Proceduri de Introducere Si Cotare La Bursa A Societatilor Comerciale. Analiza Oportunitatii

Proceduri de introducere si cotare la bursa a societatilor comerciale.
Analiza oportunitatii
introducere Bursa, n general, cu att mai mult bursele de valori, joac n lumea contemporan, att pe termen lung ct i pe termen scurt, un rol deosebit de important, influenele puternice pe care le produc determinnd considerarea acestora ca fiind unul din stlpii de cea mai mare importan pe care se sprijin lumea contemporan. Cu privire la burs, literatura de specialitate d numeroase definiii care conin att elemente comune, ct i multe deosebiri. Astfel, n " icionar cu termeni i e!presii utili"ate n tran"acii de burs" de #irgil $opescu i %aria & Ana umitrescu, bursa este definit ca "o instituie nonprofit n cadrul creia au loc tran"acii organi"ate cu titluri financiare, drepturi i titluri pe mrfuri, e!ecutate dup reguli stabilite, obligatorii pentru participani' caracteristica principal a bursei este ntlnirea n acelai loc i n acelai timp a unei multitudini de cumprtori i vn"tori care tran"acionea" simultan mai multe obiecte. (r a efectua tran"acii n folos propriu, bursa asigur condiiile ca ele s aib loc dup reguli stricte de licitaie cu participarea legal, indiscriminatorie a partenerilor pe pia. "Bursa este reuniunea periodic a persoanelor care se adun pentru a reali"a operaiuni cu valori mobiliare i mrfuri' termenul indic i locul unde aceste persoane se ntlnesc". )*obert+ Bursa este piaa public organi"at dup u"uane unde sunt tratate valori mobiliare i alte bunuri fungibile,. Bursa - instituia sau piaa n care se fac tran"acii cu . rtii de valoare, mrfuri, devi"e i alte forme de bogie n funcie de raportul cerere & ofert/. Bursa - instituie unde se negocia" .rtii de valoare i valute strine sau unde se desfoar tran"acii de mrfuri0.
1 2
Lucia Abil - "Dicionar bursier", Ed. Economic
Marius Bcescu, Angelica Bcescu - Crbunaru - "Compediu de macroeconomie", Ed. Economic, Bucure !i, 1""#
$
DE% - Dicionar e&plica!i' al limbii rom(ne", Ed. )ni'ers Enciclopedic, Bucure !i, 1""*
Pagina 1 din 122
1n structura sa actual coe!ist dou tipuri de burs2 cele de mrfuri, pentru care se folosete n mod obinuit termenul de burse comerciale, i cele de valori. (ormarea i afirmarea bursei e!prim nsi devenirea relaiilor de sc.imb, a pieei, ca structur definitorie a economiei moderne. $entru a se ajunge aici s&a parcurs ns un ndelungat proces evolutiv, n care au fost create, treptat, premisele materiale i instituionale ale bursei. Apariia i de"voltarea burselor este o consecin fireasc i, totodat, mrturie a proceselor pe care societatea le&a nregistrat n domeniul sc.imburilor i al organi"rii pieei. $rimele forme ale pieei financiare se regsesc, dup unele lucrri de specialitate, nc cu mult naintea erei cretine. up apariia primelor operaiuni bancare n %esopotamia, cteva secole mai tr"iu romanii vor perfeciona acest sistem bancar ba"at pe mprumutul cu dobnd i inventau sistemul bursier. 1n *oma antic, publicanii )oameni de afaceri mbogii n urma campaniilor militare care se ocupau cu anumite activiti legate de finanele publice+ au construit societi importante )societates publicanorum+, n comandit pe aciuni, ale cror aciuni se negociau n ba"ilici construite special n acest scop. #n"area aciunilor se fcea prin argentrii, un fel de notari, i ageni de sc.imb. Aceasta este considerat originea burselor de valori. $rbuirea 3mperiului *oman a atras dup sine i pe cea a sistemului bursier, pentru ca peste 455 de ani s se ridice din nou. Aciunile i obligaiunile au nceput s fie folosite progresiv i cu pruden. Abia n secolul al 63# & lea se va crea un centru care s grupe"e sc.imburile. Acest loc, dei rvnit de italieni nu se va afla, totui, n peninsula lor, ci n (landra, mai precis la Anvers. Aici se vor ntlni oameni de afaceri pentru a negocia scrisorile de sc.imb sau mrfurile care urmau s fie livrate ulterior nc.eierii tran"aciei. 7dificiul unde aveau loc aceste tran"acii a primit atunci numele de "burs", care provine de la familia #an der Bursen care locuia la civa 8ilometri de acolo, la Burges. 9ng .otelul lor numit :otel des Bourses, comercianii aveau obiceiul s se ntlneasc pentru a negocia. Acest local avea gravat pe frontispiciu trei pungi )fr. bourses+ de unde i denumirea dat localului. Astfel, Anvers devine centrul financiar al imperiului lui Carol ;uintel, n secolul al 6#3 & lea. e asemenea, frontonul bursei era ornat cu inscripia "pentru folosina comercianilor din toate rile i de toate limbile".
Pagina 2 din 122
9ocul de natere al primelor burse n sensul de locul unde se ntlneau banc.erii, negustorii, agenii de sc.imb i curierii pentru a nc.eia tran"acii n mod public poate fi atribuit oraelor & stat <enova, (lorena i #eneia. Afirmarea bursei n lumea comercial i financiar se reali"ea" odat cu apariia burselor de la 9ondra ),44=+, Amsterdam ),>5?+ i $aris ),>0@+. $e msura de"voltrii bursei se produce i un proces de difereniere a burselor de mrfuri de cele de valori. Ae aprecia" c bursa de valori a aprut, ca instituie distinct, naintea celei de mrfuri2 patentul din , septembrie ,BB, al mprtesei maria Cere"a crea" prima burs de valori n adevratul sens al cuvntului, adic o pia organi"at, avnd un statut i un regulament propriu de funcionare.
Pagina 3 din 122
bursa din romDnia & organi"are Ei funcFionare tradiFiile bursei din *omDnia $rimele nceputuri ale pieelor bursiere de mrfuri i de valori n ara noastr se situea" pe la nceputul secolului trecut. up ce n ,?0@ s&a ncercat, fr re"ultate, s se organi"e"e o pia bursier, n ,?=5 a fost promulgat i pus n aplicare "Codicele de comer al Frilor *omnti" e!tins din ,?>= i n %oldova. Acest cod de comer tradus dup codul france" din ,?5B consacra un titlu special pentru bursele de comer, mijlocitorii de sc.imb i samsarii. G pia liber pentru valori, efecte i valut e!ista prin ,?>5, banc.erii i negustorii fcnd tran"acii la :anul cu Cei, la cursuri ce ineau cont de informaiile primite de la Constantinopol i marile centre occidentale. $rin legea de la , iunie ,??, "9egea asupra burselor, mijlocitorilor de sc.imb i mijlocitorilor de mrfuri" s&a reali"at o organi"are mai temeinic a burselor din vec.iul regat. Aceast lege, modificat n ,??>, a fost aplicat pn n ,@5= cnd a fost nlocuit cu "9egea asupra burselor de comer" modificat ulterior. 9egea din ,??,, reali"at dup legislaia france" fcea referiri att la bursele de valori ct i la cele de mrfuri. Conform acestei legi, bursele se nfiinau numai prin decret regal, la propunerea %inisterului Agriculturii i Comerului i numai n oraele n care camerele de comer i industrie aveau suficiente resurse pentru ntreinerea localului i personalului lor. 9a burs se admiteau, n principal, urmtoarele aciuni2 negocierea efectelor publice i private, trgul aciunilor diverselor societi agricole, industriale i comerciale, trgul scrisorilor funciare rurale sau urbane i a tuturor .rtiilor negociabile' vn"area materialelor metalice, a monedelor, a tot felul de mrfuri, nc.irierea vaselor de transport pe uscat i pe ap, diverse tran"acii relative la comerul continental i maritim, interior i e!terior, asigurrile de tot felul, etc. Bursa din Bucureti a fost desc.is la , decembrie ,??/ pentru ca peste o sptmn s apar i cota bursei publicat n %onitorul Gficial. atorit negocierilor care aveau loc n afara cotei, direct cu clienii, n cteva "ile dispare cota oficial, n "iare publicndu&se pe lng cota oficial la care se fceau puine tran"acii i rubrica "$iaa Bucureti" care cuprindea cursurile de pe piaa liber. 1n provincie funcionau bursele din 3ai, <alai i Brila care publicau operaiunile de cereale i sc.imb valutar, efectele se negociau n numr redus doar la bursa din 3ai, care ns n ,??0 i nc.ide porile.
Pagina 4 din 122
ei n ,??0 reapare cota oficial iar n ,??> se amendea" legea, pn n ,@5= bursa va rmne mai degrab o ficiune dect o pia autentic. 9a @ mai ,@5= se d "legea asupra burselor de comer" prin care se aduce o nou organi"are burselor de comer din vec.iul regat, organi"are a crei necesitate a fost determinat de re"ultatele puin satisfctoare ale legii din ,??,. Houa lege marc.ea" un moment important n activitatea bursei, deverul acesteia crescnd spectaculos inclusiv prin transferarea n incinta bursei a multor afaceri nc.eiate anterior n afara bursei. ac n ,??/ se negociau /, de titluri, din care > aciuni, restul efecte, n ,@5= numrul lor crete la =0 )din care /, de aciuni+. Activitatea bursei va fi ns afectat de evenimentele social & politice ale vremii' n timpul rscoalei din ,@5B cursul unor valori mobiliare marc.ea" o scdere' r"boiul balcanic din ,@,/ & ,@,0 duce la pierderi masive de curs, recuperate ns ulterior' n timpul primului r"boi mondial bursa rmne nc.is. 1n octombrie ,@,? bursa se redesc.ide i cunoate o activitate deosebit de intens2 cursurile cresc foarte mult, localul bursei devenind nencptor. 1ntreaga perioad ,@,@ & ,@/4 a fost caracteristic pentru o pia a Au, creterea fiind impulsionat de diferite categorii de valori )aciunile societii de transport, apoi cele bancare i cele ale societilor de asigurare+. Creterilor din ,@,@ & ,@/4 le urmea" ns B ani ),@/> & ,@0/+ de scderi de"astruoase. e la o burs n plin fierbere se ajunge la un numr de operatori "ce puteau fi lesne numrai". atorit e!istenei pe teritoriul *omniei, dup ,@,?, a trei regimuri legale2 legea din ,@5= n vec.iul regat e!tins i n Basarabia, cel austriac n Bucovina i cel din Cransilvania i Banat, n ,@/@ se votea" o nou lege bursier care a unificat legislaia i a adus o serie de modificri de concepie i soluie juridic impuse de cerinele de"voltrii activitii bursiere n ara noastr i concordante cu practica internaional. $rin legea din ,@/@ s&au definit bursele ca "instituii publice, beneficiind de personalitate juridic i autonomie". e asemenea, bursele au fost supuse controlului i supraveg.erii %inisterului de 3ndustrie i Comer. G inovaie important o constituie separarea burselor de mrfuri. 1n noua lege se acord o atenie sporit conducerii i organi"rii bursei, controlului asupra operaiunilor, modului de recrutare a personalului. 7fectele noii legi n planul tran"aciilor bursiere s&au manifestat treptat, fiind afectate de trendul ascendent al bursei att n ar ct i pe plan internaional. Abia la sfritul anului ,@00 ncep s creasc cursurile, volumul tran"aciilor rmnnd nc redus.
Pagina 5 din 122
9a bursa din Bucureti se negociau aciuni i efecte n tran"acii la vedere, cele la termen dei admise prin legea din ,@/@ nu au fost practicate. 1n ,@04, de e!emplu, erau cotate la burs 4> de aciuni ale diferitelor societi i BB de titluri cu dobnd fi!, numite i rente. $rin legea din ,@/@ se definesc tran"aciile la vedere sau operaiunile "pe bani gata" ca fiind toate negocierile ce se lic.idea" n "iua n care au fost nc.eiate sau cel mai tr"iu a doua "i de burs i pentru care prile au depus, odat cu ordinul de negociere, bani sau efecte. %ecanismul tran"aciilor din perioada interbelic este urmtorul2 $rima etap este plasarea de ctre client direct la agent sau remi"ier a ordinului, n care se menionea" felul titlului, sensul operaiunii, numr de buci, precum i cursul pe care l accept. client. A doua etap este cea a e!ecutrii ordinelor primite de ageni prin negociere n burs pe ba" de strigare. e e!emplu, pentru e!ecutarea ordinului, un agent cere cu voce tare2 "cumpr creditul minier cu 0>5", alt agent rspunde2 "vnd creditul minier cu 0>4", al treilea intervine oferind 0>=. $rimul agent, dac nu are ordin limit ofer 0>/ sau mai mult. Cnd agentul cumprtor a oferit 0>0, pre ce convine agentului vn"tor, acesta strig2 "i&am dat", iar cellalt rspunde2 "i&am luat", prin aceste formule operaiunea fiind considerat nc.eiat )numrul de buci era stabilit prin regulamentul bursei pe categorii de preuri, n ca"ul pre"entat mai sus va fi obligatoriu 45 de buci, preul situndu&se ntre ,55 & 455 lei+. Gdat cu nc.eierea tran"aciei cursul va fi anunat de ageni funcionarului bursei care l nscrie n registrul de procese & verbale, precum i celui care l trece pe tabelul din incinta bursei. A treia etap o constituie comunicarea n legtur cu e!ecutarea ordinului. Agentul poate e!ecuta ordinele clientului sau cele primite de la remi"ier. 3mediat ce a e!ecutat ordinul, agentul l arat pe remi"ier, care, la rndul su, pred o not de nc.eiere clientului vn"tor dintr&un carnet timbrat, parafat i vi"at de sindic. G not similar o pred cumprtorului iar o a treia agentului. *emi"ierii sunt obligai s predea agenilor notele pn la ora ,0, iar pentru operaiunile nc.eiate dup&mas n afara bursei oficiale, pn a doua "i. A patra etap este e!ecutarea operaiunii. #n"torul titlurilor se pre"int cu ele la agentul indicat pe nota primit de la agent sau remi"ier, unde le pred n cel mult /= de ore de la nc.eiere, peste acest termen avnd loc e!ecutarea silit prin sindicul bursei. ac agentul nu putea e!ecuta ordinul el nu era obligat cu nimic fa de
Pagina 6 din 122
1n e!ecutarea tran"aciilor intervine casa de compensaii astfel2 agentul vn"tor trimite titlurile "casei" care face controlul acestora, pe de alt parte el poate fi cumprtor fa de acelai client, urmnd s primeasc titlurile de la "cas". "Casa" nu face deci altceva dect s compense"e aceste po"iii, evideniind soldurile. ac agentul a cumprat mai mult dect a vndut el va primi diferena innd seama de cursurile cu care a nc.eiat fiecare tran"acie, n ca" contrar va datora diferena.
Pagina 7 din 122
9egend2 Comisarul guvernului2 numit prin bursei' Asociaia bursei2 organul superior al administraiei bursei, avnd o component distinct la bursele de mrfuri i respectiv cele de valori' Comitetul bursei2 organ format din delegaii departamentelor economice, instituiilor, Camerelor de Comer, BH*, delegaii Asociaiei Bursei, Aindicul Bursei i delegatul agenilor de sc.imb care asigur conducerea i administrarea curent a activitii bursei' Agentul de sc.imb2 organul oficial care fcea negocierea efectelor publice i private, valorilor mobiliare, cecurilor valutelor i devi"elor avnd monopolul tran"aciilor respective' *evi"ierii2 organ de e!ecuie al agentului oficial' Aindicul bursei2 eful de drept al agenilor oficiali, el avnd sarcina de a menine disciplina n rndurile acestora, s e!ercite un control permanent asupra operaiunilor' Camera sindical2 o asociaie a agenilor de sc.imb' Camera de 9ic.idare i Compensaiuni2 nfiinat de Camera sindical, avea menirea s compense"e i s lic.ide"e operaiunile de burs dintre ageni, precum i cele fcute de acetia cu clienii lor. ecret *egal avea rolul de a controla pe agenii de sc.imb i pe sindicul bursei, veg.ind, n numele puterii la respectarea legii i regulamentului
Pagina 8 din 122
reorgani"area Bursei de valori dupI ,@?@ Aimbolul liberului sc.imb & bursa & este unul din primele care recucerete rile blocului de 7st, dup cderea "idului Berlinului din noiembrie ,@?@. (r a mai avea rbdare fiecare ar estic i dorete propria pia de sc.imb. 9a /, iunie ,@@5 repre"entani ai majoritii burselor europene i americane se reunesc n Jngaria pentru a asista la redesc.iderea oficial a primei burse din 7uropa de 7st dup o ntrerupere de =5 de ani. 9a / iulie ,@@, a fost inaugurat bursa din $olonia, aceasta instalndu&se n fostul sediu al $artidului Comunist. *enaterea altor burse din 7uropa Central continu de atunci ntr&un ritm susinut cu $raga n ,@@0, #ilnius & 9ituania n septembrie acelai an, Kiev & Jcraina cteva luni mai tr"iu. 3n *omnia, redesc.iderea Bursei de #alori a avut loc la /, aprilie ,@@4, prin deci"ia Comisiei Haionale de #alori %obiliare, ca instituie public investit cu personalitate juridic ce i desfoar activitatea pe principiul autofinanrii. <uvernul *omniei a autori"at Banca Haional a *omniei s pregteasc premisele necesare pentru reali"area operaiunilor bursiere cu titluri financiare. BH* propunea constituirea unui organ de stat subordonat $arlamentului *omniei cu mputerniciri specifice privind constituirea burselor de valori, a agenilor de sc.imb i a intermediarilor precum i n ceea ce privete supraveg.erea i controlul desfurrii operaiunilor bursiere n *omnia. Aceasta este Comisia Gperaiunilor (inanciare )CG(+ ai crei 4 membri vor fi numii de $reedintele *omniei i confirmai de $arlament. Bursele de valori se vor constitui conform articolului == din "9egea privind valorile mobiliare i bursele de valori", "ca instituii publice prin deci"ie a Comisiei Haionale a #alorilor %obiliare, numai dup ce minim 4 societi de valori mobiliare au solicitat i primit autori"aia de negociere n burs". Ae urmrea reconstituirea Bursei de #alori innd cont de tradiia romneasc din perioada interbelic precum i de cele mai moderne proceduri i te.nici utili"ate pe piaa mondial. $rima variant a proiectului de lege a fost redactat n perioada octombrie ,@@, & mai ,@@/. 3n a doua jumtate a anului ,@@/, n ba"a unui acord de asisten te.nic cu bursa din Coronto, s&a trecut la redactarea, mpreun cu e!perii canadieni, a unei noi variante a proiectului de lege. Aceast variant, numit i "9egea valorilor mobiliare i a burselor de
Pagina 9 din 122
valori", a fost naintat n iunie ,@@0 $arlamentului, discuia ei fiind amnat dup vacana parlamentar. 3ntre timp, la /> august ,@@0, a fost publicat Grdonana <uvernamental nr. ,? privind reglementarea tran"aciilor nebursiere cu valori mobiliare i organi"area unor instituii de intermediere a acestor tran"acii. Apre deosebire de lege, n care s&a propus constituirea Comisiei Haionale a #alorilor %obiliare, Grdonana a recurs la nfiinarea Ageniei de #alori %obiliare ca direcie a %inisterului de (inane, condus de un Consiliu de Coordonare i compus din ,, membri. $rincipalele principii care au stat la ba"a constituirii Bursei de #alori au fost2 $rincipiul separrii & conform cruia se separ activitatea bancar de activitatea de intermediere de valori mobiliare, dup modelul american' $rincipiul speciali"rii. Autori"area intermediarilor de valori mobiliare se face cu condiia ca acetia s desfoare anumite activiti, de e!emplu2 vn"areaLcumprarea de valori mobiliare n calitate de intermediar, ca agent n contul clienilor' vn"areaLcumprarea de valori mobiliare n calitate de intermediar, acionnd n cont propriu' garantarea plasamentului valorilor mobiliare cu oca"ia ofertelor primare sau secundare' transmiterea ordinelor clienilor pentru a fi e!ecutate prin intermediul altor ageni autori"ai' deinerea de fonduri iLsau valori mobiliare ale clienilor n scopul e!ecutrii ordinelor privind respectivele valori mobiliare, etc. Cermenul utili"at de lege pentru a desemna legal firmele care pot desfura activiti de intermediere de valori mobiliare )fie n cont propriu ca dealeri, fie n contul clienilor ca bro8eri+ sunt societile de valori mobiliare, a cror activitate a fost stabilit prin *egulamentul Comisiei Haionale a #alorilor %obiliare nr. 0L,@@> i 9egea nr. 4/L,@@= n articolele > i =, aliniat ,, litera e. $entru a autori"a o societate de valori mobiliare, aceasta trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii2 s fie persoane juridice romne legal constituite conform 9egii 0,L,@@5 privind societile comerciale' capitalul social s fie constituit din aciuni nominative cu drept de vot, valoarea acestuia variind ntre ,55.555.555 lei i >55.555.555 lei n funcie de actrivitatea desfurat'
Pagina 10 din 122
n momentul nregistrrii, capitalul s fie subscris i vrsat integral, n proporie de B4M numerar, restul de /4M putnd fi adus ca aport n natur' societatea sau acionarii semnificativi s nu dein nici un fel de participare ntr&o alt societate de valori mobiliare, cu e!cepia membrilor Consiliului de Administraie sau ai Comitetului de irecie precum i a agenilor de valori mobiliare ai societii. Acetia pot deine aciuni ntr&o alt societate de valori mobiliare numai dac aceasta este desc.is i are aciunile nscrise la cot ntr&o burs de valori i numai cu condiia ca deinerile individuale i cumulate s nu depeasc 4M, respectiv /5M din capitalul subscris al unei societi de valori mobiliare, precum i cu condiia s nu fie alei ca membri ai conducerii unei astfel de societi de valori mobiliare. 7liberarea autori"aiei se face numai dup depunerea cererii de autori"are standard i plata ta!ei de autori"are care, iniial, a fost de ,.555.555 lei. up nfiinarea Bursei, la /, aprilie ,@@4, la /B aprilie ,@@4 a fost constituit Asociaia Bursei, compus din /= de societi de valori mobiliare fondatoare care au ndeplinit condiiile enumerate mai sus. Asociaia Bursei este organul suprem de luare a deci"iilor privind activitatea bursei, fiecare societate de valori mobiliare membr avnd dreptul la un vot n adunrile generale ale Asociaiei Bursei. Gficial, Bursa de #alori Bucureti a fost desc.is la /0 iunie ,@@4, primele tran"acii avnd loc la /5 noiembrie ,@@4.
Pagina 11 din 122
organi"area Ei funcFionarea bursei de valori bucureEti Aadar, organul suprem n luarea deci"iilor privind activitatea bursei este Asociaia Bursei. Conducerea Bursei de #alori revine Comitetului Bursei format din @ repre"entani alei de Asociaia Bursei de #alori Bucureti. irectorul general, numit de Comitetul Bursei, e!ercit competenele de administrare a activitii curente a instituiei i este abilitat pentru a repre"enta instituia n faa autoritilor publice i n relaiile acesteia cu persoanele fi"ice i juridice. Activitatea Comitetului Bursei este sprijinit de dou comisii speciale2 Comisia de 7tic i Conduit & ale crei principale atribuii sunt constatarea svririi faptelor care contravin regimului juridic bursier i investigarea mprejurrilor n care s&au svrit acestea, formularea propunerilor de sancionare a persoanelor vinovate i de adoptare a msurilor de reintrare n legalitate' Comisia de 3nscriere la Cota Bursei de #alori & care .otrte asupra nscrierii, promovrii, suspendrii sau retrogradrii valorilor mobiliare de la Cota Bursei de #alori i poate propune Comitetului Bursei retragerea valorilor mobiliare de la Cot. Celelalte instituii ale Bursei de #alori Bucureti sunt Camera Arbitral & care soluionea" diferendele dintre membrii Asociaiei Bursei, dintre acetia i agenii lor pentru valori mobiliare, dintre ageni, precum i dintre clieni i membrii Asociaiei Bursei i Comisarul <eneral al Bursei numit de ctre Comisia Haional a #alorilor %obiliare ca repre"entant propriu ce are misiunea de a supraveg.ea i controla activitatea acesteia. Ac.ematic, cadrul instituional al Bursei de #alori Bucureti se pre"int ca n sc.ema de pe pagina urmtoare. Grgani"area Bursei de #alori este pre"entat n AH76A ,. 3n vederea reali"rii obiectului su de activitate, bursa este organi"at pe direcii, fiecare avnd anumite responsabiliti reglementate prin *egulamentul de Grgani"are i funcionare al B#B. Acestea sunt2 irecia %embri i 7miteni coordonea" activitatea legat de funcionarea societilor membre ale Asociaiei Bursei precum i a societilor emitente nscrise la Cota Bursei, asigur meninerea unei legturi permanente cu membrii Asociaiei Bursei i coordonea" activitatea de reglementare a activitii membrilor, supraveg.ind conduita acestora.
Pagina 12 din 122
asigur serviciile necesare nscrierii i meninerii la Cota Bursei a valorilor mobiliare aparinnd societii emitente n vederea tran"acionrii respectivelor valori mobiliare precum i cadrul necesar funcionrii unei piee transparente' irecia Gperaiuni Bursiere coordonea" i asigur desfurarea activitii de tran"acionare i supraveg.erea pieei, urmrind furni"area continu a informaiilor de ctre societile emitente. supraveg.ea" desfurarea tran"aciilor i fluctuaiei pieei, stabilete limitele de tran"acionare pentru societile de valori mobiliare, urmrete tran"aciile i este abilitat s suspende tran"acionarea n scopul meninerii unei piee ordonate. asigur inerea evidenei valorilor mobiliare nscrise n *egistrul Bursei, precum i efectuarea transferului dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare nregistrate. Asigur compensarea sumelor re"ultate n urma tran"aciilor efectuate n cadrul bursei, precum i urmrirea desfurrii n condiii optime a activitii de decontare. irecia *elaii $ublice i Cercetare & e"voltare coordonea" i asigur activitile care formea" i ntrein relaiile Bursei cu publicul, mass & media i comunitatea de afaceri. 7laborea" strategiile de imagine i promovare a instituiei n aceste medii. e asemenea, desfoar activitile de cercetare n domeniul direciilor de de"voltare a Bursei n ceea ce privete mecanismul de tran"acionare, stabilete formula de calcul i componena indicelui bursier, reali"ea" anali"e i situaii de pia pentru societile membre i pentru publicul larg. irectia Nuridic asigur cadrul legal necesar desfurrii activitii membrilor Asociaiei Bursei i a personalului acestei instituii' irecia 3nformatic asigur funcionarea reelei de calculatoare din cadrul Bursei i suportul fi"ic de comunicaie a sistemului informatic al Bursei cu societile membre precum i cu alte sisteme' irecia 7conomic asigur administrarea eficient a resurselor materiale i financiare ale instituiei, n scopul desfurrii optime a activitii Bursei. elaborea" proiectul bugetului de venituri i c.eltuieli al Bursei de #alori Bucureti, urmrete e!ecutarea acestuia, efectuea" activitile de organi"are a personalului precum i activitile administrative.
Pagina 13 din 122
Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.
oferta publicI & modalitate de introducere pe piaFI a valorilor mobiliare 3ntroducera efectiv pe pia a valorilor mobiliare se reali"ea", n general, utili"nd diferite te.nici speciale i difereniate de la un nivel al pieei la altul. $e piaa bursier primar, intrarea se face prin2 a.+ procedur ordinar de punere indirect la dispo"iia unui intermediar financiar a titlurilor pe care societatea intenionea" s le ofere spre vn"are, preul fiind stabilit de comun acord ntre societate i intermediar. b.+ oferta public de vn"are. Aceast procedur, practicat n (rana din ,@B?, const n punerea la dispo"iia pieei a unei cantiti de titluri la un pre de ofert ferm i definitiv, autoritile tutelare ca i bursa fiind obligate s informe"e publicul n legtur cu condiiile ofertei respective. 1n "iua introducerii, bursa primete ordinele de cumprare i le e!ecut pe cele care au preul de ofert egal cu cel fi!at de societate. 1n situaia unui de"ec.ilibru, reparti"area se face proporional cu raportul dintre cerere i ofert. tuturor aciunilor scoase la vn"are. ac cererea este mai mic dect oferta de vn"are, se consider c oferta este po"itiv dac cererea acoper cel puin ?5M din volumul ac cererea este mai mic atunci se organi"ea" o nou ofert la un pre cu 4M mai mic dect cel iniial. Cipuri de ofert public de vn"are2 oferte publice de vn"are nominative2 ordinele depuse trebuie nsoite de datele de identificare ale celor care au fcurt subsrierile' ofert public succesiv2 se utili"ea" atunci cnd cererea este foarte redus, oferta trebuind s fie rennoit la preuri mai mici' c.+ vn"area direct la burs la un pre minimal fi!at de societatea emitent nainte de introducere. $entru admiterea introducerii prin aceast metod e!ist limite )cantitative & numr de aciuni iLsau valorice sub forma unei pri din capitalul social+ minimale diferite de la o ar la alta. $e piaa bursier secundar, procedura cel mai des utili"at este vn"area indirect prin cedarea titlurilor n favoarea unui intermediar care le vinde progresiv. 1n *omnia, 9egea 4/L,@@= privind valorile mobiliare i bursele de valori folosete termenul de ofert public, aceasta fiind definit ca Ooferta fcut de un emitent sau de ctre investitor pentru a vinde, a cumpra, a transforma, a sc.imba sau a transera valori mobiliare ori drepturi aferente acestoraP. Gferta este difu"at prin intermediul mijloacelor de informare
Pagina 14 din 122
n mas sau este comunicat pe alte ci i adresat publicului larg, cu condiia posibilitii clare de receptare a acesteia din partea a cel puin ,55 de persoane nedeterminate. Acopul ofertei publice este subscrierea sau vn"area de valori mobiliare. 1n funcie de acest scop, se disting 0 tipuri de ofert public2 iniial' primar' secundar.
Pagina 15 din 122
tipuri de ofertI publicI Gferta publicI iniFialI 7ste prima ofert public de vn"are de aciuni pe care o face o societate nc.is pentru a deveni o societate desc.is. Conform *egulamentului CH#% nr.>L,@@4 privind oferta public de vn"are de valori mobiliare o societate nc.is este Oo societate comercial pe aciuni ale crei documente constitutive prevd restricii privind libera transferabilitate a aciunilor sale, inter"ic orice distribuie de valori mobiliareP sau care nu ndeplinete limitele minime prev"ute pentru capitalul social i numrul de acionari astfel2 , miliard de lei capital social iar numrul de acionari s fie mai mare de 455 de acionari, e!ceptnd angajaii respectivei societi, care dein mpreun minim ,5M din aciunile aflate n circulaie. G societate desc.is este, conform aceluiai regulament, Oo societate pe aciuni constituit prin subscripie public ale crei aciuni sau alte valori convertibile n aciuni au fcut obiectul unei oferte publice regulat promovate i nc.eiate cu succesP. ac o societate are la sfritul e!erciiului financiar un capital mai mare de ,miliard de lei i mai mult de 455 de acionari, cu e!cepia angajailor, care dein mpreun ,5M din aciunile aflate n circulaie, atunci ea este considerat desc.is. 1n acest ca" societatea trebuie s informe"e CH#%, s respecte cerinele de informare a publicului, aciunile devenind liber transferabile pe o pia secundar organi"at. e asemenea, n situaia n care la societatea desc.is numrul de acionari scade sub 45 iar capitalul social se reduce sub limita de ,55 de milioane, atunci ea devine societate nc.is fiind radiat din Aistemul de eviden a valorilor mobiliare al CH#%. Condiiile ce trebuiesc ndeplinite pentru reali"area unei oferte publice iniiale2 valorile mobiliare oferite au fost subscrise i pltite de minim 45 de persoane, minim ,5M din volumul total al aciunilor aflate n circulaie sunt deinute de ctre public. Gferta public iniial se face pentru majorarea capitalului social cu minim /5M i este considerat nc.eiat cu succes dac au fost subscrise i pltite minim >5M din valorile mobiliare care au fost oferite public, dac n prospect nu se specific alt procent. Herespectarea acestor proceduri duce la anularea ofertei publice cu urmtoarele consecine2 valorile mobiliare subscrise vor fi anulate i radiate din cont' sumele vrsate de subscriptori vor fi napoiate acestora, fr a se percepe asupra lor o ta! comision'
Pagina 16 din 122
c.eltuielile oca"ionate de derularea ofertei publice vor cdea n sarcina ofertantului i a societii de valori mobiliare implicate. oferta publicI primarI 7ste oferta public fcut de un emitent care propune spre subscriere ctre investitorii e!isteni i poteniali valori mobiliare emise deja, n scopul plasrii pe pia. Gferta primar de aciuni se face numai pentru majorarea capitalului social, iar oferta primar de obligaiuni se face numai pentru majorarea capitalului permanent i se reali"ea" prin contractarea unei datorii pe un termen mai mare de ,/ luni. Auma ncasat din vn"area emisiunii de valori mobiliare revine emitentului, succesul fiind asigurat de subscrierea i plata a >5M din valorile mobiliare care au fost subscrise public. oferta publicI secundarI Aceasta este fcut de un proprietar de valori mobiliare care ofer spre vn"are ctre investitorii e!isteni i poteniali, valori mobiliare emise n prealabil. Auma ncasat din vn"area valorilor mobiliare revine proprietarului respectivelor valori mobiliare. 1n ca"ul n care oferta public secundar este o ofert public iniial, aciunile oferite prin ofert secundar au fost dobndite iniial la constituirea societii ca societate pe aciuni prin plasament privat care repre"int conform CH#% Ovn"area de ctre emitent a ntregii emisiuni de valori mobiliare unui numr ma!im de 04 de investitori sofisticai re"ideni i nere"ideni n *omnia, n condiiile contactrii a ma!im ,55 de persoane determinate pe ba"a unor criterii prestabilite i n conformitate cu reglementrile specifice ale CH#%". 1n ca"ul n care societatea este desc.is, aciunile oferite prin ofert public secundar au fost dobndite printr&un plasament privat, printr&o ofert public de vn"are, de cumprare, prin ac.i"iionarea lor de pe alt pia secundar sau orice alt modalitate de lansare. Gferirea spre vn"are a valorilor mobiliare de ctre proprietarii lor a cel puin 4M din volumul total al valorilor mobiliare, de aceeai clas aflate n circulaie, ale unei societi desc.ise, se face numai prin ofert secundar sau printr&un plasament secundar privat. $lasamentul secundar privat repre"int Ovn"area de ctre un proprietar e!istent a cel puin ,M din valorile mobiliare de acelai tip i clas aflate n circulaie ale unui emitent unui numr ma!im de 04 de investitori, n condiiile contactrii a ma!im ,55 de persoane determinate pe ba"a unor criterii prestabilite i n conformitate cu reglementrile specifice ale CH#%P )*egulamentul CH#% nr.>L,@@4, capitolul ,+.
Pagina 17 din 122
Grice ofert public de vn"are se face numai cu autori"area prealabil a CH#%.
Pagina 18 din 122
caracteristicile ofertei publice a.+ #alorile mobiliare ce fac obiectul unei oferte publice vor fi emise n form demateriali"at i evideniate prin nscrieri n cont. Gfertantul trebuie s fac dovada deinerii valorilor mobiliare ce fac obiectul ofertei publice. b.+ $entru reali"area ofertei publice, ofertantul va ntocmi o cerere de autori"are pe care o va depune la CH#% mpreun cu oferta public i ane!ele la prospect. CH#% va decide cu privre la cererea de autori"are a ofertei publifce n termen de 05 de "ile de la data nregistrrii cererii. ac se solicit informaii suplimentare sau o modificare a celor pre"entate iniial, din iniiativa CH#% sau a ofertantului, termenul de 05 de "ile se ntrerupe i rencepe s curg de la data depunerii respectivelor informaii sau modifocri. c.+ eci"ia de reali"are a ofertei publice aparine A<A sau ofertantului, de aceea CH#% nu&i poate e!prima acordul sau de"acordul n legtur cu oferta public. 1n acest sens pe coperta prospectului de ofert public se face urmtoarea meniune' Oautori"aia acordat de CH#% nu constituie garanie sau n vreun fel apreciere a CH#% n legtur cu oportunitatea, avantajele sau de"avantajele, profitul sau riscurile pe care le&ar putea pre"enta tran"aciile de nc.eiat prin acceptarea ofertei publice' autori"aia certific numai regularitatea ofertei n privina e!igenelor legii i ale normelor adoptate n aplicarea acestora". d.+ 1n urma ofertei publice, vec.ii acionari pot s&i menin procentul de proprietate deinut n societate, conform dreptului de preemiune stabilit conform 9egii nr.0,L,@@5, prin cumprare de aciuni aparinnd unei noi emisiuni, nainte de nceperea ofertei publice propriu&"ise, la un pre mai mic dect cel prev"ut n prospectul de ofert public. e.+ up obinerea autori"aiei, ofertantul iLsau societatea de valori mobiliare implicat va face cunoscut prin mijloace de comunicare n mas, cu obligaia anunului ntr& un "iar de larg circulaie, respectiva ofert public cu cel puin B "ile nainte de derularea acesteia. Cermenul de valabilitate a ofertei publice este cel prev"ut de ofertant n prospect, dar nu poate fi mai mare de ,?5 de "ile de la dat obinerii autori"aiei. Acest termen poate fi prelungit cu nc ,?5 de "ile cel mult de la data e!pirrii autori"aiei iniiale. f.+ Gferta public se poate nc.eia anticipat cu condiia ca obiectul ofertei s fi fost integral tran"acionat sau dup minim B "ile de la desc.iderea acesteia atunci cnd potenialul de plasare s&a epui"at i dac n prospect s&a prev"ut astfel.
Pagina 19 din 122
Gferta public poate fi anulat n termen de @5 de "ile de la data primirii de CH#% a raportului privind re"ultatele acesteia. g.+ G alt caracteristic a ofertei publice o repre"int plata de ctre ofertant a unei ta!e de ,55555 lei pentru persoane fi"ice i /555555 lei pentru persoane juridice pentru obinerea autori"aiei ofertei publice.
Pagina 20 din 122
modalitIF3 E3 %7CG 7 7 *7A93QA*7 A G(7*C73 $JB93C7 %odalitile utili"ate pentru reali"area ofertei publice sunt urmtoarele2 plasament direct' plasament intermediat. $lasamentul direct se reali"ea" de ctre ofertant fr participarea unei societi de valori mobiliare la stabilirea caracteristicilor valorilor mobiliare ce fac obiectul ofertei sau n procesul identificrii i contractrii investitorilor poteniali. istribuirea ofertei se face, n acest ca", la sediul ofertantului i cu personalul su sau la sediul i cu personalul altor societi la care ofertantul deine po"iie majoritar. $ersonalul implicat va aciona numai n numele i contul ofertantului. $lasamentul intermediat presupune reali"area ofertei publice cu sprijinul i prin intermediul uneia sau mai multor societi de valori mobiliare. metode de plasament intermediat %etoda Oplasament garantatP Conform acestei metode, societatea de valori mobiliare, n ba"a unui OContract de garantare a plasamentuluiP, i asum ntregul risc i se angajea" s cumpere ntreaga ofert n nume i n cont propriu n scopul distribuirii ei ctre public. Cumprarea valorilor mobiliare ce fac obiectul ofertei se reali"ea" la un pre stabilit de comun acord numit pre de emisiune, revn"area reali"ndu&se la un pre mai mare numit pre de vn"are. iferena dintre cele dou preuri este marja de intermediere care revine societii de valori mobiliare. $entru a reduce riscul la care se e!pune A#%&ul prin cumprarea ntregii oferte se poate constitui un sindicat de intermediare. 1n acest ca", marja de intermediere se mparte ntre manager )A#% & iniiatoare+ i membrii sindicatului de intermediere. %etoda Ocelei mai bune e!ecuFiiP Aceast metod se utili"ea" atunci cnd se urmrete plasarea ntregii oferte pe pia sau cnd o parte din ofert a fost distribuit i ofertantul are nevoie de asisten pentru plasarea prii rmase. Apre deosebire de metoda anterioar, n acest ca" A#% se angajea" s distribuie ma!imul posibil de valori mobilire ctre public fr ns a se obliga s le preia n nume propriu.
Pagina 21 din 122
3ntermediarul va primi o sum fi! drept comision pentru plasarea ntregii oferte. ac nu s&a plasat ntreaga ofert, A#% va primi o cot pro rata din comisionul total stabilit prin contract fr a mai avea vreo obligaie ulterioar fa de ofertant. %etoda Ototul sau nimicP 7mitentul nc.eie un Contract de plasament cu societatea de valori mobiliare pentru vn"area ntregii emisiuni sau prii din aceasta care i&a fost ncredinat, anulnd oferta dac aceasta nu a fost subscris n ntregime. e asemenea, societatea de valori mobiliare se oblig la vn"area integral a prii din oferta care i&a fost ncredinat, n ca" contrar valorile mobiliare se napoia" ofertantului. ac societatea de valori mobliliare plasea" ntreaga ofert, atunci ncasea" marja de intermediere, n ca" contrar neprimind nici o compensaie pentru c.eltuielile efectuate. %etoda Ostand&bRP Aocietatea comercial emite aciuni ctre acionarii e!isteni prin utili"area dreptului de preemiune i apelea" la serviciile unei societi de valori mobiliare pentru plasarea pe pia a prii rmase nesubscrise de acionarii e!isteni. 7mitentul pltete societii de valori mobiliare, nainte de derularea ofertei, un comision dinainte stabilit prin contract, n sc.imbul cruia societatea de valori mobiliare se angajea" s cumpere toate aciunile rmase nesubscrise dup e!pirarea termenului de e!ercitare a dreptului de preemiune. %etoda Oplasament asiguratP Aceast metod se utili"ea" mai ales pentru plasamentul de obligaiuni atunci cnd emitentul solicit obinerea de fonduri ntr&un interval de timp scurt i managerul nu are la dispo"iie destul timp pentru a constitui un sindicat de intermediere. Aocietatea de valori mobiliare ofer emitentului de obligaiuni un pre ferm de cumprare pentru un anume numr de obligaiuni cu o anumit scaden i dobnd, acesta avnd la dispo"iie /= de ore pentru a accepta sau nu oferta. ac oferta de pre este acceptat, atunci societatea de valori mobiliare cumpr obligaiunile societii, pe care le vinde apoi clienilor si sau altor societi de valori pentru distribuirea ctre clienii acestora. Aocietatea de valori mobiliare care face oferta trebuie s aib n prealabil cereri ferme pentru majoritatea obligaiunilor pe care le cumpr i s utili"e"e diferite metode de limitare a riscului de a pierde ca urmare a revn"rii la un pre mai mic dect cel de cumprare. %etoda OlicitaFie olande"IP Conform acestei metode, pentru ca ntreaga ofert s fie subscris, ofertantul sau societatea de valori mobiliare reduce succesiv preul de vn"are, investitorii putnd cumpra
Pagina 22 din 122
la oricare din preurile propuse de ofertant. Cotalitatea ordinelor nregistrate vor fi e!ecutate la un singur pre de vn"are, cel de la nc.iderea licitaiei, pentru toi investitorii care au solicitat s cumpere la un pre egal sau mai mare. %etoda OlicitaFie competitivIP Ae recomand pentru distribuirea de obligaiuni. Aceast metod se ba"ea" pe te.nica licitaiei n plic i const n specificarea preului i condiiilor oferite de o societate de valori mobiliare pentru cumprarea ntregii emisiuni. 7mitentul alege societatea de valori mobiliare care face cea mai bun ofert )cel mai mare pre i cea mai mic dobnd, dac este ca"ul+, licitaia fiind ctigat de societatea care se ofer s cumpere emisiunea la cel mai mic cost net din punct de vedere al emitentului.
Pagina 23 din 122
etapele ofertei publice (a"a pregtirii ofertei publice2 formularea unei preri cu privire la oportunitatea reali"rii obiectivelor propuse de emitent pentru a fi finanate cu suma obinut din oferta public' anali"a i determinarea preului de pia al valorilor emise i aflate n circulaie' oferirea de informaii privind condiiile de pia, cererea estimat i gradul de interes al investitorilor poteniali cu privire la volumul i tipul valorilor mobiliare' sprijinirea ofertantului n dimensionarea, stabilirea tipului, a preului de emisiune, a preului de vn"are' stabilirea momentului cel mai favorabil de ncepere a ofertei publice i a duratei acesteia. (a"a premergtoare autori"rii prospectului de ctre CH#%2 reali"area prspectului i depunerea acestuia spre autori"are la CH#%' contactarea investitorilor poteniali i pre"entarea informaiilor economice i financiare privind emitentul i activitatea acestuia, cu specificarea c oferta public este n curs de autori"are' primirea i centrali"area cererilor de cumprare preliminare ale investitorilor poteniali, pe care societatea de valori mobiliare va ncerca s le satisfac n timpul ofertei publice' stabilirea metodei de intermediere utili"at, organi"area dac este ca"ul a unui sindicat de intermediere i a unui grup de vn"are, precum i ntocmirea contractelor ntre managerul sindicatului i ofertant' pregtirea unui plan de mar8eting pentru reali"area unei publiciti eficiente a emisiunii. (a"a desfurrii ofertei publice2 ntocmirea, depunerea spre avi"are la CH#% a materialelor publicitare, inclusiv a anunului publicitar i publicarea acestuia dup avi"are' distribuirea i vn"area valorilor mobiliare ctre public' ntocmirea situaiei centrali"ate a noilor proprietari ai valorilor mobiliare efectiv vndute' reali"area decontrii i nregistrarea noilor proprietari n *egistrul de valori mobiliare. (a"a de raportare a nc.eierii ofertei publice2
Pagina 24 din 122
ntocmirea i pre"entarea de ctre CH#% a re"ultatelor ofertei publice, a informaiilor privind emitentul i valorile mobiliare oferite public, care vor fi nregistrate n sistemul de evidena al CH#%.
Pagina 25 din 122
conFinutul prospectului de ofertI publicI ate generale2 identificarea emitentului )denumire, sediu nregistrat, data i numrul de nmatriculare n *egistrul Comerului+' tipul, clasa, numrul i principalele caracteristici ale valorilor mobiliare ce fac obiectul ofertei publice' preul de vn"are al valorilor mobiliare' preul de emisiune al valorilor mobiliare )pre de subscriere+, repre"entnd preul net pe care l primete emitentul )pre de vn"are minus marja de intermediere+' mrimea fondurilor care se scontea" a fi obinute pe ofert' metoda utili"at pentru oferta public )plasament direct sau intermediat+' se va specifica dac emitentul are valori mobiliare listate la Bursa de #alori' principalii factori de risc ai ofertei publice. 3nformaii despre emitent2 denumirea, codul fiscal i sediul nregistrat al societii comerciale' data i numrul de nmatriculare al societii comerciale la *egistrul Comerului' forma i obiectul de activitate al societii comerciale' durata societii comerciale' capitalul social subscris i vrsat, fondul de re"erv, valoarea bunurilor aduse ca aport n natur n societatea comercial, modul de evaluare i numrul de aciuni acordate pentru acesta' ofertele publice precedente' plasamentele private precedente2 fondurile obinute i destinaia acestora, investitorii' denumirea acionarilor semnificativi' condiiile pentru valabilitatea deliberrii Adunrii <enerale' numrul salariailor i al colaboratorilor e!terni i structura acestora pe ac!tiviti n cadrul societii comerciale' 3nformaii privind activitatea emitentului2 re"ultatele economico&financiare nregistrate n ultimii 0 ani2 principalele activiti desfurate de emitent i ponderea acestora n totalul cifrei de afaceri a emitentului' structura organi"atoric' titlurile care depesc n total ,5M din activele totale ale emitentului'
Pagina 26 din 122
titlurile de participare deinute de emitent' segmentul de pia al principalelor produse ale emitentului' sarcini care grevea" activele fi!e ale emitentului' brevete, mrci nregistrate, drepturi de autor' perspectivele de"voltrii activitii emitentului' bilanul contabil pentru ultimii 0 ani, certificat de cen"ori e!terni, independeni, nregistrai la CH#% i confirmat de organele financiare teritoriale ale %inisterului de (inane, raportul cen"orilor pentru perioada respectiv. 7lemente informaionale privind oferta public2 .otrrea A<A a societii comerciale privind majorarea de capital sau contractarea unei datorii prin emisiunea de obligaiuni i de acceptare a ofertei publice, data publicrii acesteia n %onitorul Gficial al *omniei' mrimea i caracteristicele ofertei publice de valori mobiliare' tipul, clasa, seriile, valoarea nominal i preul de vn"are al valorilor mobiliare care urmea" a fi oferite public' n ca"ul ofertei primare, deinerea ncasrilor obinute din vn"area valorilor mobiliare, studiul de fe"abilitate, anali"a de proiect cu pre"entarea valorii actuale nete i a randamentului pentru respectivul proiect de investiii' locul i datele de desc.idere i nc.idere a ofertei publice' procedurile folosite n ca" de e!ces de subscripie sau n ca" de cerere insuficient' prevederile referitoare la drepturile de dividende, conversie, rscumprare, drepturi de vot, drepturi de lic.idare' prevederile referitoare la modificarea drepturilor deintorilor de valori mobiliare' emitentul va pre"enta informaii privind intenia de ac.i"iii de noi capaciti de producie sau de notificare a celor e!istente, precum i dac intenionea" s&i modifice gama de produse i piee de desfacere' emitentul va specifica dac intenionea" s preia sau s fu"ione"e cu alt societate' n prospectul ofertei publice de obligaiuni vor fi incluse i informaii privind2 subordonarea fa de creanele i drepturile creditorilor iLsau ale deintorilor altor valori mobiliare emise sau garantate de emitent, contractele financiare ale emitentului, inclusiv cele referitoare la plata dividendelor, majorrile de capital. 3n cadrul emisiunii de titluri de credit, prospectul va cuprinde i indicatori financiari de ndatorare, gradul de acoperire a dobn"ilor din ncasri i informaiile privind activele i veniturile.
