Sunteți pe pagina 1din 5

Contracte de opiuni pe rata dobnzii (CAP, FLOOR, COLLAR)

CAP reprezint o opiune call sau o succesiune de opiuni call pe rata dobnzii. n
schimbul plii unei prime (p exprimat n procente) n momentul ncheierii
contractului, cumprtorul se poate acoperi mpotriva variaiilor ratei dobnzii de pe
pia. Dac n momentul exercitrii contractului, rata dobnzii de referin din
contract (
ref
r
) este mai mare dect rata !" ( preul de exercitare #
e
r
), vnztorul de
!" plte$te cumprtotului diferena dintre rata de referin $i rata !". n caz
contrar, cumprtorul de !" ale%e s nu exercite opiunea. &ezultatul net al
cumprtorului de !" (cel care este '()* pe contractul !") este urmtorul+
,
&ez
,
ref e ref e
LCAP
ref e
r r p r r
p r r
>

'

&ezultatul net al vnztorului de cap (cel care este short pe contractul !") este
urmtorul+
,
&ez
,
ref e ref e
SCAP
ref e
r r p r r
p r r
+ + >

'
+

Utilizarea contractelor CAP:


a) acoperirea riscului de rat a dobnzii (hedging)
# pentru acoperirea riscului de cre$tere a ratei dobnzii se cumpr !"
# pentru acoperirea riscului de scdere a ratei dobnzii se vinde !"
!"# ( banc are nevoie de o finanare de , mil -.D pe / ani $i are posibilitatea s se
mprumute la o rat fix de 01 sau la rata variabil '23(&. 3anca anticipeaz
scderea ratei dobnzii n viitor $i se va mprumuta la rata variabil. 4otu$i, pentru a
se acoperi mpotriva cre$terii ratei dobnzii va tranzaciona $i un contract !" cu pre
de exercitare de 01 $i valoarea noional , mil -.D. "rima pltit este de 5,671
anual. .tabilii ce poziie va lua banca $i care este costul maxim al finanrii sale.
3anca trebuie s se acopere mpotriva cre$terii ratei dobnzii deci va cumpra un
contract !" cu rata de referin '23(& $i pre de exercitare (rat !") e%al cu 01.
&ezultatul opiunii n momentul exercitrii este+
, 01 5, 671, 01
&ez
, 5, 671, 01
ref e ref e
LCAP
ref e
r r p r r LIBOR LIBOR
p r r LIBOR
> >

' '


n ceea ce prive$te contractul de mprumut, banca plte$te rata variabil '23(&, deci
rezultatul mprumutului va fi mereu+
&ez
credit
LIBOR
&ezultatul net !"8mprumut va fi e%al cu+
( )
01 5, 671 , 01
&ez &ez
5, 671 , 01
0, 671, 01
5, 671 , 01
LCAP credit
LIBOR LIBOR LIBOR
LIBOR LIBOR
LIBOR
LIBOR LIBOR
>
+
'

>

'
+

n concluzie, costul maxim al finanrii bncii este de 0,671. 2ndiferent ct de mult va


cre$te '23(& peste 01, banca $i#a fixat un plafon pentru mprumutul su utiliznd
contractul !". "e de alt parte, poate s beneficieze de orice scdere a '23(& sub
valoarea de 01.
!$# ompania 3est apeleaz ocazional la mprumuturi pe termen scurt n -.D la o
rat variabil de dobnd le%at de '23(&. 9a stabile$te pe data de ,: aprilie c va
mprumuta pe 65 au%ust o sum de :5 mil -.D la o rat a dobnzii '23(&0;8655
bp. mprumutul va fi rambursat n fine pe data de ,0 februarie. "entru a facilita
planificarea fluxurilor de numerar, compania folose$te un contract !" pentru a pune
un plafon costului acestui mprumut, putnd ns s beneficieze de orice reducere a
ratei dobnzii '23(&. ontractul !" are rata de referin '23(&0;, preul de
exreciiu este 71, iar prima pltit la iniierea contractului este de ,55.555 -.D
(echivalentul a 5,571 pe an). "e ,: aprilie '23(&<7,71, iar pe 65 au%ust
'23(&0;<=1. are este rezultatul strate%iei companiei>
ompania va cu%pra !" pe data de ,: aprilie, moment n care plte$te $i prima,
cu data de exercitare 65 au%ust, exact momentul n care se va mprumuta la rata
variabil '23(&. De$i se va cunoa$te rezultatul contractului !" chiar n momentul
exercitrii (pe 65 au%ust), decontarea se va face doar dup 0 luni, exact n momentul
n care se ramburseaz creditul (pe ,0 februarie). . analizm fluxurile de numerar.
"& aprilie ? compania plte$te prima de ,55.555 -.D? s presupunem c mprumut
aceast sum la rata dobnzii din acel moment '23(&8655bp<7,71 8 61<@,71.
$' august ? compania mprumut :5 mil -.D la rata dobnzii din acel moment
'23(&8655bp<=1861<,51. !vnd n vedere c suma aferent primei contractului
!" a fost mprumutat, va trebui s scdem costul efectiv al primei din suma
mprumutat, adic
,6=
,55.555 , 5, 5@7 ,56.00@
/05
1
+
1
]
. n consecin, compania va
beneficia de doar :5.555.555 ,56.00@ /A.=A@.///USD din mprumut
? se stabile$te suma ce se deconteaz pe baza contractului !". Deoarece
rata de referin '23(&
>
preul de exerciiu (=1 71 > ), rezultatul companiei va fi un
c$ti% de ( )
,=5
:5.555.555 =1 71 055.555
/05
USD . !ceast sum va fi decontat
abia dup 0 luni.
"( )ebruarie ? compania ramburseaz mprumutul contractat $i dobnda aferent,
adic o sum e%al cu
,=5
:5.555.555 , 5., :6.555.555
/05
1
+
1
]
? compania prime$te rezultatul contractului !" 055.555. n consecin,
ea va plti doar o sum e%al cu :6.555.555 055.555 :,.:55.555 .
ostul efectiv al strate%iei este+
:,.:55.555 /05
, 5, 5@7/
/A.=A@./// ,=5
_ _


