Cap. 4.

PIAA FINANCIAR
4.1. Piaa financiar: concept, funcii, componente 4.2. Operaiunile bursei. Cursul titlurilor. 4.3. Emisiunea de titluri mobiliare

4.1. PIAA FINANCIAR: CONCEPT, FUNCII, COMPONENTE

Piaa financiar cuprinde totalitatea operaiilor i tranzaciilor (vnzri i cumprri, directe sau indirecte prin intermediari) cu titluri de valoare, n scopul efecturii de plasamente de capital pe termen mijlociu i lung. FUNCII ale pieei financiare: - mobilizeaz resursele financiare disponibile n favoarea diferitelor firme sau ageni economici; - plaseaz titlurile de valoare emise; - asigur mobilitatea capitalurilor i posibilitatea schimbrii plasamentelor prin transformarea n lichiditi a valorilor mobiliare i invers (rol de a transforma un produs financiar n altul); - indic starea economiei i perspectivele ei prin raportul care se formeaz, la un moment dat, ntre cererea i oferta de titluri; - orienteaz disponibilitile bneti spre domeniile cele mai profitabile.

TRSTURILE PIEEI FINANCIARE: 1. Complexitatea pieei este dat de cererea i oferta de titluri de valoare. Cererea de capital vine din partea guvernului i statului, organelor administraiei centrale i locale, agenilor economici naionali i strini. Oferta de capital corespunde zonei bncilor i instituiilor financiare, dar i firmelor i persoanelor fizice. 2. Piaa respectiv opereaz cu produse financiare diverse, ncetenite pe plan mondial. Ea asigur colectarea i transferul surplusului de disponibiliti financiare ale agenilor economici, spre cei care solicit mprumuturi de acest gen. 3. n perimetrul pieei au loc tranzacii cu active fizice (bunuri de capital fix) i financiare (depozite monetare i semimonetare, hrtii de valoare pe termen mijlociu i lung .a.), respectiv cu capital fictiv. 4. Piaa financiar d posibilitatea evalurii titlurilor de valoare la anumite momente de timp, n diferite conjuncturi economice. Ea ofer ansa alegerii ca plasament a unor activiti i / sau firme profitabile.

5. Piaa financiar se refer la tranzacii cu titluri de valoare care aduc venituri fixe (n cazul obligaiunilor i al aciunilor privilegiate sau prefereniale), respectiv venituri variabile (situaia aciunilor comune). 6. n vederea acoperirii nevoilor ce depesc posibilitile lor financiare, agenii economici apeleaz la piaa de capital, prin intermediul a dou operaiuni: - finanare direct caz n care emitentul titlului ncaseaz contravaloarea lui chiar de la investitor; finanare indirect prin instituii specializate.

COMPONENTELE PIEEI FINANCIARE

Piaa primar este componenta referitoare la emisiunea i plasarea titlurilor de valoare, operaii realizate de obicei prin intermediul bncilor. Ea = mecanism iniial al desfurrii libere a cererii i ofertei. n acest sector, cursul (preul) titlurilor este egal chiar cu valoarea lor nominal (pre ferm), dei nu este exclus un curs mai mic dect valoarea nscris pe produsul financiar. Piaa secundar vizeaz tranzaciile (vnzri / cumprri) cu titluri deja emise, distribuite anterior pe piaa primar. Ea asigur lichiditatea activelor financiare. Aici, cursul titlurilor depinde mai ales de raportul dintre cererea i oferta de produse financiare, dar i de ali factori: nivelul ratei dobnzii n economie, analiza veniturilor anterioare aduse de titluri i anticiparea viitoarelor asemenea ctiguri, conjunctura economic general i situaia de ansamblu a agentului economic n cauz. n general, piaa secundar se contureaz pe scheletul i activitatea burselor de valori.

Accesul pe piaa bursier nu este uor, date fiind condiiile ce trebuie ndeplinite de agenii care doresc acceptarea n acest cadru: capitalul social semnificativ, oferirea pe piaa bursier a unei cote nsemnate din acest capital, situaie general prosper (rentabilitate + solvabilitate), garanii solide. Pentru societile pe aciuni care nu cumuleaz criteriile prevzute de intrarea pe piaa oficial de capital cea bursier exist posibilitatea participrii pe piaa O.T.C., a titlurilor necotate la burs (denumirea provine de la expresia Over the Counter ~ dincolo de ghieu). Operaiile pe aceast pia se realizeaz prin intemediul reelelor de calculatoare i al diverselor societi financiare, iar negocierea cursurilor se efectueaz direct, ntre vnztor i cumprtor.

