1

III. Tranzacii cu instrumente financiare derivate

III.1 Contracte forward i futures
1. Presupunem c o companie romneasc are o datorie n franci elveieni peste
3 luni. Aceasta dorete s realizeze o operaiune de hedging folosind un contract
forward, dup cum urmeaz:


De ce depinde rezultatul companiei n cadrul contractului forward? Discutai pe
baza figurii de mai jos.
Figura III.1. Payoff-ul pentru cumprtorul de forward (long forward)


2. Presupunem c o companie romneasc are o crean n franci elveieni peste
3 luni. Aceasta dorete s realizeze o operaiune de hedging folosind un contract
forward, dup cum urmeaz:


De ce depinde rezultatul companiei n cadrul contractului forward? Discutai pe
baza figurii de mai jos.
Figura III.2. Payoff-ul pentru vnztorul de forward (short forward)

2

S. American Woodmark Corp. are de pltit peste 5 luni 750.000 GBP unui
furnizor extern. Pentru a se proteja la fluctuaia cursului de schimb, importatorul
ncheie un contract forward prin intermediul Citibank New York, care practic
ratele dobnzii din tabelul de mai jos. Cursul spot GBP/USD practicat de Citibank
New York n prezent este 1,5478/512. S se discute eficiena operaiunii de hedging
cu contracte forward, tiind c la scaden cursul spot GBP/USD este 1,5462/89.

Rata
dobnzii
1M 3M 6M 9M
p
r
a
r
p
r
a
r
p
r
a
r
p
r
a
r
GBP 5,95% 6,07% 6,12% 6,30% 6,21% 6,39% 6,25% 6,45%
USD 3,80% 4,00% 3,95% 4,15% 3,95% 4,32% 3,79% 4,03%

4. Petrom SA ncheie un contract forward pe cursul EUR/RON cu scadena peste
3 luni pentru suma de 100.000 EUR. Dac la scaden, pentru un curs spot de 4,25,
compania ar obine un rezultat de 700 lei, iar pentru un curs de 4,3456, ar obine o
pierdere de 256 lei, s se determine: poziia n contract i cursul forward.

S. n data de 25 octombrie 2010, pentru perechea EUR/CHF se cunosc
urmtoarele informaii afiate n tabelul de mai jos:
Simbol
EUR/CHF
Puncte
swap
bid
Puncte
swap
ask
Forward
1

bid
Forward
ask
ON -0.34 -0.21 1.35707 1.35738
SN -0.31 -0.21 1.35707 1.35738
1W -1.9 -1.55 1.35691 1.35725
2W -3.5 -3.04 1.35675 1.35710
3W -5.16 -4.96 1.35658 1.35690
1M -9 -7 1.35620 1.35670
2M -18 -14 1.35530 1.35600
3M -27 -23 1.35440 1.35510
4M -35.5 -34.8 1.35355 1.35392
5M -44.3 -43.5 1.35267 1.35305
6M -58 -50 1.35130 1.35240
9M -88.23 -82.33 1.34828 1.34917
1Y -122 -110 1.34490 1.34640
2Y -247 -227 1.33240 1.33470
Sursa: www.forexpros.com
Se cere:
a) Precizai care este moneda ce face prim, respectiv discount.
b) Ct este cursul spot EUR/CHF? Cursurile forward bid i ask sunt implicite
sau de pia?

1
Cursurile forward bid i ask din tabel sunt determinate innd seama de cotaiile spot i cotaiile
punctelor swap.
3

c) tiind c pentru perechea EUR/CHF cursul spot n data de 25 octombrie 2010

a fost 1,3571/4, explicai relaia dintre punctele swap i scaden? Aceast relaie se
aplic tuturor perechilor de valute? (Avei n vedere i graficul de mai jos!).
d) innd seama de punctul c), ce putei spune despre relaia dintre spread-ul
punctelor swap i scaden? Dar spread-ul forward i scaden? Reprezentai grafic.

Figura III.3. Puncte swap aferente perechii EUR/CHF



Sursa: www.forexpros.com


6. Fie un market maker, Citibank, ce a practicat cotaiile valutare urmtoare:
Cotaia valutar
EUR/USD
25 oct. 2010, 15.48 GMT 1 nov. 2010, 8:21 GMT 1 nov. 2010, 8:31 GMT
Spot 1.3921 1.3924 1.3949 1.3951 1.3960 1.3962
Puncte swap 1W -1.10 -1.00 -0.85 -0.7 -0.90 -0.7
Puncte swap 3M -17.30 -15.90 -18.0 -16.0 -18.00 -16.00
Puncte swap 6M -39.3 -35.7 -41.0 -38.0 -41.00 -38.00
Sursa: www.forexpros.com