, ,
Rata e)ecti* a strategiei
b) speculaie
# dac se anticipeaz cre$terea ratei dobnzii se cumpr !"
# dac se anticipeaz scderea ratei dobnzii se vinde !"
c) arbitra+
FLOOR reprezint o opiune put sau o succesiune de opiuni put pe rata dobnzii.
Dac n momentul exercitrii contractului, rata dobnzii de referin din contract (
ref
r
)
este mai mic dect rata B'((& (preul de exercitare #
e
r
), vnztorul de B'((&
plte$te cumprtotului diferena dintre rata B'((& $i rata de referin. n caz
contrar, cumprtorul de B'((& ale%e s nu exercite opiunea. &ezultatul net al
cumprtorului de B'((& (cel care este '()* pe contractul B'((&) este
urmtorul+
,
&ez
,
ref e
LFLOOR
e ref ref e
p r r
r r p r r
>

'

&ezultatul net al vnztorului de B'((& (cel care este short pe contractul B'((&)
este urmtorul+
,
&ez
,
ref e
SFLOOR
e ref ref e
p r r
r r p r r
+ >

'
+ +

Utilizarea contractelor FLOOR:


d) acoperirea riscului de rat a dobnzii (hedging)
# pentru acoperirea riscului de cre$tere a ratei dobnzii se vinde B'((&
# pentru acoperirea riscului de scdere a ratei dobnzii se cumpr B'((&
!,# ( banc acord un credit de , mil -.D pe / ani $i are posibilitatea s perceap
rat fix de dobnd de /1 sau rata variabil de dobnd e%al cu '23(&. 3anca
anticipeaz cre$terea ratei dobnzii n viitor $i va acorda creditul la rata variabil.
4otu$i, pentru a se acoperi mpotriva scderii ratei dobnzii va tranzaciona $i un
contract B'((& cu pre de exercitare de /1 $i valoarea noional , mil -.D. "rima
pltit este de 5,671 anual. .tabilii ce poziie va lua banca $i care este costul maxim
al finanrii sale.
3anca trebuie s se acopere mpotriva scderii ratei dobnzii deci va cumpra un
contract B'((& cu rata de referin '23(& $i pre de exercitare (rat B'((&) e%al
cu /1. &ezultatul opiunii n momentul exercitrii este+
, 5, 671, /1
&ez
, /1 5, 671, /1
ref e
LFLOOR
e ref ref e
p r r LIBOR
r r p r r LIBOR LIBOR
> >

' '


n ceea ce prive$te creditul acordat, banca prime$te rata variabil '23(&, deci
rezultatul acestui credit va fi mereu+
&ez
credit
LIBOR
&ezultatul net !"8mprumut va fi e%al cu+
5, 671 , /1
&ez &ez
/1 5, 671 , /1
5, 671, /1
6, @71, /1
LCAP credit
LIBOR LIBOR
LIBOR LIBOR LIBOR
LIBOR LIBOR
LIBOR
+ >
+
'
+

+ >

'

n concluzie, c$ti%ul minim al bncii este de 6,@71. 2ndiferent ct de mult va scdea


