Sunteți pe pagina 1din 87

UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI CLUJ-NAPOCA Facultatea de tiine Economice i Gestiunea Afacerilor

TEZ DE DOCTORAT
- Rezumat -

PROCESUL DE AUDIT AL PLASAMENTELOR DE CAPITAL ADMINISTRATE DE SOCIETILE DE INVESTIII FINANCIARE

CONDUCTOR TIINIFIC Prof. univ. dr. BTRNCEA Ioan

DOCTORAND SPTCEAN Ioan Ovidiu

2010

Cuprinsul tezei de doctorat Introducere / 7 Delimitri privind stadiul actual al cunoaterii / 12 Obiectivele i metodologia cercetrii tiinifice / 15 Capitolul 1 Societile de Investiii Financiare - form de materializare a fondurilor de investiii de tip nchis pe piaa romneasc de capital / 17 1.1. Scurt incursiune n problematica investitorilor instituionali / 17 1.2. Reglementri generale privind societile de investiii o abordare n context naional i internaional / 21 1.3. Societile de Investiii Financiare o categorie distinct a investitorilor instituionali / 24 1.4. Repere istorice privind cadrul de nfiinare, organizare i funcionare a Societilor de Investiii Financiare / 27 1.4.1. Fundamentarea procesului de privatizare a economiei romneti premis esenial pentru nfiinarea Societilor de Investiii Financiare / 27 1.4.2. Geneza Fondurilor Proprietii Private: moment de referin pentru constituirea Societilor de Investiii Financiare / 29 1.4.3. Transformarea Fondurilor Proprietii Private n Societi de Investiii Financiare / 31 1.4.4. Noua arhitectur a pieei romneti de capital - implicaii legislative asupra Societilor de Investiii Financiare / 35 1.4.4.1. Politica investiional a societilor de investiii de tip nchis - analiza cadrului de reglementare / 38 1.4.4.2. Supravegherea prudenial a Societilor de Investiii Financiare / 41 1.5. Studiu de caz: Analiza obiectivelor, politicilor i strategiilor investiionale definite i implementate la nivelul Societilor de Investiii Financiare / 42 1.5.1. Coordonate i obiective relevante n definirea politicii investiionale / 44 1.5.2. Evaluarea politicilor investiionale i de administrare a portofoliilor de ctre Societile de Investiii Financiare / 49 Capitolul 2 Plasamentele de capital expresie a potenialului de consolidare financiar / 72

2.1. Consideraii conceptuale privind plasamentele de capital / 72 2.2. Elemente de fundamentare i evaluare a deciziilor de investiii financiare / 74

2.3. Abordri privind evaluarea activelor financiare ntre standarde internaionale de evaluare i practici naionale / 76 2.4. Instrumentele financiare o abordare din perspectiva referenialului contabil internaional / 83 2.4.1. Instrumentele financiare - concepte i clasificri / 83 2.4.2. Recunoaterea, derecunoaterea i evaluarea instrumentelor financiare / 87 2.4.3. Prezentarea informaiilor i evaluarea impactului asupra poziiei i performanelor financiare / 91 2.4.4. Plasamentele de capital efectuate n entiti externe - simbol al consolidrii financiare / 93 2.5. Instrumente specifice analizei bursiere utilizate n evaluarea plasamentelor de capital / 97 2.5.1. Introducere n problematica analizei bursiere / 97 2.5.2. Consideraii generale privind rolul i importana instrumentelor de analiz bursier n evaluarea instrumentelor financiare / 97 2.5.3. Analiza fundamental i analiza tehnic ntre convergen i divergen / 98

2.6. Studiu de caz: Analiza impactului raportrilor financiare asupra evoluiei preului de tranzacionare n cazul Societilor de Investiii Financiare / 102 2.7. Studiu de caz: Evaluarea performanelor financiare ale Societilor de Investiii Financiare prin prisma instrumentelor de analiz fundamental / 110 Capitolul 3 Dimensiuni i coordonate privind managementul de portofoliu din perspectiva Societilor de Investiii Financiare / 122

3.1. Administrarea investiiilorexpresie a managementului de portofoliu / 122 3.2. Concepte de baz ale teoriei portofoliului / 126 3.2.1. Rentabilitatea i riscul unui titlu financiar / 126 3.2.2. Rentabilitatea i riscul unui portofoliu de valori mobiliare / 130 3.3. Principii de selecie i administrare n gestiunea colectiv a unui portofoliu de investiii /134 3.4. Obiective i strategii de gestiune a portofoliilor de valori mobiliare /142 3.4.1. Strategia pasiv de administrare / 143 3.4.2. Strategia activ de administrare / 145 3.5. Diversificarea i selecia unui portofoliu eficient. Frontiera eficient /149 3.5.1. Abordri conceptuale / 149 3.5.2. Frontiera eficient i portofoliul optim / 150 3.5.3. Selecia unui portofoliu eficient / 152

3.6. Modele de gestiune a portofoliilor de valori mobiliare / 153 3.6.1. Modelul de pia / 153 3.6.2. Modelul CAPM de evaluare a activelor financiare la echilibru / 156 3.6.3. Modelul multifactorial bazat pe teoria arbitrajului (APT) / 158 3.7. Msurarea performanelor portofoliului de active financiare / 160 3.8. Studiu de caz: Utilizarea indicatorilor de evaluare a performanelor de portofoliu o abordare din perspectiva auditorului financiar / 164 Capitolul 4 Procesul de comunicare financiar cu ofertanii de capital /180 4.1. Dimensiuni i rezonane internaionale ale informaiei financiar contabile /180 4.2. Globalizarea i financiarizarea economiilor naionale - coordonate fundamentale ale procesului de elaborare a IFRS / 182 4.3. Demersuri privind adoptarea romneasc de capital / 184 i implementarea IFRS pe piaa

4.4. Raportri financiare conforme cu IFRS - un nou nceput n relaia dintre emitenii autohtoni de valori mobiliare i investitori / 186 4.4.1. Asigurarea cadrului necesar pentru raportarea conform cu IFRS /191 4.4.2. Studiu de caz: Evaluarea impactului adoptrii IFRS asupra situaiilor financiare elaborate de Societile de Investiii Financiare / 195 4.4.2.1. Obiective, arie de aplicabilitate i ipoteze / 195 4.4.2.2. Ajustri de conformitate cu IFRS / 196 4.5. Situaiile financiare n procesul de comunicare cu ofertanii de capital / 211 4.5.1.Comunicarea financiar i mediul informaiei financiare / 211 4.5.2. Fundamentarea deciziilor economice - obiectivul primordial al situaiilor financiare / 212 4.5.3. Utilizatorii informaiilor prezentate n situaiile financiare i nevoile de informare / 214 4.5.4. Caracteristici calitative ale informaiilor prezentate n situaiile financiare / 217 4.5.5. Structurile situaiilor financiare - consideraii privind definiia, recunoaterea i evaluarea / 221 4.5.5.1. Structurile situaiilor financiare legate de evaluarea poziiei financiare / 221 4.5.5.2. Structurile situaiilor financiare legate de evaluarea performanelor financiare / 222

4.5.5.3. Recunoaterea i evaluarea structurilor situaiilor financiare / 222 4.5.6. Funciile situaiilor financiare / 424 4.6. Situaiile financiare elaborate de Societile de Investiii Financiare - ntre referenialul IASB i cadrul naional de raportare financiar / 225 4.6.1. Cadrul de raportare financiar aplicabil Societilor de Investiii Financiare / 225 4.6.2. Bilanul - expresie a poziiei financiare i averii acionarilor / 226 4.6.2.1. Active imobilizate: consideraii privind recunoaterea i evaluarea n cazul Societilor de Investiii Financiare / 230 4.6.2.2. Active curente: consideraii privind recunoaterea i evaluarea n cazul Societilor de Investiii Financiare / 234 4.6.2.3. Datorii, provizione i venituri n avans / 236 4.6.2.4. Capital i rezerve / 238 4.6.3. Contul de profit i pierdere - oglinda performanelor sau contraperformanelor financiare / 238 4.6.4. Situaia modificrilor n capitalurile proprii / 243 4.6.5. Situaia fluxurilor de trezorerie / 244 4.6.6. Politici contabile i note explicative ale situaiilor financiare / 247 Capitolul 5 Coordonatele procesului de auditare a plasamentelor de capital / 252

5.1. Cadrul teoretico-metodologic de efectuare a misiunilor de audit financiar / 252 5.1.1. Abordri conceptuale privind misiunile de audit financiar / 252 5.1.1.1. Consideraii asupra profesiei de auditor financiar / 255 5.1.1.2. Teorii privind justificarea demersului de audit financiar /257 5.1.1.3. Postulate i concepte de audit / 260 5.1.2. Nevoia de auditare a situaiilor financiare pentru entitile de interes public / 264 5.1.3. Standardizarea activitii de audit financiar / 266 5.1.3.1. Obiective, principii i termeni care guverneaz o misiune de audit financiar / 270 5.1.3.2. Planificarea unei misiuni de audit financiar / 278 5.1.3.3. Documentarea procesului de audit financiar / 284 5.1.3.4. Formularea opiniei i emiterea raportului de audit / 292 5.2. Audit intern i guvernan corporativ pentru Societile de Investiii Financiare / 299 5.2.1. Abordri conceptuale privind activitatea de audit intern / 299 5.2.1.1. Definiia i trsturile auditului intern / 299 5.2.1.2. Standardizarea activitii de audit intern n context internaional i naional / 302 5.2.1.3. Controlul intern domeniul de exercitare a funciei de audit intern / 303

5.2.1.3.1. Conceptul de control intern / 303 5.2.1.3.2. Obiectivele, sfera de cuprindere i modele ale controlului intern / 307 5.2.1.3.3. Monitorizarea i limitele controlului intern / 314 5.2.1.3.4. Sfera de manifestare control intern-audit intern /315 5.2.1.3.5. Studiu de caz: Evaluarea controlului intern n cadrul Societilor de Investiii Financiare / 316 5.2.1.4. Relaia dintre auditul intern i auditul financiar / 318 5.2.2. Procesul de audit intern / 320 5.2.2.1. Etapa de planificare a misiunii de audit intern: analiza i evaluarea riscurilor / 321 5.2.2.2. Etapa de derulare a misiunii de audit intern / 323 5.2.2.3. Etapa de finalizare a misiunii i raportare a constatrilor /325 5.2.3. Activitatea de audit intern n cadrul Societilor de Investiii Financiare / 329 5.2.3.1. Obiective legate de activitatea de audit intern pentru Societile de Investiii Financiare / 329 5.2.3.2. Studiu de caz: Fundamentarea programului de audit intern n cadrul Societilor de Investiii Financiare o abordare bazat pe riscuri / 330 5.2.4. Guvernana corporativ / 332 5.2.4.1. Abordri conceptuale, definire i obiective / 332 5.2.4.2. Modele de guvernan corporativ / 336 5.2.4.3. Rolul comitetului de audit n structurile de guvernan corporativ / 339 5.2.4.4. Studiu de caz: Analiza gradului de conformitate cu principiile de guvernan corporativ aplicabile Societilor de Investiii Financiare / 341 5.3. Tehnici i proceduri de auditare a plasamentelor de capital / 348 5.3.1. Proceduri i tehnici utilizate n misiunile de audit financiar / 348 5.3.1.1. Proceduri de audit utilizate n etapa de planificare a misiunii / 357 5.3.1.2. Proceduri de audit utilizate n etapa de efectuare a testelor de control i a testelor substaniale ale operaiunilor i tranzaciilor / 358 5.3.1.3. Proceduri de audit utilizate n etapa de efectuare a testelor substaniale ale soldurilor conturilor / 362 5.3.1.4. Proceduri de audit utilizate n etapa de finalizare a misiunii / 363 5.3.1.5. Studiu de caz: Aplicarea procedurilor analitice pentru evaluarea prezumiei de continuitate a activitii Societilor de Investiii Financiare / 368 5.3.2. Obiectivele procesului de auditare a plasamentelor de capital /370 5.3.3. Proceduri de audit aplicabile tranzaciilor cu instrumentelor financiare / 376 5.3.4. Teste substaniale referitoare la investiiile financiare / 379

5.3.5. Activiti de audit relaionate cu diferite categorii de investiii financiare / 385 5.3.5.1. Auditarea instrumentelor financiare de datorie pe termen lung / 386 5.3.5.2. Auditarea instrumentelor financiare de capitaluri proprii /389 5.3.5.3. Auditarea investiiilor financiare pe termen scurt i a instrumentelor financiare derivate / 394 5.3.6. Studiu de caz: Utilizarea testelor i procedurilor de audit specifice plasamentelor de capital administrate de Societile de Investiii Financiare / 396 Capitolul 6 Concluzii i perspective ale cercetrii / 399 6.1. Contribuii proprii i diseminarea rezultatelor cercetrii / 399 6.2. Concluzii generale / 400 Referine bibliografice / 406 Legenda abrevierilor / 418 Lista tabelelor / 420 Lista graficelor i figurilor / 421 Lista anexelor ( CD) / 423

Introducere Mutaiile produse n arhitectura pieelor financiare internaionale confirm fr echivoc existena unei tendine accentuate de globalizare a economiilor naionale, tendin manifestat cu precdere n sfera mobilitii capitalului financiar. n acest context, piaa romneasc de capital nu poate ignora necesitatea consolidrii identitii sale, cu att mai mult cu ct este supus unor provocri tot mai intense n materie de regsire n peisajul internaional, sub aspectul aderrii la principii adecvate de comunicare cu utilizatorii situaiilor financiare, care s ofere coninut procesului de convergen n materie de raportare financiar. Evalund poziia privilegiat pe care investitorii, n calitatea lor de ofertani de capital, o ocup n rndul utilizatorilor de situaii financiare precum i nevoia de informare a acestora n condiii de corectitudine i transparen, se poate justifica efortul depus de ctre factorii de reglementare i supraveghere a pieei romneti de capital, n direcia adoptrii i implementrii IFRS la nivelul companiilor emitente de instrumente financiare tranzac ionabile. n egal msur, nevoia investitorilor de a obine un nivel rezonabil de asigurare referitor la faptul c situaiile financiare ntocmite i publicate de emitenii de valori mobiliare nu sunt viciate n mod semnificativ de denatur ri capabile s le afecteze procesul de formulare a unor decizii raionale, reclam obligativitatea companiilor cotate pe o pia reglementat de a apela la serviciile profesionale oferite de auditorii financiari, n materie de atestare a conformitii cu criteriile prestabilite de cadrul de raportare financiar aplicabil. n aceast abordare, profesia de auditor financiar este perceput ca un garant al credibilitii procesului de raportare financiar n relaia cu ofertanii de capital, n ciuda unor serioase lovituri de imagine care au intervenit la orizontul anului 2001 sau la finele anului 2008. n categoria companiilor cotate pe o pia reglementat de capital i aflate sub incidena cerinelor de auditare a situaiilor financiare, se regsesc Societile de Investiii Financiare, n calitatea lor de entiti specifice industriei fondurilor nchise de investiii care opereaz pe piaa romneasc de capital. Argumentele care au stat la baza orientrii demersurilor de cercetare nspre industria de administrare a investiiilor sunt arondate interesului manifestat pentru nelegerea comportamentului specific investitorilor instituionali autohtoni, n rndul crora Societile de Investiii Financiare dein, nc de la nfiinare, o poziie privilegiat. n acest sens, importan aparte prezint aspecte precum: cunoaterea i nelegerea deopotriv a cadrului reglementar de organizare i funcionare, dar i a strategiilor i politicilor investiionale definite n cadrul Societ ilor de Investiii Financiare, analiza structurii i evoluiei portofoliilor administrate, sub aspectul calitii activelor financiare selectate sau evaluarea performanelor de portofoliu, n scopul reconfigurrii obiectivelor investiionale.

Pornind de la specificul activitilor desfurate de Societile de Investiii Financiare, problematica gestiunii de portofoliu constituie o ax prioritar n demersul cercetrii tiinifice. Cu referire la teoria portofoliului i modelele de evaluare a activelor financiare, considerm valoroase sub aspect informaional urmtoarele publicaii: n literatura strin: Investment Appraisal and Financial Decisions (Lumby S., 1994); Corporate Finance and Portfolio Management (CFA Institute, 2008); Managerial Finance. The Canadian Model (Halpern P., Weston J.F., Brigham E.F., 1994); Investment. Concepts. Analysis. Strategy (Radcliffe R.C., 1997); Financial Statement Analysis and Security Valuation (Penman S., 2007); Selecting Stocks (Kaye M., 2006); Financial Reporting, Financial Statement Analysis, and Valuation (Stickney C.P., Brown P.R., Wahlen J.M, 2005). n literatura autohton: Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiii reale i finanarea lor. Analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii (Stancu I., 2007); Investiii (Todea A., 2008); Gestiunea portofoliului de valori mobiliare (Dragot V., i colab., 2003); Evaluarea aciunilor societilor comerciale (Dragot V., 2006); Gestiunea portofoliului de titluri primare (Badea L., 2005). Aprofundnd problematic adoptrii IFRS n Romnia, prin canalizarea cercetrilor n domeniul instrumentelor financiare, se remarc eforturile unor tineri cercettori romni, ale cror publicaii constituie vrfuri de lance n vastul i complexul domeniu al recunoaterii i evalurii instrumentelor financiare: Instrumente financiare: tratamente i opiuni contabile (Huian M.C., 2008); Fundamente teoretice i practice al contabilitii instrumentelor financiare (Bonaci C.G., 2009). Problematica instrumentelor financiare a fost tratat ntr-o anumit msuri i de alte publicaii ale cercettorilor romni, relevante fiind: Combinri de ntreprinderi. Fuziuni i achiziii (Tiron T.A., 2005); Valoarea just. Concept contabil (Deaconu A., 2009). Sistemul de valori i structurile specifice guvernanei corporative sunt definitorii pentru societi cotate, n mod special pentru entitile din industria de asset management, n virtutea calitii de entiti de interes public. Conceptul de guvernan corporativ a intrat relativ recent n limbajul curent de afaceri din Romnia, ns cu toate acestea, exist preocupri serioase n domeniu. Ca rezultat, pot fi enumerate cteva publicaii de referin, att din literatura romn ct i din cea strin: Guvernana Corporativ i Auditul Intern (Ghi M., Briciu S., i colab., 2009); Audit Intern i Guvernan Corporativ (Morariu A., i colab., 2008); Guvernan Corporativ (Ghi M., 2008); Audit Intern (Dobroeanu C.L., Dobroeanu L., 2007); Auditing, Trust and Governance. Developing regulation in Europe (Quick R., Turley S., Willekens M., 2008); Essentials of Corporate Governance (Anand S., 2008); Corporate Governance. A Practical Guide to the Legal Frameworks and International Codes of Practice (Calder A., 2008); Corporate Governance (Monks R., Minow N., 2004); Handbook On International Corporate Governance (Mallin C.A., 2006); Corporate Governance and Accountability (Solomon J., Solomon A., 2004); Corporate Governance in a Globalising World: Convergence or Divergence? A European Perspective (Lutgart Van den Berghe, 2002).

Conceperea i implementarea unor teste i proceduri adecvate de audit, aplicabile plasamentelor de capital, constituie punctul nevralgic al acestei lucrri. n atingerea obiectivelor de cercetare propuse, autorul s-a inspirat cu preponderen din literatura strin, incomparabil mai generoas n materie de auditare a investiiilor financiare, n comparaie cu literatura autohton. Reprezentative n acest sens sunt urm toarele publicaii: Auditing & Assurance Services (Louwers T.J.; Ramsay R.J.; Sinason D.H.; Strawser J.R., 2007); Auditing (Ricchiute D. N., 2006); Auditing. Concepts for a Changing Environment (Rittenberg L.E., Schwieger B.J., 2005); Auditing Standards. Including the Standards of the PCAOB (Dauber N., Qureshi A.A., Levine M.H., Siegel J.G., 2006); Principles of auditing and other assurance services (Whittington O.R., Pany K., 2008); Auditing & Assurance Services. A systematic approach (Messier W.F., Glover S.M., Prawitt D.F., 2007); Auditing. An International Approach (Soltani B., 2007); Modern auditing. Assurance services and the integrity of financial reporting (Boynton C.W., Johnson R. N., 2006); Auditing & Assurance Services. An Integrated Approach (Arens A. A., Elder R. J., Beasley M.S., 2006); Investment Companies (AICPA Audit & Accounting Guide, 2009). Literatura de specialitate din Romnia este reprezentat prin cteva publicaii relevante pentru subiectul tratat de autor, respectiv: Procedurile auditului i ale controlului financiar (Oprean I., Popa I. E., Lenghel D.R., 2007); Proceduri i tehnici de audit financiar (Dnescu T., 2007); Audit Financiar (Btrncea M., 2006); Audit. Concepte i practici. Abordare naional i internaional (Dobroeanu C.L., Dobroeanu L., 2002). n scopul delimitrii ariei de aplicabilitate a demersurilor de cercetare tiinific, se impune o ncadrare a tematicii n sfera cercetrilor contabile asupra pieelor de capital. Pornind de la aceast premis de studiu, acceptm caracterul interdisciplinar al cercetrilor ntreprinse pe parcursul lucrrii, demersurile fiind orientate n scopul conceperii i aplicrii de tehnici i proceduri relevante ntr-o misiune de audit financiar desfurat n cazul Societilor de Investiii Financiare. Astfel, preocuprile de cercetare au fost canalizate deopotriv n sfera pieelor de capital ca i centru de interes pentru desfurarea afacerilor n domeniul administrrii investiiilor ct i asupra aspectelor relaionate cu procesul de raportare financiar, cu funcionarea structurilor specifice de guvernan corporativ (control intern, audit intern i Comitet de audit) sau cu atestarea conformit ii informaiilor prezentate n situaiile financiare cu cadrul de raportare aplicabil. Realizarea lucrrii a implicat eforturi pentru conceperea unui demers investigativ tiinific, prin care s-a mbinat cercetarea de tip cantitativ (analiza n dinamic a structurii portofoliilor administrate de Societile de Investiii Financiare, determinarea ajustrilor de conformitate cu IFRS sau aplicarea unor proceduri analitice de evaluare a performanelor de portofoliu) cu cercetarea de tip calitativ (testarea conformitii cu principiile de guvernan corporativ aplicabile Societilor de Investiii Financiare, utilizarea chestionarelor pentru evaluarea mecanismelor de control intern sau pentru investigarea stadiului de adoptare a IFRS, precum i aplicarea testelor i

10

procedurilor de audit n cazul plasamentelor financiare). Desfurarea unei cercetri de tip cantitativ a necesitat utilizarea unei metodologii distincte, specific fiecrui studiu de caz n parte. Cercetarea calitativ s-a bazat pe utilizarea unor metode, precum: observaia extern, investigarea prin comparaie, procesarea i analiza datelor, documentarea unor rapoarte de pia, sinteza concluziilor desprinse. Metodologia de cercetar utilizat n conceperea procedurilor specifice de auditare a plasamentelor de capital, face apel la resurse de documentare relevante din literatura strin de specialitate, fiind bazat pe inventarierea i analiza comparativ a experienelor, procedurilor i practicilor uzuale n materie. n etapa de obinere a informaiilor relevante, autorul consider relevante urmtoarele activiti: revizuirea registrelor contabile, a situaiilor i rapoartelor specifice emise de Comitetul de plasament, obinerea de confirmri externe i alte documente specifice operaiunilor de realizare a plasamentelor financiare, cu scopul de a creiona teste de detaliu adecvate pentru aseriunile conducerii n legtur cu instrumentele financiare. Rezultatele obinute se fundamenteaz pe activiti de informare, documentare i prelucrare a informaiilor culese prin tehnica observrii, intervievrii sau chestionrii. Sursele de documentare utilizate n scopul realizrii demersurilor de cercetare constau n articole publicate n reviste de specialitate sau n diverse volume ale manifestrilor tiinifice; cri de specialitate relevante domeniilor de referin, din literatura autohton, dar mai ales strin; documente i rapoarte emise de diverse organisme sau autoriti publice cu competene n reglementarea i supravegherea pieei de capital sau profesiei de contabil/auditor; articole de pres; situaii financiare emise de Societile de Investiii Financiare, nsoite de rapoartele administratorilor i auditorilor; precum i baze de date proprii create la nivelul studiilor empirice.

11

Capitolul 1 Societile de Investiii Financiare - form de materializare a fondurilor de investiii de tip nchis pe piaa romneasc de capital Cuvinte cheie: investitor instituional, strategie de investiii, supraveghere prudenial, obiective i politici investiionale, analiz de portofoliu. Demersul cercetrii tiinifice care confer coninut primului capitol este guvernat de cerinele ISA 315 Identificarea i evaluarea riscurilor de denaturare semnificativ prin nelegerea entitii i a mediului su, care prevede c auditorul trebuie s ajung s obin o nelegere corespunztoare a entitii i a mediului n care aceasta opereaz, suficient pentru a identifica i evalua riscurile existenei denaturrilor semnificative ale situaiilor financiare. n spiritul acestei abordri, problematica cercetrii vizeaz prezentarea cadrului legislativ care reglementeaz modul de desfurare a activitii specifice de administrare a investiiilor de ctre Societile de Investiii Financiare, cunoaterea obiectivelor, politicilor i strategiilor investiionale definite n acord cu cerinele de supraveghere eficient i de administrare prudenial. Studiul de caz se fundamenteaz pe analiza n dinamic a evoluiei structurii portofoliilor de active financiare administrate de Societile de Investiii Financiare, n raport cu anumite criterii relevante. Constatrile pot fi utilizate cu succes sub forma unor proceduri de audit aplicabile n etapa evalurii riscurilor i a planificrii misiunii de audit. 1.1. Scurt incursiune n problematica investitorilor instituionali Globalizarea pieelor de capital, diversificarea caracteristicilor asociate vehiculelor investiionale tranzacionate i amplificarea volatilitii preurilor instrumentelor financiare sunt factori care favorizeaz accesul investitorilor instituionali pe diferite categorii de piee, n mod deosebit cele emergente, ceea ce ridic nivelul de complexitate asociat activitilor de administrare a portofoliilor. Din perspectiva investitorilor instituionali, mecanismele i instrumentele specifice pieei de capital au dobndit conotaii mult mai profunde care decurg din rela iile de alocare a resurselor disponibile n scopul fructificrii acestora n raport cu strategiile investiionale, obiectivele i riscurile asumate (Anghelache, 2009). n rile capitaliste dezvoltate, investitorii instituionali dein un rol important n finanarea economiei reale, promovnd o restructurare real n virtutea faptului c sunt motivai de obinerea unor rezultate economice pozitive i sunt implicai direct n organizarea unei companii. Prin promovarea investiiilor de portofoliu se poate trece la implicarea investitorilor instituionali att n restructurarea de baz a entitilor corporative pe criterii de performan, ct i n finanarea dezvoltrii lor (Pan & Fildan, 2001).

