Sunteți pe pagina 1din 57

Banca Naional a Romniei

RAPORT ASUPRA INFLAIEI


August 2013
Anul IX, nr. 33
Serie nou
















N O T
Unele dintre datele statistice au caracter provizoriu, urmnd a fi revizuite
n publicaiile ulterioare.
Sursa datelor statistice utilizate la realizarea graficelor i a tabelelor
a fost indicat numai atunci cnd acestea au fost furnizate de alte instituii.
Reproducerea publicaiei este interzis, iar utilizarea datelor n diferite
lucrri este permis numai cu indicarea sursei.
Banca Naional a Romniei
Str. Lipscani nr. 25, cod 030031, Bucureti
tel.: 021/312.43.75; fax: 021/314.97.52
ISSN 1582-2923 (versiune tiprit)
ISSN 1584-093X (versiune online)
Cuvnt nainte
n luna august 2005, Banca Naional a Romniei a adoptat o nou strategie de politic
monetar intirea direct a inflaiei. Un rol esenial n funcionarea acestui regim revine
ancorrii anticipaiilor inflaioniste la nivelul obiectivului de inflaie anunat de banca central
i, prin urmare, unei comunicri eficiente cu publicul. Principalul instrument de comunicare este
Raportul asupra inflaiei.
Pentru a rspunde acestei cerine, BNR a revizuit att structura Raportului asupra inflaiei, ct i
periodicitatea publicrii (trimestrial, n conformitate cu frecvena ciclului de prognoz).
Pe lng informaiile referitoare la evoluiile economice i monetare i la raiunile care au stat la
baza deciziilor de politic monetar din perioada analizat, raportul trimestrial include proiecia
BNR privind evoluia ratei inflaiei pe un orizont de opt trimestre, incertitudinile i riscurile
asociate acesteia, precum i o seciune de evaluare a acestui context din perspectiva politicii
monetare.
Analiza prezentat n Raportul asupra inflaiei se bazeaz pe cele mai recente informaii
statistice disponibile la momentul redactrii, astfel nct perioadele de referin ale
indicatorilor utilizai sunt diferite.
Raportul asupra inflaiei a fost aprobat n edina Consiliului de administraie al BNR din data de
5 august 2013 i include informaiile disponibile pn la data de 29 iulie 2013.
Toate ediiile acestei publicaii sunt disponibile pe suport hrtie i pe website-ul BNR, http://www.bnr.ro.
Lista abrevierilor
ANOFM Agenia Naional pentru Ocuparea Forei de Munc
ANRE Autoritatea Naional de Reglementare n Domeniul Energiei
APIA Agenia de Pli i Intervenie pentru Agricultur
BCE Banca Central European
BIM Biroul Internaional al Muncii
BM Banca Mondial
BVB Bursa de Valori Bucureti
CE Comisia European
CRC Centrala Riscului de Credit
DG ECFIN Direcia General Afaceri Economice i Financiare
ESI indicatorul de ncredere n economie
Eurostat Oficiul de Statistic al Comunitilor Europene
FMI Fondul Monetar Internaional
IAPC indicele armonizat al preurilor de consum
INS Institutul Naional de Statistic
IPC indicele preurilor de consum
IPPI indicele preurilor produciei industriale
LFO legume, fructe, ou
MFE Ministerul Fondurilor Europene
MFP Ministerul Finanelor Publice
ON overnight
OPCOM Operatorul pieei de energie electric i de gaze naturale din Romnia
OPEC Organizaia rilor exportatoare de petrol
PIB produsul intern brut
RMO rezerve minime obligatorii
ROBID rata dobnzii pe piaa monetar pentru depozitele atrase de bnci
ROBOR rata dobnzii pe piaa monetar pentru depozitele plasate de bnci
UE Uniunea European
VAB valoarea adugat brut
1W o sptmn
1M 1 lun
3M 3 luni
6M 6 luni
12M 12 luni



Cuprins
SINTEZ ......................................................................................................................... 7
I. EVOLUIA INFLAIEI .......................................................................................... 12
II. EVOLUII ALE ACTIVITII ECONOMICE ................................................. 15
1. Cererea i oferta .................................................................................................. 15
1.1. Cererea ........................................................................................................... 15
1.2. Oferta ............................................................................................................. 18
2. Piaa muncii ......................................................................................................... 19
3. Preurile de import i preurile de producie .................................................... 20
III. POLITICA MONETAR I EVOLUII FINANCIARE .................................. 23
1. Politica monetar ................................................................................................. 23
2. Piee financiare i evoluii monetare .................................................................. 26
2.1. Ratele dobnzilor ........................................................................................... 26
2.2. Cursul de schimb i fluxurile de capital ......................................................... 28
2.3. Moneda i creditul .......................................................................................... 30
IV. PERSPECTIVELE INFLAIEI ........................................................................... 33
1. Scenariul de baz ................................................................................................. 36
1.1. Ipoteze externe ............................................................................................... 36
1.2. Perspectivele inflaiei ..................................................................................... 37
1.3. Presiuni ale cererii n perioada curent
i n cadrul intervalului de proiecie ............................................................... 40
1.4. Riscuri asociate proieciei .............................................................................. 50
2. Evaluarea de politic monetar .......................................................................... 52






RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 7
SINTEZ
Evoluia inflaiei i cauzele acesteia
La sfritul trimestrului II 2013, rata anual a inflaiei IPC a continuat s se plaseze, n principal
ca urmare a efectelor reziduale ale unor ocuri adverse tranzitorii, deasupra limitei superioare a
intervalului de 1 punct procentual din jurul intei stabilite, ncepnd cu anul curent, la valoarea
staionar de 2,5 la sut. Nivelul atins n luna iunie a fost de 5,37 la sut, cu 0,12 puncte
procentuale mai ridicat att fa de cel consemnat la finele trimestrului I, ct i fa de cel
prognozat n Raportul asupra inflaiei din luna mai. n acelai timp, la finele trimestrului II, att
rata medie anual a inflaiei IPC, ct i rata anual calculat pe baza indicelui armonizat al
preurilor de consum s-au situat la valori inferioare celei de 5 la sut, atingnd 4,97 la sut i,
respectiv, 4,5 la sut.
Accelerarea marginal din trimestrul II 2013 a ritmului anual de cretere a indicelui preurilor de
consum a fost imprimat de factori de natura ofertei. Determinante n acest sens au fost creterea
accizelor la produsele din tutun n luna aprilie evoluie anticipat n raportul anterior
i presiunile mai ample dect cele ateptate asupra preurilor volatile ale alimentelor. Impactul
acestora asupra ratei anuale a inflaiei IPC a fost atenuat de reducerea dinamicii anuale a
preurilor combustibililor, datorat scderii cotaiilor internaionale ale ieiului, dar i aprecierii
leului fa de dolarul SUA, n prima parte a trimestrului II.
Majorarea ratei anuale a inflaiei IPC a fost temperat n trimestrul II i de reducerea n
continuare, cu 0,2 puncte procentuale comparativ cu sfritul trimestrului I, a ratei anuale a
inflaiei de baz CORE2 ajustat
1
, pn la nivelul de 2,85 la sut. La meninerea tendinei
descendente a ratei inflaiei de baz a contribuit semnificativ disiparea treptat a impactului
advers al recoltei agricole sczute din anul precedent asupra preurilor alimentelor procesate,
influen anticipat a se accentua pronunat n lunile urmtoare. n sens favorabil au acionat de
asemenea persistena deficitului de cerere, precum i ameliorarea anticipaiilor privind inflaia.
Este de ateptat ca efectul cumulat al acestor factori s devin dominant n trimestrul III.
Costurile unitare cu fora de munc n industrie s-au redus n termeni anuali n perioada aprilie-
mai 2013, dup opt trimestre de creteri consecutive. Reducerea s-a datorat accelerrii
substaniale n acest interval a dinamicii productivitii muncii, precum i temperrii creterii
salariului mediu brut din acest sector, vizibil nc de la nceputul anului curent. Aceste evoluii
sugereaz c, pe termen scurt, sectorul industrial genereaz presiuni reduse la adresa inflaiei
prin intermediul costurilor cu salariile. Pentru consolidarea perspectivelor de revenire i
meninere pe termen mediu ale ratei inflaiei n interiorul intervalului-int este necesar
pstrarea unei corelaii adecvate ntre creterea salariilor i cea a productivitii muncii la
nivelul ansamblului economiei naionale.


1
Msur a inflaiei de baz, care elimin din calculul IPC total o serie de preuri asupra crora influena politicii
monetare (prin gestionarea cererii agregate) este puin semnificativ sau nul: cele administrate, volatile (legume,
fructe, ou, combustibili), ale produselor din tutun i ale buturilor alcoolice.


Sintez
8 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
Politica monetar n perioada parcurs de la data raportului precedent
n edina din 2 mai 2013, Consiliul de administraie al BNR a decis meninerea ratei dobnzii
de politic monetar la nivelul de 5,25 la sut pe an. Prognoza macroeconomic actualizat
releva, comparativ cu cea prezentat n Raportul din luna februarie, mbuntirea pe termen
scurt a perspectivelor inflaiei, prevznd reintrarea n interiorul intervalului de variaie asociat
intei n a doua parte a anului 2013. Decizia Consiliului de administraie a avut drept scop
consolidarea acestor perspective prin adecvarea n continuare a politicii monetare n vederea
ancorrii eficace a ateptrilor privind inflaia. n acelai timp, decizia de meninere a ratei
dobnzii de politic monetar a avut n vedere riscurile asociate noii prognoze, generate n
principal de volatilitatea fluxurilor de capital orientate ctre economia romneasc, n contextul
unui mediu internaional marcat de fluctuaii ale sentimentului de risc fa de activele clasei
economiilor emergente, precum i de persistena rigiditilor structurale ale economiei naionale.
Totodat, n scopul temperrii volatilitii ratelor dobnzilor pe pieele monetar i bancar i al
consolidrii transmisiei semnalului ratei dobnzii de politic monetar, Consiliul de
administraie al BNR a decis ngustarea coridorului simetric format de ratele dobnzilor
facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de politic monetar la 3 puncte procentuale de
la 4 puncte procentuale.
Ulterior deciziei de politic monetar, rata anual a inflaiei IPC din luna mai a nregistrat o
cretere marginal fa de luna martie, pe fondul majorrii preurilor volatile alimentare i a
unor accize (n cursul lunii aprilie). Cu toate acestea, la sfritul lunii iunie, actualizarea
proieciei pe termen scurt reconfirma prognozele anterioare ale bncii centrale, anticipnd
reducerea ntr-un ritm relativ mai rapid a ratei inflaiei ncepnd din luna iulie i revenirea
acesteia n lunile septembrie-octombrie 2013 n interiorul intervalului-int. Se confirmau de
asemenea perspectivele consolidrii unei tendine descendente pe termen scurt a ratei inflaiei de
baz CORE2 ajustat. Principalele riscuri asociate perspectivelor pe termen scurt ale inflaiei
continuau s fie generate de volatilitatea fluxurilor de capital n contextul internaional existent
ilustrat i de oscilaiile reaciilor investitorilor n economiile emergente la semnalele
transmise de preedintele Fed privind perspectivele reducerii magnitudinii relaxrii cantitative
precum i de persistena rigiditilor structurale cunoscute ale economiei naionale. n edina
din 1 iulie 2013, analiznd ansamblul celor mai recente evoluii macroeconomice, Consiliul de
administraie al BNR a apreciat c reconfirmarea perspectivelor pe termen scurt i mediu de
revenire i meninere ale ratei inflaiei n interiorul intervalului-int permite relaxarea gradual
a conduitei politicii monetare, n condiiile asigurrii unei ancorri eficace a anticipaiilor
inflaioniste i acordrii ateniei necesare evoluiilor mediului intern i internaional. Ca urmare,
a fost luat decizia reducerii ratei dobnzii de politic monetar la nivelul de 5,00 la sut pe an,
de la 5,25 la sut.
Perspectivele inflaiei
Prognoza prevede revenirea ratei anuale a inflaiei IPC n intervalul de variaie de
1 punct procentual din jurul intei centrale n trimestrul III 2013 i meninerea n interiorul
acestuia pn la orizontul proieciei.
Prognoza macroeconomic anticipeaz o accelerare semnificativ a creterii economice n anul
2013, dup avansul modest (0,7 la sut) din anul precedent. Factorul determinant al creterii
economice n acest an este prevzut a fi contribuia exporturilor nete. Aceasta este impulsionat
n principal de performana deosebit a exporturilor, nregistrat de la nceputul anului, ns
anticipat a se atenua ulterior, dar ntr-o msur care asigur pe ansamblul anului o cretere mult
mai rapid a exporturilor comparativ cu cea a importurilor. Ritmul sczut de cretere a acestora


Sintez
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 9
din urm este explicat n principal de proiecia unei contribuii modeste a cererii interne la
creterea economic n 2013, n condiiile unui consum final cvasistagnant i ale unei dinamici
negative a investiiilor. Pentru anul 2014 se prevede o accelerare marginal a creterii PIB, ns
n condiiile unei relansri semnificative a principalelor componente ale cererii interne.
Redresarea acesteia din urm va impulsiona inclusiv dinamica importurilor, implicnd revenirea
la o contribuie negativ a exporturilor nete la creterea economic. Reducerea accentuat a
deficitului comerului cu bunuri i servicii n anul curent este anticipat a contribui la situarea
ponderii n PIB nominal a deficitului de cont curent al balanei de pli la valori semnificativ
mai sczute dect n anul 2012, att n 2013, ct i n 2014. Ca urmare, date fiind ipotezele
scenariului de baz al proieciei, nu sunt de ateptat presiuni corective semnificative generate de
poziia extern asupra cursului de schimb al monedei naionale pn la orizontul proieciei.
Deficitul de cerere rmne semnificativ i persistent, dar a fost revizuit pe ntregul interval de
referin la valori care implic presiuni dezinflaioniste relativ mai puin accentuate dect n
runda anterioar de prognoz, la aceasta contribuind inclusiv publicarea de ctre INS a noilor
serii de date din conturile naionale. Intensitatea acestor presiuni este ns prevzut a se disipa
relativ lent pe termen mediu, implicnd situarea nivelului efectiv al PIB sub cel potenial pn la
orizontul proieciei.
Scenariul de baz al proieciei curente plaseaz rata anual a inflaiei IPC la 3,1 la sut la sfrit
de an, att pentru 2013, ct i pentru 2014, valori situate cu 0,1 i, respectiv, 0,2 puncte
procentuale sub nivelurile prognozate n Raportul asupra inflaiei din luna mai 2013.
Actualizarea prognozei ratei inflaiei implic reevaluri ale contribuiilor principalelor
componente ale coului de consum. Astfel, comparativ cu runda anterioar de prognoz, pentru
finele ambilor ani revizuirea n jos a proieciei este determinat de contribuii mai sczute ale
dinamicii preurilor administrate i ale inflaiei CORE2 ajustat i, pentru sfritul anului 2014,
i ale dinamicii preurilor combustibililor. n anul 2013, efectele factorilor cu evoluii mai
favorabile dect cele anticipate anterior sunt parial compensate de revizuiri n sus
ale dinamicilor preurilor volatile ale alimentelor (LFO), ale celor ale combustibililor i ale
accizelor (pentru tutun i alcool).
Proiecia prevede reducerea rapid a ratei anuale a inflaiei n cursul trimestrului III 2013, de la
5,37 la sut n iunie la 3,0 la sut n septembrie. Ulterior, rata inflaiei este proiectat a se
menine la valori care nu vor depi 3,1 la sut pn la sfritul anului 2014, cu atingerea unui
minim de 2,1 la sut n trimestrul I 2014. Pentru prima jumtate a anului 2015 se prevede o
cretere uoar a ratei inflaiei pn la 3,3 la sut, valoare situat n limitele intervalului-int.
Prognozarea unei dezinflaii substaniale n prima parte a intervalului de proiecie este susinut
de ipoteza, inclus n scenariul de baz, a unui an agricol 2013 normal, comparativ cu cel
puternic nefavorabil 2012. Aceast anticipare implic disiparea treptat a ocurilor adverse de
natura ofertei din anul precedent i tranziia de la un efect statistic de baz advers la unul de sens
contrar, de ateptat s influeneze favorabil dinamica preurilor LFO i a celor ale produselor
alimentare procesate incluse n indicele CORE2 ajustat. La reducerea inflaiei este de ateptat s
contribuie semnificativ i decelerarea pn n trimestrul I 2014 a ritmurilor anuale de cretere a
preurilor administrate i a preurilor produselor din tutun.
Rata inflaiei CORE2 ajustat este prognozat a continua traiectoria descendent pe care s-a
nscris n prima jumtate a anului curent, cobornd pn la un minim de 1,8 la sut n
trimestrele III i IV 2013. Pe lng epuizarea deja menionat a efectelor ocurilor adverse de
ofert din 2012, dar n relaie cu aceasta, decelerarea inflaiei de baz va fi susinut de


Sintez
10 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
ameliorarea treptat a anticipaiilor privind inflaia, sub impactul calibrrii unei conduite
adecvate a politicii monetare pe parcursul urmtoarelor opt trimestre.
Proiecia inflaiei de baz prevede meninerea unor rate de cretere sub 2 la sut pn la mijlocul
anului 2014. Pentru restul perioadei de referin, se anticipeaz c, sub impactul consolidrii
activitii economice interne, reflectat ntr-o uoar diminuare a presiunilor dezinflaioniste ale
deficitului de cerere, i pe fondul disiprii treptate a efectelor de baz favorabile din 2013, rata
inflaiei CORE2 ajustat va urca i se va stabiliza la valori situate uor peste 2 la sut.
Comparativ cu prognoza anterioar, revizuirea n jos a ratei inflaiei CORE2 ajustat pe cea mai
mare parte a intervalului (din care -0,2 i -0,1 puncte procentuale pentru finele anilor 2013 i,
respectiv, 2014) este rezultatul proiectrii unor ritmuri mai sczute de cretere a preurilor de
import i a preurilor alimentelor procesate i al unor valori mai reduse ale anticipaiilor privind
inflaia. Presiuni dezinflaioniste sunt prevzute a fi generate n continuare de persistena
deficitului de cerere, dar cu o intensitate mai redus dect n runda anterioar de prognoz, pe
fondul reevalurii la valori mai puin negative a deviaiei PIB de la nivelul su potenial.
Conduita proiectat a politicii monetare va urmri n continuare calibrarea prudent a
ansamblului condiiilor monetare reale n sens larg pentru a asigura revenirea i consolidarea
ratei inflaiei n interiorul intervalului-int, crend totodat premisele necesare redresrii
treptate a creditrii sectorului privat al economiei i relurii pe baze sustenabile a creterii
economice. Conform evalurii Consiliului de administraie al BNR, la orizonturi apropiate
atingerea acestor obiective este compatibil cu relaxarea gradual a conduitei politicii monetare,
condiionat de asigurarea unei ancorri eficace a anticipaiilor inflaioniste i de absena
producerii la aceste orizonturi a unor ocuri adverse din partea mediului intern i internaional.
Evaluarea riscurilor asociate proieciei curente a ratei inflaiei indic o balan nclinat, pe
termen scurt, n sensul unor abateri n jos de la scenariul de baz, n timp ce pe termen mediu
apar a fi uor mai accentuate riscurile unor abateri de sens contrar.
Posibilitatea ca la orizonturi apropiate rata inflaiei s se plaseze la valori situate sub cele
proiectate este sugerat de informaii survenite ulterior finalizrii proieciei macroeconomice i,
deci, care nu au fost incluse n scenariul de baz. Acestea includ semnalele privind recolta
intern foarte bun pe segmentul alimentelor cu preuri volatile (LFO) i pe cel al unor materii
prime agricole ncorporate n produsele alimentare procesate, precum i anunul guvernului
privind decizia reducerii, cu ncepere de la 1 septembrie 2013, a cotei TVA pentru fin i
pine.
Mediul extern, marcat n continuare de incertitudine, continu s fie sursa unor riscuri a cror
materializare ar putea genera ocuri adverse asupra inflaiei. Aceste riscuri sunt, n principal,
asociate posibilitii creterii volatilitii fluxurilor de capital orientate ctre economia
romneasc, n contextul mai larg al variabilitii apetitului pentru risc al investitorilor fa de
economiile emergente n ansamblu. O important surs de incertitudine o constituie orizontul
refacerii dinamicii PIB n economiile principalilor parteneri comerciali ai Romniei, date fiind
repetatele revizuiri nefavorabile ale prognozelor de cretere economic a UE i persistena
problemelor de sustenabilitate a datoriilor suverane i a celor asociate calitii bilanurilor
bancare ale unor ri din zona euro. Abateri nefavorabile de la scenariul de baz ale
coordonatelor cererii externe ar afecta negativ creterea economic intern. Aceasta ar atrage
deteriorarea percepiei investitorilor asupra perspectivelor economiei romneti, cu un probabil
impact negativ asupra primei de risc asociate plasamentelor investitorilor strini n moned
R


