Activele reale: pmnt, cldiri, utilaje, munc, tehnologii. Activele financiare cum ar fi de exemplu aciunile sau obligaiunile.

Aceste active nu sunt altceva dect simple documente (contracte) i, spre deosebire de activele reale, contribuie indirect la capacitatea productiv a unei economii asigurnd o separaie ntre deintorul capitalului (afacerii) i managementul acesteia, facilitnd totodat transferul de fonduri spre afaceri cu oportuniti atractive de investiie. Ctigul oferit de activele financiare depinde de ctigul generat de activele reale. Venitul deintorilor de obligaiuni mbrac forma cuponului (dobnzi fixe) i a diferenei dintre valoarea nominal, valoarea de emisiune i valoarea de rscumprare a acestora, la aciuni venitul mbrac forma dividendului Activele financiare contribuie semnificativ la dezvoltarea afacerilor i a economiei n ansamblul su, permind mobilizarea capitalurilor de la mai muli investitori i alocarea eficient a acestora Activele financiare pot fi clasificate n: Activele bancare: - rezultate din operaiunile specifice bncilor i instituiilor similare (genereaz dobnzi, majoritatea nu sunt negociabile i au un grad relativ redus de risc); Activele financiare non-bancare: - sunt rezultatul operaiunilor de plasament realizat fr implicarea bncilor (majoritatea nu sunt purttoare de dobnzi, ctigul este asimilat diferenei dintre preul de emisiune i preul de rscumprare, sunt instrumente negociabile i tranzacionate pe pieele monetare); Activele de capital: sunt rezultatul plasamentelor pe termen lung, i dau dreptul obinerii unor venituri viitoare proporional cu gradul implicrii deintorului n riscul afacerii (majoritatea sunt negociabile i sunt tranzacionate pe piaa de capital); Activele monetare: rezultate din plasamente pe termen scurt pe pieele monetare (au risc foarte sczut i lichiditate foarte ridicat). Sistemul financiar este o component de baz a mediului de afaceri fiind alctuit din ansamblu de piee, instrumente (active financiare) i instituii care permit mobilizarea i alocarea resurselor financiare. Sistemul financiar este n prezent motorul principal al dezvoltrii economice, capitalurile importante ce pot fi mobilizate prin intermediul acestora permind creterea eficienei n utilizarea resurselor, sporirea capacitilor de producie sau creterea productivitii. Principalii actori n cadrul sistemului financiar sunt statul, populaia i agenii economici Principiile care stau la baza funcionrii i dezvoltrii sistemului financiar sunt: Variaia temporal a consumului Alocarea riscurilor Separarea ntre administrarea afacerii i proprietatea asupra capitalului: Piata financiara: - pietele monetare (<1 an): - moneda; - Certificatele de depozit; - Titluri de stat; - Credite pe termen scurt - Pietele de capital ( >1 an): - credite (externe, eurocredite, credite sindicalizate); - obligatiuni ( straine, euroobligatiuni); - actiuni. Probleme de agenie reprezint principala problem a separaiei ntre deintorul capitalului i cel care administreaz acea afacere Riscul operaiunilor i al instrumentelor pieei monetare este mai redus dect n cazul pieelor de capital

Instrumente de mprumut: - depozitele / credite; - certificatele de trezorerie; - obligaiunile guvernamentale; - obligaiunile companiilor private. - hrtiile comerciale

Instrumente de schimb: - aciunile; - titluri emise de fonduri de investiii; - polie de asigurare; - participaii la fondurile de pensii. - instrumente derivate.

Instrumentele de mprumut au de regul un venit / ctig fix garantat, exprimat sub forma dobnzii sau a cuponului n timp ce instrumentele de schimb au un venit variabil, negarantat dividendele Att n cazul pieelor monetar - valutare ct i n cazul pieelor de capital exist o pia primar pe care se tranzacioneaz instrumente financiare nou emise ct i o pia secundar pe care se tranzacioneaz instrumente deja emise, nainte de scadena acestora Finanarea afacerilor reprezint mobilizarea resurselor de capital de la cei cu excedent de resurse (investitorii) spre cei care au nevoie de acestea (agenii economici) prin intermediul unor instrumente i mecanisme specifice n cadrul unor piee organizate (pieele monetare sau pieele de capital). Decizia de finantare prin fonduri proprii: - autofinantare surse interne; - Majorari de capital - Conversiunea datoriilor - Aport in natura surse externe -prin angajamente la termen: - credite bancare; - imprumuturi obligatare - emisiune de actiuni Elementele luate n considerare atunci cnd lum decizia de finanare a unei afaceri sunt: Durata finanrii: depinde de termenul de recuperare al investiiei i poate fi scurt (de pn la un an), medie (1 an 3 ani) i lung (3 5 ani i peste). Cu ct durata este mai mare cu att costul finanrii este mai mare; Sursa finanrii: poate fi public sau privat, poate fi intern sau extern; Modalitatea de rambursare: se poate face la scaden, n trane anuale egale, anuiti egale. Forma de finanare Riscul finanrii: Costul finanrii Alte elemente: au n vedere o serie de faciliti acordare finanrii cum ar fi de exemplu perioada de graie, garaniile solicitate, serviciile conexe finanrii Sistemul financiar, prin mecanismele i instrumentele sale contribuie la reducerea riscurilor i costurilor, oferind companiilor o multitudine de tehnici de finanare adaptate perfect nevoilor lor. n funcie de proveniena lor, fondurile financiare pot fi publice sau private. Cele publice provin de la instituii financiare internaionale (FMI, Banca Mondial, BIRD sau BEI) sau de la instituii i agenii guvernamentale. O categorie aparte a fondurilor publice o constituie ajutoarele financiare nerambursabile acordate de grupul rilor dezvoltate sau organisme internaionale (PHARE, fondurile structurale acordate de UE, fondurile acordate de FAO, PNUD, ONUDI). Fondurile publice au ca obiect promovarea unor proiecte de dezvoltare a mediului de afaceri (infrastructura n principal este cea vizat). Fondurile private provin exclusiv din mobilizarea economisirilor populaiei (cel mai important furnizor de resurse n sistemul financiar) de ctre instituiile financiare de intermediere sau de la agenii economici cu excedent de resurse (acestea pot fi accesate direct sau prin intermediar) Avantajele utilizrii surselor proprii pentru finanarea afacerii vizeaz:

