FACULTATEA REI ANUL III

BURSE INTERNAIONALE DE MRFURI

- note de curs -

Prof. Univ. Dr. Gh. HURDUZEU

u!"r# I. $UR A - ELE%ENTE DEFINIT&RII II. FUNC'IILE $UR EL&R DE %(RFURI III. NATURA PIE'EL&R LA TER%EN I). C&NTRACTUL DE $UR ( ). PRE'UL *I RI CUL DE PRE' PE PIE'ELE $UR IERE )I. &PERA'IUNILE DE AC&PERIRE +HEDGING, PE PIA'A $UR IER( )II. ANALIZA PRE'URIL&R PE PIE'ELE LA TER%EN )III. PIA'A &P'IUNIL&R
$i-.io/r"fie

I. $UR A - ELE%ENTE DEFINIT&RII

2

Bursele actuale snt rezultatul unei evolu ii istorice n!elun"ate #i re$lect%& cu 'articularit% i zonale sau na ionale& (o!elul "eneral al 'ie ei li)ere* natura specific a bursei este !at% !e o serie !e caracteristici+ Pia de mrfuri i valori Bursele snt locuri !e concentrare a cererii #i o$ertei 'entru (%r$uri& 'recu( #i 'entru !i$erite ti'uri !e ,rtii !e valoare+ Dac% la nce'uturile lor& 'ie ele )ursiere erau or"anizate 'entru tranzac ionarea n e"al% (%sur% a (%r$urilor #i valorilor& ulterior s-a 'ro!us o se'arare ntre cele !ou% (ari cate"orii !e )urse+ De#i (ecanis(ul !e $unc ionare se )azeaz% 'e un (o!el co(un& 'ro'riu oric%rui ti' !e tranzac ie )ursier%& )ursele !e (%r$uri #i res'ectiv cele !e valori au $unc ii ra!ical !i$erite ntr-o econo(ie+ Bursele !e (%r$uri snt centre ale vie ii co(erciale& 'ie e un!e se tranzac ioneaz% )unuri care au anu(ite caracteristici snt )unuri "enerice& care se in!ivi!ualizeaz% 'rin (%surare& nu(%rare sau cnt%rire* snt fungibile& a!ic% 'ot $i nlocuite unele 'rin altele* au caracter stan!ar!iza)il& n sensul c% (ar$a 'oate $i ('%r it% 'e loturi o(o"ene& a'te !e a $i livrate la e.ecutarea contractului nc,eiat n )urs%* snt !e'ozita)ile& ceea ce 'er(ite e.ecutarea la o anu(it% 'erioa!% !e la an"a/area contractului !e )urs%* tre)uie s% ai)% un "ra! re!us !e 'relucrare& ca o con!i ie a (en inerii caracterului !e 'ro!us !e (as%& ne!i$eren iat& o(o"en+ 0n aceast% cate"orie intr% 'ro!use a"roali(entare 1"ru& 'oru()& orez& soia etc+2& (etale 1cu'ru& alu(iniu& zinc etc+2& 'ro!use tro'icale 1ca$ea& cacao& za,%r etc+2& 'ro!use !e ori"ine (ineral% 1'etrol2* snt ns% (%r$uri !e )urs% #i unele 'ro!use cu un "ra! (ai (are !e 'erisa)ilitate 1ou%& carne2+ 3e !e alt% 'arte& e.ist% #i )urse or"anizate 'entru servicii& res'ectiv 'entru nc,irieri !e nave 1navlosire2 sau asi"ur%ri+ Bursele !e valori snt centre ale vie ii $inanciare un!e se $ac vnz%ri4cu('%r%ri !e ,rtii !e valoare 1ac iuni& )onuri !e tezaur etc+2* toto!at%& la )ursele !e valori se 'ot realiza #i o'era iuni cu valute& (etale 're ioase sau e$ecte !e co(er + 0n ulti(ul ti(' n siste(ul !e tranzac ii al acestor institu ii au $ost incluse 'ro!use )ursiere noi 1o' iuni& contracte futures 'e in!ici !e )urs% etc+2+ Bursele !e valori n!e'linesc $unc ii (a/ore n circuitul ca'italurilor n econo(ie& constituin! un in!icator "eneral al cli(atului !e a$aceri !in s'a iul econo(ic& na ional #i interna ional& n care #i e.ercit% in$luen a+ Pia "simbolic" La )ursele !e (%r$uri nu se ne"ociaz% asu'ra unor )unuri $izice& in!ivi!ualizate #i 'rezente ca atare la locul contract%rii 1ca n cazul licita iilor clasice2& ci 'e )aza unor !ocu(ente re'rezentative 15,rtii2& care consacr% !re'tul !e 'ro'rietate asu'ra (%r$ii #i constituie i(a"inea co(ercial% a acesteia 1o anu(it% cantitate !e (ar$% !e o anu(it% calitate2+ Bursa este& 'rin ur(are& o 'ia % !e(aterializat% un!e se nc,eie contractul !intre '%r i& i!enti$icarea #i circula ia (%r$urilor realizn!u-se n a$ara acestei 'ie e+

6aracterul s'eci$ic al 'ie ei )ursiere este relevat #i !e i('ortan a tranzaciilor la termen& n care caz e.ecutarea contractului se 'oate $ace nu nu(ai 'rin 're!area4'ri(irea e$ectiv% a (%r$ii& ci #i 'rin 'lata unei !i$eren e n )ani+ 0n acest caz& o'era iunea )ursier% nu este ur(at% !e o (i#care e$ectiv% !e (%r$uri* ea are un caracter 'ur $inanciar& )%nesc 1!eci 5si()olic52+ Din acest 'unct !e ve!ere& se vor)e#te !es're 5)ursele !e (ar$% $izic%5 1acolo un!e contractele se e.ecut%& n (are (%sur%& cu livrare4'ri(ire e$ectiv% !e (ar$%2& cu( este cazul Bursei !e Metale !e la Lon!ra 1London Metal Exchange& LME2& n $unc iune !in 7899& #i 5)ursele !e ,rtii5 1acolo un!e cea (ai (are 'arte a tranzac iilor se lic,i!eaz% 'rin 'lata unei !i$eren e )%ne#ti2& cu( este cazul celei (ai (ari )urse !e (%r$uri !in lu(e 'entru contracte futures& cea !e la 6,ica"o 1Chicago Board of Trade& 6BOT2& n$iin at% n 78:8+ Bursele !e valori snt 'rin esen a lor 'ie e si()olice& !eoarece aici se tranzac ioneaz% n 'rinci'al titluri rezultate !in o'era iuni $inanciare 1!e e.e('lu& (o)ilizare !e ca'ital& atra"erea unui ('ru(ut2+ Acest caracter este #i (ai )ine 'us n evi!en % !e noile ti'uri !e tranzac ii )ursiere* !e e.e('lu& la contractele futures 'e in!ici !e )urs%& o)iectul tranzac iei este o su(% !e )ani !eter(inat% 'rin calcul& iar e.ecutarea acesteia 'resu'une e.clusiv 'lata4ncasarea unei !i$eren e )%ne#ti+ 3rocesul !e 5si()olizare5 a tranzac iilor& re$lectat !e a'ari ia #i !ezvoltarea )ursei& r%s'un!e unor cerin e o)iective izvorte !in evolu ia vie ii !e a$aceri& cu( snt ur(%toarele; cre#terea o'erativit% ii #i a si"uran ei n tranzac ii* s'orirea atractivit% ii 'ie ei& 'rin o$erirea !e (ulti'le 'osi)ilit% i !e c#ti"* 'osi)ilitatea lu%rii unor !ecizii co(erciale #i $inanciare cu caracter antici'ativ* $acilitarea circula iei (%r$urilor #i a $actorilor !e 'ro!uc ie n econo(ie+ Pia liber. Bursele snt 'ie e li)ere& n sensul c% asi"ur% con$runtarea !irect% #i !esc,is% a cererii #i o$ertei care se (ani$est% n (o! real n econo(ie+ 3rin ur(are& nu 'ot $i tranzac ionate la )urs% !ect acele (%r$uri sau valori 'entru care e.ist% o concuren % li)er%& a!ic% un nu(%r su$icient !e (are !e o$ertan i #i cu('%r%tori ast$el nct s% nu a'ar% 'osi)ilitatea unor concert%ri n sco'ul (ani'ul%rii 're ului* )ursa este o'us%& 'rin esen a sa& i!eii !e (ono'ol+ Menirea )ursei este !e a 'une n valoare /ocul li)er al $or elor 'ie ei& 5(na invizi)il%5 - cu( l-a nu(it '%rintele #tiin ei econo(ice& A!a( S(it, e.cluzn! orice interven ie e.traecono(ic%& 'recu( #i orice ten!in % 'rovenit% !in a$ara sau !in interiorul 'ie ei& !e (ani'ulare a varia)ilelor 'ie ei& n s'e % a 're ului+ De aceea s-a #i s'us c% )ursa este (ecanis(ul care se a'ro'ie cel (ai (ult !e (o!elul teoretic al 'ie ei 'ure #i 'er$ecte& asi"urn! $or(area 're urilor 'e )aza ra'ortului ce se sta)ile#te n $iecare (o(ent ntre cerere #i o$ert% #i re$lectn! n 'er(anen % realitatea econo(ic%+ 0n acest sens& 'entru ca o (ar$% sau o ,rtie !e valoare s% 'oat% $ace o)iectul tranzac iilor !e )urs%& tre)uie s% $ie n!e'linite o serie !e con!i ii; o$erta tre)uie s% $ie a('l% #i s% 'rovin% !e la un nu(%r su$icient !e (are
4

!e o$ertan i* cererea tre)uie s% $ie solva)il% #i relativ constant%* 're urile nu tre)uie s% $ac% o)iectul unor (%suri a!(inistrative !e control* tre)uie s% $ie asi"urat% trans'aren a in$or(a iilor 'rivin! 'ia a+ Pia organizat. Bursa este o 'ia % or"anizat%& n sensul c% tranzac iile se realizeaz% con$or( unor 'rinci'ii& nor(e #i re"uli cunoscute #i acce'tate !e 'artici'an i+ Aceasta nu nsea(n% a!(inistrarea 'ie ei& ci re"le(entarea sa n sco'ul !e a crea sau 'rezerva con!i iile 'entru !es$%#urarea concuren ei li)ere& !eci un siste( !e "arantare a caracterului li)er #i !esc,is al tranzac iilor co(erciale #i $inanciare+ Or"anizarea 'ie elor )ursiere se realizeaz% att 'rin ca!rul le"al sta)ilit n $iecare ar% 'entru activitatea )ursier%& ct #i 'rin re"ula(entele )ursiere - e.'resie concentrat% a nor(elor #i uzan elor consacrate n lu(ea a$acerilor+ Toto!at%& tranzac iile )ursiere se e$ectueaz% ntot!eauna 'rin $ir(e s'ecializate 1societ% i !e )urs%2 #i 'rin inter(e!iul unui 'ersonal s'ecializat n acest sco' 1a"en ii !e )urs%2& care asi"ur% sta)ilirea contactului ntre cererea #i o$erta ce se (ani$est% 'e 'ia %+ I('ortan a or"aniz%rii 'ie ei )ursiere !eriv% !in 'osi)ilitatea a'ari iei unor $actori !e !e$or(are a ra'ortului !intre cerere #i o$ert%& a unor ten!in e !e (ani'ulare a acestora n sco'uri $rau!uloase+ Istoria )ursei cunoa#te& !e alt$el& nu(eroase ast$el !e 5e.cese5& !e 'erioa!e !e raliuri sus inute& ur(ate !e cra,uri r%sun%toare+ 3rin re"le(entare se ur(%re#te !e $a't asi"urarea uneia !in con!i iile esen iale ale via)ilit% ii )ursei; cre!i)ilitatea acesteia& "aran ia !e seriozitate 'e care o o$er% tuturor 'artici'an ilor la tranzac ii+ Pia reprezentativ. Bursa este o 'ia % re'rezentativ%& servin! !re't re'er 'entru toate tranzac iile care se e$ectueaz% cu acele (%r$uri sau valori 'entru care ea constituie 'ia a or"anizat%+ La )urs% se sta)ile#te 're ul 'entru (%r$urile sau valorile ne"ociate - a#a-nu(itul curs al )ursei ele(ent esen ial 'entru toate tranzac iile co(erciale sau o'era iunile $inanciare care se !es$a#oar% n ara res'ectiv%& iar n cazul (arilor )urse& n ntrea"a lu(e+ De alt$el& $unc ia central% a )ursei este toc(ai !e a sta)ili zilnic nivelul 're ului& a!ic% 'unctul !e ec,ili)ru al 'ie ei& acel 're care asi"ur% n con!i iile !ate - volu(ul (a.i( !e tranzac ii+ 3rin aceast% $unc ie a sa& )ursa !evine un re'er al ntre"ii activit% i econo(ice& surs% a in$or(a iei !e )az% 'entru a"en ii econo(ici - nivelul 're ului+ Mai (ult& 'rin $unc ionarea 'er(anent% - s're !eose)ire !e licita ii& care au un caracter 'erio!ic& )ursa e.'ri(% c,iar continuitatea 'roceselor econo(ice& caracterul nentreru't al tranzac iilor co(erciale #i $inanciare+ Bursa se !eose)e#te !eci !e tranzac iile 'articulare e$ectuate nt('l%tor& 'rin ne"ocieri ntre 'arteneri !eter(ina i* ea re'rezint% tranzacia n "enere& !incolo !e (o!ul 'articular n care aceasta se realizeaz%+ 0n conc.u1ie2 )ursele snt 'ie e s'eci$ice& (ecanis(e !e concentrare a cererii #i o$ertei 'entru anu(ite cate"orii !e (%r$uri ori 'entru valori& n sco'ul realiz%rii !e tranzac ii ntr-un ca!ru or"anizat #i n

(o! o'erativ& n con!i ii !e li)er% concuren %+ Bursa este 'ia a 'rin e.celen %+ 0n 'rezent& la )ursele !e (%r$uri se tranzac ioneaz% o "a(% lar"% !e (%r$uri #i servicii cu( ar $i; - cereale i plante tehnice; "r<u& "r<u $ura/er& "r<u !e (or%rit& 'oru()& 'oru() $ura/er& ov%z& orz & orez& )oa)e !e soia& ulei !e soia& $%in% !e soia& se(in e !e $loarea soarelui& ulei !e $loarea soarelui& ra'i %& ulei !e ra'i %& canola 1'lant% s'eci$ic% a(erican%2& se(in e !e in& (az%re& carto$i* - carne i animale vii; carcase !e vit%& carcase !e 'orc& )ovine vii& )ovine la n"r%#at& 'orcii vii& 'orci la n"r%#at* - produse lactate; la'te& la'te 'ra$& unt& )r<nz%* - produse tropicale; ca$ea& cacao& za,%r& )u()ac& ulei !e 'al(ier& citrice& concentrat !e 'ortocale& cauciuc natural* - metale; aur& ar"int& cu'ru& alu(iniu& nic,el& zinc& 'lu()& staniu* - produse energetice; 'etrol& (otorin%& )enzin%& '%cur%& "aze naturale* alte produse; c,erestea& ou%& ener"ie electric%* - servicii! navluri+ Re3"rti4i" /eo/r"fic5 " 3rinci3".e.or -urse de !5rfuri din .u!e 3e continentul a(erican& 'e teritoriul SUA& $unc ioneaz% 7= !in cele (ai (ari )urse !e (%r$uri !in lu(e+ Dintre acestea se re(arc%& $%r% n!oial%& Chicago Board of Trade #i Chicago Mercantile Exchange& ora#ul 6,ica"o av<n! cea (ai i('resionant% activitate )ursier% n ceea ce 'rive#te co(er ul !e )urs%+ 0n a$ar% !e 6,ica"o& ora#e cu )urse i('ortante sunt; Ne> ?or@ 1cu )ursele "#mex $ i('ortant% 'entru tranzac iile cu 'etrol #i 'ro!use 'etroliere % "e& 'or( Cotton Exchange )u()ac2& Aansas 1)ansas Cit# Board of Trade - "r<u& 'oru() #i se(in e !e soia2& Minnea'olis& 1Minneapolis *rain Exchange - "r<u #i se(in e !e $loarea-soarelui2 #i Ne> Orleans 1"e& +rleans Commodit# Exchange )u()ac& orez& )oa)e !e soia2+ Tot 'e teritoriul a(erican& n 6ana!a (ari )urse !e (%r$uri sunt ,innipeg Commodit# Exchange 1"r<u2 #i Toronto -utures Exchange 1)ovine& 'orcine #i cereale2+ 6ea (ai (are )urs% !e (%r$uri !in A(erica !e Su! #i una !intre cele (ai (ari )urse !in lu(e este )ursa )razilian% Bolsa de Mercadorias # -uturos+ Acest% )urs% a luat na#tere n anul 7BB7& 'rin $uzionarea )urselor Bolsa Mercandil # de -uturos 1$on!at% n 7B8C2 #i Bolsa de Mercadorias de .ao /aolo 1$on!at% n 7B792+ Alte )urse !in A(erica !e Su!; .ao /aolo Coffee and Cocoa% Bolsa Brasiliera 0io de 1aneiro 1soia& ca$ea& cacao2& Buenos 2ires Commodit# Exchange 1'oru()& "r<u& cornute vii2+

Dac% ave( n ve!ere bursele de mrfuri europene& 'ute( o)serva c%& n 'erioa!a actual%& cele (ai i('ortante institu ii !e acest "en sunt situate n Marea Britanie& Fran a #i Olan!a+ 6ea (ai i('ortant% )urs% !e (%r$uri en"lez% este& n 'rezent& London Metal Exchange 1LME2+ Tranzac iile la aceast% )urs% se a.eaz% 'e cu'ru& zinc& 'lu()& cositor& ar"int& alu(iniu& nic,el+ Activitatea )ursei a cunoscut o sta"nare !u'% cel !e-al II-lea r%z)oi (on!ial& !ar a $ost revitalizat% la s$<r#itul !eceniului C& !evenin! n 'rezent cea (ai i('ortant% )urs% un!e se tranzac ioneaz% (etale+ Tot la Lon!ra& n 7BD:& a $ost n$iin at% London Commodit# Exchange& av<n! !re't (e()ri $on!atori nu(eroase asocia ii s'ecializate 'e tranzac ionarea unor (%r$uri ca; $%in% !e soia& cacao& ca$ea& l<n%& za,%r& cauciuc& etc+ Alte )urse lon!oneze i('ortante sunt; 3nternational /etroleum Exchange 1'ro!use 'etroliere2& The 4nited Terminal .ugar Mar(et 1za,%r in!ustrial #i ra$inat2& Baltic Mercantile and .hipping Exchange 1"r<u& carto$i al)i& orz #i navlosiri2& London 0ubber Terminal Mar(et 1cauciuc2+ O )urs% !estul !e i('ortant% se a$l% #i la Liver'ool& aici $iin! cotate 79 sorturi !e )u()ac+ 0n Fran a& The /aris 3nternational -utures Mar(et a $ost !esc,is% n 7BC: n ca!rul Bourse de /aris+ 0n 'rezent& aici se tranzac ioneaz% cele (ai (ari cantit% i !e za,%r 5al)5 1!e calitate su'erioar%2+ Fran a este cel (ai (are 'ro!uc%tor !e za,%r 5al)5 !in ntrea"a lu(e 1'este : (ilioane !e tone 'e an2& e.'ort<n! (ai (ult !e /u(%tate !in 'ro!uc ia 'ro'rie+ La )ursa $rancez% se (ai tranzac ioneaz% l<n%& )u()ac& ca$ea #i cacao& !ar nici una !intre contractele $utures 'e (%r$urile res'ective nu nre"istreaz% ci$re nota)ile 1(ai 'u in !e E=+=== !e contracte 'e an2 co('arativ cu celelalte 'ie e (on!iale s'ecializate+ Alte )urse $ranceze !ar (ai 'u in i('ortante sunt; Bourse de Commerce du 5avre 1ca$ea2& Bourse de Commerce de 0oubais Tourcain 1l<n%2+ Olan!a are o tra!i ie n!elun"at% n ceea ce 'rive#te co(er ul interna ional+ 0n trecut olan!ezii co(ercializau ca$ea& za,%r& cacao& cauciuc& 'iei& etc+ Burse active $unc ioneaz% n A(ster!a(; 2msterdam Terminal Mar(et 1carto$i al)i& ou%& carne !e 'orc& la(inate !in o el2& Rotter!a(; 0otterdam -utures Mar(et 1se(in e #i uleiuri ve"eta)ile co(esti)ile2 #i 0otterdam /etroleum Exchange 1'ro!use 'etroliere2+ 0n Fa'onia& cele (ai i('ortante )urse !e (%r$uri sunt; To(#o Commodit# Exchange% To(#o *rain Exchange% To(#o .ugar Exchange% +sa(a Textile% +sa(a .ugar% +sa(a *rain% 5o((aido *rain Exchange 1"r<u& orez2& )obe *rain Exchange 1"r<u& orez2& )obe 0ubber Exchange% "ago#a *rain and .ugar Exchange #i )anmon Commodit# Exchange 1(etale ne$eroase #i la(inate !e o el2+ 0n a$ar% !e acestea& n Asia (ai e.ist% o )urs% i('ortant%& n Gon" Aon" 15ong )ong Commodit# Exchange2+ 3ri(ele (%r$uri tranzac ionate aici au $ost )u()acul 1nce'<n! cu B (ai 7B992 #i za,%rul 1nce'<n! cu 7D
7

noie()rie 7B992+ Doi ani (ai t<rziu au nce'ut s% $ie tranzac ionate #i )oa)ele !e soia& aceast% (ar$% av<n! un succes !eose)it 'e 'ia %+ 0nce'<n! cu 7B au"ust 7B8= s-a !esc,is 'ia a aurului n ca!rul acestei )urse+ Deoarece !i$eren a !e $us orar $a % !e Ne> ?or@ este !e 7H ore& )ursa !in Gon" Aon" este !esc,is% n ti(' ce celelalte 'ie e $utures 'e aur !e 'e "lo) sunt nc,ise+ Din aceast% cauz%& )ursa !in Gon" Aon" co('leteaz% )ursele si(ilare !in Ne> ?or@ sau Lon!ra& $iin! n 'rezent a treia )urs% !in lu(e care realizeaz% tranzac ii a'recia)ile cu aur+ Alte )urse asiatice cunoscute sunt; .ingapore Commodit# Exchange 1cositor& cauciuc natural2& Mala#sian 0ubber Exchange and Licesing Bord 1cauciuc natural2& /enang Metal Exchange 1cositor2& Bang(o( Commodit# Exchange 1orez2+ 0n Australia e.ist% o sin"ur% )urs% !e (%r$uri i('ortant%; .#dne# -utures Exchange 1l<n%& cornute vii& carne !e vit% !ezosat%2+ De ase(enea& n Noua Ieelan!% o )urs% (ai i('ortant% este; "e& 6eeland -utures Exchange !in Jellin"ton 1l<n%& ovine vii2+ 0n A$rica& o )urs% !e (%r$uri cu un volu( !estul !e ri!icat !e tranzac ii este 2lexandria Cotton Exchange !in E"i't+ Institu4i" -ursei Bursa n sine& nu se an"a/eaz% ca 'arte la tranzac iile $utures 1sau !e o' iuni2& ci $unc ia ei 'ri(or!ial% const% n crearea unei ca!ru e$icient 'entru ac iunea $or elor 'ie ei li)ere& 'rin asi"urarea unor servicii #i $acilit% i; - un s'a iu $izic a!ecvat 'entru !es$%#urarea tranzac iilor& s'a iu care s% r%s'un!% 'articularit% ilor (ecanis(ului !e licita ii !esc,ise sau !e tranzac ionare co('uterizat%+ Un e.e('lu n acest sens l constituie Commodit# Exchange Center& care !in 7B99& "%z!uie#te 'atru )urse !e (%r$uri !in Ne> ?or@; "e& 'or( Mercantile Exchange7 Commodit# Exchange7 Coffee% .ugar8Cocoa Exchange #i "e& 'or( Cotton Exchange+ - o re ea !e teleco(unica ii e$icient%& care s% asi"ure !ise(inarea instantanee 'e 'lan interna ional a 're urilor #i volu(ului !e tranzac ii !in ca!rul )ursei res'ective& 'recu( #i accesul $acil la aceste tranzac ii+ - o nre"istrare ra'i!% #i e$icient% a tranzac iilor !in incinta )ursei+ - siste(e !e (ar/e #i clearin" e$iciente& ast$el nc<t 'artici'an ii la tranzac ii s% 'oat% realiza 'ro$iturile a$erente 'ozi iilor lor $utures+

- re"ula(ente !e $unc ionare& n con$or(itate cu 'olitica re"ulatorie la nivel na ional ce "uverneaz% 'ie ele $utures& care s% asi"ure con!i ii e"ale #i corecte !e 'artici'are la aceste 'ie e+ 9in punct de vedere :nstituional% :n general% o burs este o organizaie ai crei membrii pot fi persoane fizice sau ;uridice< Calitatea de membru este limitat la un numr specificat de locuri =>seat?@< 0ecent =CME :n ABBC% CB+T :n ABBD@ bursele s au demutualizat devenind din asociaii non profit societi comerciale pe aciuni i au realizat ieirea pe pieele de capital< La )ursele or"anizate su) $or(a clu)urilor& un loc !e (e()ru asi"ur% !re'tul !e a tranzac iona contracte $utures& $%r% 'lata co(isioanelor i('use !e $ir(ele !e )ro@era/+ Locul ast$el !e inut 'oate re'rezenta o investi ie& !eoarece& n "eneral 're ul acestui loc crec<n! o!at% cu cre#terea volu(ului !e tranzac ii !in ca!rul )ursei res'ective+ Mana"e(entul )urselor revine (e()rilor acesteia& asista i !e un 'ersonal a!(inistrativ+ 6on!ucerea e.ecutiv% este asi"urat% !e un 6onsiliu !e !irectori ales !e c%tre (e()rii )ursei #i $or(at !in re'rezentan i ai acestora #i !eseori !e c< iva s'eciali#ti ne(e()rii ai )ursei+ Re"ula(entul )ursei este sta)ilit !e c%tre acest consiliu #i i('le(entat n 'ractic% !e c%tre o re ea !e co(itete& $or(ate !in (e()rii ai )ursei #i asistate !e 'ersonal a!(inistrativ+ 6o(itetele sunt s'ecializate 'e !o(enii !e activitate& iar nu(%rul #i !enu(irea lor !i$er% !e la )urs% la )urs%+

II. FUNC'IILE $UR EL&R DE %(RFURI

Bursele !e (%r$uri e.ercit% o in$luen % !eose)it !e 'uternic% asu'ra co(er ului (on!ial& n!e'linin! o serie !e func4ii econo!ice2 fin"nci"re 6i co!erci".e. -uncia de facilitare a tranzacionrii + Aceasta este cea (ai i('ortant% $unc ie* )ursele $iin! create toc(ai 'entru a o$eri un loc !e ntrunire co(ercian ilor& 'entru a concentra o$erta #i cererea activ%& 'un<n! ast$el )azele unei 'ie e caracteristice+ -uncia de exercitare a unor influene determinante asupra evoluiei comerului internaional cu produsele respective< 3e 'ia a cota iilor Kla !is'oni)ilL 1Ks'otL2 #i la ter(en ne 'ute( !a sea(a !ac% 'ia a unui anu(it 'ro!us nre"istreaz% un Ktren!L ascen!ent sau !escen!ent+ 6o(er ul interna ional Kla ve!ereL& realizat n a$ara institu iilor )ursiere& va ur(a aceea#i evolu ie ascen!ent% sau !escen!ent% ca n cazul 'ie elor la ter(en+ 6u alte cuvinte& se 'oate s'une c% -urse.e de !5rfuri re3re1int5 "dev5r"te 7-"ro!etre8 ".e co!er4u.ui !ondi". 3entru 3roduse.e res3ective. -uncia de stabilire =formare@ a preurilor reprezentative pentru produsele de baz< Aceast% $unc ie rezult% !in corelarea unor $actori 'recu( ra'ortul cerere-o$ert% 'e 'ie ele s'ot sau $utures& evolu ia !in
10

ulti(ul ti(' a 're urilor 'e aceste 'ie e& evolu ia unor eveni(ente sociale sau 'olitice i('ortante& care 'ot s% a$ecteze ntr-o (%sur% sau alta atitu!inea 'artici'an ilor la activitatea )ursier%+ Aceast% $unc ie a stat la )aza nu(eroaselor critici $%cute !e c%tre consu(atori& 'ro!uc%tori #i c,iar 'oliticieni cu 'rivire la evolu ia 're urilor )ursiere care& !u'% o'inia lor& nu re$lect% realitatea #i le in$luen eaz% ne"ativ via a !e zi cu zi sau a$acerile+ Aceste critici sunt n (are 'arte neavenite& !eoarece )ursa& ca institu ie& re'rezint% !oar un si('lu )aro(etru& nu ea $iin! aceea care !eci!e evolu ia 're urilor& ci interac iunea !intre or!inele !e v<nzare #i !e cu('%rare care a/un" 'e 'ia %+ Marile )urse au un caracter interna ional& reflectEnd fidel con;unctura dintr un moment dat7+ De#i cu se!iul ntr-o ar% sau alta& in$luen a )urselor !e'%#e#te "rani ele na ionale* 'ie e caracteristice& )ursele !au tonul 'ie ei& antici'eaz% tren!ul& sunt locul !e !esco'erire al 're urilor re'rezentative 'entru 'ro!usele ne"ociate+ -uncia de stabilizare a preurilor i de reducere a amplitudinii fluctuaiilor de curs+ Una !in ntre)%rile care s-au 'us $recvent !e c%tre cei care stu!iaz% 'ie ele la ter(en a $ost aceea relativ la (o!ul cu( 're urile !e 'e cele !ou% 'ie e 1la ve!ere #i la ter(en2 se in$luen eaz% H+ 6u( 'ot in$luen a s'ecula iile !e 'e 'ie ele la ter(en 're urile 'e aceste 'ie e #i cu( se re'ercuteaz% acest lucru 'e 'ie ele la ve!ereM De#i 'oate '%rea 'ara!o.al& 're urile (%r$urilor tranzac ionate la )urs% au o volatilitate 1sc%!eri sau cre#teri zilnice2 (ai (ic% !ec<t cele care nu au o 'ia % )ursier% ur(are a $a'tului c% volatilitatea 're urilor n )urs% este n"r%!it% la (a/oritatea )urselor 'rin re"ula(ente la o (%ri(e !eter(inat% #i& n acela#i ti('& te('erate !e ac iunea s'eculatorilor+ 6ercet%rile e('irice au ar%tat c% tranzac iile la ter(en 'e (%r$uri a"ricole !uc la o re!ucere a volatilit% ii 're urilor (%r$urilor tranzac ionate la ve!ere iar 'rezen a s'eculatorilor atenueaz% a('litu!inea $luctua iilor !e 're & re!uce !ecala/ul !intre cursurile e.tre(e n interiorul unui sezon 'recu( #i a('litu!inea $luctua iilor !e 're !e la un sezon la altul+ -uncia de minimizare a riscurilor de pre pentru marfa efectiv< Aceast% $unc ie este n!e'linit% 'rin hedging+ O'era iunile !e aco'erire sau !e ti' ,e!"in" sunt realizate !in !orin a o'eratorilor 1$er(ieri& co(ercian i& 'rocesatori etc+2 !e a se 'rote/a ('otriva riscurilor !e 're
Din 'unct !e ve!ere al s$erei lor !e in$luen % sau 'rovenien ei4ori"inii 'ro!usului ce le $or(eaz% o)iectul !e activitate& )ursele 'ot $i na ionale sau interna ionale* totu#i !eli(itarea strict% ntre ele este !estul !e "reu !e $%cut+ 2 Nos,& S+* Nil)ert& 6+L+* Gallett& A+F+G+ 17B892& .tabilizing .peculative Commodit# Mar(ets& 6laren!on 3ress O.$or!& ''+ C-B+
1

11

rezultate !in (o!i$ic%rile !e 're 'e 'ia a 'ro!uselor $izice+ Ast$el& o'eratorul care ini iaz% o ase(enea o'era iune !e aco'erire 'e 'ia a la ter(en #i asu(% o 'ozi ie o'us% 'ozi iei sale luate 'e 'ia a $izic% 1'ia a s'ot2& n s'eran a co('ens%rii oric%rei 'ier!eri a$erente 'ie ei $izice& cu un c<#ti" !e 'e 'ia a la ter(en+ Ge!"in"-ul 'oate $i !e v<nzare sau !e cu('%rare n $unc ie !e 'ozi ia 'e care o are o'eratorul 'e 'ia a la ter(en+ Ast$el& 'rin inter(e!iul )urselor un o'erator se 'oate asi"ura $a % !e riscul !e 're & (ini(iz<n!u-#i riscurile& 'e care la trans$er% altui o'erator !e 'e 'ia % 1unui s'eculator2+ -uncia de favorizare a liberei concurene< Bursele !e (%r$uri se a'ro'ie !e (o!elul i!eatic al concuren ei 'er$ecte+ 3rin (eto!a !e co(ercializare s'eci$ic% )urselor& care are lor !u'% un 'ro"ra( #i re"uli res'ectate !e to i o'eratorii& este i('osi)il ca un in!ivi! sau un "ru' s% e.ercite o in$luen % ne"ativ% asu'ra 're urilor+ 3ie ele la ter(en contri)uie la :nlturarea poziiilor de monopol i lupt :mpotriva poziiilor dominante< 3ie ele $utures o$er% un (ecanis( !e !i$uzare a 're urilor la to i 'artici'an ii !e 'e 'ia %& (ultitu!inea !e con!i ii reunite 'entru asi"urarea 're ului $%c<n! s% consi!er%( c% $or(area acestuia se $ace n ca!rul cel (ai concuren ial cu 'utin %+ Aceste con!i ii se re$er% la; - nu(%rul (are !e 'artici'an i !e 'e 'ia %* 'ie ele la ter(en sunt 'ie e centralizate #i re"le(entate at<t n ceea ce 'rive#te natura tranzac iilor& c<t #i n ceea ce 'rive#te $unc ionarea acestora* siste(ele !e tranzac ionare 'er(it tuturor 'artici'an ilor s% cunoasc% 're ul o$erit #i cerut !e $iecare& neinteres<n! cine este cealalt% 'arte n tranzac ie* contractele la ter(en sunt stan!ar!izate* nu e.ist% )ariere !e acces 'e 'ia %+

Nra ie $a'tului c% 'ie ele la ter(en se )azeaz% 'e 'rinci'iul trans'aren ei tranzac iilor acestea re!uc 'osi)ilitatea ca cei cu 'ozi ii !o(inante s% (ono'olizeze 'ia a+ -uncia de oferire de informaii asupra nivelului preurilor unor mrfuri disponibile la un anumit termen + Dac% un $er(ier !ore#te s% cunoasc% care va $i& cu a'ro.i(a ie& 're ul recoltei 'este un anu(it interval !e ti('& cea (ai in!icat% variant% este stu!ierea contractelor )ursiere la ter(en cu sca!en a la (o(entul care-l intereseaz%+ 3re urile la )urs% nu sunt in$luen ate !oar !e ra'ortul cerere-o$ert%& ci #i !e al i $actori !e natur% econo(ic%& social% sau 'olitic% 1in$la ie&
12

(o!i$ic%ri se(ni$icative ale cursurilor valutare& "reve& sc,i()area re"i(ului 'olitic sau al re"i(ului $iscal& etc+2& #i oricine #i 'oate $ace o i(a"ine !e ansa()lu cu 'rivire la 're urile viitoare 'rin inter(e!iul stu!ierii cota iilor $utures+ Func ia !e in$or(are a 'artici'an ilor la )urse asu'ra !is'oni)ilit% ilor !e (ar$% #i a cererilor !in lu(ea ntrea"% este realizat% 'rin 'u)licarea #i 'ro(ovarea unor in$or(a ii !iverse& care 'er(it evalu%ri 'entru 'erioa!ele curente #i viitoare cu 'rivire la stocul !e (%r$uri sau cererea (on!ial%+ De aceea& in$or(a iile $urnizate !e 'ie ele )ursiere intereseaz% !eo'otriv% 'e to i 'artici'an ii la )urs%; $er(ieri& co(ercian i& consu(atori& s'eculatori& ar)itra/i#ti etc+ 3ractic& aceste in$or(a ii constituie un a!ev%rat ",i! n 'ro"ra(area ac iunilor viitoare ale 'artici'an ilor la activit% ile )ursiere+ 3ie ele )ursiere con!uc la o uni$or(izare a 're urilor& a 'ie elor locale #i la o (ai re!us% se"(entare a 'ie elor+ Eventualele 'ractici !e (ono'ol ce ar 'utea interveni la nivel local vor $i ani,ilate !e accesi)ilitatea tuturor 'artici'an ilor la o 'ia % uni$icat%& re'rezentativ%+ 3ie ele )ursiere !e ti' $utures con$er% 'artici'an ilor locali s% acceseze 'ie ele na ionale sau interna ionale+ O 'ia % inte"rat% la nivel na ional se(ni$ic% $a'tul c% to i o'eratorii locali vor 'utea s% ur(%reasc% ten!in ele 'ie ei na ionale iar 're urile vor !eveni (ult (ai sta)ile+ Stu!iile arat% c% cei care recur" la co(er ul !e )urs% 'entru aco'erirea riscurilor nre"istreaz% o (ai (are sta)ilitate a veniturilor !ec<t cei care nu recur" la ast$el !e 'ie e+E Analiza $unc iilor econo(ice ale )urselor !e (%r$uri !ezv%luie& n acela#i ti(' i('ortan a econo(ic% a acestora n econo(ia (on!ial% care 'oate $i re!at% succint 'rin ur(%toarele; constituie o 'ia % caracteristic% 'e care se concentreaz% cererea #i o$erta 'rivin! anu(ite "enuri !e (%r$uri& un!e o'era iunile sunt nc,eiate 'e )aza unor con!i ii )ine !eter(inate* e.ercit% o in$luen % !eter(inant% asu'ra co(er ului (on!ial cu 'ro!use !e )az%* in$len eaz% nivelul 're urilor ce se $or(eaz% n a$ara )urselor* constituie locul n care se concentreaz% in$or(a iile cu caracter econo(ic #i 'olitic* tranzac iile nl%tur% o 'arte !in riscul !e 'ro!uc ie #i !in riscul co(ercial* sunt $olosite #i !e alte or"anis(e !e 'ia % 'entru nc,eierea tranzac iilor+ 9.:. Av"nt";e.e conferite de 3"rtici3"re" ." co!er4u. de -urs5 Utilitatea econo(ic% a 'ie elor )ursiere reiese !in "v"nt";e.e conferite de 3"rtici3"re" ." co!er4u. de -urs59.
3

Powers, M. Getting Started in Commodity Futures Trading, Investor Publications, Inc., 1977, . 14. Gur!uzeu& N,eor",e 1coor!+2 - .peculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole& e!itura RAO& Bucure#ti& H==H& ''+ :-9+
:

13

Cuno"6tere" 3re4uri.or. O'era iunile )ursiere 'er(it o'eratorilor s% cunoasc% 're urile n con!i ii !e concuren %& 're uri care in sea(a !e in$or(a iile !is'oni)ile #i !e 'reviziunile re$eritoare la o$ert% #i cerere+ 3re urile ast$el o) inute servesc ca )aro(etru sau 'uncte !e re$erin % 'entru ne"ocierea (%r$urilor 'e (ai (ulte 'ie e cone.e+ Infor!"4ii cu 3rivire ." 3re4uri. Bursele !e (%r$uri sau 'ie ele la ter(en #i veri$ic% utilitatea n co(er ul (on!ial 'rin aceea c% ele contri)uie la a(eliorarea circula iei in$or(a iilor 'rivin! 're urile curente #i la ter(en ale 'ro!uselor+ 6unoa#terea #i lar"a !i$uzare a cursurilor (arc,eaz% un 'ro"res n ra'ort cu alte siste(e !e in$or(are n care aceste cursuri nu sunt n "eneral cunoscute !ec<t !e c<teva 'ersoane 'rivile"iate+ At<ta ti(' c<t e.ist% o 'ia % la ter(en& 'ro!uc%torii ca #i consu(atorii ar tre)ui s% $ie n (%sur% s% ne"ocieze cu (ai (ult% u#urin % in$or(a ii !es're 're uri+ Atunci c<n! aceste in$or(a ii !es're 're uri nu sunt !i$uzate 'e scar% lar"%& (icilor o'eratori le este $oarte "reu s% ac ioneze n (o! e$icace+ Ma/oritatea e.'loata iilor a"ricole& a $ir(elor (ici #i (i/locii& a )irourilor !e co(er & (ai ales !in %rile n curs !e !ezvoltare& nu ne"ociaz% la )ursele !e (%r$uri& !ar 'ot 'leca !e la in$or(a iile !es're 're uri !ate !e )ursele !e (%r$uri n ve!erea lu%rii unor !ecizii cores'unz%toare n (aterii !e 'ro!uc ie #i co(ercializare+ Infor!"4ii cu c"r"cter co!erci".. 0n "eneral& 'artici'an ii la )ursele !e (%r$uri !is'un !e su$iciente in$or(a ii n !o(eniu+ 0n acest conte.t& a"en ii !e )urs% ca #i autorit% ile )ursiere ncearc% s% atra"% clien ii 'un<n!u-le la !is'ozi ie !iverse stu!ii asu'ra 'ie ei+ Unele !in acestea sunt li)er accesi)ile #i $oarte si('le& n ti(' ce altele nu sunt co(unicate !ec<t clien ilor i('ortan i #i sunt $oarte te,nice+ A#a cu( !e(onstreaz% realitatea !in !i$erite %ri& (ai ales !ezvoltate& aici e.ist% (ulte ziare 'ro$esionale #i (a"azine& reviste $inanciare #i 'res% coti!ian% care trazeaz% as'ecte re$eritoare la 'ro!usele ne"ociate la )ursele !e (%r$uri+ 0n aceste %ri e.ist% 'osi)ilitatea ca in$or(a ia s% (ear"% !e la o analiz% "eneral% a situa iei econo(ice #i 'olitice n lu(e& 'recu( #i !e la inci!en ele sale asu'ra cererii #i o$ertei unui 'ro!us ca #i asu'ra 're urilor& '<n% la stu!ii sectoriale relative la un 'ro!us& la articole* asu'ra co('orta(entului recent al 'ie elor sau la analiza te,nic%+ 6o('le.itatea acestei 'ro)le(e ne arat% c% ar $i i('osi)il% enu(erarea tuturor in$or(a iilor acu(ulate 'rivitoare la )ursele !e (%r$uri* ele co('ort% ns% un interes evi!ent 'entru cei care ne"ciaz% un 'ro!us& $ie 'e 'ia a $izic%& $ie 'e 'ia a la ter(en+

14

3ractica )ursier% (on!ial% a !e(onstrat c% cercetarea ar tre)ui a!<ncit% 'entru a sta)ili !ac% 'rin !i$uzarea tuturor acestor !ate se ur(%re#te n (o! real in$or(area 'u)licului& sau !ac% nu se ur(%re#te !ec<t convin"erea clientului s% e$ectueze o'era iuni asu'ra c%rora a"entul !e )urs% ncaseaz% un co(ision+ De ase(enea& de1vo.t"re" -urse.or de !5rfuri " condus ." cre6tere" schi!-uri.or co!erci".e 'e $un!alul li)eraliz%rii sc,i()urilor& a (i#c%rilor !e ca'ital #i a inova iilor !ezvoltate !e )urse 1noi 'ro!use stan!ar!izate& noi o'era iuni etc+2+ Ast$el& li)eralizarea sc,i()urilor a $ost una !in 're(isele !ezvolt%rii )urselor !e (%r$uri+ De ase(enea& li)eralizarea (i#c%rilor !e ca'ital a $ost i('ortant% n !ezvoltarea 'ie elor )ursiere+ 0n li'sa li)ert% ii !e $inan are a tranzac iilor interna ionale este !i$icil s% ai o !ezvoltare a co(er ului interna ional cu (aterii 'ri(e+ Aceast% li)ertate a $avorizat !ezvoltarea )urselor !e (%r$uri 'entru c% la 'er(ite o'eratorilor interna ionali s% intervin% li)er n ve!erea e$ectu%rii o'era iunilor )ursiere+ 6re#terea 'lasa(entelor interna io(ale a $avorizat !ezvoltarea 'ie elor )ursiere+ Mai (ul i $actori au contri)uit la acest av<nt; - a'ari ia ca'italurilor interna ionale n c%utare !e 'lasa(ente avanta/oase #i lic,i!e* - e(er"en a (arilor averi 'articulare* - av<ntul $on!urilor (utuale 'e (aterii 'ri(e #i (ai ales a celor off shore* - n ele"erea !e c%tre a!(inistratorii $on!urilor (utuale 'e (%r$uri a avanta/elor !iversi$ic%rii #i ale investirii unei '%r i !in resurse n (aterii 'ri(e+ Inova ia sus inut% a )urselor !e (%r$uri a in$luen at co(er ul cu 'ro!usele res'ective !atorit%; - intro!ucerii !e noi contracte asu'ra unor 'ro!use !e )az% !in ce n ce (ai co('le.e 1(aterii 'ri(e& 'ro!use $inanciare& clasice sau !erivate etc+2* - a!a'tarea 'er(anent% a contractelor la nevoile o'eratorilor #i la (o!i$ic%rile o'era iunilor e$ectuate 'e 'ia a cas,* - crearea !e noi 'ie e 'entru (aterii 'ri(e strate"ice& ca 'ro!usele 'etroliere& nic,el sau 'entru titlurile $inanciare& ce a con$erit cre!i)ilitate )urselor !e (%r$uri& 'er(i <n!u-le s%-#i (o!i$ice i(a"inea !iscuta)il% !e 'ie e s'eculative rezervate ini ia ilor+ L%r"in! "a(a !e contracte la ter(en o$erite& res'ons)ilii )urselor au 'er(is unor noi o'eratori s% a'ar% 'e 'ie ele )ursiere 1)%nci& institu ii $inanciare #i !e cre!it& societ% i !e investi ii etc+2& o'eratori ce aveau s% atra"% clientela s% intervin% #i s% utilizeze aceste noi o'ortunit% i+

15

3ie ele )ursiere sunt instru!ente de /r"d"re vo.unt"r5 " e<3unerii ." risc=+ 3rin ini ierea unor o'era iuni !e ,e!"in" cei care le ini iaz% !oresc s%-#i 'rote/eze (%r$urile 'e care le !e in sau ur(eaz% s% le !e in% ('otriva $luctua iilor 're urilor !e 'e 'ie ele Ks'otL+ 0n 'rinci'iu& ,e!"erii 'ot $i $er(ierii& societ% ile !e 'ro!uc ie-'rocesare #i cele !e co(ercializare+ -ermierii e$ectueaz% o'era iuni !e aco'erire c<n! !oresc s% 'rote/eze valoarea 'ro!uselor o) inute #i s%-#i aco'ere costurile a$erente '%str%rii (%r$ii '<n% n (o(entul livr%rii 1'e 'ie ele la ter(en sau 'e 'ia a Ks'otL2* c<n! !oresc s% se asi"ure c% va e.ista un cu('%r%tor 'entru 'ro!uc ia 'e care ur(eaz% s% o o) in% sau c<n! !oresc s% $i.eze un 're !e v<nzare 'entru aceast% 'ro!uc ie+ .ocietile de producie 'ot )ene$icia !e avanta/ele ce !eriv% !in e$ectuarea unui ,e!"in"& si('lu sau a unui ,e!"in" inte"rat& n nu(eroase situa ii c<n! !oresc s% se 'rote/eze ('otriva cre#terii 're urilor la (ateriile 'ri(e #i s% $i.eze #i 're urile !e v<nzare 'entru 'ro!uc ia o) inut%+ Comercianii nu utilizeaz%& n "eneral& !ec<t strate"ii si('le !e ,e!"in" !atorit% $a'tului c% nu sunt i('lica i n 'rocesul !e 'ro!uc ie #i& 'rin ur(are& nu sunt a$ecta i !e $luctua iile 're urilor 'ro!uselor a"roali(entare* cele (ai !ese cazuri n care o ase(enea societate a'eleaz% la ,e!"in" sunt ur(%toarele; tre)uie s% e$ectueze o livrare 1un e.'ort2 n viitor #i !ore#te s% se asi"ure c% va avea !e la cine s% cu('ere (ar$a nainte !e a o livra la 're ul !orit* tre)uie s% e$ectuaze un i('ort #i !ore#te s%-#i asi"ure o alternativ% 'entru cazul n care (ar$a nu sose#te la ti('& cu('%r<n! un nu(%r !e contracte $utures care s% re'rezinte ec,ivalentul (%r$ii i('ortate+ E$icacitatea o'era iunilor !e aco'erire !e'in!e !e evolu ia 're urilor 'e cele !ou% 'ie e - cea real% 1la ve!ere2 #i cea la ter(en 1$utures2+ De#i e.ist% o anu(it% autono(ie ntre 're urile la ve!ere #i cele la ter(en ele evolueaz% sensi)il !e aceea#i (anier% 1au o evolu ie 'aralel%2+ 6<teva ra iuni e.'lic% acest 'aralelis(; - aceea#i o'eratori intervin 'e cele !ou% 'ie e* este ntot!eauna 'osi)il s% $ie e.ecutat un contract 'rin livrare $izic%* v<nz%torul sau cu('%r%torul unui contract este o)li"at s% livreze4'ri(easc% 'ro!usul $izic& !ac% nu #i-a anulat 'ozi ia '<n% la ulti(a zi !e tranzac ionare la )urs%+ Aceast% (o!alitate !e tranzac ionare este rar nt<lnit%& nu(ai H-EO !in tranzac ii !erul<n!u-se n acest (o!+

Gur!uzeu& i!e(+ 16

6<n! varia ia 're urilor la ter(en nu este strict 'aralel% cu cea a 're urilor la ve!ere& o'era iunile !e aco'erire a!uc un 'ro$it sau o'eratorul va nre"istra o 'ier!ere+ Aceasta este situa ia cea (ai !es nt<lnit% n 'ractic% un!e evolu ia 're urilor& 'e cele !ou% 'ie e nu este cvasi-'aralel%+ 0n consecin %& 'rotec ia nu este ntot!euna 'er$ect% !ar o'eratorii care le ini iaz% sunt aco'eri i $a % !e riscurile !e 're i('ortante la care sunt e.'u#i+ Evolu ia nei!entic% a 're urilor 'e cele !ou% 'ie e este e.'licat% 'rin $a'tul c%; - 'ia a $utures este (ult (ai sensi)il% !ec<t cea a 'ro!uselor $izice c%ci s'eculatorii nu ra ioneaz% !e aceea#i (anier% asu'ra $actorilor s'eci$ici care 'ot s% in$luen eze 're urile 'e cele !ou% 'ie e* volu(ul tranzac iilor 'e 'ie ele $utures l !e'%#e#te 'e acela al tranzac iilor cu 'ro!use $izice& acest lucru av<n! !re't consecin % (o!i$ic%ri n cererea #i o$erta !e 'ro!use $izice !ar #i (o!i$ic%ri ale 're urilor 'e cele !ou% 'ie e* 're urile 'e cele !ou% 'ie e tin! s% se e"alizeze 'e (%sur% ce se a'ro'ie sca!en a contractelor+

3ie ele $utures asi"ur% o34iuni >n !"terie de fi<"re " 3re4uri.or 'er(i <n! o'eratorilor s% #i $i.eze 're urile 'e o 'erioa!% !eter(inat%& ale"<n! ziua& s%'t%(<na sau luna cea (ai $avora)il% !e e.ecutare+ Acest lucru este 'osi)il !atorit% 'osi)ilit% ilor o$erite !e 'ie ele $utures !e a antici'a 're urile la ve!ere viitoare+ Acest rol in$or(ativ o$erit !e 'ie ele $utures este nt%rit !e $a'tul c% s'eculatorii #i o'eratorii n aco'erire au ca o)iectiv esen ial #i res'ectiv secun!ar antici'area evolu iei cota iilor+ To i o'eratorii utilizeaz%& n consecin %& cota iile $utures& care sunt cele (ai )une in$or(a ii !e care se 'oate !is'une& 'entru a cu('%ra c<n! cota iile 'er(it s% se antici'eze o cre#tere #i 'entru a vin!e c<n! acestea 'er(it s% se antici'eze o sc%!ere+ 3rin inter(e!iul cu('%r%rilor #i v<nz%rilor !e contracte $utures& toate in$or(a iile sunt incor'orate n 're ul contractelor+ Acest (ecanis( 'er(ite o cre#tere a $ia)ilit% ii cota iilor $utures #i a 're urilor la ve!ere viitoare+ 3e !e alt% 'arte& 'ie ele $utures 'er(it ca in$or(a iile 'ertinente s% 'oat% $i incor'orate n 'rocesul !e $or(are a 're urilor la ve!ere viitoare+ De ase(enea& 'ie ele $utures $ac ca viteza cu care in$or(a iile ce vin !e la cerere #i o$ert% #i care sunt incor'orate n 'rocesul !ecizional cu 'rivire la 're ul 'e 'ia a la ve!ere s% creasc%+ Nra ie 'ie elor $utures& 're urile la ve!ere re$lect% un verita)il 're !e ec,ili)ru& re'rezentativ 'entru situa ia !e 'e 'ia % n acel (o(ent+ Fa'tul c% toate in$or(a iile !is'oni)ile sunt incor'orate n 're & acestea tin! s% $luctueze (ai 'u in )rutal& la a'ari ia !e noi in$or(a ii+ Aceast% sta)ilitate se 'oate tra!uce 'rintr-o re!ucere a !i$eren elor !intre
17

're urile cele (ai (ari #i cele (ai (ici !e 'e 'ie ele la ve!ere #i i('licit& la o a(eliorare a 'rocesului !e alocare n ti(' a resurselor+ 3ie ele )ursiere 'ot contri)ui la cre6tere" >ntre/ii "ctivit54i de 3roduc4ie2 3re.ucr"re 6i co!erci".i1"re constituin! toto!at%& #i o3ortunit54i de fin"n4"re?+ Penin! s% co('leteze 'ie ele la ve!ere& 'ie ele la ter(en 'er(it o a(eliorare a aloc%rii n ti(' #i s'a iu a resurselor+ Paria iile n cererea #i o$erta !e 'e 'ia a 'ro!uselor $izice con$er% (ulti'le o'ortunit% i !e ar)itra/& !uc<n! la (o!i$ic%ri ale 're urilor 'e 'ie ele $utures& acestea ne$iin! !econecate !e 'ie ele la ve!ere 1'ie ele $utures nesu)stituin!u-se 'ie elor la ve!ere& ele $iin! o re$lectare a (o!i$ic%rilor 'ie elor la ve!ere2+ De ase(enea& 'rin utilizarea o'era iunilor $utures n sco' !e aco'erire un $er(ier 'oate avea un acces (ai u#or la cre!ite& c%ci )%ncile sunt nclinate s% acor!e ('ru(uturi c<n! )ene$iciile viitoare sunt 'rote/ate contra evolu iei a!verse a 'ie ei+ 3e !e alt% 'arte& )%ncile vor 'utea acor!a $acilit% i 'entru $er(ierii care #i-au aco'erit riscul $a % !e varia iile ne$avora)ile ale 're ului+ Dac% ei $ac !ova!a c% !e in un contract la ter(en 1$utures2 la )ursa !e (%r$uri& )%ncile vor acor!a aceste $acilit% i+ E.e('lu; )anca acor!% un cre!it !e 9=O !in valoarea (%r$ii& 'entru cei care nu au contracte la ter(en la )urs%& iar 'entru cei care au& valoarea cre!itului va $i !e 8DO !in valoarea (%r$ii+ Folosin! ,e!"in"-ul n 'lani$icarea necesarului !e cre!ite se 'oate utiliza& cu acelea#i investi ii& un volu( (ai (are !e a$aceri& cu toate e$ectele !erivate 'e care le are asu'ra rezultatelor $inanciare ale $er(ierilor+ 3e !e alt% 'arte& o'eratorul care !e ine stocuri tre)uie s% le $inan eze+ 6re!itele acor!ate !e )%nci sunt $recvent "a/ate cu aceste 'ro!use+ 3entru )%nci intervine riscul ca aceast% "aran ie s% #i (o!i$ice valoarea n sensul sc%!erii acesteia ca ur(are a sc%!erii 're ului la 'ro!usele !e )urs%+ 3entru a evita aceast% situa ie #i a '%stra o (ar/% !e securitate& )%ncile li(iteaz% an"a/a(entele #i acor!% $inan %ri ce re'rezint%& !e re"ul%& :=QC= O !in valoarea "aran iei+ Dac% (%r$urile $inan ate $ac o)iectul unei o'era iuni !e aco'erire& riscurile la care sunt e.'use )%ncile !is'ar+ Ast$el& !ac% 're urile 'e 'ia a la ve!ere sca!& #i !eci )anca #i ve!e !i(inuat% "aran ia& 'rin e$ectuarea o'era iunii !e aco'erire va rezulta un c<#ti" 'e 'ia a $utures #i !eci sc%!erea 're urui nu are consecin e nici 'entru )anc%+ 0n aceste con!i ii& )%ncile acor!% ('ru(uturi care 'ot atin"e B=O !in valoarea (%r$urilor& $er(ierul )ene$iciin! ast$el !e $inan are su'li(entar%+
6

