Metode financiare de evaluare a proiectelor de investiii.

Influena factorului timp asupra procesului investiional

4.1. Aspecte introductive

Teoria financiar indic faptul c n luarea deciziei de investiie pot fi ntlnite anumite criterii care duc la folosirea unor metode sau a altora, cum ar fi: maximizarea profitului firmei, minimizarea termenului de recuperare, reducerea riscului asociat proiectului de investiii sau ordonarea optim a proiectelor mutual exclusive. n general, este acceptat c a ordarea dinamic este o te!nic mult mai un dect a ordarea static n ceea ce prive"te considerarea acestor criterii. #rocesul de realizare a investiiilor "i de recuperare a fondurilor consumate se desf"oar n timp, investiiile "i efectele lor, precum "i nivelul eficienei, avnd un pronunat caracter dinamic. $egtura dintre timp "i investiii se manifest pe multiple planuri, dar cel mai important este acela de multiplicare a investiiilor. %ceasta nseamn c resursele umane "i materiale, atrase din circuitul economic curent "i imo ilizate n procesul investiional, "i modific valoarea pe msur ce timpul de imo ilizare cre"te. ntruct investiiile alocate n prezent nu mai sunt ec!ivalente, su influena timpului, din punct de vedere valoric cu profitul ce se va o ine n viitor, rezult c o a ordare concret a proceselor investiionale, n vederea fundamentrii "tiinifice a deciziei, necesit analiza lor dinamic, adic innd seama de influena multiplicatoare a factorului timp. &ta ilirea eficienei investiiilor presupune studierea rezultatelor o inute prin consumarea acestora, deci este necesar s analizm influena factorului timp "i n perioada de exploatare a capitalului fix creat. #entru aceasta tre uie fcut o etapizare a fenomenului supus cercetrii: perioada n care se consum resurse materiale "i umane fr s se o in venituri 'fazele preinvestiional "i investiional( "i perioada n care investiiile realizeaz venituri 'faza de exploatare(.

4.2. Influena factorului timp asupra investiiilor n perioada de edificare a obiectivului

-1-

%ceasta este perioada n care se consum fondurile fr s se o in venituri "i se caracterizeaz prin imo ilizri de resurse umane "i materiale n activiti cum sunt: ela orarea studiului de feza ilitate, proiectarea o iectivului "i executarea lucrrilor de construcii)monta* pe "antiere. $ucrrile executate la nceputul acestei perioade conduc la imo ilizri n special de for de munc superior calificat, ceea ce reprezint o pierdere de venit net, att pentru agentul economic, ct "i pentru economia naional. +ste necesar ca durata etapei de cercetare)proiectare s fie ct mai scurt, dar suficient de mare pentru a asigura calitatea acestor lucrri. ,ar aceasta poate avea "i alte efecte enefice: reducerea riscului de uzur moral la viitoarele produse c"tigarea pieelor de desfacere o inerea unui pre de vnzare ridicat 'cel puin pentru o perioad de timp( recuperarea investiiilor n avans fa de termenul sta ilit etc. n perioada de execuie a lucrrilor de construcii)monta*, se consum fonduri mari, n special resurse materiale, care sunt imo ilizate treptat pe "antier "i puse n oper, a*ungnd n final ca ntreg fondul de investiii s fie imo ilizat. .i n cazul acestor lucrri mrimea imo ilizrilor este influenat !otrtor de timpul afectat pentru executarea lor. ,urata de execuie este aceea n care se consum cea mai mare parte din valoarea investiiei. +"alonarea investiiilor influeneaz n mod direct imo ilizrile de fonduri care reprezint pierderi poteniale pentru economia naional. n general, investiiile pot fi e"alonate n mod cresctor 'varianta I(, uniform 'varianta II( sau descresctor 'varianta III( 'figura nr. /.0.(.

Invest iii

Invest iii

Invest iii

2 3arianta I

%ni i

Figura nr. 4.1. Evaluarea cresctoare, uniform i descresctoare a investiiilor

2 3arianta II

%ni i

2 3arianta III

%ni i

-2-

,eoarece o sum c!eltuit rmne imo ilizat pn la nceputul funcionrii o iectivului "i c!iar peste acest moment, pn la recuperarea efectiv, varianta mai convena il este varianta I la care imo ilizrile sunt cele mai mici. #entru evaluarea eficienei economice pe aceast perioad, prin prisma mrimii imo ilizrilor "i a pierderilor datorate acestor imo ilizri, se folosesc o serie de indicatori "i anume: 1. Mrimea imobili rilor totale 4n fond de investiii alocat ntr)un an ! va rmne imo ilizat pn la sfr"itul perioadei de execuie a o iectivului 'figura nr. /.1.(. %nul de imo ilizare Investiia I0 I1 I2 I! Id)0 Id 0 I0 1 I0 I1 2 I0 I1 I2 5 5 5 5 ! I0 I1 I2 I! 5 5 5 5 5 d)0 I0 I1 I2 I! Id)0 d I0 I1 I2 I! Id)0 Id

Figura nr. 4.2. !mobili area fondurilor de investiii Mrimea imo ilizrilor totale de investiii se o ine nsumnd toate elementele matricei, adic:

M i = I h ( d h + k) , n care:
h=1

Mi 6 mrimea imo ilizrilor totaleI! 6 fondul de investiii c!eltuit n anul !d 6 durata de execuie a o iectivului7 6 factor de corecie, care poate lua valorile 8- 8,9 sau 0 n funcie de momentul la care se consider c s)a c!eltuit investiia, sfr"itul anului, mi*locul sau nceputul anului. %stfel, vom avea: n cazul c!eltuirii resurselor la nceputul anului '7 : 0(:

M i = I ! ( d ! + 0)
! =0

n cazul c!eltuirii resurselor la mi*locul anului '7 : 8,9(:

M i = I ! ( d ! + 8,9)
! =0

n cazul c!eltuirii resurselor la sfr"itul anului '7 : 8(:

-"-

Mi = I! ( d ! )
! =0

2. !mobili area s#ecific n cazurile n care variantele de investiii care se compar nu prevd aceea"i capacitatea de producie, varianta care prevede capacitatea mare de producie va necesita "i fonduri mai mari de investiii n raport cu celelalte variante, ceea ce va conduce, implicit, la o valoare mai mare a imo ilizrilor totale de fonduri. ,e aceea, decizia de investiii poate fi eronat dac este azat numai pe minimizarea indicatorului menionat. ,e aceea se utilizeaz indicatorul imo ilizarea specific, care se calculeaz n dou moduri: a( n funcie de capacitatea de producie
mi = Mi ;!

n care ;! 6 capacitatea de producie. Indicatorul astfel calculat exprim imo ilizarea ce revine la o unitate de capacitate de producie. ( n funcie de valoarea produciei
m i< = Mi =!

n care =! 6 valoarea produciei. %stfel calculat, indicatorul exprim imo ilizarea ce revine la un leu producie. Indicatorul astfel calculat are avanta*ul c surprinde "i influena modificrii structurii produciei, dac aceasta difer ntre variantele supuse analizei. ". !mobili area medie anual %cest indicator exprim nivelul imo ilizrii medii anuale "i se calculeaz ca raport ntre mrimea imo ilizrii totale "i durata de execuie. &e calculeaz pentru a asigura compara ilitatea ntre variante atunci cnd duratele de execuie a acestora sunt diferite.

ma =

Mi = di

! =0

I! ( d ! + 7 )
d

, unde:

di

ma 6 imo ilizarea medie anualMi 6 mrimea imo ilizrilor totaledi 6 duratele de execuie.
-4-

4. Efectul economic al imobili rilor $%ierderea din imobili ri& %cest indicator reflect efectul nerealizat ca urmare a scoaterii din circuitul productiv a resurselor investiionale, prin relaia:
+i = e Mi

+i 6 efectul economic al imo ilizrilor 'pierderea din imo ilizri(e 6 coeficientul de eficien economic a o iectivului respectivMi 6 mrimea imo ilizrilor totalei 6 varianta de investiie. >elaia de calcul a coeficientului e a fost prezentat n capitolul anterior. '. Efectul economic s#ecific al imobili rilor #entru asigurarea compara ilitii variantelor se calculeaz efectul economic specific n trei moduri: a( n funcie de capacitatea de producie:
i = +i . ;!

Indicatorul astfel calculat exprim efectul economic nerealizat 'sau pierderea( ce revine la o unitate de capacitate. ( n funcie de valoarea produciei:
< i = +i care exprima pierderile ce revin la fiecare leu producie o inut. =!

c( n funcie de valoarea investiiei totale:

< < i = +i care exprima pierderile ce revin la fiecare leu investit. It

4.3. Tehnica discontrii. Calculul principalilor indicatori dinamici ai eficienei economice a investiiilor

Principiile discontrii n calculele de eficien economic se compar mrimea profitului ce se preconizeaz a fi o inut dintr)o aciune productiv, cu fondurile de investiii necesare. ,ar, pn acum nu s)a inut seama de faptul c fondurile de investiii se c!eltuiesc ntr)o anumit perioad, iar profitul se o ine ntr)o alt perioad. Mai mult, fondurile de investiii se c!eltuiesc ntr)o perioad
-'-

relativ scurt, de 0)1 ani, iar profitul se o ine pe parcursul unei perioade ndelungate, de 09)18 ani, n cazul utila*elor "i ?8)@8 ani n cazul cldirilor. Timpul acioneaz ca un factor distinct, proces care, n acest domeniu, se cunoa"te su denumirea de influena factorului timp asupra investiiilor "i rezultatelor lor, ceea ce nseamn o analiz dinamic. ,eoarece n analiza dinamic se aduc toate valorile dispersate n timp la un singur moment, acest proces poart numele de actualizare sau discontare. ntreaga te!nic a discontrii se azeaz pe urmtorul raionament: o sum de un leu care este investit productiv ntr)un anumit domeniu la nceputul unui an, dup trecerea acestui an, ca urmare a folosirii ei va aduce un profit a. n anul urmtor, fondul utilizat va fi 0Aa, iar rezultatul este (1+ a) 2 ".a.m.d., astfel nct dup ! ani suma de un leu devine (1+ a) h , adic, la nceputul anului I: 0 lei, la sfr"itul anului I o inem 1+ 1 a = (1+ a) lei- la sfr"itul anului II se o ine

(1+ a) + a(1+ a) = (1+ a) 2 , la sfr"itul anului III: (1+ a) 2 + a(1+ a) 2 = (1+ a) 3 ".a.m.d., astfel c dup
! ani o inem (1+ a) h lei. n consecin, o investiie de 0 leu fcut astzi ec!ivaleaz peste ! ani nu cu o sum de un leu, ci de (1+ a) h lei, dac inem seama de influena factorului timp. +xpresia (1+ a) h se nume"te factor de fructificare "i se noteaz cu zB. Cactorul de fructificare zB se folose"te la aducerea n prezent a unor sume investite n trecut sau la ducerea din prezent a sumelor investite, spre viitor, mrind aceste sume, deoarece ntotdeauna zB D 0. #ro lema se pune "i invers, adic, dac un leu investit n prezent devine peste ! ani

(1+ a) h , atunci, valoarea actual 'prezent( a unui leu ce se va o ine n anul ! va fi:

(1+ a) h

%cesta este tocmai factorul de actualizare z folosit la aducerea n prezent din viitor a sumei de un leu- z "i zB se numesc factori de discontare. Cactorul de actualizare
1