12

1.2. Reglementri generale privind societile de investiii o abordare n context internaional i naional Procesul de reglementare a modului de nfiinare, organizare i funcionare a societilor de investiii prezint un grad ridicat de complexitate n cele mai multe dintre legislaiile naionale, care le recunosc ca i forme de investiii colective n domeniul valorilor mobiliare. O succint analiz a reglementrilor internaionale, relev urmtoarele: n S.U.A. societile de investiii sunt reglementate prin Investment Company Act din 1940, act normativ care a suferit numeroase modific ri i completri, pe fondul evoluiilor nregistrate n domeniul industriei investiiilor colective. n baza acestui act normativ, societile de investiii sunt obligate s prezinte rapoarte financiare periodice, s informeze permanent investitorii cu privire la politica de investiii i s nregistreze la SEC titlurile emise i distribuite investitorilor. Ca i forme de organizare, societile de investiii pot beneficia de anumite avantaje fiscale i opereaz prin intermediul a trei categorii de fonduri: fonduri mutuale (open-end funds sau mutual funds), fonduri de tip nchis (closed-up funds) i unit trusts. n Marea Britanie, Financial Servicies Act din 1986 prevede autorizarea societilor de investiii de ctre autoritatea de reglementare i supraveghere (Securities and Investments Board). De asemenea, au fost create mai multe organisme cu putere de autoreglementare, care emit reguli proprii de funcionare a societilor de investiii, precum Life Assurance and Unit Trust Regulatory Organization sau The Investment Management Regulatory Organization. n Germania, societile de investiii sunt clasificate n publice, care achiziioneaz instrumente financiare n scop de revnzare, fiind specializate n operaiuni de investiii sub forma aciunilor i obligaiunilor i instituionale, care acioneaz n calitate de investitori instituionali, sau n numele acestora. n Romnia, coordonatele procesului de consolidare i dezvoltare a pieei de capital s-au reflectat i asupra sectorului de asset management, viznd armonizarea reglement rilor elaborate n aplicarea legislaiei incidente pieei de capital, n spiritul prevederilor directivelor Uniunii Europene, prin instituirea unui cadru mai eficient de supraveghere a activitii Societilor de Investiii Financiare. Potrivit cadrului juridic aplicabil n prezent industriei fondurilor de investiii din Romnia i analiznd specificul activitii desfurate de ctre Societile de Investiii Financiare, se poate aprecia c aceste entiti sunt ncadrate n categoria altor organisme de plasament colectiv (AOPC), organizate sub forma societilor de investiii de tip nchis. n esen, reglementrile aplicabile vizeaz: reguli prudeniale privind politica de investiii, instruciuni privind modalitatea de calcul a activului net i evaluarea activelor financiare, obligaii privind transparena i informarea investitorilor. Dei ludabil, iniiativ de reglementare a industriei na ionale de investiii colective prin preluarea unor principii specifice legislaiei internaional, nu a inut cont de realitile economico-sociale din Romnia, la data adopt rii lor. n mod concret, lipsa unor instrumente adecvate de control coroborat cu o

13

insuficient exercitare a atribuiilor de supraveghere i reglementare din partea autoritii mandatat cu competene n acest sens, au avut drept consecin eliminarea de pe pia a unor fonduri de investiii n urma falimentului acestora (FNI i FNA fiind exemple elocvente n acest sens), cu efect negativ asupra ncrederii publicului investitor n aceste vehicule investiionale. 1.3. Societile de Investiii Financiare o categorie distinct a investitorilor instituionali Societile de Investiii Financiare sunt organizate sub forma societilor comerciale pe aciuni cotate pe o pia reglementat de capital (BVB), fiind asimilate unor fonduri de investiii de tip nchis cu un numr fix de aciuni aflate n circulaie (closed end funds n SUA sau investment trusts n Marea Britanie). Prin importantele portofolii de aciuni pe care le dein n societile comerciale din economia romneasc, Societile de Investiii Financiare reprezint una dintre categoriile cele mai puternice i dinamice de investitori instituionali pe piaa autohton de capital, facilitnd mobilizarea surplusului de capital deinut de investitori, persoane fizice sau de tip instituional i plasarea ct mai potrivit a acestuia, n scopul valorificrii oportunitilor oferite fie de piaa de capital, fie de piaa monetar (Buda, 2002). Definirea strategiei de alocare a capitalurilor n cazul Societilor de Investiii Financiare se fundamenteaz pe urmtoarele considerente (Cuzman & Manae, 2002): politicile investiionale trebuie s fie subordonat n mod obligatoriu misiunii organizaiei de maximizare a averii acionarilor. procesul de formulare a strategiei trebuie s fie transparent fa de acionari i s rspund la ateptrile acestora legate de rentabilitatea i riscul plasamentelor efectuate. politicile investiionale trebuie s valorifice oportunitile de plasament accesibile pe piaa financiar autohton, s estompeze sau s elimine punctele slabe i s permit evitarea riscurilor inerente specifice unui proces investiional. strategia investiional trebuie materializat ntr-un plan financiar, construit pe structura specific de venituri i cheltuieli ale unei Societi de Investiii Financiare, prin care se evideniaz fluxurile de lichiditi aferente unei perioade de investire, sprijinind astfel decizia managerial n procesul investiional. strategia investiional trebuie s integreze ntr-un ansamblu coerent, elementele proprii de filozofie i stil investiional cu abordrile de administrare de tip pasiv sau activ i cu orizontul investiional. 1.4. Repere istorice privind cadrul de nfiinare, organizare i funcionare a Societilor de Investiii Financiare Momentul constituirii celor cinci Societi de Investiii Financiare, iniial cunoscute sub denumirea de Fonduri ale Proprietii Private, poate fi localizat sub aspect temporal n anul 1991, odat cu aprobarea cadrului juridic adecvat 14

pentru transformarea proprietii de stat n proprietate privat a persoanelor fizice i juridice, n spiritul reorganizrii sistemului economic romnesc pe principii specifice mecanismelor concureniale de pia. Promulgarea legii privind privatizarea societilor comerciale a constituit fr ndoial un punct de cotitur pe drumul renaterii i aezrii pieei romneti de capital, n special prin emisiunea i punerea n circulaie a certificatelor de proprietate (hrtii de valoare la purttor), care dei nu ntruneau caracteristicile unor valori mobiliare veritabile, au grbit prin nsi existena lor renfiinarea cadrului legal necesar pentru a asigura funcionarea pieei financiare secundare pe care puteau fi liber tranzacionate. Implicarea incontestabil a Fondurilor Proprietii Private n procesul de privatizare, a fost reglementat odat cu atribuirea prerogativelor de a emite i distribui certificate de proprietate, sub forma unor titluri de valoare la purttor, atribuite n mod egal i gratuit tuturor cetenilor romni, care pn la data de 31 decembrie 1990, au mplinit vrsta de 18 ani. Certificatele de proprietate atestau dreptul de participare indiviz a deintorilor la Fondurile Proprietii Private, valoarea nominal a acestora fiind determinat ca raport ntre capitalurile fiecrui fond i numrul cetenilor care aveau dreptul s subscrie astfel de titluri de participare. Prin transformarea Fondurilor Proprietii Private, s-au nfiinat cele cinci Societi de Investiii Financiare, ale cror caracteristic principal nu este dat de specificul activitii, ct mai degrab de modul n care i-au constituit patrimoniul. De regul, societile de investiii de tip nchis dein o libertate deplin n selecia plasamentelor de capital n acord cu strategia i obiectivele investiionale i n conformitate cu reglementrile specifice n materie de limitare a ponderii deinute de ctre diverse clase de active financiare n portofoliul administrat. Avnd n vedere particularitile modului de constituire a celor cinci Societi de Investiii Financiare, respectiv sub efectul legii, prin preluarea a 30% din capitalul social al diferitelor societi comerciale arondate, se justific aprecierea potrivit creia coordonatele de baz ale performanelor de portofoliu (gradul de diversificare, rentabilitatea i lichiditatea) au fost influenate negativ de faptul c activele financiare au fost motenite prin modul n care s-a fcut privatizarea i nu au fost selectate dup criterii specifice pentru a maximiza valoarea real (Prunea, 2001). Din acest considerent, structura portofoliilor continu s fie ntr-o oarecare msur neatrgtoare, neperformant i dezechilibrat sub aspectul domeniului de activitate, al dimensiunii i al profitabilitii emitenilor. 1.5. Studiu de caz: Analiza obiectivelor, politicilor i strategiilor investiionale definite i implementate la nivelul Societilor de Investiii Financiare La baza fundamentrii direciilor de aciune guvernate de strategia de dezvoltare a celor cinci Societi de Investiii Financiare, au fost aezate coordonate definitorii pentru realizarea unei radiografii a climatului investiional i a mediului de afaceri general, precum: stadiul avansat al nfptuirii reformelor necesare aderrii Romniei la Uniunea European, concretizate n ncheierea negocierilor de aderare i

15

obinerea statutului de economie funcional (anul 2004), respectiv n aderarea propriu-zis (anul 2007); evenimente majore care au influenat mediul financiar (anul 2005), precum liberalizarea contului de capital, denominarea monedei na ionale i stabilizarea ratei inflaiei, ale cror consecine reclam stabilirea unor strategii flexibile de gestionare i restructurare a portofoliului, capabile s rspund n orice moment la cerinele de performan impuse de o economie cu caracter concurenial; evoluia satisfctoare a economiei naionale n perioada 2002-2007, marcat de scderea ratei anuale a inflaiei, consolidarea rezervelor valutare ale BNR, ntrirea sistemului bancar, nscrierea exporturilor pe un trend ascendent, diminuarea datoriei externe pe unitatea de PIB la un nivel acceptabil, nregistrarea unui ritm sus inut al privatizrii, inclusiv n domeniul unor utiliti publice. Aceste evoluii au permis ncadrarea Romniei n categoria rilor cu risc mediu pentru investiii, n acord cu punctajul certificat de renumite agenii de rating; accentuarea intrrilor de capital n Romnia, ca urmare a diferenei semnificative dintre dobnzile interne i cele internaionale, capitalurile atrase fiind nsoite i de fluxuri importante de fonduri speculative. n felul acesta, s-a conturat un context economic care impunea creterea substanial a competitivitii pentru a face fa aprecierii monedei naionale i nevoii crescnde de investiii n tehnologie i capitalul uman; volatilitatea ridicat a indicilor bursieri, cauzat de factori care i-au plasat amprenta n perioada 2004-2007, precum: instabilitatea cadrului legislativ, mai ales n ceea ce privete fiscalitatea asociat tranzaciilor cu valori mobiliare; retragerea capitalurilor furnizate de ctre investitorii instituionali, ca urmare a majorrii ratei dobnzilor asociate instrumentelor generatoare de dobnd; dorina investitorilor de talie mijlocie i mic de a marca profiturile nainte ca acestea s fie impuse cu o cot majorat, etc. declinul semnificativ al indicilor bursieri n perioada 2008-2009, sub impactul crizei financiare internaionale care a evideniat lipsa de maturitate a investitorilor autohtoni, gradul redus de lichiditate al pieei, caracterul puternic speculativ al tranzaciilor sau nevoia unei palete diversificate de instrumente financiare care s permit definirea unor strategii de tranzacionare adecvate condiiilor de declin al pieei. semnalele de revigorare a pieei romneti de capital, manifestate pe parcursul anului 2009, n principal argumentate de nivel extrem de sczut al preului activelor financiare, ceea ce a impulsionat apetitul investiional. lichiditatea modest a tranzaciilor i volatilitatea sczut care au caracterizat cea de-a doua jumtate a anului 2010, pe fondul apatiei instalate n rndul investitorilor i n ciuda eforturilor de diversificare a instrumentelor financiare oferite investitorilor prin lansarea produselor structurate sau admiterea unor noi emiteni la cota bursei (entiti autohtone i strine). Diversificarea i administrarea pe principii prudeniale a participaiilor de capital deinute la societile comerciale aflate n portofoliu, reprezint deopotriv condiii eseniale pentru a asigura o apreciere real a valorii activului net unitar i o ameliorare a performanelor financiare ale Societilor de Investiii Financiare. Pornind de la aceast consideraie, demersul cunoaterii i aprofundrii unor aspecte specifice domeniului de activitate al

16

celor cinci Societi de Investiii Financiare, impune cu necesitate analiza structurii i modului de evoluie a portofoliilor administrate de ctre acestea. Demersul cercetrii vizeaz realizarea unei analize a structurii i evoluiei portofoliilor administrate de Societile de Investiii Financiare n perioada 2005-2009, n strns corelaie cu politica investiional i de restructurare implementat de conducerea fiecrei entiti. Dei pot fi identificate mai multe criterii n raport cu care sunt structurate portofoliile Societilor de Investiii Financiare, n prezentul studiu s-au apreciat ca fiind relevante urmtoarele criterii: sectoarele economice n care opereaz societile din portofoliu, condiie primordial pentru asigurarea calitii portofoliilor administrate, sub aspectul potenialului de cretere sectorial sau al aportului la PIB; mrimea pachetelor de aciuni, expresie a posibilitilor n care sunt influenate politicile financiare i operaionale n cadrul societilor din portofoliile administrate; gradul de lichiditate al portofoliului, premis esenial pentru evaluarea oportunitilor de valorificare a activelor financiare (raportul societi cotate/societi nchise. Analiza portofoliilor administrate de Societile de Investiii Financiare n perioada 2005-2009, permite desprinderea unor concluzii general valabile: 1) se remarc o tendin de accelerare a procesului de restructurare i diversificare a portofoliilor, ndeosebi prin reducerea numrului total de societi administrate, n scopul optimizrii structurii activelor financiare, al creterii gradului de lichiditate, al diminu rii gradului de risc al societii i al creterii eficienei privind administrarea portofoliului. n strns corelaie cu obiectivul de restructurare a portofoliului, reducerea numrului de societi comerciale aflate n portofoliu a vizat acele entiti lipsite de perspective financiare sau de o capacitate sntoas de distribuire de dividende, eforturile de gestionare nefiind justificate prin rata de remunerare a plasamentelor. 2) exist un interes pentru conservarea sau creterea participaiilor n societile comerciale cu potenial ridicat de remunerare a capitalului, fie prin derularea unor tranzacii finalizate prin transferul dreptului de proprietate asupra aciunilor (contracte de cesiune), fie achiziii directe (plasamente primare) de pe piaa de capital a unor pachete de aciuni, fie prin participarea la majorarea capitalului social, fie prin preluri de la AVAS. 3) exist un grad ridicat de expunere la riscul de pia, ceea ce poate afecta considerabil valoarea portofoliilor administrate. Gradul redus de lichiditate al emitenilor din portofoliu, lipsa unor contrapri eligibile care s absoarb oferta de vnzare de aciuni, statutul de pia emergent cu un grad sczut de eficien informaional, lipsa unor posibiliti reale de arbitraj pe piee externe sau de hedging de portofoliu, sunt factori care amplific pierderile marcate de Societile de Investiii Financiare din activitatea de tranzacionare. 4) se constat o preocupare sczut pentru definirea unor strategii adecvate de management al riscurilor, asigurate prin diversificarea categoriilor de active financiare deinute n portofoliu. O posibil explicaie

17

poate viza oportunitile reduse de valorificare a plasamentelor n aciuni cu scopul achiziionrii de active financiare cu un risc mediu sau sczut, n condiii de pia marcate prin lichiditate modest i volatilitate excesiv. O alternativ viabil de protejare mpotriva riscului de pia ar putea fi implementat prin realizarea unor operaiuni de hedging de portofoliu, cu toate c nu se constat utilizarea instrumentelor financiare derivate n acest scop. Plasamentele n instrumente financiare purttoare de dobnd (obligaiuni municipale sau corporative, titluri de stat sau depozite bancare) sunt relativ modeste prin raportare la total active financiare administrate, dup cum se observ din tabelul urmtor:
Tabelul nr. 1.1. Ponderea medie a categoriilor relevante de active financiare administrate de Societile de Investiii Financiare n perioada 2006-2009

Categoria de plasament financiar Aciuni cotate Aciuni necotate Titluri de stat Certificate de depozit Depozite bancare Obligaiuni municipale Obligaiuni corporative Valori mobiliare nou emise Titluri de participare ale OPCVM i/sau AOPC Instrumente financiare derivate TOTAL

SIF1 69,88 25,01 0,09 0,00 4,47 0,01 0,50 0,00 0,04 0,00 100,00

SIF2 68,83 25,14 0,04 0,00 5,36 0,08 0,04 0,00 0,50 0,01 100,00

SIF3 67,88 27,46 0,00 0,00 4,51 0,00 0,15 0,00 0,00 0,00 100,00

SIF4 64,73 27,93 1,00 0,00 2,51 0,09 2,52 0,37

SIF5 76,49 19,75 0,10 0,00 3,52 0,00 0,00 0,00

0,86 0,15 0,00 0,00 100,00 100,00

(Sursa: Anexa nr. 1.6.)

5) analiza categoriilor relevante de active financiare relev faptul c aciunile cotate dein ponderi majoritare n totalul activelor administrate de Societile de Investiii Financiare, acestea fiind clasificate preponderent ca investiii financiare pe termen scurt i evaluate la valoarea de pia. Aciunile necotate reprezint n ordinea importanei a doua clas de active financiare, recunoscute n ntregime sub forma imobiliz rilor financiare (active financiare disponibile pentru vnzare), fiind evaluate la cost istoric ajustat pentru pierderi de valoare. 6) din perspectiva procesului de audit al plasamentelor de capital administrate de Societile de Investiii Financiare, concluziile formulate n cadrul acestui capitol se pot constitui n probe de audit extrem de utile, obinute prin aplicarea unor proceduri analitice de evaluare a riscurilor pe care auditorii financiari le pot proiecta i derula n etapa de planificare a misiunii de audit. Aceste demersuri pot fi efectuate pentru a rspunde ntr-o manier adecvat obiectivelor de cunoatere a specificului activitilor de administrare a investiiilor i a industriei n care opereaz Societile de Investiii Financiare. Nu n ultimul rnd, aceast abordare permite identificarea i evaluarea preliminar a domeniilor de risc semnificative, activiti esenial n scopul determinrii de ctre auditor a naturii, momentului i ariei de cuprindere a procedurilor de fond proiectate.

18

Capitolul 2 Plasamentele de capital expresie a potenialului de consolidare financiar Cuvinte cheie: plasamente de capital, abordri n evaluare, valoare de pia, recunoaterea i evaluarea instrumentelor financiare, analiza bursier 2.1. Consideraii conceptuale privind plasamentele de capital Dicionarele de specialitate n practica investiiilor financiare definesc plasamentele de capital ca fiind o form de utilizare a economiilor n scopul obinerii de venituri i plusvaloare i n cel al protejrii mpotriva erodrii puterii de cumprare. Conceptul de plasament de capital desemneaz n esen investiii financiare realizate de ctre un investitor, persoan fizic sau juridic, n cadrul sistemelor i vehiculelor investiionale oferite, sub forma activelor financiare existente n economie, pe piaa monetar sau pe piaa de capital (Duma, 2005). Din perspectiva investitorilor instituionali, s-a consacrat termenul de plasament privat, care intervine atunci cnd o entitate obine capital direct de la o instituie financiar, precum o instituie de credit, o companie de asigurri, un fond de pensii sau un fond mutual, prin utilizarea instrumentelor de capitaluri proprii sau a instrumentelor de credit. Cel mai adesea, plasamentele private sunt vndute printr-o banc de investiii (engl. investment banks), care acioneaz n calitate de agent i nu garanteaz subscrierea instrumentelor financiare (Halpern et al., 1998). O alt accepiune asociat sectorului investitorilor instituionali este cea de plasament colectiv prin care sunt desemnate plasamentele bursiere realizate prin asocierea mai multor investitori, persoane fizice i juridice, care particip n comun, n diverse proporii, la constituirea unui fond de investiii. Aceast form de plasamente este preferat de investitorii care, fie nu dispun de capitaluri semnificative pe care s le administreze pe cont propriu, fie prefer o form de administrare pasiv n virtutea unui grad de toleran redus fa de risc. Nu n ultimul rnd poate fi amintit termenul de plasament internaional prin care instituiile financiare se angajeaz n emisiuni de aciuni (euroaciuni) sau obligaiuni (euro-obligaiuni) n afara pieei capitalurilor din ara unde este nregistrat emitentul. ntruct scopul plasamentelor l constituie obinerea unor profituri, investitorul va trebui s analizeze indicatorii care reflect ctigurile, dar i alte elemente precum: lichiditatea i sigurana investiiei, calitatea emitentului, venitul constant, perspectiva sectorului de activitate sau contextul macroeconomic (Dnuleiu, 2008). Lista criteriilor avute n vedere n selecia unui plasament de capital este completat de ali autori (Duma, 2005) prin: gradul de toleran fa de risc, orizontul de timp pe care intenioneaz s investeasc, situaia financiar i capitalul disponibil pentru investiii, cultura i psihologia investiional sau timpul dedicat analizei bursiere. n opinia altor autori (Tulai, 2004), creionarea unei strategii de alocare a capitalurilor impune respectarea

19

unor reguli i principii de suplimentare, care fac referire la diversificarea plasamentelor, etapizarea operaiunilor de realizare a plasamentelor i informarea permanent asupra situaiei plasamentelor. 2.2. Elemente de fundamentare i evaluare a deciziilor de investiii financiare Sfera politicii financiare vizeaz o multitudine de decizii cu privire la ritmul i modalitile de cretere a capitalurilor, modalitatea de finanare, afectarea surplusului monetar i organizarea structurii financiare (Manolescu, 1995). n sfera investiiilor financiare, deciziile jaloneaz sub forma unui arbitraj ntre deinerea de numerar i achiziia de active financiare. Pentru a examina procesul decizional n domeniul investiiilor financiare este necesar evaluarea circumstanelor n care se fundamenteaz o decizie de investiii i a criteriilor care o condiioneaz, respectiv existena unor alternative i existena unor obiective investiionale legate de maximizarea averii acionarilor (Lumby, 1994). Spre deosebire de investiiile materiale directe, care impun plasamente n economia proprie a entitii investitoare, investiiile financiare presupun plasamente n afara sferei sale de afaceri i n scop profitabil (Cistelecan, 2002). Regimul juridic al plasamentelor de capital, sub aspectul modalit ilor de nstrinare, al drepturilor i riscurilor pe care le genereaz , se atest prin reglementrile specifice pieei de capital, emise de autoritatea de reglementare i supraveghere. Investiiile financiare trebuie abordate n strns legtur cu capacitatea factorilor responsabili de a formula opiuni de investiii n coresponden cu obiectivele i scopurile stabilite, de a ameliora strategia i politicile de dezvoltare n direcia potenrii efectelor i de a selecta proiecte de investiii care s permit valorificarea raional a resurselor financiare pentru atingerea obiectivelor de performan. n sens financiar, investiia presupune schimbarea unei sume de bani prezent, cert, n sperana obinerii unor venituri viitoare, superioare, probabile (Cistelecan, 2002). Aceste caracteristici sunt corelate cu fundamentarea deciziilor de investiii financiare ntr-un mediu incert, asupra cruia planeaz riscurile financiare. Realizarea investiiilor financiare sub forma plasamentelor n instrumente financiare tranzacionabile pe o pia de capital implic genereaz efecte financiare remuneratorii care consolideaz poziia i performanele financiare ale investitorului. 2.3. Abordri privind evaluarea activelor financiare ntre Standarde Internaionale de Evaluare i practici naionale Standardele Internaionale de Evaluare sunt tot mai larg recunoscute n context internaional deoarece prezint, ntr-un mod unitar i coerent, definiiile, conceptele, principiile, metodele de evaluare, relaiile cu IFRS i alte elemente comune a cror aplicare reflect cea mai bun practic actual de evaluare, inclusiv n sfera activelor financiare.

20

Evalurile n scopul raportrii financiare sunt, n general, solicitate a se baza pe valoarea just, care poate fi echivalent sau nu cu valoarea de pia. Astfel, termenii valoare de pia i valoare just, aa cum apar n mod uzual n IFRS, sunt n general compatibile, chiar dac nu ntotdeauna exact echivalente n sensul c valoarea just se utilizeaz pentru raportarea financiar, att a valorii de pia (observat prin comparaie direct), ct i a valorilor nebazate pe pia (determinat prin metoda capitalizrii venitului sau printr-o abordare bazat pe active). Cadrul de reglementare a activit ii desfurate de Societile de Investiii Financiare face precizri cu privire la reguli unitare de evaluare a activelor financiare incluse n portofoliu, cu scopul de a uniformiza metodologia de determinare a valorii activului net unitar n scopul asigurrii comparabilitii informaiilor raportate. Acest deziderat permite o evaluare adecvat a performanelor financiare asociate fiecrei Societi de Investiii Financiare i nltur posibilitatea de denaturare sau cosmetizare a indicatorilor de profitabilitate. n scopul raportrilor specifice elaborate de Societile de Investiii Financiare, urmtoarele reguli de evaluare sunt avute n vedere activele imobiliare sunt evaluate de un evaluator independent i, mpreun cu celelalte clase de active care se iau n calcul la determinarea valorii activului net, sunt prezentate la valori stabilite n conformitate cu reglementrile contabile n vigoare. evaluarea valorilor mobiliare i a instrumentelor pieei monetare admise la tranzacionate pe o pia reglementat se efectueaz, de regul, prin metoda preului mediu ponderat calculat pentru ultimele 90 de zile; evaluarea aciunilor neadmise la tranzacionare pe o pia reglementat se fundamenteaz pe metoda ponderii ajustate a deinerilor n capitalurile proprii. aciunile societilor comerciale aflate n procedura de reorganizare sau lichidare judiciar sau cu valori negative ale capitalului propriu sunt incluse n calculul activului net la valoarea zero. n cazul deinerilor de aciuni la instituii de credit sau societi de asigurare-reasigurare, valoarea nscris n activul societii de investiii financiare este determinat prin aplicarea ponderii de inute n capitalul social al emitentului la capitalul propriu al emitentului, indiferent de mrimea ponderii deinerii respective. evaluarea instrumentelor financiare purttoare de dobnzi, admise sau neadmise la tranzacionare pe o pia reglementat, se realizeaz fie la preul de referin al pieei fie prin metoda bazat pe recunoaterea zilnic a dobnzii evaluarea instrumentelor financiare derivate trebuie s ia n considerare preurile de referin ale pieelor unde acestea se tranzacioneaz. n cazul instrumentelor financiare derivate tranzacionate n afara pieelor reglementate, evaluarea are la baz tehnici consacrate pe pieele financiare (raportarea la valoarea curent a unui alt instrument financiar similar, modele de analiz a fluxului de numerar i de evaluare a opiunilor etc.) astfel nct s fie respectat principiul valorii juste.

21

2.4. Instrumentele financiare o abordare din perspectiva referenialului contabil internaional Acest paragraf abordeaz problematica clasificrii, recunoaterii, derecunoaterii i evalurii instrumentelor financiare. Revizuirea politicilor contabile adoptate n acest scop de ctre conducerea Societilor de Investiii Financiare este esenial pentru auditor, avnd n vederea ponderea semnificativ a activelor financiare i a veniturilor realizate din deinerea sau cedare lor. n raport cu scopul deinerii de ctre o entitate, instrumentele financiare sunt clasificate n spiritul IAS 39 n urmtoarele categorii: (a) activele sau datoriile desemnate la valoarea just prin profit sau pierdere, care ntrunesc oricare dintre urmtoarele condiii: sunt clasificate ca fiind deinute pentru tranzacionare: sunt clasificate ca fiind desemnate la valoarea just prin profit sau pierdere la recunoaterea iniial. (b) investiii pstrate pn la scaden, sunt active financiare nederivate, cu pli fixe sau determinabile i cu o scaden fix, pe care o entitate are intenia pozitiv i capacitatea de a le pstra pn la scaden. (c) mprumuturile i creanele create de entitate, reprezint active financiare nederivate, cu pli fixe sau determinabile i care nu sunt cotate pe o pia activ. (d) activele financiare disponibile pentru vnzare sunt acele active financiare nederivate care sunt desemnate drept disponibile n vederea vnzrii sau care nu se ncadreaz n niciuna din categoriile prezentate anterior. Recunoaterea iniial a unui instrument financiar se realizeaz potrivit cerinelor IAS 39 numai atunci cnd entitatea devine parte la prevederile contractuale ale instrumentului financiar iar derecunoaterea unui activ financiar, doar atunci cnd drepturile contractuale asupra fluxurilor de trezorerie expir sau atunci cnd exist un transfer care se calific n acest scop. Evaluarea instrumentelor financiare presupune delimitarea n timp a dou momente relevante: (a) evaluarea iniial: la data recunoaterii iniiale, un activ financiar va fi evaluat la valoarea sa just, inclusiv costurile tranzaciei care sunt direct atribuibile achiziiei, n cazul n care acesta nu este desemnat la valoarea just n contul de profit i pierdere. (b) evaluarea ulterioar se realizeaz la valoarea lor just , excepie fcnd urmtoarele categorii de active financiare: - mprumuturile i creanele emise, respectiv investiiile pstrate pn la scaden, care sunt evaluate la costul amortizat utiliznd metoda dobnzii efective. - investiiile n instrumente de capitaluri proprii care nu au un pre cotat pe o pia activ i a cror valoare just nu poate fi evaluat n mod credibil, precum i instrumentele derivate care sunt legate de i trebuie

22

decontate prin astfel de instrumente de capitaluri proprii necotate, aceste categorii de plasamente financiare fiind evaluate la cost. n sintez, evaluarea instrumentelor financiare n funcie de ncadrarea acestora se poate reflecta astfel:
Tabelul nr. 2.1. Evaluarea instrumentelor financiare

Instrumente financiare Instrumente financiare create de entitate Investiii deinute pn la scaden Investiii financiare disponibile pentru vnzare

Descriere Creane i mprumuturi create de entitate prin furnizare de numerar, bunuri sau servicii. Investiii n instrumente financiare cu scaden fix, pe care entitatea intenioneaz i este capabil s le pstreze pn la scaden. Investiii cu scaden fix, pe care entitatea nu intenioneaz sau nu este capabil s le pstreze pn la scaden; Investiii n instrumente de capitaluri proprii care nu sunt tranzacionabile; Investiii n instrumente de capitaluri proprii care nu sunt tranzacionabile, dar pentru care poate fi estimat o valoare just. Investiii n instrumente de capitaluri proprii care nu sunt tranzacionabile i pentru care nu poate fi estimat o valoare just. Active financiare achiziionate pentru unicul scop de a genera profit pe un interval scurt de timp, ca urmare a fluctuaiilor de pre sau din marja reinut de dealer. Instrumentele financiare derivate sunt ntotdeauna considerate a fi pstrate pentru tranzacionare, dac nu sunt recunoscute drept instrumente efective de acoperire a riscului.
(Sursa: Duescu A., 2006: 400)

Modalitatea de evaluare Evaluare la cost amortizabil testat periodic pentru depreciere. Evaluare la cost amortizabil testat periodic pentru depreciere. Evaluare la valoarea just, cu reflectarea modificrilor n: - contul de profit i pierdere; - capitalurile proprii, pn la vnzarea sau cedarea activului, moment n care diferenele de valoare se transfer la profitul net sau pierderea net. Evaluare la cost, testat periodic pentru depreciere. Evaluare la valoarea just, cu reflectarea modificrilor valorii juste n profitul net sau pierderea net a perioadei.