RAPORT ASUP
naion
incert
ctre
de na
inclu
resurs
naion
Pe pl
ajusta
adver
ntrz
acord
BM),
infla
n rap
pe pe
a pre
rund
nu es
Deci
Avn
staio
perio
progn
0,50
Totod
sistem
aplica
PRA INFLAIE
nal, i redu
titudinile cu
Fed n sistem
atur s ampl
siv Romnie
selor de fin
nale cu efect
lan intern, r
area factorilo
rse, indiferen
ziere n real
dul ncheiat
, genereaz
iei i creter
port cu ipote
erioada de re
eurilor mate
de proiecie
ste de atepta
izia de polit
nd n vedere
onare la fina
ada imediat
nozat, Cons
puncte proc
dat, Consili
mul bancar, p
abile pasivel
EI August 20
ucerea fluxu
u privire la m
mul financia
lifice pericol
ei. Indiferent
nanare a cre
te negative a
rigiditile st
or economic
nt de origin
lizarea unui
de autorit
riscuri de p
rii economice
ezele incluse
ferin a pre
eriilor prime
e un factor d
at o revigorar
tic moneta
perspectiva
alul trimestru
urmtoare, a
siliul de adm
entuale a rat
iul de admin
precum i p
lor n lei i, r
013
urilor de cap
magnitudinea
ar american, r
lul reducerii
de sursa gen
eterii econo
supra stabilit
tructurale ca
ci n sensul a
ea extern
ansamblu c
ile romne
propagare i
e.
n scenariul
urilor admin
de pe piee
de risc releva
re robust a c
r
reintrrii su
ului III al ac
aceasta s con
inistraie al B
tei dobnzii
nistraie al B
strarea nivel
respectiv, n v
pital destinat
a i etapizar
reflectate n
fluxurilor d
neratoare, m
omice ar dec
tii preurilo
are persist
atenurii cu
sau intern
coerent de r
cu consoriu
chiar de am
de baz actu
nistrate apar
ele internaio
ant ndeoseb
cererii globa
ustenabile a
cestui an, pr
nsemneze o
BNR a decis
de politic m
BNR a hot
lurilor actual
valut ale in
te finanrii
rea diminur
scderea ape
e capital des
materializarea
clana presiu
or i a celei f
n cadrul ec
eficien spo
a acesto
reforme struc
ul instituiilo
mplificare a
ualizat, balan
e a fi relativ
onale continu
bi pe termen
le.
ratei anuale
ecum i pro
abatere n se
s n edina d
monetar, p
rt gestionar
le ale ratelor
stituiilor de
economiei n
rii injeciilor
etitului globa
stinate econo
a unor reduce
uni de depr
financiare.
conomiei na
orit a conse
ora. Ca urma
cturale, prec
or internaion
ocurilor ne
na riscurilor
echilibrat.
u s reprez
mediu, orizo
a inflaiei
babilitatea m
ens descende
din 5 august 2
n la nivelu
rea adecvat
r rezervelor m
credit.
naionale. n
r de lichidita
al pentru risc
omiilor emer
eri substania
reciere a mo
aionale mp
ecinelor oc
are, orice po
cum cel inc
nale (UE, F
efavorabile a
r asociate evo
Dinamica vi
zinte i n a
ont nainte d
n intervalul
mai ridicat
ent de la traie
2013 reduce
ul de 4,50 la
a lichidit
minime oblig
Sinte
1
n plus,
ate de
c, ar fi
rgente,
ale ale
onedei
iedic
curilor
osibil
lus n
FMI i
asupra
oluiei
iitoare
ceast
de care

intei
ca, n
ectoria
rea cu
a sut.
ii din
gatorii
ez
11


12 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
0
2
4
6
8
dec.11 dec.12 dec.13
Evoluia inflaiei
variaie anual (%)
Sursa: INS, calcule BNR
Not: Limea intervalului de variaie este de
1 punct procentual.
int
2012
int
2011
int
2013
-1
0
1
2
3
4
5
6
I
2012
I A S O N D I
2013
F M A M I
tutun i buturi alcoolice
preuri administrate
preuri volatile*
CORE2 ajustat
Rata anual a inflaiei
contribuie la rata inflaiei; puncte procentuale
Sursa: INS, calcule BNR
*) produse cu preuri volatile: legume, fructe, ou,
combustibili
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
I
2012
I A S O N D I
2013
F M A M I
rata lunar
rata medie anual
rata anual
Rata inflaiei
procente
Sursa: INS
Rata inflaiei
procente
I. EVOLUIA INFLAIEI
La finele trimestrului II 2013, rata anual a inflaiei IPC s-a situat
la 5,37 la sut, depind n continuare intervalul de variaie de
1 punct procentual din jurul intei anuale de 2,5 la sut, ca
urmare a impactului cumulat al ocurilor adverse anterioare i
curente de natura ofertei. Comparativ cu sfritul intervalului
precedent, rata anual a inflaiei s-a majorat cu 0,12 puncte
procentuale, n condiiile n care efectului inflaionist anticipat al
creterii unor accize n luna aprilie i s-au adugat presiuni
temporare din partea preurilor volatile alimentare, contracarate
ns de atenuarea dinamicii preurilor combustibililor. Spre
deosebire de inflaia total, inflaia de baz CORE2 ajustat i-a
meninut tendina descendent (pn la 2,85 la sut n iunie 2013),
reflectnd persistena deficitului de cerere agregat, influenele n
general favorabile ale preurilor materiilor prime agroalimentare
asupra preurilor alimentelor procesate i relativa mbuntire a
anticipaiilor inflaioniste.
Rata anual de cretere a preurilor volatile s-a plasat la sfritul
perioadei analizate la un nivel similar celui din luna martie 2013,
rezultat al evoluiilor divergente ale celor dou componente. Astfel,
preurile mrfurilor alimentare (LFO) au consemnat o accelerare de
ritm de 3,4 puncte procentuale, determinat, pe de o parte, de
majorri atipice ale preurilor externe pe segmentul citricelor i
fructelor meridionale, iar pe de alt parte, de epuizarea unor efecte
favorabile de baz. n sens contrar a acionat reducerea dinamicii
anuale a preurilor combustibililor pn la niveluri apropiate de
zero, pentru prima dat dup aproape patru ani. Aceasta s-a datorat,
n esen, scderii cotaiilor internaionale ale ieiului
1
, influena
fiind accentuat n prima parte a trimestrului II de aprecierea
monedei naionale fa de dolarul SUA.
Spre deosebire de intervalul anterior, ajustrile consemnate de
preurile administrate au fost modeste n ansamblu, constnd n
majorri ale tarifelor unor servicii (ap, canal, salubritate i
transport urban). Cu toate acestea, variaia anual a preurilor
administrate a rmas ridicat (10,4 la sut la finele trimestrului II),
contribuind cu circa o treime la rata inflaiei IPC, mai ales ca
urmare a creterilor aplicate tarifelor energiei electrice i gazelor
naturale n perioada iulie 2012 ianuarie 2013.

1
Preul petrolului Brent a nregistrat niveluri medii de circa 103 USD/baril n
cele trei luni analizate, n scdere fa de 109,7 USD/baril n martie 2013,
printre principalii factori de influen numrndu-se, conform rapoartelor
lunare OPEC privind piaa petrolului, perspectivele privind dinamica modest
a economiei globale (persistena trenrii activitii economice din zona euro i
temperarea creterii n China, n mod special) i majorarea ofertei de iei.


I. Evoluia inflaiei
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 13
0
1
2
3
4
5
6
7
I
2012
I A S O N D I
2013
F M A M I
IPC (total)
CORE1 (IPC - preuri administrate)
CORE2 (CORE1 - preuri volatile*)
CORE2 ajustat**
Inflaia total i inflaia de baz (CORE)
variaie anual (%)
Sursa: INS
*) produse cu preuri volatile: legume, fructe, ou,
combustibili
**) se elimin grupele: tutun i buturi alcoolice
0
10
20
30
40
50
60
70
I
2012
I A S O N D I
2013
F M A M I
industria prelucrtoare
comer
servicii
consumatori (estimri pe 12 luni)
Ateptrile inflaioniste
ale operatorilor economici
soldul opiniilor (%); estimri pe 3 luni,
date ajustate sezonier
Sursa: CE-DG ECFIN
0
1
2
3
4
5
6
I
2012
I A S O N D I
2013
F M A M I
CORE2 ajustat
mrfuri alimentare
mrfuri nealimentare
servicii
Componentele CORE2 ajustat
variaie anual (%)
Sursa: INS, calcule BNR
Dinamica anual a preului tutunului a depit, de asemenea,
nivelul de 10 la sut (+3,2 puncte procentuale n intervalul
analizat), consecin a devansrii din luna iulie n aprilie a
calendarului de majorare a accizelor aplicate acestor produse.
O magnitudine semnificativ mai redus a avut contribuia
inflaionist a creterii accizei la bere, pe care, de altfel, companiile
de profil au inclus-o parial n preuri nc din luna martie.
Impactul nefavorabil exercitat de evoluia subgrupelor exogene
asupra inflaiei totale IPC a fost atenuat de temperarea cu nc
0,2 puncte procentuale a ritmului anual de cretere a indicelui
CORE2 ajustat msur relevant din perspectiva sferei de
influen a politicii monetare. Alturi de persistena deficitului de
cerere agregat, n sensul reducerii inflaiei de baz au acionat
ndeosebi factori caracteristici grupei mrfurilor alimentare,
respectiv tendinele n general favorabile pe pieele materiilor
prime agroalimentare (cereale, zahr, ulei de floarea soarelui,
excepie fcnd carnea de pasre i de porc) i perspectivele
optimiste privind recolta agricol.
Celelalte dou grupe ale inflaiei de baz au nregistrat modificri
marginale de ritm. Dinamica anual a componentei mrfurilor
nealimentare s-a plasat n continuare pe o traiectorie uor
ascendent, explicat ns de factori diferii fa de cei din
trimestrul anterior. Mai precis, presiunile inflaioniste nu au mai
fost localizate la nivelul unei singure categorii de mrfuri
(respectiv cri, ziare i reviste), ci au afectat majoritatea
componentelor, n special segmentul bunurilor de uz curent, n
corelaie cu accelerarea creterii preurilor externe
2
. Evoluia
cursului de schimb al monedei naionale
3
a fost neuniform pe
parcursul trimestrului analizat, contribuind doar n primele dou
luni la scderea inflaiei de baz att prin impactul asupra
inflaiei importate, ct i prin intermediul produselor cu preuri
exprimate n euro , pentru ca n luna iunie deprecierea leului fa
de principalele valute s determine ntreruperea acestei tendine.
Totui, ritmul anual de cretere a preurilor serviciilor de pia s-a
atenuat uor la sfritul trimestrului II fa de luna martie 2013, n
mare msur datorit ajustrii primelor de asigurare.
Anticipaiile agenilor economici privind inflaia au cunoscut o
relativ ameliorare n trimestrul II 2013, comparativ cu intervalul
precedent, tendina fiind vizibil n cazul comerului i serviciilor,
al consumatorilor, precum i al analitilor bancari. Excepie a fcut
sectorul industrial, n care modificarea marginal a ateptrilor
(n medie) a fost rezultatul opiniilor divergente exprimate n
principalele ramuri industriale.

2
Aproximate prin preurile pentru piaa extern ale productorilor industriali de
bunuri de consum din UE15.
3
Chiar dac aprecierea leului din prima parte a perioadei analizate a fost urmat
de o depreciere mai ampl, n termeni anuali aceasta a fost atenuat de un
efect de baz favorabil.


I. Evoluia inflaiei
14 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
0
1
2
3
4
5
6
7
8
I
2012
I A S O N D I
2013
F M A M I
UE 27 RO
Rata medie anual a IAPC*
procente
Sursa: Eurostat
*) variaie medie a ultimelor 12 luni fa de cele
12 luni anterioare
Rata medie anual a IAPC s-a meninut pe o traiectorie ascendent
n perioada analizat (+0,6 puncte procentuale, pn la 4,5 la sut),
n contrast cu scderea nregistrat de inflaia medie a celor trei
state membre cu cea mai bun performan din UE. Ambele
evoluii au contribuit la lrgirea ecartului fa de criteriul
corespunztor de la Maastricht, pn la 2 puncte procentuale.
O majorare a consemnat, de asemenea, i decalajul fa de media
UE (pn la 2,3 puncte procentuale), pe fondul multiplelor ocuri
de natura ofertei care au marcat n ultimii doi ani traiectoria ratei
inflaiei din Romnia, dar i al ritmului lent de redresare a
activitii economice la nivel european.
La finele trimestrului II 2013, rata anual a inflaiei s-a plasat cu
0,1 puncte procentuale peste proiecia prezentat n Raportul
asupra inflaiei din luna mai. Deviaia a fost determinat de
nregistrarea unor ritmuri de cretere uor peste ateptri n cazul
preurilor volatile i al indicelui CORE2 ajustat, n parte ca urmare
a deprecierii neanticipate a monedei naionale fa de principalele
valute n luna iunie, cu impact asupra preurilor combustibililor i,
respectiv, al serviciilor de pia.




RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 15
-4
-2
0
2
4
6
8
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
variaie trimestrial
(serie ajustat sezonier)
variaie anual
(serie brut)
Produsul Intern Brut real
procente
Sursa: INS
-10
-5
0
5
10
-10
-5
0
5
10
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
variaia stocurilor
export net
formarea brut de capital fix
consum final total
PIB real (sc.dr.)
Contribuia componentelor cererii
la dinamica PIB
puncte procentuale
Sursa: INS, calcule BNR
variaie anual (%)
-12
-8
-4
0
4
8
12
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
consumul final total
consumul populaiei
consumul administraiei publice
Consumul final efectiv
Sursa: INS
variaie anual real (%)
II. EVOLUII ALE ACTIVITII
ECONOMICE
1. Cererea i oferta
Anul 2013 a debutat cu o intensificare a ratei anuale de cretere a
PIB real comparativ cu trimestrul IV 2012 (de la 1,1 la sut la
2,2 la sut), evoluie atribuit att dinamicii trimestriale pozitive
din perioada curent (0,6 la sut
1
), ct i unui efect de baz.
Dup apte trimestre pe parcursul crora absorbia intern a
nregistrat contribuii pozitive la dinamica PIB real, n primele trei
luni ale anului 2013 creterea economic a fost susinut exclusiv
de cererea extern net (cu o contribuie de 4,4 puncte procentuale),
pe fondul revigorrii exporturilor de bunuri i servicii. Cererea
intern s-a diminuat cu 2,2 la sut, restrngeri de volum
nregistrnd mai ales acumulrile de capital, dar i, ntr-o msur
mai mic, cererea de consum.
Exportul net a constituit singurul factor de cretere i din
perspectiva evoluiei trimestriale a PIB real. Contribuia pozitiv a
acestuia (2,6 puncte procentuale) s-a datorat n principal balanei
comerciale, dinamica exporturilor de bunuri (8,5 la sut) fiind de
aproape 4 ori mai rapid dect cea a importurilor. Cererea
intern i-a accentuat panta descresctoare (-1,4 la sut fa de
-0,6 la sut n trimestrul IV 2012), la aceast evoluie contribuind,
n egal msur, contracia cererii de consum, a celei de investiii
i a stocurilor. Cu excepia agriculturii (n scdere cu 0,6 la sut),
toate sectoarele economice au consemnat dinamizri ale valorii
adugate brute comparativ cu intervalul precedent, pn la
0,2 la sut n cazul serviciilor i 1 la sut n cel al industriei i al
construciilor. Cu toate acestea, intensificarea de ritm nu s-a
regsit i la nivelul PIB real, care i-a ncetinit cu 0,3 puncte
procentuale rata trimestrial de cretere, explicaia fiind asociat,
n principal, componentei reziduale (discrepana statistic).
1.1. Cererea
n trimestrul I 2013, consumul final privat s-a diminuat cu
0,3 la sut n termeni anuali, contribuii n acest sens revenind, pe
de o parte, apelului mai restrns al populaiei la servicii, n
principal la cele de turism i alte activiti recreative (volumul
cifrei de afaceri pe aceste dou segmente s-a redus cu 5,7 i
respectiv 26,3 la sut), iar pe de alt parte, unei posibile restrngeri
a autoconsumului i achiziiilor de pe piaa rneasc segment a

1
n absena unei meniuni explicite, n aceast seciune ritmurile de cretere
exprim variaii anuale de volum, determinate pe baza seriilor de date neajustate.
Evoluiile curente indic modificri fa de trimestrul anterior i sunt calculate
prin utilizarea seriilor ajustate sezonier.


II. Evoluii ale activitii economice
16 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
-20
-15
-10
-5
0
5
10
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II*
cheltuieli cu achiziii de mrfuri i servicii
venit disponibil
credite pentru consum, stoc
Consumul populaiei
i principalele surse de finanare
Sursa: INS, MFP, calcule BNR
variaie anual real (%)
*) apr.-mai
-30
-20
-10
0
10
20
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II**
bunuri de uz curent exclusiv carburani
carburani
bunuri durabile
servicii de pia
Achiziii de mrfuri i servicii*
Sursa: INS, calcule BNR
variaie anual real (%)
*) pe baza datelor privind volumul cifrei de afaceri
n comer i servicii de pia pentru populaie
**) apr.-mai
crui traiectorie este corelat cu cea a sectorului agricol. n ceea ce
privete cumprrile de mrfuri din reeaua comercial, volumul
nregistrat n primele 3 luni ale anului a fost asemntor celui din
trimestrul I 2012, n condiiile n care dinamizarea achiziiilor de
bunuri de folosin ndelungat (cu excepia autoturismelor) a fost
contrabalansat de meninerea pe trend uor descendent a
vnzrilor de bunuri de uz curent (imprimat, n principal, de
comerul cu carburani) i de noua contracie a pieei auto.
Din perspectiva surselor de finanare a cererii de consum,
trimestrul I nu a consemnat modificri de tendin, scderi
continund s se nregistreze att n cazul venitului disponibil al
populaiei
2
(cu 0,9 la sut), ct i n cel al creditelor de consum
(cu peste 12 la sut).
Similar cererii de consum a populaiei, consumul final
guvernamental i-a inversat traiectoria, diminundu-se n termeni
reali cu 0,3 la sut (comparativ cu +1,2 la sut n trimestrul IV
2012).
n trimestrul I 2013, execuia bugetului general consolidat s-a
ncheiat cu un deficit de 4 189 milioane lei (echivalent cu
0,7 la sut din PIB
3
), uor superior celui nregistrat n aceeai
perioad din 2012 (3 388 milioane lei, respectiv 0,6 la sut din
PIB). Astfel, tendina de ameliorare a execuiei bugetare
evideniat anterior a consemnat o ntrerupere n condiiile n care,
pe de o parte, dinamica negativ a veniturilor bugetare totale
4
s-a
amplificat (la -2,5 la sut, fa de -1,2 la sut n trimestrul
precedent), inclusiv pe fondul accenturii declinului n termeni
anuali al ncasrilor din impozitul pe profit, precum i al intrrii n
teritoriul negativ a variaiei anuale a sumelor primite de la UE.
Pe de alt parte, ritmul de contracie anual a cheltuielilor bugetare
s-a atenuat (-1,1 la sut, comparativ cu -5,6 la sut n ultimul
trimestru din 2012), evoluia reflectnd n principal accelerarea
dinamicii cheltuielilor de personal (13,6 la sut comparativ cu
6,8 la sut n trimestrul anterior) n contextul parcurgerii ultimei
etape a procesului de inversare a scderii aplicate n anul 2010
salariilor angajailor din sectorul bugetar
5
; impactul acesteia a fost
doar parial contrabalansat de reducerea semnificativ a dinamicii
cheltuielilor cu proiecte cu finanare din fonduri externe
nerambursabile (-48,2 la sut).

2
Aproximat prin suma dintre veniturile din salarii nete, transferurile sociale
(asigurri sociale de stat, asigurri de omaj i de sntate) i remiterile
lucrtorilor din strintate.
3
Pentru analiz, au fost folosite datele operative i nivelul PIB nominal pentru
anul 2013 publicate de MFP conform situaiei execuiei bugetului general
consolidat la sfritul lunii martie 2013.
4
n absena altor precizri, variaiile procentuale se refer la ritmurile anuale de
cretere exprimate n termeni reali.
5
Creterea cu 7,4 la sut n termeni nominali a salariilor personalului bugetar
s-a realizat n luna decembrie 2012; plile s-au regsit n execuia bugetar a
anului 2013.


