Exemplu.

O companie i o banc au stabilit: Rd max garantat CAP = 12% Rd de referin = LIBOR Prima bncii = 0,25 Rd a creditului = LIBOR +1% Rezolvare: Libor = 10%, atunci ntreprinderea va plti (10%+1%) +0,25% = 11,25% Dac LIBOR este 12%, atunci intreprinderea va plti 12% + 0.25% = 12.25% Exemplu. O companie i o banc au stabilit: Rd minim garantat = 10% Rd de referin = LIBOR Prima bncii = 0,5% Rd a depozitului = LIBOR +1% Rezolvare: Libor = 12%, atunci ntreprinderea va primi (12%+1% - 0,5%) = 12,5% Dac LIBOR este 8%, atunci ntreprinderea va primi 10%- 0.5% = 9.5% Cursul Forward MDL/USD = Cursul spot MDL/USD * (1+i MDL)n / (1+iUSD)n S presupunem c o companie din Marea Britanie a livrat un utilaj in Germania si are de ncasat 2 mil. Euro in 6 luni. La moment cursul GBP/Euro este de 1.27. Cere va fi cursul forward peste 6 luni, dac rata dobnzii in Marea Britanie este de 6%, iar in Germania de 5%. Determinai ce companie are risc valutar i ce operaiune trebuie efectuat c s-i acopere riscul valutar. Cursul Forward 6 luni = 1.27 *(1+0.06)0.5 / (1+0.05)0.5 = 1.276 Risc valutar va suferi compania din Marea Britanie, deoarece ea va incasa Euro, in timp ce operatiunile le desfasoara in GBP. Ca s-i acopere riscul valutar, compania i poate fixa cursul de schimb la 1.276 GBP/EURO. Deoarece ea are de incasat 2 mil. Euro, compania din Marea Britanie trebuie sa vinda euro si sa cumpere GBP la cursul Forward. Adica isi va fixa suma incasata in GBP la 2.55 mil. GBP. n cazul n care compania are de pltit 2 mil. Euro peste 270 zile in aceleasi conditii, vom avea o alt situaie: Cursul Forward 270 zile = 1.27 *(1+0.06)270/365 / (1+0.05) 270/365 = 1.2789 Compania trebuie s vinda GBP si sa Cumpere Euro la cursul 1.2789 si-si va asigura o plata de 2.5578 GBP. mprumuturi pe termen scurt n valut (tine de riscul ratei dobnzii) Acoperirea riscului de poate efectua in citeva etape: La etapa initala: 1. Compania contracteaz un credit in EURO astazi cu dobinda de 5%. 2. Coverteste suma primita in GBP la cursul de 1.27 3. Investeste GBP intr-un cont de depozit cu dobinda de 6%. 4. Compania cumpara la cursul forward dobinda pe care o va plati in EURO la cursul forward 1.276. 49.4 mii EURO * 1.276 GBP/EURO = 63.03 GBP Peste 6 luni 1. Compania dispune de 2.54 * (1+0.06)0.5 = 2.6151 mil. GBP 2. Compania are de pltit 2 * (1+0.05)0.5 = 2.0494 mil. EURO 3. Compania executa contractul Forward adica schimba 49.4 mii EURO pentru 63.03 GBP. 4. Compania obine banii de la client si achita creditul inclusiv si rata dobinzii. 5. Compania va rminea cu 2.6151 mil. GBP 0.0633 mil. GBP = 2.55 GBP Aplicind aceasta metod compania va suporta risc valutar doar cu referinta la rata dobinzii.