Instrumente financiare destinate tranzacionrii (evaluate la valoarea just prin contul de profit i pierdere)

n legtur cu deinerea de active financiare, conducerea Societilor de Investiii Financiare trebuie s adopte politici contabile adecvate prin care s prezinte (conform cerinelor IFRS 7):

23

(a) importana deinerii de instrumente financiare pentru pozi ia i performana financiar. (b) natura i amploarea riscurilor care provin din instrumentele financiare la care sunt expuse entitile n decursul perioadei de raportare i la finele acesteia precum i modul n care acestea gestioneaz respectivele riscuri. 2.5. Instrumente specifice analizei bursiere utilizate n evaluarea plasamentelor de capital Teoria complex a pieelor financiare n general i a celor de capital n mod particular, include n sfera cercetrilor de actualitate i problematica anticiprii sensului de evoluie a cotaiei titlurilor financiare. Eforturile depuse n direcia previzionrii evoluiilor viitoare a preurilor au dat form i coninut unei tiine numit analiz bursier, care prin intermediul instrumentelor sale specifice, formuleaz rspunsuri pertinente n ceea ce privete deciziile de plasament ale investitorilor. Descoperirea i exploatarea informaiei noi, nc neregsite n cursurile titlurilor, reprezint n egal msur obiectivul primordial al analizei bursiere dar i o activitate comercial n industria de informaii, supus n mod deschis unei acerbe competiii. Caracterul incitativ al acestei competiii contribuie n mod substanial la creterea gradului de eficien informaional al pieelor de capital, astfel nct predicia schimbrilor din preul de pia al titlurilor devine tot mai integratoare informaional, iar evoluia preurilor urmrete tot mai mult o traiectorie aleatorie (Stancu, 2007). Sub impulsul propriilor convingeri, anali tii pieelor de capital s-au scindat n dou tabere diametral opuse sub aspectul ipotezelor de lucru: cea a fundamentalitilor (adepi ai analizei fundamentale), respectiv cea a chartitilor (adepi ai analizei tehnice), care dei rspund aceluiai obiectiv (anticiparea micrii viitoare a preurilor), utilizeaz metode i instrumente distincte pentru atingerea acestuia. Cu toate c ambele tabere de analiti financiari au convenit asupra realitii c valoarea de pia a unui titlu financiar este determinat de raportul cerere-ofert, la rndul su influenat de numeroi factori raionali i iraionali (comportamentul imitativ), chartitii i ntemeiaz cercetarea i prognoza pe trendurile persistente ale pre urilor, formate ca urmare a integrrii graduale a informaiei noi de ctre pia, n timp ce fundamentalitii explic evoluia preurilor pe seama factorilor fundamentali de valoare a unui activ financiar, precum: rentabilitate i risc la nivelul emitentului, al sectorului su de activitate i la nivel macroeconomic. n termeni simplificai, se poate afirma c adepii analizei tehnice privesc n trecut pentru a observa cum au evoluat preurile anterioare, ntrebndu-se cnd s cumpere sau s vnd un titlu, iar fundamentalitii privesc n viitor, analiznd rapoartele financiare actuale i previzionale, cu scopul de a identifica activele financiare care prezint sau potenial de cretere i perspective financiare favorabile.

24

2.6. Studiu de caz: Analiza impactului raportrilor financiare asupra evoluiei preului de tranzacionare n cazul Societilor de Investiii Financiare Cunoaterea i evaluarea impactului potenial pe care raportrile financiare l comport asupra preurilor de tranzacionare, constituie un demers pe care auditorii interni sau financiari l pot realiza atunci cnd testeaz reacia investitorilor actuali sau poteniali n relaie cu procesul de raportare financiar. Un asemenea demers ajut auditorii s neleag importana pe care investitorii o acord calitii procesului de raportare financiar, modului de respectare a principiilor de guvernan corporativ precum i evoluiilor nregistrate n poziia i performanele financiare ale Societilor de Investiii Financiare. Demersul cercetrii a fost canalizat n direcia testrii impactului pe care l-au avut raportrile financiare asupra preului de tranzacionare pe pia a aciunilor emise de Societile de Investiii Financiare. n acest scop a fost analizat volatilitatea preului cauzat de raportrile financiare semnificative efectuate n perioada ianuarie 2006-noiembrie 2010. De asemenea, s-au determinat n perioada analizat coeficienii de corelaie ntre variaia preului de tranzacionare i variaia indicelui bursier BET-C, pentru a se desprinde concluzii relevante referitoare la percepia investitorilor asupra performanelor financiare raportate de ctre Societile de Investiii Financiare. Rezultatele obinute au fost sintetizate n tabelul nr. 2.3.
Tabelul nr. 2.3. Analiza coeficienilor de corelaie ntre variaia preului cauzat de publicarea raportrilor financiare i indicele bursier

Categorie de raportare financiara raportri financiare preliminare raportri financiare trimestrul I raportri financiare semestriale raportri financiare trimestrul III alte raportri financiare situaii financiare anuale situai financiare consolidate

SIF1 0,7544 0,8350 0,8236 0,9777 0,8332 0,0738 n.a.

SIF2 0,3647 0,8017 0,9194 0,9721 0,9703 0,3879 n.a.

SIF3 0,7720 0,8871 0,9823 0,9163 0,9976 0,4608 0,9411

SIF4 0,8414 0,4757 0,9430 0,9116 0,0753 0,7232 n.a.

SIF5 0,8508 0,9756 0,9180 0,9282 0,9453 0,5352 n.a.

Valoare medie 0,7167 0,7950 0,9172 0,9412 0,7342 0,2518 n.a.

(Sursa: Anexe 2.1.-2.5.)

Din analiza rezultatelor obinute se pot desprinde urmtoarele concluzii relevante privind impactul raportrilor financiare asupra preului de tranzacionare al aciunile emise de Societile de Investiii Financiare: 1) exist o corelaie puternic ntre variaia preului de tranzacionare i variaia indicelui bursier, ceea ce reflect faptul c investitorii nu acord o importan adecvat raportrilor financiare realizate de Societile de

25

Investiii Financiare, fiind mai degrab impulsionai de evoluia general a pieei bursiere atunci cnd i fundamenteaz deciziile de investiii; 2) raportrile interimare trimestriale i raportrile anuale au cauzat cea mai ridicat amplitudine de variaie a preului n timp ce raportrile interimare semestriale i raportrile preliminare au generat o amplitudine moderat de variaie. 3) n mod surprinztor, impactul cel mai sczut a fost nregistrat n cazul raportrilor privind distribuirea de dividende, respectiv a publicrii situaiilor financiare consolidate. 4) aceste rezultate probeaz n mod suplimentar faptul c reaciile investitorilor pot fi cauzate de impulsuri emotive i de efecte sezoniere specifice activitii de tranzacionare, capabile s diminueze considerabil gradul de eficien informaional a pieei prin alterarea deciziilor de investiii n raport cu principiile raionale specifice investitorilor instituionali. 2.7. Studiu de caz: Evaluarea performanelor financiare ale Societilor de Investiii Financiare prin prisma instrumentelor de analiz fundamental Instrumentele specifice analizei fundamentale sunt n esen indicatori financiari cheie n evaluarea poziiei i performanelor financiare ale Societilor de Investiii Financiare. Cercetarea realizat a avut drept obiectiv testarea aciunilor emise de Societile de Investiii Financiare prin prisma unui set de indicatori relevani, utilizai n analiza fundamental (rate de solvabilitate, lichiditate i profitabilitate; viteza de rotaie; rate de pia: PBV, EPS, PER, Dy; rata pre-VUAN) Demersul cercetrii a fost orientat n scopul aprecierii calitii aciunilor emise de aceste entiti, privite sub forma unor vehicule investiionale asupra crora investitorii individuali sau instituionali i ndreapt atenia n procesul de selecie a unui portofoliu de aciuni tranzacionate pe piaa romneasc de capital. Din perspectiva auditorilor financiari, aceste teste pot fi utilizate cu succes sub forma procedurilor analitice necesare pentru revizuirea iniial a situaiilor financiare, etap esenial pentru evaluarea riscurilor i planificarea misiunilor de audit la nivelul Societilor de Investiii Financiare.

26

Capitolul 3 Dimensiuni i coordonate privind managementul de portofoliu din perspectiva Societilor de Investiii Financiare Cuvinte cheie: administrarea investiiilor, modele de evaluare a activelor financiare, managementul riscurilor, selecia portofoliilor, msurarea performanelor de portofoliu 3.1. Administrarea investiiilor: expresie a managementului de portofoliu ntr-o abordare specific Societilor de Investiii Financiare, fundamentat pe diversificarea sectorial pe o baz prudenial a portofoliilor de investiii, aceast categorie aparte de investitori instituionali caut s obin o eficien maxim din plasamentele de capital pe care le realizeaz, fiind nevoite s rspund n permanen provocrilor privind conceperea i implementarea unor strategii i modele de evaluare a activelor financiare, destinat s asigure ajustarea optim a structurii i dimensiunii resurselor financiare investite. Managementul strategic n industria de asset management urmrete maximizarea valorii companiilor prin minimizarea riscului de variaii semnificative de la performanele ateptate. Acest proces este definit prin cteva coordonate specifice n sectorul Societilor de Investiii Financiare (Cuzman et al., 2006): stabilirea performanelor ateptate (benchmark), reprezint elementul de pornire n crearea strategiei organizaionale i are la baz profilul investitorilor: rentabilitatea vizat, tolerana fa de risc, constrngerile asociate investiiilor, forma i ritmicitatea beneficiilor ncasate de acionari; orizontul investiional este mai extins n cazul Societilor de Investiii Financiare i fondurilor nchise de investiii, n raport cu fondurile mutuale. n acelai timp, acest orizont este, indiferent de tipul fondului, mai lung dect cel al bugetelor anuale, implicnd o analiz continu i prospectiv a pieelor financiare, o evaluare a oportunitilor i riscurilor asociate activitii investiionale pe un orizont mai extins n comparaie cu anul calendaristic; identificarea portofoliului int care permite atingerea i depirea performanelor asociate benchmark-ului. Portofoliul int ideal reprezint un mix de clase de active financiare i de active selectate n cadrul unei clase, care pot asigura benchmark-ul acceptat de acionari i meninerea pe termen mediu/lung a performanelor n administrare; adoptarea stilului investiional adecvat reprezint un element de management strategic foarte sensibil. Stilul investiional activ se preteaz a fi adoptat n condiiile unui nivel sczut de atractivitate a randamentelor generate de un stil investiional pasiv i, implicit, n condiiile intensificrii concurenei n industria de asset management. Cele mai importante criterii avute n vedere n alegerea unui stil investiional activ sau pasiv fac referire la stadiul de dezvoltare a pieelor financiare, instrumentele financiare disponibile sau competenele specifice ale organizaiei; alocarea resurselor umane, informaionale, financiare i de timp necesare construirii i monitorizrii portofoliului int;

27

derularea procesului investiional, prin afectarea resurselor financiare n scopul achiziiilor de active financiare, prin analize sectoriale i analize a emitenilor, prin monitorizarea performanelor i ajustri de portofoliu, prin administrarea deinerilor minoritare, etc. marketing investiional, prin investigarea oportunitilor investiionale de pe diferite piee financiare i identificarea unor investitori strategici sau de portofoliu pentru companiile administrate; managementul lichiditilor, prin gestionarea adecvat a fluxurilor de numerar, astfel nct s fie asigurate lichiditile necesare operaiunilor curente ct i cele necesare programului de investiii. 3.2. Concepte de baz ale teoriei portofoliului Sfera investiiilor financiare graviteaz n jurul a dou coordonate eseniale: rentabilitatea i riscul activelor financiare. Rata rentabilitii caracterizeaz comportamentul titlului ntr-o anumit perioad de timp, anterioar sau viitoare i include ctigul de capital i dividendul net sau dobnda acumulat, n funcie de natura activului financiar (aciuni sau obligaiuni). Pentru orice investitor, importan deosebit prezint nu att rentabilitatea postcalculat, ct mai ales rentabilitatea viitoare a titlului pe care l achiziioneaz (ex-ante). Studierea speranei matematice de a se realiza n viitor un anumit nivel de rentabilitate presupune determinarea propriet ilor de distribuie probabilistic a ratelor de rentabilitate asociate activelor financiare. Determinarea legii de probabilitate a distribuiei ratelor de rentabilitate a titlurilor este de mare importan pentru previziunea gestiunii portofoliului, deoarece se poate stabili probabilitatea ca o rentabilitate estimat s se realizeze sau se poate stabili care este probabilitatea ca rentabilitatea s se situeze ntre anumite limite critice pentru gestiunea portofoliului. ntr-o accepiune general, riscul activelor financiare depinde de posibila realizare a unor evenimente nesigure (aleatorii), configurnd deviaia previzibil a ratei de rentabilitate n raport cu sperana matematic. n acest context, riscul unui plasament face referire la posibilitatea ca valoarea acestuia s evolueze n sens negativ pe termen scurt sau chiar pe termen lung, astfel nct la momentul vnzrii suma ncasat s fie inferioar celei iniial investite. n mod concret, riscul unui activ financiar reflect probabilitatea cuantificabil de a nregistra pierderi din investiii financiare, urmare a apariiei unor evenimente cu grad mare de incertitudine, care definesc natura i evoluia pieelor financiare. Prin simetria abaterilor posibile n raport cu media, se poate admite c riscul unui titlu financiar este cuantificabil prin valorile negative ale abaterilor iar rentabilitatea prin valorile pozitive ale abaterilor. Principalul inconvenient este dat de faptul c variana i abaterea standard consider la fel att riscul de scdere ct i cel de cretere, iar investitorii resping doar riscul de scdere (Todea, 2008). Inconvenientul este eliminat prin utilizarea semi-varianei i a indicatorului downside risk, care iau n considerare doar rentabilitile inferioare mediei.

28

Analiza rentabilit ii se poate extinde de la un singur activ financiar la nivelul unui portofoliu format dintr-un ansamblu mai mult sau mai puin eterogen de active financiare, ceea ce implic determinarea rentabilitii fiecrui titlu din portofoliu i apoi analiza global a portofoliului n funcie de proporia titlurilor grupate din punct de vedere al rentabilitii. n condiii de variabilitate a fluxurilor de numerar asociate deinerii unui portofoliu de active financiare, practica a consacrat mai multe metode de msurare a performanelor (rata de rentabilitate ponderat prin capitaluri investite, rata de rentabilitate intern, rata de rentabilitate ponderat prin timpi). Spre deosebire de rata de rentabilitate ponderat prin capitaluri, care msoar performana gestionarului, rata de rentabilitate ponderat n timp msoar performana fondurilor i permite evaluarea impactului deciziilor luate de gestionar, independent de mi crile de capital, pe care acesta nu le controleaz ntotdeauna. Din acest considerent, Association for Investment Management and Research recomand utilizarea n practic a ratei de rentabilitate ponderat n timp, ca fiind cea mai bun metod de a aprecia calitatea gestiunii (Todea, 2008). n gestiunea unui portofoliu, principala caracteristic urmrit este reducerea i chiar eliminarea riscului specific prin diversificarea titlurilor, innd cont de faptul c criteriul rentabilitate-risc reprezint cadrul general de evaluare i de gestiune eficient a unui portofoliu de titluri. Riscul unui portofoliu depinde de numrul de aciuni care-l compun i de structura portofoliului. Astfel, un portofoliu compus din aciuni ale unor companii mari i performante, va fi mai puin riscant dect un portofoliu care cuprinde aciuni ale unor firme mici i necotate. De asemenea, riscul va fi mult diminuat dac portofoliul va cuprinde titluri din mai multe ramuri sau sectoare economice i nu numai dintr-o singur ramur sau sector. Printre ali factori relevani care determin riscul unui portofoliu, se pot enumera riscul fiecrei aciuni inclus n portofoliu, i gradul de independen a variaiilor de pre. 3.3. Principii de selecie i administrare n gestiunea colectiv a unui portofoliu de investiii Managementul portofoliilor de valori mobiliare vizeaz activiti i servicii de investiii deopotriv complexe i importante, ntruct de calitatea i structura activelor financiare depind ntr-o proporie covritoare performanele asociate plasamentelor respective. Structurarea unui portofoliu nseamn selecia activelor financiare n corelaie cu obiectivele investiionale prestabilite i n baza unui set de criterii, printre care relevante sunt: natura industriei emitenilor, potenialul de dezvoltare, fundamentele istorice i previzionale, stilul i filosofia de conducere, structura acionariatului, etc. Literatura de specialitate reine cteva principii eseniale n definirea strategiilor de selecie i administrare a unui portofoliu de active financiare: (1) diversificarea riscului i administrarea prudenial: presupune selectarea mai multor tipuri de aciuni emise de societi comerciale care au un potenial real de cretere a afacerii i care activeaz n sectoare performante ale economiei naionale.

29

(2) maximizarea corelaiei rentabilitate-risc: potrivit modelului de pia elaborat de ctre H. Markowitz, investitorii vor cuta n permanen s i maximizeze ctigurile fie prin maximizarea rentabilit ii pe unitatea de risc asumat, fie prin minimizarea riscului la un anumit nivel estimat de rentabilitate. n acest sens, se cunoate faptul c, n general, activele cu un grad ridicat de risc au un potenial de a genera rentabiliti superioare, tocmai datorit faptului c investitorii sunt dispui s le achziioneze doar n condiiile n care i nsuesc o prim de risc. (3) definirea ntr-o manier clar i consecvent a obiectivelor investiionale: se coreleaz cu profilul de risc al investitorului, orizontul de timp pe care dorete s se investeasc n valori mobiliare, precum i poziia sa financiar. (4) stabilirea unei strategii de tranzacionare i asumarea unui grad de disciplin n aplicarea acesteia. Odat ce randamentul propus a fost atins, investitorul poate vinde ntreaga deinere din titlul respectiv sau poate s vnd doar o parte i s atepte un randament mai bun pe restul cantit ii. 3.4. Obiective i strategii de gestiune a portofoliilor de valori mobiliare Obiectivele fundamentale ale activitii de management al portofoliilor pot fi structurate n dou categorii: (1) Obiectivele primare vizeaz coordonate precum: obinerea de venit: n procesul investiional se pune accentul pe producerea unui flux constant de venituri financiare sub forma dividendelor i a dobnzilor; creterea de capital: managerii de fonduri se concentreaz asupra creterii capitalului iniial investit, prin aprecierea valorii activelor financiare deinute n portofoliu; (2) Obiectivele privind gradul de risc vizeaz diferite paliere de asumare a riscului, corelat cu profilul investitorului i gradul de aversiune al acestuia fa de risc, dup cum urmeaz: stabilitatea maxim, caz n care investitorul prefer active financiare cu un grad foarte sczut de risc, crora le sunt asociate rentabiliti modeste (de exemplu, achiziii de titluri de stat sau bonuri de trezorerie); risc moderat: sunt preferate instrumente financiare purttoare de dobnzi, de natura obligaiunilor municipale sau corporative dar i aciuni ale unor companii solide, cu perspective financiare stabile pe un orizont apreciabil de timp; grad ridicat de risc (profil agresiv): sunt avute n vedere aciuni caracterizate printr-un grad ridicat de volatilitate, crora le pot fi asociate pe termen scurt ctiguri semnificative. De asemenea, n categoria acestor active financiare, pot fi regsite i instrumentele financiare derivate, care comport un risc apreciabil prin prisma efectului de levier al marjei depuse la deschiderea poziiilor; grad foarte ridicat de risc (profil speculativ): este atribuit de regul tranzaciilor intra-day, care vizeaz marcarea unor ctiguri substaniale prin deschiderea i nchiderea unor poziii pe piaa aciunilor i a derivatelor financiare, n cursul aceleiai edine de tranzacionare. Abordarea strategiilor manageriale specifice investiiilor de portofoliu are n vedere distincia ntre managementul activ i managementul pasiv, n fiecare

30

caz existnd particulariti privind tehnicile i obiectivele de tranzacionare. Managementul pasiv de portofoliu const n construirea unor portofolii int (benchmark) care sunt de regul replici ale unui indice de pia, prin asumarea riscurilor i rentabilit ilor aferente acestuia. Conform acestei ipoteze de administrare, investitorul pasiv estimeaz c nu dispune de nicio informaie care s-l impulsioneze s configureze portofoliului su o structur diferit de cea a unui indice general al pieei. Eficiena informaional se fundamenteaz pe aseriunea c piaa nu poate fi nvins de niciun operator. n realitate, majoritatea pieelor financiare sunt departe de starea de eficien n form puternic, sursele de ineficien fiind legate n principal de accesul investitorilor la informaie, de capacitatea diferit de asimilare a informaiei sau de gradul de implicare a instituiilor cu atribuii de reglementare i supraveghere. n consecin, dac un investitor consider c, n baza informaiilor i previziunilor sale, care sunt diferite fa de ale celorlali participani, poate s obin un ctig semnificativ pe pia, acesta va adopta n vederea constituirii i gestionrii portofoliului o strategie activ. (Corduneanu, 1995). Managementul activ al portofoliilor este un proces bazat pe strngerea informaiilor, prelucrarea i transformarea lor n previziuni, valorificate n construcia unor portofolii eficiente care s duc la echilibrul dorit dintre rentabilitate i risc. Potrivit acestui tip de strategie, investitorii estimeaz apriori o rentabilitate sperat superioar celei a pieei, prin valorificarea informaiilor i previziunilor diferite de ale celorlali participani pe pia. Strategia se bazeaz pe selecia titlurilor incluse n portofoliu i se preteaz instituiilor specializate n activiti de asset management, care dispun de resursele financiare i de informare necesare pentru a obine rezultate pozitive dintr-un astfel de demers. 3.5. Diversificarea i selecia unui portofoliu eficient. Frontiera eficient ntruct portofoliul este o combinaie de titluri financiare, acesta deine aceleai caracteristici ale performanei titlurilor, caracterul aleatoriu al rentabilitii, componenta de pia i cea specific a riscului. Managerii de fonduri vor urmri ntotdeauna combinaiile eficiente de titluri sau astfel spus, portofoliile situate pe frontiera eficient, care s satisfac funcia de utilitate a investitorilor, respectiv atitudinea fa de risc. Un portofoliu de active financiare este considerat eficient dac niciun alt portofoliu nu ofer o rentabilitate estimat mai mare cu acelai risc (sau mai sczut), sau nu comport un risc mai sczut la acelai nivel de rentabilitate estimat (sau mai ridicat). n consecin, criteriul de eficien definete un portofoliu eficient cel care pentru o valoare dat a ratei de rentabilitate minimizeaz variana rentabilitii sau care pentru o anumit varian a rentabilitii, maximizeaz sperana acesteia. Determinarea frontierei eficiente pentru un portofoliu construit n urma seleciei mai multor active financiare ofer posibilitatea, n funcie de aversiunea sau preferina fa de risc a managerului de fond, de a se opta

31

pentru o structur de portofoliu cu o rentabilitate estimat mai mare sau mai mic. Frontiera eficient reprezint acel set de portofolii care are cea mai ridicat rat de rentabilitate pentru fiecare nivel de risc dat sau riscul cel mai sczut pentru fiecare nivel de rentabilitate. Altfel spus, frontiera eficient reprezint curba pe care se reprezint grafic toate combinaiile posibile de titluri care minimizeaz riscul la o rentabilitate sperat sau maximizeaz rentabilitatea la un risc asumat. 3.6. Modele de gestiune a portofoliilor de valori mobiliare Cercetrile empirice realizate n domeniul pieei de capital au validat accepiunea c fluctuaiile de pre ale activelor financiare sunt influenate, n general, de modificrile indicelui bursier i n particular de modificrile n condiiile specifice ale emitenilor acestor titluri (Stancu, 2007). n acest context, relaia dintre rata de rentabilitate a unui activ financiar i rata de rentabilitate general a pieei msurat printr-un indice bursier, este formalizat conceptual n modelul de pia. Modelul de pia, n construcia sa, se bazeaz pe o serie de ipoteze care vizeaz att distribuia rentabilitilor, ct i comportamentul investitorilor: decizia de investiii este luat n condiii de incertitudine, fiindu-i asociat un anumit risc; rentabilitile diferitelor active financiare nu fluctueaz independent , acestea fiind corelate; investitorii au un grad de aversiune fa de risc mai mult sau mai puin pronunat; decizia de investiie se ia pentru o singur perioad i este comun tuturor investitorilor. Modelul CAPM de evaluare a activelor financiare evideniaz faptul c, n condiii de echilibru ale unei piee financiare eficiente, rentabilitatea unui activ financiar este determinat de rentabilitatea general a pieei, de componenta sistematic a riscului, respectiv de coeficientul de volatilitate (beta) al activului. Modelul exprim o relaie care permite cuantificarea legturii dintre rentabilitate-risc i evaluarea primei de risc pentru investitori pe o pia financiar eficient. Astfel, modelul susine c n condiii de echilibru, exist o relaie liniar, reprezentat grafic prin dreapta pieei, ntre rentabilitatea cerut pentru un anumit titlu i riscul pe care acesta l comport (Dufloux, 2002). n literatura de specialitate modelul CAPM este apreciat drept primul model care evalueaz rentabilitatea unui activ financiar n funcie de riscul su, contribuind la o mai bun nelegere a comportamentului pieelor de capital precum i la formarea preurilor pe aceste piee. Cu toate acestea, testarea empiric a modelului este supus unor critici, relevante n accepiunea unor autori consacrai (Todea, 2008), fiind: modelul este construit n termeni de anticipaii i nu de realizri, testele utiliznd date istorice care sunt realizri; se presupune c primele de risc i beta sunt stabile n timp, ipotez care, n cazul n care perioada luat n studiu este mare, nu este adevrat; testele nu utilizeaz dect aproximri ale portofoliului de pia, adevratul portofoliu de pia nefiind observabil. Modelul APT stabilete c pe o pia concurenial, mulimea de arbitraje prevaloare, va face ca valoarea activelor financiare s genereze aceeai

32

rentabilitate la un anumit risc asumat. Acest model consider rentabilitatea unui titlu financiar ca fiind funcie liniar de K factori macroeconomici comuni i de variabile specifice, independente. Modelul nu presupune normalitatea distribuiei rentabilitilor i nu formuleaz ipoteze privind forma funciei de utilitate a investitorilor, fiind suficient ipoteza de aversiune fa de risc. n felul acesta, modelul multifactorial APT nu formuleaz ipoteze privind comportamentul investitorilor i nici legat de comportamentul probabilistic al rentabilitilor activelor financiare, ncercnd doar s explice rentabilitatea activelor financiare prin intermediul mai multor factori cu aciune comun (Todea, 2008). n concluzie, riscul asociat investiiilor financiare nu este influenat doar de operaiunile realizate de emiteni, investitori i intermediari, ci este influena n mod deosebit de structura i modul de administrare a unui portofoliu de titluri. Problematica diversificrii i structurii activelor financiare poate fi n esen rezumat la identificarea componenei optime a unui portofoliu care s asigure investitorilor maximizarea randamentelor n condi iile asumrii unui risc estimat. 3.7. Msurarea performanelor portofoliului de active financiare Metodele de msurare a performanei portofoliului constau n ajustarea rentabilitii unui portofoliu prin riscul su, furniznd o baz uniform i adecvat de realizare a comparaiei ntre diferitele rezultate ale administrrii activelor financiare. Compararea a dou portofolii cu volatiliti diferite se realizeaz cu ajutorul coeficientului Treynor, care msoar raportul dintre prima de risc obinut i nivelul riscului sistematic cuantificat prin coeficientul beta. n aceste condiii, rata de performan Treynor constituie o rat rentabilitate-volatilitate, fiind exprimat n raport cu excesul de rentabilitate a portofoliului fa de rata fr risc i volatilitatea portofoliului. Coeficientul Sharpe are n vedere ipoteza c rentabilitatea unui portofoliu este msurat prin diferena pozitiv dintre rata medie a rentabilitii portofoliului i rata rentabilitii fr risc, aceast diferen definind prima de risc ca form de recompensare a investitorului. n consecin, performana unui portofoliu msurat prin coeficientul Sharpe este dat de remunerarea pe unitate de risc total a excesului de rentabilitate medie fa de rentabilitatea fr risc. Coeficientul Jensen msoar excesul de rentabilitate a portofoliului n raport cu rata de rentabilitate a activului fr risc i excesul de rentabilitate ajustat cu coeficientul de volatilitate al portofoliului. Valorile pozitive ale indicatorului corespund portofoliilor cu performane pozitive, indicnd faptul c rentabilitatea portofoliului este superioar celei prezise de modelul CAPM, dup cum valorile negative relev performanele modeste.