(1+ a) h

se folose"te la aducerea n prezent a unor sume ce se vor

realiza n viitor, mic"ornd aceste sume, deoarece z E 0. ,ac se noteaz cu x 6 suma investit n prezent "i cu F 6 suma total acumulat peste ! ani, atunci vom avea y = x(1+ a) h de unde x = lei o inui n anul !. &im olul a reprezint eficiena anual a sumei unitare c!eltuite- el corespunde eficienei medii o inute la o iective similare, din ramura sau su ramura unde se c!eltuie"te suma respectiv "i, n literatura de specialitate, este denumit coeficient de actualizare.
-(-

(1+ a) h

, n care x reprezint valoarea actual a F

&emnificaia economic a coeficientului a este urmtoarea: el reprezint profitul ce poate fi o inut ntr)un an, ca urmare a sumei de un leu, investit productiv la nceputul acelui an. %tenie: mrimea acestui coeficient nu tre uie pus pe seama modificrii preurilor, care poate surveni n perioada ndelungat pentru care el se aplic. Mrimea lui decurge din proprietatea fundamental a oricrui proces economic ca, n urma desf"urrii unei activiti productive, rezultatul s compenseze integral resursele consumate "i, pe deasupra, s se o in un profit pentru societate "i pentru agentul economic care a desf"urat activitatea respectiv. &peciali"tii estimeaz c n condiii normale, mrimea acestui coeficient pe ansam lul economie naionale este de 8,09 sau 09 'cu diferenieri pe ramuri sau su ramuri(. n cazul n care se apreciaz c n perioadele urmtoare va interveni o inflaie pe piaa intern sau internaional, o sporire considera il a do nzilor la capital sau cnd investiiile se efectueaz n condiii de risc accentuat, rezultatele finale tre uie corectate n mod corespunztor. >evenind la expresiile y = x(1+ a) h "i x =
y (1+ a) h "i innd seama c a D 8, rezult c

ntotdeauna ntre x "i F exist relaia x E F. %ceasta se interpreteaz astfel: n calculele pe care le efectum este necesar s avem n vedere c sumele viitoare tre uie s fie mai mari ca sumele actuale, pentru a se asigura compara ilitatea lor, innd seama de influena factorului timp. ,e fapt, calculele dinamice se azeaz pe formula do nzii compuse, cu o precizare: pentru calculele de eficien economic a investiilor se recurge la o convenie: de"i ntr)un an fondurile de investiii se c!eltuiesc n 2?9 zile, vom considera c fenomenul investiional are loc ntr)o singur zi, la data de 20 decem rie a anului respectiv "i, de asemenea, la o inerea profitului: de"i procesul de producie "i de vnzare a produselor are loc zilnic, vom considera c profitul se o ine ntr)o singur zi a anului, "i anume, la 20 decem rie.

4.4.

omente de referin ale actuali!rii

Galculele de actualizare se pot efectua la orice moment, c!iar anterior sau posterior perioadei n care se execut lucrrile de investiii. Humim data la care se face actualizarea moment de referin. #rincipalele momente de referin din viaa economic a unui o iectiv sunt: m 6 momentul adoptrii deciziei de investiiin 6 momentul nceperii lucrrilor de investiiip 6 momentul punerii n funciune a noului capital fixu 6 momentul nceperii restituirii credituluiv 6 momentul scoaterii din funciune a capitalului fix.
-)-

Irafic, aceste momente de referin "i perioadele pe care le delimiteaz se reprezint astfel 'figura nr. /./.(: g m n d p , f u v timpul

Figura nr. 4.4. Momente de referin ale actuali rii Gele patru perioade pe grafic semnific: g 6 perioada de ela orare a documentaiilor te!nico)economice ale o iectivului de investiii, de o inere a avizelor "i apro rilor necesare realizrii o iectivuluid 6 durata de execuie a lucrrilor de investiii pe "antierf 6 perioada de graie 'sau de rgaz( scurs ntre momentul punerii n funciune "i nceperea restituirii creditelor primite, 6 durata eficient de funcionare a o iectivului de investiii. #entru determinarea unui indicator de eficien economic a investiiilor n form dinamic, la orice moment de referin, este necesar parcurgerea urmtoarelor etape: 0( &e sta ile"te indicatorul pe care dorim s)l actualizm "i se calculeaz mrimea sa n form static pentru a o putea, n final, compara cu mrimea dinamic. 1( &e sta ile"te momentul de referin la care se face actualizarea, se reprezint pe o ax orizontal 'axa timpului( numai trei din cele cinci momente n, p "i v. ,ac momentul de referin este m sau n, se nscrie "i acest moment pe axa respectiv. &e noteaz momentul de referin ales cu 8. 2( &e nscrie indicatorul 'profit sau investiie( pe axa reprezentat. /( &e traseaz triung!iul actualizrii 'pentru investiii "i profit(. &e sta ile"te formula de calcul ce se va aplica. 9( &e aplic formulele de calcul. ?( &e compar datele actualizate cu cele sta ilite iniial, n form static, "i se trag concluziile ce se impun. 4.4.1. *ctuali area la momentul lurii deci iei $m+,& $a nceput, nscriem pe axa timpului momentele n, p "i v. ntruct momentul de referin ales 'm( nu figureaz printre acestea, nscriem pe axa timpului "i momentul m. %poi, se traseaz triung!iurile actualizrii "i se noteaz prin !a"urare intervalele pe care se gsesc indicatorii ce urmeaz a fi calculai. ntotdeauna triung!iurile actualizrii vor fi cu vrful n stnga "i aza n dreapta. %"a cum sunt orientate vrfurile triung!iurilor, la momentul m, ne semnific mic"orarea
---

sumelor respective, prin actualizarea la momentul lurii deciziei. 3om actualiza investiiile, profitul, randamentul economic al investiiilor "i termenul de recuperare a investiiilor 'figura nr. /.9.(.