Si(on& ?+ 17B8C2& Bourses de commerce et marches a terme de marchandises & Dalloz

Nestion+

18

O'eratorul nu 'oate nici s% #i su'raevalueze 'ro!usele !in stoc !eoarece 're urile !e 'e 'ia % sunt cunoscute !e c%tre to i+ Bursa re'rezint% #i o 3osi-i.it"te de investi4ie+ Ast$el& !is'oni)ilit% ile te('orate 'ot $i !e (ulte ori $ructi$icate (ult (ai e$icient 'rin o'era iuni !e )urs%& al c%ror e$ect !e levier este consi!era)il (ai (are !ec<t nivelul !o)<nzii )ancare+ 3ia a )ursier% 'er(ite !erularea "ctivit54ii eficiente de stoc"re " !5rfuri.or@& o$erin! $er(ierilor #i co(ercian ilor o (ai (are li)ertate !e ac iune #i o (ai (are $le.i)ilitate+ 3ie ele $utures contri)uie la "estiunea o'ti(al% a stocurilor& valori$ic<n! in$or(a iile $urnizate !e real ia !intre cota iile la ve!ere #i cele la ter(en #i valori$icarea acestei rela ii n ti('+ Ast$el& (%ri(ea stocurilor !e (ar$% !e inute !e un o'erator va varia $unc ie !e antici'area cursurilor+ 0n acest sens& !ac% se antici'eaz% o cre#tere a 're urilor& o'eratorul acu(uleaz% (ar$% n stoc& invers& !ac% se antici'eaz% o sc%!ere a 're urilor& o'eratorul vin!e (ar$%+ O'eratorul care #i constituie (ar$% n stoc 'e )aza in$or(a iilor $urnizate !e 'ia a $utures are n ve!ere nu 're urile n unit% i a)solute& ci !i$eren a !intre 're ul la ve!ere #i cel la ter(en 1futures2& cunoscut% #i su) !enu(irea !e )az% 1basis2+ A#a!ar& 'ie ele futures n!e'linesc !ou% $unc ii 'rioritare; trans$erul riscului !e 're #i i!enti$icarea 're ului activului res'ectiv8+ Interesele 'artici'an ilor la 'ie ele futures sunt variate& !ar ace#tia 'ot $i "ru'a i n !ou% cate"orii; s'eculatori #i ,e!"eri+ 0n ti(' ce speculatorii ur(%resc o) inerea !e 'ro$ituri n ur(a $luctua iilor !e 're & hedgerii au ca sco' aco'erirea riscului !e 're la care sunt e.'u#i 'e 'ia a $izic% a 'ro!usului res'ectiv+ Ast$el& 'ie ele futures 'er(it trans$erul riscului !e 're !e la cei ce nu !oresc s% #i-l asu(e 1,e!"eri2& c%tre s'eculatori+ De#i aceast% $unc ie este realizat% #i !e 'ie ele for&ard& 'ie ele futures re'rezent<n! un instru(ent (ai e$icient n aco'erirea riscului !e 're & !atorit% "ra!ului nalt !e accesi)ilitate n nc,eierea tranzac iilor& lic,i!it% ii s'orite #i& n $inal& !atorit% costului sc%zut al tranzac iilor+ O'era iunile s'eculative sunt in!is'ensa)ile unei )une $unc ion%ri a 'ie elor& n i!eea c% ele sunt contra'artea celor !e ,e!"in"+ 0ntre'rinz%torul se 'rote/eaz% ('otriva sc%!erii4cre#terii 're ului v<nz<n!4cu('%r<n! futures+ 6el ce vin!e futures 'oate contracta cu un o'erator care cu('%r% futures& !ar este 'u in 'ro)a)il& 'oate c,iar
Gur!uzeu& i!e(+ Jillia(s& F< The economic function of futures mar(ets& 6a()ri!"e UniversitR 3ress& 7B8C& '+ C8+
7 8

19

i('osi)il& ca 'e 'ia % s% e.iste tot at< ia o'eratori care se 'rote/eaz% contra cre#terii 're ului c< i sunt #i cei care se 'rote/eaz% ('otriva sc%!erii acestuia& !eoarece este constatat statistic c% 'e toate 'ie ele futures ,e!"er-ii sunt (ai (ult ca si"ur (a/oritar !e o 'arte sau !e cealalt%+ Di$eren a ntre cele !ou% cate"orii este trans(is% #i 'reluat% !e c%tre s'eculatori care acce't% s%-#i asu(e riscul !e 're + O'inia s'eciali#tilor este c% 'ie ele futures $unc ioneaz% cu at<t (ai )ine cu c<t ,e!"erii nu intervin ntre ei 1unul care se 'rote/eaz% contra sc%!erii cu unul care se 'rote/eaz% ('otriva cre#terii 're ului activului !e )az%2 ci #i realizeaz% contractele cu s'eculatorii+ Func ia econo(ic% a 'ie elor futures este cu at<t (ai )ine 'us% n evi!en % cu c<t interven ia s'eculatorilor este (ar"inal% #i nu are alt o)iectiv n a$ara 'relu%rii riscurilor !e care vor s% se !e)araseze ,e!"erii+ Atunci c<n! ei a/un" s% realizeze tranzac ii ntre ei& in$luen a lor 'oate !eveni consi!era)il%& 're ul contractelor 'ut<n! cunoa#te o evolu ie $%r% nici o le"%tur% cu 'ia a cash a activului !e )az%+ La li(it%& cre#terile #i sc%!erile 're urilor !eter(inate !e interven iile s'eculative 'ot antrena varia ii ale 're urilor 'e 'ie ele cash ale activelor !e )az% care nu s-ar $i 'ro!us n a)sen a 'ie elor futures+ 6a'acitatea 'ie elor futures !e a i!enti$ica 're ul !e ec,ili)ru al activului !e )az% re'rezint% o co('onent% inte"ral% a unui siste( econo(ic e$icient+ Tranzac iile futures au loc e.clusiv n ca!rul )urselor* contractele futures asu'ra aceleia#i (%r$i& !ar cu ter(ene !e livrare !i$erite& se tranzac ioneaz% si(ultan+ Aceasta are ca rezultat $or(area !e 're uri futures !i$erite 'entru aceea#i (ar$%& la (o(ente !i$erite !in viitor+ Toate aceste preuri re$lect% nivelul cererii #i al o$ertei 'entru (ar$a res'ectiv%& at<t n 'rezent c<t #i n viitor+ 0n continuare aceste 're uri sunt !ise(inate n (o! continuu 'e 'lan (on!ial+ Deci 3ie4e.e futures identific5 3re4uri.e de echi.i-ru curente cAt 6i ce.e ce vor e<ist" ." "nu!ite !o!ente din viitor. Dou% (otive stau la )aza i('ortan ei cunoa#terii 're urilor futures+ 0n 'ri(ul r<n!& n cazul (%r$urilor !e'ozitate& aceste 're uri !eter(in% !eciziile $ir(elor co(erciale re$eritoare la (%ri(ea stocurilor* 're uri futures sc%zute vor !eter(ina cre#terea acestora+ Ast$el& 'rin !eter(inarea (%ri(ii stocurilor& ca r%s'uns la !i$eren ele te('orale !intre cerere #i o$ert%& 're urile futures a/usteaz% o$erta unei (%r$i& 'e o anu(it% 'erioa!% !e ti('& contri)uin! la evitarea con!i iilor !e su) sau su'ra-o$ert%+ 0n al !oilea r<n!& cunoa#terea 're urilor futures& a$ecteaz% !eciziile !e 'ro!uc ie #i consu(+ 3re uri $utures nalte re'rezint% un se(nal 'entru o 'ro!uc ie (ai ri!icat%* n (o! si(ilar& 're uri futures sc%zute 'ot constitui un (otiv 'entru a(<narea !eciziei !e consu( 'entru o 'erioa!% ulterioar%+
20

0n concluzie& ca'acitatea 'ie elor futures !e a asi"ura in$or(a iile cu 'rivire la 're urile !e ec,ili)ru re!uce costurile a$erente o) inerii acestor in$or(a ii #i contri)uie la o (ai e$icient% alocare a resurselor econo(ice+

III. NATURA PIE'EL&R LA TER%EN

Contr"cte.e ." ter!en Tranzac iile cu lic,i!are la un anu(it ter(en !e la nc,eierea contractului au a'%rut cu cteva secole n ur(% 'e 'ie ele !e (%r$uri+ 3rin 'er$ec ionarea acestui ti' !e tranzac ii #i e.tin!erea lor la o'era iunile cu valute #i active $inanciare s-au consacrat n 'ractica !e a$aceri !ou% cate"orii !e contracte la ter(en; for&ard 15antici'ate52 #i futures 15viitoare52+ Un contract forB"rd este un acor! ntre !ou% '%r i& vnz%torul #i cu('%r%torul& !e a livra #i res'ectiv !e a 'l%ti la o anu(it% !at% viitoare o (ar$%& valut% sau un activ $inanciar la un 're sta)ilit n (o(entul contract%rii+ 6ontractul este !eci !eter(inat& n ele(entele sale esen iale 1o)iect& 're & sca!en %2& n (o(entul 'er$ect%rii tranzac iei* r%(ne ns% incert% valoarea acestuia la lic,i!are 1!eci rezultatul virtual al contractului2& inn! sea(a !e $a'tul c% ntre (o(entul nc,eierii contractului #i cel al e.ecut%rii lui& 're ul (%r$ii& valutei sau activului $inanciar se (o!i$ic% 'e 'ia %+ 3rin ur(are& vnz%torul sau cu('%r%torul 'oate nre"istra !i$eren e $avora)ile sau ne$avora)ile !e 're 1!eci 'ro$it sau 'ier!ere n ur(a tranzac iei2& !u'% cu( 're ul la lic,i!are este (ai (are sau (ai (ic !ect cel contractual+ A#a!ar& 'rintr-un contract for&ard cu('%r%torul se o)li"% s% cu('ere o anu(it% (ar$% sau valoare 1activ $inanciar sau valut%2 la un 're sta)ilit n (o(entul nc,eierii contractului 1're for&ard2& la o sca!en % $i.%+ 6ontractul for&ard a'are ca un )loc co('act& cu('%rat la o anu(it% !at% #i (en inut 'n% la e.'irare+ Acest contract ur(eaz% s% $ie lic,i!at nu(ai la sca!en %& iar rezultatul lui virtual !e'in!e !e 're ul zilei 1're spot2 !in (o(entul e.'ir%rii contractului 1vezi Fi"ura 8+72+

21

Not% ;

- Fi"ura 8+7 -

- 'e or!onat% se in!ic% valoarea contractului ; 1S2 'ro$it& 1-2 'ier!ere* - 'e a)scis% se in!ic% (i#carea 're ului 'entru (ar$a& valuta sau activul $inanciar T1S2 cre#tere& 1-2 sc%!ereU& n intervalul !intre (o(entul nc,eierii contractului #i (o(entul lic,i!%rii lui* - 'unctul =& in!ic% 're ul !in contract 1're ul for&ard2+ S% 'resu'une( c% n (o(entul to se nc,eie un contract la 're ul 7== 1're for&ard2& cu lic,i!are la ter(en+ La sca!en a contractului 1t n2 're ul spot 'entru activul care $ace o)iectul contractului a/un"e la 7H= 1n "ra$ic& =SV2+ 0n acest caz& !e in%torul contractului 1cu('%r%torul2 are un c#ti" unitar !e H= 1'ri(e#te activul la 7== #i l 'oate vin!e la 7H=2* 'ro$itul lui a'are in!icat 'e "ra$ic 'rin (%ri(ea V3+ Dac%& !i('otriv%& 're ul sca!e n 'erioa!a 1to&tn2 la 8=& cu('%r%torul nre"istreaz% o 'ier!ere unitar% !e H= 1n "ra$ic =-V2+ 6u( n 'erioa!a 1t=&tn2 're ul curent al activului 'e 'ia % se 'oate situa oriun!e 'e a)scis% 1n s'e % n intervalul 1-V&SVU2 rezultatul virtual al contractului este in!icat 'rin !rea'ta 1-3&32+ Dac% 're ul spot se situeaz% n intervalul 1O&VU cu('%r%torul c#ti"%& n ti(' ce n T-V&O2 'ier!e* atunci cn! 're ul spot la sca!en % este e"al cu 're ul for&ard !in contract& cu('%r%torul nici nu c#ti"%& nici nu 'ier!e+ 3entru un vnz%tor situa ia este 'er$ect si(etric%; la o cre#tere a 're ului acesta 'ier!e !i$eren a !intre 're ul spot !e 'e 'ia % #i 're ul for&ard !in contract& la o sc%!ere a 're ului el c#ti"% aceea#i !i$eren %+ Un contract futures este tot un acor! !e voin % !e a cu('%ra4vin!e o cantitate !eter(inat% !intr-o (ar$%& valut% sau activ $inanciar la un 're sta)ilit n (o(entul nc,eierii contractului& cu lic,i!area contractului la o !at% viitoare+ Dar& !e#i att n contractele for&ard ct #i n cele futures

22

e.ecutarea are loc la un ter(en viitor& cele !ou% cate"orii !e o'era iuni se !eose)esc n (ai (ulte 'rivin e+ 0n 'ri(ul rn!& ntr-un contract futures con!i iile contractuale snt stan!ar!izate n ceea ce 'rive#te natura activului !e )az% 1o (ar$% !e o anu(it% calitate& o anu(it% valut% etc+2 #i cantitatea contractat%& nu(it% #i unitate !e tranzac ii 1!e e.e('lu& D=== )us,eli& 7===== !e !olari etc+2+ Toate contractele futures 'e acela#i activ stan!ar!izat $or(eaz% un "en !e contracte futures* !e e.e('lu& contractele 'e "ru ne"ociate la 6BOT $or(eaz% "enul !enu(it gr:u futures 1en"l+ &heat futures2+ Toto!at%& $iecare contract futures are un anu(it ter(en !e e.ecutare& (ai 'recis o lun% n care ur(eaz% s% ai)% loc lic,i!area+ Lunile !e livrare snt 'resta)ilite #i coteaz% la )urs%& iar contractele 'e un anu(it activ cu aceea#i sca!en % $or(eaz% o s'ecie a contractului futures 'e acel activ+ De e.e('lu& contractele 'e "ru cu sca!en % n (ai $or(eaz% s'ecia gr:u futures mai+ 3rin ur(are& cn! vor)i( !e contractul futures ave( n ve!ere (ul i(ea contractelor !e un anu(it "en #i care au o anu(it% lun% !e livrare+ Aceste contracte snt reci'roc su)stitui)ile 'entru c% o)iectul lor este un activ o(o"en !in 'unct !e ve!ere calitativ& !e$init n (o! unitar n ter(eni cantitativi& toate avn! aceea#i sca!en %* ele snt contr"cte st"nd"rdi1"te+ 0n al !oilea rn!& 're ul contractului futures se sta)ile#te n )urs% 'rin 'roce!ura s'eci$ic% !e ne"ociere #i contractare a acestei 'ie e or"anizate+ Acest 're este e.'resia ra'ortului !intre cererea #i o$erta 'entru $iecare contract stan!ar!izat 1acela#i activ !e )az%& aceea#i sca!en %2 #i el variaz% zilnic& n $unc ie !e con!i iile 'ie ei+ 6a atare& valoarea contractului 1!at% !e 'ro!usul !intre 're ul unitar #i unitatea !e tranzac ie2 nu (ai este $i.%& ca n cazul contractului for&ard& ci este v"ri"-i.5+ De aici rezult% una !in caracteristicile !e$initorii ale contractului futures #i anu(e $a'tul c% acesta este zilnic actualizat sau C!"rc"t ." 3i"45C 1en"l+ mar(ed to mar(et2& ast$el nct 'ier!erile uneia !in '%r ile contractante snt trans$erate ca venituri celeilalte '%r i+

23

Dac% valoarea contrac-tului cre#te& cu('%r%torul 1!e in%torul unei 'ozi ii long2 'ri(e#te n contul s%u la )ro@er o su(% cores'unz%toare profitului virtual 1en"l+ paper profit2 al contractului* !ac% valoarea sca!e& o anu(it% su(%& re'rezentn! pierderea virtual 1en"l+ paper loss2& este !e!us% !in acel cont+ 0n (o! si(etric& n cazul - Fi"ura 8+H n care 're ul 'ie ei sca!e& ceea ce nsea(n% re!ucerea valorii contractului& !e in%torul unei 'ozi ii short 1vnz%torul2 )ene$iciaz% !e 'ro$itul virtual* n sc,i()& la o cre#tere a valorii contractului& o su(% re'rezentn! 'ier!erea virtual% se !e!uce !in contul vnz%torului+ Se 'oate s'une c% un contract futures este 'ractic& un #ir !e contracte for&ard& $iecare $iin! lic,i!at zilnic #i nlocuit cu un nou contract& care are un 're e"al cu 're ul zilei curente+ Aceast% a!a'tare zilnic% la 're ul 'ie ei 'oate $i ilustrat% ca n Fi"ura 8+H* contractul nu (ai este acu( un )loc co('act& ci o serie !e contracte for&ard e.'irate zilnic+ A!a'tarea valorii contractului 1nu(it% #i actualizare2 se $ace 'e )aza !i$eren ei !intre 're ul !e lic,i!are 1en"l+ settlement price2 al zilei res'ective #i cel al zilei 'rece!ente+ Acest 're se !eter(in%& n "eneral& 'e )aza cota iilor !e nc,i!ere a )ursei !in $iecare zi 1!e aici !enu(irea !e 're !e :nchidere2 #i serve#te la re"ularizarea !i$eren elor !e valoare a contractului 1!e aici !enu(irea !e 're !e regularizare2+ S% 'resu'une( c% n 'erioa!a 1to&t72 're ul contractului futures cre#te !e la = la .7 1!e la 7== la 7=D2+ 6u('%r%torul are un c#ti" unitar !e D& iar valoarea contractului cre#te !e la = la 3 7& vnz%torul nre"istrn! o 'ier!ere cores'unz%toare* 'rin (arcarea la 'ia % aceste (o!i$ic%ri snt nre"istrate n conturile celor !oi o'eratori+ 0n (o! si(ilar se 'etrec lucrurile #i n intervalul 1tE&t:2& cu('%r%torul )ene$iciin! !e o valoare a contractului !e 1=&3:2 #+a+(+!+ Iat% un e.e('lu ci$ric+ La !ata !e 8+=E 1t o2 un o'erator )ursier cu('%r% un contract futures 'entru a'rilie 'e (%rci "er(ane& n valoare !e 7=====W& la cursul futures !e 7W X 7+C= DM+ La B+=E 1t 72 cre#te la 7+C=D DM4W* n ur(a (arc%rii la 'ia % a 'ozi iei cu('%r%torului& acesta va 'ri(i n cont su(a !e D== DM etc+

24

S're !eose)ire !e contractul for&ard& care se e.ecut% la sca!en % n con!i iile sta)ilite la nc,eierea contractului& n contractul futures '%r ile au !ou% 'osi)ilit% i; a2 s% lic,i!eze contractul 'rin 're!area4'ri(irea activului care $ace o)iectul acestuia& a!ic% 'rin .ivr"re 1en"l+ deliver#2* )2 s% lic,i!eze 'ozi ia !e inut% 'e 'ia a futures 'rintr-o o'era iune !e sens contrar& res'ectiv o co!3ens"re 1en"l+ offsetting2+ Ast$el& cel care !e ine o 'ozi ie long 'oate lic,i!a 'ozi ia sa& realizn! o vnzare futures a contractului res'ectiv* iar cel care !e ine o 'ozi ie short o 'oate lic,i!a 'rin cu('%rarea futures a aceluia#i contract+ 3rin aceste o'era ii 'ro$itul4'ier!erea virtual% 1sau 5'e ,rtie52 se trans$or(% n 'ro$it4'ier!ere e$ectiv%+ O'eratorii 1vnz%torii sau cu('%r%torii2 care #i (en in 'ozi iile !esc,ise tre)uie s% $ac% e.ecutarea n natur% a contractului la !ata livr%rii 1en"l+ deliver# date2+ Aceast% !at% este sta)ilit% 'rin re"ula(entul )ursei #i 'oate $i; o zi !eter(inat% !in luna !e livrare* (ai (ulte zile succesive !in luna !e livrare* oricare !in zilele lucr%toare !in luna !e livrare nce'n! cu 'ri(a 1en"l+ first deliver# da#2 #i s$r#in! cu ulti(a 1en"l+ last deliver# da#2+ O'eratorii r%(a#i cu 'ozi ii !esc,ise 'n% n ulti(a zi !e livrare& vor intra auto(at n 'rocesul lic,i!%rii contractului 'rin 're!area4'ri(irea activului care st% la )aza contractului 1e.ecutare n natur%2+ 0n cazul contractelor futures la care e.ecutarea nu se 'oate realiza 'rin 're!area unui activ $izic sau a unui titlu $inanciar 1!e e.e('lu& contractele 'e in!ici #i 'e euro!olari2& 5livrarea5 se $ace 'rintr-o .ichid"re cash 1'l% i n nu(erar2+ Avn! o valoare !e 'ia % #i 'ut<n! $i ne"ociat la )urs% contractul futures este& !e $a't& un tit.u fin"nci"r* $iin! )azat 'e un activ stan!ar!izat 1(ar$%& valut%& activ $inanciar2 el re'rezint% un tit.u deriv"t+ 6a atare& contractul futures coteaz% la )urs% 1ca orice titlu $inanciar2& !ar 're ul s%u curent #i !eci valoarea !e 'ia % a contractului& re$lect% 're ul activului !e )az%+ De e.e('lu& o cre#tere a 're ului la contractul futures 'e "ru& e.'resie a unei cereri (ai (ari !ect o$erta 'e 'ia a futures& va nse(na o s'orire a 're ului #i 'e 'ia a cash a tranzac iilor cu (ar$% e$ectiv%+ 3re urile futures #i cele cash evolueaz% n acela#i sens #i& 'e (%sura a'ro'ierii !e sca!en a contractului futures& ele tin! s% se e"alizeze+ 3rinci'alele !eose)iri !intre contractele for&ard #i cele futures snt sintetizate n Ta)elul 9+7+ 0n ra'ort cu o)iectul contractelor futures& 'ie ele !e acest ti' 'ot $i clasi$icate n trei (ari c"te/orii; 'ie e 5co(erciale5 1comercial futures2& 'ie e 5$inanciare5 1financial futures2 #i 'ie e !e in!ici 1index futures2+ Deose)irile !intre contractele la ter(en -+0,209 #i -4T40E.
Ta)elul 8+7

25

6ONTRA6TUL -+0,209 7+ Se nc,eie n a$ara )ursei& 'rin ne"ociere !irect% ntre '%r i+ H+ Nu este stan!ar!izat+ E+ Are o valoare $i.%& iar rezultatul virtual la sca!en % este !at !e !i$eren a !intre 're ul contractului 1for&ard2 #i 're ul curent 1spot2 al activului care $ace o)iectul contractului+ Nu are 'ia % secun!ar%+ :+ Este lic,i!at la sca!en % n natur%& 'rin 're!area activului& res'ectiv 'lata contravalorii acestuia la 're ul for&ard !in contract+

6ONTRA6TUL -4T40E. 7+ Se nc,eie n )urs%& 'rintr-un (ecanis( tranzac ional s'eci$ic+ H+ Este ntot!eauna stan!ar!izat+ E+ Are o valoare varia)il%& $iin! zilnic (arcat la 'ia % 'e )aza !i$eren ei !intre 're ul curent 1al zilei res'ective2 #i 're ul zilei 'rece!ente+ Are 'ia % secun!ar%& cotn! la )urs% ca un titlu $inanciar !erivat+

:+ 3oate $i e.ecutat n natur% sau cash& sau lic,i!at n )urs% 1vnzare& !e c%tre cel care are o 'ozi ie long& cu('%rare 'entru cel cu 'ozi ie short2+

D.:. Tehnic" tr"n1"c4ii.or co!erci".e futures 3ie ele co!erci".e futures s-au conturat n $or(a (o!ern% la /u(%tatea secolului trecut& un (o(ent !e re$erin % $iin! crearea& n 78:8 a Bursei !e 6o(er !e la 6,ica"o 1 Chicago Board of Trade sau 6BOT2& r%(as% 'n% n zilele noastre cea (ai (are )urs% !e (%r$uri !in lu(e+ Un contract co(ercial futures const% n an"a/a(entul '%r ilor !e a livra& res'ectiv 'relua& la o !at% viitoare 1ntr-o anu(it% lun%2& o (ar$% !eter(inat%& la un 're convenit n (o(entul contract%rii+ 6el care #i asu(% o)li"a ia !e a 'relua (ar$a 1cu('%r%torul2 !esc,i!e o 'ozi ie 5lun"%5 1long2& n ti(' ce vnz%torul futures are o 'ozi ie 5scurt%5 1short2+ E.ecutarea contractului n natur% se 'oate $ace n cursul lunii !e livrare 'rin 're!area4'ri(irea unui titlu asu'ra (%r$ii 1reci'is%->arrant& conosa(ent etc+2+ Este i('ortant s% se $ac% !istinc ia ntre contractele la ter(en !e ti' futures #i cele spot cu livrare a(nat% 1en"l+ cash for&ard2+ Acestea !in ur(% au caracteristicile unui contract spot 1'oart% asu'ra unei (%r$i $izice&

26

se e.ecut% n natur%2& !ar s're !eose)ire !e tranzac ia spot 'ro'riu-zis%& care 'resu'une livrarea i(e!iat% a (%r$ii& n cash for&ard livrarea (%r$ii $izice are loc la un anu(it ter(en !e la nc,eierea contractului+ 0n sc,i()& !u'% cu( a( ar%tat& contractul futures 'oate $i lic,i!at nu nu(ai 'rin livrare e$ectiv%& ci #i 'rin nc,i!erea 'ozi iei+ 0n Statele Unite& ara cu cea (ai (are e.'erien % #i cel (ai 'er$ec ionat siste( !e tranzac ii futures& 'ie ele co(erciale 'ot $i c."sific"te n $unc ie !e 'rovenien a (%r$urilor care se tranzac ioneaz% la ter(en+ Mrfurile agricole care se lucreaz% futures snt cerealele 1'oru()& "ru& ov%z& orez2& se(in e olea"inoase 1soia& n trei sorti(ente; )oa)e& $%in% #i ulei2& 'ro!use ani(aliere 1carcase !e 'orc con"elate& vite vii2+ 3ia a futures a metalelor cu'rin!e aurul& ar"intul& cu'rul& alu(iniul& 'latina #i 'ala!iul+ 3entru aur& !e e.e('lu& e.ist% !ou% contracte !istincte; cel 'entru o cantitate stan!ar!izat% !e 7 @ilo"ra( #i cel 'entru 7== !e uncii 17 uncie a'ro.+ E7 "r+2+ 6ontractul 'e 7== !e uncii 1CB+T FBB +unce *old -utures2 coteaz% 'entru luna curent% #i ur(%toarele !ou% luni calen!aristice& 'lus lunile $e)ruarie& a'rilie& iunie& au"ust& octo()rie& !ece()rie+ 3e 'ia a 'entru produse alimentare i fibre se lucreaz% contracte 'e c,erestea& )u()ac& esen % !e 'ortocale& za,%r& cacao& ca$ea+ 6a$eaua !e e.e('lu& se ne"ociaz% la Bursa !e 6a$ea& Ia,%r #i 6acao 1 Coffee% .ugar 8 Cocoa Exchange% 3nc< C.CE2 !in Ne> ?or@& unitatea contractual% $iin! 7= tone (etrice& iar lunile !e cotare !ece()rie& (artie& (ai& iulie& se'te()rie+ 0n s$r#it& 'e 'ia a futures 'entru produse energetice se tranzac ioneaz% i ei& )enzin% #i 'ro'an+ La )ursa co(ercial% !in Ne> ?or@ 1"e& 'or( Mercantile Exchange "'MEG2& !e e.e('lu& se ne"ociaz% futures i ei u#or 'e 78 luni consecutive nce'n! cu luna curent%+ Elementele contractului Tranzac iile futures sunt& !u'% cu( a( ar%tat& stan!ar!izate& n sensul c% ter(enii contractului snt 're!eter(ina i& ne"ocierea 'urtn!& n esen %& asu'ra 're ului+ D5! cAtev" e.e!ente.e definitorii ".e unor contr"cte futures 3e !"rf5. Contr"ctu.ui 3e /rAu ." C$&T# - Denu(irea contractului; contract 5viitor5 'e "ru 1&heat futures2* - Unitatea !e tranzac ie 1trading unit2; D=== )us,eli 1)u2* - 6ota ia 1price Huote2; n cen i4)u* - Paria ia (ini(% !e 're 1tic( size2; 74: cen i4)u X 7H+D= W4contract* - Li(itele !e varia ie zilnic% a 're ului 1dail# price limit2; H= cen i4)u 17===W4contract2 'este sau su) 're ul !e nc,i!ere al zilei 'rece!ente*

27

- Lunile !e livrare 1contract months2; iulie& se'te()rie& !ece()rie& (artie& (ai* - Anul contractual 1contract #ear2; iulie - (ai* - Ulti(a zi !e tranzac ii 1last trading da#2; a #a'tea zi !e )urs% care 'rece!e ulti(a zi lucr%toare a lunii !e livrare* - Ulti(a zi !e livrare 1last deliver# da#2; ulti(a zi lucr%toare a lunii !e lic,i!are* - 3ro"ra(ul )ursier 1trading hours2; BE= a+(+ - 77D '+(+& !e luni 'n% vineri+ Contr"ctu. 3e cu3ru ." -urs" LME# ! )ursa; LME* ! cota ia; Y4ton%* ! (%ri(ea contractului; HD tone* ! $luctua ia (ini(% !e 're D= 'ence4ton%* ! ter(enele !e livrare; zilnic '<n% la trei luni& a'oi lunar 'entru H9 luni* ! calitatea; cu'ru electrolitic su) $or(a !e cato! 1Nra! A2 sau !e ca)lu 1Nra! A !e !i(ensiuni stan!ar! #i "reutate ntre 77=-7HD @"2* ! toleran e cantitative Q HO+ Contr"ctu. 3e "ur ." -urs" "!eric"n5 C ME! "Commodit# E$change%# ! )ursa; C+MEG* ! cota ia; W4uncie* ! $luctua ia (ini(% !e 're ; =&7= W4uncie si 7= W4contract* ! (%ri(ea contractului; 7== uncii* ! lunile active; 'ri(ele trei luni consecutive* oricare !intre lunile ianuarie& (artie& iulie& se'te()rie #i !ece()rie& care nce'e !u'% HE !e luni $a % !e luna curent% 1inclusiv2* ! calitatea; nu (ai 'u in !e =&BBD 'uritate& a'ro)at% !e la)oratoarele C+MEG* ! ulti(a zi !e tranzac ii; cu trei zile lucr%toare naintea s$<r#itului lunii !e livrare+ E.e!ente.e definitorii ".e unui contr"ct futures 3e 4i4ei ." &PE "&nternational Petroleum E$change%' 9enumirea contractului; contract viitor 'e 'etrol 1en"l+ light s&eet crude oil futures2 4nitatea de tranzacie 1en"l+ trading unit2; :H+=== US "allons 17+=== )arrels2 Cotaia 1en"l+ price Huote2; cen i4)arrel Iariaia minim de pre 1en"l+ tic( size2; =&=7 !olari4)a sau 7= !olari 'e contract

28

Lunile de livrare 1en"l+ contract months2; ur(%toarele #ase luni calen!aristice consecutive #i lunile Ianuarie& A'rilie& Iulie #i Octo()rie 2nul contractual 1en"l+ contract #ear2; iulie-(ai 4ltima zi de tranzacii 1en"l+ last trading da#2; a #a'tea zi !e )urs% care 'rece!e ulti(a zi lur%toare a lunii !e livrare 4ltima zi de livrare 1en"l+ last deliver# da#2; ulti(a zi lucr%toare a lunii !e lic,i!are /rogramul bursier 1en"l+ trading hours2; B&E= AM Q E&7= 3M Unit"te" de tr"n1"c4ie este volu(ul stan!ar!izat !e (ar$% care $ace o)iectul contractului* n cazul 'rezentat& vnz%torul unui contract se an"a/eaz% s% livreze D=== busheli !e "ru 17 bushel X H9&B@"2& la 're ul convenit n contract& #i anu(e unul !in ur(%toarele sorturi; "ru ro#u tare !e iarn%& "ru ro#u sla) !e iarn%& "ru nor!ic nc,is !e 'ri(%var%& "ru nor!ic !e 'ri(%var%+ 0n cazul livr%rii altor sorturi se 'ractic% 'ri(e sau ra)aturi la 're & n $unc ie !e !i$eren ele !e calitate+ 3entru contractul 'e "ru coteaz% n $iecare zi !e )urs% cinci .uni de .ivr"re* este vor)a& 'ractic& !e cinci contracte !i$erite& $iecare avn! un 're 'ro'riu& cores'unz%tor $iec%rei luni !e cotare 1 contract month2+ De e.e('lu& n cazul contractului iulie& livrarea ur(eaz% s% ai)% loc n luna iulie la 're ul cotat n (o(entul nc,eierii contractului& vnz%torul 'utn! s% sta)ileasc% !ata e.act%+ Nrul va $i livrat 'rin 're!area unei reci'ise !e !e'ozit a'ar inn! unor antre'ozite acce'tate !e )urs% #i avn! o anu(it% localizare 16,ica"o& Tole!o sau O,io2* la 're!area reci'isei !e !e'ozit !in 'artea vnz%torului& cu('%r%torul va 'l%ti cash 're ul sta)ilit n contract+ Locurile sau zonele un!e se 'oate $ace livrarea (%r$ii $izice n contul contractului nc,eiat la )urs% se nu(esc 3uncte de .ivr"re 1deliver# points2 #i snt sta)ilite 'rin Re"ula(entul Bursei+ Teoretic& vnz%torul este o)li"at s% livreze (ar$a #i cu('%r%torul s% acce'te aceast% livrare 'n% n ulti(a zi lucr%toare 1!e )urs%2 a lunii !e livrare 1en"l+ last deliver# da#2& care re'rezint% scadena $inal% a livr%rii* 'ractic& 'u ine contracte 1su) EO2 snt e.ecutate n natur%& !eci 'rin livrare e$ectiv% !e (ar$%& o'eratorii co('ensn!u-#i 'ozi ia la )urs% 'rintr-o o'era iune futures !e sens contrar+ Aco'erirea 'ozi iei 'rin co('ensare& !eci lichidarea poziiei& se 'oate $ace 'n% n ulti(a zi !e tranzac ii 1en"l+ last trading da#2& res'ectiv a #a'tea zi !e )urs% !inainte !e ulti(a zi lucr%toare a lunii !e livrare+ 3rin ur(are& !urata !e via % a contractului cur"e !in (o(entul cot%rii acestuia 'n% n ulti(a zi !e tranzac ii 1aceasta $iin! nu(it% #i ziua expirrii2+ Pre4u. coteaz% 'entru $iecare lun% !e livrare n cen i4)us,el* toto!at%& contractul 'reve!e un 5'as !e licita ie5 1en"l+ tic(2 !e 74: cen i4)u& ceea ce nsea(n% c% un nou 're stri"at n )urs% tre)uie s% !i$ere !e 're ul anterior cel 'u in cu aceast% (%ri(e 1sau cu (ulti'li ai tic(-ului2+
29

Se vor stri"a& !eci& 're uri !e E==& E== 74:& HBB 74:& !ar nu 're uri !e E== 748+ 3e contract& tic(-ul este !e =+HD cen i4)u . D=== )u X 7H+D=W+ Toto!at%& n cursul unei zile !e tranzac ii& varia ia 're ului nu 'oate s% !e'%#easc% S4-H= cen i4)u $a % !e 're ul !e nc,i!ere al zilei 'rece!ente* !ac%& !e e.e('lu& n ziua 'rece!ent%& 'ia a s-a nc,is la E== cen i4)u& 're ul 'oate s% a/un"% 'n% la EH= cen i4)u 1li(ita su'erioar% sau limit up2 sau H8= cen i4)u 1li(ita in$erioar% sau limit do&n2+ 6n! li(ita a $ost atins%& tranzac iile 'ot $i $%cute nu(ai la acest 're sau la unul (ai re!us 1cn! s-a atins limit up2& res'ectiv la unul (ai ri!icat 1cn! s-a atins limit do&n2+ (ncheierea i derularea contractului 3rocesul ini ierii& nc,eierii #i lic,i!%rii unui contract futures este ase(%n%tor cu (ecanis(ul tranzac iilor cu titluri $inanciare 'ri(are #i cu'rin!e ur(%toarele eta'e; trans(iterea #i e.ecutarea or!inului& o'erarea contului n (ar/%& interven ia casei !e co('ensa ie 1!e clirin"2 #i e.ecutarea $inal% a contractului+ Mecanis(ul "eneral al o'era iunii& 'rezentat n Fi"ura 8+E+& cu'rin!e ur(%toarele $aze; 172 Tranzac ia este ini iat% !e cu('%r%tori4vnz%tori ce !au or!ine $ir(elor )ro@er cu care lucreaz% 'entru nc,eierea unui contract futures* or!inul este trans(is )ro@erului !e )urs% 1floor bro(er2& care ur(eaz% s%-l e.ecute n sala )ursei& n 5"roa'%5 1pit2+ 1H2 Du'% nc,eierea contractului& )ro@erul !e )urs% se(neaz% tic,etul !e or!ine #i-l tri(ite la $ir(a sa& acesta n#tiin n!u-l 'e client c% a $ost e.ecutat contractul #i 'recizn!u-i con!i iile acestuia 1n s'e % 're ul #i volu(ul tranzac iei2+ 1E2 Du'% nc,eierea tranzac iei n sala !e ne"ocieri& un an"a/at al )ursei - ra'ortor 1pit reporter2 trans(ite 're ul #i volu(ul tranzac iei la !e'arta(entul !e cota ii #i toto!at% la 'ersonalul care o'ereaz% siste(ul in$or(atic al )ursei* 're ul va a'%rea instantaneu 'e ta)ela electronic%+ 1:2 0n cazul c% nu este (e()r% a casei !e clirin"& $ir(a )ro@er ia le"%tura cu o $ir(% (e()r% 1nu(it% (e()ru clirin" -clearing member2& trans(i n!u-i acesteia !atele !in contract& 'entru a $i co(unicate la casa !e co('ensa ie 1:a2+ Aceasta !in ur(% 'roce!eaz% la (arcarea la 'ia a a 'ozi iilor !esc,ise #i e$ectueaz% o'era iunile le"ate !e co('ensarea 'ozi iilor #i lic,i!area contractelor& n#tiin n! (e()rul clirin" !es're aceste activit% i 1:)2+

30

Sursa; 2 ,orld Mar(et /lace& 6,ica"o Mercantile E.c,an"e& 7BB=

- Fi"ura 8+E -

1D2 6asa !e clirin" !% instruc iuni )%ncii care asi"ur% !econt%rile )%ne#ti rezultate !in o'era iune n le"%tur% cu cre!itarea4!e)itarea contului (e()rului clirin" 1Da2& iar )anca avizeaz% ulterior n le"%tur% cu e$ectuarea o'era iunii 1D)2+ 1C2 Banca 'l%te#te4ncaseaz% !e la (e()rul clirin" su(ele )%ne#ti rezultate !in e$ectuarea co('ensa iilor+ Ulterior& (e()rul clirin" anun % $ir(a )ro@er& iar aceasta $ace re"l%rile cores'unz%toare n contul clientului+ Tr"ns!itere" ordinu.ui. Or!inul clientului 'rivin! o vnzare4cu('%rare futures este 'reluat !e )ro@er #i trecut 'e tic,etul !e or!ine& conse(nn!u-se !atele !e$initorii 'entru tranzac ie 1vezi Fi"ura 8+:2+ Tic,etul !e or!ine cu'rin!e o serie !e ele(ente 'entru i!enti$icarea tranzac iei; )ursa la care a avut loc o'era iunea 16BOT2& nu(%rul contului clientului la $ir(a )ro@er& nu(%rul or!inului 1n e.e('lu& H772& ti'ul !e a"ent !e )urs% care a 'ri(it or!inul 1aici& )ro@er an"a/at al unei $ir(e !e )ro@era/2& a"entul !e )urs% care a e.ecutat or!inul 1aici& )ro@erul cu nu(%rul 7HE:2& co!ul )ro@erului cu care s-a contractat n )urs% 1co! :EH72+

31

Se in!ic%& !e ase(enea& !ac% )ro@erul !e )urs% ac ioneaz% 'e contul $ir(ei sale sau 'e contul clientului 16 nsea(n% c% este vor)a !e contul clientului2+ 0n continuare se trec !e c%tre a"entul !e )urs% !atele re$eritoare la e.ecutarea or!inului; ora 1se ncercuie#te ora 7E==2& (inutul 1se scrie !e (n%2& sensul o'era iunii 16 nsea(n% cu('%rare2& cantitatea 1H contracte2& luna !e lic,i!are 1F nsea(n% iulie2& 're ul 1E== 74H cen i4)u2+ 0n s$r#it& or!inul in!ic% si()olul (e()rului clirin" 'rin care se va $ace e.ecutarea& iar 'e verso se 'une Zta('ila casei !e co('ensa ie cu ziua& ora4(inutul cn! or!inele e.ecutate au $ost nre"istrate+ Contu. >n !"r;5. 0n ve!erea e$ectu%rii tranzac iilor futures vnz%torii #i cu('%r%torii !esc,i! conturi s'eciale 1en"l+ commodit# accounts2 la $ir(ele )ro@er cu care lucreaz%+ Fir(ele )ro@er solicit% !in 'artea clien ilor lor "aran ii 'entru n!e'linirea o)li"a iilor asu(ate 'rin contractele futures 1margin reHuirements2& care !i$er% n "eneral !e la o )urs% la alta+ De re"ul%& ns%& (ar/a ini ial% este !e 7=O !in valoarea contractului+ Dac% !is'oni)ilul !in cont sca!e su) aceast% (ar/%& clientul este solicitat s% su'li(enteze !is'oni)ilul s%u 'rin noi !e'uneri& ast$el nct s% e.iste tot - Fi"ura 8+: ti('ul o (ar/% !e (en inere !e H4E-E4: !in (ar/a ini ial%+ 6n! !is'oni)ilul !in cont sca!e su) (ar/a !e (en inere& )ro@erul tri(ite clientului un a'el n (ar/% 1margin call2& iar !ac% acesta !in ur(% nu 'oate s% $ac% noi !e'uneri& )ro@erul are latitu!inea s% anuleze una sau (ai (ulte 'ozi ii& 'n% cn! !is'oni)ilul n cont reintr% n li(itele (ar/ei !e (en inere+ 6n! !is'oni)ilul !e'%#e#te nivelul (ar/ei& clientul 'oate retra"e !in cont $on!uri cash sau 'oate utiliza !is'oni)ilul 'entru !esc,i!erea !e noi 'ozi ii futures+ Naran ia r%(as% n cont la lic,i!area contractului se restituie clientului+ 6u( valoarea "aran iilor este re!us% n ra'ort cu cea a contractelor nc,eiate& atractivitatea contractelor futures const% n $a'tul c% 'er(it
32

cu('%rarea sau vnzarea !e (%r$uri ec,ivaln! cu o (are su(% !e )ani& 'rin v%rsarea unei cote re!use su) $or(% !e )ani lic,izi& ur(n! ca !econtarea s% se $ac% la lic,i!area contractului+ C"s" de co!3ens"4ie +de c.irin/,. Rolul esen ial n !erularea tranzac iilor revine casei !e clirin"& care asi"ur% att (arcarea zilnic% la 'ia % a 'ozi iilor futures& ct #i co('ensa ia "lo)al% a tranzac iilor care se e$ectueaz% la )urs%+ Ansa()lul o'era iunilor !e co('ensa ie& !econtare #i 're!are4'ri(ire !e titluri - !es$%#urate su) coor!onarea casei !e clirin" 'oart% nu(ele !e re"ularizare 1en"l+ settlement2+ 3rin acest 'roces are loc actualizarea 1(arcarea la 'ia %2 sau & !u'% caz& lic,i!area contractelor futures+ 0n acest sens& (e()rii clirin" !e'un la casa !e co('ensa ie "aran ii& nu(ite (ar/e !e re"ularizare 1en"l+ clearing margin2& 'entru asi"urarea e.ecut rii contractelor !erulate 'rin (i/locirea lor+ 0n cazul n care $ir(ele )ro@er care lucreaz% cu clien ii nu snt (e()ri ai casei !e co('ensa ie& ei !e'un (ar/ele res'ective la (e()rul clirin"& 'rin inter(e!iul c%ruia e$ectueaz% re"ularizarea contractelor+ Naran iile !e'use !e $ir(ele )ro@er 'rovin !in (ar/ele 'e care ei n#i#i le solicit% clien ilor+ %"rc"re" ." 3i"45 1mar(ing to mar(et2 re'rezint% a!a'tarea zilnic% a contractelor futures !e/a nc,eiate n ra'ort cu evolu ia cursurilor futures 'e 'ia %+ Re"ula este c% !ac% valoarea contractului cre#te& cu('%r%torul 'ri(e#te n contul s%u n (ar/% o su(% cash ec,ivalent% cu !i$eren a !intre 're ul !e lic,i!are 1re"ularizare2 al zilei curente #i cel al zilei 'rece!ente& (ulti'licat% cu nu(%rul !e contracte+ Dac% valoarea contractului sca!e& se !e!uce !in contul s%u n (ar/% o su(% o) inut% 'rin (ulti'licarea nu(%rului !e contracte cu !i$eren a !intre 're ul curent #i cel al zilei anterioare+ 3rin aceast% o'era iune !e (arcare la 'ia % a $iec%rei 'ozi ii la s$r#itul $iec%rei zilei& 'roce!ura co('ens%rii 'ozi iilor este si('li$icat%+ 3rocesul !e (arcare la 'ia % se !eruleaz% la !ou% nivele; casa !e co('ensa ii realizeaz% (arcarea la 'ia % n ra'ort cu (e()rii s%i - $ir(ele )ro@er* la rn!ul lor& )ro@erii $ac (arcarea la 'ia % n ra'ort cu clien ii lor& s'orin! sau !i(inun! !is'oni)ilul !in contul n (ar/% al acestora+ Dac% 're ul evolueaz% contrar 'ozi iei !e inute !e )ro@eri& ast$el nct (ar/a acestora se re!uce su) nivelul !e (en inere& casa !e co('ensa ie va solicita o (ar/% su'li(entar% 1variation margin2& 'e care )ro@erul tre)uie s% o !e'un% n cel (ai scurt ti(' 1!e re"ul%& o or%2+ La rn!ul s%u& )ro@erul va $ace un a'el n (ar/%& solicitn! clientului !e'unerea unei "aran ii su'li(entare& ast$el nct (ar/a contului acestuia s% reintre n li(itele (ar/ei !e (en inere+ Lichid"re" contr"ctu.ui. Lic,i!area contractului futures 'e (ar$% se 'oate $ace n !ou% (o!alit% i; 'rin .ivr"re 1en"l+ deliver#2& a!ic% 'rin 're!area4'lata (%r$ii& sau 'rin .ichid"re" 3o1i4iei 1en"l+ liHuidation2& a!ic% 'rin co('ensare cu o o'era iune !e sens contrar+ La 6BOT& $iecare contract futures are o anu(it% lun% !e livrare& cn! ur(eaz% s% se $ac% e.ecutarea n natur%+ Fir(ele )ro@er& (e()re ale casei !e co('ensa ie& tre)uie s% 'rezinte acesteia situa ia clien ilor lor care !e in 'ozi ii !esc,ise 'entru luna res'ectiv%+ Livr"re" se 'oate e$ectua n
33

oricare !in zilele lucr%toare ale lunii !e livrare& la o' iunea vnz%torului& aceasta avn! la !is'ozi ie n acest sens trei zile; - 6u !ou% zile nainte !e ziua aleas% 'entru livrare !e in%torul unei 'ozi ii short anun % casa !e co('ensa ie cu 'rivire la inten ia sa !e a livra (ar$a* aceasta este ziua 'ozi iei 1positon da#2+ 1/rima zi a poziiei este cu !ou% zile nainte !e 'ri(a zi a!(is% 'entru livrare n luna res'ectiv%+2 - 0n ur(%toarea zi lucr%toare& nu(it% ziua noti$ic%rii 1notice da#2& casa !e clirin" ale"e 'e !estinatarul livr%rii& res'ectiv o'eratorul cu 'ozi ia long cea (ai vec,e* a'oi i anun % 'e vnz%tor #i 'e cu('%r%tor n le"%tur% cu e$ectuarea livr%rii+ - 0n a treia zi& nu(it% ziua livr%rii 1 deliver# da#2 are loc 're!area (%r$ii 1res'ectiv a titlului asu'ra acesteia2 !e c%tre cel cu 'ozi ia short& cel cu 'ozi ia long $%cn! 'lata+ 0n cazul n care !e in%torul unei 'ozi ii !esc,ise nu #i anun % inten ia !e livrare 'n% n ulti(a zi a 'ozi iei 1!ou% zile naintea ulti(ei zile !e )urs% a lunii2& casa !e co('ensa ie va lic,i!a auto(at contractul& $%cn! re"ularizarea n ulti(a zi !e livrare 1last deliver# da#2+ Du'% cu( a( (ai ar%tat& lic,i!area contractului 'rin livrare e$ectiv% a (%r$ii re'rezint% o cot% $oarte re!us% !in ansa()lul tranzac iilor futures+ 6ei (ai (ul i o'eratori #i nc,i! 'ozi iile nainte !e e.'irarea contractului& 'rin co!3ens"re 1en"l+ offsetting2& iar casa !e co('ensa ie #i )ro@erii 'roce!eaz% la re"ularizarea contractului 1en"l+ settlement2+ 6ontractele futures nu snt !eci o (o!alitate $recvent% !e cu('%rare e$ectiv% a unei (%r$i* (ai (ult& ele 'rezint% un !ezavanta/ 'entru cu('%rator& !eoarece vnz%torul este cel care are o' iunea livr%rii (%r$ii $izice+ 0ntr-a!ev%r& vnz%torul 'oate 're!a (ar$a n oricare !in zilele lucr%toare !in luna livr%rii& are latitu!inea s% alea"% locul livr%rii 1oricare !in 'unctele !e livrare sta)ilite !e )urs%2 #i 'oate 're!a oricare !in sorturile !e (ar$% a!(ise la contractul res'ectiv+ 3entru cu('%rarea !e (ar$% cu livrare e$ectiv% la ter(en se utilizeaz% contractele cash for&ard& nc,eiate n a$ara )ursei+ Atunci cn!& a#a cu( se nt('l% n (a/oritatea cazurilor& !esc,i!erea unei 'ozi ii se $ace nu cu inten ia !e a 're!a4'ri(i (ar$a care $ace o)iectul contractului& ci nu(ai 'entru a )ene$icia !e !i$eren ele $avora)ile !e 're la )urs%& clientul ac ioneaz% ca un investitor care (izeaz% o su(% !e )ani 1(ar/a ini ial%2 n s'eran a o) inerii !e 'ro$it+ Deoarece nivelul (ar/ei este $oarte re!us n ra'ort cu valoarea contractului& investi iile n contracte futures au un i('ortant e$ect !e levier sau& cu( se (ai s'une& snt intens (ulti'licatoare 1en"l+ highl# leveraged2+ 3rin ur(%rirea (ar/ei curente )ro@erul se asi"ur% n $iecare zi !e e.isten a unei "aran ii !in 'artea clientului care s% aco'ere 'ier!erile rezultate !intr-o (i#care a!vers% a 'ie ei 1cn! clientul este long #i 'ia a sca!e& sau cn! clientul este short #i 'ia a cre#te2+ 3e !e alt% 'arte& 'rin re"ula(entul )ursei se sta)ilesc li(ite zilnice !e varia ie a 're urilor& ast$el nct (ar/a s% $ie su$icient !e (are 'entru a aco'eri !i$eren ele ne$avora)ile !e 're + De e.e('lu& la contractul 'e "ru !e la 6BOT li(itele !e varia ie zilnic% a 're ului snt S4H= cen i4)u& sau S4-7=== W4contract+ La un 're al "rului !e :== cen i4)u&
34

aceasta nsea(n% o varia ie !e S4-DO& ast$el nct (ar/a !e (en inere !e 9+DO s% $ie asi"uratoare+ 0n cazul unor (o!i$ic%ri i('ortante ale 're ului& )ursa 'oate $i.a noi li(ite !e varia ie+ 3entru a ilustra (o!ul cu( se utilizeaz% 'osi)ilit% ile o$erite !e contul n (ar/% 'entru contractele futures 'e (ar$% vo( 'rezenta !ou% e.e('le+ )plicaie' *utures pe o poziie long S% 'resu'une( c% un investitor cu('%r% futures D= !e contracte a D=== )us,eli "ru la :== cen i4)us,el+ inn! sea(a !e $a'tul c% (ar/a ini ial% este !e 7=O& la o valoare a contractului !e 7====== W 1D= contracte . D=== )u . :== cen i4)u2 el va !e'une o (ar/% !e 7=====W+ 6u( 'e 'arcursul !erul%rii o'era iunii valoarea contractului variaz% n ra'ort cu evolu ia 're ului la "ru& )ro@erul ur(%re#te zilnic (en inerea unei (ar/e curente su$icient !e (are 'entru a asi"ura aco'erirea riscurilor le"ate !e tranzac ie+ Mar/a curent% 1(c2 se calculeaz% n $elul ur(%tor; (c X E[ S 3 - 3\& un!e; - E[ X "aran ia cash !e'us% ini ial* - 3 X 'ro$ituri !in 'ozi iile !esc,ise* - 3\ X 'ier!eri !in 'ozi iile !esc,ise+ 0n cazul 'rezentat (ai sus 'ot s% a'ar% !ou% situa ii& !u'% cu( 're ul "rului este n cre#tere sau n sc%!ere+ Curs +n cretere. Dac% 're ul "rului s'ore#te la :D= cen i4)u& valoarea contractului a/un"e la 77HD=== W 1HD==== )u . :D= cen i4)u2 iar& n ur(a (arc%rii la 'ia %& clientul c#ti"% 7HD=== W X 1:+D=-:+==2W . D= contracte . D=== )u* ca atare& (ar/a curent% se ri!ic% la HHD=== W 17===== E[S7HD=== 'ro$it2+ Investitorul va 'ri(i auto(at n cont 77HD== W& su(% ce re'rezint% e.ce!entul !e (ar/%+ 0ntr-a!ev%r& la valoarea curent% !e 77HD=== W& (ar/a sa tre)uie s% $ie !e nu(ai 77HD== W 1a!ic% 7=O2& restul $iin! la !is'ozi ia clientului+ 0n aceast% situa ie& investitorul 'oate s% alea"% ntre (ai (ulte 'osi)ilit% i; - s% retra"% total 1sau 'ar ial2 $on!urile r%(ase la !is'ozi ia sa* - s% cu('ere cu e.ce!entul !e (ar/% alte contracte futures* n cazul !e (ai sus& cu 77HD== W 'oate s% (ai ac,izi ioneze nc% D= !e contracte+ 10ntr-a!ev%r& la aceast% valoare a (ar/ei el 'oate cu('%ra contracte n valoare !e 77HD=== W& iar cu( 're ul unui contract este !e :+D=W4)u . D=== )u& rezult% 77HD=== W41:+D=W4)u . D=== )u2 X D= contracte2+ - s% lic,i!eze 'ozi ia sa !esc,is%& vnzn! cele D= !e contracte cu('%rate ini ial #i r%(<n<n! cu un c<#ti" net !e 1:+D=-:+==2W . HD==== )u X 77HD== W& la care se a!au"% cei 7===== W re'rezentn! "aran ia restituit%+ 10n toate cazurile tre)uie ns% s% se in% sea(a #i !e costurile o'era iunii& re'rezentate !e co(isioane #i ta.e2+ Se o)serv% c% (izn! 7===== W ca "aran ie& investitorul 'oate o) ine un 'ro$it !e 77HD== W* !ac% !e!uce( costurile !e& s% zice(& HD== W& rezult% o rat% a 'ro$itului !e 77=O+
35