33

Hamonno i P. Grandin (1999) au prezentat sintetic principalele avantaje i dezavantaje ale msurilor tradiionale de msurare a performanelor de portofoliu, astfel:
Tabelul nr. 3.3. Avantaje i dezavantaje ale ratelor de msurare a performanelor de portofoliu

Rata utilizat Treynor

Avantaje

Dezavantaje

Sharpe

Jensen

- este msura adecvat pentru un - alegerea indicelui de referin; individ care i plaseaz fondurile - instabilitatea lui beta afecteaz n mai multe portofolii. deciziile de recompunere a portofoliului; - parametrii sunt msurai cu un grad de eroare (abaterea medie ptratic a lui beta). - simplicitate conceptual; - dificulti n interpretare cnd - simplitate de calcul; numrtorul este negativ (caz care - existena n literatura tiinific a se ntlnete n perioadele de unui test riguros care permite scdere a cursurilor n ansamblu). verificarea egalitii performanei pentru dou sau mai multe portofolii. - teoretic satisfctor; - aceleai ca i pentru rata Treynor; - interpretare uoar. - gestionarii care i modific portofoliul n funcie de anticiprile lor (market - timing) risc s fie sistematic defavorizai, obinnd alfa negativ; - problema instabilitii lui alfa.
(Sursa: Hamonno & P. Grandin, 1999)

3.8. Studiu de caz: Utilizarea indicatorilor de evaluare a performanelor de portofoliu o abordare din perspectiva auditorului financiar Proiectarea procedurilor analitice de evaluare a performanelor de portofoliu, constituind o etap esenial n conceperea programului de auditare a plasamentelor de capital administrate de Societile de Investiii Financiare, impune deschiderea de noi orizonturi n arealul cunoaterii. Sub aceast motivaie, autorul a dezvoltat o cercetare care vizeaz aplicarea unor proceduri analitice prin testarea de indicatori specifici de evaluare a performanelor de portofoliu realizate de aceste entiti. Pentru atingerea acestui deziderat, alturi de o documentare ampl asupra reglementrilor aferente activitilor de administrare a portofoliilor, au fost culese diverse informaii referitoare la activitatea specific de administrare a portofoliilor, au fost examinate situaiile financiare anuale publicate pentru perioada 2006-2009 de c tre Societile de Investiii Financiare, au fost analizate rapoartele prevzute de reglementrile emise de CNVM privind structura portofoliilor de active financiare, au fost efectuate documentri asupra rapoartelor publicate de AAF privind evoluia activelor nete i comparaii ale diferitelor rapoarte de tranzacionare emise de operatorul de

34

pia BVB. Sistemul de indicatori care se preteaz a fi utilizat pentru proiectarea unor proceduri analitice specifice misiunilor de audit financiar derulate la nivelul Societilor de Investiii Financiare, face referire la: - Rata de rentabilitate a operaiunilor de plasament - Ponderea societilor cotate n portofoliile administrate - Indicele de lichiditate a portofoliului - Rulajul portofoliului de active financiare - Coeficientul de remunerare - Ratele de msurare a performanelor de portofoliu - Raportul profit net-activ net de pia - Randamentul dividendelor - Rata anual de variaie a activului net - Corelaia ntre structura plasamentelor de capital i evoluia VUAN Din perspectiva auditorului financiar, procedurile analitice fundamentate pe indicatorii de msurare a performanelor de portofoliu n cazul Societilor de Investiii Financiare pot fi aplicate n mod eficient sub forma procedurilor de evaluare a riscurilor n etapa de cunoatere i nelegere a entitii i mediului su, n vederea evalurii riscurilor de denaturare semnificativ a situaiilor financiare. Mai mult dect att, un grad extins de utilitate poate fi asociat conceperii i aplicrii acestor proceduri analitice sub forma procedurilor de fond, cu scopul de a emite judeci de valoare asupra calitii activitilor specifice de administrare a portofoliilor, respectiv de a formula concluzii generale cu privire la m sura n care situaiile financiare sunt consecvente cu nelegerea entitii de ctre auditor. Rezultatele cercet rii i rolul n activitatea de auditare a plasamentelor de capital administrate de Societile de Investiii Financiare au fost redate pentru fiecare tip de procedur analitic propus a fi utilizat n activitatea de audit. ntruct activele financiare dein ponderi majoritare n valoarea total a activelor deinute de Societile de Investiii Financiare, proiectarea i derularea unor proceduri analitice adecvate i eficiente pentru msurarea performanelor de portofoliu permite auditorului desprinderea unor concluzii referitoare la politicile contabile adoptate de conducere n materie de recunoatere, evaluare i prezentare a instrumentelor financiare, constituind o condiie esenial pentru finalizarea cu succes a misiunilor de audit financiar.

35

Capitolul 4 Procesul de comunicare financiar cu ofertanii de capital Cuvinte cheie: raportare financiar, convergen contabil, politici i opiuni contabile, ajustri de conformitate, recunoaterea i evaluarea structurilor specifice situaiilor financiare 4.1. Dimensiuni i rezonane internaionale ale informaiei financiar contabile Privit din perspectiva investitorilor, n postura lor de ofertani de capital de risc, problematica definirii unui set de caracteristici calitative ale informaiei financiar-contabile a fcut obiectul unor preocupri permanente venite din partea organismelor naionale i internaionale de normalizare contabil, devenind astfel pilonul de susinere a celor trei cadre conceptuale care definesc n prezent coordonatele procesului de convergen contabil n context internaional (Feleag & Malciu, 2002): cadrul conceptual american: reprezint produsul refleciei profesiei contabile americane ntr-o perioad (1973-1985) n care se cuta dotarea contabilitii cu instrumente, tehnici i obiective care s apropie informaiile prezentate n situaiile financiare de deciziile privind investiiile, finanarea i activitile de exploatare ale unei companii. cadrul conceptual internaional: a fost publicat n iulie 1989 de ctre organismul de normalizare contabil internaional (IASB), inspirndu-se din substana conceptual a cadrului conceptual american, dar particulariznduse mai ales prin intenia de a nu se adresa n mod predominant unei categorii distincte de utilizatori (n spe investitorii), aa cum o fcea predecesorul su, ci unei palete mai extinse de utilizatori (creditorii financiari, furnizorii i ali creditori, clienii, guvernele i instituiile acestora, angajaii i publicul n general), ceea ce denot caracterul su mai social. cadrul conceptual britanic: denumit i enun de principii pentru raportarea financiar, a fost pus la dispoziia profesiei contabile n decembrie 1999 i poate fi apreciat drept produsul cel mai fin n materie de conceptualizare a contabilitii, acesta fiind totodat beneficiarul refleciilor anterioare ale organismelor american (FASB) i internaional de normalizare contabil (IASB), dar i al eforturilor organismului britanic de normalizare (ASB) n ceea ce privete perfecionarea referenialului su. n ciuda performanelor atinse de cele trei cadre contabile conceptuale n materie de raportare a informaiilor financiare destinate utilizatorilor externi i cu toate c fora lor de influenare a evoluiei contabilitii la nivel mondial este una colosal, nu poate fi trecut cu vederea observaia ct se poate de pertinent a unor reputai autori (Feleag & Malciu, 2002), potrivit creia, acestea sunt explicit sau implicit elaborate pentru a desena reglementarea contabil n beneficiul marilor grupuri i, n general, al utilizatorilor situaiilor financiare elaborate de marile ntreprinderi, deschise ndeobte fluxurilor internaionale de capitaluri pe pieele financiare.

36

4.2. Globalizarea i financiarizarea economiilor naionale - coordonate fundamentale ale procesului de elaborare a IFRS Fenomenul de globalizare i financiarizare a economiilor naionale constituie n prezent o realitate de necontestat, modelat de comportamentul investitorilor instituionali aflai n cutarea unor oportuniti nerestricionate privind fructificarea capitalurilor de care dispun. Fundamentarea deciziei de efectuare a plasamentelor de capital este strns corelat cu nivelul calitativ al raportrilor financiare, motiv pentru care investitorii de talie internaional, dar nu numai, au ateptri ridicate n ce privete prezentarea informaiilor ntr-o manier transparent i comprehensiv. Procesul complex de elaborare, revizuire i implementare a unui set unic de standarde de raportare financiar a devenit un proiect de anvergur mondial, orientat cu precdere ctre impulsionarea circulaiei libere a fluxurilor de capital ntre pieele financiare internaionale, prin asigurarea comparabilitii situaiilor financiare ntocmite i prezentate de corporaii, pentru a permite investitorilor s emit judeci de valoare pertinente. Dei se poate considera n mod rezonabil c procesul de elaborare a IFRS a marcat un succes pe plan internaional, demersurile sale nu au fost n ntregime lipsite de controverse i provocri, majoritatea lor nefiind legate ns de standardele de contabilitate propriu-zise, ci mai degrab de aspectele practice asociate implementrii, strns influenate de varietatea mediului cultural-contabil, de tradiiile istorice i practicile juridice. 4.3. Demersuri privind adoptarea i implementarea IFRS pe piaa romneasc de capital n mod incontestabil, pentru entitile de interes public listate pe piaa romneasc de capital, pot fi identificate beneficii considerabile asociate implementrii i raportrii conforme cu IFRS, care vor depi costurile pe termen scurt, printre care: facilitarea unui grad sporit de comparabilitate a poziiei i performanelor financiare, ceea ce conduce la creterea transparenei privind activitile operaionale i financiare ale companiilor; stimularea companiilor s mbunteasc nivelul calitativ al raportrilor financiare adresate ctre stakeholders prin consolidarea unei poziii competitiv n termeni de acces la finanare global cu costuri reduse; transpunerea n fapt a principiilor codului de guvernan corporativ n materie de protecie a investitorilor, pe fondul unor ateptri din ce n ce mai exigente ale acestora cu privire la calitatea raportrilor financiare i la satisfacerea n acord cu spiritul IFRS a cerinelor de prezentare a informaiilor.

37

4.4. Raportri financiare conforme cu IFRS - un nou nceput n relaia dintre emitenii autohtoni de valori mobiliare i investitori Procesul de trecere la raportarea conform cu IFRS comport un caracter ireversibil, fiind marcat de nevoia de comparabilitate a situaiilor financiare impus de mondializarea economiilor, cu precdere a pieelor financiare (Pntea & Bodea, 2004). Fr ndoial, un proces de asemenea complexitate genereaz pentru emitenii de instrumente financiare tranzacionabile pe piee reglementate de capital incidene semnificative asupra modului de comunicare financiar n relaia cu ofertanii de capital, ceea ce n mod inevitabil va conduce ctre reacii de o amploare semnificativ vis-a-vis de noul limbaj de comunicare financiar al acestor entiti, chemate n instana noii provocri (Feleag & Malciu, 2005). ncorporarea ad literam a IFRS n mediul contabil romnesc r mne nc sub semnul ntrebrii cel puin prin prisma faptului c referenialul internaional i demonstreaz valenele n economiile de pia avansate, ceea ce justific parial demersurile organismului de normalizare contabil naional cu privire la elaborarea unui sistem contabil propriu, adaptat la realit ile economiei romneti (Cernuca, 2004). ntr-o astfel de abordare, prof. univ. dr. Atanasiu Pop pleda pentru implementarea de standarde romne ti de contabilitate, respectiv pentru o modalitate de normalizare a sistemului naional contabil de tip mixt, potrivit creia standardele s fie elaborate de ctre profesia contabil liberal, cu consultarea larg a utilizatorilor informaiei contabile, iar punerea lor n aplicare s fie atributul interveniei statale. O astfel de optic este justificat prin faptul c IFRS sunt destinate s promoveze i s expliciteze opiuni, tratamente i soluii contabile, a cror transpunere n practic este strns corelat cu exercitarea raionamentelor profesionale i a judecilor de valoare, greu ncorsetabile sub aspect reglementar. Pornind de la aceste aseriuni, se nate n mod firesc ntrebarea: care vor fi tendinele de orientare n domeniul raportrilor financiare?. O posibil soluie o constituie asimilarea integral a IFRS i raportarea conform cu acestea de ctre toate entitile de interes public, inclusiv emitenii de instrumente financiare tranzacionabile pe o pia reglementat de capital. Alte categorii de entiti s-ar putea constitui drept subiect al raportrii conform cu reglementri naionale emise n acest sens, eventual armonizate cu IFRS aplicabile sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii. n demersurile pe care le ntreprinde cu privire la asimilarea i implementarea IFRS, organismul naional de consultare i formare profesional n procesul de elaborare a normelor i reglementrilor n domeniul contabilitii (CCRF), va trebui s evalueze i s beneficieze de experiena european a societilor listate pe piee reglementate de capital, sintetizat n rezultatele unui studiu n materie:

38

Tabelul nr. 4.1. Studiu privind modul de percepie i gradul de asimilare a IFRS de c tre societi listate pe piee europene de capital

Obiectivele evaluate Entitile msoar importana impactului trecerii la normele IFRS asupra organizrii lor interne i: au pus la punct un plan de organizare intern : consider c trecerea la IFRS constituie o oportunitate pentru ameliorarea organizrii interne: au recurs la experi externi: au elaborat un program specific de formare a personalului: n evaluarea impactului contabil, entitile cotate fac dovada unui pragmatism insuficient, respectiv: nu au comparat normele IFRS cu referenialul naional: nu au luat iniiativa unei simulri a raportrii conform cu IFRS: Pentru entitile cotate, comunicarea privind raportarea conform cu IFRS nu este prioritar sau este un subiect prematur, ntruct: nu au pus la punct un sistem de comunicare ctre analitii financiari, acionari sau investitori: Noul referenial va avea un efect benefic asupra transparenei i fiabilitii situaiilor financiare, prin faptul c: entitile cotate estimeaz c raportarea conform cu IFRS va aduce o ameliorare a inteligibilitii i fiabilitii informaiilor financiare prezentate: entitile cotate apreciaz c aplicarea normelor IFRS va favoriza emergena unei piee europene
(Sursa: Bunea, 2006)

Procent

55% 57% 70% 35%

40% 68%

80%

73% 75%

n scopul evalurii impactului adoptrii IFRS asupra situaiilor financiare elaborate de Societile de Investiii Financiare, lucrarea prezint un studiu de caz axat cu preponderen pe problematica identificrii ajustrilor de conformitate ntre cadrul naional de raportare aplicabil i referenialul internaional, ajustri generate de politici, principii i metode contabile diferite utilizate la recunoaterea, evaluarea i prezentare elementelor de active, datorii i capitaluri proprii. n continuare sunt descrise doar ajustrile de conformitate care vizeaz activele financiare, datorit importanei pe care acestea le dein n bilanurile Societilor de Investiii Financiare. Analiznd critic deficienele modelului de evaluare prestabilit de reglementrile CNVM aplicabile, auditorii financiari ai Societilor de Investiii Financiare au emis opinii cu rezerve sau au formulat paragrafe de evideniere n ce privete modul de evaluare a plasamentelor de capital, ntruct valorile prezentate n situaiile financiare ar putea s difere n mod semnificativ fa de valoarea just n accepiunea IAS 39. Spre exemplu, evaluarea instrumentelor financiare regsite n portofoliile Societilor de Investiii Financiare i tranzacionate fie pe piaa reglementat la vedere administrat de BVB, fie pe un sistem alternativ de tranzacionare, ar putea s fie circumscris unui model care s surprind preul mediu anual de tranzacionare (n ipoteza n care

39

acesta reflect cu un grad sporit de acuratee valoarea just), rezultnd urmtoarele ajustri de conformitate:
Tabelul nr. 4.3./ 4.4. Model de evaluare la valoarea just a activelor financiare disponibile pentru vnzare/desemnate la valoarea just prin profit sau pierdere Denumire SIF Banat SIF indicator Criana Transilvania SIF Moldova SIF Muntenia Valoarea de raportare a imobilizrilor financiare 1.086.915.356 933.868.797 1.160.304.027 1.033.298.780 (lei) -AFDV Ajustri la valoarea just (lei) (156.316.630) (181.435.136) (165.592.863) (174.194.038) Valoarea just (lei) 930.598.726 752.433.661 994.711.164 859.104.742 Valoarea de raportare a investiiilor financiare pe termen scurt (lei)- AFDVJ 11.657.074 5.624.145 49.485 9.937.021 Ajustri la valoarea just (lei) (1.694.658) (1.099.298) (7.063) (1.691.454) Valoarea just (lei) 9.962.416 4.524.847 42.422 8.245.567

SIF Oltenia

1.485.960.528

(251.083.733) 1.234.876.795

2.493.219

(421.989) 2.071.230

(Sursa: Anexe nr. 4.2.- 4.6.) Demersul cercetrii tiinifice a fost extins asupra perioadelor de raportare anuale 2006-2009, obiectivul central viznd determinarea ajust rilor la valoarea de pia a activelor financiare deinute n portofoliu de ctre fiecare din cele cinci Societi de Investiii Financiare, prin raportare la pre ul mediu anual de tranzacionare n cazul societilor tranzacionabile. Rezultatele obinute sunt sintetizate n tabelul urmtor:
Tabelul nr. 4.5. Ajustarea activelor financiare la valoarea just n perioada 2006-2009 Specificaie indicator (lei) Valoare contabil Valoare just Ajustri la valoarea just Specificaie indicator (lei) Valoare contabil Valoare just Ajustri la valoarea just Specificaie indicator (lei) Valoare contabil Valoare just Ajustri la valoarea just 2006 1.115.051.469 1.097.908.170 -17.143.299 2006 1.092.800.786 1.039.086.741 -53.714.045 2006 1.082.852.880 1.031.764.144 -51.088.736 SIF BANAT CRIANA 2007 2008 1.543.291.287 648.666.282 1.542.065.003 1.171.841.674 -1.226.284 523.175.392 SIF MOLDOVA 2007 2008 1.529.650.397 522.139.718 2.374.379.670 1.083.408.845 844.729.273 561.269.127 SIF TRANSILVANIA 2007 2008 2.174.142.470 805.259.640 2.031.312.785 1.825.474.577 -142.829.685 1.020.214.937 2009 1.033.515.053 847.849.624 -185.665.429 2009 698.449.066 532.361.750 -166.087.316 2009 953.271.300 819.981.193 -133.290.107

40

Specificaie indicator (lei) Valoare contabil Valoare just Ajustri la valoarea just Specificaie indicator (lei) Valoare contabil Valoare just Ajustri la valoarea just

2006 955.171.027 906.439.848 -48.731.179 2006 1.680.650.270 1.605.949.938 -74.700.332

SIF MUNTENIA 2007 2008 1.718.322.491 768.985.517 1.964.292.113 1.229.061.122 245.969.622 460.075.605 SIF OLTENIA 2007 2008 2.420.892.775 812.602.776 2.400.783.097 1.438.832.160 -20.109.678 626.229.384

2009 829.755.238 662.389.548 -167.365.690 2009 1.062.169.948 821.009.712 -241.160.236

(Sursa: Anexe 4.12- 4.31.) 4.5. Situaiile financiare n procesul de comunicare cu ofertanii de capital Obiectivul major al corporaiilor multinaionale se intersecteaz cu cerinele specifice ale referenialelor contabile, astfel nct rezultanta (situaiile financiare) s poat furniza informaiile solicitate de utilizatorii externi. Implicit, se configureaz coordonatele fenomenului de comunicare financiar prin intermediul situaiilor financiare, astfel nct nevoile informaionale extrem de diversificate ale utilizatorilor interni, dar mai ales externi, s fie satisfcute ntro manier adecvat:
Figura nr. 4.11. Reprezentarea grafic a procesului de comunicare financiar ntre entitate i utilizatorii situa iilor financiare

Investitori actuali i poteniali Creditori financiari Manageri

Parteneri de afaceri- clieni

Analiti financiari Situaiile financiare ale entitii Parteneri de afaceri- furnizori Statul i instituiile guvernamentale Angajaii

Publicul larg

(Sursa: proiecia autorului)

Politica de comunicare financiar constituie una dintre prghiile eseniale care permit entitilor s i administreze relaiile cu comunitatea financiar n peisajul creia este indispensabil s se integreze. n lipsa unor mijloace i instrumente eficiente de comunicare financiar, entitile sunt condamnate s i desfoare activitatea ntr-un mediu izolat, cel mai adesea sortit

41

eecului operaional. Cel puin din aceast perspectiv, procesul de comunicare financiar ocup un spaiu primordial n universul economic al entitilor, cu predilecie al celor listate pe pieele reglementate de capital, constituind aparatul respirator pentru schimb de oxigen cu mediul economic (Lezeu, 2004). Organismul internaional de normalizare contabil (IASB) recunoate faptul c nu toate necesitile de informaie ale utilizatorilor pot fi satisfcute de ctre situaiile financiare prezentate de o entitate, ns cu toate acestea, exist cerine de informare comune tuturor utilizatorilor. ntruct investitorii furnizeaz entitilor capital de risc, acetia dein un statut privilegiat iar prezentarea de situaii financiare capabile s satisfac necesitile lor de informare, va satisface majoritatea necesitilor celorlali utilizatori. Cu toate acestea, exist sisteme contabile n care raportrile financiare i menin, cu prioritate, un rol instrumentalist n folosul realizrii intereselor statului, prin diferite prghii fiscale. n aceast privin, reputatul profesor Niculae Feleag afirma: acest nivel de mediocritate contabil poate fi depit prin (i) o reform profund a sistemului de normalizare; (ii) o ntrire a rolului jucat de profesia contabil liberal n mediul economic i social al rilor respective. Importana situaiilor financiare se manifest prin funciile pe care acestea le ndeplinesc, n rndul crora literatura de specialitate reine drept reprezentative urmtoarele: funcia de reflectare i centralizare a informaiilor furnizate de sistemul contabil. Situaiile financiare constituie fundamentul determinrii unui sistem de indicatori economico-financiari cu caracter rezultativ, prin care se centralizeaz i consolideaz informaii referitoare la finanarea i alocarea resurselor de care dispune o entitate. funcia de comunicare financiar. Poziia privilegiat pe care o deine sistemul contabil i de raportare financiar n ansamblul sistemului informaional implementat la nivelul unei entiti, confer prin excelen o funcie de informare primordial pe care o ndeplinesc situaiile financiare. Aceast afirmaie este validat cu att mai mult cu ct, majoritatea utilizatorilor situaiilor financiare se bazeaz exclusiv pe aceste raportri atunci cnd evalueaz poziia i performanele financiare, respectiv modificrile poziiei financiare, n vederea elaborrii deciziilor economice. funcia de analiz se manifest n procesul de urmrire i interpretare a modului de realizare a obiectivelor programate privind angajarea i utilizarea resurselor entitii, determinarea abaterilor de la indicatorii programa i conform sistemului de bugete, respectiv stabilirea msurilor care se impun pentru mbuntirea calitii activitii desfurate. funcia previzional se realizeaz prin elaborarea pe baza informaiilor financiare a unor determinri previzionale ct mai pertinente asupra modului n care se va desfura activitatea n perioadele urmtoare, n scopul fundamentrii de ctre conducere a deciziilor de intervenie n msura n care acestea se impun.

42

4.6. Situaiile financiare elaborate de Societile de Investiii Financiare ntre referenialul IASB i cadrul naional de raportare financiar Cadrul legislativ aplicabil Societilor de Investiii Financiare n calitatea lor de emiteni de instrumente financiare tranzacionabile pe o pia reglementat de capital, ncadreaz aceste entiti n categoria AOPC n valori mobiliare cu o politic de investiii diversificat. n consecin, aceste entiti constituie n prezent subiect al raportrii potrivit reglementrilor contabile conforme cu Directiva a IV-a a Comunitilor Economice Europene aplicabile entitilor autorizate, reglementate i supravegheate de CNVM. n contrast cu prevederile IAS 1, care nu impune un model sau un format anume al bilanului ci doar prescrie informaiile care trebuie furnizate precum i criteriile de clasificare a elementelor n bilan, cadrul de raportare financiar aplicabil Societilor de Investiii Financiare opereaz cu un model rigid, care solicit prezentri de informaii relativ la urmtoarele categorii de active, datorii i capitaluri proprii:
Tabelul nr. 4.7. Bilanul Societilor de Investiii Financiare - o abordare paralel ntre IFRS i cadrul aplicabil de raportare financiar Informaii care sunt Informaii prezentate n Precizri cu privire la bilanul cerute a fi bilan potrivit schemei ntocmit de Societile de prezentate n bilan regsit n Ordinul 75/2005 Investiii Financiare (SIF) potrivit IAS 1 Imobilizri corporale Terenuri i construcii; Instalaii Exist conformitate cu tehnice i maini; Alte instalaii, recomandrile IAS 1. utilaje i mobilier; Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie. Investiii imobiliare Nu exist un element-rnd ntruct SIF pot investi n active distinct. O astfel de prezentare simobiliare, se impune o ar impune cel puin n note prezentare distinct a acestor explicative. investiii, potrivit IAS 40 Investiii imobiliare Imobilizri Cheltuieli de constituire; Cheltuieli Exist conformitate cu necorporale de dezvoltare; Concesiuni, recomandrile IAS 1. brevete, licene, mrci Se justific totui o analiz comerciale, drepturi i active riguroas a criteriilor de similare, dac acestea au fost recunoatere i evaluare, n achiziionate cu titlu oneros; conformitate cu prevederile IAS Fondul comercial, n msura n 38 Imobilizri necorporale. care acesta a fost achizi ionat cu titlu oneros; Avansuri i imobilizri necorporale n curs de execuie. Active financiare Aciuni deinute la entit i afiliate; Exist conformitate cu mprumuturi acordate entitilor recomandrile IAS 1, activele afiliate; Interese de participare; financiare fiind clasificate n mprumuturi acordate entitilor funcie de natura acestora i de de care compania este legat n intenia conducerii cu privire la virtutea intereselor de participare; deinerea lor, n active curente i Investiii deinute ca imobilizri; imobilizate. Alte mprumuturi; Alte investiii pe termen scurt.

43

Informaii care sunt cerute a fi prezentate n bilan potrivit IAS 1 Investiii financiare contabilizate prin metoda punerii n echivalen

Informaii prezentate n bilan potrivit schemei regsit n Ordinul 75/2005 Nu exist un element-rnd distinct, precum exista n cadrul de raportare aplicabil anterior, aprobat prin O.m.f.p i preedintelui CNVM 1742/106/2002 (Titluri puse n echivalen). O astfel de prezentare s-ar impune cel puin n note explicative. Nu exist un element-rnd distinct. Materiale consumabile; Lucr ri i servicii n curs de execu ie; Avansuri pentru cumprri de stocuri. Creane comerciale; Sume de ncasat de la entitile afiliate; Sume de ncasat de la entitile de care compania este legat n virtutea intereselor de participare; Alte creane; Capital subscris i nevrsat. Casa i conturi la bnci; Investiii pe termen scurt.