4.2. OPERAIUNILE BURSEI. CURSUL TITLURILOR. A.) TITLURILE DE VALOARE

A.I.) ACIUNILE Aciunea = titlu de valoare constituit asupra unei fraciuni a capitalului social al unei societi pe aciuni (societi comerciale pe aciuni i societi n comandit pe aciuni), capabil s dovedeasc participarea deintorului su la capitalul firmei emitente. Aciunea = hrtie de valoare negociabil la burs, aductoare de venit pe termen mediu i lung (formula aductoare de venit este principial, deoarece, pe baza deinerii unei aciuni la o firm, persoana X primete o cot-parte din profitul obinut de agentul economic sau suport o fraciune a pierderilor nregistrate de acesta). Aciunea = titlu de proprietate asupra unei pri din capitalul societii care a emis-o.

Elemente caracteristice aciunilor: Posesorii de aciuni (acionarii) = persoane fizice i juridice, care-i aduc aportul la capitalul societii pe aciuni. Ca mod de exprimare a participrii respective, acionarii primesc un numr de titluri din emisiunea realizat, proporional cu capitalul subscris de fiecare. Prin deinerea unui numr de aciuni care asigur titularului posibilitatea de a dispune de majoritatea voturilor n Adunarea General a Acionarilor (A.G.A.) se obine pachetul aciunilor de control n firm. Valoarea nominal a unei aciuni (preul ei) se calculeaz raportnd capitalul social al firmei respective la numrul de titluri emise. Valoarea nominal a unui titlu este egal cu a celorlalte care fac parte din aceeai emisiune. Numele titularilor este important n cazul aciunilor nominative (vezi slide-ul urmtor). Fiecare aciune aduce un venit anual numit dividend, care se coreleaz cu mrimea profitului obinut (dac se nregistreaz pierderi, nu poate fi vorba de dividende!!!).

TIPOLOGIA ACIUNILOR
a) dup modul de prezentare: aciuni nominale (nominative): au nscris pe ele numele titularului i sunt transmisibile numai prin cesiune (transcrierea notificat a tranzaciei n documentele emitentului); aciuni la purttor: n-au nscris pe ele numele titularului, ceea ce le uureaz transmisibilitatea (deoarece nu se apeleaz la formaliti); din acest unghi, sunt mai avantajoase dect cele anterioare, ntruct codul de identificare este dat doar de seria titlului. DEZAVANTAJ: furtul... b) dup caracterul oferit de drepturile prevzute: aciuni ordinare (obinuite sau comune): dau posibilitatea obinerii dividendului (= cot procentual din profitul firmei, repartizat titularilor); aciuni privilegiate (prefereniale): confer anumite drepturi titularilor, n plus fa de deinerea titlurilor ordinare.

Drepturile posesorilor de aciuni

informarea i accesul la date care-i vizeaz direct; participarea la A.G.A.; votul n A.G.A., conform numrului de aciuni; excepie = cazurile n care exist drepturi privilegiate n privina numrului de voturi corespunztoare unei aciuni; controlul asupra gestiunii societii pe aciuni; primirea dividendelor; compensarea drepturilor bneti cu plata prin aciuni; n cazul falimentului / al dizolvrii agentului economic, dup ce firma i-a achitat datoriile fa de creditori, soldul pozitiv rmas se repartizeaz ntre acionari; dac debitele nu se pot acoperi din valorificarea activelor, posesorii de titluri rspund n faa creditorilor doar n limita participrii lor la capitalul social;

pentru deintorii de aciuni privilegiate se practic ajustarea ratei dividendului la anumite perioade de timp; dreptul de preempiune = dreptul posesorilor de aciuni comune de a-i menine proporia de titluri deinute, atunci cnd se va realiza o nou emisiune;
n general, o nou emisiune de aciuni urmare a creterii capitalului social conduce la scderea cursului titlurilor din emisiunea veche, precum i la micorarea momentan a dividendului / aciune interesele vechilor acionari trebuie protejate printr-un drept de subscriere preferenial. Potrivit lui, aceti ceteni au dreptul nu ns i obligaia s cumpere (conform legislaiilor din economiile de pia) aciuni noi, pstrnd proporia titlurilor deinute. Dac aciunile nu se vnd n acest mod, sunt plasate pe pia, prin ofert public.

convertibilitatea aciunilor prefereniale n aciuni ordinare (nu i invers!!!); dreptul de revocare sau de rscumprare a titlului la valoarea nominal plus un premiu.

