1. Caracterizarea general a tranzaciilor futures A.

n momentul n care un comerciant acioneaz pe o pia de mrfuri, sau un investitor pe o pia de capital, deinnd o marf, respectiv un titlu financiar, acesta este supus riscului ca preul de pe respectiva pia s evolueze ntr-o manier nefavorabil, astfel nct s afecteze valoarea activului deinut de el. Astfel au aprut contractele futures, al cror rol este s asigure o pia bursier pe care poate fi transferat riscul de pe pieele de mrfuri sau de pe cele financiare, denumite generic spot (sau cash). iscul este preluat de ctre o categorie de operatori care accept riscul, !i care sunt orientai spre profit. " Astfel, un contract futures este un acord de voin ntre un vnztor !i un cumprtor, pentru a vinde, sau respectiv cumpra un activ financiar sau o marf, ntr-o cantitate determinat (standardizat), la un pre stabilit n momentul nc#eierii contractului, !i cu e$ecutarea la o dat ulterioar (scaden). %lementele unui contract futures sunt standardizate, !i se refer la& activul suport (de baz), ce urmeaz a fi vndut !i cumprat la termen. dimensiunea standard a contractului, se refer la cantitatea, n cazul contractelor futures pe mrfuri, sau numrul titlurilor, n cazul futures financiar, la care face referire contractul futures. luna de scaden, poate fi oricare din lunile anului, !i anume este luna n care dup data de scaden nu mai pot avea loc tranzacii cu acel contarct futures pentru c el e$pir !i toate poziiile futures rmase desc#ise pe pia sunt lic#idate. modul de executare la scaden. A'unse la scaden, contractele futures trebuie e$ecutate. (rin contractul standardizat poate fi convenit ca lic#idare s se e$ecute fie prin livrare fizic a activului suport, fie prin compensare n bani. )odalitatea de lic#idare a obligaiilor reciproce ntre cei ce au poziii de cumprare !i cei ce au poziii de vnzare la scaden, este stabilit iniial, !i aceast prevedere face parte din elementele de standardizare a contractului.
"

Adrian *+,-, Burse de mrfuri i valori. Instrumente i tranzacii bursiere, %ditura .ribuna %conomic, /ucure!ti 0110

"

2in punct de vedere al tranzacionrii contractelor futures, preul se determin n ringul bursei prin licitaie bursier ntre vnztori !i cumprtori. 3nztorul de contracte futures va avea o poziie de vnzare pe pia, denumit !i poziie short, iar cumprtorul de contracte futures va avea o pozii de cumprare pe pia, denumit !i poziie long. 4icitaia bursier are loc n acela!i timp pentru o specie a contractelor futures, !i astfel preul contractelor nu mai este fi$, ci variabil n timp, astfel nct zilnic valoarea contractului futures este marcat la pia. )arcarea zilnic la pia crediteaz sau debiteaz conturile vnztorilor !i cumprtorilor cu profitul sau pierderea rezultat din preul cu care se nc#eie zilnic tranzaciile. Acest proces zilnic de compensare-lic#idare este asigurat de ctre o cas de compensaie, care asigur un mecanism zilnic de contabilizare a pierderilor !i c!tigurilor fiecrei poziii desc#ise pe piaa futures. (ieele futures asigur opiuni n materie de fi$are a preurilor permind operatorilor s !i fi$eze preurile pe o perioad determinat, alegnd ziua, sptmna sau luna cea mai favorabil de e$ecutare. (rin intermediul cumprrilor !i vnzrilor de contracte futures, toate informaiile sunt incorporate n preul contractelor. Acest mecanism permite o cre!tere a fiabilitii cotaiilor futures !i a preurilor la vedere viitoare. (e de alt parte, pieele futures permit ca informaiile pertinente s poat fi ncorporate n procesul de formare a preurilor la vedere viitoare. 2e asemenea, pieele futures fac ca viteza cu care informaiile ce vin de la cerere !i ofert !i care sunt ncorporate n procesul decizional cu privire la preul pe piaa la vedere s creasc. (ieele futures contribuie la gestiunea optimal a stocurilor, valorificnd informaiile furnizate de relaia dintre cotaiile la vedere !i cele la termen !i valorificarea acestei relaii n timp. Astfel, mrimea stocurilor de marf deinute de un operator va varia funcie de anticiparea cursurilor. +nteresele participanilor la pieele futures sunt variate, dar ace!tia pot fi grupai n dou categorii& speculatori !i #edgeri.0 n timp ce speculatorii urmresc obinerea de profituri n urma fluctuaiilor de pre, #edgerii au ca scop acoperirea riscului de pre la care sunt e$pu!i pe piaa fizic a produsului respectiv. Astfel, pieele futures permit transferul riscului de pre de la cei ce nu doresc s !i-l asume (#edgeri), ctre speculatori.
0

5abriela A*56%4A76%, Piaa de capital: caracteristici, evoluii, tranzacii, %ditura %conomic, /ucure!ti 0118