Precizri cu privire la bilanul ntocmit de Societile de Investiii Financiare (SIF) Avnd n vedere plasamentele de capital efectuate n societile din portofoliu, care confer SIF o influen semnificativ , prezentrile de informaii referitoare la aceste categorii de investiii financiare prezint un grad ridicat de relevan. Recunoaterea, evaluarea i prezentarea fac obiectul aplicrii IAS 28 Investiiile n entitile asociate. Informaiile prezentate despre activele biologice nu se justific, avnd n considerare specificul de activitate al SIF. Exist conformitate cu recomandrile IAS 1. Valorile nu sunt semnificative datorit obiectului de activitate al SIF. Exist conformitate cu recomandrile IAS 1 i se respect criteriul de clasificare n active curente i imobilizate.

Active biologice

Stocuri Creane comerciale i similare

Numerar i echivalente de numerar

Datorii comerciale i similare

Avansuri ncasate n contul clienilor; Datorii comerciale; Efecte de comer de pltit.

Provizioane

Provizioane pentru pensii i obligaii similare;Provizioane pentru impozite; Alte provizioane.

Exist conformitate cu recomandrile IAS 1. n categoria echivalentelor de numerar se regsesc investiiile financiare pe termen scurt, deinute n scopul tranzacionrii conform IAS 39 Instrumente financiare: recunoatere i evaluare. Exist conformitate cu recomandrile IAS 1, inclusiv n ce privete clasificrile ca i datorii curente respectiv noncurente. SIF nu nregistreaz datorii comerciale i asimilate acestora ca fiind non-curente. Provizioanele sunt recunoscute i prezentate n acord cu cerinele IAS 37 Provizioane, datorii contingente i active contingente. Provizioanele pentru impozite nu fac obiectul raportrii conform IFRS, acestea fiind recunoscute n spiritul directivelor europene i substituind impozitul pe profitul amnat care ar trebui recunoscut n acord cu cerinele IAS 12 Impozitul pe profit. n consecin, aceast politic nu este conform cu IFRS.

44

Informaii care sunt cerute a fi prezentate n bilan potrivit IAS 1 Datorii financiare

Informaii prezentate n bilan potrivit schemei regsit n Ordinul 75/2005 mprumuturi din emisiunea de obligaiuni, prezentndu-se separat mprumuturile din emisiunea de obligaiuni convertibile; Sume datorate instituiilor de credit; Sume datorate entitilor afiliate; Sume datorate entitilor de care compania este legat n virtutea intereselor de participare. Alte datorii, inclusiv datoriile fiscale i datoriile privind asigurrile sociale.

Precizri cu privire la bilanul ntocmit de Societile de Investiii Financiare (SIF) Exist conformitate cu recomandrile IAS 1, inclusiv n ce privete clasificrile ca i datorii curente respectiv noncurente. Cu excepia SIF Moldova, care a recunoscut datorii financiare curente reprezentnd efecte de comer de pltit, celelalte SIF nu nregistreaz datorii de natur financiar. Exist conformitate cu recomandrile IAS 1, inclusiv n ce privete clasificrile ca i datorii curente respectiv noncurente. n bilanul SIF aceste datorii sunt recunoscute drept curente, neavnd exclusiv caracter fiscal. Datoriile/creanele privind impozitul pe profit amnat care ar trebui recunoscute conform IAS 12 Impozitul pe profit au fost nlturate din bilan, fiind substituite prin provizioane pentru impozite. n structura capitalurilor proprii, SIF nu prezint interese minoritare.

Datorii i creane pentru impozitul curent

Datorii i creane privind impozitele amnate.

Nu sunt recunoscute.

Interese minoritare

Capital emis i rezerve atribuibile acionarilor societii mam.

Active i datorii clasificate ca fiind deinute pentru vnzare n conformitate cu IFRS 5

Dei formatul de bilan nu prevede un element rnd distinct pentru prezentarea intereselor minoritare, planul de conturi general dedic un cont de eviden special. Capital subscris (prezentndu-se separat capitalul vrsat i cel nevrsat); Prime de capital; Rezerve din reevaluare; Rezerve legale; Rezerve statutare sau contractuale; Alte rezerve; Rezultatul reportat; Rezultatul exerciiului financiar. Nu sunt recunoscute.

Exist conformitate cu recomandrile IAS 1.

SIF nu recunosc active i datorii clasificate n conformitate cu IFRS 5 Active imobilizate de inute pentru vnzare i activiti ntrerupte.

(Sursa: proiecia autorului) n ce privete evaluarea performanelor financiare prin contul de profit sau pierdere, IAS 1 nu prescrie un model obligatoriu pentru a fi utilizat n aprecierea performanelor financiare prin intermediul structurilor de venituri i cheltuieli, lsnd la latitudinea preparatorilor de situaii financiare un sistem de clasificare a cheltuielilor dup natura sau dup funcia acestora. n contradicie, cadrul de raportare financiar aplicabil Societilor de Investiii 45

Financiare impune un anumit model de raportare asociat contului de profit i pierdere, respectiv modelul list . Potrivit acestuia, clasificarea veniturilor i cheltuielilor se realizeaz potrivit criteriului naturii lor economice, fapt care trdeaz, pe de o parte, influena consilierii franceze n procesul de normalizare, iar, pe de alt parte, interesul pentru satisfacerea cu precdere a nevoilor informaionale ale statului (Minu, 2002). n acest context, se poate aprecia drept rezonabil opiunea entitilor cotate pe o pia reglementat de capital de a publica un cont de profit i pierdere n care cheltuielile s fie clasificate dup funcia acestora, facilitnd astfel deschiderea informrii financiare spre necesitile investitorilor i managementului modern (Feleag & Malciu, 2002). Structurarea pe funciuni comport valene apreciate de investitori i manageri, capabile s rspund unor criterii de comparaie la nivel internaional, tocmai ca urmare a procesului de mondializare i globalizare a pieelor financiare. (Cernuca, 2004). n tabelul alturat este redat o abordare comparativ ntre cerinele IFRS i cele ale cadrului naional de raportare financiar aplicabil Societilor de Investiii Financiare, cu privire la informaiile prezentate n contul de profit sau pierdere:
Tabelul nr. 4.8. Contul de profit i pierdere al Societilor de Investiii Financiare - o abordare paralel ntre IFRS i cadrul aplicabil de raportare financiar Informaii care sunt Informaii prezentate n Precizri cu privire la contul de cerute a fi contul de profit i profit i pierdere ntocmit de prezentate n pierdere potrivit schemei Societile de Investiii contul de profit i regsit n Ordinul Financiare (SIF) pierdere potrivit 75/2005 IAS 1 Veniturile Venituri din imobiliz ri n cazul SIF, potrivit reglementrilor financiare; Venituri din contabile aplicabile segmentului de investiii financiare pe termen activitate, cifra de afaceri este scurt; Venituri din creane substituit prin indicatorul venituri imobilizate; Venituri din totale din activitatea curent, investiii financiare cedate; determinat prin nsumarea Venituri din lucrri executate veniturilor prezentate n coloana i servicii prestate; Venituri alturat, acestea fiind n esen din provizioane, creane venituri de natur financiar . reactivate i debitori diveri; Dei nu au fost recunoscute venituri Venituri din diferene de curs de natur extraordinar, formatul valutar; Venituri din dobnzi; contului de profit i pierdere aprobat Venituri din producia prin cadrul aplicabil de raportare imobilizat; Alte venituri din financiar, impune o prezentare activitatea curent. distinct a veniturilor de aceast natur, ceea ce contravine spiritului IAS 1.

46

Informaii care sunt cerute a fi prezentate n contul de profit i pierdere potrivit IAS 1 Cheltuielile

Informaii prezentate n contul de profit i pierdere potrivit schemei regsit n Ordinul 75/2005 Pierderi aferente creanelor legate de participaii; Cheltuieli privind investiiile financiare cedate; Cheltuieli privind diferenele nefavorabile de curs valutar; Cheltuieli privind dobnzile; Cheltuieli privind comisioanele i onorariile; Cheltuieli privind serviciile bancare i asimilate; Amortizri, provizioane, pierderi din creane i debitori diveri; Alte cheltuieli din activitatea curent :cheltuieli materiale, cheltuieli privind energia i apa, cheltuieli privind personalul (remuneraii cuvenite, asigurrile i protecia social i alte cheltuieli cu personalul, suportate de entitate), cheltuieli privind prestaii externe, cheltuieli privind alte impozite, taxe i vrsminte asimilate; Cheltuieli privind dobnzile

Precizri cu privire la contul de profit i pierdere ntocmit de Societile de Investiii Financiare (SIF) n situaiile financiare ale SIF, cheltuielile din activitatea curent sunt n esen cheltuieli de natur financiar, generate de specificul obiectului de activitate (administrarea investiiilor financiare). Precizarea cu privire la elementele de natur extraordinar este valabil i n cazul cheltuielilor.

Costurile de finanare

Partea din profitul sau pierderea aferent entitilor asociate i asocierilor n participaie

Nu exist un element-rnd special destinat prezent rii acestor informaii.

Cheltuieli cu impozite i taxe

Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate; Impozit pe profit; Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai sus.

Cu excepia SIF Transilvania, care a recunoscut cheltuieli privind dobnzile aferente unor contracte de leasing financiar, celelalte SIF nu au prezentat cheltuieli privind dobnzile sau alte elemente ale costurilor de finanare, potrivit IAS 23 Costurile ndatorrii. SIF nu aplic prevederile IAS 28 Investiiile n entitile asociate respectiv IAS 31 Interese n asocierile n participaie cu privire la contabilizarea investiiilor n entitile asociate sau n asocierile n participaie (joint-ventures), prin metoda punerii n echivalen . Sub rezerva celor menionate cu privire la contabilizarea impozitului pe profitul amnat n acord cu cerinele IAS 12 Impozitul pe profit , exist conformitate cu cerinele IAS 1 referitoare la recunoaterea i prezentarea cheltuielilor cu impozite i taxe.

47

Informaii care sunt cerute a fi prezentate n contul de profit i pierdere potrivit IAS 1 Totalul profiturilor/pierderilor post-impozitare din activiti ntrerupte i a profiturilor/pierderilor recunoscute la cedarea activelor sau grupurilor care constituie activiti ntrerupte Profitul sau pierderea

Informaii prezentate n contul de profit i pierdere potrivit schemei regsit n Ordinul 75/2005 Nu exist un element-rnd special destinat prezent rii acestor informaii.

Precizri cu privire la contul de profit i pierdere ntocmit de Societile de Investiii Financiare (SIF) SIF nu recunosc active i datorii clasificate n conformitate cu IFRS 5 Active imobilizate de inute pentru vnzare i activiti ntrerupte.

Profitul sau pierderea din activitatea curent; Profitul sau pierderea din activitatea extraordinar; Rezultatul brut (profit sau pierdere); Rezultatul exerciiului financiar (profit sau pierdere).

Sub rezerva celor menionate cu privire la prezentarea elementelor extraordinare, exist conformitate cu cerinele IAS 1 referitoare la recunoaterea i prezentarea profitului sau pierderii aferente perioadei. Formatul contului de profit i pierdere permite prezentarea informaiilor cu privire la rezultatul de baz/diluat, determinat conform cerinelor IAS 33 Rezultatul pe aciune.

Profitul sau pierderea atribuibil () intereselor minoritare Profitul sau pierderea atribuibil () deintorilor capitalurilor proprii ale societii mam.

Nu exist un element-rnd special destinat prezent rii acestor informaii. Nu exist un element-rnd special destinat prezent rii acestor informaii.

n structura capitalurilor proprii, SIF nu prezint interese minoritare. Alocrile profitului net al perioadei sunt recunoscute distinct n cadrul bilanului, la elementul rnd repartizarea profitului.

(Sursa: proiecia autorului)

n concluzie, pentru Societile de Investiii Financiare, adoptarea IFRS echivaleaz cu o mbuntire a percepiei investitorilor asupra credibilitii procesului de raportare financiar, facilitnd acurateea deciziilor de investire fundamentate pe baza situaiilor financiare. Cu toate acestea, procesul de adoptare a IFRS ntmpin unele bariere, relevant fiind lipsa obligativitii societilor din portofoliu de a prepara situaii financiare individuale conforme cu IFRS, ceea ce ntr-o oarecare msur justific, n anumite cazuri, absena situaiilor financiare consolidate, prin raportare la principiul cost-beneficiu. Procesul de restructurare a calit ii portofoliilor administrate, coroborat cu instituirea prin efectul legii al acestei obligativiti, constituie deziderate n viitorul apropiat n sensul adoptrii IFRS de ctre Societile de Investiii Financiare.

48

Capitolul 5 Coordonatele procesului de auditare a plasamentelor de capital Cuvinte cheie: proces de audit, teorii i postulate, profesia de auditor, obiective i arie de aplicabilitate ale unui audit, cunoaterea clientului, documentarea auditului, raportarea opiniei de audit, fiabilitatea raport rilor financiare, managementul i controlul riscurilor, monitorizarea i testarea controalelor interne, trinomul audit intern - audit financiar - Comitet de audit, modele i principii de guvernan corporativ, proceduri de audit, aseriuni ale managementului, obiective de audit, teste de control, teste substaniale, program de audit 5.1. Cadrul teoretico-metodologic de efectuare a misiunilor de audit financiar Literatura de specialitate furnizeaz o palet larg de accepiuni privind conceptul de audit financiar i profesia de auditor financiar: un proces sistematic de culegere i evaluare a dovezilor referitoare la aseriunile conducerii, cu scopul de a asigura un anumit nivel de coresponden ntre aceste aseriuni i criteriile prestabilite, rezultatele fiind comunicate utilizatorilor interesai (Louwers et al., 2007). o form a serviciilor de atestare prin care auditorul emite un raport scris exprimnd o opinie dac situaiile financiare sunt conforme, n toate aspectele materiale, cu principiile contabile general acceptate sau un alt set de criterii recunoscut (Soltani, 2007). o examinare prin care contabilii certificai n practica public determin dac situaiile financiare prezint ntr-o manier sincer, sub toate aspectele materiale, poziia financiar, rezultatele operaiunilor i fluxurile de numerar n acord cu principiile contabile general acceptate (Ricchiute, 2006). tehnici i procedee de culegere a dovezilor care ofer un nivel ridicat de asigurare asupra faptului c situaiile financiare respect cerinele principiilor contabile general acceptate sau alt cadru adecvat de raportare financiar . Un audit implic inspectarea i verificarea nregistrrilor contabile precum i examinarea altor dovezi care sus in informaiile prezentate n situaiile financiare (Whittington et al., 2008). procesul de audit const ntr-un set de instrumente conceptuale i practice care ajut o persoan s identifice, s organizeze i s evalueze dovezi n legtur cu declaraiile fcute de o ter persoan, pentru a determina conformitatea unor informaii cu un set de criterii i pentru a emite un raport n care s indice gradul de conformitate (Messier et al., 2008). profesia de auditor contribuie la meninerea unei piee de capital eficiente prin furnizarea unor evaluri i rapoarte independente prin care se msoar ncrederea n situaiile financiare ale unei organizaii sau eficiena i eficacitatea unor variate aspecte legate de performanele acesteia (Rittenberg et. al, 2005). n ultimele decenii, conceptul de audit s-a rafinat tot mai mult, ajungndu-se n mod natural la crearea unui domeniu de sine st ttor, cu obiective proprii, dar i cu metode i tehnici specifice, a cror utilizare s asigure atingerea acestor obiective. Rolul auditorului financiar este n principal acela de a spori

49

ncrederea utilizatorilor n informaia contabil, de a aduce un plus de siguran faptului c aceasta a fost obinut, tratat i prezentat n conformitate cu standardele si principiile contabile general acceptate. n acest fel, un audit are menirea de a reduce riscul informaional i costul finanrii, ntruct auditorii, fiind competeni i independeni, ofer o asigurare rezonabil asupra faptului c informaiile, pe baza crora utilizatorii iau diferite decizii, reflect imaginea fidel, sunt culese, prelucrate i prezentate cu respectarea regulilor prestabilite i n mod sincer. (Oprean et al., 2007). Potrivit autorilor Mautz i Sharaf (1993), importana teoriei auditului deriv din faptul c procesul de audit opereaz cu idei abstracte, are o structur logic, se bazeaz pe postulate, concepte i tehnici. Plednd pentru necesitatea dezvoltrii cercetrii i studiului teoriei auditului, Mautz i Sharaf consider c reprezentanii profesiei trebuie sa manifeste curiozitatea intelectual de a depi frontierele cunotinelor existente, de a realiza introspecii care pun bazele unor teorii fundamentale n audit. n felul acesta, se asigur un cadru conceptual logic i coerent pentru determinarea procedurilor de audit necesare pentru atingerea obiectivelor auditului, respectiv pentru evaluarea continua a practicilor i procedurilor existente n prezent, n scopul dezvoltrii i perfecionrii lor. Dup criza economic din perioada 1929-1933, publicul investitor a formulat acuze la adresa procesului de raportare financiar al companiilor cotate, pe fondul pierderilor cauzate de plasamentele n instrumente financiare tranzacionate pe pieele de capital. Se aprecia n acest context faptul c, n esen aceast criz a fost nu numai economic, ci i o criz a calitii informaiilor furnizate de contabilitate, n condiiile n care aceste informaii erau insuficiente, lipsite de relevan, prea optimiste i adesea neltoare (Feleag, 1999). Urmrind propriile interese, conducerea companiilor cotate avea tendina s publice situaii financiare cosmetizate, pe care utilizatorii externi, n spe investitorii, se bazau n fundamentarea deciziilor de investiii. Astfel, pentru creterea ncrederii n informaiile financiare produse de sistemul contabil, legislaiile naionale incidente pieelor de capital, standardele internaionale de audit, autoritile de reglementare i supraveghere au impus obligativitatea public rii situaiilor financiare auditate de ctre persoane competente i independente. Nevoia de auditare a situaiilor financiare devine mult mai stringent n cazul companiilor cotate pe o pia reglementat de capital, consecin direct a scandalurilor financiare care au provocat falimente rsuntoare. O contribuie marcant n procesul de reorganizare a principiilor care reglementeaz profesia de auditor financiar vine din partea SOX Act care marcheaz n prezent un impact semnificativ asupra percepiei externe cu privire la planificarea i derularea misiunilor de audit. De i aceast lege de inspiraie american nu a schimbat responsabilitatea auditorului extern n cadrul unei misiuni de audit a situaiilor financiare, efectul asupra modului n care auditorul extern conduce un audit al situaiilor financiare comport o amploare semnificativ (Marchetti, 2005).

50

n sintez, obiectivele i rolul unei misiuni de audit financiar pot fi descrise n figura urmtoare:
Figura nr. 5.1. Rolul i obiectivele unei misiuni de audit financiar Productorii de informaii contabile Situaii financiare (bilan, cont de profit i pierdere, situaia fluxurilor de trezorerie, situa ia modificrii capitalurilor proprii, note explicative) Credibilitatea informaiilor furnizate este realizat prin:

Auditul financiar exprim o opinie rezonabil, responsabil i independent asupra ndeplinirii obiectivului de imagine fidel a situaiilor financiare

Respectarea regularitii situaiilor financiare

Sinceritatea cu care se aplic principiile i regulile contabile

Verificarea situaiilor financiare se face de un auditor independent

Auditul face o evaluare critic a situaiilor financiare i propune soluii de perfecionare a sistemului contabil

Respectarea principiilor contabile referitoare la regularitatea i sinceritatea contabilitii, a regulilor, conceptelor i metodelor de evaluare a elementelor patrimoniale Calitatea procedurilor utilizate n entitate, calitatea controlului intern Calit ile moral-profesionale ale productorilor de informa ie contabil Independena productorilor de informaii contabile fa de interesele beneficiarilor de informaii Politicile contabile utilizate n evaluarea activelor i datoriilor

Apr n mod egal pe toi utilizatorii de informaii

Utilizatori de informaii contabile

(Sursa: Munteanu, 2003)

Pentru a-i putea fundamenta opinia asupra situaiilor financiare, auditorul trebuie s colecteze probe de audit suficiente i adecvate care s permit desprinderea unor concluzii rezonabile. Caracterul suficient se apreciaz de auditor n raport cu mai multe criterii, precum: experiena dobndit n misiunile precedente; tipurile de informaii disponibile, forma de contabilitate aplicat, modul de organizare a contabilitii analitice i sintetice; riscurile de erori descoperite n etapa de cunoatere a clientului, de evaluare a riscurilor i de planificare a misiunii. Gradul de adecvare a dovezilor de audit este o msur a calitii, apreciat n raport cu relevana (utilitatea) n fundamentarea concluziilor i credibilitatea acestora (Oprean et al., 2007):

51

Figura nr. 5.2. Caracteristicile probelor de audit Concludena sau credibilitatea probelor de audit Gradul de adecvare a probelor (temeinicia, plauzibilitatea i fiabilitatea probelor) Suficiena probelor

Factori de influen Mrimea eantionului de auditat n funcie de: - erorile ateptate a fi descoperite (riscul inerent i riscul de control); - metodele de selecie folosite (dac se testeaz elemente individuale cu valoare mare se pot depista i erori mari)

Procedurile de culegere a probelor i ealonarea lor n timp: - independena sursei; - eficacitatea controlului intern; - informarea direct a auditorului; - obiectivitatea probelor; - concordana probelor.

(Sursa: Oprean, 2007)

Etapa final a unei misiuni de audit const n emiterea unui raport n care sunt prezentate concluziile la care a ajuns auditorul n urma colectrii i analizei dovezilor de audit. Pentru a stabili natura raportului de audit care urmeaz a fi emis, auditorul analizeaz dac au intervenit situaii care impun emiterea unui alt raport dect cel nemodificat, analizeaz gradul de semnificaie al fiecrei situaii care impune emiterea unui raport modificat i decide tipul de opinie care va fi exprimat:
Tabelul nr. 5.1. Tipologia rapoartelor de audit modificate Pragul de semnificaie Nesemnificativ Semnificativ Situaii care impun o opinie fr rezerve i introducerea unui paragraf explicativ sau o formulare modificat Nu se respect permanena metodelor iar Fr rezerve Fr rezerve i un paragraf explicativ notele explicative sunt adecvate. ndoieli privind continuitatea activit ii, Fr rezerve Fr rezerve i un paragraf explicativ descrise adecvat n notele explicative. Abateri justificative de la principiile i Fr rezerve Fr rezerve i un paragraf explicativ standardele contabile, descrise adecvat n notele explicative. Dorina auditorului de a explica unele Fr rezerve Fr rezerve i un paragraf explicativ aspecte sau ndoieli. Utilizarea unui alt auditor Fr rezerve Fr rezerve i o formulare modificat Situaii care impun exprimarea altor opinii dect f r rezerve Limitarea ariei de cuprindere a Fr rezerve - Descrierea limitrii ntr-un paragraf angajamentului de audit adiional - Opinie cu rezerve sau imposibilitatea exprimrii opiniei Dezacorduri cu conducerea Fr rezerve - Descrierea dezacordului ntr-un paragraf adiional - Opinie cu rezerve sau opinie contrar (nefavorabil ). Auditorul nu este independent Refuzul de a exprima o opinie indiferent de pragul de semnificaie (Sursa: Loebbecke, 2003)

52

Analiza cadrului metodologic de planificare i efectuare a unei misiuni de audit financiar permite formularea unor concluzii relevante: 1) Abordarea auditului prin prisma nevoilor informaionale ale utilizatorilor prefereniali (investitori i creditori financiari) vizeaz n esen corectitudinea i credibilitatea informaiilor pe care companiile le pun la dispoziia acestora. Din acest punct de vedere, rolul auditorului este tocmai acela de a furniza o asigurare rezonabil, printr-o opinie nedistorsionat, independent, asupra gradului n care situaiile financiare prezint o imagine fidel. Se poate concluziona astfel c auditorii sunt gardienii integritii situaiilor financiare publicate de entiti. 2) Avnd n vedere caracterul dinamic i complexitatea tranzaciilor derulate pe piaa de capital din Romnia, procesul de audit vine n ntmpinarea necesitilor de informare ale investitorilor, oferindule acestora un grad adecvat de asigurare asupra faptului c informaiile financiare prezentate de entitile emitente, privind poziia financiar i performanele financiare realizate de ctre acestea, sunt conforme cu cadrul general de raportare financiar aplicabil. 3) Din perspectiva ofertanilor de capital, finalitatea unui angajament de audit desfurat n spiritul ISA, confer un plus de valoare prin intermediul opiniei formulate de auditori, care izvorte dintr-o asigurare rezonabil asupra faptului c informaiile cuprinse n situaiile financiare nu sunt viciate de denaturri semnificative i c acestea pot fi utilizate n procesul de fundamentare a deciziilor de investire. 4) Conformarea cu cerinele ISA n cazul desf urrii angajamentelor de audit n cadrul Societilor de Investiii Financiare, poate fi argumentat i justificat prin prisma unor scandaluri financiare de anvergur internaional, care au zdruncinat serios ncrederea investitorilor n profesia de auditor financiar. Mai mult dect att, falimentele de rsunet care au marcat pieele financiare ncepnd cu anul 2008, necesit o consolidare a rolului pe care profesia de auditor financiar l deine n deservirea interesului public. 5.2. Audit intern i guvernan corporativ pentru Societile de Investiii Financiare Auditul intern reprezint o funcie modern a entitii, care s-a dezvoltat ntrun mediu cultural specific, menit s caute rspunsuri teoretice i practice la provocrile unei activiti de cretere a eficacitii obiectivelor i rezultatelor, n permanent confruntare cu dificultile i provocrile schimbrilor n mediul entitilor (Nagy, 2005). Auditul intern este o activitate independent i obiectiv, care asigur unei entiti un anumit nivel de ncredere n ce privete controlul operaiunilor de

53

afaceri, care pledeaz pentru o evaluare mai bun a operaiunilor i contribuie la procesul de generare a valorii adugate (Dobroeanu, 2007). Auditul intern este att o profesie ct i o activitate care ajut organizaiile s i ating obiectivele declarate, prin folosirea unei abordri sistematice i metodice de analiz a proceselor, procedurilor i activitilor de management al riscurilor, de control i guvernare, cu scopul de a scoate n eviden problemele organizaionale i de a recomanda soluii viabile pentru a consolida gradul de eficacitate. Scopul auditului intern n cadrul unei organizaii este vast i include aspecte precum eficacitatea operaiunilor, fiabilitatea raportrilor financiare, descurajarea i investigarea fraudelor, protejarea activelor i supunerea la legi i reglementri. Evaluarea funciei de audit intern nu poate fi disociat de mecanismele de control intern relevante, proiectate la nivelul entitii cu scopul de a furniza o asigurare rezonabil n ceea ce privete realizarea obiectivelor: eficacitatea i eficiena funcionrii, fiabilitatea informaiilor financiare i respectarea legilor i reglementrilor. n context internaional, efortul depus pentru a defini i evalua conceptul de control intern n condiiile utilizrii tehnologiilor informaionale s-a concretizat n publicarea a cinci documente relevante care acoper aria de aciune a acestui concept: CobIT (Control Objectives for Information and Related Technology) publicat de ISACF (Information Systems Audit and Control Foundation); SAC (Systems Auditability and Control) publicat de ctre IIARF (Institute of Internal Auditors Research Foundation); ICIF (Internal Control-Integrated Framework) publicat de ctre COSO (Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission) i SAS 55 (Consideration of the Internal Control Structure in Financial Statement Audit), amendat prin SAS 78, publicate de AICPA ( American Institute of Certified Public Accountants). Tabelul urmtor red o paralel ntre standardele internaionale privind controlul intern:
Tabelul nr. 5.2. Standarde internaionale privind controlul intern - abordare comparativ

COBIT Se adreseaz : Conducerii, utilizatorilor, auditorilor de sisteme informaionale. Set de proceduri care cuprind politici, practici i structuri organizatorice.

SAC Auditorilor interni.

COSO Conducerii

SAS 55 / SAS 78 Auditorilor financiari (externi)

Controlul intern este apreciat ca:

Set de procese, subsisteme i angajai.

Proces.

Proces.

54

COBIT Obiectivele controlului intern: Eficiena i eficacitatea operaional. Confidenialitatea, integritatea i disponibilitatea informaiilor. ncrederea n raportrile financiare. Planificare i organizare. Achiziie i implementare. Distribuire i susinere. Monitorizare.

