Politici Financiare de ntreprindere

Conf. dr. Anamaria CIOBANU

Analiza politicii de investitii

investeste inteligent!

Investete n proiecte care i ofer o rat de rentabilitate mai mare dect nivelul ratei de rentabilitate cerut de ctre furnizorii de capitaluri (banci, parteneri, societati de leasing, alti creditori). Rentabilitatea proiectelor de investiii ar trebui cuantificat pe baza fluxurilor de numerar pe care acestea le genereaz de-a lungul duratei lor de via. Rata de rentabilitate cerut ar trebui estimat n funcie de riscurile pe care i le asum furnizorii de capitaluri, respectiv costul de oportunitate al acestor capitaluri.

VALOAREA TIMP A BANILOR

Factori determinanti: Scaderea puterii de cumparare a banilor (inflatia); Pierderea oportunitatii de a fi investiti Fructificarea la o rata de rentabilitate fara risc (Rf);

Inflatia Inflatia
1+ rata nominala 1 + rata reala = 1+ rata inflatiei

Formula aproximativa

Rata reala rata nominala - rata inflatiei

Inflatia Inflatia
Exemplu Daca rata de dobanda anuala a unei obligatiuni este de 15,5% si rata inflatiei de 10%, care este rata reala a dobanzii?

1+ 0,155 1 + Rata reala = 1+ 0,10

= 1,05

Rata reala = 0,05, sau 5% Aproximativ = 0,155 - 0,10 = 0,055, sau 5,5%
5

COSTUL DE OPORTUNITATE (k)

Rata de rentabilitate pierduta: rentabilitatea proiectelor de investitii similare ca domeniu de activitate, respectiv risc asumat; Remunerarea ceruta in raport cu riscul asumat: rentabilitatea ce ar trebui ceruta in raport cu ansamblul riscurilor asumate de catre investitor;

Relatia Risc - Costul sursei de finantare

RISC: variabilitatea castigului obtinut de catre investitor; COSTUL SURSEI DE FINANTARE: rentabilitatea ceruta de agentul economic ce pune la dispozitie resursa (de finantare) in raport cu riscul pe care acesta si-l asuma; Cu cat riscul asumat de catre investitor este mai mare cu atat rentabilitatea ceruta de catre acesta pentru capitalul investit este mai ridicata.

RISC

RISC SISTEMATIC: este rezultatul generale ale economiei sau ale pietei pe care se face investitia; RISC NESISTEMATIC: este caracteristic investitiei realizate (determinat de managementul slab, calitate scazuta a produselor si serviciilor oferite etc.)

VALOAREA TIMP A BANILOR

Factori determinanti: Scaderea puterii de cumparare a banilor (inflatia); Pierderea oportunitatii de a fi investiti Fructificarea la o rata de rentabilitate fara risc (Rf); Fructificarea la o rata de rentabilitate (costul de oportunitate) ce remunereaza riscul asumat (k = Rf + prima de risc);

VALOAREA TIMP A BANILOR

VALOAREA VIITOARE VALOAREA PREZENTA

FRUCTIFICAREA CASH FLOWURILOR (fluxurilor de numerar) PRIN REINVESTIREA LOR

ACTUALIZEAREA IN PREZENT A CASH FLOW-URILOR (fluxurilor de numerar)

Principiul nr. 1 in Evaluare Un LEU astazi este mai valoros decat un LEU maine
Daca am un milion de lei astazi,

pot sa-l investestesc la Banca si sa castig dobanda anuala

PESTE UN AN VOI AVEA UN MILION + DOBANDA ANUALA

VALOAREA VIITOARE pt. Rdob.an. = 7% VV=1.000.000 * 1,07= 1.070.000

DOBANDA DOBANDA COMPUSA COMPUSA

Vn = V0(1+k)n
DOBANDA ANUALA

V0.k

SE REINVESTESTE PE

DURATA RAMASA A IMPRUMUTULUI

DOBANDA DOBANDA SIMPLA SIMPLA

Vn = V0(1+k.n)
DOBANDA ANUALA

V0.k

NU SE MAI REINVESTESTE .