II. Evoluii ale activitii economice
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 17
-50
-25
0
25
50
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
formarea brut de capital fix
utilaje (incl. mijl. de transport)
lucrri de construcii noi
reparaii capitale
Investiii
variaie anual real (%)
Sursa: INS, calcule BNR
15
20
25
30
35
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
deficit de cont curent/PIB
rata de investire
rata de economisire
Rata de investire
i rata de economisire
procente*
Sursa: INS, calcule BNR
*) media ultimelor 4 trimestre
Not: Rata de investire este calculat ca raport ntre
formarea brut de capital i PIB, iar rata de
economisire este calculat ca diferen ntre venitul
naional disponibil brut i consumul final, raportat
la PIB.
Contribuia dominant la restrngerea absorbiei interne a revenit
ns formrii brute de capital fix, al crei volum i-a accentuat
scderea, de la -0,6 la sut n trimestrul IV 2012 la -5,4 la sut n
intervalul analizat. Traiectoria a fost imprimat att de contracia
din perioada curent (cu 2,2 la sut), ct i de efectul de baz
asociat creterii cu 3,4 la sut nregistrate n trimestrul I 2012.
Pe o traiectorie descresctoare au continuat s se plaseze
acumulrile de capital efectuate de sectorul public, datele privind
execuia bugetar semnalnd pentru al patrulea trimestru
consecutiv o contracie a cheltuielilor de capital (cu 9,7 la sut n
termeni reali), atribuit, n bun msur, ajustrii cu 24 la sut a
volumului lucrrilor la proiecte noi de construcii inginereti.
Semnalele lansate de operatorii de profil indic o probabilitate
sczut de redresare a investiiilor pe acest segment pn la
sfritul acestui an, principalii factori invocai fiind blocarea unui
numr important de lucrri cu finanare de la bugetul public,
dificulti n demararea proiectelor susinute din fonduri europene,
scderea licitaiilor pentru investiii n acest an.
n sens opus au evoluat investiiile realizate de populaie i de
sectorul corporatist, ns dinamizarea acestor segmente nu a reuit
dect s estompeze influena nefavorabil exercitat de sectorul
public component care deine circa dou treimi din valoarea
lucrrilor de construcii sub form de obiective noi i reparaii
capitale. n ceea ce privete investiiile din domeniul rezidenial,
datele statistice disponibile relev o majorare cu peste 30 la sut
comparativ cu trimestrul I 2012, traiectoria fiind corelat cu
creterea n termeni reali a stocului de credite imobiliare
contractate de persoanele fizice (cu 15,1 la sut
6
). O contribuie
important a revenit interesului sporit suscitat de programul
guvernamental Prima Cas, pe fondul apariiei unor incertitudini
cu privire la continuarea acestuia (n vechea formul sau n
varianta Noua Cas), n condiiile n care mprumuturile acordate
n acest sistem dein avantajul unui avans relativ sczut (5 la sut)
comparativ cu 25 la sut n cazul creditelor standard n euro i
respectiv 15 la sut n cel al creditelor n lei.
La nivelul sectorului corporatist, trendul ascendent al cererii de
investiii a fost susinut, pe de o parte, de cheltuielile de
retehnologizare (inclusiv cele pentru achiziionarea de mijloace de
transport de ctre companii i instituii), care au consemnat o nou
cretere de volum (cu 15 la sut), iar pe de alt parte, de extinderea
n continuare (dei ntr-un ritm sensibil mai lent dect n trimestrul
anterior) a lucrrilor de construcii noi i de reparaii capitale
derulate pentru obiective nerezideniale. Aceste evoluii au fost
nsoite de creteri moderate ale volumului surselor mprumutate
(cu 4,8 la sut n cazul creditelor pentru echipamente i cu

6
Calcule pe baza datelor furnizate de Centrala Riscului de Credit.


II. Evoluii ale activitii economice
18 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
-2
-1
0
1
2
3
4
5
I II III IV
2011 2012 2013
Contribuia cererii externe nete
la dinamica PIB
puncte procentuale
Sursa: INS, calcule BNR
-6
-4
-2
0
2
4
6
-6
-4
-2
0
2
4
6
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
impozite nete pe produs
agricultur
construcii
servicii
industrie
PIB real (sc.dr.)
Contribuia componentelor
ofertei la dinamica PIB
puncte procentuale
Sursa: INS, calcule BNR
variaie anual (%)
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
iun.
2011
dec. iun.
2012
dec. iun.
2013
industria prelucrtoare
servicii
comer
construcii
Sectorul corporatist: indicatorii
de ncredere pentru urmtoarele 3 luni
puncte (date ajustate sezonier)
Sursa: CE-DG ECFIN
1,7 la sut n cel al creditelor imobiliare
6
). n schimb, suportul
oferit de investiiile strine directe a pierdut din consisten
fluxurile cumulate pe ultimele patru trimestre la nivelul sectorului
nebancar i-au ntrerupt creterea, ca urmare a reducerii la jumtate
a participaiilor la capital (diminuate cu pierderile nete).
Revenirea n teritoriu pozitiv a aportului cererii externe nete la
dinamica PIB s-a datorat, pe de o parte, redresrii exporturilor de
bunuri (+4,7 la sut n trimestrul I, fa de -5,7 la sut n intervalul
anterior), iar pe de alt parte, creterii accelerate a ncasrilor din
servicii
7
. Din punct de vedere al pieelor de desfacere, o contribuie
pozitiv a revenit vnzrilor pe piaa Uniunii Europene
8
al cror
volum fizic, n cretere cu 1,5 la sut, i-a ntrerupt traiectoria
descresctoare pe care s-a plasat pe parcursul anului 2012 , ns
rolul determinant a aparinut livrrilor extracomunitare (+12,2 la
sut), care explic aproximativ trei ptrimi din dinamica real a
exporturilor totale, poziiile dominante fiind deinute de mijloace i
echipamente de transport, produse chimice, maini i aparate
electrice.
Volumul importurilor de bunuri i-a ntrerupt declinul nregistrat n
ultimele dou trimestre ale anului 2012 (+0,2 la sut n intervalul
analizat), ca urmare a revigorrii achiziiilor de pe piaa comunitar
(n detrimentul zonei extra-UE), mai ales n cazul bunurilor
intermediare i n cel al bunurilor de consum.
1.2. Oferta
Creterea economic din trimestrul I 2013 a fost susinut, n
principal, de industrie i de servicii, n timp ce valoarea adugat
brut din agricultur a continuat s se restrng (ritmul s-a
temperat ns la o treime fa de cel din trimestrul anterior:
-8 la sut), iar contribuia VAB din construcii a fost modest
(+0,1 puncte procentuale).
n industrie, VAB i-a inversat traiectoria, majorarea cu 2,6 la sut
nregistrat n trimestrul I fiind atribuit exclusiv extinderii
volumului de comenzi pentru export. Variaii pozitive s-au
nregistrat la producia de bunuri intermediare (creteri alerte,
cuprinse ntre 11 i 16 la sut, au fost consemnate de industria de
echipamente electrice i de cea a materialelor de construcii),
precum i la cea de bunuri de capital (cu intensificri substaniale
de ritm n ramurile productoare de mijloace de transport, dinamica
depind n medie 10 la sut) i de bunuri de consum (att durabile,
ct i de uz curent).

7
Majorarea cu 38,7 la sut a volumului aferent acestei poziii ncorporeaz
rezultatele primei cercetri statistice trimestriale privind comerul internaional
cu servicii lucrare realizat de Banca Naional a Romniei n colaborare cu
Institutul Naional de Statistic, ncepnd din anul 2013.
8
Analizele n structur (pe piee de desfacere/provenien i pe grupe de mrfuri)
ale volumului fizic al exporturilor i importurilor se bazeaz pe seriile Eurostat
privind balana comercial i indicele valorii unitare n comerul internaional.


II. Evoluii ale activitii economice
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 19
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
10
20
30
40
50
60
70
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II**
numr salariai sector privat (sc.dr.)
numr salariai sector bugetar (sc.dr.)
locuri de munc vacante
angajri
Msuri ale cererii de for de munc*
mii; medii lunare
Sursa: ANOFM, INS, calcule BNR
*) date ajustate sezonier
**) apr.-mai
2
3
4
5
6
7
8
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II**
rata omajului nregistrat
rata omajului BIM
Rata omajului*
procente
Sursa: INS, calcule BNR
*) date ajustate sezonier
**) apr.-mai
Dei au marcat o nou ncetinire a ratei anuale de cretere
comparativ cu intervalul anterior, serviciile au constituit, pentru al
treilea trimestru consecutiv, sectorul economic cel mai dinamic
(+3 la sut). Creteri ale VAB s-au observat pe toate segmentele,
dou dintre acestea nregistrnd chiar accelerri de ritm serviciile
de intermediere financiar i tranzaciile imobiliare (+2,6 la sut n
fiecare caz).
2. Piaa muncii
n perioada martie-mai 2013, tendina de cretere a efectivului de
salariai, observat timp de 24 de luni, s-a aplatizat, iar
companiile din sectorul privat i-au temperat uor ateptrile
privind angajrile n lunile viitoare. Relativa deteriorare a
semnalelor din partea cererii de for de munc s-a reflectat, de
asemenea, n majorarea ratei estimate a omajului BIM (n timp ce
rata omajului nregistrat a rmas constant), precum i n
meninerea dinamicii anuale a ctigurilor salariale nete la un
nivel moderat. n industrie ns, redresarea substanial a
productivitii muncii consemnat, n medie, n intervalul aprilie-
mai a determinat reducerea costurilor unitare cu fora de munc,
dup opt trimestre consecutive de ritmuri anuale pozitive.
Datele statistice disponibile privind indicatorii pieei muncii
9
ofer
informaii mixte referitoare la evoluiile recente, n mare msur ca
urmare a sferei diferite de cuprindere. Astfel, dei numrul
locurilor de munc vacante a rmas n intervalul de valori medii
trimestriale consemnate ncepnd cu trimestrul I 2010, iar
disponibilizrile s-au redus
10
, dinamica efectivului de salariai din
economie raportat de angajatori sugereaz ncetinirea absorbiei de
for de munc. Aceasta a fost vizibil n toate sectoarele
economice preponderent private
11
, n timp ce n sectorul bugetar
s-a conturat o tendin contrar. n plus, indicatorii privind omajul
au evoluat, n continuare, incongruent: rata omajului nregistrat
s-a stabilizat la 5,3 la sut (parial pe seama ieirii din evidene a
unor omeri, n principal absolveni de liceu i facultate, a cror
perioad de indemnizare a expirat), spre deosebire de rata estimat
a omajului BIM, care a fost revizuit n cretere cu circa
0,4 puncte procentuale n trimestrul I 2013 i a continuat s se
majoreze pn la 7,5 la sut n luna mai. Anticipaiile managerilor
companiilor privind ocuparea n urmtoarele luni indic stabilitate
n comer i perspective relativ nefavorabile n industrie i servicii,
dar mai ales n construcii
12
.

9
Date ajustate sezonier.
10
Sursa: ANOFM
11
Creterea lunar a numrului de salariai s-a atenuat n serviciile private, s-a
ntrerupt n industrie i s-a inversat n construcii.
12
A se vedea sondajul realizat de DG ECFIN/INS i studiul Manpower privind
Perspectivele Angajrii de For de Munc.


II. Evoluii ale activitii economice
20 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
-15
-10
-5
0
5
10
15
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II*
total extractiv
prelucrtoare energetic
Costul unitar cu fora de munc n industrie
variaie anual (%)
Sursa: INS, calcule BNR
*) apr.-mai
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II**
economie
industrie
sector bugetar
servicii de pia
Salariul net real*
variaie anual (%)
Sursa: INS, calcule BNR
*) deflatat cu IPC
**) apr.-mai
80
90
100
110
120
130
140
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
total
produse minerale
metale comune
mijloace i materiale de transport
Surse ale scderii valorii unitare a
importurilor n T1 2013
indice anual (%)
Sursa: INS, calcule BNR
n acest context, semnalul de temperare a creterii anuale a
ctigurilor salariale nominale brute din sectorul privat, conturat la
nceputul anului 2013, a fost ulterior confirmat. Mai precis, dup o
accelerare vizibil n luna aprilie determinat de momentul diferit
de acordare a primelor de Pati fa de anul precedent i de
cuantumul uor mai ridicat al acestora n perioada curent ,
variaia anual a salariului brut din acest sector a cobort n luna
mai la 2,6 la sut, nivel marginal inferior celor consemnate n
intervalul ianuarie-februarie 2013. Cea mai abrupt ncetinire de
ritm s-a nregistrat n serviciile private, pe fondul trenrii activitii
comerciale i al preocuprii sistemului financiar de a-i redresa
rentabilitatea, o posibil explicaie suplimentar constnd n
extinderea economiei informale. Ctigurile salariale din sectorul
bugetar i-au meninut dinamica anual de circa 17 la sut atins n
luna decembrie 2012, odat cu ncheierea procesului de inversare a
reducerii aplicate n iulie 2010. Prin urmare, intensificarea de ritm
observat n perioada aprilie-mai 2013 la nivelul salariului mediu
brut pe ansamblul economiei (6,3 la sut, comparativ cu 5,5 la sut
n trimestrul I) s-a datorat exclusiv volatilitii asociate srbtorilor
pascale, dovedindu-se temporar.
n industrie, influena exercitat de creterea anual a ctigurilor
salariale asupra costurilor unitare cu fora de munc a fost net
inferioar celei corespunztoare productivitii muncii. Accelerarea
ritmului anual de cretere a acesteia, de la 2,6 la sut n trimestrul I
2013 la 7,1 la sut, n medie, n perioada aprilie-mai 2013 a condus
la revenirea dinamicii anuale a costurilor unitare cu fora de munc
n teritoriu negativ, dup opt trimestre consecutive de valori
pozitive, ajustri semnificative fiind consemnate n industria
extractiv i n sectorul prelucrtor (industria alimentar,
prelucrarea ieiului, maini i echipamente, echipamente electrice,
industria auto).
Din perspectiva cererii de consum, n perioada aprilie-mai 2013
venitul disponibil real i-a accentuat dinamica anual negativ
(-4,2 la sut), favorabil procesului dezinflaionist. Aceasta a fost
determinat de comprimarea puternic a veniturilor din exterior i,
n mai mic msur, de reducerea transferurilor sociale, n timp ce
veniturile salariale au continuat s-i modereze creterea n termeni
anuali.
3. Preurile de import i preurile de producie
n trimestrul I 2013, presiunile inflaioniste exercitate de preurile
de import i de cele agricole s-au diminuat, n principal pe seama
cererii globale reduse i, respectiv, a perspectivelor favorabile ale
anului agricol, att pe plan intern, ct i internaional. Dei, pe
ansamblu, dinamica anual a preurilor de producie pentru piaa
intern s-a accelerat, evoluia s-a datorat exclusiv industriei
energetice, o tendin de sens contrar fiind observat n cazul


II. Evoluii ale activitii economice
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 21
95
100
105
110
115
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II*
IPC
IPPI pentru piaa intern n industria prelucrtoare
IPPI pentru piaa extern n industria prelucrtoare
Preurile produciei industriale i de consum
indice anual (%)
Sursa: INS
*) apr.-mai
95
100
105
110
115
120
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II*
bunuri de capital
bunuri intermediare
bunuri de consum
bunuri energetice
Preurile produciei industriale pentru piaa
intern pe grupe de bunuri industriale
indice anual (%)
Sursa: INS
*) apr.-mai
celorlalte grupe de bunuri. Pentru trimestrul urmtor, perspectivele
favorabile pe pieele materiilor prime externe i interne sunt de
natur s determine decelerri ale ritmurilor anuale de cretere a
preurilor pe toate cele trei segmente.
n trimestrul I 2013, indicele anual al valorii unitare a importurilor
a redevenit subunitar (99,01 la sut fa de 100,64 la sut n
trimestrul IV 2012), scderea inflaiei importate fiind accentuat de
atenuarea semnificativ a deprecierii monedei naionale att fa de
euro, ct i fa de dolarul SUA.
Majoritatea bunurilor importate cu pondere n coul de consum au
consemnat ncetiniri ale ritmurilor anuale, cea mai pronunat fiind
vizibil n cazul combustibililor (indicele valorii unitare a
importurilor a devenit subunitar, dup trei ani de valori pozitive).
Factorul determinant n acest caz a fost reprezentat de scderea
accentuat a cotaiilor petrolului, ca urmare a reducerii cererii din
partea unor rafinrii din Europa, care aveau programate lucrri de
revizie n luna martie. Micri de acelai sens s-au nregistrat i pe
segmentul mrfurilor alimentare, pe fondul perspectivei optimiste
privind recolta anului 2013, precum i al unor bunuri nealimentare
(mbrcminte, nclminte), excepie fcnd produsele farmaceutice.
De asemenea, absena presiunilor inflaioniste a fost evident n
cazul bunurilor intermediare i de capital. Astfel, indicele valorii
unitare a importurilor de metale i-a accentuat panta descendent,
ca efect al stocurilor ridicate i al cererii globale reduse, iar cel
aferent mijloacelor de transport rutier s-a meninut subunitar
evoluie explicat probabil de majorarea importului de maini
second-hand
13
.
n trimestrul I 2013, dinamica anual aferent preurilor de
producie pentru piaa intern s-a majorat comparativ cu intervalul
precedent (+1 punct procentual, pn la 6,4 la sut), ns evoluia a
fost imprimat exclusiv de tarifele reglementate ale energiei
electrice. Ritmurile anuale ale preurilor libere au manifestat n
general o tendin de decelerare, n condiiile traiectoriei
descendente a preurilor principalelor materii prime, temperrii
deprecierii n termeni anuali a monedei naionale i ale cererii
deficitare
14
.
Prin urmare, singura grup de bunuri ale crei preuri au nregistrat
o accelerare de ritm anual a fost cea a bunurilor energetice
(+4 puncte procentuale, pn la 8,8 la sut), pe seama ramurii de

13
n perioada ianuarie-martie 2013, conform datelor Ministerului Afacerilor
Interne, numrul nmatriculrilor de autoturisme din import a crescut cu
47 la sut fa de perioada similar a anului anterior.
14
Volumul cifrei de afaceri pentru piaa intern (deflatat cu indicele preurilor
de producie) n industria prelucrtoare a nregistrat n trimestrul I 2013 o
reducere de 5,4 la sut n termeni anuali.


II. Evoluii ale activitii economice
22 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
-20
0
20
40
60
80
100
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II*
produse animale
produse vegetale
total
Preurile produciei agricole
variaie anual (%)
Sursa: INS
*) apr.-mai
producie i furnizare a energiei electrice i termice, dat fiind
decizia ANRE de a recunoate costuri mai mari la productorii de
energie electric
15
ncepnd cu ianuarie 2013. n acelai timp,
pe segmentul de prelucrare a hidrocarburilor, rata anual de
cretere a preurilor de producie a cobort pn la 0,2 la sut (de la
9,3 la sut n trimestrul IV 2012), un rol important revenind
scderii cotaiilor internaionale ale ieiului.
Ritmurile anuale aferente celorlalte grupe de bunuri industriale au
consemnat decelerri, mai pronunate n cazul bunurilor
intermediare (-1 punct procentual), ndeosebi ca urmare a scderii
preurilor din industria metalurgic. Aceast ramur se confrunt
nu doar cu lipsa cererii, ci i cu pierderi de competitivitate prin pre
asociate costurilor ridicate cu energia (tendin vizibil la nivelul
ntregului bloc comunitar), comparativ cu state care beneficiaz de
un volum ridicat al resurselor energetice i/sau de susinere
guvernamental.
Preurile de producie aferente bunurilor de consum au nregistrat o
atenuare marginal a dinamicii anuale (-0,1 puncte procentuale,
pn la 7,9 la sut), n condiiile unor evoluii divergente la nivelul
principalelor subgrupe. Industria alimentar a rmas ramura cu cea
mai ridicat rat anual de cretere, ns estimrile optimiste
privind producia agricol (att pe plan intern, ct i la nivel global)
fac previzibil o traiectorie descendent n urmtoarele trimestre.
De altfel, perspectivele favorabile ale recoltei din acest an au
determinat scderea consistent a dinamicii anuale a preurilor
produciei agricole n trimestrul I (cu peste 8 puncte procentuale
fa de trimestrul anterior, pn la 19,5 la sut), att pe segmentul
vegetal (n special pe grupa cerealelor), ct i pe cel animal.
Pentru trimestrul urmtor, meninerea trendului descendent al
preurilor externe ale materiilor prime, precum i aprecierea n
termeni anuali a monedei naionale n raport cu principalele valute
vor contribui n continuare la atenuarea presiunilor exercitate de
inflaia importat asupra preurilor interne. n ceea ce privete
preurile de producie pentru piaa intern, ncetinirea ritmului
anual de cretere observat n perioada aprilie-mai (pn la
4,9 la sut) este posibil s se menin la nivelul ntregului
trimestru, pe fondul scderii preurilor pe piaa liber a energiei
electrice
16
i al anticipaiilor favorabile referitoare la producia de
cereale pe plan intern i regional (Rusia, Ucraina)
17
.

15
De exemplu, +17 la sut n cazul Nuclearelectrica i +76 la sut n cel al
Hidroelectrica.
16
n contextul continurii procesului de deschidere a pieei de energie electric
pentru consumatorii industriali, preul mediu de tranzacionare pe OPCOM a
fost n luna mai cu 32 la sut mai redus fa de perioada similar a anului
anterior.
17
Accelerarea din primele dou luni ale trimestrului este asociat unei creteri
atipice a preului legumelor n luna mai, informaiile disponibile indicnd o
corecie ulterioar.


RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 23
III. POLITICA MONETAR
I EVOLUII FINANCIARE
1. Politica monetar
n contextul ameliorrii perspectivei inflaiei, n principal pe
orizontul scurt de timp, BNR a iniiat n trimestrul II o ajustare a
conduitei politicii monetare, ntr-o manier gradual, de natur s
asigure ancorarea eficace a anticipaiilor inflaioniste. Astfel, n
luna mai, coridorul format de ratele dobnzilor facilitilor
permanente n jurul ratei dobnzii de politic monetar a fost
ngustat, msura implementat pe fondul continurii gestionrii
adecvate a lichiditii din sistemul bancar fiind urmat n luna
iulie, corespunztor indiciilor oferite anterior de banca central,
de operarea unei scderi de 0,25 puncte procentuale asupra ratei
dobnzii de politic monetar, dup 15 luni de meninere a
acesteia la nivelul de 5,25 la sut.
n edina din 2 mai 2013, Consiliul de administraie al BNR a
decis prelungirea statu-quo-ului ratei dobnzii de politic
monetar; n aceeai edin, s-a decis reducerea de la 4 la
3 puncte procentuale a coridorului format de ratele dobnzilor
facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de politic monetar,
msura avnd ca scop diminuarea volatilitii ratelor dobnzilor de
pe piaa monetar interbancar i consolidarea transmisiei
semnalului ratei dobnzii de politic monetar.
Decizia de meninere a ratei dobnzii la nivelul de 5,25 la sut a
fost justificat de necesitatea contracarrii riscurilor la adresa
ateptrilor inflaioniste generate de continuarea plasrii valorilor
curente
1
i a celor prognozate ale ratei anuale a inflaiei
semnificativ deasupra limitei superioare a intervalului intei
staionare pn la epuizarea efectelor adverse ale ocurilor de
natura ofertei. Potrivit proieciei actualizate a evoluiilor macro-
economice pe termen mediu
2
, renscrierea ratei anuale a inflaiei n
intervalul int era anticipat a se produce ns n devans cu dou
trimestre fa de previziunile anterioare, respectiv spre finalul
trimestrului III, n principal ca urmare a aciunii mai favorabile a
factorilor de natura ofertei
3
. Totodat, pe orizontul temporal mai

1
Rata anual a inflaiei a urcat n luna ianuarie la nivelul de 5,97 la sut (de la
4,95 la sut n decembrie 2012), sub impactul majorrii tarifelor la energia
electric i al creterii accizelor (indus de modificarea nivelului de referin
al cursului de schimb al leului utilizat pentru calculul acestora), pentru ca n
lunile urmtoare s coboare uor, atingnd n martie valoarea de 5,25 la sut.
2
Conform acesteia, nivelul anticipat a fi atins de rata anual a inflaiei n
decembrie 2013 era sensibil inferior celui prognozat anterior (3,2 la sut, fa
de 3,5 la sut).
3
Decurgnd din revizuirea descendent a dinamicii anuale anticipate a preurilor
volatile i a celor administrate.


III. Politica monetar i evoluii financiare
24 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
ndeprtat, valorile prognozate ale ratei anuale a inflaiei se
menineau, similar proieciei precedente, n interiorul intervalului
intei staionare, perspectiva avnd ca resort major anticipata
consolidare a ratei anuale a inflaiei CORE2 ajustat la valori aflate
sub punctul central al intei de inflaie, pe fondul prelungirii
manifestrii presiunilor dezinflaioniste ale deficitului de cerere
(a crui dimensiune estimat a fost ns revizuit n sens
descendent
4
). Pe deasupra, riscurile la adresa perspectivei inflaiei
induse de evoluia pe termen scurt a preurilor internaionale ale
materiilor prime agricole i energetice, precum i de ajustarea
preurilor administrate se atenuaser; la rndul ei, balana riscurilor
inflaioniste asociate evoluiei fluxurilor de capital destinate
economiei romneti consemna o relativ echilibrare, n condiiile
n care, n funcie de condiiile economice i financiare din mediul
extern, implicit de modificarea sentimentului pieei financiare
internaionale, dar i de schimbrile de percepie a investitorilor
asupra pieei financiare romneti, acestea puteau genera poteniale
presiuni att n sensul deprecierii, ct i n sensul aprecierii leului.
Meninerea ulterioar a inflaiei pe coordonatele previzionate, dar
mai ales reconfirmarea, n contextul actualizrii proieciei pe
termen scurt, a perspectivei relurii dezinflaiei n luna iulie 2013
i a reintrrii ratei anuale a inflaiei n intervalul intei staionare n
lunile septembrie/octombrie, au justificat reluarea la nceputul
semestrului II a ciclului de scdere a ratei dobnzii de politic
monetar ntrerupt n luna mai 2012 , Consiliul de administraie
al BNR hotrnd n edina din 1 iulie reducerea nivelului acesteia
cu 0,25 puncte procentuale (pn la 5,00 la sut). Un argument
suplimentar n favoarea deciziei l-au constituit accentuarea n
primele dou luni ale trimestrului II a trendului descendent al ratei
anuale a inflaiei CORE2 ajustat (2,7 la sut n luna mai, fa de
3,0 la sut n martie 2013), precum i relativa ameliorare a
perspectivei pe termen scurt a acesteia, pe fondul disiprii ateptate
a influenei ocurilor adverse ale ofertei, de natur s permit
manifestarea impactului dezinflaionist al deficitului de cerere
agregat. Chiar dac a suferit o revizuire descendent n raport cu
previziunile anterioare, dimensiunea estimat a gap-ului negativ al
PIB rmnea semnificativ, dat fiind perspectiva redresrii lente a
economiei romneti, pe fondul prelungirii recesiunii n zona euro
i al continurii/accenturii procesului de dezintermediere
financiar pe plan european i intern; cel din urm era reflectat de
adncirea n teritoriul negativ
5
a dinamicii anuale a creditului
acordat sectorului privat
6
, precum i a celei aferente masei
monetare.

4
Ca urmare a revizuirii cresctoare a datelor istorice, dar mai ales a previziunilor
privind dinamica PIB.
5
n lunile aprilie-mai 2013.
6
n absena altor meniuni, indicatorii menionai sunt calculai ca variaii anuale
exprimate n termeni reali.


III. Politica monetar i evoluii financiare
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 25
Noua scdere consemnat de variaia medie anual a creditului
acordat sectorului privat (pn la o valoare de -7,2 la sut, fa de
-5,2 la sut n trimestrul I 2013) a fost consecina pierderilor de
ritm suferite de componenta n lei (-1,4 la sut, fa de -1,1 la sut
n precedentele trei luni), dar mai ales de cea n valut (-3,9 la sut,
fa de -3,1 la sut n trimestrul I 2013, pe baza valorilor exprimate
n euro), crora li s-a alturat efectul statistic exercitat de evoluia
cursului de schimb al leului. Evoluiile consemnate la nivelul
principalelor categorii de clieni s-au corelat cu rezultatele ediiei
din luna mai 2013 a Sondajului BNR privind creditarea companiilor
nefinanciare i a populaiei, care au pus n eviden faptul c
instituiile de credit anticipau o prelungire/reluare a deteriorrii
cererii de credite a societilor nefinanciare i a populaiei n
trimestrul II 2013, dar i o nou nsprire a majoritii standardelor
de creditare. Spre deosebire ns de precedentele perioade,
segmentul cel mai afectat a fost cel al societilor nefinanciare,
care a consemnat o accentuare a declinului dinamicii anuale a
creditelor (-6,9 la sut n primele dou luni ale trimestrului II,
comparativ cu -3,6 la sut n trimestrul I), la care a contribuit, pe
lng prelungirea contraciei componentei n valut (-6,3 la sut,
fa de -4,2 la sut n precedentele trei luni, pe baza valorilor
exprimate n euro), i diminuarea mai pregnant a ratei de cretere
a componentei n lei (2,3 la sut, fa de 4,5 la sut n trimestrul I).
i variaia anual a creditelor acordate populaiei a continuat s se
reduc, ns relativ mai lent (-7,5 la sut, de la -6,2 la sut n
trimestrul I 2013). Dinamica anual a creditelor de consum i-a
atenuat oarecum panta descendent, n timp ce creditele pentru
locuine au consemnat o nou scdere a ritmului anual de cretere;
cea din urm a reflectat ns exclusiv efectul statistic al aprecierii
n termeni anuali a leului, n condiiile n care componenta n lei a
acestor credite a continuat s acumuleze ctiguri semnificative de
ritm (24,2 la sut, fa de 18,9 la sut n precedentele trei luni), iar
cea n valut (exprimat n euro) a consemnat la rndul ei o
cretere marginal.
Reflectnd aceste evoluii, variaia anual a masei monetare a
revenit pe o traiectorie descendent (-2,3 la sut ca medie a lunilor
aprilie-mai), dup ce la finele trimestrului I consemnase o relativ
ameliorare (-1,1 la sut n martie). Deteriorarea a fost indus, pe de
o parte, de renscrierea pe o pant descendent a dinamicii anuale a
componentei destinate tranzaciilor (M1) i, pe de alt parte, de
scderea variaiei anuale a depozitelor la termen sub doi ani,
regsit cu precdere la nivelul sectorului populaiei.
Comportamentul depozitelor persoanelor fizice s-a corelat n mic
msur cu evoluia salariului mediu net real, potenialii
determinani ai acestuia constituindu-i creterea n respectivul
interval a interesului populaiei pentru plasamente n alte active
financiare (inclusiv aciuni), alturi de foarte probabila sporire a
volumului rambursrilor de credite.


III. Politica monetar i evoluii financiare
26 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
Gestionarea adecvat a lichiditii de ctre banca central a fost
meninut n trimestrul II, corespunztor deciziilor adoptate de
Consiliul de administraie al BNR; acomodarea necesarului de
lichiditate al instituiilor de credit s-a realizat prin operaiuni repo
pe termen de o sptmn, efectuate prin procedura licitaiilor fr
plafon, n cadrul crora cererea de lichiditate a bncilor a fost
satisfcut integral. Pe fondul continurii relaxrii condiiilor
lichiditii, inclusiv ca efect al relativei amplificri a injeciilor de
lichiditate generate de factorii autonomi, ratele dobnzilor
interbancare i-au prelungit scderea, iar cotaiile pe termen mai
lung ale pieei i-au accentuat declinul. n a doua parte a
trimestrului, ratele dobnzilor ON s-au repoziionat pe un palier
relativ mai nalt, ca urmare a inversrii temporare a sensului
aciunii factorilor autonomi ai lichiditii; evoluia a fost
acompaniat de o reducere a volatilitii acestora, ca efect al
ngustrii coridorului format de ratele dobnzilor la facilitile
permanente n jurul ratei dobnzii de politic monetar. La rndul
lor, cotaiile pe termen mai lung au consemnat o micare
ascendent; valorile atinse au rmas ns inferioare ratei dobnzii
de politic monetar, n condiiile n care indiciile oferite de banca
central au avut ca efect o ajustare a ateptrilor privind traiectoria
din perioada urmtoare a ratei dobnzii-cheie.
2. Piee financiare i evoluii monetare
Randamentul mediu al pieei monetare interbancare a continuat s
scad n trimestrul II 2013, o tendin similar fiind manifestat,
pe parcursul lunilor martie-mai 2013, de cea mai mare parte a
ratelor dobnzilor la creditele noi i depozitele noi la termen.
Cursul de schimb leu/euro i-a sporit volatilitatea n intervalul
aprilie-iunie, ntr-un context marcat de amplificarea fluctuaiilor
apetitului global pentru risc. Scderea dinamicii anuale a masei
monetare s-a ntrerupt temporar, exclusiv ca efect al majorrii
unor cheltuieli bugetare i a plilor efectuate din fonduri
europene, creditul acordat sectorului privat continund s i
diminueze variaia anual.
2.1. Ratele dobnzilor
Ratele dobnzilor pieei monetare interbancare i-au meninut
trendul rapid descendent n prima parte a trimestrului II 2013,
media lunar a acestora cobornd n aprilie la un minim istoric
7

(2,81 la sut). Ulterior, aceste rate au consemnat o uoar corecie,
reapropiindu-se de nivelul ratei dobnzii de politic monetar.
Pe ansamblul perioadei, media randamentelor de pe piaa monetar
interbancar s-a situat ns la o valoare inferioar celei nregistrate
n trimestrul precedent (3,42 la sut, fa de 4,81 la sut).

7
Seria de date acoper ultimii 20 de ani.


III. Politica monetar i evoluii financiare
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 27
0
5
10
15
20
ian.2009 ian.2010 ian.2011 ian.2012 ian.2013
rata medie a dobnzii la depozitele ON
rata dobnzii de politic monetar
rata dobnzii la facilitatea de credit
rata dobnzii la facilitatea de depozit
Ratele dobnzilor pe piaa monetar
interbancar
procente pe an
2
4
6
8
10
12
14
16
ian.2009 ian.2010 ian.2011 ian.2012 ian.2013
ROBOR 3M
ROBOR 6M
ROBOR 12M
rata dobnzii de politic monetar
Rata dobnzii de politic monetar
i ratele ROBOR
procente pe an
Ratele depozitelor ON au fluctuat n prima parte a perioadei
analizate n apropierea limitei inferioare a coridorului format de
ratele dobnzilor la facilitile permanente oferite de banca
central. Evoluia a reflectat prelungirea tendinei de relaxare a
condiiilor lichiditii pieei monetare, susinut inclusiv de
continuarea derulrii de ctre BNR a licitaiilor repo fr plafon, cu
frecven sptmnal, n cadrul crora cererea bncilor a fost
satisfcut integral; pe ansamblul trimestrului, volumul acestor
operaiuni s-a redus ns comparativ cu cel din perioada anterioar,
n condiiile n care aciunea factorilor autonomi a avut drept
rezultant o injecie net de lichiditate. n a doua parte a
trimestrului, randamentele pe termen foarte scurt de pe piaa
monetar interbancar au tins s se apropie de rata dobnzii de
politic monetar, pe fondul reamplificrii temporare a absorbiilor
de lichiditate efectuate de Trezorerie, precum i a cererii de lei din
partea nerezidenilor. Volatilitatea ratelor dobnzilor ON s-a
atenuat ns, ca efect al ngustrii coridorului format de ratele
dobnzilor la facilitile permanente n jurul ratei dobnzii de
politic monetar.
Toate cotaiile pe termen mai lung ale pieei monetare interbancare
inclusiv cele aflate la limita superioar a spectrului de maturiti
au cobort n luna aprilie sub nivelul ratei dobnzii de politic
monetar; declinul acestora s-a accentuat n urmtoarea lun, n
condiiile ajustrii ateptrilor instituiilor de credit privind
perspectiva condiiilor lichiditii i a traiectoriei ratei dobnzii-
cheie a BNR. Ulterior, cotaiile ROBOR au nregistrat o uoar
cretere, succedat, spre finele trimestrului, de o stabilizare a
acestora la niveluri inferioare cu circa 0,4-0,6 puncte procentuale
ratei dobnzii de politic monetar. Ca urmare, media cotaiilor
ROBOR3M din luna iunie (4,45 la sut) s-a situat cu 0,91 puncte
procentuale sub cea consemnat n ultima lun a trimestrului
precedent; scderi de amplitudini relativ similare au nregistrat i
valorile medii ale cotaiilor aferente maturitilor de 6, respectiv
12 luni (4,72 la sut, respectiv 4,77 la sut).
La rndul ei, traiectoria ratelor dobnzilor la titlurile de stat a
reflectat att impactul exercitat de persistena condiiilor relaxate
ale lichiditii i de ajustarea ateptrilor instituiilor de credit
privind evoluia viitoare a ratei dobnzii de politic monetar, ct
i meninerea interesului ridicat al investitorilor pentru acest tip de
plasamente, context n care randamentul maxim acceptat pe piaa
primar a titlurilor de stat a continuat s scad pn la jumtatea
lunii mai. Ulterior, acesta a nregistrat o corecie ascendent
8
,
evoluia relativ similar celei consemnate pe alte piee emergente
fiind n principal consecina deteriorrii sensibile a apetitului
global pentru risc, implicnd reducerea cererii de obligaiuni a

8
Valorile nregistrate meninndu-se ns semnificativ inferioare celor din luna
decembrie 2012.


III. Politica monetar i evoluii financiare
28 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
2
6
10
14
18
22
I
2009
A I O I
2010
A I O I
2011
A I O I
2012
A I O I
2013
A
credite noi
n lei
depozite noi
la termen
n lei
Ratele dobnzilor n sistemul bancar
procente pe an
Principalele poziii din contul financiar (solduri)
milioane euro
2012 2013
5 luni 5 luni
Contul fi nanci ar 564 -1 289
Investi i i di recte 619 347
- reziden i n st rint at e -37 -67
- nereziden i n Romnia 656 414
Investi i i de portofol i u i deri vate
fi nanci are
1 336 4 117
- reziden i n st rint at e -261 -388
- nereziden i n Romnia 1 598 4 504
Al te i nvesti i i de capi tal -1 247 -4 075
- credit e i mprumut uri de la FMI 0 -1 813
- invest i ii pe t ermen mediu i lung 448 -1 588
- invest i ii pe t ermen scurt -741 -222
- numerar i depozit e pe t ermen scurt -1 118 488
- alt ele 164 -938
Acti ve de rezerv al e BNR (net)
(- cretere/+scdere)
-145 -1 679
investitorilor nerezideni (potrivit evoluiilor i informaiilor de pe
piaa valutar interbancar). Ca urmare, dup ce n lunile aprilie i
mai volumul emisiunilor de titluri s-a situat n preajma celui
anunat, n luna iunie raportul dintre respectivele volume a devenit
subunitar, n condiiile n care, pentru prima dat n ultimele
10 luni, MFP a respins integral o parte din ofertele prezentate n
cadrul unor licitaii de titluri de stat. Cu toate acestea, pe ansamblul
trimestrului, volumul total al titlurilor emise (8,4 miliarde lei fa
de 18,4 n trimestrul I) a fost superior celui scadent, el continund
totodat s fie reprezentat n cea mai mare parte de obligaiuni
(85 la sut din volumul pus n circulaie, fa de 74 la sut n
trimestrul I).
Pe piaa secundar, cotaiile de referin ale titlurilor de stat au avut
o evoluie asemntoare randamentelor de pe piaa primar, ele
inversndu-i sensul micrii la mijlocul lunii mai, fr a urca ns
la niveluri superioare celor consemnate n martie 2013. Volumul
tranzaciilor a nregistrat o cretere fa de trimestrul I, n principal
datorit amplificrii consemnate de tranzaciile ireversibile n
lunile aprilie i mai.
Reflectnd tendina descendent a cotaiilor ROBOR, ratele medii
ale dobnzilor la depozitele noi la termen i la creditele noi au
continuat s scad n perioada martie-mai 2013 (-0,86 puncte
procentuale, pn la 4,40 la sut, respectiv -0,16 puncte
procentuale, pn la 10,35 la sut n mai), evoluiile fiind omogene
ca sens din perspectiva principalelor categorii de clieni. Astfel,
rata medie a dobnzii aferent depozitelor noi la termen a sczut
att pe segmentul societilor nefinanciare (-1,18 puncte
procentuale, pn la 3,86 la sut), ct i pe cel al populaiei
(-0,39 puncte procentuale, pn la 5,14 la sut n mai). n acelai
timp, rata medie a dobnzii la creditele noi ale populaiei s-a
diminuat (-0,81 puncte procentuale, pn la 11,84 la sut n mai),
evoluia reflectnd ajustrile descendente operate la nivelul tuturor
categoriilor majore de mprumuturi. O scdere de mai mici
dimensiuni, ns, a consemnat costul mediu cu dobnda al
creditelor noi ale societilor nefinanciare (-0,12 puncte procentuale,
pn la 9,46 la sut n mai), iar evoluiile lunare ale acestuia au fost
volatile, inclusiv datorit relativei amplificri a ponderii deinute n
totalul creditelor noi ale societilor nefinanciare de creditele noi
cu valoare mic (sub 1 milion echivalent euro), avnd ataat o rat
de dobnd superioar mediei.
2.2. Cursul de schimb i fluxurile de capital
n trimestrul II, cursul de schimb leu/euro a consemnat modificri
brute i frecvente de traiectorie, exclusiv datorit accenturii
volatilitii apetitului global pentru risc, pe fondul succesiunii unor
semnale mixte privind perspectiva conduitei politicii monetare a
principalelor bnci centrale; influena exercitat asupra sa de
determinanii interni a fost, n schimb, consecvent favorabil.


III. Politica monetar i evoluii financiare
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 29
90
95
100
105
110
115
120
ian.
2010
iun. ian.
2011
iun. ian.
2012
iun. ian.
2013
iun.
HUF/EUR
RON/EUR
PLN/EUR
CZK/EUR
Evoluia cursurilor de schimb pe pieele
emergente din regiune
indici; 31 decembrie 2009=100
Sursa: BNR, BCE
2,8
3,0
3,2
3,4
3,6
3,8
4,0
4,2
4,4
4,6
4,8
I
2009
A I O I
2010
A I O I
2011
A I O I
2012
A I O I
2013
A
RON/USD
RON/EUR
Cursul de schimb nominal
Rata de schimb leu/euro s-a poziionat pe un trend descendent n
aprilie, ntr-un context caracterizat prin creterea apetitului global
pentru risc, susinut de: (i) decizia Bncii Angliei de continuare a
programului de achiziii de active financiare, dar mai ales de
(ii) anunul Bncii Japoniei privind implementarea unui nou set de
msuri de stimulare a economiei, implicnd, printre altele, dublarea
volumului achiziiilor de obligaiuni guvernamentale, precum i de
(iii) ateptrile referitoare la diminuarea de ctre BCE a ratei
dobnzii de politic monetar. Traiectoria ratei leu/euro a
beneficiat i de evoluia relativ favorabil n raport cu ateptrile
analitilor a unor indicatori relevani publicai n acest interval,
respectiv PIB din trimestrul IV 2012 (date provizorii), soldul
balanei comerciale/contului curent din primele 2 luni ale anului
curent, producia industrial i vnzrile cu amnuntul din luna
februarie 2013.
Dup ce a atins minimul acestui an n data de 29 aprilie, cursul de
schimb leu/euro a suferit ns alturi de ratele de schimb ale
celorlalte monede din regiune o inversare de traiectorie, la
originea creia s-a aflat efectul advers exercitat asupra sentimentului
pieei financiare globale de: (i) declaraiile/comentariile unor
oficiali Fed privind posibila adoptare n urmtoarele luni a unei
decizii de diminuare a programului de achiziii de active financiare
al acestei instituii i, posibil, de (ii) nrutirea ateptrilor privind
evoluia economiei din zona euro, ca urmare a contraciei peste
ateptri suferite de aceasta n primul trimestru al anului 2013.
Presiunile de depreciere au fost totui mai puin intense n cazul
leului comparativ cu cele exercitate asupra altor monede din
regiune
9
, n condiiile n care interesul investitorilor financiari
pentru achiziionarea de active financiare denominate n moned
naional a rmas ridicat, date fiind: (i) meninerea atractivitii
randamentelor titlurilor de stat denominate n lei, (ii) evoluia peste
ateptri a unor indicatori publicai n acest interval
10
, precum i
(iii) publicarea recomandrii CE de abrogare a procedurii de deficit
excesiv pentru Romnia.
Variaiile zilnice ale ratei de schimb leu/euro au crescut n luna
iunie, iar leul a consemnat deprecieri episodice relativ ample, pe
fondul amplificrii sensibile a volatilitii fluxurilor de capital, n
special a celor adresate economiilor emergente, ca urmare a
exacerbrii senzitivitii pieelor financiare internaionale fa de
potenialele indicii privind viitoarele decizii de politic monetar

9
Ritmul de cretere a raportului leu/euro pe parcursul lunii mai a fost relativ
lent, astfel nct valoarea medie a ratei leu/euro a nregistrat o scdere de
1,0 la sut fa de cea consemnat n luna anterioar. Zlotul i coroana ceh
s-au depreciat ns cu 1,0 la sut i, respectiv, 0,2 la sut n termeni nominali
n raport cu euro.
10
Soldul contului curent i PIB din trimestrul I 2013 estimare semnal i volumul
produciei industriale consemnat n luna martie.


