Burbujas Especulativas (Parte 1)

Esta es la primera de tres entregas sobre la definicin y causas de las burbujas especulativas. Conviene precisar el tema dado que las burbujas tienden a formarse en perodos de fuerte crecimiento econmico como corresponde al caso peruano actual. La historia econmica mundial est plagada de crisis financieras, la mayora de las cuales han estados asociadas a la conformacin y posterior colapso de una burbuja especulativa en el precio de alg n activo. El activo puede ser financiero como una accin o no financiero, como una vivienda o una materia prima. !ambi"n puede ser el tipo de cambio, en cuyo caso asume el nombre de crisis cambiaria. En otras palabras y tal como ocurri con la primera crisis financiera internacional del siglo ##$, el colapso de la burbuja inmobiliaria en %&&' precipit la crisis financiera de %&&() es decir, las crisis financieras por lo general siguen a una burbuja en el precio de un activo. El uso com n del sustantivo burbuja alude al crecimiento e*plosivo y no sostenible en el precio de un activo durante un perodo corto de tiempo. E*plosivo en el sentido que la trayectoria no puede ser e*plicada en su totalidad por ra+ones fundamentales y no sostenible porque luego del crecimiento desmedido sigue una disminucin, casi en la misma magnitud. En ambas fases, predominan aspectos sicolgicos del comportamiento de los inversionistas, primero, e*cesivo optimismo y luego pesimismo. -or lo tanto, una burbuja est asociada al incremento dramtico en el precio de un activo seguido por el colapso del mismo y aparece cuando el precio e*cede al valor fundamental, es decir, ante una desviacin en el precio de un activo que no puede ser e*plicada por los fundamentos, como la tasa de inter"s o el crecimiento de la productividad) dicho de otro modo, en teora el precio de un activo puede separarse en un componente determinado por ra+ones fundamentales y otro componente especulativo, que refleja la euforia o depresin irracional del inversionista) el segundo corresponde a la burbuja, que tiende a ocurrir por que el inversionista tiene la e*pectativa o creencia que podr revender el activo a un precio mayor en el futuro. La historia financiera est colmada de ejemplos que muestran una evolucin de los precios semejantes a una burbuja) las primeras fueron la tulipmana en .olanda /0'1'20'1(3, la burbuja del 4ississippi /0(052%&3 y la burbuja del 4ar del 6ur /0(%&3. Luego apareceran burbujas relacionadas no solo con las acciones, sino con las viviendas, ferrocarriles, deuda, etc. La definicin descrita es sencilla pero problemtica. 7o solo es imprecisa, sino que es ambigua) en primer lugar est el problema de la identificacin o deteccin de una

burbuja, 8cunto debe subir el precio de un activo y a qu" rapide+ para calificar como burbuja9, 8cundo un aumento en el precio de un activo corresponde a una burbuja y cundo no9 :mbas preguntas son vlidas, pues los precios pueden tener variaciones bruscas, sin que ello configure una burbuja. En segundo lugar, 8cmo saber cul es el valor fundamental de un activo, de modo de concluir que una desviacin del precio respecto de ese valor constituye el inicio de una burbuja9 En tercer lugar, 8qu" origina una burbuja9) en cuarto lugar, bajo el supuesto de haber superado los obstculos anteriores, 8puede desinflarse la burbuja sin desencadenar una crisis financiera9% o planteado de otro modo, 8toda burbuja origina una crisis financiera9 En quinto lugar, 8cul es la respuesta apropiada de poltica9 Comencemos por la definicin. ;na burbuja financiera es una situacin temporal, caracteri+ada por una elevacin en el precio de alg n activo ms all de su valor fundamental, medido como el valor presente del flujo esperado de rendimientos del activo, descontados a una tasa que refleje las preferencias del inversionista)1 desde luego, el problema es cmo saber que el aumento en el precio tiene como causa una mejora en los fundamentos o solo sube por un tema de e*pectativas, es decir, psicolgico) en el primer escenario no habra burbuja, sino un movimiento en el precio. La intuicin detrs de una burbuja es simple, <si la ra+n por la cual el precio es alto hoy es solo porque los inversionistas creen que el precio de venta de ma=ana ser mayor, sin que los factores fundamentales justifiquen ese precio, entonces e*iste una burbuja<.> 8?undamentos o especulacin9 La separacin es compleja y no e*iste consenso al respecto) el problema es que las recomendaciones de poltica dependern de la aceptacin de una u otra posicin, por lo que no es una simple curiosidad acad"mica. -or ejemplo, la percepcin respecto del precio de un activo puede cambiar si aparecen noticias nuevas y positivas respecto de la economa) en ese caso, aumenta la demanda por el activo y con ello su precio sin que sea una burbuja, pues est justificado por los fundamentos del mercado. 8@ si el anuncio original es falso9 El inversionista sigue al mercado e incorpora la informacin disponible para tomar decisiones) en el caso descrito, el resultado, 8ser o no una burbuja9 En las siguientes entregas iremos desenredando el problema. AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA 0. /6ignificado del ttulo3 Esta es la primera de tres entregas sobre la definicin y causas de las burbujas especulativas. %. ;na burbuja no es igual a una crisis financiera) ;n boom en el precio de un activo implica huir del dinero e ir sobre el activo, mientras que una crisis financiera alude a lo contrario, huir del activo e ir sobre el dinero u otro activo ms seguro. :dems, no

todo estallido de una burbuja genera una crisis financiera, aunque la mayora de estas ltimas han estado precedidas por la primera. 1. En el caso de una accin el valor fundamental es igual al valor presente de los dividendos esperados, descontados a los tipos de inter"s esperados. : mayores dividendos, mayor valor presente. >. 6tiglit+ Boseph /055&3, <6ymposium on Cubbles<, en, Bournal of Economic -erspectives, Dol. >, 7E%, p. 01. La traduccin es libre.