Echilibrul pieelor de capital

Tema 13

Obiective
Explicarea teoriei care st la baza modelului CAPM (capital asset pricing model)
Explicarea modului de utilizare a CAPM pentru a stabili puncte de referin n msurarea performanelor portofoliilor de investiii.

1. Modelul CAPM
Modelul CAPM este o teorie de echilibru care se bazeaz pe teoria seleciei portofoliilor. Problem: Care ar fi prima de risc aferent titlurilor de capital la nivel de echilibru n condiiile n care indivizii ar avea aceleai previziuni privind rentabilitatea ateptat i riscurile iar toi aleg portofoliile lor n mod optim n acord cu principiile diversificrii eficiente? Ideea fundamental a CAPM: in echilibru, pieele premiaz persoanele pentru asumarea riscului.

 Dat fiind aversiunea fa de risc, prima de risc trebuie s fie pozitiv pentru ca indivizii s fie stimulai s investeasc n active riscante(att individuale ct i agregat). Totui piaa nu recompenseaz indivizii care dein portofolii ineficiente, adic acele portofolii care nu au fost create pe baza unui comportament optim de diversificare. Aadar prima de risc nu este aferent activelor singulare ci portofoliilor eficient diversificate.

Premisele modelului CAPM

1. Investitorii iau n considerare abaterile standard i corelaiile dintre titlurile riscante n previziunile lor privind ctigurile viitoare sperate astfel c ei vor deine, la nivel optim aceleai proporii de active riscante. 2. n general, investitorii reacioneaz optimal. n echilibru, preurile titlurilor de valoare se ajusteaz astfel nct atunci cnd investitorii dein portofolii optimale, cererea agregat pentru fiecare titlu de valoare este egal cu oferta acestora.

Portofoliul pieei
Singura cale de a elimina riscul este ca proporiile n care activele sunt deinute de investitori s fie cele aferente evalurii pe pia a acestora. Astfel, portofoliul ce include toate activele n proporii aferente valorilor de pia a acestora este denumit portofoliul pieei. Structura portofoliului de pia reflect oferta activelor existente evaluate la preurile curente de pia.

Dreapta pieei de capital

Dreapta compromisului risc prim
E (r ) rf E (rM ) rf

Panta dreptei
Rtb. Sperat

E (rM ) rf

M F

Abaterea standard

2. Determinanii primelor de risc n portofoliul pieei

Conform CAPM, nivelul primei de risc al portofoliului pieei este determinat de aversiunea investitorilor fa de riscul agregat i de volatilitatea ctigurilor pieei. Pentru a fi stimulai s accepte riscul aferent portofoliului pieei, investitorii trebuie s aib o rat rentabilitate a ctigurilor ce depete rata rentabilitii fr riscuri. Cu ct este mai mare aversiunea fa de risc cu att trebuie s fie mai mare prima de risc.

Prima de risc de echilibru

E(rM ) rf A
2 M

- A reprezint aversiunea deintorilor de capital fa de risc. Ea este exprimat ca un indice al gradului de aversiune fa de risc din economie.
- CAPM explic diferena diferena dintre rata rentabilitii fr risc i sperana ratei rentabilitii aferent portofoliului pieei. - Nivelul absolut al rentabilitii unui portofoliu al pieei depinde de factori precum: productivitatea sperat a capitalului, preferinele intertemporale ale populaiei pentru investiii i consum.

3. Beta i primele de risc ale titlurilor individuale

Prin definiie, preurile activelor la echilibru i ctigurile sperate sunt astfel stabilite nct invvestitorii s dein active ntr-o anumit structur n cadrul portofoliului optim. Prin definiie, riscul unui titlu de valoare este dat de mrimea rentabilitii sperate, obinute n condiii de echilibru. Riscul unui titlu A este mai mare decat cel al unui titlu b dac, la echilibru, rentabilitatea sperat pentru A este mai mare dect pentru B.

Notaii
este riscul unui portofoliu eficient (beta) este riscul unui titlu de valoare: contribuia marginal a rentabilitii titlului la abaterea standard a ctigului portofoliului pieei. jM reprezint covariaia dintre ctigul titlului j i ctigul portofoliului pieei.
jM i 2 M

 n acord cu CAPM, la echilibru, prima de risc a oricrui activ este egal cu beta specific acestuia nmulit cu prima de risc aferent portofoliului pieei.

E (rj ) rf j [ E (rM ) rf ]

Concluzii
CAPM are trei mari implicaii:
La echilibru, fiecare investitor deine n aceeai proporie active riscante Nivelul primei de risc al portofoliului pieei este determinat de aversiunea fa de risc i de volatilitatea ctigurilor. Prima de risc a oricrui activ este egal cu produsul dintre beta propriu i prima de risc a portofoliului pieei.

 CAPM ofer raionalitate unei strategii pasive de portofoliu:

Diversificarea deinerii de active riscante n acord cu proporiile portofoliului pieei; Combinarea acestui portofoliu cu active fr risc pentru a obine combinaia dorit risc-ctig.

 CAPM este utilizat n managementul portofoliilor n special pentru:

Pentru a stabili un punct de plecare logic i convenabil n alocarea activelor i selectarea titlurilor. Pentru a stabili puncte de referin pentru evaluarea abilitii de gestionare a portofoliului bazat pe analiza riscului.