UNIVERSITATEA LIBER INTERNAIONAL DIN MOLDOVA

Cu titlu de manuscris C.Z.U: 330.332:658:005(043.3)161.1 S-58

SIMOV DENIS

ELABORAREA I REALIZAREA STRATEGIEI INVESTIIONALE, ORIENTATE SPRE RENTABILITATEA ECONOMIC A NTREPRINDERII MODERNE

Specialitatea: 08.00.05 Economie i management (n activitatea de antreprenoriat)

AUTOREFERAT
al tezei de doctor n tiine economice

Chiinu, 2013
Teza a fost realizat la Catedra Management i Marketing, ULIM Conductor tiinific: BLAGORAZUMNAIA Olga, doctor, confereniar universitar Refereni oficiali: ULIAN Galina, doctor habilitat, profesor universitar NOVICOVA Ludmila, doctor, confereniar universitar Membrii consiliului tiinific specializat: BURLACU Natalia, preedinte, doctor habilitat, profesor universitar EVSIUCOVA Raisa, secretar tiinific, doctor, confereniar universitar CROTENCO Yuri, doctor habilitat, confereniar universitar ILIADI Gheorghe, doctor habilitat, profesor universitar ESTACOVSCAIA Anjela, doctor, confereniar universitar AHLAMOV Anatolii, doctor habilitat, profesor universitar, Ucraina. Susinerea va avea loc la 4 decembrie 2013, ora 16:00, n edina Consiliului tiinific Specializat D 34.08.00.05-33 din cadrul ULIM, pe adresa: or. Chiinu, str. Vlaicu Prclab, 52, et. 2, sala 212. Teza de doctor i autoreferatul pot fi consultate la Biblioteca ULIM i pe pagina WEB a CNAA (www.cnaa.acad.md) Autoreferatul a fost expediat la 4 noembrie 2013. Secretar tiinific al Consiliului tiinific Specializat, dr. ec., conf. univ., Conductor tiinific, dr. ec., conf. univ., Autor, ________________ ________________ Blagorazumnaia Olga Simov Denis ________________ Evsiucova Raisa

( Simov Denis, 2013) I. CARACTERISTICA GENERAL A TEZEI DE DOCTORAT Actualitatea temei de cercetare. n condiiile economiei de pia, elaborarea i implementarea strategiei de dezvoltare economic a ntreprinderii, renovarea i creterea potenialului de producie, sporirea competitivitii mrfurilor (serviciilor), precum i consolidarea poziiilor de pia solicit o activitate investiional activ i justificat. Strategia de investiii reprezint un instrument eficient n gestionarea investiiilor i parte component a strategiei generale a ntreprinderii. Utilizarea strategiei investiionale n practica managerial impune metode i tehnici tiinifice ntemeiate privind elaborarea i realizarea ei. Pentru crearea condiiilor de cretere economic constant n ntreprinderile mari (n primul rnd, S.A.) e nevoie de pregtirea unui portofoliu de proiecte investiionale. n cele mai multe companii, activitatea investiional este orientat ntr-o singur direcie, i anume, spre investiiile reale care contribuie la modernizarea echipamentului i producerii. Fr investiii reale nu putem depi consecinele uzurii morale i fizice ale mijloacelor fixe, e imposibil de creat condiii pentru ieirea din criza financiar, caracteristic pentru Republica Moldova. Gestionarea eficient a activitii investiionale a ntreprinderii moderne implic formarea i dezvoltarea la un anumit nivel calitativ a unor teze conceptuale privind strategia investiional. Managementul modern al Republicii Moldova nu dispune la nivelul corespunztor de o abordare sistemic sub aspect metodologic n ceea ce privete coninutul i consecutivitatea crerii unei strategii investiionale reale, a unei politici investiionale la nivel micro i macro. Procesul investiiilor reale este orientat spre crearea condiiilor de cretere constant a ncasrilor monetare nete, spre majorarea rentabilitii economice i sporirea capitalului propriu (activele nete) ale ntreprinderii. Factorul ce reine dezvoltarea strategiei investiionale rezid n lipsa criteriilor i indiciilor de evaluare a rentabilitii economice a investiiilor reale. Problemele expuse mai sus i necesitatea soluionrii lor, au determinat alegerea temei de cercetare, actualitatea creia, pe de o parte, este mereu relevant, iar, pe de alt parte, a crescut impuntor n sectorul real al economiei Republicii Moldova. Gradul de cercetare a problemei. Subiectele din domeniul teoriei investiionale, a managementului strategic, i cele privind analiza i gestionarea activitii investiionale n ntreprindere sunt abordate n lucrrile tiinifice ale unor cercettori strini precum: Markowitz, William Sharpe, I. Ansoff, Y. Brigham, L. Gapenski, A.A. Thompson i alii Savanii in rile CSI Bocharov V.V., Kovalev V.V., Lukasewicz I. YA.i alii au cercetat probleme din domeniul investiiilor n cadrul managementului financiar. Studiile autorilor H. Van Horn,

Mazur I.I., apiro V.D., Lipsi I.V., Koltnyuk B.A. sunt orientate spre perfecionarea sistemelor de gestionare a proiectelor. n lucrrile lor ns nu au fost dezvluite problemele privind elaborarea i implementarea strategiei investiionale n ntreprindere. Contribuia important n cercetarea problemelor managementului investiional a fost introdus prin intermediul Blank I.A., dar el nu a prezentat n lucrrile sale macanismul elaborrii strategiei orientat spre rentabilitatea economic, lund n consideraie condiiile economice rapid dezvoltate. Determinarea prioritilor a strategiei investiionale i managementului financiar la nivelul macro i micro n Republica Moldova este prezentat n lucrrile tiinifice autorilor G. Ulian, A. estacovscaia, N. Burlacu, Iu. Crotenco, G. Iliadi, R. Evsiucova, A. Gribincea .a. Unele problemele ce in de gestionarea investiiilor reale, spre exemplu, metodicii analizei activitii investiionale a ntreprinderii, evalurii proiectelor investiionale, prognozrii fluxurilor monetare .a. sunt examinate de ctre savanii moldoveni n cadrul literaturii didacticmetodologice. Dintre acete autori trebuie de subliniat S. Albu, R. Hncu, A. Suhovici, I. Luchian, V. Blnu, A. Nederi, L. Novicova, E. Fuer, N. iriulinicova .a. Dar cercetrile lor nu conin n mod destul informaia privind problemele managementului strategic n domeniul invetiiilor reale, orientate spre rentabilitatea economic. Majoritatea cercetrilor din domeniul managementului investiiilor i, nemijlocit, cele ce vizeaz problemele de elaborare i evaluare a strategiei investiionale din ntreprindere au un caracter preponderent teoretic, fr calcule i argumente concrete. n acest sens este foarte important i oportun cercetarea detaliat a procedurilor de elaborare a strategiilor de investiii, motivarea eficacitii economice, lucru, de facto, realizat de autor n teza de doctor. n procesul cercetrii s-a recurs la datele din rapoartele financiare oficiale ale ntreprinderii, la actele legislative ale Republicii Moldova (inclusiv, documentele normative n construcii (NCM L. 01.07.2005) Regulament privind fundamentarea proiectelor investiionare n construcii, la datele Departamentului de Statistic, pe materialele analitice de informare, publicate n reviste de specialitate, pe materialele analitice de informare, publicate n reviste de specialitate, la materialele conferinelor tiinifico-practice ce abordeaz direcii tematice corespunztoare. Scopul tezei de doctor const n dezvoltarea i perfecionarea aspectelor teoretice i practice privind elaborarea strategiei investiionale orientat epre investiiile reale i spre argumentarea eficacitii economice n urma implementrii n ntreprindere. Acest obiectiv este concretizat de urmtoarele sarcini: - argumentarea rolului investiiilor reale n dezvoltarea ntreprinderii moderne sub aspectul unei perspective pe termen lung;

