Capitolul 13

INTRODUCERE N ANALIZA FINANCIAR!

13.1. Delimit"ri
Analiza situa!iilor financiare presupune studiul rela!iei dintre informa!iile
cuprinse n aceste documente, la un moment dat "i tendin!a evolu!iei acestora,
ntr-un anumit interval de timp. Scopul principal al analizei situa!iilor financiare
este acela de a ob!ine o imagine pertinent# a situa!iei interne a ntreprinderilor,
reflectat# concentrat n nivelul rentabilit#!ii, eficien!ei "i riscului, informa!ii care
permit apoi selectarea deciziilor optime de investi!ii. Prin analiza financiar# se
elaboreaz# previziuni cu privire la evolu!ia viitoare a subiectului analizat "i se
poate diagnostica starea financiar# a ntreprinderii. Analiza financiar# permite, de
asemenea, evaluarea echipei manageriale. Mai presus de toate, ns#, analiza
financiar# reduce num#rul deciziilor bazate pe intui!ie "i subiectivism, ngustnd
substan!ial inevitabilele manifest#ri ale incertitudinii.
n mod tradi!ional, literatura privind analiza financiar# s-a concentrat asupra
analizei univariate, care presupune studiul unor indicatori ntr-un anumit
moment n timp "i care determin# concluzii pe baza compara!iilor. Studiul acestor
indicatori permite elaborarea unei imagini asupra performan!elor agen!ilor
economici precum "i asupra pozi!iei financiare a acestora, fiind des utiliza!i n
practic#.
ncepnd cu $970, analiza financiar# s-a mutat pe t#rmul analizei
multivariate, care consider# impactul n timp al mai multor indicatori, corela!i n
anumite propor!ii, folosind tehnici statistice de tipul analizei regresiei sau a
discriminantului multiplu.
Ne vom ocupa pentru nceput de analiza univariat#, cu precizarea necesar# c#
determinarea unor indicatori nu are nici o semnifica!ie f#r# compara!ia cu valorile
anterioare ale acestuia (analiza tendin#ei) sau cu rezultatele altor ntreprinderi din
cadrul aceleia"i ramuri economice (analiza ncruci$at").
13.2. Analiza univariat"
Analiza univariat# pleac# de la evaluarea performan!elor companiilor, reflectate prin intermediul
indicatorilor de rentabilitate "i lichiditate.
a) Indicatorii de rentabilitate reprezint# cea mai important# arie de ac!iune a
analizei financiare, permi!nd evaluarea abilit#!ii ntreprinderilor de a realiza
profit, utiliznd o gam# limitat# de resurse. Valorile ridicate ale rentabilit#!ii pot
deriva din combina!ii optimale ntre abilitatea echipei manageriale de a comunica
rapid "i coerent informa!iile de care dispune "i calit#!ile de r#spuns ale
personalului companiei. Indiferent dac# agentul economic urm#re"te maximizarea
profitului sau alt obiectiv, ac!ionarii vor fi ntotdeauna interesa!i de rentabilitate,
ca indiciu al modului n care managerii utilizeaz# resursele pe care le au la
dispozi!ie.
Rentabilitatea poate fi exprimat# fie pe baza profitului brut (calculat ca
diferen!# ntre vnz#ri "i costul acestora) fie cu ajutorul profitului net (ca diferen!#
dintre profitul brut "i celelalte cheltuieli), lund ca baz# de referin!# vnz#rile. Ne-
am oprit asupra urm#torilor indicatori de rentabilitate:
Defini#ie
Abord"ri
Indicatorii de
rentabilitate
rata marginal! a profitului (profitul luat n calcul nu cuprinde elemente
financiare, ceea ce permite compara!ii ntre societ#!i finan!ate diferit; de
asemenea, se pot elabora "i compara!ii privind performan!ele opera!ionale ale
agen!ilor economici) se calculeaz# ca raport procentual ntre profitul brut "i
vnz#ri (rata marginal# a profitului brut) sau ca raport ntre profitul net "i volumul
vnz#rilor (rata marginal# a profitului net):
Profit brut x $00 Profit net x $00
Vnz#ri sau Vnz#ri
rentabilitatea capitalului reprezint# o alt# posibilitate de reflectare a
profitabilit#!ii, prin raportarea vnz#rilor sau a profitului brut la capitalul utilizat
(capital utilizat = active totale = capitaluri proprii + datorii):
Vnz#ri x $00 Profit brut x $00
Capital utilizat sau Capital utilizat
rentabilitatea capitalului permanent investigheaz# eficien!a de ansamblu a
companiei, prin prisma finan!#rii pe termen lung, profitul net "i dobnzile la
creditele pe termen lung fiind raportate la capitalul permanent (capital permanent
= capitaluri proprii + datorii pe termen lung):
Rentabilitatea capitalului utilizat poate cre"te fie printr-o majorare a profitului,
fie printr-o vitez# de rota!ie mai mare a activelor. De asemenea, ramuri industriale
diferite au niveluri specifice de rentabilitate (spre exemplu comer!ul cu am#nuntul
nregistreaz# o rata marginal# a profitului mic# dar o vitez# de rota!ie mare a
activelor, situa!ie opus# celei din industria prelucr#toare).
