern asupra executrii prompte (fr ntrzieri nentemeiate) i exacte din partea autoritilor administraiei publice a prevederilor legislaiei n vigoare ce in de nregistrarea ntreprinderilor i lansarea efectiv a activitii acestora. Programul menionat are urmtoarele sarcini: a) implementarea Programului de ctre Direcia investiii i inovaii din cadrul Ministerului Economiei; b) determinarea de ctre ministerele i departamentele de ramur a acelor sectoare din
253

activitatea economic care prezint un interes sporit pentru potenialii investitori din republic i strintate, precum i a sectoarelor cu potenial sporit de dezvoltare, care prezint avantaje competitive pentru Moldova. Lista final a sectoarelor de activitate economic, pentru a fi incluse n prezentul Program, va fi aprobat de ctre Guvern; c) elaborarea de ctre Ministerul Economiei, cu suportul ministerelor i departamentelor de ramur, a fiei investitorului pentru fiecare sector de activitate economic inclus n Program, care, pe lng celelalte, va conine i urmtoarele informaii: lista autoritilor administraiei publice la care urmeaz s apeleze investitorul n procesul lansrii activitii ntreprinderii nou-create dintr-un anumit sector de activitate economic; lista documentelor eliberate de ctre autoritile administraiei publice susmenionate necesare pentru activitatea ntreprinderii din sectorul respectiv, precum i documentaia necesar pentru a fi prezentat de ctre investitor n vederea obinerii documentelor nominalizate; termenele prevzute de legislaia n vigoare pentru eliberarea documentelor enumerate n fia investitorului; tarifele prevzute de legislaia n vigoare pentru eliberarea documentelor menionate n fia investitorului; datele de contact ale Direciei investiii i inovaii din cadrul Ministerului Economiei.
254

Investitorul va informa autoritile administraiei publice la care apeleaz pentru obinerea anumitor documente n procesul de lansare a activitii ntreprinderii nou-create c este beneficiarul Programului i titularul fiei investitorului. Fia urmeaz a fi completat de ctre investitor cu date referitor la termenele efective de eliberare a documentelor enumerate n fi, precum i la sumele real achitate pentru eliberarea documentelor respective. Titularul fiei investitorului va avea dreptul i posibilitatea de a sesiza direct Ministerul Economiei despre lezarea de ctre organele de stat a drepturilor sale la obinerea anumitor documente. Ministerul Economiei, la rndul su, va determina gradul de dificultate a problemei i, dup caz, va informa Guvernul despre imposibilitatea nlturrii impedimentului. Ministerul Economiei va elibera, cu titlu gratuit, fiele investitorului, va ine evidena strict a acestora (conform unui cod unic atribuit fiecrei fie), va colecta fiele investitorului dup completarea acestora de ctre investitori, va prelucra informaia recepionat i va raporta Guvernului despre implementarea Programului i problemele aprute. Organizaia de Promovare a Exportului din Moldova (OPEM) va avea rolul de auditor independent al Programului, care va monitoriza implementarea lui din punct de vedere al beneficiarilor. n acest scop, OPEM permanent va comunica cu beneficiarii Programului asupra realizrii lui i problemelor aprute. Suplimentar, OPEM va efectua sondaje trimestriale ale beneficiarilor Programului, pentru a determina dac acesta corespunde tuturor cerinelor lor,
255

problemele cu care se confrunt etc. n baza rezultatelor sondajelor, OPEM va elabora rapoarte trimestriale cu privire la problemele de realizare a Programului, prezentndu-le Guvernului, care va determina sarcinile concrete i va lua decizii referitor la nlturarea impedimentelor depistate pe parcursul implementrii Programului. Promovarea general a prezentului Program se pune n sarcin Organizaiei de Promovare a Exportului din Moldova: informarea investitorilor strini i a comunitii de afaceri din republic despre condiiile de participare la Program i despre rezultatele obinute n urma implementrii acestuia. De asemenea trebuie menionat Programul Naional n domeniul turismului Drumul Vinului n Moldova lansat de ctre Guvernul Republicii Moldova. Acest Program are drept obiective de baz: de a promova pe plan internaional Moldova ca destinaie turistic vitivinicol; de a stabili legtura ntre sectorul turistic i vitivinicol; de a oferi vizitatorilor produse turistice de calitate; de a amplifica potenialul economic i valorifica potenialul uman din mediul rural; de a mbunti rentabilitatea ntreprinderilor vinicole i agenilor economici ce practic activitatea de turism; de a proteja, conserva, dezvolta patrimoniul naional de valoare turistic i a-l valorifica la nivel competitiv;
256