Curs +n scdere. 0n cazul n care cursul sca!e& cel care !e ine o 'ozi ie long va $i !ezavanta/at+ Dac%& !e e.e('lu& cursul a/un"e la E8= cen i4)u& (ar/a clientului se re!uce la D==== W& !eoarece !in su(a cash !e'us% ini ial 17===== W2 se !e!uce rezultatul (arc%rii la 'ia %; 1:+==-E+8=2W . HD==== )u X D==== W+ Dar la valoarea curent% a contractului !e; E+8= W . HD==== )u X BD==== W el ar tre)ui s% ai)% o (ar/% !e BD=== W 17=O2+ Deoarece (ar/a clientului a sc%zut su) E4: 1a!ic% 9+DO !in valoarea contractului2 !in nivelul sta)ilit 'entru (ar/a ini ial% 1D====W4BD====WX D+EO2& casa !e co('ensa ie solicit% o (ar/% su'li(entar% !in 'artea )ro@erului& iar acesta $ace un a'el n (ar/% la a!resa clientului+ 0n cazul nostru& clientul va tre)ui s% !e'un% nc% E+8=W4)u . HD==== )u . 9+DO - D====W X H7HD=W+ Dac% investitorul $ace aceast% !e'unere& (ar/a sa se va nca!ra n nivelul (ar/ei 'er(anente 19+DO !in valoarea contractului2 #i el #i va 'utea (en ine 'ozi ia long 'e cele D= !e contracte 1!ar cu 're ul unei c,eltuieli su'li(entare& e.'resie a 'ier!erii nre"istrate la tranzac ia n (ar/%2+ A'elul n (ar/% are ca sco' co('ensarea cu o "aran ie su'li(entar% a !eterior%rii 'ozi iei clientului ca ur(are a evolu iei ne$avora)ile a cursului )ursei+ Dac% investitorul nu r%s'un!e a'elului n (ar/%& )ro@erul va lic,i!a o 'arte !in contractele acestuia& vnzn! futures n contul clientului #i resta)ilin! nivelul !e "aran ie i('us !e (ar/a 'er(anent%+ 0n e.e('lul !at& )ro@erul tre)uie s% vn!% cel 'u in !ou% contracte& n ur(a o'era iunii res'ective clientul r%(nn! cu o 'ozi ie long n valoare !e :8 contracte . D=== )u . E+8=W4)u X B7H===W #i cu o (ar/% curent% !e D====W S H contracte . D=== )u . E+8=W4)u X 888==W ceea ce nsea(n% c% (ar/a re'rezint% o "aran ie !e B+9O !in valoarea contractului+

)plicaie' *utures pe o poziie short 3entru vnz%torul futures& !eci 'entru clientul care !esc,i!e o 'ozi ie short& o sc%!ere a 're ului 'e 'ia % !uce la o) inerea !e 'ro$it& n ti(' ce o cre#tere a 'ie ei se re$lect% n-tr-o 'ier!ere n contul inut la )ro@er+ Curs +n scdere. S% 'resu'une( c% un client vin!e futures D= !e contracte la :== cen i4)u+ 0n cazul unei sc%!eri a 'ie ei la& s% zice(& ED= cen i4)u& clientul c#ti"% n ur(a (arc%rii la 'ia % 1:+==-E+D=2W . D= contracte . D=== )u X 7HD=== W+ Aceasta nsea(n% c% n contul s%u se vor acu(ula HHD=== W 17===== W (ar/a ini ial%& 'lus 7HD=== W c#ti"ul !in 'ozi ia !esc,is%2+ Dar la valoarea
36

!e 'ia % curent% a 'ozi iei sale !e 89D=== W 1E+D=W . HD==== )u2 necesarul !e (ar/% este !e nu(ai 89D== W& clientul 'utn! !is'une !e !i$eren a !e 7E9D==W 1HHD===-89D==2+ Acest e.ce!ent !e (ar/% 'oate 'oate $i retras su) $or(% !e 'ro$it cash sau 'oate $i utilizat !e client ca "aran ie 'entru alte tranzac ii futures+ Toto!at%& clientul 'oate nc,i!e 'ozi ia sa& o) inn! 'ro$itul cash 17HD=== W !in care se !e!uc ta.ele #i co(isioanele2 #i recu'ern!u-#i "aran ia ini ial% 17===== W2+ Curs +n cretere. Dac%& !i('otriv%& 're ul "rului futures cre#te la& s% zice(& :H= cen i4)u& clientul va 'ier!e n ur(a (arc%rii la 'ia % 1:+H=-:+==2W . HD==== )u X D==== W 6u( (ar/a curent% sca!e su) E4: !in (ar/a ini ial%& )ro@erul va 'roce!a la un a'el n (ar/%& solicitn! clientului o !e'unere cash !e HD=== W& ast$el nct aceasta s% se nca!reze n li(itele (ar/ei 'er(anente+ 1La o valoare !e 'ia % !e :+==W4)u . HD==== )u X 7====== W& acesta tre)uie s% !e in% n cont cel 'u in 9+DO . 7====== W X 9D=== W2+ 0n situa ia n care clientul nu r%s'un!e a'elului n (ar/%& )ro@erul 'roce!eaz% la lic,i!area unei '%r i !in contractele 'e care clientul a !esc,is 'ozi ia scurt%+ I!3ort"n4" contr"cte.or futures 3e !"rf5 De#i contractele futures snt utilizate nu(ai n (ic% (%sur% 'entru ac,izi ionarea4livrarea e$ectiv% !e (ar$%& ele au o i('ortan % !eose)it% 'entru lu(ea co(ercial% 'rin $unc iile lor s'eci$ice; 'ia a co(ercial% futures este o 'rinci'al% surs% !e in$or(a ii 'entru oa(enii !e a$aceri* 'er(ite realizarea !e tranzac ii n ve!erea o) inerii !e 'ro$it& n s'e % o'era iuni !e s'ecula ii #i ar)itra/* este $olosit% 'entru aco'erirea riscurilor co(erciale 'rin o'era iuni !e hedging+ 3ia a futures re'rezint% o surs% !e informaii comerciale re$eritoare la !i$eritele (%r$uri care $ac o)iectul contractelor la ter(en+ Aceste in$or(a ii snt 'u)licate n ziare #i reviste !e s'ecialitate& cu( snt 5Jall Street Fournal5 1SUA2 #i 5Financial Ti(es5 1Marea Britanie2+ 0n Ta)elul B+7 se 'rezint% un e.tras !in 'a"ina consacrat% 'ie elor futures n ziarul a(erican (ai sus (en ionat+ 6ontractele snt "ru'ate 'e cate"orii; cereale #i se(in e olea"inoase& ani(ale vii #i carne& ali(ente #i $i)re& le(n #i& se'arat& instru(ente $inanciare+ Ta)elul B+7 O'en Gi", Lo> Settle 6, Li$eti(e Gi", JGEAT 16BOT2 D=== )u+* cents4)u+ Dec+ Mr Mai HBD74
H

O'en interest

Lo>

HBC74
H

E=:

E=C

HBE E=H HB974

HBC74H E=C E=7

SE7
4H

EHD EH:74
H

SE7

H:974H HDE HCE

7=7E= 7ECC= E99D

37

Iulie Se't

HBB74
H

E=774
H

H89E4
:

H8B74
H

H8C HB=74
H

74H H88E4: HBH

4:

SE7
4H

E78 E=H74
H

HDE74H H9H

D=H: :7=

HB7

HBH

SE SH7
4H

E=D

Est+ vol+ E9=8* Pol+ T,rs+ ED=C* O'en int+ 7B8:B* S89E 3e 'ri(a linie a ta)elului snt trecute se(ni$ica iile coloanelor; 're ul !e !esc,i!ere - open& 're ul (a.i( al zilei - high& 're ul (ini( - lo&& 're ul !e lic,i!are 1re"ularizare2 - settle& varia ia $a % !e ziua 'rece!ent% change* ur(eaz% !ou% coloane care 'rezint% 're ul (a.i( - high #i (ini( - lo& nre"istrat 'e !urata !e via % a contractului 1lifetime2 #i volu(ul 'ozi iilor !esc,ise 1open interest2 'e $iecare lun%+ 3e a !oua linie se in!ic% !enu(irea (%r$ii - "ru 1 &heat2& n 'arantez% $iin! trecut% )ursa la care coteaz% contractul& n cazul nostru Chicago Board of Trade 16BOT2* n continuare se arat% unitatea !e tranzac ii - D=== !e )us,eli& #i unitatea !e cotare a 're ului 1n cen i 'e )us,el2+ Fiecare !in liniile ur(%toare 'rezint% un contract futures 'articular& n $unc ie !e luna !e lic,i!are* ave( !eci un contract cu lic,i!are n !ece()rie& ur(%torul n (artie #+a+(+!+ 3e ulti(a linie este 'rezentat% o esti(are a volu(ului tranzac iilor n ziua curent% 1Est< vol<@& volu(ul tranzac iilor !in ziua 'rece!ent%& !e /oi 1Iol< Thursda#2& totalul 'ozi iilor !esc,ise 1+pen int<2 #i varia ia n 'ozi iile !esc,ise $a % !e ziua 'rece!ent%+ Du'% cu( s-a (ai ar%tat& 'ozi ia !esc,is% in!ic% totalitatea contractelor nc,eiate& care au r%(as nelic,i!ate 'n% n (o(entul res'ectiv+ 6n! un o'erator cu('%r% un contract !e la un altul care l vin!e& se creeaz% o 'ozi ie !esc,is%* !ac% 'ri(ul o'erator vin!e 'ozi ia sa& !is'are o 'ozi ie !esc,is%+ 13rin ur(are& !e#i $iecare contract are un vnz%tor #i un cu('%r%tor& 'entru !eter(inarea 'ozi iilor !esc,ise se ia n calcul nu(ai una !in '%r i+2 peraiunile speculative sunt realizate n sco'ul o) inerii unui 'ro$it !in !i$eren ele !e 're ntre (o(entul nc,eierii contractului #i (o(entul lic,i!%rii 'ozi iei luate n )urs%+ 0n aceste o'era iuni ceea ce conteaz% nu este (ar$a 'ro'riu-zis%& ea $iin! aici re'rezentat% !e un titlu& ci evolu ia valorii contractului futures& ea ns%#i $iin! o e.'resie a (i#c%rii 're ului (%r$ii care $ace o)iectul contractului 1're ul )ursei2+ O'eratorul #i asu(% riscul evolu iei 're ului& (izn! 'e contra$a a 'ro$ita)il% a acestei atitu!ini - c#ti"ul+ De aceea& ace#ti o'eratori se #i nu(esc 5/uc%tori5 gamblers2& !eoarece& la $el ca ntr-un /oc !e noroc& ei 'ariaz% 'e #ans%+

38

S'eci$icul ac iunii lor n )urs% este caracterul 5!esco'erit5 al o'era iunii 'e care o realizeaz%+ 0n acest sens& sunt 'osi)ile !ou% situa ii+ S'eculatorul ." sc5dere 1$r+ J la baisse* en"l+ bear2 (izeaz% 'e o sc%!ere a 'ie ei #i !eci 'e re!ucerea valorii contractelor futures+ El va !a un or!in !e vnzare futures& lun! !eci o 'ozi ie short& 'entru ca& n cazul n care 'n% la sca!en % 're ul sca!e& s%#i aco'ere 'ozi ia 'rintr-o cu('%rare cu aceea#i sca!en %& c#ti"n! !i$eren a !intre cele !ou% 're uri+ S'eculatorul ." cre6tere 1$r+ J la hausse* en"l+ bull2 antici'eaz% o cre#tere a 're ului #i !% un or!in !e cu('%rare futures 1'ozi ie long2+ Dac% 'n% la sca!en % 're ul cre#te& el va $ace o nou% o'era iune 'entru acela#i ter(en& !e !ata aceasta !e vnzare& c#ti"n! !i$eren a !e 're + Desi"ur& n a()ele cazuri& !ac% 'ia a invali!eaz% esti(%rile o'eratorului& 're ul evolun! contrar a#te't%rilor sale& el va nre"istra o 'ier!ere& cu att (ai (are cu ct a)aterea 're ului va $i (ai (are+ S% 'resu'une( c% un o'erator vin!e n (artie un contract futures 'e "ru iulie la :== cen i4)us,el 1aceasta nsea(n% c% el este o)li"at s% 're!ea "rul n iulie la :== cen i4)us,el& !ac% nu #i nc,i!e 'ozi ia 5scurt%5 'n% n luna lic,i!%rii2+ 0n a'rilie "rul iulie coteaz% ns% E8= cen i4)us,el* ca atare& o'eratorul care !e ine o 'ozi ie short 'oate s% #i aco'ere 'ozi ia !esc,is% n (artie& cu('%rn! un contract iulie la E8= cen i4)us,el+ 6u( cele !ou% contracte se co('enseaz% reci'roc& el va o) ine un c#ti" )rut !e :==-E8= cen i4 )us,el 1vin!e la :== ceea ce cu('%r% la E8=2+ Di('otriv%& !ac% o'eratorul nu 'oate s%-#i aco'ere 'ozi ia sa !in (artie !ect la un 're (ai (are !ect cel la care a contractat& !e e.e('lu la :H=& el va 'ier!e !i$eren a res'ectiv% 1vin!e la :== ceea ce cu('%r% la :H=2+ Rezultatul virtual al contractului futures 'entru o 'ozi ie short este 'rezentat n Fi"ura B+7+ 6u ct 're ul sca!e (ai (ult 1la stn"a n ra'ort cu 're ul !in contract2& cu att s'eculatorul la sc%!ere c#ti"% (ai (ult+ 6u ct 're ul cre#te (ai (ult 1se (i#c% n !rea'ta $a % !e 're ul !in contract2& cu att 'ier!erea este (ai (are+
- Fi"ura B+7 -

S% 'resu'une(& si(etric $a % !e e.e('lul 'rece!ent& c% un o'erator cu('%r% n (artie un contract futures 'e "ru 'entru iulie la :==

39

cen i4)us,el 1Fi"ura B+H2+ O'eratorul care !e ine o 'ozi ie long va $i !ezavanta/at !e sc%!erea 're ului; la E8= cen i4)us,el va 'ier!e H= cen i4)us,el 1a cu('%rat la :== #i vin!e la E8=2+ 0n sc,i()& cre#terea 're ului a!uce un 'ro$it; la :H= cen i4)us,el& el c#ti"% H= cen i4)us,el 1a cu('%rat n (artie 'entru iulie la :== cen i #i vin!e n a'rilie 'entru iulie la :H= cen i2+ Se o)serv% c% s'ecula ia futures este un /oc cu su(% nul%; la sc%!erea 're urilor& ceea ce c#ti"% cel cu 'ozi ie short 1vnz%torul futures2 'ier!e cel cu 'ozi ie long 1cu('%r%torul futures2* la cre#terea 're urilor& cel cu 'ozi ie long c#ti"% ceea ce 'ier!e cel cu 'ozi ie short+ Desi"ur& n cursul !uratei !e via % a contractului futures cursul )ursei oscileaz% continuu 'utn!& n anu(ite 'erioa!e& s% $ie n avanta/ul vnz%torului futures 1cn! este su) 're ul la care a contractat2 #i n alte 'erioa!e n avanta/ul cu('%r%torului futures 1cn! este 'este 're ul la care a contractat2+ 0n Fi"ura B+E a( intro!us #i !i(ensionarea te('oral%; T= este (o(entul nc,eierii contractului futures 1(artie2& Tn (o(entul sca!en ei 1iulie2& iar cur)a 1T=&A&B&6&D&E2 in!ic% (i#carea cursului )ursei n intervalul res'ectiv+ 6n! cursul este !easu'ra liniei 1To&Tn2 este avanta/at cel cu 'ozi ie long 1cu('%r%torul2& care 'oate lic,i!a 'ozi ia cu - Fi"ura B+H 'ro$it 1!e e.e('lu n A& B etc+2* cn! cursul este su) 1T=&Tn2 este avanta/at cel cu 'ozi ie short #i acesta 'oate lic,i!a 'ozi ia cu 'ro$it 1n 6& D etc+2+ Nu(ai c%& !ac% s'eculatorul long lic,i!eaz% n A& el va c#ti"a (ai 'u in !ect !ac% o $ace n B* la $el& s'eculatorul short c#ti"% (ai 'u in n 6 !ect n D+ E.'lica ia este si('l%; n (o(entul B 're ul a crescut (ai (ult !ect n A& iar n 6 a sc%zut (ai (ult !ect n D+

40

Aceasta nsea(n% c% o'eratorii tre)uie s% alea"% (o(entul cel (ai 'otrivit 'entru nc,i!erea 'ozi iei lor n )urs%& res'ectiv acel (o(ent n care !i$eren a $avora)il% !e curs este cea (ai (are+ Dar ni(eni nu 'oate s% s'un% cu 'recizie care este acel (o(ent+ 6el care are cura/ul riscului 'oate s% c#ti"e (ai (ult 1nu - Fi"ura B+E lic,i!eaz% n A& ci n B2* !ar !ac% (en ine 'ozi ia n continuare& 'oate s% a/un"% s% lic,i!eze n 6 1!eci n 'ier!ere2* !ac% ar (ai $i a#te'tat 'e 'ozi ia !esc,is%& ar $i o) inut o re!resare n (o(entul E+ Dac% nse(n%( toate (o!i$ic%rile n 'erioa!a 1T=&Tn2 1!urata !e via % a contractului2& sol!ul net al acestora va re'rezenta un 'ro$it sau o 'ier!ere 'entru o'erator+ Dar o'era iunile futures se realizeaz%& cu( s-a ar%tat& 'e )az% !e conturi n (ar/% !esc,ise !e c%tre clien i la )ro@er+ 0n $iecare zi& n contul n (ar/% se nre"istreaz% (o!i$ic%rile n valoarea contractului ca ur(are a (arc%rii acestuia la 'ia %+ 6a atare& n contul n (ar/% se colecteaz% toate 'ro$iturile #i 'ier!erile zilnice& 'recu( #i (%ri(ea nsu(at% a acestora n intervalul !intre !esc,i!erea 'ozi iei #i lic,i!area contractului+ peraiunile de spreading 1sau spread-ul2 constau n luarea la )urs% a !ou% 'ozi ii o'use 'e 'ie ele futures& contractele res'ective avn! sca!en e !i$erite+ Ast$el& un o'erator care cu('%r% 'entru sca!en a t 7 1'ozi ie long2& $ace conco(itent o vnzare 'entru sca!en a tH 1'ozi ie short2+ 6a #i n cazul hedging-ului& el vizeaz% !i$eren a !intre cele !ou% 're uri futures care re'rezint% #i ea o 5)az%5 1spread2+ 6a ur(are& el re!uce sau eli(in% riscul asociat cu (i#carea cursurilor& 'relun!& n sc,i()& riscul (ai re!us asociat cu sc,i()area spreadului+ Iat% un e.e('lu re$eritor la contractul 'e vite vii 1en"l+ live cattle contract2 !e la Chicago Mercantile Exchange& unitatea !e tranzac ie $iin! !e :==== 'unzi 17 'un! X a'ro.i(ativ :DE+C "ra(e2& iar cota ia n cen i4'un! 1pound2+ 0n (ai cota ia 'entru contractul iunie este !e 99+7D cen i4' 1:====.=+997DWXE=8C=W4 contract2& n ti(' ce cota ia 'entru contractul au"ust este !e 98+7D cen i4'un! 1E7HC=W4contract2* spread-ul este !e 7 cent4' 198+7D-99+7D2 sau :==W4contract+ Un o'erator care consi!er% c% spread-ul este 'rea (are #i c% n curn! acesta se va re!uce la =+D cen i4' sau H==W4contract& 'oate c#ti"a& !e e.e('lu& ntr-una !in variantele 'rezentate n Ta)elul B+D+
41

Este i('ortant !e (en ionat $a'tul c% 're urile cash #i futures tin! s% oscileze n aceea#i !irec ie& iar 'entru aceea#i (ar$% 're ul cash #i 're ul futures tin! s're aceea#i valoare n luna !e livrare+ Aceast% ten!in % !e e"alizare este !eter(inat% !e ac iunea celor care $ac "r-itr"; ntre 'ia a cash #i 'ia a futures+ O'era iunea !e spreading Ta)elul B+D 6ontractul iulie L+"* 6ontractul au"ust .5+0T 1W4'oun!2 1W4'oun!2 7+ 3re curent =+997D =+987D 3re ulterior =+99CD =+987D 3ro$it =+==D =+= 3ro$it total X =+==D W4'oun! . :==== 'unzi X H==W H+ 3re curent =+997D =+987D 3re ulterior =+997D =+99CD 3ro$it =+= =+==D 3ro$it total X =+==D W3oun! . :==== X H==W E+ 3re curent =+997D =+987D 3re ulterior =+99:= =+99B= 3ro$it =+==HD =+==HD 3ro$it total X =+==HD . :==== S =+==HD . :==== X H==W Ast$el& !ac% 'entru o anu(it% (ar$% 're ul cash ar $i (ai (ic !ect 're ul futures n 'erioa!a !inaintea e.'ir%rii contractului futures& ar)itra/i#tii ar vin!e futures& e.ecutn! contractul la sca!en % cu (ar$a cu('%rat% cash (ai ie$tin* !ar o$erta su'li(entar% 'e 'ia a futures ar !uce la sc%!erea 're ului la aceste contracte& n ti(' ce cererea !e (ar$% $izic% ar !eter(ina cre#terea 're urilor cash& ceea ce ar eli(ina !ezec,ili)rul creat ntre cele !ou% 'ie e+ Invers& !ac% 're ul cash 'entru a anu(it% (ar$% ar $i (ai (are !ect 're ul futures& ar)itra/i#tii ar cu('%ra futures 1s'oresc cererea2& cern! e.ecutarea n natur%& n ur(a c%reia& revnzn! cash 1'entru a o) ine !i$eren a !e 're 2 ar contri)ui la re!ucerea 're ului (%r$ii $izice+

I). C&NTRACTUL DE $UR ( C"r"ctere.e ;uridice 6i e.e!ente s3ecifice ".e contr"ctu.ui futures
Definire" contr"ctu.ui de -urs5

42

O'era iunea /uri!ic% 'rin care se n$%'tuie activitatea )ursier% este v<nzarea Q cu('%rarea& care !atorit% (o!alit% ilor ie#ite !in ti'arele o)i#nuite ce o a$ecteaz%& ()rac% o $or(% sui "eneris Q aceea a contractului !e )urs%+ Aceasta este o variant% a v<nz%rii co(erciale 'entru livrare viitoare 're!eter(inat% n cea (ai strict% con$or(itate cu re"ula(entul #i uzurile unei )urse+ C"r"ctere ;uridice 7+ 6ontractul !e )urs% este re"le(entat Le"%tura inti(% !intre contract #i )urs% este realizat% 'rin nc,ierea acestuia n incinta institu iei cu o)servarea ri"uroas% a re"ula(entului& la care au a!erat at<t (e()rii 1'rin cererea !e a!eziune2& c<t #i o'eratorii 1'rin contractul !e )ro@era/& care con ine o clauz% n acest sens2+ 6o(er ul $utures este interzis !ac% se $ace n a$ara locurilor !ese(nate #i nre"istrate ca )urse+ O'era iunile )ursiere sunt "uvernate !e re"ula(ente #i 'resu'un 'entru to i contractan ii o)li"a ia e.'res% !e a i se con$or(a+ H+ 6ontractul !e )urs% este uni$or( Uni$or(itatea contractelor re"le(entate se re$er% la 'ro!us Q a c%rui calitate este strict !e$init%& cantitate& 'aritate !e livrare& 'lat% etc+ 6ontractele !e )urs% sunt a)solut i!entice n ce 'rive#te clauzele& cu e.ce' ia 1i2 '%r ilor Q lucru 'u in i('ortant 'entru c% tranzac iile sunt i('ersonale& !ar #i c% ntot!eauna casa !e clirin" !evine contra'arte& 1ii2 lunii !e livrare #i 1iii2 a 're ului+ Ne"ocierea unui contract se concentreaz% asu'ra lunii !e livrare #i a 're ului& celelalte clauze $iin! 'resta)ilite+ Uni$icarea #i uni$or(izarea clauzelor au $%cut 'osi)il% ti'izarea contractului !e )urs%& care este co('letat !e !re't cu 'reve!erile re"ula(entului )ursei+ E+ 6ontractul !e )urs% este i('ersonal Aceast% tr%s%tur% s'une c%& s're !eose)ire !e contractele intuitu personae& la contractele !e )urs% consi!era ia 'ersoanei nu /oac% nici un rol la nc,ierea lor& insolva)ilitatea '%r ilor $iin! aco'erit% 'rin (ecanis(e s'eci$ice+ 6a v<nz%tor #i cu('%r%tor a'ar )ro@erii #i nu clien ii lor* n!e'linirea contractului este "arantat% at<t !e )ro@eri& c<t #i !e (e()rii casei !e co('ensa ie& iar 'rinci'alii r%s'un! nu(ai $a % !e )ro@erii4casele !e )ro@era/ cu care au contract !e )ro@era/+ 6aracterul i('ersonal se o'une 'ersonaliz%rii ne"ocierilor n )urs%& tranzac iile nc,ein!u-se inter vivos ntre inter(e!iari 'ro$esioni#ti lucr<n! n contul unor ter i& al c%ror nu(e sunt inute a nu le !ivul"a !ec<t n anu(ite situa ii 'rev%zute li(itativ n re"ula(ent* '%r ile e.tre(e ale contractului nu a/un" s% se cunoasc% nicio!at%+

43

:+ 6ontractul !e )urs% este lic,i!a)il sau e.ecuta)il 'rin 'lata unei si('le !i$eren e Marea (a/oritate a contractelor nu a/un" la sca!en % s% se e.ecute n natur%& ci sunt aco'erite nainte 'rintr-o tranzac ie invers% 1en"l+ o$$settin"2* o ase(enea a$acere co('let% n a()ele sensuri )alanseaz% contul o'eratorului& e.ecutarea $ac<n!u-se 'rin 'lata unei !i$eren e+ D+ 6ontractul !e )urs% este "arantat Narantarea )unei e.ecut%ri a tranzac iei )ursiere se $ace !i$erit& !u'% cu( acestea sunt trecute sau nu 'rintr-o cas% !e co('ensa ie+ 0n situa ia n care 'e l<n"% )ursa nu $unc ioneaz% o cas% !e co('ensa ie& e.ecutarea n natur% este "arantat% !e stocurile (ari !e (ar$% !e inute !e )urs%* e.ecutarea 'rin !i$eren a este "arantata !e (e()rii )ursei& care r%s'un! soli!ar 'entru acela !intre ei care nu-#i n!e'line#te o)li"a iunile sca!ente+ La )ursele cu cas% !e clirin"& e.ecutarea tranzac iilor este "arantat% !e cas%& care n!e'line#te contractul n locul '%r ii n !e$ect+ E.e!ente s3ecifice ".e contr"ctu.ui de -urs5 7+ Ter(enul viitor sau $utures 6ontractul !e )urs% $iin! o conven ie !e a cu('%ra ori vin!e la ter(en o (ar$% n con!i iile sta)ilite !e re"ula(ent& e.ecutarea o)li"a iilor este a(<nat% 'entru o !at% viitoare* !re'tul !e 'ro'rietate nu se trans$er%& 're ul nu se 'l%te#te nainte !e sca!en %& iar (ar$a care i $ace o)iectul 'oate c,iar nici s% nu e.iste n (o(entul contract%rii+ La )urs% se 'ot $ace ne"ocieri 'entru livrare n viitor '<n% la un an n (o! o)i#nuit sau c,iar '<n% la !oi ani+ Pia a unui contract este !estul !e lun"%& iar 'e (%sur% ce unul e.'ir%& el este nlocuit cu alt contract 'entru aceea#i lun% a anului ur(%tor+ Nu toate lunile anului sunt active& ale"erea lor $iin! n $unc ie !e ciclul sezonier !e 'ro!uc ie& concentrarea volu(ului !e a$aceri sau tra!i ie+ 3ractica $iec%rei )urse este !i$erit%& a#a cu( sunt #i !is'oni)ilit% ile o$erite n cursul anului& ciclurile !e 'ro!uc ie& !istan ele $a % !e 'ie e& ciclurile sezoniere !e 'relucrare& ast$el nc<t $iecare 'ro!us are un calen!ar 'ro'riu !e co(ercializare+ H+ 0nc,ierea !e c%tre 'ersoane a)ilitate Mecanis(ul co('licat !e tranzac ionare n )urs%& caracterul ei !e asocia ie sau !e societate& valorile i(ense co(ercializate #i altele au $%cut Q n sco'ul (%ririi si"uran ei circuitului co(ercial Q ca a$acerile s% $ie ne"ociate n (o! i('ersonal !e inter(e!iari 'ro$esioni#ti* ace#tia !e in (ono'olul nc,ierii !e contracte !e )urs% #i nc%lcarea acestui (ono'ol se 'e!e'se#te !i$erit n !iverse siste(e !e !re't )ursier& 'ut<n!u-se a/un"e c,iar la sanc iuni 'enale+
44

Inter(e!iarul !e )urs% are statutul unui co(isionar care lucreaz% proprio nomine& !ar 'e socoteala lui dominus negotii #i este& !e 'lin !re't& del credere+ 3entru a contura (ai )ine statutul /uri!ic al inter(e!iarilor )ursieri& vo( ar%ta& 'rin 'ris(a !re'tului )ursier co('arat& ur(%toarele ; - recur"erea la o$iciile lor este o)li"atorie* - sunt inter(e!iari 'rivile"ia i& !eoarece le"ea ori statutul )ursei li(iteaz% nu(%rul lor #i le asi"ur% (ono'olul tranzac ion%rii* - sunt !el cre!ere& r%s'unz<n! !e solva)ilitatea or!onatorilor& 'recu( #i !e e.ecutarea contractelor nc,eiate n )urs%* - r%s'un!erea inter(e!iarului este an"a/at% 'entru "re#al% 'ro'rie sau a 're'u#ilor s%i '<n% la nivelul contri)u iei la averea social% a )ursei n Statele Unite 1n 'rinci'iu2 sau cu toate )unurile sale n Fran a* - contra'artea este $or(al 'ro,i)it% !e le"ea $rancez% #i )el"ian%& !ar nu #i !e cea a(erican%* - inter(e!iarii !e la )ursele !e stat sunt $unc ionari 'u)lici& n vre(e ce la )ursele 'articulare sunt si('li co(ercian i* - )ro@eri sunt inu i la '%strarea secretului 'ro$esional* - re(unera ia lor const% !intr-un co(ision+ E+ 0nre"istrarea la casa !e clirin" a contractului !e )urs% E.isten a )urselor cu cas% !e clirin" #i a celor $%r% cas% !eter(in% e.isten a a !ou% $eluri !e tranzac ii& res'ectiv contracte ce tre)uie nre"istrate la cas% #i contracte nenre"istra)ile+ Aceast% !istic ie a e.istat #i n unele siste(e !e !re't )ursier cu )urse cu cas% !e clirin"& !ar neinstituin! o)li"ativitatea nre"istr%rii+ Statutele )urselor conven ionale 'rev%! o)li"ativitatea nre"istr%rii la casa !e clirin" a contractelor nc,eiate+ La $inele $iec%rei #e!in e !e )urs%& !ar nu (ai t<rziu !e ur(%toarea& inter(e!iarii nre"istreaz% tranzac iile la casa !e lic,i!are& care !evine& 'rin $a'tul nre"istr%rii& 'arte la contract& l "aranteaz% #i i asi"ur% e.ecutarea* are loc o se"(entare a contractului !e )urs% 'rin inter'unerea ntre )ro@erii contractan i ai casei !e clirin"& ceea ce $ace ca ]Fiecare )ro@er& !eci& care este lun" sau scurt ntr-un contract $utures s% ai)% le"%turi nu(ai cu casa !e clirin" !u'% ce #i-a ini iat 'ozi ia #i nu cu )ro@erul care !e $a't a inut cealalt% 'arte a 'ozi iei+ 0n realitate& toate o)li"a iile !e a 'ri(i sau livra (%r$uri sunt $a % !e casa !e clirin" #i nu $a % !e al i )ro@eri ori 'ersoane $iziceL+ De#i n !re't c,estiunea !ac% nre"istrarea la cas% este sau nu un ele(ent !e vali!itate al contractului !e )urs% ar 'utea $i !iscutat%& a!uc<n!u-se ar"u(ente 'ro #i contra& iar uzan ele sunt #ov%itoare n aceast% 'rivin %& nclin%( s're solu ia a$ir(ativ%& )az<n!u-ne #i 'e un ar"u(ent !erivat !in necesitatea asi"ur%rii c<t (ai !e'line a securit% ii tranzac iilor co(erciale* acest !ezi!erat al !re'tului co(ercial n "eneral este cu at<t (ai i('ortant n !re'tul )ursier& iar nre"istrarea este !e natur% s% a!uc% o "aran ie si"ur% #i n 'lus a e.ecut%rii o)li"a iilor
45

contractuale& ne (ai $iin! necesar s% se a#te'te sca!en a& care ar 'utea releva insolva)ilitatea uneia !in '%r i+ :+ De'unerea !e "aran ii !e )un% e.ecutare 6ontractele !e )urs% se nc,eie $utures* !eoarece atunci c<n! ter(enul se ('line#te& 'artea contractant% care este n 'ier!ere 'oate $i n i('osi)ilitate !e a-#i satis$ace cre!itorul& s-a i(a"inat un (ecanis( ori"inal !e "arantare a )unei e.ecut%ri a o)li"a iilor+ 6once'tul nu este inven ie )ursier%& ci o a'licare la con!i iile a ceea ce n co(er se nu(e#te "aran ie !e )un% e.ecutare #i este un !e'ozit nere"ulat n "arantarea n!e'linirii unei o)li"a ii+ La )ursele cu cas% !e !econtare& "ra ie interven iei acesteia& o'eratorii nu au riscul insolva)ilit% ii cocontractantului* !ar 'entru ca ns% casa s% n!e'lineasc% aceast% $unc ie !e asi"urator se cere !e la $iecare (e()ru al cor'ora iei !e clirin" o contr)u ie la $on!ul co(un !e "aran ie+ S-a instituit un siste( !e "arantare (ulti'l% #i succesiv% 'rin !e'unerea unor aco'eriri& !e'ozite sau (ar/e 1en"l+ margin2+ 6o(itetele )urselor sta)ilesc cuantu(ul (ini( o)li"atoriu al (ar/elor 'entru conturi co(erciale 1ale ,e!"i#tilor2 #i s'eculative& ns% casele !e )ro@era/ au li)ertatea s% cear% clien ilor (ar/e (ai (ari+ De ase(enea& $ir(ele !e )ro@eri !e'un (ar/e n $unc ie !e 'ozi iile clien ilor lor& !ar la casa !e clirin" !ac% sunt (e()ri ale acesteia sau la o $ir(% (e()r% a casei+ Mar/ele clien ilor "aranteaz% e.ecutarea o)li"a iilor asu(ate !e 'rinci'al $a % !e $ir(a co(isionar%& iar (ar/ele !e !econtare 4 re"ularizare !e'use !e )ro@er "aranteaz% e.ecutarea $a % !e casa !e clirin" sau $ir(a (e()r% 'rin care #i re"ularizeaz% tranzac iile& a contractului !ec,is n contul 'rinci'alului+ Mar/ele 'e care (e()rii casei !e !econtare sunt inu i s% le ai)% n $unc ie !e 'ozi ia lor la $iecare 'ro!us !e )urs% asi"ur% n!e'linirea tuturor contractelor $utures+ Aceste $ir(e cer )ro@erilor care-#i !econteaz% contractele 'rin inter(e!iul lor& s% verse o (ar/% sau !e'ozit ini ial 4 !e !esc,i!ere ori !e c<te ori !esc,i! o 'ozi ie #i& 'e 'arcursul vie ii contractului& (ar/e su'li(entare 4 varia)ile 4 !e (en inere 'entru a aco'eri oscila iile ne$avora)ile ale cota iilor 'entru 'ozi ia nelic,i!% a '%r ii+ Ne!e'unerea !e'ozitului ini ial& 'recu( #i nev%rsarea (ar/elor varia)ile la 'ri(a cerere #i '<n% cel t<rziu& !e o)icei& 'ri(a )urs% ur(<n! cererii& sunt& $%r% 'unere n nt<rziere& sever sanc ionate ; nenre"istrarea a$acerii la cas% n 'ri(ul caz& e.ecutarea n )urs% ca $or(% ra'i!% #i ori"inal% !e e.ecutare silit% n cel !e al !oilea+ 6or'ora ia casei !e clirin" cere (en)rilor ei (ar/e $ie 'entru sol!ul 'ozi iei lor 1contracte !e v<nzare (inus contracte !e cu('%rare2& care 'ozi ie net% este lun"% sau scurt%& $ie at<t 'entru 'ozi ii lun"i& c<t #i scurte+ De'ozitele !e !esc,i!eresunt n (o! o)i#nuit e"ale 'entru to i (e()rii casei& ns% !irec iunea are 'uterea s% !evieze !e la nivelul nor(al atunci c<n! a'ar riscuri !eose)ite+ 0n $iecare sear% !u'% o #e!in %
46

!e )urs%& casa !e lic,i!are !% $iec%rui (e()ru un !econt !e (ar/%+ Dac% 'ozi ia net% a acestuia cre#te& (ar/e su'li(entare tre)uie !e'use nainte !e ur(%toarea )urs%* !ac% sol!ul sca!e& sur'lusul !e'ozitului 'oate $i returnat (e()rului+ 6<n! 'ia a este e.tre( !e volatil% #i se (i#c% ('otriva 'ozi iei unui (e()ru al casei& asocia ia !e clirin" i 'oate cere oric<n! n cursul unei #e!in e s% !e'un%& n ti(' !e o or% !e o)icei& (ar/e 'entru varia iune+ La )ursele !e stat& (ar/ele clien ilor a'%r% 'e co(isionarii !el cre!ere !e 'lin !re't !e insolva)ilitatea or!onatorilor& iar (ar/ele v%rsate !e co(isionari la casa !e lic,i!are o asi"ur% 'e aceasta !in ur(% c% o)li"a ia asu(at% !e co(isionar va $i n!e'linit% ntoc(ai la sca!en %+ D+ Res'ectarea re"ula(entului #i a uzan elor )ursiere Aceast% con!i ie este& !u'% '%rerea noastr%& !e esen a contractului re"le(entat #i nu !e natura lui& ast$el nc<t nc,ierea unei a$aceri cu neo)servarea unei re"uli i('erative 'oate atra"e nulitatea actului* cu titlu !e e.e('lu& con$or( !re'tului )ursier $rancez& orice o'era iune n care co(isionarul a"reat este contra'artist este nul%+ Stricta $or(alizare a contractului )ursier este (enit% s% asi"ure un acces e"al la (o!alit% i !e tranzac ionare n con!i ii !e concuren % #i este $%cut% n concor!an % cu 'reve!erile re"ula(entare& ncor'orate !e !re't n contract+

). PRE'UL *I RI CUL DE PRE' PE PIE'ELE $UR IERE

De-a lun"ul ti('ului 're urile 'ro!uselor a"ricole s-au caracterizat 'rintr-o natur% volatil #i !e (ulte ori imprevizibil< 6ererea #i o$erta !e (%r$uri a"ricole& ur(are a $actorilor s'eci$ici& este n !ese situa ii ne)alansat% #i istoria arat% c% a!esea a( asistat la a!evarate K#ocuriL ale 're urilor+ Factori naturali sau crea i !e o(& ca ciclurile naturale !in ce n ce (ai sc,i()%toare& cerin ele unui stan!ar! !e via % (ai ri!icat& in$la ia& i('licarea cresc<n!% a "uvernelor n 'oliticile a"ricole #i n co(er ul (on!ial& nevoia s'orit% !e ca'ital ca #i !e'recierile valutare au accentuat i('ortan a unei a)or!%ri (ana"eriale a riscului !e 're + Riscu. de 3re4& co('onent% a riscului 'ie ei Q risc con/unctural -& a'are ca ur(are a varia iilor 're urilor 'ro!uselor a"ricole& #i se (ani$est% 'rintr-o neconcor!an % n ti(' a valorii unei a$aceri& ceea ce !uce la 'osi)ilitatea a'ari iei unor 'ier!eri+ 6%utarea unei 'rotec ii contra acestor riscuri !e 're e.'lic% na#terea tranzac iilor la ter(en+ Ele s-au !ezvoltat 'entru ca o'eratorii 'e o 'ia % $izic% - cas, Q 1'ro!uc%tori& or"anis(e !e stocare& utilizatori&

47

e.'ortatori& i('ortatori2 nu 'ot s% se 'rote/eze contra varia iilor !e 're a'el<n! la societ% ile !e asi"ur%ri+ 9e ce o ferm% spre exemplu% nu poate recurge la serviciile unei companii de asigurri pentru a se prote;a :mpotriva riscului de preK O co('anie !e asi"ur%ri asi"ur% riscurile cu con!i ia ca acestea s% $ie in!e'en!ente unele !e altele #i ca asi"ura ii s% $ie nu(ero#i 'entru a 'er(ite $unc ionarea le"ii nu(erelor (ari+ S're e.e('lu& riscurile 'ier!erii sau !i(inuarii unei recolte& ca ur(are a unei secete n!elun"ate& a unui incen!iu sau inun!a ii& 'ot $i asi"urate c%ci sunt trans$or(a)ile ntr-o 'ier!ere (e!ie 'ro)a)il% calcula)il% a priori+ Asi"ur<n!u-se& un o'erator trans$or(% riscurile sale ntr-un cost iar co('ania !e asi"urare #i le !i(inueaz% 'e ale sale 'rintr-o cre#tere a an"a/a(entelor luate+ Ast$el !e $acilit% i nu 'ot e.ista c<n! e nevoie !e 'rotec ie contra unor cre#teri sau sc%!eri a 're urilor c%ci nu e.ista o in!e'en!en a a riscurilor+ Asi"ur<n! ase(enea eventualit% i ea #i s'ore#te 'ro'riul risc+ Riscurile care s'oresc n loc s% se anuleze c<n! volu(ul an"a/a(entelor cre#te sunt !e natur% s'eculativ%+ Nu este nici n o)iectul& nici n $unc ia co('aniilor !e asi"urare s% #i le asu(e+ Ele nu 'reiau !ec<t riscuri co(erciale nons'eculative+ Aceasta e.'lic% !e ce riscul !e 're nu e trans$or(at ntr-un cost 'e calea unei asi"ur%ri o)i#nuite+ 6a atare& 'rotec ia ne'utin! $i $urnizat% !e or"anis(ele !e asi"urare& s-a recurs la $or(ula aco'eririi unor ase(enea riscuri 'rin utilizarea 'ie elor la ter(en+ Acestea asi"ur% 'rotec ia o'eratorilor care nu !oresc s%-#i asu(e riscul !e 're 'rin trans$erarea acestuia unor altor 'artici'an i !e 'e 'ia %& n s'e % s'eculatorii+ E.F. Pre4uri.e futures 3e o 'ia % la ter(en& 're urile re$lect% nivelul cererii #i al o$ertei 'entru (ar$a res'ectiv%& at<t n 'rezent c<t #i n viitor& $iecare contract $utures av<n! 'ro'riul 're + 3ie ele $utures& cu alte cuvinte& i!enti$ic% 're urile !e ec,ili)ru curente 1cas,2 c<t #i cele ce vor e.ista la anu(ite (o(ente n viitor& ele $iin! !e $a't 're urile s'ot antici'ate+ Deoarece& $unc ie !e $actorii s'eci$ici& care in$luen eaz% 'ie ele la ve!ere #i la ter(en& ele au 're uri !i$erite& ntre 're ul cas, #i 're ul $utures e.ist%& !e cele (ai (ulte ori& !i$eren e+ Aceste !i$eren e sunt cunoscute su) !enu(irea !e -"15 +en/.. -"sis,. M%ri(ea )azei 'oate $i in$luen at% !e;
48

stocurile r%(ase !in anul anterior* cererea #i o$erta !e 'ro!use su)stitui)ile* 'ers'ectivele 'rivin! 'ro!uc ia anului curent* 'ro!uc ia (on!ial%* cererea e.tern%* costurile stoc%rii* $acilita ile !e stocare* costurile !e trans'ort* 'ro)le(ele !e trans'ort* costurile asi"ur%rii* 'oliticile a"ricole* $luctua iile sezoniere !e 're * ter(enul !e e.'irare a contractului $utures+ E.F.E. Deter!in"re" -"1ei

Dac% 're ul $utures este su'erior celui s'ot& se vor)e#te !es're o situa ie !e cont"n/o +re3ort,2 're ul $utures $ace o 'ri(% $a % !e cel cas,+ Daca i este in$erior& ave( !e-a $ace cu o situa ie !e -"cGB"rd"tion +de3ort,2 (ar$a la ter(en& tranzaction<n!u-se cu un !iscount< Deci !i$eren a !intre cele !ou% 're uri 1cas, #i $utures2 'oate $i ne"ativ% n 'ri(ul caz #i 'ozitiv% n cel !e-al !oilea caz+ 3e 'ia a $utures !e (%r$uri a"ricole& 're ul $utures este& !e re"ul%& (ai (are !ac<t cel s'ot 1!eci o )az% ne"ativ%2& !atorit% a#a-nu(itului cost-!e-stocare 1en"l+ cost of carr#& carr#ing charges2+ 0n aceast% situa ie& )aza este cotat% ca o 'ri(% al 're ului $utures $a % !e 're ul cas,+ Dac%& !e e.e('lu& 'e 7= $e)ruarie 're ul cas, FOB 6,ica"o al )oa)elor !e soia nr+ H Rello> este !e C&H= W4)us,el iar 're ul $utures (ai este !e C&D= W4)us,el& atunci )aza 'entru )oa)e !e soia la contractul $utures este !e 1C&H= Q C&D=2 W X Q =&E= W+ Aceast% situa ie este !enu(it% KE= su)L 1en"l+ CB under2& nse(n<n! c% 're ul cas, este cu =&E= W su) nivelul 're ului $utures (ai+ Deoarece loca ia& costul !e trans'ort #i calitatea (%r$ii $izice se (o!i$ic%& )aza se sc,i()%+ De e.e('lu& n aceea#i zi 're ul cas, 6IF al )oa)elor !e soia !e o calitate su'erioar%& 1!e e.e('lu nr+ 72& la Ne> Orleans& ar 'utea $i !e 9 'este 're ul $utures (ai 1en"l+ L over2 'entru un 're cas, ec,ivalent cu C&D9 W4)us,el+ Fi"ura 7+7 ilustreaz% cu( rela ia cas, Q $utures !i$er% n ra'ort cu loca ia #i calitatea+ La o anu(it% loca ie 're urile $utures $ac 'ri(% n ra'ort cu 're urile cas,& iar la o alt% loca ie 're urile $utures nre"istreaz% !iscont $a % !e cele cas,+

49

Loc"4i" A C".it"te" !5rfii c"sh

Loc"4i" $ 6alitatea (%r$ii cas,

Futures

Scas, S
3re 1!ola ri2

3re 1!ola ri2

cas"

#utures

Ti(' Fi"+ 7+7; 0elatia cash

Ti(' futures la diferite locaii

Di$eren ele n )az% !atorate .oc"4iei2 re$lect% costurile !e trans'ort al (%r$ii $izice !e la o 'ia % local% la 'unctele !e livrare !ese(nate& #i !i$eren a !intre cerere #i o$ert% ntre 'ia a local% #i 'unctele !e livrare 'entru contractul $utures+ Dis'oni)ilitatea $acilit% ilor !e trans'ort& vre(ea ne$avora)il% care 'oate a$ecta (ar$a n ti('ul trans'ortului& "reve etc+ 'ot in$luen a co('onentele )azei+ Fiecare 'ia % local% are un set s'eci$ic !e $un!a(ente ale rela iei cerere Q o$ert% care o !i$eren iaz% !e alte zone+ Dac% aceste $un!a(ente se (o!i$ic%& )aza se va a/usta cores'unz%tor+ De e.e('lu& con!i ii !iverse 'ot cauza o insu$icien % a o$ertei ntr-o anu(it% re"iune& n ti(' ce o$erta ntr-o alt% re"iune este su$icient !e (are 'entru a satis$ace cererea+ Aceast% situa ie ar 'utea !eter(ina o evolu ie anor(al% a rela iei !intre 're ul cas, #i 're ul $utures !atorit% !ezec,ili)rului local ntre cerere #i o$ert%+ Di$eren ele n )az% 'ot !e ase(enea re$lecta !i$eren ele ntre ti'urile !e 're cas, luate n calcul+ De e.e('lu& 'entru aceea#i loca ie& un 're 6IF cas, va $ace 'ri(% n ra'ort cu 're ul FOB& !eoarece& $a % !e acesta !in ur(%& re$lect% costuri su'li(entare+ 6ele !ou% 're uri& !e#i re'rezint% aceea#i calitate a loca iei& vor avea )aze !i$erite+ Un 're $utures re$lect% a#a!ar& asa nu(itul cost cu !"rf" fi1ic5 1en"l+ cost of carr#% carr#ing changes2& ntre (o(entul nc,eierii contractului $utures #i cel al livr%rii+ Dac% (ar$a 'oate $i !e'ozitat%& acest cost are n ve!ere c,eltuielile ce inclu! n 'ri(ul r<n!& costul depozitrii sau stocarii marfii& asi"urarea acesteia& !o)<nzile #i costul (ani'ul%rii+ Ast$el& n cazul cerealelor& costul-!e-stocare 'oate $i $or(at !in c,eltuieli !e c<nt%rire& !e sta)ilire a calit% ii& !e s'%lare #i !e cur% are& !e a!(inistrare etc+

50

La acestea se a!au"% o 'ri(% sau se !e!uce un !iscont ce re$lect% varietatea con!i iilor !e 'ia %& res'ectiv 'osi)ilitatea ca 're ul s% creasc% sau s% sca!%& ce este cu at<t (ai i('ortant% cu c<t !ata !e e.'irare este (ai n!e'%rtat% 1o anu(it% 5valoare-ti('5 a contractului2+ D%(& s're e.e('li$icare& co('onenta cost of car# a 're ului $utures la canola& cotat la ,innipeg Commodit# Exchange+ Aceasta inclu!e ur(%toarele; - (ani'ulare; B&== W 'er ton%* - cur% are4s'%lare; :&HD W 'er ton% - c<nt%rire4ins'ectare; =&E= W 'er ton% - a!(inistrare; H+D= W 'er ton% - !e'ozitare4!o)<nzi; 9&8= W 'er ton% - trans'ort; 7=&== W 'er ton% - 'ri(a C+7DW 'er ton% Total; :=&== W 'er ton% A#a!ar& 'e o 'ia % nor(al% 're urile $utures se 'ot !eter(ina 'e )aza 're uriLor cas,& rela ia !e calcul $iin! n acest caz; -/t%T = C/t + C/t 0t%T =T t@MCND + *t%T un!e C/t este 're ul cas, la (o(entul t7 0t%T este rata anual% a !o)<nzii a$erent% unui cre!it li'sit !e risc& 'entru 'erioa!a T t& iar *t%T re'rezint% costurile a$erente '%str%rii unei unit% i !e (ar$% 'e 'erioa!a !intre t #i T+ E.F.:. Pi"45 nor!".5 vs. Pi"45 invers"t5 0n con!i ii nor(ale& 're urile cas, la 'unctele !e livrare vor r%(<ne su) nivelul 're urilor $utures+ Aceasta situa ie $iin! cunoscut%& a#a cu( a( (ai s'us& su) nu(ele !e cont"n/o sau re3ort+ O rela ie cas, Q $utures nor(al% este asociat% cu o o$ert% a!ecvat% relativ la cererea curent% #i viitoare+ De e.e('lu& s% 'resu'une( c% n ,all .treet 1ournal sunt 'u)licate ur(%toarele 're uri cas, #i $utures 'entru 'oru()ul "al)en nr+ H tranzac ionat la 6,ica"o;
Tabelul F<F! Situa ia 're urilor 'e o 'ia % nor(al%

6ontract 6as, Futures Martie Mai Iulie

Dolari4)us,el H+CE ^ H+97 ^ H+8H _ H+BH

Baza 1cen i4)us,el2

8 7B ` H8 _

51

Se'te()rie

H+BC

EH _

E+== H+BD H+B= H+8D H+8= H+9D H+9= H+97 ^ H+8H _ H+BH

H+BC

Fi"ura 7+H ilustreaz% $a'tul c% )aza 1cas, Q $utures2 este (ai (are H+C= 'entru contractele cu livrare (ai !e'%rtat% n ti('& n acela#i an !e recoltare& 'entru c% !e'ozitare (ai n!elun"at% necesit% Fe)'erioa!a Martie Mai!e Iulie c,eltuieli cu (ar$a 1en"l+ carr#ing charges2 (ai (ari& 're ul $iec%rui Se't+ Fi"+ 7+H;re$lect<n! 0elaia pre un cash $ futures pe o pia normal contract $utures anu(it 'rocent !in costul total al !e'las%rii 'ro!usului '<n% la 'unctul $inal !e livrare+ Baza variaz% n ra'ort cu $luctua iile costului co('onentelor; !o)<nzi& !e'ozitare& (ani'ulare& asi"urare& #i valoarea ns%#i a (%r$ii+ Dac%& s're e.e('lu& se consi!er% c% rata !o)<nzii este 7DO iar c,eltuielile cu !e'ozitarea #i asi"urarea sunt !e H7= W4contract& atunci c,eltuielile cu (ar$a 1'oru()ul2 al c%rei 're este H&CE W4)us,el& vor $i& 'entru o 'erioa!% !e E= zile& !e =&=9 W4)us,el
210 $ 15& x 2,63 $%bu = 5 000 bu + 12 luni +