Importan!a indicatorilor calcula!i pe baz# de vnz#ri a sc#zut n ultimul timp,
deoarece se consider# c# pre!ul de vnzare poate fi grevat de influen!e infla!ioniste
sau politici concuren!iale, iar costul vnz#rilor poate fi de asemenea poluat
informa!ional (a se remarca rezultatele particulare ale diferitelor metode de
evaluare a stocurilor).
alte metode de calcul al rentabilit!"ii implic# activele, fixe sau nete "i m#soar#
succesul de ansamblu al ntreprinderilor:
Profit net Profit net x $00
Total active sau Active fixe
modul de finan"are reprezint# o alt# perspectiv# a rentabilit#!ii, raportnd
profitul net (nainte sau dup# impozitare) la suma capitalului social "i a rezervelor:
Profitul net + dobnzile la credite pe termen lung
Capital permanent
Profitul net (nainte sau dup! impozitare)
Capital social + rezerve
Acest indicator reflect# eficien!a investi!iei ac!ionarilor, reflectnd modul n
care sursele proprii de finan!are au fost utilizate (prin considerarea nivelului
rezultatelor ob!inute n prezent) "i ncercnd determinarea evolu!iei viitoare.
Previziunile anali"tilor vor fi cu att mai valoroase cu ct vor include informa!ii
mai detaliate despre performan!ele companiilor pe domenii de activitate "i zone
geografice.
Atunci cnd anali"tii financiari dispun de conturi anuale detaliate, este posibil#
elaborarea unei analize piramidale a rentabilit#!ii, a"a cum ncearc# s# sugereze
diagrama urm#toare:
Diagrama A: Analiza piramidal" a rentabilit"#ii, pe baza indicatorilor financiari univaria#i
Analiza contului de profit "i pierdere nu este suficient# n evaluarea unei
ntreprinderi, care se confrunt# cu problema resurselor limitate, costisitoare "i care
trebuie utilizate eficient. Se impune compararea rezultatelor ob!inute cu resursele
utilizate de companie "i controlate prin management, corela!ie reflectat# cu
ajutorul indicatorilor de eficien!#.
b) Indicatorii de eficien#" reflect# m#sura n care eforturile f#cute de
ntreprindere justific# efectele generate de activitatea acesteia. Exist# mai multe
modalit#!i de a calcula eficien!a activit#!ii unui agent economic, considernd n
acest sens urm#toarele exemple:
raportarea volumului vnz!rilor (efectele activit#!ii) la valoarea activelor fixe
sau activelor curente nete sau totalului activelor:
Vnz#ri Vnz#ri Vnz#ri
Active fixe sau Active curente nete
sau
Total active
crean"ele comerciale vor constitui o alt# baz# de compara!ie pentru vnz#rile
realizate (se iau n calcul numai vnz#rile pe baz# de credit comercial):
Vnz#ri Crean!e comerciale x 365
Crean!e comerciale sau Vnz#ri
Profit nainte de impozitare
Total active
Profit
Vnz#ri
Vnz#ri
Total active
Cost vnz#ri
Vnz#ri
Cost distribu!ie
Vnz#ri
Chelt. adm.
Vnz#ri
Active fixe
Vnz#ri
Active curente
Vnz#ri
Rota#ia
crean#elor
comerciale
Indicatorii
de eficien#"
Ultima rela!ie determin# num#rul de zile de credit comercial, acordate
clien!ilor. Evolu!ia n timp a acestui indicator poate fi comparat# cu valorile medii
ale ramurii economice, degajnd opinii cu privire la calitatea managementului.
datoriile comerciale reprezint# o alt# posibilitate de determinare a eficien!ei
activit#!ii ntreprinderilor:
Acest indicator reflect# num#rul de zile de credit comercial acordate de
furnizori, volumul achizi!iilor fiind calculat pe baza costului consumurilor "i
varia!iei stocurilor (cump#r#ri = stoc final - stoc ini!ial +
+ valoarea consumurilor). Valoarea acestui indicator va fi analizat# evolutiv "i
comparat# cu media pe ramur#. Un interval mare de timp de onorare a datoriilor
comerciale poate fi un semn de sl#biciune sau un semnal de alarm#; n alte cazuri,
ns#, poate semnala o companie puternic#, care ncearc# s# fac# fa!# unei perioade
de recesiune economic#.
