Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

Bibliografie:

- Management financiar, Dragota

- Finante, Stancu

- Gestiunea financiara a intreprinderii, Vintila

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit 2. Finantare prin obligatiuni 3. Finantare prin emisiune de actiuni

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit Avantaje: - atragere de resurse necesare - economie fiscala generata de dobanzi - cost mai scazut fata de emisiune de actiuni Dezavantaje: - plati aferente rambursarii creditului si cheltuielilor cu dobanzile - utilizarea creditului - cresterea gradului de indatorare

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit Cu rambursare - la sfarsitul perioadei - prin rate anuale constante - prin anuitati constante - prin lunaritati constante

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit

a) rambursare la sfarsitul perioadei pentru anii 1,2,...(n 1) : dobt R dob S0 ; Rata t 0

pentru anul n : dobn R dob S0 ; Rata t S0 b) Rambursare prin rate anuale constante

c)Rambursare prin anuitati constante

S0 pentru anii 1,2,... n : dobt R dob (S0 Rata i ); Rata t n i 1

t 1

S0 R dob pentru anii 1,2,...n : Anuitate t ; n 1 (1 R dob ) dobt R dob (S0 Rata i ); Rata t Anuitate t dobt
i 1 t 1

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit

d) rambursare prin lunaritati constante

lunaritate t

S0 R dob _ lunara 1 (1 R dob _ anuala )

t 1 i 1 n

dobt R dob _ lunara (S0 Rata i ); Rata t lunaritate t dobt

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit

Proprietati:

Anuitatet Rata t S0 ; S0 t t 1 t 1 (1 R dob )

!!! DAR dobanzile genereaza economii fiscale anuale de Dobt, astfel ca

valoarea platilor anuale efectiv suportate de firma (in valoare neta) scade cu
marimea acestor economii:

Anuitate reala t Anuitate t Economiefiscalat Anuitate t Dobt

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit

Proprietati valoarea actuala neta generata de un credit:

n Anuitate t Dobt Dobt VAN S0 t t ( 1 R ) ( 1 R ) t 1 t 1 dob dob n

valoarea actuala a economiilor fiscale

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit

Modelul Modigliani-Miller
Dob t V0 (firma indatorata ) V0 (firma neindatorata ) t t 1 (1 R dob )
n

Presupunand mentinerea valorii datoriilor financiare pe o perioada nelimitata:

n Dobt R dob DAT 1 (1 R dob ) n R dob DAT DAT t t (1 R dob ) R dob t 1 (1 R dob ) t 1 n

V0 (firma indatorata ) V0 (firma neindatorata ) DAT

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit - exemplu

Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani

a. rambursare la finalul perioadei de 5 ani - tablou de rambursre suma de economia plati nete dobanda rata anuitatea anul rambursat fiscala de impozit 1 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400 2 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400 3 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400 4 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400 5 100.000 10.000 100.000 110.000 1.600 108.400 VAN 6.065 6.065

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit - exemplu

Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani

b. rambursare prin rate constante - tablou de rambursre suma de economia plati nete anul dobanda rata anuitatea rambursat fiscala de impozit 1 100.000 10.000 20.000 30.000 1.600 28.400 2 80.000 8.000 20.000 28.000 1.280 26.720 3 60.000 6.000 20.000 26.000 960 25.040 4 40.000 4.000 20.000 24.000 640 23.360 5 20.000 2.000 20.000 22.000 320 21.680 VAN 3.869 3.869

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit - exemplu

Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani

c. rambursare prin anuitati constante - tablou de rambursre suma de economia plati nete anul dobanda rata anuitatea rambursat fiscala de impozit 1 100.000 10.000 16.380 26.380 1.600 24.780 2 83.620 8.362 18.018 26.380 1.338 25.042 3 65.603 6.560 19.819 26.380 1.050 25.330 4 45.783 4.578 21.801 26.380 733 25.647 5 23.982 2.398 23.982 26.380 384 25.996 VAN 4.087 4.087

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

1. Finantare prin credit - exemplu

Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani
d. rambursare prin lunaritati constante - tablou de rambursare dobanda lunara 0,80% suma de economia plati nete luna dobanda rata lunaritatea rambursat fiscala de impozit 1 100000,00 797,41 1306,14 2103,56 127,59 1975,97 2 98693,86 787,00 1316,56 2103,56 125,92 1977,64 3 97377,30 776,50 1327,06 2103,56 124,24 1979,32 4 96050,24 765,92 1337,64 2103,56 122,55 1981,01 5 94712,60 755,25 1348,31 2103,56 120,84 1982,72 6 93364,29 744,50 1359,06 2103,56 119,12 1984,44 7 92005,23 733,66 1369,90 2103,56 117,39 1986,17 8 90635,34 722,74 1380,82 2103,56 115,64 1987,92 9 89254,52 711,73 1391,83 2103,56 113,88 1989,68 10 87862,69 700,63 1402,93 2103,56 112,10 1991,46 11 86459,76 689,44 1414,12 2103,56 110,31 1993,25 12 85045,64 678,17 1425,39 2103,56 108,51 1995,05

