Sunteți pe pagina 1din 44

FINANELE NTREPRINDERII

Dr. Iulia Lupu, CS III

Care este rolul finanelor i al managementului financiar n cadrul unei firme? Care sunt atribuiile departamentului financiar? Care sunt instrumentele i tehnicile aflate la dispoziia managerilor financiari care s permit creterea performanelor firmei?

Finanele sunt compuse din trei domenii interdependente:

pieele financiare (care includ pieele monetare i cele de capital); investiiile;

managementul financiar.

Trei ntrebri fundamentale

Finanele manageriale dau rspuns la 3 ntrebri: 1. Care sunt activele pe termen lung n care o firm trebuie s investeasc? BUGETUL DE CAPITAL 2. Cum poate firma s obin fondurile necesare investiiilor? STRUCTURA DE CAPITAL 3. Cum trebuie s fie gestionate fondurile operaionale pe termen scurt? DECIZIA PRIVIND FONDUL DE RULMENT

Finanele i tiina economic


Finanele sunt strns legate de economie. Managerii financiari trebuie s:

neleag mediul economic i s fie ateni la posibilele consecine ale nivelului activitii economice i ale schimbrilor de politic economic;

Fie capabili s utilizeze teoriile economice n ghidarea lurii de decizii corecte:


Analiza cerere-ofert; Strategii de maximizare a profitului; Teoria preului.

Cele mai importante principii economice folosite n finanele corporative sunt analiza marginal i costul de oportunitate.

Finanele i contabilitatea
Activitile contabilului i ale managerului financiar sunt strns legate i de multe ori se suprapun. Finanele ntreprinderii i contabilitatea reprezint pentru muli activiti care sunt greu de delimitat. Finane Contabilitate Sunt dou diferene fundamentale ntre cele ncasrile i Cnd apar efectiv Cnd apare o ateptare dou:sunt cheltuielile (cash basis) rezonabil a apariiei lor

recunoscute:
Luarea deciziei Managerii financiar evalueaz datele i iau decizii

(accrual basis)
Contabilii colecteaz i prezint datele financiare

Cteva considerente importante

Finanele ntreprinderii au o consisten intern:


Funcie obiectiv maximizarea valorii firmei; Set de principii fundamentale pe care se bazeaz.

Finanele ntreprinderii trebuie vzute ca un set integrat de decizii, i nu ca o colecie de decizii izolate. Finanele ntreprinderii trebuie s fie o preocupare a tuturor departamentelor unei firme. Cel mai bun mod de nvare a finanelor ntreprinderii const n aplicarea teoriilor i modelelor propuse.

Principalele activiti ale managerului financiar

Modelul bilanier al firmei


Valoarea total a activelor Valoarea total a datoriilor i capitalului propriu

Active curente

Fond de rulment

Pasive curente

Datorii pe termen lung Active fixe

Capital propriu

Structura de capital

25% datorie 50% datorie 50% capital propriu 75% capital propriu

Structura de capital 1

Structura de capital 2

Structura de capital
Dimensiunea firmei depinde de ct de bune sunt deciziile de investire ale firmei

VALOAREA ACTIVELOR
STRUCTURA DE CAPITAL
Valoarea firmei
=

Valoarea datoriei

Valoarea capitalului propriu

Managerul financiar

Finanele lucreaz cu bani i piee. n acelai timp, finanele nseamn oameni. DE CE?
Oamenii sunt cei care iau deciziile.
Succesul unei firmei depinde de modul n care toi lucreaz pentru atingerea obiectivelor sale. Managerul financiar trebuie s gestioneze obiectivele conflictuale ntre cei care iau decizii n firm.

Poziia managerului financiar

Cine este managerul financiar?


Managerul financiar (CFO) Responsabil pentru: Politica financiar a firmei Planificarea financiar corporativ

Trezorierul Repsonsabil pentru: Managementul numerarului Obinerea capitalului Relaia cu bncile

Contabilul Responsabil pentru: Pregtirea rapoartelor financiare nregistrrile contabile Impozite

Care este obiectivul managerului financiar?

Cel mai important obiectiv al managerului este crearea de valoare prin deciziile pe care le ia i care privesc
Bugetul de capital Structura de capital Fondul de rulment

Cum creeaz valoare managerul financiar?


Investind n active care genereaz fonduri mai mari dect costul lor. 2. Identificnd instrumentele financiare cele mai potrivite pentru finanarea companiei.
1.

Obiectivele firmei

Separarea ntre proprietari i management n firm acionarii deleag luarea deciziei ctre manageri.
Delegarea funcioneaz bine numai dac obiectivele acionarilor i managerilor sunt identice. Obiectiv: maximizarea valorii curente a investiiei fcute de acionari n firm.

Un management financiar performant ia decizii care cresc valoarea curent a companiei i averea acionarilor ei.

Maximizeaz managerii valoarea firmei?

n cele mai multe corporaii managerii NU SUNT i acionari i pot fi tentai s acioneze n moduri care nu sunt n cel mai bun interes al acionarilor.

