Tema 3 Cadrul legal i instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital 1.

Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital: practici ale SUA i UE Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica Moldova 2. Cadrul instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital Organe de reglementare i control pe piaa de capital: practici ale SUA UE Republicii Moldova 3. Emiteni i investitori pe piaa de capital 4. !articipani profesioniti pe piaa de capital: practici internaionale i naionale Noiuni de baz Reglementare cadrul legal organe de supraveg"ere i control cadrul instituional emiteni investitori participani profesioniti 1. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital Economia unei ri poate beneficia de efectele favorabile ale unei piee de capital numai cu condiia ca investitorii s aib #ncredere #n instituiile i mecanismele specifice acesteia iar transparena i integritatea constituie fundamentul construciei cadrului legal i instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital at#t la nivel internaional c#t i naional$ Reglementarea repre%int instituirea unor norme #ntr&un anumit domeniu supravegherea i controlul aplicrii acestora av#nd drept obiectiv transparena eficiena i corectitudinea activitii domeniului respectiv$ !rin crearea unui cadru legal de operare competitiv coerent i transparent legile i regulamentele privind piaa de capital permit standardi%area procedurilor i asigurarea securitii financiare a participanilor prin constr#ngeri i stimulente$ rganizarea reglementrii i a supra!eg"erii pieei de capital difer de la o ar la alta #n funcie de gradul de de%voltare de sistemul legislativ de tradiii i de legtura dintre piaa de capital i piaa bancar$ !iaa de capital este o pia liber prin mecanismul de formare a preurilor #ns puternic 'reglementat( prin construcia instituional edificat consecvent i coerent$ Cadrul instituional al pieei de capital repre%int ansamblul de reguli formale i informale )reglementri i norme etice* i structuri organi%aionale )numite de regul tot instituii sau organi%aii* cu autoritate #n domeniul financiar ce impun i supraveg"ea% aplicarea i e+ercitarea normelor$

 Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital# practici ale $%& i %' -e%voltarea i interconectarea economiilor naionale accentuarea concurenei pentru atragerea capitalurilor din diverse surse de finanare precum i creterea importanei pieelor de capital au condus la o cretere a cerinelor i e+igenelor investitorilor fa de informaiile furni%ate de companii$ Aceti factori au determinat pe plan mondial de%voltarea cadrului .uridic i a celui economic concreti%at prin adoptarea unui cadru legislativ adecvat care: s permit accesul investitorilor la informaii/ s contribuie la creterea transparenei privind deci%iile economice ale companiilor/ s asigure securitatea financiar a participanilor i standardi%area procedurilor pentru determinarea riscului asociat investiiilor$ Cri%ele din ultimii ani de pe pieele de capital au demonstrat necesitatea de%voltrii unui cadru legislativ coerent$ 0n vederea constituirii unor structuri de control la nivelul companiilor i obligativitatea auditrii informaiilor contabile furni%ate investitorilor$ Un alt impuls #n vederea constituirii unui cadru legislativ coerent ine de de%ideratul politic privind integrarea #n spaiul Uniunii Europene fapt ce a impus armoni%area anumitor reglementri cu cele ale UE av#nd ca scop atragerea pe pieele de capital a investitorilor auto"toni i internaionali$ 0n practic performana sistemului financiar ba%at pe piaa de capital este demonstrat de economia Statelor Unite ale Americii #n cadrul creia instituiile pieei de capital .oac un rol mult mai important dec#t #n rile Uniunii Europene sau #n cele asiatice #n cadrul crora companiile obinuiesc s utili%e%e #n special finanarea prin piaa bancar$ !uterea pieelor de capital din economia american are la baz dou surse: legislaia restricti! )Steagal 1olding Compan2 Act i 3lass Steagall Act* impus bncilor care a condus la scumpirea creditelor de finanare )principiul separrii activitii bursei de valorde activitatea bancar introdus #n SUA prin 'Securities Act( din ,455*$ 6deea central a acestui principiu preconi%ea% c numai societile speciali%ate )adic societile de bro7era. i bncile de investiii* sunt autori%ate s intermedie%e tran%acii cu valori mobiliare at#t pe pieele primare c#t i pe pieele secundare de capital$ 8ncilor comerciale nu li se permite s anga.e%e & #n mod direct & propriile capitaluri sau sumele deponenilor #n plasamente pe pieele de capital primare sau secundare av#nd #n vedere riscul ridicat care se asocia% acestor investiii$ (ncrederea in!estitorilor (n corectitudinea i eficiena pieelor de de capital susinut de e+e+utarea rapid i corect a ordinelor de tran%acionare$ Corectitudinea i eficiena instituiilor pieelor de capital americane se datorea% #n mare parte mediului concurenial #n care acestea s&au de%voltat$ 0n conte+tul creterii competiiei globale pieele de capital americane #i menin performanele nu datorit faptului c sunt foarte" reglementate ci pentru c sunt bine" reglementate. Recenta cretere e+plo%iv #n importan i numr a noilor locaii de tran%acionare privite ca alternativ la clasicul ring bursier", repre%int un semn po%itiv pentru activitatea de reglementare competiie care converg ctre promovarea inovaiei i diversificarea aliernaivelor puse #n faa investitorilor i traderilor 9

(Trader - persoan fizic sau organizaie care desfoar activiti de vnzare-cumprare de valori, n scopul obinerii de ctig comercial. n art.2 al !egii "omniei privind piaa de capital, se stipuleaz c traderii sunt persoane #uridice care efectueaz, e$clusiv n nume i pe cont propriu, tranzacii cu instrumente financiare derivate, de natura contractelor futures i cu opiuni. n !egea cu privire la piaa valorilor mobiliare din "epublica %oldova, noiunea de trader nu se utilizeaz&. -atorit abilitii de a inova i a se adapta sc"imbrilor impuse de noile condiii bursele tradiionale de e+emplu :;SE* fac fa noii concurene$ 8a%a legislativ de supraveg"ere a pieei de capital americane se ba%ea% pe dou legi principale adoptate la #nceputul anilor <5= ai sec$ >>: ,* ?egea cu privire la @itlurile Mobiliare din ,455 care prevede: cerine fa de #nregistrare/ sanciuni$

9* ?egea cu privire la 8ursele de Aalori ),45B* care inter%ice manipulrile pe pia permite efectuarea unor reguli corecte de .oc i prevede: #nregistrarea valorilor mobiliare ce au fost listate/ instruciuni privind insiderii/ #nregistrarea burselor de valori bro7erilor i dealerilor/ controlul asupra activitii comerciale/ cerine fa de tran%aciile #n mar./ sanciuni$ 0n ultimii ani investitorii din statele Uniunii Europene apelea% din ce #n ce mai mult la pieele financiare care le ofer o gam larg de servicii i instrumente a cror comple+itate a crescut$ Aceast evoluie .ustific o e+tindere a cadrului .uridic comunitar care trebuie s includ toate activitile oferite investitorilor inclusiv celor ce investesc pe piaa de capital$ 0n acest sens se cuvine a se a.unge la nivelul de armoni%are necesar pentru a oferi investitorilor un nivel ridicat de protecie i pentru a permite companiilor de investiii s&i furni%e%e serviciile #n #ntreaga Comunitate ultima repre%ent#nd o pia unic pe ba%a supraveg"erii e+ercitate #n flecare stat&membru$ Cuncionarea pieelor de capital din rile UE este asigurat de cadrul legal compus dintr&o multitudine de directive Una din cele mai recente este MiC6- )Mar7ets in Cinancial 6nvestments -irective*$ :oul cadru legislativ al Uniunii Europene #n materie de servicii de investiii financiare repre%entat de directiva MiC6intrat #n vigoare la , noiembrie 9==D #i propune s sporeasc eficiena pieei de capital europene i s o fac mai competitiv

 Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica )oldo!a !iaa de capital constituit dup declararea independenei Republicii Moldova este un domeniu relativ nou pentru economia auto"ton$ Cadrul legal al pieei de capital din epublica !oldova este repre%entat de: ?egile adoptate de !arlamentul Republicii Moldova/ -ecretele !reedintelui Republicii Moldova/ 1otr#rile 3uvernului Republicii Moldova/ Codul !enal Codul Civil Codul Administrativ etc$ )#n care sunt stipulate anumite norme privind piaa de capital*/ Regulamentele elaborate i aprobate de Comisia :aional a !ieei Cinanciare alte acte normative elaborate de instituiile de autoreglementare )de e+emplu Regulile 8ursei de Aalori*$ Evoluia cadrului legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica Moldova a contribuit la de%voltarea acesteia i are o istorie conturat )figura ,$,*$ *igura 1.1 '!oluia cadrului legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica )oldo!a

