Finane i fiscalitate

SEMINARUL NR. 8

Gestiunea financiar pe termen lung

1. Gestiunea financiar pe termen lung

Strategia financiar sau Gestiunea financiar pe termen lung are n vedere urmtoarele obiective: a) Decizia de investiii care determin structura activelor firmei i, prin urmare, influeneaz direct gradul lor de lichiditate; b) Decizia de finanare care influeneaz structura pasivelor firmei i, prin urmare, gradul de exigibilitate al acestora i costul mediu al capitalului;
3

1. Gestiunea financiar pe termen lung

c) Decizia de repartizare a profitului care determin modul de distribuire a dividendelor i reinvestirea profitului cu implicaii majore asupra investiiilor i autofinanrii.

2. Decizia de investiii
Decizia de investiii se fundamenteaz pe informaii privind necesitatea, oportunitatea, durata de execuie i exploatare a investiiilor, volumul cheltuielilor i al resurselor financiare, fluxurile de intrare i ieire a fondurilor, asigurarea rentabilitii i lichiditii, durata recuperrii capitalurilor investite.

2. Decizia de investiii
Definiia investiiei Termenului de investiie i pot fi asociate mai multe nelesuri: n sens larg, investiiile sunt definite drept achiziionarea de capital n vederea obinerii sau consumului viitor de venit. n sens restrns, investiiile reprezint achiziionarea de ctre o ntreprindere de bunuri de producie n vederea exploatrii i degajarea unui venit pe baza unei creteri a capacitii de producie. ntr-un sens particular i familiar, investiia este sinonim cu noiunea de plasament, de punere n rezerv a monedei sau a unui bun de consum durabil n vederea unei revnzri sau a unui consum ulterior.
6

2. Decizia de investiii
Definiia investiiei Investiiile se pot defini drept totalitatea cheltuielilor destinate acumulrii de capital pe baza crerii, modernizrii sau nlocuirii de active fixe n scopul obinerii unor fluxuri monetare viitoare.

2. Decizia de investiii
Clasificarea investiiilor a) dup destinaia lor exist: investiii tehnice (achiziia, construcia i montajul unor echipamente, maini, utilaje etc.), investiii umane (calificarea, specializarea personalului), investiii sociale (cantine, cmine, grdinie .a.), investiii financiare (plasamente n titluri de valoare) i investiii comerciale (fondul de comer);
8

2. Decizia de investiii
b) dup natura lor sunt: investiii corporale (activul imobilizat n special mijloacele fixe i activul circulant stocurile i creanele), investiii necorporale (cheltuielile cu cercetarea-dezvoltarea; brevetele, mrcile; cheltuielile cu capitalul uman, anume: formarea personalului, cheltuielile de sntate; cheltuielile de publicitate etc.) i investiii financiare (titluri de participare, mprumuturi pe termen lung);
9

2. Decizia de investiii
c) dup riscul pe care l prezint sunt: de nlocuire a echipamentului complet uzat, cu un risc foarte sczut deoarece nu presupune modificri ale tehnologiei de fabricaie; de modernizare a echipamentului existent n funciune, cu un risc redus, urmare a unor corecii neeseniale n tehnologia de fabricaie; de dezvoltare a unor secii, uzine, fabrici noi care presupun un risc mai mare datorat nevoii de expansiune a pieelor de aprovizionare, a forei de munc, de capital i de desfacere; strategice, privind crearea unei filiale n strintate, fuzionarea cu alt societate comercial etc. cu un risc considerabil;
10

2. Decizia de investiii
d) din punct de vedere al relaiilor ce se stabilesc ntre beneficiarul proiectului i investitor exist: investiii directe (agentul finanator strin are i posibilitatea de control i de a lua decizii referitoare la proiect) i investiii de portofoliu (un plasament pur financiar fr alte implicaii asupra proiectului);

11

2. Decizia de investiii
Eficiena economic a investiiilor implic raportarea efectelor obinute (beneficii/profituri) la eforturile depuse (cheltuielile cu investiiile) i compararea rezultatului obinut fie sub forma maximizrii efectelor la unitatea de efort, fie sub forma minimizrii eforturilor realizate pentru obinerea unei uniti de efect.