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

2. Finantare prin obligatiuni Caracteristici: - nu confera putere de decizie (spre deosebire de actiuni) - genereaza incasari viitoare (dobanzi si valoarea de rascumparare) a caror valoare nu este influentata de cresterea economica a firmei emitente - termenele contractuale sunt precizate in momentul emisiunii (predeterminate si irevocabile): marimea imprumutului, dobanda, modalitatea de rambursare, suma de rambursat, data platilor

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

2. Finantare prin obligatiuni

Evaluare: - Valoarea in prezent (pretul de piata) a obligatiunii este determinata ca suma a fluxurilor generate de detinerea obligatiunii, respectiv cupoane si valoarea de rascumparare:

Cupon t VR n P0 t n ( 1 R ) ( 1 R ) t 1 dob dob Cupon t R cupon VN

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

2. Finantare prin obligatiuni Evaluare - exemplu:

O obligatiune cu valoare nominala egala cu valoarea de rascumparare

VN=10.000=VR, cu rata a cuponului de 8%, valoreaza in prezent, la o dobanda de piata de 8%

Cupon VR 4 1 (1 8%)4 10.000 P0 800 10.000 t 4 4 (1 R dob ) 8% (1 8%) t 1 (1 R dob )
4

Cupon t R cupon VN 800

!!! apare riscul aferent puterii de cumparare: valoarea obligatiunii scade prin cresterea inflatiei si a ratei dobanzii pe piata

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

2. Finantare prin obligatiuni Evaluare - exemplu:

Daca rata dobanzii pe piata creste, de exemplu cu un punct procentual peste dobanda aferenta obligatiunii, valoarea de piata scade:

Cupon VR 4 1 (1 9%)4 10.000 P0 800 9.676 t 4 4 (1 R dob ) 9% (1 9%) t 1 (1 R dob )

4

dobanda piata 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% pret 9676 9366 9069 8785 8513 8252 8002 %pret -3,24% -3,20% -3,17% -3,13% -3,10% -3,07% -3,03%

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

2. Finantare prin obligatiuni Pentru evitarea riscului de scadere a pretului de piata, fixarea dobanzii nominale tine cont de anticipari privind inflatia si evolutia dobanzii pe piata Pentru a fi mai atractiva emisiunea de obligatiuni, se pot acorda prime de emisiune si de rambursare:

PE VN ; VN VR
primade emisiune primade rambursare

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

2. Finantare prin obligatiuni

Cost real al imprumutului RIR din punctul de vedere al firmei emitente acel factor de actualizare pentru care suma actualizata a anuitatilor reale este egala cu suma incasata de firma

cupon t rascumpare t economie fiscala t N PE ch.emisiune t ( 1 cos t real ) t 1

n

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

2. Finantare prin obligatiuni

Rata de randament RIR din punctul de vedere al posesorilor de obligatiuni acel factor de actualizare pentru care suma platita de investitori este egala cu suma actualizata a anuitatilor primite

cupon t rascumpare t N PE t ( 1 rata randament ) t 1

n

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

3. Finantare prin actiuni Caracteristici:

Titlu de proprietate care certifica detinatorului calitatea de proprietar al unei parti din capitalul firmei emitente si care da dreptul la incasarea unui dividend Cumpararea unei actiuni la momentul emisiunii = un schimb intre investitor si firma: investitorul cumpara dreptul de vot si de dividend, firma obtine o suma certa prin care isi finanteaza activitatea

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

3. Finantare prin actiuni Caracteristici:

Actiuni comune/ordinare dau drept de vot in AGA, dividende variabile in functie de performantele viitoare ale firmei emitente Actiuni preferentiale nu dau drept de vot dar garanteaza obtinerea unui dividend fix, indiferent de evolutia firmei

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

3. Finantare prin actiuni Evaluarea actiunilor:

La momentul primei emisiuni: valoarea nominala Capital social = nr.actiunivaloare nominala Dupa momentul emisiunii: pret de tranzactionare (cursul bursier) influentat de indicatorii de performanta si de perceptia investitorilor Capitalizare bursiera = nr.actiuniCursul bursier

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

Evaluarea actiunilor:
- Indicatori de apreciere a actiunilor:

1. Capitalizare de piata (bursiera) = nr actiunicurs 2. EPS = earnings per share = PN/nr.actiuni 3. P/E = price to earnings ratio = curs/EPS 4. PBR = price to book ratio = curs/valoare contabila = capitalizare bursiera/capital propriu in valoare contabila 5. PER = price earnings ratio = curs/EPS 6. ROE = return on equity = PN/CPR

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

Majorarea capitalului social prin

a) Emisiune de noi actiuni b) Incorporarea rezervelor

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

a) Emisiune de noi actiuni

Pret emisiune (E) >valoarea nominala (NV) (diferenta se inregistreaza in prime de emisiune) Pret emisiune (E)<cursul bursier inregistrat inainte de emisiune (P0) - pentru a face atractiva cumpararea de noi actiuni Astfel, dpdv teoretic, cursul bursier se modifica:

N P0 n E CBT P1 P0 Nn

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

a) Emisiune de noi actiuni

Astfel, pentru a compensa scderea de valoare a aciunilor, vechii acionari vor primi un drept de subscriere:

n (P0 E) drept subscriere P0 P1 Nn

Pentru fiecare actiune veche detinuta se primeste un drept de subscriere pe baza acestuia, vechii actionari au dreptul preferential de a cumpara noi

actiuni la pretul de emisiune. Pentru a cumpara o noua actiune, vechii

actionari trebuie sa posede x drepturi de subscriere, X=N/n

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

a) Emisiune de noi actiuni

Un actionar nou va cumpara noua actiune platind, pe langa pretul de emisiune, pretul de piata a x drepturi de subscriere

N n (P0 E) N P0 n E P1 E n Nn Nn

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

a) Emisiune de noi actiuni exemplu

La momentul iniial: Capitalul social de 10.000.000 este format din N=10.000 aciuni (VN=1.000); rezervele firmei sunt de 5.000.000; valoarea de pia a unei aciuni = P0 este de 1.800. La un moment ulterior se decide majorarea capitalului social prin emisiunea de n=2.500 aciuni noi la un pret de emisiune E=1.500 Capital social = (N+n)VN = 12.500.000 Prime de emisiune suplimentare = 1.250.000

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

a) Emisiune de noi actiuni exemplu

N P0 n E 10 .000 1.800 2.500 1.500 CBT P1 1.740 Nn 10 .000 2.500 P0 1.800

n (P0 E) drept subscriere P0 P1 1.800 1.740 60 Nn

numar drepturisubscriere N / n 4

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

a) Emisiune de noi actiuni exemplu

Pentru a intra n posesia unei aciuni noi:

un acionar vechi trebuie s posede x nr.de drepturi de subscriere, pltind preul de emisiune : 1.500

un acionar nou pltete preul de emisiune i cumpr x drepturi de subscriere, respectiv valoarea de pia dup emisiune: 1.500 + 460 = 1.740

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

Astfel, acionarul vechi va dispune de acelai capital, indiferent de opiunea sa de a-i exercita dreptul preferenial de a cumpra aciuni s presupunem c un vechi acionar deine 5 aciuni
Capital iniial = 51.800 = 9.000 primete 5 drepturi de subscriere dac cumpr o nou aciune i folosete 4 drepturi de subscrire i pltete E=1.500, vinde un drept de subscriere pentru care primete 60 i va avea aciuni n valoare de (5+1)1.740 = 10.440 capital final = 10.440 1500 + 60 = 9.000 dac nu cumpr o nou aciune, vinde cele 5 drepturi de subscriere, obinnd 560=300, va avea aciuni n valoare de 51.740 = 8.700 Capital final = 300 + 8.700 = 9.000

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

b) Incorporarea rezervelor ncorporarea unei pri din profiturile reinvestite n capitalul social

implic distribuirea n mod gratuit de noi aciuni ctre acionarii

vechi

N P0 n 0 N P0 CBT P1 P0 Nn Nn

Astfel, pentru a compensa scderea de valoare a aciunilor, vechii acionari vor primi un drept de atribuire:

n P0 drept atribuire P0 P1 Nn

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

b) Incorporarea rezervelor
Pentru fiecare aciune veche deinut se primete un drept de atribuire. Pentru a primi o nou aciune, vechii acionari trebuie s posede x drepturi de atribuire: Nr.drepturi de atribuire = x = N/n

Pentru a intra n posesia unei noi aciuni:

un acionar vechi trebuie s posede x nr.drepturi de atribuire un acionar nou trebuie s cumpere x drepturi de atribuire, pltind

N n P0 x drepturiatribuire P1 n Nn

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

b) Incorporarea rezervelor exemplu

S presupunem c rezervele n valoare de 5.000.000 se ncorporeaz integral n capitalul social, astfel c se vor distribui n mod gratuit
5.000 aciuni = rezerve / VN

N P0 CBT P1 1.200 P0 1.800 Nn

drept atribuire P0 P1 600

nr.drepturiatribuire x 10.000 / 5.000 2

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

b) Incorporarea rezervelor exemplu

Pentru a intra n posesia unei aciuni noi:

un acionar vechi trebuie s posede x=2 nr.de drepturi de atribuire, primind gratuit aciunea

un acionar nou cumpr x=2 drepturi de atribuire pltind 2600 = 1.200 = valoarea de pia dup ncorporarea

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

b) Incorporarea rezervelor exemplu

Astfel, acionarul vechi va dispune de acelai capital, indiferent de opiunea sa de a-i exercita dreptul preferenial de a primi aciuni gratuite s presupunem c un vechi acionar deine 5 aciuni Capital iniial = 51.800 = 9.000 primete 5 drepturi de atribuire dac primete dou aciuni noi i folosete 4 drepturi de atribuire si vinde un drept de atribuire capital final = (5+2)1.200 + 600 = 9.000 dac nu primete noi aciuni, vinde cele 5 drepturi de atribuire Capital final = 51.200 +5600 = 9.000

Curs: Finantare pe termen lung

mai 2007

Cele doua tipuri de operatiuni pot avea efect asupra

actionariatului, prin modificarea procentelor detinute de

fiecare actionar!!!