Sunteți pe pagina 1din 27

Canalele de transimisie ale politicii monetare si eficienta n nfaptuirea acesteia depind, n principal, de modul de implimentare.

Controlul direct asupra creditului si ratei de dobnda poate cauza o ineficienta semnificativa a politicii monetare si poate promova dezintermedierea, cu efecte asupra obiectivelor macro. A determina un mecanism de transmisie a politicii monetare, inseamna, a urmari calea pe care politica monetara se transmite pornind de la banca centrala si, continuand, cu fiecare tranzactie ce se desfasoara in aceasta retea, pana cand, politica monetara isi produce efectele dorite asupra vanzatorilor si cumparatorilor productiei si consumului investitiilor si economiei. Desi unii economisti sustin un singur canal de transmisie a politicii monetare, este evident ca, exista cel putin atatea canale, cate piete financiare exista in cadrul economiei respective.

canalul creditului bancar canalul tradiional al ratei dobnzii canalul nivelului preurilor canalul cursurilor de schimb canalul lichiditii gospodriilor

canalul fluxurilor de trezorerie


canalul bilanier

Canalul creditului a cptat statutul de cel mai important mecanism de transmisie al politicii monetare. Acest canal este o punte ntre rolul sistemului bancar n cadrul sistemului financiar i relaiile dintre banca central i celelalte bnci subordonate canalului de transmisie depinznd de ponderea deinut de sistemul bancar n sistemul financiar.

Unul dintre cele mai importante mecanisme ale politicii monetare este canalul creditului bancar. Este de remarcat c eficiena acestui canal de transmisie crete cu ct nivelul rezervelor minime obligatorii este mai ridicat ca i pondere n depozite. Cu ct bncile comerciale sunt mai dependente de resurse de finanare din partea Bncii Centrale, cu att probabilitatea ca acest canal de transmisie s fie foarte important este mai mare. De asemenea cu ct o banc i propune s dein mai multe lichiditi, ca pondere n activ, cu att este ea mai sensibil la variaii ale politicii monetare i deci cu att mai adaptiv trebuie s fie politica sa de creditare. Acesta este cazul bncilor de dimensiuni mici, foarte vulnerabile la problemele ce le ridic asimetria informaional i care au pentru a compensa posibilele probleme generate de creditele problematice, rezerve de lichiditi ridicate.

Pentru o funcionare eficient a acestui canal de transmisie trebuie ca sistemul financiar s ndeplineasc deci urmtoarele condiii:

bncile nu trebuie s-i poat imuniza portofoliul de credite fa de modificrile de politic monetar; mprumutaii nu pot s-i imunizeze cheltuielile reale fa de modificrile n volumul creditului bancar; sistemul bancar trebuie s reprezinte o parte semnificativ a sistemului financiar.

- Vectorul Autoregresiv: VAR folosit n evaluarea impulsionat de variabilele modelelor de credit pentru fiecare ar. - Vectorul de comutare i Vector de Autoregresie: MS-VAR care servete la identificarea posibilelor schimbri de comportament al modelelor de credit, ca urmare a schimbrilor instituionale sau reglementri financiare.

Existena acestui canal se datoreaz problemelor de asimetrie a informaiilor. Un exemplu de funcionare a acestui canal este oferit de Ryszard Kokoszcznski, pentru perioada 1993-1995 n Polonia. n aceast perioad intrrile mari de valute ca urmare a exporturilor n cretere, au condus la o cretere a preurilor activelor i deci au generat mbuntirea situaiei financiare a multor firme, cu consecine asupra capacitii acestora de a lua credite bancare.

Acest canal de transmisie se bazeaz pe faptul c atunci cnd politica monetar expansiv genereaz o cretere a masei monetare, acesta duce la creterea preurilor activelor financiare, a averii nete a deintorilor de astfel de active.

O avere net mai mare conduce la posibilitatea de a prezenta garanii mai mari n vederea obinerii unui mprumut i deci pierderile poteniale generate de selecia advers vor fi mai mici.

De asemenea, o avere net mai mare genereaz i un risc moral mai redus, deoarece vor avea mai puine motive de a se angaja n activiti foarte riscante i imorale din punctul de vedere al creditorului.

Acest canal de transmisie pornete de la efectul politicii monetare asupra fluxurilor de trezorerie ale firmei, adic asupra diferenei dintre ncasri i pli. O politic monetar expansionist conduce la o mbuntire a situaiei bilaniere a firmelor, la un grad de lichiditate mai ridicat i deci la o ncredere mai mare a creditorului n posibilitile firmei debitoare de a plti la scaden. Aceasta conduce la o cretere a volumului creditelor i deci i la o cretere a volumului activitii economice. Un element important al acestui canal de transmisie este apariia ca element n acest lan cauzal al ratei nominale a dobnzii, deoarece aceasta afecteaz fluxurile de trezorerie. Atunci cnd rata dobnzii scade, ponderea firmelor cu proiecte de investiii foarte riscante scade, deoarece pe lng acestea ce sunt dornice de a contracta mprumutul la orice dobnd apar i firme cu proiecte mai puin riscante i cu o situaie financiar mai bun.