%$ist o serie de trsturi distinctive ale tranzaciilor futures n raport cu cele de tip for9ard !i options & 7ontractul :; <A 2 se nc#eie prin negociere direct n afara bncii= nu este standardizat. 7lauzele lui sunt negociate de ctre cele dou pri = preul este fi$at n momentul nc#eierii contractului, dar profitul sau rezultatul virtual al contractului este calculat ca diferen dintre preul contractului :; <A 2 !i preul spot (sau cas#) la termenul menionat n contract = nu are pia secundar. %$ecutarea contractului are loc la scaden, cumprtorul pltind preul stabilit la momentul nc#eierii contractului, iar vnztorul prednd activul. 7ontractul :-.- %>& se nc#eie n burs n cadrul unui mecanism specific de tranzacii = este standardizat = are o pia secundar fiind un titlu financiar derivat= cursul, cota contractului :-.- %> la burs este calculat zilnic prin marcare la pia, iar profitul, sau rezultatul virtual este dat de diferena dintre cursul curent !i cursul iniial de cumprare= e$ecutarea contractului la scaden are loc fie n natur, fie cas#, sau de cele mai multe ori este lic#idat pn la scaden prin compensare, respectiv printr-o operaie de sens contrar poziiei deinute n burs. 7ontractul ;(.+;*>& este un contract de vnzare-cumprare nc#eiat ntre dou pri, care d cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau a vinde o anumit cantitate de mrfuri, valute, valori mobiliare sau instrumente financiare la un pre prestabilit, la sau naintea unei anumite date ce poart denumirea de ?scaden@.(entru a intra n posesia acestui drept, cumprtorul plte!te

vnztorului contractului un pre denumit ?prim@.2iferena ma'or dintre contractele de tip options !i cele de tip futures provine din lipsa obligativitii cumprtorului opiunii de a cumpra sau a vinde activul suport de la baza contractului. B. (rintre documentele normative ce fac referire la contractele la termen de tip futures se numr& egulamentul nr. 8 privind tranzacionarea pe piaa reglementat de instrumente financiare derivate administrat de >.7. /- >A );*%.A -:+*A*7+A B C+ 2% )B :- + >.A. >+/+- (7apitolul ", >eciunea ")= 4egea nr. 0DEF0118 privind piaa de capital (publicat n )onitorul ;ficial nr. GE"F0D.1H.0118)= egulament nr. 0 de organizare !i funcionare al >.7. 7asa 7ompensaie >.A= 2irectiva 0118FADF7% privind pieele de instrumente financiare, adoptat de (arlamentul !i 7onsiliul %uropean n aprilie 0118 pentru a nlocui 2irectiva DAF00F7%% privind serviciile de investiii n valori mobiliare (cuprinde principiile generale aplicabile serviciilor de investiii financiare, pieelor reglementate !i sistemelor multilaterale de tranzacionare). . Cadrul institutional al tranzaciilor speculative futures A. 7adrul instituional n care se desf!oar tranzaciile speculative futures este asigurat de burs, cea mai reprezentativ instituie a economiei de pia liber. Actorii implicai n cadrul acestui tip de tranzacie sunt& a) ;peratorii& Hedgeri - productori !i furnizori de materii prime, importatori !i e$portatori de mrfuri !i servicii, societile de valori mobiliare !i cele bursiere, bncile, fondurile de investiii !i instituiile financiare care tranzacioneaz n mod liber omn de

aceste contracte n scopul obinerii de profituri !i avanta'e economice, sau de a se prote'a mpotriva riscului de variaie a preului ntr-un viitor determinat= peculatorii - urmresc obinerea unui profit din diferena de pre ntre momentul iniierii contractului !i momentul lic#idrii lui. b) :urnizorii de informaii !i anali!tii& tranzaciilor, !geniile de bro"era# I tranzacioneaz contractele de burs. c) )i'olcitor& $asa%&rganismul de clearing (la /):)> este 7asa toate tranzaciile trebuind s se supun omna de

7ompensatie) - cu rol de compensare, decontare !i garantare a e$ecutrii egulamentului acesteia=supervizeaz toate tranzaciile, facilitnd administrarea riscurilor asumate n activitatea bursier prin acceptarea de garanii !i meninerea constant a ec#ilibrului dintre activitatea desf!urat la burs !i capacitatea de asumare a riscului. d) Autoritile de reglementare !i supraveg#ere& $omisia 'aional a (alorilor )obiliare I ce are ca atribuie principal, propunerea proiectelor legislative ce reglementeaz piaa de capital pentru a fi validate de (arlamentul omniei, emiterea de regulamente ce reglementeaz activitatea participanilor la pia !i desf!urarea operaiunilor de pia. %$ist de asemenea organisme cu autoreglementare, cele de pe piaa romneasc de capital fiind /ursa de 3alori /ucure!ti, /ursa %lectronic A>2AJ !i /ursa )onetar !i :inanciar de la >ibiu care au regulamente proprii privind admiterea la tranzacionare a instrumentelor financiare, desf!urarea tranzaciilor bursiere etc. B. !edgerii urmresc conservarea valorii activelor lor, prote'eazndu-se printr-un contract futures mpotriva pierderii generate de fluctuaia preului activelor iniiale. 6edgerii sunt adesea productori sau utilizatori ai unui anumit activ. .ranzacia de #edging const n cumprareaFvnzarea de contracte futures ca un substituent temporar al unei tranzacii pe piaa la vedere. ;peraiunile de acoperire sau de #edging sunt tranzacii la termen, al cror scop este de a oferi productorilor,