Option-ul valutar Vom explica cela mai simple modele de acoperire Importatorul Un importator din Marea Britanie are de procurat 2 000 USD pentru a plati importul. El poate procura optiuni put in GBP cu pretul de exercitare 1 GBP = 2 USD. Adica el procura dreptul de a vinde 1 000 GBP si primi 2 000 USD. Cursul la moment este 1 GBP = 2 USD, iar prima este de 25 USD. Daca 1 GBP = 2.1 USD optiunea nu va fi exercitata, deoarece el va avea profit valutar. El poate vinde 1000 GBP *2.1= 2100 USD. Dac 1 GBP = 1.9 USD optiunea va fi exercitat, deoarece 1000 GBP vor valora 1900 USD, si nu-i va ajunge bani pentru a plati importul. Exportatorul Un exportator din Marea Britanie are de incasat 2 000 USD din export. El poate procura optiuni call in GBP cu pretul de exercitare 1 GBP = 2 USD. Adica el procura dreptul de a cumpara 1 000 GBP pentru 2 000 USD. Cursul la moment este 1 GBP = 2 USD, iar prima este de 25 USD. Daca 1 GBP = 2.1 USD optiunea va fi exercitata, deoarece 2000 USD vor valora 952 GBP, si va avea pierderi valutare. Dac 1 GBP = 1.9 USD optiunea nu va fi exercitata, deoarece el va avea profit valutar. El poate cumpara 1000 GBP *1.9= 1900 USD.

Nivelul inflaiei afecteaz n primul rnd costul capitalului i cursul valutar ntr-o anumit ar. Paritatea puterilor de cumprare spune c 1) inflaia influeneaz stabilitatea dobnzii pentru diferite piee - n mediu valoarea nominal a ctigurilor din investiii n toate rile este aceeai. Diferenele dintre ratele dobnzii se compenseaz de diferenele dintre nivelul inflaiei: (1+ inflaia MDL) / (1+ inflaia $) = (1+ rd MDL) / (1+rd $) , adic Dac n anul trecut inflaie n RM a fost 10%, iar in SUA 4%, iar rentabilitatea fr risc n SUA a fost 6%, n Moldova rentabilitatea fr risc va trebui s se ridice la: 1.1/1.04 * 1.06 = 1.12, adic 12%. Adic rentabilitatea real fr risc n ambele ri este aceiai, ns inflaia diferit face ca rentabilitatea nominal fr risc s difere. Rentabilitatea real fr risc in SUA 1+rent. Nominala / 1+inflatia = 1+ rent. Reala fr risc. 1.9%. Rentabilitatea real fr risc in Moldova 1.12/1.10 = 1.9%. 2) inflaia influeneaz stabilitatea cursului valutar SPOT. Legtura dintre cursul Spot forward i ritmul inflaiei este ilustrat de urmtoarea relaie: (1+ inflaia MDL) / (1+ inflaia $) = (Spot ateptat MDL/$ )/ (Spot MDL/$) = (Forward MDL/ $) / (C spot (act) MDL/$) formula e valabila in asemenea mod, dac estimam cursul Forward pentru un an. Pentru jumatate de an: (1+ inflaia MDL)0.5 / (1+ inflaia $)0.5 = (Forward MDL/$) / (C spot (act) MDL/$) Pentru doi ani: (1+ inflaia MDL)2 / (1+ inflaia $)2 = (Forward MDL/$) / (C spot (act) MDL/$) Dac avem datele din exemplu precedent: Dac pentru anul 2006 ateptam o inflaie de inflaie n RM a fost 14%, iar in SUA 4%, iar cursul valutar spot a fost de 13MDL/USD, atunci la sfritul anului cursul spot ateptat va fi 1.14/1.04 * 13 MDL/USD = 14.25 MDL/USD

