Caset

PROIEC IILE MACROECONOMICE PENTRU ZONA EURO ALE EXPER ILOR BCE
Pe baza informaiilor disponibile pn la data de 23 august 2013, experii BCE au elaborat proieciile privind evoluiile macroeconomice n zona euro.1 n ceea ce privete PIB real, se anticipeaz o scdere de 0,4% n anul 2013 i o cretere de 1,0% n anul 2014. Conform proieciilor, rata medie a inflaiei IAPC se va situa la 1,5% n anul 2013 i la 1,3% n anul 2014.

Ipoteze tehnice privind ratele dobnzilor, cursurile de schimb, pre urile materiilor prime i politicile fiscale
Ipotezele tehnice referitoare la ratele dobnzilor i la preurile materiilor prime se bazeaz pe anticipaiile pieei n perioada ncheiat la data de referin de 15 august 2013. Ipoteza privind ratele dobnzilor pe termen scurt are un caracter pur tehnic. Aceste variabile se bazeaz pe EURIBOR la 3 luni, anticipaiile pieei fiind derivate din ratele dobnzilor futures. Conform acestei metodologii, ratele dobnzilor pe termen scurt se vor situa, n medie, la 0,2% n anul 2013 i la 0,5% n anul 2014. Anticipaiile pieei cu privire la randamentele nominale ale titlurilor de stat din zona euro cu scadena la 10 ani indic un nivel mediu de 3,0% n anul 2013 i de 3,5% n anul 2014. Ca o reflectare a traiectoriei ratelor dobnzilor pe piaa contractelor forward i a transmiterii treptate a modificrilor ratelor dobnzilor de pe piaa interbancar la nivelul ratelor dobnzilor active, se preconizeaz c ratele dobnzilor agregate la creditele bancare acordate sectorului privat nefinanciar din zona euro vor atinge un nivel minim n semestrul II 2013 i, ulterior, vor crete treptat. Potrivit proieciei actuale, condiiile de creditare vor exercita o influen negativ asupra creterii economice din zona euro n anul 2013 i vor avea un caracter mai neutru n anul 2014. Referitor la preurile materiilor prime, n funcie de traiectoria indus de pieele futures n perioada de dou sptmni ncheiat la data de referin, se anticipeaz c preul ieiului Brent va atinge o valoare medie de 107,8 USD/baril n anul 2013 i de 102,8 USD/baril n anul 2014. Proiecia ia n calcul o diminuare a preurilor n dolari SUA ale materiilor prime non-energetice2 cu 5,4% n 2013 i cu 0,1% n 2014. n ceea ce privete cursurile de schimb bilaterale, se preconizeaz c acestea vor rmne nemodificate pe parcursul orizontului de proiecie, la nivelurile medii nregistrate n perioada de dou sptmni ncheiat la data de referin. Aceast ipotez presupune un curs de schimb de 1,32 EUR/USD n anul 2013 i de 1,33 EUR/USD n anul 2014, n cretere de la 1,29 EUR/USD n anul 2012. Referitor la media anual, se prognozeaz o apreciere a cursului de schimb efectiv al euro cu 3,6% n anul 2013 i cu 0,7% n anul 2014. Ipotezele privind politica fiscal se bazeaz pe programele bugetare naionale ale fiecrei ri din zona euro, disponibile la data de 23 august 2013. Acestea includ toate msurile deja aprobate de parlamentele