Avantajele utilizrii surselor externe (atrase) pentru finanare afacerilor sunt urmtoarele: finanarea afacerii; nrii; uri fr s fie condiionate de un nivel ridicat al veniturilor sau cifrei de afaceri; Principalele avantaje ale activitii de intermediere pe pieele financiare sunt:

ciliti suplimentare de finanare acordate utilizatorilor de capital; fiecrui beneficiar; Printre dezavantajele majore pe care le prezint utilizarea intermediarilor financiari de ctre companii n procesul de mobilizare a resurselor de capital se numr: ionare mai mari (comisioane, speze bancare);

Instrumentele financiare reprezint contracte sau nscrisuri ncheiate ntre deintorul capitalului i beneficiarul finanrii Avnd n vedere influena asupra lichiditii, existena pieei secundare influeneaz rata dobnzii aferent instrumentelor Rol important al instrumentelor financiare este acela c mijlocesc transferul de proprietate asupra activelor reale (aciunile n special). Alte mecanisme i tehnici de sporire a lichiditii instrumentelor financiare (scontarea, forfetarea, chiar instrumente adiionale cum ar fi acordurile de rscumprare).

A.

B.

C.

D.

Titlurile de stat sunt printre cele mai puin riscante instrumente de pe piaa financiar, fiind emise de trezoreria statului, n moned naional sau devize. Sunt titluri emise pe termen scurt, cu scaden sub un an, destinate acoperirii unor deficite interne temporare sau finanrii unor proiecte guvernamentale de interes national. Aceste titluri nu sunt purttoare de dobnd, diferena dintre preul de subscriere i valoarea nominal reprezint profitul investitorilor. Acordurile de rscumprare (REPO) sunt contracte ncheiate ntre debitori i creditori prin care debitorul condiioneaz emisiunea unui titlu financiar de rscumprarea acestuia la o dat ulterioar i la un pre determinat, specificate clar n contract. Diferena dintre preul de vnzare (mai mare) i preul de rscumprare (mai mic) reprezint profitul cumprtorului. Acordurile de rscumprare au de regul o scaden mic (ntre o zi i 14 zile de regul). Certificatele de depozit sunt titluri financiare negociabile ce atest existena unui depozit la termen ntr-o banc. Aceste instrumente sunt foarte lichide i cu risc minim, putnd fi utilizate de ctre deintor n diverse scopuri: scontare, gaj, garanie bancar Acceptul bancar este un contract prin care o banc se oblig s plteasc o sum de bani la o dat determinat iniial i / sau n nite condiii prestabilite. Acest tip de instrument este utilizat pe scar larg n plile internaionale (acreditiv, incasoo documentar, cambie). Dobnda (costul) n cazul certificatelor de depozit i al acceptului bancar depinde de nivelul dobnzilor de pe pia.

E.

F. G.

Hrtiile comerciale sunt instrumente pe termen scurt emise de bnci sau companii private pentru acoperirea unor nevoi financiare proprii. Nivelul dobnzii la aceste instrumente se stabilete n funcie de nivelul dobnzilor de pe pia i de riscul emitentului. Aceste instrumente au scadene care merg de la cteva zile pn la o perioad de maxim 180 de zile. Devizele i certificatele de depozit n devize sunt instrumente financiare denominate n monede strine. Dobnda interbancar este un instrument fundamental al pieei financiare internaionale, fiind dobnda practicat n cazul operaiunilor financiare derulate ntre bnci. n finanarea internaional se utilizeaz mai puin o rat de dobnd fix i mai mult o dobnd variabil, dobnda de pe piaa interbancar londonez (LIBOR) fiind considerat drept o dobnd de referin.

