Analiza pieei de capital din Romnia n 2006.

Perspective pentru 2007

n

Gabriela Victoria Anghelache

Profesor universitar doctor

Academia de Studii Economice Bucureti

Abstract. During the year 2006, the evolution of the capital market in Romania recorded an accelerated rhythm of development and consolidation. This trend has been generated and supported by the steady efforts meant to line up with the European standards as the prospects of the adhesion to the European Union by January 1st, 2007 became doubtless. There are positive developments being recorded by the overall transactions value, the issuers listed by the stock exchange, the instruments of stock exchange operations, the issues of shares and bonds etc. The proccess of rebuilding the capital market, which has been initiated in 2005 by the merge of the two stock exchange markets, kept on being further developed. 2006 is a significant year as far as the evolution of the capital market is concerned if to consider also the simultaneous achievement of both the consolidation process and the implementation of the legislation adjusted to the community requirements. This essay is emphasizing precisely, through analysis based on figures, the very positive trend of the capital market evolution as well as the certain tendencies of progress during 2007 year. Key words: capital market; stock exchange; trend; transaction; capitalization.
n

n prezent piaa de capital din Romnia se afl ntr-o perioad de cretere i dezvoltare fundamental pe indicatori i performane economico-financiare. mbuntirea indicatorilor macroeconomici la nivelul Romniei a atras din nou interesul pentru piaa de capital. Aceast etap de cretere, nceput n decursul anului 2005 i continuat n decursul anului 2006, a fost caracterizat de evoluii pozitive, att cantitative, ct i calitative, n ceea ce privete valoarea tranzaciilor, emitenii listai pe burs, instrumentele tranzacionate, emisiunile de aciuni i obligaiuni. Este de ateptat ca n anul 2007, odat cu integrarea Romniei n Uniunea European, s aib loc o continuare a trendului ascendent al pieei de capital pe ansamblu. Trebuie precizat, de asemenea, c anul 2006 reprezint continuarea procesului de reconstrucie a pieei de capital din ara noastr, proces nceput n anul 2005

prin fuziunea celor dou burse de valori i continuat anul acesta printr-o strategie agresiv de schimbare a imaginii pieei de capital i de informare i educare a publicului investitor. Evoluia pieei dezvoltate de Bursa de Valori Bucureti a nregistrat performane net superioare celor din anii precedeni. Astfel, capitalizarea pieei aciunilor a crescut cu aproximativ 28% fa de anul 2005 i cu aproximativ 52% fa de anul 2004. Pn la sfritul lunii octombrie capitalizarea bursei de valori se ridica la suma de 76.913,29 milioane RON, adic aproximativ 2,197 milioane euro. Maximul capitalizrii bursiere zilnice a fost nregistrat n data de 04.10.2006 cu suma total de 74.583,150 milioane RON, sum la care s-a ajuns printr-un numr de 8024 tranzacii i de 92.538.764 aciuni tranzacionate. Valoarea tranzaciilor la aceast dat a fost de 91,799 milioane RON.

71

Analiza pieei de capital din Romnia n 2006. Perspective pentru 2007

Economie teoretic i aplicat

Capitalizare (RON) 2004 2005 2006 34.147.400.000,00 56.065.586.984,76 76.913.294.276,24

Capitalizare (euro) 8.818.832.158,26 15.311.354.557,93 21.843.541.585,37

76.913.294.276,

Nr. societi emitente 2004 2005 2006 60 64 65

Nr. noi societi emitente 3 5 2

0 1

Nr. societi delistate 5 1 0

80.000.000.000,00 70.000.000.000,00 60.000.000.000,00 50.000.000.000,00 40.000.000.000,00 30.000.000.000,00 20.000.000.000,00 10.000.000.000,00 0,00 2004 2005 2006 34.147.400.000, 00 56.065.586.984, 76

24

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60 64 65

5 5

Capitalizare (RON)