-.-

g m:8 n

d p I
m Ta

, v Timpul

Figura nr. 4.'. Momentul de referin i triung/iurile actuali rii 1. !nvestiiile totale actuali ate &e o serv c investiiile se e"aloneaz pe o perioad care, n raport cu momentul de referin ales 'm(, este viitoare. n consecin, investiiile actuale se vor mic"ora folosind factorul de actualizare z:
g+d

Im ta =

1 I h , n care: h h=1(1+ a)

Im ta 6 investiia actualizat la momentul lurii deciziei.

,up cum se o serv din figur, pentru perioada de ela orare a documentaiei de investiii nu se c!eltuiesc resurse investiionale. n acest caz, relaia devine:
g+ d g g+d 1 1 1 I I = Ih . h h h h h h=1(1+ a) h=1(1+ a) h=g+1 (1+ a)

Im ta =

&e urmre"te ca aceast valoare s fie ct mai apropiat de valoarea lor static, ceea ce presupune, n acelea"i condiii de eficien, reducerea duratelor de proiectare "i de execuie, precum "i o imo ilizare raional a fondurilor ne"ti, care s asigure un consum mai mare de resurse investiionale n ultima parte de execuie a investiiei. 2. %rofitul actuali at .i pentru profit perioada de realizare este o perioad viitoare fa de momentul lurii deciziei, fapt ce presupune actualizarea profitului prin folosirea factorului de actualizare z. Cormula de calcul este:
g+d+D h=1

Ptm = a

1 P , n care: (1+ a) h h

Ptm 6 profitul total actualizat la momentul lurii deciziei. a

- 1, -

n perioada de ela orare a documentaiei te!nico)economice 'g( "i n perioada de execuie a o iectivului 'd( nu se o ine profit, ceea ce impune ca acest fapt s se reflecte n formula profitului actualizat.
g+d+ D h=1 g+d g+d+ D 1 1 1 Ph Ph = Ph . h h h h=1(1+ a) h=g+d+1 (1+ a) (1+ a)

Ptm = a

#rofitul actualizat la momentul lurii deciziei arat cu ct ec!ivaleaz n acest moment profitul realizat pe ntreaga durat de funcionare a o iectivului. n practica economic se consider c profitul anual este constant n timp '# ! 6 constant( ceea ce favorizeaz aplicarea unei formule restrnse, prin folosirea sumei & a unei progresii geometrice:

(1+ a) 1 1 1 P = Ph = Ph h g+d D h=g+d+1 (1+ a) (1+ a) a(1+ a)

m ta g+d+D D

%ceast relaie are avanta*ul c reduce calculele "i asigur, prin relaia matematic, comparaia dintre profitul actualizat la diverse momente de referin. #entru investiii, de o icei, nu se utilizeaz o relaie restrns, deoarece ele difer de la o perioad la alta, iar atunci cnd nu difer, durata de realizare este mai mic, fapt ce nu *ustific utilizarea formulei restrnse. ". 0andamentul economic al investiiilor &tatic:

R=

Pt 1, n care: It

#t 6 profitul totalIt 6 investiia total. n form dinamic,

Ra =

Pta I ta

1, n care:

>a 6 randamentul economic actualizat-

Pta 6 profitul total actualizatI ta 6 investiia total actualizat.

,oi indicatori actualizai se pot compara dac actualizarea s)a fcut la acela"i moment de referin. #entru sta ilirea formulei de calcul a randamentului economic actualizat la momentul lurii deciziei se pleac de la relaia:

> =
m a

#tm
a

m ta

0 , unde:
- 11 -

m Ra 6 randamentul economic actualizat la momentul lurii deciziei-

Ptm 6 profitul total actualizat la momentul lurii decizieia

Im ta 6 investiia total actualizat la momentul lurii deciziei.
1ntotdeauna, randamentul economic al investiiilor 2n form dinamic este mai mic dec3t cel 2n form static, reflect3nd mai corect eficiena economic a investiiilor. 4. 4ermenul actuali at de recu#erare a investiiilor Cormula de calcul a termenului de recuperare static este:
T= It #!
g + d + Ta

I t = T #! I t = #! , folosit atunci cnd profitul nu este egal n timp.

! = g + d +0

#entru a calcula termenul actualizat de recuperare a investiiilor vom pune condiia ca investiiile totale actualizate s fie egale cu profitul actualizat, nsumat pe durata de recuperare a investiiei. #entru momentul lurii deciziei avem:

I =
m ta

1 Ph . h h= g+ d+1 (1+ a)
m g+ d+ Ta

&ingurul termen necunoscut n relaia de mai sus este termenul actualizat de recuperare a
m investiiilor Ta care se o ine prin ncercri succesive.

( )

n cazul practic, cnd profitul anual este considerat a fi constant, formula devine:
T #! 0 #! (0 + a ) 0 I = = g+d ! g+ d T (0 + a ) !=0 (0 + a ) (0 + a ) a (0 + a ) m ta
m a

Tam

m a

,e aici se urmre"te aflarea lui (1+ a) Ta , astfel:

m

Im t (0 + a )
a

g+d

a (0 + a )

Tam

= #! (0 + a )
g+d

Tam

#!

de unde:

#! (0 + a )

Tam

Im t (0 + a )
a

a (0 + a )

Tam

= #!
Tam

(0 + a ) T

m a

[# a I
!

m ta

(0 + a ) g+d ] = #!

(0 + a )

#! g +d #! a I m t (0 + a )
a

"i apoi:

- 12 -

T =
m a

log #! log #! a I m t (0 + a ) log(0 + a )

a

g +d

].

1ntotdeauna termenul actuali at de recu#erare a investiiilor este mai mare dec3t cel static, ceea ce arat c influena factorului tim# se face 2n sensul diminurii eficienei economice.