viteza de rota"ie a stocurilor reflect# num#rul de rota!ii ale stocurilor ntr-un
ciclu economic, raportnd costul vnz#rilor la valoarea stocului sau viceversa:
Costul vnz#ri Valoarea stocului x 365
Valoarea stocului sau Costul vnz#rilor
O mare aten!ie trebuie acordat# acestui indicator "i concluziilor care se vor
degaja din analiz#: valoarea stocului este calculat# pe baza costurilor istorice "i
reflect# un moment precis n timp sfr"itul anului - ceea ce pune sub semnul
ntreb#rii utilitatea acestui indicator n cazul stocurilor sezoniere.
De asemenea, o mare importan!# o are "i metoda folosit! n evaluarea
stocurilor (LIFO determin# o valoare a stocului mai sc#zut# dect FIFO sau
Metoda Costului Mediu Ponderat), la care se adaug# complexitatea "i efectele
diferitelor metode de alocare a cheltuielilor indirecte. O analiz# rafinat# poate
calcula nivelul eficien!ei utiliz#rii stocurilor n cadrul diferitelor segmente de
activitate, sectoare sau zone geografice dar, din p#cate, aceste informa!ii nu sunt
disponibile nici m#car n notele la bilan!.
Dac# dorim o analiz# piramidal# a eficien!ei, prin considerarea informa!iilor
cuprinse n bilan! "i contul de profit "i pierdere, atunci o posibil# solu!ie ar fi cea
nf#!i"at# de diagrama urm#toare. Analiza acestor indicatori piramidali nu trebuie
f#cut# n mod dogmatic, ci pe baz# de corela!ii n cadrul acestui sistem, !innd
cont de faptul c# interpretarea conturilor este o art# n care rigiditatea gndirii nu
face dect s# d#uneze.
Rota#ia
datoriilor
comerciale
Rota#ia
stocurilor
Datorii comerciale x 365
Volumul achizi"iilor
Diagrama B: Analiza piramidal" a eficien#ei, pe baz" de indicatori univaria#i
c) Analiza riscului financiar pleac# de la premisa c# furnizorii de capital pe
pie!ele financiare vor ata"a un nivel relativ al riscului investi!iilor poten!iale.
Literatura de specialitate distinge dou# tipuri de risc, asociate pie!elor de capital "i
participan!ilor: riscul sistematic (sau riscul de pia"!) "i riscul nesistematic (sau
riscul de firm!). Ultima categorie de risc face obiectul expunerii noastre n
continuare.
Indicatorii de analiz# financiar# care se refer# la riscul nesistematic tind s# se
focalizeze pe politicile monetare "i financiare, care ilustreaz# capacitatea firmei de
a face fa!a obliga!iunilor de plat#. Am considerat, n acest sens, indicatorii de
lichiditate "i indicatorii de solvabilitate.
Indicatorii de lichiditate examineaz# abilitatea companiei de a-"i onora
obliga!iile de plat# pe termen scurt (lichiditatea pe termen scurt) sau ntr-un
orizont mai larg de timp (solvabilitatea pe termen lung). Indicatorii de lichiditate
pe termen scurt se mpart, la rndul lor, n trei categorii: lichiditatea curent!,
lichiditatea imediat! "i rate pe baz! de cash-flow.
Ratele lichidit!"ii curente se calculeaz# ca raport dintre activele curente "i
datoriile curente:
Valoarea acestui indicator variaz# n func!ie de politica de finan!are adoptat#
de ntreprindere "i n func!ie de tipul de activitate desf#"urat (spre exemplu,
firmele care activeaz# n sectorul comercial au datorii curente n exces, vnz#rile
se fac n cea mai mare parte pe baz# de cash, iar stocurile sunt relativ sc#zute,
deci ratele de lichiditate vor fi relativ sc#zute). Uneori, o rat# de lichiditate mai
mare dect media poate indica o activitate mai slab# a ntreprinderii respective.
Ratele lichidit!"ii imediate reprezint# raportul dintre activele curente, exclusiv
valoarea stocurilor "i datoriile curente. Motivul pentru care stocurile au fost
excluse din calcul este acela de a focaliza aten!ia doar asupra elementelor cu statut
Active curente
Vnz#ri
Stoc
Vnz#ri
Alte active curente
Vnz#ri
Debitori
Vnz#ri
Stoc
Costul vnz#rilor
Debitori
Vnz#ri pe credit com.