Cotaia valutar
USD/CAD
1 nov. 2010, 8:21 GMT
Spot 1.0183 1.0187
Puncte swap 1W 1.48 1.63
Puncte swap 3M 22.6 23.4
Puncte swap 6M 47.4 49.1
Sursa: www.forexpros.com
Se cere:
a) Analiznd cotaiile EUR/USD la cele trei momente de timp, ce observai n
legtur cu punctele swap?
300
250
200
150
100
50
0
ON SN 1W 2W 3W 1M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 1Y 2Y
Puncteswapbid Puncteswapask
4

b) Determinai cotaiile forward EUR/USD din 1 noiembrie, 8:21 GMT pentru

scadenele 1W, 3M i 6M. EUR face prim sau discount n raport cu USD? De ce
moneda de baz valoreaz mai puin la termen (1W, 3M, 6M) dect valoreaz pe
piaa spot? Explicai.
c) n cazul cotaiei USD/CAD, stabilii care moned face prim, respectiv discount.
De ce moneda de baz valoareaz mai mult la termen (1W, 3M, 6M) dect valoreaz
spot la 1 noiembrie 2010? Explicai.
d) S presupunem c suntei un trader care observ aceste cotaii din pia
practicate de Citibank. Dac dorii s cumprai forward la 3 luni euro n schimbul
a 3500 dolari canadieni, care este suma n euro pe care o vei deine la ncheierea
tranzaciei? Ct au fost punctele swap cotate de ctre market maker pe perechea
EUR/CAD?
e) Dac market makerul dorete s vnd forward la 3 luni 100.000 dolari canadieni
n schimbul euro, care este cursul forward determinat de acesta? Dar punctele swap
aferente perechii EUR/CAD?
f) Compania GlaxoSmithKline a vndut forward 500.000 USD n schimbul a euro
pentru scadena 3 noiembrie lui Citibank, suma reprezentnd contravaloarea unui
export de medicamente realizat n SUA. GSK este ntiinat pe 1 noiembrie ca nu
va primi aceast sum la data fixat, ci peste 3 luni. Ce ar trebui s fac GSK n
aceast situaie? Poate s renune la contractul forward?

7. Stabilii pe cazul general n ce interval trebuie s situeze cursul forward pe
pia, astfel nct s nu existe posibiliti de arbitraj (relaie cunoscut n practic i
n teorie FX Covered Interest Arbitrage).

8. La un moment dat, un market maker afieaz urmtoarele cotaii valutare:
GBP/EUR Bid Ask
Spot 1,1542 1,1549
Puncte swap 3M 60 68
Ratele de dobnd exprimate n procente anuale pentru maturitatea de 3 luni
aferente celor dou valute sunt: 1% / 1,25 % la GBP i 1,4% / 1,9% la EUR.
S se determine dac exist posibiliti de arbitraj pe rata dobnzii i cursul
forward pentru perechea GBP/EUR, precum i care este profitul pe care l-ai obine
dac dorii s profitai de oportunitile de arbitraj tranzacionnd un milion de lire
(n funcie de tipul oportunitii, creditul iniial va avea valoarea de 1 milion GBP
sau o sum echivalent n EUR).





5

9. Un trader observ urmtoarele informaii oferite de doi market makeri:

Market maker A Market maker B
Spot EUR/AUD 1,4093 1,4098 1,4099 1,4104
Puncte swap 12M 577 592 496 501
Rata dobnzii la EUR 12M 1,39% 1,45% 1,38% 1,51%
Rata dobnzii la AUD 12M 5,5% 5,6% 5,41% 5,65%

Verificai dac exist oportuniti de arbitraj pe cursul forward i rata
dobnzii pentru perechea EUR/AUD. n cazul n care exist, n funcie de tipul
oportunitii, creditul iniial va avea valoarea de 1 milion EUR sau o sum
echivalent n AUD.

1u. n 20 octombrie 2010, ora 15:39, cursul spot EUR/USD a fost 1.3854/1.3856,
iar cotaiile forward au fost cele prezentate n tabelul de mai jos (informaii privind
FX Covered Arbitrage):