4.4.2. *ctuali area la momentul 2nce#erii lucrrilor de investiii $n& &e nscriu pe axa timpului cele trei momente n, p "i v. Gum momentul care ne intereseaz se gse"te pe aceast ax, se pot trasa triung!iurile actualizrii. ntruct toi anii la care se refer procesul economic analizat 'perioadele d "i ,( reprezint perioade viitoare fa de momentul la care se face actualizarea 'n(, se va folosi factorul z, a"a cum indic "i vrfurile celor dou triung!iuri 'figura nr. /.?.(: d n:8 I p ,
n Ta

Timp

Figura nr. 4.(. Momentul de referin i triung/iurile actuali rii 1. !nvestiia total actuali at
In t =
a

0 I! ! ! =0 (0 + a )
d

2. %rofitul total actuali at

#tn =
a

d +,

0 #! ! ! =0 (0 + a )

n perioada de execuie a o iectivului, dac nu se dau parial n funciune capaciti de producie, nu se o ine "i profit, astfel nct avem:
#tn =
a

d +,

d d +, 0 0 0 #! #! = #! ! ! ! ! =0 (0 + a ) ! =0 (0 + a ) ! =d +0 (0 + a )

- 1" -

n cazul n care profitul este egal n timp '# ! 6 constant(, profitul total actualizat la momentul nceperii lucrrilor de investiii se poate scrie#tn = #!
a

, 0 0 0 0 (0 + a ) 0 = #! = #! ! d ! d ! =d +0 (0 + a ) (0 + a ) ! =0 (0 + a ) (0 + a ) a (0 + a ) , d +, ,

". 0andamentul economic al investiiilor

> =
n a

#tn
a

In t

0andamentul economic actuali at la momentul 2nce#erii funcionrii obiectivului este egal cu cel calculat #entru momentul lurii deci iei. 5e altfel, randamentul economic al investiiilor, indiferent de momentul de referin ales, va avea aceeai valoare. 4. 4ermenul actuali at de recu#erare a investiiilor

T =
n a

log #! log #! I n t (0 + a ) a
d

log(0 + a )

'. 6/eltuieli totale actuali ate n form static:

J = I t + G! , .

n form dinamic:
n n Ja = In t + Gt
a a

In ta de*a am calculat)o.
Gn t =
a

d +,

0 G! ! ! =0 (0 + a )

Gum n perioada de execuie a o iectivului economic nu se fac c!eltuieli, relaia devine:

Gn t =
a

d +,

d d +, 0 0 0 G! G! = G! . ! ! ! ! =0 (0 + a ) ! =0 (0 + a ) ! =d +0 (0 + a )

- 14 -

4.4.". *ctuali area la momentul #unerii 2n funciune a noului obiectiv $#& Irafic, se poate reprezenta astfel 'figura nr. /.K.(: d n p:8 , v Timpul

# Figura nr. 4.). Momentul de referin i triung/iurile actuali rii &e constat c investiiile se vor multiplica prin actualizare, iar profitul se va mic"ora. 1. !nvestiiile totale actuali ate Ca de momentul ales, investiiile sunt c!eltuite ntr)o perioad trecut, fapt pentru care sumele se vor mri folosindu)se factorul de multiplicare 'fructificare( zB, astfel:

Ip ta = z' I h = (1+ a) I h
h h= 0 h= 0

d1

d1

Investiia astfel calculat exprim valoarea produciei ce s)ar fi o inut n condiiile n care investiiile nu erau imo ilizate n cadrul procesului investiional, ci erau folosite ntr)o activitate economic la care nivelul eficienei economice este egal cu a. 2. %rofitul total actuali at
P
p ta D ( 1+ a) 1 = Ph D a(1+ a)

". 0andamentul economic actuali at al investiiilor

p #ta > = p 0 I ta p a

4. 4ermenul actuali at de recu#erare a investiiilor

Tap =

log #! log[ #! a I p ta ] log(0 + a )

- 1' -

4.4.4. *ctuali area la momentul scoaterii din funciune a ca#italului fi7 $v& n acest caz utilizm factorul de fructificare zB, att pentru investiii, ct "i pentru profit. Irafic avem 'figura nr. /.@.(: d n
I

, p v Timpul

Figura nr. 4.-. Momentul de referin i triung/iurile actuali rii 1. !nvestiiile totale actuali ate

Iv t = (0 + a ) I !
!
a

d + , 0 ! =8

Gum n perioada de funcionare a o iectivului nu se fac, de fapt, c!eltuieli de investiii, formula devine:

Iv t = (0 + a ) I ! (0 + a ) ! I ! = (0 + a ) I !
! !
a

d + , 0 ! =8

, 0 ! =8

d + , 0 ! =,

Indicatorul astfel calculat exprim care ar fi producia ce s)ar o ine n momentul v, dac investiiile considerate ar fi folosite n procesul de producie cu o eficien economic egal cu a. 2. %rofitul total actuali at

#tv = (0 + a ) #!
!
a

, 0 ! =8

n cazul n care #! este constant pe toat perioada de funcionare a capitalului fix, aceast relaie devine:
#tv = #! (0 + a ) = #! & = #!
!
a

, 0 ! =8

(0 + a ) , 0
a

". 0andamentul economic actuali at al investiiilor

v >a = v #ta 0 Iv ta

- 1( -

4. 4ermenul de recu#erare actuali at

log #! (0 + a ) log #! (0 + a ) a I v ta T = log(0 + a )