Valoarea medie a
stocurilor cunoscute
Perioada medie a
creditului ob!inut
Lichiditatea
curent"
Lichiditatea
imediat"
Active curente
Datorii curente
cert, care se afl# deja sub form# de bani sau sunt n curs de a atinge acest stadiu.
Acest indicator reprezint# un bun indiciu despre abilitatea companiilor de a-"i
onora datoriile pe termen scurt:
Acest indicator arat# modul n care ntreprinderea va fi capabil# s#-"i continue
activitatea, f#r# a beneficia de fluxuri monetare n viitor (perioada respectiv# este
denumit# interval f!r! credit). Nivelul considerat satisf#c#tor pentru acest
indicator este $, ns# cifrele ob!inute nu trebuie luate ca atare, ci trebuie corelate
cu sfera de activitate "i stadiul atins n ciclul comercial. Un nivel ridicat al acestui
indicator sugereaz#, aparent, o lichiditate pozitiv#, dar poate, de asemenea, sugera
o blocare nerentabil# a fondurilor n stocuri greu vandabile, crean!e incerte "i
cash. ntr-o perioad# infla!ionist#, o valoare mare a activelor curente va indica cu
siguran!# pierderi monetare "i diminuarea puterii de cump#rare.
Rate de lichiditate bazate pe cash-flow. De regul#, indicatorii de lichiditate
determin# abilitatea ntreprinderilor de a utiliza activele curente pentru a-"i onora
datoriile pe termen scurt, ns# prezint# inconvenientul c# se bazeaz# pe o valoare
static#, oferit# de bilan! "i nu prezint# nici o indica!ie cu privire la fluxurile
monetare degajate de activitatea societ#!ii. Rata de lichiditate calculat# pe baz# de
cash-flow vine s# remedieze aceast# problem#, plecnd de la premisa c#
documentele contabile de sintez# con!in "i un tablou al fluxurilor monetare.
Calculul se bazeaz# pe raportul dintre fluxurile monetare (cash-flow) degajate din
activitatea curent# "i datoriile curente:
Cash flow Cash flow
Datorii curente sau Datorii totale
Companiile americane de prestigiu au un nivel al acestui indicator cel pu!in
egal cu 20%, ceea ce n Marea Britanie ar fi considerat riscant. De asemenea, n
!#rile unde tablourile fluxurilor monetare nu reprezint# un document obligatoriu,
n cadrul situa!iilor financiare anuale, apar numeroase probleme legate de
definirea, calculul "i interpretarea no!iunii de cash-flow.
Ratele de solvabilitate reflect# abilitatea companiilor de a-"i onora, la
scaden!#, obliga!iile pe termen lung. n cazul n care ntreprinderea nu reu"e"te s#
ramburseze angajamentele asumate, devine insolvabil# "i intr# n faza de lichidare
juridic# sau restructurare. Dac# agen!ii economici vor realiza un profit mare n
viitor nseamn# c#, teoretic, vor avea capacitatea de plat# a datoriilor. Dou# ra!ii
sunt analizate din aceast# perspectiv#: rata de ndatorare "i rata de acoperire a
dobnzilor.
Rata de ndatorare cuantific# capacitatea companiilor de a finan!a activele fie
prin intermediul surselor atrase, fie prin intermediul surselor proprii:
Datorii pe termen lung
Datorii pe termen lung + Capitaluri proprii
sau
Indicatorii
solvabilit"#ii
Datorii pe termen lung
Capitaluri proprii
Active curente (mai pu"in stocuri)
Datorii curente
sau
sau
n ultima perioad#, finan!#rile n afara bilan"ului, ca de exemplu finan!#rile prin
leasing, sunt foarte frecvente, ceea ce face relativ# utilitatea ratei de ndatorare, n
astfel de cazuri. O alt# problem# se refer# la tipul activelor ce trebuie incluse n
calculul acestui indicator: o serie de anali"ti au sugerat c# ar trebui incluse doar
cele corporale, care ofer# un grad mai mare de securitate; al!i speciali"ti au iterat
importan!a activelor necorporale, dar aici apare chestiunea delicat# a trat#rii
fondului comercial.
Rata de acoperire a dobnzilor este calculat# prin raportarea profitului curent
(ob!inut din activitatea de exploatare) la valoarea dobnzilor "i dividendelor
pl#tite preferen!ial, generndu-se astfel propor!ia n care profitul acoper# aceste
pl#!i:
n interpretarea acestei rate este bine s# nu pierdem din vedere variabilitatea
profitului curent. O companie cu venituri stabile n timp va fi capabil# s# suporte
mai bine un nivel ridicat al acestor pl#!i dect o companie care va ob!ine un profit
variabil. Dac# valoarea acestui indicator scade sub 2, atunci compania va fi
considerat# riscant#.