1 Proieciile macroeconomice ale experilor BCE le completeaz pe cele ale experilor Eurosistemului, care sunt elaborate n comun de experii BCE i cei ai bncilor centrale naionale din zona euro cu frecven semestrial. Metodele utilizate sunt compatibile cu cele ale proieciilor experilor Eurosistemului i sunt descrise n documentul intitulat A guide to Eurosystem staff macroeconomic projection exercises, BCE, iunie 2001, disponibil pe website-ul BCE. Intervalele prezentate n proiecii se bazeaz pe diferenele dintre rezultatele efective i proieciile anterioare elaborate ntr-un anumit numr de ani. Amplitudinea acestor intervale este egal cu dublul valorii absolute medii a acestor diferene. Metoda utilizat, care include i o ajustare n cazul producerii unor evenimente excepionale, este prezentat n publicaia New procedure for constructing ECB staff projection ranges, BCE, decembrie 2009, disponibil, de asemenea, pe website-ul BCE. 2 Ipotezele privind preurile petrolului i ale alimentelor se bazeaz pe cotaiile futures pn la sfritul orizontului de proiecie. n cazul altor materii prime, se presupune c preurile vor urma tendina cotaiilor futures pn n trimestrul II 2014, iar ulterior vor evolua n concordan cu activitatea economic mondial. BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Septembrie 2013

naionale sau care au fost prezentate n detaliu de ctre autoritile guvernamentale i care au o probabilitate ridicat de a fi adoptate n cadrul procesului legislativ.

Proiec ii privind contextul interna ional

Dinamica PIB real mondial (exceptnd zona euro) este proiectat s se accelereze treptat n cadrul orizontului de proiecie, de la 3,4% n anul 2013 la 4,0% n anul 2014. n concordan, n linii mari, cu proieciile publicate n Buletinul lunar iunie 2013, creterea economic a consemnat o relativ intensificare n rile dezvoltate n semestrul I 2013. n schimb, creterea economic pe pieele emergente s-a temperat uor, ca urmare a cererii interne mai reduse, n condiiile n care scderea preurilor materiilor prime (care afecteaz exportatorii de materii prime) i trenarea cererii externe au exercitat un impact asupra activitii de export. Pe termen scurt, indicatorii de ncredere semnaleaz persistena unei evoluii modeste a activitii economice la nivel mondial. O uoar nsprire a condiiilor de finanare comparativ cu perioada anterioar de proiecie, reflectnd parial revizuirea evalurii de ctre participanii pe pia a amplorii viitorului stimul monetar din SUA, afecteaz, de asemenea, perspectivele creterii economice pe termen scurt, ndeosebi n unele economii emergente. Ulterior, se anticipeaz o redresare treptat. Reechilibrarea din sectorul privat care a nregistrat progrese, dar este nc n derulare i consolidarea fiscal vor influena creterea economic n economiile dezvoltate. Se preconizeaz c revirimentele consemnate pe unele dintre principalele piee emergente, n special n China, vor fi, de asemenea, modeste, n condiiile n care activitatea economic este limitat de factori structurali. Pe fondul creterii cererii din partea principalilor parteneri comerciali ai zonei euro ntr-un ritm mai lent dect n restul lumii, cererea extern n zona euro este relativ mai sczut i este proiectat s se accelereze cu 2,9% n anul 2013, pn la 5,0% n anul 2014.