III. Politica monetar i evoluii financiare
30 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
variaie procentual n termeni reali
II III IV I
M3 8,3 2,9 -0,1 -3,3 -1,9 -2,7
M1 8,5 3,4 -0,4 -4,2 -2,1 -3,0
Numerar n circula ie 15,7 9,6 1,8 -4,9 -1,7 -4,6
Depozit e overnight 4,8 0,2 -1,6 -3,8 -2,3 -2,1
Depozit e la t ermen
cu scaden a sub 2 ani 10,2 6,4 3,5 -0,3 -0,2 -1,2
Sursa: INS, BNR
mai apr.
Ritmurile de cretere anual a M3
i a componentelor sale
ritm mediu
al trimestrului
2013 2012
-30
-10
10
30
50
I
2009
A I O I
2010
A I O I
2011
A I O I
2012
A I O I
2013
A
M3
numerar n circulaie
depozite la termen cu scadena sub 2 ani
depozite overnight
Principalele componente ale masei monetare
variaie anual real (%)
Sursa: INS, BNR
ale Fed
11
. n acest context, cererea excedentar de devize formulat
de clienii nerezideni pe piaa valutar interbancar s-a majorat,
reflectnd inclusiv posibila diminuare a deinerilor acestora de
titluri de stat denominate n lei, iar rata medie de schimb leu/euro a
consemnat o cretere de 3,1 la sut.
Pe ansamblul perioadei analizate, leul s-a depreciat cu 1,9 la sut n
termeni nominali i, respectiv, 1,6 la sut n termeni reali n raport
cu euro; fa de dolarul SUA, leul s-a depreciat cu doar
0,1 la sut n termeni nominali (n termeni reali s-a apreciat cu
0,2 la sut), n condiiile n care acesta i-a diminuat valoarea pe
pieele financiare internaionale. Din perspectiva variaiei anuale
medii a cursului de schimb consemnate n trimestrul II, leul s-a
apreciat ns fa de ambele monede.
2.3. Moneda i creditul
Moneda
n intervalul martie-mai 2013, dinamica negativ a masei
monetare
12
(M3) s-a atenuat (-1,9 la sut, fa de -3,7 la sut n
perioada decembrie 2012 februarie 2013), evoluia asociindu-se
majorrii unor cheltuieli bugetare i a plilor din fondurile
europene concentrat, n cazul celor din urm, la nivelul lunii
martie , precum i potenialelor realocri de plasamente ale
companiilor dinspre titluri de stat i depozite cu scadena mai mare
de doi ani nspre depozite incluse n M3. Aceste influene au
devansat efectul nefavorabil exercitat asupra lichiditii din
economie de continuarea contraciei dinamicii creditului acordat
sectorului privat pe fondul ajustrii bilanurilor diferitelor
categorii de ageni economici, inclusiv ale bncilor , precum i de
impactul statistic al modificrii cursului de schimb leu/euro.
Plusul de dinamic acumulat de M3 s-a datorat evoluiei
mbuntite a componentei sale lichide, a crei variaie negativ
s-a atenuat, pe seama aportului numerarului n circulaie, precum i
al depozitelor overnight n lei ale populaiei i ale companiilor.
n schimb, valoarea negativ a dinamicii depozitelor la termen sub
doi ani s-a majorat uor, exclusiv datorit scderii variaiei
plasamentelor populaiei, aceasta intrnd, pentru prima oar n
ultimii apte ani i jumtate, n teritoriul negativ.
Analiza structurii pe deintori a M3 relev majorarea dinamicii
depozitelor companiilor, micarea, regsit att n cazul societilor
nefinanciare, ct i n cel al instituiilor financiare nemonetare,
corelndu-se cu: (i) creterea unor cheltuieli bugetare i a

11
Printre acestea s-au numrat raportul lunar din iunie privind evoluiile de pe
piaa muncii din SUA, edina Fed i declaraiile preedintelui Ben Bernanke
la conferina de pres din 19 iunie.
12
n absena altor precizri, variaiile procentuale se refer la media ritmurilor
de cretere anual n termeni reali din perioada martie-mai 2013.


III. Politica monetar i evoluii financiare
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 31
-15
-5
5
15
25
35
I
2009
A I O I
2010
A I O I
2011
A I O I
2012
A I O I
2013
A
total
populaie
societi nefinanciare i instituii financiare
nemonetare
Creditul acordat sectorului privat
pe sectoare instituionale
variaie anual real (%)
Sursa: INS, BNR
volumului plilor din fondurile structurale
13
; (ii) reorientarea mai
pregnant a respectivelor entiti ctre plasamentele n depozite i
(iii) majorarea cotei de contribuii destinate Pilonului II al
sistemului de pensii. n schimb, ritmul de cretere a depozitelor din
M3 ale populaiei a continuat s scad, evoluia avnd drept
posibile explicaii realocarea unor sume dinspre depozite nspre
deinerile de aciuni
14
, precum i amplificarea volumului
rambursrilor de mprumuturi bancare. n ceea ce privete structura
pe monede a masei monetare, ponderea medie a depozitelor n
devize s-a redus uor, pe seama efectului statistic al cursului de
schimb lei/euro, precum i a relativei ameliorri a variaiei
depozitelor n lei.
Din perspectiva principalelor contrapartide ale M3, mbuntirea
dinamicii acestui agregat monetar a reflectat atenuarea variaiei
negative a creditului net acordat administraiei publice centrale i
ncetinirea vitezei de cretere a pasivelor financiare pe termen lung
(inclusiv conturile de capital); aceste influene au fost parial
compensate de impactul nefavorabil al reducerii dinamicii
creditului acordat sectorului privat i respectiv a celei aferente
activelor externe nete ale sectorului bancar.
Creditul
n perioada martie-mai 2013, variaia
15
creditului acordat sectorului
privat a continuat s se adnceasc n teritoriul negativ
(-6,5 la sut, fa de -4,7 la sut n perioada decembrie 2012
februarie 2013), evoluia, evideniat att la nivelul populaiei, ct
i la cel al companiilor, reflectnd prelungirea caracterului anemic
al cererii de mprumuturi, precum i nsprirea condiiilor ofertei
de credite
16
. Din perspectiva structurii pe monede, ambele
componente au continuat s nregistreze o scdere de ritm, relativ
ncetinit ns n cazul mprumuturilor n valut (exprimate n
euro). O asemenea evoluie, creia i s-a asociat efectul statistic al

13
Conform comunicatelor de pres ale MFE i APIA, n aceast perioad s-au
efectuat cheltuieli suplimentare reprezentnd pli pentru sectorul agricol,
rambursarea unor sume restante ctre beneficiarii fondurilor structurale i de
coeziune, stingerea unor arierate de ctre autoritile locale i pli din fondul
naional de sntate.
14
Conform comunicatului de pres al BVB, n luna aprilie 2013 s-a derulat
oferta public de vnzare a 15 la sut din aciunile Transgaz deinute de stat,
dintre care o mare parte a fost achiziionat de persoanele fizice, care au
beneficiat de un discount din preul de vnzare, iar conform comunicatului de
pres al Bncii Transilvania, n luna mai 2013 au fost emise obligaiuni
convertibile n aciuni, din care o mare parte a fost subscris de acionari.
15
n absena altor precizri, variaiile procentuale se refer la media ritmurilor
de cretere anual n termeni reali din perioada martie-mai 2013.
16
Conform ultimei ediii a Sondajului BNR privind creditarea companiilor
nefinanciare i a populaiei, n T1 2013 cererea de credite a rmas constant,
cu excepia celei destinate consumului, care s-a diminuat. Totodat, standardele
de creditare au devenit mult mai restrictive n special n cazul mprumuturilor
acordate societilor nefinanciare i celor destinate achiziionrii de locuine.
Pentru T2 2013 bncile anticipau meninerea majoritii acestor tendine.


III. Politica monetar i evoluii financiare
32 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
-20
-10
0
10
20
30
I
2009
A I O I
2010
A I O I
2011
A I O I
2012
A I O I
2013
A
total
lei
valut
Creditul acordat sectorului privat pe monede
variaie anual real (%)
Sursa: INS, BNR
cursului de schimb lei/euro, a avut drept consecin stagnarea la
minimul ultimilor doi ani a ponderii medii a creditului n valut n
total credit acordat sectorului privat.
Trendul descresctor al dinamicii creditelor acordate populaiei s-a
ncetinit uor comparativ cu intervalul precedent, el localizndu-se
la nivelul mprumuturilor pentru consum n devize i al celor
pentru alte scopuri; dinamica negativ a componentei n lei a
primei categorii de credite s-a ameliorat ns n premier pentru
ultimul an , pe fondul extinderii ofertelor promoionale ale
bncilor. La rndul lor, creditele pentru locuine au continuat s-i
accelereze ritmul de cretere, n principal pe seama componentei n
lei, cel mai probabil ca efect al reglementrilor BNR destinate
creditrii persoanelor fizice
17
.
n schimb, viteza contraciei creditului acordat societilor
nefinanciare a rmas relativ constant, evoluia produs pe fondul
diminurii volumului creditelor noi
18
reflectnd pierderea mai
pregnant de ritm suferit de mprumuturile pe termen scurt. Att
componenta n valut, ct i cea n lei au consemnat dinamici n
scdere, declinul fiind ns mai vizibil n cazul celei din urm.

17
Regulamentul BNR nr. 24/2011 privind creditele destinate persoanelor fizice.
18
Pe baza datelor de la CRC privind creditele n valoare de peste 20 000 lei
acordate n perioada analizat, comparativ cu cele din perioada martie-mai
2012.


RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 33
IV. PERSPECTIVELE INFLAIEI
Scenariul de baz al proieciei curente plaseaz rata anual a
inflaiei IPC la 3,1 la sut la sfrit de an, att pentru 2013, ct i
pentru 2014, valori situate cu 0,1 i, respectiv, 0,2 puncte
procentuale sub nivelurile prognozate n Raportul asupra inflaiei
din luna mai 2013.
Actualizarea prognozei ratei inflaiei implic reevaluri ale
contribuiilor principalelor componente ale coului de consum.
Astfel, comparativ cu runda anterioar de prognoz, pentru finele
ambilor ani revizuirea n jos a proieciei este determinat de
contribuii mai sczute ale dinamicii preurilor administrate i ale
inflaiei CORE2 ajustat i, pentru sfritul anului 2014,
i ale dinamicii preurilor combustibililor. n anul 2013, efectele
factorilor cu evoluii mai favorabile dect cele anticipate anterior
sunt parial compensate de revizuiri n sus ale dinamicilor
preurilor volatile ale alimentelor (LFO), ale celor ale
combustibililor i ale accizelor (pentru tutun i alcool).
Proiecia prevede reducerea rapid a ratei anuale a inflaiei n
cursul trimestrului III 2013, de la 5,37 la sut n iunie la 3,0 la
sut n septembrie. Ulterior, rata inflaiei este proiectat a se
menine la valori care nu vor depi 3,1 la sut pn la sfritul
anului 2014, cu atingerea unui minim de 2,1 la sut n trimestrul I
2014. Pentru prima jumtate a anului 2015 se prevede o cretere
uoar a ratei inflaiei pn la 3,3 la sut, valoare situat n
limitele intervalului-int.
Prognozarea unei dezinflaii substaniale n prima parte a
intervalului de proiecie este susinut de ipoteza, inclus n
scenariul de baz, a unui an agricol 2013 normal, comparativ cu
cel puternic nefavorabil 2012. Aceast anticipare implic
disiparea treptat a ocurilor adverse de natura ofertei din anul
precedent i tranziia de la un efect statistic de baz advers la unul
de sens contrar, de ateptat s influeneze favorabil dinamica
preurilor LFO i a celor ale produselor alimentare procesate
incluse n indicele CORE2 ajustat. La reducerea inflaiei este de
ateptat s contribuie semnificativ i decelerarea pn n
trimestrul I 2014 a ritmurilor anuale de cretere a preurilor
administrate i a preurilor produselor din tutun.
Rata inflaiei CORE2 ajustat este prognozat a continua
traiectoria descendent pe care s-a nscris n prima jumtate a
anului curent, cobornd pn la un minim de 1,8 la sut n
trimestrele III i IV 2013. Pe lng epuizarea deja menionat a
efectelor ocurilor adverse de ofert din 2012, dar n relaie cu
aceasta, decelerarea inflaiei de baz va fi susinut de


IV. Perspectivele inflaiei
34 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
ameliorarea treptat a anticipaiilor privind inflaia, sub impactul
calibrrii unei conduite adecvate a politicii monetare pe parcursul
urmtoarelor opt trimestre.
Proiecia inflaiei de baz prevede meninerea unor rate de
cretere sub 2 la sut pn la mijlocul anului 2014. Pentru restul
perioadei de referin, se anticipeaz c, sub impactul consolidrii
activitii economice interne, reflectat ntr-o uoar diminuare a
presiunilor dezinflaioniste ale deficitului de cerere, i pe fondul
disiprii treptate a efectelor de baz favorabile din 2013, rata
inflaiei CORE2 ajustat va urca i se va stabiliza la valori situate
uor peste 2 la sut.
Comparativ cu prognoza anterioar, revizuirea n jos a ratei
inflaiei CORE2 ajustat pe cea mai mare parte a intervalului (din
care -0,2 i -0,1 puncte procentuale pentru finele anilor 2013 i,
respectiv, 2014) este rezultatul proiectrii unor ritmuri mai sczute
de cretere a preurilor de import i a preurilor alimentelor
procesate i al unor valori mai reduse ale anticipaiilor privind
inflaia. Presiuni dezinflaioniste sunt prevzute a fi generate n
continuare de persistena deficitului de cerere, dar cu o intensitate
mai redus dect n runda anterioar de prognoz, pe fondul
reevalurii la valori mai puin negative a deviaiei PIB de la
nivelul su potenial.
Conduita proiectat a politicii monetare va urmri n continuare
calibrarea prudent a ansamblului condiiilor monetare reale n
sens larg pentru a asigura revenirea i consolidarea ratei inflaiei
n interiorul intervalului-int, crend totodat premisele necesare
redresrii treptate a creditrii sectorului privat al economiei i
relurii pe baze sustenabile a creterii economice. Conform
evalurii Consiliului de administraie al BNR, la orizonturi
apropiate atingerea acestor obiective este compatibil cu
relaxarea gradual a conduitei politicii monetare, condiionat de
asigurarea unei ancorri eficace a anticipaiilor inflaioniste i de
absena producerii la aceste orizonturi a unor ocuri adverse din
partea mediului intern i internaional.
Evaluarea riscurilor asociate proieciei curente a ratei inflaiei
indic o balan nclinat, pe termen scurt, n sensul unor abateri
n jos de la scenariul de baz, n timp ce pe termen mediu apar a fi
uor mai accentuate riscurile unor abateri de sens contrar.
Posibilitatea ca la orizonturi apropiate rata inflaiei s se plaseze
la valori situate sub cele proiectate este sugerat de informaii
survenite ulterior finalizrii proieciei macroeconomice i, deci,
care nu au fost incluse n scenariul de baz. Acestea includ
semnalele privind recolta intern foarte bun pe segmentul
alimentelor cu preuri volatile (LFO) i pe cel al unor materii
prime agricole ncorporate n produsele alimentare procesate,


IV. Perspectivele inflaiei
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 35
precum i anunul guvernului privind decizia reducerii, cu ncepere
de la 1 septembrie 2013, a cotei TVA pentru fin i pine.
Mediul extern, marcat n continuare de incertitudine, continu s
fie sursa unor riscuri a cror materializare ar putea genera ocuri
adverse asupra inflaiei. Aceste riscuri sunt, n principal, asociate
posibilitii creterii volatilitii fluxurilor de capital orientate
ctre economia romneasc, n contextul mai larg al variabilitii
apetitului pentru risc al investitorilor fa de economiile emergente
n ansamblu. O important surs de incertitudine o constituie
orizontul refacerii dinamicii PIB n economiile principalilor
parteneri comerciali ai Romniei, date fiind repetatele revizuiri
nefavorabile ale prognozelor de cretere economic a UE i
persistena problemelor de sustenabilitate a datoriilor suverane i
a celor asociate calitii bilanurilor bancare ale unor ri din
zona euro. Abateri nefavorabile de la scenariul de baz ale
coordonatelor cererii externe ar afecta negativ creterea
economic intern. Aceasta ar atrage deteriorarea percepiei
investitorilor asupra perspectivelor economiei romneti, cu un
probabil impact negativ asupra primei de risc asociate
plasamentelor investitorilor strini n moned naional, i
reducerea fluxurilor de capital destinate finanrii economiei
naionale. n plus, incertitudinile cu privire la magnitudinea i
etapizarea diminurii injeciilor de lichiditate de ctre Fed n
sistemul financiar american, reflectate n scderea apetitului
global pentru risc, ar fi de natur s amplifice pericolul reducerii
fluxurilor de capital destinate economiilor emergente, inclusiv
Romniei. Indiferent de sursa generatoare, materializarea unor
reduceri substaniale ale resurselor de finanare a creterii
economice ar declana presiuni de depreciere a monedei naionale
cu efecte negative asupra stabilitii preurilor i a celei financiare.
Pe plan intern, rigiditile structurale care persist n cadrul
economiei naionale mpiedic ajustarea factorilor economici n
sensul atenurii cu eficien sporit a consecinelor ocurilor
adverse, indiferent de originea extern sau intern a acestora.
Ca urmare, orice posibil ntrziere n realizarea unui ansamblu
coerent de reforme structurale, precum cel inclus n acordul
ncheiat de autoritile romne cu consoriul instituiilor
internaionale (UE, FMI i BM), genereaz riscuri de propagare i
chiar de amplificare a ocurilor nefavorabile asupra inflaiei i
creterii economice.
n raport cu ipotezele incluse n scenariul de baz actualizat,
balana riscurilor asociate evoluiei pe perioada de referin a
preurilor administrate apare a fi relativ echilibrat. Dinamica
viitoare a preurilor materiilor prime de pe pieele internaionale
continu s reprezinte i n aceast rund de proiecie un factor de
risc relevant ndeosebi pe termen mediu, orizont nainte de care nu
este de ateptat o revigorare robust a cererii globale.


IV. Perspectivele inflaiei
36 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
-10
-5
0
5
10
95
100
105
110
115
IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II
diferen variaii trimestriale (sc.dr.)
scenariu curent
scenariu anterior
Scenariul de evoluie a preului
internaional al petrolului Brent
dolari SUA/baril
Sursa: Energy Information Administration, ipoteze BNR
pe baza datelor Bloomberg
puncte procentuale
2013 2014
Pre ul pet rolului Brent (dolari SUA/baril) 105,7 99,9
Cursul de schimb dolar SUA/euro 1,30 1,27
Rat a dobnzii EURIBOR la 3 luni (% p.a.) 0,20 0,33
Cret ere economic n UE efect iv (%) -0,19 1,40
Infla ia anual din zona euro (%) 1,49 1,48
Evoluia ateptat a variabilelor externe
Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene,
Consensus Economics i cotaii futures
valori medii anuale
1. Scenariul de baz
1.1. Ipoteze externe
Scenariul de cretere economic extern prevede o contracie a PIB
UE efectiv
1
cu 0,19 la sut n 2013, urmat de o cretere cu
1,40 la sut n 2014, ambele valori revizuite n scdere fa de
raportul anterior
2
. Pentru anul curent, revizuirea este motivat de
preconizarea reducerii n continuare a gradului de ndatorare a
sectorului privat n unele ri i de nivelurile nc sczute ale
ncrederii agenilor economici. Proiectarea unei uoare redresri
economice n 2014 se bazeaz pe anticiparea ameliorrii, la acest
orizont, att a cererii globale pentru exporturile zonei, ct i a
cererii interne a acesteia ca efect al caracterului acomodativ al
politicii monetare a BCE, de ateptat a fi meninut.
Rata anual a inflaiei IAPC din zona euro este anticipat a se
reduce semnificativ comparativ cu 2012, urmnd a se situa la o
valoare inferioar reperului de 2 la sut pentru stabilitatea
preurilor, respectiv 1,5 la sut, att n 2013, ct i n 2014. Aceast
scdere este determinat de decelerarea ateptat a dinamicii
preurilor produselor energetice, coroborat cu anticiparea meninerii
presiunilor dezinflaioniste din partea deficitului de cerere pe
ntregul interval de prognoz, precum i cu ateptri de inflaie ale
agenilor economici ferm ancorate la valori sczute.
Se prognozeaz c rata dobnzii EURIBOR la 3 luni va atinge un
nivel minim istoric n 2013, sub influena conduitei politicii
monetare a BCE, urmnd a se majora uor n 2014. n concordan
cu perspectivele revizuite n scdere cu privire la evoluia activitii
economice din UE i din zona euro, moneda european este
prevzut a nregistra o uoar depreciere n raport cu dolarul
SUA, pn la un nivel al cursului de schimb de 1,27 EUR/USD n
trimestrul II 2014, urmat de conservarea acestei valori, cu foarte
mici fluctuaii, pn la orizontul proieciei.
Scenariul de evoluie a preului internaional al petrolului Brent,
fundamentat pe baza cotaiilor futures
3
, prevede o scdere gradual
ncepnd cu T4 2013
4
, urmat de revenirea la dinamici pozitive la
finele intervalului de prognoz, sub impulsul unei accelerri
treptate a activitii economice mondiale ctre acest orizont.