Nr. societi emitente

Nr. noi societi emitente 2004 2005 2006

Nr. societi delistate

Figura 1. Evoluia capitalizrii bursiere n perioada 2004-2006

Creterea este datorat mai mult creterii preului aciunilor cotate pe pia dect de listarea unor companii noi. La capitolul de noi emiteni atrai s i finaneze afacerile prin intermediul pieei de capital, bursa de valori este nc n stare incipient. Societile emitente tranzacionate pe piaa de capital din Romnia sunt n mare parte cele introduse la tranzacionare la nceputul Bursei de Valori i prin procesul de privatizare n mas. n decursul perioadei 1995-2006 au existat doar 5 oferte publice iniiale, din care 4 n anul 2005 i doar una n anul 2006. Au fost iniiate 8 oferte publice secundare de vnzare de aciuni n anul 2006 fa de 6 n anul 2005, iar ofertele publice de cumprare/ preluare au fost 103 n anul 2005 i doar 55 n anul 2006. Dac n anul 2005 se observ o scdere semnificativ a interesului artat de societile emitente fa de piaa de capital din Romnia (numrul total al ofertelor a sczut la mai puin de jumtate fa de anul anterior), acest trend i continu evoluia descendent i n decursul anului 2006. n prezent, pe piaa de capital din Romnia sunt cotate la categoriile mai sus menionate 65 de companii publice (i nc 21 la BVB piaa secundar), din care nicio societate strin emitent de aciuni i nicio societate emitent romneasc nu are aciunile cotate la alte burse din alte ri.

Figura 3. Evoluia numrului societilor nscrise la cota BVB

oferte publice de cumprare/preluare

55 103

Procesul de restructurare a pieei de capital nceput n anul 2005 vizeaz delistarea acelor societi emitente care nu prezint o garanie a dezvoltrii durabile a pieei de capital i de atragere de noi societi emitente, care s mbunteasc performanele pieei prin aportul lor la lichiditatea bursei i la capitalizarea bursier. Astfel, numrul de societi emitente a crescut, dar rata de cretere este nc sub posibilitile reale ale pieei. Indicele bursier BET (ce se calculeaz ca o medie ponderat a preurilor a 10 aciuni reprezentative listate la burs) a nregistrat o cretere cumulat de peste 1.000% n ultimii ase ani. n ultimii trei ani indicele BET a nregistrat un randament mediu anual n jurul a 40% calculat n euro. Randamentele obinute de muli investitori la burs au fost chiar mai mari, n condiiile n care multe aciuni au nregistrat o cretere peste aceast medie, iar indicele BET nelund n calcul veniturile obinute de investitori din dividende, majorri de capital social etc. Evoluia indicelui BET ne arat c aciunile ce fac parte din acest indice au cptat o anumit stabilitate pe burs, variaia acestora scznd la aproape jumtate n anul 2006 fa de anul 2005. n acelai timp, valoarea indicelui n puncte a crescut cu mai mult de 20% fa de anul anterior i cu aproape 50% fa de anul 2004.
Anul puncte 2004 4.364,71 6.586,13 8.464,54 BET (RON) Variaie la sfritul anului (%) 100,96 50,9 28,52

oferte publice secundare

8 6

oferte publice iniiale

1 4
0 20 40 2005 60 2006 80 100 120

2005 2006

Figura 2. Evoluia numrului ofertelor publice 2005-2006

Primele dou luni ale anului au reprezentat o cretere semnificativ a acestui indicator principal, cretere comparativ cu perioada similar din anul 2005, atingndu-se valori maxime. Valoarea maxim atins de

72

indicele BET n 2006 pn n prezent a fost de 8484,3 puncte n data de 07.02.2006, moment n care capitalizarea bursier atingea un prag foarte ridicat, respectiv de 73.066,455 milioane RON (aproximativ 2,09 milioane euro). n perioada martie-iunie se observ o scdere a acestui indice, atingndu-se valori minime n data de 27.06.2006,
9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000
0

respectiv de 6437,93 puncte. Imediat dup aceast dat, trendul a devenit cresctor, revenind la nivelul anterior, iar imediat dup raportul Comisiei Europene, prezentat n data de 26.09.2006, creterea s-a accentuat, situndu-se n jurul valorii maxime atinse n luna februarie, respectiv atingnd valoarea de 8416,25 n data de 04.10.2006.