Modificarea cursului valutar afecteaz importatorii si exportatorii. Exportul e favorizat atunci cnd valuta locala se depreciaz, importul e favorizat atunci cnd valuta locala se apreciaz.
O ntreprindere are n vedere dou proiecte investiionale cu urmtoarele VAN posibile: Starea economiei probabilitatea proiectul A proiectul B cretere economic 0.2 2000 1800 cretere moderat 0.2 1000 1200 recesiune 0.5 500 600 criz 0.1 -500 -1000 Apreciai proiectele date n funcie de risc i rentabilitate. Rezolvare Starea probabilitatea proiectul proiectul (VAN A- VAN (VAN B A B cv A 2 economiei A B mediu) *pi VAN mediu)2*pi cretere economic 0.2 2000 1800 288000 200000 cretere 0.2 1000 1200 8000 32000 moderat recesiune 0.5 500 600 45000 20000 criz 0.1 -500 -1000 169000 324000 VAN 800 800 510000 576000 714 759 89% mediu 1. Determinam VAN mediu pentru fiecare proiect VAN mediu A = 0.2*2000+0.2*1000+0.5*500+0.1*(-500) = 800 VAN mediu B = 0.2*1800+0.2*1200+0.5*600+0.1*(-1000) = 800 2. Determinam deviaia standard () i coeficientul de variaie (cv) A = 5100000 =714, CVA = 714*100% / 800 = 89% B = 5760000 =759, CVB = 759*100% / 800 = 95% Rspuns: Proiectele sunt la fel de rentabile , ins proiectul B este mai riscant. Problema 2 O ntreprindere a analizat un proiect investiional cu urmtoarele date. Anual se vor vinde 2 000 televizoare. Preul unui televizor va fi de 3000 lei. Cheltuielile variabile vor fi de 2300 lei pe unitate. Cheltuielile fixe vor de 500 000 lei, inclusiv uzura 200 000 lei. Determinai oportunitatea efecturii unei asemenea investiii dac valoarea iniial a ei este de 2 mil. lei, durata proiectului 5 ani, rata de actualizare de 20%. Determinai sensibilitatea proiectului la 1. reducerea preului unui televizor cu 10% i 2. la creterea cheltuielilor fixe cu 10%. Rezolvare Determinam VAN in baza datelor iniiale. Calculele sunt prezentate in tabele Situaia Reducerea Creterea iniiala preului ch. Fixe Cantitatea 2,000 2,000 2,000 Preul 3,000 2,700 3,000 Chelt. Var. unitare 2,300 2,300 2,300 Cheltuieli fixe, incl. 500,000 500,000 550,000 Uzura 200,000 200,000 200,000 Durata proiectului, ani 5 5 5 Rata de actualizare 0 0 0 Costul investiiei 2,000,000 2,000,000 2,000,000 Venituri 6,000,000 5,400,000 6,000,000 Cheltuieli variabile 4,600,000 4,600,000 4,600,000 Cheltuieli fixe 500,000 500,000 550,000

cv B

95%

Profit impozabil Impozit profit (18%) Profit net Flux Pozitiv VAN

900,000 162,000 738,000 938,000 804,620

300,000 54,000 246,000 446,000 -666,460

850,000 153,000 697,000 897,000 682,030

Problema 3 Comparai riscul activitii operaionale a dou ntreprinderi, dac se cunosc urmtoarele informaii: Starea economiei proiectul A proiectul B proiectul C Venituri 10000 10000 10000 Cheltuieli variabile 3000 2000 4000 Cheltuieli fixe 3000 4000 2000 Profit 4000 4000 4000 Determinai Levierul operaional, Marja de siguran financiar. Rezolvare Starea economiei Venituri Cheltuieli variabile Cheltuieli fixe Profit Ponderea cheltuielilor fixe n vnzri Levierul operaional Pragul de rentabilitate Marja de sigurana financiara proiectul A 10000 3000 3000 4000 30% 1.8 4,286 57% proiectul B 10000 2000 4000 4000 40% 2.0 5,000 50% proiectul C 10000 4000 2000 4000 20% 1.5 3,333 67%