A.II.) OBLIGAIUNILE

Obligaiunea = titlu de credit = cot-parte a unui tip de mprumut colectiv pe termen mediu i lung, n favoarea unui agent economic (firme publice i private, administraii publice, bnci i alte instituii financiare). Obligaiunea = titlu de valoare negociabil emis n vederea mobilizrii de capital, aductor de venit fix (achitabil indiferent de rezultatele nregistrate de firma n cauz). Obligaiunea se definete prin elemente precum: valoarea nominal (vezi ACIUNI); preul de emisiune; suma prevzut pentru subscriere; venitul fix adus de obligaiune; data ncepnd cu care se calculeaz acest ctig; durata obligaiunii (ntre emisiune i data rambursrii); preul de rambursare la scaden.

TIPOLOGIA OBLIGAIUNILOR a) dup titular: obligaiuni nominale / la purttor (vezi ACIUNI) b) dup posibilitatea de convertire: obligaiuni convertibile pot fi schimbate n aciuni prefereniale, pe baza unui raport de conversie; obligaiuni neconvertibile nu prezint varianta respectiv de opiune. c) dup scaden: obligaiuni ordinare (comune) cu scaden fix; obligaiuni prelungibile cu posibilitatea modificrii scadenei n sensul amnrii ei (plata ulterioar); obligaiuni cu fereastr cu opiunea schimbrii scadenei prin anticiparea acesteia (plata n avans). d) dup emitent: obligaiuni interne al cror emitent are naionalitatea / cetenia rii n care s-a realizat emisiunea; obligaiuni externe n cazul crora emitentul este de alt naionalitate / cetenie dect cea a rii n care sa realizat emisiunea.

B. BURSELE DE MRFURI i BURSELE DE VALORI

Bursa = piaa oficial organizat, pe care se concentreaz cererea i oferta de active marfare i financiare i pe care opereaz intermediarii operaiunilor de vnzare-cumprare. Potrivit categoriilor de bunuri ce fac obiectul tranzaciilor, exist burse de mrfuri i burse de valori. Trsturile lor comune au n vedere faptul c: obiectul schimburilor este dat de bunuri omogene (fungibile): mrfuri (active) reale sau titluri financiare; ambele sunt piee organizate pe baza unor regulamente i norme bine definite, acceptate de participanii la tranzacii; bursele sunt piee libere, care funcioneaz prin intermediul raportului cerere-ofert i al concurenei; ele sunt, de asemenea, piee-reper (reprezentative) pentru bunurile i titlurile al cror pre (curs) se stabilete prin mecanismul bursier.

Exist burse generale, pt. mrfuri i titluri (Amsterdam, Rio de Janeiro .a.) i specializate pe o gam de bunuri / valori sau pe

BURSELE DE MRFURI Unele din aceste burse numite caracteristice funcioneaz n zone care concentreaz mare parte din volumul tranzaciilor mondiale cu o anumit marf. Ele sunt amplasate, de multe ori, n regiuni ale marilor productori i / sau comerciani. Exemple: bursa cafelei de la Sao Paolo; bursa cerealelor de la Chicago .a. Operaiunile la burs pot fi: la vedere cnd livrarea produselor are loc imediat dup contractare, n schimbul preului stabilit; la termen cnd predarea bunurilor se face ulterior, la cursul / preul din momentul ncheierii tranzaciei / contractului. Exemple (cele mai cunoscute burse de mrfuri din lume): London Metal Exchange pentru metale; New York Mercantile Exchange pentru bumbac; Chicago Board of Trade pentru animale i carne; London Terminal Market pentru ulei de soia; Chicago Mercantile Exchange pentru aur; London International Petroleum Exchange pentru iei, benzin, pcur; New York pentru zahr, cafea i cacao; Amsterdam pentru cacao; Tokyo pentru zahr; Paris pentru cacao i zahr.

BURSELE DE VALORI Bursa de valori = piaa secundar a valorilor mobiliare emise i puse n circulaie (aciuni, obligaiuni, cecuri, certificate de depozit, titluri de credit, produse derivate) = piaa pe care se negociaz aceste titluri de valoare. Ea mijlocete stabilirea preului (cursului sau cotaiei) titlurilor, dar asigur i finanarea i / sau restructurarea firmelor cotate n cadrul ei. FUNCII: de informare; de circulaie a titlurilor; de asigurare a cotrii lor; de punere la dispoziia solicitanilor de capital, a fondurilor necesare; de barometru al strii conjuncturale a pieei; de evaluare (in)direct a capacitii firmelor (solvabilitate,bonitate); de transfer al riscurilor; de evitare (nu de ANULARE) a oscilaiilor de amploare ale preurilor titlurilor. Exemple: New York Stock Exchange (NYSE); American Stock Exchange (AMEX); National Assocation of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ); Stock Exchange Unlisted Securities Marea Britanie; bursele din Paris, Amsterdam, Frankfurt, Tokyo... n Romnia Bursa de Valori Bucureti (B.V.B.) i ex-piaa RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotation) = pia paralel de capital.