04.01.2006

30.01.2006

10.02.2006

23.02.2006

08.03.2006

03.04.2006

14.04.2006

28.04.2006

12.05.2006

25.05.2006

07.06.2006

20.06.2006

03.07.2006

14.07.2006

27.07.2006

09.08.2006

22.08.2006

04.09.2006

15.09.2006

Figura 4. Evoluia indicelui BET n 2006

Nr. tranzacii 2004 2005 2006 644839 1159060 1202856

Volum (nr. de aciuni) 13.007.587,78 16.934.865.957 11.502.016.751

Valoare (RON) 2.415.043.850,00 7.809.734.451,60 7.714.179.345,07

Valoare (euro) 598.072.158,14 2.152.052.959,75 2.174.099.957,03

Rata lichiditii (Valoare tranzacii/ capitalizare) 11,54 19,60 10,56

28.09.2006

17.01.2006

21.03.2006

PER pia 35,18 24,43 16,72

9.000.000.000,00 8.000.000.000,00 7.000.000.000,00 6.000.000.000,00 5.000.000.000,00 4.000.000.000,00 3.000.000.000,00 2.000.000.000,00 1.000.000.000,00 2004 2005 2006 2005 2006

2004 0,00 2004

2005

2006 Valoare (euro)

Valoare (RON)

Figura 5. Evoluia valorii tranzaciilor cu aciuni 2004-2006

73

Analiza pieei de capital din Romnia n 2006. Perspective pentru 2007

Valoarea tranzaciilor la burs a nregistrat un ritm de cretere similar, pe msura creterii interesului pentru tranzacii din partea investitorilor romni i strini. Astfel, valoarea tranzaciilor nregistrat pe perioada 2004-2006 a crescut semnificativ n anul 2005, cu 223% fa de anul anterior. n anul 2006, trendul ascendent se pstreaz, dar nu n aceeai msur. Se estimeaz ca pn la sfritul anului valoarea tranzaciilor bursiere cu aciuni s fie mai mare cu 20% fa de 2005. n acelai timp, lichiditatea bursei are un nivel mai

sczut al creterii, nregistrat n special datorit valorilor mai mici ale capitalizrii bursiere fa de valoarea tranzaciilor, capitalizarea bursier crescnd ntr-un ritm mai accentuat dect valoarea tranzaciilor. Creterea preurilor aciunilor din ultimii ani a fost determinat de o ajustare normal a acestora cu performanele economico-financiare ale emitenilor, n condiiile n care la sfritul anului 2004 aciunile romneti ajunseser foarte ieftine n comparaie cu aciuni similare de pe alte burse din Europa Central i de Est.

Economie teoretic i aplicat

Evoluia comparativ a indicatorilor bursieri (2005/ 2006) dup valoarea lunar tranzacionata n milioane RON a fost una pozitiv, dar relativ apropiat valoric. Diferene
IAN 2005 2006 802,66 1264,69 FEB 964,13 994,97 MAR 602,9 856,11 APR 389,44 327,02

semnificative sunt nregistrate n lunile ianuarie, martie, mai i iunie, cnd valorile au nregistrat creteri n medie de 37%:
MAI 355,21 600,29 IUN 247,41 487,04 IUL 326,46 580,53 AUG 652,53 577,15 SEPT 652,25 684,76

n luna iunie au fost nregistrate valori maxime pe diferii indicatori; astfel capitalizarea bursier a atins n data de 27.06.2006 cifra de 52.478.235.629,56 RON, iar indicele BET a atins n data de 27.06.2006 un maxim de 6437,93 de puncte.

Fa de indicatorii macroeconomici, evoluia capitalizrii bursiere a fost una pozitiv, nregistrndu-se un procent de 24,9% din PIB n 2006, fa de 19,3% n anul 2005. Capitalizarea bursier comparativ n perioada 20052006 la societile listate la burs a fost urmtoarea:

IAN 2005 2006 43116,34 69542,35

FEB 49736,84 70416,89

MAR 38453,81 64309

APR 35145,66 65443,46

MAI 36331,45 59126,46

IUN 39751,89 55246,1

IUL 44696,8 62715,69

AUG 46519,56 65581,65

SEPT 50911,77 69.679,81

80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 IAN FEB MAR APR MAI IUN IUL AUG SEPT

2005

2006

Figura 6. Evoluia comparativ lunar a capitalizrii bursiere 2004-2006

n decursul anului 2006 capitalizarea bursier s-a meninut la un nivel ridicat i relativ constant, prezentnd doar mici oscilaii n perioada de la sfritul lunii mai la sfritul lunii iulie, perioad marcat de altfel i de o ncetinire a ritmului de tranzacionare bursier, fiind perioada de var de relaxare a activitii economice din Romnia.

La sfritul lunii octombrie, valoarea capitalizrii bursiere zilnice era de 75.795,70 milioane RON (respectiv 21.565,95 milioane euro), nregistrnd o cretere de aproximativ 25% fa de nceputul anului, cnd n prima zi de tranzacionare a fost realizat o capitalizare bursier de 60.271,24 milioane RON.