Instrumentele pieei de capital Instrumentele cu venit fixFactorii care influeneaz costul finanrii prin aceste instrumente sunt: durata mprumutului, riscul debitorului, nivelul impozitrii precum i moneda n care este denominat mprumutul. H. Obligaiunile guvernamentale ("T-bonds") sunt instrumente financiare pe termen mediu i lung emise de guverne. Obligaiunile guvernamentale sunt emise pe o perioad mai mare de 10 ani, rambursabile n tran final. Spre deosebire de acestea, hrtiile guvernamentale sunt emise pe o perioada mai mic de 10 ani, guvernul avnd dreptul de a le rscumpra nainte de scaden. I. Obligaiunile municipale / instituionale sunt instrumente financiare emise de diferite entiti publice sau instituii de interes general pentru finanarea nevoilor proprii. Sunt mai riscante dect obligaiunile guvernamentale; din aceast cauz multe dinte ele beneficiaz de scutiri de impozite / taxe pentru a fi mai atractive pentru investitori. J. Obligaiunile corporative sunt obligaiuni emise de companii private, fiind cele mai riscante dintre obligaiuni Instrumente cu venit variabil K. Aciunile prefereniale sunt asemntoare obligaiunilor emise pe o perioad nedeterminat. Aceste aciuni dau dreptul deintorului s ncaseze periodic un dividend. Diferena dintre aceste aciuni i obligaiuni este dat de faptul c atunci cnd emitentul intr n incapacitate temporar de plat, neplata unui dividend nu atrage dup sine obligativitatea plii integrale a sumelor datorate pn la scaden L. Aciunile de gaj ("Mortage stok - equity") sunt emise asupra unui fond de gaj constituit de emitent i care poate s mbrace diverse forme. De regul aceste instrumente sun mai puin riscante, fiind garantate de guvern. M. Aciunile obinuite sunt utilizate pe scar larg de companiile private pentru a-i finana nevoile proprii. Principalele drepturi ale deintorilor de aciuni sunt dreptul de proprietate asupra unei pri din patrimoniul emitentului, dreptul de vot i dreptul la plata dividendelor. Instrumentele derivate N. Contractele futures sunt contracte standardizate emise de burs care confer deintorului dreptul de a cumpra un activ la o dat ulterioar n condiii de pre prestabilite

Contractele de opiuni sunt instrumente derivate care dau dreptul cumprtorului s vnd sau s cumpere un activ la un pre determinat (pre de exercitare) i la o scaden determinat. P. Contractele de swap sunt instrumente prin care se pot schimba condiiile de plat a unor obligaii financiare. Cele mai cunoscute forme de swap sunt swap de dobnd prin care pot fi schimbate condiiile de dobnd ale unui mprumut i swap valutar prin care poate fi schimbat moneda n care este denominat un mprumut Instrumentele de investiie indirect Q. Participaiile la fondurile de investiii sunt instrumente emise de compania care administreaz aceste fonduri i care i asum ntreaga rspundere pentru buna gestionare a fondurilor atrase. O. Pentru determinarea necesarului de finanare pe termen lung un rol esenial l are ntocmirea planului de afaceri care, din punct de vedere financiar se traduce prin estimarea unui bilan i a evoluiei profitului pentru perioada urmtoare. sursele interne de finanare: - Amortizarea mijloacelor fixe: presupune calcularea i deducerea periodic a unei pri din profitul brut a valorii activelor fixe. - Reinvestirea profitului: are n vedere o parte din profitul brut obinut din exploatarea investiiei; Necesarul de finanat se determin ca diferen ntre valoarea investiiei i amortizarea mijloacelor fixe, beneficiilor i mobilizrilor interne de resurse. Pentru determinarea necesarului de finanat pe termen scurt companiile trebuie s aib n vedere urmtoarele dou surse: - Mobilizarea resurselor interne: mobilizrile sau imobilizrile de resurse apar ca diferen ntre investiiile realizate la un moment dat i fondurile consumate pn la aceeai dat. - Necesarul de fond de rulment: fondul de rulment se calculeaz i se analizeaz pe baza confruntrii ntre lichiditatea activelor i exigibilitatea elementelor de pasiv. Orice cretere a unui cont de activ care evideniaz investiii este o imobilizare (stocuri de resurse) i orice cretere a unui cont de pasiv este o mobilizare. Fondul de rulment este expresia echilibrului financiar n cadrul unei companii, indicnd totodat i gradul de lichiditate la nivelul companiei. n prezent se opereaz cu mai multe concepte ale fondului de rulment: - Fondul de rulment brut: se mai numete i fond de rulment total fiind compus din stocuri, creane, clieni, avansuri acordate furnizorilor, numerar. - Fondul de rulment net: reprezint partea din capitalul permanent care poate fi utilizat pentru finanarea activelor circulante: FRN= Capital permanent Active imobilizate - Fondul de rulment propriu: reprezentat de excedentul capitalului permanent fa de activele imobilizate: FRP= FRN Datorii la termen Cel mai important pentru determinarea nevoii de finanare pe termen scurt este fondul de rulment net. Tabloul de finanare detaliaz sursele de finanare din punct de vedere al modului de emisiune, al costului mediu, al modului de rscumprare i al modului de plat i de rambursare fiind foarte util n determinarea costului i al bugetului de capital necesar acoperirii acestuia. Printre ofertanii de resurse de capital pe pieele financiare se numr: persoanele fizice, companiile private, instituiile financiare (bnci comerciale, bnci de investiii) i statul. Dintre acetia cea