Agenii de burs Agenii de burs = specialiti angajai direct (operativ) sau indirect (neoperativ) n activitile pieei respective. Broker-ii (intermediari numii N UNELE RI curtieri sau makleri) = reprezentanii, prin mandat, ai clienilor bursei. Ei iniiaz tranzacii n numele, n contul i pe riscul acestora, putnd fi angajai de firme de brokeraj (caz n care primesc ordinele clienilor prin intermediul angajatorilor) sau rmnnd brokeri independeni (situaie n care execut ordine venite direct de la firme sau de la ali ageni, fr reprezentani la bursa respectiv). Dealer-ii (traderii) = agenii propriu-zii, care realizeaz tranzacii n nume i pe cont propriu (reprezentativi = dealerii comerciani, nregistrai i autorizai la burs). EXEMPLE de ordine date de clieni: ordinul de vnzare / cumprare la un anumit pre, pentru o cantitate limitat de titluri; ordinul de revocare (nlocuirea operaiilor la termen cu operaiile la vedere i invers); ordinul de oprire a pierderilor.

Indicii bursieri

Bursele de valori calculeaz aa-numiii indici bursieri, difereniai dup modul de formare, dup influena avut asupra conjuncturii economice .a. EXEMPLE de indici nregistrai pe piaa financiar internaional: Indicele Dow Jones (la bursa din New York) calculat pe baza unui co de valori n industrie, transporturi i servicii. Indicele Standard & Poors 500 (la bursa din New York); Indicele New York Stock Exchange (NYSE) Composite Index (la bursa din New York); Indicele Nikkei (la bursa din Tokyo); indicele Compagnie des Agents de Change 40 (CAC 40, la bursa din Paris); indicele BEL 20 (la bursa din Bruxelles). TEM: detalii despre cei mai importani indici bursieri (numr de titluri, provenien, mod de calcul, relevan .a.)

Operaiunile bursiere favorizeaz speculaiile: Creterea cursului pn la scaden aduce un ctig cumprtorului, pt. c el achiziioneaz titluri la cursul din contract i le poate revinde la un curs mai ridicat (cel afiat n ziua scadenei) [REGULA CCCC] Invers, scderea cursului aduce un ctig vnztorului. Sporurile de venit obinute de deintorii de titluri provin din dou surse: dividendele anuale aduse de titluri + ctigurile de pe urma modificrii cursului. n general, creterea generalizat a cursului la burs indic o conjunctur economic favorabil i sporirea ncrederii investitorilor. Scderea cursurilor determin o micorare a plasamentelor i scderea ncrederii agenilor economici n perspectivele economiei. DETALII: manual Macroeconomie ed. 2011, pp. 81-85.

4.3. EMISIUNEA DE TITLURI MOBILIARE

Societile pe aciuni pot decide, cu acordul Adunrii Generale extraordinare a Acionarilor, creterea capitalului social prin emisiune de aciuni / obligaiuni. Emisiunea de aciuni se realizeaz prin intermediul pieei financiare primare. O parte din aceste aciuni sunt rezervate vechilor acionari. Practic, la fiecare aciune veche se adaug un drept un subscriere care permite achiziionarea de noi aciuni. n msura n care aciunile noi nu au fost integral cumprate de acionarii vechi se trece la vnzarea lor prin ofert public. Emisiunea de obligaiuni se realizeaz prin intermediul bncilor, n condiiile n care Adunarea General extraordinar a Acionarilor a aprobat acest lucru. Banca difuzeaz informaia publicului i colecteaz fondurile prin vnzarea obligaiunilor prin ofert public.