Maturity
Date

Days
EUR Ask
Market
USD Bid
Market
FX Fwd Bid EUR Bid
Market
USD Ask
Market
FX Fwd Ask
Implied Market Implied Market
ON 10/21/2010 1 0.81 0.2269 1.38544 1.38544 0.81 0.2269 1.385642 1.385643
TN 10/22/2010 1 0.81 0.2 1.385422 1.385418 0.81 0.25 1.385623 1.38562
SN 10/25/2010 3 0.774 0.2515 1.38534 1.38534 0.774 0.2515 1.38554 1.385543
1W 10/29/2010 7 0.774 0.2515 1.385259 1.385267 0.774 0.2515 1.385459 1.385476
1M 11/22/2010 31 0.806 0.2563 1.384745 1.384839 0.806 0.2563 1.384945 1.385061
2M 12/22/2010 61 0.861 0.2711 1.384017 1.384292 0.861 0.2711 1.384217 1.384523
3M 1/24/2011 94 1.016 0.2884 1.382775 1.383605 1.016 0.2884 1.382975 1.383847
4M 2/22/2011 123 1.066 0.3099 1.381834 1.382951 1.066 0.3099 1.382034 1.383207
5M 3/22/2011 151 1.142 0.3286 1.380696 1.382296 1.142 0.3286 1.380895 1.382574
6M 4/26/2011 186 1.239 0.3424 1.379023 1.38147 1.239 0.3424 1.379222 1.38177
9M 7/22/2011 273 1.2981 0.3728 1.375774 1.379399 1.291 0.3728 1.376046 1.379751
1Y 10/24/2011 367 1.362 0.3999 1.371998 1.377125 1.3471 0.3999 1.372402 1.377585
2Y 10/22/2012 731 1.5403 0.5378 1.358199 1.368051 1.5403 0.5378 1.358395 1.368974
3Y 10/22/2013 1096 1.7098 0.7505 1.346625 1.360899 1.7098 0.7505 1.346819 1.362101
4Y 10/22/2014 1461 1.9006 1.0489 1.339806 1.357264 1.9006 1.0489 1.339999 1.359964
5Y 10/22/2015 1826 2.0977 1.389 1.338298 1.357476 2.0977 1.3941 1.33883 1.360926
Sursa: Bloomberg

Se cere:
a) Artai n mod explicit cum se calculeaz cursul forward bid 1W, 3Y i cursul
forward ask 8M.
b) Determinai ce moned face prim, respectiv discount. Explicai i pe baza
graficului de mai jos.
6

Sursa: Bloomberg
c) Dac un trader dispune de 500.000 euro, i poate folosi n operaiuni de arbitraj pe
cursul forward i rata dobnzii? Dac da, explicai ce operaiuni ar trebui s
realizeze traderul. Ce observai?

11. Comentai pe baza urmtorului tabel diferenele dintre contractele forward
i contractele futures.


12. Compania Impact are de pltit peste 2 luni suma de 100.000 USD. Pentru
ai acoperi expunerea la riscul valutar, folosete contracte futures pe cursul
USD/RON cu scadena peste 3 luni i pre la termen 3,065. tiind c la momentul
deschiderii poziiei, cursul spot
0 t
S a fost 3,05, iar valoarea unui contract futures este
1000 USD, s se discute rezultatul speculatorului n urmtoarele cazuri:
a) =
1 t
S 3,065, = ) , (
1
T t F 3,08; b) =
1 t
S 3,041, = ) , (
1
T t F 3,055.
7

1S. Un exportator are de ncasat peste 3 luni suma de 100.000 euro. Pentru a-i
acoperi expunerea la riscul valutar foloseste contracte futures pe cursul EUR/RON
cu scadena 3 luni i pre la termen de 4,3750. tiind c la momentul deschiderii
poziiei, cursul spot era de 4,37, s se determine rezultatul exportatorului dac la
scadena contractului cursul spot devine:
a) S
T
= 4,3500; b) S
T
= 4,3850.

14. Un speculator anticipeaz o depreciere a euro n urmtoarele luni, iar n
acest scop tranzacioneaz pe 2 martie 2010, 100 contracte futures pe EUR/RON cu
scadenele septembrie i decembrie:
Spot 4.3290
Futures iun. 2010 4.3280
Futures sep. 2010 4.3260
Futures dec. 2010 4.3260
Futures mar. 2011 4.3275
Dac pe 13 septembrie 2010, cursul futures pentru contractele la termen cu
scaden septembrie a fost 4.3110, respectiv cursul pentru contractele la termen cu
scaden decembrie a fost 4.2903, stabilii profitul sau pierderea speculatorului. Un
contract futures EUR/RON se ncheie pe 1000 EUR.

1S. Presupunem c pe piaa forex n 15 iunie 2010 s-ar fi nregistrat cotaiile
valutare din tabelul de mai jos:
Cotaii valutare EUR/RON EUR/USD
Spot 4.3094 1.2463
Futures sep. 2010 4.2654 1.2374
Futures dec. 2010 4.1989 1.2219
Futures mar. 2010 4.1980 1.2038
Futures iun. 2011 4.1895 1.1992
Pentru a simplifica s-au considerat cotaiile bid egale cu ask. tiind c vei anticipa
n decembrie o apreciere a dolarului comparativ cu leul, iar cotaiile futures pentru
contractele la termen pe 13 decembrie ar fi:
Cotaii valutare EUR/RON EUR/USD
Futures dec. 2010 4.1810 1.2196
Un speculator ar ctiga sau ar pierde, tranzacionnd 100.000 USD prin
contractele futures cu scadena decembrie 2010? Justificai.