Levierul operaional A = (10000-3000)/4000 = 1.8 Pragul de rentabilitate A = 3000 / ((10000-3000)/10000) = 4286 Marja de siguran financiar A = (10000-4286)*100% / 10000 = 57%. Similar se determina si pentru celelalte proiecte. Cel mai riscant este proiectul B Problema 4. O ntreprindere preconizeaz implementarea unui proiect investiional care va genera fluxuri viitoare n valoarea de 1500 lei timp de 5 ani. Costul investiiei se estimeaz la 4300 lei. n scopul determinrii ratei de actualizare a proiectului s-au analizat cteva proiecte similare i s-a constata c proiectului este de 2. Va fi acceptat acest proiect sau nu, dac rentabilitatea fr risc este de 10%, iar prima medie de risc a pieei este de 5%. Rezolvare: Proiectul investitional se evaluiaza dupa criteriul VAN VAN = -CI + (FP/(1+i)n), Pentru a determina i folosim modelul CAPM i = 10% +2*5% = 20% Iar VAN = -4300 + 1500*(1500/(1+0.2)5) = 200. Deci proiectul este acceptabil.

Problema 5 Un fond de investiii dispune de un portofoliu format din 40 aciuni cu ponderi egale. n scopul reducerii riscului portofoliului a fost vndut o aciune cu beta 4 i procurat alta cu beta 1. Care va fi noul beta al portofoliului, daca pn la aceast tranzacie beta era de 1,6. Rezolvare p = i*pi - beta portofoliului nou = vechi - pi*i + pj*j = 1.6-0.025*4+0.025*1 = 1.525

Problema 6 O ntreprindere a primit o ofert de a procura un portofoliu investiional format din 3 aciuni. Aciunea valoarea , usd beta Rentabilitatea Coca-cola 240 000 0,8 14% Microsoft 360 000 0,9 15% Delta Airlines 200 000 3,0 20% Care este rentabilitatea necesar a acestui portofoliu. Care este valoarea de pia a portofoliului, dac Rentabilitatea fr risc este de 10%, iar prima medie de risc a pieei este de 6%. Rezolvare Aciunea valoarea , usd beta Coca-cola 240000 0.8 Microsoft 360000 0.9 Delta Airlines 200000 3 Total 800000 1.40 R ceruta = 10%+1.4*6% = 18.4% Valoarea de piata = 800000*16% / 18,4% = 694000 Rentabilitatea 14% 15% 20% 16%

Problema 7 Rezultatele preliminare arat c ntreprinderea va avea un profit pn la plata dobnzilor i impozitelor n mrime de 2000 lei. Din acest profit ntreprinderea trebuie s achite 800 lei dobnzi i 600 lei o cot a unei datorii. Deviaia standard a profitului dat este de 1200. Care este probabilitatea c ntreprinderea nu va putea achita a)dobnda b) dobnda i datoria Rata impozitului pe venit 18%. Rezolvare 1. Capacitatea de acoperire a dobinzilor = 2000 lei / 800 lei = 2.5 2. Capacitatea de acoperire a dobinzilor si datoriilor = 2000 / (800 + 600/(1-0,18)) = 1.3 600/(1-0,18) , arata mrimea minima necesara a profitului pentru a achita datori a de 600. 0.18 impozitul pe profit. Probabilitatea ca ntreprinderea nu va putea achita dobinzile este urmtoarea: Profitul nu trebuie sa fie mai mic ca 2000-800 = 1200. Profitul variaz pe intervalul (1200, 2800). Probabilitatea ca profitul se afla pe acest interval este de 67%. Ca va fi inafara acestui interval respectiv 33%, ca va fi mai mic de 1200 va fi 33%/2= 16.5%. Problema 8 O ntreprindere cu probleme financiare se afl n pragul falimentului. Experii externi au elaborat un plan de restructurare care presupune mprirea ntreprinderii n dou mai mici fiecare genernd un flux financiar net

de 2 mil. lei timp de5 ani. La moment valoarea de pia a activelor ntreprinderii se estimeaz la 12 mil. lei. Recomandai o decizie de dezvoltare ulterioar a ntreprinderii. Rezolvare i=20% Anul 1 2 3 4 5 Suma Proiectul A 2 2 2 2 2 10 Proiectul B 2 2 2 2 2 10 A+B 4 4 4 4 4 20 actualizarea 3.3 2.8 2.3 1.9 1.6 11.96 Deci e mai bine de lichidat ntreprinderea, deoarece continuarea activitii aduce mai puine fluxuri pozitive.

