Sunteți pe pagina 1din 7

EMISIUNEA VALORILOR MOBILIARE PRIMARE 5.1. Tehnica emisiunii valorilor mobiliare primare 5.2. Coninutul prospectului de emisiune 5.3.

Particulariti ale emisiunii valorilor mobiliare primare n Republica Moldova 5.3.1. Particulariti ale emisiunii aciunilor n Republica Moldova 5.3.2. Particulariti ale emisiunii obligaiunilor n Republica Moldova 5.3.3. Particulariti ale emisiunii valorilor mobiliare de stat n Republica Moldova

Bibliografie obligatorie Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare, nr. 199-XIV din 18.11.98, Republicat: Monitorul Oficial nr.183-185/655 din 10.10.2008. Legea privind societile pe aciuni, nr. 1134-XIII din 02.04.97, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.1-4/1 din 01.01.2008. Anghelache, G., Piaa de Capital: Caracteristici, Evoluii, Tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 165-177. Ftu, S., Piaa romneasc de capital privit din interior, Editura Vox, Bucureti,1998, p. 27-47.

Bibliografie suplimentar Zigf, R., Piaa obligaiunilor, Ediia a doua, Institutul Romn de Valori Mobiliare, Bucureti, 2000, p. 4752. Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, Bucureti,Editura Economic, 2000, p. 141-146. Hotrre cu privire la modul de emisiune i nregistrare de stat a valorilor mobiliare nr. 76-5 din 29.12.97, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.70-72/112 din 02.07.1999. Hotrre referitor la aprobarea Instruciunii cu privire la oferta public a valorilor mobiliare pe piaa secundar, nr. 64/4 din 31.12.2008, Monitorul Oficial nr.53-54/215 din 13.03.2009.

5.1. Tehnica emisiunii valorilor mobiliare primare (VMP) Societatea pe aciuni emite valori mobiliare: la nfiinarea sa (aciuni) pe parcursul existenei acesteia (att aciuni ct i obligaiuni). Emisiune privat (emisiune nchis) - presupune plasarea VM ntr-un cerc restrns de investitori, cu nregistrarea acestora, dar fr a anuna public despre emisiunea n cauz. Emisiune public (emisiune deschis, oferta public primar) presupune plasarea VM printre potenialii investitori i presupune emisiunea prospectului de emisiune. Oferta public de VM - oferta pentru subscriere sau vnzare de VM de o anumit clas, efectuat cel puin prin una din modalitile: a) publicarea n mass-media a unui anun adresat unui cerc nelimitat de persoane; b) propunerea adresat la cel puin 100 persoane de a transmite dreptul de proprietate asupra VM din clasa respectiv; c) transmiterea dreptului de proprietate a VM ale clasei respective la mai mult de 50 persoane. Dup natura juridic a ofertantului i n funcie de numrul pe care-l poart emisiunea de VM se disting: 1. oferta public iniial de vnzare de valori mobiliare-este prima clas de VM puse n circulaie pe pia; aciune prin care o SA nchis devine SA deschis.