Unul din cele mai importante acte legislative pre%entate #n figura ,$, este "egea cu privire la piaa valorilor mobiliare care de la adoptarea sa i p#n #n pre%ent este supus unor permanente modificri $ O anali% e+pres a legislaiei naionale #n domeniul pieei de capital i legislaiei similare a Uniunii Europene permite s se constate un ir de diferene de reglementare ce in de activitatea pe piaa de capital de condiiile desfurrii operaiunilor cu valori mobiliare de infrastructura pieei de reali%area ofertelor publice de valori mobiliare etc$ Un principiu prioritar pentru Republica Moldova #n condiiile de aspirare la integrarea #n comunitatea B

european #l constituie adaptarea legislaiei din domeniul pieei de capital auto"tone la cea european$ 2. Cadrul instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital 0n ma.oritatea rilor guvernul dispune de organisme speciali%ate #n reglementarea pieei de capital$ !e msura liberali%rii flu+urilor de capital pieele financiare naionale s&au internaionali%at i au aprut primele semne de integrare inter&piee$ -atorit internaionali%rii pieelor de capital naionale recent au fost create #n #ntreaga lume agenii guvernamentale precum i organisme internaionale menite s supraveg"e%e pieele financiare globale$ -ei ma.oritatea regulilor aplicate de acestea nu pot fi legal impuse respectivele organisme ofer recomandri vi%#nd asigurarea caracterului etic i standardi%at al practicilor de tran%acionare pe pieele internaionale de capital$ +rincipalele organizaii internaionale de acest gen sunt: &sociaia ,nternaional a +ieelor de -alori )obiliare )6nternaional Securities Mar7ets Association & 6SMA* & un organism de autoreglementare ai crui membri sunt #n marea lor ma.oritate bnci anga.ate pe pieele euroob"gaiuniior$ 6SMA operea% #n sistemul @ransaction R+c"ange S2stem )@RA>*$ care repre%int o facilitate on&line #n timp real pentru compararea i confirmarea tran%aciilor #ntre dealeri$ .anca Reglementrilor ,nternaionale )8an7 of 6nternational Settlement E 86S* E asociaie a bncilor centrale care urmrete meninerea stabilitii pe pieele financiare$ &sociaia ,nternaional pentru $/apuri i +roduse 0eri!ate )6nternational SFaps and -erivatives Association E 6S-A* E organism de autoreglementare care se ocup #n special de pieele O@C pentru produse derivate i sFapuri$ rgane de reglementare i control pe piaa de capital# practici ale $%&1 %'1 Republicii )oldo!a Organi%area reglementrii i supraveg"erii pieelor de capital difer de la o ar la alta #n funcie de tradiii dar i de gradul de de%voltare al acestora i de intercone+iunea dintre piaa de capital i cea bancar$ Reglementarea pieelor de capital se poate reali%a at#t direct de ctre stat prin propriile instituii c#t i indirect prin intermediul unor instituii financiare abilitate cu funcii de reglementare ultimele devenind astfel organisme de autoreglementare$ 0n funcie de modul de organizare sistemul de supraveghere i reglementare a pieei de capital poate fi conceput ca o structur dispersat )de e+emplu ca%ul pieei de capital americane* sau cu o structur concentrat )de e+emplu ca%ul pieei de capital din Marea 8ritanie*$ Reieind din respectivele moduri de organi%are a reglementrii i supraveg"erii #n practica internaional se aplic dou modele de reglementare a pieei financiare: #$in %ea&s care presupune mai multe organe de supraveg"ere dup principiul sectorialGinstituional$ 0n cadrul acestui model de e+emplu controlul i respectarea intereselor investitorilor sunt efectuate de diferite organe de control: activiti bancare/ al activitii de asigurare/ al activitii pieii de capital$ -rept H

e+emplu relevant al respectivului model servete piaa de capital a SUA$ !ega'regulatorul care pre%int e+istena unui organ public central care reglementea% toate segmentele pieei financiare$ ?a atare model a recurs urmtoarele ri: Canada Iaponia Marea 8ritanie$ 0n ma.oritatea rilor respective scopurile reglementrii pieei financiare sunt similare$ !rincipalele scopuri sunt: asigurarea stabilitii financiare a pieelor bancare de capital asigurrilor i altor organi%aii financiare precum i meninerea #ncrederii #n sistemul financiar/ asigurarea proteciei corespun%toare a intereselor consumatorilor serviciilor financiare/ crearea condiiilor similare pentru activitatea organi%aiilor financiare #n scopul meninerii concurenei pe piaa financiar$ Modelul de reglementare a pieei de capital din Republica )oldo!a se ralia% la modelul !ega' regulator doar c reglementrii #i este supus un segment restr#ns al pieei financiare 'piaa financiar nebancar. Compar#nd cele doua modele de reglementare se poate meniona faptul c #n ultimul timp #n ma.oritatea rilor se observ tendina de delegare a responsabilitilor de reglementare i supraveg'ere a pieei naionale de capital n sarcina unei singure instituii (modelul !ega'regulator). !rintre primele ri care au de%voltat un sistem de supraveg"ere a pieei de capital devenind model pentru alte economii naionale a fost SUA$ 0n SUA funcia de supraveg"ere a pieei de capital revine Comisiei pentru Aalori Mobiliare i Operaiuni 8ursiere )@"e Securities and E+c"ange Commission & SEC* instituie creat #n principal pentru a asigura protecia investitorilor$ %iaa financiar autohton a #nregistrat importante modificri #n plan instituional i regulator ca urmare a constituirii #n anul 9==D a Comisiei :aionale a !ieei Cinanciare$ Comisia *aional a %ieei +inanciare este o autoritate autonom a administraiei publice centrale responsabil fa de !arlament care autori%ea% i reglementea% activitatea participanilor pe piaa financiar nebancar precum i supraveg"ea% respectarea legislaiei de ctre ei$ Comisia :aional a !ieei Cinanciare este succesoare #n drepturi i obligaiuni a Comisiei :aionale a Aalorilor Mobiliare a 6nspectoratului de Stat pentru Supraveg"erea Asigurrilor i Condurilor :estatale de !ensii i a Serviciului supraveg"erii de stat a activitii asociaiilor de economii i #mprumut ale cetenilor de pe l#ng Ministerul Cinanelor al Republicii Moldova$ ,biectivele de baz ale Comisiei :aionale a !ieei Cinanciare sunt: consolidarea stabilitii/ asigurarea transparenei siguranei i eficienei sectorului financiar prin adoptarea i meninerea unui cadru regulator i de supraveg"ere a participanilor pieei financiare adecvat pentru reducerea riscurilor sistemice$ precum i pentru prevenirea practicilor neloiale abu%ive i frauduloase #n sectorul financiar #n scopul prote.rii intereselor clienilor i investitorilor$