- dezvluirea coninutului i particularitile managementului investiional al ntreprinderii, orientat spre investiiile reale; - analizarea principiilor i sistematizarea etapelor de elaborare a strategiei investiionale, orientat spre rentabilitate economic; - justificarea rolului analizei n sistemul de gestionare a activitii investiionale a ntreprinderii; - expunerea metodelor i tehnicilor de analiz a activitii economico-financiare a ntreprinderii pentru argumenta obiectivul i sarcinile strategiei investiionale; - elaborarea unui indicator integral de evaluare a rentabilitii economice a investiiilor reale i prezentarea lui sub form de model determinist de multiplicare (multiplicativ); - sistematizarea principiilor de baz i metodele de estimare a proiectelor de investiii reale, realizate n cadrul strategiei investiionale; - efectuarea analizei ntreprinderilor cercetate i prezentarea unei caracteristici generale a ntreprinderilor cercetate i analizarea activitii lor investiionale, a proprietilor i a situaiei financiare; - elaborarea unei strategii investiionale pentru anumite ntreprinderi concrete din municipiul Chiinu i evaluarea fezabilitii economice n urma implementrii acesteia; - alctuirea unui plan strategic (strategia operativ), implementarea cruia va asigura funcionarea nedeficitar a ntreprinderii n viitor. Obiectul cercetrii l constituie activitatea financiar-investiional a ntreprinderii i nfluiena ei asupra activitii operaionale (de baz) i rezultatelor finaciare (profit i rentabilitate). Studierea problemelor gestionrii activitii investiionale a fost efectuat la dou ntreprinderi mari din mun. Chiinu: S.A. Interactiv i S.A. Ap-Canal Chiinu. Alegerea acestor ntreprinderi are caracter justificat din punct de vedere c aceste ntreprinderi sunt reprezentanii tipice n doi domenii importani a economiei, care sunt n situaia destul deficil i critic n condiiile crizei financiare. Obiectul de studiu vizeaz procesul de elaborare i argumentare a strategiei investiionale, drept cel mai important instrument de cretere a rentabilitii ntreprinderii moderne din punct de vedere a perspectivei pe lung durat. n cadrul strategiei date se analizaz starea real a ntreprinderii, se determin obiectivele de prioritate a dezvoltrii ntreprinderii, se elaboreaz i se apreciaz programe i proiecte de investiii reale. Metodologia cercetrii. Sarcinile propuse n teza de doctorat au condiionat o abordare sistemic prin utilizarea unor metode de cercetare precum cea: dialectic, logico-abstract, de calcul, grafic, a balanei, a modelrii matematico-economice etc.

Noutatea tiinific a lucrrii const n argumentarea recomandrilor teoretice i practice privind elaborarea i implementarea strategiei investiionale a ntreprinderii, orientate spre rentabilitate economic. Rezultatele tiinifice naintate spre susinere sunt: 1. Justificarea prioritilor investiiilor reale (comparativ cu cele financiare) n funcionarea eficient a unei ntreprinderi moderne din punctul de vedere al managementului strategic. 2. Perfecionarea metodologiei de formare a strategiei investiionale de modernizare i dezvoltare a ntreprinderii existente n baza cercetrii profunde a mediului su intern, a rezultatelor activitii economico-financiare i a obiectelor gestionate n complex cu analiza mediului ambiant a ntreprinderii. 3. Argumentarea consecutivitii i coninutului etapelor de formare a strategiei de investiii reale a ntreprinderii avnd n vedere particularitile activitii sale investiionale ca obiectul gestiunii. 4. Elaborarea unui model factorial determinist integral de evaluare a eficacitii investiiilor reale, ce ar permite managerilor i potenialilor investitori s gestioneze mai efectiv activitatea investiional a ntreprinderii prin intermediul mecanismelor economice. 5. 6. Aplicarea analizei marginale pentru elaborarea mecanismului strategiei Aplicarea versiunii optimizate de formare a parametrilor iniiali pentru operaionale de cretere economic i acumularea propriilor surse de finanare. evaluarea eficienei proiectelor de investiii reale, care permite accelerarea procedurii justificrii raionalitii economice a realizrii lor. Soluionarea problemei tiinifice n domeniul cercetat const n elaborarea strategiei investiional a ntreprinderii moderne prin intermediul evalurii eficacitii economice a proiectului. Cercetatea a constatat c msurile propuse de autor va permite de a reduce considerabil cheltuielile privind justificarea proiectelor investiionale, de a determina direciile de activizare a activitii investiionale a ntreprinderii. Toat aceast va permite s obin n favoarea companiei SA INTERACTIV profitul suplementar n suma de 82 mii lei din realizarea proiectului investiional a rennoirii mijloacelor fixe (maini i echipament), precum i cea ce refer la compania SA AP-CANAL CHIINU s reduc cheltuielile i s obin anual 60-80 mln. lei profitului operaional, majornd considerabil rentabilitatea economic. Semnificaia teoretic i valoarea practic a lucrrii. Cercetrile efectuate n cadrul acestei teze de doctorat dezvolt substanial aspectele teoretice a elaborrii i realizrii strategiei investiionale a ntreprinderii moderne. Metodologia perfecionat a formrii strategiei investiionale propus de autor i modelul integral pentru evaluare eficacitii investiilor reale

este elaborat n conformitate cu cerinele orientate spre rentabilitatea economic a ntreprinderilor din Republica Moldova. Dispoziii teoretice formulate i concluzii n teza de doctorat, modele elaborate, adoptarea metodicii analizei i planificrii strategice sunt generalizate n mod de recomandri pentru ntreprinderile Republicii Moldova. Aprobarea rezultatelor cercetrii. Dispoziii principale a tezei de doctorat au fost prezentate i aprobate n cadrul de trei Conferine tiinifice Internaionale i Naionale privind problemele legate de domeniul economic-finaciar, organizate n cadrul ULIM, Universitii de inginerie i economie M. Dulatov din Kostonai, Universitii de Stat A. Russo din Bli i publicate n perioada anilor 2013-2013. Rezultatele cercetrii i-au gsit aplicare concret n ntreprinderile din domeniul construciei la elaborarea planurilor de renovare a potenialului de producie i n dezvoltarea produciei, n special, n S.A. MONTTEHSAN, S.R.L. SANTARM, S.R.L. ECOSTIM IMPEX. Publicaii. Pe tema tezei de doctorat au fost publicate 9 lucrri tiinifice cu un volum de 4,158 p.t. Structura i volumul lucrrii. Sub aspect structural, teza de doctorat este constituit din introducere, trei capitole, concluzii i propuneri, bibliografie, anexe. Rezultatele de baz ale studiului se nscriu n 147 de pagini, 28 tabele, 19 figuri, 15 anexe. Lista bibliografic conine 156 de titluri. ntroducerea justific actualitatea temei a tezei de doctorat, determin scopurile i obiectivele cercetrii, noutatea cercetrilor tiinifice i valoarea practic, reflect dispoziiile adoptate spre susinere. n capitol I Strategia investiional ca un instrument gestionrii efective a activitii investiionale a ntreprinderii moderne sunt examinate noiunea i clasificarea investiiilor, sunt indicate particularitile strategiei investiionale, sunt prezentate principiile i etapele eleborrii strategiei investiionale a ntreprinderii. n capitol II Analiza preinvestiional ca etapa premergtoare elaborrii i realizrii strategiei investiionale este expus metodica analizei retrospective i evalurii proiectelor de investiii reale. Este prezentat caracteristica ntreprinderilor cercetate, este efectuat analiza activitii lor investiional-finaciare. n capitolul III Elaborarea i evaluarea eficacitii realizrii ntreprinderii strategiei investiionale sunt cercetate factorii i rezerve de activizare a activitii investiionale a ntreprinderii, este elaborat strategia ntreprinderii n domeniul construciilor, este justificat raionalitatea realizrii proiectului investiional a rennoirii prii active a mijloacelor fixe ntreprinderii SA INTERACTIV Este prezentat planul strategic cu privire la nvingerea