13.3. Analiza multivariat"
Anii 90 au cunoscut o accentuat# cre"tere a propor!iei de ntreprinderi cu
dificult#!i financiare, generate fie de cauze temporare, fie de cauze ireversibile.
Abilitatea de a prevedea viitoarele dificult#!i cu care s-ar putea confrunta un agent
economic sau altul a fost "i este extrem de apreciat# de investitori "i creditori,
dac# prentmpin#, n faza incipient#, insolvabilitatea.
Indicatorii de analiz# prezenta!i anterior nu ofer# o imagine satisf#c#toare n
acest sens, numero"i cercet#tori concentrndu-"i aten!ia asupra modelelor
multifactoriale. Metodologia folosit# n analiza multifactorial# este de a combina
mai mul!i indicatori financiari n cadrul unei formule care are ca scop generarea
unui index numeric, utilizat n determinarea st#rii "i perspectivei ntreprinderilor.
Cel mai popular model este cel construit de Altman, care, ntr-un studiu a 33 de
firme americane insolvabile, publicat n $968, a reu"it s# prezic# falimentul
acestora pe baza unor tehnici statistice. Modelul inventat, denumit scorul Z (sau
scorul lui Altman), cuprinde cinci rate de analiz#, a c#ror combina!ie este cea mai
buna estimare a nivelului viitor de solvabilitate (sau faliment):
5 4 2 #
0,0#0X 0,006X 0,033X 0,0#4X 0,0#2X Z
3
+ + + + = unde:
Modelele
multifactoriale
Scorul Z
Datorii pe termen lung
Total active
Datorii totale
Total active
Profit curent
Dobnzi + Dividende preferen"iale
X
$
= Capitalul utilizat/ Total active;
X
2
= Rezultatul reportat/ Total active;
X
3
= Profitul naintea impozit#rii (exclusiv elementele financiare)/ Total active;
X
4
= Valoarea de pia!# a companiei/ Valoarea nominal# a datoriilor;
X
5
= Vnz#ri/ Total active
Dup# cum se poate observa, scorul Z combin# aspecte ale lichidit#!ii,
profitabilit#!ii, ratei de ndatorare "i ratei de rota!ie a activelor. Concluziile
utiliz#rii acestui model se mpart n trei categorii:
Z < #,8# reflect# companii cu o mare probabilitate de faliment n viitor;
Z > 3 reflect# companii cu o probabilitate redus# de faliment n viitor;
Z > #,8 "i Z < 3 reflect# companii cu probabilitate nedeterminat# de faliment.
Toate calculele sunt bazate pe informa!ii con!inute n bilan!urile contabile, cu
excep!ia celor referitoare la capitalizarea bursier# a companiilor. Altman a testat
modelul conceput pe diferite panele de ntreprinderi "i a remarcat c#, pentru un
interval de un an naintea falimentului, clasificarea companiilor n cele trei
categorii (n func!ie de valoarea scorului Z) este corect# n propor!ie de 96%. Se
pare ns# c#, pe m#sur# ce intervalul de timp se l#rge"te, corectitudinea
previziunilor scade. De asemenea, trebuie remarcat faptul c# studiul ntreprins de
Altman s-a axat pe sectorul manufacturier american, n perioada $946-$965,
caracterul extrem de particular al concluziilor f#cnd imposibil# extrapolarea
acestora la un univers mai larg.
Altman "i al!i cercet#tori (Taffler "i Tisshaw) au extins n continuare cercetarea
pe baza scorului Z, individualiznd variabilele specifice ramurilor industriale
precum "i alte elemente cu caracter general. Taffler, n studiul publicat n $982,
concluzioneaz# c# cele mai semnificative rate de determinare a situa!iei financiare
a unei companii sunt urm#toarele:
1. Profit nainte de impozitare (exclusiv elemente financiare)/ Total active;
2. Total datorii/ Capital net utilizat;
3. Active rapide/ Total active;
4. Capital curent / Situa"ia net! patrimonial!;
5. Costul vnz!rilor/ Valoarea stocurilor.
Au existat numeroase critici privind aceste modele de analiz# "i capacitatea lor de
a reflecta situa!ia real# a ntreprinderilor, la un moment dat. Un studiu ntreprins
de Banca Angliei concluzioneaz#: ... o analiz# atent# a conturilor (anuale - n.n.),
pe o perioad# lung# de timp, mpreun# cu utilizarea "i a altor informa!ii
disponibile, pare s# fie cea mai bun# "i singura baz# de analiz# a pozi!iei
financiare a companiilor (Bank of England, Quarterly Bulletin, iunie, $982).