, , v a

4.". Indicatorii #ncii

ondiale

%cordarea mprumuturilor de ctre organismele internaionale se face pe

aza unei

profunde analize a proiectelor de investiii ela orate de eneficiarul de credite. Lanca Mondial acord aceste credite numai pentru o iective concrete de investiii cu o nalt eficien economic. Garacterizarea eficienei economice a o iectivelor ce vor fi eventual creditate se face printr)un sistem de indicatori ela orat special pentru acest scop, de forul financiar al MH4. n prezent, acest sistem este preluat "i de aproape toate marile nci finanatoare de investiii existente n lume. &istemul de indicatori este format din: 4.'.1. *nga8amentul de ca#ital %cest indicator exprim costurile totale iniiale de investiii, pentru constituirea capacitilor de producie proiectate "i a costurilor ulterioare punerii n funciune, pentru exploatarea acestora, exclusiv amortismentul, exprimate n valoare actual, la un moment de referin, de regul momentul nceperii lucrrilor de investiii 'n(. Mrizontul de timp pentru calculul capitalului anga*at este durata de execuie a lucrrilor de investiii 'd( "i durata eficient de funcionare ',(, sau o perioad de calcul convenional 'de exemplu, 18 sau 1? de ani(. n activitatea practic, acest indicator se mai nume"te ca#ital anga8at. %nga*amentul de capital se determin cu a*utorul relaiei:
n n Jn t = It + Gt = ( I! + G! )
a a a

d +, ! =0

0 , (0 + a ) !

n care:

Kn ta 6 anga*amentul total de capital, actualizat la momentul nIn ta 6 costurile totale actualizate la momentul nI! 6 investiiile anualeG! 6 costurile anuale sau c!eltuielile anualed 6 durata de execuie a lucrrilor de investiii, 6 durata eficient de funcionare.
- 1) -

,ac toate proiectele sau diversele alternative ale investiiilor ce se evalueaz, au un orizont de timp de aceea"i mrime, atunci este asigurat compara ilitatea n timp a proiectelor. Gunoa"terea anga*amentului de capital prezint interes pentru investitori "i manageri, deoarece tre uie s se urmreasc dac valoarea actual total a cas!)floN)ului este mai mare dect anga*amentul de capital. 4n proiect are un cost eficient "i este accepta il dac: CFta > Kta, unde: GCta 6 cas!)floN total actualizat. %cest indicator rspunde preocuprilor de a atinge scopurile urmrite cu eforturi minime, determinate de constituirea "i funcionarea capacitilor de producie "i servicii, anga*amentul de capital se recomand a fi folosit drept criteriu de alegere a variantelor la proiectele de investiii realizate n domeniile de interes pu lic, finanate de la uget, minim Jta. Galculul "i analiza acestui indicator este prevzut de metodologia LI>, "i a altor organisme financiar) ancare internaionale, fiind cunoscut su actualizate 'Gta(. denumirea de costuri totale

4.'.2. 0a#ortul dintre veniturile totale actuali ate i costurile totale actuali ate %naliza venituri)costuri se azeaz pe evaluarea raportului "i diferenei a solute dintre veniturile totale actualizate '3ta( "i costurile totale actualizate reprezentate prin capitalul anga*at actualizat 'Jta(, pentru n : 8.
d+, ! =0

3 ta = 3!
d+, ! =0

0 , (0 + a ) ! 0 (0 + a ) !

J ta = ( I ! + G ! )

n a ordarea static a pro lemelor, adic pentru o rat de actualizare a : 8, avanta*ul net actualizat al proiectului va fi: %Ht : 3t 6 Jt Mpernd cu valori actualizate cumulate, la o anumit rat de actualizare 'a(, avanta*ul net actualizat al investitorului la proiectul dat va fi: %Hta : 3ta 6 Jta ,ac 3t : Jt, respectiv 3ta : Jta
r= 3t 3 = 0- ra = ta = 0, Jt J ta

ceea ce indic faptul c proiectul de investiii nu produce nici avanta*e, nici pierderi, deci investitorul nu c"tig nimic. Gnd 3t E Jt, respectiv 3ta E Jta, raportul venituri)costuri este su unitar:
- 1- -

3t < 0, Jt

3ta <0 J ta

proiectul produce pierderi, costurile nu se recupereaz, iar acesta tre uie respins deoarece nu este eficient. ,ac
3ta < 0 , nu are rost s mai calculm ceilali indicatori de analiz dinamic J ta

a eficienei economice a investiiilor. ,ac 3t D Jt, respectiv 3ta D Jta, raportul dintre venituri "i costuri este supraunitar
3t D Jt

0,

3ta D 0, ceea ce exprim faptul c proiectul este eficient, accepta il "i se poate continua J ta

analiza. %vnd n vedere c analiza acestui indicator se refer la un orizont de timp ndelungat, c 3! "i G! sunt valori previzionate, pentru a contracara eventualele pertur ri "i deformri ale indicatorului ra, pentru a reine un proiect este nevoie ca ra s fie cu mult mai mare ca 0. Tre uie su liniat faptul c raportul
3ta este sensi il la mrimea ratelor de actualizare: J ta

0. cu ct mrimea ratei de actualizare este mai mic 'a 8(, cu att cre"te valoarea raportului venituri)costuri "i a avanta*ului net '3ta 6 Jta(#entru a : 8, 3ta = 3t = 3! - J ta = I t + G ! , iar
3ta "i 3ta J ta iau valori maxime. J ta

1. pe msur ce cre"te mrimea ratei de actualizare folosite n calcule, raportul

3ta "i J ta

mrimea a solut a avanta*ului economic net scad, raportul iar '3ta 6 Jta( ia valori negative.