situaiei deficitare de criz a ntreprinderii SA AP-CANAL CHIINU i este justificat posibilitatea acumulrii mijloacelor bneti n scopul realizrii posterioare a proiectelor de investiii reale. Capitol Concluzii i recomandri include concluziile tematice generalizate n cadrul cercetrilor, precum i formularea concluziilor generale i descrierea rezultatelor de baz a cercetrii tiinifice. n capitol dat sunt prezentate recomandrile cu privire la elaborarea strategiilor investiionale a ntreprinderilor moderne, orientate spre rentabilitatea economic. Cuvintele-cheie: investiii, management investiional, activitatea investiional, proiect investiional, strategie investiional, perioada de recuperare a investiiilor, investiii reale, rentabilitate investiional, planificare strategic, valoarea actualizat net a costul net al proiectului, fluxurile monetare nete, rentabilitate economic. II. Coninutul de baz al tezei Capitolul I. Strategia investiional ca i instrument de gestionare eficient a activitii investiionale a unei ntreprinderi moderne. n condiiile crizei financiare, una din cele mai dificile i, n acelai timp, responsabile decizii manageriale, pe care trebuie s o adopte proprietarul (managerul) ntreprinderii, este hotrrea legat de gestionarea activitii n anii 50 ai investiionale. Practic toate aspectele activitii investiionale s-au conturat managementul investiional. O contribuie deosebit n cercetarea problemelor managementului investiional o are doctorul n tiine economice, profesorul Blank I.A. El este unul dintre primii autori ai monografiilor Managementul investiional unde sunt expuse principiile i metodele de elaborare i implementare a deciziilor de gestionare, privind implementarea activitii investiionale a ntreprinderii sub diverse aspecte. Cu toate acestea, cercetrile sale au un caracter general, de recomandare fr a se ine cont de specificul i situaia intern a ntreprinderii. Este arhicunoscut c n funcie de obiectul investirii capitalului, investiiile unei ntreprinderi se divizeaz n reale i financiare. n teza de doctor sunt criticate operaiile speculative, ce se refer la investiiile financiare i este argumentat prioritatea investiiilor reale pe termen lung. Specificul activitii investiionale a ntreprinderilor din Republica Moldova, n viziunea autorului, reclam concretizri n procesul de investiii nu doar pe obiecte, dar i conform altor parametri, care s includ obiective, direcii, perioade de investire a capitalului. Dup prerea autorului este de scopul primordial al investiiilor la nivel de ntreprindere este de a realiza efect economic, drept surs a cror se prezint investiiile reale. Efectul

secolului XX-lea ntr-un domeniu special, relativ nou, de cunotine economice moderne

economic poate fi obinut prin creterea sumei capitalului de investiii, prin valoarea pozitiv a fluxului monetar net, prin ridicarea rentabilitii economice. Implementarea investiiilor este asigurat de activitatea investiional, care este una din activitile economice ale ntreprinderii i cea mai important form de realizare a intereselor sale economice. Direciile prioritare ale investiiilor reale la ntreprinderile moderne din Republica Moldova, dup autor, sunt: reechiparea tehnic, modernizarea i renovarea potenialului de producie. Drept instrument eficient al unei astfel de gestionri servete strategia investiional. n opinia autorului, elaborarea i realizarea ulterioar a strategiei investiionale asigur mecanismul de obinere a obiectivelor investiionale i generale pe termen lung, care urmeaz s produc dezvoltarea economic a ntreprinderii. Ea permite evaluarea real a oportunitilor investiionale a ntreprinderii, asigur utilizarea la maximum a potenialului investiional intern, innd cont de modificrile factorilor externi. Autorul tezei de doctor a ncercat s concretizeze coninutul strategiei investiionale raportate la investiiile reale din cadrul unei ntreprinderi viabile. Strategia investiional, orientat spre investiiile reale i spre ridicarea eficacitii economice, reprezint un plan pe termen lung n domeniul activitii investiionale a ntreprinderii, care prevede elaborarea i justificarea programelor (proiectelor) de investiii reale, a cror scop de baz este prevenirea falimentrii i asigurarea unor tempo-uri constante de cretere economic a ntreprinderii. n comparaie cu definiia strategiei investiionale, propus de Blank I.A., autorul etaleaz utilitatea (caracterul raional) elaborrii i argumentrii proiectelor de investiii reale n cadrul strategiei generale. Strategia de investiii, fiind un instrument managerial de perspectiv al activitii investiionale a ntreprinderii, reprezint n sine o concepie privind dezvoltarea acesteia i, n opinia autorului, determin: direciile prioritare i formele activitii investiionale; sursele de formare a resurselor investiionale ale ntreprinderii; consecutivitatea sistemul etapelor de implementare n a obiectivelor cu care

investiionale pe termen lung ale ntreprinderii; criteriilor formalizate conformitate ntreprinderea modeleaz, realizeaz i i evalueaz activitatea investiional. De menionat c autorul trateaz ca i sinonime strategia investiional i planul de activiti concretizat pe termen lung. n acest context, strategia investiional este prezentat ca un mecanism funcionabil pentru atingerea scopurilor propuse i contribuie la dinamizarea activitii de operare a ntreprinderii, orientat spre ridicarea rentabilitii economice.

n viziunea mai multor savani (Blank I.A., Lahmetkina M.I., Hazanovich E.S. i alii) procesul de dezvoltare a strategiei investiionale trebuie ntreprins pe etape ntr-o anumit consecutivitate. Ei disting nou etape principale, ncepnd cu stabilirea perioadei totale de formare a strategiei i finisnd cu evaluarea eficacitii dup implementarea ei. Autorul prezentei teze de doctor argumenteaz necesitatea i raionalitatea optimizrii etapelor de formare, concretizarea lor i modificarea consecutivitii de elaborare a strategiei investiionale a ntreprinderilor, inndu-se cont de sarcinile i particularitile investiiei reale. n special, a ncepe elaborarea strategiei de la Determinarea perioadei totale de formare, dup cum a propus Blank I.A., nu este ntr-att de oportun, cel puin, pentru faptul c perioada respectiv, n viziunea disertantului, este limitat doar la 3 ani. n plus, perioada de realizare a strategiei depinde de proporiile obiectivului i sarcinilor, care pot fi stabilite n baza cercetrii (analizei) situaiei de fapt (reale) a ntreprinderii. Este mult mai raional, dup cum menioneaz autorul, s se nceap elaborarea strategiei investiionale de la un studiu retrospectiv al situaiei din ntreprindere i al rezultatelor activitii ei. n disertaie au fost supuse unei analize critice i alte etape de dezvoltare a strategiei. Astfel, la etapa final (a 9-a etap), n viziunea savanilor sus-numii, urmeaz a fi aplicate criteriile stabilite de ntreprindere. n ceea ce ne privete, credem mult mai logic (oportun) ca la etapa final s se foloseasc nite criterii standardizate (indici) i metode de evaluare general acceptate n practica mondial. O asemenea abordare asigur comparabilitatea indicilor i permite reducerea influenei managerilor investiionali (experilor) prin propriile caliti. n figura 1 este prezentat o variant consecutivitii de elaborare a strategiei investiionale, ce const din 5 etape. Abordarea propus de autor este apropiat la maximum de aciunile (funciile) practice ale managerului ntreprinderii, strategic. aplicate la elaborarea planului

Etapele dezvoltrii strategiei investiionale a ntreprinderii

1. Analiza retrospectiv a activitii

investiionale i financiar-economice

2. Stabilirea obiectivelor strategice i a

sarcinilor activitii investiionale

3. Concretizarea recomandrilor privind

programele (proiectele) de investiii reale

4. Determinarea surselor de finanare a

programelor (proiectelor) investiionale 5. Demonstrarea eficacitii economice a programelor (proiectelor) investiionale

Figura 1. Consecutivitatea i etapele dezvoltrii strategiei investiionale orientate spre investiii reale a unei ntreprinderi moderne viabile. Sursa: Elaborat de autor Logica abordrii, propuse de autorul tezei, privind dezvoltarea strategiei investiionale este pe deplin evident: nainte de a purcede la elaborare, ulterior i la realizarea strategiei investiionale, e nevoie s efectuezi o analiz exhaustiv a activitii financiar-economice a ntreprinderii n perioada precedent. n ultima faz trebuie examinat, ca un element indispensabil de constituire a planului strategic, dezvoltarea ntreprinderii n perspectiv. n baza rezultatelor obinute de pe urma analizei efectuate se stabilesc obiectivele i sarcinile pentru aspecte investiionale i operaionale aparte ale activitii ntreprinderii, se concretizeaz direciile i formele de investiii reale, se determin sursele de finanare ale proiectelor i se argumenteaz utilitatea lor economic (fezabilitatea lor). Precizarea coninutului strategiei investiionale, comasarea i concretizarea etapelor ei de formare permit gestionarea mult mai eficient a activitii investiionale dintr-o ntreprindere modern ce acord prioritate investiiilor reale.