SAC Eficiena i eficacitatea operaional. ncrederea n raportrile financiare. Respectarea reglementrilor legale. Mediul controlului. Proceduri de control (manuale sau automatizate).

COSO Eficiena i eficacitatea operaional. ncrederea n raportrile financiare. Respectarea reglementrilor legale. Mediul controlului. Managementul riscurilor. Activiti. Informare i comunicare. Monitorizare. ntreaga organizaie. La un anumit moment. Conducerii.

SAS 55 / SAS 78 ncrederea n raportrile financiare. Eficiena i eficacitatea operaional. Respectarea reglementrilor legale. Mediul controlului. Managementul riscurilor. Evaluarea controlului. Informare i comunicare. Monitorizare. Raportrile financiare. Pentru o perioad de timp. Conducerii.

Componentele/ domeniile controlului intern

Controlul intern vizeaz: Evaluarea controlului: Responsabilitatea organizrii revine

Tehnologia informaional. Pentru o perioad de timp. Conducerii.

Tehnologia informaional. Pentru o perioad de timp. Conducerii.

(Sursa: Munteanu A., 2001:29)

Sfera de cuprindere a controlului intern poate fi reprezentate n mod simbolic printr-o piramid care conine cinci elemente eseniale:
Figura nr. 5.4. Sfera de cuprindere a controlului intern (Modelul COSO)

inte

Activitatea de control INFORMAII EVALUAREA RISCURILOR COMUNICARE

OBIECTIVELE ENTITII (Sursa: Ghi M., 2004:38)

55

Divizarea controlului intern n cele cinci componente ofer un cadru util pentru ca auditorii s ia n considerare modul n care diferitele aspecte ale controlului intern al unei entiti pot afecta procesul de audit. De asemenea, considerentul primordial al auditorului este dac i cum controlul intern previne sau detecteaz i corecteaz denaturrile semnificative din clasele de tranzacii, soldurile de conturi sau prezentrile de informaii precum i aseriunile aferente. Modul n care controlul intern este conceput i implementat variaz n funcie de mrimea i complexitatea entitii. Schematic, modelul COSO de organizare i funcionare a controlului intern poate fi reprezentat astfel:
Figura nr. 5.5. Modelul COSO de organizare a controlului intern

MODELUL COSO (Comitetul de Sponsorizare a Organizaiilor)

Mediul de control

Evaluarea riscurilor

Activiti de control

Informaii i comunicare

Monitorizarea

Atitudinea general, integritatea, valorile i comportamentul angajailor

Obiective i condiii pentru gestionarea activitilor

Politici, proceduri pentru administrarea funciei/ activitii/ operaiei

Informaii relevante, pertinente

Evalueaz calitatea i performana sistemului

Favorabil

Deteriorat

Departamentul de management al riscurilor

Obiective: operaionale, informaionale, de conformitate

Comunicarea efectiv la toate nivelele

(Sursa: Morariu et al., 2008)

Un alt model de organizare i funcionare a controlului intern, consacrat n literatura de specialitate, este modelul COCO elaborat n anul 1995 de ctre Institutul Canadian al Contabililor Autorizai. Potrivit acestui model, controlul intern este definit ca reprezentnd ansamblul elementelor unei organizaii, inclusiv resursele, sistemele, procesele, cultura, structura i sarcinile, care n mod colectiv sprijin realizarea obiectivelor entitii, grupate n trei categorii: eficacitatea i eficiena funcionrii; fiabilitatea informaiei interne i externe;

56

respectarea legilor, regulamentelor i politicilor contabile. Modelul canadian COCO se bazeaz pe patru piloni (scop, angajament, capacitate i monitorizare) iar structura acestui model se prezint astfel:
Figura nr. 5.6. Modelul COCO de organizare a controlului intern Structura modelului COCO (Criterii privind Comitetul de Control)

Scop

Angajament

Capacitate

Monitorizare i nvare Supravegherea mediului intern i extern

Obiectivele vizate

Valorile etice ale organizaiei

Cunotine, competene, instrumente necesare Informaii pertinente i suficiente

Riscurile interne

Politici de resurse umane

Monitorizarea performanei prin indicatori

Politici pentru realizarea obiectivelor Indicatori de performan

Puteri, rspunderi, responsabiliti Climat de ncredere reciproc

Decizii i aciuni coordonate Activitatea de control integrat organizaiei

Revizuirea periodic a ipotezelor Reevaluarea nevoilor de informare Evaluarea eficacitii controlului organizaiei

(Sursa: Morariu et al., 2008)

Relaiile stabilite ntre controlul intern i auditul intern sunt eseniale pentru promovarea mediului de control favorabil desfurrii activitii organizaiei. Importana acestui aspect rezult faptul c aprecierea controlului intern n baza raportului emis de auditorul intern cuprinde i o evaluare a mediului de control (Nagy, 2005). Dac rolul controlului intern este de a asigura i garanta realizarea obiectivelor entitii, auditul intern emite judeci de valoarea i aprecieri asupra eficienei i fiabilitii mecanismelor de control intern. Cele dou concepte, dei diferite n esen, prezint o serie de elemente care le apropie, necesitnd o analiz comparativ n scopul eliminrii confuziilor care pot fi generate:

57

Tabelul nr. 5.3. Control intern i audit intern o abordare comparativ

Criterii Statut

Audit intern Structur independent integrat entitii sau o firm extern specializat. Este subordonat conducerii i structurilor superioare de guvernan corporativ. Este o misiune planificat i o funcie a conducerii entitii.

Poziionarea funciei Obiective

Organizat la cel mai nalt nivel. Supravegherea gestiunii i verificarea dac situaiile financiare sunt legal ntocmite. Evalueaz i face recomandri adecvate pentru mbuntirea procesului de guvernan. Ofer asigurri asupra funcionrii controlului intern pe baza unor standarde profesionale. Semnaleaz eventuale disfuncionaliti n evaluarea controlului intern. Acionarii, Consiliul de administraie/ Supraveghere, directorat, angajai. Acionari, Consiliul de administraie/ Supraveghere, directorat. Are propria linie de raportare ctre nivelul cel mai nalt al conducerii, fiind denumit control al controalelor. Verific sesizrile fcute de acionari, face constatri i emite recomandri i concluzii, ntocmete rapoarte privind gestiunea entitii. Evalueaz mediul intern al entitii i adaug valoare muncii, oferind suport conducerii entitii n atingerea obiectivelor. Are o metodologie clar stabilit, specific, prin care sunt vizate evaluarea riscurilor i adugarea de valoare. Recomandrile auditorului, bazate pe experien a n domeniu, sunt opionale i faciliteaz, ndrum activitile de control intern. Este o activitate periodic, planificat i aprobat anticipat.
(Sursa: proiecia autorului)

Control intern Integrat entitii. Nu se organizeaz ca un compartiment distinct ci se regsete n structura fiecrei funcii a managementului, a fiecrei activiti i este n responsabilitatea fiecrui angajat. Este un proces continuu regsit n structura fiecrei funcii de conducere i n componena fiecrei activiti. Organizat la fiecare nivel al conducerii. Elaboreaz politici, norme i proceduri pentru buna funcionare a entitii i eliminarea sau gestionarea prudenial a riscurilor. Este un ansamblu de instrumente, tehnici i proceduri puse n practic i constituie obiectivul de baz al auditului intern. Conducerea entitii la toate nivelele. Raporteaz efului ierarhic i nu celui mai nalt nivel al conducerii.

Beneficiari Destinatarii rapoartelor

Msuri ntreprinse

Urmrete aplicarea procedurilor n practic. Face constatri, stabilete rspunderi i urmrete valorificarea constatrilor.

Metodologia utilizat

Frecvena

Nu are o metodologie specific, se bazeaz pe respectarea prevederilor legale sau proprii. Constatrile au un caracter imperativ i sunt acceptate prin lege de cei controlai. Este o activitate permanent prin necesitatea de evaluare a riscurilor.

Conform reglementrilor n vigoare incidente activitii desfurate pe piaa de capital, Societile de Investiii Financiare au obligaia de a constitui un compartiment de control intern specializat n supravegherea respectrii de

58

ctre societate i personalul acesteia a legislaiei n vigoare, a reglementrilor entitilor pieei de capital, a instruciunilor i procedurilor incidente pieei de capital, precum i a regulilor, politicilor i procedurilor interne, precum i minimizarea riscurilor societii de nendeplinire a obligaiilor. Documentarea practic a particularitilor specifice mecanismelor adecvate de control implementate la nivelul Societilor de Investiii Financiare s-a realizat n baza unui chestionar transmis factorilor de conducere, rspunsurile colectate urmnd a fi utilizate pentru a evaluarea urmtoarelor obiective relevante pentru misiunile de audit (intern sau financiar): asigurarea cadrului de referin pentru exercitarea raionamentului profesional al auditorului n evaluarea riscului de control; asigurarea c sistemele i mecanismele de control intern sunt o baz adecvat pentru ntocmirea situaiilor financiare. Rspunsurile obinute confirm existena unor mecanisme adecvate de control intern, capabile s previn, s detecteze i s remedieze n timp util denaturri care pot afecta semnificativ procesul de raportare financiar. Aceste constatri sunt utile auditorului (intern sau financiar) n evaluarea riscului de control. Existena unei funcii adecvate de audit intern n cadrul entitii, poate diminua considerabil riscul de control evaluat de auditorul financiar, n msura n care acesta dobndete un grad rezonabil de ncredere n rezultatele, constatrile, opiniile i recomandrile exprimate n rapoartele de audit intern. n aceast abordare, se apreciaz c auditul intern este un complement al auditului financiar. De asemenea, auditorul intern poate s foloseasc unele constatri ale auditorului financiar, atunci cnd formuleaz propriile recomand ri i concluzii, ceea ce denot faptul c, la rndul su, auditul financiar este un complement al auditului intern. Pentru a clarifica delimitarea celor dou structuri de guvernan corporativ, o analiz comparativ se justific, rezultatele fiind sintetizate n tabelul alturat:
Tabelul nr. 5.4. Audit intern i audit financiar o abordare comparativ Criterii Statut Audit intern Face parte din funciile entitii. Este integrat entitii sau poate fi un cabinet extern de audit. Adunarea general a acionarilor. Supravegherea gestiunii i verificarea dac situaiile financiare sunt legal ntocmite. Evalueaz i face recomandri adecvate pentru mbuntirea procesului de guvernan. Ofer asigur ri asupra funcionrii controlului intern pe baza unor standarde profesionale. Semnaleaz eventuale disfuncionaliti n evaluarea controlului intern. Acionarii, Consiliul de administraie/ Supraveghere, directorat, angajai. Audit extern (financiar) Cabinet extern de audit care ofer servicii i este independent din punct de vedere juridic. Adunarea general a acionarilor. Certificarea exactitii, realitii i sinceritii situaiilor financiare. Auditul extern evalueaz controlul intern dar numai din perspectiva procesului de raportare pe care se bazeaz elaborarea situaiilor financiare.

Responsabiliti de numire Obiective

Beneficiari

Utilizatorii externi ai situaiilor financiare: acionari, investitori, creditori financiari, parteneri de afaceri, statul i autoritile fiscale, angajaii, etc.

59

Criterii Domeniul de aplicare

Audit intern Include toate funciile entitii, n integralitatea dimensiunii lor: financiarcontabil, resurse umane, logistic , producie i vnzare, tehnologia informaiei, mediu, gestiune patrimonial, etc. Activitate efectuat permanent n cadrul entitii, prin aciuni planificate n funcie de identificarea i evaluarea riscurilor.

Audit extern (financiar) Domeniul este restrns la aspectele care prezint impact asupra poziiei i performanelor financiare ale entitii, din perspectiva funciilor entitii.

Periodicitate

Misiunile sunt organizate n mod intermitent i n momente adecvate, respectiv dup sfritul semestrului sau al exerciiului financiar, n restul perioadelor auditorii nefiind prezeni n entitate.

Independen

Persoane responsabile

Metodologia utilizat

Este independent n exercitarea funciei sale, n sensul unei independen e a minii fa de subiectele pe care le auditeaz. n acelai timp este dependent prin faptul c aparine entitii i subscrie la standardele profesionale pe care trebuie s le respecte. n cazul n care este efectuat de o firm extern, exist un grad de independen specific profesiei. ntruct sunt auditate toate componentele entitii, innd cont de analiza riscurilor i periodicitate. Interlocutorii sunt din toate segmentele entitii iar acetia se schimb n raport cu obiectivele misiunii planificate (auditul este periodic). Are o metodologie clar stabilit, precis, specific i original, prin care se urmrete evaluarea riscurilor i adugarea de valoare. Este o abordare n funcie de riscuri, dup deviza: oricare ar fi sectorul, domeniul de activitate, se va audita cu acelea i tehnici i instrumente. Se intereseaz de toate aspectele care favorizeaz apariia fraudelor n cadrul entitii. Nu ncearc s asigure c situaiile financiare sunt rezonabile, acesta fiind obiectivul unei misiuni de audit financiar. (Sursa: proiecia autorului)

Este independent fa de clientul su, fiind vorba de o independen specific titularului unei profesii libere, reglementate juridic i statutar.

Viznd n special aspectele legate de situaiile financiare, are mereu aceiai interlocutori din cadrul entitii (auditul este permanent).

Are o metodologie precis , standardizat i se bazeaz pe inventare, analize, compara ii, rapoarte, utilizarea exper ilor, confirmri externe, etc.

Prevenirea fraudelor Perspectiva auditului

Se intereseaz numai de fraudele care pot afecta situaiile financiare. Nu efectueaz audit intern, deoarece nu deine norme metodologice n acest sens. De altfel, ar putea fi generate conflicte de interese dac cele dou structuri de guvernan s-ar suprapune.

Responsabilul pentru activitatea de audit intern trebuie s stabileasc un proces de urmrire a implement rii rezultatelor a care s permit monitorizarea i garantarea faptului c msurile luate de conducerea au fost implementate n mod eficient sau c managementul a acceptat s -i asume

60

riscul de a nu ntreprinde nicio msur. Metodologia de derulare a unei misiuni de audit intern poate fi sintetizat astfel:
Figura nr. 5.7. Metodologia de derulare a misiunii de audit intern PROCEDURI ETAPE Iniierea auditului Ordinul de serviciu Declaraia de independen Pregtirea misiunii de audit Notificarea privind declanarea misiunea de audit intern Lista centralizatoare a obiectelor auditabile Tabelul puncte tari i puncte slabe Programul de audit Programul preliminar al interveniilor la faa locului Minuta edinei de deschidere DOCUMENTE

Colectarea i prelucrarea informaiilor Analiza riscurilor

Elaborarea programului de audit intern

edina de deschidere

61

Colectarea dovezilor

Lista de verificare Teste Fia de identificare i analiz a problemelor

Intervenia la faa locului

Constatarea i raportarea iregularitilor Revizuirea documentelor de lucru edina de nchidere

Formular de constatare i raportare a iregularitilor Nota centralizatoare a documentelor de lucru

Minuta edinei de nchidere

Raportul de audit intern

Elaborarea proiectului de raport de audit intern Transmiterea proiectului de raport de audit intern Reuniunea de conciliere Raportul final

Proiect de raport

Minuta reuniunii de reconciliere Raportul final

Difuzarea raportului de audit intern

Urmrirea recomandrilor

Urmrirea recomandrilor

Fia de urmrire a recomandrilor

Supervizarea (Sursa: Ghi, 2004)

Lista de supervizare a documentelor

62

Societile de Investiii Financiare trebuie s implementeze i s menin o funcie de audit intern separat, independent de alte funcii de execuii, care necesit urmtoarele responsabilit i: proiectarea, implementarea i meninerea unui plan de audit intern, pentru a evalua i examina eficiena i adecvarea mecanismelor i procedurilor de control intern; elaborarea de recomandri pe baza rezultatelor activitilor planificate spre realizare, n concordan cu programul de audit intern; verificarea modului de urmrire i implementare a recomandrilor; raportarea aspectelor specifice auditului intern cu referire la sistemul de control intern i procesul de evaluare i administrare a riscurilor. n mod obinuit, un proiect de audit intern pentru Societile de Investiii Financiare include urm toarele faze: stabilirea i comunicarea scopului i obiectivelor pentru audit ctre factorii de conducere responsabili cu guvernana; dobndirea unui nivel adecvat de nelegere a sectorului de afacere care este auditat; implementarea i meninerea unui plan i program de audit intern pentru a evalua i examina eficacitatea i caracterul adecvat al sistemului de control intern; identificarea, evaluarea i examinarea, n acord cu planul i programul de audit, a mecanismelor, politicilor, regulilor i procedurilor de control, pentru a se asigura c fiecare tip de tranzacie cheie este aprobat, controlat i monitorizat corespunztor; dezvoltarea unei abordri de testare i realizarea unei eantionri bazate pe risc, pentru a determina dac controalele relevante opereaz n maniera n care au fost proiectate; raportarea problemelor identificate i stabilirea de planuri de aciune cu conducerea n legtur cu problemele constatate. De obicei, auditorul intern raporteaz, cu o frecven lunar, cele mai sensibile descoperiri i aspecte ctre Comitetului de Audit, mpreun cu progresul conducerii n rezolvarea lor; emiterea de informri periodice i recomandri bazate pe rezultatul activitilor desfurate; verificarea respectrii recomandrilor fcute, cu deosebire n situaiile n care se constat deficiene asociate funcionrii sistemului de control intern sau n ce privete aplicarea sistematic i riguroas a politicilor, regulilor i procedurilor specifice; raportarea cu privire la problemele de audit intern, precum i monitorizarea stadiului de implementare a msurilor de remediere care se impun n situa iile n care se constat deficiene. Privit drept o coordonat fundamental a procesului de consolidare i compatibilizare a pieei romneti de capital n contextul pieelor financiare internaionale, implementarea unor principii adecvate n materie guvernan corporatist, confer un real coninut eforturilor de promovare a credibilitii procesului de raportare financiar, prin furnizarea de informaii care s rspund ateptrilor pe care le manifest investitorii, n mod deosebit cei calificai. Conceptul de guvernan corporativ este definit ca reprezentnd totalitatea principiilor, regulilor i normelor prin care se asigur administrarea

63

i gestionarea de ctre manageri a ntreprinderilor, n interesul investitorilor actuali i poteniali ai entitilor n cauz. Practica a validat sau invalidat diverse modele de guvernan corporativ (american, german sau japonez), n raport cu influenele mediului cultural, obiectivele, filosofia i stilul de conducere a entitilor. Un model aparte a fost elaborat de firma internaional de consultan i audit Ernst & Young. Modelul i propune gsirea unui echilibru n cadrul entitii ntre toate structurile de guvernanei corporative, prin verificri i evaluri n vederea identificrii unor legturi ntre acestea, indiferent de cadrul de reglementare i diferenele culturale existente. Schematic, modelul de guvernan corporativ eficace este reprezentat n figura nr. 5.8.
Figura nr. 5.8. Modelul Ernst & Young de guvernan corporativ eficace

GUVERNUL I REGLEMENTRILE

COMUNITATEA DE INVESTITORI

Proprietari

MEDIUL DE AFACERI

Acionari Mandatari

COMUNITATEA FINANCIAR

Comitetul de audit

Consiliul de directori Managementul executiv

Comitete speciale

Codul de conduit etic Managementul de linie

Politici i proceduri

Cadrul de control intern

Funciile de risc

Unitatea de management al afacerii

MSURI I RESPONSABILITATE

(Sursa: Ghi, 2008)

64

Transpunerea i implementarea principiilor de guvernan corporativ pentru Societile de Investiii Financiare este asigurat prin reglement ri specifice, inspirate deopotriv din sistemul naional legislativ (Legea societilor comerciale, Reglementri contabile, Legea pieei de capital, Regulamente emise de CNVM) precum i din dreptul internaional (Directive Europene, Codurile de Guvernan Corporativ, Principiile OECD din 1999 i 2004, etc.). Evaluarea i documentarea practic a gradului de implementare la nivelul Societilor de Investiii Financiare a principiilor de guvernan corporativ, sa realizat n baza unui chestionar de evaluare care a fost transmis factorilor de conducere. Rspunsurile obinute confirm o importan semnificativ pe care conducerea acestor entiti o acord modului de respectare a principiilor relevante de guvernan corporativ. 5.3. Tehnici i proceduri de auditare a plasamentelor de capital Prin raportare la domeniul auditului financiar, procedurile sunt reprezentate de un set de instruciuni precise i detaliate pe care trebuie s le respecte auditorul atunci cnd colecteaz probele de audit (Oprean et al., 2007) n timp ce tehnicile de audit fac referire la mijloacele prin care auditorul obine dovezi pentru a rspunde obiectivelor de audit planificate. Procedurile de audit selectate i desfurate trebuie s satisfac cerinele ISA i s rspund obiectivelor misiunii de audit. n aplicarea procedurilor planificate pentru o misiune, auditorul poate avea n vedere tehnici eseniale validate de practica auditului, precum: inspecia nregistrrilor i documentelor, inspecia imobilizrilor corporale i a altor active, observarea, investigarea, confirmarea, reefectuarea, recalcularea sau revizuirea. Realizarea procesului de audit vizeaz calitatea probelor necesare verificrii aseriunilor conducerii din situaiile financiare, scop n care auditorul financiar desfoar numeroase activiti, teste asupra sistemului i mecanismelor de control intern, asupra operaiunilor i tranzaciilor sau asupra soldurilor conturilor, toate cuprinse ntr-un proces de audit. Aadar, procesul de audit constituie ansamblul activitilor de audit definite de o metodologie stabilit, asupra principalelor tipuri de teste aplicate informaiilor din situaiile financiare, asupra procedurilor consacrate derivate din testele aplicate, asupra tehnicilor de audit prin care se realizeaz activitile desfurate de auditorul financiar (Dnescu, 2007). Procesul de audit poate fi sintetizat n patru faze, fiecare dintre acestea cuprinznd mai multe etape, dup cum rezult din figura urmtoare:

65

Figura nr. 5.9. Sinteza procesului de audit

FAZA I Planificarea i definirea unei metode de auditare

Preplanificare Obinerea informa iilor din context Obinerea informaiilor privind obligaiile juridice ale clientului Efectuarea procedurilor analitice preliminare Fixarea pragului de semnifica ie i estimarea riscului de audit acceptabil i a riscului inerent nelegerea controlului intern i estimarea riscului de control ntocmirea planului de audit general i a programului de audit

FAZA a II-a NU Efectuarea testelor mecanismelor de control i a testelor substaniale ale operaiunilor

Se planific o reducere a nivelului estimat al riscului legat de control ?

DA
Efectuarea testelor mecanismelor de control Efectuarea testelor substaniale ale operaiunilor Estimarea probabilitii prezenei unor prezentri eronate n situaiile financiare

Mic

Medie

Mare sau necunoscut

FAZA a III-a Efectuarea procedurilor analitice i a testelor detaliilor soldurilor

Efectuarea procedurilor analitice Efectuarea testelor elementelor cheie Efectuarea testelor suplimentare ale detaliilor soldurilor

Verificarea datoriilor condiionate

FAZA a IV-a Finalizarea auditului i emiterea unui raport de audit

Verificarea evenimentelor ulterioare Colectarea probelor finale Emiterea raportului de audit Comunicarea cu comitetul de audit i cu managementul

(Sursa: Loebbecke, 2003)

66

n procesul de planificare a misiunii de audit derulate la nivelul Societilor de Investiii Financiare, plasamentele de capital sunt abordate drept un domeniu semnificativ de audit. Pornind de la ipoteza conform creia poziia financiar, performanele financiare i modificrile acestora, raportate prin situaiile financiare ale acestor entiti, sunt corelate ntr-o manier semnificativ de politica de achiziii sau de nstrinri a plasamentelor de capital deinute n societile din portofoliu, procesul de audit se fundamenteaz pe teste i proceduri specifice aplicate asupra sistemului de control intern i a sistemului de contabilitate care s permit auditorului dobndirea unui grad rezonabil de asigurare c investiiile financiare sunt corect recunoscute, evaluate i prezentate. Din aceast perspectiv, selecia i aplicarea unor tehnici i proceduri care s rspund unui nivel adecvat de acuratee, contribuie ntr-o manier decisiv la succesul misiunii de audit. n opinia unor autori strini (Whittington et al., 2006), abordarea procesului de audit al plasamentelor de capital comport un grad ridicat de complexitate, necesitnd din partea auditorilor pregtire profesional adecvat precum i cunotine temeinice pentru a realiza obiectivele i activitatea de audit, relaionate cu: identificarea, nelegerea i evaluarea sistemului de control intern implementat la nivelul prestatorilor de servicii financiare, component fundamental a sistemului informaional i de raportare financiar; culegerea i evaluarea probelor de audit suficiente i adecvate pentru nelegerea sistemului informatic i informaional de procesare a tranzaciilor cu instrumente financiare; nelegerea i aprecierea gradului de adecvare i conformitate a politicilor i tratamentelor contabile aplicabile diferitelor tipuri de instrumente financiare, sub aspectul recunoaterii, evalurii i prezentrii n situaiile financiare; nelegerea metodelor utilizate pentru determinarea valorii juste a instrumentelor financiare, n special acele tehnici de evaluare bazate pe modele complexe (spre exemplu, modelul Black-Scholes de evaluare a opiunilor, modelele CAPM i APT de evaluare a activelor financiare, etc.); evaluarea riscului inerent i a riscului de control aferente instrumentelor financiare derivate utilizate n operaiuni de acoperire mpotriva riscurilor (hedging). Programul de audit conceput pentru o misiune de audit derulat la nivelul Societilor de Investiii Financiare aloc resurse considerabile n scopul obinerii unei asigurri rezonabile referitoare la obiectivele stabilite n raport cu deinerile de active financiare materializate sub forma plasamentelor de capital: 1. Obiectivele generale vizeaz n esen (Whittington et al., 2006): identificarea i evaluarea a riscurilor inerente, inclusiv a riscurilor de fraud, precum i aprecierea activitii compartimentului de control intern referitor la deinerea i tranzacionarea instrumentelor financiare, n scopul evalurii riscului de control; determinarea existenei instrumentelor financiare nregistrate de ctre societatea de investiii, precum i certificarea existenei drepturilor de

67

proprietate asupra acestor instrumente financiare, prin confirmrile primite de la un depozitar independent; stabilirea faptului dac instrumentele financiare au fost nregistrate corect i n totalitate, precum i dac evaluarea acestora este adecvat, n concordan cu costul sau cu valoarea just i c orice apreciere sau depreciere nerealizat a valorii instrumentelor financiare este corespunztor nregistrat; revizuirea modului de prezentare n situaiile financiare a instrumentelor financiare, a veniturilor financiare din investiii, a ctigurilor sau a pierderilor realizate sau nerealizate, n scopul aprecierii gradului de conformitate cu cerinele cadrului de raportare financiar aplicabil; obinerea unei asigurri rezonabile cu privire la existena i implementarea procedurilor adecvate de autorizare a tranzaciilor de achiziie sau nstrinare a plasamentelor de capital. n atingerea obiectivelor generale definite, auditorul concepe i deruleaz teste specifice pentru evaluarea gradului de adecvare a sistemului de control intern asupra tranzaciilor cu instrumente financiare, culegnd probe de audit cu privire la: definirea i supravegherea unei politici ferme de realizare a plasamentelor financiare, capabil s optimizeze structura investiiilor n valori mobiliare i alte instrumente financiare, sub aspectul corelaiei rentabilitate-risc i al limitelor investiionale stabilite de reglementri; constituirea unui comitet de plasament n cadrul consiliului de administraie sau a altor structuri nsrcinate cu guvernana corporativ, care s autorizeze i s inspecteze tranzaciile i operaiunile cu instrumente financiare, n scopul punerii de acord a acestora cu politica de investiii a entitii; separarea atribuiilor n cadrul comitetului executiv de autorizare a tranzaciilor de achiziii sau vnzri de valori mobiliare i instrumente financiare derivate, persoanele responsabile de custodia valorilor mobiliare i persoanele responsabile cu procesarea, nregistrarea i evidenierea tranzaciilor derulate cu instrumente financiare; ntocmirea i pstrarea unor registre detaliate cu toate valorile mobiliare i instrumentele financiare derivate deinute de ctre entitate precum i orice ajustri pentru pierderi de valoare sau alte condiionri aferente acestor instrumente financiare; realizarea inventarierii periodice a instrumentelor financiare de ctre auditorul intern sau de ctre o persoan care nu este responsabil cu autorizarea, custodia sau nregistrarea tranzaciilor cu instrumente financiare; definirea i aplicarea unor politici i tratamente contabile adecvate, n mod deosebit privind evidenierea tranzaciilor complexe cu instrumente financiare, prin implicarea unui personal calificat i competent. 2. Obiectivele specifice referitoare la tranzacii: pentru fiecare categorie de aseriuni ale managementului n legtur cu investiiile financiare, auditorul trebuie s detalieze obiective specifice, pentru evaluarea c rora se impune o planificare adecvat de teste i proceduri, dup cum urmeaz: apariie: investiiile financiare, datoriile nregistrate n legtur cu acestea, costurile privind dobnzile, ctigurile, pierderile sau veniturile asociate

68

instrumentelor financiare (dobnzi i dividende), reprezint efectele unor tranzacii care s-au produs pe parcursul perioadei auditate. exhaustivitate: activele i datoriile financiare, inclusiv ctigurile i pierderile asociate acestora, costurile implicate i tranzaciile cu instrumente financiare care s-au produs n perioada auditat au fost nregistrate n integralitatea lor. acuratee: activele i datoriile financiare, costurile privind dobnzile, veniturile din investiii financiare, ctigurile i pierderile asociate tranzaciilor cu instrumente financiare sunt evaluate cu acuratee potrivit principiilor contabile general acceptate, sunt corect clasificate i evideniate n registrele contabile i sunt fidel prezentate n situaiile financiare. alocare: activele i datoriile financiare, costurile privind dobnzile, veniturile din investiii financiare, ctigurile i pierderile asociate tranzaciilor cu instrumente financiare au fost nregistrate n perioada contabil corespunztoare. drepturi i obligaii: toate investiiile financiare sunt deinute n proprietatea societii de investiii. clasificare: efectele tranzaciilor cu instrumente financiare au fost nregistrate n conturi adecvate i sistematizate n registre contabile corespunztoare. 3. Obiectivele specifice referitoare la solduri: existen: activele i datoriile financiare nregistrate, exist la data bilanului. Auditorul trebuie s planifice i s deruleze proceduri adecvate pentru colectarea probelor de audit care s susin aseriunile managementului referitoare la existen, precum: examinarea fizic a certificatelor de proprietate, obinerea confirmrilor de la emitent, depozitar, intermediar (broker) sau contrapartea tranzaciilor. exhaustivitate: toate activele i datoriile financiare sunt nregistrate la data bilanului. drepturi i obligaii: toate soldurile datoriilor financiare nregistrate la data bilanului reprezint obligaii ale societii de investiii, n timp ce toate soldurile activelor financiare reprezint drepturi de a ncasa beneficii economice viitoare. evaluare i alocare: soldurile reprezentnd active i datorii financiare sunt evaluate ntr-o manier corespunztoare, n concordan cu principiile contabile general acceptate, prescrise de cadrul de raportare financiar relevant. n legtur cu aceast aseriune, auditorul trebuie s obin probe de audit suficiente i adecvate referitoare la costul de achiziie al instrumentelor financiare precum i la politicile contabile utilizate pentru recunoaterea i evaluarea ulterioar a plasamentelor de capital i a costurilor sau veniturile degajate din deinerea acestora. 4. Obiectivele specifice referitoare la prezentrile de informaii: apariie, drepturi i obligaii: prezentrile de informaii se refer la active i datorii financiare, ctiguri sau pierderi asociate care s-au produs n perioada auditat i au legtur cu societatea de investiii auditat. exhaustivitate: toate prezentrile de informaii referitoare la active i datorii financiare, ctiguri sau pierderi asociate care se calific pentru recunoatere, au fost incluse n situaiile financiare.