12

2. Decizia de investiii
n vederea lurii deciziei de investiii este necesar realizarea unei analize comparative a diferitelor variante de investiii nu numai prin cuantificarea eforturilor, efectelor i a raportului dintre ele, ci i pe baza unei observri n dinamic a evoluiei corelative a acestora.

13

2. Decizia de investiii
Acest lucru se evideniaz prin luarea n considerare a modului n care factorul timp influeneaz cele dou componente de baz ale eficienei economice a investiiilor, aspect studiat n cadrul teoriei valoarea n timp a banilor.

14

2. Decizia de investiii
Teoria valorii n timp a banilor se refer la faptul c un leu deinut astzi valoreaz mai mult dect un leu promis a fi pltit ntr-o perioad de timp n viitor. Cum poate fi adevrat acest lucru ? La urma urmei, un leu este un leu! Da, dar un leu deinut astzi poate fi investit la banc i valoarea sa va crete cu timpul. Potrivit teoriei creterii economice, orice valoare monetar nominal de astzi va reprezenta mine o valoare monetar sporit, rezultat din posibilitatea de reinvestire n fiecare an cu o eficien cel puin egal cu cea asociat perioadei considerate.
15

2. Decizia de investiii
Drept urmare, este posibil ca un leu s fie investit la o rat anual a dobnzii, spre exemplu de 8%, astfel nct, la sfritul anului, s se acumuleze suma de 1,08 RON. Se poate spune c valoarea viitoare a unui leu este de 1,08 RON ca urmare a unei rate a dobnzii de 8% i a unei perioade de un an.

16

2. Decizia de investiii
Valoarea n timp a banilor este un concept fundamental n managementul financiar. El este utilizat pentru a putea compara diferitele variante investiionale i pentru a rezolva problemele de ordin financiar legate de mprumuturi, ipoteci, leasing, economii i pli. Astfel, evaluarea tranzaciilor financiare necesit evaluarea fluxurilor de numerar obinute la diferite momente de timp. A gsi echivalentul valorii banilor la diferite momente de referin implic translaia valorilor monetare de la diferite perioade n timp ctre acel moment de referin. Aceast translaie implic utilizarea dobnzii, cea care determin, pentru fiecare proces n parte, valoarea n timp a banilor.
17

2. Decizia de investiii
Translaia unei valori monetare de la perioade de timp situate posterior unui moment de referin ctre acel moment poart numele de proces de discontare (sau actualizare). 1 Termenul utilizat n acest caz este i
(1 + i )n

se numete factorul de actualizare (sau coeficientul de discontare) pentru o rat de actualizare i i n perioade. El exprim valoarea actual a unei sume (ncasat sau cheltuit) ntr-un an viitor n pentru rata de actualizare i.
18

2. Decizia de investiii
Translaia unei valori monetare de la perioade de timp situate anterior unui moment de referin ctre acel moment se numete proces de compunere (sau fructificare). Termenul (1+i)n se numete factorul de compunere a valorii viitoare pentru o rat a dobnzii i (mai este denumit i coeficientul de dobnd compus sau factorul de fructificare). El arat ce devine o sum iniial depus la o rat a dobnzii i dup n perioade.
19

2. Decizia de investiii
A) Indicatori de apreciere a eficienei economice fr luarea n consideraie a factorului timp (Indicatori statici sau Metode tradiionale) 1) Termenul de recuperare a investiiei este numrul de ani n care cheltuiala cu investiia (I) se recupereaz pe baza beneficiilor anuale (B). n cazul n care beneficiile anuale sunt constante : I Tr = B n urma calculului acestui indicator se va alege proiectul de investiii cu termenul de recuperare care are valoarea cea mai mic. 20

2. Decizia de investiii
2) Rata medie de rentabilitate a investiiei exprim n sens larg i generic - valoarea beneficiilor anuale ce se obin la 1 leu investit. Cnd B=ct:
B 1 e= = I Tr

3) Randamentul economic exprim valoarea beneficiului net la 1 leu investit, beneficiul net reprezentnd beneficiul total pe toat durata eficient de funcionare mai puin investiia.
B net B total I B total R= 1 = = I I I

n ambele cazuri, se va alege proiectul de investiii cu indicatorul care are valoarea cea mai mare.
21