S
H

N
trade, t
high rat
interest

B
exchange
between
exchange

If
those dol
for yen t
earned.

H
real worl

Th
yen and


H

Th
are tied
currency
countries
isn't nec
condition
interrela
U
country o
currency
of a diffe
currency

R
It
it is not w
profitabl
borrowed
reduced

Th
various c
rates we

So
Studiu de c
How traders
NO COMMEN
the borrowin
tes. For some
rates, then le
ut why does
e markets o
two countri
e rate and th
f that were n
llars at high
to lock in a
However, econ
ld, uncovered
he carry trad
the currency
How the carr
he mechanic
to a set of in
y. Borrowers
s vary in the
cessarily any
ns dictate lo
ated, interest
Using the car
offering loan
y. Second, you
erent country
y conversion,
Risks of the c
t's important
without risks
le is what h
d currency r
or even turn
he success of
countries. Mu
re 4%-5% hig
ome commen
caz 2. Com
have been t
NT on the fin
ng or selling o
e years smar
ending the m
the carry tra
perate unde
ies' interest
he forward ra
not so, it wou
American in
profit in a y
nomic theory
d interest par
de has been
y of the count
ry trade wo
cs of the car
nterest rates
s, meanwhile
e ways they
y connection
ocal interest
t rates in diff
rry trade str
ns at a relativ
u take the fo
y that is offer
you then inv
carry trade
to realize th
s. The key va
appens to e
rises in relat
into losses.
f the carry tr
uch of the su
gher in the U
ntators have
merul cu
triumphing
nancial mark
of currencies
rties have b
money in coun
ade work? In
er a state of
rates is exa
ate.
uld be possib
nterest rates
year's time. T
y also sugges
rity has not a
a lucrative th
try where you
orks
ry trade ar
that savers c
e, can expec
monitor or
among rates
rates, and t
ferent countr
rategy involv
vely low inter
reign curren
ring higher i
vest your new
e
hat although
ariable in det
exchange ra
tion to the v
rade also dep
uccess of the
United States
expressed co
8
valute
g over econom
kets these da
with low int
een borrowin
ntries where
n theory, it sh
f covered in
actly reflecte
ble for a Jap
for 12 month
The potentia
sts that unc
applied over
hing to do - j
u lent the mo
e relatively s
can expect to
ct to pay th
control inter
s in different
to the exten
ries tend to m
ves three se
rest rate and
ncy that you j
interest rates
w currency an
the carry tra
termining wh
ates during
value of the
pends on the
dollar-yen ca
s than in Jap
oncern that i

mic theory
ays is comple
erest rates an
ng funds in
nominal inte
houldn'tor
terest parity
ed in the ga
anese invest
hs and simul
al for arbitra
covered intere
the past 25 y
just as long
oney doesn't
straightforw
o receive for
hat rate for
rest rates for
t countries;
t that these
move indepen
eparate tran
d borrow mon
ust borrowed
s on investm
nd earn a rel
ade has work
hether a part
the time the
invested cur
e continuing
arry trade st
pan.
if traders sto

ete without m
nd the purch
Japan at it
erest rates ar
not for as lo
. In other w
ap between
tor to sell ye
ltaneously se
age means su
est parity sh
years or so.
as the excha
move agains
ard. Currenc
investments
loans of th
r their parti
for the most
local econom
ndently of eac
nsactions. Fir
ney denomin
d and exchan
ents. Third,
latively high
ked very well
ticular carry
e trade is ope
rrency, then
disparity am
trategy is tha
op using the

mention of th
hase of curren
s still amazi
re a lot highe
ng as it has.
words, the d
the spot, or
n, buy dollar
ell the dollars
uch profits c
hould operat
ange rate bet
t you.
cies around t
s denominate
he currency.
cular curren
t part, local
mic conditio
ch other.
rst, you mu
ated in that
nge it for the
once you've m
rate of intere
l over the pas
trade strateg
en. If the val
n one's profit
mong interest
at short-term
carry trade

he carry
ncies with
ingly low
er.
Foreign-
difference
current,
rs, invest
s forward
cannot be
te. In the
tween the
the world
ed in that
Because
ncy, there
economic
ns aren't
st find a
country's
currency
made the
est.
st decade,
gy will be
lue of the
ts will be
t rates in
m interest
strategy,
9

then the recent weakness in the dollar may accelerate. Because investors who execute carry trade
strategies buy dollars in exchange for yen, their transactions create demand for the dollar and help to
support the exchange rate. Without this support, some observers worry that the dollar would fall
dramatically and create a currency crisis of the sort usually associated with developing countries.
Whether these consequences actually come about, remains to be seen.