H+CD H+CE ^

Dac% 'oru()ul ar $i $ost cu('%rat 'e 77 $e)ruarie #i !e'ozitat '<n% 'e 7 iulie& 'ri(a zi !e livrare 'entru contractul iulie& atunci costul cu (ar$a 1carrRin" c,ar"es2 '<n% n (o(entul livr%rii acesteia 17 iulie2 con$or( contractului $utures& ar $i $ost =&E: W4)u 1calculat 'entru : luni #i 7B zile& res'ectiv;
4 x 0,07 $%bu + 210 $ 15& x 2,63 $%bu '19 + = ( 0,28 + 0,06 ) $%bu 5 000 bu 12 luni x30 zile +

Di$eren a !intre 're ul cas, #i 're ul $utures iulie& la 77 $e)ruarie& a $ost !e =&H8 _ W4)us,el& (ai 'u in !eci !ec<t ntre"ul cost !e =&E: W4)u+ Baza re'rezint%& 'entru un o'erator& un ele(ent !e re$erin % n ceea ce 'rive#te ac iunea sa 'e 'ia %+ Ast$el& cu c<t 're ul $utures este (ai (are& cu at<t un 'ro!uc%tor este (ai tentat s%-#i !e'oziteze (ar$a& 'entru a-l o$eri 'e 'ia % (ai t<rziu& $a't ce 'oate ncura/a construc iile !e $acilit% i !e stocare+ A'oi& 're urile $utures nu 'ot !e'%#i 're urile cas, cu o valoare (ai (are !ec<t cea a c,eltuielilor cu (ar$a 1carr#ing charges% cc2+ Dac% 're ul
52

$utures ar !e'%#i 're ul cas, S cc 1'entru (%r$urile livra)ile& ntrunin! s'eci$ica iile contractuale2& atunci ar $i 'ro$ita)il 'entru un o'erator s% cu('ere 'ro!usul cas,& s% su'orte cc& s% v<n!% si(ultan contracte $utures 'e (ar$a res'ectiv% #i s% 'roce!eze la livrarea acesteia+ 3ro$itul realizat ar consta n !i$eren a !intre 're ul $utures #i 're ul cas, nsu(at cu cc& !ar acest 'ro$it nu ar 'utea $i o) inut (ult% vre(e; 'e (%sur% ce acest 'oten ial !e 'ro$it ar !eveni !in ce n ce (ai evi!ent& cre#terea v<nz%rilor !e $utures 1'ozitii s,ort2 ar !uce la sc%!erea 're ului $utures& iar cu('%r%rile cresc<n!e ale (%r$ii cas, ar !eter(ina cre#terea 're ului cas,& ast$el nc<t rela ia cas, Q $utures s-ar !i(inua #i !i$eren a !intre 're uri s-ar (ic#ora '<n% c<n! acest 'ro$it nu ar (ai 'utea $i o) inut+ De ase(enea+ o'eratorii& care !e in !e/a 'ozi ii $utures lon"& ar vin!e $utures 'entru c% ar $i (ai econo(ic s% cu('ere (ar$a cas, cu 're (ai (ic #i s% 'l%teasc% cc& !ec<t s%-#i '%streze 'ozi ia !e cu('%rare 1'ozitia lon"2& 'l%tin! un 're 'este cc+ Invers& !ac% )aza se re!uce '<n% la un 'unct n care se !ove!e#te econo(ic% 'reluarea (%r$ii cu('%rate $utures& n locul cu('%r%rii #i !e inerii (ai costisitoare a 'ro!usului cas,& cererea (ai (are 'entru $utures n ra'ort cu cas, tin!e s% (%reasc% )aza+ S-ar !ove!i atunci (ai econo(ic% v<nzarea cas, n locul (en inerii 'ozi iilor $utures s,ort+ O$erta (ai (are !e (ar$% cas, n co('ara ie cu contracte $utures ar !uce la (%rirea )azei+ Unele contracte& cu( ar $i contractele $utures 'entru (%r$uri ne!e'ozita)ile& ca vitele #i 'orcii vii& nu co('ort% ase(enea c,eltuieli cu (ar$a 1carrRin" c,ar"es& cc2+ Baza n acest caz are relevan % !oar ca !i$eren % ntre 're ul s'ot n luna !e livrare #i 're ul cas, al (%r$ii $izice+ 0n cazul acestor (%r$uri variatia )azei 'oate $i uneori e.cesiv% c%ci !eter(inan ii !o(inan i ai )azei i constituie antici'%rile n 'rivin a cererii #i o$ertei viitoare 'entru $iecare contract+

Situa ia !e -"cGB"rd"tion +de3ort, a'are atunci c<n! o$erta !e (ar$uri se re!uce #i4sau cererea 'entru livr%ri i(e!iate !evine e.cesiv% n ra'ort cu o$erta& 're urile cas, !e'%#in! 're urile $utures 1$ac 'ri(% $a % !e 're urile $utures2 3e o ast$el !e 'ia %& 're urile contractelor $utures cu cel (ai a'ro'iat ter(en !e e.'irare sunt (ai (ari !ec<t 're urile $utures 'entru lunile ulterioare+ 6a atare& li'sa unei (%r$i !e 'e 'ia % 1!e$icit !e o$erta2 'oate !a na#tere la ceea ce se nu(e#te ]'ia a r%sturnat%L& anor(al% sau ]'ia % inversat%L 1en"l+ inverted mar(et2+
3ia a r%sturnat% 1lunile viitoare !e sca!en % au un 're (ai (ic !ec<t al celei i(e!iat 'rece!ente2 Se'te()rie C&D8 W Noie()rie C&:9 W Ianuarie C&:= W Martie C&E9 W Mai C&E7 W Iulie Au"ust C&HC W C&7B W 53

T"-e.u. E.:# ,ituaia preurilor pe o pia inversat

Pre

Se't+

Noie(+

Ian+ Martie

Mai

Iulie

Au"ust

Fi/ur" E.F# -elaia pre cash . futures pe o pia /rsturnat0

3e o ast$el !e 'ia % nu se 'oate !eter(ina 'ri(a 'e care 're ul cas, o va (en ine 'este cel $utures& nici !i$eren a !intre 're urile contractelor $utures care e.'ir% (ai !evre(e #i cele care e.'ir% (ai t<rziu+ De se(nalat& $a'tul c% e.ist% situa ii 1n s'ecial la (%r$urile a"ricole cu 'ro!uc ie sezonier%2 n care situa ia !e 'ia % inversat% 'oate a'%rea ca nor(al%; s're e.e('lu& n luna (ai cota ia $utures 'entru "r<u cu sca!en a iulie 1luna recolt%rii2 'oate $i (ai (ic% !ec<t cota ia s'ot* 'ia a $utures este )locat% !in cauza li(itelor !e 're i('use !e 6asa !e 6learin" situa ia se !atoreaz% !e o)icei unor varia ii )ru#te ale 're urilor 'e 'ia a $izic%* 'ia a $utures !evine e.cesiv !e s'eculativ% (otiv 'entru care cota ia $utures nu (ai re'rezint% n totalitate rezultatul cererii #i o$ertei* 'ia a s'ot 'rezint% varia ii consi!erate ca ne$iin! !atorate unui ra'ort natural cerere Q o$ert%* sca!e $oarte (ult volu(ul tranzac iilor $utures Q !atorit% unei i(o)ilit% i 'relun"ite a 'ie ei s'ot+ E.F.F. e1on".it"te" -"1ei

54

Di$eren a !intre 're ul cas, #i 're ul $utures 'entru (%r$urile a"ricole cu 'ro!uc ie sezoniera se con$or(eaz% unui (o!el !eter(inat !e !is'oni)ilitatea o$ertei n ra'ort cu cererea viitoare+ S% lu%( cazul "r<ului+ S% 'resu'une( c%; 1a2 'ro!uc ia este constant% 'e ter(en lun"* 1)2'ro!uc ia este e"al% cu consu(ul* 1c2 lu%( n consi!era ie : cicluri !e recolte+ Aceste lucruri vor !eter(ina ca !e-a lun"ul 'erioa!ei !intre o recolt% #i ur(%toarea& (ar$a r%(as% n stoc s% $ie constant%+ Ur(atoarele "ra$ice vor arata cu( vor evolua stocurile& 're urile cas,& 're urile $utures #i )aza n aceast% situa ie+

Stoc

7 H E Fi/ur" E.9# ,ezonalitatea stocurilor

Recolte

3re cas,

55

Recolte

Figura 1.5: Sezonalitatea pre4urilor cash

3re $utures 1a2 6ontract cu (aturitatea naintea celei !e-a 'atra recolte

1)2

6ontract cu (aturitatea !u'% a !oua recolt%

Recolte

Figura 1.6: Pre4urile futures posibile pentru dou5 recolte Fi"ura !e (ai sus 1$i"ura 7+C2 ne in!ic% 're urile $utures 'osi)ile 'entru !ou% recolte+ Ast$el; - Linia 1a2 ne arat% c% i(e!iat !u'% recoltare 're ul cas, e nalt #i !e aceea 're ul $utures va $i #i el nalt* - Linia 1)2 ne arat% c% !u'% a !oua recoltare 're urile cas, sunt (ici& ceea ce va $ace ca #i 're urile $utures s% $ie (ici+ S% consi!era( ca 're urile sunt sta)ilite n con!i ii !e certitu!ine+ 0n acest caz& 're urile $utures ar tre)ui s% $ie constante iar 're urile cas, ar $i sin"urele care $luctueaz% n ra'ort cu o$erta+ Deoarece 're urile cas, sunt la acela#i nivel i(e!iat nainte !e $iecare recoltare& #i !eoarece )aza este nul% c<n! 're urile $utures a/un" la (aturitate& nsea(n% c% #i )aza este nul% la recoltare 1$i"ura 7+92+
Baza

56

Recolte

Figura 1.7: Sezonalitatea bazei A#a!ar& 'e o 'ia % nor(al%& c<n! 'resiunea o$ertei n sezonul !e recoltare este (a.i(% #i e.ist% cerere 'entru s'a ii !e !e'ozitare& 're urile cas, sunt (ai (ici !ec<t cele $utures #i aceast% !i$eren % este !e re"ul% (a.i(%+ Este situa ia unei )aze ]sla)eL 1 &ea(2+ 0n aceast% 'erioa!% cererea cresc<n!% 'entru s'a ii !e !e'ozitare s'ore#te costul !e stocare #i i('licit costul cu (ar$a 1cost of carr#2+ 3re urile cas,& re$lect<n! sur'lusul !e o$ert% #i s'a iile li(itate !e !e'ozitare& vor (en ine o )az% (are n ra'ort cu 're urile $utures& '<n% c<n! cererea #i o$erta se vor a'ro'ia !e ec,ili)ru+ De e.e('lu& recoltarea )oa)elor !e soia n Statele Unite& !in octo()rie '<n% n !ece()rie& !eter(in% s'orirea se(ni$icativ% a o$ertei n ra'ort cu cererea 'e 'ia a intern% #i la e.'ort+ 6u ti('ul& 'e (%sura consu(ului& o$erta se !i(inueaz%& cererea 'entru s'a ii !e !e'ozitare sca!e iar )aza 're urilor 'entru )oa)e !e soia tin!e s% se re!uc%+ Acu( 're urile cas, re$lect% #i costurile !e !e'ozitare #i !e '%strare a 'ro!usului+ 6ontractele $utures nu (ai re$lect% alte costuri su'li(entare& c%ci c,eltuielile cu (ar$a '<n% n (o(entul livr%rii 1 carr#ing charges2 au $ost !e/a incluse n 're urile acestor contracte& c<n! )aza era Ksla)%L+ Atunci c<n!& ur(are a consu(ului& o$erta se !i(inueaz%& !i$eren a cas, Q $utures se (ic#oreaz% #i )aza se nu(e#te KtareL 1strengthening2+ 0nt5rire" -"1ei !escresc 1(ai 'u in ne"ativ% sau (ai (ult 'ozitiv%2 $utues H= 7= = - 7= 3re urile cas, relativ la cele

57

- H= 3re urile cas, cresc relativ 1(ai 'u in la cel $utures

Fi"ura 7+8; Miscarea bazei

.5-ire" -"1ei 'ozitiva sau (ai (ult ne"ativ%2

3rezent%( n $i"ura 7+B evolu ia )azei 'e o 'ia % nor(al%& in<n! cont !e evolu ia 're urilor cas, #i $utures+
Preuri n scdere Preuri n cretere

3re

*a+a se ,ic-orea+.

Pre(uri )utures Pre(uri cas"

3re

Pre(uri )utures

*a+a se ,ic-orea+.

Pre(uri cas"

Ti('

Ti('

Preuri n scdere
3re

Preuri n cretere
3re

3re

Pre(uri )utures Preuri n scdere Baza se 3re(uri Pre(uri cas" ,.re-te cas"
Ti('

Pre(uri *a+a se n )utures Preuri,.re-te cretere Pre(uri cas" Pre(uri cas" *a+a se ,.re-te Ti('

3re

*a+a se Pre(uri Figura 1.9: 1aza pe o pia normal ,.re-te 0ntr-o 'ia )utures % Kinversat%L& n care 're urile cas, sunt (ai (ari !ec<t Pre(uri 're urile $utures& situa ia este o'us% - Fi"ura 7+7=+ )utures
Ti(' Ti('

Preuri n scdere
3re

Preuri n cretere
3re

*a+a se ,ic-orea+. Pre(uri )utures

Ti('

Pre(uri cas"

Pre(uri cas" Baza se (ic-orea+. Pre(uri )utures

Ti(' 58

Fi"ura

7+7=;

Baza

pe

pia

Fi"ura 7+77 ilustreaz% ten!in a sezonier% a )azei !e la o 'erioa!% cu sur'lus !e o$ert% la o 'erioa!% cu sur'lus !e cerere+
Futures 3re Futures 3re

* a+. ,are
3re cas, Ti(' Baz% (ic%

* a+. ,ic. /0tare12

* a+. ,are /0slab.12

3re cas,

Ti(' Fi/. E.EE# Micorarea bazei2 preuri +n scdere respectiv +n cretere

E.F.9. Conver/en4" 3re4uri.or 3e (%sura trecerii ti('ului& cu c<t ter(enul !e livrare 'entru contractul $utures se a'ro'ie& !i$eren a !intre cas, #i $utures se re!uce& re$lect<n! c,eltuielile 1cost of carr#2 !in ce n ce (ai (ici cu (ar$a $izic%+ De#i 're urile cas, #i cele $utures tin! s% convear"%& $oarte rar ele atin" acela#i nivel+ 3rintre (otivele 'entru care cele !ou% 're uri nu sunt i!entice la (o(entul e.'ir%rii contractului& 'ot $i (en ionate !i$eren ele te,nice ntre co(ercializarea (%r$ii 1tranzac ionarea ei ca o)iect al contractului $utures2 #i in!is'oni)ilitatea !e a livra e$ectiv (ar$a 'entru n!e'linirea o)li"a iei !in contractul $utures+ De (ulte ori 're urile cas, vor $i 'este nivelul 're urilor contractelor $utures care e.'ir%& !eoarece 'ro!usul cas, are o valoare (ai (are !at $iin! $a'tul c% ntr-o tranzac ie cas, calitatea e.act%& (o(entul #i locul
59

livr%rii 'ot $i !eter(inate+ 6<n! cu('%r% un contract $utures& asu(<n!u-#i o)li"a ia !e a 'relua (ar$a& un o'erator nu cunoa#te cu e.actitate momentul 1(a/oritatea livr%rilor $utures sunt e$ectuate la o' iunea v<nz%torului2 sau locul :n care poate prelua marfa+ Mai i('ortant& cu('%r%torul nu are certitu!ine n le"%tur% cu calitatea exact a (%r$ii livrate+ De#i este 'rev%zut% o anu(it% calitate livra)il%& v<nz%torul 'oate livra variet% i a c%ror calitate !i$er% !e cea 'rev%zut% n contract* !ac% (%r$urile livrate sunt !e calitate (ai )un%& o'eratorul 1cu('%r%torul2 'l%te#te v<nz%torului o 'ri(%& iar !ac% (ar$a este !e calitate (ai sla)%& el 'ri(e#te un !iscount+ Ast$el cu('%r%torul 'oate $i nevoit s% 'reia o (ar$% care nu satis$ace calitativ nevoile sale+ 3e !e alt% 'arte& cu('%r%torul !e contracte $utures este la !is'ozi ia v<nzatorului asu'ra datei exacte de livrare+ 0n consecin %& o'eratorii nu vor $i tentati s% 'reia (ar$a livrat% $utures& !ec<t !ac% )aza o$er% o o'ortunitate !e 'ro$it atractiv%+ De ase(enea& )aza se 'oate sc,i()a )rusc& i(e!iat ce se (o!i$ic% valoarea $actorilor inclu#i n structura c,eltuielilor cu (ar$a+ De e.e('lu& !ac% rata !o)<nzii cre#te !e la 7= la 7DO& !evine (ai costisitoare re inerea 1!e'ozitarea& '%strarea2 (%r$ii cas,+ Acest cost s'orit se va re$lecta ntr-o !i$eren % (ai (are ntre 're ul cas, #i cel al contractului $utures& ca #i ntre 're urile $utures n acela#i an !e recoltare+
cont"n/o -"cGB"rd"tion

3re4 s3ot PRE' futures Fi"+ 7+7H; Evoluia preurilor unui contract futures de a lungul perioadei de tranzacionare 3re4

TI%P

)I. &PERA'IUNILE DE AC&PERIRE +HEDGING, PE PIA'A $UR IER(

E. As3ecte teoretice

60

O'era iunile !e aco'erire sau !e ,e!"in" sunt tranzac ii la ter(en& al c%ror sco' este !e a o$eri 'ro!uc%torilor& 'rocesatorilor& co(ercian ilor& consu(atorilor o protecie ('otriva 'ier!erilor ce 'ot 'roveni !in cauza $luctua iilor 're urilor+ 0n esen %& ,e!"in"-ul const% n luarea la )urs% a unei 'ozi ii $utures a'ro.i(ativ e"al%& !ar o'us% n ra'ort cu o 'ozi ie cas, 1'e (ar$% $izic%2 e.istent% sau antici'at% n (o(entul nc,eierii contractului )ursier+ 0n acest $el& riscul evolu iei ne$avora)ile a 're ului 'entru ,e!"er este trans$erat c%tre un ter & n 'rinci'iu s'eculatorul& a c%rui (enire este toc(ai s% #i asu(e un risc n s'eran a o) inerii unui 'ro$it !in evolu ia $avora)il% 1!in 'unctul lui !e ve!ere2 a 're ului+ 0n cazul o'era iunilor !e aco'erire& ceea ce ur(%re#te o'eratorul este asi"urarea& 'rin (ecanis(ul 'ie ei la ter(en& a ec,ili)rului contractual ntr-o o'era iune realizat% n a$ara )ursei+ La ,e!"in"-ul cu (ar$% a"ricol%& sco'ul o'eratorului este K'rote/areaL 're ului !in contractul co(ercial& ast$el nc<t s% 'oat% $i (en inut% (ar/a !e 'ro$it la acest contract& in!i$erent !e (o!i$ic%rile 're urilor& (o!i$ic%ri ce 'ot interveni ntre (o(entul nc,eierii contractului co(ercial #i (o(entul e.ecut%rii acestuia+ O'era iunile !e ,e!"in" se !eose)esc !e o'era iunile s'eculative& !eoarece n cazul ,e!"in"-ului 'ozi ia luat% la )urs% este co('le(entar% unei 'ozi ii !e inute 'e 'ia a $izic%& !eci o'era iunea !in )urs% este aco'erit% cu (ar$%+ O'era iunea !e aco'erire ()in% a#a!ar un contract cu (ar$%& o'era iune $%cut% !e cele (ai (ulte ori n a$ara )ursei& cu un contract $utures& care este ti'ic )ursier+ Aco'erirea riscului !e 're 'rin o'era iuni $utures este 'osi)il% !atorit% si(ilarit% ii #i eventualei conver"en e ntre 're urile cas, #i cele $utures+ 0ntruc<t a()ele 'ie e sunt in$luen ate !e sc,i()%ri ale acelora#i $actori "enerali ai 'ie ei& 're urile tin! s% evolueze n aceea#i !irec ie& !ar nu nea'%rat cu aceea#i (a"nitu!ine+ Nra!ul !e e.'unere la riscul !e 're care 'oate $i (ini(izat !e'in!e !e "ra!ul !e corela ie !intre varia iile 're urilor cas, #i varia iile 're urilor $utures+ 6u( 'oate un $er(ier& 'ro!uc%tor !e cereale s% $oloseasc% 'ia a la ter(en 'entru a se 'rote/a $a % !e $luctua iile ne!orite !e 're M S% 'resu'une( ca $er(ierul& care va vin!e (ar$a la recoltare& !ore#te s% ai)e asi"urat un 're 'entru (ar$a sa+ 0n acest caz& 'oate $ace o v<nzare la )urs%& cu (ult ti(' nainte !e a avea (ar$a 1s're e.e('lu& c,iar !u'% ce a $%cut ns(<n %rile2+ Aceast% v<nzare 'rin inter(e!iul )ursei re'rezint% !e $a't& ini ierea unei o'era iuni !e aco'erire 1un ,e!"in" !e v<nzare sau short2+ Dac% 're urile !e 'e 'ia a cas, sca! !atorit% o$ertei (%rite !in 'erioa!a !e recoltare& rezultatul va $i ur(%torul+
61

Deoarece 're urile $utures #i cele cas, evolueaz% n "eneral& 'aralel unul cu cel%lalt& !ac% 're urile !e 'e 'ia a cas, sca!& vor sca!e #i 're urile $utures+ 3re ul (ai sc%zut 'e care l 'ri(e#te $er(ierul 'e 'ia a s'ot& c<n! vin!e e$ectiv cerealele& va $i contra)alansat sau co('ensat& cu un c<#ti" a'ro.i(ativ e"al& n (o(entul c<n! contractele $utures 1care au $ost v<n!ute n (o(entul ns%(<n %rii2 vor $i cu('%rate la un 're (ai (ic+ Ast$el& 'ro!uc%torul !e cereale va o) ine n $inal 're ul 'e care l-a !orit la ns%(<n are& 'ier!erile nee.ist<n! sau $iin! ne<nse(nate+ 3ia a $utures 'oate $i $olosit% !e ase(enea& 'entru a o) ine un venit !in stocarea unei anu(ite (%r$i& 'entru a $i v<n!ut% (ai tarziu+ 3rin calcularea !i$eren ei !intre 're ul contractului $utures cu sca!en a (ai a'ro'iat% #i a celui cu sca!en a (ai n!e'%rtat%& un !e in%tor !e (ar$% 'oate ve!ea ce i rezerv% o'ortunit% ile 'ie ei& res'ectiv venitul su'li(entar o) inut n ur(a stoc%rii (%r$ii n 'rezent #i a v<nz%rii ei ulterioare+ 3rocesatorii !e (aterii 'ri(e a"ricole 1ntre'rin!eri !e (or%rit #i 'ani$ica ie #i al i o'eratori !in in!ustria ali(entar%2 $olosesc ca instru(ent !e 'rotec ie ('otriva riscului !e 're ,e!"in"-ul !e cu('%rare+ Deoarece 're urile cas, #i $utures tin! s% se (i#te ('reun% #i n acelasi sens 1s% creasc% sau s% sca!%2& 'rocesatorii #i 'rote/eaz% 're ul unor viitoare ac,izi ii 'rin cu('%rarea !e contracte $utures& ca o antici'are a viitoarei 'ozi ii !e 'e 'ia a real%-s'ot& aceast% o'era iune 'er(i <n! ,e!"er-ului 1!u'a cu( vo( ve!ea2& s%-#i sta)ilizeze sau c,iar s%-#i (%reasc% 'ro$iturile+ :.E.E. Ti3uri.e de Hed/in/ E.ist% !ou% ti'uri 'rinci'ale !e o'era iuni ,e!"in"; cel !e v<nzare sau KscurtL 1sellin" ,e!"e& s,ort ,e!"e2 #i cel !e cu('%rare sau Klun"L 1)uRin" ,e!"e& lon" ,e!"e2+ Hed/in/-u. de vAn1"re este realizat !e c%tre un o'erator care la un (o(ent !at& !e ine n stoc sau cu('%r% (ar$% 1'ro'rietarul !e silozuri2 sau 'reconizeaz% s% 'ro!uc% o cantitate !e (ar$% $izic% 1$er(ierul2 #i& n acela#i ti(' sau ulterior& vin!e un nu(%r ec,ivalent !e contracte $utures+ O)iectivul ,e!"er-ului n acest caz este !e a-#i 'rote/a valoarea (%r$ii !in stoc sau a 'ro!uc iei viitoare ('otriva unei sc%!eri a 're ului 'e 'ia %+ S're e.e('lu& !ac% un o'erator cu('%r% 'e 'ia a $izic% n (o(entul 1t2& la 're ul /=t@& un volu( G !e (ar$%& el tre)uie s%-#i conserve 're ul ('otriva varia iilor ne!orite ale acestuia 1n acest caz& ('otriva sc%!erii 're urilor2+

62

6u('%r% Pin!e

3erioa!a 1t@ 3re urile 'e 'ia a la ve!ere /=t@

3re urile 'ia a ter(en T=t@

'e la

3erioa!a =tOn@ 3re urile 'e 'ia a la ve!ere /=tOn@

3re urile 'ia a ter(en T=tOn@

'e la

Tabelul A<F! Ge!"in"ul !e v<nzare

3entru evitarea riscului !e 're & o'eratorul realizeaz% o o'era iune !e aco'erire v<nz<n! contracte $utures 'e 'ia a la ter(en& !e valoare a'ro.i(ativ e"al% cu cea !e 'e 'ia a $izic% e.istent% sau antici'at% n (o(entul nc,eierii contractului )ursier la 're ul T=t@+ 0n =tOn@ el vin!e la 're ul /=tOn@ (ar$a !e inuta ntre 'erioa!a =t@ #i =tOn@ #i lic,i!eaz% i(e!iat 'ozi ia sa la ter(en recu('%r<n! la 're ul T=tOn@ un contract i!entic cu cel care a $ost v<n!ut n =t@< Dac% 're urile 'e cele !ou% 'ie e& la ve!ere #i la ter(en au evolu ii 'aralele& c<#ti"ul 1'ier!erea2 'e 'ia a la ter(en anuleaz% 'ier!erea 1c<#ti"ul2 !e 'e 'ia a la ve!ere+ 6<#ti"ul 1'ier!erea2 'e 'ia a la ve!ere = /=tOn@ /=n@ @ este anulat% !e 'ier!erea 1c<#ti"ul2 !e 'e 'ia a la ter(en = T=t@ T=tOn@< 3rotec ia este 'er$ect% !ac% = /=t@ /=tOn@ @ O = T=tOn@ T=t@ @ P B< Asa!ar& c<n! n ra'ort cu o 'ozi ie cas, la (ar$a $izic% este luat% o 'ozi ie $utures s,ort #i 're ul 'e 'ia % se re!uce& !i(inuarea valorii (%r$ii $izice a o'eratorului este 'ar ial co('ensat% !e c<#ti"ul !in contractul $utures+ 3ier!erea !e la (ar$a cas, se co('enseaz% ast$el cu c<#ti"ul nre"istrat la )urs%+ 0ntr-un ,e!"in" !e v<nzare o'eratorul esti(eaz% c% 're ul va sc%!ea #i ast$el va c<#ti"a !in contractul $utures+ 0n sc,i()& 'ro$itul 'e care l-ar o) ine la (ar$a $izic% n cazul unei cre#teri a 're ului este anulat !e 'ier!erea su$erit% la contractul $utures 1!e $a't& acest 'ro$it este trans$erat s'eculatorului& care a esti(at Q contrar su'ozi iei celui care a $%cut aco'erirea Q c% 'ia a va cre#te& asu(<n!u-#i ns% riscul sc%!erii acesteia2+ E<e!3.u# S% 'resu'une( c% un $er(ier care esti(eaz% s% recolteze 7=+=== )us,eli !e "r<u vrea s% 'ri(easc% un 're care s%-i aco'ere costurile #i s%-i asi"ure un 'ro$it rezona)il+ 3otrivit calculelor sale& 'entru a-#i aco'eri costurile #i a o) ine un 'ro$it rezona)il& el ar tre)ui s% v<n!% !u'% recoltare la un 're !e E&8= W4)u 1cost2 S =&H= W4)u 1'ro$it2 X :&== W4)u+ Dac% un contract $utures cu lic,i!are la a'ro.i(ativ aceea#i !at% cu cea la care $er(ierul recolteaz% "r<ul& coteaz% la )urs% la un 're atractiv& atunci $er(ierul ia n consi!erare 'osi)ilitatea a!o't%rii unei 'ozi ii $utures s,ort+

63

0n con!i iile n care "r<ul Iulie coteaz% la )urs% n (ai :== cen i4)u& 'ro!uc%torul res'ectiv va vin!e $utures Iulie !ou% contracte !e "r<u la 6BOT 1H . D === )u X 7=+=== )u2+ Dac% n 'erioa!a (ai Q iulie 'ia a "r<ului sca!e #i& atunci c<n! 'ro!uc%torul !is'une !e "r<u 'entru v<nzare& 're ul cas, este !e E8= cen i4)u& el #i va co('ensa 'ier!erea !e la (ar$a $izic% !in c<#ti"ul o) inut la )urs%+ 3ia a !e (ar$% $izic% 1cas,2 (ai 3ro!uc%torul esti(eaz% c% recolta sa va $i !e 7=+=== )u+ 3re ul s%u !e v<nzare la recoltare tre)uie s% $ie !e :&== W4)u+ 3re ul cas, a a/uns la E&8= W4)u+ 3ro!uc%torul vin!e recolta 'e )az% !e contract s'ot& r%(<n<n! cu o 'ier!ere !e; 1:&==QE&8=2W . 7=+=== )u X H === W 3ia a $utures Pin!e !ou% contracte Iulie la :== cen i4)u+ "r<u

iulie

Lic,i!eaz% 'ozi ia s,ort n )urs% la E8= cen i4)u& c<#ti"<n! 1:== Q E8=2 cen i . D+=== )u X H+=== W

Ta)elul H+H; Exemplu de hedging de vEnzare

Du'% cu( rezult% !in e.e('lu& rezultatul $inal al o'era iunii este K$i.areaL 're ului !e v<nzare a "r<ului !u'% recoltare nc% !in (o(entul e$ectu%rii ,e!"in"-ului 1luna (ai2 'entru luna recolt%rii 1iulie2+ 0ntr-a!ev%r& !e#i '<n% la livrarea (%r$ii $izice 'ia a a a/uns la E&8= W4)u& 'ro!uc%torul vin!e !e $a't la :&== W4)u& ntruc<t la 're ul !in contractul cas, 1E&8= W4)u2 se a!au"% 'ro$itul !e la 'ozi ia s,ort 1:==-E8= cen i4)u2+ 0n cazul n care 'ia a cas, ar $i crescut& !e e.e('lu& la :&H= W4)u& 'ro!uc%torul ar $i 'utut vin!e cu =&H= W4)u 'este 're ul s%u nor(al& !ar 'ier!erea !e la )urs%& !e =&H= W4)u 1:H= Q :==2& i-ar $i anulat acest 'ro$it su'li(entar la (ar$a $izic%+ 3rin o'era iunea !e ,e!"in"& 'ro!uc%torul #i-a 'rezervat 'ro$itul nor(al !ar $%r% s% 'oat% )ene$icia !e con/unctura (ai $avora)il% la (ar$a $izic%+ Hed/in/ de cu!35r"re 1lon" ,e!"in"2 'resu'une cu('%rarea la un (o(ent !at !e contracte $utures 1'ozi ia lon" la )urs%2 n sco'ul aco'eririi riscului !e cre#tere a 're ului la o (ar$% $izic% 'e care o'eratorul inten ioneaz% s% o ac,izi ioneze la o !at% ulterioar%+
Folosin! nota iile !in cazul ,e!"in"ului !e v<nzare& !ac% un o'erator vin!e (ar$% cu clauza livr%rii ulterioare a acesteia& el se va 'utea 'rote/a $a % !e riscul !e 're 'rin cu('%rarea !e contracte la ter(en+ 3rotec ia este 'er$ect% !ac% = = /=t@ /=tOn@ O = T=tOn@ T=t@ @ P B< 3erioa!a t 3re ul 'e 'ia a 3erioa!a tOn 3re ul 'e 'ia a 3re ul 'e 'ia a 3re ul 'e 'ia a

64

$izic% 6u('%r% Pin!e /=t@

la ter(en T=t@

$izic% /=tOn@

la ter(en T=tOn@

Ta)elul H+E; 5edging de cumprare

De e<e!3.u& un e.'ortator !e ulei !e soia 'ri(e#te n a'rilie o co(an!% 'entru 78=+=== l)+ cu livrare 'este E luni la un 're 'resta)ilit+ E.'ortatorul $i.eaz% 're ul 'entru aceast% co(an!% la nivelul 're ului cas, al uleiului !e soia n ziua nc,eierii contractului& !ar nu va cu('%ra uleiul !ec<t cu 'u in ti(' nainte s%-l livreze+ Dac% e.'ortatorul !ore#te s% se 'rote/eze ('otriva riscului unei cre#teri a 're ului& crestere care ar re!uce (ar/a sa !e 'ro$it& atunci el cu('%r% E contracte $utures Iulie 'e ulei !e soia& ec,ivalente cu 78=+=== l)+ Dac% E luni (ai t<rziu 1sau atunci c<n! e.'ortatorul tre)uie s% cu('ere uleiul 'entru a-#i n!e'lini o)li"a ia contractual% !e livrare2& 're ul cas, a crescut cu 7= W4c>t& iar 're ul $utures Iulie a crescut cu 7= W4c>t B& cre#terea !e 7= W a costului e.'ortatorului este co('ensat% !e c<#ti"ul !e 7= W !in 'ozi ia $utures+ Dac% nu ar $i a'elat la ,e!"in"& e.'ortatorul ar $i su'ortat un cost cu 7= W4c>t (ai (are+ Dac% uleiul ar $i $ost cu('%rat #i !e'ozitat la !ata nc,eierii contractului !e e.'ort& '<n% la !ata livr%rii& atunci un ca'ital consi!era)il ar $i $ost (o)ilizat cu !e'ozitarea #i asi"urarea (%r$ii+ 5edging ul long a 'er(is e.'ortatorului s% $i.eze costul $%r% s% $oloseasc% o su(% (are !e )ani+ Dac% at<t 're urile cas, c<t #i cele $utures ar $i sc%zut cu 7= W4c>t& atunci o'ortunitatea re!ucerii costului #i (%ririi c<#ti"ului ar $i $ost anulat% !e 'ier!erea !in tranzac ia $utures+ At<t la ,e!"in"-ul !e v<nzare& c<t #i la cel !e cu('%rare& 'rinci'alul o)iectiv ur(%rit !e o'erator este aco'erire #i 'rote/area unei (ar/e !e 'ro$it ('otriva unei sc,i()%ri ne$avora)ile a 're ului+ Totu#i& !ac% 're ul evolueaz% n $avoarea ,e!"er-ului& atunci c<#ti"ul realizat !in 'ozi ia cas, va $i co('ensat 1anulat2 !e 'ier!erea su$erit% la 'ozi ia $utures care este o'us% celei cas,+ :.E.:. Hed/in/u. I3ur8 6i hed/in/u. se.ectiv O'era iunile !e ,e!"in" 'rezentate sunt o'era iuni si('le !e ,e!"in"& cei care le e$ectueaza 'ut<n! $i consi!era i ,e!"eri ]'uriL !eoarece ncearc% s% aco'ere c<t (ai (ult 'osi)il riscul !erivat !in $luctua iile 're urilor+ 3e l<n"% ,e!"i"ul ]'urL& 'e 'ie ele $utures se e$ectueaza #i o'era iuni !e hedging selectiv+ De o)icei& o'eratorii care e$ectueaz% ast$el !e
0n 'ractica )ursier%& la tranzac iile 'e contracte $utures soia& 7= W 'entru 7== l) se noteaz% 7=W4c>t* 7 l) 1'oun!2 X :DE&DBH "* 7 c>t 1,un!re!>ei",t2 X 7== l)+
9

65

o'era iuni sunt (ult (ai toleran i $a % !e risc* n cele (ai (ulte cazuri ei nee$ectu<n! o'era iuni !e ,e!"in" n (o! curent+ Ge!"in"-ul selectiv este nc,eiat #i (en inut 'e )aza a#te't%rilor 'rivin! !irec iile !e (i#care ale 're urilor cas, #i $utures+ Din aceasta cauz%& ,e!"erul selectiv nu va acor!a o i('ortan % at<t !e (are lunii !e livrare sti'ulat% n contractul $utures* !ac% o)serv% o !istorsionare e.cesiv% a 're urilor el va 'utea c,iar s% sc,i()e luna !e livrare a contractului nc,eiat sau s% trans$ere o'era iunea !e aco'erire o alt% )urs% !e (%r$uri care i-ar 'utea "aranta un c<#ti" (ai (are 1!atorit% evolu iei $avora)ile a bazei 'e 'ia a $utures res'ectiv%2+ De e.e('lu& un o'erator care !ore#te s%-#i aco'ere costurile '%str%rii (%r$ii 'rin ,e!"in" #i va sc,i()a 'ozi ia s,ort a!o'tat% 'entru luna (artie ntr-o 'ozi ie s,ort 'entru luna (ai& !ac% sesizeaz% $a'tul c% n (artie nu-#i va aco'erii costurile n ti(' ce& '%str<n! (ar$a '<n% n (ai& va reu#i acest lucru ca ur(are a varia iei $avora)ile a )azei+ Un ,e!"er selectiv va stu!ia )ine 'ie ele $utures caracteristice& s're !eose)ire !e ,e!"erul 'ur& care va e$ectua o'era iunea !e ,e!"in" 'e o 'ia % c<t (ai a'ro'iat% !e 'ia a cas, 'e care !ore#te s% se aco'ere+ S're e.e('lu& un $a)ricant !e ciocolat% care #i 'ro'une s% se 'rote/eze ('otriva cre#terii costurilor la cacao va stu!ia 'ie ele 'rinci'ale 1Ne> ?or@ #i Lon!ra2 'entru a ve!ea !ac% e.ist% vre-o !i$eren % ntre ele& nainte !e a !eci!e un!e s% #i 'laseze o'era iunea+ 3entru aceasta el va avea nevoie !e o analiz% a $iec%rei 'ie e n 'arte& ur(%rin! ten!in ele sezonale ale 're urilor& nainte !e a se !eci!e 'e care 'ia % s% ac ioneze+ De (ulte ori& un ,e!"er selectiv 'oate lua !ecizia !e a nu inclu!e toat% (ar$a !e care !is'une sau 'e care s'er% s% o o) in% ntr-o o'era iune !e ,e!"in"+ E!i$icator n acest sens este Kre"ulaL !u'a care se ",i!eaz% unii $er(ieri a(ericani; ei su'un ,e!"in"ului o trei(e !in 'ro!uc ia 'e care s'er% s% o o) in%& nainte !e ns%(<n are& a !oua trei(e $iin! su'us% ,e!"in"ului n (o(entul recolt%rii #i las% o trei(e !in 'ro!uc ie n a$ara ,e!"in"ului+ :.E.F. Hed/in/ 3e o 3i"45 nor!".5 0n cazul unei 'ie e ]nor(aleL& e.ist% trei 'osi)ilit% i& n ceea ce 'rive#te (i#c%rile 're urilor cas, #i cele $utures; a()ele 're uri cresc& a()ele 're uri sca! sau 're urile cas, cresc #i cele $utures sca!+ S% consi!er%( c% la (o(entul t X N 're ul cas, 16 N2 va $i e"al cu 're ul $utures 1FN2& !u'% cu( se 'oate re(arca n $i"ura H+7+
3re FN & 6N 6azul 7 F=

66

6azul H
6= 6azul E

Ti('

Figura 2.1: Hedging perfect pe o pia normal

C"1u. E# A()ele 're uri cresc '<n% la (o(entul t X N+ A , Hed/in/ de cu!35r"re La (o(entul t X =& 're ul cas, 'entru o (ar$% va $i 6 =& !i$erit !e 're ul $utures curent F=& !atorit% costurilor !e '%strare ale (%r$ii 16 = a F=2+ La (o(entul t X N ns%& 're ul cas, 6N va $i e"al cu 're ul $utures FN+ 0n acest caz ,e!"erul va 'ier!e !i$eren a 6 N Q 6= 'e 'ia a cas,& !ar va ca#ti"a !i$eren a FN Q F= 'e 'ia a $utures+ Di$eren a !intre cele !oua su(e va re'rezenta rezultatul net al ,e!"erului #i va $i e"al% cu )aza ini ial%+ 3re
FN & 6N

F= 6=

A 6

B J N Ti!3

Fi/ur" :.:# -ezultatele hedgingului pe o pia 3normal0 c4nd ambele preuri cresc

0n cazul !e $a %& rezultatul net este o 'ier!ere 1se"(entul B2+ Dac% ns% nu ar $i $ost e$ectuat ,e!"in"ul 1care a "enerat un 'ro$it re'rezentat !e se"(entul A2& 'ier!erea ar $i $ost (ai (are 1se"(entul 62+ $ , Hed/in/ de vAn1"re

67

0n aceast% situa ie& ,e!"erul va c<#ti"a !i$eren a 6N Q 6= 'e 'ia a cas, #i va 'ier!e !i$eren a F N Q F= 'e 'ia a $utures+ Rezultatul net este un c<#ti"& e"al cu )aza ini ial%+ 6on$or( $i"urii H+H el a c<#ti"at se"(entul 6 #i a 'ier!ut se"(entul A& rezultatul net $iin! re'rezentat !e se"(entul B+ 0n concluzie& n aceast% situa ie& neini ierea ,e!"in"ului ar $i !us la un c<#ti" (ai (are+ 0ns% !ac% nu ar $i e$ectuat o'era iunea !e aco'erire o'eratorul res'ectiv #i-ar $i asu(at inte"ral riscul 'rivin! evolu ia 're ului 'e 'ia a cas,+ 3ier!erea 'oten ial% "enerat% !e ,e!"in" este 'rivit% n 'ractic% !re't o 'ri(% !e asi"urare& un cost su'ortat n (o! voluntar 'entru a 'reveni c,eltuieli ulterioare (ult (ai (ari ce ar 'utea surveni n cazul 'ro!ucerii eveni(entului ne!orit+

C"1u. :# 3re ul cas, cre#te& 're ul $utures sca!e+ A , Hed/in/ de cu!35r"re La (o(entul t X N& ,e!"erul 'ier!e at<t !i$eren a 6 N Q 6= 1se"(entul E2 'e 'ia a cas,& c<t #i !i$eren a F N Q F= 1se"(entul D2 'e 'ia a $utures& rezultatul net $iin! o 'ier!ere 1se"(entul F2 e"al% cu )aza ini ial%+ Dac% nu ar $i e$ectuat ,e!"in"ul& ar $i 'ier!ut !oar !i$eren a 6N Q 6=+ 3re F= F F 6= = N Ti('
D

Fi/ur" :.F# -ezultatele hedgingului pe o pia 3normal0 c4nd preul cash crete i preul futures scade

$ , Hed/in/ de vAn1"re

68

La (o(entul t X N ,e!"erul va c<#ti"a at<t se"(entul E& c<t #i se"(entul D& rezultatul net $iin! un c<#ti" re'rezentat !e se"(entul F+ Dac% nu ar $i e$ectuat ,e!"in"ul ar $i 'ier!ut c<#ti"ul FN Q F=+ Tre)uie (en ionat c%& n realitate& situa ia 'rezentat% la cazul H este rar ntalnit%& !e re"ul% 're urile cas, #i cele $utures (i#c<n!u-se n aceea#i !irec ie+ C"1u. F# A()ele 're uri sca! A , Hed/in/ de cu!35r"re La (o(entul t X N& ,e!"erul va c<#ti"a su(a b 6 N Q 6= b 1se"(entul G2 'e 'ia a cas, #i va 'ier!e su(a b F N Q F= b 'e 'ia a $utures 1se"(entul I2+ Rezultatul net este o 'ier!ere 1se"(entul N2 e"al% cu )aza ini ial%+ 6a #i n cazul 7& a'elarea la ,e!"in" este 'rivit% ca o asi"urare contra evolu iilor ne!orite ale 're ului cas,& eventualul cost $iin! asu(at n (o! voluntar+

3re F=
N N

6=

I
G

FN & 6N = N

Ti('

Fi/ur" :.9# -ezultatele hedgingului pe o pia 3normal0 c4nd ambele preuri scad

$ , Hed/in/ de vAn1"re Ge!"erul va c<#ti"a se"(entul I !ar va 'ier!e se"(entul G& rezultatul net $iin! un 'ro$it re'rezentat !e se"(entul N+ 0n cazul n care nu ar $i e$ectuat ,e!"in"ul& !i$eren a b 6N Q 6= b ar $i !evenit 'ier!ere net%+

69

Situa ia !e 'e o 'ia % inversat% se 'rezint% si(etric situa iei !e 'e 'ia a nor(al%+ inteti1And2 3re1ent5! re1u.t"te.e nete ".e hed/in/u.ui >n func4ie de evo.u4i" -"1ei# Baza Se restran"e 3ia 1narro&ing2 3ia Se lar"este 3ia 1&idening2 3ia 3iata Ge!"in" !e v<nzare Ge!"in" !e cu('%rare % nor(al% X 3ro$it X 3ier!ere % inversat% X 3ier!ere X 3ro$it % nor(al% X 3ier!ere X 3ro$it % inversat% X 3ro$it X 3ier!ere

T"-e.u. :.9# Rezultatele nete ale hedgingului +n funcie de evoluia bazei

Dac% atunci c<n! 'ozi ia $utures este lic,i!at%& )aza este i!entic% cu cea !in (o(entul ini ierii o'era iunii !e aco'erire 'rin ,e!"in"& atunci ,e!"in"-ul este consi!erat perfect+ 6<#ti"ul sau 'ier!erea !in tranzac ia cas, este total co('ensat !e 'ier!erea sau c<#ti"ul !in 'ozi ia $utures+ Aco'eririle 'er$ecte sunt 'u in 'ro)a)ile ntruc<t 're urile cas, #i $utures nu variaz% i!entic+ 0n ta)elul !e (ai /os se 'rezint% 'ier!erile #i c<#ti"urile !in evolu iile 're urilor cas, #i cele $utures+
Misc%rile !e 're 3re ur 3re uri $utures i cas, Sca! Sca! Sca! Sca! !e (%ri(e e"al% cu sc%!erea 'retului cas, Sca! (ai (ult !ec<t cele cas, Sca! (ai 'u in !ec<t cele cas, Rezultate 3ozi ie lon" 'e 'ia a 3ozi ie s,ort 'e 'ia a cas, cas, Neaco'eri Aco'erit Neaco'erit Aco'erit t 3ier!ere Nici 'ro$it& 3ro$it Nici 'ro$it& nici nici 'ier!ere 'ier!ere 3ier!ere 3ro$it 3ro$it 3ier!ere 3ier!ere 3ier!ere& !ar (ai (ic% !ec<t $%r% ,e!"in" 3ier!ere& !ar (ai (are !ec<t n li'sa ,e!"in"ului Nici 'ro$it& nici 'ier!ere 3ro$it 3ro$it& !ar (ai (ic !ec<t n li'sa ,e!"in"ului 3ro$it& !ar (ai (are !ecit n li'sa ,e!"in"ului Nici 'ro$it& nici 'ier!ere

Sca!

6resc

3ier!ere

3ro$it

6resc

6resc !e (%ri(e e"al% cu cre#terea 're ului cas,

3ro$it

3ier!ere

70

6resc 6resc

3ier!ere& !ar (ai (ic% !ec<t n li'sa ,e!"in"ului 6resc Sca! 3ro$it 3ro$it& !ar 3ier!ere 3ier!ere& (ai (are !ar (ai !ec<t $%r% (are !ec<t ,e!"in" n li'sa ,e!"in"ului Ta)elul H+D! Iariaiile cEtigurilor i pierderilor din micarea preurilor

6resc !ec<t 6resc !ec<t

(ai (ult cele cas, (ai 'u in cele cas,

3ro$it 3ro$it

3ier!ere 3ro$it& !ar (ai (ic !ec<t $%r% ,e!"in"

3ier!ere 3ier!ere

3ro$it

La $el ca 're urile a)solute& )aza 'oate evolua $avora)il o$erin! c<#ti"& sau contrar a#te't%rilor& 'rovoc<n! 'ier!ere+ .chimbarea bazei constituie un risc care nu este totdeauna minimizat< Managementul su este totui mai puin riscant decEt cel al preurilor absolute% deoarece variaia bazei este mai puin volatil i mai previzibil decEt preurile cash sau futures+ a< 5edgingul prin baz i problema expirrii acestuia 0n "eneral& riscul asociat )azei este (ai (are cu c<t !i$eren a !e ti(' !intre e.'irarea ,e!"in"-ului 1!ata lic,i!%rii 'ozi iei $utures2 #i luna !e livrare este (ai (are+ De aceea& !e re"ul%& se ale"e acea lun% !e livrare care este cea (ai a'ro'iat% 'osi)il& !ar ulterioar% $a % !e !ata e.'ir%rii ,e!"in"-ului+ S% 'resu'une( c% lunile !e livrare 'entru un anu(it contract sunt (ai& iunie& se'te()rie #i !ece()rie+ Dac% 'ozi ia $utures !e aco'erire este lic,i!at% n una !in lunile !ece()rie& ianuarie sau $e)ruarie& atunci se va ale"e contractul (artie* !ac% lic,i!area se $ace n una !in lunile (artie& a'rilie sau (ai& se va o'ta 'entru contractul $utures iunie* #+a+(+!+ Ale"erea lunii !e livrare este in$luen at% !e (ai (ul i $actori+ S-ar 'utea 'resu'une c% atunci c<n! e.'irarea ,e!"in"-ului cores'un!e unei anu(ite luni !e livrare& se ale"e contractul cu acea lun% !e livrare+ 0n 'ractic% se 'oate ale"e un contract cu o lun% !e livrare ulterioar%& !eoarece 're urile $utures sunt uneori $oarte $luctuante n ti('ul lunii !e livrare7=+
3n teorie acest lucru 'oart% nu(ele !e ipoteza lui .amuleson 1.amuelson 5#pothesis2+ Acesta n lucrarea /roof that /roperl# /rice -luctuate 0andoml#& a ar%tat c% volatilitatea 're urilor $utures este& !e re"ul%& (ai (are la a'ro'ierea !e e.'irare a contractelor $utures+ .amuelson ar"u(enta ]+++ la nce'utul vie ii contractelor $utures sunt 'u ine in$or(a ii !is'oni)ile !es're viitorul 're $utures+ Mai t<rziu ns%& c<n! aceste contracte se a'ro'ie !e (aturitate& in$or(a iile se (ulti'lic% iar 're urile au o volatilitate crescut%L Q /roof that /roperl# /rice -luctuate 0andoml#% In!ustrial Mana"e(ent Revie>& S'rin"
10

71

De ase(enea& un ,e!"er cu('%r%tor se con$runt% cu riscul !e a $i nevoit s% 'reia (ar$a $izic%& !ac% (en ine contractul 'e 'erioa!a lunii !e livrare+ Aceast% situa ie 'oate $i costisitoare #i neconvena)il%+ Uneori ns%& !ata '<n% la care este necesar% aco'erirea 'rin ,e!"in" este ulterioar% !atelor !e livrare ale tuturor contractelor $utures care 'ot $i utilizate& n aceast% situa ie ,e!"er-ul tre)uin! s% reitereze aco'erirea 1en"l+ roll the hedge for&ard2+ Aceasta lucru 'resu'une lic,i!area unui contract $utures #i luarea aceleia#i 'ozi ii ntr-un contract $utures cu o lun% !e livrare ulterioar%+ Aco'erirea 'oate $i reiterat% !e (ai (ulte ori+ S% consi!er%( o $ir(% care !ore#te s% se aco'ere 'entru a re!uce riscul asociat 're ului !e v<nzare& 'e care-l va 'ri(i 'entru (ar$% la (o(entul T+ Dac% e.ist% contractele $utures 7& H& E& c & n 1nu e necesar s% e.iste nea'%rat toate n acest (o(ent2 cu !ate !e livrare 'ro"resiv ulterioare una $a % !e alta& atunci $ir(a 'oate utiliza ur(%toarea strate"ie; - (o(entul t7; s,ort 'e contractul $utures 7* - (o(entul tH; lic,i!area contractului $utures 7 #i s,ort 'e contractul $utures H* - (o(entul tE; lic,i!area contractului $utures H #i s,ort 'e contractul $utures E* - c (o(entul tn; lic,i!area contractului $utures nQ7 #i s,ort 'e contractul $utures n* - (o(entul T; lic,i!area contractului $utures n+ 0n aceast% strate"ie e.ist% ]nL riscuri asociate )azei+ La (o(entul T e.ist% incertitu!ine n 'rivin a !i$eren ei !intre 're ul $utures 'entru contractul n #i 're ul s'ot al activului care se aco'er%+ 0n 'lus& la $iecare !in cele nQ7 (o(ente c<n! ,e!"in"-ul este reiterat& e.ist% incertitu!ine n 'rivin a !i$eren ei !intre 're ul $utures al contractului care se lic,i!eaz% #i 're ul $utures al noului contract+ b< -ixarea bazei favorabile Un o'erator care !ore#te s% ini ieze o o'era iune !e aco'erire are nevoie s% cunoasc% ten!in ele sezoniere ale 'ie ii& 'entru a 'utea sta)ili cel (ai avanta/os (o(ent !e K$i.areL a unei baze favorabile+ Fiecare 'ia % 'oate avea 'ro'riul ei (o!el sezonier& c%ci 're urile cas, locale sunt a$ectate !e $actori !e 'ia % unici& intrinseci 'entru acea re"iune+ 3entru a esti(a (o!elul 'e care l 'oate ur(a evolu ia )azei& un ,e!"er tre)uie s% co('are (o!elul ur(at !e-a lun"ul ti('ului !e 're ul cas, local& cu 're ul $utures 'entru luna !e livrare asu'ra c%reia 'oart% ,e!"in"-ul+ 6o('ararea rela iilor e.istente !e-a lun"ul ti('ului ntre cele !ou% 're uri l $a(iliarizeaz% 'e ,e!"er cu rela ia cas, Q $utures uzual%+
7BCD& '+ :B+ 72