2. Decizia de investiii
B) Indicatori de apreciere a eficienei economice cu luarea n consideraie a factorului timp (Indicatori dinamici sau Metode bazate pe actualizare)

actualizat net (VAN) reprezint ctigul generat de un proiect de investiii, calculat pe baza nsumrii valorii actualizate a tuturor fluxurilor de numerar (pozitive reprezentnd venituri/beneficii sau negative reprezentnd cheltuieli) rezultate din aplicarea proiectului.
22

1) Valoarea

2. Decizia de investiii
VAN = CF0 (1 + i )
0

CF1 (1 + i )
1

CF2 (1 + i )
2

+ ... +

CFn (1 + i )
n

t =1

(1 + i )t

CFt

unde : CFt = fluxurile de numerar estimate din perioada t; CFt = VTt CTt = VTt (It + Ct) VTt = veniturile totale din perioada t CTt = cheltuielile totale din perioada t cuprinznd cheltuielile cu investiia din perioada t (It) i cheltuielile de exploatare din perioada t (Ct) i = rata de actualizare sau costul mediu ponderat al capitalului; n = perioada pentru care proiectul va fi operaional.
23

2. Decizia de investiii
Interpretarea indicatorului : Dac valoarea net actualizat este pozitiv (VAN > 0) proiectul este acceptat. Aceasta nseamn c fluxul de numerar ce rezult din punerea n oper a proiectului permite att efectuarea plii dobnzii la o rat i, ct i rambursarea sumei mprumutate necesare investiiei n decurs de n ani, obinndu-se i un surplus la valoarea actual reprezentnd ctigul investitorilor. Dac valoarea net actualizat este negativ (VAN 0) proiectul trebuie respins. Dintre dou proiecte de investiii care se exclud reciproc se va alege proiectul cu VAN pozitiv cea mai mare. Dintre dou proiecte independente unul fa de cellalt, ambele vor fi acceptate dac VAN > 0.
24

2. Decizia de investiii
2) Indicele de profitabilitate (IP) exprim

valoarea actual net mai puin cheltuielile cu investiia raportat la cheltuielile cu investiia :
VAN IP = +1 It

n urma calculului acestui indicator se va alege proiectul de investiii cu indicele de profitabilitate care are valoarea cea mai mare.
25

2. Decizia de investiii
3) Rata intern de rentabilitate (RIR) este

rata de actualizare care face ca valoarea actualizat a intrrilor de numerar estimate s fie egal cu valoarea actualizat a ieirilor de numerar estimate pentru proiectul de investiii respectiv.

26

2. Decizia de investiii
n situaia n care se calculeaz acest indicator atunci VAN = 0 pentru i = RIR, prin urmare:

CFt =0 t t = 0 (1 + RIR )
n

27

2. Decizia de investiii
n folosirea RIR drept criteriu de evaluare a proiectelor de investiii se vor avea n vedere urmtoarele: RIR trebuie s fie ntotdeauna mai mare ca zero (> 0), altfel costurile de investiii nu se recupereaz i proiectul nu se accept; se accept proiectele cu RIR calculat > RIR dat sau dorit ; ntre dou proiecte independente se alege cel cu RIR cel mai mare; n raport cu costul capitalului mprumutat, RIR trebuie considerat ca rata maxim a dobnzii la care este posibil mprumutul de capital necesar finanrii investiiilor, astfel nct proiectul ce se va realiza s fie rentabil. Deci, RIR exprim rata limit a dobnzii cu care se poate lua un mprumut pentru investiii fr a produce nici pierderi, nici venit. Astfel, se vor accepta proiectele cu RIR > costul capitalului i se vor respinge cele cu RIR < costul capitalului.
28

3. Amortizarea imobilizrilor
Imobilizrile i pierd treptat o parte din valoarea lor, ca urmare a uzurii (deprecierii) fizice i morale: uzura fizic este generat de funcionarea tehnic i mecanic, precum i influena factorilor naturali; uzura moral este cauzat de evoluia tehnicii, de apariia a noi maini cu performane ridicate. Expresia valoric a uzurii care se include n cheltuieli formeaz amortizarea.
29