Cel de al treilea canal al creditului bilanier funcioneaz prin intermediul efectului politicii monetare asupra preurilor. Deoarece plile datoriilor sunt contractate la nivele nominale, o cretere neanticipat de preuri va conduce la reducerea datoriilor firmei n termeni reali, dar nu i la o reducere a valorii reale a activelor. Acest canal duce la posibiliti sporite de a contracta noi mprumuturi i va reduce i tentaia de a deturna mprumuturile deja contractate de la utilizarea lor normal spre activiti foarte profitabile dar i foarte riscante.

Dei majoritatea literaturii economice avnd ca tem canalul creditului se focalizeaz pe cheltuielile firmelor, canalul creditului ar trebui s fie la fel de aplicabil i cheltuielilor de consum, n mod special cheltuielilor viznd locuine i bunuri de folosin ndelungat. Un declin n creditele acordate de bnci, ca urmare a unei politici restrictive a autoritilor monetare, ar trebui s provoace o scdere n volumul cheltuielilor destinate bunurilor de folosin ndelungat i locuinelor realizate de acei consumatori fr alte surse de creditare. De asemenea creteri ale ratei dobnzii duc la o nrutire a situaiei gospodriilor deoarece conduce la un efect negativ asupra fluxurilor de trezorerie a acestora.

Canalul ratei dobnzii este o tem clasic a literaturii economice actuale. Variaiile ratei dobnzii reprezint elementul esenial al mecanismului de transmisie al politicii monetare evideniat de modelul keynesian binecunoscut IS-LM. O cretere n masa monetar (M) conduce la scdere a ratelor dobnzii (ir), ceea ce n timp micoreaz costul capitalului, ducnd la o cretere a cheltuielilor de investiii (I) i deci la o cretere a cererii agregate i a produciei (Y). Una din obieciile majore formulate de monetariti la adresa analizei keynesiste este dup cum am menionat anterior, concentrarea ateniei asupra unui singur pre din economie rata dobnzii. Aceste dou puncte de vedere critice la adresa analizei keynesiste au dus la apariia a dou clase de canale de transmisie a politicii monetare canalul preurilor altor active i canalul creditului.

Acest canal implic modificri ale ratei dobnzii ce conduc la micri ale capitalurilor i, deci, la efecte asupra cursului de schimb. Aceasta deoarece rate ale dobnzii interne mai mici fac plasamentele pe piaa financiar intern mai puin atractive i deci n contextul liberei circulaii a capitalurilor duce la export de capital i la deprecierea monedei naionale respective. Canalul cursului valutar este important mai ales n cazul economiilor mici i deschise.

Canalul cursului aciunilor se bazeaz pe variaiile preurilor aciunilor la modificri ale masei monetare ce conduc la efecte asupra economiei reale prin dou mecanisme: coeficientul Q al lui Tobin i efectele averii. Preurile aciunilor sunt afectate n cazul modificrii politicii monetare de taxa sau subvenia generat de inflaie.

Canalul cursului aciunilor spre deosebire de celelalte canale de transmisie nu implic piaa obligaiunilor i nici sistemul bancar, ci o parte a pieei de capital i un model de comportament raional al deintorilor de valori mobiliare.

James Tobin a definit coeficientul Q ca fiind raportul dintre valoarea de pia a firmei i costul de nlocuire al capitalului. Dac coeficientul Q prezint valori ridicate, aceasta conduce la existena unei valori de pia mari relativ la costul de nlocuire al capitalului, i deci pentru ntreprinderea n cauz costul noilor capaciti de producie, echipamentelor, utilajelor este redus relativ la valoarea de pia a firmei. Companiile n acest caz pot emite aciuni i pot obine un pre ridicat pentru fiecare aciune vndut, iar cu resursele mobilizate pot cumpra relativ ieftin mijloacele fixe necesare. Dac coeficientul Q are valori reduse, firmele nu vor cumpra noi bunuri de investiii, deoarece aceste sunt prea scumpe relativ la costul capitalului necesar. Dac totui firmele doresc s se extind pot recurge la cumprarea companiilor similare deja existente. Deci ntr- un asemenea caz cheltuielile de investiii vor fi foarte reduse.

n perioada anilor 2010-2012 BNM a analizat i modelat mecanismul de transmisie a politicii monetare, conferindu-i ratei dobnzii rolul determinant n orientarea pieelor monetar, de credit i valutar. n general, modificrile ratei de baz a BNM au avut drept scop modificarea ratelor dobnzilor la credite i depozite n economie, precum i a cursului de schimb al monedei naionale. n acest context, se ateapt c rata de baz va determina condiiile monetare n care activeaz economia naional.

Mecanismul de transmisie monetar apare ca o modificare a condiiilor monetare i influeneaz cererea de bunuri i servicii. Ratele joase ale dobnzilor stimuleaz creterea cheltuielilor de consum i reducerea economiilor, precum i deprecierea monedei naionale, ceea ce poate stimula exporturile i defavoriza importurile. Ratele ridicate ale dobnzilor stimuleaz reducerea cheltuielilor de consum interne i aprecierea monedei naionale, ce poate provoca reducerea exporturilor i ncuraja importurile.

Momentan, n Republica Moldova principalele canale de transmisie a aciunilor de politic monetar sunt:

canalul ratei dobnzii, canalul creditului, canalul cursului de schimb canalul ateptrilor inflaioniste.