Tema 2. Societatea pe aciuni ca obiect al investiiei 1) Concept privind capitalul statutar i capitalul social al SA.

2) Activele nete ale SA. Formarea capitalului statutar i a celui de rezerv al SA. 3) Evaluare SA n scopuri investiionale.
4) Particulariti ale investirii n societile pe aciuni n Republica Moldova

=1= Capitalul este orice activ de pia care genereaz venit (profit) deintorului su. Capitalul unei SA poate aprea sub diferite forme: capital statutar, acionar i propriu (poate fi i mprumutat). Capitalul statutar reprezint suma mijloacelor acordate de proprietari pentru asigurarea activitii statutare a ntreprinderii, este capitalul persoanei juridice care, n mod obligatoriu, este indicat n statutul acesteia. Existena acestui capital este o condiie indispensabil n crearea unei persoane juridice, or, fr surse bneti i materiale este imposibil activitatea i garantarea onorrii obligaiunilor asumate de ctre aceasta pe pia. Capitalul statutar se fixeaz n statutul persoanei juridice, iar mrimea minimal a acestuia, de regul, se stabilete prin lege n dependen de tipul persoanei juridice. Capitalul statutar este capitalul care se formeaz din contul participanilor (constitutivi ai) persoanei juridice. Capitalul statutar nu este capitalul care nemijlocit funcioneaz n producere, comer etc. El nu este capitalul utilizat pentru procurarea mijloacelor materiale de producie, pentru remunerarea muncii etc. Originea capitalului statutar, n cea mai mare msur, depinde de forma organizatorico-juridic a ntreprinderii (figura 1)
Forma organizatorico-juridic a ntreprinderii

Societate pe aciuni

Societate cu rspundere limitat

ntreprindere de stat

ntreprindere n nume colectiv

Valoarea nominal a aciunilor subscrise

Cotele-pri ale fondatorilor

Patrimoniul de stat

Aportul participanilor

Figura 1. Proveniena capitalului statutar al ntreprinderii n dependen de forma organizatorico-juridic

La nfiinarea ntreprinderii depunerile n capitalul statutar pot fi sub form de mijloace bneti, active materiale i nemateriale. Astfel, o societate pe aciuni i poate nscrie n capitalul su statutar valoarea nominal a aciunilor subscrise. ntreprinderile n nume colectiv i pot forma capitalul statutar pe seama aporturilor participanilor, iar cele de stat pe seama investiiilor depuse de stat n fondul statutar. Mrimea capitalului statutar se declar la nregistrarea ntreprinderii, dar alte corectri a dimensiunii acestuia (emisia suplimentar de aciuni, introducerea depunerilor suplimentare etc.) se permit numai n cazul i ordinea prevzut de legea n vigoare i documentele de constituire. Capitalul statutar al SA - nu este pur i simplu capitalul statutar fixat n statutul societii i format din vrsmintele (participaiunile) membrilor. El, obligatoriu, este divizat ntr-un anumit numr de aciuni, care pot funciona independent de acest capital. Deoarece, pe de o parte, capitalul statutar al SA se formeaz din cotele-pri ale participanilor, iar pe de alt parte acest capital al SA se divide n aciuni, reiese c capitalul, n acelai timp, se formeaz din pri (depuneri), i se divide n pri. Astfel, putem defini capitalul statutar al SA drept capitalul persoanei juridice, care este format din depunerile (vrsmintele) participanilor acesteia n schimbul aciunilor societii emitente. Costul (valoarea) capitalului statutar reprezint: Cs=n x VN, unde: Cs costul (valoarea) capitalului statutar al SA; n numrul aciunilor, n care este divizat capitalul statutar; VN valoarea nominal a unei aciuni. n linii mari, capitalul propriu ale agenilor economici se poate forma din: statutar Capitalul social (acionar) reprezint capitalul statutar al societii pe aciuni, care exist pe pia sub form de aciuni, ce aparin acionarilor. Capitalul statutar al SA este divizat ntr-un anumit numr de aciuni, ns ultimele pot exista independent, n afara SA, care le-a emis i plasat pe pia. Sub forma aciunilor, ce se tranzacioneaz pe pia, capitalul statutar se transform n capital social, aciunile aparinnd deja nu SA, dar membrilor si, adic acionarilor.
2