ESTE DESTINATA CONSUMULUI

VALOAREA VALOAREAVIITOARE VIITOARE

20 18
16

aa11mil. mil.Lei Leipeste pesten nani ani

Anul 1 2 5 10 20 VALOAREA VIITOARE 5% 10% 15% 1.050 1.100 1.150 1.103 1.210 1.323 1.276 1.61 2.011 1.629 2.594 4.046 2.653 6.727 16.37

15

14 12 10

10 8
6

k = 15% k = 10% k = 5%

4 2

00

0 0

5 4

10 8

10

15 12

14

20 16

18

25 20

Year Ani

Prelucrat dupa Brealey & Myers, 1996

Valoarea viitoare
Anul Capitalul la inceputul perioadei Dobanda (10%) Capitalul la finalul perioadei

2004 2005 2006 2007 2008

100000 110000 121000 133100 146410

10000 11000 12100 13310 14641

110000 121000 133100 146410 161051

Valoarea viitoare a unei serii de anuitati

= CF

Exemplu:

(1

+ k )n k

Care este suma ce se acumuleaza intr-un cont daca se fac deposite anuale de cate 1000$ timp de 5 ani. Dobanda este capitalizata anual.

(1 + 0,1 ) 5 1 = 6105 $ V 0 = 1000 0,1

VALOAREA PREZENTA

V0
Factorul de actualizare:

Vn = n (1 + k )

(1 + k )

VALOAREA VALOAREAPREZENTA PREZENTA aa11mil.lei mil.leiobtenabil obtenabilpeste pesten nani ani

VALOAREA PREZENTA Anul 1 2 5 10 20 5% .952 .907 .784 .614 .377 10% .909 .826 .621 .386 .149 15% .870 .756 .497 .247 .061

1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 0 2 4 6 8 10 12 Anii 14

k = 15%

k = 5% k = 10%

16

18

20

Prelucrat dupa Brealey & Myers, 1996

VALOAREA PREZENTA

V0 =

CF CF2 CF VT 1 n + + .......+ + 2 n (1+ k ) (1+ k) (1+ k) (1 + k )n

EXEMPLU EXEMPLU
CF1 = 1000; CF2 = 1000; CF3 = 1000.

k1 = 0,08; k2 = 0,18. V0 (8%) = 1000 0,926 + 1000 0,857 + 1000 0,794 = 2577 V0 (18%) = 1000 0,847 + 1000 0,718 + 1000 0,609 = 2174

Simplificari ale calcului valorii prezente

PERPETUITATI PERPETUITATI DE CRESTERE ANUITATI

V0 =
1.

CF 1 CF 2 CF n + + ....... + 2 (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) n

PERPETUITATI

Vc =

CF1 k

2. 3.

PERPETUITATI DE CRESTERE ANUITATI

1 1 (1 + k ) n Vc = CF k
a

Vc

CF 1 = k g

PERPETUITATI PERPETUITATI

ACTIUNI PREFERENTIALE
DIVIDENDELE SE PLATESC IN SUMA FIXA ANUALA INDIFERENT DE MARIMEA PROFITULUI NET SI INAINTEA PLATII DIVIDENDELOR PENTRU ACTIUNILE COMUNE

EVALUAREA PERPETUITATILOR

Vc = CF k
EXEMPLU: PRESUPUNEM CA SUNTETI POSESORUL UNUI PORTOFOLIU DE ACTIUNI PREFERENTIALE PENTRU CARE INCASATI ANUAL UN DIVIDEND FIX DE 1000 $. LA O RATA DE RENTABILITATE NORMALA DE 10 % PORTOFOLIUL DVS VALOREAZA:

Vc =

1000 0,1

= 10000 $

PERPETUITATI PERPETUITATI DE DE CRESTERE CRESTERE

Intr-o politica specifica de dividend se poate fixa o rata anuala si consatanta g de crestere a dividendului. Valoarea V0 a acestor actiuni este:

Vc

CF 1 = k g

Aplicatie: S.C. IMPACT SA a raportat n anul curent un profit net de 188,765,500 mii lei (numarul de aciuni existente 573,948,768 ). n aceste condiii profitul pe aciune este de 329 lei. Dac se ia n considerare o politic de dividend a firmei ce presupune acordarea a 50% dividende din profitul realizat i un cost al capitalului investit n acest domeniu de 13% valoarea intrinseca a aciunilor IMPACT este de 6033 lei (daca se asigur n viitor o cretere a dividendelor cu 10% anual).