procesatorilor, comercianilor, consumatorilor o protecie mpotriva pierderilor cauzate de fluctuaiile preurilor. n esen, #edging-ul const n luarea la burs a unei poziii futures apro$imativ egal, dar opus n raport cu o poziie cas# (pe marf fizic) e$istent sau anticipat n momentul nc#eierii contractului bursier. n acest fel, riscul evoluiei nefavorabile a preului pentru #edger este transferat ctre un ter, n principiu speculatorul.n cea mai mare parte, #edgerii nu sunt localizai n ringul bursei, ei tranzacionnd printr-o firm de broKera', care transmite ordine n ringul bursei, care sunt e$ecutate de un broKer din ring. "peculatorii sunt ageni care iau o poziie pe piaa futures cu scopul de a obine profit, acceptnd riscul aferent.De regul acetia sunt membrii bursei care acioneaz n ring. (rezena speculatorilor atenueaz amplitudinea fluctuaiilor de pre, reduce decala'ul dintre cursurile e$treme n interiorul unui sezon precum !i amplitudinea fluctuaiilor de pre de la un sezon la altul. Agenia de bro#era$ este o persoan 'uridic ce are calitatea de membru al bursei, membru afiliat sau membru compensator al unei burse !i are n obiectul de activitate tranzacionarea contractelor de burs. (ersoanele fizice sau 'uridice ce tranzacioneaz contracte futures !i options, printr-o societate de broKera', pltesc acesteia un comision !i folosesc surse proprii de finanare, asumandu-!i ntregul risc ce decurge din aceast activitate. /roKerii sunt persoane fizice, anga'ate ale unei agenii de broKera', care sunt autorizate de /):)> s e$ecute n ring, ordinele de vnzare F cumprare date de aceasta sau clienii acesteia. %rganismul de clearing (la B&'&" este Casa (om)n de Compensaie) olul esenial n derularea tranzaciilor revine casei de clearing, care asigur att marcarea zilnic la pia a poziiilor futures, ct !i compensaia global a tranzaciilor care se efectueaz la burs. Ansamblul operaiunilor de compensaie, decontare !i predareFprimire de titluri - desf!urate sub coordonarea casei de clearing - poart numele de regularizare. (rin acest proces are loc actualizarea (marcarea la pia) sau , dup caz, lic#idarea contractelor futures. n acest sens, membrii clearing depun la casa de compensaie garanii, numite mar#e de regularizare, pentru asigurarea e$ecuiei contractelor derulate prin mi'locirea

lor. n cazul n care firmele broKer care lucreaz cu clienii nu sunt membri ai casei de compensaie, ei depun mar'ele respective la membrul clearing, prin intermediul cruia efectueaz regularizarea contractelor. 5araniile depuse de firmele broKer provin din mar'ele pe care ei n!i!i le solicit clienilor. 7asa de compensatie poate verifica, din punct de vedere financiar, att situaia ageniei bursiere, ct !i relaia financiar dintre aceasta !i clienii si. 3erificrile includ toate fazele activitii desf!urate pe piaa bursier. %le ncep cu ordinele transmise de clieni (referindu-se la natura ordinului, coninutul, data, ora, minutul acestuia), continu cu modul lor de e$ecutare n ringul bursei prin intermediul anunului fcut de broKerul de ring (natura anunului, coninutul, data, ora, minutul acestuia). >e verific de asemenea conte$tul momentului fa de natura !i coninutul ordinului, nivelul !i modul de garantare, relaiile anga'ailor ageniei cu firmele ale cror active se tranzacioneaz la burs, dar !i cu alte firme ce acioneaz pe piaa bursier !i care sunt implicate n aciunea supus verificrii. Comisia *aional a +alorilor &obiliare , este o autoritate administrativ autonom a statului romn, are ca scop reglementarea !i supraveg#erea pieei de capital, pieele reglementate de mrfuri !i instrumentele financiare derivate, dar !i instituiile !i operaiunile specifice ale acestora. 7*3) este subordonat (arlamentul omniei, prezentnd acestuia din urm rapoarte prin intermediul comisiilor pentru buget, finane !i bnci ale >enatului !i 7amerei 2eputailor. (rincipalele obiective, stabilite prin statutul autoritii, sunt&

stabilirea !i meninerea cadrului necesar dezvoltrii pieelor reglementate= promovarea ncrederii n pieele reglementate !i n investiiile n instrumentele financiare= asigurarea proteciei operatorilor !i investitorilor mpotriva practicilor neloiale, abuzive !i frauduloase= promovarea funcionrii corecte !i transparente a pieelor reglementate= prevenirea manipulrii pieei !i a fraudei !i asigurarea integritii pieelor reglementate= stabilirea standardelor de soliditate financiar !i de practic onest pe pieele reglementate=

adoptarea msurilor necesare pentru evitarea apariiei riscului sistemic pe pieele reglementate= prevenirea afectrii egalitii de informare !i tratament al investitorilor sau al intereselor acestora.

7.*.3.). colaboreaz cu /anca *aional a omniei, 7omisia de >upraveg#ere a Asigurrilor, 7onsiliul 7oncurenei, autoritile 'udectore!ti !i cu alte autoriti !i instituii publice n vederea ndeplinirii obiectivelor sale. Capitolul -./iaa tranzaciilor futures a) 4und n considerare faptul c prezentul proiect face referire la tranzaciile futures pe mrfuri n continuare voi prezenta apariia burselor de mrfuri precum !i evoluia acestora n timp. (rincipalul motiv din pricina cruia au fost nfiinate contractele futures a fost #edging-ul sau nevoia de acoperire a riscului de pre. Astfel c, la Anvers n "GA" a fost nfiinat prima burs de mrfuri. n Amsterdam, la nceputul secolului al L3++-lea, mrfurile se puteau tranzaciona ntr-un sistem apropiat de cel practicat astzi pe pieele derivate. 2e asemenea, n Maponia !i 7#ina, nc din secolul L3++ sunt consemnate tranzacii sub forma instrumentelor derivate avnd la baz orezul, iar la /ursa de la 4ondra ncepe tranzacionarea primelor contracte for9ard pe mrfuri. +storia modern a pieei futures ncepe n "N8N n >-A, odat cu nfiinarea la 7#icago a unei piee futures (sau la termen) administrat de 7#icago /oard of .rade (7/;.). (rimele contracte futures au avut ca obiect produsele agricole urmate mai trziu de metale !i n final de instrumente financiare (obligaiuni, rate ale dobanzii !i indici bursieri), iar n "DN0 au fost lansate opiunile pe contracte futures. n omania, primele iniiative de organizare a unei burse de mrfuri au aparut n "N81 cand, n ziarul O)ercurul /railei@ era prezentat 7odul de 7omer care cuprindea prima reglementare general a bursei de comer n )untenia. +storia modern a pieei futures n omnia ncepe n "DDE cnd, la /ursa )onetar :inanciar !i de )rfuri din >ibiu (/):)>) au fost lansate primele contracte futures. nfiinat n "DD8 !i avnd iniial ca obiect de activitate intermedierea tranzaciilor cu mrfuri, bursa de la >ibiu s-a specializat cu timpul n administrarea pieelor de instrumente financiare N