74

capitalizarea bursier (mil lei) 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 04.01.2006 17.01.2006 30.01.2006 10.02.2006 23.02.2006 08.03.2006 21.03.2006 03.04.2006 14.04.2006 28.04.2006 12.05.2006 25.05.2006 07.06.2006 20.06.2006 03.07.2006 27.07.2006 09.08.2006 22.08.2006 04.09.2006 15.09.2006 28.09.2006 14.07.2006

capitalizarea bursier (mil lei)

Figura 7. Evoluia zilnic a capitalizrii bursiere 2006

i ceilali parametri ai bursei au evoluat pozitiv n perioada 2004-2006, nregistrndu-se creteri de +38,22% pentru BET-C i de +175,24% pentru BET-FI n anul 2005, respectiv de +32,18% pentru BET-C i de +19,21% pentru BET-FI.

BVB a lansat n 2005, mpreun cu Bursa de Valori de la Viena, nc un indice ROTX. Variaia acestuia din luna martie 2005 (momentul lansrii) pn la sfritul anului a fost de -0,32%, iar n anul 2006 pn n prezent variaia a fost de 19,21%.

Anul 2004 2005 2006

BET-FI (RON) Variaie la puncte sfritul anului (%) 17.289,87 47.588,76 56.730,48 115,48 175,24 19,21

BET-C (RON) Variaie la puncte sfritul anului (%) 2.829,45 3.910,88 5.169,21 103,5 38,22 32,18

Anul 2004 2005 2006

puncte 17.289,87 47.588,76 56.730,48

BET-FI (RON) Variatie la sfarsitul anului (%) 115,48 175,24 19,21

60.000,00 56.730,48 50.000,00

47.588,76

40.000,00

30.000,00

20.000,00 17.289,87 10.000,00 2.829,45 0,00 2004 2005 BET-FI (RON) BET-C (RON) 2006 3.910,88 5.169,21

Figura 9. Evoluia indicilor bursieri din Europa de Est n 2006

Figura 8. Evoluia indicilor BET-C i BET-FI 2004-2006 (numr puncte de indice)

n luna septembrie pentru majoritatea pieelor bursiere din regiune a avut loc o cretere a lichiditii, o intensificare a activitii de tranzacionare specific perioadei de

75

Analiza pieei de capital din Romnia n 2006. Perspective pentru 2007

Fa de indicii bursieri din zona Europei Centrale i de Est, evoluia indicelui BET a bursei de valori de la Bucureti pentru anul 2006 a fost urmtoarea:

Economie teoretic i aplicat

toamn. ns aceasta nu a nsemnat neaprat i creteri generalizate, n luna septembrie doar indicele romnesc BET a nregistrat o apreciere mai vizibil, majoritatea
ara Romnia Bulgaria Slovacia Cehia Polonia Ungaria 63185,3 117481,6 32630,2 Capitalizare (milioane USD) 22506,2 7259,9 Indice

indicilor au crescut puin, nesemnificativ sau chiar au sczut. Scderea preului petrolului a fost un factor nefavorabil burselor.
Variaie 2006 +20,75% +17,11% -1,65% -1,73% +9,9% +4,67% Variaie 12 luni +27,39% +7,61% -11,58% -0,43% +15,88% -5,2%

BET (7952,84) SOFIX (966,78) SAX (406,5) PX (1447,5) WIG20 (2937,03) BUX (21755,03)

Bursa de Valori Bucureti a fost n luna septembrie cel mai bun mediu de investiii bursiere din regiune. Indicele BET, al celor mai lichide societi, a nregistrat cea mai mare cretere lunar, dei e vorba aici de o variaie relativ modest, de 3,49%. n plus, BET nregistreaz cea mai bun evoluie de la nceputul anului, dar i fa de septembrie anul trecut. Indicele bursei de la Bucureti este indicele care s-a apreciat n anul 2006 cel mai mult fa de perioadele anterioare i este al doilea n regiune, dup indicele bursei de la Budapesta, ca puncte realizate. Bursa de la Sofia a urcat n medie cu 0,79%. Nu este o cretere spectaculoas a indicelui SOFIX. Bursa bulgar a sczut, n ansamblu, pn n data de 13 septembrie, dup care a luat-o galopant n sus. n ceea ce privete Bursa de Valori Bratislava, aceasta a avut o evoluie pe ansamblu pozitiv, indicele a crescut cu circa 0,5% fa de august. ns SAX nc nregistreaz cea mai proast evoluie pe ultimul an, o scdere de 11,6% fa de septembrie 2005. La Praga indicele bursei e al doilea (dup SAX) care nregistreaz scdere de la nceputul acestui an, de 1,7%. Indicele PX a acumulat n septembrie o uoar cretere, de 0,14% fa de luna anterioar. La Bursa de Valori Varovia deprecierea a continuat n septembrie, indicele WIG20 a mai pierdut 1,44% dup ce n august nregistra cea mai
16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 ian. feb. mart. apr. mai

