Tema 7

Obiective
Importana evalurii de pia a activelor pentru

Economia financiar Explicarea principiului Preului Unic ca principiu de baz al tuturor procedurilor de evaluare a activelor. Explicarea rolului i semnificaiei modelelor de evaluare. Explicarea modului n care informaiile se reflect n preul titlurilor de valoare.

Pilonii de baz ai finanelor

Valoarea n timp a banilor Evaluarea activelor

Managementul riscului

1. Relaia dintre valoarea activelor i preul acestora

De multe ori, pe pia, preul activelor pare a fi diferit

de valoarea acestora. Acest lucru generaz urmtoarele tipuri de decizii:

De vanzare, cnd preul pare a fi mai mare decat

valoarea; De cumprare, cnd preul este mai mic dect valoarea.

 Aprecierea sau estimarea valorii activelor este foarte

important pentru investitori. n general, n luarea deciziilor financiare este recomandat s se considere c preul este egal cu valoarea real a activelor. Pe pia, exist foarte muli ageni profesioniti foarte bine informai care caut activele cu preuri greit dimensionate n raport cu valoarea pentru a profita. Toate aceste aciuni conduc la o pia foarte competitiv i la preuri adecvate pentru cele mai multe tipuri de active.

2. Maximizarea valorii i deciziile financiare

Deciziile financiare pot fi fcute, n mod raional, doar

n baza maximizrii valorii, fr a ine cont de risk i de ateptrile pentru viitor. Piaa activelor financiare ofer informaiile necesare evalurii alternativelor. Att teoria economic ct i bunul sim recomand urmtoarea regul n luarea deciziilor: alegerea acelor investiii care maximizeaz valoarea curent a avuiei acionarilor.

 Managerii trebuie s obin informaii despre activele sau

proiectele de investiii de interes din diferite surse: ziare, televiziune, internet .a. Exist ns active care nu se tranzacioneaz pe piee sau burse.
Mai nti trebuie identificate active asemntoare,

tranzacionate, a cror valoare de pia o tim, Apoi trebuie s determinm valoarea activelor de interes n raport cu acestea. Acuratetea evalurii depinde de volumul i calitatea informaiilor deinute.

Aceast metod de evaluare are la baz Legea preului

unic.

3. Legea preului unic

Pe o pia competitiv, dac dou active sunt

echivalente, atunci preurile lor de pia vor tinde s fie identice. Legea preului unic este garantat de procesul de arbitraj, care face ca prin achiziia sau vnzarea imediat a activelor echivalente cu scopul obinerii unui ctig, preurile s se uniformizeze. Arbitrajul ine cont si de costurile de tranzacionare: transport, manevrare, asigurare, brokeraj .a. Cu ct costurile de tranzacionare sunt mai mici cu att mai mic va fi diferena dintre preuri pn la care cei care arbitreaz pe acele piee vor fi interesai.

4. Arbitrajul i preul activelor financiare

Legea preului unic acioneaz i pe piaa activelor

financiare cum ar fi piaa aciunilor sau obligaiunilor. Costurile de tranzacionare sunt n general mai mici dect n cazul celorlalte active. Arbitrajul va determina o cretere a preurilor acolo unde acestea sunt mai mici i o diminuare a lor acolo unde ele sunt mai mari. Ca urmare a aciunii arbitrajului, n scurt timp, preurile activelor vor tinde ctre valoarea real a acestora.

 Dei uneori cei care arbitreaz cu activele financiare

obin ctiguri fr a implica nici o resurs financiar proprie, aceste oportuniti nu pot exista foarte mult timp. Ctigurile obinute de ei atrag atenia asupra diferenelor de pre, ceilali ageni efectund aceeai operaiune pn n momentul n care preurile converg. Se poate observa astfel, cum acioneaz legea preului unic pentru active financiare identice.

