ANLISISDECARTERAS.

CLCULODELA
FRONTERAEFICIENTEMEDIANTE
MULTIPLICADORESDELAGRANGE.ELCASO
DEUNACARTERACOMPUESTAPORTRES
VALORES
PorPabloGarcaEstvez

PabloGarcaEstvez.DoctorenEconmicasyEmpresarialesporla
UniversidadComplutensedeMadrid.AcreditadoDoctorporlaACAP.
MiembrodelIEEE.EsprofesordelaUniversidadComplutensedeMadrid,
delCUNEF,delColegioUniversitarioCardenalCisneros,delInstitutode
Empresa,delIEBydeICADE.

Octubre2007

SELECCINDECARTERASCONLAGRANGE.ELCASODETRESTTULOS

ELCASODETRESTTULOS
SupongamosunmercadocontresvaloresA,ByCquepresentanlossiguientesdatos:
RendimientosEsperados:EA=10%EB=15%yEC=18%
MatrizdeVarianzasCovarianzas.

0,04 0,01 0,02

0,01 0,09 0,01

0,02 0,01 0,16

Conestosdatossepuedecalcularlafronteraeficiente.PlanteamoslasecuacionesdelmodelodeMarkowitz
Min2=XiXjij
Sujetoa:
E=XiEi=Constante
Xi=1
Conlosdatosdenuestromercado
Min2=0,04X2A+0,09X2B+0,16X2C+0,02XAXB+0,04XAXC+0,02XBXC
Sujetoa
E=0,1XA+0,15XB+0,18XC
XA+XB+XC=1
(ApartirdeahoradenominaremosalospesosA,ByCenvezdeXA,XByXC)
PlanteamosaecuacinLangrangianaparaminimizarelprogramamatemtico

L=0,04A2+0,09B2+0,16C2+0,02AB+0,04AC+0,02BC+21(E0,1A0,15B0,18C)+22(1ABC)
RealizamoslasderivadasparcialesdelaLangrangianaentrecadaunodeloscomponenteseigualamosacero
1

L/A=0,08A+0,02B+0,04C0,2122=0

L/B=0,02A+0,18B+0,02C0,3122=0

L/C=0,04A+0,02B+0,32C0,36122=0

L/1=2E0,2A0,3B0,36C=0

L/2=1ABC=0

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Octubre2007

De5obtenemosqueC=1AB
12=6

0,06A0,16B+0,02C+0,11=0

23=7

0,02A+0,16B0,3C+0,061=0

6(6/10)7=8 0,056A0,256B+0,312C=0

Cen8=9

0,056A0,256B+0,3120,312A0,312B=0

Operandoen9

0,256A0,568B+0,312=0

B=0,4507A+0,5493

Ben4=10

2E0,2A0,3(0,4507A+0,5493)0,36(1A+0,4507A0,5493)=0

Operandoen10
A=15,0489E+2,4611

UtilizandoAen9
B=6,7825E0,5599

UtilizandoAyBen5
C=8,2664E0,9012

UsamosA,ByCenlaecuacindelriesgo.Parasuseguimientohemosdisgregadolaoperacinenseissumas.
a.0,04(15,0489E+2,4611)2=

9,0588E2

2,9629E

+0,2423

b.0,09(6,7825E0,5599)2=

4,1402E2

0,6836E

+0,0282

c.0,16(8,2664E0,9012)2=

10,9333E2

2,3839E

+0,1299

d.0,02(15,0489E+2,4611)(6,7825E0,5599)=

2,0414E2

+0,5024E

0,0276

e.0,04(15,0489E+2,4611)(8,2664E0,9012)=

4,976E2

+1,3563E

0,0887

f.0,02(6,7825E0,5599)(8,2664E0,9012)=

1,1213E2

0,2148E

+0,0101

2P=

18,2362E2

4,3865E

0,2942

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SELECCINDECARTERASCONLAGRANGE.ELCASODETRESTTULOS

Podemosrepresentarestaecuacinenungrfico

Frontera
35%
30%

E(Ri)

25%
20%
15%
10%
5%
0%
0

0,125

0,25

0,375

0,5

0,625

0,75

Varianza(Ri)

Podemoscalcularlacarterademercado.EstaesdefinidacomolacarteradelafronteraeficientetangentealaCML.
Porlotantoelprimerpasoescalcularladerivadadelafronteraeficiente.RecordemosquelaCMLutilizaladesviacin
tpicaenvezdelavarianza.Porlotanto:
P=(18,2362E24,3865E+0,2942)1/2
Laderivadadelriesgoenfuncindelrendimientoesperado:
P/E=(218,2362E4,3865)/(18,2362E24,3865E+0,2942)1/2
P/E=(218,2362E4,3865)/P
LapendientedelaCMLes(EmRf)/m
Comolafronteraeficientelahemoscalculadoenfuncindelrendimiento,suderivadanosresultalainversadela
pendiente,porloqueutilizaremoslainversadelapendientedelaCML.SupongamosqueRfesdel3%,podemos
calcularlarectatangentealafronterayquepasaporelpunto(0,3%)delejedecoordenadasmsqueigualandolas
dosinversasdelaspendientes
(218,2362E4,3865)/P=m/(EmRf)
AsumiendoqueenelpuntodelacarterademercadoE=Emyp=m
(218,2362Em4,3865)/m=m/(EmRf)
Em=13,87%
m=19,14%

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Octubre2007

LaCMLsera
Ep=0,03+0,56792059p
Ysurepresentacingrfica:

Frontera
30%
25%
E(Ri)

20%
15%
10%
5%
0%
0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

STD(Ri)

Podemoscalcularelpesodecadaunodelosvaloresinicialesenlacarterademercado.Slodebemossustituirel
rendimientoE=13,87%enlasecuacionesA,ByCyobtenemos:
A=37%
B=38%
C=25%
Conestacombinacindevaloresobtenemoslacarterademercado.
Comovemosenelgrficoningunodelosvaloreseseficienteyaquenisesitanenlafronterani,muchomenosenla
CML.ParaanalizarsueficienciapasamosaanalizarlaSMLylasituacindecadaunodelosvaloresenelgrfico.La
SMLsera
Ei=0,03+0,1087
Lateoranosdicequelacarterademercadoestcompuestaportodoslosvaloresenlaproporcinqueestospesan
enelmercado.Lasbetasdecadaunodeestosvaloressecalculacomocovarianzadelrendimientodecadaunode
estosvaloresconelmercadodivididoentrelavarianzadelmercado.

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Lamultiplicacindelamatrizdepesosdelacarterademercadoporlamatrizdevarianzascovarianzasnosresulta
estascovarianzasdecadaunodelosttulosconelmercado:

0,04 0,01 0,02

(37% 38% 25%) 0,01 0,09 0,01 = (0,0236 0,0404 0,0512)

0,02 0,01 0,16

Dividiendoestosvaloresporlavarianzadelacarterademercadoobtenemoslasbetasdecadavalor
A=0,64
B=1,10
C=1,40
SisituamoslosvaloresenelgrficodelaSML

SML
0,25

E(Ri)

0,2
0,15
0,1
0,05
0
0

0,125 0,25 0,375 0,5 0,625 0,75 0,875

1,125 1,25 1,375 1,5

Beta

VemosquelosvaloresestnsobrelaSML.Podemoscomprobarcomolabetaderivadadelaecuacincoincideconla
betacalculada.
0,1=0,03+0,1087A

A=0,644

0,15=0,03+0,1087B

B=1,104

0,18=0,03+0,1087C

C=1,380

Comosepuedeobservar,valorescasiidnticos.