Problema 9 O ntreprindere are de selectat structura financiar optim n funcie de risc i rentabilitatea financiar. Datele pentru analiz sunt prezentate n tabelul ce urmeaz. Pesimist Optimist Mediu Probabilitatea 20% 60% 40% Proftul pna la plata dobnzilor i 40000 60000 80000 taxelor Total active 200000 200000 200000 D/CP, rata dobinzii 10% 0 D/CP, rata dobinzii 12% 80% D/CP, rata dobinzii 15% 120% Rezolvare Probabilitatea Proftul pna la plata dobnzilor i taxelor Total active D/CP, rata dobinzii 10% D/CP, rata dobinzii 12% D/CP, rata dobinzii 15% Dobinzi Profit impozabil Impozit pe profit, 18% Profit net Rentabilitatea financiara Rentabilitatea medie Devitia standard Dobinzi Profit impozabil Impozit pe profit, 18% Profit net Rentabilitatea financiara Rentabilitatea medie Devitia standard Dobinzi Pesimist 20% 40000 200000 Optimist 60% 60000 200000 0% 80% 120% D/CP=0 Mediu 20% 80000 200000

0 40000 8000 32000 16%

0 60000 12000 48000 24% 24.0% 5.1% D/CP=80% 10680 10680 29320 49320 5864 9864 23456 39456 15% 25% 24.7% 6.3% D/CP=120% 16350 16350

0 80000 16000 64000 32%

10680 69320 13864 55456 35%

16350

Profit impozabil Impozit pe profit, 18% Profit net Rentabilitatea financiara Rentabilitatea medie Deviatia standard Rentabilitatea maxima D/CP = 80% Riscul minim D/CP = 0%

23650 4730 18920 12%

43650 8730 34920 22% 21.8% 6.3%

63650 12730 50920 32%

Problema 11 Inflaia pentru anul urmtor se asteapta sa ating 24% anual. Determinai mrimea pierderilor posibile din creterea preurilor, dac ntreprinderea are de ncasat o crean n mrime de 10000 lei peste 90 zile. Recomandai o metod de reducere a pierderilor. Rezolvare Inflaia lunar = (1+0.24)^(1/12) 1 = 0.0181. Valoarea prezent a 10000 primite peste 3 luni va fi 10000: ((1+0.0181)^3) = 9476.4 lei. Pierderile posibile 10000-9476.4= 523.6 lei Pentru a reduce pierderile compania poate acorda reduceri de pre pina la 9476.4 lei pre de pltit imediat. Problema 12 Determinai cursul Forward euro/dollar peste 3 luni dac la moment: Spot 1 USD = 0.79 Euro. , adic 0.79 euro/dolar Rata ateptat a inflaiei in SUA este de 6, iar in UE de 4%. Rezolvare: Cursul Forward 3luni = 0.790 * (1.04/1.06)^0.25 = 0.786 Problema 13. Un investitor are la dispoziie dou active financiare R i S. Care va fi deviaia standard a portofoliului format din aceste dou active, dac? R = 34% RR = 20% S = 16% Rs = 15% r R,S = 0.67 WR = 80% WS = 20% Care este cea mai optim decizie de investire, in R, S sau 0.8R+0.2S dac, rentabilitatea fr risk este de 12%. Rezolvare R R S = WR*RR + WS*RS RS = (R *WR)2 +(S *WS)2 + 2R *WR*S*WS* r R,

ROY = (Rent I Rent. Fara risk) / sigma i

SIGMA Rent R 34% 20% S 16% 15% port 27% 19% r R,S 0.67 ROY 0.24 0.19 0.26

WR 0.8 WS 0.2 R fara risk 12% Cel ma ieficient e portofoliul din 0.8R si 0.2S