The carry trade is one example of how sophisticated investors use global financial markets to
seek profits. Although the strategy involves risk, it has rewarded its users significantly over the past
several years. But if the success of this strategy is coming to an end, it may have an impact on the
earnings of financial institutions that have made substantial use of the carry trade. These trades
allowed some traders to rake in big profits, but they also played a part in the credit crisis that struck
world economic systems in 2008. It's not surprising that, with all the panic, the smarties have been
pulling out of these carry-trade deals. As they do, of course, the higher demand for the yen causes it to
appreciate, thus wiping out the interest-rate gains and making it more urgent for others to get out.
Fingers are being burnt as we speak.

Setting Up The Carry Trade

To become a successful carry trader, understanding the role that interest rates play in the FX
market is a crucial task. A country offering high interest rates will attract more capital as investors
seek to capitalize higher returns. As interest rates rise, investment will follow, which can in turn
increase the value of the currency. Carry trader's main focus becomes the expectation on the direction of
a country's interest rate, to ensure their high rate of return.

Generally, traders seek to buy currencies with high interest rates, and seek to short currencies
who offer low interest rates.

The carry trade works best under certain market conditions, and the selection of the currency
pair can make the difference between a losing and a profitable trade. When selecting the currency pair,
traders want to observe two things. On the one hand, the trader wants to make sure he is buying the
currency that has the higher interest rate and is selling the currency that has a lower interest rate in
comparison. On the other hand, the trader also wants to view the health of the economy for the
currency pair to ensure the market will move to his/her favor. Essentially, the trader will be buying a
currency with a stronger economy and selling the currency with a weaker economy. Some currency
pairs that are usually selected to apply the carry trade strategy are: GBP/JPY, GBP/CHF, AUD/JPY,
EUR/JPY, CAD/JPY, and USD/JPY. In the 2000s, the term "carry trade" became synonymous with the
"yen carry trade".

Carry Trade Strategy Example

The carry trade is a popular trading strategy used in the FX market. It guarantees traders at least some
return on their medium and longer term positions.
In the Carry Trade, speculators buy high interest currencies and sell currencies with low interest rates. Th
positions ensure that each trading day rollover-interest will be posted to the trader's account. Thus, the Ca
Trade has the potential to significantly enhance a trader's return.
ExampleLeverageCutsBothWaysinYenCarryTrade

Let'srunthroughanexampleofayencarrytradetoseewhatcan
happenwhenthemarketisboomingandwhenitgoesbust.

10

1. Borrow100millionyenforoneyearat0.50%perannum
2. SelltheborrowedamountandbuyU.S.dollarsatanexchange
rateof115yenperdollar
3. Usethisamount(approximatelyUS$870,000)as10%marginto
acquireaportfolioofmortgagebondspaying15%
4. Thesizeofthemortgagebondportfolioistherefore$8.7million
(i.e.$870,000isusedas10%margin,andtheremaining90%,or
$7.83million,isborrowedat5%).
Afteroneyear,assumetheentireportfolioisliquidatedandtheyenloan
isrepaid.Inthiscase,oneoftwothingsmightoccur:

Scenario1(BoomTimes)
Assumetheyenhasdepreciatedto120,andthatthemortgagebond
portfoliohasappreciatedby20%.

TotalProceeds=InterestonBondPortfolio+ProceedsonSaleofBond
Portfolio

=$1,305,000+$10,440,000=$11,745,000

TotalOutflows=MarginLoan($7.83millionprincipal+5%interest)+
YenLoan(principal+0.50%interest)

=$8,221,500+100,500,000yen

=$8,221,500+$837,500=$9,059,000

OverallProfit=$2,686,000
ReturnonInvestment=$2,686,000/$870,000=310%

Scenario2(BoomTurnstoBust)
Assumetheyenhasappreciatedto100,andthatthemortgage
bondportfoliohasdepreciatedby20%.