Ast$el el 'oate !eter(ina un nivel $avora)il al )azei !e intrare sau ie#ire !e 'e 'ia %+ De e.e('lu& s% 'resu'une( c% un e.'ortator !e cereale are o 'ozitie s,ort la 'oru()& )aza $iin! cu =&7= W4)u su) 're ul $utures Martie* !ac% va cu('%ra 'oru()ul !intr-un !e'ozit local la un 're cu =&7H W4)u su) 're ul $utures Martie& atunci el va tre)ui s% 'l%teasc% un 're cas, ec,ivalent cu 're ul $utures Martie (inus =&7H W4)u+ Dac% va realiza tranzac ia& el va c<#ti"a =&=H W4)u& ca ur(are a sta)ilirii )azei la care s% lic,i!eze 'ozi ia s,ort a!o'tat% ini ial+ Aceasta strate"ie !e sta)ilire a )azei& la care s% $ie lic,i!at ,e!"in"ul& 'oart% !enu(iri s'eci$ice 'entru $iecare ti' !e (ar$% n 'arte; Kon-callL 'entru )u()ac& Ke.-'itL 'entru cereale& Ka"ainst actualsL 'entru za,%r #i ca$ea sau Ke.c,an"es $or ',RsicalsL 'entru cacao+ 0n cazul unei tranzac ii Kon-callL !ata la care va $i lic,i!at% 'ozi ia $utures va $i sta)ilit% $ie !e cu('%r%tor 1cu('ar% Kon-callL2& $ie !e v<nz%tor 1vin!e Kon-callL2+ De e.e('lu& s% 'resu'une( c% un co(erciant !ore#te& n (artie& s% cu('ere 7+=== )alo i !e )u()ac !e o anu(it% calitate cu livrare n a'rilie+ 3entru a se 'rote/a ('otriva cre#terii 're urilor& el a!o't% o 'ozi ie lon" 17= contracte2 $utures Mai& la 're ul !e 9= cen i 'e livr%& a#te't<n!u-se s% ac,izi ioneze )u()acul& n a'rilie& la un 're cu D= 'uncte 'este 're ul $utures Mai+ El reu#e#te s% se ntelea"% cu un 'ro!ucator !e )u()ac& sta)ilin! c% va cu('%ra 7+=== )alo i !e )u()ac n a'rilie cu 9D !e 'uncte 'este 're ul $utures Mai& 're ul $iin! Kon sellerds callL+ Din acest (o(ent& v<nz%torul 'oate $i.a 're ul tranzac iei cas, n orice zi !ore#te& '<n% 'e !ata !e 7D a'rilie 1intervalul li(it% !e ti(' este sta)ilit !e co(un acor! ntre v<nz%tor #i cu('%r%tor2+ Dac% !in (artie '<n% n a'rilie 're urile la )u()ac cresc& 'ro!uc%torul va 'utea a#te'ta '<n% c<n! nivelul 're ului va !eveni atractiv 'entru el+ Ast$el& 'e 7= a'rilie 'ro!uc%torul !eci!e s% $i.eze 're ul cas,+ El instruie#te )ro@erul cu('%r%torului s% v<n!% 7= contracte 'e )u()ac Mai& utiliz<n! )ani !in contul co(erciantului+ 6ele 7= contracte 'entru (ai au $ost v<n!ute la un 're !e 9E centi4livra& rezult<n! un 're cas, !e =&9HHD W4livr%+ 0ntr-o tranzac ie !e ti' K)uRerds callL& cu('%r%torul are o' iunea !e a !eci!e li(ita !e ti(' n care 'oate $i $i.at 're ul cas,+ S% 'resu'une(& !e e.e('lu& c% un co(erciant !e ine D+=== )alo i !e )u()ac #i are o 'ozi ie lon"& la 7== 'uncte 'este 're ul $utures Dece()rie+ O $a)ric% are nevoie !ou% luni (ai t<rziu !e aceast% cantitate& a#a nc<t acce't% s% cu('ere cei D+=== )alo i n (o(entul n care )aza a/un"e la 9= !e 'uncte 'este 're ul $utures Dece()rie+ 3re ul este Kon )uRerds callL& ur(<n! a $i $i.at (ai t<rziu+ Din acest (o(ent $a)rica are la !is'ozitie :D zile 'entru a $i.a 're ul la care !ore#te s% cu('ere+ 3entru co(erciant este "arantat 'ro$itul ce va $i o) inut ca ur(are a )azei ce a $ost sta)ilit%* !e ase(enea& el va $i 'rote/at ('otriva sc%!erii 're urilor+ Dou% s%'t%(<ni (ai tarziu& $a)rica $i.eaz% 're ul& instruin! )ro@erul co(erciantului s% cu('ere D= contracte 'entru !ece()rie+
73

Tranzac iile !e ti'ul Ke.-'itL&La"ainst actualsL #i Ke.c,an"e $or ',RsicalsL sunt lic,i!ate n (o! !i$erit $a % !e tranzac iile Kon callL+ 0n aceste cazuri& tranzactiile sunt lic,i!ate n a$ara rin"ului& 'rin nt<lnirea !intre )ro@erii cu('%r%torilor #i v<nz%torilor+ 0n (o(entul n care se nt<lnesc& cei !oi )ro@eri lic,i!eaz% $iecare n 'arte& 'ozi iile clien ilor la 'retul curent al 'ie ei sau la un 're sta)ilit !e co(un acor!* n acest $el& )ro@erii $i.eaz% 're ul cas, al tranzac iei+ De e.e('lu& s% 'resu'une( c% un !e'ozitar !e 'oru() are o 'ozitie lon" $a % !e )az% la =&H= W4)u su) 're ul $utures Dece()rie& 'entru o cantitate !e 7=+=== )us,eli #i este !e acor! s% v<n!% aceast% cantitate unui e.'ortator ce are o 'ozi ie s,ort la =&7= W4)u su) 're ul $utures Dece()rie+ 3artenerii se n ele" s% tranzac ioneze 'oru()ul 'entru o )az% cu =&7D W4)u su) 're ul $utures 'entru !ece()rie+ Du'a ce a $ost sta)ilit% )aza& cei !oi #i vor instrui )ro@erii& iar ace#tia se vor nt<lni n a$ara rin"ului 'entru a lic,i!a 'ozi iile celor !oi 'arteneri 1'ozi ia s,ort a !e'ozitarului #i 'ozitia lon" a e.'ortatorului2& sta)ilin! 're ul lic,i!arii #i i('licit 're ul cas,+ Dac% lic,i!%rile ar avea loc n ca!rul rin"ului& nu e.ist% nici o "aran ie c% nu ar 'utea s% se iveasc%& la un (o(ent !at& un )ro@er care s% acce'te s% a!o'te 'ozi ia o'us% a tranzac iei $a % !e unul !in cei !oi 'arteneri& ast$el nc<t celalalt 'artener s% r%(<n% cu 'ozi ia sa $utures nelic,i!at%+ De aceea& tranzac iile Ke.-'itL& Ka"ainst actualsL #i Ke.c,an"e $or ',RsicalsL tre)uie s% $ie lic,i!ate !oar 'rin nt<lnirea& n a$ara rin"ului& a )ro@erilor care-i re'rezint% 'e cei !oi 'arteneri ai tranzac iei+ c< 0elaia baz curent vs< baza calculat 3entru ,e!"eri 'rezint% i('ortan % #i !i$eren ele !intre baza curent #i baza calculat sau ideal+ 6c 1carrRin" c,ar"es2 'ot $i calculate lu<n! n consi!erare toate costurile 'e care le i('lic% (i#carea 'ro!usului cas, !e 'e 'ia a local% c%tre o loca ie eli"i)il% 'entru livrarea $utures 1trans'ort& !o)<nzi& !e'ozitare& certi$icare2+ 0ncor'or<n! n aceste 're uri #i 'ri(ele sau !isconturile !atorate !i$eren elor calitative& se 'oate calcula o )az% teoretic% #i 'oate $i esti(at un 're cas, viitor+ 6o('ar<n! costurile esti(ate cu 're ul antici'at 'e 'ia a local% 'entru o anu(it% livrare viitoare& ,e!"er-ul va 'utea !eci!e !ac% ini iaz% sau nu o'era iunea !e aco'erire+

d< Executarea prin livrare a contractului futures :n cazul unei operaiuni de acoperire

74

Datorit% 'osi)ilit% ii unei varia ii 'ro$ita)ile a )azei& un ,e!"er va lua n consi!erare #i alternativa livr%rii $utures& ns% nainte ca aceast% !ecizie s% $ie luat%& tre)uie evaluate costurile s'eci$ice asociate livr%rii+ Datorit% incertitu!inilor n 'rivin a calit% ii #i locului livr%rii4'relu%rii (%r$ii& a!esea o'eratorii evit% totu#i& s% utilizeze $utures ca 'e un (ecanis( !e livrare& n s'ecial !ac% o$erta 'e 'ia a local% cas, este su$icient% #i !is'oni)il% i(e!iat+ :.:. Uti.i1"re" hed/in/u.ui K "3.ic"4ii Ur(%toarele e.e('le ilustreaz% !i$erite situa ii !e a'licare a ,e!"in"-ului 'e 'ia a la ter(en a (%r$urilor a"ricole+
E<e!3.u. E# Fi<"re" 3re4u.ui ." reco.t" viito"re

S% 'resu'une( c% ntre octo()rie #i $e)ruarie un $er(ier vin!e 'e 'ia a la ter(en o 'arte !in recolta sa viitoare& cu sca!en a se'te()rie& la un 're $er( #i !e$initiv !e 7== W4ton%+ 6antitatea v<n!ut% este !e ED+=== tone& !intr-o recolt% esti(at% la 77=+=== tone+ In!i$erent !e evolu ia cursului& $er(ierul va ncasa 7== W4ton% 'entru ED=== tone* el #i sta)ile#te 1$i.eaz%2 un 're + 0n $unc ie !e evolu ia 're ului 'e 'ia %& 'ot a'%rea !ou% variante ale o'era iunii !e ,e!"in";
T"-e.u. :.?# 5edging vizind fi$area preului la recolta viitoare

Data 0ntre 7+77+H=== #i H8+=H+H== 7 7D+=C+H== =

3ia a cas,

3ia a $utures Pin!e 9 contracte $utures Se'te()rie 3re ; 7== W4ton%

". Pin!e ED+=== tone !e "r<u unui client 3re ; B= W4ton% Re1u.t"t fin".# B= W S 7= W c<#ti" realizat 'e 'ia a la ter(en-$utures+

7D+=B+H== =

6u('%r% 9 contracte $utures Se'te()rie 3re ; B= W4ton% Re1u.t"t# c<#ti" 7= W4ton% 1!i$eren a !intre v<nzarea la 7== W #i cu('%rarea la B= W+ -. Pin!e ED+=== tone !e "r<u 6u('%r% 9 contracte unui client $utures Se'te()rie 3re ; 77= W4ton% 3re ; 77= W4ton% Re1u.t"t fin".# 77= W4ton% - Re1u.t"t# 'ier!e 7= 7= W4ton% 1'ier!ere realizat% W4ton% 1!i$eren a !intre 'e 'ia a la ter(en - $utures2+ v<nzarea la 7== W #i recu('%rarea la 77= W2+

75

0n varianta +", $er(ierul vin!e i(e!iat !u'% recoltare o 'arte !in recolt% la 're ul s'ot 1B=W4ton%2* n varianta +-, $er(ierul vin!e n se'te()rie la un 're s'ot (ai )un 177= W4ton%2+ 0n a()ele cazuri el tre)uie s%-#i nc,i!% 'ozi ia 'e 'ia a la ter(en-$utures& !<n! or!in !e cu('%rare la )urs%+ Din o'era iunea !e aco'erire la ter(en va rezulta o !i$eren % !e 're ; n 'ri(a varianta aceast% !i$eren % este 'ozitiv%& $iin! !e 7= W4ton% 1a v<n!ut la ter(en cu 7== W #i #i-a nc,is 'ozi ia& a!ic% a cu('%rat la B= W2& iar in a !oua variant% aceast% !i$eren % este ne"ativ% 1a v<n!ut la 7== W #i a cu('%rat la 77= W2+ E<e!3.u. :# 0!-un5t54ire" 3re4u.ui de vAn1"re din stoc Fer(ierul tre)uie s% v<n!% cantitatea !e "r<u e.istent% n stoc 'entru a $ace loc n siloz 'entru noua recolt%& !ar 're ul !e v<nzare la nce'utul lunii au"ust nu este satis$%c%tor+ Folosin! 'ie ele la ter(en-$utures& el va 'utea vin!e $%r% a $i.a un 're !e$initiv+ Data 7 au"ust 3ia a cas, Pin!e H==== tone !e "r<u 3re ; 7HDW4ton% 3ia a $utures 6u('%r% H=+=== tone !e "r<u 3re ; 7HD W4ton% Sca!en a; (artie H=== Pin!e H=+=== tone !e "r<u 3re ; 7E= W4ton% CA6ti/ D W4ton% 17E= W- 7HDW24ton% care se a!au"% 're ului !e v<nzare !e 7HD W la 7+=8+7BBB& !<n! un 're $inal !e v<nzare !e$initiv !e 7E= W4ton%+

H $e)ruarie

Tabelul 2.7: Hed/in/ vi1And >!-un5t54ire" 3re4u.ui de vAn1"re din stoc

6u('%r<n! contracte $utures 'e !ata !e 7+=8+7BBB 'entru a-#i aco'erii aceea#i cantitate care a $ost e$ectiv v<n!ut% unui client& cu livrare 'este 8 luni& $er(ierul caut% s% ncaseze un 're !e v<nzare su'erior celui !e 7HD W4ton%+ 0ns% e.ist% riscul ca 're ul s% sca!%+ 0n acest
76

caz 're ul !e v<nzare !e$initiv va $i in$erior celui !e 7HD W4ton%& !e vre(e ce a avut o 'ier!ere 'e 'ia a la ter(en-$utures& 'ier!ere ce va $i !e!us% !in 're ul s%u !e v<nzare+ E.e('lul E; 0()un%t% irea 're ului !e v<nzare 3e 'ia % e.ist% ur(%toarea situa ie; 're urile sunt n cre#tere #i !eoarece este !i$icil% "%sirea unui client #i ne"ocierea unui contract co(ercial& $er(ierul vin!e i(e!iat 'e 'ia a la ter(en-$utures o anu(it% cantitate !e cereale #i va $i.a un 're $er( #i !e$initiv+ Ulterior va avea su$icient ti(' 'entru a ne"ocia un contract co(ercial c<t (ai avanta/os 'entru el& cu unul !intre clien ii s%i #i in ziua in care va se(na acest contract va cu('%ra la ter(en+ Data 7D (artie 3ia a cas, 3re s'ot ; 7E= W4ton% 3ia a $utures Pin!e 7=+=== tone !e "r<u 3re ; 7:= W4ton% Sca!en a; (ai 7BBB

E= a'rilie

Pin!e 7=+=== tone !e "r<u 6u('%r% 7=+=== tone !e unui client "r<u 3re ; 7ED4ton% 3re ; 7ED W4ton% Sca!en a; (ai 7BBB 6<#ti"ul !e DW4ton% se a!au"% la 7E= W4ton% 1're ul Re1u.t"t; 6<#ti" D W4ton% !e v<nzare2& !<n! un 're $inal !e 7ED W

T"-e.u. :.D# 5edging viz4nd +mbuntire preului de v4nzare

0n cazul n care cursul continu% s% creasc%& $er(ierul nu va )ene$icia !e cresterea su'li(entar%& !eoarece n acest caz 're ul !e v<nzare 17:DW& !e e.e('lu2 va $i !i(inuat !e o 'ier!ere !e DW4ton% 'e 'ia a la ter(en-$utures+ E<e!3.u. 9# Hed/in/ de vAn1"re >ntr-o 3i"45 nor!".52 >n c"re hed/er-u. >nce"rc5 s5 3rote;e1e v".o"re" !5rfii s".e 6i s5-6i "co3ere 3"r4i". s"u tot". che.tuie.i.e cu !"rf" + cost of carr#, 3An5 cAnd "ce"st" 3o"te fi vAndut5.

77

S% 'resu'une( c% un co(erciant !e "r<u cu('%r% la 7 iulie 'e 'ia a co(ercial% local%& n ve!erea unei rev<nz%ri ulterioare& 7D+=== )us,eli !e "r<u ro#u !e iarn% nr+ H la E+D= W4)u+ 6o(erciantul& care va stoca "r<ul '<n% c<n! va "%si un cu('%r%tor& esti(eaz% la =+=8D W4)u costul total lunar cu !e'ozitarea #i '%strarea "r<ului 1cost o$ carrR - cc2+ La acea !at% contractul $utures 'e "r<u Dece()rie la 6BOT coteaz% E+9D W4)u& ceea ce nsea(n% c% el a cu('%rat la o )az% !e Q =+HD W4)u+ 6o(erciantul consi!er% c% aceast% )az% i 'oate o$eri 'osi)ilitatea s%-#i aco'ere o 'arte !in cc totale& care sunt !e =+:HD W4)u 1X : luni . =+=8D W4)u lunar2 #i& 'entru a se 'rote/a !e o eventual% sc%!ere a 're ului "r<ului n 'erioa!a !e stocare a (%r$ii& el !esc,i!e o 'ozi ie s,ort Dece()rie la E+9D W4)u+ La !ata !e 7 octo()rie& c<n! "%se#te un cu('%r%tor 'entru (ar$a sa& 're ul cas, local a sc%zut la E+ED W4)u& iar contractul $utures Dece()rie coteaz% E+DH W4)u& re$lect<n! 'erioa!a !e ti(' (ai scurt% #i cc (ai (ici !in octo()rie '<n% n !ece()rie& co('arativ cu iulie Q !ece()rie+ Baza s-a (ic#orat la Q =+79 W4)u rezultatul ,e!"in"-ului este 'rezentat n ta)el+ 3ia a cas, 7 iulie 3ia a $utures Baza Q =+HD W

6u('%r% 7D+=== )u Pin!e 7D+=== )u "r<u "r<u la E+D= W4)u+ Dece()rie la 6BOT Paloarea contractului la E+9D W4)u+ este !e DH+D== W+ Pin!e 7D+=== )u "r<u Lic,i!eaz% 'ozi ia la E+ED W4)u+ $utures la E+DH W4)u+ Paloarea contractului este !e D=+HD= W+ Q Q =+7D W4)u H+HD= W 'er total S =+HE W4)u S E+:D= W 'er total

7 octo()rie

Q =+79 W

Rezultatul Q Rezultat net

=+=8 1varia ia )azei2 3ro$it X 7+H== W 1(inus co(isioane )ursiere2

T"-e.u. :.L# 5edging viz4nd prote6area valorii mrfii i acoperirea cheltuielilor cost of carr# "preurile scad%

3rin aceast% o'era iune co(erciantul a reu#it s% 'rote/eze valoarea (%r$ii sale& cu toat% sc%!erea 'ie ei n 'erioa!a iulie Q octo()rie& !eoarece )aza s-a re!us& #i s%-#i aco'ere o 'arte !in costul !e'ozit%rii #i '%str%rii (%r$ii 1cost o$ carrR2 'e 'arcursul aceleia#i 'erioa!e+ 0ntr-a!ev%r& el vin!e la un 're real !e E+D8 W4)u 1E+ED S =+HE2 #i nu la E+ED W4)u& c<t este 're ul cas, !in octo()rie+ Alt$el s'us& el a o) inut un 're !e v<nzare 'entru octo()rie !e E+D8 W4)u 1E+D= S =+=82+ 3e l<n"% aco'erirea riscului&

78

co(erciantul o) ine n ur(a o'era iunii #i un 'ro$it !e =+=8 W4)u& e"al cu varia ia )azei 1=+HE Q =+7D2& a!ic% 7+H== W 'er total 1!in care se !e!uc co(isioanele )ursiere2& 'e care i econo(ise#te sau aco'er% c,eltuielile !e stocare a (%r$ii 'e 'erioa!a celor E luni+ S% 'resu'une( acu(& $olosin! acela#i e.e('lu& c% 're urile urc% n 'erioa!a 7 iulie Q 7 octo()rie #i o'eratorul vin!e "r<ul la E+CD W4)u #i #i lic,i!eaz% 'ozi ia $utures !ece()rie la E+8D W4)u+ Rezultatul ,e!"in"-ului este 'rezentat n ta)elul ur(%tor 1ta)elul H+7=2+ 3ia a cas, 7 iulie 3ia a $utures Baza Q =+HD W

6u('%r% 7D+=== )u Pin!e 7D+=== )u "r<u "r<u la E+D= W4)u+ Dece()rie la 6BOT la Paloarea contractului E+9D W4)u+ este !e DH+D== W+ Pin!e 7D+=== )u "r<u 6u('%r% 7D+=== )u la E+CD W4)u+ "r<u Dece()rie la E+8D Paloarea contractului W4)u+ este !e D:+9D=W+ S =+7D W4)u S H+HD= W 'er total Q =+7= W4)u Q 7+D== W 'er total

7 octo()rie

Q =+H= W

Rezultatul

Rezultat net

=+=D 1varia i a )azei2 3ro$it X 9D= W 1(inus co(isioane )ursiere2

valorii mrfii i acoperirea

T"-e.u. :.EJ# 5edging viz4nd prote6area cheltuielilor cost of carr# "preurile cresc%

0n aceast% situa ie c<#ti"ul !in tranzac ia cas, se co('enseaz% 'ar ial cu 'ier!erea !in 'ozi ia $utures+ Ge!"er-ul ar $i o) inut un c<#ti" (ai (are 1H+HD= W2 !ac% nu ar $i a'elat la o'era iunea !e aco'erire* totu#i& n acest caz el ar $i tre)uit s% #i asu(e riscul sc%!erii 're ului+ Baza s-a (ic#orat !atorit% re!ucerii cc& s'orin! e$icien a ,e!"in"-ului+ E<e!3.u. =# Hed/in/ de vAn1"re 3e o 3i"45 nor!".52 >n c"re un 3roduc5tor >nce"rc5 s5 fi<e1e un 3re4 de vAn1"re 3rofit"-i. 3entru o !"rf5 c"re nu este /"t" de intr"re 3e 3i"45. S% 'resu'une( c% la 7 iulie un 'ro!uc%tor !e )oa)e !e soia esti(eaz% c% 'ro!uc ia sa va $i !e 7=+=== )us,eli #i c% recolta va $i !is'oni)il% 'entru v<nzare la s$<r#itul lunii octo()rie+ La aceea#i !at% contractul $utures 'e )oa)e !e soia Noie()rie coteaz% C+D= W4)u+ 3re ul cas, 'e 'ia a local% este cu =+H= W4)u su) 're ul $utures Noie()rie& a!ic%

79

C+E= W4)u+ Fer(ierul calculeaz% c% acest 're !e v<nzare i-ar aco'eri costul !e 'ro!uc ie& asi"ur<n!u-i #i un 'ro$it+ 3entru a $i.a acest 're atractiv& 'e H iulie $er(ierul vin!e $utures 7=+=== )us,eli )oa)e !e soia Noie()rie la C+D= W4)u+ 0n octo()rie& c<n! recolta este !is'oni)il% a $i v<n!ut%& 're urile cas, sunt (ult (ai (ici !atorit% o$ertei (ari #i cererii re!use 'e 'ia a intern% #i la e.'ort+ 3re ul cas, 'e 'ia a local% este acu( !e D+9D W4)u& cu =+DD W4)u su) 're ul 'e care $er(ierul !ore#te s%-l o) in%+ 3re ul contractului $utures Noie()rie& '<n% la s$<r#itul lunii octo()rie a sc%zut la C W4)u+ 3e H8 octo()rie $er(ierul vin!e 7=+=== )us,eli )oa)e !e soia #i lic,i!eaz% 'ozi ia $utures+ Data H iulie 3ia a cas, Fer(ierul !ore#te s% o) in% C+E= W4)u 'entru 'ro!uc ia viitoare !e 7=+=== )u+ Paloarea antici'at% este !e CE=== W 3ia a $utures Pin!e 7=+=== )u )oa)e !e soia Noie()rie la C+D= W4)u+ Baza Q =+H= W

H8 octo()rie

Pin!e 7=+=== )u Lic,i!eaz% 'ozi ia )oa)e !e soia 'e s,ort la C+== W4)u+ 'ia a local% la D+9D W4)u+ Paloarea contractului este !e D9+D==W+ Q =+DD W4)u Q D D== W 'er total S =+D= W4)u S D+=== W 'er total

Q =+HD W

Rezultatul

Rezultat net

Q =+=D 1varia i a )azei2 3ier!ere X D== W 1'lus co(isioane )ursiere2

T"-e.u. :.EE# 5edging viz4nd fi$area unui pre la boabele de soia

0n ur(a o'era iunii !e aco'erire 'ro!uc%torul a o) inut un 're real !e C+HD W4)u 1D+9D S =+D=2& cu nu(ai =+=D W4)u (ai (ic !ec<t 're ul 'e care l-a !orit 1C+E= W4)u2& 'entru c% 'ier!erea !e =+DD W4)u !e 'e 'ia a cas, a $ost a'roa'e n totalitate co('ensat% !e 'ro$itul !e =+D= W4)u o) inut !in tranzac ia $utures+ El nu a o) inut 're ul 'e care l-a ur(%rit& !eoarece )aza a $ost (ai (are !ec<t cea 'rev%zut%& !e =+H= W Ksu)L& !ar 'rin ,e!"in" a 'ier!ut (ai 'u in !e 7=O $a % !e 'ier!erea 'e care ar $i su'ortat-o n a)sen a aco'eririi+

80

E<e!3.u. ?# Hed/in/ de vAn1"re uti.i1"t 3entru fi<"re" 3re4u.ui de vAn1"re ". 3roduc4iei viito"re " unei !5rfi nede3o1it"-i.e. 0n !ece()rie& un cresc%tor !e ani(ale cu('%r% H== !e vite& c<nt%rin! 9D= l)+ $iecare& 'entru a le n"r%#a '<n% la "reutatea !e 7+7== l)+ #i a le vin!e n luna (ai+ 3entru a-#i aco'eri costurile cu ac,izi ionarea #i ,rana ani(alelor& cresc%torul tre)uie s% o) in% un 're !e v<nzare !e cel 'u in DD W4c>t+ O!at% ce acest 're ]criticL a $ost !eter(inat& sunt a!%u"ate )aza antici'at% #i (ar/a !e 'ro$it& 'entru a calcula 're ul K int%L al ,e!"in"-ului !e v<nzare+ Analiza ten!in elor locale ale 're urilor cas, #i $utures n ulti(ii 7= ani in!ic% $a'tul c%& n (e!ie& 're ul cas, local este cu 7+HD W4c>t su) 're ul $utures Iunie& n ti('ul lunii (ai+ A!%u"<n! la 're ul critic un 'ro$it !e E W4c>t #i )aza antici'at%& cresc%torul calculeaz% un 're !e DB+HD W4c>t 1X DD S E S 7+HD2 'entru v<nzarea $utures+ 6ele H== vite vii c<nt%rin! a'ro.i(ativ 7+7== l) $iecare& sunt ec,ivalente cu De contracte $utures 1un contract X :=+=== l)2+ 0ntruc<t un contract $utures nu 'oate $i cu('%rat sau v<n!ut 'entru o cantitate (ai (ic% !ec<t unitatea stan!ar! !e tranzac ie& n acest caz :=+=== l)& o'eratorul tre)uie s% !eci!% !ac% vin!e D sau C contracte+ Analiza antici'%rilor n rela ia cerere Q o$ert%& ('reun% cu co('orta(entul recent al 're ului& su"ereaz% c% 're urile cas, 'ot $i consi!era)il (ai (ici !ec<t ar su"era )aza antici'at% sau 're ul $utures Iunie+ 3entru a-#i 'rote/a valoarea ntre"ii 'ro!uc ii viitoare& o'eratorul !eci!e s% v<n!% C contracte+ El realizeaz% c% riscul cre#te ec,ivalent !ac% 're urile #i4sau )aza evolueaz% ne$avora)il+ 3e 7D !ece()rie contractul $utures Iunie 'e vite vii coteaz% ntre DB #i DB+D= W4c>t+ O'eratorul !% )ro@erului un or!in cu li(it% !e 'ret 'entru a vin!e C contracte Iunie 'e vite vii la DB+HD !olari+ Or!inul este n!e'linit la 're ul !e DB+ED !olari+ 3e 7D (ai& ca ur(are a unei sc%!eri 'uternice a 're ului& o'eratorul vin!e ani(alele la DE+D= W4c>t& cu 7+D= W su) 're ul critic+ Nreutatea (e!ie 'entru $iecare !in cele H== !e ca'ete este cu H= l) 1a!ic% 7+=8= l)2 su) cea 'rev%zut% a $i realizat%+ 3ozi ia $utures Iunie este lic,i!at% n aceea#i zi la D:+9= W& a!ic% la o )az% !e 7H= !e 'uncte 1=+=7 W X 7== 'uncte2+

Data 7D !ece()rie

3ia a cas,

3ia a $utures

Baza Q 7ED 'uncte 1Q 7+EDW2

6resc%torul !e vite Pin!e C contracte se a#tea't% s% ai)% Iunie 'e vite vii la '<n% n luna (ai H== DB+ED W4c>t ca'ete c<nt%rin! $iecare 77== l)+ #i

81

!ore#te s% o) in% un 're !e v<nzare !e D8 W4c>t+ Paloarea antici'at% este !e 7H9+C== W+ 7D (ai Pin!e H== ca'ete Lic,i!eaz% 'ozi ia vite vii c<nt%rin! s,ort la D:+9= W4c>t+ $iecare 7=8= l)& la DE+D= W4c>t+ Paloarea contractului este !e 77D+DC= W+ Q Rezultat net Q 7H= 'uncte 1Q 7+H=W2

Rezultatul

Q :+D= W4c>t S :+CD W4c>t 7D 7H+=:= W 'er total S 77+7C= W 'er total 'uncte Q 3ier!ere X 88= W 1'lus co(isioane )ursiere2

T"-e.u. :.E:# 5edging de v4nzare utilizat pentru fi$area preului de v4nzare al produciei viitoare a unei mrfi nedepozitabile.

Sc%!erea 're ului cas, #i "reutatea la v<nzare (ai (ic% !ec<t cea antici'at% a $i o) inut% au !eter(inat o !i(inuare cu 7H+=:= W a venitului realizat& $a % !e cel antici'at+ Totu#i& c<#ti"ul !e 77+7C= W !in 'ozi ia $utures co('enseaz%& 'ar ial& aceast% 'ier!ere+ 3ier!erea ar $i 'utut $i (ai (are !ac% )aza n-ar $i evoluat $avora)il (ic#or<n!u-se #i !ac% o'eratorul ar $i ales s% v<n!% D contracte n loc !e C+ 6<n! se !eci!e nu(%rul !e contracte utilizate n o'era iunea !e aco'erire& tre)uie luat% n calcul 'ro)a)ilitatea unei evolu ii ne$avora)ile a 're ului+ Dac% aceast% 'ro)a)ilitate este (ic%& atunci ,e!"er-ul 'oate !eci!e s% tranzac ioneze nu(ai o 'arte !in v<nzarea sau cu('%rarea lui antici'at%+ Dac% ns% e $oarte 'ro)a)il ca 're urile 'e 'ia a cas, s% evolueze ne$avora)il& atunci se reco(an!% tranzac ionarea unui nu(%r !e contracte care s% aco'ere inte"ral v<nzarea4cu('%rarea antici'at% a o'eratorului+ E<e!3.u. @# Hed/in/ de cu!35r"re 3e o 3i"45 nor!".52 efectu"t >n sco3u. de " 3rote;" !"r;" 3rofitu.ui 3entru o vAn1"re cu .ivr"re viito"re +en/.. for7ard sale,. A!esea 're urile !e v<nzare sunt sta)ilite cu luni naintea cu('%r%rii 'ro!usului ce ur(eaz% a $i livrat sau a (ateriilor 'ri(e necesare n 'rocesul 'ro!uctiv+ 3re ul !e v<nzare ast$el sta)ilit se )azeaz% 'e costurile antici'ate #i 'e o (ar/% !e 'ro$it !orit%+ Dac% '<n% n (o(entul n care are loc cu('%rarea (%r$ii cas, 're urile au sc%zut !incolo !e a#te't%ri& atunci 'ot rezulta 'ro$ituri

82

su'li(entare+ Dac% ns% costurile cresc 'este a#te't%ri& 'ro$iturile se 'ot ero!a #i 'ot rezulta c,iar 'ier!eri+ P<nz%torul are la !is'ozi ie (ai (ulte o' iuni& $iecare cu un "ra! !i$erit !e risc+ O' iunea cea (ai riscant% ar $i s'ecula ia - 'resu'un<n! c% 're ul (%r$ii $izice nu va cre#te 'este nivelul antici'at+ A !oua variant% ar $i cu('%rarea (%r$ii #i stocarea ei '<n% la livrare+ 3rinci'alele !ezavanta/e ale acestei o' iuni le constituie nevoile (ai (ari !e lic,i!it% i necesare tranzac iei #i !eturnarea ca'italului !e la 'rocesul 'ro!uctiv+ 0n 'lus& tre)uie su'ortate costurile cu !e'ozitarea& asi"urarea #i '%strarea (%r$ii n intervalul !e ti(' '<n% la livrare+ Un ,e!"in" !e cu('%rare 'oate (ini(iza !ezavanta/ele celorlalte !ou% alternative+ Se a!o't% o 'ozi ie $utures lon" n sco'ul 'rote/%rii ('otriva unei cre#teri a 're ului (%r$ii 'e 'ia %& ,e!"er-ul asu(<n!u-#i riscul unei varia ii ne$avora)ile a )azei+ Dintr-o o'era iune bu# hedge 1,e!"in" !e cu('arare2 se 'oate !e"a/a 'ro$it 'e o 'ia % nor(al% c<n! )aza la lic,i!area 'ozi iei $utures este (ai (are !ec<t )aza antici'at%+ Dac% v<nzarea $or>ar! se )azeaz% 'e 're ul cas, curent& atunci va rezulta o 'ier!ere n )az% !eoarece 're ul cas, #i 're ul contractului $utures cu 'erioa!a e.'ir%rii cea (ai a'ro'iat% vor tin!e s% convear"% o!at% cu a'ro'ierea 'erioa!ei !e e.'irare+ 3e o 'ia % nor(al% aceasta va avea ca rezultat (ic#orarea )azei& $ie 'rintr-o cre#tere (ai ra'i!% a 're ului cas, co('arativ cu 're ul $utures& $ie 'rintr-o sc%!ere (ai ra'i!% a 're ului $utures n ra'ort cu 're ul cas,+ 3e ter(en lun" 'ier!erile n )az% vor $i !irect co('ensate cu econo(iile !e cost realizate 'rin evitarea stoc%rii (%r$ii $izice '<n% la o anu(it% !at% viitoare+ De"a/area unui c<#ti" !intr-un bu# hedge este (ai 'ro)a)il% 'e ter(en scurt& atunci c<n! )aza se (%re#te& $ie 'rin sc%!erea (ai 'ronun at% a 're ului cas, $a % !e cel $utures& $ie 'rin cre#terea (ai 'uternic% a 're ului $utures n ra'ort cu 're ul cas,+ Un e.'ortator !e 'oru() convine n !ece()rie s% v<n!% 7=+=== )u !e 'oru() "al)en nr+ H cu livrare n $e)ruarie& la un 're cu =+H= W4)u 'este 're ul $utures Martie+ 6<n! 're ul 'oru()ului $utures Martie este !e H+B= W4)u& 'e 7= !ece()rie& e.'ortatorul sta)ile#te 're ul !e v<nzare !e E+7= W4)u+ Atunci c<n! !eter(in% 're ul !e v<nzare& co(erciantul tre)uie s% ia n consi!erare costul antici'at al 'oru()ului la cu('%rarea acesteia !e 'e 'ia a local%& #i (ar/a !e 'ro$it antici'at%+ Analiza rela iilor sta)ilite 'e 'arcursul anilor anteriori ntre 're ul cas, local al 'oru()ului #i 're ul contractului $utures Martie in!ic% $a'tul c%& n (e!ie& 're ul $utures (artie este !e re"ul% cu =+=9 W4)u 'este 're ul cas, 'e 'ia a local%& n cursul lunii $e)ruarie+ Baz<n!u-se 'e actualul 're $utures Martie& !e H+B= W4)u& e.'ortatorul !eci!e s% $i.eze costul 'oru()ului 'e care-l va cu('%ra n $e)ruarie la H+8E W4)u& 'lus varia ia )azei+ 3entru a se 'rote/a ('otriva cre#terii costului #i a re!ucerii (ar/ei sale !e 'ro$it& 'e 7= !ece()rie e.'ortatorul cu('%r% $utures Martie 7=+=== )u 'oru() la H+B= W4)u+ La acea !at% 're ul cas, 'e 'ia a local% este !e H+9= W4)u+ Din !ece()rie '<n% n $e)ruarie 're ul 'oru()ului cre#te& re$lect<n! cererea
83

(are 'rovenin! !in Rusia #i 'reviziunile unor recolte re!use n unele %ri 'rinci'ale 'ro!uc%toare !e 'oru()+ 3e 7= $e)ruarie e.'ortatorul cu('%r% 'oru() !e 'e 'ia a local% la un 're cu =+=D W4)u su) 're ul $utures Martie& care la acea !at% este !e E W4)u+ 3ozi ia $utures este lic,i!at% la o )az% !e =+=D W Ksu)L& cu =+=H W (ai (ic% !ec<t )aza antici'at%+ 3ier!erea !e =+=H W4)u este (ic% n co('ara ie cu cre#terea !e =+7H W4)u a 're ului cas, local al 'oru()ului+ 6<#ti"ul !in 'ozi ia $utures lon" co('enseaz% (ai (ult !e 8=O !in cre#terea costului+ Data 7= !ece()rie 3ia a cas, 3ia a $utures 6u('%r% 7=+=== )u 'oru() Martie la H+B= W4)u+ Baza Q=+=9 W

Pin!e 7=+=== )u 'oru() "al)en nr+ H cu livrare n $e)ruarie la E+7= W4)u& )azat 'e un cost antici-'at !e H+8E W4)u+ 6ostul total antici'at este !e H8+E== !olari+ 7= $e)ruarie 6u('%r% 7=+=== )u 'oru() "al)en nr+ H !e 'e 'ia a local% la H+BD W4)u+ 6ostul total este !e HB+D== W+ Rezultatul Q =+7H W4)u Q 7+H== W 'er total

Pin!e 7=+=== 'oru() Martie EW4)u+

)u la

Q=+=D W

Rezultat net

=+=H W 1varia i a )azei2 3ier!ere X H== W 1'lus co(isioane )ursiere2

S =+7= W4)u S 7+=== W 'er total

T"-e.u. :.EF# 5edging de cumprare cu scopul de a prote6a mar6a profitului +n situaia +n care preurile cresc

3e l<n"% co('ensarea cre#terii costului (%r$ii& o'era iunea bu# hedge a 'er(is e.'ortatorului s% $i.eze 're ul 'oru()ului care i era necesar !u'% !ou% luni& !e'un<n! o (ar/% !e nu(ai 7=O !in valoarea contractului+ 6are ar $i $ost rezultatele o'era iunii !e aco'erire !ac% 're urile ar $i sc%zut '<n% n $e)ruarieM 3resu'une( c% 'e 7= $e)ruarie 'oru()ul cas, a $ost cu('%rat la o )az% !e =+=D W Ksu)L& c<n! 're ul $utures Martie era !e H+9D W4)u+ Rezultatele ,e!"in"-ului !e cu('%rare ar $i $ost ur(%toarele;

84

Data 7= !ece()rie

3ia a cas,

3ia a $utures

Baza Q=+=9 W

Pin!e 7=+=== )u 6u('%r% 7=+=== )u 'oru() "al)en nr+ H 'oru() Martie la H+B= cu livrare n $e)ruarie W4)u+ la E+7= W4)u& )azat 'e un cost antici'at !e H+8E W4)u+ 6ostul total antici'at este !e H8+E== !olari+

7= $e)ruarie 6u('%r% 7=+=== )u Pin!e 7=+=== )u 'oru() "al)en nr+ H 'oru() Martie la H+9D !e 'e 'ia a local% la W4)u+ H+9= W4)u+ 6ostul total este !e H9+=== W+ Rezultatul S =+7E W4)u S 7+E== W 'er total Q =+7D W4)u Q 7+D== W 'er total

Q=+=D W

Rezultat net

=+=H W 1varia i a )azei2 3ier!ere X H== W 1'lus co(isioane )ursiere2

T"-e.u. :.E9' 5edging de cumprare cu scopul de a prote6a mar6a profitului +n situaia +n care preurile scad

6u('%rarea 'oru()ului cas, la un cost (ai (ic !ec<t cel antici'at a "enerat un 'ro$it& care ns% este total co('ensat !e 'ier!erea su$erit% la 'ozi ia $utures+ Mai (ult& a rezultat o 'ier!ere !e H== W 'entru c% )aza la lic,i!area 'ozi iei $utures a $ost (ai (ic% !ec<t cea antici'at%+ Motivul 'entru care e.'ortatorul a recurs la aco'erire a $ost $i.area unui 'ro$it atractiv !in v<nzarea 'oru()ului o) inut cu un cost esti(at la H+8E W4)u+ E.'ortatorul a renun at la 'ro$itul 'e care l-ar $i o) inut !ac% 're ul ar $i sc%zut& cu sco'ul !e a 'reveni o ero!are a 'ro$itului s%u antici'at& 'rovocat% !e cre#terea 're urilor+ Situa ia este si(ilar% cu cea a ,e!"erului v<nz%tor& care nu 'oate )ene$icia 'e !e'lin !e 'e ur(a unei cre#teri a 're ului ntruc<t !e ine o 'ozi ie $utures s,ort+ 0n a()ele cazuri (ar/a 'ro$itului cre#te sau sca!e n $unc ie !e varia ia )azei+

E<e!3.u. EJ# Hed/in/ de vAn1"re ". unui i!3ort"tor de c"fe" c"re dore6te s5 se 3rote;e1e >!3otriv" sc5derii 3re4u.ui .oc". >ntre !o!entu. se!n5rii contr"ctu.ui de i!3ort 6i ce. ". .ivr5rii efective " c"fe.eiM -"1" se .5r/e6te +cre6te >n v".o"re "-so.ut5,

85

La !ata !e 7D a'rilie& un i('ortator se(neaz% un contract !e i('ort 'entru ca$ea& ur(<n! ca livrarea s% ai)a loc ntr-un ter(en !e E luni+ 3re ul actual cu care co(ercian ii en-!etail cu('%r% ca$ea !e la i('ortatori este !e BH+C= centi4livr%+ 3re ul contractelor $utures 'e ca$ea Iulie la )urs% este !e B9+E= c4l)& )aza $iin! 1Q :+9 c4l)2+ Dorin! s%-#i $i.eze 're ul cas, actual& i('ortatorul ini iaz% ,e!"in"ul& v<nz<n! contracte $utures Iulie+ 0n 7D iulie& sose#te trans'ortul !e ca$ea& care este i(e!iat livrat% c%tre co(ercian ii en-!etail+ 3re ul cas, a sc%zut ntre ti(' la B=+8 c4l) iar cel $utures a sc%zut la B9+7D c4l)& )aza $iin! acu( 1Q C+ED c4l)2+ Data 7D a'rilie 3re 7D iulie 3ia a cas, 3ia a $utures Baza - :+9 c4l)

int% - BH+C=c4l) Pin!e contracte Iulie la 're ul B9+E= c4l)

Pin!e ca$eaua 're B=+8 c4l) 3ier!e 7+8 c4l)

6u('%r% acela#i nu(%r - C+ED c4l) !e contracte Q 're B9+7D c4l) 6<#ti"% =+7D c4l) Baza s-a l%r"it

Rezultat

T"-e.u. :.E@# 5edging de v4nzare efectuat de un importator.

Rezultatul net este o 'ier!ere !e 7+CD c4l)& e"al cu l%r"irea )azei& la care se a!au"% c,eltuielile cu e$ectuarea ,e!"in"ului+ 3rin e$ectuarea ,e!"in"ului nu s-a reu#it aco'erirea total% a evolu iei ne$avora)ile a 're ului cas,& ns% a $ost re!us% 'ier!erea+ Dac% 're urile ar $i crescut& iar )aza s-ar $i l%r"it 1're ul $utures ar $i crescut ntr-un rit( (ai (are !ec<t cel cas,2 i('ortatorul ar $i realizat un c<#ti" 'e 'ia a cas, #i o 'ier!ere 'e cea $utures+ Datorit% rit(ului !i$erit !e cre#tere al 're urilor 'e cele !ou% 'iete& rezultatul net ar $i $ost o 'ier!ere+ 0n aceast% variant% e$ectuarea ,e!"in"ului s-a !ove!it a $i '%"u)itoare 'entru i('ortator+ E<e!3.u. E:# Hed/in/ inte/r"t efectu"t de cresc5torii de "ni!".e 3resu'une( ca n luna iulie& un cresc%tor !e )ovine 'entru carne 'l%nuie#te ac,izi ionarea a 79= ca'ete n se'te()rie& 'e care s% le creasc% '<n% n (artie #i a'oi s% le v<n!% 'e 'ia %+ 6resc%torul 'resu'une c% va ac,izi iona )ovine c<nt%rin! $iecare c<te 9== livre #i le va vin!e c<n! vor c<nt%ri 7+=D= livre $iecare+ 3entru a a!uce )ovinele la aceast% "reutate va avea nevoie !e a'ro.iativ D+=== )us,eli !e 'oru()+ 3entru a se 'rote/a ('otriva riscurilor asociate (o!i$ic%rilor !e 're uri 'e 'ie ele cas, 'entru )ovine #i 'oru()& cresc%torul !eci!e s% e$ectueze un
86

,e!"in" inte"rat& 'ro'un<n!u-#i s% o) in% un 'ro$it !e E= W 'entru $iecare 7== !e livre+ Ge!"in"ul 'resu'une a!o'tarea& n ca!rul 6ME 77& a ur(%toarelor trei 'ozi ii; 72 H2 E2 O 'ozi ie lon" 'entru vaci !e carne cu livrare n octo()rie* O 'ozi ie lon" 'entru 'oru() cu livrare n !ece()rie* O 'ozi ie s,ort 'entru vaci !e carne cu livrare n a'rilie+

3e H= iulie& ,e!"erul sesizeaz% $a'tul c% 're urile $utures la 6ME sunt !e DE&D= W4c>t& res'ectiv E W 'e )us,elul !e 'oru()+ Stu!iul ten!in elor evolutive ale )azei n trecut in!ic% $a'tul c%& n se'te()rie& 're ul cas, 'entru vaci va $i n /ur !e 7&D= W4c>t 'este 're ul $utures Octo()rie& iar 'oru()ul se va vin!e 'e 'ia a cas, la un 're cu =&7= - =&7HW4)us,el (ai (ic !ec<t 're ul $utures Dece()rie+ 3rin a!o'tarea 'ozi iilor lon" 'entru vite #i 'oru()& cresc%torul $i.eaz% 're urile cas, 1'e care le !ore#te2 la DD W4c>t 'entru vite& res'ectiv H&88 W4)us,el 'e 'oru()+ Tot la aceast% !at%& contractele $utures 'e vite cu livrare n a'rilie sunt tranzac ionate la 're ul !e CH W4c>t+ A!o't<n! o 'ozi ie s,ort 'entru vite cu livrarea n a'rilie& cresc%torul $i.eaz% 're ul teoretic !e v<nzare 'entru 'ia a cas, n (artie la C7&E= W4c>t& !eoarece& n (e!ie& )aza este n ti('ul lunii (artie cu =&9= W4c>t su) 're ul $utures 'entru a'rilie+ Dac% evolu ia )azei va $i cea 'reconizat%& cresc%torul va 'utea o) ine un 'ro$it !e HB W4c>t n (artie+ 3entru a intro!uce n aceasta o'era iune !e ,e!"in" cele 79= ca'ete 'e care !ore#te s% le ac,izi ioneze& ,e!"erul va tre)ui s% !esc,i!% o 'ozi ie lon" 'e trei contracte $utures la 6ME !eoarece cele 79= !e vite c<nt%rin! cate 9== livre $iecare ec,ivaleaz% cu H&8 contracte $utures 1stan!ar!izate la :H+=== livre 'e contract2& el va $i nevoit s%-#i asu(e& !in start& o 'ier!ere 1!atorat% (or ii unor ani(ale2 !e 7 O+ De ase(enea& 'entru a'rilie& c<n! vitele vor c<nt%ri c<te 7+=D= livre $iecare& el va lua o 'ozi ie s,ort 'e : contracte $utures la 6ME 1care ec,ivaleaz% cu 7DH ca'ete !e )ovin% c<nt%rin! c<te 7+=D= livre2+ 6ele 78 )ovine r%(ase nu vor 'utea $ace o)iectul unui contract la 6ME #i !e aceea ,e!"erul va $i nevoit s% v<n!% #i un contract $utures (ai (ic la Mid 2merican Commodit# Exchange& un!e (%ri(ea stan!ar! a unui contract este !e H=+=== livre+ 3e 7= se'te()rie cele !ou% ,e!"in"uri !e cu('%rare sunt lic,i!ate la DB&B= W4c>t 'entru vite& res'ectiv H&8= W 'e )us,elul !e 'oru()& ac,izi ion<n!u-se vite la 're ul !e D8 W4c>t #i 'oru() la 're ul !e H&9= W 'e )us,el& !e 'e 'ia a cas,+ Tranzac iile !erulate sunt sintetizate n ta)elele ur(%toare; Data H= iulie 3ia a cas, 3ia a $utures Baza 7&D= W4c>t

6resc%torul se 6u('%r% trei a#tea't% contracte 'e vite s% ac,izi ioneze 79= 'entru octo()rie

11

6ME Q 6,ica"o Mercantile E.c,an"e 87

vite& c<nt%rin! 9== la 're ul DE&D= W4c>t livre $iecare& la 're ul !e DD W4c>t 7= se't+ Ac,izitioneaz% 79= Pin!e cele trei vite& c<nt%rin! 9== contracte livre $iecare& la 're ul 'entru octo()rie !e D8 W4c>t la 're ul !e DB&B= W4c>t 6re#terea costurilor X 6<#ti" X -=&:= W4c>t E+D9= W 6<#ti"ul net; B78 W (inus co(isioanele 'l%tite+ Data H= iulie 3ia a cas, 3ia a $utures Baza 6resc%torul se 6u('%r% D+=== -=&7H S4c>t a#tea't% )us,eli 'entru s% ac,izi ioneze D+=== !ece()rie la 're ul )us,eli !e 'oru() !e E W4)u la 're ul !e H&88 W4)u Ac,izi ioneaz% D+=== Pin!e D+=== )us,eli -=47= W4c>t )us,eli !e 'oru() 'entru !ece()rie la 're ul !e H&9= W4)u la 're ul !e H&8= W4)u Re!ucerea costurilor 3ier!ere X7+=== W X B== W BazaX=&=H W4c>t 7&7= W4c>t

Baza X -=&:= W4c>t

T"-e.u. :.:J# 5edging integrat efectuat de un cresctor de animale . prima poziie

7= se't+

T"-e.u. :.:E# 5edging integrat efectuat de un cresctor de animale . a doua poziie.