Pagina 27 din 122
aplicaFie practicI2 pre"entarea ofertei publice de vDn"are de valori mobiliare la societatea comercialI electroaparataj s.a. 9a data de ? septembrie ,@@B, ($A a iniiat o nou modalitate de privati"are care prevede vn"area prin ofert public, pn la sfritul acestui an, a unor pac.ete minoritare de aciuni de ma!im =5M pentru /4 de societi comerciale. $entru /5 dintre acestea ($A folosete Aistemul de istribuie Continu prin B#B, celelalte derulndu&se prin ageniile proprii ale societilor de valori mobiliare. 3n acest scop, Bursa de #alori Bucureti a elaborat o procedur de distribuie prin burs a valorilor mobiliare ce fac obiectul ofertei publice. istribuia utili"ea" Aistemul de Cran"acionare i 7!ecuie automat adaptat cerinelor specifice ofertei publice de vn"are de valori mobiliare pn la nc.iderea ofertei publice inter"icndu&se vn"area n burs a aciunilor ce fac obiectul acestei oferte. documentelor solicitate. Aprobarea distribuiei se face de ctre Comisia de nscriere la Cota Bursei pe ba"a prospectului de ofert public aprobat de CH#%. $entru desfurarea ofertei publice de vn"are, ($A a nfiinat un departament special "$iaa de capital" care se va ocupa de vn"area prin ofert public prin Bursa de #alori Bucureti a unor pac.ete de aciuni de minim 4M, dar nu mai mult de /L0 din valoarea capitalului social la unele societi comerciale i de vn"area unor pac.ete minoritare de pn la 4M din valoarea capitalului social la societile cotate pe piaa secundar, pn la sfritul anului fiind vndute 05 de societi, n ritmul = & 4 societi pe lun, preul de vn"are fiind stabilit de ($A dac societatea nu este cotat. ac societatea este cotat la B#B, ($A va vinde aciunile la preul din ultima "i de tran"acionare )nainte de declanarea ofertei publice+ sau la un pre al pieei unificat cu preul stabilit de ($A. ac societatea este cotat pe *asdaS, ($A va vinde aciunile tot prin B#B, la preul stabilit de Consiliul su de Administraie. Aocietile de valori mobiliare care vor avea contract cu ($A&ul pentru derularea ofertei, vor utili"a principiul "primul ofertant sosit va fi primul servit" nee!istnd restricii legate de mrimea pac.etelor de aciuni care pot fi cumprate de un investitor. Astfel, aceast modalitate de privati"are a nceput cu societatea comercial 7lectroaparataj A.A. pre"entarea societIFii eci"ia de distribuie trebuie s fie dat n termen de ma!im ,4 "ile de la data depunerii tuturor
Pagina 28 din 122
7lectroaparataj a fost nregistrat la *egistrul Comerului municipiului Bucureti la data de 5B.5/.,@@, sub numrul N =5L05@L,@@, i are codul fiscal 4,L05.,5.,@@/. Aediul societii2 Bucureti, bulevardul $ierre de Coubertin, nr. 0 & 4, sector /, cod potal B005@,. istoricul societIFii Aocietatea s&a constituit n anul ,@=@ sub numele de "7lectro & Aparataj" prin comasarea urmtoarelor ntreprinderi2 "7lectroaparataj & Andre $rott" nfiinat n ,@=B sub numele de (abrica de %aterial de $rotecie, a aparinut %inisterului Aprrii Haionale pn n ,@=B, fiind denumit ulterior 3.%.A. & Gbor. (abrica producea tmplrie, tabl, confecii presate, aparataj electric. 3n ,@=@, ntreprinderea trece sub numele "7lectroaparataj & Andre $rott" n cadrul Centralei 3ndustriei 7lectrote.nice, producnd aparate pentru instalaii interioare, aparate electrice industriale neautomate i materiale electroi"olante' "3ndustria 7lectric *omneasc" s&a nfiinat n ,@04, prelund personalul disponibili"at n urma nc.iderii unei fabrici private de produse electrote.nice din Cluj. up naionali"are, ntreprinderea a fabricat contactoare, separatoare i ntreruptoare i avea 455 de angajai. Jlterior, societatea a mai inclus2 fabrica "7lectrocasnica" & nfiinat prin naionali"area unei ntreprinderi romno & americane de lustre i corpuri de iluminat, comasat cu ntreprinderea %etaga )Alat" i industriale. Apoi s&a .otrt de"voltarea 7lectroaparataj ca fabric de aparataj de joas tensiune, etap reali"at astfel2 n perioada ,@4,&,@40 se d n funciune prima .al, se construiete turntoria cu o suprafa total de ,.455 mp i se nfiinea" cldirea laboratorului cu o suprafa de 0.>55 mp, reparti"at pe 0 nivele' n perioada ,@>/&,@B5 se e!tinde suprafaa productiv prin construirea de noi .ale i ateliere i dotarea cu maini i utilaje )ateliere de montaj, .ala matrieriei, atelier de galvani"are cu staie de epurare a apelor re"iduale, atelier de presaj bac.elit, maga"ii, etc.+' n ,@B= se dau n folosin o cantin&restaurant, un liceu electrote.nic i un cmin de nefamiliti. abi+ din Aibiu care producea aparate electrocalorice, corpuri de iluminat i instalaii de ncl"it
Pagina 29 din 122
1n ,@@5 societatea a fost reorgani"at juridic ca societate pe aciuni, ca urmare a 9egii nr. 0,L,@@5 privind societile comerciale i a :< nr.,0/BL,@@5 privind nfiinarea de societi comerciale pe aciuni n industrie. 1n anul ,@@4&,@@>, societatea a fost cuprins n programul de privati"are n mas, iniiat n ba"a 9egii pentru accelerarea privati"rii nr.44L,@@4. Ca urmare a acestui program 4@,?5?M din aciunile societii au fost distribuite cetenilor romni ndreptii. 7lectroaparataj este n pre"ent persoan juridic romn avnd forma juridic de societate pe aciuni i i desfoar activitatea n conformitate cu legile romne. activitatea societIFii Conform statutului i contractului adoptate prin :otrrea Adunrii <enerale a Acionarilor societii nr.04 din /4.5=.,@@B, societatea are urmtoarele obiecte de activitate2 producie2 fabricarea de articole de materiale plastice' fabricarea de maini i aparate electrocasnice' fabricarea de aparate neelectrice' producia de aparataj electric de joas tensiune pentru distribuie i comand' producia de lmpi electrice i ec.ipament de iluminat' producia de ec.ipamente electrice pentru motoare i ve.icule' producia de componente electrice' producia de piese i accesorii pentru autove.icule i motoare de autove.icule' fabricarea de subansamble, ec.ipamente mecanice i electromecanice de semnali"are, piese de sc.imb cum sunt2 piese pentru locomotive de cale ferat, pentru tramvai i material rulant armtur i utilaj pentru liniile de cale ferat i de tramvai, inclusiv piese pentru ele' utilaj mecanic i electromecanic de semnali"are, utilaj pentru dirijarea micrii pentru cile ferate, pe liniile de tramvai, osele, ci fluviale interne, n locurile de parcare a autove.iculelor, n amenajrile portuare i aeroportuare, piese pentru acestea' comer2 comer intermediar cu articole de menaj i de fierrie' comer intermediar cu produse diverse' comer cu ridicata cu aparate electrice i de u" gospodresc' comer cu amnuntul cu bunuri de consum diverse' comer cu ridicata cu deeuri i resturi' comer cu ridicata cu alte tipuri de maini utili"ate n industrie, comer, navigaie' alte tipuri de comer cu ridicata'
Pagina 30 din 122
comer cu amnuntul n maga"ine nespeciali"ate cu vn"area predominant de produse alimentare, buturi i tutun' alte tipuri de comer cu amnuntul n maga"ine nespeciali"ate' comer cu amnuntul cu articole de iluminat i articole de u" casnic' comer cu amnuntul cu articole i aparate electrice i de u" casnic' servicii2 reparaii de articole electrice i de u" gospodresc' alte mijloace de ca"are' activitae de cantin' activitate de cercetare aplicativ' de"voltare aplicativ' activiti de contabilitate, revi"ie contabil, consultaii n domeniul fiscal' activiti de studiere a pieei i de sondaj' activiti de testare i anali"e te.nice' alte activiti de servicii prestate ntreprinderilor. capitalul societIFii Capitalul social al 7lectropaprataj A.A. este n valoare de 0/.?4>.??=.555 lei, din care n natur 0/.5@/.@4?.5/B lei divi"at n 0/.?4>.??= aciuni nominative n valoare de ,555 lei, subscris i vrsat integral. Aciunile societii sunt nominative, demateriali"ate, evideniate prin nscrieri n cont i indivi"ibile. Capitalul social este deinut dup cum urmea"2 tabelul ,2 acFionarii emitentului ACF3GHA*3 /,.4@0 persoane fi"ice, care au subscris prin programul de privati"are n mas Aciuni rmase la dispo"iia societii la programul de privati"are n mas, care vor fi vndute pe piaa secundar conf. :otrrea A<A nr.04L/4.5=.,@@B Aciuni dobndite n ba"a contractului de management2 & rgu $anaite 0.@45.555 0.4=?.555 0.@45 0.4=? 5,5,/5/ 5,5,5?5 #A9GA*7 )lei+ ,@.>4,.,BB.55 5 ,>.4?0.555 H*. ACF. ,@.>4,., BB ,>4?0 M 4@,?5?= 5 5,545=B
Pagina 31 din 122
& Canescu Craian & Bratu %ircea Hiculae ($A CGCA9
0.4=?.555 ,0.,B?.5B?.55 5 0/.?4>.??=.55
0.4=? ,0.,B?.5 B? 0/.?4>.?
5,5,5?5 =5,,5B4 , ,55
5 ?= Conform acestui tabel, societatea are un acionar care are o po"iie de control, respectiv ofertantul, care deine =5,,5BM din aciunile societii. valoarea bunurilor aduse ca aport 1n naturI 1n societatea comercialI, %odul de evaluare Ei numIrul de acFiuni acordate pentru aceasta Conform statutului i contractului adoptate prin :otrrea A<A nr.04L/4.5=.,@@B, din capitalul social nregistrat de 0/.?4>.??=.555 lei, valoarea total a aportului n natur este de 0/.5@/.@4?.5/B lei. Aportul n natur este constituit din 2 CGCA9 A$G*C 1H HACJ*I & mijloace fi!e & terenuri & alocaii bugetare pentru finanare investiii acordate n ,@@4 & alocaii bugetare pentru finanare investiii acordate n ,@@> & total rotunjiri 0/.5@/.@4?.5/B lei /?.,0,.==@.5/B lei 0.4B>.//=.555 lei 05?.5,,.555 lei BB./?=.555 lei & ,5.555 lei
Capitalul social s&a stabilit la nfiinarea societii prin :.<. nr.,0/BL,@@/. 7valuarea mijloacelor fi!e s&a reali"at ulterior prin reevaluri succesive conform :.<. nr./>L,@@/ i :.<. nr.455L,@@=. 1nregistrarea terenurilor n bilanul contabil s&a reali"at n anul ,@@4 pe ba"a titlurilor de proprietate, la valoarea de inventar. fondul de re"ervI (ondul de re"erv al 7lectroaparataj A.A. este n valoare de 0.,45./=B.555 lei, conform bilanului contabil nc.eiat la 0,.,/.,@@> i *aportului de Audit (inanciar i Certificare a Bilanului Contabil pe ,@@> din ,>.54.,@@B. profituri nedistribuite
Pagina 32 din 122
Conform bilanurilor contabile la 0,.,/.,@@= i 0,.,/.,@@4, ntregul profit obinut a fost reparti"at conform reglementrilor legale n vigoare. $rofiturile nedistribuite la 0,.,/.,@@> n valoare de ,.,0=.=?= mii lei, au fost ncorporate n fondul de re"erv conform .otrrii A<A nr.04L/4.5=.,@@B.
veniturile societIFii #eniturile reali"ate de societate n perioada ,@@=&,@@B se pre"int dup cum urmea"2 tabelul /2 veniturile societIFii )mii lei+ #enituri din vn"area mrfurilor $roducia vndut Cifra de afaceri #enituri din e!ploatare #enituri financiare #enituri e!cepionale #enituri totale ,@@= B5@.=,B 0/.=5>.5?4 00.,,4.45/ =/.B5@./40 =@5.@5@ /B.5B@ =0.//B./=, ,@@4 ,.0>B.55? 4/./,>.?== 40.4?0.?4/ >4.5,?.BB5 ,.B04.5,B ?=.?BB >>.?0?.>>= ,@@> 0.?,@.@B@ >?.004.>0= B/.,44.>,0 ?@.@>4.//5 /.50/.044 4@4./0B @/.4@/.?,/ 0,.50.,@@B /.500./@= 0/.0@@.0/B 0=.=0/.>/, =5.,B=.=,= ,.@/@.?4, =.0=/ =/.,5?.>5?
Ae observ o cretere a tuturor veniturilor reali"ate de societate. #eniturile din e!ploatare au fost obinute de societate ca urmare a proiectrii, fabricrii i comerciali"rii de produse industriale )>4&B5M+ i bunuri de consum )05&04M+. $roieciile pentru anii urmtori prevd o cretere a cifrei de afaceri de =&4M anual, superioar n general ritmurilor estimate de creterea produsului intern brut de /&0M. Avnd n vedere c societatea are drept clieni n majoritate societi comerciale industriale, creterea vn"rilor societii este determinat direct de creterea activitii acestora. concurenFa piaFa internI a.+ Aparatajul electric de comutaie de joas tensiune. Aocietatea este principalul productor de astfel de aparataj din ar, acoperind n opinia conducerii societii apro!imativ B5M din piaa naional. Acest sector s&a de"voltat n ultimii ani prin apariia unor firme private mici, al cror obiect de activitate const n fabricarea unui numr redus de tipovariante. $e termen scurt i mediu, acestea nu pre"int o ameninare pentru societate, care deine un nomenclator e!tins de produse.
Pagina 33 din 122
intre ntreprinderile mari, singurii competitori ai societii sunt Contactoare A.A. Bu"u i numai n domeniul contactoarelor de pn la >0A, cu o producie de cca. ,5 ori mai mic dect cea a societii, i 7lectroalfa A.A. Botoani. Jn procent de /&0M din aparatajul industrial este oferit pe piaa intern de productori strini, la o calitate mai bun dar la preuri de /&0 ori mai mari, ceea ce face ca numrul cumprtorilor acestor produse s fie redus. $rincipalii competitori e!terni ai societii pe piaa intern sunt repre"entai de Ce.nomecaniSue, Aiemens, Ana BraTn Boveri, %erlin <erin. (a de aceste societi, 7lectroaparataj ofer urmtoarele avantaje2 termene reduse de livrare a produselor ctre clieni' piese de sc.imb furni"ate rapid i la preuri mai convenabile' relaii comerciale tradiionale' dependena clienilor societii de componentele furni"ate, ceea ce determin stabilirea acestora pe termen lung. b.+ 1n cadrul sectorului de aparataj electrocasnic, societatea se consider cel mai reputat productor romn de astfel de produse, deinnd 05&=5M din acest sector. Competitori ai societii, cumulnd /5&/4M din piaa intern sunt 7lectroarge A.A. Curtea de Arge pentru anumite tipuri de aspiratoare i rnie pe care le ofer pe pia la preuri mai accesibile dar la o calitate mai sc"ut, 7lectrotel A.A. Ale!andria i 7lectromure A.A. Cg. %ure. =5M din piaa intern a aparatajului electrocasnic l repre"int produse de import2 ,5&,4M produse de slaba calitate, la preuri mici, din Curcia i C.ina' /5&05M produse de lu!, la preuri mult mai mari dect produsele similare ale societii, reali"ate de firme strine cu reputaie. piaFa e!ternI 1n pre"ent, societatea reali"ea" e!porturi n ri din 7uropa de vest, Arabia Aaudit, 3srael, AJA, Canada, etc.. invetiFii recente Aocietatea a stabilit un plan de investiii ealonat pe 4 ani, pn n anul /55/, care include att investiii de urgen pentru nlocuirea utilajelor u"ate fi"ic i completarea capacitilor, ct i investiii de ntreinere necesare pentru meninerea i ntreienrea capacitilor e!itente de producie. #aloarea planificat a investiiilor este de apro!imativ , milion de dolari AJA anual.
Pagina 34 din 122
1n cursul anului ,@@>, conducerea 7lectroaparataj A.A. a reali"at un studiu de restructurare te.nologic i moderni"are a proceselor de producie, anali"at de A<A i avi"at de %inisterul 3ndustriilor. Atudiul relev necesitatea completrii parcului e!istent de maini i utilaje specifice activitii societii, pentru care este necesar un efort investiional de cca. ,0 miliarde lei, la preurile din ,@@>. 3nvestiiile recente reali"ate de societate au inclus ec.ipamente romneti i maini i utilaje importate din (rana, 7lveia i <ermania. *ecent, societatea a investit ntr&o linie de galvani"are & nic.elare lucioas cu tamburi din <ermania, n valoare de B50./5B.555 lei. tabelul 02 investiFii reali"ate 1n anii ,@@=&,@@> H*. 3H#7AC3F37 H*. BJ , / Aistem de contori"are ap firbinte %ain de prelucrare prin electroero"iune cu electrod masiv 0 7lo! %ondo /5 %ain de prelucrare prin electroero"iune cu electrod masiv = 4 > B 7lo! %ondo 05 %ain de prelucrare prin electroero"iune cu fir de Ag Atrung automat 7scomatic Compresor aer %ain de prelucrat prin electroero"iune cu electrod masiv ? Compact / 9inie galvani"are&nic.elare lucioas n tamburi , , , / , , C. , , AH #A9GA* 7 )973+ ,@@= ,4=.>>5.5 55 ,@@4 />4.,>5.5 55 ,@@4 />4.,>5.5 55 ,@@4 ?B/./55.5 55 ,@@4 >//.4>5.5 55 ,@@4 /5=.B>5.5 55 ,@@> ?B5.>/5.5 55 ,@@B B50./B5.5 55 <ermania 7lveia 7lveia *omnia 7lveia 7lveia $*G#7H37H FI (rana 7lveia
Pagina 35 din 122
indicatori financiari 3ndicatorii financiari calculai pentru perioada ,@@=&,@@>2 solvabilitate lic.iditate indicatori de profitabilitate indicatori de activitate fond de rulment tabelul =2 indicatori financiari (onduri proprii Credite proprii AG9#AB393CAC7 -fonduri propriiL)fonduri propriiUcredite proprii+ Active circulante $asive circulante 93C:3 3CAC7 -active circulanteLpasive circulante 3H 3CACG*3 7 $*G(3CAB393CAC72 $rofit net Capital social *AH A%7HCJ9 CA$3CA9J9J3 AGC3A9 -profit netLcapital social Cifra de afaceri *ACA $*G(3CJ9J3 H7C -profit netLcifra de afaceri Cotal active *AH A%7HC ACC3#7 -cifra de afaceriLtotal active ,@@= 0=.=>0.B? / /?B.?>4 @@./M ,5.?@/.04 , =.55=.,00 /B/M ,@@4 0?.B=@.,>B /.0/B.B0> @=.0M ,B.==@.@@0 B.4BB.@B, /05,0M ,@@> =4.?,,.0 4/ ,.504.55 5 @B.?M /?.>,5.= @= @.5,5.0> B 0,B,4M
0.>55.50@ /?.?@4.0B 4 ,/,4M 00./5?.>0 / ,5,?M 0?.40>.0= , 5,?>/
=.,/5.40= 0/.BB@.4?> ,/,>M 40.4?0.?4/ B,BM =?./?@./4> ,,,,
>.,@0.@0 4 0/.?4>.? ?= ,?,@M B/.,44.> ,0 ?,>M 4B./>4.0 5B ,,/>
Pagina 36 din 122
<*A
7 1H ACG*A*7
,,00=
,,=B0
,,B=0
- total activeLcapital social 3H 3CACG*3 7 ACC3#3CAC72 Clieni CA $7*3GA A 7 *7CJ$7*A*7 A CJAHF39G* 7 9A C937HF3 - clieniL)CAV0>4 "ile+ (urni"ori $7*GA A 7 *7CJ$7*A*7 A ACG*339G* 7 9A (J*H3QG*3 -)furni"oriLCA+V0>4 "ile Atocuri J*ACA 7 *GCAF37 A ACGCJ*39G* -)stocuriLCA+V0>4 "ile (GH 7 *J9%7HC )capital permanent & activ imobili"at net+2 mii lei mii dolari AJA Curs de referin BH* *G9LJA la 0,.,/
0.,4,.4@= 00./5?.>0 / 0=,> "ile
=.@00.45> 40.4?0.?4/ 00,> "ile
=.4/5.>5 = B/.,44.> ,0 //,@ "ile
@@=.B/, ,5,@ "ile
@/5.=0, >,0 "ile
,.@0/.04 5 @,? "ile
4.B0@./0? >0,, "ile
@.=@@.5?5 >=,B "ile
,@.0B4./ >@ @? "ile
>.?0/.@>@ 0.?>B ,B>B
@.>>0.?44 0.B=@ /4B?
,@.0,>.4 /@ =.B?B =504
Anali"a indicatorilor financiari pre"entai n tabelul = reflect urmtoarele2 n anul ,@@4 scade capacitatea societii de a face fa obligaiilor scadente deoarece crete mrimea creditului, pentru ca apoi, n anul ,@@>, s se nregistre"e o cretere a solvabilitii unitii' scderea peroadei de recuperare a creanelor ca urmare a preocuprii conducerii societii pentru ncasarea n termen ct mai scurt a contravalorii produselor livrate i a perioadei de ac.itare la termenele stabilite a obligaiilor comerciale dei n anul ,@@> societatea s&a confruntat cu lipsa de lic.iditi datorit blocajului financiar' creterea fondului de rulment reflect alocarea tuturor acumulrilor nete ale e!erciiului anterior n creterea activelor circulante. $lata dividendelor se face dup nc.eierea e!erciiului financiar, ctre jumtatea anului urmtor. $n atunci profiturile nereparti"ate se nscriu n categoria capitalurilor proprii'
Pagina 37 din 122
creterea randamentului capitalului social datorit creterii mai repede a profitului net dect capitalul social' scderea ratei profitului pentru c dei cifra de afaceri a crescut i c.eltuielile societii au crescut. 1n perioada ,@@=&,@@>, societatea a declarat situaia dividendelor dup cum urmea"2 tabelul 42 situaFia dividendelor $*G(3C H7C 3#3 7H 7 *7$A*C3QAC7 M 3H $*G(3CJ9 H7C ,@@= 0.>55.50@.555 ?5B.0>,.555 //,=0M ,@@4 =.,/5.40=.555 ,.=@?.55?.555 0>,04M ,@@> >.,@0.@04.555 ,.,0=.=?=.555 ,?,0/M
ividendele au fost distribuite dup cum urmea"2 aferente anului ,@@=2 dividendele cuvenite (ondului $roprietii de Atat au fost pltite ealonat n perioada 5?.,,.,@@4&5?.5,.,@@>' dividendele cuvenite (ondului $roprietii $rivate au fost pltite ealonat n perioada 5?.,,.,@@4&5=.5=.,@@>' aferente anului ,@@42 dividendele cuvenite (ondului $roprietii de Atat nu au fost pltite pn la data de /?.5>.,@@B' dividendele cuvenite (ondului $roprietii $rivate nu a fost pltit suma de 050.?5> mii lei' aferente anului ,@@>2 urmea" a fi distribuite acionarilor n perioada 5,.5?&0,.,5.,@@B. 7lemente informaFionale privind oferta publicI Gferta public de vn"are s&a referit la un numr de ,0.,55.B@= aciuni nominative cu o valoare nominal de ,555 lei ale emitentului, deinute de ofertant, care repre"int 0@,@>>M din aciunile societii. #aloarea total a ofertei este de //.@/>.0?@.455 lei. Aciunile puse n vn"are sunt demateriali"ate i evideniate prin nscrieri n cont, preul de vn"are al acestora fiind de ,B45 lei pe aciune, care este format din preul pe care&l primete ofertantul de ,>>@ leiLaciune la care se adaug comisionul intermediarului de ?, leiLaciune. 3ntermediarul este societatea de valori mobiliare Capital Aecurities A.A.
Pagina 38 din 122
Compensaia intermediarului a fost stabilit n conformitate cu clau"ele contractului de plasament intermediat nr. B0,L5@.5>.,@@B, nc.eiat ntre ofertant i intermediar, dup cum urmea"2 suma de ?5 milioane lei pentru activitatea de culegere a informaiilor, redactare a prospectului i obinere a autori"aiei ofertei de la CH#%' un comision de =.>M din preul de vn"are al aciunilor pentru fiecare aciune vndut, sub re"erva autori"rii nc.eierii ofertei de ctre CH#%. $erioada de derulare a ofertei publice de vn"are de aciuni a fost stabilit de la ? septembrie ,@@B pn n "iua de ? noiembrie ,@@B, orele ,0.55. Costurile ofertei publice constau n2 plata unui comision de 5,>M din valoarea tran"aciei de ctre societatea de valori mobiliare Bursei de #alori Bucureti' plata de ctre ofertant a unui comision de procesare, concomitent cu naintarea ctre burs a cererii de distribuie, n valoare de 0.455.555 lei care nu se mai restituie dac cererea a fost respins. re"ultatul ofertei publice Cele 0@,@@>M din aciunile deinute de ($A la societatea 7lectroaparataj A.A. au fost vndute c.iar din prima "i, constituind un adevrat succes. Cran"aciile cu aciuni 7lectroaparataj au fost e!ecutate nc de la @.05 )desc.iderea bursei+, simbolul de pia fiind "QQQ79W". $n la ,/.55 se vnduser ,/,4 milioane aciuni, ultimul pac.et de =>.555 de aciuni epui"ndu&se la ora ,0.55, cu 05 de minute nainte de nc.iderea bursei. Gfertele s&au desfurat n pia continuu2 imediat ce se introduceau ordinele de vn"are se i e!ecutau ordinele de cumprare. Astfel, pe tabela electronic a Bursei de #alori Bucureti nu au aprut ordinele de cumprare ca n ca"ul societilor comerciale cotate, ci doar tran"aciile e!ecutate i cantitatea oferit spre vn"are ce se diminua corespun"tor. Gferta public a rmas teoretic desc.is nc B "ile, dar practic ea s&a nc.eiat c.iar din prima "i. Aumele au fost2 /,.?>4.//4./55 lei pentru ofertant' ,.5>,.,>=.0,= lei pentru intermediar' ,0?.555.555 lei pentru B#B.
Pagina 39 din 122
oportunitatea cotIrii la bursa de valori bucureEti a societIFilor comerciale introducerea valorilor mobiliare la cotI $rodusele ce fac obiectul tran"aciilor bursiere l constituie valorile mobiliare. $entru a putea fi tran"acionate n burs, valorile mobiliare trebuie s fie admise la cotaia oficial. $ot fi negociate la bursa de valori obligaiuni emise de stat i de alte organisme de drept public, obligaiuni emise de societi, aciuni ale unor societi pe aciuni i alte produse de derivate. 3ntroducerea n Burs a acestor categorii de valori mobiliare se poate efectua prin nscrierea acestora n cotaia oficial. Admiterea unei valori mobiliare n cotaia oficial nu repre"int un drept ci trebuie s fie solicitat de colectivitatea emitent. Aocietatea care solicit nscrierea la cot a aciunilor sale i care obine aceast calitate se numete c este listat la Burs. $rocedura de admitere comport trei fa"e )AH76A /+2 ntocmirea dosarului de admitere care cuprinde documentaia solicitat de bursa de valori, inclusiv raportrile financiare ale ultimilor 0 & 4 ani nc.eiai' asumarea unor obligaii de ctre societatea care solicit nscrierea valorilor mobiliare la Cot, n conformitate cu *egulamentul de nscriere a valorilor mobiliare la Cota bursei de valori, precum2 informarea autoritilor bursiere n timp util asupra tuturor evenimentelor sociale care afectea" e!istena juridic a societii )modificri statutare, modificarea capitalului+, imprimarea nscrisurilor n conformitate cu anumite norme impuse pe plan intern i internaional, asigurarea la una sau mai multe bnci, ori societi de asigurri, etc. e!aminarea i aprobarea cererii de ctre compartimentul de nscriere la cot a bursei respective. 3ntroducerea valorilor mobiliare la burs presupune i o publicitate prealabil. valoare mobiliar introdus n burs. Cotarea const n codificarea i gruparea principalelor caracteristici i mrimi de pre nregistrate de titlurile financiare pe pia ntr&o perioad dat. Cotaiile valorilor mobiliare tran"acionate la o burs cuprind mai multe date, cum ar fi2 variaia anual ma!im i minim, mrimea dividendului i a profitului, raportul preLctig, numrul de valori mobiliare tran"acionate, mrimea variaiei fa de "iua precedent. e asemenea, publicarea n buletinul de cotaii presupune i atribuirea unui cod pentru fiecare
Pagina 40 din 122
3ntroducerea valorilor mobiliare la Cota Bursei de #alori Bucureti este reglementat de Comisia Haional a #alorilor %obiliare. 1n vederea introducerii, promovrii i meninerii la Cota Bursei, emitenii valorilor mobiliare vor respecta legislaia n vigoare ct i regulamentele i procedurile specifice stabilite de ctre Burs. Aocietile care solicit cotarea aciunilor trebuie s ndeplineasc anumite condiii. e asemenea, odat cu naintarea ctre Burs a cererii de nscriere a valorilor mobiliare la cot, nsoit de documentele cerute, va fi pltit, de ctre emitent, un comision de procesare a crui valoare este fi! i nu se rambursea" dac cererea a fost respins. ac societatea care solicit listare a primit de la Comisia de 1nscriere la Cot O eci"ia de nsciere la cotP, atunci ea trebuie s plteasc comisionul de nscriere. Acest comision este difereniat n funcie de valoarea nominal a valorilor mobiliare emise i aflate n circulaie' plata se face dup ,/ luni calculate de la data intrrii n vigoare a O eci"iei de nscriere la CotP i de categoria la care sunt nscrise valorile mobiliare. 1n general, comisionul de nscriere nu poate fi mai mic de /.555.555 lei pentru categoria a 33&a i 0.555.555 lei pentru categoria 3. 1n ca"ul obligaiunilor i altor valori mobiliare emise de ctre stat, judee, orae, comune i de ctre autoritile administraiei publice centrale i locale, comisionul de nscriere - 5,55,M ! valoarea nominal total, iar pentru obligaiunile emise de societile comerciale acest comision este egal cu ,L/ ! rata comisionului pentru aciuni ! valoarea nominal total. *ata comisionului este stabilit n funcie de categoria la care sunt nscrise aciunile2 pentru categoria de ba" H*. C*C. , / 0 = *ACA CG%3A3GH 4M =M /M ,M #A9GA*7A HG%3HA9I CGCA9I )973+ X ,5.555.555.555 ,5.555.555.55, & /5.555.555.555 /5.555.555.55, & 05.555.555.555 Y 05.555.555.555
pentru categoria 3&a H*. C*C. , / 0 *ACA CG%3A3GH ?M >M 0M #A9GA*7A HG%3HA9I CGCA9I )973+ X ,5.555.555.555 ,5.555.555.55, & /5.555.555.555 /5.555.555.55, & 05.555.555.555
Pagina 41 din 122
,.4M
Y 05.555.555.555
Cota Bursei de #alori Bucureti este structurat pe urmtoarele sectoare2 sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne' sectorul obligaiunilor i a altor valori mobiliare emise de ctre stat, judee, orae, comune, de ctre autoritile administraiei publice centrale i locale i de ctre ali acionari' sectorul internaional, re"ervat valorilor mobiliare emise de persoane juridice din strintate. 1nscrierea la Cota Bursei 1n cadrul sectorului valorilor mobiliare emise de persoane juridice romDne. Aectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne este organi"at pe dou categorii2 categoria 33 )de ba"+ i categoria 3. $entru nscrierea valorilor mobiliare la Cot, societatea trebuie s ndeplineasc o serie de cerine, cuprinse n AH76A 0. $entru nscrierea aciuniloe la Cota Bursei trebuie ca cel puin ,4M din numrul aciunilor emise i aflate n circulaie, s fie deinute de cel puin ,?55 de acionari, e!clu"nd persoanele implicate i angajaii emitentului. (iecare din aceti ,?55 de acionari trebuie s dein un numr de aciuni a cror valoare total minim s fie de ,55.555 lei. $rocentul minim de ,4M trebuie s repre"inte minim B4.555 de aciuni. 1nscrierea la CotI a obligaFiunilor Ei a altor valori valori mobiliare emise de cItre stat, judeFe, oraEe, comune, autoritIFi ale administraFiei publice centrale Ei locale Ei alte autoritIFi. Gbligaiunile i alte valori mobiliare emise de ctre stat, judee, orae, comune, de ctre autoriti ale administraiei publice centrale i locale i de ctre alte autoriti, sunt de drept admise la Cot la primirea de ctre Burs a documentului de emisiune i a plii comisionului prev"ut n procedurile Bursei, spre deosebire de obligaiunile emise de societile comerciale. Asfel, pentru nscrierea la cot a obligaiunilor, trebuie ca cel puin 05M din numrul obligaiunilor emise i aflate n circulaie s fie deinute de cel puin ,555 de deintori, e!cu"nd persoanele implicate i angajaii emitentului. (iecare dintre acetia trebuie s dein un numr de obligaiuni a cror valoare total minim s fie de 055.555 lei. $rocentul de 05M trebuie s repre"inte minim 45555 de obligaiuni. 1nscrierea la Cota Bursei 1n cadrul sectorului internaFional.
Pagina 42 din 122
$entru nscrierea valorilor mobiliare n cadrul sectorului internaional, emitenii trebuie s ndeplineasc aceleai condiii ca i emitenii auto.toni, cu condiia de a avea respectivele valori mobiliare depo"itate la o societate comercial de depo"itare colectiv a valorilor mobiliare desemnat de Burs. #alorile mobiliare strine, emise de persoane juridice strine, se afiea" distinct de cele auto.tone. %enFinerea la Cota Bursei a valorilor mobiliare %eninerea la Cota Bursei a valorilor mobiliare ncepe odat cu intrarea n vigoare a deci"iei de nscriere a acestora. $entru meninerea valorilor mobiliare la Cot, emitenii vor trebui s ac.ite comisionul de meninere i, de asemenea, s furni"e"e informaiile cerute de Burs, informnd permanent i pe deplin publicul att despre evenimentele importante ct i despre deci"iile ce pot afecta preul valorilor mobiliare. e asemenea, Bursa are dreptul de a suspenda, retrage i retrograda valorile mobiliare n anumite condiii pre"entate de regulamentele Bursei. Astfel, Bursa poate suspenda sau retrage de la Cot valorile mobiliare ale oricrui emitent n ca"ul n care2 emitentul nu respect condiiile Angajamentului de nscriere i meninere la Cota Bursei' nu mai poate fi meninut sau restabilit o pia ordonat a respectivelor valori mobiliare' au loc fu"iuni, reorgani"ri, divi"ri, consolidri, reclasificri' acionarii iau deci"ia de retragere de la Cot' emitentul nu pltete vreunul din comisioanele datorate Bursei i menine aceast situaie de cel mult dou luni dup data e!igibilitii comisionului respectiv' emitentul nu respect cerinele formulate de Burs n legtur cu furni"area informaiilor' emitentul nu ntocmete rapoartele financiare conform principiilor contabile prev"ute de legislaia n vigoare, sau care nu se conformea" altor cerine contabile solicitate de Burs. Bursa are, de asemenea, dreptul de a retrage de la cot valorile mobiliare ale emitentului cruia i s&a iniiat procedura de faliment. eci"ia de retragere de la cot aparine Comitetului Bursei i se poate lua numai cu avi"ul CH#%.
Pagina 43 din 122
Aa cum am spus, bursa este organi"at pe dou categorii, fiecare cu cerine specifice. 3n situaia n care societatea nu poate respecta condiiile impuse de nivelul respectiv, Bursa poate decide retrogradarea valorilor mobiliare din categoria 3 n categoria a 33&a, n ca"ul n care2 cerinele referitoare la profitul net nu sunt ndeplinite' procentul minim prev"ut pentru aciuni este mai mic de ,5M, iar pentru obligaiuni este mai mic de /5M' numrul minim necesar de aciuni emise i aflate n circulaie scade sub ,455, sau valoarea total minim este mai mic de @5555 lei' numrul deinerilor de obligaiuni, e!clu"nd persoanele implicate i angajaii este mai mic de ?55, sau dac valoarea total minim deinut de acetia este mai mic de /45.555 lei.
Pagina 44 din 122
efecte E3 eforturi ale cotIrii valorilor mobiliare 7fecte ale cotIrii B#B a+ Asigurarea atragerii continue de resurse bneti importante de pe piaa de capital. Aocietile comerciale pe aciuni au dou surse de finanare din e!terior a activitii2 bncile comerciale i piaa de capital. $articiparea pe piaa de capital are ca prim etap transformarea societii comerciale pe aciuni din societate Onc.isP n societate Odesc.isP prin reali"area unei oferte publice autori"at de Comisia Haional de #alori %obiliare, n conformitate cu 9egea 4/L,@@=. 1nscrierea la Cota B#B aduce cu sine modaliti mai practice de finanare, materiali"ate prin e!istena unei game variate de instrumente specifice pieei de capital. 1n aceast categorie se situea" emisiunile de obligaiuni convertibile sau de aciuni avnd ataate OTarvanteP. Aceste instrumente acord un drept de cumprare ulterioar de aciuni ale emitentului, la un pre prestabilit. 3nvestitorii vor fi mai repede atrai n cumprarea unor astfel de instrumente ce dau drept de cumprare ulterioar de aciuni cotate la B#B dect necotate, datorit transparenei i accesibilitii pe aceast pia bursier. b+ $ublicitate gratuit Aumarul tran"aciilor din fiecare edin de tran"acionare, n care apar i denumirile societilor comerciale care au valori mobiliare nscrise la Cota Bursei, este transmis ageniilor de pres intern i internaional, principalelor "iare i posturi de radio i televi"iune din ar. c+ Creterea reputaiei. *eputaia de care se bucur societile comerciale Odesc.iseP care au valori mobiliare nscrise la Cot, poate duce la creterea segmentului de pia comercial pe care acionea" aceste societi, acesta fiind un element important mpotriva concurenei. %rirea reputaiei se poate manifesta direct, prin facilitile comerciale de creditare i de plat pe care emitentul le poate obine din partea furni"orilor i clienilor si. d+ Creterea lic.iditii valorilor mobiliare. Bursa de #alori Bucureti este o instituie specific pieei de capital care, prin mijloacele pe care le are la dispo"iie, impune societilor comerciale Odesc.iseP cotate la B#B, distribuirea informaiilor referitoare la aceste societi ctre publicul larg. Aceste informaii ajung la investitorul final, persoan fi"ic sau juridic, att direct ct i prin intermediul studiilor fcute de specialitii i consultanii de specialitate.
Pagina 45 din 122
Cransparena emitenilor, care au valori mobiliare nscrise la Cota Bursei de #alori Bucureti, prin intermediul informaiilor oferite public, contribuie la urmrirea cu uurin a tran"aciilor i cotrilor de pe piaa bursier i atrage investitorii prin accesul facil i ec.itabil pe aceast pia de capital, crescnd astfel lic.iditatea valorilor mobiliare. 3nvestitorii doresc s aib posibilitatea ca n orice moment s&i poat vinde aciunile deinute, cu un cost ct mai mic i ntr&un timp ct mai scurt, deci ca valorile mobiliare s posede lic.iditate. Acest lucru este reali"at de B#B ca pia organi"at de tran"acionare a valorilor mobiliare nscrise la Cot. 3nvestitorii i focali"ea" astfel mai repede atenia asupra societilor comerciale Odesc.iseP nscrise la B#B dect asupra celor nenscrise. Aceste aspecte sunt i mai importante n situaia de tran"iie n care se afl economia romneasc. e+ $entru operaiunile de fu"iuni, preluri, etc. 7!istena unei valori recunoscut pe pia pentru o societate comercial are o mare importan n operaiunile de fu"iuni, preluri sau orice alt fel de relaie partenerial de tip Ojoint & ventureP. Anali"ele oca"ionate de aceste operaiuni vor folosi valoarea deja e!istent i real dat de piaa bursier i nu o valoare contabil. Acest lucru avantajea" mult pe emitentul ale crui aciuni sunt nscrise la Cota de #alori Bucureti, bineneles n ca"ul n care firma i desfoar activitatea n bune condiii. $iaa reacionea", n acest ca" po"itiv, ducnd la meninerea sau creterea preului bursier al aciunilor. (u"iunea este operaiunea prin care dou sau mai multe societi comerciale se combin ntr&una singur, unindu&i patrimoniile. 3n urma unei operaiuni de fu"iune sau de preluare, acionarii vec.i primesc, n locul vec.ilor aciuni deinute, aciuni ale firmei noi sau ale firmei cumprtoare. 3n ambele ca"uri trebuie stabilit paritatea de sc.imb ntre aciunile noi i cele vec.i. Aceast operaiune este mult facilitat n ca"ul e!istenei deja a unei valori recunoscut pe piaa bursier. f+ $lata creditorilor cu aciuni. 7mitenii nscrii la Cota Bursei de #alori Bucureti au ca modalitate de lic.idare a creanelor ctre diveri creditori, acoperirea sumei datoriilor cu ec.ivalentul n aciuni, aceasta n ca"ul n care creditorii emitentului sunt de acord cu aceast variant. 9ic.idarea creanelor prin plata creditorilor cu aciuni se poate face datorit e!istenei a unei valori de pia a respecivelor valori mobiliare, ct i folosirii ca mijloc de plat. $e lng aceste efecte mai pot e!ista de e!emplu2 creterea cotei managerilor pe pia, simplificarea nregistrrilor n registrele acionarilor i obligaiunilor. 7forturi ale cotIrii ale B#B
Pagina 46 din 122
a+ Controlul suplimentar asupra personalului de conducere al emitentului. Acest OcontrolP suplimentar se manifest prin semnarea de ctre conducerea emitentului a OAngajamentului de nscriere la cotP i prin acceptarea, astfel, a retriciilor, disciplinei i modului de comportare specific impus de reglementrile B#B. Cotarea la Bursa de #alori Bucureti presupune acceptarea, de ctre conducerea emitentului, a unor eforturi suplimentare impuse de B#B, n comparaie cu situaia anterioar, de societate comercial Odesc.isP, dar necotat. b+ Costuri suplimentare. 1nscrierea la Cota B#B presupune plata anumitor comisioane specificate de reglementrile Bursei de #alori Bucureti. e asemenea, un emitent care are valori mobiliare nscrise la Cota Bursei de #alori Bucureti, trebuie s suporte, n plus, i c.eltuielile necesare pentru a face publice informaiile continue i periodice.
Pagina 47 din 122
ordinele de bursI Grdinul de burs repre"int, conform art. =5> din *egulamentul privind tran"aciile bursiere, oferta de cumprare sau de vn"are a valoriulor mobiliare nscrise la Cota Bursei de #alori Bucureti. Jn ordin este acceptat la tran"acionare dac conine cel puin urmtoarele informaii2 tipul ordinului )vn"are sau cumprare+' simbolul i descrierea valorilor mobiliare' cantitatea' preul limit' perioada pentru care este valabil ordinul' contul pentru care se e!ecut ordinul' numrul ordinului n evidena societii de valori mobiliare. Grdinul de burs se transmite fie n numele i pe contul societii membre, fie n numele societii membre i n contul clientului. $entru a fi onorate, ordinele de burs trebuie s ndeplineasc, s respecte anumite condiii i anume, ordinele de cumprare n nume propriu, prin e!ecutare, s nu afecte"e capitalul minim net ce trebuie meninut de fiecare societate de valori mobiliare membr a bursei, iar ordinele de cumprare n numele clientului se e!ecut atta timp ct e!ist n cont disponibilul bnesc necesar acoperirii reglementrilor n vigoare. Grdinul de burs rmne valabil i se supune regulilor Bursei pn cnd este e!ecutat, e!pir, este retras sau este anulat de ctre burs. Grdinele se diversific n funcie de durata de valabilitate a preului, a condiiilor de pre i de cantitatea de titluri financiare. 1n funcie de intervalul de timp n care un ordin i pstrea" valabilitatea, e!ist2 ordin de tran"acie la "i & care trebuie e!ecutat numai n cursul "ilei n care a fost lansat, la nc.eierea "ilei de lucru, ordinul nee!ecutat se anulea" automat. 1n absena unei meniuni e!prese, toate ordinele sunt ordine de tran"acie la "i. ordin de tran"acie cu valabilitate prestabilit de investitor & valabilitatea ma!im a unui ordin este de pn la > luni, investitorul avnd dreptul de a&l anula oricnd, naintea e!ecutrii lui. Avnd drept criteriu de ordonare preul de tran"acie, avem dou categorii de ordine la preul pieei sau la un pre prestabilit2 ordinele la pia & n care investitorul nu specific un pre anume ci impune tran"acionarea imediat la preul pieei'
Pagina 48 din 122
ordinele "limit" i "stop limit" & preul de tran"acie trebuie s respecte condiiile de mrime impuse de investitor' ordinele de tran"acie "stop" & are calitatea de a preveni o pierdere potenial i, concomitent, de a proteja ctigul potenial al investitorului n valorile mobiliare n cau". G ordonare pe criteriul cantitate & tran"acie de titluri financiare & diferenia" ntre2 ordin a crui tran"acie este acceptat numai integral de investitor, ordin a crui tran"acie este acceptat i parial. $e piaa bursier din *omnia se utili"ea", acum, dou tipuri de titluri2 la pia )%ar8et order+2 ordinul de a vinde sau cumpra un anumit numr de aciuni la preul cel mai apropiat de momentul pre"entrii ordinului. Grdinele trebuie s aib o "marc de timp" pentru a se asigura o prioritate i o protecie a clienilor' ordinul limit )limit order+ este un ordin de vn"are sau cumprare a unui numr de aciuni la un anumit pre sau la unul mai bun. Grdinul limit este supus prioritii de timp i nu poate fi e!ecutat pn ce toate ordinele precedente nu au fost e!ecutate. 7!ist dou mari grupe de ordine de tran"acie la pia2 ordine "cumpr la pia"' 7!emplu2 3nvestitorul lansea" ordinul "cumpr la pia ,55 de aciuni G9C"' agentul cumpr la preul pieei cele ,55 de aciuni, n contul i pe rspunderea clientului care accept preul i se oblig s l ac.ite. Grdinul se e!ecut imediat indiferent de preul pieei. ordine "vinde la pia"' Grdinul "vinde la pia cele ,55 de aciuni G9C" cere ca agentul s vnd imediat, la preul peei ,55 de aciuni G9C din stocul investitorului, el creditea" contul acestuia cu suma obinut i apoi l informea" n legtur cu condiiile n care a avut loc tran"acia. Ei ordinul de tran"acie la limit cunoate dou forme2 ordinul "vinde la limit" prin care investitorul specific preul minim, limit, de la care agentul poate ncepe vn"area titlurilor sale financiare' 7!emplu2 ordinul "vinde la 455 limit ,55 aciuni ABC" specific agentului c poate s nceap vn"area cnd preul titlului financiar respectiv ajunge la 455 sau mai mult.
Pagina 49 din 122
p re + lim i!, d e e &e cu +ie m a i m a re de c( !. .
p re + lim i!, d e d e cla n /a re . .
p re + lim i!, d e e &e cu +ie . .
ordinul "cumpr la limit" prin care investitorul specific preul ma!im la care se angajea" s cumpere titlul financiar vi"at. 7!emplu2 Grdinul "cumpr la ,>55 limit /55 aciuni AQG" indic acceptul investitorului ca agentul s cumpere titluri financiare cnd preul ajunge laLsau sub valoarea ,>55.
pre + lim i!, de e &e cu+ie 1*.. pre + lim i!, de de cla n/are pre + lim i!, de e &e cu+ie m a i m ic de c( ! 1*..
Pagina 50 din 122
cursul bursier $e ba"a ordinelor bursiere transmise de clieni societilor de valori mobiliare se formea" cursurile bursiere, cotaiile pentru fiecare valoare mobiliar cotat la burs. Cursul bursier se formea" prin confruntarea direct a cererii cu oferta pe piaa bursier. 1n *omnia, pentru titlurile cotate la categoria de ba" se utili"ea" mecanismul de licitaie la pre unic iar pentru titlurile de la categoria 3 mecanismul de tran"acionare continu. $rocedura tran"acional permite ec.ilibrarea cererii i ofertei prin aplicarea urmtoarelor reguli2 toate ordinele "la pia" trebuie e!ecutate cu priodritate' urmea" toate ordinele de vn"are cu o limit inferioar, precum i toateordinele de cumprare cu o limit superioar. Apre e!emplu, ultimul curs cotat al aciunii "%H$" din cota oficial a bursei a fost 4??5. Ae nregistrea" urmtoarele ordine2 ordine de cumprare2 0/4 aciuni la "cel mai bun curs"' /4 aciuni la cursul ma!im de 4@?5' ,55 aciuni la cursul ma!im de 4@B5' B4 aciuni la cursul ma!im de 4@45' ,45 aciuni la cursul ma!im de 4@=5' //4 aciuni la cursul ma!im de 4@/5' B4 aciuni la cursul ma!im de 4@55' ,45 aciuni la cursul ma!im de 4??5' ordine de vn"are2 ,B4 aciuni la "cel mai bun curs"' 45 aciuni la cursul minim de 4@55' B4 aciuni la cursul minim de 4@/5' ,/4 aciuni la cursul minim de 4@05' B4 aciuni la cursul minim de 4@=5' 45 aciuni la cursul minim de 4@45' ,/4 aciuni la cursul minim de 4@B5' /55 aciuni la cursul minim de 4@?5.
Pagina 51 din 122
Centrali"area ordinelor se face descresctor la cumprare i cresctor la vn"are, n aa fel nct s se reali"e"e contrapartida.
cerere Cumulat $arial CJ*A $arial
ofertI Cumulat %inim dintre C i G 0/4 045 =45 4/4 455 =/4 055 0/4 ,B4 ,B4
0/4 045 =45 4/4 >B4 >B4 @55 @B4 ,,/4 ,,/4
0/4 /4 ,55 B4 ,45 & //4 B4 ,45 &
cel mai bun curs 4@?5 4@B5 4@45 4@=5 4@05 4@/5 4@55 4??5 cea mai bun ofert
& /55 ,/4 45 B4 ,/4 B4 45 & ,B4
?B4 ?B4 >B4 445 455 =/4 055 //4 ,B4 ,B4
Avnd n vedere cursul anterior se observ de"ec.ilibrul ntre ,,/4 ordine de cumprare i ,B4 ordine de vn"are. in tabelul de mai sus se observ c ec.ilibrul se poate reali"a parial la cursul 4@4, cererea i oferta ec.ilibrndu&se n jurul valorii de 4/4 aciuni. 9a acest curs vor fi e!ecutate urmtoarele ordine2 toate ordinele de cumprare i vn"are la "cel mai bun curs"' toate ordinele de vn"are limitate la mai puin 4@45' toate ordinele de cumprare limitate la mai mult de 4@45' jumtate din ordinele la 4@45 sunt e!ecutate iar celelalte /4 rmn n portofoliu. Grdinele de vn"are la aceast limit dei sunt la "cursul atins" se spune c sunt parial servite.
Pagina 52 din 122
indicele bursier 3ndicii bursieri e!prim evoluia cursurilor valorilor mobiliare pe pia. 1n *omnia, pe lng indicele oficial B7C mai e!ist2 #AB B6, B3< BA7 3nde!, 3ndicele Compus <elsor. B3< BA7 3nde! se calculea" utili"nd preul mediu la sfritul edinei de tran"acionare. 3ndicele este calculat de A#% Buc.arest 3nvestment <roup de la /5.,,.,@@4 pornind de la o valoare de ,555 puncte. (ormula de calcul ia n considerare toate agrestrile obligatorii ori de cte ori capitali"area total a companiilor sufer modificri datorate unei noi listri sau creterii capitalului social. 3ndicele Compus <elsor este lansat n ,@@4 furni"nd o tendin a pieei de care s beneficie"e toi cei interesai de evoluia general a preurilor. 3ndicele calculat n funcie de preul de nc.idere al aciunilor are formula urmtoare2
indice = 'aloa re a de pia !, !o!a l, 'a loa re a de ba 0, 121 no'. 1""- 2 1...3
4aloarea de pia!, a socie!,!ii 2nr. de ac!iuni a5la!e 6n circula!ie pre ! de 6nc7ide re