Capitolul II. Analiza preinvestiional ca i etap ce precede elaborarea i implementarea strategiei investiionale Analiza retrospectiv a activitii financiarinvestiionale a unei ntreprinderi reprezint o etap incipient i important n dezvoltarea strategiei sale investiionale. Coninutul unei astfel de analize reprezint un studiu aprofundat i multilateral al informaiei economice privind funcionarea entitii economice supuse cercetrii, elucidarea punctelor slabe i identificarea rezervelor din interiorul unitii n vederea adoptrii unor programe (proiecte) investiionale fundamentale i pentru a estima eficacitatea implementrii lor. n opinia disertantului, elaborarea strategiei investiionale trebuie nceput i finisat cu un studiu privind rezultatele activitii ntreprinderii. n cercetarea sa tiinific autorul demonstreaz utilitatea realizrii unui studiu financiareconomic complex al activitii ntreprinderii ce include trei aspecte: analiza investiional, analiza expres i analiza marginal. Avnd n vedere specificul formrii strategiei investiionale, orientate spre elaborarea i implementarea programelor (proiectelor) de investiii reale, propunem n prezenta cercetare o metod de analiz complex i un nou indice analitic de calitate rentabilitatea economic a investiiilor reale (Rir). Indicele integral al rentabilitii investiiilor reale (activelor) este prezentat de autor ca pe un riguros model determinist de multiplicare tri-factorial: Rir = Rvob*Krr*Kcorel, unde Rir = rentabilitatea investiiilor reale (activelor) Rvob = rentabilitatea venitului operaional brut (global) Krr = coeficientul randamentului de resurse (circulaiei activelor) Kcorel = coeficientul corelaiei dintre investiiile globale i investiiile reale (activelor). Acest model permite evaluarea influenei unor factori individuali asupra nivelului i dinamicii rentabilitii investiiilor. Reprezentarea schematic a modelului multiplicativ modificat (1) poate fi urmrit n figura 2.

Venitul operaional

Rvob
Venitul operaional brut

R
Venitul operaional brut Active totale

Krr Rir

Active totale

Investiii reale (activele)

Kcorel

Figura 2. Schema analizei factoriale a rentabilitii investiiilor reale Sursa: Elaborat de autor. Aceast schem de analiz a rentabilitii investiiilor reale (activelor) presupune calculul a trei factori: rentabilitatea venitului operaional brut (Rvob), coeficientul randamentului de resurse (circuitului de active Krr) i structura activelor (corelaia dintre activele totale i activele reale Kcorel). Mai jos sunt prezentai algoritmii de calcul pentru factorii menionai: Rvob = venitul operaional/venitul operaional brut (2) Krr = venitul operaional brut/Activele totale (3) Kcorel = Activele totale/Activele reale (4) Trebuie remarcate unele trsturi distinctive ale modelului modificat (1) i a factorilor ei constitutivi. Mai nti de toate, autorul subliniaz utilitatea indicatorului integral al rentabilitii investiiilor reale (Rir) prin compararea venitului operaional (i nu net) cu investiiile reale (activele). Acest lucru poate fi explicat prin faptul c investiiile reale genereaz prioritar venitul operaional. Iar n raport cu activitatea operaional, activitatea investiional are un caracter auxiliar.

Modelul rentabilitii investiiilor reale propus poate fi aplicat att pentru analiza retrospectiv, ct i pentru planificarea strategic i pentru prognozarea activitii investiionale a ntreprinderii. Astfel de calcule sunt oportune n cazul unui model de simulare variind cu parametrii de baz ai modelului (tempo-ul creterii venitului operaional brut, profitului operaional, investiiilor reale etc.). n corespundere cu modelul (1) prezentat n teza de doctor pentru crearea condiiilor de cretere constant a rentabilitii economice e nevoie de a asigura: (active); raionalizarea structurii activelor ntreprinderii datorit eficienei mult mai mari a investiiilor reale. Pentru a concretiza direciile de activitate investiional a ntreprinderii i pentru a lua decizii manageriale eficiente pe lng analiza investiional i analiza expres a evidenei e nevoie de realizat i un studiu marginal. Analiza marginal (sinonime: de gestionare, de operare) este necesar pentru a elabora strategia investiional de supravieuire (strategia anticriz). n baza unei astfel de strategii se fac propuneri concrete privind ieirea ntreprinderii din situaia financiar dificil (o situaie nerentabil, cu pierderi). n acest scop, autorul propune s fie examinate aciunile mecanismului operaional (efectul de levier) i s se determine valoarea critic a venitului operaional brut, altfel spus, s se stabileasc pentru ntreprindere pragul de rentabilitate. Mecanismul utilizrii operative a efectului de levier i-a permis autorului s motiveze direciile strategiei investiionale n baza unor ntreprinderi concrete din municipiul Chiinu. Investiiile reale i impulsionarea activitii investiionale a ntreprinderii se desfoar prin dezvoltarea i evaluarea (justificarea) proiectelor investiionale, realizate n cadrul strategiei investiionale. n sistemul de gestionare a investiiilor reale aprecierea eficacitii proiectelor investiionale reprezint una din cele mai responsabile etape. De obiectivitatea i complexitatea realizrii evalurii respective depind termenele de recuperare a capitalului investit, variantele de utilizare alternativ, care s genereze ntreprinderii n perioada urmtoare fluxuri monetare suplimentare. Metodele moderne de estimare a eficienei proiectelor investiionale se bazeaz pe conceptul valorii temporare a fluxurilor monetare, legate de investiiile de capital pe termen lung. Aceste metode se refer la metodele standard de analiz a proiectelor investiionale, utilizate n creterea rentabilitii venitului operaional brut prin realizarea unei accelerarea vitezei de circulaie a activelor ntreprinderii prin surclasarea eficiente politici de marketing; creterii venitului global, comparativ cu creterea capitalului avansat n proprietate

practica mondial (metoda UNIDO). n procesul evalurii (argumentrii) proiectelor investiionale reale, cea mai mare rspndire au cptat-o calculele urmtorilor indici: Valoarea actualizat net (Net Present Value, NPV), Indicele de profitabilitatea a investiiilor (Profitability Index, PI) Rata interna de rentabilitate (Internal Rate of Return,IRR) perioada de recuperare actualizat a investiiilor (Discounted Payback Period, DPP). Prin formule respectivii indici (criterii) pot fi calculai n felul urmtor (a se vedea formulele 5-8):
NPV =
t =1 n m CFt I t j , (1 + r ) j =1 (1 + r )

(5) (6)

PI =
t =1

m CFt IC : t (1 + r ) j =1 (1 + r ) j

IRR=r, unde NPV=f(r)=0

n

(7)

DPP = min n, unde

(1 + r )
t =1

CFt

IC

(8)

unde: CFt fluxul monetar net n perioada de timp t; IC volumul capitalului investit (investiiile); n numrul perioadelor de realizare a proiectului; m numrul de ani pentru investiii; r rata de actualizare (exprimat n uniti). n lucrarea doctorandului (spre deosebire de metodele UNIDO) este propus o variant simplificat de alctuire a parametrilor iniiali i a criteriilor de calcul pentru demonstrarea eficienei economice a proiectelor de investiii reale. Aceast versiune nu prevede modelarea rapoartelor financiare pentru perioada implementrii proiectului, ceea ce accelereaz i face mai ieftin procesul de elaborare a proiectului. Aplicnd metodele de analiz amintite mai sus, cercettorul a realizat prima etap de elaborare a strategiei investiionale (analiza) pe exemplul a dou mari ntreprinderi din municipiul Chiinu: S.A. Ap-Canal Chiinu i S.A. Interactiv. Alegerea respectivelor companii are un caracter bine determinat (i nu este ntmpltoare), deoarece aceste entiti sunt reprezentani tipici a dou sectoare economice dintre cele mai importante, care n condiiile crizei financiare s-au trezit ntr-o situaie destul de dificil.