1
UE-28 excluznd Romnia. Indicatorul este calculat pe baza structurii
exporturilor romneti pe ri de destinaie din cadrul UE. ncepnd cu aceast
rund de proiecie, Croaia a fost inclus n rndul rilor membre UE, acest
lucru neafectnd, ns, semnificativ revizuirea creterii economice UE efectiv.
2
Noile valori sugereaz un impact mai restrictiv al gap-ului PIB UE efectiv
asupra deviaiei PIB intern de la trend comparativ cu prognoza anterioar.
3
Sursa: Bloomberg (cotaii preluate la data de 9 iulie 2013).
4
n ipoteza neescaladrii tensiunilor geopolitice din zona Canalului Suez.
R

RAPORT ASUP
1.2. Persp
Scenariul d
anual a in
anului 2013
intervalul
Comparativ
sunt margi
procentuale
condiiile un
alimentelor
(pentru tutu
IPC se dato
partea preu
din urm d
combustibil
cursul anul
celorlalte su
similare cel
Pe fondul e
tuturor com
este prevzu
de prognoz
intei centra
jumtatea i
urmtor. Pri
anuale a inf
produselor a
ca urmare a
recoltei agr
probabil a
al efectelor
imprima in
economici
CORE2 aju
1,8 la sut
nivel pn
impactul co
uoar dimi
de cerere
favorabile,

5
ncepnd
inflaie, sit
6
Ca efect a
perioadei d
meninerii
PRA INFLAIE
pectivele in
de baz al
nflaiei IPC
3, ct i la
de variaie
v cu raportu
inal mai re
e la finele cel
nor dinamici
(LFO), ale
un i alcool)
oreaz proie
urilor admin
determinani,
lilor, sunt pr
lui viitor,
ubgrupe ale i
or prevzute
evoluiei favo
mponentelor
ut a ncetin
, reintrnd
ale n trime
inferioar a
incipalele co
flaiei IPC pr
alimentare p
a disiprii
ricole reduse
unui an agri
de baz aso
nclusiv at
o traiectori
ustat este pr
n septembrie
la finele anu
onsolidrii ac
inuare a pre
i pe fondu
dinamica a

cu anul 2013,
tuat la nivelul
al neanticiprii
de referin a u
i unei conduite
EI August 20
nflaiei
proieciei m
la valoarea
a finele celu
din jurul
l publicat n
eduse, cu 0
lor doi ani. P
i relativ mai
celor ale c
, revizuirea
ectrii unor
istrate i a i
, la care se
reconizai s
n timp ce
indicelui IPC
e anterior.
orabile proce
coului IPC
ni semnificat
n interiorul i
estrul III al
a acestuia
ontribuii la d
rovin din par
procesate incl
ocurilor adv
e din anul
icol normal
ociate atenu
teptrilor pr
e descresct
roiectat n
e 2013, men
ului curent.
ctivitii econ
siunilor dezi
ul disiprii
anual a in

, BNR a adop
de 2,5 la sut
manifestrii pe
unor ocuri imp
adecvate a poli
013
macroeconom
de 3,1 la su
ui urmtor,
intei cen
n luna mai,
0,1 i, resp
Pentru sfrit
alerte ale pr
combustibilil
n jos a rate
contribuii m
inflaiei COR
e adaug i
contribuie
dinamicile
C vor exercit
esului dezinf
C, dinamica
iv n prima
intervalului d
anului cure
n primul tr
decelerarea s
rtea preurilor
luse n indic
verse de natu
precedent,
n 2013. Sub
rii acestor
rivind infla
toare
6
, rata
reducere p
inndu-se n
Pe parcursu
nomice inter
inflaioniste
treptate a
ndicelui CO
ptat o int sta
1 punct procen
e parcursul urm
portante de natu
ticii monetare.
mice plaseaz
ut att la s
valoare situ
ntrale de in
valorile pro
pectiv, 0,2
tul anului cu
reurilor vola
lor i ale ac
ei anuale a i
mai favorab
RE2 ajustat.
evoluia pr
la dezinflai
anuale din
ta contribuii
flaionist din
anual a pre
parte a inter
de variaie d
ent i cobor
rimestru al
semnificativ
r LFO i a ce
cele CORE2
ura ofertei a
n ipoteza t
b impactul fa
ocuri, de at
aia ale ag
anual a i
n la valoa
n apropierea
ul anului 201
rne, reflectat
induse de d
efectelor d
ORE2 ajusta
aionar multian
ntual.
mtoarelor trim
ura ofertei, prec

in
Pro
z rata
sfritul
uat n
nflaie
5
.
oiectate
puncte
urent, n
atile ale
ccizelor
inflaiei
bile din
Aceti
eurilor
ie i n
cadrul
i relativ
n partea
eurilor
rvalului
in jurul
rnd n
anului
a ratei
elor ale
ajustat,
asociate
tot mai
avorabil
teptat a
genilor
inflaiei
area de
acestui
14, sub
ntr-o
deficitul
e baz
at este
nual de
mestre ale
cum i al
T3 T
nt 2
oiec ie 3,0 3
Rata anual
2013
IV. Persp
T4 T1 T2
2,5
3,1 2,1 2,7
a inflaiei n s
(procen
3 20
pectivele inflai
3
T3 T4 T1
2,5
3,0 3,1 3,3
scenariul de b
variaie
nte, sfrit de pe
014
iei
37
1 T2
3 3,3
baz
e anual
erioad)
2015


IV. Perspectivele inflaiei
38 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
0
1
2
3
4
5
6
IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II
CORE2*
CORE2 ajustat*
Inflaia anual CORE2 i CORE2 ajustat
variaie anual (%)
Sursa: INS, proiecie BNR
*) sfrit de perioad
0
2
4
6
8
10
12
IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II
Inflaia anual a preurilor administrate*
variaie anual (%)
Sursa: INS, proiecie BNR
*) sfrit de perioad
prognozat a accelera marginal, atingnd valoarea de 2,1 la sut la
finele anului
7
.
Comparativ cu Raportul asupra inflaiei precedent, traiectoria
proiectat a ratei anuale a inflaiei CORE2 ajustat a fost revizuit
n jos, cu 0,2 puncte procentuale i, respectiv, 0,1 puncte
procentuale la finele celor doi ani ai prognozei. La aceasta
contribuie plasarea anticipaiilor inflaioniste ale agenilor
economici la valori mai sczute
8
, revizuirea n jos a dinamicii
preurilor alimentare procesate i proiectarea la valori mai reduse a
preurilor bunurilor din import. Dinamica acestora din urm are un
impact dezinflaionist de mai mare amploare pe toat perioada de
referin, n condiiile n care valoarea mai redus nregistrat de
indicele valorii unitare a importurilor de bunuri de consum
9
n
primul trimestru al anului 2013 este anticipat a persista i n
perioadele viitoare, susinut de ipoteza unei moderri a dinamicii
preurilor externe comparativ cu runda anterioar. Influene relativ
mai puin favorabile asupra dinamicii anuale a indicelui CORE2
ajustat provin, pe tot parcursul intervalului de prognoz, din partea
deficitului de cerere, revizuit, fa de runda anterioar, la valori
mai puin negative.
Scenariul de evoluie a ratei inflaiei la produsele din tutun i
buturi alcoolice este configurat, n principal, pe baza prevederilor
Codului fiscal din 2013 cu referire la modificarea nivelului
accizelor aplicabile acestor produse, la care se adaug actualizarea
nivelului de referin al cursului de schimb utilizat pentru
determinarea echivalentului n lei al acestora. Fa de runda
anterioar, contribuia componentei la inflaia IPC a fost doar
marginal revizuit n sus pentru sfritul anului curent
10
i a rmas
nemodificat la finele anului urmtor.
Scenariul de evoluie a preurilor administrate coroboreaz
informaiile referitoare la calendarele privind eliminarea preurilor
reglementate la gaze naturale i energie electric publicate de ctre
ANRE, indicaiile oferite de cotaiile pentru preurile la energia
electric ale OPCOM i cele mai recente evoluii de la nivelul
acestor categorii de preuri. Prognoza pentru rata anual a inflaiei
preurilor administrate se situeaz la 6,2 la sut n decembrie 2013
i la 6,6 la sut la sfritul anului 2014, valori mai reduse dect

7
Nivel similar celui nregistrat de inflaia CORE2 ajustat n trimestrul II 2012,
naintea producerii ocului de ofert asociat recoltei agricole reduse din acel an.
8
n principal, pe seama probabilitii tot mai sczute de manifestare, pe
parcursul urmtoarelor trimestre, a unor importante ocuri adverse.
9
Indicele valorii unitare (IVU) a importurilor de bunuri de consum (mai puin
autovehicule i combustibili) a sczut n trimestrul I 2013 fa de trimestrul IV
2012 cu 1,3 la sut, pe fondul nregistrrii unor rate relativ reduse ale inflaiei
externe.
10
Cu aproximativ 0,1 puncte procentuale, ca urmare a creterii de ctre
comerciani, pe parcursul trimestrului II, a preurilor de vnzare ale acestor
produse, mai mult dect se anticipa anterior.


IV. Perspectivele inflaiei
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 39
-16
-8
0
8
16
24
32
IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II
Inflaia anual a preurilor LFO*
variaie anual (%)
Sursa: INS, proiecie BNR
*) sfrit de perioad
-4
-2
0
2
4
6
8
10
IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II
Inflaia anual a preurilor combustibililor*
variaie anual (%)
Sursa: INS, proiecie BNR
*) sfrit de perioad
cele anticipate n runda precedent cu 2,2 puncte procentuale i,
respectiv, cu 0,7 puncte procentuale. Aceast reevaluare s-a produs
exclusiv pe seama revizuirii ipotezelor privind evoluia preurilor la
energia electric, n condiiile nregistrrii unui nivel mai redus
dect se anticipa anterior al inflaiei pentru aceast subcategorie n
trimestrul II al anului curent i ale preconizrii unor evoluii
similare pe parcursul perioadelor urmtoare
11
.
n ipoteza tot mai plauzibil a unei recolte agricole normale n
2013, rata anual a inflaiei LFO este anticipat a nregistra o
reducere semnificativ pe parcursul trimestrului III, pe fondul
epuizrii impactului nefavorabil determinat de recolta agricol
redus din anul 2012. Pentru restul intervalului de prognoz,
inflaia anual a LFO nregistreaz o dinamic relativ stabil,
marcat de efecte sezoniere specifice acestei grupe a coului IPC.
Contribuia grupei la rata anual a inflaiei IPC din decembrie 2013
este de 0,2 puncte procentuale, cu 0,4 puncte procentuale mai
ridicat dect n runda anterioar de prognoz
12
, iar pentru anul
viitor contribuia anticipat se menine aproximativ la 0,3 puncte
procentuale.
Pornind de la dinamicile reduse nregistrate pe parcursul
trimestrului II, inflaia anual la grupa combustibililor este
prevzut a se accelera pn la valoarea de 1,8 la sut la sfritul
anului curent i de 2,6 la sut la finele celui viitor
13
. Comparativ cu
runda precedent de prognoz, aceste proiecii au fost revizuite cu
0,8 puncte procentuale n sus n 2013 i cu 0,7 puncte procentuale
n jos n 2014. La reconfigurarea traiectoriei inflaiei
combustibililor contribuie evoluia mai nefavorabil a cotaiilor
internaionale ale ieiului Brent din trimestrul III i mai favorabil
n rest, proiectarea unui curs de schimb euro-dolar SUA, cu impact
mai nefavorabil asupra cotaiei leu-dolar SUA
14
pe ntregul interval
de prognoz, precum i revizuirea marginal n jos a ateptrilor
privind inflaia ale agenilor economici.

11
Extrapolnd informaiile pe termen scurt oferite de cotaiile pentru preurile la
energia electric ale OPCOM. Aceste cotaii indic valori mai reduse dect
cele evaluate conform informaiilor privind liberalizarea pieei energiei
electrice, fiind influenate de o serie mai larg de factori determinani, cum ar
fi dezvoltarea pieei energiilor alternative sau reducerea cererii mondiale
pentru energia convenional n favoarea celei neconvenionale.
12
Ca urmare a unor evoluii relativ mai puin favorabile nregistrate pe parcursul
trimestrului II, determinate, pe de o parte, de majorri atipice ale preurilor
externe pe segmentul citricelor i fructelor meridionale, iar pe de alt parte,
de epuizarea treptat a efectelor favorabile de baz.
13
Ca urmare a unui scenariu n cretere a preului internaional al petrolului
Brent pe parcursul trimestrului III, influena acestuia fiind accentuat de
deprecierea recent a monedei naionale fa de dolarul SUA.
14
Preurile combustibililor practicate de principalii operatori interni depind de
cotaiile internaionale ale petrolului Brent, exprimate n dolari SUA. Pentru
transformarea acestora n lei, relevant este cursul nominal de schimb leu-dolar.


IV. Perspectivele inflaiei
40 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
-5
-3
-1
1
3
IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II
Deviaia PIB
% fa de PIB potenial
Sursa: INS, proiecie BNR
2013 2014
Pre uri administ rat e 1,1 1,2
Combust ibili 0,1 0,2
Pre uri LFO 0,2 0,3
CORE2 ajust at 1,1 1,2
Produse din t ut un i but uri alcoolice 0,6 0,1
Contribuia componentelor la rata anual
a inflaiei*
puncte procentuale
* calcule sfrit de perioad: agregarea contribuiilor
componentelor coului de consum la inflaia total IPC
se face folosind cifre cu dou zecimale.
Pe ansamblu, contribuia cumulat a componentelor exogene din
punct de vedere al sferei de aciune a politicii monetare preurile
administrate, cele ale alimentelor cu preuri volatile (LFO),
combustibililor i produselor din tutun i buturilor alcoolice
la rata anual a inflaiei IPC este de 2 puncte procentuale la
sfritul anului 2013 i de 1,8 puncte procentuale la finele anului
viitor.
1.3. Presiuni ale cererii n perioada curent
i n cadrul intervalului de proiecie
15

Deviaia PIB
Comparativ cu runda precedent de prognoz, dinamica activitii
economice agregate interne pentru ultimele trimestre a suferit unele
revizuiri, dintre acestea remarcndu-se, ca ordin de mrime, cea de
sens pozitiv din trimestrul IV al anului 2012
16
. Conform
comunicatului INS, n ultimul trimestru al anului precedent,
precum i n primul trimestru al anului curent, PIB real a nregistrat
creteri trimestriale semnificative (0,9 la sut, respectiv
0,6 la sut), dinamic ce susine, alturi de evoluia principalilor
indicatori macroeconomici cu frecven lunar, formularea unei
prognoze trimestriale pozitive, ns uor atenuat n cel de-al doilea
trimestru al anului curent.
Proiecia PIB potenial pentru intervalul de prognoz este
determinat n special de contribuia pozitiv a stocului de capital
17
i de cea a productivitii totale a factorilorde producie, n timp ce
fora de munc are o contribuie marginal pozitiv, n condiiile
unui reviriment anticipat mai lent al pieei muncii. Astfel, creterea
PIB potenial pentru anul curent este proiectat a fi uor mai mare
dect cea din anul precedent, cnd condiiile meteorologice
nefavorabile au grevat asupra activitii economice interne, urmnd
ca pentru anul 2014 s nregistreze o moderat accelerare
suplimentar. Aceast dinamic este anticipat n contextul unei
ameliorri treptate a ratei de absorbie a fondurilor europene
structurale i de coeziune i al ateptatei consolidri graduale a
ncrederii investitorilor n economia naional, cu efecte pozitive
asupra dinamicii fluxurilor de capital, ndeosebi a celor de natura
investiiilor strine directe i, implicit, a utilizrii eficiente a
factorilor de producie. Contribuia marginal a forei de munc
este rezultatul unor factori nefavorabili, n principal diminuarea

15
n absena altor precizri, variaiile procentuale sunt calculate folosind serii de
date ajustate sezonier. Sursele de date folosite sunt: BNR, MFP, INS, Eurostat,
CE-DG ECFIN i Bloomberg.
16
Comunicatul INS nr. 160 din 4 iulie 2013.
17
Majorarea stocului de capital pe intervalul de prognoz este susinut de
anticipata redresare gradual a formrii brute de capital fix.


IV. Perspectivele inflaiei
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 41
41,9
50,6
53,4
49,6
65,2 63,4 64,2 63,0 62,5
57,7
8,8
5,6
4,7
5,3
6,6
6,4 7,7
5,8
6,0
11,0
24,0
21,4
19,6
22,0
19,9
23,4 22,0
24,9 26,2 25,0
0%
20%
40%
60%
80%
100%
I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II
cererea insuficient
constrngeri financiare
ali factori
echipamente insuficiente
oferta de munc insuficient
niciunul
Factori care limiteaz activitatea n industrie
Sursa: CE-DG ECFIN
80
90
100
110
120
-10
-5
0
5
10
IV I
2010
II III IV I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II
PIB real indicatorul ESI (sc.dr.)
Indicatorul de ncredere n economie*
i creterea economic
variaie anual (%)
Sursa: INS, CE-DG ECFIN
*) date ajustate sezonier
indice (medie=100)
coeficientul de corelaie
2001T1-2013T1: 0,9
anticipat a populaiei n vrst de munc (15-74 ani)
18
, n timp ce
persistena n trimestrul II a efectelor creterii ratei omajului BIM
din prima parte a anului curent
19
este de ateptat s fie ulterior
inversat.
Deficitul de cerere din trimestrul II 2013 este evaluat a fi n uoar
adncire fa de trimestrul anterior, implicnd, ceteris paribus,
o accentuare marginal a presiunilor dezinflaioniste din partea
cererii agregate. Comparativ, ns, cu runda precedent de
proiecie, n contextul revizuirii n susde ctre INS a seriei istorice
a PIB real ajustat sezonier, deviaia PIB din trimestrul I 2013 este,
ntr-o msur apreciabil, mai puin negativ. Modificarea
ncorporeaz efectul cumulat al reevalurii determinanilor acestei
variabile
20
, precum i pe cel al erorii de prognoz, n sensul
subevalurii n prognoza anterioar a dinamicii PIB din trimestrul I
2013. Deficitul de cerere din trimestrul II al anului curent
cumuleaz persistena relativ ridicat a acestuia, influena n
continuare semnificativ a deficitului de cerere extern, caracterul
prociclic al componentei discreionare a politicii fiscale, precum i
efectul uor restrictiv al cursului de schimb real din trimestrul
anterior prin intermediul canalului exporturilor nete; toate acestea
sunt numai marginal compensate de efectul uor stimulativ al
ratelor reale ale dobnzilor bancare din trimestrul precedent, care
produc efecte la nivel macroeconomic ncepnd cu trimestrul de
referin analizat.
Adncirea deficitului de cerere din trimestrul II este susinut
doar parial de evoluia altor indicatori lunari corelai cu poziia
ciclic a economiei. Astfel, semnale n acest sens provin din
situarea ratei omajului BIM uor peste tendina pe termen mediu,
respectiv din dinamica nefavorabil a stocului creditelor de consum
n termeni reali din ultimele trimestre. Semnalele opuse provin din
partea evoluiei favorabile a produciei industriale
21
i a reducerii
ponderii agenilor economici care invoc factorul cerere
insuficient ca element care limiteaz activitile de producie
n industrie.

18
Ipoteza de diminuare a populaiei n vrsta de munc este n concordan cu
cea inclus n exerciiul de prognoz de primvar al Comisiei Europene
(European Economic Forecast Spring 2013).Valorile estimative publicate
de ctre INS pentru lunile aprilie i mai pot suferi modificri odat cu
publicarea, pe 20 septembrie 2013, a datelor privind ocuparea i omajul n
trimestrul II 2013.
19
omajul BIM a nregistrat creteri succesive n ultimele 5 luni, de la 6,7 la sut
n luna decembrie a anului trecut la 7,5 la sut n luna mai a anului curent.
20
Dat fiind necesitatea ncorporrii unei game largi de informaii, analize sau
revizuiri de date, procesul de reevaluare a componentei de trend, respectiv a
celei ciclice a PIB, are un caracter recurent.
21
n perioada aprilie-mai, producia industrial a crescut cu 0,8 la sut fa de
media trimestrului I al anului curent, n condiiile unor rate lunare marcate de
o volatilitate ridicat.