Capitalul acordat de ctre proprietari (capitalul statutar, premiul revenit la o aciune); Alte pri sociale ale persoanelor juridice i fizice (finanri cu destinaie special, depuneri i donaii); Rezerve acumulate de ntreprindere (capital de rezerv, capital suplimentar, alte venituri). Astfel, i n cazul SA, capitalul propriu apare ca totalitatea depunerilor n capitalul

Potrivit art. 40 a Legii R. Moldova privind societile pe aciuni (cu modificrile ulterioare), capitalul social al SA se constituie din valoarea aporturilor primite n contul achitrii aciunilor i va fi egal cu suma valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate, dac aceasta a fost stabilit. Capitalul social al societii determin valoarea minim a activelor nete ale acesteia, care asigur interesele patrimoniale ale creditorilor i acionarilor. Dac valoarea aporturilor efectuate n contul plii aciunilor depete valoarea nominal (fixat) a aciunilor plasate, aceast depire constituie capitalul suplimentar al societii, care poate fi utilizat numai pentru majorarea, capitalului social al societii. Dac societatea a plasat aciuni a cror valoare nominal (fixat) nu a fost stabilit, capitalul social va fi egal cu valoarea sumar a aporturilor depuse n contul plii aciunilor. Capitalul social al societii deschise nu poate fi mai mic de 20000 lei. Mrimea capitalului social se indic n statut, bilan, registrul acionarilor i pe foaia cu antet ale societii. Modificrile recente la Legea cu privire la societile pe aciuni, prevd majorarea capitalului social pn la nivelul minim de 20 mii lei. Termenul limit de cretere a capitalului este 1 ianuarie 2009. Societile pe aciuni, care nu vor ndeplini prevederile legii, vor trebuie s se renregistreze n societi cu rspundere limitat sau vor fi lichidate. Modificrile la Legea cu privire la societile pe aciuni stabilete c SA-urile nu vor mai fi mprite n societi pe aciuni de tip nchis sau deschis, ci vor fi numite societi pe aciuni. Documentul oblig societile pe aciuni s fac public informaia, conform legislaiei n vigoare, n cazul n care aceasta corespunde unuia dintre aceste criteriile: deine un capital social n valoare de cel puin 500 mii lei i are cel puin 50 acionari; hrtiile de valoare ale acesteia sunt cotate la bursa de valori; este banc comercial, companie de asigurare, fond de investiii, fond de pensii nestatal, societate pe aciuni n proces de privatizare i societate pe aciuni care i-a plasat public hrtii de valoare. Conform modificrilor, preul obligaiunilor procurate de societate, inclusiv aflate la balana acesteia, nu poate depi 10% din capitalul statutar. =2= Potrivit art. 39 a Legii R. Moldova privind societile pe aciuni (cu modificrile ulterioare), active nete ale SA sunt activele scutite de obligaiile (datoriile) societii. Surs a activelor nete este capitalul propriu al societii, constituit din capitalul social, capitalul suplimentar i capitalul de rezerv, din profitul nedistribuit, precum i din alte mijloace prevzute de legislaie. Activele nete se calculeaz potrivit valorii de inventar (iniiale), iar n cazurile prevzute de legislaie, potrivit valorii curente de pia. Modul i de de
3