13.4. Indicatori ai burselor de valori
Ace"ti indicatori utilizeaz# informa!iile contabile combinate cu elemente stabilite n cadrul
pie!elor de capital "i genereaz# rezultate concludente pentru investitori "i alte categorii de persoane,
interesate n performan!ele companiilor. Ace"ti indicatori sunt prezenta!i n cele ce urmeaz#.
C$tigul pe ac"iune este un indicator care reflect# modul n care evolu!ia
companiei poate afecta interesul ac!ionarilor, fiind calculat ca raport ntre profitul
poten!ial distribuibil ac!ionarilor (exclusiv dividendele preferen!iale) "i num#rul
de ac!iuni ordinare existente pe pia!#:
Alte modele
multifactoriale
C$tigul
pe ac#iune
Profitul poten"ial distribuibil
Num!rul de ac"iuni ordinare
Pre"ul ac"iunii raportat la c$tigul pe ac"iune reflect# riscul investi!iei, n
func!ie de evolu!ia companiei "i se calculeaz#, dup# cum arat# "i denumirea, ca
raport ntre pre!ul unei ac!iuni "i c"tigurile (profitul destinat ac!ionarilor) pe
ac!iune:
Dac# profitul este comprimat ntr-o anumit# perioad# de timp, atunci
valoarea acestui indicator poate fi m#rit# artificial, deoarece pre!ul unei ac!iuni nu
va sc#dea neap#rat dac# diminuarea profitului este considerat# temporar#. Situa!ia
invers# apare atunci cnd profitul este umflat artificial, prin infla!ie "i va
determina o valoare mai sc#zut# a acestui indicator, n condi!iile n care pre!ul
ac!iunii nu se modific# sau modificarea nu este substan!ial#.
De asemenea, dimensiunea acestui indicator variaz# mult de la o !ar# la alta, n
func!ie de politicile adoptate n determinarea profitului (spre exemplu, n
Germania, datorit# politicilor conservatoare de calcul al profitului, valoarea medie
a acestui indicator tinde s# fie mai mare dect n alte !#ri, care au o atitudine mai
relaxat# n aceast# privin!#, precum Marea Britanie sau Olanda). Acest indicator
este folosit pe scar# larg# pentru companiile cotate la burs#, fiind publicat zilnic "i
este considerat cel mai bun indiciu n ceea ce prive"te riscul nesistematic "i
previzionarea evolu!iei companiilor.
Rata dividendului reflect# modul n care previziunile de c"tig ale ac!ionarilor
corespund realit#!ii. Rata dividendului se calculeaz# ca raport dintre valoarea
brut# a dividendelor (inclusiv impozitul pe dividende) "i pre!ul curent al ac!iunii:
Cei care investesc n ac!iuni ordinare se a"teapt# s# fie r#spl#ti!i pe de-o parte
sub forma dividendelor, pe de alt# parte sub forma cre"terii capitalului investit. O
valoare ridicat# a acestui indicator nu nseamn# neap#rat o poten!ial# investi!ie
atractiv#, pentru c# o reducere a pre!ului ac!iunilor poate fi un semnal al reducerii
(sau chiar anul#rii) dividendelor viitoare.
Rata de acoperire a dividendului utilizeaz# n exclusivitate informa!ii contabile
"i se calculeaz# ca raport dintre profitul care ar putea fi distribuit "i dividendele
pl#tite pentru ac!iunile ordinare:
Acest indicator ofer# o imagine de ansamblu asupra siguran!ei pl#!ii
dividendelor sau mai precis de cte ori ntreprinderea "i poate onora obliga!iile
fa!# de ac!ionari, utiliznd profitul ob!inut n anul curent.
Pre#ul
ac#iunii /
c$tigul
pe ac#iune
Pre"ul pe ac"iune
C$tigul pe ac"iune
Rata
dividentului
Dividendul brut
Pre"ul curent al ac"iunii
Rata
de acoperire
Profitul poten"ial distribuibil
Dividendele ordinare
Valoarea activelor pe ac"iune reflect# m#sura n care valoarea actual# a
ac!iunilor este sus!inut# de activele ntreprinderii. Cnd valoarea contabil# a
activelor este superioar# valorii de pia!#, compania respectiv# poate deveni !inta
speculatorilor sau a concuren!ei. Se calculeaz# ca raport dintre valoarea activelor
nete "i num#rul de ac!iuni emise:
Rata mprumutului obligatar se calculeaz# raportnd valorile anuale ale
dobnzilor, pl#tite pentru o obliga!iune, la pre!ul de pia!# al unei obliga!iuni:
O evaluare complet# a c"tigului ob!inut investind n obliga!iuni cu dobnd#
fix# se poate realiza numai la scaden!a mprumutului.
n concluzie, trebuie reiterat# importan!a compara!iilor dintre diferite companii,
ramuri de activitate sau !#ri "i analizat# cu grij# semnifica!ia fiec#rui indicator "i
con!inutul cifrelor folosite n calcul.