TotalProceeds=InterestonBondPortfolio+ProceedsonSaleof
BondPortfolio

=$1,305,000+$6,960,000=$8,265,000

TotalOutflows=MarginLoan($7.83millionprincipal+5%
interest)+YenLoan(principal+0.50%interest)

=$8,221,500+100,500,000yen

=$8,221,500+$1,005,000=$9,226,500

OverallLoss=$961,500

ReturnonInvestment=$961,500/$870,000=110%
11

The Credit Crisis And The Carry Trade

The global credit crunch that developed from August 2007 led to the gradual unraveling of the
yen carry trade. Starting with the collapse of Lehman Brothers and the U.S. government rescue of
AIG, speculators began to be hit with margin calls as prices of practically every asset began sliding.
To meet these margin calls, assets had to be sold, putting even more downward pressure on their
prices. As credit conditions tightened dramatically, banks began calling in the loans, many of which
were yen-denominated. Speculators not only had to sell their investments at fire-sale prices, but also
had to repay their yen loans even as the yen was surging. Repatriation of yen made the currency even
stronger. In addition, the interest rate advantage enjoyed by higher-yielding currencies began to
dwindle as a number of countries slashed interest rates to stimulate their economies.

The unwinding of the gigantic yen carry trade caused the Japanese currency to surge against major
currencies. The yen rose as much as 29% against the euro in 2008. By February 2009, it had gained
19% against the U.S. dollar since September, rising to a 13-year high of about 90.

The global economy was also severely affected, as the collapse in asset prices affected consumer
confidence and business sentiment, and exacerbated an economic slowdown. Nations whose
currencies were heavily involved in the carry trade (such as Japan) would also face economic
headwinds, as an unusually strong domestic currency can render exports uncompetitive.

12

III.2 Contracte de optiuni i swaps

16. Un importator japonez va avea de pltit peste 3 luni suma de 650.000 USD.
Cursul la vedere USD/JPY este de 92, iar cursul la termen de 99. Importatorul
cumpr opiuni call de tip european (valoarea unui contract fiind de 50.000 USD),
la pre de exerciiu 94 i prim de 2 JPY pentru 1 USD. Care va fi rezultatul
operatorului dac la scaden cursul este:
a) 90; b) 123; c) 95.

17. Un investitor vinde 3 opiuni call USD/RON, valoarea unui contract fiind
de 1.000 USD. PE este de 2,85 RON/USD, prima este de 0,05 RON pentru fiecare
USD. Se cere rezultatul investitorului dac la scaden cursul spot este:
a) 3,1500; b) 2,7600; c) 2,8800.

18. Un exportator elveian ncheie un contract de export de 1.000.000 USD cu
scadena n iunie. Pentru a se proteja la deprecierea USD, cumpr 20 opiuni put a
cte 50.000 USD fiecare, PE = 1,0150 USD/CHF, prima pltit = 0,025 CHF pentru
1 USD. Care este rezultatul exportatorului dac la scaden cursul USD/CHF este:
a) 0,9989; b) 1,0357; c) 0,9326.

19. Un investitor vinde 2 opiuni PUT, valoarea unui contract fiind de 2.000
USD, PE = 1,05 CHF pentru 1 USD, prima = 0,02 CHF pentru 1 USD. Care este
rezultatul dac la scaden cursul spot este:
a) 1,0898 ; b) 1,0455; c) 1,0144.

2u. Cursul spot este 1 EUR = 4,2500 RON. Un speculator anticipeaz o
cretere a cursului i tranzacioneaz o opiune (dimensiunea contractului = 1000
EUR, prima este 0,05 RON pentru un EUR, PE = 4,3000 RON pentru un EUR). a)
S se determine rezultatul speculatorului dac la scaden cursul este 1
EUR=4,1500 RON. b) Ct ar fi trebuit s fie cursul la scaden a.. rezultatul s fie
un ctig de 50 RON.

21. Un exportator va ncasa peste 2 luni 1000 USD. Pentru a acoperi riscul
valutar, va tranzaciona o opiune cu prima este 0,05 RON pentru un USD,
dimensiunea contractului este de 1000 de USD, PE=3,0000 RON/USD. S se
stabileasc dac exportatorul exercita sau nu opiunea, tiind c la scaden cotaia
USD/RON este 2,9900/3,0100. S se stabileasca dac un speculator care vrea sa
profite de pe urma scaderii cursului de schimb ar exercita optiunea respectiva.

22. Considerm un agent economic romn care la data de 1 martie 2009 a
realizat un import din Italia n valoare de 10000 EUR, suma urmnd a fi pltit
peste trei luni. n prezent, cursul pe pia este 1EUR=4,1000 RON.
a) ce poziie va lua ntr-un contract pe opiuni a.. s se acopere mpotriva
riscului valutar;
13

b) Pe pia exist opiuni call cu scadena peste trei luni i cu urmtoarele

preuri de exerciiu: 4,1500, 4,2000, 4,2500, 4,3000, 4,3500. tiind c importatorul
opteaz pentru opiunea call cu preul de exerciiu PE=4,3500 RON pentru un EUR,
dimensiunea contractului este de 1000 EUR, c= 0,05 RON pentru un EUR, care este
rezultatul su dac la scaden cursul este 4,4500, respectiv 4,3300.