3ta poate deveni c!iar su unitar, J ta

>aportul venituri)costuri este utilizat, de multe ori, n calitate de criteriu de decizie n investiii. &e consider ca fiind eficient, optim, acea variant sau acel proiect care asigur o valoare maxim a indicatorului raportul dintre veniturile totale actualizate "i costurile totale actualizate:
ra = 3ta max 'o inerea unui venit ct mai mare pe unitate de costuri totale(. J ta
- 1. -

4.'.". 9enitul net actuali at $valoarea actuali at net total&

3enitul net actualizat constituie un indicator fundamental pentru evaluarea economic "i financiar a oricrui proiect de investiii. Indicatorul 3Hta caracterizeaz, n valoare a solut, aportul de avanta* economic al unui proiect de investiii, c"tigul, rsplata sau recompensa investitorului pentru capitalul investit n proiectul respectiv, exprimat fie su form de cas!)floN n valoare actual, fie ca valoare net actualizat. ,efinit n raport de cas!)floN, indicatorul 3H ta realizeaz compararea ntre cas!)floN)ul total actualizat dega*at pe durata de via economic a unui proiect sau variante de proiect de investiii 'GCta( "i efortul investiional total generat de acel proiect, exprimat tot n valoare actualizat 'Ita(. Momentul de referin pentru calculul valorii actuale totale a investiiei "i cas!) floN)ului este momentul nceperii lucrrilor 'n : 8(. 3Hta este un indicator integral de eficien economic a investiiilor de tipul diferenei "i pune n eviden surplusul total de cas!)floN n raport cu costul investiiei, toate exprimate n valori actuale. Gnd durata de realizare a proiectului de investiii este scurt, su un an, iar exploatarea investiiilor, utila*elor, a capacitilor de producie "i servicii ncepe imediat, n acela"i an:

3H ta = I t + GC!
! =0

0 (0 + a ) ! , unde GC! : #! A %!.

,ac durata de execuie este mai mare de un an:

3H ta = I !
! =0

, 0 0 0 + GC! ! d (0 + a ) (0 + a ) ! =0 (0 + a ) ! .

,efinit prin intermediul valorii nete, 3Hta exprim suma alge ric a valorii nete actualizate pe orizontul de timp 'dA,(. #rin valoarea net anual, pentru fiecare an !, ! ( d + , ) , se nelege diferena dintre volumul anual al veniturilor generate "i previzionate la un proiect de investiii "i al costurilor totale, de investiii "i de exploatare, din anul ! 'I!AG!:J!(:

3H ! = 3! ( I ! + G ! ) = 3! J ! .
,eci
d +, ! =0

3H ta = 3H !

0 . (0 + a ) !

&unt acceptate proiectele sau variantele de proiect caracterizate prin 3H taD8. n plan economic "i financiar, un proiect de investiii cu 3H ta pozitiv semnific faptul c acel proiect are capacitatea de a ram ursa pe perioada duratei de via economic ,, capitalul investit, respectiv c el are o renta ilitate glo al, a capitalului iniial cel puin egal cu rata de actualizare 'a(
- 2, -

folosit n calcule "i de a produce cas!)floN n exces, de a asigura o inerea unei anumite valori nete. Gu ct 3Hta este mai mare, cu att "i renta ilitatea sa este mai mare. ,ac 3H ta are valoare nul sau negativ proiectul este inaccepta il, renta ilitatea sa fiind inferioar ratei de actualizare 'e E a(- capitalul respectiv ar putea fi reinvestit cu o renta ilitate egal cu rata de actualizare "i ar aduce avanta*e corespunztoare mai mari. >ata de actualizare 'a( folosit n calculele 3H ta ndepline"te rolul de criteriu de testare a eficienei 'renta ilitii( unui proiect de investiii, de acceptare sau de respingere a unui proiect de investiii. 3Hta la un proiect devine negativ dac se alege pentru calcule o rat de actualizare 'a( prea mare, iar proiectul respectiv devine inoportun "i se respinge. 3Hta ndepline"te funcia de criteriu de decizie de investiii. #unctele sla e ale indicatorului 3Hta sunt: nu pune n eviden importana relativ, comparativ a aportului proiectului respectiv nu permite soluionarea pro lemelor de decizie de investiii cnd difer durata de via economic de la proiect la altul nu ine seama de mrimea termenului de recuperare 'T( depinde de mrimea ratei de actualizare 'a( folosit n calcule, ceea ce ridic pro lema acordrii unei atenii deose ite alegerii acesteia. 3Hta, prin semnificaia sa, determin valoarea economic a unui proiect de investiii, urmrindu)se cre"terea acestei valori prin optimizarea deciziei de investiii dup criteriul maximizrii 3Hta. ,eci se prefer proiectele care se caracterizeaz prin 3Hta maxim.

4.'.4. !ndicele de #rofitabilitate Garacterizeaz nivelul raportului dintre 3Hta "i fondurile de investiii care stau la aza proiectelor de investiii "i genereaz acel volum de 3Hta. &e pot avea n vedere investiiile iniiale 'It( sau valoarea actualizat a acestora Ita. &e exprim n procente. ,ar "i valoare a solut. &e calculeaz n trei moduri: a( n funcie de valoarea investiiei totale:
7= 3H ta 088 It

( n funcie de valoarea investiiei totale actualizate:

7= 3H ta 088 I ta

- 21 -

c( n form actualizat sau a solut:

7a = 3H ta +0. I ta

Indicele de profita ilitate ne permite s selectm variantele eficiente de proiect la care J a D 0 "i s le ordonm dup valoarea descresctoare a indicelui Ja. $a proiectele la care Ja : 0, 3Hta va fi nul. Gu ct indicele de profita ilitate Ja va fi mai mare, cu att proiectele sunt mai eficiente, n condiii ec!ivalente, compara ile din alte puncte de vedere. $a calculul "i analiza proiectelor de investiii tre uie apelat ori de cte ori proiectele se difereniaz ntre ele prin efortul investiional necesar 'I ta(, deoarece ne permite s lum n considerare amploarea investiiilor, costurile necesare de investiii, ceea ce nu realizeaz 3Hta. 3arianta optim de proiect este aceea care rspunde criteriului: Ja maxim. Indicele de profita ilitate calculat su forma 7a, ordonnd proiectele eficiente, ne permite s ela orm strategia cea mai avanta*oas de investiii alegnd n proiecte dintre ele, innd seama de restriciile ugetelor de capital, deci n limitele fondurilor disponi ile 'I8( pentru finanarea investiiilor folosind, n calitate de criteriu de optimizare a setului de proiecte, maxim de 3H ta pe ansam lul proiectelor selectate.