4a loa re a de pia !, !o!a l,= 'a loa re a de pia !, a socie !, !ii
#AB B6 a aprut n ,@@4. $re"entat n premier cu oca"ia (orumului 7conomic al %rii Hegre, indicele bursier #AB 3H 76 calculat de ivi"ia de anali" a societii #AH<JA* , a fost lansat din necesitatea de a oferi clienilor instituionali informaii complete asupra evoluiei pieei. Calculat dup modelul matematic al indicelui american Atandard Z $oor[s )A$455+ dar putnd fi ajustat cu fiecare societate nou listat, #AB 3H 76 a fost respins de ctre oficialii B#B, care nu i&au asumat responsabilitatea asupra efectelor pe care utili"area acestui indice le poate avea asupra deci"iei investitorilor. Cu toate acestea, indicele neoficial al pieei bursiere romneti a fost preluat deja de ctre agenii de burs *euters sau Blumberg Business HeTs. #aloarea de referin calculat la /, noiembrie ,@@4 a fost de ,555 puncte. A&a introdus i un indice bursier dolari"at \ #AB 3H 76 obinut prin ajustarea indicelui #AB la cursul de sc.imb leuLdolar oficial al BH*. 3ndicele #AB poate fi ajustat permind ncorporarea noilor aciuni introduse n ring. 3ndicele oficial al Bursei de #alori Bucureti numit Buc.arest 7!c.ange Crading, B7C, a fost creat pe ,@ septrmbrie ,@@B, data de start fiind // septembrie ,@@B.
Pagina 53 din 122
3ndicele B7C este un indice ponderat cu capitali"area bursier i este creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lic.ide ,5 aciuni tran"acionate la Bursa de #alori Bucureti. Aadar, indicele B7C este calculat ca o medie ponderat cu capitali"area preurilor celor mai lic.ide ,5 aciuni cotate la Bursa de #alori Bucureti. #aloarea preurilor din fiecare "i este raportat la preurile corespun"toare din data de referin )t-5+2
:
8=
p
i =1 :
i.
9i .
i.
pi! pi .
p
i =1
9i .
unde2 H - numrul de aciuni din portofoliul indicelui )H-,5+ pi5 - preul mediu ponderat al aciunii i la momentul de referin t-5 )adic la ,@ sept. ,@@B+ pit - preul mediu ponderat al aciunii i la momentul curent t Si5 - numrul total de aciuni emise din aciunea i la momentul t-5. $entru a compensa orice efect artificial asupra preului de tran"acionare datorat msurilor de divi"are, consolidri de aciuni, fu"ionri ale firmelor sau orice modificri ale capitalului social al unei aciuni aflate n portofoliul indicelui, valoarea indicelui este ajustat cu un factor de corecie f n "iua n care are loc sc.imbarea care afectea" preul. Astfel se reali"ea" continuitatea i comparabilitatea valorilor indicelui2
BE;! 2 1... 5
i =1,:
i.
pi! pi .
i =1,:
i.
G societate este inclus n portofoliul indicelui dac ndeplinete urmtoarele condiii2 aciunile trebuie s fie cotate la categoria 3 a B#B' aciunile trebuie s aib cea mai mare capitali"are bursier, de asemenea, se urmrete ca suma capitali"rilor firmelor ale cror aciuni sunt n portofoliul indicelui s depeasc >5M din capitali"area bursier total' aciunile trebuie s fie cele mai lic.ide, aceast caracteristic fiind apro!imat prin totalul valorii tran"aciilor pe aciunea respectiv, se urmrete ca suma valorii totale a tran"aciilor aciunilor din portofoliul indicelui s fie de cel puin B5M din valoarea total tran"acionat.
Pagina 54 din 122
1n situaia n care e!ist aciuni care nu mai corespund regulilor de includere n portofoliul indicelui iar altele care sunt tran"acionate corespund acestor reguli, se procedea" la o actuali"are a portofoliului indicelui. Ei n acest ca", factorul de corecie f este recalculat pentru a compensa aceast modificare. Coate modificrile portofoliului indicelui se fac periodic i se decid de ctre Comitetul 3ndicelui, care anali"ea" i decide trimestrial actuali"area acestuia conform celor de mai sus. componenFa indicelui la ,@ sept. ,@@B Aimb ol A*C ACB AQG C%$ AC 3H6 G9C $C9 AHC C7* (abr. maini i aparate electrocasnice (abr. prod. farmaceutice de ba" (abr. ngrminte i produse a"otoase $rod. de peise i accesorii pentru autove.icule i motoare $rod. de autove.icule $rod. de metale feroase (abr. prod. c.imioanorganice (abr. #opselelor i lacurilor Construcii navale (abr. preparate farmaceutice 4B,?>555 >4@=4B45 /5@=4?=4 @ B=,B40B4 >?4=50/= > 4>0@?4 />>,,545 =,=/4/45 >?@@=?, =,0/B>B4 *amura economic Hr. aciuni $re la ,@ sept. [@B 04,> B//= /?40 ,@BB ,/5= 0?0,? =/4B 40,, ,>0,B ,/,4? Capitali"a re )mil. lei+ /5,5?= =B>=/, 4@B4,? ,=>>B0 ?/4444 /,>,,= ,,00B0, //5=,5 ,,/4B? 45/==B
Pagina 55 din 122
INDICELE BET AL BVB - PONDEREA CELOR 10 AC| IUNI