derivate. 2in "DD8 !i pan n 011A n

omnia s-au nfiinat mai multe burse de

mrfuri n toate regiunile trii (>ibiu, /ucure!ti, 7onstana, +a!i, /rasov, 7lu', .imi!oara, /rila, (iatra *eam), ma'oritatea optnd pentru activitatea de intermediare fizic a mrfurilor. 2oar bursele din >ibiu, /ucure!ti, 7onstana !i .imi!oara au abordat segmentul tranzaciilor cu instrumente derivate, iar n prezent singura pia din omnia pe care se tranzacioneaza derivate este cea a /):)>. b) Asa cum am specificat n partea anterioar /ursa )onetar financiar !i de )rfuri de la >ibiu este cea mai important n tranzaciile futures pe mrfuri din omnia. Astfel c dinamica tranzaciilor precum !i volumul !i structura acestora vor face referire la acest burs. -rmrind tabelul nr." putem observa evoluia tranzaciilor cu derivative pe ultimii G ani pn n prezent. .abel nr." 3olumul, dinamica tranzaciilor cu derivative la /):)> An *r.contracte total *r.contracte futures
.otal contracte futures 2in care futures pe mrfuri

*r.contracte options "",H0D AH,HG" A8,D11 81,"N8 D,AG8

011G 011H 011E 011N 011D >ursa& /):)>

E1E,EAN 8,0HN,E"1 A,8D1,D0A A,H"N,EHH G"0,GEE

HDH,"1D 8,0A0,1GD A,8GH,10A A,GEN,GN0 G1A,00A

8DN,1A0 A,GHE,1DN 0,1GH,HEA A,11",A"0 AED,8A0

2up cum se poate observa n tabelul prezentat din totalul contractelor tranzacionate la bursa de la >ibiu, contractele futures au o pondere semnificativ n totalul contractelor. 5rafic nr." 2inamica !i volumul contractelor tranzacionate la /):)>

4.500.000 4.000.000 3.500.000 3.000.000 2.500.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 500.000 0

Nr.contrcate total Nr. contracte futures Nr.contracte oprions

2005

2006

2007

2008

2009

>ursa& 5rafic realizat pe baza tabelului nr. " 2up cum se poate observa att din tabel ct !i din graficul de mai sus contractele futures au nregistrat o cre!tere brusc iar cele mai mari cre!teri au fost nregistrate n anul 011H dup care o u!oar scdere are loc anul urmtor urmnd ca n anul 011N acestea s creasc u!or . n anul 011D (prima decad) s-au nregistrat tranzacii apro$imativ egale cu cele din 011G. 5raficul *r.0. 2inamica !i volumul tranzaciilor futures

14.000.000 12.000.000 10.000.000 8.000.000 6.000.000 4.000.000 2.000.000 0 2005 2006 2007 2008 2009 Nr.contracte futures pe marfuri Nr. Contracte futures Nr.total contracte

>ursa& 5rafic realizat pe baza datelor din tabelul nr. "

"1

.ranzacii pe piaa future ntalnim !i la /ursa de 3alori /ucure!ti. n tabelul alturat putem observa variaia contractelor futures pe ultimii trei ani. .abelul nr. 0 3ariaia contractelor futures n anii 011E, 011N, 011D. An *r. !edine de *r. *r.contracte *r. contracte 3aloare( on) pe mrfuri H8 A" total G81.GAG,"1

tranzacionare 011 E 011 N 011 D >ursa& /ursa de 3alori /ucure!ti HE 0G1 0G1

tranzacii total 8"

D00

"N.1"N

D."E8

"D.A1N.H0E,D1

00

"""

8N

AEA."DG,11

2up cum putem observa din tabelul de mai sus evoluia contractelor cu acest tip de derivate este semnificativ, anul 011N nregistrnd cele mai mari cre!teri. 7#iar dac anul 011D nu este nc#eiat se poate observa c numrul contractelor este mai mare dect cel din 011E dar n ceea ce prive!te valoarea total (e$pimat n ;*) anul 011E nregistrez sume mai importante. :cnd referire la pentru AE11Kg. 7#iar dac pe plan mondial criza a afectat toate sectoarele inclusiv cel al bursei de mrfuri speciali!tii n domeniu afirm c att la nivel mondial ct !i la nivel naional n prezent bursa este stabil iar pe viitor va nregistra cre!teri. P; eventual cre!tere pe bursele americane ar ncura'a !i investitorii de la noi, mai ales c aciunile sunt la preuri interesanteP, a declarat pentru *e9s+n (aul /rendea, analist financiar la casa de broKera' (rime .ransaction. omnia, piaa orezului este slab dezvoltat. (lafonul de orez

omnia nu reflect dezvoltarea recent a sectorului de orez. n mai 011N

suprafaa de orez identificat este de N"NE de #ectare cu un randament la #ectar de

""