mare scdere din regiune. Indicele polonez menine pe ultimele 12 luni o cretere de 15,9% (a doua dup BET). Indicele BUX al bursei de la Budapesta a ncheiat luna septembrie la o scdere de 1,7% fa de august i, de asemenea, este mai jos cu 5,2 procente fa de septembrie 2005. La burs sunt listate n prezent i 21 emisiuni de obligaiuni municipale i 6 obligaiuni corporative. Piaa obligaiunilor din Romnia este nc n perioada sa de nceput, n anul 2006 punndu-se bazele dezvoltrii sale ulterioare. Fa de anul 2005, cnd au fost tranzacionate 15 emisiuni de obligaiuni municipale i 6 corporative, putem aprecia c piaa acestora a crescut, n special pentru segmental celor municipale. Subscrierea lor a fost integral, demonstrnd disponibilitatea publicului investitor pentru acest gen de instrumente financiare. Volumul sczut cu tranzacii arat starea incipient a acestui sector bursier. Astfel, se nregistreaz n anul 2006 o valoare de 163,588 milioane euro la tranzaciile cu obligaiuni, realizate prin intermediul a 270 de tranzacii. Luna septembrie a fost luna cea mai activ i care a nregistrat maximul istoric al acestei piee, cu o valoare de 150,757 milioane euro prin intermediul a 58 de tranzacii, reprezentnd o cretere spectaculoas a interesului artat obligaiunilor.
70 60 50 40 30 20 10 0 iun. iul. aug. sept.

valoare tranzacionat (euro)

nr. tranzacii

Figura 10. Valoarea i numrul tranzaciilor cu obligaiuni n anul 2006

76

Dobndirea calitii de membru NATO (martie 2004) i perspectiva aderrii Romniei la Uniunea European, proces ce urmeaz a avea loc n anul 2007, au dus la mbuntirea imaginii mediului investiional romnesc i la sporirea atractivitii acestuia din partea nerezidenilor. n cifre acest lucru poate fi observat att pe burs, unde valoarea total a intrrilor de capital strin a crescut, ct i ca urmare a totalului investiiilor strine directe anuale ce au fost de 2,23 ori mai mari n 2005 comparativ cu cele nregistrate n 2003.

Rezidenii din ri ca Marea Britanie, Austria i SUA s-au remarcat att ca investitori, ct i ca vnztori activi de titluri listate pe piaa de capital romneasc. Pe primul loc n top, cu un procent de 17,21% din total la capitolul vnzri, sunt rezideni din Marea Britanie, de la nceputul anului i pn acum diferena dintre valoarea vnzrilor i cea a cumprrilor fiind de peste 38 de milioane RON. Dac britanicii sunt net vnztori, americanii i austriecii sunt net cumprtori, diferena dintre cumprri i vnzri fiind de aproximativ 77,5 milioane RON, respectiv 88 milioane RON, cifrele reprezentnd cu aproximaie 20%, respectiv 23% din diferena total dintre cumprrile i vnzrile tuturor nerezidenilor.

Figura 11. Evoluia investiiilor strine directe pe piaa de capital din Romnia 1991-2005

Figura 13. Repartizarea geografic i ponderea investitorilor strini de pe piaa de capital din Romnia n anul 2006

Comparativ cu anul 2005, valoarea investiiilor strine de capital n Romnia a crescut, persoanele nerezidente ncepnd s i arate interesul pentru piaa de capital din ara noastr. n Romnia, procentul investiiilor nerezidenilor nu este unul mare n comparaie cu cel existent n alte ri europene, dar fora financiar a strinilor s-a imprimat n evoluia blue-chips-urilor la burs, att prin susinerea trendurilor ascendente, ct i prin alimentarea celor descendente.