IV. Perspectivele inflaiei
42 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
Deviaia PIB este proiectat a se menine la valori negative pe
ntregul interval de prognoz, urmnd ns o tendin de ngustare.
n sensul reducerii deficitului de cerere acioneaz revizuirea
nivelului istoric al gap-ului PIB, condiiile monetare n sens larg
anticipate a avea un caracter uor acomodativ pe cea mai mare
parte a intervalului de prognoz , precum i impactul probabil al
unei rate de absorbie a fondurilor europene mai ridicate
comparativ cu anul anterior
22
. n sens opus, de adncire a
deficitului de cerere, acioneaz conduita politicii fiscale
(comportament prociclic pe cvasitotalitatea intervalului de
proiecie) i caracterul restrictiv al cererii externe. Pe ansamblu,
comparativ cu Raportul asupra inflaiei din luna mai 2013, deficitul
de cerere este mai puin pronunat, indicnd presiuni
dezinflaioniste de mai mic amploare.
Prognoza prevede o redresare semnificativ a creterii economice
pe intervalul de prognoz, comparativ cu anul 2012, susinut
inclusiv de inversarea, de la negativ la pozitiv, a contribuiei valorii
adugate brute din agricultur. Pentru anul 2013, n condiiile unei
evoluii relativ modeste a cererii interne, principala surs pentru
creterea economic este reprezentat de exporturile nete.
Creterea economic proiectat pentru anul curent beneficiaz de
un efect de carry-over semnificativ, evaluat la valoarea de
0,7 puncte procentuale
23
. Pentru anul urmtor, pe fondul anticiprii
unor evoluii pozitive pe piaa muncii
24
cu impact favorabil asupra
venitului disponibil al gospodriilor populaiei, cererea intern este
anticipat s devin principalul determinant al creterii economice
agregate.

22
n condiiile n care n anul 2012 au fost suspendate de la plat mai multe
programe operaionale.
23
Pentru mai multe detalii a se vedea Caseta: Impactul efectului de tip
carry-over asupra ratei medii anuale de cretere a PIB real.
24
Continuarea, dei ntr-un ritm anticipat a se menine relativ modest, a creterii
gradului de ocupare a forei de munc, precum i avansul moderat al salariului
real la nivelul economiei.


IV. Perspectivele inflaiei
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 43
Impactul efectului de tip carry-over asupra ratei medii anuale de cretere a PIB real
La configurarea ratei medii anuale de evoluie a PIB real dintr-un anumit an contribuie att dinamica
trimestrial a indicatorului din cursul anului respectiv, ct i cea nregistrat n anul precedent (denumit n
continuare an de baz). Impactul cuantificat statistic pe care dinamica PIB real dintr-un an de baz l
exercit asupra ratei medii anuale de cretere a indicatorului din anul urmtor poart denumirea de efect de
tip carry-over (efect de reportare). Conceptual, acesta msoar creterea medie anual a PIB care s-ar
nregistra ntr-un anumit an ((%)PIB
t/t-1
), n condiiile n care nivelul PIB real ar fi constant i egal pe tot
parcursul acelui an cu valoarea nregistrat n ultimul trimestru al anului de baz (PIB
t-1
T4
). Pentru
exemplificare, dinamica medie anual a PIB real poate fi exprimat astfel:
(%)PIB
t/t-1
=
PIB

t
-PIB

t-1
PIB

t-1
100=
PIB

t
-PIB
t-1
T4
+PIB
t-1
T4
-PIB

t-1
PIB

t-1
100=
PIB
t-1
T4
-PIB

t-1
PIB

t-1
100+
PIB

t
-PIB
t-1
T4
PIB

t-1
100
unde [PIB
t-1
T4
reprezint nivelul PIB real ajustat sezonier aferent trimestrului IV al anului calendaristic de
baz (t), iar (PIB

t
) valoarea medie anual a indicatorului din anul curent.
Primul termen din ultima egalitate reprezint efectul carry-over i msoar dinamica procentual
a PIB real n ultimul trimestru (T4) al anului de baz (t-1) comparativ cu valoarea medie a indicatorului
nregistrat pe tot parcursul anului respectiv (PIB

t-1
). Conform acestei expresii, dac nivelul PIB real din
ultimul trimestru (PIB
t-1
T4
) se situeaz peste nivelul su mediu anual atunci efectul carry-over din anul
urmtor va fi pozitiv.
Cel de-al doilea termen al sumei cuantific creterea PIB real mediu din anul curent (PIB

t
) comparativ cu
ultimul trimestru al anului anterior [PIB
t-1
T4
exprimat n procente din PIB al anului de baz [PIB

t-1
.
n aceste condiii, contribuia dinamicii PIB real de pe parcursul celor patru trimestre ale anului curent la
creterea medie anual a indicatorului se va determina ca diferen ntre rata medie anual de
cretere a acestuia ((%)PIB
t/t-1
) i efectul carry-over.
Pentru a evidenia importana efectului de tip carry-over n explicarea dinamicii anuale a PIB real din
2012 n Figura A este prezentat nivelul trimestrial al PIB real ajustat sezonier n anii 2011 i 2012.
Liniile continue indic nivelurile medii ale PIB real n fiecare din cei doi ani, iar linia punctat nivelul
mediu al PIB real care s-ar fi nregistrat n 2012 n condiiile n care acesta ar fi rmas constant pe tot
parcursul anului 2012 la valoarea nregistrat n trimestrul IV al anului 2011. Diferena procentual dintre
nivelurile reprezentate prin liniile continue cuantific rata medie anual de cretere a PIB real n 2012
((%)PIB
2012/2011
= 0,7%) n timp ce diferena procentual dintre nivelul aferent liniei punctate i cel
corespunztor liniei continue din 2011 reprezint efectul carry-over, egal cu aproximativ jumtate din
creterea economic medie anual a PIB din 2012.



IV. Perspectivele inflaiei
44 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Figura B prezint contribuia efectului carry-over la ratele medii anuale de cretere a PIB real din
intervalul 2001-2012. n aceeai figur este prezentat i efectul carry-over aferent anului 2013, calculat
exclusiv pe baza datelor istorice de PIB publicate de INS pentru anul 2012. n Figura B, singurii ani
marcai de efecte carry-over negative au fost 2009 i 2010. n medie, efectul carry-over a contribuit la
creterea economic din perioada analizat cu 1,4 puncte procentuale, ceea ce reprezint mai mult de o
treime din creterea medie anual a PIB nregistrat n acest interval.
Efectul carry-over asupra creterii economice din 2013 este de 0,7 la sut
1
, valoare inferioar mediei
istorice, ns substanial, n condiiile revenirii dinamicii PIB din ultimul trimestru al anului precedent la
o valoare pozitiv semnificativ
2
.


1
Aceast evaluare, bazat pe datele provizorii privind produsul intern brut publicate de ctre INS n data de 4 iulie 2013, este
incert deoarece valorile trimestriale ale PIB real ajustat sezonier nregistrate n 2012 pot fi modificate semnificativ odat cu
revizuirile datelor din conturile naionale operate periodic de ctre INS. De exemplu, conform datelor estimative ale INS
privind PIB publicate pe 2 aprilie 2013, efectul carry-over asupra creterii economice din 2013 era aproximat la 0,4 la sut.
2
Dup reducerea cu 0,4 la sut din trimestrul III 2012, PIB real a nregistrat un ritm trimestrial de cretere de 0,9 la sut n
ultimul trimestru al anului trecut.

31 200
31 400
31 600
31 800
32 000
I
2011
II III IV I
2012
II III IV
nivelul trimestrial al PIB real ajustat sezonier
nivelul mediu anual al PIB real
nivelul PIB real aferent T4 2011
Sursa: INS, calcule BNR
Figura A. Nivelul PIB real n 2011 i 2012
milioane lei
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
creterea PIB din cadrul anului
discrepane din ajustarea sezonier a datelor
efect de carry-over
creterea medie anual a PIB real
Sursa: INS, calcule BNR
Figura B. Creterea medie anual a PIB real
i efectul de carry-over
procente


IV. Perspectivele inflaiei
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 45
Componentele cererii agregate
Dup variaia trimestrial negativ din trimestrul I 2013
(-0,6 la sut) a consumului individual efectiv al gospodriilor
populaiei, n trimestrul II 2013 se anticipeaz o uoar redresare,
deviaia negativ a acestuia de la tendina de evoluie pe termen
mediu fiind diminuat. Aceast dinamic este susinut de unii
indicatori privind venitul disponibil al populaiei; n perioada
aprilie-mai fa de media trimestrului I 2013 salariul net real a
crescut cu 2,3 la sut
25
, iar creditele noi destinate consumului cu
51,6 la sut. Aceste evoluii par s se reflecte numai parial n
cheltuielile de consum, n condiiile n care cifra de afaceri pentru
comerul cu amnuntul cu excepia autovehiculelor i
motocicletelor nregistreaz o reducere de 1,3 la sut n perioada
aprilie-mai fa de media trimestrului anterior, iar indicatorul de
ncredere a consumatorilor scade cu 3,1 puncte n trimestrul II
2013. Consumul colectiv efectiv al administraiilor publice este
ateptat s nregistreze o cretere modest n trimestrul II 2013,
susinnd n continuare procesul de consolidare fiscal
26
, deviaia
acestuia de la tendina de evoluie pe termen mediu fiind n
continuare n teritoriu negativ, dar n reducere.
Consumul individual al gospodriilor populaiei este preconizat a
nregistra o redresare pe parcursul ambilor ani ai prognozei,
dinamic favorizat de creterea venitului real disponibil al
gospodriilor populaiei, n condiiile revenirii proiectate a ratei
anuale a inflaiei IPC n interiorul intervalului intit i ale
restabilirii contribuiilor pozitive din partea indicatorilor afereni
pieei muncii
27
. Pe de alt parte, ns, n condiiile gradului ridicat
de ndatorare a populaiei active i ale ponderii nsemnate deinute
la nivel agregat de mprumuturile n moned strin, nu trebuie
minimalizat impactul constrngerilor anticipat persistente asociat
activitii de creditare i nici cel al variaiilor cursului de schimb al
leului asupra resurselor adresate cheltuielilor de consum ale
gospodriilor populaiei. Astfel, pe fondul contraciei semnificative
din trimestrul I 2013 i al redresrii treptate preconizate pentru
urmtoarele trimestre, consumul individual efectiv al gospodriilor
populaiei este anticipat s manifeste pe parcursul anului curent o
cretere marginal pozitiv comparativ cu 2012, urmat de o relativ

25
Creterile salariale din perioada aprilie-mai comparativ cu trimestrul I al
anului curent nglobeaz i un efect statistic favorabil de tip carry-over datorat
majorrilor salariale punctuale nregistrate n trimestrul I (de exemplu,
majorarea salariului minim pe economie n luna februarie i acordarea unor
premii ocazionale n luna martie), precum i acordarea unor premii ocazionale
pentru srbtorile de Pati sau distribuirea altor sume din profiturile nete ale
firmelor.
26
Conform ultimelor date publicate de MFP, ponderea n PIB a deficitului
bugetului general consolidat a fost de 1,06 la sut n iunie 2013 (metodologie
cash).
27
Cum ar fi creterea preconizat, dei ntr-un ritm relativ lent, a gradului de
ocupare a forei de munc din sectorul privat i, n acelai timp, a
productivitii muncii, cu impact pozitiv asupra dinamicii salariale.


IV. Perspectivele inflaiei
46 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
dinamizare pe parcursul anului urmtor. Evoluia consumului
colectiv efectiv al administraiilor publice este proiectat pe o
traiectorie ce implic o uoar diminuare n anul curent i revenirea
la valori pozitive n 2014.
Pentru formarea brut de capital fix, n trimestrul II 2013 se
anticipeaz o atenuare semnificativ a dinamicii trimestriale
negative din ultima perioad
28
. Semnalele din partea indicatorilor
corelai cu evoluia pe termen scurt a construciilor i investiiilor
n utilaje au un caracter mixt. Astfel, n perioada aprilie-mai fa de
media trimestrului I, au sczut indicele lucrrilor n construcii
(-0,6 la sut), permisele noi n construcii (-1,7 la sut), volumul
cifrei de afaceri n industria bunurilor de capital (-1,4 la sut), n
timp ce producia industrial de bunuri de capital a crescut
(+3,3 la sut). Pe fondul evoluiilor nefavorabile ale formrii brute
de capital fix din ultimele trimestre, deviaia acesteia de la trend n
trimestrul II este evaluat ca fiind negativ, n uoar accentuare.
Dinamica trimestrial a formrii brute de capital fix este
preconizat s revin n teritoriul valorilor pozitive ncepnd din a
doua jumtate a anului curent, traiectorie anticipat a se consolida
ulterior, pe tot parcursul intervalului de prognoz. Aceast evoluie
este consistent cu setul de ipoteze adoptat, respectiv creterea
marginal a gradului de ocupare a populaiei active, ameliorarea
aportului fluxurilor de investiii strine directe, precum i eforturile
autoritilor de cretere a ratei de absorbie a fondurilor europene.
n plus, n contextul deciziilor de politic monetar adoptate de
BNR, este de ateptat ca pe termen mediu s aib loc o relaxare
gradual a unei pri a constrngerilor de finanare ale agenilor
economici, ndeosebi a celor asociate costurilor de accesare ale
acestora, de natur a favoriza reluarea i, ulterior, consolidarea
dinamicii proiectelor investiionale derulate de sectorul privat.
Pe ansamblu, dinamica formrii brute de capital fix din 2013 va
rmne grevat de efectele comprimrii observate la sfritul
anului anterior i nceputul celui curent, urmnd ca, pe parcursul
anului 2014, disiparea acestor efecte i manifestarea celor
favorabile ale factorilor enumerai anterior s conduc la
nregistrarea unei dinamici anuale pozitive.
n trimestrul II 2013 este anticipat o ncetinire a ritmului
trimestrial de cretere a exporturilor (dup ce acestea au nregistrat
o dinamic trimestrial excepional de 9,1 la sut n trimestrul I).
Evoluia ateptat a acestei componente este susinut de dinamica
favorabil a exporturilor de bunuri n primele cinci luni ale anului

28
De exemplu, formarea brut de capital fix a sczut cu 2,2 la sut n trimestrul I
2013, n principal pe seama diminurii volumului investiiilor realizate n
sectorul Administraii publice.


IV. Perspectivele inflaiei
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 47
curent
29
, de creterea produciei industriale din zona euro
(1,0 la sut n perioada aprilie-mai fa de media trimestrului I),
precum i de majorarea produciei industriale n industria
prelucrtoare (4,1 la sut n perioada aprilie-mai fa de media
trimestrului I), n timp ce indicatorul de ncredere n economia
zonei euro nregistreaz o scdere de 0,3 puncte n trimestrul II fa
de trimestrul I 2013. Pentru importuri este anticipat o variaie
trimestrial pozitiv, pe fondul efectului de antrenare provenit din
partea evoluiei favorabile a exporturilor. Avnd n vedere
evoluiile menionate, deviaia de la trendul pe termen mediu a
exporturilor este evaluat ca fiind pozitiv, n cretere comparativ
cu perioadele anterioare, iar n cazul importurilor deviaia de la
trendul pe termen mediu este negativ, dar n diminuare.
Evoluiile remarcabile ale exporturilor de bunuri i servicii din
prima parte a anului curent sunt anticipate a continua i n partea a
doua a acestuia, ns urmeaz a fi marcate de o relativ atenuare a
dinamicii, n condiiile meninerii preconizate a restrictivitii
cererii externe intracomunitare adresate produselor romneti.
Dinamica anual favorabil a exporturilor din 2013, comparativ cu
valorile istorice ale variabilei, va fi susinut, cel mai probabil, de
continuarea evoluiilor pozitive aferente subcategoriei maini i
echipamente de transport, date fiind termenele contractuale mai
lungi specifice acestei ramuri industriale, efervescena cererii
externe extracomunitare adresate acestor produse, precum i
anticiparea unei redresri graduale a cererii externe
intracomunitare. Orientarea exporturilor Romniei de maini i
echipamente de transport ctre economiile emergente din afara
Uniunii s-a majorat att n mod direct, ct i indirect, prin
intermediul exporturilor orientate ctre Frana i Germania, care
dein cote de pia importante din pieele extra-UE relevante la
nivel mondial. n condiiile unei evoluii puin corelate a
importurilor de bunuri i servicii cu cea a exporturilor n prima
parte a anului
30
i ale unei dinamici reduse a cererii interne
anticipate pentru anul n curs, scenariul de baz curent prevede n
2013 un ritm de cretere a importurilor mai redus dect cel al
exporturilor. innd cont de evoluiile favorabile ale exporturilor
nete de bunuri i servicii anticipate pentru acest an concomitent cu
proiectarea unor dinamici n uoar mbuntire ale balanelor
veniturilor i transferurilor curente
31
, proiecia deficitului contului
curent cunoate o ajustare mai pronunat comparativ cu cea
produs n anul precedent. Pe parcursul anului urmtor, se
preconizeaz c exporturile i vor tempera dinamica pozitiv, sub

29
Conform comunicatului INS nr. 172 din 10 iulie 2013 n primele cinci luni ale
anului 2013 fa de aceeai perioad a anului anterior, exportul extracomunitar
de maini i echipamente de transport a crescut cu 29,1 la sut.
30
Importurile de bunuri i servicii au crescut, n termeni reali, n trimestrul I
2013 fa de trimestrul precedent, semnificativ mai puin dect exporturile.
31
n ipoteza mbuntirii capacitii de atragere a fondurilor europene de post-
aderare.


IV. Perspectivele inflaiei
48 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
-6
-4
-2
0
2
4
6
II
2011
III IV I
2012
II III IV I
2013
II
variaia trimestrial a cursului
nominal efectiv
diferenialul de inflaie al Romniei
fa de principalii parteneri comerciali
variaia trimestrial a cursului
real efectiv
Variaia trimestrial
a cursului de schimb efectiv
procente; apreciere (+), depreciere (-)
Sursa: Eurostat, U.S. Bureau of Labor Statistics,
BNR, calcule BNR
constrngerea unei redresri lente a activitii economice din UE,
dar i a atingerii, la acel orizont, a unor limitri ale capacitilor
productive interne, n timp ce rata de cretere a importurilor este
anticipat a se accelera uor, sub impactul evoluiei favorabile a
cererii interne. n aceste condiii, este de ateptat ca deficitul
proiectat al contului curent s nregistreze o majorare moderat
pn la sfritul anului urmtor, de natur, ns, a nu induce
presiuni inflaioniste corective din partea cursului de schimb al
monedei naionale.
Condiiile monetare n sens larg
Condiiile monetare n sens larg evalueaz impactul asupra cererii
agregate viitoare al dinamicii ratelor reale ale dobnzilor n lei
practicate de instituiile de credit n relaiile cu clienii nebancari i,
respectiv, al evoluiei cursului de schimb real efectiv al leului.
Cursul de schimb acioneaz att prin intermediul canalului
exporturilor nete, ct i prin efectul de avuie i bilan
32
.
n trimestrul II 2013, ratele nominale ale dobnzilor la
instrumentele financiare denominate n lei
33
practicate de
instituiile de credit n relaiile cu clienii nebancari au manifestat
evoluii descendente. Diminuarea ratei nominale a dobnzii la
depozite din trimestrul II 2013, nsoit de scderea, de mai mic
amploare, a ateptrilor privind inflaia
34
, au determinat o reducere
a ratei reale. n cazul ratei nominale a dobnzii la credite, pe fondul
reducerii doar marginale a acesteia, diminuarea anticipaiilor
inflaioniste s-a transpus ntr-o uoar majorare a ratei reale.
Pe ansamblu, deviaiile ratelor reale ale dobnzilor de la tendinele
de evoluie pe termen mediu sugereaz un caracter stimulativ
asupra activitii economice viitoare, n uoar amplificare
comparativ cu trimestrul I 2013.
Fa de media trimestrului anterior, pe parcursul trimestrului II
2013, moneda naional s-a depreciat n termeni reali
35
. La aceasta
au contribuit deprecierea nominal a leului n raport cu dolarul
SUA i ntr-o mic msur fa de euro, atenuat de dinamica
diferenialului de inflaie fa de partenerii comerciali. Pe fondul
acestor evoluii, deviaia cursului de schimb real fa de tendina pe
termen mediu este evaluat n uoar diminuare fa de trimestrul

32
Efectul de avuie i de bilan al cursului de schimb se manifest, n cazul
agenilor economici, prin modificarea alocrii resurselor disponibile, pe de o
parte, consumului i investiiilor, iar pe de alt parte, acordrii, respectiv
rambursrii creditelor n valut.
33
Ratele nominale ale dobnzilor n lei la credite i depozite sunt calculate ca
medii ponderate n funcie de volumul creditelor i, respectiv, al depozitelor noi.
34
Informaiile referitoare la acest indicator sunt preluate din Sondajul lunar al
BNR derulat n rndul analitilor bancari.
35
Cursul de schimb relevant este construit pe baza celor dintre leu i euro,
respectiv dintre leu i dolarul SUA, sistemul de ponderare reflectnd
importana celor dou monede n comerul exterior al Romniei.