'23(& sub /1, banca $i#a fixat un plan$eu pentru creditul su utiliznd contractul
B'((&. "e de alt parte, poate s beneficieze de orice cre$tere a '23(& peste
valoarea de /1.
e) speculaie
# dac se anticipeaz cre$terea ratei dobnzii se vinde B'((&
# dac se anticipeaz scderea ratei dobnzii se cumpr B'((&
)) arbitra+
COLLAR reprezint o combinaie de opiuni !" $i B'((&, n %eneral lon%
!"8short B'((& $i short !"8lon% B'((&. -tiliznd aceste combinaii, se
finaneaz costul primei pentru o cumprare de !" cu o vnzare de B'((& sau
pentru o cumprare de B'((& cu o vnzare de !". Dac cele dou prime ? cea
ncasat $i cea pltit sunt e%ale, atunci strate%ia (''!& are cost 5.
!&# ( banc s#a finanat printr#un mprumut pe 7 ani la rata variabil '23(&.
Caloarea '23(& n momentul actual este 71. "entru a se proteDa mpotriva cre$terii
ratei dobnzii, banca cumpr un !" cu pre de exercitare 01 pentru care plte$te o
prim de 5,01 pe an. Datorit faptului c prima pltit este ridicat, banca $i va
finana prima pltit prin vnzarea unui B'((& cu pre de exercitare :1 pentru care
plte$te o prim de 5,01 pe an. are este rezultatul strate%iei>
Bolosim formulele pentru rezultatele contractelor de opiuni pe rata dobnzii innd
cont de faptul c banca este lon% pe contractul !" $i short pe contractul B'((&.
Deoarece banca se finaeaz la rata variabil '23(&, ambele contracte vor avea ca
rat de referin '23(&.
, 01 5, 01, 01
&ez
, 5, 01, 01
0, 01, 01
5, 01, 01
ref e ref e
LCAP
ref e
r r p r r LIBOR LIBOR
p r r LIBOR
LIBOR LIBOR
LIBOR
> >

' '


>

'

, 5, 01, :1
&ez
, :1 5, 01, :1
5, 01, :1
/, :1 , :1
ref e
SFLOOR
e ref ref e
p r r LIBOR
r r p r r LIBOR LIBOR
LIBOR
LIBOR LIBOR
+ > >

' '
+ + +

>

'
+

&ez
imprumut
LIBOR
0, 01 5, 01 , 01
&ez &ez &ez 5, 01 5, 01 , 01 :1
5, 01 /, :1 , :1
01, 01
, 01 :1
:1, :1
LCAP LFLOOR imprumut
LIBOR LIBOR LIBOR
LIBOR LIBOR
LIBOR LIBOR
LIBOR
LIBOR LIBOR
LIBOR
+ >

+ + +
'

+ <

>


'

<

!stfel, prin strate%ia (''!& s#a obinut un cost al mprumutului cuprins ntre :1 $i
01.
Aplicaii
"# ( banc comercial prime$te un credit de ,.555.555 -.D pe o perioad de 6 ani
la o rat de dobnd variabil '23(&867 bp. "entru a se acoperi mpotriva cre$terii
ratei dobnzii, banca intr ntr#un contract de opiuni pe rata dobnzii din poziia de
cumprtor la un pre de exerciiu de 71, pltind o prim de 5,61 pe an. Deoarece
costul primei este prea mare, banca intr ntr#un alt tip de contract de opiuni pe rata
dobnzii din poziia de vnztor la un pre de exerciiu de /,71, primind o prim de
5,,71 pe an. .tabilii n ce interval se situeaz costul mprumutului.
&+ costul mprumutului se situeaz n intervalul (/,=1E 7,/1)
$# ( banc comercial acord un credit de ,.555.555 -.D pe o perioad de 6 ani la o
rat de dobnd variabil '23(&8/7 bp. "entru a se acoperi mpotriva scderii ratei
dobnzii, banca intr ntr#un contract de opiuni pe rata dobnzii din poziia de
cumprtor la un pre de exerciiu de /,71, pltind o prim de 5,61 pe an. Deoarece
costul primei este prea mare, banca intr ntr#un alt tip de contract de opiuni pe rata
dobnzii din poziia de vnztor la un pre de exerciiu de 71, primind o prim de
5,,71 pe an. .tabilii n ce interval se situeaz rezultatul net al mprumutului acordat.
&+ rezultatul net al mprumutului acordat se situeaz n intervalul (/,=1E 7,/1)
,# 3anca comercial ! a contractat un credit de ,55.555 &() pe 7 ani la o rat de
dobnd variabil &(3(&8,,71, rambursabil anual. 3anca $i propune un cost
maxim al acestui mprumut de ,5,71 $i, n acest scop, intr ntr#un contract de
opiune pe rata dobnzii (!" sau B'((&) cu banca comercial 3 pltind o prim de
,,71 pe perioada celor 7 ani. Dac la o anumita scaden a contractului, &(3(& este
e%al cu @1, care este rezultatul net al bncii 3>