3ier!erea net%; 7== W 'lus co(isioanele 'l%tite+ Se constat% c% su'un<n! ,e!"in"ului at<t nu(%rul !e vite 'e care !orea s%-l ac,zi ioneze& c<t #i cantitatea !e 'oru()& cresc%torul a realizat c,iar un c<#ti"& 'e l<n"% $a'tul c%& n acest (o!& s-a 'rote/at ('otriva cre#terilor la costurile !e ac,izi ionare+ Se o)serv% $a'tul ca 'ia a vitelor este o 'ia a invers%& !ar& !atorit% evolu iei $avora)ile a )azei& ,e!"erul a 'utut o) ine un c<#ti" su)stan ial a!o't<n! 'ozi ia lon"+ 3e 7D (artie& c<n! vitele au a/uns la "reutatea !orit%& cresc%torul vin!e 7C8 ca'ete 1se sca!e 'ier!erea !e 7 O& asu(at% ini ial2 la 're ul !e D9 W4c>t #i lic,i!eaz% 'ozi ia s,ort a!o'tat% 'e H= iulie& cu('%r<n! : contracte 6ME #i un contract M6E 'entru a'rilie& la 're ul !e D8 W4c>t+ Tranzac iile sunt evi!en iate n ur(atorul ta)el; Data 3ia a cas, 3ia a $utures Baza

88

H= iulie

6resc%torul se a#tea't% Pin!e : contracte - =&9= W4c>t s% v<n!% 7C8 )ovine 6ME 1ec,ivalente cu 7DH 17 O 'ier!ere acce'tat%ca'ete2 #i un contract !in start2& c<nt%rin! M6E 1ec,ivalent cu c<te 7+=D= livre $iecare& 7B ca'ete2 'entru a'rilie la 're ul !e C7&E= W4c>t la 're ul !e CHW4c>t

7D (artie Pin!e 7C8 )ovine& 6u('%r% : contracte 6ME -7 W4c>t c<nt%rin! c<te 7+=D= #i un contract M6E livre $iecare& la 're ul !e 'entru a'rilie la 're ul !e D9 W4c>t D8 W4c>t 3ier!ereX9+D8D W 6<#ti"X9+H== W BazaX=&E=W
T"-e.u. :.::# 5edging integrat efectuat de un cresctor de animale . a treia poziie

3ier!erea net% va $i !e E8D W 'lus co(isioanele 'l%tite+ Rezultatul net al ,e!"in"ului !e v<nzare a $ost situarea venitului o) inut !e ,e!"er cu E8D W su) nivelul a#te'tat+ 6u toate acestea& 'e ansa()lu& o'tarea 'entru ,e!"in"ul inte"rat a 'er(is cresc%torilor s% o) in% 'ro$it !e#i n 'erioa!a iulie-(artie 're ul cas, 'entru vite tinere 1/uncani2 a crescut& n ti(' ce 're ul cas, 'entru vite (ature a sc%zut+ E<e!3.u. EF# Hed/in/ inte/r"t efectu"t de c5tre un 3roduc"tor de u.ei 6i f"in5 de soi" 3entru a realiza un )ene$iciu n ur(a 'relucr%rii )oa)elor !e soia este necesar ca valoarea 'e 'ia % a 'ro!uselor o) inute s% !e'%#easc% costul ac,izi ion%rii (ateriei 'ri(e+ 3relucrarea unui )us,el !e soia& ec,ivalent a C= livre& are !re't rezultat& n (e!ie& o) inerea a 77 livre !e ulei #i a :9 livre !e $ain%& ceea ce nsea(n% c% n ti('ul 'rocesului !e 'relucrare se 'ier! ntre 7 #i H livre !e soia+ Din cauza $a'tului c% $%ina !e soia este cotat% n W 'e tona scurt%& 're ul tre)uie s% $ie ('% it la =+=HED 17 ton% scurt% X H+=== livre Xf :9 livre X =&=HED tone scurte2 'entru a !eter(ina valoarea $%inii cores'unzatoare unui )us,el !e soia+ Dac% !e e.e('lu& soia are un 're !e C W4)u& iar uleiul #i $%ina !e soia 'ot $i v<n!ute 'entru =+78 W 'e livr%& res'ectiv 78H W 'e tona scurt%& atunci 'ro$itul o) inut 'rin 'relucrarea unui )us,el !e soia 'oate $i calculat ast$el; Paloarea uleiului !e soia X =&78 W4livra V 77 livre4)us,el soia X 7&B8 W4)us,el soia

89

Paloarea $%inei !e soia X 78H W4tona scurt%4)us,el soia X :&H8 W4)us,el soia

scurt%

V =&=HED

tona

Paloarea total% a 'ro!uselor 'relucrate X C&HC W4)us,el soia 3ro$itul realizat 'rin 'relucrarea unui )us,el X C&HC W4)us,el Q C W4)us,el X =&HC W4)us,el Ge!"in"ul inte"rat s'eci$ic celor ce 'relucreaz% )oa)ele !e soia& const% n a!o'tarea unei 'ozi ii lon" 'entru )oa)ele !e soia #i a !ou% 'ozi ii s,ort 'entru uleiul #i res'ectiv $%ina !e soia+ S% 'resu'une( c%& un o'erator s'ecializat n 'relucrarea )oa)elor !e soia 1en"l+ crusher2 se ,ot%r%#te s% cu('ere D=+=== )us,eli !e soia n se'te()rie 'entru a-i 'relucra #i a vin!e 'e 'ia %& n octo()rie& ulei #i $ain% !e soia+ 6rus,erul cre!e ca va 'utea o) ine un 'ro$it !estul !e ri!icat& )az<n!u-se 'e 're urile $utures curente la soia Noie()rie #i la uleiul #i $aina !e soia Dece()rie& 'recu( #i 'e evolu ia 'reconizat% a )azei '<n% n octo()rie+ Ge!"in"ul inte"rat este ini iat 'e !ata !e 7D au"ust& la 6BOT& 'rin cu('%rarea a D=+=== )us,eli !e soia 'entru livrare n noie()rie& la 're ul !e D&9D W4)u #i 'rin v<nzarea a B contracte 'e ulei !e soia la 're ul !e =&79 W4)u #i a 7H contracte !e $%ina !e soia la 're ul !e 79B W4tona scurt%& a()ele cu livrare n !ece()rie 1cele B contracte 'e ulei !e soia 'lus cele 7H contracte 'e $%ina !e soia a'ro.i(eaz% cantitatea rezultat% 'rin 'relucrarea a D=+=== )us,eli !e soia2+ Paloarea uleiului !e soia X =&79 W4livra V 77 livre4)us,el Paloarea $%inei !e soia X 79B W4tona s+ V =&=HEDt+s+4)us,el X :&H7 W4)us,el Paloarea total% a 'ro!uselor o) inute X C&=8 W4)us,el 6on$or( 're urilor ne"ociate la )urs%& 'relucr%torul ar o) ine& n octo()rie& un 'ro$it !e =&EE W4)us,el 1C&=8 W4)us,el Q D&9D W4)us,el2+ 6rus,erul se a#tea't% s% ac,izi ioneze soia !e 'e 'ia a cas, local%& n se'te()rie& la un 're cu =&H= W4)us,el su) 're ul $utures curent 'entru noie()rie #i s% v<n!% uleiul #i $%ina !e soia cu =&=7 W4livra #i res'ectiv& cu : W4tona scurt% su) 're ul $utures curent al contractelor& cores'unzatoare celor !ou% 'ro!use o) inute& 'entru luna !e livrare !ece()rie+ Dac% )azele ec,ivalente celor trei o'era iuni !e ,e!"in" ar r%(<ne la valorile $i.ate !e ,e!"er& acesta ar 'utea o) ine =&EH W4)us,el 'ro$it n octo()rie+ 3e 8 se'te()rie& crus,erul ac,izi ioneaz% D=+=== )us,eli !e soia la 're ul cas, !e D&8D W4)us,el #i lic,i!eaz% 'ozi a lon" a!o'tat% anterior& 'entru 're ul !e C W4)us,el+ Data 3ia a cas, 3ia a $utures Baza
90

D au"ust

6rus,erul se a#tea't% 6u('%r% D=+=== -=&H= W4)us,el s% ac,izi ioneze D=+=== )us,eli soia cu livrare )us,eli soia la 're ul !en noie()rie la 're ul D&DD W4)us,el !e D&9D W4)us,el

E se'te()rie6u('%r% D=+=== Pin!e D=+=== )us,eli )us,eli !e soia la 3entru noie()rie& -=&7D W4)us,el 're ul !e D&8D W4 )us,el la 're ul !e C&== W4)us,el 6re#terea costurilor X 6<#ti" X 7H+D== W 7D+=== W Paria ia X =&=D W4)u

T"-e.u. :.:F# 5edgingul integrat efectuat de ctre un producator de ulei i fin de soia . prima poziie

3ier!erea net% va $i !e H+D== W 'lus co(isioanele 'l%tite+ 3ier!erea ar $i $ost (ult (ai (are 17D+=== W2 !ac% crus,erul nu ar $i e$ectuat ,e!"in"ul !e cu('%rare+ 3e !ata !e 7D octo()rie& o'eratorul vin!e uleiul #i $%ina !e soia la 're ul !e =&78D W4livr%& res'ectiv 7B= W4tona scurt%& lic,i!<n! 'ozi iile a!o'tate n au"ust la 're urile !e =&7BD W4livr%& res'ectiv 7BH W4tona scurt%+ Data D au"ust 3ia a cas, 3ia a $utures O'eratorul se a#tea't% Pin!e B contracte s% v<n!% DD=+=== la 're ul !e livre la 're ul !e =&79 W4livr% =&7C W4livr% Baza - =&=7W4livra

7D octo()rie Pin!e DD=+=== livre 6u('%r% B contracte !e ulei !e soia la 'e ulei !e soia - =&=7W4livr% 're ul !e =&78D W4livr% 'entru !ece()rie la 're ul !e =&7BD W4livr% 6<#ti" X 7E+9D=W 3ier!ere X 7E+D==W Baza X = W4livra

T"-e.u. :.:9# Hed/in/u. integrat efectuat de ctre un productor de ulei i fin de soia . a doua poziie

6<#ti"ul net va $i !e HD= W (inus co(isioanele 'latite+ Data D au"ust 3ia a cas, 3ia a $utures 6rus,erul se a#tea't% Pin!e 7H contracte s% v<n!% 7+79D tone 'e $%ina !e soia !e $%n%!e soia la 'entru !ece()rie la 're ul !e 79D W4ton% 're ul !e 79B W4ton% Baza - :W4ton%

91

7D octo()rie Pin!e 7+79D tone 6u('%r% 7H contracte - HW4ton%+ !e $%in% !e soia la 'e $%ina !e soia 're ul !e 7B= W4ton% 'entru !ece()rie la 're ul !e 7BH W4ton% 6<#ti" X 79+CHD W 3ier!ere X 7D+C== W Baza X H W4ton%

T"-e.u. :.:=# 5edgingul integrat efectuat de ctre un producator de ulei i fin de soia . a treia poziie

6<#ti"ul net va $i !e H+=HD W (inus co(isioanele 'l%tite+ 3rin inter(e!iul ,e!"in"-ului inte"rat& crus,erul a realizat un 'ro$it !e =&E7 W 'entru un )us,el& $oarte a'roa'e !e inta 'ro'us% 1=&EH W 'entru un )us,el2+ Un ,e!"er selectiv ar $i 'utut o'ta !oar 'entru ,e!"in"ul !e v<nzare sau !oar 'entru ,e!"in"ul !e cu('%rare& asu(<n!u-#i riscul !erivat !in varia ia )azei n 'erioa!a au"ust Q se'te()rie 'entru )oa)ele !e soia #i& res'ectiv varia ia )azei n 'erioa!a au"ust Q octo()rie 'entru uleiul #i $%ina !e soia+ Deoarece ,e!"in"ul inte"rat const% n a!o'tarea si(ultan% a unei 'ozi ii lon" 'entru )oa)ele !e soia #i a !ou% 'ozi ii s,ort 'entru ulei #i $%ina !e soia& el 'oate $i consi!erat un Kcrus, s'rea!in"L+ 0n (o(entul n care costurile ac,izi ion%rii )oa)elor !e soia !e'%#esc !estul !e (ult valoarea total% !e 'ia % a 'ro!uselor o) inute 'rin 'relucrare& crus,erul 'oate e$ectua un cras, s'rea!in" invers& v<nz<n! la ter(en )oa)e !e soia #i cu('%r<n! la ter(en ulei #i $%ina !e soia 1va ac iona ca un s'eculator2+ Dac% o ast$el !e o'era iune este e$ectuat% !e c%tre un nu(%r (are !e crus,eri& n scurt ti(' se va o)serva o sc%!ere a 're urilor la )oa)ele !e soia #i o cre#tere a celor la ulei #i $aina !e soia& ceea ce va 'er(ite resta)ilirea ra'ortului nor(al ntre costul (ateriei 'ri(e #i valoarea total% !e 'ia % a 'ro!uselor o) inute 'rin 'relucrare+ :.F. Av"nt";e.e 6i 3ro-.e!e.e hed/in/-u.ui :.F.E. Av"nt";e.e hed/in/-u.ui A( v%zut ca $unc ia unui o'era iuni !e aco'erire este aceea !e a (ini(iza i('lica iile $inanciare asociate unei evolu ii ne$avora)ile a 're ului+ De inerea si(ultan% !e 'ozi ii cas, #i $utures con$er% unei $ir(e o'ortunitatea !e a realiza venituri su'li(entare 'rintr-o antici'are corect% a evolu iei )azei+ Din ,e!"in" 'ot rezulta nsa #i alte avanta/e+

92

0ntre acestea& !e (are i('ortan % este creterea fle$ibilitii unei firme n 'ro!ucerea& !e'ozitarea& !istri)u ia #i (ar@etin"ul 'ro!uselor sale+ 3ro!uc%torii& co(ercian ii ca #i utilizatorii $inali au ocazia !e a )ene$icia !e 're urile $utures atractive #i !e a-#i a!a'ta 'ro('t strate"iile la sc,i()area con!i iilor 'ie ei+ Dac% 'e 'ia a cas, un cu('%r%tor sau v<nz%tor nu este satis$%cut !e 're urile curente& el 'oate a(<na tranzac iile n a#te'tarea unor nivele !e 're (ai $avora)ile+ 0n contrast& un o'erator care s'eculeaz% asu'ra (i#c%rii 're urilor cas, $%r% s% $ie aco'erit& nu are aceast% $le.i)ilitate #i 'oate $i $or at s% ia !ecizii "re#ite !ac% (ar/a 'oten ial% a 'ro$itului este !i(inuat% !e o varia ie ne$avora)il% a 're ului+ Accesul continu la tranzac iile $utures 'e !urata 'ro"ra(ului )ursier 'er(ite ini ierea #i lic,i!area cu u#urin % a 'ozi iilor $utures& nu(%rul !e contracte #i ale"erea lunilor !e livrare 'ut<n! $i a!a'tate ra'i! la sc,i()area con!i iilor 'ie ei+ Ge!"erii 'ot )ene$icia nu nu(ai !intr-o evolu ie $avora)il% a )azei& ci #i !e 'e ur(a !is'arit% ilor 'e ter(en scurt !intre 're urile $utures+ Ase(enea !istorsion%ri ale 're urilor se 'ot (ani$esta ntre; 172 !i$erite luni !e livrare 'entru aceea#i (ar$% la aceea#i )urs% 1s're e.e('lu& ntre 're ul contractului $utures 'e "r<u !ece()rie #i 're ul contractului $utures 'e "r<u iulie2& 1H2 acelea#i4!i$erite luni !e livrare a aceleia#i (%r$i la )urse !i$erite 1ntre 're ul $utures al "r<ului se'te()rie la )ursa !in 6,ica"o #i 're ul $utures al "r<ului se'te()rie la )ursa !in Aansas2& 1E2 acelea#i4!i$erite luni !e livrare ale unor (%r$uri !i$erite !ar ntre care e.ist% le"%tur%& la acelea#i4!i$erite )urse 1're ul $utures al 'oru()ului !ece()rie la )ursa !in 6,ica"o $a % !e 're ul $utures al ov%zului !ece()rie la aceea#i )urs%2 #i 1:2 'ro!use 'relucrate #i (ateriile 'ri(e $olosite la 'ro!ucerea lor 1're ul $utures al )oa)elor !e soia (artie la 6,ica"o& $a % !e 're urile $utures al uleiului !e soia (artie la aceea#i )urs%2+ 3roce!<n! la aco'erire& o $ir(% #i poate reduce costurile+ Anterior s-a ar%tat c% un ,e!"in" !e cu('%rare 'oate "enera re!ucerea c,eltuielilor cu (ar$a 1cost o$ carrR2 !ac% aco'erirea este ini iat% la o )az% su$icient !e (are& 'e o 'ia % nor(al%+ O o'eratiune !e aco'erire 'oate +mbunti mar6ele de profit re!uc<n! necesarul !e ca'ital #i !is'oni)iliz<n! $on!uri care 'ot $i alocate n 'rocesul 'ro!uctiv+ Utiliz<n! tranzac iile $utures 'entru a-#i aco'eri necesarul viitor& o $ir(% evit% i(o)iliz%rile (asive !e ca'ital n construc ia unor $acilit% i !e stocare #i costurile (en inerii #i '%str%rii (%r$ii $izice '<n% c<n! aceasta este necesar% n viitor+ 3e !e alt% 'arte& !eoarece tranzac iile $utures se !es$%#oar% n (ar/%& un ,e!"er are nevoie !e nu(ai 7=O sau (ai 'u in !in valoarea

93

contractului 'entru a sta)ili o 'ozi ie la )urs%& 'ut<n! s% econo(iseasc% ast$el& i('ortante resurse+ Men inerea unei 'ozi ii ,e!"in" 'oate s'ori #ansele )ene$icierii !e condiii de finanare favorabile+ Datorit% ciclicit% ii 'ro!uc iei #i consu(ului n (ulte sectoare& nevoile !e $inan are 'ot varia se(ni$icativ !e la o 'erioa!% la alta+ Deoarece ,e!"in"-ul re!uce ntr-o oarecare (%sur% riscurile la care este e.'us o'eratorul& ('ru(uturile sunt (ai si"ure iar )%ncile sunt !is'use s% acor!e cu (ai (ult% u#urin % cre!ite n con!i ii avanta/oase+ De e.e('lu& un o'erator care utilizeaz% (ar$a !re't colateral 'oate ('ru(uta '<n% la B=O !in valoarea (%r$ii !ac% !e ine o 'ozi ie ,e!"in" cu('%r%toare+ 0n contrast& !ac% 'ozi ia cas, nu este aco'erit%& 'rocentul nu se ri!ic%& !e re"ula& !ec<t la 9= Q 8=O+ Finan area s'orit% !e care !is'une o'eratorul i va 'er(ite un volu( !e activitate #i un venit (ai (ari& rezult<n! 'ro$ituri s'orite+ 0n $inal& ,e!"in"-ul 'oate $i !e $olos n planificarea mai eficient a deciziilor8 conferind operatorului o mai mare libertate de aciune+ At<t costurile& c<t #i 're urile& 'ot $i (ai )ine esti(ate+ 0ntruc<t ,e!"in"-ul re!uce varia)ilitatea (ar/elor viitoare !e 'ro$it& o $ir(% este (ai si"ur% asu'ra $lu.urilor viitoare ale ncas%rilor sale& #i 'oate 'lani$ica (ai )ine !estina ia aloc%rii resurselor #i #i 'oate ()un%t% ii e$icien a activit% ii+ :.F.:. Pro-.e!e.e hed/in/-u.ui Ge!"in"-ul 'resu'une o serie !e !ecizii care tre)uie evaluate cu aten ie 'entru a re!uce n (o! e$ectiv e.'unerea la risc #i a o$eri o'ortunit% i !e c<#ti" !in varia ia 're urilor sau a )azei+ Un 'ri( as'ect& l constituie !ecizia !ac% riscul (erit% a $i aco'erit 'rin ,e!"in"+ Nra!ul !e risc al unei 'ozi ii neaco'erite 'oate $i cuanti$icat utiliz<n! varia ia antici'at% a 're ului #i 'ro)a)ilitatea 'ro!ucerii acestei varia ii n co('ara ie cu costul ,e!"in"-ului #i toleran a o'eratorului $a % !e risc+ 6osturile ,e!"in"-ului inclu! co(isioanele )ursiere& costurile !e o'ortunitate asociate !o)<nzii nerealizate la su(a re'rezent<n! (ar/ele necesare tranzactionarii& 'ier!erea $inanciar% care ar rezulta !intr-o evolu ie ne$avora)il% 're urilor sau a )azei #i !i$eren a antici'at% !intre 're ul $utures !e ini iere a tranzac iei& !orit !e $ir(%& #i 're ul e$ectiv 1en"l+ slippage2+ :.F.:.E. %"r;" 6i !"rc"re" ." 3i"45

94

Mar/a n tranzac ionarea contractelor $utures& !u'% cu( se #tie& este $oarte (ic% #i relativ insi"ni$iant% n ra'ort cu (%ri(ea 'ozi iei !esc,ise+ Mai (ult& (ar/a 'entru o'era iunile !e ,e!"in" este (ai (ic% !ec<t cea necesar% unei o'era iuni !e ti' s'eculativ+ De aceea& su(a ini ial% a (ar/ei nu re'rezint% un $actor !e i('ortan % (a/or% 'entru ,e!"er+ 6e este cu a!evarat i('ortant este e$ectul (arc%rii la 'ia % #i al a'elurilor n (ar/%+ 0n cazul unei o'era iuni !e ,e!"in"& 'ro$itul unei tranzac ii $utures ar tre)ui s% co('enseze 'ier!erea !intr-o o'era iune cas,+ 6el 'u in o 'erioa!% vor e.ista 'ro$ituri 'e 'ia a s'ot #i 'ier!eri 'e 'ia a $utures+ La o anu(it% !at%& c<n! contractul $utures "enereaz% 'ier!eri& ,e!"erul tre)uie s% !e'un% n contul n (ar/% )ani 'entru a aco'eri 'ier!erea+ 6,iar !ac% 'ozi ia s'ot a 'ro!us un 'ro$it (ai (are !ec<t 'ier!erea $utures& ar $i i('osi)il sau cel 'u in inco(o!& s% retra"i 'ro$itul s'ot 'entru a aco'eri 'ier!erea $utures+ 3entru c% 'ro$iturile4'ier!erile $utures se nre"istreaz% i(e!iat& iar 'ro$iturile4'ier!erile s'ot se nre"istreaz% nu(ai !u'% ce ,e!"e-ul s-a nc,eiat& (ul i ,e!"eri 'oten iali tin! s% c<nt%reasc% (ai "reu 'ier!erile i(e!iate !in 'ozi iile $utures !ec<t c<#ti"urile viitoare !e 'e 'ia a s'ot+ Alternativa evit%rii unui a'el n (ar/a este nc,i!erea o'era iunii $utures+ Este tentant s% se 'roce!eze ast$el !u'% un lan !e 'ier!eri #i a'eluri n (ar/%& !ar aco'erirea nu-#i va (ai 'ro!uce e$ectul #i o'eratorul se va e.'une riscului 'e 'ia a s'ot+ De aceea& ,e!"erul tre)uie s% $ie con#tient c% o'era iunea sa va 'ro!uce at<t ca#ti"uri c<t #i 'ier!eri $utures #i va necesita a'eluri n (ar/% 'erio!ice+ 3entru a $ace $a % a'elurilor n (ar/%& ,e!"erul tre)uie s% !is'un% !e un $on! !e rezerv%& a c%rui (%ri(e se 'oate !eter(ina in<n! cont !e evolu ia anterioar% a 're urilor $utures+ :.F.:.:. A.e/ere" contr"ctu.ui futures Ale"erea contractului $utures const% n luarea unor !ecizii viz<n!; 172 1H2 1E2 1:2 (ar$a $utures* luna !e e.'irare* ti'ul 'ozi iei 1lon" sau s,ort2* nu(%rul !e contracte sau hedge ratio+

72 E.ist% cazuri c<n! (ar$a al c%rei 're tre)uie 'rote/at #i (ar$a care $ace o)iectul contractului $utures nu sunt acelea#i+ 0n (ulte cazuri& ale"erea este evi!enta& !ar e.ist% situa ii c<n! ea este (ai !i$icil%+

95

Este i('ortant s% se alea"% contractul $utures 'e o (ar$% str<ns corelat% cu (ar$a care $ace o)iectul o'era iunii !e ,e!"e+ De e.e('lu& !ac% un o'erator !ore#te s%-#i aco'ere riscul !e 're la uleiul !e soia& el 'oate ale"e contractul $utures 'e )oa)e !e soia& n acest (o! av<n! asi"urat cel (ai )un ,e!"e+ Alt $actor care tre)uie luat n consi!erare este acela !ac% contractul este sau nu )ine cotat+ Un s,ort ,e!"er va vin!e contracte $utures #i& !e aceea& va c%uta acele contracte care sunt su'raa'reciate sau& n cel (ai r%u caz& contractele corect a'reciate+ Situa ia se 'rezint% e.act invers 'entru un lon" ,e!"er+ H2 Du'% ce un ,e!"er #i-a ales (ar$a !intr-un contract $utures& el tre)uie s% !eci!% asu'ra lunii !e e.'irare 1luna activ%2 a contractului 1!u'% cu( se #tie& 'e 'ie ele $utures& la o anu(it% !at%& (%r$urile sunt cotate nu(ai 'entru unele luni !e livrare2+ Du'% ce a ales luna activ% 1c<t (ai a'roa'e !e ter(enul le"at !e e.ecutarea tranzac iilor 'e 'ia a cas,2 ,e!"erul tre)uie s% !eci!% asu'ra !uratei (en inerii 'ozi iei $utures+ 0n cele (ai (ulte cazuri& va e.ista un orizont !e ti(' n care o'era iunea !e ,e!"e #i va '%stra e$ectul+ 3entru a o) ine re!ucerea (a.i(% a riscului )azei& un ,e!"er ar tre)ui s%-#i (en in% 'ozi ia $utures c<t (ai a'roa'e 'osi)il !e e.'irare+ Totu#i& ,e!"erii sunt s$%tui i s% evite s%-#i (en in% 'ozi ia $utures n luna !e e.'irare !eoarece n aceast% 'erioa!% sunt o)servate uneori oscila ii neo)i#nuite ale 're ului& ceea ce !uce i('licit la cre#terea riscului+ E2 Du'% ce #i-a ales (ar$a #i luna !e e.'irare& ,e!"erul tre)uie s% !eci!% !ac% va cu('ara sau va vin!e $utures+ Aceast% !ecizie necesit% o analiz% atent% a 'ro)le(ei #i n ele"erea !irec iei riscului+ Una !intre a)or!%ri const% n i!enti$icarea situa iei celei (ai !i$icile care 'oate a'%rea+ Dac% !e ii (ar$%& r%ul cel (ai (are este ca 're ul ei s% sca!%+ Acu( tre)uie s% se 'resu'un% c% aceasta se #i nta('l%& 'entru ca a'oi s% a'ar% ntre)area Kcu( se 'oate 'ro!uce 'ro$it !intr-un contract $uturesML+ 3entru a o) ine un c<#ti" 'e 'ia a la ter(en& investitorul tre)uie s% !e in% o 'ozi ie s,ort+ Dac% !ore#ti s% cu('eri (ar$% n viitor& riscul cel (ai (are este ca 're ul acesteia s% creasc% 'e 'ia a s'ot+ Dac% 're ul cre#te& se 'oate o) ine ns% 'ro$it 'e 'ia a $utures cu('%r<n! contracte $utures& a!ic% !e in<n! o 'ozi ie lon"+ :2 Du'% ce s-a !eter(inat (ar$a& luna #i 'ozi ia se (ai ri!ic% c<teva ntre)%ri; Kc<t !in risc tre)uie aco'eritML #i Kce strate"ie !e ,e!"in" tre)uie a!o'tat%ML+

96

3entru "%sirea r%s'unsului la ntre)area Kc<t !in risc tre)uie aco'eritML& 'rezint% i('ortan % no iunea !e r"t5 o3ti!5 de hed/in/ - hed/e r"tio+ 0ata de hedging este ra'ortul !intre (%ri(ea 'ozi iei luate n contracte $utures #i (%ri(ea e.'unerii la risc sau cu alte cuvinte& nu(arul contractelor $utures care ar tre)ui $olosite 'entru aco'erirea riscului !e 're !e 'e 'ia a cas,+ 50 P poziia futuresMpoziia cash Rata !e ,e!"in" tre)uie s% $ie acel nu(%r !e contracte 'entru care se ar(onizeaz% cel (ai )ine 'ro$itul4'ier!erea $utures cu 'ro$itul4'ier!erea cas,+ 3e 'arcursul lucr%rii s-a 'resu'us c% rata !e ,e!"in" este S4- 7+=+ 1sau alt$el s'us& 7 )us,el !e 'e 'ia a cas, este aco'erit 'rintr-un )us,el 'e 'ia a $utures2+ Rata !e ,e!"in" este 1S72 la 'ozi iile lon" 'e $utures #i 1Q 72 la 'ozi iile s,ort 'e $utures+ S% 'resu'une( c% o'eratorul !e ine un 'orto$oliu !e 'ozi ii& 'ro$itul sau 'ier!erea sunt !ate !e rela ia; P 9 , : * 5un!e; Q. P variaia preului spot . pe perioada cEt dureaz hedging ul Q- P variaia preului futures - pe durata acoperirii 50 P rata de hedging< Profitu. "r re3re1ent"2 >n "cest c"12 !odific"re" 3re4u.ui s3ot ." c"re se "d"u/5 schi!-"re" 3re4u.ui futures !u.ti3.ic"t5 cu nu!5ru. de contr"cte. Dac% 'ro$itul sau 'ier!erea $utures co('enseaz% total 'ier!erea sau 'ro$itul s'ot& 'ro$itul n ur(a o'era iunii !e aco'erire este zero 13 X =2+ A#a!ar& vo( avea;

. GR X - Din (o(ent ce 'resu'une( ca 're ul $utures #i cel s'ot se vor (o!i$ica n aceea#i !irec ie % . #i - vor avea acela#i se(n& !<n! ast$el

97

un 50 ne"ativ+ Acest e.e('lu se e.'lic% !eci 'entru short hedge& !ar conce'tul este vala)il #i 'entru long hedge& un!e; PN- H F HR

0n a()ele cazuri covarian a v% a (o!i$ic%rii valorii 'ozi iei aco'erite este !at% !e rela ia; v = S + HR 2 F 2 HR S F
2 2

un!e; S P abaterea medie ptratic a lui Q. F P abaterea medie ptratic a lui QR P coeficientul de corelaie dintre Q. i Qast$el nc<t valoarea lui 50 care (ini(izeaz% ]v? este !at% 'rin !erivarea ]v? $unc ie !e 50< Ast$el; v 2 = 2 HR F 2 S F HR iar 2v 2 = 2 F > 0 2 HR + v 2v =0 2 3un<n! con!i ia !e (ini( HR #i o)serv<n! c% HR 'ozitiv%& rezult% c% valoarea care (ini(izeaz% 'e v este; HR = S F +

este

Rata !e ,e!"in" o'ti(% este !eci 'ro!usul !intre coe$icientul !e corela ie !intre gS #i gF& #i a)aterea (e!ie '%tratic% a lui gS ra'ortat% la a)aterea (e!ie '%tratic% a lui gF+

98

Dac% h X 7 #i F X S & rata o'ti(% !e ,e!"in" este 7& ceea ce era !e a#te'tat& ntruc<t n acest caz 're ul $utures o"lin!e#te $i!el 're ul s'ot+ Dac% h X 7 #i F X H S & 50 este =&D& !e ase(enea 'revizi)il& c%ci n acest caz varia ia 're ului $utures este ntot!eauna !u)lul varia iei 're ului s'ot+ Rata (ini(% !e ,e!"in" (ai 'oate $i !eter(inat% #i 'rin esti(area re"resiei; . P O - O un!e; - 'ara(etru constant !e re"resie* este n cazul nostru 507 eroare 1care este zero !ac% !evia ia stan!ar! este 72+

)II. ANALIZA PRE'URIL&R PE PIE'ELE LA TER%EN

Succesul tranzactiilor 'e o 'iata la ter(en necesit% o activitate te(einic% !e analiz% a 'ie ei 'entru a antici'a evolu ia c<t (ai e.act% a 're urilor+ Meto!ele !e analiz% )ursier% se 'ot clasi$ica n !ou% (ari cate"orii; (eto!e $olosin! analiza $un!a(ental% #i (eto!e $olosin! analiza te,nic%+ 3ro)le(a !eciziei asu'ra ale"erii uneia !in (eto!ele !e analiz% )ursier% i('une c%utarea r%s'unsurilor la ur(%toarele ntre)%ri; - KTre)uie tranzac ionat contractul VML - KDac% !a& c<n! s% se e$ectueze acest lucruML+ Analistul $un!a(ental #i 'une 'ri(a ntre)are& 'e c<n! anali#tii ce utilizeaz% analiza te,nic% #i (ai ales s'eculatorii& tre)uie s% r%s'un!% la cea !e-a !oua+ =.E. ANALIZA FUNDA%ENTAL( O'eratorii care $olosesc analiza $un!a(ental% se )azeaz% 'e 'rinci'iile stu!ierii #i inter'ret%rii $actorilor ce a$ecteaz% 're ul 'ie ii+ Ei iau o 'ozi ie 'e 'ia a la ter(en nainte ca s% ncea'% un tren!& tren! care s% re$lecte noua situa ie+

99

De aceea& K$un!a(entali#tiiL vor lua 'ozi ii 'e 'ia % naintea o'eratorilor care $ac analiza te,nic%+ O strate"ie )azat% 'e analiza $iun!a(ental% necesit% cunoa#terea conce'telor econo(ice !e )az% #i o te,nic% n a utiliza o (are cantitate !e !ate 1in$or(a ii2 'entru a 'reviziona (i#carea 're urilor+ 6ule"erea #i inter'retarea acestor !ate se 'oate $ace 'rintr-o varietate !e (eto!e+ Analiza $un!a(ental% nce'e cu evaluarea cererii #i a o$ertei #i continu% cu cuanti$icarea i('actului 'e care l au asu'ra 'ie ei restric iile i('use !e "uvern& or"aniza ii 'u)lice& )urs% etc+ Paria)ilele analizate vor $i $ie en!o"ene& $ie e.o"ene+ De e.e('lu o varia)il% en!o"en% este su'ra$a a cultivata cu 'oru()& n ti(' ce una e.o"en% ar $i c%!erea unei "rin!ini 'e un anu(it areal !e cultur% intensiv%+ 0n teoria econo(ic%& ele(entele $un!a(entale ale o$ertei& cererii #i 're ului se 'resu'une a avea !ou% rela ii !e )az% una $a % !e cealalt%; 7+ !ac% 're ul 'e 'ia % cre#te& o$ertan ii vor 'ro!uce #i vor o$erii o cantitate (ai (are !e 'ro!use+ 0n (o! $iresc& !ac% 're urile cresc& 'ro!uc%torii sunt (otiva i s% 'ro!uc% (ai (ult 'entru a le cre#te 'ro$itul (ar"inal+ Ast$el ave( 'ri(ul conce't; !ac% 're ul (%r$ii cre#te& cantitatea !e (ar$% o$erit% tin!e s% creasc%+ H+ !ac% 're urile cresc& (ul i consu(atori vor cere cantit% i (ai (ici !e 'ro!use+ Al !oilea conce't; !ac% 're urile cresc& cantitatea !e (ar$% cerut% va sc%!ea+ E. &FERTA re'rezint% cantitatea o$erit% !intr-o (ar$% la !i$erite nivele !e 're uri 'entru o anu(it% 'erioa!%+ 0n analiza o$ertei& tre)uiesc lua i n consi!erare& n 'rinci'al& ur(%torii $actori; 7+7. C"ntit"te" de !"rf5 e<istent5 >n stoc+ Aceasta se a!au"% noii 'ro!uc ii #i se o) ine o$erta 'entu anul current+ Dac% o cantitate i('ortant% !in recolta 'rece!ent% ra(<ne stocat%& o$erta 'oate $i e.cesiv% #i !eci 're urile vor sca!e o!at% cu a'ari ia noii recolte+ 7+H+ u3r"f"4" cu.tiv"t5+ La s$<r#itul 'ri(ului tri(estru se $ace 'u)lic% su'ra$a a ce se !ore#te a $i ns%(<n at%+ Aceasta este 'ri(a '%rere o$icial% a 'ie ei !es're noul an !e recolta+ 7+E+ Esti!5ri ".e reco.tei+ Acestea sunt $%cute 'u)lice !e-a lun"ul ciclului !e !ezvoltare a culturilor+ 7+:+ u-stituen4i 3osi-i.i+ Dac% cre#te 'ro!uc ia !e su)stituen i la un anu(it 'ro!us a"ricol& aceasta 'oate !uce la sc%!erea 're ului 'entru 'ro!usul !e re$erin % #i invers+
100

7+D+ Condi4ii.e c.i!"terice+ Pre(ea are o 'uternic% in$luen % asu'ra o$ertei !e 'ro!use a"ricole+ Seceta& 'loile& sc,i()%rile !e te('eratur% 'ot r%sturna con!i iile cli(aterice necesare unui )un ran!a(ent al 'ro!uc iei+ 7+C+ Co!3etitori intern"4ion".i+ O'eratorii stu!iaz%& !e ase(enea& 'ro"resul recoltelor !in %rile (ari 'ro!uc%toare& evalu<n! con!i iile o$ertei la scar% "lo)al%+ 7+9+ Pro/r"!e /uvern"!ent".e+ 3ro"ra(ele na ionale 'ot !uce la !i(inuarea sau cre#terea su'ra$e ei cultivate la !iverse soiuri !e 'lante+ Su)ven ionarea 're urilor !e e.'ort& re"ulile sta)ilite n ca!rul tratatelor interna ionale etc+ au i('act asu'ra 'oliticilor !e e.'ort+ 7+8+ R"3o"rte.e /uvern"!ent".e. Un analist va evalua sc,i()arile n statistticile 'u)licate !e USDA n ra'oartele sale& 'rivin! 'ro!uc ia #i (ar$a !in stoc+ 0n $iecare !in aceste ra'oarte& o'eratorul va ur(%rii cre#terea sau sc%!erea o$ertei $a % !e luna anterioar% sau anul anterior+ 7+B+ Pro/r"!e.e /uverne.or str5ine+ Nuvernele str%ine 'ot su)ven iona e.'orturile& 'ut<n! (%ri se(ni$icativ o$erta 'e 'ia a (on!ial%+ :. CEREREA re'rezint% (ai (ult !ec<t cantitatea !orit% !intr-o (ar$% la un anu(it 're + 3entru analiza 'ie ei cererea se re$er% la cantitatea !orit% !intr-o (ar$% la !i$erite nivele !e 're uri 'entru o anu(it% 'erioa!%+ 6a #i n cazul o$ertei tre)uie analiza i ur(%torii $actori; H+l+ R"3o"rte 'rivin! 'oru()ului& #rotului !e soia& etc+ #e'telurile& i('ortante n cazul

H+H+ Preferin4e.e consu!"tori.or+ Dac% 're$erin ele consu(atorilor se sc,i()%& cererea 'entru anu(ite 'ro!use 'oate $i in$luen at%+ De e.e('lu consu(atorii 'ot 're$era ntr-un anu(it sezon carnea !e 'ui $a % !e carnea !e vac%& $a't ce in$luen eaz% 're ul la $iecare !in cele !ou% sorti(ente+ H+E+ )enituri.e consu!"tori.or re'rezinta 'oten ialul 'uterii !e cu('%rare al acestora #i 'ot contri)ui n (are (%sur% la (o!i$icarea cererii+ H+:+ Achi1i4ii str"ine+ O'eratorii su'rave",eaz% %rile cu 'on!ere i('ortant% n co(er ul (on!ial cu (ar$a res'ectiv% #i n!eose)i (arii i('ortatori 1'entru cereale& 6,ina& 6SI&2+ Rata !e cre#tere a
101

'o'ula iei& 'ro!uc ia lor intern% #i cre#terea econo(ic% sunt (onitorizate 'entru a !eter(ina nevoia %rii #i 'osi)ilitatea !e a cu('%ra 'ro!use a"ricole+ H+D+ Pro/r"!e /uvern"!ent".e+ Nuvernele 'ot sus ine re"ulat cererea #i o$erta 'rin 'ro"ra(e !e e.'ort& ac,izi ii "uverna(entale iar n sens o'us 'rin i('unerea !e e()ar"ouri etc+ H+C+ 6ererea 'entru o (ar$% este in$luen at% !e 3re4u. 6i dis3oni-i.it"te" #i 3re4u. su-stituen4i.or 1se va )ea (ai 'u in% ca$ea !ac% 're ul cre#te& $iin! utilizat n sc,i() (ai (ult ceai sau )%uturi r%coritoare2+ Dac% carnea !e vaca este 'rea scu('% $a % !e cea !e 'orc consu(atorii o vor sc,i()a cu aceasta+ F. urse de infor!"4ie

%inisteru. "/ricu.turii 1n SUA - De3"rt"!entu. A/ricu.turii - USDA2 re'rezint% cea (ai i('ortant% surs% 'entru 'ie ele a"ricole+ 3rin ra'oartele 'u)licate !e-a lun"ul sezonului se 'un la !is'ozi ia co(ercian ilor in$or(a ii c,eie !es're su'ra$a a ns%(<n at%& evolu ia recoltei& stocuri e.istente+ Ra'oartele !es're consu(atorii i('ortan i& e(ise tot !e De'arta(entul A"riculturii& !atele statistice !es're 'ia a interna ional% a 'ro!uselor a"ricole 'use la !is'ozi ie ori !e serviciul e.tern al De'arta(entului A"riculturii ori !e a"en iile !e in$or(a ii& 9o& 1ones Commodities% 0euters& etc+& re'rezint% surse i('ortante !e in$or(are 'entru 'artici'an ii la 'ia %+ De e.e('lu& USDA scoate ur(%toarele ra'oarte; R"3ort D"t" "3"ri4iei Stocuri !e cereale n ianuarie #i la s$<r#itul lunii (artie Su'ra$a a - inten ii !e ns%(<n are s$<r#itul lunii (artie 3ro!uc ie realizat% lunar 1!in a'rilie '<n% n !ece()rie2 Sta!iul recoltei s%'t%(<nal 1!in a'rilie '<n% n !ece()rie2 Ze'tel lunar Ace#tia au $ost $actorii lua i n consi!erare n analiza $un!a(ental% a 'ie ei a"ro-ali(entare+ Ei in !e ciclul !e 'ro!uc ie& nce'<n! cu ns%(<n area #i ter(in<n! cu recoltarea+ La nce'utul $iec%rui sezon& tra!erii esti(eaz% o$erta viitoare 'entru un 'ro!us at<t 'rin a'recierea su'ra$e ei ns%(<n ate c<t #i 'rin stocurile r%(ase !is'oni)ile !in vec,ea recolt%+ Aceast% analiz% continu%

102

cu evaluarea i('actului con!i iilor (eteorolo"ice asu'ra recoltei& a #e'telulului !e ani(ale 'recu( #i analiza 'ie ei interna ionale& 'rinci'alii 'ro!uc%tori #i consu(atori& etc+ De e.e('lu& 'entru 'oru() #i soia& SUA& Brazilia #i Ar"entina re'rezint% cei (ai (ari 'ro!uc%tori n ti(' ce Fa'onia este cel (ai i('ortant i('ortator+ 9. Cur-e.e cererii 6i ofertei 6ur)a cererii re'rezint% cantitatea !intr-o (ar$% cerut% la un anu(it 're la un (o(ent !at sau cantitatea cerut% la !i$erite 're uri la !i$erite (o(ente !e ti('+ 6ur)a o$ertei re'rezint% cantitatea o$erit% la un 're la un anu(it (o(ent sau cantitatea o$erit% la !i$erite 're uri !e-a lun"ul unei 'erioa!e+
W4)u D&== :&D= E7

EH EE

E&== H&D=

S7 E S D

D7

Mil+ Bu+

Gr"ficu. 9.E# Curbele cererii si ofertei si punctele de echilibru

0n "ra$icul :+7& 'unctul E re'rezint% 'unctul !e ec,ili)ru& !eter(inat 'rin intersectarea cur)elor cererii #i o$ertei+ Acest 'unct in!ic% $a'tul c% D (ilioane !e )u#eli se vor sc,i()a contra a E+D W 4)u+ Dac% ns% cur)a o$ertei 1S2 se (o!i$ic% la Sl& atunci noul 're !e ec,ili)ru este E7& acesta $iin! un 're (ai (are !e ec,ili)ru !ar cantitatea tranzac ionat% e (ai (ic%+ EE re'rezint% 're ul !e ec,ili)ru !ac% cererea 1D2 se (o!i$ic% la D7+ 0n acest caz at<t 're ul !e ec,ili)ru este (ai (are c<t #i cantitatea tranzac ionat%+ Dac% se (o!i$ic% at<t S c<t #i D rezult% E H& un 're !e ec,ili)ru (ai (are& cantitatea tranzac ionat% $iin! aceea#i+

103

=. E."sticit"te" se (%soar% cu a/utorul coe$icientului !e elasticitate care arat% (o!i$icarea 'rocentual% a 're ului la (o!i$icarea 'rocentual% a cantit% ii;
Q Q C= 1 P P1 P1 Q Q1 P

sau

C=

?. Infor!"4ii 6i esti!5ri Bene$iciile cele (ai (ari a'ar atunci c<n! cel care ia !ecizia 'ose!% in$or(a ii #i esti(%ri (ai )une !ec<t co('etitorii s%i+ In$or(a ia este relativ%& valoarea ei $iin! !at% !e ra'ortul valoare a#te'tat%4costul o) inerii in$or(a iei& a!ic% o) inerea unei in$or(a ii este consi!erat% e$icient% n con!i iile n care avanta/ele con$erite !e !e inerea ei !e'%#esc costul econo(ic al o) inerii+ @. Ero"re" Analiza (i#c%rii 're ului #i a riscului i('lic% instru(ente s'ecializate !e analiz% a seriilor cronolo"ice+ Toate te,nicile se )azeaz% 'e cantitatea !e !ate luate n consi!erare+ 6u c<t cantitatea !e !ate este (ai (ic%& cu at<t rezultatele vor $i (ai neconclu!ente+ !roarea =
1 2

un!e " re'rezint% nu(%rul !e !ate+ De e.e('lu& n cazul a : o)serva ii& eroarea este !e D=O+ 3entru o 'reviziune econo(etric% a cererii !e "r<u& n cazul lu%rii !atelor lunare nce'<n! cu E ani n ur(%& 'reviziunea va avea o acurate e !e 74 36 X S4-7C&9 O+ D. Distri-u4i" +d, Frecven a !istri)u iei o$er% o i(a"ine )un% a caracteristicilor !atelor stu!iate+ Analiza !istri)u iei se $ace 'rin !ivizarea seriei !e !ate n intervale (ai (ici e"ale sau nee"ale #i o)servarea $recven elor !e a'ari ie a 're ului zilnic ntr-unul !in intervalele consi!erate+ Se a#tea't% ca !istri)u ia 're ului la (ar$% s% $ie asi(etric% la st<n"a 1're uri (ici2 #i s% ai)% o 5coa!%5 (ai lun"% s're 're urile (ai (ari& 'entru c% 're ul r%(<ne la nivele nalte !oar 'entru ti(' scurt+ 3re ul (%r$urilor tin!e s% $ie li(itat n /os !e costul !e 'ro!uc ie #i !e rezisten a o$ertan ilor !e a

104

vin!e la un 're care le-ar a!uce 'ier!eri& n sus nee.istin! o ast$el !e li(it%+ 3entru cuanti$icarea ten!in elor (i#c%rii 're ului se $olosesc in!icatorii ten!in ei centrale; a@ Media aritmetic "i "= un!e " X nu(%rul !e o)serva ii asu'ra 're ului* Ai X valoarea 're ului n (o(entul i+ b@ Mediana re'rezint% valoarea ter(enului !in (i/locul seriei n cazul unei serii i('are+ Dac% seria este i('ar% (e!iana este valoarea (e!ie a ter(enilor centrali ai seriei+ c@ Modulul re'rezint% varianta cu $recven a cea (ai (are n serie+ 3entru o serie !e intervale (o!ulul se calculeaz% ast$el; 1 $o = x0 + # 1 + 2 un!e .=X li(ita in$erioar% a intervalului (o!al* , X (%ri(ea intervalului (o!al+ 7X $recven a intervalului (o!al - $recven a intervalului anterior* H X $recven a intervalului (o!al - $recven a intervalului

ur(%tor*

Mo!ulul 'oate $i a'ro.i(at ast$el; Mo!ul X Me!ia Q E 1Me!ie Me!iana2 d@ Media geometric!

G = ( "1 "2 ... "n ) n

e@ Media patratic!

( " ) Q=

R%!%cina (e!iei '%tratice este utilizat% n calcularea a)aterii stan!ar!+ f@ Media armonic!
1 1 1 1 % = + + ... + H "1 "2 "n

Aceast% (e!ie re!uce e$ectele e.tre(e (ai (ult !ec<t (e!ia "eo(etric%+

105

L. Dis3ersi" 6i "si!etri" Acestea sunt $olosite 'entru inter'retarea !atelor nre"istrate+ A)aterea (e!ie liniar% 1!2 este $olosit% 'entru (%surarea re'arti iei #i se calculeaz% ca o (e!ie arit(etic% 'on!erat% sau si('l% a !e'%rt%rii ter(enilor seriei !e la (e!ia lor n valoare a)solut%;
d=

( x

x)

un!e .i - ter(enii seriei* x - (e!ia arit(etic%* N - nu(%rul ter(enilor !in serie+ A)aterea stan!ar! sau a)aterea (e!ie '%tratic% se calculeaz% ca ra!ical !in (e!ia '%tratic% a a)aterilor tuturor ter(enilor seriei !e la (e!ia lor arit(etic%+
( x x )2 = i 2
1

A)aterea stan!ar! 1(e!ie '%tratic%2 este cea (ai 'o'ular% (eto!% !e calcul a "ra!ului !e !is'ersie a !atelor+ 0ntr-o serie cu re'arti ie nor(al%& C8O !in ter(enii seriei sunt n intervalul !e varia ie !at !e 1 x - 2& BD&DO n intervalul !at !e 1 x - H2 #i BB&9O n intervalul !at !e 1 x Q E2+ Datele nre"istrate la (%r$uri nu sunt !istri)uite nor(al #i tre)uiesc (%surate #i corectate cu a/utorul asi(etriei& care re'rezint% "ra!ul !e !istorsiune $a % !e si(etria nor(al%+ Asi(etria se calculeaz% cu a/utorul coe$icien ilor !e asi(etrie ca ra'ort ntre asi(etria a)solut% 1!i$eren a ntre (e!ie #i (o!2 #i !is'ersie+
un!e A X coe$icientul !e asi(etrie& -7a A a 7 sau& $olosin! (e!iana;
%= x $o

OP N FQ+ x - %edi"n" ,R un!e -Ea A\ a E+ EJ. An".i1" re/resion".5 arat% r%s'unsul varia)ilei !e'en!ente R la o (o!i$icare n valoare a varia)ilei in!e'en!ente .+

106

EJ.E. Re/resi" .ini"r5 3entru a$larea rela iei !e !e'en!en % ntre cele !ou% serii !e !ate& $olosi( $unc ia !e re"resie; ? X a S ) V& un!e; ) X coe$icient !e re"resie care arat% (%sura n care se (o!i$ic% varia)ila !e'en!ent% la (o!i$icarea cu 7 unitate a varia)ilei in!e'en!ente* 3entru !eter(inarea lui a #i )& s-a $olosit (eto!a celor (ai (ici '%trate care 'resu'une c% su(a '%tratelor a)aterilor valorilor e('irice 1reale2 R 1cu i X l& N2 !e la valorea teoretic% ? s% $ie (ini(%& res'ectiv 1Ri - ?2H tre)uie s% $ie (ini(%;
b=

&' & ' & (& )

2 2

a X valoare constant% re'rezent<n! or!onata la ori"ine*

a=

( ' b & )

3entru (ulte serii !e !ate& rezultatul con!uce la e.isten a unor rela ii teoretice& !ar n realitate rela ia ntre !ate nu este c,iar at<t !e 'uternic%+ Eroarea stan!ar! re'rezint% (%sura e.actit% ii liniei trasate 'rin 'unctele actuale;
2 =

('

' )

un!e ; ?d X valorile e('irice* ? X valoarea a/ustat% teoretic+ 6oe$icientul !e corela ie (%soar% intensitatea le"%turii !e ti' liniar !intre !ou% varia)ile V #i ?+ Se calculeaz% !u'% rela ia;

r=

[ n &

n ( &' ) & '

( (

( & ) n ' ( ( ' )

][

]
107

6u c<t coe$icientul !e corela ie este (ai a'roa'e !e 7 cu at<t le"%tura este (ai 'uternic%+ 0n cazul n care r X = varia)ilele sunt in!e'en!ente+ EJ.:. Re/resi" ne.ini"r5 Dac% re"resia nu este liniar% atunci se consi!er% c% aceasta este cur)ilinie+ 6ele (ai utilizate (eto!e sunt; EJ.:.E. %etod" 3"r"-o.ei de /r"du. : Se consi!er% $unc ia; R X a S) . S c . H un!e a&)&c se !eter(in% cu a/utorul siste(ului !e ecua ii;
a x + bx 2 + c x 3 = xy a + bx + c x 2 = y

a x 2 + bx 3 + c x 4 = x 2 y

EJ.:.:. %etod" e<3onen4i.or; R X a). sau e.'ri(at% ca #i un lo"arit( ln R X ln a S . ln )+ EJ.:.F. %ode.u. .o/"rit!ic; R X S ln .+ EJ.F. %etode de re/resie !u.tif"ctori".5 0n cazul n care 're ul !e'in!e !e (ai (ul i $actori; in$la ie& noua recolt%& stocurile etc+; ?4 ''i X A= S A7 V7 S+ + + S A' V' un!e; ?4 ''i - 're ul antici'at a/ustat cu in!icele 're urilor !e 'ro!uc ie* A= - coe$icientul ce e.'ri(% in$luen a $actorilor nelua i n analiz%* Ai - 'on!erea cu care $iecare $actor in$luen eaz% 're ul* Vi - $actorii ce in$luen eaz% 're ul 1recolta& in$la ia& etc+2* A=& Al&c& A' i a$l%( 'e )aza (eto!ei celor (ai (ici '%trate+ "0 + "1 & 1 + ... + " ) & ) = '
"0 & 1 + "1 & 1 + "2 & 1 & 2 ... + " ) & 1 &) = & 1'
2

"0 & ) + "1 & 1 & ) + ... + " ) & ) = & ) '
2

EJ.9. %etod" sinusoid".5

108

0n cazul n care se o)serv% o 'erio!icitate a !atelor n ti('& a'ari ia v<r$urilor #i a v%ilor 'oate su"era un (o!el ciclic+ Ecua ia !e e.'ri(are a (i#c%rii este; ?t X A= S Al t S AH cos 1Ht4'2 S AE sin 1Ht4'2 S A: cos 1Ht4'2 S AD sin1Ht4'2 Meto!a sinusoi!al% este un caz s'ecial al (eto!ei !e re"resie (ulti$actorial%+ ' X nu(%rul !e !ate n $iecare ciclu Vl X t 1un!e Ht re'rezint% 'erioa!a2 VH X cos 1Ht4'2 VE X sin 1Ht4'2 un!e H se re$er% la un ciclu ntre" & iar H 4' !ese(neaz% sec iunea 74' a ciclului t + EE. An".i1" cic.ic5 Se )azeaz% 'e re'etitivitatea 1ciclurile2 n evolu ia 're urilor+ Unele cicluri sunt 'erio!ice n ceea ce 'rive#te alternan a v<r$urilor #i a v%ilor& n ti(' ce altele care nu sunt 'erio!ice au o a('litu!ine (ai (o!erat%+ Ele(entele unui ciclu !e 're sunt; - amplitudinea& care re'rezint% !i$eren a !intre nivelul (a.i( #i cel (ini( atins !e 're * - perioada& care se re$er% la lun"i(ea unui ciclu 1(inute& ore& zile& ani2& (ai e.act lu"i(ea (e!ie a ciclului& $ie !e la o valoare (e!ie la o alt% valoare (e!ie& $ie !e la una (a.i(% la o alt% valoare (a.i(%& lu<n!u-se n consi!erare !oar zilele !e tranzac ionare1n cazul 'ie elor $utures2* - gradul de repetabilitate a ciclului&care relev% ncre!erea !e care se )ucur% analiza acelui ciclu& ciclurile cu re'eta)ilitate (ai (are 'rezent<n! lun"i(i sta)ile !e la un (ini( la altul sau !e la un (a.i( la un alt (a.i(* - sezonalitatea este un alt ele(ent i('ortant al ciclului+ 3entru !e'istarea sezonalit% ii la o (ar$% 1!e e.e('lu "r<u2& se ia n consi!erare 're ul (e!iu lunar !e-a lun"ul c<torva ani& 'recu( #i 're ul (e!iu anual #i ('%r in! la acesta 're ul (e!iu lunar 'ute( o) ine o rat% a varia iei lunare a 're urilor+ Ast$el& 'ute( !e'ista varia ia 're ului (e!iu lunar $a % !e cel anual 'entru $iecare lun% con$or( !atelor anilor trecu i+ Tren!ul sezonal nu va $i $olosit e.clusi ci !oar in corelatie cu alti in!icatori 1rata lunar% a in$la iei #i !e in$luen a acesteia asu'ra 're urilor analizate& cursul !e sc,i() etc+2+ O'eratorul ur(%re#te tren!ul sezonal 'entru a sta)ili 'ozi ii lon" c<n! 're urile sunt /oase #i a lic,i!a 'ozi iile c<n! 're urile sunt nalte+

109

Sezonalit% ile 're urilor (%r$urilor sunt !i$erite !e la o situa ie la alta+ De e.e('lu& 'entru 'oru()& 're urile cresc !u'% ns%(<n are #i continu% '<n% !u'% 'ri(ul sezon !e (aturizare a culturii& iar a'oi sca! cu c<t se a'ro'ie (ai (ult 'erioa!a !e recoltare+ Nu toate 'ro!usele au o sezonalitate !e 7H luni* 'entru ca$ea& n cazul 'ro!ucerii unui n",e & re$acerea este 'e 'arcursul a trei ani+ La ani(ale& ciclurile o$ertei sunt !eter(inate !e cre#tere #i !e cu( evolueaz% $ura/area acestora+ O'eratorii utilizeaza tren!ul sezonal 'entru a stu!ia reac ia 'ie ii !in trecut la !i$erite situa ii ale o$ertei+ In!icatorii !e )az% ai unui ciclu sunt 'unctele !e ntoarcere ale 're ului& 'unctele !e (a.i( #i (ini(& !esc,i!erea #i nc,i!erea ciclului+ EE.E. Deter!in"re" cic.uri.or este realizat% 'rin (ai (ulte !etode# A2 Metoda manual !e "%sire a v<r$urilor #i v%ilor n ca!rul unor intervale $i.e ale (i#c%rii 're urilor+ Aceasta 'resu'une; i2 nu(%rarea intervalelor !intre 'ulsuri 1un 'uls re'rezint% 'erioa!a ciclului2* ii2 $olosirea liniilor ca #i ni#te !un"i (arcate 'e "ra$ic 'entru a (%sura !istan a !intre !ou% valori (a.i(e sau (ini(e * iii2 $olosirea "ra$icelor !e ti(' 'entru a (%sura !urata 'rocesului+ B2 Metoda analizei irurilor% cu a/utorul c%reia se !eter(in% !ac% un ciclu este autentic+ Un ciclu este autentic !ac% este consistent #i 'ersistent+ 6iclul este consistent !ac% are o a('litu!ine constant%& iar 'ersistent !ac% ciclul este ntot!eauna n #irul !e !ate& a!ic% nu iese !intr-o anu(it% sec iune 'entru a reveni n una ulterioar%+ Aceast% (eto!% 'resu'une u('lerea unui #ir cu !atele unei serii cronolo"ice re'rezent<n! 're urile+ S% 'resu'une( c% sunte( interesa i !e un ciclu cu lun"i(ea !e lH luni+ 3ri(ul r<n! va con ine 'ri(ele 7H o)seva ii& al !oilea 'e cele !e la 7E la H:& iar al treilea 'e cele !e la HD la EC+ Dac% a'lic%( aceast% 'roce!ur% unei serii cronolo"ice care con ine un ciclu vo( o)serva c% su(ele !e-a lun"ul r<n!urilor au o varia ie (ai (ic% !ec<t cele !e-a lun"ul coloanelor+ Motivul este acela c% r<n!urile con in un ciclu co('let& ast$el a('litu!inea !e-a lun"ul ciclului este una (e!ie& n ti(' ce coloanele con in a('litu!inea la un anu(it 'unct al ciclului #i ast$el su(ele 'e coloane variaz% (ai (ult+ 62 Metoda matematic 'entru "%sirea ciclurilor $olose#te o cur)% tri"ono(etric%& o $or(% a analizei re"resionale+ Aceasta 'resu'une $olosirea $unc iilor tri"ono(etrice sinus #i cosinus 'entru a a/usta $recven a #i a('litu!inea ciclului+ Se a'lic% $or(ula; '=t@ P al cos=&l t@ O bF sin=&l t@ O aA cos=&A t@ O bA sin=&A t@
110