 Legea preului unic este un principiu fundamental n

finane. n cazul n care se observ preuri care violeaz aceast lege, astfel c active ce par identice au preuri diferite pe termen lung, putem suspecta urmtoarele situaii:
Interfereaz ceva n operaiunile normale ale pieei

conpetitive Probabil exist unele diferene economice nedetectabile ntre cele dou active.

5. Ratele dobnzii i legea preului unic

Concurena de pe pieele financiare face ca nu doar

preul activelor echivalente s fie acelai ci i ratele dobnzilor pentru acestea. Dac exist ageni care au posibilitatea de a mprumuta i vinde n aceleai condiii legate de riscuri, termenul de maturitate .a, dar la rate diferite ale dobnzii, atunci ele realizeaz un arbitraj al ratei dobnzii. Arbitrajul lor va conduce, n final la egalizarea ratei dobnzii.

6. Ratele de schimb i arbitrajul triunghiular

Legea preului unic se aplic i ratelor de schimb pe

pieele valutare. Arbitrajul asigur c pentru oricare trei valute, care sunt liber convertibile pe o pia concurenial, este suficient s cunoatem care este cursul de schimb pentru oricare dou valute n raport cu a treia pentru a cunoate raportul dinre ele. Orice abatere de la aceste cursuri va fi corectat de arbitrajul triunghiular astfel nct ctigurile din vnzrile i cumprrile de valut s nu mai genereze ctiguri.

 Cu ct sumele implicate n arbitraj sunt mai mari cu

att ctigurile sunt mai mari. n realitate, pentru retaileri aceste ctiguri sunt practic imposibile, n special din cauza comisioanelor de transformare care anuleaz orice ctig din arbitraj. Pentru bnci sau ali dealeri de valute ns exist posibilitatea acestor ctiguri. ns odat identificater aceste oportuniti prin primele tranzacii, cursurile se vor regla imediat.

7. Evaluarea prin comparaie

n general nu exist active identice n vederea evalurii este suficient ns s identificm

active comparabile cu cel pe care dorim s-l evalum i s facem judeci privind diferenele care pot influena asupra valorii lor. Chiar i n situaiile n care forele arbitrajului nu se pot baza pe principiile Legii preului unic, n practic aceast logic se poate aplica pentru a evalua diferite active.

8. Modelele de evaluare
Cand nu se poate aplica Legea preului unic trebuie

utilizate i alte metode de evaluare utiliznd preuri deja cunoscute pentru active comparabile dar nu identice. Tipul modelului utilizat depinde de scopus propus prin evaluare. Modelul utilizat depinde i de gradul de control al celui care evalueaz asupra activului evaluat.

Evalurile imobiliare
Evaluare prin comparaie Colectarea datelor disponibile privind alte imobile care au fost tranzacionate n anul precedent. Realizarea unei medii privind aceste valori. Utilizarea valorii medii pentru imobilul evaluat. Evaluarea prin analiza creterii preurilor: Considerarea preului de achiziie a imobilului Analiza ratei de cretere a preurilor imobilelor n perioada scurs de la achiziie.

Evaluarea aciunilor

Metoda bazat pe ctigurile pe aciune

Se iau n calcul cele mai recente ctiguri pe aciunea

evaluat. Se determin multiplicatorul pre/ctig ca o medie a raporturilor ntre preul aciunii i ctigul pe aciune n ramura n care este investit valoarea aciunii respective. Se multiplic cele dou valori.

Trebuie acordat atenie comparabilitii firmelor(structur financiar, domeniu de activitate, perspective de cretere .a.) pentru care

se consider preurile i ctigurile aciunilor.

9. Msurarea contabil a valorii

Valoarea activelor, aa cum apare ea n bilan, poart

denumirea de valoare contabil. Valoarea unui activ sau a unei obligaii, aa cum este raportat ea n bilan sau n situaiile financiare ale firmelor poate fi diferit de valoarea de pia.
Contabilii msoar de obicei valoarea activelor n funcie

de valoarea de intrare i de amortizrile acestora n timp.