mai mare importan pe pieele financiare o au investitorii individuali (persoanele fizice), de rata de economisire a acestora depinznd creterea economic a unei ri. Rolul sistemului financiar este de a permite circulaia capitalurilor dinspre rile cu rat mare de economisire ctre ri cu rat mare de consum (deficitare n resurse financiare). n primul rnd distingem ntre: - Dobnda real: compensaia pe care o ateapt furnizorii de fonduri de la cei care mprumut capitalul, fcnd abstracie de risc i inflaie. Acest ctig este comparabil cu profitul net nregistrat n celelalte sectoare economice. - Dobnda nominal: dobnda real la care creditorul sau investitorul adaug o prim de lichiditate, o prim de risc i rata estimat a inflaiei. n funcie de modul de calcul creditorii mai opereaz cu: - Dobnda simpl: dobnda nominal aplicat pe o perioad determinat de timp dedus procentual din masa credal. - Dobnda compus (efectiv sau continu): dobnda calculat continuu pentru ntreaga perioad, adugat la masa credal, indiferent de momentul la care aceasta se pltete Factorii care determin costul capitalului sunt urmtorii: - Durata (cu ct durata este mai mare, cu att i costul este mai mare); - Riscul emitentului (cu ct acesta este mai mare cu att nivelul dobnzii va fi mai mare); - Tipul rambursrii (cu ct rambursarea este mai mult amnat cu att costul ar putea s creasc); - Garantarea unor riscuri (scrisori de garanie pentru riscul de neplat de exemplu); - Transferarea unor riscuri (polie de asigurare pentru riscul de ar de exemplu) - Complexitatea operaiunii (cu ct intermediarii implicai sunt mai muli cu att costul este mai mare); - Nivelul impozitrii (cu ct acesta este mai mare cu att i costul va fi mai mare); - Prima de inflaie: este procentul de dobnd perceput de creditor sau de investitor peste rata real de dobnd; - Prima de lichiditate: este un procent perceput pentru gradul de lichiditate al instrumentului financiar prin care se face mobilizarea resurselor de capital. Lichiditatea instrumentelor financiare exprim capacitatea de a transforma uor n bani un instrument financiar. Lichiditatea depinde implicit de durata mobilizrii resurselor de capital, cu ct durata este mai mare cu att lichiditatea este mai mic. Prima de lichiditate va crete implicit odat cu durata finanrii; - Prima de risc: este o remuneraie pe care fiecare creditor o percepe pentru riscul pe care l implic o finanare sau alta, indiferent dac acest risc este asumat de creditor sau este transferat ctre o instituie specializat. Calculul actuarial, sumele absolute aferente anuitilor pltite n contul finanrii fiind corectate cu un coeficient (sau rat) de actualizare care, n funcie de momentul actualizrii. Rata de actualizare folosit n analiza costului capitalului poate fi: - Rata inflaiei; - Rata dobnzii cea mai frecvent utilizat n finanare; - Rata estimat a profitului. Prin actualizare sumele ce vor fi pltite sunt aduse la valoarea prezent a monedei de referin i astfel decizia de finanare este mai corect. Utilizarea calculului actuarial n estimarea costului finanrii este indicat cu precdere n finanrile pe termen mediu sau lung, n acest caz o evoluie nefavorabil putnd afecta negativ sumele ce trebuie pltite pentru finanarea afacerii respective Principiile de baz ale calculului actuarial Costul oricrui tip de finanare (indiferent c este vorba de credit simplu sau de leasing sau factoring) se estimeaz n acest caz prin intermediul a doi indicatori de baz: Valoarea actualizat net (VAN): care reprezint diferena net dintre creditul iniial i suma actualizat a plilor efectuate pn la scaden n contul acelui credit sau acelei emisiuni de obligaiuni.

Rata intern de rentabilitate (RIR): calculat ca soluie a ecuaie VAN=0. Determinarea acestei rate se poate face prin ncercri multiple sau prin rezolvarea direct a ecuaiei de anulare a valorii actualizate nete.

Cea mai bun msur a costului capitalului n finanarea afacerilor este rata intern de rentabilitate. Un alt posibil indicator de msurare a costului capitalului este rata curent calculat pe baza formulei:

Macroriscurile sunt rezultatul evoluiei ntr-un anumit sens a condiiilor de mediu de afaceri n care este localizat investiia. n categoria macroriscurilor intr totalitatea riscurilor de mediu cum ar fi: riscul de ar, riscul de transfer, riscul suveran, riscul politic, riscul de pia (market risk) etc. Microriscurile sunt determinate de factori endogeni, specifici sectorului de activitate, firmei i proiectului propriu-zis i / sau de insuficienta corelare ntre particularitile activitii i limitele impuse de cadrul general al rii gazd. n categoria microriscurilor intr majoritatea riscurilor de firm i a riscurilor de proiect: riscul de implantare, riscul valutar, riscul de dobnd, riscul de pre, riscurile comerciale, riscurile legate de personal, riscurile juridice etc. Riscul sistematic depinde de factori economici generali (ca inflaia sau frmntrile politice) care determin conjunctura economic a rii gazd, n timp ce riscul nesistematic este determinat de acei factori de risc care depind n mod nemijlocit de condiiile interne ale firmei. Din ansamblul riscurilor, cele mai frecvente i mai importante sunt: riscul de ar, riscul de dobnd, riscul valutar i riscul de neplat. Principalele riscuri de mediu sunt: riscul de ar cu cele dou componente ale sale riscul politic i riscul economic, riscul suveran i riscul de transfer. Riscul valutar reprezint expunerea companiilor ce activeaz n mediul internaional la pierderi poteniale ce ar putea s apar ca urmare a modificrii ratei de schimb valutar. La aciunea riscului valutar sunt expuse totalitatea companiilor care desfoar activiti n afara granielor rii de origine, indiferent de natura acestor activiti: operaiuni comerciale simple, cooperare, implantare n strintate. Altfel spus, riscul valutar este un risc major al procesului de internaionalizare a activitii economice, i fr o protecie adecvat mpotriva acestuia finalitatea acestui proces devine incert. Efectul modificrilor ratei de schimb asupra unei corporaii se concretizeaz n trei tipuri de risc valutar: riscul de tranzacie, riscul economic i riscul de translaie (contabil). Riscul economic (ca risc valutar) este componenta riscului valutar care are n vedere un orizont mult mai ndelungat de timp dect riscul de tranzacie sau cel de translaie. Practic de evaluarea riscului valutar (ca risc economic) depinde proiecia tuturor activitilor i operaiunilor viitoare ale companiei multinaionale. Aceast component a riscului valutar este cel mai greu de evaluat i analizat dat fiind tocmai orizontul de timp pe care l are n vedere. Riscul de dobnd poate fi privit n acest caz dintr-o dubl perspectiv:

- modificarea ratelor de dobnd poate avea o influen direct asupra costului finanrii din resurse externe (obligaiuni, credite bancare, leasing, credit furnizor, credit cumprtor etc.) ale companiei (aceast abordare are n vedere mai ales pasivele pe termen lung); - modificarea ratelor de dobnd influeneaz valoarea activelor i pasivelor financiare ale companiei care sunt evaluate n funcie de o rat de actualizare Sistemul de indicatori prin care poate fi msurat expunerea unei companii romneti la riscul de dobnd generat de implicarea ntr-o form de finanare din surse atrase cuprinde: A. Maturitatea unui activ / pasiv financiar este o noiune apropiat de cea a duratei de via (life to maturity) pentru c reprezint perioada de timp care curge pn la ultimul flux de capital. B. Sensibilitatea unui activ / pasiv financiar are n vedere valoarea actualizat V0 a anuitilor pltite n contul creditului. C. Durata unui activ / pasiv financiar se prezint care raporteaz valoarea actualizat a anuitilor ponderate cu numrul de ani la suma actualizat a anuitilor. Interpretarea acestui indicator este evident, cu ct durata unui activ financiar este mai mare, cu att expunerea sa la riscul de dobnd este mai mare. Riscul de neplat este astfel un risc exclusiv al creditorilor i se exprim prin pierderea potenial care ar putea s apar ca urmare a nrutirii situaiei financiare a debitorului astfel nct acesta s intre n incapacitate temporar sau definitiv de plat. Principalele ci de acoperire a acestui tip de risc sunt diversificarea i o bun cunoatere a debitorului. Exist patru tipuri fundamentale de rate financiare folosite de ctre creditori ce vor fi analizate n parte, i care este indicat s fie cunoscute de companiile romneti nainte ca acestea s se adreseze unei bnci pentru a contracta un credit necesar finanrii afacerii lor. 1. Ratele de lichiditate msoar capacitatea firmei de a-i onora obligaiile de plat pe termen scurt cu perioad de maturitate mic. a) Rata curent b) Rata imediat sau testul acid c) Rata fondului de rulment 2. Ratele de profitabilitate i de analiz a activitii companiei au n vedere o serie de aspecte legate de finalitatea activitii companiei (eficiena fiind apreciat mai ales prin rezultatul economic) dar i ritmul de desfurare al acestei activiti. Ratele din aceast grup se pot structura pe dou subgrupe: ratele privind rezultatul activitii i activitatea companiei: 2.a. Ratele de profitabilitate: Marja brut de profit (gross profit margin): Marja net de profit (net profit margin): Rata marjei brute a exploatarii (operating profit margin) : 2.b. Principalii indicatori cu privire la activitatea companiei sunt: Viteza de rotaie a stocurilor (inventory turnover ratio): Rata de rotaie a creanelor (accounts receivable turnover ratio): Rata de rotaie a activului total (total asset turnover ratio): 3. Indicatorii privind structura financiar a unei companii (financial leverage) ofer bncilor o imagine asupra modului n care compania nelege s foloseasc resursele financiare de care dispune. Bncile prefer ca firmele pe care le finaneaz s aib un anumit grad de ndatorare, relaia iniial cu o banc fiind a) Datoria total raportat la activele totale (total debt to asset ratio): b) Datoria pe TL / active totale (long term debt to asset ratio): c) Datoria pe termen lung raportat la actiuni (debt to equity ratio):