2S. Presupunem c un speculator a optat pentru o strategie pe cursul
EUR/RON format astfel: o poziie short pe un contract call i 2 poziii short pe un
contract put, opiunile call i put au aceeai scaden, aceeai valoare: 5000 EUR,
acelai pre de exerciiu, 4,2000, i aceeai prim de 0,05 RON pentru un EUR. Care
sunt ateptrile speculatorului legate de cursul EUR/RON? Care este rezultatul su
dac la scaden cursul este 3,9500; 4,2000, respectiv 4,3700. Refacei problema
pentru poziia long.

24. Compania Apple Inc. realizeaz tranzacii cu zona euro, avnd ncasri
trimestriale n euro. Pentru a se acoperi la evoluia cursului EUR/USD, Apple Inc.
are dou alternative:
A. tranzacioneaz o opiune asiatic avnd preul de exerciiu 1,4942, prima 0,008,
scadena un an, dimensiunea constractului 1.345.000 EUR. Cursul spot a avut
urmtoarea evoluie:
Trimestru I II III IV
ST 1,4805 1,4825 1,3330 1,4458
Opiunea asiatic are la baz cursul mediul al activului suport, respectiv
S
1
-
=

(S
t
, S
t+1
, S
t+2
, , S
1
) , unde:
`
1
1
1
1
1
1

1
=
1
I - t + 1
S

1
=t

2
= __S

1
=t
T-t+1


Determinai rezultatul su la scaden.
B. tranzacioneaz o opiune barier de tip knock, avnd preul de exerciiu
1,5096, scadena un an, dimensiunea contractului 1.345.000 EUR.
Se cere:
a) Se justific alegerea unei opiuni de tip down-and-out? Dac da, determinai
rezultatul la scaden.
b) Dac Apple alege o opiune de tip down-and-in, pentru o barier 1 EUR=1,2639
USD, i prima de 0,0061, ct este rezultatul su la scaden? Ar fi mai avantajoas
aceast alternativ comparativ cu opiunea asiatic?
14

c) Dac se alege o opiune put up-and-out, pentru o barier 1 EUR=1,65 USD, ct

este rezultatul su la scaden (prima este 0,0067)?

Sursa: FED St Louis

2S. Payoff-ul unei strategii iniiat de un speculator este de forma:
( )

>
< <
<
=
2 2
2 1
1 1
,
, 0
,
PE S S PE
PE S PE
PE S PE S
S f
T T
T
T T
T

S se determine:
a. Opiunile ce compun acest payoff;
b. Dac valoarea unui contract este de 10.000 de GBP, PE1 este 1 GBP =
15,2213 CNY, cu prima aferent de 0,01, i PE2 este 1 GBP = 15,2350 CNY, cu
prima de 0,007, s se reprezinte grafic strategia i s se determine: i. intervalul n
care speculatorul ctig, respectiv pierderea maxim, ii. rezultatul speculatorului
dac la scaden cursul spot, S
T
= 15,1545 CNY/GBP.

26. Un speculator anticipeaza o crestere a cursului de schimb si isi propune sa
creeze o strategie cu cost minim folosind 2 opiuni call cu preuri de exercitare
diferite care sa-i asigure un castig cand cursul creste. Sa se reprezinte grafic o astfel
de strategie.

27. Presupunem c firma A din Germania necesit un mprumut de 1.000.000
GBP pe 2 ani, iar compania B din Marea Britanie necesit un mprumut de
1.500.000 EUR pe 2 ani. Ratele de dobnd de pe pieele monetare aferente celor
dou companii pemtru creditele n lire i euro sunt:
Rata de dobnd la GBP Rata de dobnd la EUR
A (DE) 6,5% 6%
B (UK) 4% 5,5%
1.2
1.25
1.3
1.35
1.4
1.45
1.5
1.55
1.6
1.65
EUR/USD
S
T
=1,4458
Bariera=1,2639
15

Cursul spot GBP/EUR n prezent este 1,5. Cele dou companii decid s ncheie un
contract swap, prin intermediul bncii Barclays.

I. Rspundei la urmtoarele ntrebri:
a) Care sunt condiiile pe care Barclays le urmrete pentru a perfecta o
tranzacie swap ntre cele dou companii?
b) Ce nelegei prin avantaj (ctig) comparativ net i cum este distribuit
acesta?
c) Din ce motiv ar plti o dobnd mai ridicat compania A, dac se
mprumut n euro de pe piaa naional?
d) Un contract swap reprezint un produs al pieei OTC. Care este principalul
risc ce deriv din ncheierea contractului swap? Cine i asum acest risc?
e) Care sunt avantajele realizrii unui contract swap?
f) Prin contractul swap companiile A i B realizeaz o operaiune de hedging a
riscului valutar? Dar Barclays?