de a extinde procesul de constientizare a importanei dezvoltrii turismului vitivinicol. Sarcinile Programului constituie urmtoarele: de a lansa o campanie eficient de promovare a produsului turistic vitivinicol; de a include rutele turistice vitivinicole moldoveneti n circuitele europene, n special n Ruta Vinului n Europa; de a ncuraja includerea componentei vitivinicole la formarea pachetelor de servicii turistice elaborate de turoperatori; de a ameliora i dezvolta infrastructura de primire turistic la ntreprinderile vinicole; de a mbunti cile de acces spre obiectivele incluse n prezentul Program; de a ncuraja fluxul de investiii spre obiectivele incluse n prezentul Program; de a majora numrul de locuri de munc, ca rezultat al prestrii serviciilor turistice; de a promova caracteristicile existente ale fiecrei regiuni vitivinicole, gama de producie, tradiiile de cultivare a viei de vie i prelucrare a strugurilor (att la nivel industrial ct i la nivelul unei gospodrii rneti), arhitectura tradiional a cramelor, colecia oenotecilor etc.; de a ncuraja populatia local (n special rural) la acordarea unor servicii turistice adiionale, precum: cazare, servire a mesei, producere de suvenire, desfasurarea unor spectacole folclorice, demonstrarea stilului de via i gospodarire rural;

257

de a asigura pregtirea i perfecionarea profesional a forei de munc ncadrate n prestarea serviciilor turistice; de a asigura un parteneriat ntre sectoarele public i privat implicate n realizarea prezentului Program; de a asigura gestionarea rutelor turistice incluse n prezentul Program. Implementarea Programului va fi nsoit de desfurarea unei campanii vaste de contientizare a importanei dezvoltrii turismului vitivinicol la toate nivelurile societii. CONCLUZII LA CAPITOLUL 8 Sarcinile principale ale strategiei investiionale constau n atragerea investiiilor strine directe cu scopul crerii de noi locuri de munc, creterea volumului de investiii n tehnologiile inovaionale, atragerea investiiilor n regiuni social-vulnerabile, creterea numrului de investiii ce au ca scop protecia mediului, atragerea investiiilor cu scopul crerii mrfurilor pentru export, consolidarea tuturor instituiilor ce sunt implicate n procesul investiional. n politica investiional a Republicii Moldova se evideniaz trei tendine. Prima const n reducerea ponderii investiiilor alocate din bugetul republican i n creterea ponderii investiiilor finanate din bugetele locale. Aceast tendin pozitiv corespunde cerinelor economiei de pia, n care crete rolul administraiei locale i se reduce rolul organelor de stat centrale. A doua tendin este negativ, deoarece exprim reducerea rolului populaiei n finanarea
258

investiiilor. Ponderea investiiilor n capital fix, finanate de populaie, s-a redus, ceea ce demonstreaz nrutirea situaiei sociale n ar. A treia tendin, evideniaz creterea continu a ponderii investitorilor strini n finanarea i formarea capitalului fix al economiei republicii. Dac n repartizarea investiiilor n capital fix n Republica. Strategia Investiional a Republicii Moldova prevede un set de aciuni necesare pentru creterea investiiilor, crearea unui mediu favorabil pentru activitile de afaceri ceea ce de acum se poate considera un nceput de aplicare a metodelor marketingului teritoriilor. Intrebri de recapitulare 1. n cte tendine se evideniaz politica investiional a Republicii Moldova? Caracterizaile. 2. Caracterizai dinamica investiiilor din Republica Moldova. 3. Caracterizai structura investiiilor din Republica Moldova 4. Descriei sarcinile principale ale startegiei de atragere a investiilor din Republica Moldova. 5. Numii msuri de atragere a investiilor n economia Republicii Moldova, realizate de ctre guvern.