Vom prezenta n continuare cteva concluzii legate de utilizarea analizei
financiare n evaluarea ntreprinderilor. Bilan!ul contabil este documentul esen!ial,
care furnizeaz# informa!iile necesare analizei financiare, ns# exist# o serie de
limit#ri ale acestuia, care pun sub semnul ntreb#rii utilitatea sa ca document de
informare
$
:
#. absen"a unor posturi bilan"iere care s# reflecte resursele interne create de
ntreprinderi "i care nu pot fi ata"ate unor costuri, cum ar fi experien!a colectiv# a
echipei de angaja!i;
2. evaluarea pe baza costurilor istorice pune sub semnul ntreb#rii veridicitatea
situa!iei financiare la sfr"itul anului, a"a cum apare n cadrul bilan!urilor
contabile;
3. efectul principiului de recunoa$tere, n cadrul conturilor anuale, numai a
acelor cheltuieli care au contribuit la ob"inerea veniturilor perioadei respective;
dat# fiind interconexiunea logic# dintre bilan! "i contul de profit "i pierdere,
contabilul trebuie s# aleag# ntre dou# alternative: fie s# calculeze cifrele din
contul de profit "i pierdere pe baza procedurilor "i formulelor logice "i s# transfere
n bilan! ceea ce r#mne, fie s# calculeze diferitele valori din bilan! "i ceea ce
r#mne s# fie transferat n contul de profit "i pierdere (de regul#, este preferat#
prima variant#, contul de profit "i pierdere avnd, se pare, o importan!# mai mare
dect bilan!ul);
4. varia"iile n masa monetar! (n special n perioadele infla!ioniste) determin#
sc#derea ncrederii publicului n relevan!a documentelor contabile de sintez# "i
duc la considerarea altor surse de informa!ii financiare pentru formarea deciziilor
de investi!ii;
5. fluctua"iile activit!"ii ntre momentele de sfr"it ale anului "i nceputul
urm#torului ciclu contabil nu sunt cuprinse n bilan!urile contabile;
6. influen"a unor factori externi, nemonetari, asupra activit#!ii companiilor nu
poate fi reflectat# prin intermediul conturilor anuale.

$
Alexander "i Nobes, ($994).
Valoarea
activelor
pe ac#iune
Active nete
Num!rul de ac"iuni emise
Rata
mprumutului
obligatar
Dobnda anual! pl!tit! pentru o obliga"iune
Pre"ul unei obliga"iuni
Binen!eles c# toate aceste inconveniente ar putea disp#rea dac# informa!iile
contabile ar fi ajustate periodic, astfel nct s# permit# o mai bun# reflectare a
realit#!ii. O alt# posibilitate ar putea fi adoptarea unor norme contabile
interna!ionale, care s# m#reasc# gradul de comparabilitate ntre diferite !#ri "i s#
reduc# inadverten!ele existente n prezent.
Vom analiza n continuare evolu!ia unor indicatori financiari la societatea
comercial# ALPHA S.A., avnd ca obiect de activitate produc!ia "i
comercializarea b#uturilor r#coritoare.
Rata lichidit!"ii generale a nregistrat valoarea de 23% n $999 "i de 20,85% n
2000. Aceast# sc#dere se datoreaz#, n principal, reducerii disponibilit#!ilor
b#ne"ti ale ntreprinderii, ca urmare a major#rii duratei de ncasare a crean!elor
comerciale. Societatea
ALPHA S.A. va trebui s# se preocupe de mbun#t#!irea lichidit#!ii generale, mai
ales din perspectiva ob!inerii unui credit bancar pe doi ani, pentru sus!inerea
investi!iilor n noi linii de produc!ie "i mbuteliere.
Rata lichidit!"ii curente a fost de 0,5% n $999 "i de 0,22% n 2000. Se
remarc# "i n acest caz o sc#dere (de 44%) a lichidit#!ii curente. Principala cauz# o
constituie diminuarea numerarului "i echivalen!elor de numerar ale societ#!ii, pe
fondul generaliz#rii blocajului financiar. Se poate aprecia c# lichiditatea curent#
(testul acid) este slab# "i, dac# situa!ia se va perpetua "i n viitor, ntreprinderea
va avea probleme serioase n a continua activitatea.