Avnd n vedere faptul c n omnia, n comparaie cu alte burse, foarte trziu a aprut !i s-a dezvoltat piaa futures pe mrfuri. 2in acest punct de vedere acest din ultim pia este slab dezvoltat n special piaa orezului care face baza acestui proiect. Astfel c o comaraie cu piaa mondial !i cea european ar fi de dorit. 7ea mai mare burs de mrfuri din lume 7icago /oard of .rade nregistrez de-a lungul timpului semnificative tranzacii pe piaa futures. 3olumul de tranzacionare pe piaa 7/;. a fost n 011H de N1H milioane contracte. nfiinat n "NDN !i specializat la nceput tot n tranzacii futures pe produse agricole, 7)% s-a dezvoltat de-a lungul secolului LL a'ungnd la un volum de ",0 miliarde contracte futures n cursul anului 011H. n cursul anului 011E 7#icago )ercantile %$c#ange !i 7#icago /oard of .rade !i-au anunat deciziile de fuziune, n urma acestei operaiuni urmnd s rezulte cea mai mare piaa de instrumente derivate din lume. %ure$ :ranKfurt I este cea mai mare pia de instrumente derivate din lume (la nivelul indicatorilor de tranzacionare afereni anului 011H) cu un volum de peste ",G miliarde contracte futures !i options. 7el de-al treilea grafic prezint evoluia pieei orezului n comparaie cu piaa ovzului la 7/;.. 5raficul nr.A. %voluia pieei orezului n comparaie cu piaa ovzului la 7/;..

6000 5000 4000 mii tone 3000 2000 1000 0 Mar '05 ec Mar '05 '06 ore! >ursa& 7/;. ec Mar '06 '07 o"a! ec '07 Mar '08 ec '08

"0

2up cum se poate observa piaa orezului este este foarte dezvoltat la 7icago /oard of .rade. (rin urmare se poate observa o fluctuaie de-a lungul anilor 011G-011E pentru ca n anul 011N piaa orezului s cunoasc o cre!tere semnificativ !i s ating pragul de apro$imativ H111 de tone. 4a sfr!itul anului 011N are loc o scdere brusc att pe piaa orezului ct !i a ovzului. )a'oritatea speciali!tilor pun acest scdere pe seama crizei mondiale. 3. Piata specifica tipului de tranzactie ales. )enirea bursei este de a pune n valoare 'ocul liber al forelor pieei, Pmna invizibilP cum l-a numit printele !tiinei economice, Adam >mit#, e$cluznd orice intervenie e$traeconomic, precum !i orice tendin provenit din afara sau din interiorul pieei, de manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului. 2e aceea s-a !i spus c bursa este mecanismul care se apropie cel mai mult de modelul teoretic al pieei pure !i perfecte, asigurnd formarea preurilor pe baza raportului ce se stabile!te n fiecare moment ntre cerere !i ofert !i reflectnd n permanen realitatea economic. Astfel, pentru ca o marf s poat face obiectul tranzaciilor de burs, trebuie s fie ndeplinite o serie de condiii& oferta trebuie s fie ampl !i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani= cererea trebuie s fie solvabil !i relativ constant= preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control= trebuie s fie asigurat transparena informaiilor privind piaa= condiii ce sunt ndeplinite de ctre 7#icago /oard of .rade (7/;.), cea mai vec#e burs a contractelor futures !i options, nfiinat in "N8N. (este G1 de tipuri de contracte futures !i options sunt tranzacionate de ctre peste AH11 membri 7/;.A. n cazul de fa, pe pia (7/;. n cazul nostru), purttorii cererii sunt cei ce caut s nc#eie sau s cumpere contracte futures pe orez, !i respectiv, purttorii ofertei, cei ce urmresc s le vnd altora, fie acestia #edgeri sau speculatori. Ace!ti participani pot fi &
A

pe data de "0 +ulie 011E, 7/;. a fuzionat cu 7#icago )ercantile %$c#ange (7)%), sistnd s e$iste ca entitate independent. (#ttp&FF999.e$c#ange-#andbooK.co.uKFinde$.cfmQ sectionRne9sSactionRdetailSidRHN011)

"A

*ermierii, ce efectueaz operaiuni de acoperire cnd doresc s

prote'eze valoarea produselor obinute !i s-!i acopere costurile aferente pstrrii mrfii pn n momentul livrrii = cnd doresc s se asigure c va e$ista un cumprtor pentru producia pe care urmeaz s o obin sau cnd doresc s fi$eze un pre de vnzare pentru aceast producie. ocietile de producie pot beneficia de avanta'ele ce deriv din efectuarea unui #edging, n numeroase situaii cnd doresc s se prote'eze mpotriva cre!terii preurilor la materiile prime !i s fi$eze !i preurile de vnzare pentru producia obinut. $omercianii nu utilizeaz, n general, dect strategii simple de #edging datorit faptului c nu sunt implicai n procesul de producie !i, prin urmare, nu sunt afectai de fluctuaiile preurilor produselor agroalimentare= 2in punct de vedere al calitii mrfii, ct !i al e$igenei, acestea sunt standardizate prin intermediul regulamentului de tranzacionare 8 al 7/;., !i anume, trebuie s corespund standardelor promulgate de ctre 2epartamentul d Agricultur al >tatelor -nite (-.>.2.A.), !i anume& nu sunt admise boabe ce prezint degradare rezultat n urma cldurii e$cesive (evaluat dupa normele ->2A :5+> +nterpretive 4ine >lide 0."G), ntr-o mostr de G11g= nu sunt admise boabe ce prezint pete (conform normelor normele se admite un ma$im de EG de boabe ce prezint o decolorare u!oar boabele de orez trebuie s aibe un randament la mcinare de minim ->2A :5+> +nterpretive 4ine >lide 0."), ntr-o mostr de G11g= (conform ->2A :5+> +nterpretive 4ine >lide 0.0), ntr-o mostr de G11g. HGT )arfa ce nu ndepline!te aceste criterii nu va putea fi livrat, !i deci nu poate face obiectul unui contract.
8 G