IV. Perspectivele inflaiei
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 49
0
100
200
300
400
500
600
700
I
2010
II III IV I
2011
II III IV I
2012
II III IV I
2013
II
Romnia Ungaria
Republica Ceh Polonia
Bulgaria
Spread-urile CDS (5 ani)
pentru Romnia i alte state din regiune
puncte de baz
Sursa: calcule BNR pe baza datelor Bloomberg
anterior, sugernd, ceteris paribus, un impact uor restrictiv i n
reducere asupra cererii agregate viitoare prin intermediul canalului
exporturilor nete.
n trimestrul II 2013, gradul de risc asociat plasamentelor derulate
n economia naional, corelat cu evoluia cotaiilor Credit Default
Swaps (CDS), a rmas la valori similare celor din trimestrul I, ns,
n condiiile unei volatiliti relativ ridicate a fluxurilor de capital
adresate economiei naionale, reflectnd, pe lng factori
fundamentali, i o tendin regional. Meninerea ratei reale a
dobnzii strine sub trendul pe termen mediu implic un impact
favorabil al acesteia, doar parial contrabalansat de efectul cumulat
al anticipaiilor privind evoluia cursului de schimb
36
i de cel
datorat siturii primei de risc uor peste tendina de evoluie pe
termen mediu. n contextul acestor evoluii, efectul de avuie i
bilan aferent trimestrului II 2013 continu s exercite un impact
uor stimulativ asupra activitii economice viitoare.
Potrivit evalurii BNR, ansamblul condiiilor monetare reale n
sens larg aferente trimestrului II 2013 sugereaz un impact
aproximativ neutru asupra activitii economice din trimestrele
imediat urmtoare
37
. n structura setului larg al condiiilor
monetare reale, impactul stimulativ aferent ratelor reale ale
dobnzilor la depozite, precum i cel uor stimulativ al efectului de
avuie i bilan sunt aproape integral contrabalansate de caracterul
uor restrictiv provenit din partea cursului de schimb real transmis
prin intermediul canalului exporturilor nete, n timp ce poziionarea
ratelor reale ale dobnzilor la credite n raport cu tendina pe
termen mediu continu s exercite o influen aproximativ neutr.
Condiiile monetare n sens larg sunt proiectate a exercita o
influen stimulativ la adresa activitii economice pn la finalul
anului 2014, dup care impactul preconizat al acestora devine
relativ neutru exclusiv pe fondul anticiprii unui efect restrictiv al
cursului real de schimb asupra exporturilor nete. Efectul de avuie
i bilan al cursului de schimb este prognozat a favoriza dinamica
cererii agregate pe tot parcursul intervalului de proiecie, ntr-o
msur mai accentuat dect n runda anterioar, n contextul n
care dinamica anticipat a deficitului de cont curent, precum i
calmarea, pe parcursul ultimelor sptmni, cu efecte anticipat
persistente, a temerilor investitorilor strini vizavi de plasamentele
regionale, nu sunt de ateptat s induc presiuni corective
semnificative ale cursului de schimb al leului. Deviaia ratei reale a
dobnzii la creditele n valut de la trend i pstreaz caracterul
stimulativ pe ntregul interval de prognoz, ca urmare a persistenei
nivelului sczut al ratelor dobnzilor externe.

36
Aproximate prin variaia ateptat a deviaiei cursului de schimb real efectiv.
37
De menionat faptul c n trimestrul III a.c. (1 iulie), Consiliul de administraie
al BNR a decis reducerea cu 25 puncte de baz a ratei dobnzii de politic
monetar.


IV. Perspectivele inflaiei
50 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
0
1
2
3
4
5
6
7
8
IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II
variaie procentual anual
interval de incertitudine
rata anual a inflaiei (sfrit de perioad)
interval de variaie
inta anual de inflaie
Sursa: INS, calcule i proiecii BNR
Intervalul de incertitudine asociat proieciei
inflaiei din scenariul de baz
Not: Intervalul de incertitudine este calculat pe
baza erorilor de prognoz ale ratei anuale a inflaiei
IPC din proieciile BNR din intervalul 2005-2012.
Magnitudinea erorilor de prognoz este pozitiv
corelat cu orizontul de timp la care se refer.
Traiectoria ratei dobnzii de politic monetar este configurat
astfel nct s imprime un trend de reducere gradual a costurilor
creditrii n lei, prin transmiterea impulsului de politic monetar
n ratele dobnzilor practicate de instituiile de credit n relaia cu
clienii nebancari. n acelai timp, conduita proiectat a politicii
monetare va viza renscrierea i, ulterior, consolidarea ratei inflaiei
n interiorul intervalului de variaie din jurul intei, prin ancorarea
ferm i eficace a anticipaiilor inflaioniste, asigurnd astfel
premisele necesare obinerii unei creteri economice sustenabile pe
termen lung. Impactul cumulat al deviaiilor de la trenduri ale
ratelor reale ale dobnzilor la creditele i depozitele bancare
denominate n lei, corespunztor evoluiei proiectate a ratei
dobnzii de politic monetar, este preconizat a-i menine efectul
stimulativ asupra cererii agregate pe ntreg intervalul de prognoz.
1.4. Riscuri asociate proieciei
Evaluarea riscurilor asociate proieciei curente a ratei inflaiei
indic o balan nclinat, pe termen scurt, n sensul unor abateri n
jos de la scenariul de baz, n timp ce pe termen mediu apar a fi
uor mai accentuate riscurile unor abateri de sens contrar.
Posibilitatea ca la orizonturi apropiate rata inflaiei s se plaseze la
valori situate sub cele proiectate este sugerat de informaii
survenite ulterior finalizrii proieciei macroeconomice i, deci,
care nu au fost incluse n scenariul de baz. Acestea includ
semnalele privind recolta intern foarte bun pe segmentul
alimentelor cu preuri volatile (LFO) i pe cel al unor materii prime
agricole ncorporate n produsele alimentare procesate, precum i
anunul guvernului privind decizia reducerii cotei TVA cu ncepere
de la 1 septembrie 2013 pentru fin i pine.
Mediul extern continu s reprezinte o surs de risc la adresa
traiectoriei proiectate a inflaiei din scenariul de baz, n contextul
unor posibile intensificri ale volatilitii fluxurilor de capital
adresate economiilor emergente, inclusiv Romniei, cu potenial de
a afecta att stabilitatea preurilor din economia naional, ct i pe
cea financiar. n primul rnd, coordonatele de evoluie a
economiilor principalilor parteneri comerciali din UE ai Romniei
sunt susceptibile la revizuiri n jos n cazul unei noi agravri a
problemelor de sustenabilitate a datoriilor suverane ale unor ri
din zona euro. Pe lng implicaiile unei cereri reduse pentru
bunurile de export romneti asupra creterii economice interne, cu
efect de atenuare a presiunilor inflaioniste interne comparativ cu
cele din scenariul de baz, materializarea acestui risc ar genera i
un impact nefavorabil asupra percepiei investitorilor fa de
pieele emergente din regiune (inclusiv Romnia) i, implicit,
deprecierea monedei naionale, cu o influen de sens invers i de o
amplitudine considerabil mai mare asupra traiectoriei proiectate a
ratei inflaiei. n al doilea rnd, riscul ieirilor ample de capitaluri,


IV. Perspectivele inflaiei
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 51
cu efect major de grevare preponderent asupra economiilor
emergente, ar putea fi sporit de manifestarea unui apetit global
sczut pentru risc, ca urmare att a incertitudinilor semnificative n
legtur cu magnitudinea i etapizarea diminurii injeciilor de
lichiditate de ctre Fed n sistemul financiar american, ct i a
ngrijorrilor legate de accentuarea ncetinirii ritmului de cretere a
economiei Chinei, de natur a determina reducerea expunerilor
investitorilor pe pieele emergente n favoarea celor dezvoltate.
Aceste condiii, alturi de creterea primei de risc asociate
plasamentelor n lei i de temerile referitoare la finanarea ntr-o
manier sustenabil a dezechilibrelor externe ale Romniei, ar
exercita presiuni de depreciere asupra monedei naionale, cu
influene nefavorabile asupra dinamicii preurilor de import, dar i
a costurilor de finanare pentru rezideni, mai ales prin intermediul
canalului de avuie i bilan.
Pe plan intern, date fiind rigiditile structurale cunoscute ale
economiei naionale, principala cauz care poate determina
abaterea n sus a ratei inflaiei n perioada de referin, n raport cu
scenariul de baz, este reprezentat de ntrzierea i/sau de
ndeplinirea n manier incomplet a setului de reforme structurale
stabilit de autoritile romne cu instituiile internaionale
(UE, FMI i BM), care pot conduce la propagarea i potenarea
efectelor ocurilor nefavorabile, fie acestea interne sau de
provenien extern, asupra ratei inflaiei i creterii economice.
Riscurile provenind din partea evoluiei preurilor administrate,
condiionate de informaiile disponibile n prezent, indic posibile
abateri n ambele sensuri de la coordonatele acestei variabile din
scenariul de baz: exist incertitudini cu privire la cuantificarea
impactului pe care, pe de o parte, etapele liberalizrii pieei gazelor
naturale i a energiei electrice l vor avea asupra preurilor la
consumatori i, pe de alt parte, pe care amnarea acordrii de
ctre Guvern a unui numr de certificate verzi productorilor de
energie regenerabil
38
l va avea asupra preului energiei electrice.
Balana riscurilor atribuite dinamicii preurilor interne ale
alimentelor este apreciat ca fiind mai pronunat orientat n sensul
unor abateri n jos de la scenariul de baz, n ipoteza tot mai
probabil, confirmat de unele informaii recente
39
, a nregistrrii
unei recolte agricole foarte bune n 2013, dar i ca urmare a
anunului recent al reducerii, ncepnd cu 1 septembrie a.c., a cotei
standard a TVA pentru pine i fin la nivelul de 9 la sut.
Pe termen mediu, ns, riscurile provenind din aceast surs indic,
cu o probabilitate relativ ridicat, abateri n sus de la coordonatele
scenariului de baz, n condiiile ponderii ridicate a alimentelor n

38
Pentru perioada iulie 2013 ianuarie 2018, conform OUG nr. 57/2013.
39
Att semnalele privind recolta intern foarte bun pe segmentul alimentelor cu
preuri volatile i ale alimentelor procesate, ct i anunul reducerii cotei TVA
la pine i fin au survenit ulterior momentului finalizrii coordonatelor
scenariului de baz al proieciei macroeconomice.


IV. Perspectivele inflaiei
52 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
coul bunurilor de consum finale i ale vulnerabilitilor specifice
sectorului agricol.
n runda curent de proiecie, balana riscurilor asociate preurilor
materiilor prime de pe pieele internaionale apare echilibrat pe
termen scurt. Pe termen mediu, dinamica viitoare a acestor preuri
continu s reprezinte un factor de risc relevant n msura n care
ar avea loc o revigorare robust, de mai mare amploare dect cea
avut n vedere n scenariul de baz, a cererii globale la acest
orizont
40
.
2. Evaluarea de politic monetar
n linie cu previziunile bncii centrale, inflaia a consemnat n
trimestrul II 2013 o cvasistagnare, rata anual atingnd n luna
iunie nivelul de 5,37 la sut, uor superior celui de la finele
trimestrului anterior (5,25 la sut). O asemenea evoluie, implicnd
meninerea ritmului anual de cretere a preurilor de consum
deasupra limitei superioare a intervalului intei staionare
de inflaie, a fost consecina continurii manifestrii efectelor
adverse ale ocurilor pe partea ofertei, reflectate, n principal, de
accelerarea creterii n termeni anuali a preurilor administrate i de
prelungirea dinamicii anuale nalte a preurilor volatile ale
produselor alimentare. Acestora li s-a alturat n luna iunie
impactul nrutirii episodice a comportamentului cursului de
schimb al leului, de natur s ntrerup temporar tendina de
decelerare a inflaiei de baz ce s-a evideniat recent n condiiile
persistenei deficitului de cerere agregat i ale estomprii evoluiei
nefavorabile a preurilor alimentelor procesate.
Beneficiind n acest context de revizuiri predominant favorabile ale
ipotezelor ei majore, prognoza actualizat a evoluiilor macro-
economice pe termen mediu relev o nou ameliorare a
perspectivei inflaiei, mai ales pe segmentul intermediar al
orizontului proieciei. Astfel, dac n ceea ce privete configuraia,
traiectoria actualizat a ratei anuale prognozate a inflaiei este
similar celei din prognoza precedent ea revenind la finalul
trimestrului III 2013 i meninndu-se ulterior n interiorul
intervalului intei staionare , palierul pe care aceasta se plaseaz
este sensibil mai jos pe aproape ntregul orizont de prognoz, dar
mai ales n primele dou trimestre ale anului 2014, cnd tinde s
coboare sub punctul central al intei. Implicit, valoarea anticipat a
fi atins de rata anual a inflaiei n lunile decembrie 2013 i 2014
este uor inferioar celor previzionate anterior, ea situndu-se la
3,1 la sut la finalul ambilor ani.

40
n plus, tot n sensul nclinrii n sus a balanei riscurilor din aceast categorie
pot aciona unele modificri structurale ce ar putea avea loc la nivel global,
cum ar fi orientarea produciei agricole ctre producerea de biocombustibili,
n defavoarea obinerii de produse alimentare, sau creterea cererii de materii
prime din partea economiilor emergente.


IV. Perspectivele inflaiei
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 53
Din perspectiva conducerii politicii monetare, deosebit de
important este faptul c att revenirea i consolidarea ulterioar a
ratei anuale previzionate a inflaiei n interiorul intervalului intei,
ct i ameliorarea traiectoriei actualizate a acesteia au printre
determinanii majori evoluia ateptat a inflaiei CORE2 ajustat.
Astfel, corecia descendent anticipat a fi consemnat n
trimestrul III 2013 de rata anual a inflaiei de baz pe fondul
epuizrii efectelor adverse exercitate asupra preurilor alimentelor
procesate de ocurile de natura ofertei este sensibil mai ampl
dect cea evideniat de precedenta proiecie, iar nivelurile ei
prognozate sunt relativ mai sczute pe aproape ntregul orizont de
proiecie, cobornd n ultimul trimestru al anului curent chiar spre
limita de jos a intervalului i rmnnd apoi sub punctul central al
intei.
Pe deasupra, ameliorarea perspectivei inflaiei de baz se datoreaz
n principal glisrii anticipaiilor inflaioniste pe un palier mai
cobort, efectul acesteia, coroborat cu cel generat de scderea
dinamicii prognozate a preurilor de import, mai cu seam pe
termen scurt, dar i de aciunea altor factori, devansndu-l pe cel de
sens opus exercitat de relativa diminuare, pe ntregul orizont de
prognoz, a intensitii presiunilor dezinflaioniste ale deficitului
de cerere agregat. Aceasta din urm este consecina reevalurii
cresctoare a datelor istorice, dar mai cu seam a previziunilor
referitoare la dinamica PIB, implicnd nu doar o nou reducere a
dimensiunii estimate a gap-ului negativ al PIB, dar i o modificare
a traiectoriei acestuia, de natur s sugereze o potenial amorsare
mai timpurie, n raport cu precedenta proiecie, a tendinei de
restrngere a deficitului de cerere.
Natura incertitudinilor i riscurilor asociate contextului actual i
celui prefigurat de noua prognoz pe termen mediu este ntr-o
oarecare msur similar celei evideniate n precedentele exerciii
de analiz destinate fundamentrii reaciei politicii monetare, o
deosebire esenial reprezentnd-o ns sensibila atenuare a
riscurilor la adresa ateptrilor inflaioniste pe termen scurt induse
de prelungirea pn n luna iunie 2013 a ratelor anuale relativ
nalte ale inflaiei. Inclusiv pe acest fond, sursa major de
incertitudini i de riscuri n ambele sensuri la adresa perspectivei
inflaiei devine mediul extern, mai cu seam evoluiile din
economiile i sistemele bancare ale zonei euro, implicit politicile
configurate de autoriti n vederea soluionrii durabile a
problemelor acestora, dar i evoluiile economice din SUA
eseniale din perspectiva deciziilor de politic monetar pe care le
va adopta Fed , precum i potenialul lor impact asupra ncrederii
i lichiditii pieelor financiare internaionale.
Astfel, creterea recent a senzitivitii sentimentului investitorilor
internaionali fa de aceste evoluii, de natur s amplifice
volatilitatea apetitului global pentru risc, induce n actualul context


IV. Perspectivele inflaiei
54 BANCA NAIONAL A ROMNIEI
riscul unor intensificri episodice ale presiunilor de depreciere a
leului, implicit ale celor inflaioniste, n condiiile n care, pe
fondul prelungirii temerilor legate de deciziile Fed, investitorii ar
putea reaciona disproporionat la apariia unor informaii
economice i financiare considerate nefavorabile i s provoace pe
piaa regional, inclusiv pe cea local, scderi ale intrrilor/ieiri de
capital de natura investiiilor de portofoliu. Impactul advers astfel
exercitat asupra cursului de schimb al leului, implicit asupra
inflaiei, dar i asupra costurilor finanrii deficitului fiscal i
datoriei publice, ar putea fi amplificat de volumul relativ crescut al
titlurilor de stat denominate n lei deinute n prezent de
nerezideni, implicit de potenialul mai mare al ieirilor de capital
de pe piaa intern, posibil restricionat ns de sfera restrns a
investitorilor autohtoni n asemenea active. Un astfel de impact ar
putea fi atenuat i de eventuala prelungire a evoluiei favorabile
nregistrate n primele luni ale anului de soldul contului curent, n
principal pe seama mbuntirii balanei bunurilor i serviciilor.
Totodat, n ipoteza continurii deteriorrii fundamentelor
economiilor europene i/sau accenturii procesului de
dezintermediere n zona euro, dar i n Romnia, influene opuse
celor inflaioniste ale cursului de schimb al leului ar putea exercita
pe termen scurt, dar mai ales mediu, relativa intensificare a
presiunilor dezinflaioniste ale deficitului de cerere agregat,
decurgnd din poteniala ncetinire semnificativ a redresrii
economiei romneti, n contextul prelungirii recesiunii/trenrii
refacerii economiei zonei euro, ale manifestrii efectului de avuie
i bilan al ratei de schimb, dar i ale meninerii condiiilor
restrictive de finanare pe plan intern.
n acelai timp ns, nu poate fi exclus posibilitatea ca, pe fondul
unei eventuale calmri relativ rapide i durabile a pieei financiare
internaionale, moneda naional s i reia tendina de apreciere
uoar manifestat anterior turbulenelor, dat fiind potenialul efect
stimulativ exercitat asupra intrrilor de capital pe piaa intern de
apartenena obligaiunilor suverane romneti la indicii Barclays i
JP Morgan privind pieele emergente n moned local, precum i
de meninerea atractivitii ridicate a plasamentelor n moned
naional. Aceasta din urm presupune ns prezervarea percepiei
favorabile a investitorilor strini asupra riscului asociat pieei
financiare locale, care, la rndul ei, este condiionat de
continuarea procesului de consolidare fiscal, de accelerarea
reformelor structurale i de creterea eficacitii atragerii fondurilor
europene, corespunztor obiectivelor/orientrilor convenite n
acordurile cu UE, FMI i BM.
n ceea ce privete riscurile la adresa perspectivei inflaiei induse
de evoluia viitoare a preurilor internaionale ale materiilor prime
agricole i energetice, balana acestora pare s rmn relativ
echilibrat, cel puin pe termen scurt. Evaluarea are n vedere, pe
de o parte, previziunile privind ritmul redresrii economiei globale


IV. Perspectivele inflaiei
RAPORT ASUPRA INFLAIEI August 2013 55
i a cererii de asemenea bunuri, precum i riscurile la adresa
acestora i, pe de alt parte, situaia produciei mondiale i a
stocurilor, mai cu seam n sectorul petrolier i n cel agricol,
senzitive la tensiunile geopolitice din diferite zone ale lumii,
respectiv la condiiile meteorologice.
ntr-un relativ echilibru par a se afla, pe termen scurt, i riscurile la
adresa prognozei inflaiei generate de comportamentul viitor al
preurilor interne ale produselor alimentare, n principal al celor
volatile, precum i de ajustarea preurilor administrate, n condiiile
ameliorrii n perioada scurs din acest an a performanelor
sectorului agricol romnesc, precum i ale predictibilitii sporite a
msurilor de liberalizare a tarifelor energiei electrice i ale gazelor
naturale oferite de calendarele specifice aprobate de autoriti n
contextul acordurilor convenite cu UE, FMI i Banca Mondial.
Pe termen foarte scurt, o probabilitate mai ridicat pare o avea ns
consemnarea unei abateri n sens descendent a ambelor categorii de
preuri de la coordonatele previzionate, dat fiind conturarea
premiselor realizrii unei recolte agricole peste ateptri, dar i ale
amnrii acordrii unui numr de certificate verzi productorilor de
energie regenerabil. Coborrea ratei anuale a inflaiei la niveluri
inferioare celor prognozate pentru semestrul II ce ar decurge din
materializarea unui asemenea scenariu ar putea fi suplimentar
alimentat de efectul reducerii, ncepnd cu luna septembrie,
a cotei TVA pentru produsele de panificaie, parial atenuat de
majorarea accizelor pentru alcool i pentru produsele de lux.
Avnd n vedere perspectiva reintrrii sustenabile a ratei anuale a
inflaiei n intervalul intei staionare la finalul trimestrului III al
acestui an, precum i probabilitatea mai ridicat ca, n perioada
imediat urmtoare, aceasta s consemneze o abatere n sens
descendent de la traiectoria prognozat, Consiliul de administraie
al BNR a decis n edina din 5 august 2013 reducerea cu
0,50 puncte procentuale a ratei dobnzii de politic monetar, pn
la nivelul de 4,50 la sut. Totodat, Consiliul de administraie al
BNR a hotrt gestionarea adecvat a lichiditii din sistemul
bancar, precum i pstrarea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor
minime obligatorii aplicabile pasivelor n lei i, respectiv, n valut
ale instituiilor de credit.