Conflicte ntre manageri i acionari

Probleme de agenie Costuri de agenie

Cum sunt gestionate problemele de agenie?


Planuri de bonusuri i stimulente pentru manageri Implicarea consiliului de administraie n luarea deciziilor Ameninarea cu preluarea firmei

Monitorizarea prin audit intern sau extern

De ce maximizarea profiturilor este un obiectiv greit?

La care profituri ne referim? Din ce an?


Profiturile viitoare pot fi mrite prin renunarea la distribuirea de dividende n anul curent i/sau la investirea sumelor rezultate.
Rezultatul depinde de randamentul investiiei.

Profiturile pot fi calculate n modaliti.

diverse

Identificarea fluxurilor de numerar

Compania ABC a vndut pe 5 noiembrie produse de 1 milion RON, care urmeaz s fie pltite anul viitor, pe 3 februarie. Materiile prime i salariile necesare pentru fabricarea produselor au fost n valoare de 900.000 RON i au fost pltite pe 3 noiembrie.
COMPANIA ABC
Viziunea contabil

COMPANIA ABC
Viziunea financiar Cont de profit i pierdere 31 dec.

Cont de profit i pierdere 31 dec.

Vnzri Costuri Profit

1,000,000 900,000 100,000

Intrri de fonduri Ieiri de fonduri

0 900,000

Flux de numerar net 900,000

Riscul i localizarea n timp a fluxurilor de numerar


Valoarea unei investiii depinde de localizarea n timp a fluxurilor de numerar. Ipoteza de baz n finane: indivizii prefer s primeasc bani mai devreme dect mai trziu. UN LEU PRIMIT AZI VALOREAZ MAI MULT DECT UN LEU PRIMIT MINE. Valoarea i localizarea n timp a fluxurilor de numerar nu sunt, de regul, cunoscute cu certitudine. Alt ipotez de baz n finane: investitorii au aversiune fa de risc.

Activele financiare ca pretenii asupra activelor firmei

Care este diferena fundamental ntre datorie i capital propriu?


DATORIA este o promisiune fcut de firma care se mprumut de a rambursa o sum fix (F) pn la sau la o anumit dat n viitor
Dac valoarea firmei (X) F creditorii vor primi F Dac valoarea firmei (X) F creditorii vor primi X, iar firma intr n faliment Debitorii au o pretenie asupra celei mai mici valori dintre F i X

Pretenia ACIONARILOR asupra valorii firmei este suma care rmne dup ce datoriile sunt integral pltite

Datoria i capitalul propriu ca pretenii financiare


Suma total care revine creditorilor i acionarilor

F
Suma care revine debitorilor

Suma care revine acionarilor

Valoarea firmei (X)

Finanele firmei i pieele financiare


Firmele emit titluri financiare

Firmele obin fluxuri de numerar din investiiile n active fixe i circulante

Pieele financiare au o serie de funcii, dintre care cele mai importante sunt:

Stabilirea unor preuri corecte pentru activele financiare; Oferirea de lichiditate;

Reducerea costurilor de tranzacionare.

Instituiile i pieele financiare

Instituiile financiare acioneaz ca intermediari ntre investitori i firme. Scopul instituiilor financiare: promovarea alocrii eficiente a resurselor.

Dou tipuri de relaii ntre ofertanii de fonduri i cei care solicit fonduri.
FINANARE INDIRECT
Depozite Credite

Ofertani de fonduri

Intermediari financiari

Solicitani de fonduri

FINANARE DIRECT

Tipuri de piee financiare


PIEE FINANCIARE

Scaden

Tip de vnzare

Piee monetare

Piee de capital

Piee primare

Piee secundare

Economia pieelor financiare


Indivizii au preferine diferite cu privire la consum i investire. Pieele financiare s-au dezvoltat pentru a facilita creditarea ntre indivizi, astfel nct acetia s i ating obiectivele de consum i investire. Pieele financiare tranzacioneaz instrumente financiare. Rata dobnzii la instrumentele financiare este stabilit astfel nct cererea total de credite s fie egal cu oferta total de credite.

Piee financiare competitive

Condiii pentru competitiv:

pia

financiar

Tranzacionarea are loc fr costuri; Informaiile despre posibilitile de mprumut i creditare sunt liber disponibile; Exist muli operatori n pia i nici unul dintre ei nu poate avea un impact semnificativ asupra preurilor.

Pe o astfel de pia poate exista o singur rat a dobnzii la un moment de timp.


Dac NU ARBITRAJ

Principiul de baz n finane

Pieele financiare ofer un standard de comparare a propunerilor de investiii.


Rata dobnzii pe piaa financiar este testul pe care orice investiie trebuie s l treac. Un proiect de investiii merit realizat numai dac el ofer o alternativ mai bun fa de investiiile pe piaa financiar. proiectul trebuie s fie cel puin la fel de dezirabil ca investiiile disponibile pe piaa financiar.