3. Amortizarea imobilizrilor

*Vintil G., (2006), Gestiunea financiar a ntreprinderii, E.D.P., Bucureti

30

3. Amortizarea imobilizrilor
Amortizarea imobilizrilor se calculeaz pe baza unui plan de amortizare, din luna urmatoare punerii n funciune i pn la recuperarea complet a valorii de intrare. Cazuri particulare: nu se supun amortizrii terenurile, lacurile, blile i iazurile care nu sunt rezultatul unei investiii; imobilizrile concesionate, nchiriate sau n locaie de gestiune se calculeaz i nregistreaz de ctre proprietarul acestuia; imobilizrile achiziionate cu durata normal de utilizare expirat; valoarea de intrare se va recupera pe o perioad stabilit de ctre o comisie tehnic.
31

3. Amortizarea imobilizrilor

*Vintil G., (2006), Gestiunea financiar a ntreprinderii, E.D.P., Bucureti

32

3. Amortizarea imobilizrilor
Amortismentul unei imobilizri corporale depinde de trei parametri: valoarea contabil, durata normal de i regimul de amortizare ales. funcionare n Romnia, durata normal de utilizare se regsete pe fiecare tip de imobilizare corporal n Catalogul privind duratele normale de funcionare i clasificarea mijloacelor fixe. Imobilizrile corporale cuprinse n catalog sunt clasificate n grupe, subgrupe, clase, subclase i familii.

33

3. Amortizarea imobilizrilor
Catalogul cuprinde urmtoarele date necesare identificrii i stabilirii duratelor de utilizare: codul de clasificare; grupa, subgrupa, clasa, subclasa imobilizrilor corporale; durata normal de funcionare (utilizare) n ani care corespunde cu durata de amortizare a imobilizrilor corporale. Durata normal de utilizare reprezint durata de utilizare n care veniturile obinute din utilizarea imobilizrilor corporale sunt mai mari dect cheltuielile necesare pentru funcionare, ntreinere, reparare.

34

3. Amortizarea imobilizrilor
Valoarea amortizabil a unui mijloc fix o reprezint contul activului (valoarea de intrare) sau valoarea reevaluat dup ce s-a sczut valoarea rezidual. Valoarea rezidual a unui activ este deseori nesemnificativ i poate fi ignorat la calculul amortizrii. Dac valoarea rezidual se estimeaz a fi semnificativ, aceasta se apreciaz la data achiziiei sau la data oricrei reevaluri, n funcie de tratamentul contabil ales, pornindu-se de la estimrile contabile efectuate pentru active similare care au ajuns la sfritul duratei de via i care au fost exploatate n aceleai condiii n care urmeaz s fie folosit i acest activ. Valoarea realizabil brut se micoreaz n toate cazurile cu costurile estimate de vnzare a activului la sfritul duratei de via a acelui activ.

35

3. Amortizarea imobilizrilor

Metode de amortizare Metoda de amortizare aleas trebuie aplicat n mod consecvent de la o perioad la alta, n afar de cazul n care apare o situaie special care necesit schimbarea metodei. n perioada n care se schimb metoda, efectul trebuie prezentat i cuantificat, iar motivul schimbrii trebuie menionat.

36

3. Amortizarea imobilizrilor
n gestionarea regimurilor de amortizare se pot folosi dou metode: a) Metoda descentralizrii, conform creia stabilirea duratelor de amortizare este o problem de gestiune aflat n competena ntreprinderii. Duratele se stabilesc prin raionament profesional pe baza experienei din perioadele precedente, n funcie de caracteristicile tehnice i de exploatare ale activului, precum i n raport de condiiile de concuren de pe piaa comercial. Durate prea scurte de utilizare (amortizare) conduc la costuri mrite i chiar probleme pe piaa concurenial. Standardele IAS 16 apreciaz c duratele de amortizare trebuie s asigure o alocare raional a valorii amortizabile care s in seama de: criteriul financiar = asigurarea resurselor financiare; criteriul fiscal = orice cretere a amortizrii diminueaz masa profitului impozabil. 37