FAZELE emisiunii unui mprumut de tip obligatar:

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

crearea unui proiect de emisiune; decizia asupra sumei care face obiectul creditului; fixarea numrului de titluri scoase pe pia; stabilirea valorii nominale a unei obligaiuni; calcularea venitului anual adus de un titlu; prevederea momentului emisiunii (a datei de lansare); lansarea propriu-zis pe pia; plasarea obligaiunilor prin instituii de profil (bnci). n legtur cu lansarea unui mprumut obligatar apar dou probleme: - Stabilirea dobnzii anuale: Dac este avut n vedere o dobnd prea mic, obligaiunile nu sunt atractive i risc s nu fie vndute. Invers, dac dobnda este prea mare, cresc exagerat datoriile financiare ale firmei, iar rentabilitatea scade, nemulumind acionarii. - Durata mprumutului: Firmele sunt interesate s dein mprumutul pe o perioad ct mai mare de timp, n timp ce obligatarii au interese contrare, datorit riscului modificrii ratei dobnzii.

Legtura dintre preul de emisiune al unui titlu (respectiv preul de rscumprare) i valoarea nominal a acestuia:

dac preul de emisiune este la paritate cu valoarea nominal a titlului, emisiunea se numete al pari; dac preul de subscripie este inferior valorii nominale (oferind avantaj investitorului), emisiunea este sub pari; dac preul de emisiune e mai mare dect valoarea nominal, avantajul revine debitorului, iar emisiunea se numete supra pari (termen folosit i n cazul rscumprrii titlului de ctre emitent).

RISCUL DE PLASAMENT PE PIAA FINANCIAR

Riscul = probabilitatea unui eveniment de a provoca pierderi economice = posibilitatea ca un fenomen (proces) viitor s determine consecine patrimoniale imprevizibile pentru (una din) prile angrenate ntr-o tranzacie (n cazul nostru, cu titluri de valoare). Efectele riscului sunt cuantificate att n planul operaiunii propriu-zise, ct i n cel al rspunderii persoanelor care au decis i efectuat o tranzacie. De aceea, fr a putea anula riscul, el poate fi prevzut prin mijlocirea clauzelor contractuale. n privina riscului de plasament, se constat c: 1. Riscul deinerii de aciuni este mai mare dect pentru obligaiuni (sau pentru alte titluri cu garanii ferme). 2. n cazul obligaiunilor, riscul care nu se anuleaz, orict de solid ar fi situaia emitentului este legat de: riscul ncetrii plii nainte de amortizarea hrtiilor de valoare (aproape nul la titlurile emise de stat), riscul deprecierii (direct proporional cu rata inflaiei) i riscul ratei dobnzii (invers proporional cu preul obligaiunii).

3. Riscul plasamentului este cu att mai ridicat, cu ct scadena titlului este mai ndeprtat. 4. Riscul deinerii unui plasament n valori (activiti) individuale este mult crescut fa de posesia unui portofoliu de titluri. 5. Din punct de vedere al atitudinii fa de risc, exist trei mari categorii de persoane dispuse s-i plaseze capitalurile n hrtii de valoare: - adversari ai riscului care opteaz, n general, pentru o asemenea investiie, doar dac preul titlurilor este mai mic dect valoarea medie prezent a fluxurilor nregistrate de acestea; - indifereni la risc care cumpr o hrtie de valoare chiar i n situaia n care cursul ei este egal cu valoarea medie amintit; - cuttori ai riscului care-i plaseaz capitalul i n titluri al cror pre depete valoarea medie prezent a fluxului lor (considernd prin diverse anticipri c investiia va fi, la un moment dat, rentabil); in extremis, ei cumpr hrtiile de valoare respective, chiar i atunci cnd cursul lor este mai mare dect cea mai optimist previziune a valorii prezente.

Randamentul activelor financiare

Prin randamentul activelor financiare nelegem ctigul (rezultatele) obinut(e) din deinerea lor. Calculul randamentului titlurilor i comparaia lui cu rata dobnzii are n vedere relaia: D(sau Vf ) RA / O 100 C
- RA/O randamentul titlului (aciune sau obligaiune); - D sau Vf mrimea ctigului scontat: dividend D n cazul aciunii, respectiv venit fix Vf n cazul obligaiunii i n cel al aciunilor privilegiate; - C cursul titlului / preul lui de pia.

Investiia n hrtii de valoare este rentabil, dac nivelul calculat al indicatorului anterior este cel puin egal cu rata dobnzii practicat pe pia: RA/O d'. Dac RA/O d', cumprarea titlului respectiv este dezavantajoas (situaie n care e preferabil depunerea fondurilor disponibile n sistemul bancar).

BIBLIOGRAFIE

Macroeconomie, curs universitar, Universitatea Babe-Bolyai,Facultatea de tiine Economice i Gestiunea Afacerilor, Catedra de Economie politic, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2011, pp. 78-86. Paul A. Samuelson, William D. Nordhaus, Economie politic, Ed. Teora, Bucureti, 2000, pp. 598-603.