determinare a valorii activelor nete (capitalului

propriu) ale societii, precum

reflectare a lor n drile de seam, se stabilete de legislaie. Valoarea activelor nete ale societii nu poate fi mai mic dect mrimea capitalului ei social. Dac, la expirarea a 2 ani financiari consecutivi, cu excepia primului an financiar, valoarea activelor nete ale societii, potrivit bilanului anual al societii, va fi mai mic dect mrimea capitalului social, orice acionar al societii este n drept s cear adunrii generale anuale a acionarilor adoptarea uneia din urmtoarele hotrri: a) cu privire la reducerea capitalului social; b) cu privire la majorarea valorii activelor nete prin efectuarea de ctre acionarii societii a unor aporturi suplimentare n modul prevzut de statutul societii; c) cu privire la dizolvarea societii; d) cu privire la transformarea societii n alt form juridic de organizare. Dac adunarea general a acionarilor nu a adoptat una din aceste hotrri prevzute, acionarii care au votat "pentru" hotrrea dat au dreptul s cear rscumprarea aciunilor n conformitate cu legea. n cazul n care, potrivit ultimului bilan, valoarea activelor nete ale societii este mai mic dect mrimea capitalului social, cu excepia cazului cnd valoarea activelor nete este negativ, societatea este n drept s emit suplimentar numai aciuni prin emisiune nchis. Societatea ale crei active nete, conform ultimului bilan, au valoare negativ este obligat s publice un aviz n acest sens n Monitorul Oficial al Republicii Moldova i nu are dreptul s emit valori mobiliare. Neexecutarea dispoziiilor numite mai sus poate constitui temei pentru dizolvarea societii potrivit hotrrii instanei judectoreti. Dreptul de a adresa instanei judectoreti cerere n vederea dizolvrii societii l are orice acionar al acesteia. *** n practica mondial se utilizeaz 2 modaliti de formare a capitalului statutar: imediat i succesiv (gradual). n primul caz, n momentul nregistrrii, SA trebuie s dispun de un anumit capital statutar, n conformitate cu cadrul legal. n al doilea caz, legea nu impune cerine obligatorii vis-a-vis de volumul capitalului statutar la momentul nregistrrii SA. Pentru R. Moldova este acceptat prima modalitate, care se consider o form mai strict n crearea capitalului statutar. Astfel, SA poate fi considerat creat i poate ncepe activitatea, doar n cazul n care, la momentul nregistrrii, n calitate de persoan juridic, dispune de volumul minim al capitalului statutar. Art. 41 al Legii R. Moldova privind societile pe aciuni (cu modificrile ulterioare), stabilete felurile aporturilor la capitalul social al SA. Astfel, aporturi la capitalul social pot fi: a) mijloace bneti;
4

b) valorile mobiliare pltite n ntregime; c) alte bunuri, inclusiv drepturi patrimoniale sau alte drepturi care pot fi evaluate n bani; d) obligaiile (datoriile) societii fa de creditori. Aporturile nebneti la capitalul social pot fi transmise societii cu drept de proprietate sau cu drept de folosin. Obiectele proprietii publice ce nu sunt supuse privatizrii pot fi transmise societii n calitate de aport la capitalul social numai cu drept de folosin. Valoarea de pia a aporturilor nebneti transmise societii cu drept de folosin se determin pornind de la plata pentru folosin calculat pe perioada stabilit n documentele de constituire ale societii sau n hotrrea adunrii generale a acionarilor. Valoarea de pia a aporturilor nebneti se aprob prin hotrrea adunrii constitutive sau a adunrii generale a acionarilor ori prin decizia consiliului societii, pornindu-se de la preurile pieei organizate publicate la data transmiterii acestor aporturi. Valoarea de pia a aportului nebnesc n capitalul social al societii se aprob n temeiul raportului organizaiei de audit sau al unei alte organizaii specializate care nu este persoan afiliat a societii. n cazul prelungirii dreptului de folosin a aporturilor nebneti, cesionat societii, societatea este obligat s elibereze suplimentar aciuni proprietarului acestor aporturi n modul prevzut de documentele de constituire sau de hotrrea adunrii generale a acionarilor societii. n cazul ncetrii nainte de termen a dreptului de folosin a aporturilor nebneti, cesionat societii, acionarul este obligat s restituie societii dividendele i aciunile primite n plus, n modul prevzut de documentele de constituire sau de hotrrea adunrii generale a acionarilor societii. Aporturi la capitalul social nu pot fi: a) evaluarea n bani a activitii fondatorilor pentru nfiinarea societii, precum i a activitii de munc a acionarilor care lucreaz n societate; b) obligaiile (datoriile) fondatorilor, acionarilor societii i ale altor persoane; c) bunurile mobiliare i imobiliare nenregistrate, inclusiv produsele activitii intelectuale, supuse nregistrrii n conformitate cu legislaia; d) bunurile aparinnd achizitorului de aciuni cu drept de administrare economic sau gestionare operativ, fr acordul proprietarului acestor bunuri; e) bunurile destinate consumului curent al populaiei civile, bunurile a cror circulaie este interzis ori limitat de actele legislative. n conformitate cu art. 42, capitalul social al SA poate fi modificat prin mrirea sau reducerea lui. Hotrrea de modificare a capitalului social se ia de adunarea general a acionarilor, ea trebuie s conin motivele, modul i volumul modificrii capitalului social,
5