d) Capacitatea de plat a dobnzilor (interest coverage ratio): Cheltuielile cu dobnzile se estimeaz pe baza anuitilor din fiecare contract de credit, pe fiecare surs de finanare. a) Capacitatea de plat a chelt. financiare (fixed charge coverage ratio): b) Gradul de acoperire a dobnzilor din cash flow: d. Indicatorii privind rentabilitatea activitii. Sistemul Du Pont de indicatori: a) Rata rentabilitii economice (basic earning power ratio): b) Rata rentabilitii economice (return on assets): c) Rata rentabilitii financiare (return on equity): Sistemul Du Pont de indicatori este o analiz sintetic a unei companii pe baza a trei indicatori: a) Rata de rotaie a activului total (total asset turnover); b) Rata marjei brute a exploatrii (operating profit margin); c) Rata rentabilitii economice. Pentru riscuri cu frecven de apariie mare i gravitate sczut se recomand adoptarea unor msuri de prevenire, pentru cele cu frecven de apariie i gravitate mare se recomand evitarea lor, pentru cele cu frecven sczut i gravitate mare se recomand transferul lor ctre instituii specializate (societi de asigurare) i cele cu frecven i gravitate sczut vor fi asumate de operatori. Principalele tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar (clauze pe care companiile care se mprumut n valut le pot insera n contractul de credit sunt: - clauza valutar simpl; - clauza coului valutar simplu; - clauza coului valutar ponderat; - alegerea monedei de contract; - sincronizarea plilor i ncasrilor n valut; - netting-ul valutar. Principalele mecanisme de acoperire a riscului valutar sunt: - mprumuturile paralele; - mprumuturile "back.-to-back"; - swap-ul valutar; - operaiunile forward; - contractele futures; - opiunile pe valute; - asigurrile de curs. Coeficientul beta msoar riscul instrumentului financiar pe baza volatilitii n timp a preului aciunii respective raportat la volatilitatea pieei (cu ct un titlu are o volatilitate mai mare cu att el este mai riscant). n aceste condiii: - dac < 0: nseamn c titlul este mai puin riscant dect piaa; - dac > 0: nseamn c titlul este mai riscant dect piaa; - dac = 1: titlul este la fel de riscant dect piaa; - dac = 0: titlul este fr risc i ofer acelai ctig ca titlurile de stat. Prin analogie, costul finanrii prin emisiune de aciuni poate fi aproximat cu ajutorul CAPM, innd cont de riscul asociat acestui instrument i de prima de risc a pieei pe care se realizeaz emisiunea. Cu toate acestea estimarea costului finanrii prin emisiune de aciuni este totui destul de ndeprtat de costul real. n finanarea afacerilor costul i riscul reprezint principalele criterii de selecie i de luare a deciziei de finanare.

Tehnici de finanare pe termen scurt Finanarea pe termen scurt are n vedere nevoi pe termen scurt generate de derularea afacerilor (stocuri, avansuri acordate furnizorilor, credite comerciale acordate clienilor) avnd rol fundamental n refacerea pe termen scurt a lichiditilor companiei i mai puin fiind importante n dezvoltarea afacerilor. - Creditul bancar direct presupune ncheierea unui acord ntre exportator i banca sa privind acordarea unui credit pe termen scurt n anumite condiii referitoare la termen i rata dobnzii. Creditul este remis direct de ctre banc n contul curent al exportatorului. - Avansul in cont curent reprezint o facilitate acordat de bnci firmelor n cazul unor mari fluctuaii periodice a soldului conturilor personale. In acest caz, se stabilete o limit pn la care firmele pot trage cecuri asupra contului lor, indiferent daca nu au disponibiliti, banca onorndu-le la plat. Asemenea acorduri sunt fcute de bnci cu clieni solvabili, cu o situaie cunoscuta si cu o anumita ritmicitate a ncasrilor. - Creditele in cont curent reprezint o nelegere intre o banca si un client, prin care convin ca, in limita unui plafon stabilit, de regula, anual, clientul sa poat utiliza din contul curent personal sume de bani, chir daca in cont nu mai exista disponibiliti, dobnda urmnd a se aplica numai asupra sumelor efectiv folosite. - Liniile de credit: sunt faciliti de creditare oferite de bnci care presupun negocierea cu clienii a unui plafon maxim de credite i ealonarea acestora n timp. Clienii vor efectua tragerile de credite care vor avea scadena maxim cu durata liniei de credit. n cazul depirii plafonului din linia de credit sau a neutilizrii acestuia clienii vor plti dobnzi penalizatoare. - Creditele de prefinanare specializate au n vedere susinerea financiar a exporturilor complexe (de valoare mare) prin acordarea unor credite productorilor / exportatorilor de bunuri cu grad nalt de prelucrare (echipamente, utilaje). n cazul n care procesul de fabricaie presupune i participarea mai multor sub-furnizori, acetia din urm pot solicita, la rndul lor, credite de prefinanare n sume proporionale cu ponderea activitii ce le revine. Creditele de prefinanare specializate au rolul de a acoperi necesarul de lichiditi la productor atunci cnd avansul primit de la cumprtor la semnarea contractului nu este acoperitor sau cnd apar probleme de acoperire a cheltuielilor pe parcursul fabricaie. - Creditele de prospectare sunt acordate pe o perioad de pn la un an, direct exportatorilor de instituii financiare specializate (guvernamentale), n vederea ptrunderii pe piee noi i consolidrii poziiei pe aceste piee. Mecanismul este asemntor creditelor de prefinanare, aceast tehnic de finanare putnd fi considerat o form agresiv i eficient de promovare a exporturilor. - Avansul pe baza documentelor de export se acord exportatorului pe baza setului de documente care atest livrarea mrfurilor ctre importator. Acordarea avansului se poate face pe baza unui set de documente stabilit precis de ctre banca finanatoare sau se poate face doar n baza unui document care s ateste gajul mrfurilor ce fac obiectul exportului, n spe recipisa - warant, obinut de la cru sau de la depozitarul mrfurilor destinate exportului. Suma acordat de banc acoper numai n parte (maxim 80 %) din contravaloarea exporturilor. - Avansul n valut pentru exportatori presupune ncheierea unui contract de import - export, cu termen de livrare de pn la un an. Odat livrat marfa, exportatorul mprumut de la banc o sum n valut, echivalent cu valoarea creanelor de ncasat de la importator, mai puin dobnda aferent. - Avansul prin cesiunea de crean presupune acordarea unui credit vnztorilor de ctre o banc pe baza cesiunii creanelor n valuta deinut de acetia asupra unor parteneri externi. Cesionarea creanelor se realizeaz la o valoare mai mic, suma ncasat de vnztori fiind diminuat cu marja instituiei creditoare. Cesiunea de crean este mecanismul care st la baza factoringului. - Creditul de scont are n vedere ansamblul titlurilor de crean ce nsoesc vnzarea pe credit: cambie, bilet la ordin, acreditive etc. Practic, prin scontare se nelege vnzarea acestui titlu de crean nainte de scaden unei bnci. Valoarea ncasat nainte de scaden depinde de numrul de zile rmase pn la scaden i de nivelul taxei scontului. Scontarea presupune mobilizarea de resurse n valut sau n moned naional de pe piaa monetar local, de la o banc comercial sau chiar de la banca central. - Creditul de accept const n ncheierea unui contract de export de ctre o companie, urmnd ca apoi exportatorul n calitate de trgtor i beneficiar s solicite o cambie bncii sale. Odat acceptat aceast