MIL. LEI 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0
ARC ATB AZO CMP DAC INX OLT PCL SNC TER
CAPITALIZARE LA 19 SEPT. 1997
%odificrile coului indicelui B7C la ,> februarie ,@@? au fost determinate de2 nlocuirea aciunilor Gelino! )simbol2 3H6+ cu A9*G A.A. Alatina )simbol2 A9*+' modificarea ponderilor aciunilor n capitali"area indicelui2 Antibiotice 3ai, Cerapia Cluj&Hapoca i Gltc.im *m. #lcea ca urmare a majorrii capitalului social al acestor aciuni. %otivele care au stat la ba"a deci"iei de nlocuire sunt2 meninerea repre"entativitii portofoliului de aciuni al indicelui prin includerea societii A9*G care are o pondere constant mare n valoare total tran"acionat "ilnic )peste 05M+' ponderea mare a societii A9*G n capitali"area bursier total )peste 4M+. Aceasta contribuie i la uniformi"area ponderilor n capitali"area bursier folosit n ponderea indicelui, ceea ce conduce la o protecie sporit a indicelui mpotriva eventualelor variaii artificiale' pstrarea diversitii aciunilor societilor din coul indicelui, conform metodologiei anunate din broura indicelui )care a i determinat selectarea societii Gelino! pentru nlocuire+. $onderile indicelui B7C sunt formate de capitali"area bursier n care intr numrul total de aciuni emise de ctre societile ale cror titluri se afl n coul indicelui. componenta indicelui la ,> februarie ,@@?
Pagina 56 din 122
Aimbol
Hr. aciuni
$re de referin la ,0 febr. [@?
Capitali"are ,0 febr. [@? ,5/4@5>>B5>5> 4?/4@//@0??0 40B40,>/@>@@ =,@B/044,=?, =,>==0/0=4=4 /@B0@B>,/,/@ /4?=@?=@0=5@ /04B55?BB@,@ @0@0???===, 4B@@=4??>>5
$onder e M />,,0 ,=,?= ,0,>@ ,5,>@ ,5,>, B,4? >,4? >,55 /,0@ ,,=?
G9C C7* A9* AC AQG ACB A*C $C9 C%$ AHC
0,0?,=5BB ==?@05B4 ,/B4B,B5 >?==B,5B? /5@=4?=4@ >?=@@4?5 4B,?>555 =,=/4/45 B=,B40B4 >?@@=?,
0/>@,,4== ,/@BB,00, =/,04,>=?= >,0,/5?> ,@??,,@5, =0=,,4@B> =4/5,0,5? 4>?@,B?BB ,/>>,==0 ?=54,>=4,
m il. lei
8:D8CELE BE; AL B4B - ?<:DE=EA CEL<= 1. ACC 8):8
12..... 1...... B..... *..... A..... 2..... . <L; ;E= AL= DAC A>< A=B A=C Capi!ali0are la 1$ 5ebr. 1""B ?CL CM? @:C
AJ*AA2 Buletinul B#B #aloarea indicelui este calculat n timp real i este afiat att pe tabela electronic, ct i pe toate terminalele agenilor din ringul bursei sau corectate la distan la sistemul de tran"acionare automat. indicele bet & evoluFia bet n perioada 5,.5,& ,5 iulie ,@@? ACA 54.5,.,@@? 5B.5,.,@@? 5?.5,.,@@? 5@.5,.,@@? ,/.5,.,@@? ,0.5,.,@@? ,=.5,.,@@? ,4.5,.,@@? B7C&*G9 B=>,=/ B?5,,B B@=,,= B?/,4? B=0,00 B,=,4= B0/,/5 >@?,/? B7C&JA >@/,0? B,0,4? B/0,=> B54,,> >>4,5/ >0@,>4 >4>,5> >/=,?B
Pagina 57 din 122
,>.5,.,@@? ,@.5,.,@@? /5.5,.,@@? /,.5,.,@@? //.5,.,@@? /0.5,.,@@? />.5,.,@@? /B.5,.,@@? /?.5,.,@@? /@.5,.,@@? 05.5,.,@@? 5/.5/.,@@? 50.5/.,@@? 5=.5/.,@@? 54.5/.,@@? 5>.5/.,@@? 5@.5/.,@@? ,5.5/.,@@? ,,.5/.,@@? ,0 5/.,@@? V,>.5/.,@@? ,?.5/.,@@? ,@.5/.,@@? /5.5/.,@@? /=.5/.,@@? /4.5/.,@@? /B.5/.,@@? 5/.50.,@@? 50.50.,@@? 5=.50.,@@? 54.50.,@@? 5>.50.,@@? 5@.50.,@@? ,0.50.,@@? ,>.50.,@@? ,B.50.,@@? ,?.50.,@@? ,@.50.,@@? /5.50.,@@? /0.50.,@@? /4.50.,@@? />.50.,@@? /B.50.,@@? 05.50.,@@? 0,.50.,@@? 5,.5=.,@@? 5/.5=.,@@? 50.5=.,@@?
B5>,,? B,4,B@ B,>,5? B,=,?? B,?,== B,,,>5 B,4,/0 B,?,5? B/=,4= B/5,?4 B/B,>4 B/5,?> B/5,/> B,0,,> B,0,,4 B,B,/= B/5,4? B/=,5, B0>,@= B45,B5 BBB,5? B?,,?5 B>/,B0 B>B,?, BB?,45 B?B,B0 ?,,,>B ?/=,5@ ?,@,,@ ?,4,>0 ?/,,5? ?,?,4B ?5@ ?44,BB ?>4,00 ?>0,0> ?>/,,B ?=4,?B ?04,,= ?5B,=/ ?5,,@ B@4,B> B?0,04 BBB,>B B@0,5B B@,,@0 ?50,,B ?,B,>
>0,,4> >=5,4= >=5,4B >=4,B, >4,,?, >40,4> >4@,=> >>=,/@ >>@,4/ >>/,0 >>=,4B >4,,50 >=?,B? >=,,,4 >=/,5B >=>,/, >=@,@/ 444,@/ >>@,4B >?0,5> >?0,5> B/@,B? B,=,0B B,,,=0 B,/,?0 B0,,0/ B4=,0@ B>=,B B>5,5> B4?,/> B>,,B/ B>5,00 B4,,,> B@?,>0 ?5B,>4 ?5B,4, ?5/,B, B?>,/B B>>,>4 B/0,0, B,@,0@ B,=,54 >@B,=0 >@B,=0 B50,>B B50,?/ B/5,?B B0=,?
Pagina 58 din 122
5B.5=.,@@? 5?.5=.,@@? 5@.5=.,@@? ,5.5=.,@@? ,0.5=.,@@? ,=.5=.,@@? ,4.5=.,@@? ,>.5=.,@@? /,.5=.,@@? //.5=.,@@? /0.5=.,@@? /=.5=.,@@? /B.5=.,@@? /?.5=.,@@? /@.5=.,@@? 05.5=.,@@? 5=.54.,@@? 54.54.,@@? 5>.54.,@@? 5B.54.,@@? 5?.54.,@@? ,,.54.,@@? ,/.54.,@@? ,0.54.,@@? ,=.54.,@@? ,4.54.,@@? ,?.54.,@@? ,@.54.,@@? /5.54.,@@? /,.54.,@@? //.54.,@@? /4.54.,@@? /B.54.,@@? /?.54.,@@? /@.54.,@@? 5,.5>.,@@? 5/.5>.,@@? 54.5>.,@@? 5?.5>.,@@? ,/.5>.,@@? ,4.5>.,@@? ,>.5>.,@@? ,@.5>.,@@? //.5>.,@@? /0.5>.,@@? />.5>.,@@? /@.5>.,@@? 05.5>.,@@?
?5@,?4 B@0,04 B?4,@5 BB4,@5 BB5,/> B>@,/@ B4?,=? B>=,=5 B@B,0/ ?,5,>? ?/,,/= ?,=,?, ?,4,5, ?5,,@@ ?5?,=0 ?5=,>? ?55,/0 ?55,?B B@/,?, B@=,5/ B?5,@4 B4?,>? B44,@/ B40,=> B40,?= B>5,5@ B>4,5@ B>/,4> B=B,>? B/B,5> B/=,>@ B/0,,B B/5,0B B,B,@@ B5=,/> >>0,,B >B0,0= >?0,0@ >B@,B4 >>,,@@ >4B,4B >=5,@ >04,>4 >/4,54 >,@,,= >,=,0 >,/,/@ >/0,,0
B/?,0= B,,,,0 B5/,?? >@B,B0 >@/,?/ >@0,,@ >?0,0B >?4,@, B,>,?, B/@,@> B0?,>B B00,@= B0=,?0 B/0,,> B/?,@? B/>,0? B/,,5B B,?,/@ B5>,BB B5B,BB >@4,0 >B=,= >B,,,@ >>?,?= >>@,?= >B=,=, >B?,0B >B4,?@ >>/,?4 >==,04 >=/,,B >=5,?/ >0?,=/ >0>,,> >=/,/, 4?>,@B 4@4,0= >50,== 4@?,@B 4?/,/0 4BB,? 4>0,>, 4>5,,, 445,>= 4=4,,, 4=,,/@ 4=5,= 4=@,B?
Pagina 59 din 122
5,.5B.,@@? >0/,>= 44>,?B 5/.5B.,@@? >0B,04 44@,=4 50.5B.,@@B >=,,,0 4>/,,B 5>.5B.,@@? >0@,04 4>5,04 5B.5B.,@@? >0@,@0 4>5,@, 5?.5B.,@@? >0B,4@ 444,5> 5@.5B.,@@? >0>,B= 440,/= ,5.5B.,@@? >00,0> 4=@,B@ ,0.5B.,@@? >/=,5> 4=5,@, ,=.5B.,@@? >,5,=4 4/?,45 ,4.5B.,@@? 4@B,4, 4,>,?= ,>.5B.,@@? >55,0B 4,@,,? ,B.5B.,@@? 4?4,,0 45B,,, V $reul aciunilor A9*G a influenat indicele B7C, A9*G nlocuind GF793HG6 din componena B7C. e asemenea, indicele este preluat n timp real de ctre ageniile *7JC7*A )pagina B7C3+ i G] NGH7A C797*AC7, el aprnd i n pagina 3nternet a bursei ).ttp2LLbse.ccir.ro+.
Pagina 60 din 122
EVOLU| IA BET { N PERIOADA 01.01.