#ttp&FF999.cmegroup.comFrulebooKF7/;.F++F"EF"E.pdf #ttp&FFarc#ive.gipsa.usda.govFreference-librarUF#andbooKsFgrain-inspFgrbooK0FgeneralVinfo.pdf

"8

A.e %venimente !i cazuri deosebite !i efecte ale acestora asupra pieei. 4a sfr!itul anului 011E autoritWile din +ndia au interzis contracte futures (la termen) pe gau !i orez, pentru a elimina factorul speculativ care poate determina ma'orarea artificialW a preurilor. ; serie de oficiali indieni s-au opus acestei mWsuri, considernd cW guvernul ar trebui sW ia, mai degrabW, mWsuri de cre!tere a produciei. AceastW poziie a fost susinutW de situaia din piaa orezului, unde :ilipine, cel mai mare importator de orez, a anulat licitaia pentru cumpWrarea a HEG.111 de tone, pentru cW nu a e$istat dect un singur ofertant. 2e!i +ndia este unul dintre cei mai importani actori de pe piaa orezului, aceastW masura nu a avut efecte dorite pe termen lung privind tinerea sub control a pretului, in ziua de 08 aprilie 011N, preul orezului crescnd la peste 0G dolari pe "11 livre pe bursW din 7#icago, pentru prima datW n istorie, pe fondul speculaiilor privind impunerea de restricii la e$port de cWtre noi state. 5uvernul brazilian a negociat n acea lunW cu producWtorii din ara un acord prin care sW asigure acoperirea cererii interne de orez n urmWtorii ani. Aceasta mi!care s-a rWspndit n mai multe Wri, ntruct securitatea alimentarW este prioritatea numWrul unu pentru fiecare guvern. +ngri'orarea privind reducerea nsWmnWrilor n >-A, din cauza ploilor, a susinut, de asemenea, preul orezului. 2in cauza preurilor mari, Maponia a decis atunci sW amne ac#iziia celor EE1.111 de tone de orez pe an, la care s-a obligat printr-un acord nc#eiat in cadrul ;)7. 2e asemenea, nu a efectuat alte importuri n afara acordului, ntruct avea stocuri suficient de mari !i nu s-a dorit ca, prin ac#iziionarea de orez n acea perioadW sW acceleze cre!terea preului, fapt ce ar fi nrWutWit situaia din Wri precum :ilipine. *ivelul ridicat al preului dar !i deciziile celor mai importani actori de pe piaa orezului au dus la diminuarea volumului contractelor futures pe orez !i implicit a speculaiilor ceea ce a determinat o scadere ulterioara a pretului acestuia, orezul cu livrare in iulie tranzacionndu-se pe bursa din 7#icago la un pre de 0",G0G dolari pe "11 livre (o livra R cca. 1,G Kg pnW la nceputul lunii mai. (reul orezului a crescut nsW din nou timp de patru zile consecutiv la inceputul lunii mai, pe seama speculaiilor cW )Uanmar ar putea sW nu mai importe orez !i

"G

sW intre la cumpWrare pe piaa internationalW, din cauza ciclonului *argis, care a devastat teritoriile cultivate din ara asiaticW, ucignd H1.111 de oameni. ;rganizaia pentru Alimentatie !i Agricultura (:A;), agentie specializatW a ;*-, estima la inceputul anului cW )Uanmar va e$porta H11.111 de tone de orez n 011N, adica 0T din valoarea e$porturilor de orez la nivel global, estimatW la 0D,D milioane de tone. 7iclonul *argis a amplificat penuria de orez la nivel mondial. >ecretarul de stat pentru Agricultura Art#ur Xap, al statului :ilipine, cel mai mare importator de orez, a luat n calcul semnalele !i indicatorii, !i a declarat cW vor ?cumpWra agresiv@, fapt ce a dus la o copiere a atitudinii din partea a numero!i marKet-maKers ceea ce a determinat o cre!tere semnificativW a volumului contractelor futures tranzacionate.

Capitolul 0. 1escrierea general a cazului ce face obiectul studiului A. n cele ce urmeaz va fi prezentat o scurt descriere a prilor, precum !i a altor actori implicai direct n tranzacia supus studiului de fa& ". >.7. 7A4+( +L >. .4-n calitate de v)nztor, avnd sediul amplasat pe Cos. /erceni nr."18, sector 8, /ucure!ti. 2e!i societatea este una relativ nou nfiinat, aceasta a a'uns n scurt timp a fi considerat cel mai mare productor de orez de pe piaa romneasc. 2atele financiare ale >.7 7A4+( +L >. .4 indic o evoluie favorabil a acesteia pe o perioad de trei ani, ncepnd din 011G (cnd cifra de afaceri era de AN.GED.D1D,11 (cnd cifra de afaceri a atins valoarea de G0.0E".HHA,11 ;*). n ceea ce prive!te locul ocupat de firm pe piaa burselor de mrfuri (pe piaa tranzaciilor de tip futures cu orez n mod special), nu se poate vorbi momentan de o poziie deosebit de nalt, inndu-se cont tocmai de faptul c firma este recent nfiinat. 3eniturile realizate de societate permit acoperirea tuturor c#eltuielior acesteia, precum !i obinerea unui profit satisfctor, fapt ce relev un potenial economic n continu cre!tere. >.7 7A4+( +L >. .4 funcioneaz n conformitete cu 4egea A"F"DD1 privind societile comerciale, acionarii rspunznd pentru prile sociale numai n limita aportului adus de fiecare n parte. (reurile e$plozive nregistrate pe piaa orezului la mi'locul anului 011N au determinat o scdere a cererii pentru orez n rndurile consumatorilor romni. Astfel, ;*) !i pn n 011E