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 ian ua rie fe bruarie m artie ap rilie m ai iun ie vnz ri iulie au gust sep te m brie 23 27 29 25 26 26 26 39 36 34 32 33 28 25 26 23 27 27

cum p r ri

Figura 12. Evoluia procentual a investiiilor strine directe pe piaa de capital din Romnia n anul 2006 (cumprri-vnzri)

77

Analiza pieei de capital din Romnia n 2006. Perspective pentru 2007

n ceea ce privete piaa instrumentelor financiare derivate, pn n anul 2006 aceasta se afla nc ntr-o stare iniial de formare i stabilizare. Printr-un proces ndelungat de educare i informare, piaa de capital din Romnia a nvat s foloseasc aceste instrumente financiare, astfel c n decursul anului 2006 am asistat la o cretere spectaculoas a acestei piee, n special a segmentului de contracte futures. Chiar dac numrul instrumentelor financiare derivate este nc mic, iar participanii la pia sunt nc puini comparativ cu situaia altor burse, totui bursa instrumentelor financiare derivate din Romnia a reuit n acest an s i capete o poziie privilegiat n zona Europei Centrale i de Est. Cu un total de aproximativ 5 milioane de contracte perfectate, piaa derivatelor a realizat n 2006 un volum de transfer ce l-a depit de 3,5 ori pe cel realizat n ntreg anul 2005, atingnd totodat un procent de peste 54% din totalul contabilizat n cei nou ani de existen a pieei de instrumente financiare derivate care se ridica la peste 4,6 milioane de contracte. Anul n curs a debutat n for nc din ianuarie, lun n care prin tranzacionarea unui total de 261.231 contracte futures s-a atins un procent de aproape 37% raportat la ntreg anul anterior, iar fa de ianuarie 2005 totalul este de 18 ori mai mare. Media de contracte pe zi n luna amintit a fost de peste 12.400. Luna iulie a reprezentat maximul istoric al bursei derivatelor, cu 370.119 contracte realizate,n comparaie cu iulie 2005 reprezentnd o cretere de peste 17 ori.

Economie teoretic i aplicat

Figura 14. Evoluia volumului anual de tranzacionare pe piaa instrumentelor financiare derivate (BMFMS) n perioada 1997-2006

Dezvoltarea pieei la termen este ilustrat i de evoluia lunar a numrului de poziii deschise. n comparaie cu primele nou luni din 2005, n intervalul ianuarie-septembrie 2006 s-au nregistrat creteri semnificative. Astfel, n ianuarie 2005 erau nregistrate 12.218 poziii, iar n ianuarie 2006 totalul lor era de 130.942, cu o cretere de 10,7 ori. n luna septembrie 2006 a fost atins maximul istoric de 200.512 contracte doar pe piaa futures, n cretere de 3,52 ori fa de septembrie 2005. n ceea ce privete poziiile options luna septembrie 2006 este de asemenea un record, cu un total 12.654, de 2,3 ori mai mare dect cel din septembrie 2005. Cumulat pe piaa derivatelor, s-a consemnat maximul de 213.166 poziii deschise n 2006 pn la aceast dat, avnd o cretere de 3,47 ori. Preferinele investitorilor sunt orientate ntr-o pondere de 95% spre contractele futures, n anul 2005 ncheindu-se un numr de 696.104 contracte futures, iar n anul 2006 un numr de 2.496.221 contracte, aceast preferin fiind prognozat a se accentua n viitor. Dintre contractele futures, preferate n mod special sunt cele avnd ca active-suport aciunile, urmrindu-se acoperirea riscului de portofoliu. Aceast tendin se mai poate explica i prin volatilitatea mult mai mare a aciunilor comparative cu cea a cursurilor valutare, acestea din urm nregistrnd o evoluie mai degrab stabil i constant. Creterea acestei piee se poate observa i din analiza volumului mediu zilnic tranzacionat n primele luni ale anului 2006, respectiv 13.000 contracte/zi, n comparaie cu indicatorul similar aferent anului 2005 nregistrndu-se o cretere de aproape 6 ori. n ceea ce privete valoarea aferent contractelor futures pentru anul 2006, aceasta s-au ridicat la un total de circa 4,6 miliarde RON (aproximativ 1,3 mil euro) care, comparativ cu cele circa 393 milioane RON aferente perioadei ianuarie-septembrie 2005, este de 11,68 ori mai mare. Evoluia volumului de contracte options este pozitiv, nregistrndu-se pn n prezent n anul 2006 o cretere de