S.A. Interactiv face parte din domeniul de construcii. ntreprinderile din aceast industrie sunt direct legate de asimilarea investiiilor reale. Activitatea lor privind crearea i modernizarea mijloacelor fixe (cldiri i edificii) este asociat nemijlocit cu activitatea investiional, principala distincie constnd n durata ciclului de producie, care n condiiile de criz, prezint dificulti speciale i riscuri specifice (financiare). S.A. Ap-Canal Chiinu este una dintre cele mai mari companii municipale ce funcioneaz n sfera serviciilor de alimentare cu ap i canalizare. Aceast ntreprindere deine monopolul n domeniul respectiv i pe parcursul multor ani dup toi indicii poate fi considerat ca falit. n baza acestor ntreprinderi, doctorandul a testat abordarea propus la elaborarea strategiei investiionale orientat spre investiiile reale. Compania de construcii Interactiv este o ntreprindere privat i activeaz pe piaa imobiliar i cea a construciilor din Republica Moldova mai mult de 15 ani. Pentru perioada analizat ntreprinderea s-a dovedit a fi instabil din punct de vedere financiar cu un capital propriu negativ. ntreprinderea este nelichid i insolvabil, ea nu are imposibilitate de a-i acoperi datoriile pe termen scurt, a cror valoare depete de 5,4 ori activele curente. Analiza investiional arat c uzura prii active a mijloacelor fixe (maini i utilaje) a atins un nivel critic (59,9%), ceea ce reprezint una din cauzele creterii costului produciei (serviciilor) i micorrii rentabilitii. Conform rezultatelor analizei activitii financiar-investiionale a ntreprinderii de construcii Interactiv, au fost specificate obiectivele i sarcinile pentru viitorul apropiat i s-a propus un proiect de investiii reale, a crui realizare va asigura o cretere semnificativ a rentabilitii economice a investiiilor reale. ntreprinderea Ap-Canal Chiinu presteaz servicii de asigurare cu ap i de canalizare a oraului Chiinu i deservete 26 de raioane cu o populaie de 780 mii locuitori i cca 5 mii de ageni economici i instituii bugetare. ntreprinderea nregistrat pierderi anuale din cauza activitii de baz (de operare/executare), astfel, n anul 2008 pierderile au constituit 70 milioane lei, n anul 2009 41 milioane lei. Numai, ncepnd din anul 2010, din cauza mplementrii punctelor specificate ale strategiei, propuse de autor, ntreprinderea a nceput de a obine rezultatele pozitive a profitului. Potrivit rezultatelor analizei, autorul a identificat trei probleme majore, legate de situaia financiar critic a S.A. Ap-Canal Chiinu i care reprezint un pericol evident ce duce la falimentare. n primul rnd, sumele imense ale creanelor pe termen scurt la data de 01.01.2010 432,8 milioane lei i majorarea constant a acestora au dus la insolvabilitatea companiei.

n al doilea rnd, pe parcursul mai multor ani costurile operaionale i cheltuielile depeau cu mult venitul total brut. Ca urmare a unui astfel de excedent, pierderile cumulative au atins proporii enorme (la 01.01.2010- 160 milioane lei), ceea ce afecteaz negativ stabilitatea financiar a ntreprinderii i atractivitatea sa investiional. n al treilea rnd, uzura mijloacelor fixe a atins un nivel critic (cca 60%), drept urmare, cresc costurile de exploatare, iar serviciile de gestionare a apei (ap-canal) nscriu pierderi substaniale. Factorul ce reine redresarea financiar a S.A. Ap-Canal Chiinu, n opinia autorului, const n lipsa unei strategii-cheie i a programelor (proiectelor) investiionale argumentate de modernizare i dezvoltare tehnic a infrastructurii de asigurare cu ap i canalizare. Elaborarea i implementarea unor proiecte de acest gen va permite reducerea cheltuielilor de exploatare (operaionale) i printr-o ajustare justificat a tarifelor (pe baza metodologiei ce reflect cheltuielile) va asigura funcionarea ntreprinderii fr pierderi. Capitolul III. Elaborarea i evaluarea eficacitii strategiei de investiie a ntreprinderii . n procesul cercetrii esenei, principiilor i etapelor de elaborare a strategiei investiionale a ntreprinderii, precum i a analizei preinvestiionale a ntreprinderii, autorul a elaborat planurile strategice pentru dezvoltarea n viitor a dou ntreprinderi. n cadrul strategiei investiionale a S.A Interactiv, prevzut pentru 3 ani, autorul propune urmtoarele direcii fundamentale de dinamizare a activitii investiionale: stingerea pierderilor acumulate prin finisarea i vnzarea imobilului locativ i prin reevaluarea, cldirilor aflate la balana ntreprinderii; obinerea profiturilor suplimentare din realizarea proiectelor investiionale de renovare i modernizare a mijloacelor fixe (maini i utilaje). Rezultatele evalurii proiectului investiional privind renovarea prii active a mijloacelor fixe din ntreprinderea Interactiv (a se vedea Tabelul 1), confirm eficacitatea sa economic [raportul cost-eficien]. Recuperarea (payback-ul) proiectului estimat la 3 milioane lei constituie 2,9 ani, iar efectul economic 82 mii lei. Implementarea propunerilor incluse n strategia investiional, mpreun cu eficacitatea destul de ridicat a proiectului de renovare i extindere a prii active a mijloacelor fixe vor asigura o cretere semnificativ a profitului operaional, precum economice a activelor reale (investiii) ale ntreprinderii. Tabelul 1. Indicatorii de eficacitate economic a proiectului de renovare a mijloacelor fixe de producie n S.A. Interactiv Indicatorul 1.Valoarea actualizat Condiia eficacitii NPV 0 Valoarea de calcul 82 i majorarea rentabilitii

net (NPV), mii lei 2. Indicele rentabilitii investiiilor (PI) 3. Rata intern de rentabilitate (IRR), % 4. recuperare (DPP), ani Sursa: Elaborat de autor Studiile analitice din sectorul serviciilor de asigurare cu ap i canalizare, realizate de autorul tezei de doctor n baza datelor oficiale din rapoartele S.A. Ap-Canal Chiinu, precum i n temeiul informaiei de pe site-ul Guvernului Republicii Moldova Raportul Comisiei Economice Europene pentru Moldova, permit s constatm o sitaie financiar critic la cea mai mare ntreprindere municipal din Moldova. Printre ncercrile de a redresa situaia critic din sectorul serviciilor municipale de asigurare cu ap i canalizare se nscrie propunerea de a elabora i implementa tarife bazate pe evidena cheltuielilor. Autorul consider c n situaia creat majorarea tarifelor nu va contribui n nici un fel la soluionarea celei mai anevoioase probleme reducerea creanelor i asigurarea solvabilitii ntreprinderii fa de creditorii acesteia. Pentru o reevaluare ntemeiat a tarifelor autorul a realizat o analiz aprofundat a coninutului i structurii costurilor i cheltuielilor ntreprinderii. Acest studiu a permis identificarea rezervelor de reducere a cheltuielilor ntreprinderii i elaborarea recomandrilor privind ajustarea tarifelor pe baza metodelor ce reflect costurile. Lund msuri eficiente privind soluionarea problemelor acumulate n S.A. Ap-Canal Chiinu, autorul a elaborat o strategie realist, implementarea a crei va asigura funcionarea fr pierderi a ntreprinderii i creterea n perspectiv a rentabilitii economice. n teza de doctor sunt propuse dou abordri privind formarea strategiei de dezvoltare a ntreprinderii. Prima, la baza creia st ajustarea tarifelor i creterea venitului brut al ntreprinderii, este prevzut pentru urmtorii 3 ani i nu prevede investiii considerabile. A doua variant, rezid n dezvoltarea i realizarea unui proiect de investiii pe termen lung pentru reutilarea tehnic a staiilor de pompare i modernizarea reelelor magistrale de asigurare cu ap. n procesul analizei marginale i de planificare strategic autorul a identificat obiectivele financiare i direciile ntreprinderii; a stabilit gradul de compatibilitate a scopurilor cu situaia financiar curent a ntreprinderii. Abordnd realist problema funcionrii fr pierderi a Perioada a de DPP 4 2,9 proiectului PI>1 IRR>WACC 1,027 16,4