69

clasificare i inteligibilitate: toate prezentrile de informaii referitoare la active i datorii financiare, ctiguri sau pierderi asociate, sunt descrise ntr-o manier adecvat i printr-o exprimare clar. acuratee i evaluare: informaiile referitoare la active i datorii financiare, ctiguri sau pierderi asociate, sunt prezentate cu acuratee i la valori adecvate. n urma finalizrii etapei de identificare a obiectivelor generale i specifice procesului de auditare a plasamentelor de capital administrate de societ ile de investiii, auditorul concepe, planific i deruleaz teste i proceduri adecvate pentru atingerea acestora, respectnd urmtoarea metodologie:
Figura nr. 5.11. Metodologia de proiectare i derulare a testelor i procedurilor de audit pentru investi iile financiare

Faza I

Identificarea riscurilor afacerii cu impact asupra investiiilor financiare

Estimarea erorilor tolerabile i evaluarea riscurilor inerente pentru investiiile financiare

Evaluarea riscului de control pentru investiiile financiare

Faza II

Proiectarea i derularea testelor de control i a testelor substaniale ale tranzaciilor Proiectarea i derularea procedurilor analitice pentru investiiile financiare Proiectarea i derularea testelor de detaliu pentru investiiile financiare

Faza III

(Sursa: proiecia autorului)

n procesul de auditare a instrumentelor financiare pot fi identificate erori sau chiar fraude de natur s cauzeze o evaluare necorespunztoare a instrumentelor financiare, efectuarea unor tranzacii neautorizate cu instrumente financiare sau prezentarea neadecvat a unor aspecte relaionate tranzaciilor cu instrumente financiare, dup cum rezult n continuare:

70

Tabelul nr. 5.7. Exemple de erori sau fraude asociate tranzaciilor cu instrumente financiare

Descrierea declaraiei false sau eronate

Exemple

Declararea eronat a valorii de nregistrare a investiiilor financiare.

Tranzacii neautorizate privind investiiile financiare. nregistrarea incomplet a investiiilor financiare.

Erori: - incapacitatea de a nregistra modificrile valorii de pia a investiiilor financiare Fraude: - declararea eronat a valorii investiiilor financiare deinute pe termen scurt; - nregistrarea fictiv a valorilor mobiliare; Fraude: - un angajat cu acces la valorile mobiliare le utilizeaz n folosul su personal. Erori: - incapacitatea de a nregistra acorduri pe instrumente financiare derivate care se ntreptrund cu alte acorduri sau angajamente.

Puncte slabe ale compartimentului de control intern sau factori care sporesc riscul de apariie al unor declaraii eronate Sistem contabil inadecvat, personal incompetent n cadrul compartimentului de contabilitate. Ineficacitatea managementului, a comitetului de audit, sau a funciilor auditului intern, presiune exagerat pentru realizarea ctigurilor propuse. Repartizarea inadecvat a sarcinilor i a responsabilitilor n ceea ce privete nregistrarea i custodia valorilor mobiliare. Sistem contabil inadecvat, personal incompetent n cadrul compartimentului de contabilitate, monitorizare inadecvat din partea compartimentului de audit intern.

(Sursa: Whittington et al., 2006)

Principalele aseriuni ale managementului pe care auditorul trebuie se concentreze n conceperea i derularea procedurilor de audit aplicabile instrumentelor de capitaluri proprii fac referire la :
Tabelul nr. 5.8. Aseriunile managementului cu privire la instrumentele financiare

Tipul aseriunii Apariie i exhaustivitate Acuratee Autorizare

Evaluare

Activitatea de audit Verificarea dac toate tranzaciile privind instrumentele financiare i dividendele sunt n acord cu registrul acionarilor. Verificarea dac toate tranzaciile privind instrumentele financiare i dividendele au fost nregistrate i prezentate ntr-o manier adecvat. Verificarea dac toate tranzaciile privind instrumentele financiare i dividendele au fost aprobate corespunztor de ctre persoanele autorizate. Verificarea dac toate tranzaciile privind instrumentele financiare i dividendele au fost evaluate n mod adecvat.
(Sursa: Messier et al., 2006)

n cadrul unei misiuni de audit desfurat la nivelul Societilor de Investiii Financiare, membrii echipei de audit planific i realizeaz cel puin urmtoarele categorii de teste substaniale:

71

(a) obinerea sau pregtirea unor analize a conturilor de instrumente financiare precum i a conturilor de venituri, ctiguri i pierderi asociate acestora i reconcilierea cu registrele contabile. (b) inventarierea valorilor mobiliare la locul de depozitare a acestora i revizuirea acordurilor ce au ca obiect instrumente financiare derivate. (c) confirmri obinute de la teri n legtur cu valorile mobiliare i instrumentele financiare derivate deinute de clientul de audit. (d) verificarea garaniilor aferente unui eantion de achiziii i vnzri de instrumente financiare realizate n cursul exerciiului financiar auditat. (e) revizuirea rapoartelor i a minutelor comitetului de plasament. (f) realizarea unor proceduri analitice sau a unor calcule independente. (g) inspecia documentelor pe baza crora managementul entitii clasific tranzaciile cu instrumente derivate ca fiind operaiuni de hedging (h) evaluarea sistemului contabil i de evaluarea utilizat de ctre entitate (i) evaluarea modului de prezentare n situaiile financiare a instrumentelor financiare n tabelul alturat sunt sintetizate teste substaniale relevante, utilizate n angajamentele de audit a plasamentelor de capital:
Tabelul nr. 5.9. Teste substaniale n auditul plasamentelor de capital Teste substaniale Obinerea unei analize a instrumentelor financiare n asociere cu conturile corespunztoare i reconcilierea acestora cu registrele contabile. Inventarierea valorilor mobiliare la locul de depozitare a acestora i revizuirea acordurilor ce au ca obiect instrumente financiare derivate. Confirmri obinute de la teri n legtura cu valorile mobiliare i instrumentele financiare derivate deinute Verificarea garaniilor aferente unui eantion de achiziii i vnzri de instrumente financiare realizate n cursul exerciiului financiar auditat Verificarea comisioanelor percepute clienilor pentru tranzaciile cu instrumente financiare Revizuirea rapoartelor i minutelor comitetului de plasament Obiective primare de audit

Evaluarea instrumentelor financiare.

Existen i drepturi de proprietate; Integritatea instrumentelor financiare; Evaluarea instrumentelor financiare.

Integritatea instrumentelor financiare

Realizarea unor proceduri analitice Existen i drepturi de proprietate Realizarea unui calcul independent a veniturilor Integritatea instrumentelor financiare din tranzaciile cu valori mobiliare Inspecia documentelor pe baza c rora managementul entitii clasific tranzaciile cu Evaluarea instrumentelor financiare; instrumente derivate ca fiind operaiuni de hedging. Evaluarea metodelor de contabilizare a Prezentarea instrumentelor financiare. instrumentelor financiare. Realizarea unor teste privind valoarea instrumentelor financiare Evaluarea modului de prezentare n situaiile Prezentarea instrumentelor financiare. financiare a instrumentelor financiare (Sursa: proiecia autorului)

72

Avnd n vedere faptul c Societile de Investiii Financiare se implic ntr-un numr semnificativ de tranzacii cu instrumente financiare, cheile de control privind segregarea responsabilit ilor privind plasamentele de capital, sunt descrise dup cum urmeaz:
Tabelul nr. 5.11. Chei de control pentru segregarea responsabilitilor i erori/fraude poteniale asociate Erori/fraude poteniale care rezult din conflicte de Segregarea responsabilit ilor interese n exercitarea responsabilitilor Funcia de iniiere trebuie s fie delimitat Dac o singur persoan este responsabil att de funcia de aprobare final. pentru iniierea ct i pentru aprobarea tranzaciilor cu instrumente financiare, pot fi procesate tranzacii fictive sau pot fi delapidate active financiare. Funcia de monitorizare i evaluare trebuie Dac o singur persoan este responsabil att s fie delimitat de funcia de achiziie a pentru achiziiile de investiii financiare ct i pentru instrumentelor financiare. monitorizarea acestora, valoarea instrumentelor financiare poate fi nregistrat ntr-o manier neadecvat sau poate fi omis din rapoartele ntocmite ctre conducere. Responsabilitatea pentru meninerea Dac o singur persoan este responsabil pentru registrului privind instrumentele financiare procesarea nregistrrilor att n registrul trebuie separat de cea privind instrumentelor financiare ct i n registrul Cartea introducerea de nregistr ri n registrul mare, persoana respectiv are posibilitatea s Cartea mare. ascund orice corelaii care n mod normal ar trebui s fie detectate prin reconcilierea nregistr rilor subsidiare cu cele din registrul general de control al conturilor. Responsabilitatea privind custodia Dac o singur persoan are acces att la instrumentelor financiare trebuie s fie instrumentele financiare ct i la procesarea separat de cea privind contabilizarea nregistrrilor contabile, deturnarea unor active instrumentelor financiare. financiare poate fi mascat. (Sursa: proiecia autorului)

Studiul de caz privind utilizarea testelor i procedurilor de audit specifice plasamentelor de capital administrate de Societile de Investiii Financiare se fundamenteaz pe prezentrile de informaii privind recunoaterea i evaluarea plasamentelor de capital administrate de c tre Societile de Investiii Financiare, aa cum acestea au fost formulate n situaiile financiare elaborate pentru perioada 2006-2009. Au fost de asemenea analizate rapoartele de audit elaborate pentru situa iile financiare raportate n aceast perioad, fiind vizate n mod deosebit bazele exprimrii opiniilor cu rezerve, paragrafele de observaii sau paragrafele explicative Rezultatele obinute n urma cercetrii ntreprinse pot fi enunate astfel: 1) conducerea Societilor de Investiii Financiare nu a optat pentru prezentarea situaiilor financiare consolidate n conformitate cu IFRS, dei exist aceast obligativitate. n mod deosebit, nu sunt aplicate cerinele IAS 27 i IAS 28 pentru contabilizarea investiiilor n filiale sau entiti asociate, dei procentul de deinere n unele societi din portofoliu ar impune acest demers. Cu toate acestea, activele financiare sunt clasificate n acord cu cerinele IAS 39.

73

2) costul investiiilor financiare achiziionate este corect determinat iar efectele financiare asociate deinerii sau cedrii de active financiare sunt recunoscute pe o baz adecvat n raport cu cadrul de raportare financiar aplicabil. 3) confirmarea extern a investiiilor financiare deinute la data bilanului reprezint o activitate de audit esenial pentru testarea obiectivelor de audit relaionate cu soldurile conturilor sau cu tranzaciile efectuate, avnd n vedere specificul activitilor de administrare. 4) se constat denaturri sau inconsecvene n aplicarea politicilor contabile referitoare la recunoaterea activelor financiare dobndite cu titlu gratuit n urma ncorporrii de rezerve n capitalul social al emitenilor din portofoliu, sau referitoare la evaluarea activelor financiare n conformitate cu modelul prescris de Regulamentul CNVM nr. 15/2004, cu impact asupra determinrii ajustrilor pentru pierderi de valoare. 5) volatilitatea excesiv a pieelor de capital i nsprirea accesului la resurse de finanare reprezint stri de incertitudine relevante care implic n mod rezonabil posibilitatea ca activele financiare deinute de Societile de Investiii Financiare s nu poat fi recuperate la valoarea contabil, n decursul normal al afacerilor. Demersul cuantificrii posibilului impact asupra profitabilitii activitilor de administrare a investiiilor poate fi unul hazardat n contextul evoluiilor impredictibile a pieelor de capital. 6) riscurile asociate investiiilor financiare comport un caracter semnificativ n abordarea de audit iar denaturrile situaiilor financiare generate de recunoaterea sau evaluarea eronat a acestor active conduc de cele mai multe ori la exprimarea unor opinii, diferit fa de cea fr rezerve, din partea auditorilor financiari.

74

Capitolul 6 Concluzii i perspective ale cercetrii

6.1. Contribuii proprii i diseminarea rezultatelor cercetrii Lucrarea prezint rezultatele cercetrilor ntreprinse de autor n domenii relevante pentru activitatea Societilor de Investiii Financiare, precum: analiza n dinamic a portofoliilor administrate, sub aspectul unor criterii adecvate precum: sectoarele economice, ponderea de deinere i gradul de lichiditate; analiza impactului raportrilor financiare asupra preului de tranzacionare al aciunilor; aplicarea unor proceduri analitice bazate pe testarea poziiei i performanelor financiare, printr-un sistem de indicatori financiari cheie; aplicarea unor proceduri analitice bazate pe indicatori specifici de m surare a performanelor de portofoliu; determinarea ajustrilor la valoarea just a plasamentelor de capital administrate, prin observaii directe asupra preului mediu anual de tranzacionare i prin aplicarea unor raionamente specifice proprii; elaborarea unor chestionare de evaluare pentru a obine i documenta rspunsuri adecvate privind: mecanismele de control intern, aplicarea principiilor de guvernan corporativ sau adoptarea IFRS; elaborarea unui program de audit intern pentru evaluarea riscurilor specifice activitilor de administrare a investiiilor; testarea adecvrii utilizrii principiului continuitii activitii, prin aplicarea unor proceduri analitice bazate pe modele de evaluare a ratingului; identificarea obiectivelor relevante de audit relaionate cu plasamentele de capital i aplicarea testelor specifice plasamentelor de capital, n cadrul programului de audit elaborat pentru detalierea strategiei de audit. Rezultatele cercetrilor ntreprinse de autor cu privire la problematica auditrii plasamentelor de capital, au fcut obiectul diseminrilor prin publicarea a 18 lucrri n reviste de specialitate recunoscute CNCSIS, n volume ale unor conferine tiinifice internaionale, n baze de date indexate sau n reviste recunoscute ISI. n perspectiv, autorul i propune s continue demersuri de cercetare n problematica auditrii plasamentelor de capital, extinznd aria de cercetare i asupra altor categorii de societi de investiii de tip nchis cotate pe pieele reglementate de capital, asupra fondurilor mutuale sau asupra fondurilor de investiii de tip private equity. n acest scop, vor fi depuse eforturi pentru accesarea unor programe de finanare pentru cercetarea postdoctoral.

75

6.2. Concluzii generale Administrarea colectiv a plasamentelor de capital este o caracteristic specific Societilor de Investiii Financiare. Vehiculele de investiii colective ofer investitorilor accesul la portofolii diversificate prin care se realizeaz o diminuarea substanial a riscurilor, alturi de alte avantaje semnificative: resursele financiare atrase sunt investite i administrate pe o baz profesionist de ctre societi de investiii specializate, care i asum responsabilitatea realizrii plasamentelor i a implementrii unor strategii adecvate de management de portofoliu. investitorii cedeaz societii de investiii decizia de plasament, meninndui dreptul de a decide asupra momentului intrrii sau ieirii din sistemul de administrare colectiv. Astfel, n virtutea clauzelor contractuale, investitorii contribuie cu capitalurile disponibilizate n acest scop iar societile de investiii contribuie cu profesionalismul, abilitatea i experiena n gestionarea capitalurilor ncredinate de investitori, asumndu-i aceeai rspundere cu care ar investi propriile resurse; costurile asociate investiiilor de portofoliu sunt sensibil reduse comparativ cu investiiile individuale ntruct se repartizeaz asupra unui numr mai mare de investitori; sumele plasate pot fi mai reduse, n condiiile n care randamentele sunt comparabile sau chiar superioare; riscurile sunt diminuate datorit unui portofoliu mult mai echilibrat i mai diversificat dect cel pe care l-ar putea constitui un investitor individual; gradul de lichiditate asociat plasamentelor administrate colectiv este de cele mai multe ori superior investiiilor individuale; plasamentele colective reprezint o oportunitate pentru acumularea de experien i abiliti n cazul investitorilor neiniiai. Printre dezavantajele acestei forme de investiii se menioneaz controlul redus asupra modului n care se determin randamentele i se realizeaz repartizarea ctigurilor, aceste atribute fiind apanajul societilor de investiii autoadministrate sau societ ilor de administrare a investiiilor. n aceeai ordine de idei, instituia care administreaz capitalul alocat n investiii financiare colective se angajeaz s pstreze securitatea portofoliului de investiii n raport cu profilul de risc i strategia investiional, dar nu poate garanta un anumit nivel de rentabilitate ntruct riscul este asumat de investitor. mbuntirea calitii activelor financiare care compun portofoliile Societilor de Investiii Financiare ar trebui s fie o preocupare permanent pentru conducere i persoanele responsabile cu guvernana. Diversificarea portofoliilor, prin realizarea de investiii pe pieele externe, implicarea activ n politicile financiare i financiare ale societilor din portofoliu, inclusiv promovarea acestora la cota bursei, definirea unor strategii adecvate de diminuare a expunerii la riscuri prin strategii de hedging i arbitraj, adoptarea unor metode moderne i performante de gestiune a portofoliilor reprezint factori eseniali n asigurarea succesului operaiunilor de asset management.

76

Toate aceste direcii de aciune se materializeaz n obiective de performan care implic o continuitate a demersurilor de cercetare. Strategiile de gestiune colectiv sunt definite prin obiective care permit o valorificare mai eficient a plasamentelor de capital, n special prin competene i abiliti investiionale, prin politica de dispersie a riscurilor sub forma investiiilor simultane n diverse sectoare economice sau prin diminuarea costurilor de tranzac ionare i administrare. Obiectivele investiionale prin care se concretizeaz strategia investiional definit i implementat de ctre Societile de Investiii Financiare sunt direcionate n sensul ameliorrii valorii de pia a portofoliului de active financiare i a veniturilor generate de acestea, n corelaie cu prevederile legale privind administrarea i supravegherea pe o baz prudenial a plasamentelor financiare. n esen, atingerea acestor obiective este asigurat prin decizii operaionale privind clasele de active financiare care vor compune portofoliul n orizontul investiional prestabilit i prin specificarea pentru fiecare clas de active financiare a intervalului n care cota alocat poate fi modificat pentru orizontul investiional ales, cu scopul de a permite valorificarea unor oportuniti de rentabilitate superioar. Orizontul investiional va fi corelat obligatoriu cu tipul de strategie investiional, cu politica de dividende i cu scadena obligaiilor asumate. Situaiile financiare elaborate i prezentate de ctre Societile de Investiii Financiare, n mod deosebit din perspectiva statutului de entiti listate pe o pia reglementat de capital i implicate n administrarea investiiilor, reprezint o component esenial a procesului de comunicare financiar cu utilizatorii externi. Din aceast perspectiv, situaiile financiare trebuie percepute mai degrab drept instrumente de informare, de facilitare a analizelor financiare i de asistare a deciziilor economice, dect produse finale ale contabilitii, care deservesc din punct de vedere procedural doar nevoilor de supraveghere i monitorizare din partea creditorilor financiari sau de control din partea autoritilor fiscale. Din pcate, n prezent, planeaz un anumit grad de incertitudine asupra tendinei de evoluie a raportrilor financiare prezentate de ctre societile listate pe piaa romneasc de capital, acestea oscilnd ntre IFRS i directivele europene, sub rezerva obligativitii impuse n cazul conturilor consolidate. Cazul Societilor de Investiii Financiare este unul atipic, deoarece, dei exist procente de deinere care ar impune preg tirea situaiilor financiare consolidate, i implicit raportarea conform cu IFRS, aceste entiti se ascund dup perdeaua refuzului, justificnd costuri prea mari pentru obinerea informaiilor, n raport cu beneficiile obinute n urma acestor demersuri. Ne manifestm optimismul c aceast barier va fi nlturat n momentul n care, prin efectul legii, societile care intr n perimetrul de consolidare vor fi obligate s pregteasc un al doilea set de situaii financiare conforme cu IFRS, n scopul operaiunilor de consolidare. Considerm c acest demers legislativ, va obliga ntr-o oarecare msur Societile de Investiii Financiare s accelereze procesul de restructurare a

77

portofoliilor, n sensul n care vor renuna la deineri de participaii n societi care nu se vor conforma noilor cerine. Acest aspect suscit un real interes pentru activitatea de cercetare proiectat n viitor. Fr ndoial, lipsa de coeren n derularea programului de reform a sistemului contabil romnesc i pune serios amprenta asupra calitii angajamentelor de audit financiar. n acest context se contureaz o ntrebare ct se poate de pertinent : dac IFRS i-au demonstrat cu succes valenele prin experiena statelor care le aplic, oare de ce organismul de normalizare contabil din Romnia nu le d o ans i n ceea ce privete segmentul entitilor listate pe piaa de capital? Trebuie s remarcm totui o apropeire mai accentuat a noilor reglementri contabile naionale de spiritul i litera IFRS. Viitorul va aduce cu certitudine un rspuns cu privire la aplicarea IFRS n segmentul pieei romneti de capital...prezentul ne oblig s le cunoatem i s le nelegem ntr-o manier adecvat. Problematica recunoaterii i evalurii instrumentelor financiare, ca i mijloace de realizare a plasamentelor de capital este una deosebit de complex i de actualitate, n condiiile volatilitii specifice pieelor financiare internaionale. Adoptarea IFRS de ctre Societile de Investiii Financiare implic deopotriv alinierea la standardele specifice instrumentelor financiare, ceea ce necesit raionamente profesionale complexe, modele de evaluare fiabile i politici contabile adecvate. Aceste demersuri pun la grea ncercare experiena i profesionalismul auditorilor financiare angrenai n misiuni de audit n cadrul Societilor de Investiii Financiare. Pentru ndeplinirea obiectivelor asumate, situaiile financiare elaborate i prezentate de ctre Societile de Investiii Financiare, trebuie s se supun filtrului judecilor de valoare emise de ctre auditorii financiari n calitatea lor de garani ai calitii i credibilitii raportrilor financiare. Prin sporirea credibilitii informaiilor financiare, misiunile de audit reduc ntr-o msura semnificativ riscul informaional pentru utilizatorii situaiilor financiare, adic riscul ca informaiile prezentate s fie denaturate ntr-o manier semnificativ, inducnd astfel n eroare utilizatorii. Investitorii urmresc ca remuneraia capitalurilor avansate s acopere inclusiv riscul pe care i-l asum prin participarea la afacerea respectiv, urmnd ca aceast remuneraie s creasc proporional cu riscurile asumate pentru fiecare afacere n parte. Reducerea riscului informaional diminueaz prin urmare i prima de risc pe care investitorii o pot pretinde. Astfel, auditul situaiilor financiare ale unei companii contribuie la diminuarea costurilor de finan are, promovnd o mai bun alocare a resurselor pe ansamblul economiei naionale. Aceste afirmaii pot face obiectul unor cercetri n perspectiv. Un sistem eficient de conducere corporativ la nivelul Societilor de Investiii Financiare i asigur pe investitori asupra eficienei i calitii procesului de administrare a plasamentelor de capital. O bun guvernan corporativ trebuie s reprezinte un binom ntre sistemul de gestionare a riscurilor i sistemul de control intern iar funcionalitatea acestora este asigurat de activitilor auditorului intern i a auditorului financiar. n consecin, procesul de guvernan corporativ poate fi apreciat drept unul dintre elementele

78

fundamentale n asigurarea ameliorrii gradului de eficien cu care este administrat o afacere i implicit n consolidarea ncrederii investitorilor. Continuarea monitorizrii modului n care Societ ile de Investiii Financiare ader la setul de valori prescris de codul guvernanei corporative reprezint un domeniu de interes semnificativ, n ipoteza n care aceste entiti vor accesa pieele externe n cutarea unor noi oportuniti investiionale. n aceeai msur, exist posibilitatea unor listri transfrontaliere (engl. cross border listings), alimentat de perspectiva aderrii pieei romneti de capital la aliane bursiere internaionale. Tranzaciile cu instrumente financiare realizate de Societile de Investiii Financiare genereaz structuri bilaniere aferente investiiilor financiare recunoscute ca i active non-curente (plasamente) i investiiilor financiare pe termen scurt, cu implicaii i abordri distincte n materie de recunoatere, evaluare i prezentare n situaiile financiare. Din acest considerent, auditarea instrumentelor financiare deinute de ctre Societile de Investiii Financiare sub forma plasamentelor de capital reprezint un proces complex, n virtutea faptului c aceast categorie de operatori ai pieelor financiare realizeaz un volum considerabil de tranzacii iar amploarea i frecvena acestora constituie factori decisivi pentru apariia unor denaturri semnificative n situaiile financiare. Conceperea, dezvoltarea i implementarea unor programe de audit specifice plasamentelor de capital reprezint, de asemenea, un cmp de cercetare insuficient de bine explorat, motiv pentru care autorul a formulat cteva perspective relevante pentru demersurile viitoare de cercetare. Apreciem c, un nivel adecvat de calitate a procesului de auditare a plasamentelor de capital administrate de Societile de Investiii Financiare, care se regsesc n postura de entiti implicate n industria serviciilor financiare, reprezint o condiie imperativ pentru asigurarea credibilitii informaiilor destinate utilizatorilor externi i pentru prevenirea apari iei unor ocuri n peisajul pieelor financiare internaionale.