2. ofert public primar de vnzare de VM este oferta public fcut de un emitent care propune spre subscriere ctre investitorii existeni i poteniali o nou emisiune de VM care se emit n mod expres cu aceast ocazie. 3. oferta public secundar de vnzare de VM- este oferta public fcut de un proprietar de VM (acionar) care ofer spre vnzare ctre investitorii existeni i poteniali VM emise n prealabil. ofert public a VM pe piaa primar comunicare, efectuat de ctre emitent de sine stttor sau prin intermediari, sub orice form i prin orice mijloace, care prezint informaii suficiente despre termenele ofertei i despre valorile mobiliare oferite spre subscriere, dar cu condiia posibilitii egale de receptare a acesteia de ctre persoane nedeterminate n vre-un fel de ctre ofertant; ofert public a valorilor mobiliare pe piaa secundar propunere, efectuat obligatoriu, n cazurile stabilite de legislaie, sau benevol, ce vine de la o persoan (ofertant), referitoare la procurarea (ofert public de procurare) sau la vnzarea (ofert public de vnzare) a unui pachet de aciuni cu drept de vot, difuzat prin intermediul mass-media i/sau al ntiinrilor potale; ofert public de preluare ofert public pe piaa secundar, adresat deintorilor de valori mobiliare cu drept de vot ale unei societi, pentru achiziionarea tuturor acestor valori mobiliare sau a unei pri din ele, indiferent dac oferta este obligatorie sau benevol, cu condiia c are ca obiectiv preluarea a mai mult de 50% din volumul total de aciuni cu drept de vot; consolidare a valorilor mobiliare restructurarea emisiunii (emisiunilor) anterioare a valorilor mobiliare de o anumit clas ale unui emitent, aflate n circulaie, efectuat prin nlocuirea tuturor valorilor mobiliare de clasa respectiv cu un numr mai mic de valori mobiliare, cu reducerea proporional a numrului de valori mobiliare ale tuturor proprietarilor. La consolidarea VM valoarea lor nominal se majoreaz proporional; fracionare a valorilor mobiliare restructurarea emisiunii (emisiunilor) anterioare a valorilor mobiliare de o anumit clas ale unui emitent, efectuat prin nlocuirea tuturor valorilor mobiliare din clasa respectiv, aflate n circulaie, cu un numr mai mare de valori mobiliare, cu majorarea proporional a numrului de valori mobiliare ale tuturor proprietarilor. La fracionarea VM valoarea lor nominal se reduce proporional; convertire a valorilor mobiliare excluderea din circulaie de ctre emitent i anularea tuturor valorilor mobiliare ale unei clase prin schimbul lor contra valori mobiliare de alt clas ale aceluiai emitent (n cazul n care aceast aciune este stipulat n hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare date) sau contra valori mobiliare ale altui emitent (n cazul reorganizrii emitentului respectiv); restructurare a emisiunii (emisiunilor) de valori mobiliar e modificarea numrului de aciuni i/sau a valorii nominale a tuturor valorilor mobiliare de o anumit clas aflate n circulaie, i/sau a mrimii capitalului social, care, dup caz, poate fi nsoit de consolidarea sau fracionarea valorilor mobiliare de clasa dat; plasament al valorilor mobiliare nstrinarea valorilor mobiliare de ctre emitent subscriitorilor; Realizarea unei emisiuni primare de valori mobiliare prin ofert public iniial cuprinde mai multe etape:

alegerea consultanilor i intermediarilor; ntlnirea preliminar i pregtirea prospectului de emisiune; nregistrarea condiiilor ofertei la autoritatea pieei; asumarea diligent a angajamentelor; tranzacionarea VMP pe pia i stabilizarea i introducerea titlurilor n burs. Schema derulrii unei emisiuni de valori mobiliare 1. Alegerea consultanilor i intermediarilor - Bncile de investiii. Primul pas n ieirea pe pia (going public) este contractarea serviciilor unei firme de investment banking pentru a vinde (distribui) titlurile de valoare. n stadiul iniial al emisiunii primare de aciuni banca de investiii acord consultana necesar pentru stabilirea oportunitii lansrii emisiunii (se are n vedere situaia emitentului, pieei i sectorului respectiv) i analizeaz modalitatea prin care vor fi distribuite aciunile. Pentru lansarea i vnzarea titlurilor pe pia, bncile de investiii parcurg trei etape: a) iniierea sau pregtirea emisiunii (engl. origination); b) subscrierea sau garantarea emisiunii (engl. underwriting); c) vnzarea i distribuia (engl. sales and distribution); a) La iniierea unei noi emisiuni banca de investiii decide: ce tip de finanare este necesar (sub form de aciuni sau obligaiuni); stabilete caracteristicile titlurilor ce vor fi emise (scadena, rata cuponului, fondul de amortizare etc.); propune data la care s se fac vnzarea, aa nct emitentul s beneficieze de cel mai sczut cost pentru finanare; l ajut pe emitent s ntocmeasc documentele necesare (dup ce decizia de emisiune este luat) . Cel mai important document n cadrul emisiunilor de aciuni, depus la Comisia pentru Titluri i Operaiuni Financiare - Declaraia de nregistrare (engl. registration statement), Declaraia conine informaii detaliate despre: situaia financiar a emitentului; domeniul lui de activitate; experiena i componena managementului; proiectul pentru care for fi utilizate fondurile; caracteristicile titlurilor ce vor fi emise. Dup aprobarea de ctre Comisie, o parte din aceast declaraie numit prospect este multiplicat i distribuit tuturor potenialilor investitori. b) Subscrierea (asumarea riscurilor) este procedeul prin care banca de investiii se oblig s cumpere noile titluri la un anumit pre. c) Vnzarea i distribuia. Odat ce banca de investiii a cumprat titlurile, ea trebuie s le revnd investitorilor. Problema cea mai mare a sindicatului bancar (organizat similar celui de pe piaa titlurilor de crean) este de a vinde ct mai repede titlurile la preul propus. Companiile au la dispoziie trei modaliti de a lansa titlurile emise pe pia: - subscrierea tradiional sau angajamentul ferm (engl. firm commitment);