Referine bibliografice 1. Hotrrea Guvernului Republicii Moldova cu privire la aprobarea Strategiei Investiionale a
259

Republicii Moldova Nr.234 din 27.02.2002 (Monitorul Oficial al R.Moldova nr.33-35/305 din 07.03.2002) 2. Hotrrea Guvernului Republicii Moldova cu privire la aprobarea Programului de facilitare a activitii de investiii "ProInvest" pentru anii 2005-2006 Nr.212 din 18.02.2005 (Monitorul Oficial al R.Moldova nr.36-38/264 din 04.03.2005) 3. Hotarirea Guvernului Republicii Moldova cu privire la aprobarea Programului Naional n domeniul turismului "Drumul Vinului n Moldova" N 554 din 24.05.2004 4. Caraganciu A. Analiza activitii investiionale a Republicii Moldova n anii tranziiei la economia de pia. Culegerea Abordri teoretice privind creterea eficienei investiiilor n RM, ASEM, Chiinu, 2003 5. Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S., Bazele activitii investiionale, Editura A.S.E.M., Chiinu, 2004 6. Fetiniuc V. //Rolul investiiilor n asigurarea creterii economice// Revista economic, nr.3, 1999, p.p. 68-75 7. Fetiniuc V. //Bazele metodologice de evaluare a climatului investiional // Economie i finane, nr.12 (49), 2001, p.p. 62-68 8. Tofan T. // Promovarea investiiilor un impact economic// Brour nr.1, Editura concernul Presa anul 2001, com.5662, p.p. 1821 9. Tofan T. //Politica statului n domeniul investiiilor n Republica Moldova// Profit 2001, nr.6 (73), p. 39 10. Tofan T.//Stimulente n atragerea investiiilor strine n Moldova// Dezvoltarea nr.14 (129) 11 aprilie 2002
260

NCHEIERE Autorul s-a strduit s expun sistematic i s dezvluie subiectele eseniale n conformitate cu programul cursului dat, elabotar n cadrul Institutului de Formare Continu. Suportul de curs nu revendic la consacrarea tuturor problemelor teoretice i practice, legate de managementul investiiilor. Cu toate acestea, materialul expus va permite studierea i nelegerea esenei managementului investiiilor, rolul investiiilor n relansarea economiei naionale, ct i n solvabilitatea i competitivitatea firmelor Investiiile constituie unul din factorii eficieni, care permit Republicii Moldova s nfrunte provocrile tranziiei la economia de pia, democraie i societatea informaional n condiiile globalizrii i dezvoltrii durabile a comunitii mondiale.
261

Autorul a ncercat s argumenteze punctul su de vedere vizavi de importanta investiiilor n relansarea economiei. Totodat , economia de pia este un sistem dinamic n dezvoltare i n fiecare zi impune reevaluarea i reexaminarea multor procese i fenomene, inclusiv cele legate de atragerea investiiilor att cele strine ct i cele autohtone n relansarea economiei naionale. Acest fapt impune rentoarcerea periodic la coninutul suportului de curs. Suportul de curs prezentat n lucrarea dat este dedicat studenilor de la specialitile: finane i contabilitatea firmei, business i administrare, contabilitate. Tatiana TOFAN, Doctor n economie Chiinu, 2012

ANEXE
262

Tabenlul nr. 8.1.3 INVESTIII N CAPITAL FIX, PE FORME DE PROPRIETATE

2003 Investiii n capital fix total din tre care: Public Privat Mixt (public i privat), fr 3621,7 2004 514 0,0 2005 779 6,5 2006 110 12,3 2007 2008 milioane lei; preuri curente 2009 2010 11123,6 13098,7