79

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
Cri (literatura romneasc) 1. Anghelache G., Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti, 2009; 2. Badea L., Gestiunea portofoliului de titluri primare, Editura Economic, Bucureti, 2005; 3. Btrncea I., Partenie D., Bilanul entitii economice, Editura Alma Mater, Cluj-Napoca, 2006; Btrncea L.M. 4. Btrncea M., Audit Financiar, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2006; 5. Btrncea M., Analiza financiar a ntreprinderii, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, Btrncea L.M., 2004; 6. Bogdan V., Armonizarea contabil internaional, Editura Economic, Bucureti, 2004; 7. Bonaci C.G., Fundamente teoretice i practice ale contabilitii instrumentelor financiare, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2009; 8. Boulescu M., Brnea Control financiar intern i audit intern la entitile publice, Editura C., Ispir O., Economic, Bucureti, 2004; 9. Boulescu M., Ghi Fundamentele auditului, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, M., Mare V., 2001; 10. Bunea t., Sinteze, studii de caz i teste gril privind aplicarea IAS (revizuite)Grbin M.M., IFRS Vol.I i Vol II, ediia a 2-a, Editura CECCAR, Bucureti, 2006; 11. Bunget O.C., Contabilitatea romneasc ntre reform i convergen, Editura Economic, Bucureti, 2005; 12. Cernuca L., Strategii i politici contabile, Editura Economic, Bucureti, 2004; 13. Cistelecan L., Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Editura Economic, Bucureti, 2002; 14. Corduneanu C., Piee financiare i operaiuni bursiere, Editura Mirton, Timioara, 1995; 15. Dardac N., Basno C., Bursele de valori. Dimensiuni i rezonane social-economice, Editura Economic, Bucureti, 1997; 16. Dnescu T., Proceduri i tehnici de audit financiar, Editura Irecson, Bucureti, 2007; 17. Deaconu A., Valoarea just. Concept contabil, Editura Economic, Bucureti, 2009; 18. Dobroeanu L., Audit Intern, Editura InfoMega, Bucureti, 2007; Dobroeanu C.L., 19. Dobroeanu L., Audit. Concepte i practici. Abordare naional i internaional, Dobroeanu C.L., Editura Economic, Bucureti, 2002; 20. Duma F.S., Plasamente bursiere, Editura Casa C rii de tiin, Cluj-Napoca, 2005; 21. Duescu A., Ghid pentru nelegerea i aplicarea Standardelor Internaionale de Contabilitate, Editura CECCAR, Bucureti, 2002; 22. Feleag N., Malciu L., Reform dup reform: Contabilitatea din Romnia n faa unei noi provocri. Eseuri i analiza standardelor IAS- IFRS Vol. I, Editura Economic, Bucureti, 2005; 23. Feleag N., Malciu L., Politici i opiuni contabile. Fair Accounting versus Bad Accounting, Editura Economic, Bucureti, 2002; 24. Ghi M., Auditul intern, Editura Economic, Bucureti, 2004; 25. Horobe A., Managementul riscului n investiiile internaionale, Editura All Beck, Bucureti, 2005; 26. Huian M.C., Instrumente financiare:tratamente i opiuni contabile, Editura CECCAR, Bucureti, 2008; 27. Lezeu D.N., Analiza situaiilor financiare ale ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004; 28. Mati D., Pop A., Contabilitate financiar, Ediia a III-a, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2010;

80

29. Mati D., 30. Micu B.G., 31. Morariu A., Suciu Gh., Stoian F., 32. Munteanu A., 33. Munteanu V., (coordonator) 34. Nagy A., 35. 36. 37.

38.

39. 40. 41. 42.

43. 44. 45.

46.

Contabilitatea operaiunilor speciale, Editura Intelcredo, Deva, 2003; Strategii pe piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 2002; Audit Intern i Guvernana Corporativ, Editura Universitar, Bucureti, 2008; Auditul sistemelor informaionale contabile, Editura Polirom, Iai, 2001; Control i audit financiar-contabil, Editura Lumina Lex, Bucureti, 2003; Auditul intern n sistemul instituiilor de credit din Romnia, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2005; Olteanu Al., Managementul portofoliului i al riscului pe piaa titlurilor financiare, Olteanu F. M., Editura Dareco, Bucureti, 2003; Oprean I., Popa I.E., Procedurile auditului i ale controlului financiar, Editura Risoprint, Lenghel R.D., Cluj-Napoca, 2007; Pan V.M., Fildan N., Tranziia i pieele competitive reglementate. Ghid al abordrii conceptuale i practice n Romnia, Editura Economic, Bucureti, 2001; Pntea I.P., Bodea Gh, Contabilitatea romneasc actualizat cu legislaia contabil, codul fiscal i directivele europene. Ediia a II-a, Editura Intelcredo, Deva, 2004; Pop C., Piee financiare, Editura Todesco, Cluj-Napoca, 2000; Prunea P., Piaa de capital. Cronica provocrii riscului, Editura Economic, Bucureti, 2001; Rusovici A., Rusu Gh., Auditul situaiilor financiare n entitile economice, Editura Regia Ghizari E.I., Cojoc F., Autonom Monitorul Oficial, Bucureti, 2006; Stancu I., Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiii directe i finanarea lor. Analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii, Ediia a IV-a, Editura Economic, Bucureti, 2007; Stoian A., urlea E., Auditul financiar contabil, Editura Economic, Bucureti, 2001; tefnescu A., Performana financiar a ntreprinderii ntre realitate i creativitate, Editura Economic, Bucureti, 2005; Todea A., Investiii. Selecia i finanarea proiectelor de investiii. Investiii financiare i gestiunea portofoliului, Editura Casa Crii de tiin, ClujNapoca, 2008; Tulai H., Piee financiare, Editura Casa C rii de tiin, Cluj-Napoca, 2004; Piaa obligaiunilor, Ediia a II-a, Editura Hrema, Bucureti, 2000; International Financial Reporting and Analysis, Second Edition, Thomson Learning, 2005; Essentials of Corporate Governance, John Wiley&Sons Inc., 2007; Auditing and Assurance Services- An integrated approach, Twelfth Edition, Pearson&Prentice Hall, 2006; Auditing Cases. An Interactive Learning Approach, Fourth Edition, Prentice Hall, New Jersey, 2009; Investments, McGraw-Hill, 2002; Modern auditing. Assurance Services and the Integrity of Financial Reporting, Eighth Edition, John Wiley & Sons, Inc., 2006; Corporate Governance. A Practical Guide to the Legal Frameworks and International Codes of Practice, MPG Books Ltd., Bodmin, Cornwall, 2008; Finance & Investment Handbook, Fourth Edition, Barrons Educational Series, 1995;

47. Zipf R., Cri (literatura strin) 1. Alexander D., Britton A., Jorissen A., 2. Anand S., 3. Arens A.A., Elder R.J., Beasley M.S., 4. Beasley M.S., Buckless F.A., Glover S.M., Prawitt D.F., 5. Bodie Z., Kane A., Marcus A., 6. Boynton C.W., Johnson R.N., 7. Calder A.,

8. Downes J., Goodman J. E.,

81

9. Elliot B., Elliot J.,

Financial Accounting and Reporting, Eleventh Edition, Financial Times Prentice Hall, 2007; Wiley IFRS 2007- Interpretation and Application of International Accounting and Financial Reporting Standards. Interpretarea i aplicarea Standardelor Internaionale de Contabilitate i Raportare Financiar, BMT Publishing House, Bucureti, 2007 (traducere); Philosophy and Principles of Auditing, Editura MacMillan Education LTD, Londra, 1988; The audit process: Principles, practice and cases, Editura Business Press, Ediia a II-a, 2000; Canadian managerial finance, Fourth Edition, Harcourt Brace& Company, Canada (traducere n Editura Economic, Bucureti, 1998); Techniques of Financial Analysis. A guide to Value Creation, BMT Publishing House, Bucureti, 2006 (traducere); Auditing Theory and Practice, Richard D. Irwin, Inc., 1976;

10. Epstein B.J., Mirza A.A.,

11. Flint D., 12. Gray I., Manson S., 13. Halpern P., Weston J.F., Brigham E.F., 14. Helfert E.A., 15. Hermanson R.H., Loeb S.E., Saada J.M., Strawser R.H., 16. Kaye M., 17. Knapp M.C., 18. Loebbecke A., 19. Louwers T.J., Ramsay R.J., Sinason D.H., Strawser J.R., 20. Lumby S., 21. Lutgart Van den Berghe, 22. Marchetti A.M., 23. Mautz R.K., Sharaf H.A., 24. Messier W.F., Glover S.M., Prawitt D.F., 25. Monks R., Minow N., 26. Porter B., Simon J., Hatherly D., 27. Quick R., Turley S., Willekens M., 28. Radcliffe R.C., 29. Renard J.,

The Standard&Poors Guide to Selecting Stocks, McGraw-Hill Inc., 2006; Contemporary Auditing. Real Issues&Cases, Sixth Edition, Thomson South-Western, 2006; Audit. O abordare integrat, Ediia a VIII-a, Editura Arc Publishing House, 2003 (traducere); Auditing and Assurance Services, Second Edition, McGraw-Hill Irwin, 2007;

Investment Appraisal and Financial Decisions,Chapman&Hall, 1994; Corporate Governance in a Globalising World: Convergence or Divergence? A European Perspective, Kluwer Academic Publishers, 2002; Beyond Sarbanes Oxley Compliance. Effective enterprise risk management, John Wiley & Sons Inc., Hoboken, New Jersey 2005; Philosophy of Auditing, American Accounting Association, Ediia a XVII-a, Florida, SUA, 1993; Auditing and Assurance Services- A systematic approach., Fifth Edition, McGraw-Hill Irwin, 2006; Corporate Governance, Blackwell Publishing, U.K., 2004; Principles of External Auditing, John Wiley & Sons Inc., 2003; Auditing, Trust and Governance. Developing regulation in Europe, Routledge Taylor&Francis Group, 2008; Investment. Concepts. Analysis. Strategy, 5th Edition- University of Florida, Addison- Wesley Educational Publishers Inc., 1997; Teoria i practica auditului intern, Ediia a IV-a, lucrare editat n limba romn de Ministerul Finanelor Publice printr-un proiect finanat de PHARE, Bucureti, 2002; Auditing, Eighth Edition, International Student Edition, Thomson South Western, 2006; Auditing. Concepts for a changing environment, Fifth Edition, Thomson South Western, 2005; Corporate Governance and Accountability, John Wiley&Sons Ltd., 2004;

30. Ricchiute D.N., 31. Rittenberg L.E., Schwieger B.J., 32. Solomon J., Solomon A.,

82

33. Soltani B., 34. Whittington O.R., Pany K., 35. Wild J.J., Subramanyam K.R., Halsey R.F., Alte lucrri de specialitate 1. AICPA 2. CAFR 3. CCFP-CNVM 4. CFA Institute 5. CFA Institute 6. Commission of the 7. European Communities 8. Ernst&Young 9. Ernst&Young 10. IASB & CECCAR 11. IFAC & CAFR 12. IVSC 13. OECD 14. Pricewaterhouse &Coopers 15. Seria Reuters Studii i articole 1. Atanasiu P.,

Auditing. An International Approach, Financial Times Prentice Hall, 2007; Principles of auditing and other assurance services, 16th Edition, Mc Graw Hill / Irwin, New York 2008; Financial Statement Analysis, Ninth Edition, McGraw-Hill International Edition, 2007;

Investment Companies.Audit&Accounting Guide, American Institute of Certified Public Accountants Inc., New-York, 2009; Norme minimale de audit, Editura Economic, Bucureti, 2001; Suport de curs Managementul Riscului de Pia, 2010; Financial Statement Analysis, CFA Program Curriculum, Volume 3, Level I, 2008; Corporate Finance and Portfolio Management, CFA Program Curriculum, Volume 4, Level I, 2008; Communication from the Commission to the Council and theEuropean Parliament- EU Financial Reporting Strategy: the way forward, Brussels, 2000; Quality in Everything We Do Achieving Effective Corporate Governance, Assurance and Advisory Business Services, Londra, 2001; Model de guvernan eficace, un cadru operaional (publicat pe www.ey.com ) Standardele Internaionale de Raportare Financiar 2009, Editura CECCAR, Bucureti, 2009 (traducere); Manual de Standarde Internaionale de Audit i Control de Calitate. Audit Financiar 2009, Editura Irecson, Bucure ti, 2009; Standarde Internaionale de Evaluare 2005, Ediia a VII-a; Principii de guvernan corporativ, 2004; Manual of Accounting IFRS pentru Marea Britanie, paragraf 16.200, 2004 (publicat pe www.pwcinform.pwcglobal.com); Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, John Wiley & Sons (Asia) Pte Ltd., Singapore, 1999; Pledoarie pentru standarde de contabilitate romneti, lucrrile Congresului al XII-lea al Profesiei Contabile din Romnia, Bucuretiseptembrie 2002, Editura CECCAR, Bucureti, 2003, p. 209; IFRS News Perspectiva specialitilor privind implementarea i aplicarea IFRS, Revista Audit Financiar nr. 9/2006, pp. 45-46; Rolul Societilor de Investiii Financiare pe piaa de capital din Romnia. Analiza performanelor bursiere ale celor cinci Societi de Investiii Financiare de la cotare i pn n prezent, Piee de capital. Lucrri tiinifice comunicate la sesiunea jubiliar 10 ani de existen a Societii de Investiii Financiare Banat-Criana, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2002, p. 233; Analiza impactului procesului de convergen asupra evoluiei unor sisteme contabile naionale i nvminte pentru Romnia, n volumul Congresul al XVI-lea al profesiei contabile din Romnia: Profesia contabil i Globalizare, Bucureti 15-16 septembrie 2006, Editura CECCAR, Bucureti, 2006, p. 208; Exigene ale documentaiei de audit, Revista Audit Financiar nr. 4/2007, p. 20; Proceduri de colectare a probelor de audit, Revista Audit Financiar, nr. 3/2007, pp. 3-6; Abordri manageriale care pot influena preul aciunilor SIF, Piee de

2. Bizon M., 3. Buda D. F.,

4. Bunea t.,

5. Culda E., 6. Culda E., 7. Cuzman I., Manae D.,

83

8. Cuzman I., Manae D., Frca P., 9. Domnioru S., Brabete V., Drgan C., 10. Feleag N., 11. Manae D.,

12. Mataragiu C., Pentek C., 13. Mati D., Pop C., 14. Mihai I. (i colab.),

15. Mihilescu I., Marcu N., 16. Morariu A., 17. Nadir A., 18. Popa L., Doruc D.,

20. Sptcean O., (i colab.) 21. Sptcean O., (i colab.) 22. Sptcean O., (i colab.)

24. Sptcean O., (i colab.) 25. Sptcean O., (i colab.) 26. Sptcean O.,

capital. Lucrri tiinifice comunicate la sesiunea jubiliar 10 ani de existen a Societii de Investiii Financiare Banat-Criana, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2002, pp. 5-6; Managementul riscurilor component a managementului strategic la SIF Banat-Criana, Volumul lucrrilor prezentate la Sesiunea tiinific Piaa de capital, nr. 1(4)/2006, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2006, pp. 12-13; Delimitri i interferene privind conceptul de calitate a informaiei contabile, lucrare publicat n volumul Congresului al XVI-lea al profesiei contabile din Romnia: Profesia contabil i Globalizarea, Bucureti 15-16 septembrie 2006, Editura CECCAR, Bucureti, 2006; Despre guvernana corporativ a ntreprinderilor i despre contabilitate, n revista Economistul nr.1656 (2682)/7 iulie 2004; Relevana informaional a activului net la SIF-uri i indicatori specifici corelai cu activul net, Piee de capital. Lucrri tiinifice comunicate la sesiunea jubiliar 10 ani de existen a Societii de Investiii Financiare Banat-Criana, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2002, p. 237; Aplicarea procedurilor de fond ca rspuns la riscurile evaluate, Revista Audit Financiar, nr. 5/2007, p. 17; Prezentarea general a unui portofoliu de valori mobiliare, Revista Studia, Oeconomica, nr. 1/1999, p. 53-58; Analiza performanelor gestiunii portofoliului de titluri financiare, SIF Banat-Criana i Universitatea de Vest din Timioara, Piee de Capital. Lucrri tiinifice comunicate la sesiunea jubiliar 10 ani de existen a SIF Banat-Criana, Editura Mirton, Timioara, 2002, p. 23; Obiective i principii generale care guverneaz un audit al situaiilor financiare, Revista Audit Financiar nr. 11/2008, pp. 29-30; Documentarea n audit - test suprem de calitate al misiunilor de asigurare, Revista Audit Financiar nr. 1/2008, p. 7; Implementarea strategic a comitetului de audit i a funciei de audit intern, Revista de Audit financiar, nr. 4/2007, p.32; Msurarea performanelor n cazul particular al unui subportofoliu SIF Banat Criana i Turca D., Urs M., Indicatori de gestiune pentru portofoliul de active financiare al SIF Banat Criana n volumul de comunicri tiinifice redactat de SIF Banat-Criana i Universitatea de Vest din Timioara, Studii i cercetri comunicate la cea de-a III-a Sesiune tiinific Piaa de Capital, Editura Universitii de Vest, Arad, 2005, pp. 178-194; Evaluarea performanelor din administrarea portofoliilor la societile de investiii financiare proceduri analitice, Revista Audit Financiar nr. 3/2010, pp. 23-30; Development and performance of a financial audit program for capital investments, International Conference Financial Trends in the Global Economy, UBB-FSEGA, Cluj Napoca, Romania, 13-14 noiembrie 2009; Analytical procedures used in financial audit for the valuation of portfolio performances case of Financial Investment Companies, Conferina Internaional, Challenges Of Contemporary KnowledgeBased Economy - Third Edition, Universitatea 1 Decembrie 1918, Alba Iulia, Romania, 13-14 noiembrie 2009; Proceduri specifice de auditare a plasamentelor de capital, n Revista Audit Financiar nr. 5/2009, pp. 32-38; Auditing securities for investment companies, Economic Challenges in the XXI Century, XXIII. microCAD International Scientific Conference, 19-20 March, 2009, Miskolc, Hungary; Obiective i riscuri n auditarea plasamentelor de capital, Revista Audit

84

(i colab.) 28. Sptcean O., (i colab.)

Financiar nr. 12/2008, pp. 20-26; Internal Audit for Financial Investment Companies - assurance for Adequate Supervising of Corporate Governance Principles Conferina Internaional Challenges of Knowledge-Based Contemporary Economy, Romania, Universitatea din Alba Iulia, Facultatea de Stiinte, Alba Iulia, 28-29 noiembrie 2008; Guvernana corporativ-principii aplicabile entitilor listate pe o pia reglementat de capital, Revista Audit Financiar nr. 8/2008, pp. 31-37; Valuating the quality of investments recognized in the financial statements of Financial Investment Companies under IFRS reporting, International Conference on Economics, Law and Management (ICELM 3), Tg-Mure, June 4-7th , 2008; Recognition, measurement and disclosure of financial instruments according to International Financial Reporting Standards (IFRS), Conferina tiinific Internaional Provocri ale Economiei Contemporane bazate pe Cunoatere, Alba Iulia, 16-17 noiembrie 2007; Auditing Objectives, Procedures And Techniques Applied To Financial Investments, Sesiunea Internaional de Comunicri tiinifice International Conference Competitiveness and European Integration, Cluj-Napoca, 26-27 Octombrie, 2007, pp. 467-472; The need of implementation IFRS on Romanian Capital Market, International Conference on Economics, Law and Management (ICELM 2), Tg-Mure, May 31-June 3, 2006;

29. Sptcean O., (i colab.) 30. Sptcean O.,

32. Sptcean O., (i colab.) 33. Sptcean O.,

36. Sptcean O.,

Elemente de legislaie 1. Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare, publicat n M.O. nr. 571/29.06.2004, modificat prin Legea nr. 208/29.06.2005 publicat n M.O. nr. 578/05.07.2005 i completat prin O.G. nr. 41/14.07.2005 privind reglementarea unor msuri financiare, publicat n M.O. nr. 677/28.07.2005 i aprobat prin Legea nr. 97/25.04.2006, publicat n M.O. nr. 375/02.05.2006; 2. Public Law 107-204-30th of July 2002, Sarbanes and Oxley (SOX) Act; 3. Legea nr. 164/1999 privind aprobarea O.U.G. nr.54/1998 pentru finalizarea procesului de privatizare cu titlu gratuit, publicat n M.O. nr. 550/11.11.1999; 4. Legea nr. 99/1999 privind unele msuri pentru accelerarea reformei economice, publicat n M.O. nr. 236/27.05.1999; 5. Legea nr. 133/1996 pentru transformarea Fondurilor Propriet ii Private n Societi de Investiii Financiare, publicat n M.O. nr. 273/01.11.1996; 6. Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat n M.O. nr. 1066/17.11.2004, cu modificrile i completrile ulterioare; 7. Legea nr. 82/1991 contabilitii, republicat n M.O. 454/18.06.2008, cu modificrile i completrile ulterioare; 8. H.G. nr. 450/1999 pentru aprobarea normelor metodologice de aplicare a O.U.G. 88/1997 privind privatizarea societilor comerciale, cu modificrile i completrile ulterioare, publicat n M.O.nr. 295/24.06.1999; 9. HG nr. 457/1997 pentru aprobarea normelor metodologice privind procedurile de privatizare i condiiile de organizare i desfurare a vnzrilor de aciuni, de pri sociale i de active, publicat n M.O. 213/28.08.1997; 10. H.G. nr. 12/1997 pentru aprobarea normelor metodologice privind regularizarea cotelor de capital social deinute de F.P.S. i de Societile de Investiii Financiare, publicat n M.O. nr. 21/10.02.1997; 11. H.G. nr. 30/1996 privind stabilirea unor msuri pentru aplicarea prevederilor Legii nr. 55/1995 pentru accelerarea procesului de privatizare, publicat n M.O. nr. 20/29.01.1996; 12. H.G. nr. 26/1996 pentru modificarea i completarea unor hotrri ale Guvernului adoptate n executarea Legii nr. 55/1995 pentru accelerarea procesului de privatizare, publicat n M.O. nr. 20/29.01.1996;

85

13. H.G. nr. 656/1995 pentru modificarea i completarea normelor metodologice privind distribuirea cupoanelor nominative de privatizare, aprobate prin H.G. 499/1995, publicat n M.O. nr. 195/23.08.1995; 14. H.G. nr.499/1995 pentru aprobarea normelor metodologice privind distribuirea cupoanelor nominative de privatizare, publicat n M.O.nr. 158/21.07.1995; 15. H.G. nr. 443/1992 pentru aprobarea statutelor proprii ale Fondurilor Proprietii Private publicat n M.O. 208/26.08.1992; 16. O.U.G. nr. 90/24.06.2008 privind auditul statutar al situaiilor financiare anuale i al situaiilor financiare anuale consolidate, publicat n M.O. nr. 481/30.06.2008, cu modificrile i completrile ulterioare; 17. O.U.G. nr. 99/06.12.2006 privind instituiile de credit i adecvarea capitalului, publicat n M.O. nr. 1027/27.12.2006, aprobat i modificat prin Legea nr. 227/04.07.2007, cu modificrile i completrile ulterioare; 18. O.G. nr. 119/31.08.1999 privind controlul intern i controlul financiar preventiv, republicat n M.O. 799/12.11.2003, cu modificrile i completrile ulterioare; 19. O.U.G. nr. 75/04.06.1999 privind activitatea de audit financiar, republicat n M.O. nr. 598/22.08.2003, cu modificrile i completrile ulterioare; 20. O.U.G. nr. 54/23.12.1998 privind finalizarea procesului de privatizare cu titlu gratuit, publicat n M.O. nr. 503/28.12.1998, cu modific rile ulterioare; 21. O.U.G. nr. 15/05.05.1997 pentru modificarea i completarea Legii nr. 58/1991 privind privatizarea societilor comerciale, publicat n M.O. nr. 88/13.05.1997; 22. O.G. nr. 88/23.12.1997 privind privatizarea societilor comerciale, publicat n M.O. 381/29.12.1997, cu modificrile ulterioare; 23. O.G. nr. 5/04.03.1997 privind unele msuri pentru evidena acionarilor, organizarea i desfurarea primei adunri generale a acionarilor la societile comerciale care au fcut obiectul procedurilor de privatizare instituite prin Legea 55/1995, publicat n M.O. 35/04.03.1997, cu modificrile ulterioare; 24. O.G. nr.10/1992 pentru aprobarea Statutului cadru al Fondurilor Proprietii Private, publicat n M.O. nr. 208/26.08.1992; 25. Ordin ministrului finanelor publice nr. 3055/2009 pentru aprobarea Reglement rilor contabile conforme cu directivele, publicat n M.O. 766/10.11.2009; 26. Ordinul ministrului finanelor publice nr. 2001/2006 pentru aprobarea modificrilor i completarea Ordinului Ministrului de Finane nr. 1752/2005 pentru aprobarea reglement rilor contabile conforme cu directivele europene, publicat n M.O. 994/13.12.2006; 27. Ordinul ministrului finanelor publice nr. 907/2005 privind aprobarea categoriilor de persoane juridice care aplic reglementri contabile conforme cu Standardele Internaionale de Raportare Financiar, respectiv reglementri contabile conforme cu directivele europene, publicat n M.O. nr. 597/11.07.2005; 28. Ordinul preedintelui CNVM nr. 11/2009 privind modificarea i completarea Reglementrilor contabile conforme cu Directiva a IV-a a Comunitilor Economice Europene aplicabile entitilor autorizate, reglementate i supravegheate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, publicat n M.O. nr. 190/26.03.2009; 29. Ordinul preedintelui CNVM nr. 75/2005 privind aprobarea Reglementrilor contabile conforme cu Directiva a IV-a a Comunitilor Economice Europene aplicabile entitilor autorizate, reglementate i supravegheate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, M.O. nr. 1175 din 2712-2005; 30. Ordinul preedintelui CNVM nr. 74/2005 privind aprobarea Reglementrilor contabile conforme cu Directiva a VII-a a Comunitilor Economice Europene aplicabile entitilor autorizate, reglementate i supravegheate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, M.O. nr. 1175 din 2712-2005. 31. Regulamentul CNVM nr. 1/2006 privind emitenii i operaiunile cu valori mobiliare, cu modificrile ulterioare; 32. Regulamentul CNVM nr. 32/2006 privind serviciile de investiii financiare, cu modificrile ulterioare; 33. Regulamentul CNVM nr. 15/2004 privind autorizarea i funcionarea societilor de administrare a

86

investiiilor, a organismelor de plasament colectiv i a depozitarilor, cu modificrile ulterioare; 34. Regulamentul 1606/2002, aprobat de Parlamentul European privind aplicarea normelor contabile internaionale, publicat n Jurnalul Oficial al CEE din 11 septembrie 2002; 35. Hotrrea Consiliului CAFR nr. 88/19.04.2007 privind aprobarea Normelor de audit intern; 36. Directiva a IV-a a CEE (78/660/CEE) privind conturile anuale ale anumitor tipuri de societi; 37. Directiva a VII-a a CEE (83/349/CEE) privind conturile consolidate; 38. Directiva 2006/43/CE privind auditul statutar al conturilor anuale i al conturilor consolidate; 39. Directiva 2004/39/CE privind pieele de instrumente financiare. Resurse Web (e-bibliotec) www.sif1.ro www.sifm.ro www.transif.ro www.sifmuntenia.ro www.sifolt.ro www.cafr.ro www.cnvmr.ro www.ceccar.ro www.bnro.ro www.bvb.ro www.kmarket.ro www.sibex.ro www.isaca.org

www.iosco.org www.ifac.org www.fee.be www.oecd.org www.frc.org.uk www.fasb.org www.iasplus.com www.iasb.org www.sec.gov www.aaf.ro www.avas.gov.ro www.eciia.eu www.iso.org

www.ktd.ro www.pcaobus.org www.theiia.org www.ey.com www.aair.ro www.guvernantacorporativa.ro; http://en.wikipedia.org; www.aicpa.org www.efrag.org http://aaahq.org www.cfainstitute.org www.ecb.int www.eib.org www.imf.org www.ivsc.org

87

S-ar putea să vă placă și