&utoritatea Comisiei :aionale a !ieei Cinanciare se e+tinde asupra: emitenilor investitorilor participanilor profesioniti ai pieei valorilor mobiliare definii de legislaia privind piaa valorilor mobiliare companiilor de asigurare bro7erilor de asigurare fondurilor nestatale de pensii organi%aiilor de microfinanare asociaiilor de economii i #mprumut organi%aiilor de credit ipotecar birourilor istoriilor de credit$ C:!C dispune de anumite atribuii i drepturi. Atribuiile Comisiei :aionale a !ieei Cinanciare privind reglementarea autori%area i supraveg"erea participanilor profesioniti nu coincid cu atribuiile 8ncii :aionale a Moldovei$ Controlul e+erciiului economico&financiar al C:!C se efectuea% de ctre Curtea de Conturi$ 3uvernul 8anca :aional a Moldovei ministerele alte autoriti ale administraiei publice coordonea% cu Comisia :aional a !ieei Cinanciare proiectele actelor normative ce vi%ea% piaa financiar nebancar$ Comisia :aional este condus de Consiliul de administraie care este un organ colegial compus din H membri inclusiv preedinte i doi vicepreedini ai Consiliului de administraie$ 3. 'miteni i in!estitori pe piaa de capital 0n cadrul pieei de capital un rol deosebit #l dein ofertanii de capital &in!estitorii (n !alori mobiliare i solicitanii de capital )beneficiari ai investiiei* E emitenii de !alori mobiliare$ 'mitenii de !alori mobiliare sunt persoane .uridice )societi comerciale &SA SR? etc/ autoriti publice etc$* autori%ate legal s emit valori mobiliare #n scopul obinerii de fonduri bneti$ 0n literatura de specialitate e+ist mai multe definiii ale emitentului$ precum: orice persoan .uridic care se oblig #n mod legal s onore%e drepturile pe care le confer activul financiar emis/ entitate desemnat ca parte obligat pe un instrument financiar )valori mobiliare sau instrument de plat* care preia rspunderi directe sau indirecte pentru plat$ 0n sens restr#ns emitentul unei instruciuni pentru plat este entitatea #n favoarea c#reia se face plata #n sc"imbul valorii ce urmea% a fi distribuite prin utili%area cardului #n sistemul de bani electronici cu care cardul este compatibil i care este obligat s plteasc sau s raspund pentru tran%acii$ D

0n conformitate cu legislaia Republicii Moldova 'emitentul este persoana .uridic sau organul puterii publice care emite valori mobiliare i poart rspundere #n numele su fa de deintorii valorilor mobiliare #n ce privete drepturile oferite de ctre aceste titluri($ Emitentul este cel care plasea% pe piaa de capital un anumit tip de produs i anume & valori mobiliare )corporative de stat municipale etc* calitatea crora este identificat de statutul emitentului i re%ultatele financiare aie activitilor sale$ %rincipalul emitent #n cadrul pieei financiare este considerat statul. Aalorile mobiliare de stat au un risc nul deoarece statul #i va #ndeplini obligaiile pentru a evita falimentul ceea ce nu se poate afirma despre societile pe aciuni$ !entru a obine dreptul de emisiune societatea comercial trebuie s corespund anumitor condiii legale din ara respectiv$ #n Rusia de e+emplu o asemenea societate trebuie s e+iste cel puin de 9&5 ani s pre%inte ultimele bilanuri contabile aprobate de acionari i autoriti precum i un raport privind re%ultatele financiare i programul de de%voltare propus$ !e piaa valorilor mobiliare emitentul este apreciat #n primul r#nd din punct de vedere al atractivitii investiionale a valorilor mobiliare emise$ 0n condiiile pieei de capital auto"tone atractivitatea investiional deseori se asocia% cu atractivitatea investiional a valorilor mobiliare emise$ Cel mai mare grup de emiteni de valori mobiliare #l constituie societile pe aciuni create at#t #n procesul de privati%are c#t i societile pe aciuni nou&create$ 0n condiii de concuren societile pe aciuni sunt nevoite s utili%e%e diverse tactici pentru atragerea investitorilor$ -nvestitorul pe piaa valorilor mobiliare este persoana fi%ic sau .uridic care #n primul r#nd asum#ndu&i riscul nereali%#rii obiectivului plasea% resursele financiare i materiale #n valori mobiliare cu scopul de a obine avanta.e economice din e+ersarea drepturilor de revendicare a unei pri din re%ultatele e+ploatrii i funcionrii activelor care fac obiectul investiiei$ #n conformitate cu statutul su se deosebesc: in!estitori indi!iduali2 in!estitori instituionali$

-nvestitorii instituionali sunt organi%aii colective care au drept obiect de activitate mobili%area de fonduri bneti #n principal din v#n%area de valori mobiliare i efectuarea de plasamente cea mai mare parte tot #n valori mobiliare$ n sens larg investitorii instituionali pot fi numii simplu intermediari financiari$ #n sens restr#ns sub denumirea de investitori instituionali sunt cuprinse mai multe categorii principale de firme: organisme de plasament colectiv #n valori mobiliare )O!CAM & de tipul societilor de investiii i fondurilor de investiii inclusiv mutuale de tip desc"is sau #nc"is */ societi de asigurri/ fonduri sau case de pensii/ K

bnci de investiii$

0n Republica Moldova #i desfoar activitatea diverse tipuri de investitori instituionali care activea% #n rile de%voltate$ 0ns cele mai importante i mai des #nt#lnite sunt: bncile comerciale/ fondurile invesiiiionale etc$ -in punct de vedere al implicrii investitorilor .n activitatea de gestionare a activelor sau a patrimoniului emitentului i al prelurii riscului se deosebesc urmtoarele categorii de investitori: strategici/ de portofoliu prudeni conservatori )"edgeri*/ speculatori$ -nvestitorul strategic este investitorul care cunoate i se implic #n administrarea i conducerea investiiei te"nice asum#ndu&i responsabilitatea de participare la administrarea patrimoniului emitentului$ 6eirea unui investitor strategic din investiie constituie un semnal negativ deoarece acesta prin e+celen este un insider i posed informaii confideniale care privesc emitentul$ -nvestitorul de portofoliu este investitorul care nu se implic #n administrarea operativ a emitentului i ca urmare dreptul lor de intrare i ieire din investiie nu este restricionat iar rspunderea lor se&nscrie #n limitele sumelor investite #n valorile mobiliare$ -nvestitorul prudent, conservator este persoana care #n mod curent operea% 'cu( i 'pentru( activul de ba% evoluia preului afect#ndu&, #ntr&un anumit sens$ -nvestitorul speculator nu se ocup #n mod curent cu e+ploatarea te"nic a unui activ/ el nu este interesat s&, opere%e #ns variaia preului constituie pentru acesta o oportunitate de c#tig$ Speculatorul #i asum riscurile privind direcia i intensitatea acestor variaii manifest#nd un interes deosebit pentru proiiiui de capital prin e+ploatarea ime3iata a iniormaiiior$ 4. +articipani profesioniti pe piaa de capital# practici internaionale i naionale ,ntermediarii financiari se definesc prin faptul c mobili%ea% fondurile )active financiare* de la deintorii de bani )economisitorii* creLndu&i datorii )active* fa de acetia i emit propriile active ctre utili%atorii de fonduri$ Cum intermediarii acionea% #n esen dup principiul clasic al bncilor ei se numesc generic instituii bancare$ Cu alte cuvinte intermediarii financiari nu revLnd activele pe care le cumpr ci cree% noi active pe care le vLnd pe pia/ acestea sunt datorii ale clienilor fa de instituiile bancare i nu fa de economisitorii care au deinut iniial activele cumprate de intermediar$ -eci instituiile bancare sc"imb natura activelor financiare care sunt distribuite pe pia emiLnd propriile active$ ,ntermediarul financiar este un agent al pieei financiare care asigur transferul fondurilor de la deintori la utili%atori ac"i%iionLnd active financiare de la primii i emiLnd propriile active ctre ultimii 4

eglementarea i supravegherea activitii intermediarilor de valori mobiliare au ca scop asigurarea funcionrii adecvate a acestor societi astfel #ncLt s poat absorbi fluctuaiile financiare #ndeplinindu&i corect #ndatoririle$ Reglementarea pieelor de capital vi%ea% cadrul de organi%are a pieei instituiile mecanismele produsele i controlul asupra activitii celor care sunt implicai #n tran%acionarea valorilor mobiliare$ Un alt aspect administrativ i de control al activitii C:!C este repre%entat de licenierea participanilor profesioniti ai pieei de capital fenomen care nu ine doar de acordarea de licene participanilor ci i de supraveg"erea ulterioar a celor crora li s&a acordat dreptul de activitate pe piaa de capital$ 0n scopul asigurrii controlului de stat asupra activitii participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare i prote.rii intereselor investitorilor C:!C este in drept s acorde licene de prticipare la piaa valorilor mobiliare tuturor participanilor profesioniti cu e+cepia instituiilor financiare crora le este acordat licena doar cu condiia pre%entrii autori%aiei la 8anca :aional a Moldovei$ !rin urmare suntem de acord cu e+presia lui 6$ 6ova care spune c olul C*%+ pe piaa valorilor mobiliare ar putea fi comparat cu rolul /ncii *aionale a !oldovei .n sectorul bancar, C:!C fiind autoritatea cu cea mai mare pondere vi%avi de controlul i supraveg"erea participanilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare rol ce&i revine i 8:M atunci cind este vorba de activitatea bncilor comerciale -in peisa.ul pieei de capital a Republicii Moldova fac parte nu doar subiecii nemi.locii ai acestei piee: emitent i investitor precum i participanii profesioniti pe piaa de capital care contribuie fundamental in procesul de plasare a valorilor mobiliare. Astfel un rol important pe piaa de capital le revine intermediarilor )participanilor profesioniti* de valori mobiliare care: ii asum anga.amentul de distribuire a titlurilor emise/ efectuea% comerul cu titluri respectiv vin%area&cumprarea de valori mobiliare in nume i pe efectuea% intermedierea in comerul cu titluri respectiv vin%area&cumprarea acestora in