D2 2naliza spectral este o (eto!% !e !eter(inare a ciclurilor& le"at% !e analiza seriilor cronolo"ice+ Se )azeaz% 'e analiza lui Fourier& ter(enul $iin! luat !in $izic%+ Aceast% te,nic% asociaz% $iec%rei valori succesive a seriei cronolo"ice o valoare !e ti('& se'ar<n! seria cronolo"ic% ntr-un s'ectru !e !i$erite $recven e+ Dac% !atele ori"inale con in cicluri autentice& atunci co()in<n! ciclurile 'ure ar tre)ui s% o) ine( a'ro.i(%ri a'ro'iate cu seria cronolo"ic%& iar n cazul c% !atele ar $i !eter(iniste #i nu 'ro)a)ilistice s-ar o) ine o 'otrivire 'er$ect% a ciclurilor+ Oricu( nici o (eto!% nu ne o$er% o a'ro.i(are 'er$ect% a seriei cronolo"ice !atorit% $actorilor aleatori+ 0n 'rezent& aceasta analiz% este realizat% cu a/utorul calculatorului& $iin! $olosit% n s'ecial 'entru seriile !e !urate lun"i n care co('orta(entele ciclice nu variaz% (ult+ Aceast% te,nic% este $olosit% ('reun% cu (o!elul Bo.-Fen@ins& (o!el !ezvoltat 'entru seriile 'e ter(en scurt #i ocu'<n!u-se cu analiza ciclurilor in!use !e #ocuri n siste( #i care !is'ar n a)sen a acestora& seriile 'e ter(en scurt !evenin! ast$el serii $%r% cicluri+ 6a orice (eto!%& analiza $un!a(ental% are li(it%rile sale+ Ra'oartele statistice 'ot $i ine.acte sau inter'retarea 'rea su)iectiv% a in$or(a iei 'oate "enera "re#eli !e inter'retare+ O'ortunit% ile 'ot a'are #i !is'are nainte ca s% ai #ansa s% reac ionezi+ O in$or(a ie 'oate in$luen a 're ul ntr-o !irec ie& n ti(' ce o alta l atra"e ntr-o !irec ie contrar%+ =.:. ANALIZA TEHNIC( Nu to i o'eratorii sunt !e acor! cu utilizarea analizei $un!a(entale+ E.ist% o'eratori Q anali#tii te,nici Q 'entru care (eto!a analizei $un!a(entale este o 'roce!ura za!arnic% !e a !eter(ina evolu ia 're urilor 'e 'ia a la ter(en+ Ace#tia sus in c%& c,iar !ac% $un!a(entali#tii "%sesc r%s'unsul la ntre)arile le"ate !e evolu ia 're urilor& ei nu 'o $i si"uri c% au ras'uns la toate ntre)arile& #i !ac% au "%sit r%s'unsul la toate ntre)%rile& !iverse concluzii 'ot $i !es'rinse !in aceea#i in$or(a ie+ A'oi 'e 'ia % 'ot s% a'ar% (ani$est%ri care nu in !e in$or(a iile !is'oni)ile+ S're e.e('lu& o 'ia % 'oate !eveni su'raevaluat% !eoarece& ac ion<n! 'e )aza aceleia#i in$or(a ii& o'eratorii antici'eaz% c% tren!ul )ullis, va continua+ Un revers se 'oate 'ro!uce nu 'entru c% ave( noi in$or(a ii& ci 'entru c% un nu(%r n cre#tere !e o'eratori !eci! s% 'reia 'ro$itul !eoarece ei si(t c% este necon$orta)il s% '%strezi 'ozi ia la ase(enea 're uri ri!icate+

111

Aceast% ac iune a o'eratorilor 1care nu are le"atur% cu 'ia a2 'oate avea un e$ect !e tur(a #i n consecin % 'ia a ar 'utea s% se 'r%)u#easc%+ 3entru anali#tii te,nici& ac iunea in sine a 'ie ei este cel (ai )un in!icator 'rivin! (i#carea 're ului n viitor+ Ei se )azeaz% 'e 're(isa c% 're ul 'ie ei la un anu(it (o(ent este !at !e (o!elul (i#c%rilor anterioare ale 're ului& !ar #i !e volu(ul tranzac iilor #i al 'ozi iilor !esc,ise+ 3re ul este !eci ele(entul c,eie n analiza te,nic%+ Te,nicianul lucreaz% 'resu'un<n! c% in$or(a iile $un!a(entale sunt !e/a re$lectate n 're & $iin! i('ortant% stu!ierea co('orta(entul rezultant al 'ie ei+ S're !eose)ire !e $un!a(entalist& te,nicianul nu este 'reocu'at !e a n ele"e !e ce 'ia a a evoluat ast$el& el ncearc% s% 'revizioneze 're ul $utures in<n! cont !e (o!elele sta)ilite ale (i#c%rii !in trecut a 're urilor+ Se 'orne#te !e la 'resu'unerea c% tren!urile 're urilor& o!at% a'%rute #i !eter(inate& se (en in 'e o 'erioa!% (ai lun"% !e ti('+ Ra iona(entul care a !us la aceast% 'resu'unere este c% o'eratorii nu 'ri(esc #i nu inter'reteaz% in$or(a ii n (o! e"al* unii le 'ri(esc (ai !evre(e sau le evalueaz% (ai )ine !ac<t al ii+ S're e.e('lu& 'ro$esioni#tii care ur(%resc evolu ia 'ie ei zilnic 'ot a$la anu(ite in$or(a ii i('ortante naintea si('lilor investitori+ Din 'unctul !e ve!ere al anali#tilor te,nici& 'rocesul 'rin care 're urile se a/usteaz% n $unc ie !e in$or(a iile noi care a'ar este unul "ra!ual+ Ast$el& n intervalul !e ti(' n care 're ul unei ac iuni se (o!i$ic% !e la un nivel !e ec,ili)ru la altul& el se (i#c% cu o anu(it% ten!in % 1cresc%toare sau !escresc%toare2+ 3re urile necesit% ti(' 'entru a se a/usta sc,i()%rii ra'i!e !intre cerere #i o$ert%+ Te,nicienii consi!er% c% 'rocesul !e (o!i$icare al 're ului !e la un nivel !e ec,ili)ru la altul 'oate $i !eter(inat+ Este i('ortant ns% ca sc,i()area ra'ortului !intre cerere #i o$ert% s% $ie !etectat% re'e!e 'entru a se ac iona n consecin %+ Ra iona(entul analizei te,nice 'oate $i rezu(at ast$el; 3re ul unui contract $utures este !eter(inat !e ra'ortul !intre cerere #i o$ert%* 6ererea #i o$erta sunt in$luen ate !e (ul i $actori& inclusiv $actori $un!a(entali #i !e K'si,olo"ie a 'ie eiL* 3re urile au ten!in a !e a se (i#ca n tren!uri& !e la un nivel !e ec,ili)ru la altul* Tren!urile 'ot $i analizate #i sc,i()%rile lor !etectate& stu!iin! evolu ia 're urilor #i volu(ului trazac iilor !e-a lun"ul ti('ului+

112

Analiza te,nic% se concentreaz% !eci asu'ra (i#c%rii 're urilor #i nu asu'ra nivelului lor+ Te,nicienii ncearc% s% !eter(ine ten!in ele cererii #i o$ertei 'entru a 'reviziona (i#c%rile 'e termen scurt ale 're urilor+ 3re ul #i volu(ul tranzac iilor sunt instru(entele !e )az% ale te,nicienilor care cre! c% ra'ortul !intre cerere #i o$ert% se o"lin!e#te n anu(ite ti'are !e 're #i volu(+ Ast$el& se consi!er% c% o cre#tere 1sc%!ere2 a 're urilor contractelor este n "eneral nso it% !e o cre#tere 1sc%!ere2 a volu(ului+ Dac% 're ul cre#te !ar volu(ul tranzac iilor nu cre#te n acela#i rit(& anali#tii sunt sce'tici n ceea ce 'rive#te tren!ul cresc%tor+ O cre#tere a 're urilor nso it% !e sc%!erea volu(ului !evine sus'ect%+ O sc%!ere a 're urilor corelat% cu un volu( (are este consi!erat% ca se(n 'entru o 'ia % su) se(nul ursului+ 0ns% #i analiza te,nic% este controversat%& (ul i anali#ti consi!er<n! c% ea este $oarte )un% 'entru e.'licarea a ceea ce s-a nt<('lat& !ar nu a/ut% 'rea (ult la 'revizionarea viitorului+ INDICAT&RII TEHNICI E. %edii !o-i.e +%%, Meto!a (e!iilor (o)ile este $olosit% 'entru !eter(inarea ten!in elor !e sezonalitate+ 0n "eneral se $olose#te o (e!ie (o)il% 1MM2 !e 7H ter(eni& ter(eni ce re'rezint% 're ul (e!iu lunar& calculat% 'entru ulti(ele 7H luni& n $iecare lun% 'e 'arcursul unui an+ 3e )aza unei analize ntre cur)a 're urilor #i cur)a (e!iilor (o)ile se 'oate !e!uce o eventual% sc,i()are !e ten!in % n evolu ia 're ului la o (ar$% a"ricol%+ Atunci c<n! cur)a (e!iilor (o)ile intersecteaz% cur)a cursurilor )ursiere ale unei anu(ite (%r$i sau c<n! #i sc,i()% alura& ne "%si( n 'rezen a unei sc,i()%ri !e ten!in % a 'ie ei+ S're e.e('lu& se consi!er% ur(%toarele !ate re'rezent<n! evolu ia 're ului la ulei !e soia; D"t" Pre4 de >nchidere ter!eni, Cian 9ian 8ian Bian lHian lEian l:ian lDian 78ian H=&CH H=&89 H=&9: H=&CD H=&DC H=&C= H=&CB H=&C7 H=&9= %% += ter!eni, %% +E=

H=+CB H=+C8 H=&CD H=&CH H=&CE H=&C: H=&CD

H=&9C H=&8H
113

lBian H=ian H7ian HHian

H=&D8 H=&C8 H=&98 H=&89

H=&C9 H=&9H

H=&8C

Se o)serv% c% 'ri(a (e!ie (o)il% este o (e!ie arit(etic% a 'ri(elor D nivele ale 're urilor nre"istrate+ 6u c<t ti('ul s'eci$icat 'entru o (e!ie (o)il% este (ai (are& cu at<t (ai 'u ine MM vor $i calculate+ 3rinci'alul !ezavanta/ al (e!iei (o)ile este acela c% MM ur(eaz% 'ia a #i in!enti$ic% tren!uri sta)ilite& ne$iin! un in!icator antici'ativ+ MM 'e ter(en lun" reac ioneaz% (ai ncet !ec<t cea 'e ter(en scurt* !ac% MM nu e !estul !e sensi)il% se 'ot 'ier!e o'ortunit% i i!enti$ic<n! se(nale 'rea t<rziu+ 0n sc,i()& !ac% MM este 'rea scurt%& intr%rile #i ie#irile !e 'e 'ia % se 'ot n(ul i& !eter(in<n! costuri e.cesive !e tranzac ionare+ Nu(%rul !e MM ce se 'oate calcula se !eter(in% cu a/utorul $or(ulei; " P 9 =L F@ un!e " X nu(arul !e MM ce 'ot $ construite* 9 X nu(%rul !atelor o)servate n serie* L X lun"i(ea s'eci$icata a MM+ Sus in%torii MM evi!en iaz% $a'tul c% sunt interesa i (ai (ult !e tren! !ec<t !e (i#c%rile zilnice+ O'eratorul sta)ile#te lun"i(ea MM #i !eter(in% se(nalele !e cu('%rare #i v<nzare+ A'licarea acestei te,nici o$er% o'eratorului o (eto!% !e a $i 'er(anent 'e 'ia %+ Re"ulile "enerale !e inter'retare; 72 cu('%r% !ac% MM 'e ter(en scurt este (ai (are !ec<t MM 'e ter(en lun"* H2 vin!e !ac% MM 'e te(en scurt este (ai (ic% !ec<t MM 'e ter(en lun"* E2 !ac% MM sunt e"ale se 'oate (en ine 'ozi ia !e cu('%rare sau v<nzare '<n% se realizeaz% o ntoarcere co('let% a 'ie ei+ De e.e('lu un tra!er 'oate utiliza MM 'e ter(en lun" ca $actor !e !ecizie #i !ac% MM 'e ter(en scurt este (ai (are !ec<t MM 'e ter(en lun" atunci o situa ie !e cu('%rare ar $i 'otrivit%+ %% 3onder"te

114

$$* =

Pi*i + ... + Pn*n *+

un!e; - /i = iP F%n @ re'rezint% 're urile nre"istrate* n re'rezint% nu(%rul !e o)serva ii %edii 3onder"te e<3onen4i".. Me!ia 'on!erat% e.'onen ial consi!er% toate !atele !in serie& $iecare (e!ie $iin! in$luen at% !e cea calculat% anterior+ Acest ti' !e (e!ie nu 'ier!e !ate 'rin (i#carea n ti(' ca #i cele 'rezentate anterior+ For(ula !e calcul este; G2t P n /t O = F n@ G2t F % un!e; - VAt re'rezinta (e!ia e.'onen ial% 'entru 'erioa!a recent%* - n este 'on!erea* - /t este 're ul !e nc,i!ere* =F n@ este $actorul !e re!ucere 'entru (e!ia sesiunii anterioare* - G2t F este (e!ia e.'onen ial% anterior calculat%+ %edi" /eo!etric5+ Me!ia "eo(etric% se utilizeaz% 'entru !eter(inarea (e!iei ratelor !e sc,i()& in!icilor ratelor !e sc,i() etc+

lo5 P n un!e /i =i P l%n@ - nivelul 're ului nre"istrat+ $G = ( P1 7 P2 7 ... 7 Pn )

1 n

sau

lo5 M6 =

:. Fi.tre Filtrele sunt cunoscute ca #i )an!e& canale ori cori!oare+ Ele re'rezint% linii ncon/ur<n! o serie !e !ate+ Dac% 're urile 'enetreaz% )an!a !e sus a'are o 'osi)ilitate !e cu('%rare #i invers !ac% 'enetreaz% )an!a !e /os a'are o 'osi)ilitate !e v<nzare+ Ban!a 'er(ite 're ului s% varieze ntre anu(ite li(ite& $iin! construit% ca o )az% 'rocentual% a unei serii !e 're uri+ F. &sci."torii se o) in !in !i$eren a a !ou% serii !e 're uri& o serie !e 're uri actuale #i o serie !e (e!ii (o)ile+ A/ut% la !eter(inarea situa iei !e su'racu('%rare sau !e su'rav<nzare a 'ie ei+ Oscilatorii consi!er% c% !e'artarea unei serii $a %

115

!e alta !eter(in% o sc,i()are a 're ului+ 6u c<t este (ai (are !e'%rtarea unei serii $a % !e cea !e re$erin % cu at<t este (ai 'osi)il% a'ari ia unei $aze reac ionare !e ntoarcere a 'ie ei+ Un i('e!i(ent (a/or al acestei te,nici este 'osi)ilitatea !e a'ari ie a unor (i#c%ri e.'lozive ale 're urilor& aceasta 'ut<n! !uce la a $i s,ort 'e o 'ia % )ullis, sau lon" 'e o 'ia % )earis, 1n !eclin2+ 3oate $i utilizat% 'e 'ie ele care nu au tren!uri e.'lozive+ 9. )o.u!u. 6i 3o1i4ii.e deschise Polu(ul se re$er% la nu(%rul !e contracte tranzac ionate !intr-o anu(it% (ar$% 'entru toate lunile !e livrare ntr-o anu(it% 'erioa!% !e ti(' 1zi& lun% etc+2 iar 'ozi iile !esc,ise re$lect% an"a/a(entele !esc,ise 'entru o anu(it% (ar$% #i care nu au $ost lic,i!ate& co('ensate sau livrate+ A!%u"<n! !i(ensiunea volu(ului #i a 'ozi iilor !esc,ise se 'ot a$la (ai (ulte in$or(a ii !es're a#te't%rile )ullis, sau )earis, ale 'ie ei+ Polu(ul #i 'ozi iile !esc,ise $urnizeaz% in!icii !es're $or a !in s'atele unui tren!+ Dac% volu(ul #i 'ozi iile !esc,ise cresc o !at% cu cre#terea 're ului& aceasta este consi!erat un se(n !e 'ia % )ull 1n cre#tere2+ De in%torii !e 'ozi ii lon" #i a!au"% noi 'ozi ii #i n 'ia % intr% #i noi 'artici'an i+ Dac% 're ul sca!e& iar volu(ul !e ase(enea& aceasta 'oate re'rezenta un se(n !e v<nzare+ Dac% volu(ul se (i#c% ast$el& se s'une c% acesta 5con$ir(% tren!ul 're ului5+ Un volu( (are #i 'ozi ii !esc,ise n cre#tere sus in un tren! in!i$erent !e !irec ie+ Totu#i& aceast% situa ie tin!e s% a'ar% (ai ales 'e o 'ia % 5)ull5 !eoarece s'eculatorul !in 'u)lic este nclinat natural s% cu('ere ntr-o 'ia % n cre#tere& !ec<t s% v<n!% ntr-o 'ia % n !escre#tere+ 6<n! analiz%( 'ozi iile !esc,ise este i('ortant s% ave( n ve!ere #i al i $actori* (ulte !in 'ie ele !e (%r$uri 1cereale2 se ",i!eaz% !u'% anu(ite (o!ele istorice sau !u'% $actori !e sezonalitate+ Ast$el& (o!i$ic%rile n nu(%rul !e 'ozi ii !esc,ise tre)uie consi!erate n ter(eni relativi+ De e.e('lu& !ac% 'ozi iile !esc,ise cresc relativ la (o!elul istoric& aceasta re'rezint% un se(n !e nt%rire a 'ie ei+ A'oi& (ulte contracte $utures vor nre"istra o c%!ere ra'i!% a nu(%rului !e 'ozi ii !esc,ise n a'ro'ierea lunii !e e.'irare+ O alt% in$or(a ie i('ortant% este 'ozi ia net% !e inut% !e (arii o'eratori 'e o anu(it% 'ia %+ Este o in$or(a ie valoroas% !ac% ine( cont !e $a'tul c% (arii o'eratori sunt (ai e.'eri(enta i #i se a$l% !e 'artea corect% a evolu iei 'ie ei+ Dintre in$or(a iile re$eritoare la 're & volu( #i 'ozi ii !esc,ise& cele (ai i('ortante sunt cele care se re$er% la 're & a'oi la volu( #i n cel !e-al treilea r<n! cele re$eritoare la 'ozi iile !esc,ise+

116

Ghid 3entru "n".i1" vo.u!u.ui Pre4 Inter3ret"re 6re#tere u#oar% 6re#tere 6re#tere 6re#tere Sc%!ere Sc%!ere Sc%!ere Sc%!ere u#oar% )o.u! Neo)i#nuit !e (are 6resc%tor Sta)il Descresc%tor 6resc%tor Sta)il Descresc%tor Neo)i#nuit !e (are Bearis, Bullis, Bullis, Bearis, Bearis, Bearis, Bullis, Bullis,

Ghid 3entru "n".i1" 3o1i4ii.or deschise Pre4 6re#te 6re#te Sca!e Sca!e Po1i4ii deschise 6re#te Sca!e 6re#te Sca!e Inter3ret"re Bullis, Bearis, Bearis, Bullis, Ti3 o3er"4ie 3oten ial (are4 Aco'erire S,ort Aco'erire S,ort 3otential (are4 Lic,i!are Lic,i!are

=. Go.uri s"u >ntreru3eri Nolurile re'rezint% (o(ente n care nu s-a tranzac ionat 'e 'ia %& a'ar<n! 'e "ra$ic su) $or(a unor ntreru'eri n evolu ia cursului )ursier+ O'eratorii r%s'un! n (o! !i$erit& unii a#te't<n! u('lerea "olurilor& 'e ter(en scurt sau $oarte scurt #i luarea unor 'ozi ii contrare !irec iei !e evolu ie a 're ului& al ii 're$er<n! s% a!o'te o 'ozi ie con$or(% cu evolu ia 're ului+ Nolurile ce a'ar n cazul unor situa ii !e con"estie sau !e consoli!are a 'ie ei tin! a $i u('lute 'e ter(en scurt& n ti(' ce cele a'%rute n a$ara $azelor !e consoli!are sau con"estie cer (ai (ult ti(' 'entru a $i u('lute+ 6u c<t "olul este (ai (are cu at<t (ai (are va $i (i#carea ce va ur(a+ Nolurile a'ar c<n! 'ia a nu a'reciaz% corect un eveni(ent 'ro!us sau unul 'osi)il 1e.+ o !eclara ie !e e()ar"o& n",e 2+ O!at% survenit eveni(entul& 'ia a ncearc% s% evalueze i('actul acestuia+

117

=.F. ANALIZA CHARTI T( 6itirea "ra$icelor este una !intre $or(ele !e art% ale analizei 'ie ei+ De#i 'ose!% un "ra! (are !e inter'retare su)iectiv%& se 'ot a'lica totu#i instru(entele cantitative+ 6,arti#tii cre! c% "ra$icele lor re'rezint% cererea #i o$erta& su'ortul #i rezisten a+ Stu!iin! con$i"ura ia se 'oate !etecta (i#carea 'ro)a)il% a 're ului& iar c,arti#tii e.'eri(enta i antici'eaz% nu nu(ai !irec ia 'ie ei c<t #i ntin!erea acestei evolu ii+ E. Teori" DoB 3%rintele analizei c,artiste este consi!erat a $i Charles 9o&< De#i 9o& a conce'ut aceast% teorie 'entru a !escrie (i#c%rile !in trecut ale 're urilor& ea a $ost $olosit% a'oi 'entru 'revizionarea 'ie ei+ El a creat (ulte !in 'rinci'iile lar" utilizate ast%zi& sus in<n! c% 'ia a reac ioneaz% la orice eveni(ent #i o!at% nce'ut un tren!& acesta continu% '<n% c<n! se inverseaz%+ Teoria 9o& 'orne#te !e la e.isten a a trei ti'uri !e evolu ii ale 're urilor; 1. Mi#c%ri 'ri(are - re'rezint% o evolu ie al c%rei sens se (en ine 'e !urata (ai (ultor ani+ 2. Mi#c%ri secun!are 1inter(e!iare2 - a'ar n ca!rul (i#c%rilor 'ri(are #i !ureaz% c<teva s%'t%(<ni sau luni+ 3. Mi#c%ri !e zi cu zi - a'ar nt<('l%tor n ca!rul (i#c%rilor 'ri(are #i secun!are+ Teoria 9o& a evi!en iat& !e ase(enea& i('ortan a volu(ului n sta)ilirea tren!ului #i a !ivizat 'ia a 5)ull5 sau 5)ear5 n trei $aze+ Aceast% i!ee a $ost (ai a'oi 'reluat% !e Elliot #i ()un%t% it% n teoria care i 'oart% nu(ele 1Teoria valurilor lui Elliot2+ Se consi!er% c% a'are o (i#care cresc%toare (a/or% atunci c<n! (a.i(e succesive !e'%#esc 'unctele !e (a.i( anterioare& n ti(' ce (ini(ele se situeaz% !easu'ra 'unctelor !e (ini( anterioare+ O (i#care !escresc%toare (a/or% se consi!er% a $i atunci c<n! (a.i(ele succesive nu !e'%#esc 'unctele !e (a.i( anterioare& n ti(' ce (ini(ele se situeaz% su) 'unctele !e (ini( anterioare+ Mi#c%rile secun!are !au na#tere la a#a-nu(itele corec ii te,nice care a/usteaz% e.cesele a'%rute+ Aceste (i#c%ri au o i('ortan % consi!era)il% n a'licarea teoriei Do>+ Paria iile !e zi cu zi care a'ar !estul !e !es au o i('ortan % (inor%+ Nici c,iar analizele te,nice cele (ai (inu ioase nu ncearc% s% 'revizioneze aceste (i#c%ri& !atorit% caracterului lor aleatoriu+

118

Mi#c%ri secun!are 're

Mi#care 'ri(ar%

3enetrarea (ini(ului anterior

Fi/ur".=.: Conceptul de baz al teoriei ;o7

ti('

Fi"ura D+H ilustreaz% conce'tul !e )az% al teoriei Do>& !ar e.ist% nu(eroase varia ii+ Tren!ul 'ri(ar& re'rezentat !e linia ntreru't%& este cresc%tor 'entru 'ri(a 'erioa!%+ De#i (ai (ulte (i#c%ri 1secun!are2 !escresc%toare a'ar n aceast% 'erioa!%& aceste corec ii nu atin" (ini(ul anterior+ Fiecare !intre aceste sc%!eri este ur(at% !e o (i#care cresc%toare care !e'%#e#te (a.i(ul anterior+ Du'% ulti(a sc%!ere a 'ri(ei 'erioa!e& corec ia cresc%toare care i ur(eaz% nu !e'%#e#te (a.i(ul anterior+ Acesta 'oate $i un se(n 'entru nce'utul unei (i#c%ri 'ri(are !escresc%toare& !ar& 'entru ca o sc,i()are a ten!in ei "enerale s% $ie con$ir(at%& teoria 9o& sta)ile#te !re't con!i ie esen ial% ca acela#i $eno(en s% se 'ro!uc% n varia ia a !oi in!icatori !i$eri i+ Teoria 9o& este conce'ut% 'entru a 'reviziona nce'utul unei (i#c%ri 'ri(are !ar nu #i !urata ei+ Aceast% teorie a $ost ns% !estul !e criticat% !e-a lun"ul ti('ului& (ai ales !u'% ce stu!iile asu'ra ratei ei !e succes s-au !ove!it a $i !eza(%"itoare+ 0n $a't& s-a !ove!it c%& !atorit% $a'tului c% $luctua iile secun!are nu sunt $oarte clare& (eto!a nu $ace !ec<t s% con$ir(e o sc,i()are n evolu ia 'e ter(en lun" a unei 'ie e )ursiere 1#i c,iar cu o anu(it% nt<rziere2& !ar n nici un caz s% o antici'eze+ :.Teori" v".uri.or .ui E..iot Teoria lui Elliot este $oarte cunoscut% #i $olosit% #i o$er% avanta/ul c% n"lo)eaz% c<teva ele(ente !in analiza te,nic% tra!i ional%+ De alt$el& aceast% teorie 'oate $i consi!erat% ca $iin! o teorie "lo)al% 'entru ntrea"a analiz% te,nic%+

119

Intui ia lui Elliot este !e)or!anta #i ui(itoare; el 'resu'une c% $luctua iile 'ie ei sunt re$lectarea su(ei !e reac ii 'si,olo"ice 1 9o&2 #i !e ase(enea& tre)uie s% re$lecte o ar(onie $un!a(ental% a Naturii 1-ibonacci2+
Fi/ur" =.F# <alurile lui Elliot

3lec<n! !e la teoria lui Do> rezult% c% 'ia a evolueaz% su) $or(a unor valuri cu o $az% !e $or(are& una !e cre#tere #i alta !e retra"ere+ Toto!at%& 'e 'ia % se (ani$est% trei (i#c%ri ale cursului; - (i#carea i(e!iat%& const<n! n $luctua iile zilnice !e cre#tere #i sc%!ere a 're urilor #i a !everului* - (i#carea scurt%& re'rezentat% !e ten!in e care 'ot !ura !e la circa !ou% s%'t%(<ni la o luna* - (i#carea 'rinci'al%& care re$lect% o ten!in % 'e ter(en lun"& 'ut<n! !ura circa : ani sau c,iar (ai (ult+ Fi"ura D+E 'rezint% D valuri& care re'rezint% o (i#care+ Mi#c%rile 'ot $i a!%u"ate '<n% c<n! este !e'istat% ntrea"a ntin!ere a avansului sau a !eclinului++ Aceast% te,nic% este utilizat% 'entru !eter(inarea tren!ului #i nu e.tin!erea (i#c%rii+ 0ntrea"a +(i#care inclu!e alternarea a !ou% 'erioa!e& una !e urcare 1bull2 #i a !oua !e co)or<re 1bear2+ 3ri(a $az% 1bull2 'resu'une succesiunea a trei cre#teri cu !ou% corec ii& cea !e-a !oua 1bear2 !ou% sc%!eri se'arate 'rintr-o corec ie+ 3roce!ura este "<n!it% 'entru (ini(u( !ou% eta'e succesive (er"<n! !e la un su'erciclu !e H== !e ani '<n% la unul !e c<teva ore+ Un ciclu co('let are la 'ri(ul nivel !ou% (i#c%ri 1o cre#tere #i o !escre#tere2& la al !oilea nivel - o't (i#c%ri 1cinci !e cre#tere #i trei !e !escre#tere2& la al treilea nivel E: !e (i#c%ri 1H7 !e cre#tere #i 7E !e !escre#tere2 etc+ 6,eia este !at% !e #irul lui -ibonnaci 1l&H&E&D&8&lE&H7&E:&+++2& $iecare nu(%r $iin! su(a celor !ou% 'rece!ente+ 3entru a'licarea n 'ractic% a acestei teorii s'eculatorii tre)uie s% ai)% n ve!ere c<teva lucruri; 7+ !eter(inarea 'erioa!ei !e ti(' Q !esco('unerea n valuri tre)uie s% ai)% n ve!ere ti'ul !e interrela ie !orit 1!e

120

e.e('lu; interven ie intra da# sau o interven ie 'e ter(en lun"2+ H+ !eter(inarea 'unctului !e 'lecare Q o!at% "ra$icul sta)ilit tre)uie !eter(inat un 'unct !e 'lecare 'entru ini ierea valului !e ten!in % 1!e re"ul% se ale"e un 'unct !e e.tre(2+ E+ (o!ul !e !esco('unere al (i#c%rii Q se caut% realizarea unei !esco('uneri $olosin! 'ru!en a (a.i(% n cazul a'ari iei unor se(nale !e alar(% sau a unor (o!i$ic%ri !e ten!in %+ Elliot a$ir(a ca alura "ra$icului este (ult (ai i('ortant% !ec<t res'ectarea a('litu!inii #i a ra iilor !e !esco('unere+ :+ !eter(inarea unui scenariu Q !u'% realizarea unei !esco('uneri (a/ore se iau in consi!erare i'otezele !e la care s-a 'ornit* se va realiza o 'ro"noz% a evolu iei cursurilor* !e $a't toate !esco('unerile elliotiste re'rezint% un 'osi)il scenariu al 'ie ei+ Este necesar% realizarea unor !esco('uneri a'ro$un!ate; - !ac% (i#c%rile 'ie ei !uc la crearea unor !esco('uneri ati'ice& a'roa'e si"ur aceasta va "enera erori n calculul o)iectiv #i n ele"erea (i#c%rilor+ De aceea se reco(an!% realizarea unei !esco('uneri 'entru un ter(en su'erior l%(urin! ast$el ten!in ele unei (i#c%ri (inore F. Gr"ficu. 3rin -"re Nra$icul 'rin )are este 'ro)a)il cel (ai 'o'ular ti' !e "ra$ic $olosit n analiza te,nic% #i& n (o! si"ur& cel (ai si('lu+ El se re'rezint% 'rintrun siste( !e a.e 'er'en!iculare n care a)scisa re'rezint% unitatea !e ti(' aleas% 1zi& s%'t%(<n%& lun%2 iar or!onata re'rezint% !i$eritele niveluri ale cursurilor unui anu(it contract+ 3re ul zilnic este re'rezentat 'rintr-o )ar% vertical% a c%rei li(it% su'erioar% re'rezint% (a.i(a zilei iar cea in$erioar% (ini(a zilei+ 3re ul !e nc,i!ere este ilustrat 'rintr-o (ic% linie orizontal%+ 0n 'artea !e /os a "ra$icului este re'rezentat n "eneral volu(ul tranzac iilor& 'entru a 'utea ur(%ri si(ultan cele !ou% varia)ile; 're ul #i volu(ul+ 9. Gr"ficu. 3rin c"nd.esticGs Meto!a !e re'rezentare "ra$ic% 'rin can!lestic@s 1lu(<n%ri2 este oarecu( si(ilar% celei 'rin )are& $iin! utilizat% (ai ales !e anali#tii te,nici /a'onezi+ Re'rezentarea "ra$ic% 'rin aceast% (eto!% 'er(ite evi!en ierea evolu iei !e ansa()lu a unei zile )ursiere 1!e cre#tere sau sc%!ere2& 'rin co('ararea cursului !e nc,i!ere cu cel !e !esc,i!ere+
121

3lec<n! !e la conce' iile c,ineze#ti !es're cele !ou% ti'uri !e ener"ie 1?in& ne"ativ% #i ?an"& 'ozitiv%2& anali#tii /a'onezi realizeaz% o si(ilitu!ine ntre co('orta(entul )ursier al unei zile #i in$uziile !e ener"ie cores'unz%toare+ Ast$el& un curs !e nc,i!ere su'erior celui !e !esc,i!ere cores'un!e unei zile cu ener"ie 'ozitiv%& iar un curs !e nc,i!ere in$erior celui !e !esc,i!ere cores'un!e unei zile !e ener"ie ne"ativ%+ A.io(a (eto!ei rezi!% n inter'retarea c% o 'ia % este econo(ic 'ozitiv% !ac% se nre"istreaz% evolu ii ascen!ente ale cursurilor contractelor+ Nra$icul cores'unz%tor va $i $or(at !in (ai (ulte !esene stan!ar!& care au ns% ele(ente co(une 1$i"ura D+:2+

Fi/ur" =.9# -eprezentarea grafic prin candlestic=s

3e )aza re'rezent%rii "ra$ice a con$i"ura iilor 'entru o anu(it% 'erioa!% se 'oate !eter(ina ten!in a evolu iei )ursiere& oarecu( analo" analizei 'e )aza "ra$icului 'rin )are+

=. Gr"ficu. 3rin < 6i J Acest ti' !e "ra$ic este ntr-un $el (ai co('le. !ec<t celelalte ti'uri !eoarece in!ic% nu(ai sc,i()%rile se(ni$icative !e 're & volu(ul tranzac iilor ne$iin! re'rezentat n niciun $el+ De#i a.a orizontal% re'rezint% ti('ul& acesta nu este at<t !e i('ortant n realizarea "ra$icului 1unii c,arti#ti in!ic% totu#i luna n care a avut lor o anu(it% sc,i()are2+ Fiecare . re'rezint% o cre#tere a cursului& iar $iecare = re'rezint% o sc%!ere a acestuia+ Fiecare . #i = !intr-un anu(it "ra$ic 'oate re'rezenta o varia ie a 're ului cu (ai (ulte unit% i (onetare& n $unc ie !e nivelul !e varia ie consi!erat se(ni$icativ 'entru contractul res'ectiv+ Fi"ura D+D re'rezint% "ra$icul 'rin . #i = al uneui contract& 'entru care se consi!er% a $i varia ie se(ni$icativ% o (i#care a 're ului !e 7+=== !e unitati (onetare+ Se noteaz% !eci 'e "ra$ic un . sau un = nu(ai atunci c<n! 're ul cre#te sau sca!e cu 7+=== !e unitati+ O nou% coloan% este nce'ut% atunci c<n! !irec ia (i#c%rii 're ului se sc,i()%+ 6i$rele re'rezint% luna n care a avut loc sc,i()area res'ectiv%& n rest& varia)ila ti(' ne$iin! i('ortant%+
ED === E= ===
. . .=. .=

122

HD === H= ===

. . .= .=. .=.= .H.= D .=.=. =. 9= =. . = . = . =. .=. . .= = .= . . .= =. .C = . . . =7 = . =. =.=.=. =.=. 8 =. =.= =.=.= =. = = =. E =. = =. =. = :

.=. .= . =.

Fi/ur" =.=# >rafic prin $ i ?

Sco'ul "ra$icului 'rin . #i = este !e a concentra nu(eroase sc,i()%ri ale 're ului ntr-un s'a iu restr<ns+ Ast$el& se 'ot i!enti$ica arii !e Kcon"estieL+ O arie !e con"estie este o )an!% orizontal% co('act% !e . #i =+ Acestea sunt se(nale !e sc,i()are a tren!ului 're ului+ 0n $i"ura D+D se 'oate o)serva c% )an!a co('act% !in luna 8 a !us la o cre#tere se(ni$icativ% a 're urilor+ ?. For!"4iuni de con/estie 6i conso.id"re Duratele #i $or(ele $or(a iunilor !i$er% ntre ele& cele (ai 'o'ulare $iin! triun",iurile& $anioanele #i !re'tun",iurile+ N<F< Triunghiurile !ezvolt% anu(ite caracteristici !e'inz<n! !e ten!in ele !e cre#tere sau sc%!ere ale 'ie ei& unele evi!en iin! ten!in e )ullis,& altele )earis, ori neutre+ E.ist% trei ti'uri !e triun",iuri; ascen!ent& !escen!ent sau si(etric+
Triun",i !escen!ent

Triun",i ascen!ent

Triun",i si(etric

Dac% v<r$ul triun",iului este la st<n"a nsea(n% c% volatilitatea 're ului sca!e !ac% intr%( n triun",i !e la st<n"a la !rea'ta+ 0n cazul n care 'ia a ur(eaz% un tren! aleator se a#tea't% "%sirea unor triun",iuri cu v<r$ul at<t n st<n"a c<t #i n !rea'ta+ O inter'retare a acestui $a't este aceea c% 'ia a tin!e s% convear"% c%tre ec,ili)ru+ N<A -anioanele+ Dezvoltarea (o!elului $anion al #irului !e 're uri arat% o constant% sau o ten!in % s're o n"ustare 'ro"resiv%+ 0n cazul $anionului n cre#tere& acesta nce'e cu o (i#care 'uternic% a 're ului n sus ur(at% !e o (i#care cu o vitez% (ai (ic%& cresc<n! n continuare su)
123

un un",i !e :Do+ 6eea ce caracterizeaz% acest ti' !e $or(a iune este $a'tul c% n ti(' ce 're urile urc%& nivelul 're ului !e nc,i!ere nu avanseaz% se(ni$icativ Ti'uri $anioane;

Mi#carea lar"% !e-o 'arte #i !e alta cu li(itele !e sus #i /os cover"<n!& !eter(inat% !e $anion este ur(at% !e o)icei !e un triun",i+ N<C .teagul se $or(eaz% c<n! o (i#care su)stan ial% a 're ului n sus este ur(at% !e o (o!est% sc%!ere a 're ului !e-a lun"ul a c<torva zile& cre<n! i('resia unui stea" 'e un st<l' n li'sa v<ntului+ Du'% ce se $or(eaz% stea"ul& (i#carea n sus este ntreru't% )rusc+ Stea"ul tin!e s% se (i#te ntr-un 'aralelo"ra( $a % !e tren!ul anterior+ N<S< 9reptungiuri+ A'ari ia acestor $or(e su"ereaz% o e"alitate ntre ten!in ele 5)earis,5 #i 5)ullis,5 !e 'e 'ia %+ La a'ari ia unei #tiri )o()% sau a unei antici'a ii 'uternice& 're urile ies !in acest (o!el+

Dre'tun",i su'erior

Dre'tun",i in$erior

abel interpretati! pentru for"atiuni ip "odel #ariaie pre i $teptri pia %!oluie &onfir"area e!oluie ulterioar a pe pia a preului ateptrilor
124

8riun5"i ascen:ent 8riun5"i ascen:ent 8riun5"i :escen:ent 8riun5"i :escen:ent 8riun5"i si,etric 8riun5"i si,etric

9e:ucere -i cre-tere re( 9e:ucere -i cre-tere ret 9e:ucere -i sc.:ere re( 9e:ucere -i sc.:ere re( 9e:ucere -i nivelare a ,i-c.rii 9e:ucere -i nivelare a ,i-c.rii

; arent bullis" ; arent bullis" ; arent bearis" ; arent bearis" ; arent neutru ; arent neutru

<on)ir,are a-te t.ri bullis" =c.:ere >econ)ir,are a-te t.ri bullis" <re-tere >econ)ir,are a-te t.ri bearis" =c.:ere <on)ir,are a-te t.ri bearis" =c.:ere In:icii ale unei ie(e bearis" <re-tere In:icii ale unei ie(e bullis"

<re-tere

3entru inter'retare& !re'tun",iurile& $anioanele #i stea"urile 'ot $i su)stituite triun",iurilor+

@. )Arfuri 6i v5i Aceste (o!ele intervin n 'artea !e sus a unor (i#c%ri i('ortante+ Din 'unct !e ve!ere al vitezei& acestea 'ot $i a)ru'te 1'uncte !e ntoarcere sau re$u"ii !e ntoarcere2& (o!erate 1ca' #i u(eri& v<r$uri 'erec,e& v%i 'erec,e2 sau ncete 1v<r$uri lar"i& v%i lar"i2+ L<F< -ormaiuni abrupte+ 3unctele !e ntoarcere res'ectiv re$u"iile !e ntoarcere a'ar n cazul evolu iei 're urilor la (%r$urile care !e'in! !e $actorii cli(atici+ 6<teo!at% 'entru o (ar$%& ntr-o anu(it% zi& 're ul 'rezint% o ntoarcere )rusc%+ De e.e('lu !u'% un avans 'relun"it n care cei s,ort nu au reu#it s%-#i aco'ere 'ozitiile 'ia a tin!e s're li(ita !e sus+ Du'% 'unctul !e ntoarcere& cola'sul n /os a $ost at<t !e 'uternic nc<t cei ce !e in 'ozi ii lon" nu 'ot s% le lic,i!eze+ A'ari ia acestor $or(a iuni coinci!e cu situa iile !e $or % (a/or%+ 0n cazul re$u"iilor !e ntoarcere& acestea sunt 'rece!ate !e "oluri !e e'uizare #i sunt ur(ate !e "oluri !e $u"%& n sc,i() 'unctele !e ntoarcere sunt 'rece!ate !e o cre#tere (o!erat% #i sunt ur(ate !e c%!ere tot (o!erat%+ L<A< -ormaiuni moderate Cap i 4meri este cea (ai cunoscut% !in

L<A<F< -ormaiunea $or(a iunile te,nice+

125

Linia u(erilor este 'artea ivital%d a (o!elului 6a' #i U(eri+ 3enetrarea acestei linii o$er% se(nale 'entru ini ierea unei tranzac ii+
c e a ! E ) . c a e

) !

3ri(a $or(a iune este 5ca' #i u(eri-su'erior5& cea !e-a !oua $iin! 5ca' #i u(eri-in$erior5+ 0n $i"ur%& E re'rezint% o alt% cul(e 'osi)il% a u(%rului !re't+ 0n teorie& cu c<t este (ai /os u(%rul !re't ntr-o $or(a ie !e ti' v<r$& cu at<t este (ai (are !eclinul a#te'tat+ 6u c<t este (ai sus 'unctul e ntr-o $or(a iune !e ti' vale& cu at<t (ai (are va $i avansul a#te'tat+ 0n $or(a ia 56a' #i U(eri-su'erior5& 'unctul su'erior al 'ri(ei cre#teri& a& este !e'%#it !e ur(%toarea (i#care& n c+ 0n "eneral& aceast% (i#care este caracterizat% !e un volu( (ic al tranzac iilor+ A treia cre#tere !e la ! la e nu !e'%#e#te cul(ea c& iar valoarea tranzac iilor !e la ! la e este (ai (ic% !ec<t cea !e la ) la c sau !e la . la a+ 0n $or(a ia 56a' #i U(eri-in$erior5& ca'%tul 'ri(ului !eclin& a& este !e'%#it n /os !e ca'%tul celui !e-al !oilea& c+ Se o)serv% c% a #i c nu au $ost !e'%#ite n /os !e e& ca'%tul ulti(ului !eclin+ 6el (ai (are volu( se nre"istreaz% la !eclinul !e la . la a #i unul (ai (ic la !eclinul !e la ) la c+ L<A<A< IErfuri i vi pereche+ Acestea necesit% un ti(' (e!iu 'entru a o'era+ 0n $or(a iile v<r$& a !oua cul(e este (ai (ic% !ec<t 'ri(a+ 0n $or(a ia vale& cul(ea celei !e-a !oua v%i este (ai (are !ec<t a / $ 'ri(eia+
) c ! P<r$uri 'erec,e , P%i 'erec,e i

"

126

6re#terea !e la a la ) este (ai (are !ec<t cea !e la c la !& !ar se 'oate nt<('la s% $ie e"ale sau invers+ Polu(ul /oac% un rol i('ortant& volu(ul 'ri(ului avans $iin! (ai (are !ec<t al celui !e-al !oilea+ P<r$urile 'erec,e sunt un se(nal !e v<nzare n ti(' ce v%ile 'erec,e re'rezint% un se(nal !e cu('%rare+ L<C< -ormaiuni prelungite+ Acestea sunt re'rezentate !e v<r$urile lar"i #i !e v%ile lar"i+P%ile lar"i 1tri'le2 necesit% ti(' (ai (ult 'entru a a'are+ In$luen ele (a/ore aici le au in$or(a iile con$lictuale 1vec,ea recolt% vs noua recolt%& con$uzia 'rivin! o neanun at% sc,i()are a 'oliticii+2
P%i lar"i

P<r$uri lar"i

P%i tri'le P<r$uri tri'le

D. For!"4iuni 73erverse8+ S're !eose)ire !e !re'tun",iuri #i $anioane& care !ezvolt% n ti(' o ac iune !e re!ucere a varia iei 're ului !eoarece 'artici'an ii !e a()ele '%r i 1v<nz%tori #i cu('%r%tori2 !eter(in% 're ul s% "raviteze s're un 'unct !e ec,ili)ru& $or(a iunile K'erverseL !eter(in% varia ii ale 're urilor n ti(' !atorit% 'artici'an ilor la 'ia % care ac ioneaz% cu ner%)!are !in cauza in$or(a iilor con$lictuale 'ri(ite+ L. Trenduri 6i c"n".e Tren!urile se re$er% la !atele nre"istrate !es're 're urile unei (%r$i+ 0n $unc ie !e "ra!ul !e !etaliere 'ot in!ica caracteristici 'e ter(en scurt& (e!iu #i lun"+ Tra!erii !e succes ur(eaz% tren!urile+ Se 'oate ur(a tren!ul !in tren! a!ic% ur(area tren!ului 'e ter(en scurt care ur(eaz% tren!ul 'e ter(en lun"+ De ase(enea tre)uie (en ionat c% ur(area oar)% a tren!ului (a/or 'oate !uce la 'ier!ere+ 0n canalul lar" al tren!ului !o(inant e.ist% o varietate !e (i#c%ri+ Un tra!er 'rice'ut 'oate 'ro$ita !e su)tren!urile !in ca!rul tren!ului 'rinci'al& !oar !ac% se )azeaz% #i 'e tren!ul 'rinci'al+

127

6analele sunt $or(ate 'rin trasarea unor !re'te a'ro.i(ativ 'aralele& 'rin unirea a trei 'uncte !e (a.i( #i !e (ini( ale 're urilor+ Acest canal 1tunel2 !eli(iteaz% "rani ele evolu iei 're ului+ Orice ie#ire a "ra$icului 'rin 'artea !e sus este un se(nal !e cu('%rare& orice ie#ire a "ra$icului 'rin 'artea !e /os este un se(nal !e vanzare+ 0econstituirea trendului anterior+ Evolu ia tren!ului se realizeaz% n valuri cu v<r$uri #i v%i+ 0n ca!rul relu%rii !irec iei tren!ului& 're urile tin! s% reconstituie n 'ro'or ie !e un anu(it 'rocent (i#carea anterioar% naintea relu%rii tren!ului ini ial 1(a/or2+ De e.e('lu& n cazul unui tren! n cre#tere ce !eter(in% cre#terea 're ului cu E-: W& corec ia ulterioar% 'oate reconstitui D=O !in tren!+ Reconstituirea (ini(% este !e EEO& iar cea (a.i(% !e CCO+ EJ. Puncte de su3ort 6i de re1isten45 Li(ita !e sus a unui (o!el "ra$ic in!ic% nivelul !e rezisten %& n ti(' ce li(ita !e /os in!ic% nivelul !e su'ort+ Ast$el& 'unctul !e su'ort re'rezint% 'unctul !e 'e "ra$ic care re$lect% $a'tul c%& cererile !e cu('%rare au $ost n (asur% s% o'reasc% !eclinul 're ului& iar 'unctul !e rezisten % re'rezint% 'unctul !e 'e "ra$ic care in!ic% $a'tul c% o$ertele !e v<nzare au $ost n (%sur% s% o'reasc% cre#terea 're ului+ At<t ti(' c<t nivelurile !e rezisten % #i !e su'ort cresc& tren!ul este cresc%tor+ O caracteristic% a nivelurilor !e rezisten % #i su'ort este aceea c% o!at% ce au $ost !e'%#ite !atorit% unor cantit% i se(ni$icative tranzac ionate se inverseaz% 'ozi iile& a!ic% un nivel su'ort care a $ost !e'%#it n /os !evine 'unct !e rezisten % #i invers+

)III. PIA'A &P'IUNIL&R

Istoria o'tiunilor este le"ata !e cea a )urselor !e (ar$uri& in s'ecial a celor !in Statele Unite+ 6ele (ai i('ortante !oua centre un!e se tranzactioneaza futures si o'tiuni in Statele Unite sunt 6,ica"o si Ne> ?or@+ In 78:8 este in$iintata Chicago Board of Trade 1CB+T2& un!e& in (o! o$icial& 'ri(ele contracte futures 'ro'riu-zise ince'an! sa $ie tranzactionate in 7899& $iin! vor)a !e contracte futures 'e cereale+ Intrucat in 789: un !ecret al statului Illinois interzice tranzactionarea o'tiunilor 'e (aterii 'ri(e& se !ezvolta o'tiunile 'e contracte& asanu(itele KprivilegesL+ Acestea aveau !e o)icei ca activ !e )aza un contract futures 'e cereale 1"rau& 'oru()& etc+2+ In 7BEC& 'rin KCommodit# Exchange 2ctL& 6on"resul interzice tranzactionarea acestor o'tiuni+

128

In 7B9:& 'rin KCommodit# -utures Trading 2ctL& este reinnoita inter!ictia !e a tranzactiona o'tiuni ce au ca activ !e )aza un contract futures 'e 'ro!use a"ricole& !ar& in acelasi ti('& 6FT6 este insarcinata cu realizarea unei re"le(entari 'er(itan! )urselor sa !esc,i!a 'iete !e o'tiuni 'e alte ti'uri !e contracte futures+ De-a)ia in 7B87 6on"resul a!o'ta 'ro"ra(ul 'ilot al 6FT6+ In 7B8H& KCommodit# -utures Trading 2ctL 'er(ite 6FT6 sa re"le(enteze o'tiunile 'e 'ro!use a"ricole+ Ast$el ca in 7B8: 6FT6 autorizeaza $iecare )ursa sa o$ere ti(' !e trei ani o'tiuni )azate 'e H 'ro!use a"ricole !e/a tranzactionate in )ursa+ 6BOT o'teaza 'entru o'tiuni 'e futures 'e 'oru() si soia& care ince' sa se tranzactioneze !e la E7 octo()rie 7B8: A !oua (are )ursa !in 6,ica"o este Chicago Mercantile Exchange 1CME2& inau"urata in 7B7B su) nu(ele !e Butter an! E"" Boar!& ur(asa lui 6,ica"o 3ro!uce E.c,an"e& in$iintata in 789:+ 3ana in anii dC=& aici s-au tranzactionat carto$i& cea'a& 'iei+ Ince'an! cu 7BC7 sunt intro!use contracte futures 'e carcase !e 'orc& vite vii& vite !e in"rasat& c,erestea& vite con"elate& (iei& etc& !ar la ince'ut s-a !ezvoltat nu(ai c,eresteaua+ In ur(a autorizatiei 'ri(ite !e la 6FT6& sunt lansate o'tiunile 'e futures 'e vite vii+ Mid2merica Commodit# Exchange 1M2CE2 'rovine !in 3u!!ds E.c,an"e& in$iintata in 78C8& un!e se tranzactionau (ini-contracte futures 'e cereale+ Nu(ele !e MA6E este a!o'tat in 7B9E& !esc,izan!u-se tranzactii futures 'e 'orcii vii+ In 7B8: sunt lansate o'tiuni 'e futures 'e "rau+ Al !oilea i('ortant centru !e tranzactionare a o'tiunilor este Ne> ?or@+ "e& 'or( Mercantile Exchange 1"'MEG2 isi are ori"inea in Butter an! 6,eese E.c,an"e o$ Ne> ?or@& in$iintata in 789E+ 3ri(ele contracte futures sunt tranzactionate in 7BH7& !ar ele re'rezentau nu(ai 7O !in volu(ul tranzactiilor+ 3ana in anii d9= s'ecializarea acestei )urse consta in 'ro!use a"ricole& 'recu( carto$ii& c,iar !aca (ai e.istau si alte contracte futures& 'recu( cele 'e 'latina+ Du'a cu( ii s'une si nu(ele& Coffee& .ugar and Cocoa Exchange tranzactioneaza contracte futures 'e za,ar 1)rut-H sorti(ente si al)2& ca$ea si cacao+ Dateaza !in 7BHD& !in $uziunea a !oua )urse& una !intre ele $iin! in$iintata in 788H+ In a$ara !e contractele futures tranzactionate !in anii dH=& in anii d8= au $ost intro!use o'tiuni 'e futures 'e za,ar )rut& cacao si ca$ea+ "e& 'or( Cotton Exchange a lansat in 7B8: o'tiuni 'e contracte futures 'e )u()ac+ O' iunile ne"ocia)ile snt contracte stan!ar!izate nc,eiate ntre vnz%torul o' iunii 1en"l+ option seller7 &riter7 ma(er2 #i cu('%r%torul
129

o' iunii 1en"l+ option bu#er7 holder2 'rin care 'ri(ul vin!e celui !e-al !oilea !re'tul !e a cu('%ra sau !e a vin!e un activ !eter(inat+ 3rin ur(are& o' iunea re'rezint% un !re't care& !ac% este e.ercitat& creeaz% o)li"a ii ntre '%r i 'rivitoare la activul de baz+ Du'% natura acestor o)li"a ii se !istin" !ou% ti'uri !e o' iuni; cele !e cu('%rare #i cele !e vnzare+ O' iunea !e cu('%rare 1en"l+ call* $r+ option dTachat2 este un contract& n $or(% ne"ocia)il%& care !% !re'tul cu('%r%torului 1bu#er& holder2 ca ntr-o anu(it% 'erioa!% !e ti('& s% cu('ere !e la vnz%torul o' iunii 1seller& &riter2 activul !e )az%& la un 're sta)ilit 'rin contract+ 3e !e alt% 'arte& vnz%torul o' iunii call #i asu(% o)li"a ia !e a vin!e cu('%r%torului activul !e )az%& la 're ul sta)ilit& !ac% o' iunea este e.ercitat% ntr-un anu(it interval !e ti('+ O' iunea !e vnzare 1en"l+ put* $r+ option de vente2 este un contract n $or(% ne"ocia)il%& care !% !re'tul cu('%r%torului o' iunii ca ntr-o anu(it% 'erioa!% s% vn!% activul !e )az% vnz%torului acesteia& la un 're sta)ilit 'rin contract+ 3e !e alt% 'arte& vnz%torul unui put #i asu(% o)li"a ia !e a cu('%ra activul !e )az% !e la cu('%r%torul o' iunii la 're ul sta)ilit& !ac% o' iunea este e.ercitat% ntr-un anu(it interval !e ti('+ 0n $unc ie !e activul !e )az%& o' iunile se ('art n (ai (ulte categorii; o' iuni 'e ac iuni 1en"l+ stoc( options2& o' iuni 'e instru(ente !e !atorie 1debt options2& o' iuni 'e valute 1currenc# options2& o' iuni 'e in!ici 1index options2 #i o' iuni 'e contracte futures 1futures options2+ 0n ulti(a cate"orie snt cu'rinse o' iunile 'e contracte futures cu (ar$%& valute& rata !o)nzii etc+ Toate o' iunile !e acela#i ti' - call sau put - care au acela#i activ !e )az% $or(eaz% o clas% !e o' iuni 1!e e.e('lu& clasa o' iunilor !e vnzare 'e ac iuni IBM2+ E.tin!erea tranzac iilor cu acest ti' !e titluri $inanciare s-a realizat n!eose)i n ulti(ele !ou% !ecenii& 'e (%sura !ezvolt%rii 'ie ei )ursiere n (arile centre $inanciare ale lu(ii+ 0n SUA& nainte !e 7B9E& o' iunile ne"ocia)ile se lucrau 5la ",i#eu5 n tranzac ii inter!ealeri& $%r% s% se 'oat% vor)i !e o a!ev%rat% 'ia % )ursier% 'entru aceste titluri+ 0n 7B9E Bursa !e (%r$uri !e la 6,ica"o 16BOT2 a !esc,is 'ri(a 'ia % or"anizat% 'entru o' iunile 'e ac iuni& Chicago Board +ptions Exchange 16BOE2* n a'rilie 7B9E s-au tranzac ionat 'ri(ele o' iuni call& iar !in iunie 7B99 au $ost lansate o'iunile put+ Ulterior 'ia a o' iunilor a cunoscut o !ezvoltare s'ectaculoas%& att 'rin !iversi$icarea activelor !e )az%& ct #i 'rin intro!ucerea tranzac iilor cu o' iuni la cele (ai i('ortante )urse !in lu(e+ Ast$el& n 7B8H a $ost n$iin at% n ca!rul 6ME !e la 6,ica"o& 3ia a 'e In!ici #i O' iuni 13ndex and +ption Mar(et - IOM2& un!e se tranzac ioneaz%& ntre altele& o' iunile 'e contractul futures 'entru in!icele .tandard8/oorTs DBB+ 0n Fran a a $ost !esc,is%& n se'te()rie 7B89& 3ia a O' iunilor Ne"ocia)ile !e la 3aris 1Le MarchU dToptions nUgociables de /aris MONE32+ Toto!at%& la (arile )urse !e valori 1N?SE& TSE2 au $ost lansate contracte cu o' iuni 'e ac iuni #i in!ici !e )urs%& iar 'e unele 'ie e