"..... B..... #..... *..... -..... A..... $..... 2..... 1..... ....
BET
.2.1"."B
.A.2$."B
.1..-."B
.1.1A."B
.1.22."B
.1.$.."B
.2.."."B
.$..$."B
.$.1*."B
.$.2-."B
.A..2."B
.A.1$."B
DATA
Pagina 61 din 122
.-..A."B
3ndicele B7C & Compo"it 9a ,B aprilie a fost publicat al doilea indice oficial B#B, indice compo"it. abreviat este B7C&C. de start va fi, ca i n ca"ul indicelui B7C de ,555 puncte. Aceast msur a fost luat datorit necesitii unei repre"entri complete a evoluiei preurilor titlurilor tran"acionate la Bursa de #alori Bucureti. 3ndicele B7C&C a fost calculat folosind aceeai formul ca i pentru indicele oficial B7C i anume media ponderat cu capitali"area bursier a preurilor titlurilor aflate n portofoliul indicelui. $reurile care se folosesc sunt cele medii. Ba"a indicelui conine preurile medii din data de referin ,> aprilie. atorit faptului c scopul principal de creare a indicelui compo"it este de a reflecta evoluia tuturor aciunilor tran"acionate, n ca"ul indicelui vor fi automat incluse noile societi pe msur ce sunt cotate, n "iua urmtoare dup formarea preului de pia. $entru a compensa orice efecte artificiale asupra preului de pia )datorit adugrii de noi titluri, a divi"rilorLconsolidrilor de aciuni, fu"ionrilor de firme sau oricror modificri ale capitalului social+ valoarea indicelui este ajustat )indicele este racordat+ cu un factor de corecie n "iua n care are loc sc.imbarea care afectea" preul. Astfel se asigur continuitatea i comparabilitatea valorilor indicelui. factorul de corecie este valoarea indicelui din "iua anterioar modificrii coului indicelui. 3ndicele B7C&C este e!primat att n lei ct i n JA convertirea preurilor n lei la cursul BH* din "iua respectiv. Aciunile incluse n portofoliul indicelui la data nceperii publicrii indicelui sunt urmtoarele2 7%3C7HC A7*GACA* BACIJ A7*GC7: BJCJ*7EC3 A9BA$A% AA A9BA&3J93A A93%7HCA*A C9JN&HA$GCA A9*G A9AC3HA A%CG GCG$7H3 A%7$ C7CJC3 A%GH39 A9GBGQ3A A%W9GH A3B3J AHC3B3GC3C7 3AA3 A$CA*G% BJQIJ A3%BG9 A*A A7* A9B A9% A9* A%C A%$ A%G A%W ACB A$C H*. ACF3JH3 0=50555 >@B,=5 ,55B5>55 ,>>=@//4 ,/B4B,B5 0,54?> ,/BB55/4 ?>0,/@B4 0B>0455 >?=@@4?5 0=4B=4?4 )"dollar terms"+ fiind astfel un se reali"ea" prin indicator util pentru investitorii romni i strini. 7!primarea n JA enumirea ata de referin pentru indicele B7C&C va fi ,> aprilie, iar valoarea
Pagina 62 din 122
A$AA BA3A %A*7 A*%ICJ*A C9JN&HA$GCA A*C*G% A9AC3HA AAC*A #A<GAH7 A*A AJ*G*A C<. (*J%GA 3AA3 AJCG%GB397 AC3A $3C7EC3 AQG%J*7E C<. %J*7E BAHCA A9B3HA BAHCA C*AHA39#AH3A C9JN& HA$GCA CA*B3 &(G6 C1*HI#7H3 CA*BGC:3% C9JN&HA$GCA CA*%7CA$9AAC 7#A CA*H7 A*A CAA3*G% CJ* A C7*CGH A*37AJ9 C1%$3A CJ*Q33 C:3%G$A* AA BJCJ*7EC3 C3$*G% $9G37EC3 CG%B. 7 GF79J*3 A$7C. C1*<G#3EC7 CG%79( B3AC*3FA CG%$A A3B3J CG%$AH3A 7H7<G$7C*G9 C1%$3HA CGH G* 7#A G*GBAHF3J9 $9G37EC3 79CGH QA9AJ 797CC*GA$A*ACAN BJCJ*7EC3 797CC*GC7*A%3CA CJ* A 7%A $3AC*A H7A%F 7*%AC AA $9G37EC3 (797ACJ9 C9JN&HA$GCA (G*AN AGH 7 C*A3G#A (G*AN AGH 7 $9G37EC3 <*3%76 C<. N3J :3 *GN7C B*7AQA :GC79 3HC7*CGHC3H7HCA9 3A3(G QA9IJ 3%$ACC BJCJ*7EC3 3%AAC BJCJ*7EC3 3H A<*A*A A*A 3H JAC*3A A1*%73 CD%$3A CJ*Q33 %.$. 3*3A AA B1*9A %7(3H A3HA3A %GB39A A9(A G*A 7A
A$A A*% A*C AA# AJ* AC AQG A9A C9# C*B CBC C$9 C*H CAA C7* C$* C3$ CGA C%( C%$ 7H$ CGH G* 79H 79N 79C 7$H 7*% (79 (G* (A$ <*6 : N C:3 3A3 3%$ 3%A 3 A A*% 3*A %7( A9(
4B,?>555 ,4/0450@ 4>40,44 0=0??00 ,?/@@> >?=4@5>55 /5@=4?=4@ /4,B?== />/>//55 /04==545 ,0B,>0/ =@B@0? ,,@/=,4 /B40//0> 4?>B>, ,/B?445 =0,4>/4/ 05>000B, ,@0B,>B B=,B40B4 =0>@0, =0/555 ?55//55 0,0?@>45 0/?4>??= 00@,?, B,,B@45 ?BB5@B >,?54/4 ,>4/??45 0@/,B> 0@==>4 /54B=04 /BB?=BB55 0B505B? 0>/?>> 0/B=>5@ 44/05=55 ,=5,==>/ 4/45,/4 /5,?0?B ,4/@4B/4
Pagina 63 din 122
%GB3A A7B7E %GB %G9 G%GB39A 3AA3 %G9 %G$AH C<. %J*7E %$H %G$A*3# *%. #D9C7A %$* %G*I*3C $AH3(3CAF37 <A9AF3 %$< HA#9G%A* BJCJ*7EC3 H#% HA#G9 G9C7H3A H#9 H7$CJH C1%$3HA H7$ H3CG93HA 3AA3 HC9 G39 C7*%3HA9 G39 G9CC:3% *%. #D9C7A G9C GF793HG6 C1*<G#3EC7 3H6 $7CG A*A $CA $G93CG9G* BJCJ*7EC3 $C9 $*G CAAC BJCJ*7EC3 $$C $*G #3HA9CG C9JN&HA$GCA #AC $*G%7C AA B7*C7H3 $%B *GB3H7C7 3H JAC*3A97 BACIJ *GB *J9%7HCJ9 B*AEG# *B* AAH7#3C A*A AAH EAHC37*J9 HA#A9 CGHACAHFA AHC EAHC37*J9 HA#A9 CJ9C7A AHC A7%IHICGA*7A BJCJ*7EC3 A7% A3 79C*AHA CI9I*AE3 A C A39CGCJB QA9IJ A9C A3HC7*G% C9JN&HA$GCA A3H A3HC7QA G*A 7A ACQ A3*7CJ9 $AECAH3 A*C AG(7*C BACIJ AG( AG%7N 7N A%A AC*ACJA%GB B9AN AC* C7*A$3A C9JN&HA$GCA C7* CG%3*3A 3AE3 C%* CJ*3A% C*AHA39#AH3A C9JN C*A JC%* *7E3FA JC% JA%C G*A 7A JA% JQC79 JQC #7A A3<:3EGA*A #7A QA:I*J9 BJQIJ Q:B Q3%CJB Q3%H3C7A Q3% AJ*AA2 "BJ*AA" & ,> A$*3937 ,@@?
B0=>?= /4,0?,45 @BB=055 /04@05B, ,400,,45 /B045= 4/0/4=4/ ,4>@>?5 />>//>0 ,4/B4@@/= 0,0?,=5BB 4>0@@?4 B/?=445 =,=/4/45 >?4>>? @5>>>45 ,0BB//B ?,/,@B ,=@>>=445 /=>4B/? >?@@=?, =BB>?5@ 05,04,> >5B=0B, =@@00,, ,,/??/? =0@/>,B4 4B50B, B,>0>445 >BB=B=, /0?54>B4 ==?@05B4 ,500/5, ,0?B,// 4=/5?=B //4>B,/4 ,,B5?55 055/BB 44>/@=@@ ,B/B/0B
#aloarea indicelui este calculat n timp real i afiat att pe tabela electronic ct i pe toate terminalele agenilor din ringul bursei sau conectate la distan la sistemul de tran"cionare automat. e asemenea, indicele este preluat n timp real de ctre ageniile de tiri *euters i oe Nones Celerate i apare pe pagina 3nternet a bursei2 .ttp2LLbsc.ccir.ro.
Pagina 64 din 122
evoluFia indicelui bet&c 1n rol Ei usd 1n perioada /0.5=.&,5.5B.,@@? ACA 5=./0.@? 5=./=.@? 5=./B.@? 5=./?.@? 5=./@.@? 5=.05.@? 54.5=.@? 54.54.@? 54.5>.@? 54.5B.@? 54.5?.@? 54.,,.@? 54.,/.@? 54.,0.@? 54.,=.@? 54.,4.@? 54.,?.@? 54.,@.@? 54./5.@? 54./,.@? 54.//.@? 54./4.@? 54./>.@? 54./B.@? 54./?.@? 54./@.@? 5>.5,.@? 5>.5/.@? 5>.50.@? 5>.54.@? 5>.5?.@? 5>.,,.@? 5>.,/.@? 5>.,4.@? 5>.,>.@? 5>.,B.@? 5>.,?.@? 5>.,@.@? 5>.//.@? 5>./0.@? 5>./=.@? B7C&C *G9 ,544.=0 ,5=?.@? ,54,.45 ,5==.>= ,5=B.?5 ,54>.4/ ,5=/.@/ ,5=,.4, ,500.,B ,505./4 ,5,,.0@ @?@./@ @B?.// @B,./4 @>@.?@ @?0.@, @?=.B0 @?=.>> @B/.50 @=0./= @=/.4, @=5.=4 @=,.BB @=,.=0 @/B.>? ??4./= ?@/.0> ?@B./4 ?@=.55 ?>@./? ?>5.0B ?0>./0 ?/B.=0 ?//./, ?,@.B@ ?,?.B@ ?/>.>/ ?=,.5= ?=/.?, ?=?.0@ ?40.B0 B7C&C JA ,54B.@4 ,54/.@@ ,54>.40 ,545.,= ,545.@= ,5>/.?4 ,5=>.>, ,5=,.5, ,5/>.=4 ,5/0.=/ ,550.45 @?5.5B @>B.@> @>5.?0 @4@.B/ @B/.@5 @B0.5/ @B/.>, @>5.0> @0,.4@ @05.B> @/?.B/ @05.,= @/@.4? @,>.00 ?B0.,B ?B@./B ??/.@4 ?BB.@5 ?4/.50 ?=/.4, ?/,.,B ?,/.00 ?5>.B= ?54.5/ ?54.4> ?,/.B? ?/>.4B ?/>.B> ?/@.>5 ?0=./4
Pagina 65 din 122
5>./4.@? 5>./>.@? 5>./@.@? 5>.05.@? 5B.5,.@? 5B.5/.@? 5B.50.@? 5B.5>.@? 5B.5B.@? 5B.5?.@? 5B.,5.@?
?4=.BB ?4>.0? ?4B.>5 ?4>./= ?4/.0/ ?=@.5= ?=5.4= ?05.>> ?/5.,0 ?,4.?5 B@0.B4
?0=.?? ?00.4= ?0/.50 ?/@.5? ?/=.4/ ?/5.45 ?,,.@, ?5,.=4 B@5.>4 B?>./, B>>.>0
Pagina 66 din 122
EVOLU| IA INDICELUI BET-C [N ROL }I USD { N PERIOADA 12..... 1...... B..... BET-C *..... A..... 2..... .A.2$."B .A.2B."B .-..#."B .-.1-."B .-.2-."B .*..2."B .*.1-."B .*.2*."B .-..A."B .-.12."B .-.2.."B .-.2B."B .*..B."B .*.1B."B
e
DATA
e!emplu2 cotarea sc mopariv sa la bursa de valori bucureEti Aocietatea comercial %G$A*3# A.A. are sediul n *mnicu #lcea. Gbiectul de activitate al societii este mcinarea cerealelor, fabricarea i comerciali"area produselor de morrit panificaie, "a.aroase i produse finoase, prestri servicii precum i operaiuni de import & e!port n activitatea proprie. istoric Aocietatea a luat fiin n anul ,@>? cu oca"ia mpririi administrativ & teritoriale a rii n judee, sub denumirea de O1ntreprinderea Nudeean de %orrit i $anificaieP #lcea. Activitatea se desfoar pe ra"a judeului #lcea, cu producie de mcini cereale n localitatea *mnicu #lcea, rgani, Bbeni, :ore"u, Climneti, <ovora, Glneti. e la nfiinare s&au parcurs urmtoarele etape2 3. ,@>? & ,@BB2 s&au construit i pus n funciune (abrica de $ine Croian *mnicu #lcea, cu o capacitate de 45 tL/= ., dotat cu utilaje i te.nic modern' 33. ,@B? & ,@?@2 s&au pus n funciune moara de porumb *mnicu #lcea, cu o capacitate de ,=5 tL"i i moara de gru *mnicu #lcea, cu o capacitate de /=5 tL"i.
Pagina 67 din 122
.*.2$."B
....
asemenea, s&au construit i pus n funciune (abrica de pine Climneti, capacitate /5 tL/= ., (abrica de pine Bujoreni & *mnicu #lcea, cu o capacitate de 05 tL., s&au fcut diverse moderni"ri )parcul auto, dotare cu utilaje i mijloace de transport noi+' 333. ,@@5 & ,@@B2 s&au construit i pus n funciune (abrica de pine <ovora i s&a rete.nologi"at %oara de gru Bujoreni. 1n fiecare perioad s&a diversificat producia, reali"ndu&se /5 produse de ba" i >5 sortimente noi. 1n ,@@5 1ntreprinderea de %orrit i $anificaie s&a transformat, conform 9egilor ,4L,@@5 i 0,L,@@5, n societate comercial pe aciuni cu capital majoritar de stat sub denumirea de A.C. O%G$A*3#P A.A., documentele de constituire fiind :.<. ,040L,@@5 i statutul Aocietii. 9a data nmatriculrii, capitalul social subscris i vrsat integral a fost de 0554B, mii lei & capital integral de stat & repre"entnd >5,/5 aciuni nominative a 4555 lei fiecare aciune. Atructura capitalului era de B5M ($A i 05M din aciuni le deinea ($$. up nmatriculare statutul a suferit urmtoarele modificri2 ,0.50.,@@0 & capitalul social se majorea" de la 0554B, mii lei la 0,??//@ mii lei, urmare a aplicrii :.<. />L,@@/' ,B.5>.,@@0 & ($A deinea B5M, adic ==>04/ aciuni n valoare de 4555 lei //0,?5@055 lei, iar ($$ # Gltenia 05M, ceea ce nseamn ,@,/@0 aciuni n valoare de 4555 lei fiecare' la 5B.,/.,@@= se majorea" capitalul de la 0,??//@ mii lei la ,@0//?45 mii lei i se mparte n BB/@,= aciuni a /4555 lei fiecare' la data de ,?.5=.,@@4 a fost nc.eiat un contract ntre ($$ # Gltenia n calitate de vn"tor i Asociaia %G$A*3# $AA n calitate de cumprtor, prin care au fost vndute ,,>5/= aciuni cu o valoare nominal de /4555 lei fiecare, n valoare total de /@55>55555 lei' plata sumei s&a fcut prin 00,= carnete cu certificate de proprietate a ?B4555 lei. Aceasta a avut caracterul unei oferte publice, ($$ # Gltenia vn"nd ,4M din aciunile deinute. e asemenea, la aceast dat managerul a devenit proprietarul a ,=55555 lei, adic a 4> aciuni cu o valoare nominal de /4555 lei fiecare. 9a aceast dat structura era2 H*. C*C. , ACF3GHA* ($A H*. ACF3JH3 4=5@?= #A9GA*7 ,04/=>55555 $GH 7* 7M >@.@@4
Pagina 68 din 122
/ 0 =
AAGC3AF3A %G$A*3# $AA G(7*CA $JB93CI )00,5 AC3JH3+ %AHA<7* CGCA9
,,>5/= ,,4?45 4> BB/@,=
/@55>55555 /?@>/45555 ,=55555 ,@0//?45555
,4.5,, ,=.@?@ 5.554 ,55
,,.5B.,@@> & capitalul social se majorea" de la ,@0//?55 mii lei la /00B40B4 mii lei, ca urmare a dobndirii certificatului de atestare a dreptului de proprietate asupra terenurilor, aciunile fiind transmise ctre ($A i ($$ # Gltenia. Astfel, structura a devenit2 H*. C*C. , / 0 = 4 ACF3GHA* ($$ ($$ # G9C7H3A AAGC3AF3A %G$A*3# $AA G(7*CA $JB93CI )00,5 AC3JH3+ %AHA<7* CGCA9 H*. ACF3JH3 >4==44 =?>?05 ,,>5/= ,,4?45 4> @045,4 #A9GA*7 ,>0>,0B4555 ,/,4B45555 /@55>55555 /?@>/45555 ,=55555 /00B40B4555 $GH 7* 7M >@.@@> 4./50 ,/.=50 ,/.0@/ 5.55> ,55
G alt modificare a capitalului social se reali"ea" la /@.,,.,@@> prin reevaluarea mijloacelor fi!e i determin creterea acestuia la /04@05B,555 lei. 1n aceast perioad se nc.eie un contract de cesiune ntre ($A i manager, prin care se majorea" cota aferent managerului de la 5,55> la 5,,0M. Astfel, la ,,.50.,@@B structura acionariatului era2 H*. C*C. , / 0 = 4 ACF3GHA* ($A ($$ # G9C7H3A AAGC3AF3A %G$A*3# $AA G(7*CA $JB93CI )00,5 AC3JH3+ %AHA<7* & din care contract CGCA9 H*. ACF3JH3 ,/?=, ,/?,5>> /@55>55 >4=555, 05045 >>55 /04@05B, #A9GA*7 ,/?=,54=555 ,/?,5>>555 /@55>55555 >4=555,555 05045555 >>55555 /04@05B,555 $GH 7* 7M 4=.=0 4.=0 ,/./@ /B.B/ 5.,0 ,55
$rin Cererea de 1nscriere de %eniuni nr. >5@,L,B.5>.,@@, structura capitalului social n valoare de /04@05B,555 lei, mprit n /04@05B,aciuni cu valoare nominal de ,555 lei fiecare, se modific prin apariia acionarilor re"ultai n urma $rocesului de $rivati"are n
Pagina 69 din 122
%as care primesc prin cesiune 0>B,0=, aciuni de la ($A. Apar astfel un numr de ,?/?0 persoane fi"ice care au subscris cupoane nominative de privati"are i carnete cu certificate de proprietate la AC %G$A*3# AA. $rocesul de $rivati"are n %as a nceput n ,@@4, cnd AC %G$A*3# AA avea un capital social de ,@0//?45555 i s&a alocat ,@M din acesta, respectiv 0>B,0=,555 lei, pentru $$%. Avnd loc o suprasubscriere de cupoane nominative de privati"are i carnete cu certificate de proprietate, alocarea aciunilor ctre cei ndreptii s&a fcut pe ba"a unui coeficient de alocare de =,@/=/. $e durata desfurrii $$% capitalul social total al AC %G$A*3# AA a suferit majorri, ca urmare a obinerii titlului de proprietate asupra terenurilor i a reevalurilor anumitor active. $$% s&a nc.eiat prin eliberarea certificatelor de proprietate, la data de ,,.5@.,@@> i primirea actului de cesiune nr. /5/,L5B.50.,@@B de la A3( Gltenia )fostul ($$ # Gltenia+. Atructura acionarilor2 H*. C*C. , / 0 = 4 > ACF3GHA* ($A A3( G9C7H3A AAGC3AF3A %G$A*3# $AA G(7*CA $JB93CI )00,5 AC3JH3+ ,?/?0 ACF3GHA*3 $$% %AHA<7* H*. ACF3JH3 ,/?0B/,= ,/?,5>> /@55>55 /?B/455 0>B,0=, 05045 #A9GA*7 ,/?0B/,=555 ,/?,5>>555 /@55>55555 /?B/455555 0>B,0=,555 05045555 $GH 7* 7M 4=.=, 4.=0 ,/./@ ,/.,? ,4.4> 5.,0
& dun care contract >>55 >>55555 CGCA9 @045,4 /00B40B4555 ,55 1n ceea ce privete investiia n valorile mobiliare, AC %G$A*3# AA deine la Banca Agricol un numr de =5 de aciuni, cu valoare nominal de 4555 lei fiecare, n valoare total de /555555 lei. Jn alt eveniment important petrecut n cadrul societii %G$A*3# AA a fost .otrrea fu"iunii prin absorbie cu AC $*G 39ACC AA. (u"iunea societii comerciale pre"entat mai sus este necesar i oportun din urmtoarele considerente2 n urma fu"iunii cu AC $*G 39ACC AA, societatea devine productor de sortimente agricole diversificate, produse de morrit, produse "a.aroase, lapte i produse lactate, carne bovin i porcin i preparate din carne, etc' se asigur cantitile de untur necesare produselor "a.aroase i finoase la preuri reduse, fr a mai apela la ali furni"ori' se asigur desfacerea produselor de fin din gru i porumb la ferma de cretere i ngrare a animalelor necesar furajrii, la preuri reduse'
Pagina 70 din 122
datorit circuitului nc.is n cadrul unitilor fu"ionate, se estimea" reducerea creditelor care ar trebui contractate' se asigur, ncepnd c.iar din ,@@?, noi locuri de munc prin reactivarea progresiv a capacitilor de producie, n condiiile moderni"rii i rete.nologi"rii acestora. 3n urma fu"iunii, capitalul social va fi de /0?54=@> mii lei, corespun"tor unui numr total de aciuni de /0?54=@> aciuni a ,555 leiLaciune, n urmtoarea structur2 ACF3GHA*3 $A*C3C3$A*7 9A CA$3CA9J9 ($A A3( G9C7H3A $$% $AA ,5? ACF3GHA*3 )foti i actuali salariai ai AC $*G 39ACC AA+ total /0?54=@=555 /0?54=@= ,55 AGC3A9 ,/?=@/5,555 ,/?>/5=555 >4B,,@,555 /@55>55555 ,@?/@?555 ,/?=@/5, ,/?>/5= >4B,,@, /@55>55 ,@?/@? H*. ACF3JH3 CGCA 7 $A*C3C3$A*7 40.@? 4.=5 /B.>5 ,/.,? 5.?=
1nscrierea la cotI 1n vederea nscrierii la B.#.B., Aocietatea Comercial %G$A*3# AA a depus o cerere de nscriere alturi de documentaia cerut de regulamentele i procedurile Bursei. A&a considerat c prin cotarea la Burs, societatea va avea o serie de avantaje legate de2 creterea lic.iditii valorilor mobiliare' creterea rapiditii transferului de proprietate' creterea prestigiului societii' creterea interesului publicului i al mass & media fa de societate' apariia unei valori recunoscute pe pia' posibilitatea atragerii de resurse bneti importante de pe piaa de capital' mrirea numrului de alternative de finanare' cointeresarea angajailor prin distribuirea de aciuni. deci"ia de 1nscriere 1n urma deci"iei de nscriere nr. ?0L/B.5?.,@@B, Comisia de 1nscriere la Cot decide nscrierea la Cot n sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne n categoria a 33&a a aciunilor AC %G$A*3# AA aciuni nominative din clasa 3, cu o valoare
Pagina 71 din 122
nominativ de ,55 lei, ntr&un numr de /04@05B,. 1n urma aprobrii cererii de nscriere la Cot, AC %G$A*3# AA a nc.eiat un contract de registru din 05.5@.,@@B cu *egistrul Bursei, n urma cruia Bursa va aciona ca agent de depo"itare, de nregistrare i de transfer. Aceast .otrre de nscriere a aciunilor n *egistrul B#B, a fost luat dup o anali" a avantajelor i costurilor pe care le presupune *egistrul *omn al Acionarilor i *egistrul Bursei, la acea dat nee!istnd registre independente. Comisioanele practicate de Burs i pltite de %G$A*3# erau, la acea dat, de 055 JA JA & comision de procesare, >55 JA & comision de nscriere n *egistrul Bursei i ,?55 e & comision de nscriere la Cota Bursei, avnd n vedere mrimea capitalului social.
asemenea, un alt cost pltit a fost valoarea contractului de repre"entare cu A#%. 1nc.eierea contractului de registru cu **A, presupunea plata valorii contractului de >555 JA pentru /5555 & 05555 acionari, iar la acestea se adaug ta!ele pentru rapoarte suplimentare furni"ate de **A, respectiv nregistrare, depo"itare i transfer. $rincipalele re"ultate economico & financiare2 H*. , / 0 = 4 > B 3H 3CACG* #enituri totale C.eltuieli totale $rofit brut $rofit net ividendeLacione #aloare nominal )lei+ Aituaia produselor pe stoc din care2 & materii i materiale & stocuri aflate la teri & animale ? @ ,5 & produse Creane necolectate peste 05 "ile Creane necolectate peste /B5 "ile Humerar i alte lic.iditi
1
,@@= 4?005?>0 40>5/0>4 =B/?=B? /B=?>?? @4, /4555
,@@4 =?55?4=@ ==??,/5? 0,/B0=, /50=?4> @4, /4555
,@@> B=00/@>? B5BB4?/, 04BB,=B /B=,@0> =/./5 ,555
,@@B ,>?,,>50, ,4=??>/4, ,0//@B?5 BB/4/B, ,555
,4@0/>= ,5/,B4/ ,5//0? & 054?/@
/B?0B?@ ,?@40,0 @=>// ,0>>@ 4>>@4?
=,4>B?0 04>==/, & /0B?> /,@00B
/,=05=5= /5/,>@BB & 04>?= >@BB40
>4=5=@ & ,=00=44
/5??/,= & =B?5?0
,4?5,5/ & ?,5=>5
B?/4?> & 45BB,@
==A2 =egis!rul =om(n al Acionarilor
Pagina 72 din 122
Hot2 dividendele din anii ,@@= i ,@@4 sunt calculate pe o aciune de /4555 lei, iar ,@@> i ,@@B sunt calculate pe o aciune de ,555 lei. 3ndicatori sintetici de anali" a performanelor financiare pe perioada ,@@0 & ,@@42 enumire indicatori J% ,@@0 ,@@= rata lic.iditilor generale M ,.=0 ,.B, rata lic.iditilor intermediare M 5.>@ 5.@B rata lic.iditilor imediate M 5.// 5.>B rata rentabilitii costurilor M 0.4= ?.?/ rata rentabilitii financiare M 4./> ?.@> rata rentabilitii economice M 0.B/ @.@? rata rentabilitii nete M ,.@, =.B/ marja de profit M /./0 @.5> indice de bonitate M ,50.4= ,5?.?/ vite"a de rotaie a stocurilor "ile ,? /? perioada de recuperare a creanelor "ile ,, ,, perioada de rambursare a datoriilor "ile /= 0B 3ndicatorii de lic.iditate msoar capacitatea ntreprinderii de a face sale pe termen scurt. *ata lic.iditii globale i rata lic.iditii intermediare arat c societatea are un nivel minim recomandabil n perioada ,@@0 & ,@@4. *ata lic.iditii imediate este un indicator mult mai sensibil dect primul, artnd posibilitatea societii de a&i plti imediat datoriile pe termen scurt. Hivelul acestui indicator are o evoluie relativ nefavorabil, situndu&se n intervalul anali"at sub 5,/ )cu e!cepia anului ,@@=, cnd valoarea sa a fost apropiat de nivelul minim recomandabil+. 3ndicatorii de rentabilitate se calculea" avnd n vedere profitul brut sau net i c.eltuielile de producie sau capitalul propriu. *entabilitatea costurilor este bun. up cum se observ n tabel, rentabilitatea costurilor, e!primat ca raport ntre profitul brut i totalul c.eltuielilor, pre"int valori oscilante de la 0,4=M n ,@@=, la ?,?/M n ,@@= i la >,@B n ,@@4. Aceasta nseamn c pentru fiecare ,55 lei c.eltuii s&a obinut un beneficiu ntre 0 i @ lei. *entabilitatea financiar se calculea" ca raport ntre profitul net i capitalul propriu. Aceasta are valori mari, ns valorile sunt artificiale ntruct capitalul social, principala component, a suportat, din / n / ani, modificri, conform reevalurilor legale, fapt ce a condus la o neomogenitate a acestui indicator. *entabilitatea economic, calculat ca raport procentual ntre re"ultatul din e!ploatare i total active, pre"int valori bune, societatea obinnd din activitatea de e!ploatare a activelor sale un profit de 0,B/ lei n ,@@0, @,@? lei n ,@@= i ,/,/? lei n ,@@4. ,@@4 ,.0> 5.>4 5.,/ >.@B @.00 ,/./? =./= B.?5 ,5>.@B 0? /@ 4= fa obligaiilor
Pagina 73 din 122
Jn indicator mai relevant a fost rata rentabilitii nete, privit ca raport ntre profitul net i veniturile totale reali"ate. Astfel, din ,55 lei venit, societatea a obinut profit de ,,@, lei n ,@@0, =,B/ lei n ,@@= i =,/= lei n ,@@4. up cum se observ, acest indicator a avut o tendin relativ cresctoare, dar cu valori sc"ute. %arja de profit reali"at, reflect, de asemenea, o rentabilitate a vn"rilor n cretere. Hivelul relativ definit al celor doi indicatori & marja de profit i rata rentabilitii nete, pune n eviden faptul c veniturile totale ale societii, dei sunt reali"ate n mod preponderent din venituri din e!ploatare, cuprind venituri semnificative din producia stocat i din subvenii de e!ploatare. 3ndicele bonitate repre"int gradul de acoperire a c.eltuielilor din venituri. Conform literaturii de specialitate, valorile optime se situea" peste ,/5M. acest indicator s&a situat sub pragul optim. #ite"a de rotaie & acest indicator arat eficiena cu care au fost folosite resursele proprii de care a dispus societatea n perioada anali"at. #ite"a de rotaie a stocurilor arat numrul de "ile n care se efecuea" o rotaie a stocurilor. Aceasta se calculea" ca raport ntre nuvelul stocurilor ! nr. de "ile i cifra de afaceri. atele din tabel arat c, dei vite"a de rotaie a stocurilor a crescut, ea pre"int valori relativ sc"ute, ceea ce reflect o bun gestionare a stocurilor. $erioada de recuperare a creanelor se calculea" ca raport ntre creane ! nr. de "ile i cifra de afaceri. Acest indicator arat timpul mediu n care creanele sunt ncasate i depinde de politica societii n ceea ce privete creditul acordat clienilor si. $erioada de recuperare a creanelor are un nivel bun, c.iar i n condiiile datorate blocajului financiar e!istent nc n economia naional. $erioada de rambursare a datoriilor, calculat ca raport ntre datorii ! nr. de "ile i cifra de afaceri, are o tendin de cretere, ajungnd la 4= "ile. 7valuarea performanFelor financiare ,@@> & ,@@B 3H 3CACG* ,. 9ic.iditate imediat /.Aolvabilitate patrimonial 0.<radul de ndatorare (G*%J9A 7 CA9CJ9
Li = @p = a c!i'e u/or lic7ida bile 1.. da !ori pe !.s. Ds + re se 'e 1.. Ds + re s+ 6m pr
up cum se observ din
re"ultatele pre"entate n tabel, dei societatea i&a acoperit c.eltuielile din veniturile reali"ate,
,@@> 4B.??M @0.?,M ,B.B,M
,@@B ,B.B/M B/.5/M 0?.=,M
Ei =
da!orii 1.. !o!al ac!i'
Pagina 74 din 122
=.*entabilitate fc. de CA 4.<radul de acoperire a veniturilor din c.eltuieli >.*ata profitului B.*ata rentabilitii financiare ?.*ata rentabilitii economice @.*entabilitatea costurilor ,5.*ata rentabilitii nete
=CA = E'c =
?n 1.. CA !o!a l 'eni!uri 1.. !o!al c7el!uieli
>.0/M ,54.5>M
?./=M ,5?..4=M
=p =
=F =
pro5i! bru! 1.. CA

pro5i! ne ! 1.. ca pi!a l propriu
?./=M ,5.5BM ,,.@=M 4.5>M 0.>@M
,=.,/M /=.5>M 0,.?0M ?.4=M =.>5M
=E = =c =
re 0ul!a ! din e &pl. 1.. !o!a la c!i' ?b 1.. !o!al c7e l!uieli pro5i! ne ! 1.. !o!al 'e ni!uri
=rn =
Anali"a principalilor indicatori economico & financiari n perioada ,@@> & ,@@B reflect o activitate, n general, bun a societii. Astfel, se nregistrea" o scdere a lic.iditii imediate i a solvabilitii, ceea ce determin acordarea capacitii societii de a&i plti imediat datoriile pe termen scurt i de a face fa mprumuturilor contractate. Cu e!cepia indicatorilor care reflect gradul de ndatorare, care a crescut de la >,0/M la ?,/=M i a rentabilitii costurilor, ceilali indicatori au avut o evoluie favorabil. Aceasta s&a datorat creterii capitalului social care ns, nu are o ba" real ci este determinat de reevaluri a veniturilor societii, a profitului brut i implicit, a celui net. Astfel, datorit creterii mai rapide a veniturilor totale dect a c.eltuielilor, se nregistrea" creterea gradului de acoperire a c.eltuielilor din venituri fa de anul ,@@> cu 0,=@5M, o cretere a ratei rentabilitii nete, astfel c n ,@@>, din ,55 lei venit, societatea a obinut un profit de 0,>@ lei, iar n ,@@B de =,>5 lei, indicatori n cretere i fa de anii anteriori. re"ultatele economico & financiare pe primele = luni ale anului ,@@? Atructura acionariatului la data de 54.5>.,@@?, conform ultimului *egistru de Burs, este urmtoarea2 ($A - ,/?0,?,= aciuni )4=,0@M+' A3( Gltenia - ,/?,5>> aciuni )4,=0M+' salariaii societii - 0/?@50B aciuni ),0,@=M+'
Pagina 75 din 122
ali acionari - >,@,,4= aciuni )/>,/=M+. Activitate de producFie $e primele = luni ale anului ,@@?, fa de datele din B#C pe anul ,@@?, s&au reali"at urmtoarele2 %cini gru $ine Apecialit. U"a.aroase %cini porumb J% to to to to $rev"ut B#C ,5B55 ??55 ,55 0= *eali"ri = luni ,@@? ,,=/, ?@5? ?5 ==
in datele de mai sus re"ult c pe primele = luni ale anului ,@@?, dei cantitativ e!ist o cretere la apro!imativ toate grupele fa de prevederile B#C&ului pe ,@@?, valoric avem o scdere. %otivul este c pe aceast perioad nu s&au modificat preurile la sortimentele e!istente. Activitate de personal 9a 05 aprilie ,@@?, numrul de personal reali"at a fost de ,,4/ persoane. (a de 0, decembrie ,@@B, se nregistrea" o reducere de 0, persoane, din urmtoarele cau"e2 pensionri limit vrst - ,5 persoane' pensionri invaliditate - B persoane' deces - , persoan' desfaceri contract de munc )omaj, disciplinar, transfer+ - ,0 persoane. Activitate de investiFii $e primele = luni ale anului ,@@?, programul de investiii a fost de @45 mil. lei, reali"ndu&se un volum de B50 mil. lei, asigurat din fonduri proprii. 1n structur, volumul de investiii se pre"int astfel2 ac.i"iii centre de desfacere )/ buc.+ - 05 mil. lei' ac.i"iii cuptoare cu microunde pentru centrele de desfacere cu amnuntul ) 4 buc.+ > mil. lei' instalaie de ga"e la %oara Gltul rgani - B@ mil. lei' lucrri consolidare %oara gru Bujoreni - 4?B mil. lei. Activitate financiarI 9a 05 aprilie ,@@? se nregistrea" urmtoarea situaie economico & financiar2 #enituri din e!ploatare C.eltuieli din e!ploatare $rofit din e!ploatare mii lei mii lei mii lei
Pagina 76 din 122
45=/,=>, =B?>=0@B /44B5>/
#enituri financiare C.eltuieli financiare $ierderi financiare #enituri e!cepionale C.eltuieli e!cepionale $rofit din activitatea e!cepional $rofit brut reali"at 3mpo"it profit $rofit net reali"at Cifra de afaceri reali"at *ata rentabilitii
mii lei mii lei mii lei mii lei mii lei mii lei mii lei mii lei mii lei mii lei M
=@// ,=,?>=> ,=,0B/= 4544@ /B5/ =B?4B ,=0B0,? /=>,/0 ,,@,,@4 /B@0?>>? 4.,M
9a 05 aprilie ,@@?, din totalul creditelor de @.>>>.4?/ mii lei e!istente la 0, decembrie ,@@B, mai are de rambursat suma de 0.?/5 mil. lei, credite cu termen de rambursare mai i iunie ,@@?. 7valuarea acFiunilor #aloarea unei aciuni poate fi considerat sub mai multe aspecte2 a+ valoare nominal egal cu suma capitalului social, divi"at la numrul de aciuni )H+ emise2
4: = C@ = 1...lei : Anc :
b+ valoarea patrimonial & e!primat prin valoarea contabil i valoarea intrinsec' valoarea contabil )#ct+ An - activ net H - numr total de aciuni Activul net repre"int diferena dintre activul total i datorii. #aloarea intrinsec e!prim activul net corelat cu plusurile din minusurile de activitate latente ce revin pe o aciune.
4i = Anc :
unde #ct - valoarea contabil
unde #i - valoarea intrinsec Anc - activ net corectat H - numrul total de aciuni
Pagina 77 din 122
c+ valoarea de pia este preul la care se efectuea" sc.imbul de aciuni. Aceast valoare se e!prim prin intermediul raportului cerere & ofert. Cursul bursier este influenat de o serie de elemente din care cele mai importante sunt legate de2 situaia financiar a societii respective' evoluia pieei bursiere naional i internaional' fenomene pur bursiere ce influenea" cererea sau oferta' indicatori de evaluare a aciunilor prin intermediul valorii unei aciuni. 3H 3CACG*3 ,.Capital social )CA+ /.Hr. aciuni 0.#aloare nominal ),+L)/+ lei =.Activ total 4. atorii >.Activ net )=+&)4+ B.#aloarea contabil )>+L)/+ lei ?.Activ net corectat @.#aloarea intrinsec ,@@0 0,??/@@ >0B>=/ 4555 =//4?5/ 4B@B00 0>=>5>@ 4,B,?54 0>=>5>@ 4,B,?54 ,@@= ,@0//?45 BB/@,= /4555 /0,>/,BB /,=?@5> /,5,0/B, /B,,?B5? /,5,0/B, /B,,?B5? ,@@4 ,@0//?4 5 BB/@,= /4555 /4B4>5/ / 0@04/>B /,?/5B4 4 /?,/0,? 5 /,?/5B4 4 /?,/0,? 5 ,@@> /04@05B, /04@05B, ,555 004=/>0/ 4@=,400 /B>5,5@@ ,,,>@??/ /B>0=54/ ,,,B,/B? ,@@B /04@05B, /04@05B, ,555 4/,=4?0, /550,4,0 0/,,=0,? ,,0>,,B> 0/,?>44> ,,0>=/0B
)B+L)/+ lei ,5.#aloarea bursier & & & & B50,/>BV V - valoarea este calculat ca o medie a preurilor nregistrate n cele trei luni de la cotarea societii. Hot2 Acderea valorii contabile a aciunilor este determinat de creterea numrului de aciuni ca urmare a aplicrii programului de privati"are n mas i implicit, de modificare a valorii nominale la ,555 leiLaciune. 7valuarea financiar se reali"ea" pe ba"a unor indicatori financiari cum ar fi2 a+ profitul pe aciune, care e!prim capacitatea emitentului de a obine profit2
??A = ?n :
unde $$A - profit pe aciune, $n - profit net
Pagina 78 din 122
H - numr total de aciuni e!istente pe pia b+ rata de distribuire a dividendului2