cont propriu/ contul unor teri etc$ $copul principal al activitii participanilor profesioniti pe piaa de capital este de a face posibil compatibilitatea dintre vin%tori )emitent* i cumprtori )investitor* asigurind o tran%acie benefic pentru toate prile inclusiv pentru ei inii$ -efinind statutul .uridic al participantului profesionist este necesar in opinia noastr anali%a celor dou categorii de subieci ai pieei secundare aa cum ar fi: investitorul i participantul profesionist$ 0n ceea ce privete diferena dintre investitor i participantul profesionist putem constata c investitorul inainte de toate este orice persoan fi%ic sau .uridic care pe cont propriu cumpr deine i vinde valori mobiliare$ Spre deosebire de investitor participantul profesionist poate fi doar persoan .uridic special autori%at care cumpr iGsau vinde valori mobiliare ori drepturi aferente lor sau derivind din acestea$ ,=

6n al doilea rind investitorul citig din aprecierea valorii aciunii i din dividendele pe care le incasea% anual$ !articipantul profesionist citig din comisioanele percepute dup e+ercitarea intermedierii de vin%are& cumprare precum i din diferenele de pre la operaiunile pe cont propriu fr a avea dreptul s dein pe o ba% indefinit valori mobiliare$ Aadar acti!itatea de intermediere a participantului profesionist inseamn activitatea desfurat de persoanele autori%ate la prestarea de servicii investiionale in contul lor iGsau in contul altor persoane pentru transferul de instrumente financiare sau drepturi aferente acestora$ !e piaa de capital un rol important le revine participanilor profesioniti care desfoar activitate de intermediere a operaiunilor cu valori mobiliare #ntre emiteni i investitori at#t pe piaa primar c#t i pe piaa secundar$ !entru prima dat, actul normativ comple+ care a reglementat in special piaa valorilor mobiliare i activitatea subiecilor acesteia a aprut la ,K$,,$4K cind #n Republica Moldova a fost adoptat "egea cu privire la piaa valorilor mobiliare. 0n ba%a acestei legi a fost determinat grupul participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare i statutul lor .uridic$ !re%enta lege stabilete dispo%iiile generale privind activitatea pe piaa valorilor mobiliare msurile de protecie a intereselor investitorilor i rspunderea pentru inclcarea legislaiei pe piaa valorilor mobiliare$ Conform art.0 alin.(1) din "egea cu privire la piaa valorilor mobiliare subiecii pre%entei legi sint: Comisia :aional a !ieei Cinanciare o autoritate a administraiei publice imputernicit cu administrarea pieei valorilor mobiliare emitenii investitorii inclusiv participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare$ &rt.3 din prezenta lege propune urmtoarea definiie a participanilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare in calitatea crora pot aprea persoane .uridice cu forma .uridic de organi%are societate pe aciuni care desfoar unul sau mai multe activiti profesioniste pe piaa valorilor mobiliare$ 0e asemenea1 conform art. 32 din prezenta lege sint desprinse dou tipuri de activiti profesioniste care sint desfurate de persoanele .uridice pe piaa valorilor mobiliare: activitile de ba% activitile cone+e$ Astfel potrivit ultimelor modificri pentru prima dat #n lege se concreti%ea% activitile care pot fi desfurate in ba%a licenei corespun%toare i se propune o nou clasificare a activitilor profesioniste pe piaa valorilor mobiliare cu divi%area acestora in activiti de ba% i cone+e$ !rin urmare persoanele .uridice liceniate pe piaa valorilor mobiliare pot desfura urmtoarele activiti de ba%: de bro7era./ de dealer/ de administrare fiduciar a investiiilor de inere a registrului/ ,,

 de depo%itare/ bursier pe piaa valorilor mobiliare/ de depo%itar central/ de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele/ de consulting investiional/ fond de investiii$ 0n funcie de activitatea de ba% desfurat conform licenei obinute titularului de licen i se acord dreptul de a desfura urmtoarele activiti cone+e: de underFriting/ de clearing i decontare/ de consulting$ !rin derogare )abatere e+cepie* de la prevederile legii activitile de bro7era. de inere a registrului i de consulting investiional pot fi desfurate i ca activiti cone+e iar activitatea de clearing i decontare ca activitate de ba%$ 3icena pentru acti!itatea de bro4era5 ca activitate de ba% acord titularului ei dreptul de a desfura consultingul investiional ca activitate cone+$ 3icena pentru acti!itatea de dealer ca activitate de ba% acord titularului ei dreptul de a desfura activitile de bro7era. de underFriting i de consulting investiional ca activiti cone+e$ 3icena pentru acti!itatea de administrare fiduciar a in!estiiilor ca activitate de ba% acord titularului ei dreptul de a desfura consultingul investiional ca activitate cone+$ 3icena pentru acti!itatea de inere a registrului ca activitate de ba% acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de consulting ca activitate cone+$ 3icena pentru acti!itatea de depozitare ca activitate de ba% acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de consulting ca activitate cone+$ 3icena pentru acti!itatea bursier pe piaa !alorilor mobiliare ca activitate de ba% acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de clearing i decontare i activitatea de consulting ca activiti cone+e$ 3icena pentru acti!itatea depozitarului central de valori mobiliare acord titularului ei dreptul de a desfura activitile de depo%itare de clearing i decontare de inere a registrului ca activiti de ba% i activitatea de consulting ca activitate cone+$ 3icena pentru acti!itatea de estimare a !alorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele ca activitate de ba% acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de consulting ca activitate cone+$ *ondurile de in!estiii desfoar activitatea profesionist pe piaa valorilor mobiliare #n conformitate cu ?egea cu privire la fondurile de investiii cu pre%enta lege i cu actele normative ale Comisiei :aionale$

,9

O persoan .uridic poate s dein o singur licen pentru activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare$ 2ctivitile profesioniste pe piaa valorilor mobiliare din ,KHGJHH din ,=$,=$9==K* activitate bursier/ activitate de bro7era./ activitate de dealer/ activitate de underFriting / activitate de administrare a investiiilor/ activitate de inere a registrului/ activitate de depo%itare/ activitate de clearing/ alte genuri de activiti$ epublica !oldova sunt reglementate de

?egea privind piaa valorilor mobiliare nr$ ,44&>6A din ,K$,,$4K )republicat: Monitorul Oficial nr$ ,K5&

Aceste activiti pot fi efectuate de persoanele .uridice autori%ate numite participani profesioniti pe piaa valorilor mobiliare$ Acetia la r#ndul lor pot desfura unul sau mai multe genuri de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare. -e asemenea pentru ca societatea emitent pe aciuni s poat aciona rapid i eficace de cele mai multe ori se face apel la alt categorie de intermediari i anume bnci care prin intermediul sistemului informaional propriu formea% un flu+ de distribuire a valorilor mobiliare emise$ 0e e6emplu conform "otririlor Comisiei :aionale a Aalorilor Mobiliare din 5 februarie 9==H pentru 8ncile Comerciale 'Moldova Agroindban7M S$A$ i '8anca SocialM S$A$ au fost acordate licene pentru dreptul de a desfura activitatea profesionist pe piaa valorilor mobiliare de bro7era. i de dealer cu termen de valabilitate pin la 5 februarie 9=,= acti!itatea de bro4era5 N activitate de v#n%are&cumprare a valorilor mobiliare desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare #n calitate de mandatar sau de comisionar ce activea% #n ba%a contractului de mandat sau de comision precum i #n ba%a procurii pentru efectuarea tran%aciilor menionate #n ca%ul #n care contractul nu stipulea% #mputernicirile mandatarului sau ale comisionarului &cti!itatea de bro4era5 Activitatea de bro7era. se desfoar de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare$ -repturile i obligaiile bro7erului i ale clientului acestuia se stabilesc de contractul de servicii de bro7era. #nc"eiat de acetia i de dispo%iiile date bro7erului de ctre client #n conformitate cu contractul menionat$ ,5