ntreprinderii (nu doar pe seama creterii tarifelor), autorul susine c e nevoie de soluionat minimum patru sarcini: constante); ajustarea tarifelor la ap, prin scderea cheltuielilor; desfurarea unei politici creditare echilibrate n ceea ce privete majorarea volumului de servicii prestate; reducerea costurilor i cheltuielilor ntreprinderii (n primul rnd, cele

consumatorii de producie (servicii) i micorarea perioadei de ncasare a datoriilor. Aceste msuri nu reclam cheltuieli suplimentare de investiii, ns vor permite acoperirea creditelor pe termen scurt, reducerea costurilor de producie i vor asigura o funcionare rentabil a ntreprinderii n viitorul apropiat. n viziunea specialitilor din domeniul asigurrii cu ap, substituirea utilajului de pompare ineficient i uzat va conduce la micorarea consumului de energie cu 25%. Modernizarea (renovarea) reelelor magistrale de asigurare cu ap prin tehnologii avansate va reduce considerabil pierderile de ap. Informaiile n cauz i-au dat autorului posibilitatea de a propune o a doua variant a planului strategic de dezvoltare a S.A. Ap-Canal Chiinu. Aceasta prevede implementarea unui proiect de investiii reale pe termen lung, ce const n reutilarea tehnic a staiilor de pompare i modernizarea reelelor magistrale de asigurare cu ap. Conform unor calcule preliminare realizarea proiectului complex, despre care am vorbit mai sus, necesit aproximativ 20 milioane dolari SUA (240 milioane lei). Proiectul este planificat pentru 8 ani, dintre care 2 ani reprezint etapele preinvestiional i investiional (investiiile anuale reprezentnd cte 120 milioane lei) i 6 ani perioada de exploatare. Valorile calculate ale indicilor (criteriilor), ce confirm fezabilitatea proiectului de reutilare tehnic a staiilor de pompare i de modernizare a reelelor magistrale de asigurare cu ap a S.A. Ap-Canal Chiinu, pot fi urmrite n Tabelul 2. Tabelul 2. Indicatorii eficacitii economice a proiectului de reutilare tehnic a staiilor de pompare i de modernizare a reelelor magistrale de asigurare cu ap a S.A. Ap-Canal Chiinu Indicatorul 1.Valoarea actualizat net (NPV), mii lei 2. Indicele rentabilitii investiiilor (PI) 3. Rata intern de PI > 1 IRR > WACC (r) 1,15 18,2 NPV 0 29,5 Condiia eficacitii Valoarea de calcul

rentabilitate (IRR), % 4. recuperare (DPP), ani Sursa: Elaborat de autor Valoarea actualizat net (NPV) a proiectului este de 29,5 milioane lei, indicele de rentabilitate a proiectului 1,15. Rata intern de rentabilitate constituie 18,2%, ceea ce e cu 4,2 puncte procentuale mai mare dect mrimea discount-ului primit. Proiectul investiional de reutilare tehnic a staiilor de pompare a apei i de modernizare a reelelor magistrale de asigurare cu ap a S.A. Ap-Canal Chiinu va fi recuperat timp de 5,2 ani. Dac se vor respecta obiectivele stabilite n proiectul investiional i parametrii, atunci ntreprinderea va putea s-i achite integral creditul i s-i acumuleze mijloace bneti pentru o ulterioar dezvoltare, fr a recurge la mprumuturi din exterior. Implementarea proiectului de investiii reale mpreun cu luarea msurilor de reducere a creanelor (de 2-3 ani), va conduce la scderea costurilor i va permite anual s se obin 60-80 milioane lei venit operaional. Aceasta va asigura o rentabilitate economic ridicat a investiiilor reale. III. Concluzii generale i recomandri Cercetrile efectuate de autor n baza temei Elaborarea i realizarea strategiei investiionale, orientat spre rentabilitatea economic a ntreprinderii moderne permit formularea urmtoarelor concluzii: 1. Cercetrile efectuate de autor au indicat c n cadrul elaborrii i realizrii strategiei investiionale semnificaia important trebuie s fie atras la investiiile reale dar nu cele de portofoliu. Investiiile reale la nivel de ntreprindere reprezint un obiectiv prioritar de investire a capitalului pentru atingerea efectului economic sub forma creterii capitalului propriu, a valorii pozitive a fluxurilor monetare nete, precum i a creterii rentabilitii economice. Fr investiii reale este imposibil de devansat urmrile uzurii morale i fizice a mijloacelor fixe, nu se pot crea condiii pentru ieirea din criza financiar n care se afl majoritatea ntreprinderilor din Republica Moldova. 2. Punerea n practic a investiiilor este posibil printr-o activitate investiional activ. Autorul a dovedit c n condiiile moderne, implementarea unei gestionri promitoare a activitii investiionale dint-o oarecare ntreprindere e posibil datorit unui instrument eficient precum strategia investiional. Scopul de baz al strategiei investiionale orientate spre atingerea Perioada a de DPP 6 5,2 proiectului

rentabilitii maxime a ntreprindeii moderne este evitarea falimentului i asigurarea unor tempouri constante de cretere economic a ntreprinderii. 3. Procesul de elaborare a strategiei investiionale la nivel de ntreprindere viabil este destul de complex i reclam cunotine teoretice temeinice i deprinderi practice n domeniul managementului investiional. Studierea publicaiilor i lucrrilor tiinifice a indicat c n practica naional lipsesc nite recomandri clare privind metodologia elaborrii strategiei de investiii reale a ntreprinderii sub form de planuri, proiecte, programe. Abordrile existente cu referire la soluionarea problemelor de formare a strategiei investiionale n sursele autohtone i cele strine n majoritatea cazurilor au un caracter teoretic de ansamblu ce complic ntreprinderilor luarea deciziilor concrete n domeniul dat. 4. Coninutul analizei activitii financiar-investiionale a ntreprinderii reprezint un studiu profund i multilateral al informaiei economice privind funcionarea entitii economice supuse analizei, identificarea punctelor slabe i a rezervelor din cadrul ntreprinderii pentru a adopta nite programe (proiecte) investiionale argumentate i pentru a evalua eficacitatea implementrii acestora. 5. Atingerea indicatorilor nalte a rentabilitii economice a ntreprinderii moderne este imposibil fr analiza sistematic a activitii ei investiional-financiare. Coninutul analizei activitii investiional-financiare a ntreprinderii este studierea profund i multilateral a informaiei economice despre funcionarea unitii economic cercetat, relevarea aspectelor slabe i rezervelor n cadrul unitii economice n scopul adoptrii proiectelor (programelor) investiionale justificate i evalurii eficacitii realizrii lor. Autor consider obligatoriu efectuarea analizei profunde corespunztoare. 6. n sistemul de gestionare a investiiilor reale a ntreprinderii moderne evaluarea eficacitii proiectelor de investiii reprezint una dintre cele mai responsabile etape. Practica analitic modern aplic metode dinamice de estimare a eficacitii economice a proiectelor investiionale. Acestea se refer la metodele standard de argumentare a proiectelor investiionale, utilizate n practica mondial (metoda UNIDO). Metoda formrii parametrilor iniiali pentru calcularea indicatorilor de eficacitate economic a proiectelor este destul de complex (dificil). Medoda perfecionat a evalurii dinamice a eficacitii proiectelor investiionale economice propus de autor permite n mod cel mai corect de a calcula efectul economic investiional. 7. Lund n consideraie specifica formrii a strategiei investiionale orientate spre elaborarea i realizarea proiectelor (programelor) de investiii reale n teza de doctorat este propus un indicator de rentabilitate a investiiilor reale. Modelul rentabilitii investiiilor reale propus de autor poate fi lrgit i utilizat pentru planificarea strategic i prognozarea activitii investiiionale a ntreprinderii.