153 18224,8 35,8

1254,4 1319,1 118,1

167 6,1 165 5,0 187, 1

255 2,2 274 1,1 262, 0

370 2,8 402 6,2 316, 7

384 5,9 634 6,1 289, 4

430 7,1 789 9,7 265, 0

3159,1 4701,2 223,0

3931,6 5375,4 208,6

263

participar e strin Strin A ntreprind erilor mixte

179,2 750,9

497, 2 112 4,6

686, 4 155 5,0

139 9,8 156 6,8

195 7,3 289 7,1

240 6,8 334 6,2

1080,4 1959,9

1368,1 2215,0

www.statistica.md

Tabenlul nr. 8.1.4 STRUCTURA INVESTIIILOR N CAPITAL FIX, PE FORME DE PROPRIETATE

procente 2003 2004 2007 2 0 0 6 1 1 0 0 0, 0, 0 0 3 3 2, 3, 7 6 3 3 2 0 0 5 2008 2009 2010

Investiii n capital fix total din care: Public Privat

100, 0

100, 0

100,0

100, 0

100, 0

10 0,0

34,7 36,4

32,6 32,2

25,1 41,3

23,6 43,4

28,4 42,3

30 ,0 41

264

Mixt (public i privat), fr participare strin Strin A ntreprinderilor mixte

3,3

3,6

5, 6, 2 6 3 2 ,4 ,9

,0 1,9 1,5 2,0 1, 6

4,9 20,7

9,7 21,9

8 1 ,8 2, 7 1 1 9, 4, 9 2

12,8 18,9

13,2 18,3

9,7 17,6

10 ,4 16 ,9

www.statistica.md

265

Alte surse Other sources 17,7%

Mijloacele bugetare Budgetary sources 8,9%

Investiii strine Foreign investment 18,2% Mijloacele populaiei Population funds 2,2% Mijloacele ntreprinderilor Funds of enterprises 53,0%

Figura nr.8.1.2. STRUCTURA INVESTIIILOR N

CAPITAL FIX, PE SURSE DE FINANARE, n 2010 www.statistica.md

Tabenlul nr. 8.1.5 INVESTIII N CAPITAL FIX, PE TIPURI DE ACTIVITI ECONOMICE

266

2003 Total din care: Agricultur , economia vnatului i silvicultur Pescuit Industrie extractiv Industrie prelucrtoar e Energie electric i termic, gaze i ap Construc ii Comer cu ridicata i cu amnuntul Hoteluri i restaurante Transport uri i comunicaii Activiti financiare Tranzacii imobiliare, nchirieri i activiti de servicii prestate ntreprinderi lor Administr aie public nvmnt Sntate i asisten social Alte activiti de servicii colective, sociale i 3621,7

2004 5140,0

2005 779 6,5 460, 0 0,5 32,3 163 7,2 616, 4 202, 6 904, 3 70,2 166 0,6 109, 2 131 7,4

2006 110 12,3 498, 6 2,0 54,1 167 9,6 929, 5 274, 7 123 1,6 104, 7 289 2,6 115, 6 230 1,6

2007

2008

2009

2010 1309 8,7 995,3

Milioane lei; preuri curente 1533 182 1112 5,8 24,8 3,6 743, 3 4,3 51,7 2387 ,3 1163 ,4 529, 4 2150 ,3 189, 0 3152 ,0 143, 4 3446 ,5 103 1,3 1,3 33,2 264 5,8 117 7,7 732, 3 271 7,9 249, 7 340 4,2 413, 4 394 8,5 934, 2 2,1 22,1 956, 4 1201 ,1 289, 1 1223 ,3 178, 0 2247 ,0 233, 3 2391 ,3

186,7

308,2

0,1 6,1 1150,4 318,6

0,2 18,0 1144,5 542,9

3,1 32,3 1352, 8 1196, 5 401,0 1444, 5 111,8 3289, 8 162,4 2755, 0

47,9 250,0

88,2 792,3

76,8 903,2 44,0 383,5

19,5 1161,2 72,4 654,2

60,4 59,7 14,8 119,5

81,4 54,3 75,3 127,4

296, 3 109, 2 77,9 302, 4

198, 7 241, 5 167, 8 319, 7

427, 0 281, 0 330, 7 336, 5

487, 7 439, 3 520, 0 422, 7

267, 0 278, 1 622, 5 278, 1

144,4 340,6 616,2 253,0

267

personale Structura, % Total din care: Agricultur , economia vnatului i silvicultur Pescuit Industrie extractiv Industrie prelucrtoar e Energie electric i termic, gaze i ap Construcii Comer cu ridicata i cu amnuntul1 Hoteluri i restaurante Transporturi i comunicaii Activiti financiare Tranzacii imobiliare, nchirieri i activiti de servicii prestate ntreprinderi lor Administrai e public nvmnt Sntate i asisten social Alte activiti de servicii colective, sociale i personale 100,0 100,0 100, 0 5,9 100, 0 4,5 100, 0 4,8 100, 0 5,6 100, 0 8,4 100,0