d= Dn 1.. ?n
unde d - rata de distribuire a dividendului n - dividende nete $n - profit net c+ dividend pe aciune2
D?A = ?nr :
unde $A - dividend pe aciune $nr - profit net reparti"at acionarilor H - numr de aciuni e!istente pe pia d+ randamentul dividendului2
== D 1.. Co
unde * - randamentul dividendului - dividend reparti"at Co - curs la cumprarea aciunii e+ coeficientul $7* e!prim eficiena plasamentului n aciuni2
?E= = C ?n
unde $7* - coeficient de capitali"are C - curs mediu bursier $n - profit net pe aciune 3ndicator ,.$rofitLaciune /.d )M+ 0. $A =.* )randamentul+ 4.$7* >.$rofit netLdividend 0/B,== 0,,/? 5,5= >,>? 4,0, /,B= 0/B,== 0,,/? 5,5= >,@4 4,/4 /,B= 0/B,== 0,,/? 5,5= =,?5 B,>5 /,B= GCC. ,@@B HG#. ,@@B 7C. ,@@B
7valuarea te.nicI a acFiunilor. 3ndicatori ,. Humr de aciuni tran"acionat GCC. [@B /04@05B, HG#. [@B /04@05B, 7C. [@B /04@05B,
Pagina 79 din 122
)Humber of s.ares+ /.$re )price+ 0. Capitali"are bursier )%ar8et capitali"ation+ mii lei =. Capitali"are bursierLcapital social )%ar8et cap.Ls.are capital+
>,>.>, ,=4=BB/= 5.>/
>,5.0/ ,=0@@0/0 5.=>
??/.?B /5?/@>,4 5.??
Ae observ creterea preului aciunilor %G$A*3# la sfritul anului. 7voluFia %G$A*3# 1n perioada 5,.5,.&,B.5B.,@@? ACA $*7F %7 3J H*. ACF3JH3 )HG. G( A:A*7A+ #A9GA*7A CGCA9I A C*AHQACF339G* )CJ*HG#7*+ 5,.54.@? 5,.5>.@? 5,.5?.@? 5,.5@.@? 5,.,/.@? 5,.,0.@? 5,.,=.@? 5,.,4.@? 5,.,>.@? 5,.,@.@? 5,./5.@? 5,./,.@? 5,.//.@? 5,./0.@? 5,./>.@? 5,./B.@? 5,./?.@? 5,./@.@? 5,.05.@? 5/.5/.@? 5/.50.@? 5/.5=.@? 5/.54.@? 5/.5>.@? 5/.5@.@? 5/.,5.@? 5/.,,.@? 5/.,0.@? 5/.,>.@? B>5.B, B?, B@@.4? B@0.>? ?55.// B=?.5= B>/.@B B0?.5, B0>.B0 B0?.>4 B0B.@/ B05.@= B04.// B=>.=, B>>.>? B4=.50 B0@.>= B40.@B B0@.B B5/.44 B0/.=/ B0>./? B=,.B= B=B.B4 B0>.B0 B=/.@0 B=,.B> B>>.0> B@,.0/ ,//4, 40B5 /==,/= 4/@/ ,/@>= >=@4 /0,4? ?5>/ @/?> ,5/>> @=5, /00B? >4B0 >?@? 0=>@ ?,/4 B05/ B4// ,4,00 4>@? ,,B>/ @44= >BBB ,5=>B 4=@4 4B,0 @/04 ,?5/> =5@@0 *G9 @0,@455 =,@0@B5 ,@4,@4B>5 =/55,>5 ,50B=5,5 =?4?4,5 ,B>>??,5 4@=@?05 >?=,/@5 B4?/@05 >@0B/,5 ,B5?B@B5 =?0/>,5 4,=?B,5 />4@>/5 >,/>=@5 4=55?05 4>B,0?5 ,,,@0??5 =550,45 ?>,=>?5 B50=0@5 45/>?55 B?/>B=5 =5=?005 =/==045 >?45,,5 ,0?,==55 0/=0?B05
Pagina 80 din 122
5/.,?.@? 5/.,@.@? 5/./5.@? 5/./=.@? 5/./4.@? 5/./B.@? 50.5/.@? 50.50.@? 50.5=.@? 50.54.@? 50.5>.@? 50.5@.@? 50.,0.@? 50.,>.@? 50.,B.@? 50.,?.@? 50.,@.@? 50./5.@? 50./0.@? 50./4.@? 50./>.@? 50./B.@? 50.05.@? 50.0,.@? 5=.5,.@? 5=.5/.@? 5=.50.@? 5=.5B.@? 5=.5?.@? 5=.5@.@? 5=.,5.@? 5=.,0.@? 5=.,=.@? 5=.,4.@? 5=.,>.@? 5=./,.@? 5=.//.@? 5=./0.@? 5=./=.@? 5=./B.@? 5=./?.@? 5=./@.@? 5=.05.@? 54.5=.@? 54.54.@? 54.5>.@? 54.5B.@? 54.5?.@?
B@@.>4 B>=.5B B?5 B45.>4 B=>.5> B==.0? B04.0/ B,5 >?4.,4 B5=.?? >@>.>> B5,.50 B=>.?0 B?>.?> ?40.=B ?/5.>, ?=?./= ?/4.0> B/@.4@ B/@.4@ >@/.>0 >@?.,@ ?/>.BB ?=,.= BB0./= B>/.B> B=/.,? B40.@= B=,.,> B/?.=4 B,@.?/ B//.54 B55.?/ B,=.B4 B5/.5, >@?.0? B//.@? >@B.04 >?0.0@ >@0.>/ B50./= B,0.@> B,>.4@ B,4.?B B5?.=> >@B.@> B54.50 B,/.44
,/?@, ,0@54 B>@0 @40> >@>@ ?=@4 @B/@ @B/5 ,0//= /B=0= 4=0/ ,,0>4 ,5?@, =?,5? ,/?B?, 0,=/B ,5B/=? >/>4@ =?,>> 5 40B=/ BB54 ,@?5>/ BB>?/ 4,/,= /55B5 @??, >5@> ?/,/ @4=, ,4/44 =4>0 B0=5 ,?44, ,B@/= ,,@0 4?=4 B404 ,/B=5 00>@ ,?/,, ,=?,B ,?5/5 ,/=>0 BB/0 ,50B4 ,??/> =B50
,505?055 ,5>/=0>5 >5554=5 B,4?,45 4,@@055 >0/0=@5 B,40?@5 >@5,/55 @5>50>5 ,@00BB=5 0B?=/05 B@>B,B5 ?,00BB5 0B?4=/B5 ,5@@,5@,5 /4B?@=55 @5@B/,@5 4,B,>/=5 04,=,455 5 0B//0/05 40B@4=5 ,>0B45B>5 >40>,445 0@>55=?5 ,405?405 B000=45 =4@>5,5 >5?>=05 >@45,/5 ,5@?5?=5 0/@=B05 4,==5=5 ,0/4@0=5 ,/4?/?/5 ?00,B5 =//4?,5 4/4=4/5 ?B5>=,5 /00>B@5 ,/?5>BB5 ,5=B??/5 ,/@,/@@5 ?@/,?@5 4=B,=55 B/=,/@5 ,0/?=/45 004,,,5
Pagina 81 din 122
54.,,.@? >@B.04 54.,/.@? B50.0B 54.,0.@? >@>.,= 54.,=.@? >@,.@/ 54.,?.@? >@?.?4 54.,@.@? B50.?4 54./5.@? >??.>= 54./,.@? >@5.@, 54.//.@? >@5.0/ 54./4.@? >@>.,@ 54./B.@? >@4.40 54./?.@? B,/.@, 54./@.@? B44.04 5>.5,.@? >@@.4? 5>.5/.@? >?>.? 5>.54.@? >?4.,, 5>.5?.@? >B@.4B 5>.,/.@? >?5 5>.,4.@? >?5.@> 5>.,>.@? >B/.@0 5>.,@.@? >@>.B? 5>.//.@? >B@.@, 5>./0.@? >>,.?= 5>./>.@? >B, 5>./@.@? >>4.5@ 5>.05.@? >=/.// 5B.5,.@? >45.50 5B.5/.@? >=/.? 5B.50.@? >=B.,0 5B.5>.@? >=5 5B.5B.@? >=B.0> 5B.5?.@? B0,.B> 5B.5@.@? B>@.>/ 5B.,5.@? B/>.@4 5B.,0.@? >?@.@0 5B.,=.@? B4B./ 5B.,4.@? B/4.4= 5B.,>.@? B/B.?5 5B.,B.@? B05.=4 Aursa2 "Bursa" & ian. & iulie ,@@?
@044 ,?>/@ @0=0 /,@0B ,,BB5 /0440 /4/,5 ,??44 ?B,0 ,544/ =540> /,@5B 4@5=,= ,=/>= /,455 >?4= ,5@40 B,?/ ,>5B? ,/,/5 0/,=4 /=B,, ,0@?0 >/0@ 4050 ??5B 0@54 BB/= =/5? /=0/ ,,>,@ @B?>= 4?5=5 />/BB BB0@ ,5B>4/ ,BB=5 ,=>=, 4455
>40/>@5 ,0,50,>5 >45=505 ,4,B?5B5 ?//44,5 ,>4BBB>5 ,B0>5B05 ,0B,?5,5 >5,=BB5 B0=>,@5 /?,@0@B5 ,4>,B>05 ==4@>>?B5 @@B??05 ,=B>>/45 =>@4B/5 B==0055 =?00B>5 ,5@=?4,5 ?,44@/5 /00@B@05 ,>?5,055 @/4=445 =,@/545 04/>@>5 4>4>5,5 /40?045 =@>45,5 /B/0,/5 ,44>=?5 B4/,>/5 B,>,/@55 ==>>?>,5 ,@,5,@?5 400@0@5 ?,4,=005 ,/?B,,05 ,5>44B=5 =5,B455
Pagina 82 din 122
1.....
2.....
$.....
A.....
-.....
*.....
#.....
B.....
".....
....
Pagina 83 din 122
EVOLU| IA MOPARIV SA { N PERIOADA 01.01.-17
?=EC MED8)
.1..-."B .1.1$."B .1.2.."B .1.2#."B .2..$."B .2.1.."B .2.1"."B .$..2."B .$.."."B .$.1"."B .$.2#."B .A..$."B .A.1$."B .A.22."B .A.2"."B .-..#."B .-.1A."B .-.22."B
4AL<A=EA ;<;ALH A ;=A:>ACC 88L<= 1;)=:< A-....... A........ $-....... $........ 2-....... 2........ 1-....... 1........ -....... .1.1$."B .2..$."B .2.1"."B .$.."."B .$.1"."B .A..$."B .A.22."B .A.2"."B .1..-."B .1.2.."B .1.2#."B .2.1.."B .$..2."B .$.2#."B .A.1$."B .
4AL<A=EA ;<;ALH A ;=A:>ACC