130

or"anizate 'entru tranzac ii futures se lucreaz% #i !i$erite clase !e o' iuni 1LIFFE2+ EJ.E. C"r"cteristici.e o34iunii 6a titlu $inanciar& o' iunile 'rezint% caracteristicile !e$initorii ale unui 'ro!us )ursier; stan!ar!izare& ne"ocia)ilitate& lic,i!itate+ Fiin! construite 'e )aza unui activ $inanciar& ele snt ns% tit.uri deriv"te+ a% Mrimea opiunii Fiecare o' iune are ca o)iect un activ standardizat !in 'unctul !e ve!ere al volu(ului sau valorii+ De e.e('lu& atunci c<n! activul !e )az% l constituie contractele $utures& un contract 'e o' iuni 'oart%& !e re"ul%& asu'ra a unui contract $utures+ 6a atare& !ac% un investitor cu('%r% un contract 'e o' iune 1o o' iune& n li()a/ )ursier2 el !o)<n!e#te !re'tul !e cu('%rare sau v<nzare 'entru D+=== )us,eli !e "r<u+ 0n cazul o' iunilor 'e in!ici !e )urs% activul !e )az% se !eter(in% n(ul in! nivelul in!icelui cu o valoare $i.% e.'ri(at% n (one!a contractului 1(ulti'licator2+ De e.e('lu& la o' iunile 'e in!icele Stan!ar! j 3oor\s 7== (ulti'licatorul este !e 7==W* cel care cu('%r% un contract 'e o' iuni& cu('%r% !re'tul asu'ra unei uniti de tranzacii e"al% cu 7==W . Sj37== #i nu asu'ra unui anu(it nu(%r !e ac iuni+ La futures options $iecare o' iune 'oart% asu'ra unui anu(it contract futures& valoarea activului !e )az% $iin! e"al% cu unitatea !e tranzac ie !e la contractul futures+ b% ;urata de via Stan!ar!izarea se re$er% #i la durata opiunii& res'ectiv 'erioa!a !e ti(' n care o' iunea 'oate $i e.ercitat%* !ata $inal% 'entru e.ercitarea o' iunii se nu(e#te data expirrii 1en"l+ expiration date2+ 3erioa!a !e e.ercitare se !eter(in% 'e )aza a#a-nu(itelor cicluri !e e.'irare 1en"l+ expiration c#cles2+ Ast$el& la )ursele a(ericane 16BOE2 s-au sta)ilit 'entru o' iunile 'e ac iuni ur(%toarele cicluri; 72 ianuarie& a'rilie& iulie #i octo()rie* H2 $e)ruarie& (ai& au"ust #i noie()rie* E2 (artie& iunie& se'te()rie #i !ece()rie+ Ele snt nu(ite ciclurile 5ianuarie5& 5$e)ruarie5& 5(artie5+ Aceasta nsea(n% c%& n cazul unei o' iuni 'e ac iuni& !ac% o anu(it% ac iune are o o' iune care e.'ir% n ianuarie& ea are !e ase(enea o' iuni care e.'ir% n a'rilie& iulie #i octo()rie+ Toate o' iunile put #i call !in aceea#i clas% snt alocate unui anu(it ciclu+ Durata (a.i(% !e via % 'entru $iecare o' iune este !e B luni& iar la un (o(ent !at snt !is'oni)ile 'entru tranzac ii nu(ai trei !in cele 'atru luni sca!ente+ Ast$el& n cazul ciclului 5ianuarie5& cn! o' iunile sca!ente n ianuarie e.'ir%& nce'e ne"ocierea o' iunilor octo()rie* cn! cele 'e a'rilie e.'ir%& se e(it o' iunile 'e ianuarie etc+ La s$r#itul lui ianuarie 1cn!
131

o' iunile 'e ianuarie au e.'irat2 coteaz% o' iunile a'rilie& iulie& octo()rie+ Alt$el s'us& o' iunile !in ciclul 5ianuarie5 au la acea !at% sca!en e !e E& C #i B luni+ 0n "eneral& la )ursele a(ericane& o' iunile 'e ac iuni tre)uie s% $ie e.ercitate nainte !e cea !e-a treia s()%t% a lunii !e e.'irare* 'rin ur(are& ulti(a zi !e tranzac ii este n cea !e-a treia vineri a lunii+ 0n cazul altor cate"orii !e o' iuni 1!e e.e('lu& o' iuni 'e contracte futures cu (ar$%2 ciclurile !e e.'irare snt sta)ilite !u'% alte 'rinci'ii+ Din 'unctul !e ve!ere al (o!ului !e e.ercitare se $ace !istinc ia ntre o' iunile a(ericane #i cele euro'ene+ O o' iune "!eric"n5 'oate $i e.ercitat% !e cel care o !e ine oricn! n 'erioa!a !intre (o(entul n care a $ost cu('%rat% #i !ata e.'ir%rii+ O o' iune euro3e"n5 'oate $i e.ercitat% nu(ai ntr-o scurt% 'erioa!% - care 'oate $i #i !e o zi - nainte !e !ata e.'ir%rii+ Denu(irile res'ective se re$er% la ti'ul !e o' iune #i nu la 'ie ele 'e care snt ne"ociate+ c% Preul de e$ercitare 3re ul la care se 'oate cu('%ra4vin!e activul !e )az% al o' iunii se nu(e#te 're !e e.ercitare 1en"l+ exercise price2& !eoarece la acest 're se e.ercit% !re'tul 'e care l con$er% o' iunea* el este !eter(inat n (o(entul nc,eierii contractului 1!e aici !enu(irea !e stri(ing price2+ Acest 're !e'in!e !e 're ul activului !e )az% !in (o(entul cu('%r%rii o' iunii #i este sta)ilit !e )urs% !e o (anier% stan!ar!izat%+ O' iunile a'ar inn! unei anu(ite clase& care au aceea#i !at% !e e.'irare #i acela#i 're !e e.ercitare $or(eaz% o serie !e o' iuni 1en"l+ series2+ De e.e('lu& toate o' iunile call 'e ac iunile IBM& avn! sca!en a n ianuarie #i 're ul !e e.ercitare !e :=W $or(eaz% o serie !e o' iuni+ O ase(enea serie se in!ic% n $elul ur(%tor; IBM ianuarie := call+ La )ursele a(ericane& 're ul !e e.ercitare 'entru o' iunile 'e ac iuni este sta)ilit& n "eneral& !u'% ur(%toarea re"ul%; cn! cursul ac iunii este (ai (ic !e HDW& 're urile !e e.ercitare snt in!icate cu !i$eren e !e H+DW& la cursuri ntre HDW #i H==W& cu !i$eren e !e DW& iar la cursuri !e 'este H==W& cu !i$eren e !e 7=W+ La o' iunile 'e in!ici intervalele snt !e DW+ Ast$el& la o ac iune care coteaz% HHE48W& 're urile !e e.ercitare 'ot $i& !e e.e('lu; H=W& HH74HW& HDW etc+ Du'% cu( se ve!e& 're urile !e e.ercitare a'ro.i(eaz% cursul ac iunii care constituie activul !e )az%+ 3re ul !e e.ercitare se (o!i$ic% !ac% a'ar $luctua ii (ari la 're ul activului !e )az%* n acest caz se sta)ilesc noi 're uri 1'entru toate sca!en ele care snt (ai n!e'%rtate !e H= !e zile )ursiere !e la !ata (o!i$ic%rii2& ast$el nct 're ul !e e.ercitare central s% se (en in% re'rezentativ+ d% Preul opiunii 0n sc,i()ul !re'tului care i se o$er% 'rin o' iune& cu('%r%torul 'l%te#te vnz%torului o 3ri!5 1en"l+ premium* $r+ prime2& care re'rezint% 're ul o' iunii& ac,itat n (o(entul nc,eierii contractului+

132

S're !eose)ire !e o' iunile nene"ocia)ile& un!e 'ri(a este $i.% 1la 3aris se nu(ea avec2& la o' iunile ne"ocia)ile - care 'ot $i vn!ute4cu('%rate 'e tot 'arcursul !uratei lor !e via % - 're ul o' iunii este varia)il #i se sta)ile#te la )urs%& n $unc ie !e ra'ortul !intre cererea #i o$erta !e o' iuni+ 3re ul o' iunii are !ou% co('onente; valoarea intrinsec% #i valoarea- ti('+ )".o"re" intrinsec5 1en"l+ intrinsic value2 este !i$eren a !intre 're ul !e e.ercitare al o' iunii #i 're ul activului !e )az% al o' iunii+ M%ri(ea valorii intrinseci 1Pi2 se calculeaz% 'e )aza 're ului !e e.ercitare 13E2 #i a 're ului 1cursului2 activului !e )az% 162& con$or( ur(%toarelor $or(ule; - 'entru o' iunile call; Pi X 6 - 3E - 'entru o' iunile put; Pi X 3E - 6+ 6n! valoarea intrinsec% este 'ozitiv% se s'une c% o' iunea este 5n )ani5 1en"l+ in the mone#* $r+ en dedans2* cn! valoarea intrinsec% este ne"ativ% se s'une c% o' iunea este 5$%r% )ani5 1en"l+ out of mone#* $r+ en dehors2* cn! valoarea intrinsec% este e"al% cu zero& o' iunea este 5la )ani5 1en"l+ at the mone#* $r+ J paritU2+ O o' iune put are o valoare intrinsec% - o' iunea este 5n )ani5 - cn! 're ul !e e.ercitare 13E2 este (ai (are !ect 're ul activului 162+ 0n acela#i caz o' iunea call este 5$%r% )ani5+ Dac% 3EX6 o' iunea 1 call sau put2 este 5la )ani5 1at the mone#2+ O i(a"ine sintetic% asu'ra valorii intrinseci a o' iunilor o !% Ta)elul 8+7+ )".o"re" intrinsec5 " o34iuni.or Ta)elul 7=+7 O' iune call 50n )ani5 5La )ani5 5F%r% )ani5 6 f 3E 6 X 3E 6 a 3E O' iune put 6 a 3E 6 X 3E 6 f 3E

6 X 're ul 1cursul2 activului !e )az%* 3E X 're ul !e e.ercitare al o' iunii+ )".o"re" ti!3 1en"l+ time value2 este valoarea su'li(entar%& 'este cea intrinsec%& 'e care o' iunea o 'oate !o)n!i 'e 'ia % ca ur(are a cererii4o$ertei !e o' iuni* alt$el s'us& ea este e"al% cu !i$eren a 'ozitiv% !intre 're ul o' iunii #i valoarea sa intrinsec%+ De e.e('lu& n con!i iile n care cursul ac iunilor NM este !e :=W4ac iune& o o' iune call 'e aceste ac iuni cu 're ul !e e.ercitare !e :=W se 'oate vin!e la :HW+ O' iunea nu

133

are valoare intrinsec%& !eoarece 're ul !e e.ercitare este e"al cu 're ul activului* n sc,i()& ea are o valoare-ti(' !e HW& !eoarece 'e 'ia % se (ani$est% o cerere relativ ri!icat% 'entru o' iunea res'ectiv%+ Paloareati(' arat% ct este !is'us s% 'l%teasc% investitorul 1cu('%r%torul o' iunii2 n s'eran a c%& 'e !urata !e via %& o' iunea va cunoa#te la un (o(ent !at& anterior e.'ir%rii& o cre#tere !e 're + M%ri(ea valorii-ti(' 1P t2 se e.'ri(% 'rin $or(ula; Pt X ' - Pi& un!e ' este 're ul o' iunii+ Paloarea-ti(' este cu att (ai (are cu ct sca!en a este (ai n!e'%rtat% #i !escre#te n ti(' 1!eoarece s'a iul esti(%ilor o'eratorilor cu 'rivire la 're u o' unii se re!uce tre'tat2+ 0n cazul e.ercit%rii o' iunii la e.'irare& valoarea-ti(' se i!enti$ic% cu valoarea intrinsec%* o o' iune nee.ercitat% la sca!en %are o valoare-ti(' nul%+ 0n concluzie& 're ul o' iunii 1'2 re$lect% valoarea intrinsec% 1Pi2 #i valoarea-ti(' 1Pt2 #i !e'in!e !e 're ul activului !e )az% 162 #i !e 're ul !e e.ercitare a o' iunii 13E2+ Du'% cu( rezult% !in cele !e (ai sus& 're ul activului in$luen eaz% !irect 'ro'or ional 'ri(a o' iunilor call #i invers 'ro'or ional 'ri(a o' iunilor put* 're ul !e e.ercitare in$luen eaz% 'ozitiv 'ri(a o' iunilor put #i ne"ativ 'ri(a o' iunilor call+ 3e !e alt% 'arte& sca!en a o' iunii in$luen eaz% 'ozitiv 're ul att la call& ct #i la put; cu ct sca!en a este (ai n!e'%rtat%& cu att valoarea-ti(' a o' iunii este (ai (are+ Toto!at%& volatilitatea 're ului activului !e )az% se re$lect% 'ozitiv asu'ra 're ului att la call& ct #i la put; o' iunile 'entru active cu $luctua ii (ari snt (ai scu('e !ect cele 'entru active sta)ile+ EJ.:. %ec"nis!u. tr"n1"c4ii.or O' iunile se tranzac ioneaz% n con!i ii #i !u'% o 'roce!ur% ase(%n%toare cu cele 'racticate 'e 'ie ele !e titluri 'ri(are #i contracte futures+ E.ist% ns% #i o serie !e 'articularit% i care in att !e natura acestor titluri& ct #i !e (o!ul cu( au $ost or"anizate !u'% 7B9D - )ursele 'entru o' iuni+ Po( 'rezenta n continuare or"anizarea 'ie ei #i (ecanis(ul tranzac ional al o' iunilor 'e ac iuni !u'% (o!elul a(erican& n s'e % la 6BOE+ rganizarea pieei 3ia a a(erican% 1#i (on!ial%2 a o' iunilor este !o(inat% !e 6,ica"o cu cele !ou% )urse s'ecializate; Chicago Board +ptions Exchange 16BOE2& creat% !e 6BOT #i 3ndex and +ption Mar(et 1IOM2& creat !e 6ME+ Autoritatea 'ie ei este .ecurities and Exchange Commission 1SE62& cea care su'rave",eaz% n "eneral in!ustria titlurilor $inanciare 1ac iuni& o)li"aiuni& o' iuni #i $on!uri (utuale2* !u'% cu( a( ar%tat& 'ia a futures este su'rave",eat% !e Commodities -utures Trading Commission 16FT62+ Bursa 16BOE sau IOM2 sta)ile#te re"ulile #i 'roce!urile 'rivin! o'era iunile cu o' iuni cotate care se a'lic% tuturor (e()rilor s%i& ca #i clien ilor acestora investitorii institu ionali #i in!ivi!uali+ De e.e('lu& )ursa sta)ile#te

134

con!i iile 'entru listarea o' iunilor& a!ic% 'entru a!(iterea acestora la tranzac ii n )urs%+ Siste(ul tranzac ional se )azeaz% 'e 'rezen a n )urs% a unui 5creator !e 'ia %5 1en"l+ mar(et ma(er& MM2+ La 6BOE acesta 'rezint% !ou% 're uri; bid& a!ic% 're ul (a.i( 'e care MM l o$er% 'entru o o' iune la cu('%rare& #i as(& 're ul (ini( 'e care MM l cere 'entru o o' iune la vnzare+ Bursa sta)ile#te li(itele spread-ului 1!i$eren a !intre 're ul as( #i bid2* !e e.e('lu& 'entru o' iunile cu 're uri ntre 7=W #i H=W acesta nu 'oate $i (ai (are !e E4: !intr-un 'unct 1=&9DW2+ Un alt a"ent !e )urs% este )ro@erul 1en"l+ floor bro(er2& acesta avn! rolul s% e.ecute or!inele n contul clien ilor s%i* n acest sens clien ii !esc,i! conturi la $ir(a )ro@er !e care a'ar ine )ro@erul+ 0n sala !e ne"ocieri lucreaz% #i un $unc ionar al )ursei& nu(it res'onsa)il cu carnetul !e or!ine 1en"l+ order boo( official2& care 'reia or!inele cu li(it% !e 're ce nu se 'ot e.ecuta n (o(entul 'ri(irii lor !e la clien i& n ve!erea unei e.ecut%ri ulterioare 1cn! con!i iile 'ie ei o 'er(it2* el l va in$or(a 'e MM n le"%tur% cu cele (ai )une or!ine li(it% ale clien ilor& ast$el nct acestea s% $ie e.ecutate con$or( criteriilor !e 'rioritate 1'rioritate !e 're & 'rece!en %2+ Plasarea ordinului Ini ierea unei tranzac ii cu o' iuni se $ace 'rin !esc,i!erea !e c%tre client 1investitor2 a unui cont la o $ir(% )ro@er* a'oi& investitorul lanseaz% un or!in& iar $ir(a trans(ite acest or!in )ro@erului !e )urs% care lucreaz% n sala !e ne"ocieri+ Ti'urile !e or!ine utilizate snt i!entice cu cele !e 'e 'ia a !e ac iuni; la 'ia %& li(it%& or!in sto'* n or!in tre)uie s% se s'eci$ice; !irec ia o'era iunii 1v<nzare4cu('%rare2& ti'ul o' iunii 1callMput2& clasa o' iunii 1activul !e )az%2& seria o' iunii 1're ul !e e.ercitare& !ata e.'ir%rii2 #i nu(%rul !e contracte+ E.ecutarea or!inului se $ace n 5"roa'%5 1en"l+ pit2& un s'a iu octo"onal 'e (ai (ulte nivele& un!e se 'osteaz% creatorii !e 'ia % #i )ro@erii !e )urs%+ 0n ur(a e.ecut%rii or!inului& clientul !o)n!e#te o 3o1i4ie 3e o34iune& iar aceasta 'oate $i long& !ac% a cu('%rat& sau short& !ac% a v<n!ut+ 3rin ur(are& un o'erator 'oate avea long 'e call 1a cu('%rat o o' iune !e cu('%rare2& long 'e put 1a cu('%rat o o' iune !e vnzare2& short 'e call 1a vn!ut o o' iune !e cu('%rare2 sau short 'e put 1a vn!ut o o' iune !e vnzare2+ 3ozi ia 'e o' iune nu tre)uie con$un!at% cu 'ozi ia 'e activul !e )az%* ast$el& un long put nsea(n% o 'ozi ie !e cu('%rare 'e put& !ar ea 'oate s% !uc% la o 'ozi ie !e vnzare 'e activul !e )az%& !ac% o' iunea este e.ercitat%+ Deci orice tranzac ie cu o' iuni !esc,i!e 'entru investitor o 'ozi ie 'e o' iuni #i creeaz% o 'ozi ie virtual% 'e activul !e )az%+ 3entru cu('%rarea #i vnzarea !e o' iuni clientul tre)uie s% asi"ure anu(ite "aran ii& !in acest 'unct !e ve!ere !istin"n!u-se trei situa ii;
135

- La cu(' rarea !e o' iuni investitorul tre)uie s% 'l%teasc% inte"ral 're ul o' iunii 1'ri(a2+ 3rin ur(are& aceste tranzac ii nu se lucrez% n (ar/%+ - La vnzarea !e o' iuni call neaco'erite 1'entru care clientul nu !e ine n (o(entul vnz%rii activul !e )az%2 investitorul tre)uie s% !e'un% E=O !in valoarea !e 'ia % a activului !e )az% 1la care se a!au"% (%ri(ea cu care o' iunea este 5n )ani5 sau !in care se sca!e (%ri(ea cu care o' iunea este 5$%r% )ani52& (inus (%ri(ea 'ri(ei+ - La vnzarea !e o' iuni call aco'erite 1'entru care clientul !e ine n (o(entul vnz%rii activul !e )az%2& !ac% 're ul !e e.ercitare a o' iunii este cel 'u in e"al cu cursul ac iunii& investitorul nu tre)uie s% !e'un% !ect (ar/a cerut% 'entru ac iuni* !ac% 're ul !e e.ercitare este (ai (ic !ect cursul ac iunii& "ra!ul a!(is !e n!atorare a investitorului $a % !e )ro@er !e'in!e !e 're ul !e e.ercitare #i nu !e cursul ac iunii+ Bursa sta)ile#te li(itele !e 'ozi ie 1en"l+ position limits2& a!ic% nu(%rul (a.i( !e o' iuni 'e care un investitor le 'oate !e ine 'e acela#i ti' !e 'ozi ie virutal% la activul !e )az%+ Este !e re(arcat c% un long call #i un short put nsea(n% acela#i ti' !e 'ozi ie virtual% la activul !e )az% 1cu('%r%tor al activului& !eci long 'e ac iuni2* si(ilar& un short call #i un long put nsea(n% acela#i ti' !e 'ozi ie 1vnz%tor al activului& !eci short 'e ac iuni2+ Toto!at%& se sta)ile#te #i li(ita !e e.ercitare 1en"l+ exercise limit2& care re'rezint% nu(%rul (a.i( !e o' iuni care 'ot $i e.ercitate n $iecare cinci zile consecutive !e )urs% !e c%tre un investitor sau un "ru' !e investitori care ac ioneaz% ('reun%+ Sco'ul sta)ilirii acestor li(ite este !e a contracara 'osi)ilitatea ca un investitor sau un "ru' !e investitori s% ca'ete o in$luen % se(ni$icativ% asu'ra 'ie ei+ Casa de compensaie 6asa !e co('ensa ie /oac% un rol esen ial n 'rocesul e.ecut%rii contractelor 'e o' iuni* n SUA $unc ia res'ectiv% revine 6or'ora iei !e 6lirin" al O'tiunilor 1en"l+ +ptions Clearing Corporation - O662+ 6onstituit% ca o institu ie autono(%& O66 se inter'une n toate tranzac iile nc,eiate n )urs%& !evenin! vnz%torul 'entru to i cu('%r%torii !e call care e.ercit% o' iunea& cu('%r%torul 'entru cu('%r%torii !e put care e.ercit% o' iunea etc+ Me()rii O66& res'ectiv $ir(ele )ro@er (e()re 1en"l+ clearing members2& !esc,i! conturi la casa !e co('ensa ie 'rin inter(e!iul c%rora e$ectueaz% clirin"ul+ To i creatorii !e 'ia % #i toate $ir(ele )ro@er care tranzac ioneaz% n )urs% tre)uie s% e.ecute contractele 'rin inter(e!iul (e()rilor clirin"+ O66 ine evi!en a tuturor 'ozi iilor long #i short 'e o' iuni ale (e()rilor s%i& iar nu(%rul contractelor !e cu('%rare !e o' iuni tre)uie s% $ie e"al cu cel al contractelor !e vnzare+ La rn!ul s%u& $iecare $ir(% (e()r% a O66 ine evi!en a contractelor clien ilor s%i 1creatorii !e 'ia % sau $ir(e )ro@er2+
136

6n! cu('%r% o o' iune& clientul tre)uie s 'l%teasc% inte"ral 're ul acesteia n !i(inea a zilei lucr%toare care ur(eaz% nc,eierii contractului n )urs%* 'ri(a este !e'us% la casa !e co('ensa ie& n contul $ir(ei (e()re a O66 care a lucreaz% cu )ro@erul clientului+ Pnz%torul o' iunii& care are un cont n (ar/% la o $ir(% (e()r% a O66& $ace un !e'ozit 1(ar/%2 e"al cu (%ri(ea 'ri(ei& !ar nu 'oate retra"e acea su(% !in cont& !eoarece aceasta serve#te la "arantarea o'era iunii+ Lichidarea contractului E.ecutarea contractului 'e o' iuni se 'oate $ace 'rin lic,i!area o'kiunii& 'rin e.ercitarea o' iunii #i 'rin e.'irarea o' iunii+ a@ Lichidarea opiunii Aceast% (o!alitate 'resu'une 'lasarea !e c%tre cel care !e ine o 'ozi ie 'e o' iuni a unui or!in !e co('ensare 1en"l+ offsetting order2; cu('%r%torul !e o' iune !e cu('%rare 1long call2 !% un or!in !e vnzare a aceleia#i o' iuni call& iar vnz%torul 1short call2 !% un or!in !e cu('%rare !e call* 'e !e alt% 'arte& cu('%r%torul unei o' iuni !e vnzare 1 long put2 #i co('enseaz% 'ozi ia 'rintr-o vnzare !e put& iar vnz%torul unei o' iuni !e vnzare& 'rintr-o cu('%rare !e put+ Aceast% o'era iune se nu(e#te lic,i!area o' iunii sau nc,i!erea 'ozi iei 1en"l+ closing transaction2+ Or!inul !e co('ensare se e.ecut% n acela#i (o! cu or!inul !e !esc,i!ere a 'ozi iei; $ir(a (e()r% a casei !e co('ensa ie anuleaz% 'ozi ia 5lun"%5 a investitorului #i cre!iteaz% contul )ro@erului care lucreaz% 'entru investitorul res'ectiv* n ulti(% instan %& clientul 'ri(e#te n contul s%u 'ro$itul net !in o'era iune 1rezultat !u'% !e!ucerea co(isioanelor #i ta.elor2+ b@ Exercitarea opiunii Aceast% (o!alitate nsea(n% acce'tarea !e c%tre client a tranzac iei su)iacente o' iunii& a!ic% 're!area4'ri(irea activului asu'ra c%ruia 'oart% o' iunea+ Un investitor 1long holder2 care !ore#te s% e.ercite o' iunea tre)uie s% anun e acest $a't $ir(ei )ro@er& care noti$ic% $ir(ei (e()re a O66 !ecizia clientului s%u+ Me()rul clirin" 'laseaz% un or!in !e e.ercitare la casa !e co('ensa ie& iar aceasta ale"e o alt% $ir(% (e()r% la care un ter are o 'ozi ie short 'e aceea#i o' iune+ Aceast% !in ur(% $ir(% (e()r%& 'e )aza unei 'roce!uri sta)ilite !e O66& selecteaz% clientul s%u cu 'ozi ie short 1&riter2 care ur(eaz% s% r%s'un!% cererii !e e.ercitare a o' iunii+ Dac% este vor)a !e o o' iune call vnz%torul ales 1&riter2 va livra titlurile& iar cu('%r%torul care a e.ercitat o' iunea 1 holder2 va 'l%ti 're ul !e e.ercitare+ Dac% este vor)a !e o o' iune put& cu('%r%torul care a e.ercitat o' iunea 1short holder2 va livra titlurile& iar vnz%torul ales 1long &riter2 va 'l%ti 're ul !e e.ercitare+ c@ Expirarea opiunii 0n acest caz !e in%torul o' iunii #i (en ine !esc,is% 'ozi ia 'n% la sca!en %& $%r% s% !ea vreo instruc iune $ir(ei )ro@er+ 6n! o' iunea e.'ir%&
137

ea este anulat% !in evi!en ele casei !e co('ensa ie #i ale $ir(ei (e()re+ Dac% o' iunea are valoare intrinsec% 1este 5n )ani52 aceast% valoare va reveni holder-ului* !ac% valoarea o' iunii este ne"ativ% 15$%r% )ani52 holder-ul 'ier!e 'ri(a+ TRATEGII CU &PTIUNI Atunci c<n! un o'erator intuie#te o cre#tere viitoare a 're urilor $utures& el va cu('%ra o' iuni call& a!o't<n! o 'ozi ie la )urs% lon" call& iar atunci c<n! acesta 'reve!e sc%!erea 're urilor n viitor& va cu('%ra o' iuni 'ut& a!o't<n! ast$el la )urs% o 'ozi ie lon" 'ut+ Dac% aceste esti(%ri 'rev%! $luctua ii 'uternice ale 're urilor ntrun sens sau altul& atunci ac,izi ionarea !e o' iuni ln a$ara )anilorm !evine $oarte atractiv%& 'entru c% aceste o' iuni sunt (ai ie$tine si i o$er% 'osi)ilitatea unor 'ro$ituri ri!icate& $%r% riscuri a!i ionale+ 0n (o! si(etric& un o'erator care se )azeaz% 'e sta)ilitatea 're urilor sau 'e u#oara lor sc%!ere& va vin!e o' iuni call& !esc,iz<n! o 'ozi ie s,ort call& iar un o'erator care (izeaz% 'e sta)ilitatea 're urilor sau 'e u#oara lor cre#tere& va vin!e o' iuni 'ut& !esc,iz<n! o 'ozi ie s,ort 'ut+

138

3rinci'iu

L&NG CALL 6u('%rarea unei o' iuni !e cu('%rare contra 'l %ii unei 'ri(e

Sco'

A se 'ro$ita !e cre#terea 're ului $utures+ Asi"urarea unui 're !e cu('%rare viitor (a.i(+ 3ier!ere li(itat%& 'ro$it neli(itat

H&RT CALL P<nzarea unei o' iuni !e cu('%rare+ ncasarea 'ri(ei #i o)li"a ia !e'unerii unui !e'ozit Realizarea unui 'ro$it li(itat la (%ri(ea 'ri(ei& n con!i iile unei 'ie e neutre sau !escresc%toar e+ 3ier!ere neli(itat%& 'entru c% nu e.ist% 'ozi ie !esc,is% 'e $utures

L&NG PUT 6u('%rarea unei o' iuni !e v<nzare contra 'l% ii unei 'ri(e

H&RT PUT P<nzarea unei o' iuni !e v<nzare+ ncasarea 'ri(ei #i o)li"a ia !e'unerii unui !e'osit Realizarea unui 'ro$it li(itat la (%ri(ea 'ri(ei& n con!i iile unei 'ie e neutre sau cresc%toare+ O) inerea unei 'ozi ii 'e $utures la un 're (ai (ic& ca ur(are a 'ri(ei ncasate+

A se 'ro$ita !e sc%!erea 're ului $utures+ Asi"urarea unui 're !e v<nzare viitor (ini(+

3ro$ilul 1S2 1S2 1S2 c<#ti"ului #i 1S2 a ' ' 'ier!erii Pret Pret futures 3E 3ES 3E futures 3E-' 13E Q 're ul = = Pret ' Pret 3ES 3E futures 3E-' 3E futures !e ' ' ' e.ercitare * 1-2 1-2 1-2 1-2 ' Q 'ri(a o' iunii 2 O)serva ii E$ect !e Dac% E$ect !e Dac% levier antici'area levier antici'area 'uternic n este si"ur%& 'uternic !aca este si"ur%& s'ecial !ac% se vin!e 'ozi ia se vin!e 'ozi ia o' iunea Kn cu('%r%torul o' iunea Kn

139

cu('%r%torul )aniL& 'entru ui este K$%r% )aniL+ ui este K$%r% ca 'ri(a este )aniK )aniL (a.i(a+

A)or!area analizei acestor strate"ii consta in !eter(inarea 'ro$itului 'e care il 'ro!uce $olosirea unei strate"ii 'entru o varietate (are a 'returilor activului la inc,i!erea 'ozitiei+ A, &3tiune" c"..

7+ 3ozitia cu('aratorului o' iunii 6u('%r%torul esti(eaz% o cre#tere& n viitor& a cursului activului su'ort+ 0n sc,i()ul unei 'ri(e& el se asi"ur% c% va 'utea cu('%ra activele su'ort& contractate '<n% la sca!en a o' iunii& la un 're !e e.ercitare 'resta)ilit+ El va nre"istra un 'ro$it !ac%& n viitor& cursul activului su'ort 162 va !e'%#i 'ra"ul !e renta)ilitate 1a!ic% 'retul !e e.ercitareS'ri(a2+ 0n sens invers& va nre"istra 'ier!eri li(itate la (%ri(ea 'ri(ei+ 3ro$it X 6- 13ES'2 P<nz%torul acestei o'tiuni este o)li"at 'rin contract s% v<n!% activul su'ort la 're ul !e e.ercitare& in!i$erent care va $i evolu ia ulterioarn a cursului )ursier+ El c<#ti"% cert 'ri(a ncasat%& !ar #i asu(% un risc neli(itat 'entru cazul !e cre#tere a cursului )ursier+ :. Po1i4i" vAn15toru.ui o34iunii 0n v<nzarea unei o' iuni call& v<nzntorul are un c<#ti" li(itat la valoarea 'ri(ei+ 0n cazul !e $a n el c<#ti"% atunci c<n! cursul activului !e )azn sca!e su) valoarea 're ului !e e.ercitare+ Dacn cursul cre#te 'este 're ul !e e.ercitare& a'ar !ou% cazuri; !ac% cursul cre#te (ai 'u in !ec<t 're ul !e e.ercitare S 'ri(a& atunci v<nzntorul c<#ti"% !e ase(enea& 'ri(a* !ac% cursul cre#te (ai (ult !ec<t 'retul !e e.ercitare S 'ri(a& atunci v<nzntorul 'ier!e& 'ier!erea lui 'ut<n! $i 'ractic neli(itatn+ 3ro$it X '

140

$,

&3tiune" 3ut

E. Po1iti" cu!3"r"toru.ui o34iunii In cazul cu('aratorului !e 'ut& casti"ul creste can! 'retul activului sca!e su) 'retul !e e.ercitare* 'ro$itul se o)tine can! casti"ul este (ai (are !ecat 'ri(a+ Daca 'retul activului creste 'este 'retul !e e.ercitare& o'tiunea este iin a$ara )anilord+ 3ro$it X 3E- 16S'2 3ier!erea cu('aratorului !e 'ut& can! 'iata creste& este li(itata la (ari(ea 'ri(ei* casti"ul sau& can! 'iata sca!e& este neli(itat+ P<nz%torul unui put ncaseaz% cert 'ri(a #i s'er% c%& n viitor& cursul nu va sc%!ea+ Dac% 'reviziunea lui nu se a!evere#te el #i asu(% riscuri& 'e (%sura cre#terii cursului activului-su'ort+ :. Po1iti" vAn15toru.ui o34iunii P<nz%torul antici'eaz% o sta)ilizare a cursului sau o cre#tere a acestuia+ 0n aceste con!i ii el este !e acor! s% v<n!% un put 'rin care se an"a/eaz%& n sc,i()ul 'ri(ei 1'2 ncasate& s% cu('ere activele Q su'ort& la un 're !e e.ercitare 13E2 'resta)ilit+ Dac% antici'%rile v<nz%torului se a!everesc& el c<#ti"% 'ri(a ncasat%+ 0n caz !e sc%!ere a cursului el va nre"istra 'ier!eri 'ro'ortionale cu aceast% sc%!ere !e curs+ 3ro$it X ' F"ctori c"re inf.uente"1" 3retu. o3tiunii Paloarea !e 'iata a unei o'tiuni este in$luentata !e D $actori 'rinci'ali; 3retul !e e.ercitare n co('aratie cu 'retul $utures curent Polatilitatea 'retului activului !e )aza Rata !o)anzii Durata 'ana la e.'irare Ran!a(entul o$erit !e !etinerea activului !e )aza Pretu. de e<ercit"re >n co!3"r"tie cu 3retu. futures curent Relatia !intre 'retul !e e.ercitare al o'tiunii si 'retul $utures curent re'rezinta o in$luenta i('ortanta asu'ra 'ri(ei o'tiunii+ Daca& !e

141

e.e('lu& contractul $utures 'e "r<u se tranzactioneaza la :==& este !e la sine nteles ca o'tiune call& care are un 'ret !e e.ercitare !e ED= va valora (ai (ult !ecat o o'tiune cu un 'ret !e e.ercitare !e EC=+ 0n (o! si(ilar o o'tiune !e cu('arare-call la :H= va valora (ai 'utin& !eoarece contractul $utures se tranzactioneaza cu H= !e 'uncte (ai 'utin+ In$luenta 'retului activului !e )aza asu'ra valorii o'tiunii este $un!a(entala+ 3erce'tia 'ietei !es're evolutia viitoare a 'retului activului !e )aza va !eter(ina valoarea !e 'iata a o'tiunii+ 3ri(a o'tiunii este in$luentata si !e 'retul !e e.ercitare al activului !e )aza+ Acesta !eter(ina valoarea intrinseca a o'tiunii+ )o."ti.it"te" Polatilitatea 'retului activului !e )aza este o (asura a !e'artarii 'retului curent al activului !e )aza !e 'retul (e!iu in ti('& cu alte cuvinte $luctuatiile 'retului activului !e )aza+ Daca 'retul activului !e )aza variaza (ai (ult !ecat !e o)icei& 'ri(a ceruta !e vanzator va $i (ai (are 'entru a co('ensa riscul (ai (are su'ortat !e vanzator+ O$ertele !e cu('arare si !e vanzare& e.istente 'e 'iata la un (o(ent !at 'entru o anu(ita clasa !e o'tiuni& re$lecta o'iniile vanzatorilor si cu('aratorilor relativ la riscul sau )ene$iciul 'otential "enerat !e tranzactionarea o'tiunilor res'ective+ In "eneral& cu cat este (ai (are volatilitatea& cu atat este (ai (are 'ri(a o'tiunii+ 6o('orta(entul 'ri(ei o'tiunii n ra'ort cu volatilitatea este ase(anator cu co('orta(entul 'ri(elor !e asi"urare n ra'ort cu riscul 'e care si-l asu(a co('ania !e asi"urare+ Daca riscul este consi!erat (are& co('ania !e asi"urare va cere o 'ri(a (ai (are+ In caz contrar& !aca riscul asu(at este (ic si 'ri(a va $i 'e (asura+ Polatilitatea re'rezinta uneori o ca'cana 'entru investitori+ Mo!i$icarea 'erce'tiei 'ietei !es're (iscarea viitoare a 'retului activului !e )aza 'oate avea e$ecte neaste'tate asu'ra strate"iei a!o'tate !e investitor& !atorita (o!i$icarilor ulterioare ale volatilitatii+ 3e !e alta 'arte& se 'oate 'ro$ita !in (o!i$icarea volatilitatii n cazul n care 'iata se n!rea'ta n $avoarea investitorului+ Polatilitatea nu in!ica !irectia !e (iscare a 'ietei n viitor& ci este o (ari(e non-!irectionala+ 3entru un investitor e.'eri(entat& (ari(ea volatilitatii conteaza 'rea 'utin& investitorul stiin! !in e.'erienta sau intuitie 'erioa!ele !e volatilitate accentuata ale 'retului activului !e )aza& ar tre)ui sa ceara a/utorul )ro@erului+ Polatilitatea istorica este (asurata 'e )aza unui esantion !e 'returi alese la intervale e"ale si este e.'ri(ata ca !eviatia anualizata stan!ar! a lo"arit(ului natural al ra'ortului !intre 'retul $utures !e nc,i!ere si 'retul $utures !e inc,i!ere 'rece!ent+ Intervalul !e (asurare luat n

142

consi!erare este ziua !e tranzactie+ E.'ri(at si('lu& aceasta re'rezinta o (asura a $luctuatiei 'retului 'entru o anu(ita (ar$a 'e 'arcursul unei 'erioa!e+ R"t" do-An1ii Mo!i$icarile ratei !o)anzii 'e 'iata au o in$luenta li(itata asu'ra valorii o'tiunilor n co('aratie cu alti $actori& e.ce'tin! cazurile cin! acestea sunt )ruste si !e lar"a a('loare+ Oricu(& 'ri(a o'tiunii va re$lecta 'erce'tia 'ietei !es're (o!i$icarea 'ro)a)ila& !irectia si a('loare ratei !o)anzii+ Rata !o)anzii 'oate $i 'rivita ca un cost !e o'ortunitate& a!ica cu('aratorul unei o'tiuni call are ast$el 'osi)ilitatea sa nu 'lateasca intre"ul 'ret !e cu('arare al activului !e )aza si sa investeasca )anii ra(asi n titluri 'urtatoare !e !o)an!a+ 3e !e alta 'arte& 'entru vanzator 'ri(a este vazuta ca o co('ensatie 'entru c,eltuielile lui le"ate !e !etinerea activului !e )aza+ 3entru o'tiunile 'ut& n cazul carora nu sunt a'lica)ile costurile !e !etinere si !e o'ortunitate intre vanzator si cu('arator& acesta este re$lectat in nivelul (ai re!us a valorii ti(' n totalul 'ri(ei+ In "eneral& !aca rata !o)anzii creste& 'ri(a o'tiunilor call creste iar a o'tiunilor 'ut sca!e+ Aceste e$ecte sunt resi(tite (ai 'uternic !e o'tiunile cu !urata !e viata (ai lun"a+ Ti!3u. Du'a cu( se stie& ti('ul ra(as 'ana la sca!enta are o in$luenta i('ortanta asu'ra valorii o'tiunii+ 6u cat este (ai (are ti('ul ra(as 'ana la sca!enta& cu atat este (ai (are valoarea o'tiunii& !eoarece e.ista (ai (ult ti(' la !is'ozitie ca sa se (o!i$ice volatilitatea 'retului activului !e )aza& nivelul ratei !o)anzii 'e 'iata sau i('resia "enerala a 'ietei si& ca atare& o'tiunea sa !evina (ai 'ro$ita)ila 'rintr-o (iscare $avora)ila a 'ietei+ 3e (asura ce !urata ra(asa 'ana la sca!enta sca!e si o'ortunitatea ca o'tiunea sa !evina 'ro$ita)ila se re!uce& valoarea ti(' a o'tiunii sca!e+ Insa valoarea ti(' nu sca!e cu o rata constanta& ci !evine (ai accentuata in a'ro'ierea sca!entei+ 3revizionarea valorii - ti(' este !estul !e !i$icila& !eoarece rata sca!erii ei este neuni$or(a+ Oricu(& la sca!enta valoarea ti(' va $i zero+ In ta)elul !e (ai /os sunt 'rezentati $actorii care in$luenteaza 'retul o'tiunii& 'recu( si e$ectul care il au asu'ra acestuia; Crestere in' Pretu. "ctivu.ui de -"1" Pretu. de Efectul cresterii 6all 6reste Sca!e 3ut Sca!e 6reste

143

e<ercit"re ". o3tiunii Dur"t" r"!"s" 3"n" ." sc"dent" )o."ti.it"te" "ctivu.ui de -"1" R"t" do-"n1ii

6reste 6reste 6reste

6reste 6reste Sca!e

tr"te/ii co!3.e<e cu o34iuni tr"dd.e este o cu('%rare !e call co()inat% cu o cu('%rare !e put& sau o vnzare !e call #i put& la acela#i 're !e e.ercitare #i cu aceea#i sca!en %+ Este i('ortant !e su)liniat $a'tul c% $iecare o' iune tre)uie s% $ie e.ercitat% se'arat& !e#i co()ina ia !e o' iuni este& !e re"ul%& cu('%rat%4vn!ut% ca un 'ac,et unic+ Aceast% o'era iune !% !re'tul cu('%r%torului o' iunilor co()inate s% vn!% #i s% cu('ere un nu(%r !eter(inat !e contracte $utures& la un anu(it 're !e e.ercitare #i la o !at% a e.'ir%rii $i.at%* n sc,i() cel care vin!e call #i put& #i asu(% o)li"a ia s% vn!% #i s% cu('ere activul !e )az%& la 're ul #i la sca!en a !eter(inat%+ Ast$el un straddle !% !re'tul cu('%r%torului s% cu('ere sau s% vn!% acest nu(%r !e contracte la 're ul s'eci$icat 17==W2& 'l%tin! 'ri(ele la call #i la put 1!e e.e('lu& DW $iecare2+ Dac% 're ul 'ie ei la sca!e la B=W& !e in%torul o' iunii se va !eclara v<nz%tor #i va c<#ti"a* !ac% 're ul cre#te la 77=W el se va !eclara cu('%r%tor #i va c<#ti"a+ El va o) ine 'ro$it ori !e cte ori cursul 'ie ei sca!e sau cre#te !estul !e (ult 'entru a co('ensa costul cu('%r%rii o' iunii+

- Fi"ura 77+9

144

Rezultatul o'era iuni straddle este ilustrat n Fi"ura 77+9+ Se o)serv% c% 'rin co()ina ia call put '%r ile in!icate cu linie 'unctat% se anuleaz% reci'roc+ Rezultatul este nor(al& !eoarece a cu('%ra o o' iune !e cu('%rare 1call2 #i a cu('%ra& toto!at%& una !e v<nzare 1put2& cu acela#i 're !e e.ercitare #i aceea#i sca!en %& ec,ivaleaz% cu a sta)ili 'e activul !e )az% o 'ozi ie virtual% !e cu('%r%tor #i& res'ectiv& !e v<nz%tor& a!ic% o 'ozi ie co('ensat%+ 6u('%r%torul !e straddle c<#ti"% atunci cn! cursul activului sca!e su) BDW 1're ul !e e.ercitare (inus 'ri(a2 sau cre#te 'este 7=DW 1're ul !e e.ercitare 'lus 'ri(a2+ 6n! $luctua ia cursului este re!us% #i cursul activului se (en ine n /urul 're ului !e e.ercitare 1ntre BDW #i 7=DW2 c<#ti"% v<nz%torul !e straddle+ Se res'ect% re"ula !e la stela/; cu('%r%torul c<#ti"% atunci c<n! cursul activului !e'%#e#te 5)ornele5 unui straddle* v<nz%torul c<#ti"% atunci c<n! cursul se (en ine ntre 5)orne5 1n cazul nostru BD& 7=D2+ 3rin ur(are& "ra$icul unei v<nz%ri !e straddle este e.act si(etric cu cel 'rezentat n Fi"ura 77+9+ tr"n/.e este o co()ina ie si(ilar% cu straddle cu !eose)irea c% 're ul !e e.ercitare al o' iunii call este (ai (are !ect 're ul !e e.ercitare al o' iunii put+ Ast$el& n cazul unui strangle realizat 'rin cu('%rarea unui put la BDW 1'ri(% DW2 #i cu('%rarea unui call la 7=DW 1'ri(% DW2& rezultatul o'era iunii este ilustrat n Fi"ura 77+8+

145

- Fi"ura 77+8 -

Se ve!e !in $i"ur% c% la un strangle varia ia cursului activului n ra'ort cu 're ul !e e.ercitare tre)uie s% $ie (ai (are !ect n cazul straddle& 'entru realizarea unui 'ro$it !e c%tre cu('%r%tor+ tri3 este o o'era iune n care cu('%r%torul co()ina iei !e o' iuni 'oate vin!e H== !e titluri sau4#i cu('%ra 7== !e titluri la 're ul sta)ilit n contract+ tr"3-ul este o o'era iune si(etric%& !e in%torul 'utn! s% cu('ere H== !e titluri #i4sau s% v<n!% 7== o' iuni& la 're ul !e e.ercitare+ Este vor)a !eci n a()ele cazuri !e o tri'l% o' iune constn! n !ou% o' iuni se'arate put 1call2 #i una call 1put2& toate $iin! nc,eiate n acela#i ti('& cu aceea#i !urat% !e via % #i la acela#i 're !e e.ercitare+ Cu!35r"re de Cf.utureC 1long butterfl#2 S% 'resu'une( c% un investitor antici'eaz% o re!ucere a volatilit% ii cursului 'entru activul A& !ar vrea& toto!at%& s% se 'rote/eze ('otriva unor eventuale $luctua ii 'uternice+ El ac ioneaz% !eci& n 'rinci'al& ca un v<nz%tor !e straddle& 'ro$itul lui $iin! li(itat la 'ier!erea cu('%r%torului !e straddle 1Fi"ura 77+92+
146

0n Fi"ura 77+B 1a2 se 'rezint% "ra$ic rezultatul unei v<nz%ri !e straddle& $olosin!u-se ur(%toarele nota ii; ) X 're ul !e e.ercitare la o' iunile co()inate put #i call* A X 'ra"ul !e renta)ilitate la vnzarea !e put* B X nivelul (a.i( al 'ro$itului* 6 X 'ra"ul !e renta)ilitate la v<nzarea !e call* a)scisa in!ic% (i#carea 're ului la activul !e )az% 1!e la st<n"a la !rea'ta - cre#tere& !e la !rea'ta la stn"a - sc%!ere2+ Dac% 're ul activului !e )az% se situeaz% n intervalul 1A&62& vnz%torul !e straddle va nre"istra un c#ti"+ 0n sc,i()& !ac% 're ul activului cre#te 'este 6 sau sca!e su) A& el va su$eri o 'ier!ere 1ec,ivalentul c<#ti"ului cu('%r%torului !e straddle2+ 3entru a se 'rote/a ('otriva riscului !e 'ier!ere& o'eratorul res'ectiv 'oate cu('%ra un 5$luture5+ 3lecn! !e la short straddle& el va (ai intro!uce n co()ina ia !e o' iuni o cu('%rare !e put #i o cu('%rare !e call& la 're uri !e e.ercitare !e res'ectiv - Fi/ur" EE.L 5a5 #i 5c5& ast$el nct )aXc-)+ Rezult% un 5$luture5 ilustrat n Fi"ura 77+B 1)2 1linia 'lin%2+ Se o)serv% c% '%r ile in!icate cu linie 'unctat% se anuleaz% reci'roc& !eoarece cu('%rarea !e put este co('ensat% !e cu('%rarea !e call& ra(<n<n! !e re"ularizat !oar !i$eren ele !e 're !e e.ercitare #i& res'ectiv& 'ri(%+ Un butterfl# (ai 'oate $i o) inut 'rin ur(%toarele co()ina ii; - cu('%rare call a S v<nzare H call ) S cu('%rare callc - cu('%rare put a S v<nzare H put ) S cu('%rare put c - cu('%rare call a S v<nzare call ) S v<nzare put ) S cu('%rare put c

147

$I$LI&GRAFIE 7+ An!re>s& M+* Mea!en& N+ Q 9erivatives Mar(ets and 3nvestment Management& 3rentice Gall& 7BBD+ H+ BattleR& N+ - 2n 3ntroduction to Commodit#! -utures and +ptions% E!+ McNra>-Gill Boo@ 6o('anR& 7B8B+ E+ Belveal& L+ Q Commodit# .peculation& 6o((o!itR 3ress& 7BC9+ :+ Bernstein& F+ Q Trading the 3nternational -utures Mar(ets& N? Institute o$ Finance& H===+ D+ Blau& N+ Q .ome 2spects of the Theor# of -utures Trading+ T,e Revie> o$ Econo(ic Stu!ies& vol+ 7H& 7B::-7B:D+ C+ 6,ance& D+ M+ - 2n 3ntroduction to +ptions and -utures& T,e DrR!en 3ress& 6,ica"o& 7B8B+ 9+ 6ourtneR& S+ Q Commodit# .preads& Fo,n JileR j Sons& 7B8H+ 8+ Du,nea& E+ - Rolul )urselor !e (%r$uri a"roali(entare #i avanta/ele 'artici'%rii Ro(<niei la o'era iuni !e )urs%& Tez% !e !octorat& ASE Bucure#ti& 7B8H+ B+ Fac@ler& 3+ - 9eliver# and Manipulation in -utures Mar(ets& T,e Fournal o$ Futures Mar@ets& vol 7E& nr+ C& se't+ 7BBE+ 7=+ Fessen!en& R+* McDivitt& F+ - The 3nteligent .peculator& Ir>in& 7BBC+ 77+ Nra!u& M+ - Tranzacii bursiere! pieele futures i de opiuni & E!+ Econo(ic%& Bucure#ti& 7BBD+ 7H+ Ger)st& A+ - 2nal#sing and -orecasting -utures /rice! *uide for 5edgers% .peculators and Traders& E!+ Fo,n JileRjSons& Ne> ?or@& 7BBH+ 7E+ Ger)st& A+* 6,arles R+* 6arter& A+ - Commodit# -utures< Mar(ets% Methods of 2nal#sis and Management of 0is(% Fo,n JileR j Sons& Ne> ?or@& 7B8C+ 7:+ Gull& F+6+ - +ptions% -utures and +ther 9erivative .ecurities & 3rentice Gall International& Ne> FerseR& 7BB9+ 7D+ Gu(',reR& N+ Q The 2rt of Contrar#& 6al!>ell& O,io; T,e 6a.ton 3rinters& 7BD:+ 7C+ Gur!uzeu& N+ Q S'ecula ia #i aco'erirea 'e 'ie ele la ter(en !e (%r$uri a"ricole& E!itura RAO& Bucure#ti& H==H+ 79+ Fo,nson& R+S+* Niacotto& 6+ - +ptions and -utures& Jest 3u)lis,in" 6o('anR& 7BBD+ 78+ Aau$(an& 3+* Rine,i(er& D+ - The Concise 5andboo( of -utures Mar(ets% 7B8C 7B+ Aol)& Ro)ert J+& 4nderstanding -utures Mar(et% Blac@>ell Business& 7BB9+ H=+ Malliaris& A+N+ - -utures Mar(ets& vol I-III& An E!"ar Re$erence 6ollection& 7BB9+
148

H7+ 3o'a& I+ Tranzacii comerciale internaionale& E!+ Econo(ic%& Bucure#ti& 7BB9+ HH+ 3o'a& I+ - Bursa& POL+ 7 #i H& E!itura A!ev%rul& Bucure#ti& 7BB:& 7BBD+ HE+ 3o>ers M+ F+ - *etting .tarted in Commodit# -utures Trading & Investor 3u)lications& Jaterloo& Io>a& 7B99+ H:+ 3urcell& D+ J+* Aoontz& S+ Q 2gricultural -utures and +ptions & 3rinci'les an! Strate"ies& Hn! E!ition& 3rentice Gall& 7BBB+ HD+ Sc,>a"er& F+ Q 2 Complete *uide to the -utures Mar(ets& Fo,n JileR j Sons& 7B8:+ HC+ Si(on& ?+ - Bourses de commerce et marches a terme de marchandises& Dalloz Nestion& 7B8C+ H9+ SlatRer& J+ Q The .peculative .trategist& McNra> Gill& 7BBC+ H8+ Ta(ar@in& B+ Q The "e& *atsb#! -ortunes and Misfortunes of Commodit# Traders& Ne> ?or@& Jillia( Narro> j 6o+& Inc+ 7B8D+ HB+ Te>eles R+* Garlo> 6+* Stone G+ - The Commodit# -utures *ame! ,ho ,ins K ,ho Loses K ,h# K% E!+ McNra> Gill& Ne> ?or@& 7B9:+ E=+ Jeller& 3+ Q The Theor# of -utures Mar(ets& Blac@>ell& 7BBH+ E7+ Jillia(s& F+ - The Economic -unction of -utures Mar(ets & 6a()ri!"e UniversitR 3ress&7BB:+

149