5,2

6,0

7,6

0,0 0,2 31,8 8,8

0,0 0,4 22,3 10,6

0,0 0,4 21,0 7,9

0,0 0,5 15,3 8,4

0,0 0,3 15,6 7,6

0,0 0,2 14,5 6,5

0,0 0,2 8,6 10,8

0,0 0,2 10,3 9,1

1,3 6,9

1,7 15,4

2,6 11,6

2,5 11,2

3,5 14,0

4,0 14,9

2,6 11,0

3,1 11,0

2,1 24,9 1,2 10,6

0,4 22,5 1,4 12,6

0,9 21,3 1,4 16,9

1,0 26,3 1,0 20,9

1,2 20,6 0,9 22,5

1,4 18,7 2,3 21,7

1,6 20,2 2,1 21,6

0,9 25,1 1,2 21,0

1,7 1,6 0,4 3,3

1,6 1,1 1,5 2,5

3,8 1,4 1,0 3,9

1,8 2,2 1,5 2,9

2,8 1,8 2,2 2,2

2,7 2,4 2,8 2,3

2,4 2,5 5,6 2,5

1,1 2,6 4,8 2 ,0

268

www.statistica.md

Tabenlul nr. 8.2.1 Factorii ce condiioneaz favorabil climatul investiional n Republica Moldova
Factorii obiectivi F a Amplasarea
geografic

desfacere considerabile, cu potenial de asimilare major sau acceptat. Prezena infrastructurilor care va permite transportarea fr mari obstacole i costuri ridicate, nivelul de dezvoltare a drumurilor centrale, cilor feroviare,riene, maritime. 1.1.Condiii naturale nzestrarea cu resurse naturale bogate climaterice 1.2.Starea mediului Nivelul sczut de poluare a mediului i de ambiant protecii ecologic 2.1. Potenialul tiinific F a Existena unui potenial tiinific care ar permite fr mari costuri implementarea de tehnici i tehnologii avansate, nregistrarea unui numr mare de lucrri tiinifice i investiii elaborate, elaborarea unei strategii de pregtire

D e Posibilitatea ieirii la tere cu piee de

269

2.2. Situaia economic

Un nivel ridicat de dezvoltare a relaiilor de pia, diversificarea economic a rii, prezena i funcionarea pieei financiare i a pieei serviciilor investiionale, taxe vamale accesibile pentru export i import, politica atractiv domeniului cursului valutar, politica investiional stimulativ pentru investiii strine i autohtoni. Regimul legislativ transparent i stabil, reglementare rigid a relaiilor de proprietate, faciliti fiscale i bugetare stabile i de durat acordate investitorilor, mai cu seam celor strategici, prezena unui mecanism eficient de promovare i susinere a investiiilor. Prezena unor piee economice libere a produselor de construcii, de activiti i servicii n domeniul construciei i montajului, serviciului de inginerie etc. Potenial calificat al forei de munc i ieftin Instituii i companii autohtone i strine de consalting i audit, existena unor centre de informaii privitor la potenialul investiional i proiectele realizate, nivelul de dezvoltare a informatizrii (telecom, internet Garanii de stat privitor la protejarea investitorilor autohtoni i strini mpotriva riscurilor necomerciale, riscuri moderate de efectuare a activitii investiionale.

2.3. Baza legislativ i normativ

2.4. Baza de construcii i montaj

2.5. Resurse de munc 2.6. Infrastructur social

2.7. Factorii de risc

Surs: tabel elaborat de ctre autor n baza actelor legislative a Republicii Moldova

270

LISTA ABREVIERELOR ISD Investiii Strine Directe IS Investiii Strine FMI Fondul Monetar Internaional S.A. Societi pe Aciuni

271