in anali"a efectuat se observ o continu scdere a preului aciunilor %G$A*3# datorit, n principal, scderii interesului investitorilor fa de piaa de capital, n special, ca urmare a insuficienei reformei economice i anume privati"area societilor comerciale cu capital de stat. 9una iulie este cea n care s&au nregistrat cele mai mici preuri pe fondul scderii drastice a valorii tran"aciilor la B#B. Cel mai mare pre de vn"are n perioada anali"at, a fost nregistrat pe ,B martie ,@@?, acesta fiind de ?40,=B leiLaciune, iar cel mai mic este de >=5 leiLaciune.
Pagina 84 din 122
mecanismul de tran"acFionare al bursei de valori bucureEti caracteristicile bursei de valori bucureEti (ascinaiile pieei de capital sunt numeroase. (iecare participant la piaa de capital urmrete reali"area unor aspecte importante din activitatea sa. Astfel, emitenii sunt interesai de te.nicile, dimensionarea i etapi"area procesului de finanare, iar investitorii de strategiile moderne de gestionare a portofoliilor. Aocietile de valori mobiliare sunt preocupate de lrgirea obiectului de activitate prin acoperirea unei game largi de activiti, de configurare optim a front & office&ului i bac8 & office&ului. 3nstituiile de supraveg.ere urmresc respectarea principiilor i reglementrilor generale ale pieei. Creatorii i administratorii de piee )te.nicienii+ sunt preocupai de aspecte mai puin vi"ibile publicului larg care constituie te.nica i, n acelai timp, condiia de e!isten a pieei nsi, printre care2 te.nicile de tran"acionare,creditarea,garantarea,compensarea, decontarea operaiunilor. %odalitile de reali"are a lor sunt, de cele mai multe ori, re"ultatul aplicrii te.nologiei, de aceea voi pre"enta n continuare te.nica de tran"acionare utili"at de ctre Bursa de #alori Bucureti. $entru aceasta este ns necesar, mai nti, pre"entarea te.nicilor elementare de formare i negociere a preurilor. up numrul de participani, e!ist 0 tipuri2 a+ Hegocierea simpl. Caracteristic acestei te.nici de anali" este faptul c se afl n competiie, de fiecare parte )partea vn"torului i partea cumprtorului+, cte un singur participant. $reul de start cerut de vn"tor este mai mare dect cel oferit de cumprtor. $e parcurs, fiecare dintre ei i mbuntete preul )n sensul contrapartidei+, stabilindu&se preul final la o valoare de compromis ntre cele dou limite iniiale.
<rafic, aceast strategie se pre"int astfel2
Pagina 85 din 122
b+ licitaie simpl. 1n ca"ul licitaiei simple, de o parte se situea" un singur participant, iar de cealalt mai muli. 3ndiferent de tipul licitaiei )de vn"are sau de cumprare+, participanii aflai n contrapartea participantului unic vor intra n competiie mbuntind preul de la valoarea iniial impus de contraparte. Ae spune c ei Olicitea"P, preul final coinci"nd cu cea mai bun ofert. licitaFie simplI de cumpIrare
Cump,r,!ori 4( n0,!or
?re+
licitaFie simplI de vDn"are
Pagina 86 din 122
4( n0,!ori Cump,r,!or ?re+
c+ Hegociere comple!. Aceast te.nic presupune e!istena unor piee evoluate, cu cel puin un grad minim de lic.iditate, piee n care e!ist de fiecare parte mai muli participani. 3n acest ca" negocierile sunt OparaleleP, cu pac.ete de preuri iniiale )de ambele pri+ i cu un pac.et de preuri finale. Ca i n ca"ul negocierii simple, preurile finale se situea" ntre preurile iniiale ale celor dou pri. Aimilar licitaiei simple, prile Olicitea"P, mbuntesc preurile n favoarea contraprii. Acest lucru se petrece att pentru vn"tor ct i pentru cumprtor, ceea ce a determinat denumirea acestei pie ca o pia dublu licitat. Clasificarea pieFelor secundare $ieele secundare de capital se caracteri"ea" prin e!istena mai multor participani de ambele pri. Criterii de clasificare a pietelor secundare dup continuitate2 piee intermitente2 preul se formea" pe ba" de fi!ing, piee continue. dup suportul tran"aciilor, negocierile se pot desfura2 prin strigare liber )Oopen outcrRP+ prin calculator )te.nici electronice+ dup locali"area ringului de negociere2 piee centrali"ate piee descentrali"ate dup proprietatea asupra pieei i accesul operatorilor2 private de sorginte anglo & sa!on
Pagina 87 din 122
publice )de stat+ & pieele sunt instituii publice cu acces liber al operatorilor dup te.nica tran"aciilor2 sisteme ba"ate pe dubla licitaie )Oprin driven sRstemP+ sisteme ba"ate pe creatorii de pia )OSuote driven sRstemP+ Cele dou piee din *omnia, Bursa de #alori Bucureti i *asdaS, sunt piee electronice. Bursa de #alori Bucureti este o societate public cu sistem centrali"at ba"at pe dubla licitaie. $remisa sistemului ba"at pe dubla licitaie este uniformitatea operatorilor care tran"acionea" n pia. Astfel, la un moment dat, un operator este fie vn"tor, fie cumprtor dei poate s primeasc n acelai timp att ordine de vn"are ct i de cumprare. in portofoliul su de ordine de vn"are sau cumprare, operatorul va ncerca s&l e!ecute, la un moment dat, pe cel mai bun )cel cu preul cel mai mare la cumprare, sau cel mai mic la vn"are+. $entru a anali"a acest sistem ne putem imagina c toi operatorii activi, la un moment dat repre"int fie ordine de vn"are, fie ordine de cumprare. Aceti operatori ncearc pe de o parte s atrag contrapartea ntr&o "on a preurilor convenabil propriilor interese, iar pe de alt parte acord o atenie sporit participanilor din propria parte )vn"are sau cumprare+ alturi de care se licitea", pentru a nu putea pierde n favoarea lor o oportunitate tran"acional. 1n fiecare moment, po"iiile de vn"are i de cumprare pot fi imaginate ca dou liste de ordine ordonate. 7!ist o list a ordinelor de vn"are )AAK+ i o list a ordinelor de cumprare )B3 +. Cel mai bun pre de vn"are este cel mai mic din list, iar cel mai bun pre de cumprare este cel mai mare din list.
Pagina 88 din 122
Fig. 1I E'olu+ia curbelor celor m ai bune pre+uri de '( n0are, cum p,rare /i !ran0ac+ionare
?re+ A@J B8D
;im p
9egend2 AAK - cel mai bun pre de vn"are B3 - cel mai bun pre de cumprare Caracteristica unei piee cu licitaie dubl este sc.imbarea rapid a valorilor )i adeseori, dei nu n mod obligatoriu, a operatorilor+ pentru cele mai bune preuri de vn"are i cumprare. iferena dintre cele mai bune preuri )AAK i B3 + )fig. ,+ nu este constant2 pe o parte ea are o variaie pulsatorie n timp )variindu&i mrimea+, pe de alt parte glisea" pe verticala preurilor. ou sunt forele de care OascultP evoluia celor dou curbe2 o for de atracie, prin care curbele se apropie datorit dorinei celor dou pri )vn"tori i cumprtori+ de a nc.eia contracte, conform acestei fore prile i mbuntesc sucesiv preurile anunate, pentru ca prin aceasta s determine o micare asemntoare din partea contrapartidei' o for de respingere care apare atunci cnd distana dintre pri )preuri+ devine mic. 1n aceast situaie, pentru a se reface distana pot avea loc cteva tran"acii rapide, sau poate avea loc alunecarea brusc a celor dou curbe, una urmrind&o pe cealalt care se retrage, fie n sus cnd e!ist o supracerere, fie n jos cnd e!ist o supraofert. 7!plicaia acestei evoluii decurge din tendina de a ec.ilibra cererea i oferta la un anumit pre. Cnd acesta a fost atins, urcrile pe vertical ncetea" lsnd loc fluctuaiilor sau amplitudinii minime obinuite. $reurile pentru care se nc.eie contracte se gsesc obligatoriu pe una din cele dou curbe. Jn contract se efectuea" ns, de cte ori un operator aparinnd unei pri a acceptat cel mai bun pre al prii opuse. 9inia care unete preurile punctuale este puternic "ig"agat
Pagina 89 din 122
srind de pe o curb pe alta, ea reflectnd trendul comun )cnd e!ist+ al celor dou curbe, dar nefiind identic cu nici una. Jn lucru foarte important de reinut despre aceast pia este c, pentru ca ea s funcione"e, este necesar o lic.iditate superioar. 1n lipsa acesteia, de e!emplu la apariia unor "vonuri, piaa se poate deplasa grav ntr&o direcie sau alta, de obicei n jos, conducnd la creteri sau, mai ales, la scderi dramatice ale cursurilor.
Pagina 90 din 122
depo"itarea E3 1nregistrarea valorilor mobiliare 1nregistrarea valorilor mobiliare emise n form demateriali"at sau cele emise n form fi"ic i imobili"ate, se reali"ea" prin *egistrul Bursei de #alori. *egistrul repre"int acele evidene ale Bursei, care au ca principal scop inerea *egistrului de Aciuni, a *egistrului Acionarilor i a *egistrului Gbligaiunilor. Bursa de #alori Bucureti asigur depo"itarea valorilor mobiliare, att a celor emise n form demateriali"at, ct i a celor emise n form fi"ic i imobili"ate, conform procedurii mai sus menionat. *egistrul conine informaii referitoare la 2 numele i prenumele persoanelor fi"ice i denumirea )numele comercial+ persoanelor juridice' numrul de identificare al persoanelor fi"ice i juridice, care va fi stabilit prin procedurile Bursei' cetenia, respectiv naionalitatea persoanelor nregistrate' domiciliulLreedina persoanelor fi"ice i sediul social al persoanelor juridice' tipul i clasa valorilor mobiliare deinute' numrul valorilor mobiliare deinute. 7ventualele modificri ale datelor menionate, ca re"ultat al unor evenimente specifice )sc.imbarea numelul, a adresei, etc+ sunt operate n *egistru n cel mai scurt timp. e asemenea, avnd n vedere tran"aciile care pot apare ntre rude, motenitori, donaii, .otrri judectoreti i a altor tran"acii bursiere, prin intermediul *egistrului se asigur transferarea titlului de proprietate de la vn"tor la cumprtor, sau, dup ca", de la vec.iul proprietar la noul proprietar. sc.ema ,. ConFinutul registrului
:um e , pre num e de num ire C<:C 8:); =EE8@;=) @e ria /i nr. B.8. sa u C:? Codul 5isca l
Adre sa Ce !,+e nia
:r. 'a lori m obila re
;ipul /i cla sa 'a lorilor m obilia re
in punct de vedere al organi"rii, *egistrul conine trei seciuni2
Pagina 91 din 122
seciunea , & seciunea conturilor clienilor care nu au cont desc.is la o societate de valori mobiliare. Aceasta conine informaiile referitoare la deinerile de valori mobiliare care nu au cont desc.is la o societate de valori mobiliare' seciunea / & seciunea conturilor clienilor care au cont desc.is la o societate de valori mobiliare2 conine toate informaiile referitoare la deinerile de valori mobiliare ale clienilor unei societi de valori mobiliare. esc.iderea n *egistru a conturilor clienilor care au cont desc.is la o societate de valori mobiliare se va face la cererea acestora, fie prin transferarea valorilor mobiliare din seciunea , n seciunea /, fie direct n seciunea /' seciunea 0 & seciunea conturilor proprii ale societilor de valori mobiliare, conine toate informaiile referitoare la deinerile de valori mobiliare ale unei societi de valori mobiliare n nume propriu. sc.ema /. Grgani"area registrului
da!e in!roduse ini+ial @ECC 8):EA 1 de+in,!ori 5,r, con! desc7is la @4M @ECC 8):EA 2 clien+i @4M @ECC 8):EA $ con!uri proprii @4M
Bursa poate transmite, la cererea societilor emitente, lista acionarilor, necesar n vederea convocrii Adunrii <enerale a Acionarilor, a plii dividendelor sau pentru alte scopuri. e asemenea, Bursa poate pune la dispo"iia fiecrei societi de valori mobiliare lista propriilor clieni i nregistrarea deinerilor de valori mobiliare ale acestora, pentru confruntarea cu evidenele proprii ale societii. Ac.ema 02 3nformaFii furni"ate de *egistrul Bursei. 8:F<=MAC 88 5urni0a!e de =EE8@;=)L B)=@E8
@<C8E;HC 8 EM8;E:;E regis!rul la cerere con!ra comision
@4M - uri si!ua+ia con!urilor
Pagina 92 din 122
Ast"i, la aproape trei ani de la desc.iderea Bursei, e!ist o serie de registre independente care ofer servicii legate de valorile mobiliare, alegerea uneia sau alteia are n vedere avantajele oferite.
Pagina 93 din 122
sistemul de tran"acFionare Bursa de #alori Bucureti utili"ea" pentru efectuarea tran"aciilor un program asistat de calculatoare, denumit Aistem de Cran"acionare i 7!ecuie Automat )AC7A+ )AH76A /+. AC7A ofer posibilitatea de a reali"a n regim computeri"at ntreaga gam de operaiuni specifice activitii de tran"acionare2 editarea i introducerea de ordine de burs, e!ecutarea tran"aciilor, accesul la informaiile referitoare la tran"acii i decontarea tran"aciilor, inclusiv istoricul tran"aciilor, precum i regsirea a diverse alte informaii relevante cu privire la tran"acionare. Accesul agenilor de burs la AC7A este reali"at prin intermediul unui terminal, care este conectat, mpreun cu alte terminale, la un calculator central 3B% AAL=55 din seria 455, serie considerat a fi cea mai avansat din lume n acest moment. Aoftul cu care operea" acest computer central a fost ac.i"iionat de la firma canadian 7(A AoftTare Aervices 9C , care a furni"at programe multor instituii bursiere din lume. Apre deosebire de programele specifice de informare e!trabursiere, care reali"ea" operaiuni de informare & raportare, softul bursei administrea" tran"aciile nsei, verificnd e!istena aciunilor n cont naintea acceptrii ordinului de vn"are i eliminnd astfel posibilitatea ca un investitor s poat vinde aciuni pe care nu le posed n cont. 1n acelai timp, caracteristicile de nalt performan ale computerului 3B% AAL=55 l fac s poat fi oricnd contactat la o reea naional sau internaional de tran"acionare la distan, iar standardul lui de securitate, definit dup normele epartamentului Aprrii al guvernului Atatelor Jnite, este dintre cele mai nalte, AC7A permite efectuarea tran"aciilor pe dou tipuri de piee bursiere2 piaa continu i piaa intermitent. Avndu&se n vedere fa"a actual de de"voltare a bursei, a fost ales sistemul de tran"acionare pe piaa continu. Eedina de tran"acionare pe piaa continu este format din cinci etape2 $re & desc.iderea 7ste perioada n care se pot introduce ordine de burs care nu vor fi procesate ns, pentru a genera tran"acii, pn n momentul desc.iderii automate. 1n aceast etap se formea" un pre potenial de desc.idere al pieei pentru valorile mobiliare tran"acionate n edina respectiv. Acest pre se determin printr&un algoritm de fi!ing, astfel nct volumul de valori mobiliare tran"acionate s fie ma!im. esc.iderea automat
Pagina 94 din 122
1n aceast etap preul calculat de sistem prin algoritmul de fi!ing devine preul efectiv la care se efectuea" tran"aciile, iar ordinele de vn"are i de cumprare care au fost identificate prin algoritm sunt e!ecutate, reali"ndu&se astfel tran"acii la preul de desc.idere. Aesiunea de tran"acionare continu 1n cadrul acestei etape, valorile mobiliare se tran"acionea" continuu, nu la un curs unic ci la preuri care se modific permanent n funcie de evoluia cererii i ofertei. Aistemul de tran"acionare ofer posibilitatea agentului de burs de a ti care este cel mai bun pre de vn"are i cel mai bun pre de cumprare din pia, care este cantitatea de valori mobiliare cerut sau oferit, care sunt variaiile preurilor ntre ultima i penultima tran"acie reali"at, precum i ntre edina curent i cea precedent, care sunt datele de ansamblu privind evoluia pieei, etc. 1nc.iderea pieei Ae reali"ea" prin nc.iderea automat a pieei electronice. mobiliare tran"acionate. in acest moment personalul bursei tiprete rapoartele de tran"acionare i afiea" preurile valorilor e asemenea, n aceast etap se pot introduce ordine destinate urmtoarei edine de tran"acionare, avnd termenul de valabilitate cel puin pn la data efecturii acesteia, se pot desc.ide conturi i se pot efectua transferuri n *egistru. 1nc.iderea edinei & oprirea accesului agenilor de burs la sistemul de tran"acionare. tipuri de tran"acFii efectuate la Bursa de valori bucureEti C*AHQACF33 9A #7 7*7 Aceste tran"acii se mai cunosc i sub denumirea de tran"acii Ocas.P sau Ope bani gataP. Cran"aciile la vedere se caracteri"ea" prin aceea c cel care adresea" ordinul de vn"are sau cumprare i asum obligaia ca n perioada de lic.idare normal s pun la dispo"iia partenerului titlurile vndute sau suma de bani repre"entnd preul tran"aciei. Aceste tran"acii se derulea" pe ba"a contului Ocas.P, desc.is de client la firma de bro8eraj. Jn investitor poate cumpra valori mobiliare cu condiia s plteasc integral valoarea lor, sau poate vinde valori mobiliare cu condiia de a deine acele valori mobiliare. Gperaiunile la vedere se derulea" la Bursa de #alori Bucureti n urmtoarele etape2 a+ 3niierea tran"aciei. Aceast etap este etapa n care se adresea" ordinele de vn"are sau de cumprare agenilor de valori mobiliare de ctre clieni.
Pagina 95 din 122
Ca regul general, firmele care accept efectuarea unei tran"acii se oblig s o e!ecute cu bun credin, cu grija care se ateapt n mod normal de la un intermediar, precum i n conformitate cu regulile i u"anele bursei. b+ eterminarea preului de desc.idere al aciunilor pe ba"a mecanismului de licitaie la pre unic i alocarea valorilor mobiliare respective. A presupunem c preul de desc.idere al aciunilor OAAH7#3CP a fost stabilit la 0@?55 lei la cumprare i 0@@55 lei la vn"are. $reul de cumprare este preul la care bursa cumpr titlurile )deci clientul vinde+, iar preul de vn"are este cel la care bursa vinde. c+ 7!ecutarea ordinelor. 1n funcie de ordinul transmis de ctre client agentului de valori mobiliare, ordin la pia sau ordin limit, acesta se e!ecut. $entru tran"aciile efectuate se pltete o ta! de bo8eraj care nu poate depi ?M, att pentru vn"tor ct i pentru cumprtor. 1n vederea efecturii tran"aciilor, clientul datorea" societii de valori mobiliare comisioane care se pltesc astfel2 prin deducerea lor, de ctre A#%, din valoarea total a tran"aciei, n ca"ul vn"rii de valori mobiliare' prin preluarea lor, de ctre A#%, din contul de numerar al clientului, n ca"ul cumprrii de valori mobiliare $e lng tran"aciile la vedere, la Bursa de #alori Bucureti mai sunt admise2 C*AHQACF3397 A$7C3A97 Acestea sunt tran"acii cu valori mobiliare nscrise la Cot, dar care au loc n afara AC7A. 7le trebuie raportate Bursei pentru a fi supraveg.eate prin procedurile Bursei, operate i fcute publice de ctre aceasta. Aunt considerate tran"acii speciale tran"aciile efectuate sub efectul 9egii 4/L,@@=, respectiv ofertele publice i prelurile precum i tran"aciile cu valori mobiliare care au o valoare mai mare de ,55 milioane lei sau care repre"int o cantitate ce depete 4M din emisiunea de valori mobiliare efectuat de emitent i transferul de titluri fcut pentru a reglaLajusta o eroare legat de ordin. C*AHQACF3397 C*GAA Aunt acele tran"acii reali"ate pe ba"a unor ordine de vn"are i de cumprare emise de clienii aceleiai societi de valori mobiliare, ordine care sunt introduse n sistemul de tran"acionare mpreun, fr a mai intra separat n relaie cu alte ordine aflate n pia i fiind nregistrate automat de sistem ca reali"nd o tran"acie.
Pagina 96 din 122
CGHCJ9 <*J$ Contul <rup a fost introdus n luna iunie ,@@B pentru simplificarea vn"rii pac.etelor de aciuni deinute de acionarii care au primit aceste aciuni n cadrul $rocesului de $rivati"are n %as. Humrul mare de ordine de vn"are provenite de la asemenea acionari i dimensiunea redus a pac.etului de aciuni puse n vn"are prin aceste ordine micorea" eficiena edinei de tran"acionare n ansamblul ei. $rin contul <rup, pac.etele mici de aciuni provenite de la diveri acionari sunt grupate ntr&un cont comun )cont grup+ care este utili"at la vn"are ca atare, reducndu&se astfel numrul de tran"acii pentru acelai numr de aciuni' nu poate fi utili"at la cumprare. Bursa de #alori Bucureti stabilete, conform procedurii =.=. de suspendare a tran"aciilor n cadrul Bursei de #alori Bucureti, anumite niveluri de protecie n vederea meninerii unei piee ordonate i ec.itabile i a proteciei investitorilor mpotriva variaiilor semnificative de pre. Aceste niveluri de protecie sunt2 nivelul de alert pentru valorile mobiliare' nivelul de oprire pentru valori mobiliare' nivelul de suspendare a pieei. a.+ Hivelul de alert pentru valorile mobiliare repre"int o variaie a preului de referin al edinei curente fa de preul de referin al edinei precedente de UL& /5M. 1n aceast situaie Aerviciul Cran"acionare i Aupraveg.erea $ieei va contacta societatea emitent i A#%&urile care au fost implicate n tran"aciile care au determinat aceste fluctuaii i va informa operativ conducerea e!ecutiv a Bursei despre acest eveniment. b.+ Hivelul de oprire pentru valorile mobiliare repre"int o variaie a preului de referin al edinei curente fa de preul de referin al edinei precedente de UL& 05M. 1n acest ca", Aerviciul Cran"acionare i Aupraveg.erea $ieei va opri temporar de la tran"acionare valoarea mobiliar respectiv pentru un interval de minim 05 de minute. 1n acest interval de timp, Aerviciul Cran"acionarea i Aupraveg.erea $ieei contactea" societatea emitent i societatea de valori mobiliare pentru a determina o posibil e!plicaie. ac fluctuaia este determinat de un eveniment important, societatea emitent va elabora un comunicat n care s furni"e"e informaii complete despre acest eveniment, comunicat distribuit ulterior participanilor. c.+ Hivelul de suspendare a pieei este o variaie procentual de &,/M a indicelui Bursei fa de edina precedent de tran"acionare.
Pagina 97 din 122
1n acest ca", edina de tran"acionare se suspend timp de 05 de minute, timp n care conducerea e!ecutiv a Bursei va informa imediat, prin telefon sau fa!, membrii Comitetului Bursei despre suspendarea edinei de tran"acionare, solicitnd, n acelai timp, Aerviciului Cercetare e"voltare evoluia pieelor internaionale. ac dup reluarea edinei de tran"acionare variaia procentual negativ a indicelui Bursei atinge valoarea de ,4M fa de valoarea din edina precedent de tran"acionare, edina se suspend pe durata ntregii "ile de tran"acionare. %omentul relurii tran"acionrii este decis de membrii Comitetului Bursei. $rin procedurile bursei s&a introdus, de asemenea, pasul de cotare, respectiv diferena minim dintre cel mai bun pre al unui ordin de cumprare i cel mai bun pre al unui ordin de vn"are. Acesta va fi2 & sub 455 lei &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& , leu & ntre 455 i /555 lei &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& ,5 lei & ntre /.555 i ,5.555 lei &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 45 lei & ntre ,5.555 i 45.555 lei &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& ,55 lei & ntre 45.555 i ,55.555 lei &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 455 lei & peste ,55.555 lei &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& ,555 lei
Pagina 98 din 122
compensarea E3 decontarea tran"acFiilor erularea operaiunilor de compensare i decontare a tran"aciilor presupune, mai nti, reali"area sc.ematic a flu!ului de documente determinat de operaiunile de vn"areLcumprare pe care le generea" clienii societilor de valori mobiliare dup ce acetia, n prealabil, au avut desc.is un cont de disponibiliti sau de aciuni, dup ca". 1$ CL8E:; 12 1 @4M 2 DE?A=;AME:;)L $ AEE:; DE ;=A:>ACC 8<:A=E B)=@H # * B D8=ECC 8A <?E=AC 8):8 B)=@8E=E " @E=48C8)L C<M?E:@A=E L8 C<:;=<L AL DEC<:;H=88 A B4B @ALA ;=A:>ACC 88
AEE:; ?E:;=) 4AL<=8 M<B8L8A=E
DE?A=;AME:;)L C<:;AB8L8;A;EI - 4E=8F8CH=8 K :=EE8@;=A;E K : C<:;AB8L8;A;E - C<:F8=MH=8 - E%;=A@E C<:;
BH:C8 DE DEC<:;A=E 11 B:= AC:7%A =. (9J6J9 G$7*AF3JH39G* $rimirea ordinelor de vn"are & cumprare
1.
Completarea ordinelor de vn"are & cumprare i transmiterea acestora la epartamentul Cran"acii Cransmiterea ordinelor agenilor de burs 3ntroducerea tuturor ordinelor n sistemul de tran"acionare al bursei $rimirea raportului de tran"acionare i raportului de decontare Cransmiterea raportului de tran"acionare i a raportului de decontare la epartamentul Cran"aciei, pentru verificare Cransmiterea ordinelor de vn"are & cumprare completate cu date aferente tran"aciei
Pagina 99 din 122
Cransmiterea raportului de tran"acionare i a raportului de decontare la epartamentul Contabilitate pentru verificare i efectuarea evidenei n contabilitate Cransmiterea raportului de tran"acionare i a raportului de decontare confirmat, precum i a ordinului de plat )n ca"ul societilor pltitoare+, la departamentul de decontare n cadrul bursei Cransmiterea raportului de decontare i a ordinului de plat la Banca de econtare #irarea banilor necesari decontrii tran"aciilor din contul curent n contul de decontare Cransmiterea confirmrii clienilor, cel mai tr"iu a doua "i dup efectuarea tran"aciei Cransmiterea la BH*, care va face transferul sumelor din conturile de decontare al bncilor debitoare n contul special al Bursei de #alori i, de asemenea, transferul sumelor din contul special al Bursei de #alori n conturile de decontare ale bncilor creditoare. BH* va confirma Bursei de #alori pn la ,>,,4 efectuarea decontrii, n conformitate cu instruciunile date de Bursa de #alori, prin remiterea Confirmrii de econtare (inal *olul Bursei de #alori Bucureti n ceea ce privete compensarea i decontarea tran"aciilor, const n stabilirea corect a sumelor nete de plat sau de ncasat pentru fiecare societate de valori mobiliare n parte precum i n asigurarea decontrii acestor sume. econtarea tran"aciilor se face prin intermediul Bncii de ncepnd cu luna iunie ,@@B, Banca Haional a *omniei )sc.ema 4+. econtare care este,
Pagina 100 din 122
AC:7%A 4. AC:7%A 7 7CGHCA*7 A C*AHQACF339G* BJ*A37*7 CL8E:; @4M CL8E:; @4M ;=A:>ACC 8<:A=E =A?<A=;E BH:C8 ?N:H LA <=A 12...I - C<:F8=MA=E =A?<A=;E @4M-)=8 ;M 1 - C<:F8=MA=E ?=8M8=E =A?<A=;E BH:C8 - ;ransmi!erea ordinului de pla!, de c,!re b,ncile debi!oare la B:= /i B4B n!ocmirea de c,!re B4B a ordinelor de pla!, /i !ransmi!erea aces!ora c,!re ;M $ -K b,ncile credi!oare B:= - ;ransmi!erea Balan+ei de Decon!are Final, la B:= - ;rans5erul sumelor - ;rans5erul 'alorilor mobiliare 6n =egis!ru %otivele pentru care s&a recurs la decontarea operaiunilor prin Banca Haional a *omniei n defavoarea Ban8coop AA sunt legate, n principal, de introducerea serviciilor de custode, care implicau ca bncile custode s&i desc.id cont la banca de decontare a Bursei, care nu mai putea fi o banc comercial deoarece, conform legii, bncile comerciale nu&i pot desc.ide cont la o alt banc comercial, dar i calitatea serviciilor pe care BH*, prin po"iia sa de banc a bncilor, le poate presta. econtarea tran"aciilor are loc la trei "ile lucrtoare de la nc.eierea tran"aciilor. Astfel, dup nc.eierea tran"aciilor, Bursa va transmite societilor de valori mobiliare *aportul de Cran"acionare, *aportul de Compensare, *aportul de Comision, agenilor custode *aportul de Compensare i cel de *aportul de conectai de la distan, acetia i vor tipri propriile rapoarte. up primirea rapoartelor de la Burs, societile de valori mobiliare i agenii custode au obligaia de a verifica i confirma aceste rapoarte. $ot, astfel, aprea dou situaii i anume2 societatea de valori mobiliare are obiecii cu privire la aceste rapoarte i transmite, n scris, aceste obiecii Bursei, sau nu transmite Bursei rapoartele primite n termenele econtare i *aportul de econtare, iar bncilor CL8E:; =A?<A=;E @4M
B)=@A
econtare Bancar. 1n situaia n care bro8erii, respectiv agenii custode, sunt
Pagina 101 din 122
stabilite, ca" n care Bursa le consider nsuite i acceptate de ctre societatea de valori mobiliare respectiv sau de agentul custode. Jrmtorul moment este transmiterea de ctre Burs bncii de decontare, a Balanei pentru decontarea final. e asemenea, n momentul n care societile de valori mobiliare debitoare confirm rapoartele, ele emit ordine de plat n vederea alimentrii contului de decontare de la bncile pe care acestea le&au desemnat ca fiind bnci de decontare. Agentul custode va emite ordinul de plat n ba"a *aportului de Burs. Grdinele de plat vor cuprinde sumele nete corespun"toare po"iiei re"ultate n urma compensrii ntre societile de valori mobiliare sau ntre societatea de valori mobiliare i banca emitent a ordinului, dac aceasta are calitatea de agent custode. 1n vederea stingerii obligaiilor fa de societile de valori mobiliare creditoare sau, dup ca", a agenilor custode creditori, Bursa va ntocmi, pe ba"a *aportului de Compensare i a *aportului de contul bncilor. $e ba"a documentelor primite de la Burs )ordine de plat+, BH* efectuea" pli din contul special al Bursei n contul curent al bncilor creditoare. Aceste ordine sunt verificate de BH* care informea" Bursa asupra eventualelor neconcordane e!istente ntre ordinele de plat primite i sumele nscrise n Balana pentru decontarea final, dup care confirm operaiunile. G dat cu confirmarea efecturii de ctre Banca de econtare a tuturor operaiunilor de decontare, Bursa va efectua n *egistru transferul de proprietate asupra valorilor mobiliare conform datelor cuprinse n *aportul de Cran"acionare. $entru a limita riscul de neplat a obligaiilor societilor de valori mobiliare re"ultate din tran"acionare, Bursa a stabilit o limit de tran"acionare pentru fiecare societate n parte, limit ce se calculea" dup formula2 0)AC$ U #HC%+ Y - 0)CH$ & #H$+ U CHC U #HC unde2 AC$ - valori mobiliare deinute de societatea de valori nscris n seciunea 0 a *egistrului' #HC% - valoarea net minim a capitalului' CH$ - valori mobiliare cumprate de societatea de valori mobiliare n nume propriu i aflate n curs de decontare' #H$ - valori mobiliare vndute de societatea de valori mobiliare n nume propriu i aflate n curs de decontare' econtare, ordine de plat, din contul special de decontare de la BH* n econtare Bancar primit de la
Pagina 102 din 122
CHC - valori mobiliare cumprate n numele i n contul clienilor i aflate n curs de decontare' #HC - valori mobiliare vndute n numele i contul clienilor aflate n curs de decontare. in anali"a modului de derulare a mecanismului de compensare i decontare a tran"aciilor i a riscurilor care pot aprea n derularea acestui proces, n special de neplat, se deduc dou mari categorii de avantaje pe care le ofer decontarea prin Banca Haional2 ,+ *apiditate econtarea la BH* se reali"ea" c.iar n "iua n care s&a primit situaia care urmea" a fi decontat. %ai mult, BH* are capacitatea de a reali"a decontarea n aceeai "i cu compensarea tran"aciilor, ns procedurile Bursei impun un decalaj de dou "ile ntre aceste procese' /+ Aecuritatea desfurrii procesului de decontare Aecuritatea operaiunilor este asigurat printr&un comple! de proceduri constituit pe mai multe trepte2 n momentul primirii Balanei pentru econtarea (inal de la B#B, Banca Haional vi"ionea" situaia contului sintetic al bncilor debitoare pe balana B#B' dac o banc are un debit se aplic proceduri de garantare unilateral care presupun e!ecutarea garaniilor sub forma titlurilor de stat la valoarea de pia din momentul respectiv sau a depo"itelor interbancare pe care BH* le utili"ea" n acelai scop' dac aceste garanii nu sunt suficiente, atunci se utili"ea" garaniile bilaterale. 1n aceast situaie, celelalte bnci aflate n po"iie creditoare, n limita unei marje pe care o comunic sptmnal BH*, au posibilitatea s participe la scoaterea din po"iie debitoare a bncii ce nu&i poate acoperi aceast po"iie ntr&o anumit "i, urmnd ca ulterior s&i rscumpere valoarea creditului acordat bncii respective i dobn"ile aferente. $entru a putea beneficia de garaniile bilaterale, fiecare din cele ,= bnci participante la operaiunile de decontare ale B#B, au obligaia de a nc.eia contracte bilaterale cu toate celelalte bnci participante' dac nu e!ist nici garanii unilaterale, nici bilaterale, atunci BH* refu" balana i o napoia" casei de compensaii care are obligaia de a proceda la ntocmirea unei noi balane pentru "iua respectiv prin scoaterea din calcul a bncii sau a societii de valori mobiliare ce nu&i poate acoperi po"iia debitoare.
Pagina 103 din 122
#ec.ea banc de decontare, Ban8coop, nu putea asigura un proces de decontare rapid i sigur n aceiai parametri ca Banca Haional. 1n primul rnd, Ban8coop nu avea posibilitatea s solicite garanii sub forma titlurilor de stat sau a depo"itelor bancare bilaterale. Cotodat, n ceea ce privete rapiditatea Ban8coop & o banc comercial, reali"a decontarea final tot la nivelul BH*, procesul fiind astfel ntr"iat. 1n plus, decontarea prin Ban8coop se fcea bilateral, necesitnd mai mult lic.iditate n sistem, de"avantaj eliminat prin concentrarea flu!urilor la nivelul Bncii Centrale.
Pagina 104 din 122
evoluFia tran"acFiilor la bursa de valori bucureEti up ce am urmrit modul de organi"are i funcionare al Bursei de #alori Bucureti, modul de tran"acionare, este interesant s urmrim i modul n care a evoluat piaa bursier, din punct de vedere al tran"aciilor efectuate, de la desc.idere ),@@4+ i pn n pre"ent, avnd n vedere implicarea Bursei pe piaa de capital romneasc i, de asemenea, faptul c n ,@@B Bursa de #alori Bucureti a devenit una din cele mai dinamice burse din aceast "on a continentului. 3n ,@@4, B#B a nceput cu B titluri cotate la categoria de ba", la sfritul anului ,@@> se tran"acionau ,B titluri la aceeai categorie de ba", la sfritul anului ,@@B se tran"acionau B> de titluri, din care ,0 la categoria 3 )categorie inaugurat la sfritul lunii ianuarie ,@@B+ i >0 la categoria de ba", pentru ca la 05 aprilie ,@@? s se tran"acione"e aciuni emise de @? societi comerciale, din care ?0 la categoria de ba" i ,4 la categoria 3. $e parcursul ntregului an ,@@> s&au tran"acionat cu puin peste un milion de aciuni n valoare total de ,4.,>B miliarde lei )4./B@ milioane JA +, anul ,@@B a marcat o etap a performanelor bursiere propriu & "ise. 7voluia volumului tran"aciilor i a numrului de aciuni tran"acionate se pre"int pe fiecare lun n parte astfel2 3AHJA*37 ,@@B 1n luna ianuarie volumul tran"aciilor a depit ,45 milioane de lei. Acest eveniment s&a produs ns pe fondul deprecierii monedei naionale n raport cu dolarul american i al msurilor inflaioniste luate de <uvern prin creterea ratei dobn"ii de refinanare. Copul celor mai active cinci aciuni este2 #G9J% AQG A*C 3%$ JQC 79C CGCA9 /054@ /00/? ?@/ /545 ,,?/ 454,, H*. C*AHQACF33 04/ ,0@ >5 4/ 4, >4= %7 37 ACF.Lt*AHQ. >4.4, ,B,.40 ,=.?> 0@.=/ /0.,B
(7B*JA*37 ,@@B $rincipalele evenimente ale lunii februarie au fost introducerea la categoria 3 a B#B, ncepnd din ,? februarie, a Combinatului C.imic Gltc.im *mnicu #lcea, care numai n dou edine de tran"acionare s&a instalat pe locul trei n topul celor mai tran"acionate,
Pagina 105 din 122
cumulnd n a doua sesiune 0/M din valoarea tran"aciilor, precum i introducerea tran"aciilor cross, tran"acii ce ofer posibilitatea bro8erilor de a reali"a ordinele clienilor prin corelare )ncruciare+. 1n aceast perioad vedeta este productorul de ngreminte A"omure, pe ale crui aciuni se operea" ?5M din tran"acii. e asemenea, reali"area n perioada 05 ianuarie & ,, februarie a trei tran"acii speciale, au determinat creterea valorii totale a tran"aciilor pn la nivelul de >,0 miliarde lei. Au mai fost introduse la cot = societi. Copul celor mai active cinci aciuni2 #G9J% H*. C*AHQACF33 %7 37 ACF.Lt*AHQ. >>B.B= />0.,/ >4/.,? ,@B.?B B>B.@?
AQG ,@55=,4 /?=> C*B //,?,? ?=0 G9C /?>@>, ==5 A*C B,=00 0>, (G* ,>4,,B /,4 CGCA9 />=4B== =B54 AQG & A"omure, A*C & Artrom, C*B & Carbid & (o!, (G* & (oraj Aonde Craiova, G9C & Gltc.im. %A*C37 ,@@B Grdonana <uvernului privind convocarea adunrilor generale ale acionarilor la societile din programul de privati"are n mas a determinat creterea preurilor societilor cu profit potenial ridicat i scderea la cele mai puin atractive. 1n aceast perioad indicele #AB & <eneral care urmrete capitali"area ntregii piee de capital romneti a nregistrat o cretere de ,0,5 procente, atingnd valoarea de >>4 puncte, iar valoarea medie a tran"aciilor sptmnale pe Burs a crescut de la =,4 miliarde la >,/ miliarde. A$*3937 ,@@B 1n aceast lun s&a nregistrat o cretere de 0>M pentru Burs datorat i impactului po"itiv asupra investitorilor, al subordonrii ($A de ctre <uvern i al semnrii acordului stand & bR cu (%3. e asemenea, cea mai activ societate A"omure, a nregistrat un volum record de /4,4 miliarde lei, ca urmare a unei tran"acii speciale repre"entnd =,4M din societate. %A3 ,@@B in luna mai au nceput s se fac tran"acii n Burs, timp de 4 "ile pe sptmn, bro8erii putnd tran"aciona de acas. atorit derulrii unui numr sensibil mai mare de tran"acii, valoarea acestora s&a meninut peste pragul de 4 miliarde.
Pagina 106 din 122
Copul celor mai active cinci aciuni2 #G9J% G9CC:3% AQG%J*7E $G93CG9G* AHC3B3GC3C7 3AE3 C7*A$3A C9JN& ,==B/=54 4@/=//@ ,/?B=B, =,/=4=B ,,@B>=/ H*. ACF.L C*AHQ. >>> /@5 /=/ ,0/ ,0> M 3H CA$3CA9J9 AGC3A9 4.=0 /.?0 0.,, >.0@ /.@5
HA$GCA CGCA9 /B5@>/@= ,=>> Aciunile $olicolor au crescut mai ales dup ce a fost fcut public intenia de a trece la categoria 3. in cau"a re"ilierii contractului de vn"are a 4,M din aciuni )partea ($A din capitalul A"omure+ ctre concernul 7uro Crading C.emicals, asupra aciunilor A"omure planea" incertitudinea, ceea ce determin fluctuaii importante ale preului. $entru celelalte aciuni continu procesul de acumulare de pac.ete, proces punctat de efectuarea de tran"acii speciale. 1n aceast perioad a nceput tran"acionarea societilor Havlomar Bucureti, Aome AA ej, Atratusmob Blaj i Ainte"a Gradea. 3JH37 ,@@B Aprobarea Grdonanei de urgen privind investiiile strine a generat flu!uri noi de capital mai nti pe piaa valutar, antrennd o uoar apreciere a leului i apoi pe piaa de capital stimulnd creterea preurilor. Jn alt semnal favorabil pentru pia a fost nivelul de ,,4M al ta!ei pentru fiecare tran"acie i eliminarea ta!elor pe venitul obinut din aprecierea capitalului investit n valori mobiliare. #aloarea total a tran"aciilor a fost de 00>=44 milioane lei, adic =>.@//.=?5 JA , cea mai mare valoare nregistrndu&se pe ,/ iunie >44/, milioane lei, adic @.5@0.?B, JA . 3J937 ,@@B 7voluia pieei de capital din *omnia a fost influenat de evenimentele politice astfel2 citirea declaraiei finale a summitului de la %adrid a determinat scderea indicelui #AB cu = procente pentru ca, mai apoi, vi"ita preedintelui AJA s determine creterea indicelui cu 0,4 procente. ,= iulie A sc"ut volumul tran"aciilor datorit re"ultatelor summitului de la %adrid pentru ca mai apoi s creasc datorit vi"itei preedintelui AJA, Bill Clinton.
Pagina 107 din 122
Cele mai tran"acionate aciuni au fost cele ale societii Gltc.im, dei preurile au sc"ut. ,= & ,? iulie $rincipala problem a pieei de capital este pre"ena activ a capitalului strin. ac pna atunci fondurile de investiii au pompat bani n piaa de capital fr a se uita cu atenie la societile cotate, o dat ce piaa a devenit operant a determinat investitorii s anali"e"e mai bine societile cotate. Astfel, aciunile au devenit neinteresante pentru investitori, iar romnii le considerau scumpe. /? iulie & , august 1n aceast sptmn volumul tran"aciilor a ajuns la ,4,> miliarde lei. Au crescut aciunile Artic cu ,0M, Gelino! de la /4555 la 4/5@5 lei, dar au fost i scderi importante & Aurora Crgu (rumos cu =@M. AJ<JAC ,@@B ac n prima parte a lunii volumul tran"aciilor a sc"ut continuu de la ,4,> miliarde lei la >,0 miliarde, pe ? august ajungndu&se astfel la o valoare a tran"aciilor medie "ilnic sub ,5 miliarde, n perioada ,, august & // august preul aciunilor s&a oprit din scdere, volumul tran"aciilor crescnd la ?,@ miliarde lei. Jltimile venite, %orrit & $anificaie <alai, $eco Arad, au determinat creterea capitali"rii bursiere la 4=/,,/ miliarde lei. 1n aceast sptmn a intrat n ring %oldomedia AA 3ai, pregtindu&se Automobile acia $iteti. /4 & /@ august Ae nregistrea" o scdere a preurilor medii la circa jumtate din societile din categoria 3. A7$C7%B*37 ,@@B #aloarea total a tran"aciilor n luna septembrie )/55,4> miliarde lei+ a sc"ut fa de aceeai perioad a lunii august )//=,B4 miliarde lei+, nivelul capitali"rii bursiere fiind la sfritul acestei luni de 40B? miliarde lei. e asemenea, au fost admise la cot Eantierul Haval Constana i Automobile Albapam Alba 3ulia i s&a introdus, pe // septembrie, indicele oficial al Bursei2 B7C. 3ndicele B7C este un indice ponderat cu capitali"area bursier i este creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lic.ide ,5 aciuni tran"acionate la Bursa de #alori Bucureti.
Pagina 108 din 122
acia
$iteti la categoria 3 i trei societi la categoria a 33&a2 7rmat $loieti, Comiris 3ai i
GCCG%B*37 ,@@B $iaa bursier romneasc a cunoscut o tendin de revigorare, valoarea tran"aciilor ajungnd la /04 miliarde lei. *educerea preurilor principalelor societi, pe de o parte, ca i introducerea de noi societi la tran"acionare )AC Alro AA, AC Aemntoarea, etc+ pe de alt parte, au repre"entat puncte de atracie pentru investitori ceea ce a determinat ca pe ansamblu, performanele s fie ncurajatoare. Hivelul capitali"rii bursei a ajuns la >5// miliarde lei datorit, n principal, celor ? societi nou admise. e asemenea, volumul tran"aciilor n JA a fost de 05,=? milioane JA , iar nivelul capitali"rii bursiere, de BBB,@= milioane JA . HG37%B*37 ,@@B #aloarea total a tran"aciilor n luna noiembrie a atins ,>= miliarde lei, repre"entnd doar B5M din valoarea total a tran"aciilor reali"ate n luna precedent. performanele acestei luni au fost cu mult depite de cele din lunile de var. Capitali"area bursier, n ultima edin de tran"acionare a lunii noiembrie, a fost de =4=?,@ miliarde lei, nivelul acestui indicator fiind n continu scdere. e asemenea, numrul de aciuni tran"acionate i de tran"acii au repre"entat >BM i respectiv >=M din valoarea acestor indicatori din luna precedent. 7C7%B*37 ,@@B #aloarea total a tran"aciilor n ultima lun a anului , a fost de ,/5,4 miliarde lei, repre"entnd doar B0,=4M din valoarea tran"aciilor reali"ate n luna noiembrie. Capitali"area bursier n ultima edin de tran"acionare a lunii decembrie a fost de 4544 miliarde lei, depind capitali"area bursier a ultimei tran"acii din luna noiembrie, fapt datorat n principal creterii preurilor societilor din categoria 3. 1n aceast lun s&a redus activitatea bursier. Jn eveniment important a fost semnarea, la /5 decembrie, a unui acord de cooperare dintre Bursa de #alori Bucureti i Bursa de #alori din Atena. Acest acord prevede ca n perioada urmtoare s se derule"e un program de cooperare balcanic prin care societile emitente romneti i greceti s&i poat tran"aciona aciunile pe cele dou piee. 3AHJA*37 ,@@? 9una ianuarie a anului a fost un nceput promitor, volumul "ilnic de tran"acionare ridicndu&se la = & 4 miliarde lei. valoarea total fiind de ,//,/ miliarde lei. $rincipalele evenimente au fost2 introducerea serviciilor de custodie direct prin cele dou instituii bancare autori"ate ca bnci custode ABH A%*G i 3H< BAHK i au fost admise la tran"acie cinci societi noi, numrul total ridicndu&se la ?,.
Pagina 109 din 122
e altfel,
(7B*JA*37 ,@@? #aloarea tran"aciilor n luna februarie a fost de ,>=,B> miliarde lei, cu 04M peste luna ianuarie. e altfel, toi indicatorii sintetici ai performanelor bursiere au nregistrat creteri. $e fondul creterii numrului de societi tran"acionate i a creterii preurilor la principalele societi, capitali"area bursier a ajuns la sfritul lunii la B.,=0 miliarde lei "ilnic, cu 0>,>M mai mare dect n luna precedent. A avut loc o singur edin de tran"acionare special pentru A"omure, la ,> februarie, tot atunci avnd loc i actuali"area portofoliului indicelui B7C, aciunile Gelino! fiind nlocuite cu cele Alro Alatina. $e ansamblu, situaia a fost influenat i de o oarecare stabilitate a mediului economic i politic, condiii ce au conferit ncredere i curaj investitorilor de a ptrunde pe aceast pia. Au fost autori"ate alte dou bnci, Citiban8 *omnia i Aoci^t^ <^n^rale AA s ofere servicii de custodie devenind membre ale sistemului de compensare, decontare i registru la B#B. 3ndicele B7C a ctigat @5,?, puncte. %A*C37 ,@@? #aloarea total a tran"aciilor n luna martie a fost de 0=0,5/ miliarde lei, depind de peste dou ori performanele lunii precedente. e asemenea, valoarea medie "ilnic s&a dublat ajungnd la ,4,> miliarde lei. Capitali"area bursier a atins la sfritul lunii valoarea de >>>0,0? miliarde lei, uor mai redus comparativ cu sfritul lunii precedente. Cotui, n medie, capitali"area bursier a fost mai ridicat )>@,4,@> miliarde lei comparativ cu >0/B,/@ miliarde lei media capitali"rii bursiere n luna trecut+, fapt datorat i admiterii la tran"acionare a = noi societi, numrul total devenind @/. Humrul total de tran"acii a crescut substanial, cu B=,4>M, respectiv /?,5?M. 3ndicele B7C a avut o evoluie constant pe parcursul lunii martie. 1n aceast lun au avut loc i primele oferte publice de vn"are a unor pac.ete de aciuni deinute de ($A la 3C%7 Bucureti i la Ciprom $loieti, societate care este de altfel i tran"acionat la B#B. A$*3937 ,@@? 1n aceast lun valoarea tran"aciilor a fost de /0,/=@,> milioane lei ceea ce repre"int o scdere cu 0/,4BM fa de luna anterioar. Capitali"area bursier a ajuns n aceast lun la >.?,0.@>, mil. lei )corespun"tor ultimei "ile de tran"acionare+. valoarea de pornire fiind ,555 puncte, ajungnd la sfritul lunii la ,5>/,?4 puncte. 1n luna aprilie numrul societilor cotate a ajuns la @?. %A3 ,@@? e asemenea, n aceast perioad a fost introdus indicele compo"it B7C & C, la ,>.5=.,@@?,
Pagina 110 din 122
Cotaiile au sc"ut dramatic n aceast lun i mai ales n ultima "i a lunii, att datorit influenelor cri"elor financiare din Asia i din *usia, ct i datorit stagnrii reformei. Capitali"area bursier a fost n aceast perioad de 4.B>=.,?B mil. lei, iar valoarea tran"aciilor s&a ridicat la /,B,,0@? miliarde lei, aadar, mai sc"ut cu ,=.,5@,? mil. lei. 3ndicele B7C, ce caracteri"ea" cele mai lic.ide ,5 aciuni, a fost n scdere ajungnd la sfritul lunii la 4?>,@B puncte B7C & JA , iar B7C & *G9 la >>0,,B, de asemenea indicele B7C & C a sc"ut ajungnd la ??4,/= puncte. 3JH37 ,@@? Ei n aceast lun valoarea tran"aciilor a sc"ut ajungnd la />,,,??> miliarde lei, capitali"area fiind de 4.>45.@,> mil. lei, adic >4,.BB?.5>, JA . Ae observ, aadar, scderea lic.iditii pieei fa de luna anterioar. 3ndicele B7C a pierdut 5,?4 puncte fa de ultima valoare a lunii mai, iar indicele B7C & C a sc"ut cu ,,0> puncte variind cu 5,,> M, numrul societilor cotate fiind ,5= puncte, din care ,B la categoria 3 i ?B la categoria a 33&a.
9JHA
#A9GA*7A C*AHQACF 373 %33 973 )CJ*HG#7 *+ ?4.>4? ,4/.55? 00>.=44 045.?0 //=.B4 /55.>/ /0=.@?B ,>=.5=, ,/5.=@/ ,//.,@@ ,>=.B> 0=0.5/ /0,./4 /,B.,=
CA$3CA93QA*7 BJ*A37*I %33 973 )%A*K7C CA$3CA93QAC3G H+V /05@.//0 /=5@.//0 =0=/.044 ?5,?.4= 44>=.@ 40B?.>=B >5//.5/B =4=?.??= 4544.>>= 4//@ B,=0 >>>0.0? >?,0.@>, 4B>=.,?B
ACF3JH3 C*AHQ. )A:A*7A C*A 7 +
H*. C*AHQ. )HG. G( C*A 7A+
AGC37CI F3 93ACAC7 )93AC7 CG%$AH W+ /> 0? =4 45 4? >0 B, B4 B> ?, ?? @/ @? ,5,
A$*.@B %A3 @B 3JH.@B 3J9.@B AJ<.@B A7$C.@B GCC.@B HG#.@B 7C.@B 3AH.@? (7B*.@ ? %A*.@? A$*.@? %A3 @?
=>4B//=5 =>B/4@/? @>BBB??0 B=44/=0> 4,@@>50@ 4@B/5/05 B4@>,5B4 45B4B/== =@05@55B 40/?>0BB B0@00500 ,/@54@@@ @ ??00@4,/ ,,5?B>@, ?
40B=@ @/>4= @55/5 4>05? 4>@0, 4>4@@ B4>=B =?05> 0/B@B =5,@B 4,>=0 >>,=? 4/B>= 4=045
Pagina 111 din 122
3JH.@? ,5
,/>.,/ =4.5=
4>45.@,> 4/0?.=B?
B4@5>50, //4?>=5@
0??,5 ,0>/,
,5= ,5=
3J9.@? AJ*AA2 BJ97C3H797 B#B A$*. [@B & 3JH37 [@? Vcapitali"area corespunde ultimei edine de tran"acionare a lunii respective.
A.. $-. $.. 2-. 2.. 1-. 1.. -.
EVOLU| IA VALORII TOTALE A TRAN!AC| IILOR }I A NUM"RULUI DE AC| IUNI #NUMBER O$ S%ARES TRADED AND T%E TOTAL TURNOVER& 1A....... 12....... 1........ B....... *....... A....... 2.......
1. 8)L."B @E?;."# A)E."# <C;."# :<4."# DEC."# FEB=."B A?=."# A?=."B 8):."# 8A:."B MA=."B MA8 "# MA8 "B 8):."B 8)L."#
4AL<A=EA ;=A:>ACC 8E8 1M88 LE83 1;)=:<4E=3 ACC 8):8 ;=A:>. 1@GA=E@ ;=ADED3 9a sfritul lunii decembrie ,@@B se tran"acionau la B#B B> de societi, din care ,0 la categoria 3. 3ndustria c.imic este cel mai bine repre"entat n capitali"area bursier )4,M+ deinnd ,,M din numrul societilor cotate. Aectorul metalurgic este cel mai bine repre"entat n numrul total al societilor tran"acionate ),/M+ i deine ,B M din capitali"area bursier. Creterea ponderii acestui sector n capitali"are se datorea" societilor noi admise la Cot )Alro Alatina, Gel 3no! Alatina, 3ndustria Armei Cmpia Cur"ii+, dup cum aportul unor societi importante ca Automobile de societi cotate, ct i n capitali"area bursier. acia $iteti, Compa Aibiu, a condus la creterea ponderii sectorului de mijloace de transport att n numrul total
Pagina 112 din 122
DOMENIILE DE ACTIVITATE ALE SOCIET"| ILOR COTATE