8.

Versiunea perfecionat a formrii datelor iniiale propus de autor pentru

evaluarea eficacitii economice a investiiilor reale va permite de a obine avantajeje competitive cu privire la timpul, ce este un factor important n situaia economic dinamic schimbtoare. 9. Folosind metode moderne de analiz, n teza de doctor a fost realizat o analiz a activitii financiar-investiionale a dou mari ntreprinderi din municipiul Chiinu: S.A. Interactiv i S.A. Ap-Canal Chiinu. Alegerea acestor ntreprinderi nu este aleatorie, dat fiind c ele sunt nite reprezentani tipici a dou dintre cele mai importante domenii economice, care n condiiile de criz financiar s-au pomenit ntr-o situaie critic dintre cele mai riguroase. Analiza strii financiare a ntreprinderii efectuat de autor indic c ntreprinderile au dificultile serioase i starea financiar a lor nu este satisfctoare. 10. Conform rezultatelor analizei retrospective a activitii financiare a S.A. Interactiv care se refer la domeniul de construcii i este nemijlocit de asimilarea investiiilor reale autorul a stabilit: ntreprinderea este nelichid i insolvabil, ea este n imposibilitatea de ai acoperi datoriile pe termen scurt, a cror valoare depete de 7,2 ori activele curente; datoriile firmei (datoriile pe termen scurt i pe termen lung) sunt cu mult mai mari (cu 10,5%) dect valoarea de bilan a proprietii ei, capitalul propriu este negativ; uzura prii active a mijloacelor fixe (maini i utilaje) a atins nivelul critic (cca 60%). Pentru a depi aceste tendine negative autorul propune s se elaboreze i s se implementeze o strategie de investiii eficient. 11. S.A. Ap-Canal Chiinu este una din cele mai mari ntreprinderi ce activeaz n domeniul serviciilor municipale de asigurare cu ap. Cercetrile analitice ale sectorului serviciilor de asigurare cu ap, realizat n baza datelor din rapoartele oficiale ale S.A. ApCanal Chiinu , precum i n baza informaiei de pe site-ul Guvernului Republicii Moldova, i anume Raportul Comisiei europene pe probleme economice din Moldova, arat c ntreprinderea respectiv deine monopolul n acest domeniu i n decursul multor ani era n stare de falimentare. Potrivit rezultatelor analizei retrospective, autorul a evideniat trei probleme majore, ce in de situaia financiar critic n S.A. Ap-Canal Chiinu: sumele imense ale creanelor pe termen scurt (la data de 01.01.2011 erau 519,5 milioane lei) i majorarea lor constant; creterea semnificativ a costurilor operaionale fa de veniturile totale, ceea ce a dus la pierderi considerabile; uzura mijloacelor fixe a atins nivelul critic (cca 60%), drept urmare, se majoreaz costurile de exploatare. Dup prerea autorului factorul ce reine, sisteaz redresarea financiar a S.A. Ap-Canal Chiinu const n lipsa unei strategii-cheie i a programelor (proiectelor) investiionale de modernizare i de reutilare tehnic a infrastructurii de aprovizionare cu ap i canalizare. Elaborarea i realizarea strategiei investiionale date permite reducerea cheltuielilor de exploatare i la o ajustare corect a tarifelor (pe baza metodelor ce reflect heltuielile) asigur funcionarea ntreprinderii la nivelul rentabilitii.

Soluionarea problemei tiinifice n domeniu studiat const n elaborarea strategiei investiionale a ntreprinderii moderne prin intermediul evalurii eficacitii economice a proiectului. Cercetrile indic c msurile propuse de autor vor permite de a reduce considerabil cheltuielile de justificare a proiectelor investiionale, de a determina direciile principale a activizrii activitii investiionale a ntreprinderii. Toat aceast va permite s obin n favoarea companiei SA INTERACTIV profitul suplementar n suma de 82 mii lei din realizarea proiectului investiional a rennoirii mijloacelor fixe (maini i echipament), precum i cea ce refer la compana SA AP-CANAL CHIINU s reduc cheltuielile i s obin anual 6080 mln. lei profitului operaional, majornd considerabil rentabilitatea economic Lund n consideraie concluziile obinute i necesitatea soluionrii problemei tiinifice formulate este necesar de a propune urmtoarele recomandri privind elaborarea i implementarea strategiei investiionale n ntreprinderea modern: 1. Autorul propune conducerii ntreprinderilor moderne n Republica Moldova n cadrul elaborrii i realizrii strategiilor investiionale de dat preferin investiiilor reale, iar investiiile financiare trebuie fcute doar pentru a plasa temporar resursele libere. n acest sens, recomandm ntreprinderilor s modifice prioritile i formele de investire, care reprezint un factor important i o resurs de depire a crizei economice (financiare). 2. Pentru formarea i implementarea strategiei investiionale la ntreprinderea din strategiei investiionale. Atenia deosebit la etapa iniial de formare a Republica Moldova se recomand de a utiliza structura adoptat de autor i consecutivitatea etapelor realizrii strategiilor autorul recomand acordrii ateniei analizei financiar-investiionale retrospective a activitii ntreprinderii, ce ar permite concretizarea scopurilor i sarcinilor de intensificare a activitii investiionale. La etapa final trebuie fcut evaluarea eficacitii economice a strategiei elaborate. 3. n calitate de suplimentarea la metode tradiionale utilizate pentru analiza financiar-investiional adoptate de autor spre raportarea financiar a Republicii Moldova se propune efectuarea unei analize marginale (de gestionare) pentru a elabora strategii anticriz n vederea ieirii ntreprinderii din situaia financiar dificil (situaie nerentabil, cu pierderi). Analiza marginal asigur formarea unei strategii operaionale argumentate de cretere economic i de acumulare a surselor financiare proprii, de concretizare a direciilor de activitate investiional a ntreprinderii i de adoptare a unor decizii administrative eficiente. Metode perfecionate de analiz utilizate la aceste ntreprinderi poate fi aplicate i la alte ntreprinderi de ramur. 4. Managerilor n domeniu i investorilor poteniali pentru formarea strategiei orientate spre elaborarea i realizarea proiectelor de investiii reale autorul propune de a utiliza

modelului integral multiplicativ i multifactorial de evaluare a rentabilitii economice a investiiilor reale elaborat n cadrul cercetrilor n teza de docorat. Modelul elaborat a fost testat i se aplic n practica la ntreprinderile cercetate. 5. Agenilor economici din Republica Moldova n cadrul elaborrii i realizrii strategiilor investiionale proprii se recomand a utiliza o versiune perfecionat de formare a datelor iniiale elaborat de autor pentru a evalua eficacitatea investiiilor reale, care vor reduce semnificativ cheltuielile de argumentare a proiectelor investiionale. 6. Sunt recomandate urmtoarele direcii principale a activizrii activitii investiionale n cadrul strategiei investiionale S.A. Interactiv, elaborat pentru 3 ani, se recomand urmtoarele direcii fundamentale de dinamizare a activitii investiionale, stingerea pierderilor acumulate prin finisarea, i comercializarea imobilului i reevaluarea cldirilor aflate la balanta ntreprinderii; obinerea unui profit suplimentar prin realizarea proiectului investiional de renovare a mijloacelor fixe (maini i utilaje). Recuperarea proiectului n valoare de 3 milioane lei este de 2,9 ani, iar efectul economic - 82 mii lei. Implementarea recomandrilor expuse ntr-o strategie investiional, plus la eficacitatea destul de nalt a proiectului de renovare i cretere a prii active a mijloacelor fixe, va asigura o cretere substanial a venitului operaional i o majorare a rentabilitii economice a investiiilor reale n ntreprindere. 7. Sunt propuse dou abordri privind formarea strategiei de dezvoltare a S.A. ApCanal Chiinu, care permit elaborarea unei strategii realiste, a crei implementare va asigura funcionarea fr pierderi a ntreprinderii i creterea rentabilitii economice n perspectiv. Prima variant de strategie este prevzut pentru urmtorii 3 ani i nu necesit investiii suplimentare, ns implementarea ei va permite achitarea creditelor pe termen scurt, reducerea costurilor de producie i va asigura funcionarea rentabil a ntreprinderii n viitorul apropiat. Cea de-a doua variant a planului strategic de dezvoltare a S.A. Ap-Canal Chiinu, propus n teza de doctor, prevede elaborarea i realizarea unui proiect de investiii reale pe termen lung pentru reutilarea tehnic a staiilor de pompare i de modernizare a reelelor magistrale de asigurare cu ap. Potrivit unor calcule prealabile pentru efectuarea acestui proiect complex e nevoie de 20 milioane dolari SUA (240 milioane lei). Evaluarea economic a proiectului respectiv n baza criteriilor general recunoscute n practica naional i n cea mondial confirm fezabilitatea realizrii lui. Valoarea actualizat net a proiectului (NPV) constituie 29,5 milioane lei, indicele de rentabilitate a proiectului (PI) 1,15. Rata intern de rentabilitate (IRR) este de 18,2%. Proiectul investiional de reutilare tehnic a staiilor de pompare i de modernizare a reelelor magistrale de asigurare cu ap a S.A. Ap-Canal Chiinu se recupereaz n 5,2 ani. Implementarea proiectului investiional n complex cu luarea unor msuri eficiente de reducere a creanelor i de restructurare a cheltuielilor, va permite reducerea costurilor i obinerea anual a