precum i datele despre numrul de aciuni plasate sau anulate ale societii i valoarea lor nominal (fixat), dac aceasta este stabilit. Societatea este obligat s nregistreze la Comisia Naional a Pieei Financiare totalurile emiterii suplimentare de aciuni sau anularea aciunilor de tezaur. Fr nregistrarea menionat, nregistrarea modificrii capitalului social al societii nu se admite. Capitalul social al SA poate fi mrit prin (art. 43): a) mrirea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau b) plasarea de aciuni ale emisiunii suplimentare. La majorarea valorii nominale a aciunilor, cota deintorilor acestora va rmne neschimbat. Surse ale mririi capitalului social pot fi: a) capitalul propriu al societii n limita prii ce depete capitalul ei social; i/sau b) aporturile primite de la achizitorii de aciuni. Capitalul social nu poate fi mrit i aciunile nu pot fi emise pn nu vor fi pltite integral aciunile din emisia precedent. Capitalul social al societii poate fi redus prin (art. 45): a) reducerea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau b) anularea aciunilor de tezaur. Reducerea capitalului social sub limita stabilit de lege nu se admite. *** Societatea pe aciuni formeaz un capital de rezerv (art. 46), a crui mrime va fi stabilit de statut i va constitui nu mai puin de 10% din capitalul social al societii. Capitalul de rezerv se formeaz din defalcri anuale din profitul net pn la atingerea mrimii prevzute de statutul societii. Volumul defalcrilor se stabilete de adunarea general a acionarilor i va constitui nu mai puin de 5% din profitul net al societii. Capitalul de rezerv trebuie s fie plasat n active cu lichiditate nalt, care ar asigura folosirea lui n orice moment. Acest capitalul poate fi folosit doar pentru acoperirea pierderilor societii i/sau la majorarea capitalului ei social. =3= Aciunile simple nu au dobnd fix, de aceea este foarte greu de determinat nivelul riscului aferent i mrimea profitabilitii tranzaciilor cu aceste titluri de valoare. Profitul aciunilor este compus din dou elemente: venitul de la dividendele pltite i diferena dintre preul de vnzare i de cumprare. Dac eficiena investiiei ntr-o aciune (R) se exprim printrun indicator sintetic, formula de calcul al acestuia va fi:

unde: P1 - preul de vnzare; P 0 - preul de cumprare; D - dividende obinute n perioada deinerii aciunilor. n cazul cnd R este reprezentat de rata simpl a profitului pentru perioada de deinere a aciunii, el poate fi determinat i ca indicator relativ:

unde:

- termenul cuprins de momentul cumprrii i vnzrii aciunii.

Exemplu: Un investitor a procurat o aciune la un pre de 80 lei. Peste 102 zile el dorete s o vnd, iar preul de pia a acesteia este de 79 lei. Pe parcursul deinerii aciunii el a primit dividende de 5 lei. Determinai eficiena investiiei.

Pentru a evalua aciunile SA, n scopuri investiionale, pot fi utilizate urmtoarele metode: 1) Metoda capitalizrii veniturilor - presupune c valoarea unui activ financiar este dat de valoarea actualizat a fluxurilor de numerar estimate a fi generate de acest activ. Dac se cunoate preul de cumprare al aciunii, viitorul flux de numerar legat de ea va fi determinat cu ajutorul indicatorilor VAN sau RIR. 2) Metoda discontrii dividendelor - presupune c tot ce vor primi investitorii i succesorii si va fi o serie de dividende, iar valoarea de pia a aciunii va fi egal cu valoarea actualizat a unui ir infinit de dividende.
D = Valoarea aciunii =
i= 1