$2O 11O 12O
BO "O -O
8:D. CG8M8CH C<:@;=. ME;AL8CE 8:D. M8PL<ACEL<= DE ;=A:@?<=; 8:D. AL8ME:;A=H
12O
11O
8:D. ME;AL)=E8CH MAL8:8 L8 ECG?AME:;E ?=EL)C=A=EA LEM:)L)8 AL;ELE
CAPITALI!AREA BURSIER" PE SECTOARE DE ACTIVITATE

1O 1O AO 1O 2.O 8:D. CG8M8CH C<:@;=. ME;AL8CE ?=EL)C=A=EA LEM:)L)8 AL;ELE 8:D. ME;AL)=E8CH MAL8:8 L8 ECG?AME:;E 8:D. AL8ME:;A=H 1$O *.O
Pagina 113 din 122
capitali"area bursierI $e fondul creterii numrului de societi tran"acionate i a preurilor acestor societi, valoarea capitali"rii bursiere a crescut pn n luna februarie a anului ,@@?, de altfel aceasta a fost valoarea cea mai ridicat i anume B,=0 miliarde lei. Aceast revigorare a fost determinat de stabili"area situaiei economice )depirea cri"ei politice din luna ianuarie, vi"ita (%3 i nc.eierea acordului cu aceast organi"aie, reali"area proiectului de buget+. e asemenea, ($A a anunat lista celor @> de societi ce vor fi privati"ate prin B#B Jlterior acestei luni pn la data anali"at, activitatea Bursei a fost n continu scdere, dei numrul societilor listate a crescut n fiecare lun. Aceast scdere a fost determinat de reducerea investitorilor pentru piaa de capital romneasc. *educerea numrului cumprtorilor i creterea vn"rilor a dus la scderea fr precedent a preului mediu i a numrului de aciuni tran"acionate. anul acesta.
CAPITALI!ARE BURSIER" #MII LEI& #MAR'ET CAPITALI!ATION&

"... B... #... *... -... A... $... 2... 1... . A?=."# 8)L."# <C;."# 8A:."B A?=."B 1. 8)L."B
CA?8;AL8>A=E B)=@8E=H 1M88 LE83 1MA=JE; CA?8;AL8>A;8<:3Q
Pagina 114 din 122
conclu"ii Gdat cu desc.iderea Bursei de #alori Bucureti a fost creat cadrul juridic, organi"aional i funcional de manifestare a proceselor comple!e ce definesc piaa de capital. in aceste considerente putem observa c 9egea 4/L,@@= privind valorile mobiliare i bursele de valori a fost o condiie sine Sua non pentru nceperea acestei activiti n ara noastr. Cot n acest scop, Comisia Haional a #alorilor %obiliare a fost nfiinat pentru a supraveg.ea la buna desfurare a activitii pe piaa de capital, scopul ei principal fiind protecia investitorilor. (aptul c piaa financiar este un sistem dinamic, comple!, caracteri"at de mecanisme de autoreglare ba"ate pe raportul cerere & ofert, reflect efectele psi.ologiei investiionale, a comportamentului social i a motivaiilor naionale. $roblemele care apar sunt generate de ine!istena unei piee financiare timp de patru"eci de ani, care a determinat o serie de efecte negative preintre care cel mai important rmne lipsa de cultur financiar a investitorilor particulari. Atracia unor aspecte fascinante ale investiiilor n valori mobiliare, dar i ine!istena cadrului legal care s permit funcionarea normal a acestei piee, au generat, n primii ani de tran"acie, unele evenimente neplcute pe aceast pia, alimentnd scepticismul investitorilor n legtur cu fiabilitatea acestei piee, dar mai ales de capacitatea i profesionalismul sectorului privat. Avnd n vedere structura i domeniile de activitate a societilor care cotea" la burs, se pune problema veridicitii informaiilor oferite de aceasta, avnd n vedere c Bursa repre"int, aa cum s&a artat de mai multe ori n aceast lucrare, un ObarometruP al dinamicii activitii generale din economie. 1n contrast cu promovarea unei imagini favorabile i deci cu puterea de seducie a ctigurilor oferite de piaa de capital, activitatea pe aceast pia a strnit puin entu"iasm printre firmele private i investitori, la acest dublu de"interes contribuind mai muli factori. V $iaa de capital din *omnia a fost constituit s fac posibile emisiunile de valori mobiliare din cadrul programului de privati"are n mas i nu s mobili"e"e disponibilitile. 1n general, societile care au cerut listarea la Bursa de #alori Bucureti au fost determinate de conjunctura de moment i nu de posibilitile pe care le ofer piaa bursier. 9istarea la Bursa de #alori Bucureti a primului set de societi a fost practic ntmpltoare, neinndu&se cont de una din trsturile definitorii ale bursei, aceea c pe ea se tran"acionea" societile de ma!im credibilitate )blue & c.ipsurile+.
Pagina 115 din 122
V Cele mai sigure investiii n valori mobiliare i anume investiiile n obligaiuni, practic lipsesc de pe pia dac nu lum n calcul aciunea de pionierat ntreprins n *omnia de A3CA (inance, prin care s&a coordonat emisiunea de aciuni a firmei Aiderca. in nou investitorii individuali sunt privai de posibilitile certe de investiii, emisiunile de stat de pn acum fcndu&se pentru acoperirea deficitului bugetar i nu pentru ncurajarea pieei de capital. Avnd n vedere anali"a efectuat n cadrul lucrrii, se poate aprecia c listarea la Cota B#B are multiple avantaje asupra societii prin posibilitatea atragerii continue de resurse bneti importante de pe piaa de capital, prin creterea reputaiei i prin posibilitatea pe care o ofer Bursa de plat a creditorilor2 prin intermediul aciunilor. e asemenea, Cotarea la B#B are efecte favorabile i asupra investitorilor, care pot reali"a tran"acii cu valori mobiliare cu un cost mai mic i ntr&un timp ct mai scurt, c.iar dac, deocamdat, n *omnia investiiile n valori mobiliare au un caracter ntmpltor, pur speculativ, cu eventuale ctiguri pe termen scurt, dar imposibil de planificat pe termen lung. $iaa de capital poate lua amploare pe msur ce va rspunde intereselor investitorilor i al emitenilor deopotriv, iar instrumentele financiare tran"acionate vor pre"enta o mai mare credibilitate, provenind de la societi performante, cu situaie financiar sntoas, cu perspective de cretere, care tiu s atrag i s foloseasc resursele mobili"ate de investitori.
Pagina 116 din 122
contul de profit Ei pierdere )nregistrri contabile+ 3CACG*3 ,@@0 @@@///0 ,@/.455 ?.0@4.5=/ @.>=B.@55 ,=/.455 B.,,>.4=0 ,.B>4.5,5 45@.05, /?.?/@ ?4.@>B 0==.0/0 00.0@B 04.004 & ,.@0? 0=/.0?4 & & & ,5.5/4.>/5 @.>?0./04 0=/.0?4 ,45.>/4 ,@,.B>5 $7*3GA A ,@@= 0@5=4>5B ?.=0?.@=B ,/.04,.,B= 04.>B5.@@= B.?,,.>=@ /5.5?0.=0, =.?,/.0=B ,.?B>.B4/ 0,/.4/? BB=./?B 0.0B=.>,0 @,.5@? ,>=.,?? & B0.5@5 0.05,.4/0 ?,4.@/? ?B?.B>B & >/.?0@ 0@.@4/.>00 0>.B,0.@=@ 0./0?.>?= ,.04>.504 ,.??/.>=@ ,@@4 =B?0//?B ,5.045.=@/ ,4.B0=.50> ==.>>@.B4? @.>5/.=>? /B.B>4.,>= >.,0>.5>/ ,/=.?>5 >?=./@5 04>.@5> 0.,>/.4/@ ,5/./0= ,>@.>4B & >B.B/0 0.5@=.?5> B=.5/? =,.=@0 0/.404 =?.55?.4=@ ==.??,./5? 0.,/B.0=, ,.5@/.=?4 /.50=.?4> ,@@> B=/=?B>5 ,==44>5? 4@>,>=4> B5/=/,?? ,0,0>/5, ==BB?5?> ,55?>B,0 ,0?4@5 & B,=/=/ =55>4B/ =B>B4 005B,5 & /5?504 0B/040B 0>400 ,?/@/0 & ,=>0@5 B=00/@>? B5B44?/, 04BB,=B ?04/,, /B=,@0> & mii lei & &
H3CJ*3 3H 76$9GACA*7,din care2 vn"ri de mrfuri $roducia e!erciiului 79CJ3793 $7HC*J 76$9GACA*7, din care2 C.eltuieli privind mrfurile C.eltuieli materiale total C.eltuieli cu personalul 3mpo"ite, ta!e i vrsminte asimilate Alte c.eltuieli de e!ploatare Amorti"are QJ9CAC 3H 76$9GACA*7 H3CJ*3 (3HAHC3A*7 79CJ3793 (3HAHC3A*7 QJ9CAC (3HAHC3A* QJ9CAC CJ*7HC A9 767*C3F3J9J3 H3CJ*3 76C7$F3GHA97 79CJ3793 76C7$F3GHA97 QJ9CAC 76C7$F3GHA9 H3CJ*3 CGCA97 79CJ3793 CGCA97 QJ9CACJ9 B*JC A9 767*C3F3J9J3 $GQ3C $7 $*G(3C QJ9CACJ9 H7C A9 767*C3F3J9J3
,@ ,> 05 ,0 ,4 /B @? ,B /, & ,, ,> B@ 05 /@ ,0 ,5 ,= &= ,> ,4 ,0 44 BB
Pagina 117 din 122
bilanF )1nregistrri contabile+ 3%GB393QI*3 H7CG*$G*A97 3%GB393QI*3 CG*$G*A97 & %ijloace fi!e & Cerenuri & 3nvestiii n curs 3%GB393QI*33 (3HAHC3A*7 ACC3#7 3%GB393QAC7 ACGCJ*3 & %aterii i materiale & Atocuri aflate la teri & Animale & $roduse & %rfuri & Ambalaje A9C7 ACC3#7 C3*CJ9AHC7 & (urni"ori & debitori & Clieni & Alte creane & Conturi n lei & Conturi n devi"e & Casa n lei & Citluri de plasament & Alte valori ACC3#7 C3*CJ9AHC7 CGHCJ*3 7 *7<J9A*3QA*7 CGCA9 ACC3# CA$3CA9 AGC3A9 ,@@0 & 00@=>,5 0,=@/=4 & /=40>4 & 00@=>,5 =0,4B, ,@=5?0 & ,55>? ,45=/@ /@0/= =B>>B 0@@4/, 0/5>, /0/@>, ?=?/ >,,4 & 4@0@? /555 4?>5= ?0,,@/ & =//4?5/ 0,??//@ ,@@= & ,@=?5@4 @ ,@=B5?= @ & ,5,,5 & ,@=?5@4 @ ,4@0/>= ,5/,B4/ ,5//0? & 054?/@ ,05@?= 0/=>, /5?B@4= ,,?/>= =B=@05 >5?44 ,,45?>5 & //B>,B /555 40=/? 0>?,/,? & /0,>/,B B ,@0//?4 5 ,@@4 & ,@?B>@? ? ,@B/?>/ 0 & ,=?0>4 & ,@?B>@? ? /B?0B?@ ,?@40,0 @=>// ,0>>@ 4>>@4? ,00/@@ B@@/? /4@>/@B ,05BB/ ,>/=,>B 000/B4 ,?04?, ,4>@/ />B,=, /555 @>>@ 40455?> 4/?@=? /4B4>5/ / ,@0//?4 5 ,@@> & /4@,0@/ = /0?>,04 / =54404 ,>=B50B & /4@,0@/ = =,4>B?0 04>==/, & /,@00B /0B?> /0>>>@ ,,/4B5 0=0?@B/ & ,440>?5 ,5B=?/0 >?/=@ /0?=B =5=5@/ /555 0,//?, B4@4B44 0/@40 004=/>0 / /04@05B , ,@@B & /B5@0/> 0 //=?4,@ @ =54/404 4444/@ & /@5@0/> 0 /,=05=5 = /5/,>@B B & >@BB40 04>?= 0@,,@/ ??B@? 04=@@/> =40@5 ,?B=?B> ,,/,@=, ,?=BB =?@/5 /0B0B4 /555 /55@=B /=@?500 5 B//0? 4/,=4?0 , /04@05B ,
Pagina 118 din 122
$ierderi neacoperite *e"erve *eparti"area profitului (onduri *eparti"are la fondul de de"voltare $rofit CA$3CA9J*3 $*G$*33 $*G#3Q3GAH7 $7HC*J *3ACJ*3 E3 C:79CJ3793 & 1mprumuturi & (urni"ori & Clieni & creditori & Alte datorii ACG*33 & #enituri nregistrate n avans & iferente de conversie pasiv CGHCJ*3 7 *7<J9A*3QA*7 CGCA9 $AA3#
& ,/0=0@ 0/>B>B 0,?B?0 & 0=/0?4 0>=>5>@ & & />44/4 ,@B?/ /@==/> 4B@B00 & & & =//4?5/
& /?,@=> ,?,=5@@ ,=?B,B> ,=B/45 ,??/>=? /,5,0/B , & =55555 0==?44 /@,=/ ,0B=@5@ /,=?@5> & & & /0,>/,B B
& =0?0,0 /50=?4> /54@4@/ & /50=?4> /,?/5B4 4 & ,/440?B ,/,?5,B ,=50B ,==B?/> 0@04/>B & & & /4B4>5/ /
& >4>/0, /B=,@0> 004,B@4 & /B=,@0> /B>5,5@ B & ,>55555 ,00B??5 0055/ /@B5>40 4@=,404 & & & 004=/>0 /
& ,/@0?>0 BB/4/B, B//B0?= & BB/4/B, 0/,,=0, ? & @>>>4?/ 404@5? & =@>@5/0 /550,4, 0 & & & 4/,=4?0 ,
Pagina 119 din 122
C7*3HF7 $7HC*J 1HAC*37*7A #A9G*39G* %GB393A*7 9A CGCA BJ*A73 7 #A9G*3 BJCJ*7EC3

@EC;<=)L 4AL<=8L<= M<B8L8A=E EM8@E DE ?E=@<A:E P)=8D8CE =<MN:E CA;EE<=8A 88 1DE BA>H3 CA;EE<=8A 8 1.E5ec!uarea unei o5er!e publice pre',0u!e de Legea nr.-2R1""A. 2.K nregis!rarea la <5iciul de E'iden+, a 4alorilor Mobiliare. $.Libera !rans5erabili!a!e a 'alorilor mobiliare. AK nregis!rarea 'alorilor mobiliareI - ?rin e'iden+ierea 6n con!S - ?rin imobili0are 1emisiuni 6n 5orma 5i0ic,3. -.Furni0area de ser'icii adec'a!e c,!re de+in,!orii de 'alori mobiliare. *.Furni0area de in5orma+ii. #.?la!a comisioanelor. B.:umirea unei persoane de leg,!ur, cu Bursa. ".Cer!i5icarea da!elor 5urni0a!e de c,!re emi!en!. 1..K nc7eierea AngaTamen!ului de 6nscriere /i men+inere la Co!a Bursei. 11.?erioada de ac!i'i!a!eI $ ani. 12.Cerin+e 5inanciareI pro5i! ne! 6n ul!imii 2 ani de ac!i'i!a!e 1$.Conducerea /i al!e aspec!e lega!e de ac!i'i!a!ea emi!en!ului. 1A.Cerin+e de lic7idi!a!e.
@EC;<=)L <BL8EAC 8):8L< AL;<= 4AL<=8 M<B8L8A= EM8@E DE @;A;, P)DEC E <=ALE, C<M):E, DE CH; A);<=8;HC 8 ALE ADM8:8@;=AC 8E8 ?)BL8C CE:;=ALE L8 L<CALE L8 D CH;=E AL;E A);<=8;HC
1.E5ec!uarea unei o5er!e publice pre',0u!e de Legea nr.-2R1""A. 2.K nregis!rarea la <5iciul de E'iden+, a 4alorilor Mobiliare. $.Libera !rans5erabili!a!e a 'alorilor mobiliare. AK nregis!rarea 'alorilor mobiliareI - ?rin e'iden+ierea 6n con!S - ?rin imobili0are 1emisiuni 6n 5orma 5i0ic,3. -.Furni0area de ser'icii adec'a!e c,!re de+in,!orii de 'alori mobiliare. *.Furni0area de in5orma+ii. #.?la!a comisioanelor. B.:umirea unei persoane de leg,!ur, cu Bursa. ".Cer!i5icarea da!elor 5urni0a!e de c,!re emi!en!. 1..K nc7eierea AngaTamen!ului de 6nscriere /i men+inere la Co!a Bursei
1.?rimirea de c,!re Burs, documen!ului de o5er!, pu 2.?la!a comisionului de 6nscriere la Co!,.
Pagina 120 din 122
AH76A , G*<AH3<*A%A *7<J9A%7HCJ9 B#B+ D8=EC;<= EE:E=AL D8=EC;<= EE:E=AL ADP):C; BJ*A73 7 #A9G*3 BJCJ*7EC3 )AJ*AA2
D8=ECU8A MEMB=88 W8 EM8;E:U8
D8=ECU8A <?E=AU8):8 B)=@8E=E
D8=ECU8A =ELAU88 C) ?)BL8C)L
D8=ECU8A D8=ECU8A D8=ECU8A EC<:<M8CV 8:F<=MA;8CV P)=8D8CV
@E=48C8)L MEMB=88
@E=48C8)L EM8;E:U8
@E=48C8)L =ELAU88 C) ?)BL8C)L
@E=48C8)L @E=48C88 @E=48C88 CE=CE;A=E C<M):8CAU88 =EUELE DE>4<L;A=E
@E=48C8)L ;=A:>ACU88 W8 @)?=A4EEGE=E A ?8EUE8
@E=48C8)L =EE8@;=)L B)=@E8
@E=48C8)L C<M?E:@A=E W8 C<:;=<L AL DEC<:;V=88
Pagina 121 din 122
AH76A 02
GCJ%7HC7 H7C7AA*7 1HAC*37*33 9A CGCA BJ*A73
#A9G*3 BJCJ*7EC3
@EC;<=)L 4AL<=8L<= M<B8L8A=E EM8@E DE ?E=@<A:E P)=8D8CE =<MN:E CA;EE<=8A 88 1DE BA>H3
1.Cererea de 6nscriere. 2.Documen!ul de pre0en!are al emi!en!ului. $.@!a!u!ul /i Con!rac!ul de @ocie!a!e /i !oa!e ac!ele adi+ionale de la =egis!rul Comer+ului. A.Copii dup, Cer!i5ica!ul de K nma!riculare /i Codul 5iscal al emi!en!ului. -.?rospec!ul de o5er!, public,. *.)l!ima si!ua+ie 5inanciar, anual,, cer!i5ica!, de cen0ori e&!erni independen+i /i ul!ima si!ua+ie 5inanciar, semes!rial,. #.Formularul cu da!e personale /i ca0ierul 5iec,rui membru al conducerii emi!en!ului /i ale persoanei de leg,!ur, cu Bursa. B.Deci0ia organelor de conducere ale emi!en!ului pri'ind 6nscrierea 'alorilor mobiliare la Co!,. ".Do'ada 6nregis!r,rii 'alorilor mobiliare la <5iciul de E'iden+, a 4alorilor Mobiliare elibera!, de C:4M. 1..AngaTamen!ul de 6nscriere /i men+inere la Co!,. 11.Do'ada pl,+ii comisionului de procesare. 12.Declara+ia de repre0en!are a emi!en!ului 6n Burs, de c,!re @4M. 1$.Deci0ia C:4M pri'ind opor!uni!a!ea 6nscrierii 'alorilor mobiliare la Co!ra Bursei. 1A.<rice al!e documen!e pe care Bursa le consider, necesare. 1-.Con!rac!ul de =egis!ru 6nc7eia! cu Bursa. 1*.Do'ada pl,+ii comisionului de 6nscriere
CA;EE<=8A 8
1.Cererea de 6nscriere. 2.Documen!ul de pre0en!are al emi!en!ului. $.@!a!u!ul /i Con!rac!ul de @ocie!a!e /i !oa!e ac!ele adi+ionale de la =egis!rul Comer+ului. A.Copii dup, Cer!i5ica!ul de K nma!riculare /i Codul 5iscal al emi!en!ului. -.?rospec!ul de o5er!, public,. *.)l!imele 2 si!ua+ii 5inanciar, anuale, cer!i5ica!e de cen0ori e&!erni independen+i /i si!ua+iile 5inanciare semes!riale, din ul!imii 2 ani de ac!i'i!a!e. #.Formularul cu da!e personale /i ca0ierul 5iec,rui membru al conducerii emi!en!ului /i ale persoanei de leg,!ur, cu Bursa. B.Deci0ia organelor de conducere ale emi!en!ului pri'ind 6nscrierea 'alorilor mobiliare la Co!,. ".Do'ada 6nregis!r,rii 'alorilor mobiliare la <5iciul de E'iden+, a 4alorilor Mobiliare elibera!, de C:4M. 1..AngaTamen!ul de 6nscriere /i men+inere la Co!,. 11.Do'ada pl,+ii comisionului de procesare. 12.Declara+ia de repre0en!are a emi!en!ului 6n Burs, de c,!re @4M. 1$.Deci0ia C:4M pri'ind opor!uni!a!ea 6nscrierii 'alorilor mobiliare la Co!ra Bursei. 1A.<rice al!e documen!e pe care Bursa le consider, necesare. 1-.Con!rac!ul de =egis!ru 6nc7eia! cu Bursa. 1*.Do'ada pl,+ii comisionului de 6nscriere
@EC;<=)L <BL8EAC 8): L8 AL;<= 4AL<=8 M<B8L EM8@E DE @;A;, P)DE <=ALE, C<M):E, DE CH A);<=8;HC 8 ALE ADM8:8@;=AC 8E8 ?)BL CE:;=ALE L8 L<CALE L CH;=E AL;E A);<=8;
1.Cererea de 6nscriere. 2.Documen!ul de pre0en al emi!en!ului. $. Con!rac!ul de =egis!ru 6nc7eia! cu Bursa. A.Do'ada pl,+ii comisionului de 6nscrier
Pagina 122 din 122

Proceduri de Introducere Si Cotare La Bursa A Societatilor Comerciale. Analiza Oportunitatii

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Proceduri de Introducere Si Cotare La Bursa A Societatilor Comerciale. Analiza Oportunitatii

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Proceduri de introducere si cotare la bursa a societatilor comerciale.

Lucia Abil - "Dicionar bursier", Ed. Economic

Pagina 1 din 122

Pagina 3 din 122

Pagina 4 din 122

Pagina 5 din 122

Pagina 6 din 122

Pagina 7 din 122

Pagina 8 din 122

Pagina 11 din 122

Pagina 12 din 122

Pagina 13 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 14 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 15 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Grice ofert public de vn"are se face numai cu autori"area prealabil a CH#%.

Pagina 18 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 19 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 20 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 21 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 23 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 24 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 25 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 28 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 29 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 31 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

& Canescu Craian & Bratu %ircea Hiculae ($A CGCA9

0.4=?.555 ,0.,B?.5B?.55 5 0/.?4>.??=.55

0.4=? ,0.,B?.5 B? 0/.?4>.?

5,5,5?5 =5,,5B4 , ,55

Pagina 32 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 33 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 34 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

Pagina 35 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

0.>55.50@ /?.?@4.0B 4 ,/,4M 00./5?.>0 / ,5,?M 0?.40>.0= , 5,?>/

=.,/5.40= 0/.BB@.4?> ,/,>M 40.4?0.?4/ B,BM =?./?@./4> ,,,,

>.,@0.@0 4 0/.?4>.? ?= ,?,@M B/.,44.> ,0 ?,>M 4B./>4.0 5B ,,/>

Pagina 36 din 122

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online c di!lo"e# c r$ ri $i re%erate !o$tate de tilizatori.

0.,4,.4@= 00./5?.>0 / 0=,> "ile

=.@00.45> 40.4?0.?4/ 00,> "ile

AAGC3AF3A %G$A3# $AA G(7CA $JB93CI )00,5 AC3JH3+ %AHA<7* CGCA9