profitului operaional de 60-80 milioane lei, precum i creterea considerabil a rentabilitii economice a S.A. Ap-Canal Chiinu. IV. Lista publicaiilor la tema tezei de doctor 1. Simov Denis. Principii de evaluare a efectului social privind punerea n aplicare a proiectelor de investiii. n: Economie i Sociologie, 2013, nr.4, .160-168. 2. .. : , . : Revista tiinific Studii economice, 2010, 3-4, .457-466. 3. .. : - . : ULIM, 2006. 99 . 4. .., .. . : - 2010 19 2010. : - ., 2010, . 85-89. 5. .. , , . : Revista tiinific Studii economice, 2011, 1-2, . 232-238. 6. .. , , . : Materialele Conferinei tiinifice Internaionale, 2011, ULIM 20 de ani, . 312-318. 7. .. . n: Conferina tiinific Naional cu participare Internaional Asigurarea viabilitii economico - manageriale pentru dezvoltarea durabil a economiei regionale 27 septembrie 2013, Universitii de Stat Alecu Russo din Bli, 2013, p. 61-66. 8. .. . : Revista tiinific Studii economice, 2010, 3-4, .382-390. 9. .. . : - , 2011, 2 (39), . 9 14.

ADNOTARE La teza pentru obinerea gradului de doctor n economie Elaborarea i realizarea strategiei investiionale, orientate spre rentabilitatea economic a ntreprinderii moderne, SIMOV Denis, Chiinu, 2013 Specialitatea: 08.00.05 Economie i management (n activitatea de antreprenoriat) Structura tezei de doctorat: introducere, trei capitole, concluzii generale i recomandri, bibliografie (156 de titluri), 15 anexe, 147 de pagini (text de baz), 19 figuri, 28 tabele, 19 formule. Volumul publicaiilor referitoare la tema: rezultatele cercetrii sunt publicate n 9 lucrri tiinifice. Cuvinte-cheie: investiii, management investiional, strategia investiional, analiz, investiii reale, rentabilitatea economic a investiiilor. Domeniul de studiu este rolul strategiei investiionale a ntreprinderii moderne, orientate spre majorarea rentabilitii. Scopul tezei de doctorat: cercetarea aspectelor teoretice i practice privind dezvoltarea strategiei investiionale i argumentarea eficacitii ei economice. Obiectivele tezei de doctorat: argumentarea rolului strategiei investiionale ca un instrument de administrare a ntreprinderii; prezentarea metodelor de analiz a activitii ntreprinderii; elaborarea strategiei investiionale pentru doua companii din municipiul Chiinu. Noutatea cercetrilor tiinifice a tezei de doctorat const n argumentatea coninutului procesului de elaborare strategiei de invesiii reale; elaborarea modelului perfecionat pentru evaluarea eficacitii investiiilor reale; aplicrii analizei marginale cu scopul elaborrii mecanismului strategiei operaionale; aplicrii versiunii optimizate pentru formarea parametrelor iniiale cu scopul evalurii eficacitii proiectelor investiionale reale. Semnificaia teoretic a tezei de doctorat const n aceea, c metodologia perfecionat a elaborrii strategiei investiionale, propus de autor, precum i modelul integral pentru evaluarea eficacittii investiiilor reale dezvolt teoria gestionrii a investiiilor ntreprinderii. Importana practic a tezei de doctorat. Rezultatele cercetrii are semnificaia important n elaborarea strategiilor investiionale la ntreprinderile SA MONTTEHSAN, FPC SANTARM SRL, ECOSTIM IMPEX SRL. Implementarea rezultatelor tiinifice: modele i unele recomandri elaborate n tez au fost acceptate spre implementare n practica unor ntreprinderi din Republica Moldova, cum sunt: SA MONTTEHSAN, FPC SANTARM SRL, ECOSTIM IMPEX SRL.

 , :
, , , 2013 08.00.05 ( ). : , , , 156 , 15 , 147 , 19 , 28 , 19 . : 9 . : , , , , , . , . : , . : ; ; . . ; ; ; . , . . SA MONTTEHSAN, SANTARM SRL, ECOSTIM IMPEX SRL. : , , SA MONTTEHSAN, SANTARM SRL, ECOSTIM IMPEX SRL.

ANNOTATION To the dissertation on scientific degree competition of the doctor of economy, on a subject: "Development and implementation of the investment strategy oriented on economic profitability of the modern enterprise.", Simov Denis, Kishinev, 2013 08.00.05 Economy and management (business activity). The Doctoral Dissertations structure: the introduction, three chapters, general conclusions and proposals, the bibliography from 156 sources, 15 annexes, 147 pages of body of text, 19 figures, 28 tables and 19 formulas. The volume of published materials referred to the theme: the results of investigation are

published in 9 scientific works.

Keywords: the investments, investment management, investment strategy, the analysis, real investments, economical return of investment. The domain of investigation: the role of investment strategy of modern enterprise, oriented to return increasing. The objective of the Doctoral Dissertation: to justify the role of investment strategy as enterprises management tool; to explicate analysis technique of enterprises activity The tasks of the Doctoral Dissertation: studying of theoretical and practical aspects related to setting investment strategy and justification of its economical efficiency, to elaborate investment strategy for two companies from Kishinev city. Academic novelty of investigation of the Doctoral Dissertation consists of argumentation of content of the process of forming of real investment strategy; setting of improved model for assessment of efficiency of real investment; application of marginal analysis to elaborate of the mechanism of operational strategy; application of optimized version of forming of initial parameters for assessment of efficiency of real investment projects. Predicted value of the Doctoral Dissertation consists of development of the theory of enterprises investment management by means of improved methodology of setting of investment strategy proposed by the author and integrated model for assessment of efficiency of real investment. Practical effect of the Doctoral Dissertation. The results of investigation are very important in setting of investment strategy on such enterprises, as: SA MONTTEHSAN, FPC SANTARM SRL, ECOSTIM IMPEX SRL. Introduction of scientific achievements: the models and some recommendations elaborated in the Doctoral Dissertation were approved for practical application in several companies from Republic of Moldova, and namely: SA MONTTEHSAN, FPC SANTARM SRL, ECOSTIM IMPEX SRL.

SIMOV DENIS ELABORAREA I REALIZAREA STRATEGIEI INVESTIIONALE, ORIENTATE SPRE RENTABILITATEA ECONOMIC A NTREPRINDERII MODERNE

Specialitatea: 08.00.05 economie i management (n activitatea de antreprenoriat) Autoreferat al tezei de doctor n tiine economice

_____________________________________________________________________________ Aprobat spre tipar: 30.12.2013 Hrtie ofset. Tipar offset. Coli de tipar.: 1,0 Formatul hrtiei 60x84 1/16 Tiraj 50 ex Comanda nr. 96

__________________________________________________________________