230% fa de anul anterior, ceea ce demonstreaz nceputul dezvoltrii acestei piee i a maturizrii investitorilor, prin folosirea instrumentelor mai sofisticate. Cu toate acestea, valoarea pentru contractele options a atins doar 906.398,8 RON (aproximativ 256.000 euro), realizat prin 16.014 contracte, valoare nc sczut n comparaie cu performanele pieei futures, cu posibilitile totale ale pieei i cu pieele internaionale. Din punct de vedere al atractivitii investitorilor fa de piaa derivatelor din Romnia, dac n anul 2005 au fost lansate un numr de 10 contracte derivate noi (5 pentru piaa futures, 5 pentru piaa options), n anul 2006 numrul acestora a crescut, iniiindu-se nc 56 de contracte derivate noi (28 futures i 28 options). Un alt factor care demonstreaz maturizarea acestei piee este reprezentat de executarea numeroaselor tranzacii cu pachete de peste 100 de contracte, care demonstreaz intrarea pe pia a investitorilor de talie medie i mare. Tendinele pieei de capital pentru anul 2007 sunt unele pozitive, prognoza indicnd o cretere susinut n toate sectoarele acestei piee. Avnd n vedere condiiile macroeconomice ale Romniei anunate pentru anul viitor, schimbarea statutului economic i politic al rii prin aderarea la Uniunea European, schimbrile n permisivitatea legilor prin liberalizarea circulaiei capitalurilor, dar i strategiile propuse de dezvoltare a pieei de capital, anul 2007 se anuna s fie un an de boom pentru piaa de capital din ara noastr. n ceea ce privete piaa aciunilor, sunt ateptate randamente superioare ale bursei pe ansamblu prin delistarea acelor societi care ncetinesc ritmul de cretere, capitalizarea bursier i rata lichiditii. Vor rmne astfel listate doar acele companii care vor indica o stare real i care vor face ca lichiditatea bursei de la Bucureti s creasc semnificativ, atingnd valori de peste 50%. mbuntirea strii societilor nscrise la cota bursei va duce la creterea indicelui BET, prin creterea

78

79

Analiza pieei de capital din Romnia n 2006. Perspective pentru 2007

randamentului acestuia, sperndu-se s se ating valori net superioare celor din 2006. De asemenea, se intenioneaz s se opereze noi listri de companii puternice pe piaa de capital, pentru dezvoltarea acesteia iniiindu-se campanii de imagine i promovare puternice. Se are n vedere listarea n anul 2007 pe bursa de la Bucureti a Fondului Proprietatea, a Bncii Comerciale Romne, a Casei de Economii i Consemnaiuni, a Romtelecom compania naional de telefonie fix, ultima fiind ateptat s atrag un numr foarte mare de participani la pia, care s depeasc cu minim 30% participrile din acest an. De asemenea, se are n vedere deschiderea unui sector nou de companii listate la burs, prin atragerea companiilor din domeniul IT, companii puternice i care vor aduce o contribuie important la capitalizarea bursier i la creterea ratei lichiditii pentru anul 2007. Din punct de vedere al finanrii prin intermediul pieei de capital, este prognozat pentru perioada urmtoare o cretere a numrului de IPO i de oferte secundare, dar i de oferte de preluri, prin permisivitatea mai mare legislativ. Companiile romneti au devenit foarte interesante pentru a fi preluate de companii strine, astfel nct n 2007 ne ateptm la o cretere a interesului investitorilor strini pe aceast pia. Piaa obligaiunilor va cunoate i ea o cretere general, chiar dac mai mic dect cea a aciunilor, deoarece diversificarea instrumentelor financiare pe aceast pia este nc dificil de realizat, iar specificul pieei de capital din Romnia nu este nclinat spre acele instrumente financiare cu venit fix i risc sczut. Cu toate acestea, piaa va cunoate creteri, mai ales n partea sectorului de obligaiuni municipale, finanarea municipalitilor fiind o prioritate odat cu aderarea la Uniunea European i datorit succesului acestei forme de finanare demonstrate n decursul anului 2006 prin subscrierea integral a acestor emisiuni. Bursa de la Bucureti se afl pe locul patru n regiune, dup bursele din Polonia, Cehia i Ungaria, iar pentru anul 2007 se are n vedere reducerea decalajului existent. Pentru anul 2007, Bursa de Valori Bucureti intenioneaz s deschid un sector nou n activitatea sa, prin iniierea unei seciuni de pia pentru instrumentele financiare derivate. Primele instrumente financiare derivate care vor putea fi tranzacionate pe aceast pia administrat de Bursa de Valori Bucureti vor fi contractele futures pe indicele bursier BET. O alt msur de mbuntire a capacitilor pieei este dat de faptul c aciunile societilor listate vor putea fi cumprate de investitori i pe credit, prin tranzacii n marj, potrivit noului Cod bursier, intrat n vigoare la sfritul lunii septembrie.