- cea mai bun execuie (engl. best efforts); - metoda singurei nregistrri (engl. self registration). Subscrierea tradiional: o banc de investiii sau un grup de bnci de investiii care cumpr emisiunea de titluri garanteaz vnzarea emisiunii la un pre stabilit (fix). O subscriere tradiional se poate face: - fie pe baza unei oferte competitive (engl. competitive bid). n cazul ofertei competitive, sindicatele bancare prezint oferte companiei i sindicatul cu cea mai bun ofert ctig emisiunea de titluri; - fie pe baz de negocieri (engl. negociated offerings), caz n care compania emitent alege o banc de investiii i lucreaz direct cu aceasta. 2. ntlnirea preliminar i pregtirea prospectului de emisiune. Startul "oficial" al procesului este dat de convocarea unei ntlniri cu cei mai importani colaboratori ai firmei, care vor constitui n continuare "grupul de lucru". Prospectul de emisiune este un document care conine toate informaiile necesare pentru ca, pe baza acestora, investitorii s poat lua decizii raionale, n cunotin de cauz. 3. nregistrarea emisiunii de aciuni la autoritatea pieei. Odat ce prospectul preliminar este revizuit i acceptat de toi membrii grupului de lucru, el va fi naintat autoritii pieei de capital, mpreun cu alte documente cerute de lege (de exemplu, o declaraie din partea auditorilor). Autoritatea pieei nu "aprob" prospectul preliminar, ci l poate doar accepta i declara oferta valid. Acceptnd acest document, autoritatea pieei confirm doar c acesta ndeplinete cerinele legale. 4. Asumarea diligent a angajamentelor. De-a lungul perioadei dintre ntlnirea preliminar i pn la depunerea cererii de nregistrare nsoit de prospectul preliminar la autoritatea pieei (aprox. 50-60 de zile), banca de investiii lead-manager va ntreprinde o investigaie foarte atent a tuturor aspectelor importante ale afacerii. 5. Tranzacionarea aciunilor pe pia i stabilizarea. Deoarece perioada de timp scurs ntre publicarea prospectului preliminar i nceperea tranzacionrii oficiale este destul de mare, se creeaz adesea o pia informal care anticipeaz tranzaciile propriu-zise. Aceasta este "piaa gri" a aciunilor care ncepe cu mult timp nainte de nchiderea ofertei n care preurile sunt disponibile n variante multiple chiar dac nu sunt oficial confirmate. Un pre pe piaa gri mai mare dect cel de emisiune poate genera supra-subscriere. Pe aceast pia, tranzacionarea se face exclusiv pe cale verbal, dar participanii se expun unui risc considerabil, deoarece este foarte posibil ca tranzaciile s nu fie onorate n termenii stabilii sau s nu fie onorate deloc. 5.2. Coninutul prospectului de emisiune prospect al ofertei publice document al emitentului sau ofertantului coninnd informaii necesare investitorilor pentru adoptarea hotrrii de procurare sau de vnzare a valorilor mobiliare, care se plaseaz de ctre emitent prin ofert public pe piaa primar sau se propun de ctre ofertant pe piaa secundar; Prospectul de emisiune este mprit n mai multe componente distincte: Oferta este detaliat n prima parte a documentului, care prezint att procedura de obinere a fondurilor ct i modalitatea n care vor fi folosite acestea de ctre firm.