Rata lichidit!"ii imediate a fost de 0,57% n $999 "i de 0,22% pentru 2000.
Valorile sc#zute ale acestui indicator nu sunt compatibile cu men!inerea
echilibrului financiar. Valoarea optim# a acestui indicator se situeaz# ntre 0,8 "i
$. n cazul nostru, valorile ob!inute de ALPHA S.A. sunt considerate slabe.
Rata solvabilit!"ii globale (activ total/datorii totale) a fost de 0,47% n $999 "i
de 0,22% n 2000. Securitatea financiar# pe termen lung a societ#!ii ALPHA S.A.
este "i ea amenin!at#, posibilitatea de ob!inere a creditelor bancare pe termen lung
fiind mult ngreunat#. La aceast# situa!ie s-a ajuns, pe de-o parte prin majorarea
valorii crean!elor comerciale nencasate (prin majorarea perioadei de ncasare), iar
pe de alt# parte prin cre"terea datoriilor curente ale societ#!ii. Rata solvabilit#!ii
generale se situeaz# sub pragul de $,5%, ceea ce eviden!iaz# riscul de
insolvabilitate pe care "i l-au asumat furnizorii comerciali "i creditorii societ#!ii.
Rata echilibrului financiar a atins valori negative n cre"tere (-0,88%, n $999
"i #,5% n 2000), ceea ce indic# imposibilitatea finan!#rii imobiliz#rilor prin
intermediul capitalurilor permanente. Se remarc# o deteriorare accentuat# a
situa!iei finan!#rii activelor imobilizate, ceea ce va avea consecin!e negative
asupra investi!iilor previzionate pentru urm#torul interval de timp.
Indicatorii de eficien"! reflect# eficien!a cu care ntreprinderea ob!ine rezultate,
utiliznd resursele (activele) pe care le are la dispozi!ie. Indicatorul de eficien!# a
crescut de la 0,9, n $999, la # n 2000, situa!ie apreciat#, n ansamblu, ca
nefavorabil# (indicatorii de eficien!# situa!i sub pragul de 2,5 denot#
ntreprinderile nu genereaz# vnz#ri suficiente fa!# de volumul activelor utilizate).
Cauza acestei ineficien!e este proasta gestionare a stocurilor. Cifra de afaceri
trebuie majorat#, iar stocurile greu vandabile trebuie lichidate, eventual prin
practicarea unor reduceri comerciale importante la stocurile de sezon.
Rota"ia stocurilor a fost de 2,6 n $999 "i de 2,43 n 2000. Aceast# cre"tere a
num#rului de cicluri de utilizare a stocurilor n cadrul unui an reprezint# un
Aplica#ie
avantaj pentru societatea analizat#, valorile situndu-se ns# mult sub media
ramurii (care este 8).
Rata ndator!rii a crescut de la 20,95% n $999 la 45% n 2000, practic
dublndu-se. Societatea analizat# se confrunt# cu probleme financiare serioase,
att pe termen scurt ct "i pe termen lung. Prin urmare, se impun m#suri imediate
de gestionare a riscului financiar "i de modificare a strategiei "i politicilor
manageriale cu privire la produc!ie "i comercializare.
13.5. Exerci#ii
1) Care este scopul analizei financiare $i care sunt principalele abord!ri ale analizei efectuate pe
baza situa"iilor financiare de sintez!?
2) Calcula"i principalii indicatori de rentabilitate, de eficien"!, precum $i indicatorii riscului pentru
societatea comercial! MONYKOS, ale c!rei bilan" $i cont de profit $i pierdere se g!sesc n
Anexa 2.
3) Explica"i influen"a politicilor contabile (metoda de amortizare, evaluarea stocurilor, stabilirea
provizioanelor pentru riscuri $i a reducerilor pentru depreciere etc.) ale societ!"ii MONYKOS
asupra indicatorilor calcula"i mai sus.
4) Calcula"i indicatorii bursieri relevan"i pentru societatea ARFRI S.A. cunoscnd pre"ul (cursul)
unei ac"iuni de 3.000 lei. Societatea
ARFRI S.A. are 6.294.000 de ac"iuni ordinare n circula"ie, cu valoare nominal! de 5.000 lei.
Din rezultatul exerci"iului, care s-a ridicat la 2.005.000 mii lei, o treime a fost repartizat! pentru
plata dividendelor. Bilan"ul $i contul de profit $i pierdere sunt prezentate n capitolul 2.
5) Comenta"i limitele analizei financiare efectuate pe baza situa"iilor financiare de sintez!.