Piaa instrumentelor financiare derivate va continua ritmul alert de cretere i n anul 2007. Diversificarea continu a instrumentelor financiare de pe aceast pia demonstreaz trendul pozitiv pentru aceast pia. Numrul intermediarilor i al investitorilor sofisticai care particip la tranzaciile cu instrumente derivate este n continu cretere, iar pentru anul 2007 se ateapt o cretere net de cel puin 20% la participarea pe pia, i de cel puin 70% la volumul de tranzacionare. Valoarea pieei derivatelor va crete ntr-un ritm mai alert dect pn acum, cretere datorat mririi numrului de instrumente tranzacionate, a numrului de participani, dar i a volumului tranzacionat de participanii actuali. n ceea ce privete evoluia pe grupe de instrumente financiare, o cretere mai pronunat se va remarca la contractile futures, continund astfel tendinele ncepute n anul 2006. Pentru contractele options, acestea vor avea un trend pozitiv n anul urmtor, ns variaia acestui trend este greu de prognozat n prezent, piaa nefiind nc suficient de sofisticat pentru a putea folosi aceste instrumente financiare la ntreaga lor capacitate. Cu toate acestea, avnd n vedere tendinele celorlalte burse europene de instrumente derivate, se ateapt i la noi n ar o cretere a tranzacionrilor cu contracte options, n special cu options CALL. Pe ansamblu, piaa de capital din Romnia va continua procesul de dezvoltare nceput, ncercnd s recupereze din decalajul fa de pieele puternice europene, acest efort fiind unul generalizat i susinut. Perspectivele pentru anul 2007 sunt pozitive, ateptndu-se o cretere generalizat pe toate segmentele acestei piee. Potenialul de dezvoltare viitoare al pieei de capital n Romnia este imens dac inem cont de faptul c n prezent mai puin de 0,05% din populaia Romniei este implicat n activiti pe piaa de capital. Se poate estima c Romnia va atrage i n urmtorii ani fluxuri financiare semnificative, care se vor regsi inclusiv n creterea ponderii pe care investitorii strini de portofoliu o vor avea n rulajul total al pieei bursiere. Pe termen mediu i lung sunt condiii care s susin ipoteza c ambele categorii de investitori, rezideni i nerezideni, i vor crete expunerea pe piaa de capital din Romnia. Din perspectiva investitorilor autohtoni se poate miza pe o participare mult mai activ din partea investitorilor instituionali (persoane juridice). n ceea ce privete investitorii strini, deschiderea pieei de capital din Romnia i pentru intermediarii nregistrai n alte ri membre ale Uniunii Europene ar putea fi un motiv pentru ca piaa bursier s devin mai atractiv i mai accesibil i pentru nerezideni persoane fizice. Ca efect al acestor posibile evoluii se vor nregistra nu numai creteri ale lichiditii, dar i o temperare a volatilitii pieei.

Economie teoretic i aplicat

Bibliografie
Anghelache, Gabriela, Victoria. (2004). Piaa de capital. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic, Bucureti Anghelache, Gabriela, Victoria i colaboratorii. (2005). Reglementri actuale pe piaa de capital, Editura Economic, Bucureti European Commision Competition D.G. Prezentare general a sistemelor de tranzacionare pentru instrumente financiare, clearing, contrapri centrale i sisteme de decontare n cele 25 de state membre ale Uniunii Europene, London Economics, 2004 Raportul CNVM pentru 2005 Buletinul CNVM pentru 2006 Pagina de web a CNVM www.cnvmr.ro Pagina de web a Uniunii Europene www.europa.eu.int Pagina de web a Bursei de Valori Bucureti www.bvb.ro Pagina de web a Bursei Monetar-Financiare i de Mrfuri Sibiu www.bmfms.ro

80