Descrierea societii trebuie s conin referiri la orice schimbare semnificativ efectuat n ultimii cinci ani i s acopere principalele produse sau servicii oferite de aceasta. Alte elemente prezentate n aceast seciune sunt avantajele competitive de care dispune firma n domeniul proprietii intelectuale (patente, mrci comerciale etc.), al pieelor, clienilor etc. Informaiile financiare se refer att la rezultatele operaionale ale firmei, ct i la structura de capital, incluznd obligatoriu i o analiz a datoriilor. Prospectul trebuie s includ situaiile financiare auditate pentru un numr de ani, situaii financiare interimare (neauditate) dar i previziuni (de obicei pentru anul n curs). Schimbrile semnificative care au avut loc in structura societii sunt prezentate n prospect dac au avut loc relativ recent (de exemplu, cu doi-trei ani nainte). Aceste schimbri se refer la achiziii sau dez-investiri mai importante i la impactul lor asupra profiturilor operaionale ale societii. Dac firma emitent a achiziionat de curnd o alt firm, ea ar putea fi nevoit s ofere informaii detaliate despre situaia financiar a acesteia din urm (conform legislaiei rii respective). De asemenea, este necesar oferirea de informaii despre contractele importante realizate n afara cursului obinuit al afacerii emitentului n ultimii doi ani. Managementul, conducerea i acionarii semnificativi ai firmei sunt inclui ntr-o prezentare detaliat, care va conine, pe lng unele date personale referitoare la acetia, informaii despre remuneraii precum i despre orice tranzacie din ultimii doi ani ntre emitent i directorii, managerii superiori sau deintorii a 10% sau mai mult dintre aciunile sale. Este necesar i declararea titlurilor de valoare rezervate pentru opiunile aflate n circulaie precum i a numelor i adreselor persoanelor crora le-au fost alocate 10% sau mai mult din aceste opiuni; aspectele fiscale de interes pentru investitori, eventualele aciuni in justiie n care firma este implicat i o analiz a factorilor de risc. Specimenul prospectului ofertei publice se stabilete de ctre Comisia Naional. Prospectul ofertei publice trebuie s conin: a) informaia general despre emitent; b) specificarea strii financiare a emitentului; c) specificarea emisiunii preconizate a valorilor mobiliare; d) declaraia investiional. Informaia general despre emitent trebuie s cuprind: a) datele de identificare ale emitentului; b) specificarea formei juridice de organizare a emitentului; c) data i numrul nregistrrii de stat al emitentului ca persoan juridic, denumirea organului care l-a nregistrat; d) specificarea structurii organelor de conducere ale emitentului; e) date despre membrii consiliului de supraveghere, organului executiv, comitetului de conducere, comisiei de cenzori, despre membrii altor organe de conducere ale emitentului; f) date despre persoanele care dein cel puin 5% din numrul total de aciuni cu drept de vot ale emitentului;

g) lista i datele de identificare ale filialelor i reprezentanelor emitentului; h) lista i datele de identificare ale ntreprinderilor n care emitentul deine cel puin 5% din capitalul social. Informaia despre starea financiar a emitentului se autentific de ctre auditorul independent i trebuie s conin: a) specificarea capitalului social i a activelor nete; b) bilanurile contabile anuale i drile de seam privind venitul i pierderile n ultimii 3 ani financiari finalizai sau n fiecare an financiar ncheiat din momentul constituirii emitentului, dac perioada respectiv e mai mic de3 ani; c) bilanul contabil conform datelor de la finele ultimului trimestru, nainte de adoptarea hotrrii privind emisiunea valorilor mobiliare; d) volumul datoriei emitentului, cu termenul de rambursare expirat, fa de creditori i la plile n bugetul respectiv; e) darea de seam privind formarea i utilizarea mijloacelor din fondul de rezerv n decursul ultimilor 3 ani financiari finalizai sau n fiecare an financiar ncheiat din momentul constituirii emitentului, dac perioada respectiv e mai mic de 3 ani; f) structura impozitelor, ncasrilor i taxelor de stat pltite de emitent; g) specificarea emisiunilor precedente ale valorilor mobiliare ale emitentului; h) date despre contractele economice de lung durat, care ar putea influena starea financiar a emitentului.

Informaia despre emisiunea preconizat a valorilor mobiliare trebuie s conin: a) date generale despre emisiunea preconizat a valorilor mobiliare; b) descrierea drepturilor conferite de valoarea mobiliar din clasa respectiv i a altor caracteristici distinctive; c) termenele iniiale i finale ale plasamentului valorilor mobiliare; d) specificarea preului i a modului de achitare a valorilor mobiliare; e) specificarea restriciilor la procurarea valorilor mobiliare sau remarca privind absena acestora; f) specificarea modului i a termenului ncasrii dividendelor pe valori mobiliare; g) descrierea factorilor care fac riscant procurarea valorilor mobiliare; h) date despre underwriter-ul emitentului; i) date despre registratorul independent care ine registrul. Declaraia investiional trebuie s specifice direciile de utilizare de ctre emitent a mijloacelor mobilizate. Volumul informaiei respective se stabilete de ctre Comisia Naional n dependen de particularitile emitentului i de tipul valorilor mobiliare emise de acesta. Prospectul OP: trebuie s se afle la: adresa juridic a emitentului; locurile de vnzare a VM, se pune gratuit la dispoziia cumprtorului potenial de VM, la cererea adresat emitentului sau underwriter-ului acestuia.