10. Reflectarea informaia n preurile valorilor mobiliare

Anunurile publice privind programele viitoare ale

companiilor genereaz, n general, salturi imortante ale preurilor aciunilor.

Deschiderea unor noi linii de dezvoltare a afacerilor

determin o cretere a preului aciunilor; Anunul privind eecul unor programe reduc preul aciunilor.

Se spune c piaa reacioneaz la informaiile

coninute n aceste anunuri.

Reflectarea informaia n preurile valorilor mobiliare

Muli investitori acord atenie anunurilor

publice i informaiilor din cadrul acestora. Cnd informaiile afecteaz factorii fundamentali care influeneaz viitorul companiei, ele au repercusiuni asupra preului aciunilor acesteia. Exist i situaii cnd aceste informaii nu determin modificarea preurilor: este cazul n care acestea sunt deja incluse n pre: vorbim de situaia ipotezei pieelor eficiente.

11. Ipoteza pieelor eficiente

Ipoteza pieelor eficiente reprezint presupunerea

c preul actual al unui activ reflect toate informaiile, disponibile n mod public, privitoare la aspectele economice viitoare care ar putea afecta valoarea activului respectiv.

Aciunea unui analist-investitor obinuit:

I. Colecteaz informaii privind compania i le interpreteaz n raport cu influena lor asupra companiei II. Analizeaz informaiile pentru a determina cea mai P (1) probabil valoare a aciunilor la un moment dat( ) n viitor. n funcie de preul actual i cel viitor el poate determina rentabilitatea viitore a aciunii: P (1)
r P ( 0) 1

 Deoarece informaiile deinute nu sunt ntotdeauna

perfecte investitorul trebuie s identifice o serie de preuri viitoare posibile. In esen el trebuie s observe care este dispersia acestor preuri i care este abaterea ratei rentabilitii de fa de rata sperat. Cu ct informaia va fi mai corect, cu att dispersia valorilor va fi mai mic n raport cu rata estimat(i implicit riscul mai mic).

III. Ia deciziile de investiie sau face recomandri privind numrul aciunilor de vndut sau de cumprat. Acest lucru depinde de raportul risc/ctig aferent aciunilor i de suma disponibil pentru investiii:
Disponibil mai mare: aciuni tranzacionate mai multe Dispersie mai mare: aciuni tranzacionate mai putine

 Cauzele diferenelor ntre estimrile investitorului i preul pieei:

Accesul diferit la unele informaii Evaluarea diferit a impactului acestora asupra preului

Totui, dac mai muli analiti decid s cumpere aciunile unei firme la un pre P(0), cererea fiind potenial mai mare dect oferta, preul va nregistra o cretere(i invers). Astfel preul de pia depinde de media ponderat a opiniilor analitilor.

 Investitorii care dispun(sau controleaz) sumele cele

mai mari sunt, n general, cei care au opiniile cele mai puternice i mai fundamentate, astfel nct estimrile fcute de acetia sunt cele mai apropiate de preul de pia al aciunilor. Opiniile acestora sunt n general mai bine documentate i mai bine fundamentate dect cele ale unui analist mediu.

Calitatea analizelor va fi ridicat deoarece:

Deoarece exist recompense foarte mari pentru

cei care pot identifica opotuniti, n acest sector sunt atrase foarte multe persoane inteligente i muncitoare; Analitii folosesc cele mai bune informaii i dezvolt cele mai bune tehnici pentru procesarea lor; Piaa aciunilor este de mult timp n acest mediu astfel nct forele concureniale acioneaz foarte bine n cadrul ei.

Concluzie: Deoarece analitii investiionali concureaz unul cu cellalt, preul de piadevine din ce n ce mai bine estimat, astfel nct este tot mai dificil s identifici oportuniti de profit. Astfel se poate avea ncredere n Ipoteza existenei pieelor eficiente n domeniul aciunilor.