Modelul contractului&tip de servicii de bro7era. se stabilete de ctre Comisia :aional$ .ro4erul este #n drept s preste%e servicii de administrare a valorilor mobiliare i mi.loacelor bneti destinate investirii i reinvestirii #n valorile mobiliare ale clientului #n ca%ul #n care astfel de servicii s#nt prev%ute #n contractul de bro7era.$ .ro4erii s#nt #n drept s deleg"e%e efectuarea tran%aciilor numai bro7erilor$ -elegarea se admite numai #n ca%ul #n care ea este stipulat #n contractul de servicii de bro7era. sau #n ca%ul #n care bro7erul este forat s o fac #n scopul prote.rii intereselor clientului su$ 0n acest ca% bro7erul #l informea% pe client despre delegare$ .ro4erul trebuie s e+ecute dispo%iiile clientului #n mod contiincios #n condiii favorabile pentru acesta i #n ordinea primirii lor #n ca%ul #n care contractul nu prevede alt modalitate de e+ecutare a dispo%iiilor clientului$ @ran%aciile cu valori mobiliare efectuate de bro7er conform dispo%iiei clientului #ntotdeauna se e+ecut prioritar #n raport cu tran%aciile de dealer ale bro7erului dat sau #n raport cu tran%aciile efectuate conform dispo%iiei persoanelor afiliate clientului$ 8ro7erul este obligat s recupere%e pe deplin clientului pre.udiciile cau%ate prin nee+ecutarea sau e+ecutarea neadecvat a obligaiilor stipulate #n contractul de servicii de bro7era.$ 0n ca%ul #n care bro7erul este declarat falit patrimoniul care este deinut de acesta #n ba%a contractelor de servicii de bro7era. i care aparine clienilor si nu poate fi inclus #n masa de concurs$ acti!itatea de dealer N activitate de cumprare a valorilor mobiliare desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare #n numele i din cont propriu pentru v#n%area lor ulterioar #n scopul obinerii de profit/ &cti!itatea de dealer Activitatea de dealer se desfoar de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare$ Anun#nd preul dealerul este obligat s anune i alte condiii eseniale ale contractului de v#n%are& cumprare a valorilor mobiliare: numrul minimal i ma+imal de valori mobiliare ce urmea% a fi procurate iGsau v#ndute precum i termenul #n care preurile anunate s#nt valabile$ 0n ca%ul #n care conform licenei deinute titularul acesteia desfoar activitile de dealer i de bro7era. dispo%iiile date bro7erului de ctre client #ntotdeauna se e+ecut prioritar #n raport cu tran%aciile de dealer$ acti!itatea de administrare fiduciar a in!estiiilor N activitate desfurat

de administratorul fiduciar participant profesionist la piaa valorilor mobiliare conform contractului de administrare fiduciar a urmtorului patrimoniu transmis acestuia: a7 a valorilor mobiliare/ b7 a mi.loacelor bneti destinate investirii #n valori mobiliare/ c7 a valorilor mobiliare i a mi.loacelor bneti obinute ca re%ultat al administrrii fiduciare a valorilor mobiliare/ &cti!itatea de administrare fiduciar a in!estiiilor ,B

Modul de desfurare a activitii de administrare fiduciar a investiiilor drepturile i obligaiile administratorului fiduciar i ale clientului su se stabilesc de legislaie i de contractul de administrare fiduciar a investiiilor$ Conform contractului de administrare fiduciar a investiiilor una din pri )fondatorul administrrii* transmite pe un termen stabilit patrimoniul respectiv celeilalte pri )administratorului fiduciar* care #i asum obligaia de a administra patrimoniul dat #n interesul fondatorului administrrii sau #n interesul persoanei indicate de el )beneficiarului*$ @ransmiterea #n administrarea administratorului fiduciar a valorilor mobiliare nu implic transmiterea ctre acesta a dreptului de proprietate asupra lor$ Administratorul fiduciar este obligat s asigure inerea evidenei activelor fiecrui client separat de activele proprii$ Mrimea remuneraiei administratorului fiduciar cu e+cepia participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare care efectuea% administrarea fiduciar a patrimoniului fondului de investiii se stabilete de ctre pri dar nu va depi 9HO din valoarea venitului obinut de fondatorul administrrii fiduciare ca urmare a administrrii patrimoniului$ Remunerarea administratorului fiduciar se efectuea% numai sub form de mi.loace bneti$ ?a desfurarea activitii sale administratorul fiduciar al fondului de investiii este obligat s indice c activea% #n calitate de administrator fiduciar$ 0n ca%ul #n care apar conflicte de interese #ntre administratorul fiduciar i client sau #ntre clienii unuia i aceluiai administrator fiduciar i acesta #ntreprinde aciuni #n detrimentul intereselor clientului administratorul fiduciar poart rspundere #n conformitate cu legislaia$ acti!itate de inere a registrului deintorilor de !alori mobiliare nominati!e )#n continuare N activitate de inere a registrului* N activitate de colectare #nregistrare prelucrare i pstrare a datelor #n vederea constituirii i funcionrii sistemului de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative precum i de furni%are a datelor din registrul deintorilor de valori mobiliare nominative desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare/ &cti!itatea de inere a registrului Activitatea de inere a registrului se desfoar de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare cu e+cepia emitentului$ -eintor de registru poate fi emitentul sau registratorul independent care a #nc"eiat cu emitentul contractul de inere a registrului i deintorul nominal #n ca%urile prev%ute de pre%enta lege$ -eintorul registrului este obligat: a* s respecte modalitatea stabilit de inere a registrului/ b* s desc"id #n registru un cont personal pentru fiecare persoan #nregistrat #n modul stabilit de ctre Comisia :aional/ c* s opere%e #n registru toate modificrile i completrile necesare/

,H

d* s efectue%e conform dispo%iiei persoanelor #nregistrate operaii pe conturile personale ale acestora/ e* s aduc la cunotina persoanelor #nregistrate informaia de%vluit de emitent N #n ca%ul #n care registrul este inut de registratorul independent/ f* s pre%inte persoanelor #nregistrate datele din registru despre numele )denumirea* persoanelor #nregistrate #n registru i despre numrul clasa i valoarea nominal a valorilor mobiliare care le aparin #n conformitate cu pre%enta lege/ g* s informe%e Comisia :aional #n ca%urile #n care #n registrul deintorilor de valori mobiliare ale emitentului dintr&o clas anumit au fost #nregistrate mai mult de H= de persoane/ "* la re%ilierea contractului cu emitentul s respecte modul stabilit de ctre Comisia :aional de transmitere a registrului N #n ca%ul #n care registrul este inut de registratorul independent/ i* s e+ecute alte aciuni prev%ute de pre%enta lege$ -eintorul registrului este obligat s re#nnoiasc copia informaiei din registru pe fiier electronic cel puin o dat #n ,H %ile calendaristice$ -eintorul registrului nu este #n drept s #nainte%e la operarea modificrilor i completrilor #n registru alte cerine dec#t cele stipulate #n pre%enta lege$ Registratorul independent nu este #n drept s efectue%e tran%acii cu valorile mobiliare ale emitenilor cu care a #nc"eiat contractul de inere a registrului$ -eintorul registrului poart rspundere #n conformitate cu legislaia pentru pre.udiciul cau%at ca urmare a #ndeplinirii necorespun%toare sau ne#ndeplinirii obligaiilor sale$ acti!itatea de depozitare N activitate de prestare a serviciilor de pstrare a valorilor mobiliare iGsau de eviden a drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare/ &cti!itatea de depozitare -epo%itarul este obligat s in evidena valorilor mobiliare inclusiv a drepturilor conferite de acestea precum i a grevrilor valorilor mobiliare cu obligaii #n conformitate cu pre%enta lege i cu contractul #nc"eiat cu deintorul valorilor mobiliare$ -epo%itarul este #n drept s se #nregistre%e conform contractului de prestare a serviciilor de depo%itare #n registru sau la alt depo%itar #n calitate de deintor nominal$ -epo%itarul nu este #n drept s administre%e valorile mobiliare ale deponentului #n ca%ul #n care legislaia nu prevede acest lucru$ acti!itatea bursier pe piaa !alorilor mobiliare )#n continuare N activitate bursier* N activitate organi%at a pieei valorilor mobiliare desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare orientat spre crearea infrastructurii i prestarea serviciilor care asigur efectuarea tran%aciilor civile cu valori mobiliare #ntre participanii la piaa valorilor mobiliare/