"H

obiectivul specific urmrit de vnztor este acela de a reu!i s e$porte o cantitate ct mai mare de orez, inndu-se cont de situaia instabil n acre se afla piaa (att cea local, ct !i cea la nivel mondial) la momentul desf!urrii tranzaciei. 7a !i productor de orez, societatea are ca obiectiv general (neinndu-se cont de situaia deosebit ntlnit n 011N-cre!terea e$cesiv a preurilor la acest produs) clasarea omniei printer principalii productori de orez ai %uropei. omnii consum apro$imativ "11 111 tone de orez anual, iar orezul e$portat de ara noastr n state precum 5recia, +talia, /ulgaria sau 7e#ia este apreciat ca fiind de foarte bun calitate. 0. MA7Y>;* >;* S 7;)(A*X (4;*2;*) 4td. H- agenia de broKera' implicat n desf!urarea tranzaiei (ocup poziia de intermediar), avnd sediul 8 >t. 5eorges Xard, :arn#am, >urreU, )area /ritanie E. Agenia se ocup cu monitorizarea tuturor aspectelor legate de tranzacie, n vederea asigurrii e$ecutrii ct mai rapide !i mai eficiente a contractului. )otivul participrii la tranzacie este obinerea unui comision, obiectivul general fiind acela de meninere !i ntrire a poziiei deinute de agenie n rndul broKerilor de orez ce activeaz la momentul actual pe piaa internaional a acestui produs. A.7-)(B B.; -firm bulgar (/ulgaria numrndu-se printre rile ctre care omnia e$port! n mod frecvent orez=ali clieni fiind 5recia, +talia !i 7e#ia).:irma este o societate comercial, care se ocup cu ac#iziionarea produselor agroalimentare (orezul fiind unul dintre aceste produse), prelucrarea lor !i distribuirea produselor finale ctre consumatorii de pe piaa local. &otivul participrii la tranzacie const n asigurarea ac#iziionrii cantitii necesare de orez (innd cont de situatia pieei la momentul tranzaciei-cre!terea rapid a preului orezului) pentru a putea acoperi nevoile consumatorilor locali la acea perioad (vara anului 011N).n vara anului trecut, preul orezului s-a ma'orat cu peste "G T (conform /usiness >tandard), datorit produciei relative sczute la nivel globalN.%biectivul specific a fost evitarea ac#iziionrii orezului la un pre mult mai ridicat dect cel e$istent n acel moment pe pia(societatea a primit marfa n aprilie,
H

agenie de broKera' specializat pe comoditi, membr a 4ondon ice /roKers Association, nfiinat n "NH") E #ttp&FF'acKson.co.uKFcontact.p#p N (reul orezului cu livrare n mai atingea, la acea dat, un nivel-record, de 0",D1 de dolariF"11 livre (" livra R circa 1,G Kg), pe platforma electronic a 7/;..

"E

conform contractului din martie, iar n mai orezul atingea niveluri record ale preului pe 7/;.). 8. 76+7A5; /;A 2 ;: . A2% (7/;.) - bursa cu cea mai vast e$perien n tranzacionarea contractelor de tip futures !i options din lume.(este G1 de astfel de contacte diferite sunt tranzacionate de peste A H11 membrii 7/;. prin strigare liber sau e.rading.n iulie 011E 7/;. a fuzionat cu $hicago )ercantile +,change, devenind parte a 7)% 5roup !i ncetnd astfel s mai e$iste ca o entitate independent.D /. 2erularea tranzaciei n continuare vom descrie modul de funcionare al tranzaciei avute n vedere, inndu-se cont de etapele !i regulile specifice acestui tip de contract de vnzarecumprare. .rebuie amintit faptul c ntr-un contract futures, cele dou pri implicate au dou posibiliti& a. lic#idarea contractului prin predarea, respective primirea activului care face obiectul contractului (n cazul de fa, cantitatea de orez stipulat n contratul standard aflat la 7/;.) - livrarea efectiv (situaie ntlnit n doar apro$imativ 0T din totalitatea contractelor inc#eiate) b. compensarea contractului, lic#idarea poziiei deinute pe piaa futures printr-o operaiune de sens contrar"1 n cazul tranzaciei ce face obiectul capitolului de fa (contractul futures pe orez nc#eiat ntre firma romn !i cea bulgar), lic2idarea contractului s-a fcut prin livrarea efectiv ctre cumprtor a cantitii de orez nscris n contract. 3lementele contractului .oate componentele unui contract futures sunt standardizate (cantitatea, calitatea, lunile de livrare, orele la care se tranzacioneaz etc.), prin urmare singurul element asupra cruia se poart negocierea propriu-zis este preul contractului. n cazul de fa, contractul futures pe orez tranzacionat pe bursa american arat astfel&
D

#ttp&FFen.9iKipedia.orgF9iKiF7#icagoV/oardVofV.rade cel care deine poziia de long (cumprtorul) !i poate lic#ida poziia prin realizarea unei vnzri futures a contractului respective= iar cel cu poziia s#ort (vnztorul) poate lic#ida prin cumprarea futures a aceluia!i contract
"1

"N

&rimea contractului (cantitatea) Calitatea Cotaia +ariaia minim de pre 4unile de livrare 5ltima zi de tranzacionare 5ltima zi de livrare /rogramul bursier "imbolul specific 4imitele de variaie zilnic ale preului

0,111 #undred9eig#t""(c9t) (D1 111Kg. sau D1t) ;rez crud cu boab lung ceniFc9t "F0centFc9t(Z"1Fcontract) noiembrie, ianuarie, martie, mai, iulie, august, septembrie [iua lucrtoare dinaintea celei de-a "Ga zi calendaristic a lunii de livrare A E-a zi bursier dup ultima zi de tranzaionare a lunii Bursa electronic&H.11(.)-H.11A.), D.A1A.)-"."G(.) duminicavineri *loor&D.A1A.)-"."G(.), luni-vineri +lectronic&[ *loor& G1ceniFc9t (Z" 111Fcontract) sub sau peste preul stabilitU n ziua precedent, cu limite ce se pot e$tinde la EGceniFbus#el "0 sau Z"."G Fbus#el