3. Amortizarea imobilizrilor
b) Metoda centralizat, folosit i n Romnia, n cazul creia duratele de amortizare sunt stabilite n mod centralizat prin hotrre de guvern (H.G. nr. 964/1998). n Romnia, revizuirea duratei de utilizare se face din 5 n 5 ani, iar noile durate de amortizare stabilite prin revizuire antreneaz calcule privind mrimea amortizrii n perioada curent i n cele ulterioare. Valoarea amortizabil este egal, dup caz, cu: a) pentru tratamentul de baz, cu diferena dintre valoarea contabil iniial i valoarea rezidual; b) pentru tratamentul alternativ, cu diferena dintre valoarea reevaluat i valoarea rezidual. Alegerea regimului de amortizare implic un grad ridicat de subiectivitate, iar IAS 16 nu recomand nici o metod particular, dar cea utilizat trebuie s fie sistematic. 38

3. Amortizarea imobilizrilor
n Romnia, ntreprinderile sunt obligate s amortizeze mijloacele fixe potrivit Legii nr. 15/1994 privind amortizarea capitalului imobilizat n active corporale i necorporale, folosind regimurile: amortizarea linear, amortizarea degresiv i amortizarea accelerat. Metoda de amortizare folosit trebuie sa fie adoptat n funcie de modul n care se estimeaz c activul va aduce beneficii economice i apoi este aplicat consecvent de la o perioada la alta, cu excepia cazului n care intervine o schimbare n modul de estimare a beneficiilor economice generate de activitate. Amortizarea corespunztoare fiecarei perioade este recunoscut n mod normal ca o cheltuial.
39

3. Amortizarea imobilizrilor
Amortizarea linear presupune desfasurarea in cote egale, pe tot parcursul duratei de functionare a valorii contabile de intrare a activului imobilizat.

*Vintil G., (2006), Gestiunea financiar a ntreprinderii, E.D.P., Bucureti

40

3. Amortizarea imobilizrilor
Paii de urmat n aplicarea acestei metode de amortizare sunt urmtorii: 1. se determin norma de amortizare care exprim procentual ct din valoarea de intrare se va include n cheltuieli n fiecare an (exerciiu financiar). Norma de amortizare (Na) se calculeaza dupa relaia : Na = 100 / durata de via util; 2. se stabilete valoarea medie anual a amortizrii (anuitatea = A), nmulind valoarea de intrare (Vi) cu norma de amortizare (Na): A = Vi x Na. n cazul construciilor se aplic n mod obligatoriu regimul de amortizare linear. Amortizarea linear reprezint regimul clasic, cel mai simplu, nsa nu ine cont de influena uzurii morale care duce la nlocuirea activelor ntr-un interval de timp mai scurt. 41

3. Amortizarea imobilizrilor
Amortizarea accelerat

Este de menionat c aplicarea acestei metode de amortizare, propus de Consiliul de administraie al ntreprinderii, necesit aprobarea Ministerului Finanelor (aceast metod este puternic influenat de interesele fiscale i, de aceea, tind s nu reflecte realitatea economic a costurilor cu amortizarea).

*Vintil G., (2006), Gestiunea financiar a ntreprinderii, E.D.P., Bucureti

42

3. Amortizarea imobilizrilor
Conduce la valori ale amortizrii mai mari n primii ani ai duratei de via util i mai mici n ultimii ani, cnd oricum cresc cheltuielile de ntreinere ale mijloacelor fixe. Este deci o modalitate mai apropiat de condiiile reale, dar care necesit un sistem de calcul mai complex. Astfel, norma de amortizare se multiplic cu coeficieni stabilii n funcie de durata de via util. O alt deosebire fa de amortizarea linear este aceea c norma de amortizare multiplicat se aplic la valoarea rmas de amortizat (valoarea net contabil); (aceast metod este puternic influenat de interesele fiscale i, de aceea, tinde s nu reflecte realitatea economic a costurilor cu amortizarea). Se poate aplica cota degresiv att timp ct cota degresiv iniial calculat este mai mare dect sau egal cu cota linear la respectivul moment. 43

Amortizarea degresiv

3. Amortizarea imobilizrilor

*Vintil G., (2006), Gestiunea financiar a ntreprinderii, E.D.P., Bucureti

44

3. Exemplu amortizare degresiv

*Vintil G., (2006), Gestiunea financiar a ntreprinderii, E.D.P., Bucureti

45

3. Amortizarea imobilizrilor - Exemplu

*Vintil G., (2006), Gestiunea financiar a ntreprinderii, E.D.P., Bucureti

46

V mulumesc !