,J

acti!itatea de depozitar central de !alori mobiliare )#n continuare N depozitar central* N participant profesionist la piaa valorilor mobiliare care prestea% servicii de eviden a drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare de clearing i decontare a tran%aciilor efectuate pe piaa bursier 0epozitarul central -epo%itarul central emite numai aciuni ordinare nominative de o singur clas$ Acionari ai depo%itarului central pot fi numai participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare$ Acionarii depo%itarului central nu pot deine mai mult de HO din drepturile de vot cu e+cepia bursei de valori care poate deine p#n la DHO din drepturile de vot$ Orice #nstrinare a aciunilor depo%itarului central va fi comunicat #n termen de 5 %ile lucrtoare Comisiei :aionale$ -epo%itarul central elaborea% i aprob regulile i procedurile de organi%are i desfurare a activitii sale care se supun aprobrii i de ctre Comisia :aional i intr #n vigoare la data publicrii lor #n Monitorul Oficial al Republicii Moldova$ 0n ca%ul modificrii legislaiei ce reglementea% activitatea de depo%itare #n partea ce ine de evidena drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare de efectuarea operaiunilor de clearing sau decontare depo%itarul central va modifica regulile i procedurile de organi%are i desfurare a activitii sale$ acti!itatea de estimare a !alorilor mobiliare i a acti!elor ce se refer la ele Estimarea valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele se efectuea% #n temeiul contractului pentru serviciile de estimare #nc"eiat #ntre estimator i client$ Estimarea valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele poate fi benevol sau obligatorie$ 'stimarea bene!ol se efectuea% la iniiativa beneficiarului )emitent deintor de valori mobiliare investitor etc$*$ Estimarea obligatorie se efectuea% #n ca%urile stabilite de pre%enta lege i de alte acte legislative precum i #n ca%ul #n care valorile mobiliare nu au valoare de pia$ 0n activitatea sa estimatorul se !a baza pe: a* cotaiile valorilor mobiliare pe piaa bursier/ b* starea financiar a emitentului dedus din rapoartele financiare/ c* mrimea activelor nete ale emitentului la valoarea de pia/ d* informaia privind activitatea curent operaiunile i perspectivele de de%voltare a activitii emitentului/ e* informaia accesibil despre emitent care #n opinia estimatorului poate fi utili%at la efectuarea anali%ei/ f* informaia accesibil despre ali emiteni ale cror aciuni se tran%acionea% pe piaa valorilor mobiliare care #n opinia estimatorului poate fi utili%at la efectuarea anali%ei comparative/ g* alte cercetri i anali%e financiare care #n opinia estimatorului pot fi utili%ate la #ntocmirea avi%ului privind valoarea de pia a activelor$ ,D

Organi%aia de estimare sau specialistul acesteia nu poate efectua estimarea valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele #n ca%ul #n care: a* este fondator acionar sau persoan cu funcie de rspundere a persoanei .uridice titular de drepturi patrimoniale asupra obiectului estimrii/ b* este persoan fi%ic ce se afl #n relaii de rudenie sau afinitate de gradul 6 i 66 cu fondatorii acionarii sau persoanele cu funcie de rspundere ale clientului/ c* re%ultatele estimrii urmea% a fi utili%ate de #nsui estimatorul$ 0n activitatea sa estimatorul este obligat# a* s respecte prevederile actelor legislative i altor acte normative #n vigoare i ale contractului pentru serviciile de estimare/ b* s comunice clientului despre imposibilitatea participrii sale la efectuarea estimrii #n urma apariiei circumstanelor care #mpiedic efectuarea unei estimri obiective/ c* s efectue%e estimarea #n mod contiincios i s pre%inte un raport de estimare obiectiv i argumentat/ d* s nu divulge informaia confidenial obinut #n perioada de estimare$ -aloarea estimati! a valorilor mobiliare determinat de ctre estimator se consider veridic i recomandabil de utili%at dac legislaia #n vigoare "otr#rea Comisiei :aionale sau deci%ia instanei de .udecat nu stabilete altfel$ Estimatorul poart rspundere civil administrativ i penal pentru pre.udiciul cau%at ca re%ultat al subestimrii sau supraestimrii valorilor mobiliare$ Modul de aplicare a metodelor de estimare i structura raportului de estimare a valorilor mobiliare s#nt stabilite #n actele normative ale Comisiei :aionale$ acti!itatea de consulting in!estiional N activitate desfurat de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare privind recomandarea personal dat unui client #n legtur cu una sau mai multe tran%acii cu valori mobiliare &cti!itatea de consulting in!estiional Activitatea de consulting investiional include prestarea de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare a urmtoarelor servicii: a* consultana privind evaluarea i gestionarea riscului investirii #n valori mobiliare/ b* recomandri privind formarea portofoliului de valori mobiliare/ c* pre%entarea de opinii i recomandri #n legtur cu v#n%area i cumprarea valorilor mobiliare/ d* anali%a pieei valorilor mobiliare din iniiativa participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare care desfoar activitate de consulting investiional sau la cererea clientului/ e* servicii de consultan specificate la alin$)9*$ !articipantul profesionist la piaa valorilor mobiliare care desfoar activitate de consulting investiional: ,K

a* va utili%a surse de informaii adecvate anali%elor i recomandrilor elaborate fiind inter%is folosirea unor informaii nereale i eronate #n rapoartele sau recomandrile sale/ b* va ine evidena materialelor a surselor de informare utili%ate/ c* va familiari%a clientul cu caracteristicile generale ale procesului de investire #n valori mobiliare precum i cu criteriile care au stat la ba%a crerii anali%ei i selectrii unui portofoliu de valori mobiliare/ d* va indica sursa i autorul materialelor folosite ce in de studiile elaborate i publicate de alte persoane$ !articipantul profesionist la piaa valorilor mobiliare care desfoar activitate de consulting sau consulting investiional este obligat s pstre%e confidenialitatea informaiei despre clienii si$ !ersoanelor care desfoar activitate de consulting sau de consulting investiional le este inter%is: a* s recomande investiii care ar determina reali%area de profituri personale sau pentru persoanele sale afiliate/ b* s acione%e #n calitate de contraparte la tran%aciile efectuate #n urma recomandrilor date$ acti!itatea de under/riting N activitate de mediere la emisiuni desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare #n numele emitentului #n vederea promovrii ofertei publice primare i plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului &cti!itatea de under/riting Activitatea de underFriting include: a* asistena acordat emitentului de valori mobiliare la elaborarea i perfectarea prospectului ofertei publice i a altor documente pentru #nregistrarea ofertei publice a valorilor mobiliare pe piaa primar/ b* promovarea ofertei publice i a plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului pe piaa primar/ c* deservirea emisiunii valorilor mobiliare #n relaiile financiare ale emitentului cu deintorii de valori mobiliare dac aceasta este prev%ut #n contract$ Serviciile de underFriting se prestea% conform unuia din urmtoarele principii: a* principiul aplicrii tuturor eforturilor posibile/ b* principiul responsabilitii ferme$ acti!itatea de clearing i decontare N activitate desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare care const #n efectuarea operaiunilor de colectare verificare i corectare a informaiei privind tran%aciile de v#n%are&cumprare a valorilor mobiliare #n perfectarea documentelor pentru e+ecutarea tran%aciilor #n stingerea obligaiilor reciproce #ntre participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare #n cadrul decontrilor cu valorile mobiliare tran%acionate precum i #n efectuarea decontrilor prin transferarea mi.loacelor bneti i livrarea valorilor mobiliare &cti!itatea de clearing i decontare Activitatea de clearing i decontare se desfoar de ctre: a* depozitarul central N #n tran%aciile cu valorile mobiliare i cu alte instrumente financiare incluse #n lista celor admise la depo%itarul central/ ,4