II. Barclays distribuie avantajul comparativ net astfel: compania A - 40%,
compania B - 40%, dealerul 20%.
a) Explicai pe baza schemei de mai jos modul de realizare a tranzaciei swap;














b) Ct este rata dobnzii aferent mprumutului realizat de compania A? Dar
pentru B?
c) Ct este ctigul dealer-ului?
d) Compania B previzioneaz o volatilitate ridicat a cursului de schimb n cel
de-al doilea an aferent contractului swap. n acest scop, utilizeaz contracte
forward, pe care le ncheie cu HSBC Bank Plc, avnd preul la termen 1,5628. Dac
la scadena contractului forward, cursul spot GBP/USD este 1,4919, a fost acoperit
riscul valutar?
6
%

Dealer
(Barclays)
CompaniaA
(DE)
CompaniaB
(UK)
BancaX
(DE)
BancaY
(UK)
1
.
5
0
0
.
0
0
0

1.500.000 1.500.000
1
.
0
0
0
.
0
0
0

1.000.000
1.000.000
6%
?% 4%
?%
4
%
16

28. Compania Microsoft (SUA) dorete s se mprumute 1.000.000 EUR la o
rat de dobnd fix pe 3 ani, iar Nokia (Finlanda) dorete s se mprumute
1.470.000 USD la o rat de dobnd fix pe 3 ani. Ratele de dobnd la care se pot
mprumuta cele dou companii sunt:
Rata de dobnd la USD Rata de dobnd la EUR
Microsoft (US) 5% 6,5%
Nokia (EU) 7% 6%

Cele dou companii decid s ncheie un contract swap valutar pe 3 ani adresndu-se
unei bnci-dealer, respectiv Citibank (SUA). Citibank distribuie ctigul comparativ
net astfel: Microsoft 30%, Nokia 40%. Cursul spot iniial este 1 EUR = 1,47 USD. S
se determine:
a) Ctigul comparativ net i costul mprumuturilor suportate de Microsoft i
Nokia (schema de realizare a contractului swap);
b) Care este rezultatul lui Microsoft, Nokia i Citibank n fiecare an;
c) Pentru a se acoperi la fluctuaia cursului EUR/USD, Microsoft utilizeaz
opiuni plain vanilla, avnd preul de exerciiu 1,4956 i prima 0,018 USD pentru
un EUR. S se discute eficiena hedging-ului cu opiuni, tiind c dolarul se
depreciaz n fiecare an timp de 3 ani cu 1,2%.

29. Compania Tissot (Elveia) dorete s se mprumute 1.000.000 EUR la o
rat de dobnd variabil pe 4 ani, iar compania Orange (Frana) dorete s se
mprumute 1.635.000 CHF la o rat de dobnd fix pe 4. Ratele de dobnd la care
se pot mprumuta cele dou companii sunt:

Rata de dobnd la CHF Rata de dobnd la
EUR
Tissot (CH) 7,45% EURIBOR+1,74%
Orange (EU) 8,13% EURIBOR+0,62%

Cele dou companii decid s ncheie un contract swap valutar pe 4 ani adresndu-se
unei bnci-dealer, respectiv Socit Gnrale (Frana). Socit Gnrale distribuie
ctigul comparativ net astfel: Tissot 35%, Orange 45%. Cursul spot iniial este 1
EUR = 1,635 CHF. S se determine:
a) Ctigul comparativ net, costul mprumuturilor suportate de Tissot i
Orange (schema de realizare a contractului swap) i ctigul dealerului;
b) Care este rezultatul lui Tissot i Orange n fiecare an (EURIBOR
t+1
=3,23%,
EURIBOR
t+2
=3,46%, EURIBOR
t+3
=3,10%, EURIBOR
t+4
=3,06%, unde t+i reprezint
sfritul anului i), att n sum absolut ct i n termeni procentuali;
c) Dac euro se depreciaz n fiecare an timp de doi ani cu 0,56%, care va fi
rezultatul nregistrat de Socit Gnrale n cel de-al doilea an?

17

ANEXA1.SpecificaiilecontractuluifuturespecursulEUR/RONlaBursade
ValoriBucureti
1

18

19

20

SpecificatieClassicalPivotPoints:S1,S2,S3,R1,R2,R3

pi vot = ( Hi gh + Low + Cl ose) / 3
S1 = ( 2 * pi vot ) - Hi gh
R1 = ( 2 * pi vot ) - Low
S2 = pi vot - ( R1 - S1)
R2 = pi vot + ( R1 - S1)
S3 = Low - 2 * ( Hi gh - pi vot )
R3 = Hi gh + 2 * ( pi vot - Low)