Proiec ii privind cre terea PIB real

PIB real a nregistrat o cretere de 0,3% n trimestrul II 2013, dup ase trimestre consecutive de scdere. n trimestrul II 2013, contribuia cererii interne i a exportului net la creterea PIB real a fost pozitiv, iar cea a variaiei stocurilor a fost uor negativ. Creterea relativ puternic a activitii economice n trimestrul II 2013 poate fi atribuit, ntr-o anumit msur, unor efecte temporare, datorate n principal condiiilor meteorologice. Pe fondul disiprii efectelor acestor factori temporari, se ateapt o cretere mai sczut a PIB real n trimestrul III 2013, dei aceasta se va menine pozitiv. Fcnd abstracie de impactul acestor factori temporari, activitatea va fi sprijinit, pe parcursul ntregului orizont de proiecie, de efectul favorabil al consolidrii treptate a cererii externe asupra exporturilor. Pe termen mai scurt, cererea intern va beneficia de scderea dinamicii preurilor materiilor prime, care ar trebui s susin veniturile reale. n plus, se anticipeaz c orientarea acomodativ a politicii monetare, consolidat i mai mult prin semnalele transmise recent de Consiliul guvernatorilor BCE cu privire la orientarea viitoare a ratelor dobnzilor reprezentative, i ameliorarea ncrederii n contextul restrngerii incertitudinilor vor stimula cererea intern. Dincolo de orizontul pe termen scurt, se preconizeaz, de asemenea, c cererea intern va beneficia de o orientare a politicii fiscale mai puin restrictiv i de atenuarea constrngerilor privind oferta de credite. Cu toate acestea, se estimeaz c efectele nefavorabile asupra cererii interne, determinate de evoluiile modeste pe piaa forei de munc i de necesitatea de a reduce n continuare gradul de ndatorare n unele ri, se vor diminua numai treptat n cadrul orizontului de proiecie. Pe ansamblu, redresarea proiectat va rmne modest n raport cu standardele istorice, conducnd la meninerea unei deviaii negative a PIB de la potenial. n termeni anuali, se anticipeaz c PIB real va nregistra, n medie, o scdere de 0,4% n anul 2013, reflectnd, n mare parte, un efect de report negativ, urmat de o cretere de 1,0% n anul 2014. Acest tipar de cretere reflect contribuia constant ascendent a cererii interne, precum i contribuii pozitive, dar n scdere, ale exportului net.

BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Septembrie 2013

La o analiz mai detaliat a componentelor cererii, se estimeaz c dinamica exporturilor n afara zonei euro va fi modest pn la sfritul anului 2013 i se va reintensifica uor n 2014, reflectnd n principal consolidarea relativ gradual a cererii externe n zona euro. Un reviriment al investiiilor corporative este ateptat ncepnd cu ultima parte a anului 2013. Conform anticipaiilor, acestea vor fi susinute de consolidarea treptat a cererii interne i externe, de nivelul foarte sczut al ratelor dobnzilor, de necesitatea nlocuirii progresive a stocului de capital dup mai muli ani de investiii modeste, de efectele mai puin nefavorabile asociate ofertei de credite, precum i de consolidarea marjelor de profit pe fondul redresrii activitii economice. Cu toate acestea, se preconizeaz numai o diminuare treptat a efectelor negative combinate ale gradului redus de utilizare a capacitilor de producie, ale necesitii de a continua restructurarea bilanier n sectorul corporativ i ale condiiilor nefavorabile de finanare din unele ri i sectoare din zona euro. Investiiile n obiective rezideniale sunt estimate s se menin la niveluri sczute anul acesta i n 2014, n principal ca urmare a necesitii unor noi ajustri pe pieele imobiliare n unele ri, a creterii modeste a venitului disponibil, precum i a anticipaiilor privind ieftinirea n continuare a locuinelor. Se anticipeaz c efectele nefavorabile ale acestor factori vor depi ca amplitudine efectul atractivitii relative a investiiilor imobiliare n alte ri, n care investiiile n obiective rezideniale sunt susinute de nivelurile minime istorice ale ratelor dobnzilor la creditele ipotecare i de scumpirea locuinelor. Investiiile publice vor rmne modeste n cadrul orizontului de proiecie, ca urmare a msurilor de consolidare fiscal anticipate n mai multe ri din zona euro. Potrivit anticipaiilor, consumul privat va fi moderat pe parcursul anului 2013, n contextul unui tipar uniform al evoluiilor venitului disponibil real i al unei rate de economisire practic nemodificate. Se anticipeaz un uor reviriment al consumului privat n anul 2014, susinut de atenuarea impactului nefavorabil al consolidrii fiscale i de sporirea veniturilor din munc, pe fondul ameliorrii condiiilor pe piaa forei de munc, n pofida unei creteri marginale a ratei de economisire. n cadrul orizontului de proiecie, se preconizeaz c ponderea gospodriilor populaiei a cror rat de economisire urmeaz s creasc n contextul majorrii venitului disponibil i al necesitii de restrngere a gradului de ndatorare o va depi cu mult pe cea a gospodriilor populaiei care continu s i reduc rata de economisire n condiiile diminurii veniturilor disponibile i ale unui randament sczut al economiilor. Proieciile privind consumul administraiilor publice indic, n linii mari, o stagnare a acestuia n anul 2013, ca urmare a eforturilor de consolidare fiscal, urmat de o cretere modest n anul 2014. Se preconizeaz c importurile din afara zonei euro se vor revigora pe parcursul orizontului de proiecie, dei acestea vor fi n continuare limitate de nivelul nc sczut al cererii agregate. Se estimeaz c excedentul de cont curent va nregistra o cretere n anii 2013 i 2014.

BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Septembrie 2013

Tabel A Proiec ii macroeconomice pentru zona euro

(variaii procentuale anuale medii)1), 2)

IAPC

2012 2,5

2013 1,5 [1,4 1,6] -0,4 [-0,6 -0,2] -0,7 [-0,9 -0,5] -0,1 [-0,6 0,4] -3,6 [-4,4 -2,8] 0,9 [-0,4 2,2] -0,6 [-1,9 0,7]

2014 1,3 [0,7 1,9] 1,0 [0,0 2,0] 0,7 [-0,2 1,6] 0,6 [0,0 1,2] 1,8 [-0,7 4,3] 3,6 [0,1 7,1] 3,8 [0,3 7,3]

PIB real Consumul privat Consumul administraiilor publice Formarea brut de capital fix Exportul de bunuri i servicii Importul de bunuri i servicii

-0,6 -1,4 -0,5 -4,0 2,7 -0,9

1) Proieciile privind PIB real i componentele acestuia conin date statistice ajustate cu numrul zilelor lucrtoare. Proieciile privind importul i exportul includ schimburile comerciale ntre rile din zona euro. 2) Letonia este inclus n proieciile pentru anul 2014. Variaiile procentuale anuale medii pentru anul 2014 se bazeaz pe configuraia zonei euro din anul 2013 care include deja Letonia.

Proiec ii privind pre urile i costurile

Se anticipeaz c rata inflaiei IAPC, care, potrivit estimrii preliminare a Eurostat, s-a situat la 1,3% n luna august 2013, va atinge o medie de 1,5% n 2013 i de 1,3% n 2014. Inflaia IAPC a consemnat o scdere pronunat n semestrul I 2013, ca urmare a reducerii puternice a dinamicii preurilor produselor energetice, comparativ cu nivelurile ridicate nregistrate n anul 2012. Aceast decelerare a reflectat, la rndul su, diminuarea preurilor petrolului i aprecierea euro n anul 2012, precum i efectele de baz favorabile generate de estomparea anticipat a impactului majorrilor anterioare ale preurilor petrolului. Privind n perspectiv, se anticipeaz o scdere relativ a preurilor produselor energetice pe parcursul orizontului de proiecie, reflectnd traiectoria estimat a preurilor petrolului. Conform anticipaiilor, contribuia componentei produse energetice la inflaia IAPC total n cadrul orizontului de proiecie va fi nesemnificativ i, implicit, substanial inferioar mediei istorice, explicnd, ntr-o oarecare msur, evoluia modest a inflaiei totale. Dinamica preurilor alimentelor s-a meninut practic nemodificat n semestrul I 2013, n pofida unor majorri neobinuite ale preurilor alimentelor neprocesate. Privind n perspectiv, se anticipeaz c dinamica preurilor alimentelor se va reduce uor, ca urmare a efectelor de baz favorabile i a ieftinirii iniiale preconizate a materiilor prime alimentare pe pieele europene i internaionale. Inflaia IAPC, exclusiv alimente i produse energetice, a consemnat o temperare n semestrul I 2013, pe fondul evoluiilor economice modeste. n anul 2014, aceasta va crete uor, reflectnd redresarea moderat a activitii economice i intensificarea presiunilor inflaioniste externe.

BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Septembrie 2013

Proiec ii macroeconomice
(variaii procentuale anuale medii)

a) IAPC n zona euro

3,0 2,5 2,0 1,5 0,5 1,0 0,5 0,0 2012 2013 2014 0,0 0,5 1,0 2,5 2,0 1,5 1,0

b) PIB real n zona euro1)

2012

2013

2014

1) Proieciile privind PIB real conin date statistice ajustate cu numrul zilelor lucrtoare.

Mai exact, presiunile inflaioniste externe s-au atenuat n semestrul I 2013, ca urmare a aprecierii cursului de schimb efectiv al euro i a scderii preurilor petrolului i ale altor materii prime, conducnd la declinul deflatorului importurilor. Se preconizeaz c, totui, deflatorul va crete treptat pe parcursul anului 2014, pe msur ce impactul favorabil al aprecierii euro se disipeaz, preurile materiilor prime non-energetice se majoreaz, iar cererea de importuri se intensific. Cu privire la presiunile inflaioniste interne, se estimeaz c ritmul anual de cretere a remunerrii pe salariat se va menine la un nivel sczut n anii 2013 i 2014, pe seama condiiilor nefavorabile pe piaa forei de munc. Avnd n vedere scderea pronunat, conform proieciilor, a preurilor de consum pe parcursul acestui an, se anticipeaz o cretere a remunerrii reale pe salariat n anul 2013 i redresarea moderat n continuare a acesteia n cadrul orizontului de proiecie, dup scderile nregistrate n anii 2011 i 2012. Se preconizeaz c, n anul 2014, ritmurile anuale de cretere a remunerrii reale pe salariat se vor menine mult inferioare celor ale productivitii, reflectnd condiiile nefavorabile pe piaa forei de munc. Ritmul de cretere a costurilor unitare cu fora de munc este proiectat s se reduc n anii 2013 i 2014, pe msur ce creterea ciclic a dinamicii productivitii depete ca amplitudine intensificarea uoar a dinamicii remunerrii pe salariat. Dup declinul puternic nregistrat n anul 2012, se anticipeaz c marjele de profit (determinate ca pondere a deflatorului PIB calculat utiliznd preurile de baz n costurile unitare cu fora de munc) vor consemna o stagnare n anul 2013, reflectnd ritmul modest al activitii economice interne. Ulterior, se ateapt ca temperarea ritmului de cretere a costurilor unitare cu fora de munc i ameliorarea treptat a condiiilor economice s susin redresarea marjelor de profit. Se previzioneaz c majorrile preurilor administrate i ale impozitelor indirecte incluse n planurile de consolidare fiscal vor avea contribuii semnificative la inflaia IAPC n anii 2013 i 2014, dei acestea vor fi uor inferioare celei din anul 2012.

BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Septembrie 2013

Compara ie cu proiec iile exper ilor Eurosistemului din luna iunie 2013
Comparativ cu proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului publicate n Buletinul lunar iunie 2013, proiecia privind creterea PIB real pentru anul 2013 a fost revizuit n sens ascendent cu 0,2 puncte procentuale, reflectnd, n mare parte, datele noi. Proiecia pentru anul 2014 a fost revizuit n sens descendent cu 0,1 puncte procentuale, reflectnd impactul cererii externe mai sczute, al aprecierii cursului de schimb efectiv al euro i al majorrii ratelor dobnzilor. n privina inflaiei IAPC, proiecia pentru anul 2013 a fost revizuit n sens ascendent cu 0,1 puncte procentuale, reflectnd preurile peste ateptri ale alimentelor i ipotezele privind majorarea preurilor petrolului. Proiecia privind inflaia pentru anul 2014 se menine nemodificat. Tabel B Compara ie cu proiec iile din luna iunie 2013
(variaii procentuale anuale medii)

PIB real iunie 2013 PIB real septembrie 2013

2013 -0,6 [-1,0 -0,2] -0,4 [-0,6 -0,2] 1,4 [1,3 1,5] 1,5 [1,4 1,6]