7ontractul de fa are !apte luni de livrare, reprezentnd de fapt !apte contracte distincte, fiecare avnd un pre propriu, corespunztor fiecrei luni cotate. 7oncret, n situaia tranzaciei descris n acest capitol, grul a fost livrat firmei bulgare n luna aprilie, conform specificaiilor contractului din luna martie. 3ariaia minim a preului (OticK size@) nseamn c un nou pre strigat la burs trebuie s difere de preul anterior cu cel puin aceast mrime (sau cu multipli ai ticKului)= de e$emplu se pot striga preuri de G11, G11 !i \, 8DN !i "F0, dar nu !i preuri de G11 !i "FN. 1esf6urarea efectiv a tranzaciei. ;rice tranzacie futures are un mecanism de tranzacionare relativ asemntor, !i cuprinde urmtoarele faze"A& ". tranzacia este iniiat de ctre vnztorFcumprtor. Acesta d ordin firmei de broKera' cu care colaboreaz pentru nc#eierea contractului futures= ordinal este transmis mai departe broKerului de burs (Ofloor broKer@), care urmeaz s-l e$ecute n sala bursei (Opit@)=
""

hundred-eight reprezint o unitatea de msur a masei n >.-.A, fiind ec#ivalentul a "11poundsR8G,AGKg. "0 " bus#elR0E,DKg "A (rof.-niv.2r.5#., 6urduzeu, ?Burse de mrfuri.note de curs/

"D

0. dup nc#eierea contractului, broKerul de burs semneaz un tic#et de ordine pe care-l trimite firmei sale (MacKson >on S 7o. n cazul de fa), acesta n!tiinndu-l pe client c a fost e$ecutat contractul, precizndu-i totodat !i condiiile acestuia (preul ndeosebi !i volumul tranzaciei)= A. dup nc#eierea tranzaciei n sala de burs, un anga'at al bursei (raportor sau pit reporter) transmite preul !i volumul tranzaciei departamentului de cotaii !i implicit, personalului care opereaz sistemul informatic al bursei= preul apare astfel instantaneu pe tabela electronic= 8. dac firma de broKera' nu este membr a casei de clearing, atunci va lua legtura cu o firm membr, creia i transmite toate datele relevante ale contractului, pentru a fi communicate la casa de compensaie= aceasta din urm procedeaz la marcarea la pia a poziiilor desc#ise !i efectueaz operaiunile de compensare a poziiilor !i de lic#idare a contractelor, n!tiinnd membrul clearing de aceste activiti= G. casa de clearing d instruciuni bncii care asigur decontrile bne!ti rezultate din operaiunile n legtur cu creditarea, respective debitarea contului membrului clearing= H. banca plte!teFncaseaz de la membrul clearing sumele de bani rezultate din efectuarea compensaiilor= ulterior membrul clearing anun firma de broKera', aceasta efectund n final reglrile corespunztoare n contul clientului su.

A*37A 1 >.7 7A4+( +L >. .4 este nregistrat la egistrul 7omerului din data de "E

decembrie 0118, cu numrul M81F0""AGF0118, avnd codul unic de nregistrare "E1GAAED. 7apitalul social !i subscris al firmei este de 011 ;*, cu o cifr de afaceri ce n anul 011E nregistra valoarea de G0,0E",HHA ;*. 7od 7A%* E8N0 I Activiti de ambalare Aceast clas include&

01

 activitile pe baz de tarif sau contract, indiferent dac sunt sau nu procese automatizate, cum sunt& amestecare !i umplere a atomizoarelor, cutiilor sau sticlelor, mbutelierea produselor farmaceutice, a cosmeticelor etc., etic#eta'ul, !tampilarea, imprimarea ambala'elor, mpac#etarea caietelor !i cutiilor de cadouri. Aceast clas e$clude& activiti de ambalare, cone$e transportului. .abelul nr."&2ate financiare >.7 7A4+( +L >. .4 An "tocuri Cas 6i conturi Creane bilan la bnci ((%*) ((%*) 0118 AND,"1 ",H1 011G 011H 011E A.AG".N00,11 8.HD0.ANA,11 "0.E"A.0A1,11 A.""D.ANN,11 N"".""D,11 0.1N0.E"H,11 G.NN0.G80,11 E.8AE.AE",11 "E.A"1.GN8,11 9otal capitaluri ((%*) "A",A1 ".AE0.GNA,11 0."D0.E18,11 0.0H0."NH,11 Capital social ((%*) 011,11 1,11 011,11 011,11

>ursa& http:%%---.totalfirme.com%012334%$!5IP6I78 659:etalii$!+' .abelul nr.0&2ate financiare >.7 7A4+( +L >. .4 An Cifra de afaceri +enituri C2eltuieli bilan ((%*) ((%*) ((%*) 0118 011G 011H 011E AN.GED.D1D,11 AN.0E0.G08,11 8".0E".1EN,11 81.1N1.8NE,11 HN,E1 AD.H"N.0"0,11 AD.10D.AHN,11 /rofit net 8 pierdere net ((%*) -HN,E1 ".AE0.8GA,11 N01."01,11 *umr anga$ai 8E H" DA

G0.0E".HHA,11 GG."GH.1DA,11 GG.1"E.D"H,11 HD.8N0,11 >ursa& http:%%---.totalfirme.com%012334%$!5IP6I78 659:etalii$!+'

0"