ANUITATI ANUITATI
Imprumutul, pentru care dobanda si ratele scadente se platesc anual in sume constante, are V0

1 1 (1 + k)n Vc = CF k
a

Vc = f (k, n, CF)
Daca sunt cunoscute trei variabile, atunci putem calcula variabila necunoscuta

Calculul anuitatii lunare intr-un contract de imprumut Daca vreti sa cumparati un autoturism (avans 25%): . Cost: 740.000.000 Lei . Suma imprumutata: 555.000.000 lei . Rata de dobanda: 20% pe an . Durata contractului: 4 ani . Anuitatea lunara de plata este de 16.888.851 lei (555.000.000/32,861915)

REGULI DE SELECTIE A INVESTITIILOR

VAN > 0 R IR > k T R c a t m a i m ic IP > 0

VAN = V 0 I 0
CF1 + VR 1 VAN = I0 1+k

pentru un an i

CF VRn t VAN= + I 0 n t (1+ k) t =1 (1+ k)

pentru n perioade

Pt. Pt. k k= = RIR; RIR; VAN VAN = =0 0

CF1 + VR1 1 RIR = I0

I0 =

pentru o perioad

t =1

(1 + RIR) t

CF t

VR n (1 + RIR)
n

pentru n perioade

unde RIR ar urma s se calculeze ca singura necunoscut din aceast ecuaie de ordin superior (= n):

RIR RIR Modificata Modificata (RIRM) (RIRM)

CF0 (1 + ri ) + VR1 RIRM = 1 I0

n t 1 + CF ( r ) t i + VRn n

pentru o perioad

pentru n perioade

RIRM =

n t =0

I0

ri = rata de rentabilitate specific ntreprinderii la care pot fi reinvestite veniturile viitoare

Regulile Regulilede deacceptare acceptarea aproiectelor proiectelorde deinvestitii investitii

1. Regula VAN:
se accept numai proiectele de investiii cu

VAN > 0 2. Regula RIR:

se accept numai proiectele de investiii cu

RIR > k

Exemplu:

VAN, RIR si RIRM

Investitia initiala=7000, CF1=2000, CF2=3000 , CF3=4.000 VR = 3000, Rd= 20%, Rentabilitatea ntreprinderii este de 25%
VAN = 2000 3000 4000 + 3000 + + 7000 = 800,9 > 0 1 + 0, 2 (1 + 0, 2 ) 2 (1 + 0 , 2 ) 3

Pentru VAN = 0, RIR va fi soluia la ecuaia urmtoare de gradul trei: 2000 3000 4000 3000 7000 = + + + 1 + RIR (1 + RIR ) 2 (1 + RIR ) 3 (1 + RIR ) 3 RIR = 25,81 %
7000(1 + RIRM)n = 2000(1,25)2 + 3000(1,25)1 + (4000 + 3000) (1,25)0,

de unde RIRM = 25,6%

Evolutia VAN la diferite rate de actualizare

5000 3000

RIR=25,81%
1000 VAN -1000 -3000 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

k
-5000 Rata de actualizare (%)

Termenul Termenul de de recuperare recuperare (TR) (TR)

Proiect A B I0 7000 7000 CF1 4800 3600 CF2 4320 4320 CF3 3456

Proiect A B

I0 7000 7000

CF1/(1+k) 4000 3000

CF2/(1+k)2 3000 3000

CF3/(1+k)3 2000

TRact. 2 ani 2,5 ani

VAN(10%) 0 1000

Dezavantaj: Dincolo de termenul de recuperare propus (2 ani) cash-flow-urile nu mai conteaz (chiar daca acestea sunt foarte mari)

Indicele Indicele de de profitabilitate profitabilitate (IP) (IP)

VAN IP = I0
Proiect A B I0 7000 3500 CF0 3600 1800 CF2 4320 2160 CF3 3456 2160 IP 0,143 0,214 VAN (20%) 1000 750

Ca si RIR, Indicele de Profitabilitate privilegiaza proiectele de investitii de valori mici

 Intrebari?

Multumesc pentru atentie!