2014 1,1 [0,0 2,2] 1,0 [0,0 2,0] 1,3 [0,7 1,9] 1,3 [0,7 1,9]

IAPC iunie 2013 IAPC septembrie 2013

Compara ie cu prognozele altor institu ii

O serie de prognoze pentru zona euro au fost elaborate att de organizaii internaionale, ct i de instituii din sectorul privat (Tabelul C). Totui, acestea nu sunt strict comparabile unele cu altele sau cu proieciile macroeconomice realizate de experii BCE, ntruct au fost finalizate la momente diferite. n plus, sunt utilizate metode diverse (n parte neprecizate) pentru stabilirea ipotezelor privind variabilele fiscale, financiare i externe, inclusiv preul petrolului i al altor materii prime. De asemenea, exist diferene ntre prognoze n ceea ce privete metodele de ajustare cu numrul zilelor lucrtoare. Intervalele de variaie din prognozele puse n prezent la dispoziie de alte organizaii i instituii pentru PIB real n zona euro, att pentru anul 2013, ct i pentru anul 2014, se ncadreaz n cele menionate n proieciile experilor BCE, fiind apropiate de punctele centrale ale celor din urm. n ceea ce privete inflaia, prognozele puse la dispoziie de alte organizaii i instituii relev un interval de variaie a inflaiei IAPC n anul 2013 uor superior celui menionat n proieciile experilor BCE i, de asemenea, punctului central al acestuia. Pentru anul 2014, intervalul din prognozele altor instituii pentru inflaia IAPC se ncadreaz n cel menionat n proieciile experilor BCE, fiind apropiat de punctul central al acestuia din urm.

BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Septembrie 2013

Tabel C Compara ia prognozelor privind cre terea PIB real i infla ia IAPC n zona euro
(variaii procentuale anuale medii)

Data publicrii OCDE Comisia European FMI Sondajul n rndul specialitilor n prognoz (Survey of Professional Forecasters) Previziunile Consensus Economics Barometrul zonei euro Proieciile experilor BCE mai 2013 mai 2013 iulie 2013 august 2013 august 2013 august 2013 septembrie 2013

Creterea PIB 2013 2014 -0,6 1,1 -0,4 1,2 -0,6 0,9 -0,6 0,9

Inflaia IAPC 2013 2014 1,5 1,2 1,6 1,5 1,7 1,5 1,5 1,5

-0,6 0,9 1,5 1,5 -0,6 0,9 1,5 1,5 -0,4 1,0 1,5 1,3 [-0,6 -0,2] [0,0 2,0] [1,4 1,6] [0,7 1,9]

Sursa: Previziunile economice de primvar ale Comisiei Europene pentru anul 2013; actualizarea IMF World Economic Outlook, iulie 2013, pentru dinamica PIB real, i World Economic Outlook, aprilie 2013, pentru inflaie; OECD Economic Outlook, mai 2013; previziunile Consensus Economics; MJEconomics i Sondajul BCE n rndul specialitilor n prognoz (ECBs Survey of Professional Forecasters). Not: Att proieciile macroeconomice ale experilor BCE, ct i prognozele OCDE prezint ritmuri anuale de cretere ajustate cu numrul zilelor lucrtoare, n timp ce Comisia European i FMI prezint dinamici anuale neajustate cu numrul zilelor lucrtoare pe an. Celelalte prognoze nu specific dac datele sunt ajustate sau nu cu numrul zilelor lucrtoare.

Banca Central European, 2013 Adresa: Kaiserstrasse 29, 60311 Frankfurt pe Main, Germania Adresa potal: Postfach 16 03 19, 60066 Frankfurt am Main, Germany Telefon: +49 69 1344 0 Fax: +49 69 1344 6000 Website: http://www.ecb.europa.eu Toate drepturile rezervate. Reproducerea informaiilor n scopuri necomerciale i educaionale este permis numai cu indicarea sursei.

BCE Proiec iile macroeconomice pentru zona euro ale exper ilor BCE Septembrie 2013