(1 + i)
i =1

Di

Aceast metod depinde de cum vor fi prognozate mrimile scontate ale dividendelor viitoare i cum se va determina nivelul riscului i rata rentabilitii corespunztoare acestuia, incluznd mai multe modele: modelul creterii zero a dividendelor, modelul creterii normale sau constante, modelul creterii supranormale sau neconstante. 3) Evaluarea aciunilor cu ajutorul coeficienilor financiari - pentru aceasta e necesar de analizat urmtorii indicatori ai aciunilor i dividendelor:
7

Profitul net la o aciune (Pna) semnific, ct profit net revine la o aciune i prezint un interes deosebit pentru utilizatorii rapoartelor financiare i, n particular, pentru proprietari, deoarece profitul ntreprinderii constituie principala surs de achitare a dividendelor i servete drept baz pentru sporirea, n viitor, a valorii de pia a aciunilor.

Deci, mrimea acestui indicator influeneaz valoarea de pia a aciunilor. Este de menionat c nivelul profitului la o aciune poate fi artificial modificat prin procurarea aciunilor proprii sau atunci cnd sporirea volumului activitii ntreprinderii nu este nsoit de emisia suplimentar a aciunilor n circulaie. Drept criteriu determinant al cererii la aciunile SA servete raportul "pre/profit.

Indicatorul nominalizat semnific ct sunt de acord s plteasc investitorii, la momentul dat, pentru un leu profit la o aciune. De exemplu, dac mrimea acestui coeficient constituie 3, aceasta nseamn c aciunile ordinare ale ntreprinderii analizate sunt vndute la un pre ce depete de 3 ori profitul la o aciune. Coeficientul n cauz este folosit de acionari i investitori n calitate de cluz (directiv) general la aprecierea valorii aciunilor SA i, de aceea, foarte des figureaz n informaiile financiare furnizate de bursele de valori. Raportul "pre/profit" se analizeaz n dinamic i n comparaie cu indicatorii pe grupe de ntreprinderi cu acelai profil sau cu nivelul mediu de pia. Urmtorul indicator din aceast grup este rentabilitatea aciunii (Ra).

La ntreprinderile care nregistreaz un nivel nalt al acestui indicator se va nregistra, n viitor, o cretere mai mic a profitului, deoarece o mare parte din profitul net este utilizat la dividende i nu este reinvestit n procesul de producie. Coeficientul corelaiei ntre dividende i profitul net la o aciune (Cc) semnific cota profitului net pltit acionarilor sub form de dividende.

Mrimea coeficientului de acoperire a dividendelor oscileaz ntre 0-1. n

baza

coeficientului nominalizat se poate calcula coeficientul de reinere, care prezint diferena ntre 1 i coeficientul nominalizat. Nivelul nalt al coeficientului de reinere (0,8-0,9) semnific c conducerea ntreprinderii a reinvestit o mare parte din profitul net n procesul de producie, intenionnd, n aa mod, s primeasc mijloace bneti pentru acionarii si n viitor. De aceea, ntreprinderile cu un potenial nalt de dezvoltare, de obicei, pltesc dividende joase (adic are loc reinvestirea profitului net). 4) Evaluarea aciunilor prin estimarea profitului. Aceast metod presupune determinarea mrimii dividendelor n funcie de profitul care va fi primit de SA pe parcursul mai multor perioade de timp.

Potrivit Legii R. Moldova cu privire la activitatea de evaluare (art.6), la estimarea valorii obiectelor evalurii se aplic urmtoarele metode: metoda analizei comparative a vnzrilor, care se bazeaz pe estimarea valorii obiectului prin compararea lui cu alte obiecte similare, vndute sau propuse spre vnzare; metoda veniturilor, care se bazeaz pe estimarea viitoarelor venituri i cheltuieli, legate de utilizarea obiectului evalurii; metoda cheltuielilor, care se bazeaz pe estimarea cheltuielilor pentru crearea unui obiect analogic celui de evaluat sau a cheltuielilor pentru nlocuirea obiectului supus evalurii (aceasta fiind metoda cea mai utilizat).