4.'.'. 0ata intern de rentabilitate a unui #roiect de investiii $0!0& >I> reprezint acea rat a do nzii compuse care atunci cnd se folose"te ca rat de actualizare 'a( pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cas!)floN "i de investiii ale proiectelor face ca suma valorii actuale a cas!)floN)ului s fie egal cu suma valorii actuale a costurilor de investiii "i, deci, valoarea net actual total s fie nul: >I> : a, pentru care 3Hta'a( : 8. ,eci, la >I> a unui proiect se a*unge atunci cnd 3H ta a acelui proiect tinde s devin egal cu zero. 3Hta'a : >I>( : 8, iar
3ta =0. J ta

n sens mai larg, >I> se define"te ca acea rat de actualizare 'a( care face ca pe perioada 'dA,( valoarea actualizat total a veniturilor din vnzarea produselor s fie egal cu suma costurilor totale de investiii "i de exploatare actualizate Jta sau Gta. $a nivelul ratei interne de renta ilitate se a*unge atunci cnd 3H ta'a( : 8 "i dac >I> : a. ,in punt de vedere economic, dac >I> : a, acest lucru semnific faptul c proiectul dega* un

- 22 -

cas!)floN egal cu capitalul investit "i c pe durata de via economic el asigur o renta ilitate anual a, a capitalului, nc neamortizat, existent la nceputul fiecrui an. #entru a D >I> proiectul de investiii nceteaz de a mai fi eficient, deoarece I ta devine mai mare ca volumul GCta "i 3Hta va avea valoare negativ '3Hta E 8(. ,ac a E >I>, 3Hta este pozitiv "i deci, proiectul de investiii devine accepta il dup condiia 3Hta D 8. &ta ilirea >I> deriv direct din calculul valorii nete actuale totale '3H ta( dar, de aceast dat, mrimea cutat nu este 3Hta, ci >I> "i nivelul acestuia se identific prin tatonare, prin ncercri succesive. %nalitic, pentru determinarea >I> se pleac de la egalitatea I ta : GCta, respectiv de la ecuaia: 3Hta : 6Ita A GCta : 8. n vederea determinrii >I> se calculeaz 3H ta corespunztoare la diverse rate de actualizare, alese ntmpltor. ,in aproape n aproape a*ungem s sta ilim care este acea rat de actualizare care conduce la anularea 3Hta. n final, pentru determinarea cu exactitate a >I> se folose"te relaia:
>I> = a min + ( a max a min ) 3H ta + , 3H ta + + 3H ta

n care: amin "i amax 6 rata mai mic respectiv, rata mai mare de actualizare folosite pentru calculul 3Hta- diferena admis ntre ele trebuie s fie de maxim 5 puncte procentuale. >I> are semnificaia "i funcia de criteriu fundamental pentru acceptarea proiectelor de investiii "i fundamentarea opiunilor. $a proiectele de investiii care se caracterizeaz prin 3H ta apropiate, aproximativ egale, se d prioritate proiectului cu >I> maxim. n folosirea >I> drept criteriu de alegere vom avea n vedere urmtoarea exigen: se accept proiectele cu >I> calculat D >I> dat, dorit. Gondiia limit de acceptare a unui proiect de investiii dup >I> este >I>D8. &u aceast limit a >I> costurile de investiii nu se recupereaz.

4.'.(. 6ursul de revenire net actuali at $4estul :runo& Indicatorul caracterizeaz costul intern, exprimat n valut naional, al unei uniti de valut extern o inut fie prin exportul de produse "i servicii, fie economisite prin nlocuirea
- 2" -

importului, ca urmare a realizrii diferitelor proiecte de investiii care au asemenea scopuri "i o iective. Gursul de revenire net actualizat serve"te, deci, la aprecierea competitivitii activitii agenilor economici din ar pe piaa internaional. %cest test ne permite s evitm deciziile de investiii care asigur o inereaOeconomisirea de valut extern cu un cost intern prea mare. Informaiile necesare calculului G>H% sunt: fluxul veniturilor anuale n valut previzionate pe seama vnzrilor la export de produse "i servicii, respectiv fluxul economiilor anuale de valut previzionate prin reducerea importului costurile de investiii "i exploatare a capacitii exprimate n valut costurile n moned naional pentru investiii "i de exploatare a capacitilor fluxul valorii nete actuale. >elaia de calcul este:

G>H% = G>H% =
unde:

GT% ( lei )( J ta ) sau 3H ta ( valut ) J ta ( GT% )( lei ) +H ta ( valut )

Jta 'GT%( 6 costurile totale actualizate 'anga*amentul total de capital( exprimat n lei3Hta 6 valoarea net total actualizat, n valut+Hta 6 economia net total actualizat, n valut. 4n proiect este accepta il dac G>H% cursul oficial de sc!im al valutei. $egat de aplicarea testului Lruno se ridic cel puin dou ntre ri: 0. rata de actualizare este aceea"i "i pentru calculul 3Hta n valut "i pentru calculul Jta 'anga*amentului de capital( n leiP 1. dac folosim rate de actualizare diferite, cum tre uie determinate eleP +xist opinii ale speciali"tilor "i pentru folosirea acelea"i rate de actualizare, dar "i pentru folosirea unor rate diferite. %stfel, pentru calculul valorii actuale a costurilor n lei se susine folosirea unei rate de actualizare care s reflecte renta ilitatea medie pe piaa intern, rata do nzii la creditele pentru investiii etc., iar pentru calculul n valut, la alegerea ratei de actualizare s se in seama de rata de discontare practicat pe piaa mondial.

- 24 -

$n nou portal informaional% &ac deii informaie interesant si dore'ti s te impari cu noi atunci scrie la adresa de e(mail ) support*sursa.md

- 2' -