b* bursa de !alori N #n tran%aciile cu valorile mobiliare i alte instrumente financiare #nregistrate la bursa de valori i neincluse #n lista celor admise la depo%itarul central$ acti!itatea de consulting N activitate de prestare de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare a serviciilor au+iliare de consultan a clienilor #n domeniul activitii liceniate/ &cti!itatea de consulting Activitatea de consulting include serviciile prestate #n domeniul activitii liceniate i consultana acordat participanilor la pia #n orice problem legat de structura de capital reorgani%area societii pe aciuni rscumprarea sau ac"i%iionarea de ctre aceasta a valorilor sale mobiliare plasate efectuarea ofertei publice pe piaa secundar$ Conform ?egii privind Comisia :aional a Aalorilor Mobiliare lista participanilor profesioniti pe piaa financiar nebancar s&a lrgit fiind printre ei numii: participanii profesioniti pe piaa valorilor mobiliare participanii profesioniti pe piaa asigurrilor fondurile nestatale de pensii asociaiile de economii i imprumut organi%aiile de microfinanare organi%aiile de credit ipotecar birourile istoriilor de credit )art$B alin$)9* din ?egea privind Comisia :aional a Aalorilor Mobiliare !entru desfurarea oricrui gen de activitate profesionist e+ist cerine generale ce trebuie intrunite de orice participant profesionist pe piaa de capital in funcie de genul concret de activitate$ 0n virtutea acestor circumstane vom meniona cerinele generale obligatorii pentru orice participant profesionist pe piaa de capital$ -up cum reiese din te+tul legii participantul profesionist este e+clusiv persoana .uridic obligat s corespund tuturor rigorilor stipulate in lege pentru ca C:!C s fie in drept s&i acorde licena pentru genulGgenurile de activitate profesionist$ !rin urmare ?egea cu privire la piaa valorilor mobiliare art$ 59 alin$),* menionea% c participantul profesionist pe piaa valorilor mobiliare desfoar activitate profesionist dup obinerea licenei eliberate de Comisia :aional a !ieei Cinanciare care va specifica e+pres activitatea in cau%$ Conform art.13 din "egea privind licenierea unor genuri de activitate termenul de valabilitate al licenei eliberate participanilor profesioniti pe pia de capital este de H ani Rigorile enumerate mai sus sint e+pres indicate i in egulamentul privind modul de acordare i retragere a licenelor pentru activitatea pe piaa valorilor mobiliare$ !rintre cerinele obligatorii comune participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare putem numi urmtoarele:

9=

 aducerea capitalului propriu in corespundere cu normativele de suficien a capitalului propriu minim pentru desfurarea activitii profesioniste pe piaa valorilor mobiliare )e6. pentru activitate de bro7era. B===== mii lei pentru activitate de dealer H===== mii lei etc$*/ formarea fondului de garanie pentru efectuarea activitii profesioniste in mrime de 5= la sut din capitalul propriu minim stabilit de Comisia :aional/ dispunerea in state de cel puin un specialist cu certificat de calificare eliberat de Comisia :aional pentru fiecare gen de activitate desfurat de participantul dat etc$ 0n practica internaional se regsesc mai frecvent urmtorii participani profesioniti: societi de subscriere la plasarea valorilor mobiliare/ societi de valori mobiliare/ societi de administrare a investiiilor/ societi de compensare decontare depo%itare/ societi de registru$ 3ocietile de subscriere la plasarea valorilor mobiliare apar ca intermediari #n procesul de emitere i plasare a valorilor mobiliare pe piaa de capital$ 0n literatura de specialitate aceste societi mai sunt numite i under$riter" )engl*$ -eseori .n practica internaional activitatea de under$riter este #ndeplinit de bncile de investiii )investment ban7s*$ 8ncile de investiii sunt instituii speciali%ate #n transmiterea capitalurilor disponibile pentru plasarea lor #n valori mobiliare emise de stat de agenii autori%ai ai statului de societi comerciale i ali poteniali emiteni$ Activitatea de intermediere poate s #mbrace urmtoarele forme: 4arantarea emisiunilor de valori mobiliare: aceast operaiune const #n preluarea riscului distribuirii unei emisiuni de valori mobiliare$ 0n ca%ul garantrii unei emisiuni bncile de investiii #i anga.ea% propriile sale capitaluri pentru a prelua valorile mobiliare de la emitent$ 5istribuirea emisiunii de valori mobiliare: aceast operaiune se reali%ea% far anga.area capitalurilor de care banca de investiii dispune$ 8anca de investiii asist emitentul pe parcursul distribuirii valorilor mobiliare$ 0n conformitate cu legislaia epublicii !oldova, activitatea de under$riting este o activitate de mediere a emisiunii desfurat #n numele emitentului #n vederea promovrii ofertei publice primare i a plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului$ UnderFriterul activea% #n ba%a contractului de underFriting #nc"eiat cu emitentul$ 3ocietile de valori mobiliare desfoar activitatea de intermediere a tran%aciilor cu valori mobiliare efectuate de investitori #n special pe pieele financiare secundare mai ales pe pieele secundare de capital )burse de valori piee O@C*$ 0n funcie de tipul de clieni pe care o societate de valori mobiliare #l are #n vedere activitile pe care le derulea% pot fi: 9,

 activiti derulate pentru clieni-persoane fizice i(sau #uridice care doresc s&i plase%e sumele disponibile #n valori mobiliare$ Aceste activiti se refer la: intermedierea cumprrii de valori mobiliare nou&emise pe piaa primar/ intermedierea v#n%rii iGsau cumprrii de valori mobiliare de pe o pia secundar/ pstrarea valorilor mobiliare ale clienilor #n conturi separate dar pe numele societii de valori mobiliare$ activiti derulate pentru clieni-persoane #uridice care urmresc plasarea pe pia a valorilor mobiliare nou&emise #n scopul ma.orrii capitalului social sau al obinerii de finanare pe termen mediu iGsau lung$ 0n aceast categorie de activiti se pot #ncadra: asistarea societilor comerciale care doresc s plase%e pe pia aciuni sau obligaiuni prin consultan/ intermedierea efectiv a emisiunii prin implicare #n distribuirea valorilor mobiliare ce se pun #n circulaie/ asistarea operaiunilor de privati%are$ 0n epublica !oldova conform legislaiei #n vigoare societile de valori mobiliare desfoar activitate bursier pe piaa valorilor mobiliare$ Activitatea bursier este o activitate organi%at a pieei valorilor mobiliare orientat spre crearea infrastructurii i prestarea serviciilor care asigur efectuarea tran%aciilor cu valori mobiliare #ntre participanii pe piaa valorilor mobiliare$ 0n cadrul societilor de valori mobiliare conform practicii internaionale activea% ageni de burs prin activitatea crora se asigur funcionarea nemi.locit a mecanismelor bursei$ -in punct de vedere al activitii desfurate agenii de burs pot fi considerai: specialiti operati!i care reali%ea% #n mod direct i nemi.locit operaiuni de burs i pot fi grupai la r#ndul lor #n: bro7eri )ageni de burs* sau intermediari de burs/ dealeri )comerciani de burs*$

specialiti neoperati!i$ Rolul acestora const #n efectuarea diferitelor studii sau anali%e cu scopul de a furni%a clienilor informaii despre con.unctura i oportunitile de investire$ 0n aceast categorie se includ: analitii financiari) funcionarii, anga#ai ai bursei care au sarcini de supraveg"ere urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice #n incinta bursei sau care se ocup de transmiterea informaiilor i #ntocmirea documentelor$ -in punct de vedere al rolului pe care agenii de burs #l au pe piaa bursier i a modului #n care se anga.ea% #n tran%acii se deosebesc: a7 bro4eri care pot anga.a tran%acii #n numele pe contul i pe riscul clientului$ Acetia lucrea% pe ba% de contract i pot fi anga.ai la o firm sau pot lucra independent$ Se disting: bro4eri8mandatari care lucrea% pe ba%a mandatului unei firme de bro7era./ 99

bro4eri independeni care e+ecut ordinele primite de la ali ageni de burs sau de la membrii unor firme care nu au ageni activi #n incinta bursei respective$ Ei se mai numesc bro&eri ai bro&erilor( sau 'traderi de doi dolari($