cambie, exportatorul poate s-i ncaseze n avans parial contravaloarea exportului direct de la banca emitent a cambiei sau prin scontarea acesteia la o alt banc comercial. Aceste credite sunt strns legate de operaiunile de comer exterior cu plat diferat, exigibilitatea creanei fa de importator nedepind termenul de 3 6 luni. Pentru a crete sigurana unei operaiuni de export cu plat diferat, exportatorii prefer utilizarea acestor mecanisme de finanare pe baza acceptrii unei cambii din partea bncii importatorului sau exportatorului. Tehnici de finanare pe termen mediu i lung Finanarea pe termen mediu i lung are rol fundamental n dezvoltarea afacerilor i vizeaz achiziionarea de active fixe (terenuri, cldiri, echipamente, utilaje). Presupunnd mobilizarea unor fonduri importante cu durat mare, finanarea pe termen mediu i lung este mult mai complex implicnd un numr mult mai mare de intermediari financiari. - Eurocreditele sunt creditele obinute de pe piaa financiar internaional denominate n alt moned dect cea a rii de emisiune (de exemplu denominate n dolari i acordate de un consoriu de bnci europene). Mecanismul acestei tehnici de finanare este complex, eurocreditarea fiind iniiat de beneficiar care se va adresa i va ncheia un contract de credit cu o banc de prestigiu care va coordona i va purta responsabilitatea ntregii operaiuni - banca "lead - manager". Un rol important n stabilirea condiiilor de acordare a creditului l au grupul de coordonare i consoriu de bnci comerciale. - Creditul sindicalizat este o alt tehnic de finanare internaional pe termen mediu i lung, frecvent utilizat n comerciale internaionale. - Creditele paralele sunt o consecin a intensificrii tranzaciilor comerciale din ultimele decenii. Mecanismul unor asemenea credite este relativ simplu: s presupunem cazul unei companii europene A cu o filial n Romnia i o companie romneasc B cu o filial n Uniunea European. - Creditele back to back au la baz un principiu asemntor creditelor paralele. Firma european A se poate mprumuta mai bine n dolari de pe piaa financiar local dect o poate face firma romneasc n timp ce aceasta se poate mprumuta mai bine n lei. Pentru a finana n condiii mai avantajoase filialele lor, firmele n cauz se adreseaz bncilor locale, obinnd credite de valoare echivalent i n aceleai condiii de creditare (aceleai termene i acelai tip de rambursare). Dup ce ncheie un contract de credit "back to back", companiile mam vor transfera cele dou credite filialelor, adic compania european va acorda un credit n dolari filialei companiei romneti i compania romneasc va acorda un credit n lei filialei companiei europene. - Creditul furnizor este un credit acordat direct furnizorului (exportatorului) de ctre o banc sau de o instituie financiar specializat. Practic, dup ncheierea contractului, vnztorul va livra marfa i va amna plata acesteia pe o perioad determinat de timp, oferind astfel un credit n marf cumprtorului. - Creditul cumprtor se acord de ctre o bac din ara vnztorului direct cumprtorului, prin intermediul unui mecanism specific. Odat ncheiat contractul de import - export, cumprtorul se va adresa unei bnci de renume din ara sa i va solicita pe cheltuiala sa o scrisoare de garanie bancar. Odat obinut aceasta, cumprtorul poate plti un avans de pn la 15 % din contravaloarea importurilor efectuate, avansul fiind pltit vnztorului. - Emisiunea de obligaiuni pe pieele financiare prin ofert public este un proces complex i de durat ce mobilizeaz fonduri importante de la deintori de capital aflai pe diferite piee. n acest mecanism sunt implicai un numr important de intermediari, fiecare avnd un rol determinat n procesul emisiunii. - Mecanismul emisiunii de aciuni printr-o ofert public este similar emisiunii de obligaiuni, principalii intermediari implicai fiind: grupul lider i co-managerii care formeaz grupul de coordonare i / sau garantare a emisiunii internaionale de aciuni cu rol n administrarea procesului, grupul de plasament garantat, grupul de plasament (vnzare) sau ali intermediary. - Emisiunea internaional de aciuni prin certificate de depozitare este o form specific de finanare prin care se poate accesa mai uor piaa european. Certificatele de depozitare reprezint titluri negociabile emise de o banc depozitar n favoarea unor beneficiari locali, care atest un drept de proprietate asupra unui pachet distinct de titluri financiare (aciuni de regul) emise de o societate dintr-o