Exemplu

S considerm o persoan preocupat numai de anul curent i de anul viitor


Venit de 100.000 RON n anul curent i de 100.000 RON anul viitor Rata dobnzii pe pia este de 10% Problema 1: trebuie aceast persoan s investeasc ntr-un teren care cost 70.000 RON i care aduce un flux de numerar cert de 75.000 RON anul viitor?

Problema 2: trebuie aceast persoan s investeasc ntr-un teren care cost 70.000 RON i care aduce un flux de numerar cert de 80.000 RON anul viitor?

Teorema separaiei a lui Fisher


32

Valoarea unei investiii pentru un individ dat nu depinde de preferinele sale de consum. Totui, aceste preferine l vor ndrepta pe individ ctre a da sau a lua bani cu mprumut.

Prin urmare, managerii unei firme trebuie s se preocupe dect maximizarea valorii companiei, nicidecum de satisfacerea preferinelor

nu de i de

Evaluarea unei oportuniti de investire


Intrri
r = 10%

80.000

Timp

Ieiri

-70.000

Valoarea actualizat net = -70.000 + 80,000(1/1,1) = -70.000 + 72.727,27 = +2.727,27

Evaluarea unei oportuniti de investire

Regula valorii actualizate nete (VAN) care este suma pe care ar fi dispus un investitor s o primeasc azi n schimbul investiiei
VAN > 0 investiia merit realizat echivalent cu primirea unei sume de bani azi VAN < 0 investiia nu merit realizat echivalent cu renunarea la o sum de bani azi

Valoarea actualizat

Valoarea actualizat net

Clasificarea proiectelor

Legat deprocesul de alocare a resurselor de capital, proiectele pot fi clasificate ca fiind independente sau reciproc exclusive. Proiect independent - cash flow-urile nu sunt afectate de decizia de acceptare neacceptare a oricror alte proiecte. Proiectele reciproc exclusive - un set de proiecte dintre care numai unul poate fi acceptat (de exemplu, un set de proiecte care au un scop comun).

Regula VAN i regula randamentului

Un alt mod de aplicare a regulii VAN este prin rata randamentului


Numai investiiile care ofer randamente peste costul de oportunitate al capitalului trebuie s fie realizate Randamentul > Costul de oportunitate al capitalului proiectul poate fi acceptat Randamentul < Costul de oportunitate al capitalului proiectul nu poate fi acceptat

Costul de oportunitate al capitalului

Costul de oportunitate al capitalului este randamentul la care se renun prin investirea n proiectul de investiii, comparativ cu investirea n active ale pieei financiare cu acelai risc ca al proiectului.
Se mai numete i rat de actualizare

Regula randamentului exemplu


Profit Randament Investitie
80.000 70.000 Randament 14,28% 70.000

Randament > 10% proiectul merit acceptat !!! Echivalent cu VAN > 0
CONCLUZIE IMPORTANT:

Regula VAN i regula randamentului sunt dou reguli echivalente de luare a deciziei pentru investiii.

Riscul i costul de oportunitate al capitalului


Fluxurile de numerar generate n viitor de orice investiie nu pot fi sigure (certe). Suntem nevoii s ne gndim la rezultate ateptate i randamente ateptate ale investiiilor. Nu toate investiiile au asociate acelai grad de risc. COSTUL DE OPORTUNITATE AL UNEI INVESTIII TREBUIE S IA N CONSIDERARE RISCUL PROIECTULUI. Rata de actualizare corect pentru un proiect de investire este randamentul obinut (i la care se renun) n urma unei investiii fcute pe piaa financiar cu acelai grad de risc ca

Decizia de investire n companie

Firmele sunt instrumente pe care investitorii le folosesc cu scopul de a colecta resurse i a realiza investiii de valori mari. Acionarii unei firme vor dori ntotdeauna ca firma s i creasc valoarea prin realizarea de proiecte cu VAN pozitiv. Acionarii se vor opune la deciziile firmei de a realiza proiecte care au VAN negativ aceasta ar duce la scderea valorii propriilor aciuni.

Un rezultat fundamental
Acionarii pot da managerilor financiari o singur comand:

MAXIMIZAI VALOAREA ACTUALIZAT NET A PROIECTELOR REALIZATE

Materiale suplimentare recomandate


Brealey, R.A., Myers, S.C., Marcus, A. Fundamentals of Corporate Finance, 6th edition, McGraw-Hill, 2009 Brealey, R. A.; Myers, S. C., Allen, F. Principles of Corporate Finance, 9th Edition, Irwin McGraw-Hill, Boston, Massachussets, 2008 Desai, M.A. The Finance Function in a Global Corporation, Harvard Business Review, July 2008 Dobbs, R., Huyett, B., Koller, T. The CEO's guide to corporate finance, McKinsey Quarterly Review, November 2010 Jensen, M. C. Self Interest, Altruism, Incentives, and Agency Theory, Journal of Applied Corporate Finance, vol. 7, issue 2, pp. 40-45, 1994 Jensen, M. C., Meckling, W.H. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, vol. 3, issue 4, pp. 305-360, 1976 Wong, Simon C.Y. Boards: When best practice isnt enough, McKinsey Quarterly Review, June 2011