0n epublica !oldova, activitatea de bro&era6 presupune efectuarea tran%aciilor de v#n%are&cumprare a valorilor mobiliare de ctre bro7er #n calitate de mandatar sau comisionar ce activea% #n ba%a contractului de mandatar sau comision precum i #n ba%a procurii pentru efectuarea tran%aciilor menionate #n ca%ul #n care contractul nu stipulea% #mputernicirile mandatarului sau ale comisionarului$ 7n calitate de mandatar bro7erul operea% #n numele clientului iar .n calitate de comisionar #n numele su devenind astfel deintor nominal al valorilor mobiliare ale clientului$ 0n ambele ca%uri pentru tran%aciile efectuate bro7erul este remunerat cu un comision din contul clientului$ b7 dealeri 9traders71 care lucrea% #n nume i pe cont propriu i pot fi: dealeri formatori de pia 9mar4et8ma4ers* care au funcia de ec"ilibrare a cererii i ofertei precum i asigurarea lic"iditii pieei$ Activitatea de creator al pieei renre%int un gen de activitate comercial care se desfoar prin anunul public al preurilor de cumprare iGsau de v#n%are a titlurilor de valoare cu obligaia de a cumpra iGsau a vinde aceste titluri de valoare la preurile anunate de persoana care practic aceast activitate/ dealeri concureni care sunt operatori ai pieei #nregistrai i autori%ai$ Acetia efectuea% tran%acii #n incinta bursei #n nume i pe cont propriu obiectivul principal fiind obinerea profitului din diferenele preului de v#n%are i cel de cumprare a valorilor mobiliare$ dealeri pentru ordine non8standard 9odd8lot dealers71 care au rolul de a primi ordine ce nu respect pac"etul standard de tran%acionare al pieei pentru a le reuni #n loturi standard i a le e+ecuta$ !rin lot standard se #nelege pac"etul minim ce poate fi tran%acionat pe pia printr&un singur ordin )de cele mai multe ori ,== de titluri*$ 0n epublica !oldova, activitatea de dealer, de asemenea se desfoar #n ca%ul cumprrii valorilor mobiliare #n numele i din cont propriu pentru v#n%area lor ulterioar #n scopul obinerii profitului$ Conform ?egii privind piaa valorilor mobiliare nu se consider dealer persoana care tran%acionea% valori mobiliare #n mod nesistematic i suma #ncasat din tran%aciile cu valori mobiliare conform re%ultatelor trimestrului de gestiune constituie mai puin de 5HO din suma total obinut din tran%acie$ -e cele mai multe ori activitatea de bro7era. este cumulat cu cea de dealer$ 3ocietile de administrare a investiiilor #i desfoar activitatea conform practicilor internaionale fiind grupate #n dou mari categorii: societi de administrare a fondurilor de investiii/ societi de administrare a investiiilor efectuate de investitori individuali$ Societile de administrare a investiiilor sunt create #n scopul de a asigura gestionarea profesional a portofoliilor de valori mobiliare #n care se plasea% disponibilitile bneti concentrate prin intermediul acestor fonduri$ 95

0n

epublica !oldova activitatea de administrare a investiiilor este desfurat de administratorul

fiduciar & persoan .uridic conform contractului de administrare fiduciar a patrimoniului transmis acestuia sub forma: valorilor mobiliare/ mi.loacelor bneti destinate investirii #n valori mobiliare/ valorilor mobiliare i a mi.loacelor bneti obinute ca re%ultat al administrrii fiduciare a valorilor mobiliare$ 3ocietile de compensare, decontare, depozitare repre%int #n practica internaional o alt categorie de participani profesioniti a cror activitate speciali%at apare raportat la: organi%area i funcionarea fondurilor mutuale desc"ise$ 0n acest ca% societile efectuea% depo%itarea valorilor mobiliare cuprinse #n portofoliul fondului i decontarea tran%aciilor ce apar #n legtur cu aceste valori mobiliare/ funcionarea pieelor secundare de capital$ 0n acest ca% societatea speciali%at efectuea% servicii de compensare i decontare a tran%aciilor i dac este necesar de depo%itare a valorilor mobiliare tran%acionate$ Aceste societi asigur rapiditatea e+actitatea i sigurana tran%aciilor #n condiiile costurilor sc%ute$ Activitile efective ale societii de compensare decontare i depo%itare constau #n/ o compararea termenilor tran%aciilor #nc"eiate de societile de valori mobiliare pe tipuri de valori mobiliare tran%acionate/ o stabilirea i decontarea tran%aciilor prin livrarea valorilor mobiliare i plata numerarului/ o #nregistrarea #n conturi a tran%aciilor folosind serviciile unei societi de registru: o furni%area serviciilor de depo%itare custodie )pstrare #n siguran* a valorilor mobiliare: o asigurarea accesului la #nregistrrile registrului$ 0n epublica !oldova #n conformitate cu legislaia #n vigoare activitatea de depozitare i activitatea de clearing )care include i operaiunea de decontare* sunt efectuate de ctre persoane .uridice distincte$ 2ctivitatea de depozitare const #n: prestarea serviciilor de pstrare a valorilor mobiliare iGsau evidena drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare$ 2ctivitatea de clearing se efectuea% #n cadrul 8ursei de Aalori a Moldovei i const #n: efectuarea operaiilor de colectare verificare corectare a informaiei privind tran%acionarea valorilor mobiliare/ perfectarea documentelor pentru e+ecutarea tran%aciilor/ stingerea obligaiilor reciproce ale participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare$

-epo%itarea valorilor mobiliare are loc doar #n cadrul -epo%itarului :aional de Aalori Mobiliare )-:AM*

3ocietile de registru #n practica internaional sunt speciali%ate #n: 9B

 evidena valorilor mobiliare tran%acionate pe o pia secundar organi%at i supraveg"eat at#t pe fiecare emitent #n parte c#t i pe fiecare deintor/ transmiterea de e+trase de cont ctre deintorii de valori mobiliare/ transmiterea la solicitarea societii emitente a evidenei privind deintorii de valori mobiliare/ #nregistrarea transferului de proprietate #n urma tran%aciilor de pe o pia secundar/ atribuirea societilor de valori mobiliare a posibilitii de a verifica e+istena titlurilor de valoare #n contul clienilor care dau ordine de v#n%are/ acordarea posibilitii cu consimm#ntul deintorului ca valorile mobiliare #nregistrate pe numele acestuia s fie #mprumutate altor participani la tran%aciile de pe pieele secundare care i&au manifestat dorina de a le folosi/ #ntocmirea pentru autoritile care supraveg"ea% piaa de capital a rapoartelor periodice care permit efectuarea verificrilor necesare #n vederea asigurrii corectituuinii tran%aciilor$ 2ctivitatea de inere a registrului este activitate profesionist de ba% pe piaa de capital a Republicii Moldova i const .n inerea registrelor deintorilor de valori mobiliare ale emitenilor deoarece #n conformitate cu legislaia #n vigoare societile pe aciuni sunt obligate s in o eviden strict a posesorilor de valori mobiliare$ 7n epublica !oldova, activitatea de inere a registrului de regul este efectuatGasigurat de ctre registratorii independeni$ Conform legislaiei Republicii Moldova pe l#ng activitile profesioniste menionate anterior se desfoar urmtoarele activiti: de consulting investiional/ de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele$ Activitatea participantului profesionist pe piaa valorilor mobiliare se suspend prin "otr#rea instanei de .udecat sau a Comisiei :aionale a !ieei Cinanciare dac se constat #nclcarea prevederilor legale ce reglementea% activitatea pe piaa valorilor mobiliare$ 7ncetarea activitii profesioniste pe piaa valorilor mobiliare are loc: #n ba%a deci%iei organului de conducere al acestuia/ #n ba%a "otr#rii instanei de .udecat/ #n ba%a deci%iei C:!C privind retragerea licenei sau #n ca%ul e+pirrii termenului de valabilitate al licenei eliberate$

9H