alt ar. Acest nscris d dreptul deintorului s cear n orice moment remiterea de aciuni depuse la o ter banc - banca custode. n aceast emisiune indirect de aciuni pe o pia extern prin intermediul unui instrument specific - certificatul de depozitare (DR) sunt implicate dou instituii financiare distincte ntre care exist o relaie de subordonare: banca depozitar i banca custode. - Securitizarea pe pieele financiare internaionale este un alt mecanism financiar interesant, legat de piaa titlurilor primare. Aceast tehnic este un mecanism complex prin care sunt emise pe piaa financiar local sau internaional titluri financiare (obligaiuni de regul) n contul unor active financiare (credite ipotecare, contracte de leasing, contracte de forfetare, contracte de factoring sau credite furnizor / cumprtor). Aceast operaiune este practicat de regul de bnci comerciale, companii de finanare sau de instituii financiare specializate (bnci de forfetare, bnci de scont). Operaiunea de securitizare are urmtoarele caracteristici principale: - operaiunea permite omogenizarea ctigurilor obinute de pe urma valorificrii unor active financiare deinute n portofoliu (cupoane, dobnzi, taxe, comisioane i alte speze financiare); -securitizarea se deruleaz printr-o companie specializat; -emisiunea de titluri financiare este de regul garantat de o instituie specializat (guvernamental); -pentru asigurarea unui grad ridicat de lichiditate sunt preferate titluri cu o pia secundar dezvoltat; -bilanul i portofoliul de active al companiei beneficiare este mult simplificat prin aceast operaiune; -deoarece activele cele mai interesante ale companiei sunt separate de aceast, i pe baza lor sunt emise noi titluri financiare, acest lucru poate duce la o mai bun valorificare mai bun a resurselor financiare ale companiei beneficiare. Tehnici speciale de finanare pe termen mediu i lung Tehnicile speciale de finanare ofer mai mult flexibilitate mobilizrii i alocrii resurselor de capital. Cele mai importante tehnici speciale de finanare sunt: leasingul, factoringul i forfetarea. - Leasingul este o metod de finanare pe termen mediu i lung care presupune nchirierea realizat de societi financiare specializate, a unor bunuri de echipament ctre beneficiari care nu dispun de fonduri proprii sau nu pot (sau nu doresc) s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora. Operaiunile de leasing pot fi realizate direct prin ncheierea unui contract ntre firma productoare a echipamentului i beneficiar sau indirect prin preluarea funciei de creditare de ctre societi de leasing care apar ca intermediari. Aceast operaiune presupune ncheierea a dou contracte independente i diferite: unul de cumprare a bunului de echipament de ctre societatea de leasing i unul de nchiriere a bunului ce face obiectul contractului. Majoritatea companiilor de leasing se refinaneaz de pe pieele financiare (de la bnci n principal), chiria perceput incluznd dobnzile pltite de aceste societi dar i riscurile pe care i le asum societatea de leasing. - Forfetarea este o form din ce n ce mai ntlnit de finanare pe termen mediu. Aceasta presupune achiziionarea de ctre o banc, forfetarul, a unei serii de creane provenite de pe urma operaiunilor comerciale. Aceste creane sunt deseori avalizate sau garantate de banca cumprtorului. Creanele sunt vndute cu discount de ctre vnztor bncii forfetare. Banca pltete imediat vnztorului, permindu-i acestuia s-i finaneze producia de bunuri pentru export, i oferind posibilitatea cumprtorului s plteasc mai trziu. Diferena dintre forfetare i scontare const n: n cazul forfetrii banca preia i riscul de neplat (la scontare beneficiarul rmne solidar fa de banca de scont pentru neplata efectelor scontate), forfetarea se realizeaz de ctre instituii specializate (scontarea se face de ctre bncile comerciale), costul forfetrii este mai mare (riscurile preluate de instituia forfetar sunt mai mari), scadena n cazul forfetrii este mai mare, refinanarea instituiilor forfetare se face direct de pe piaa financiar internaional (i nu de la banca Central sau de pe piaa monetar local cum fac bncile de scont). - Factoringul este o tehnic de finanare pus iniial n practic n rile anglo-saxone, utilizat pentru a asigura finanarea creanelor interne. Mecanismul factoringului este relativ simplu. Vnztorul cedeaz, contra plii, totalitatea creanelor sale de pe urma operaiunilor comerciale, unui factor ( o banc sau, mai general, o instituie financiar specializat). Factorul acoper aceste creane, preia asupra sa riscul de

neplat i pltete echivalentul creanelor. Creanele privesc vnzri ale cror termen de plat nu depete 180 de zile. Factoringul exist n prezent n dou variante: factoring cu plat n avans i factoring cu plat la scaden. n primul caz, factorul crediteaz pe aderent urmnd s ncaseze ulterior creanele acestuia n timp ce n a doua variant factorul va plti creanele aderentului n momentul exigibilitii acestora. Cele mai importante scheme de finanare oferite de Uniunea European sunt cele din cadrul programelor PHARE, ISPA i SAPARD. - Programul ISPA: vizeaz n primul rnd n domeniile apei, calitii aerului i managementul deeurilor. n domeniul mediului, asistena ISPA se traduce prin msuri de mediu ce dau posibilitatea rilor beneficiare s se conformeze cu cerinele legislaiei de mediu i cu obiectivele coninute n Parteneriatul de Aderare la UE.