Subiecte de examinare AISA

1. Defini ia i clasificarea societilor pe aciuni

Unii autori au definit societatea pe aciuni ca acea societate la care toi asociaii rspund
pentru obligaiile sociale pn la concurena mizei lor, ncorporat n aciune.
O definiie unanim acceptat n literatura de specialitate este aceea conform creia Sa este acea
societate constituit prin asocierea mai multor persoane care contribuie la formarea capitalului social
prin anumite cote de participare reprezentate prin titluri numite aciuni, pentru desfurarea unei
activiti comerciale, n scopul mpririi beneficiilor, i care rspund pentru obligaiile sociale numai
n limita aciunilor lor.
Potrivit Codului civil al . !oldova, paragraful ", articolul #"$,precum i legii ! privind S%
nr. #$&'()* din #&.+,.-++,, Societate pe aciuni este societatea comercial al crei capital social este
n ntregime divizat n aciuni i ale crei obligaii sunt garantate cu patrimoniul societii.
Clasificarea societilor pe aciuni se poate face dup anumite criterii.
1. dup criteriul modului de constituire, SA se clasific n:
S% care se constituie prin subscrierea integral i simultan a capitalului social,astfel de
societi au caracter nc/is i formalitile de constituire sunt reduse.
S% care se constituie prin subscripie public, care au urmtoarele elemente distinctive.
iniiativa constituirii lor aparine unor fondatori care nu trebuie s fie totodat acionari0 n
vederea formrii capitalului social este nevoie de aple la economiile deinite de public,0
procedura de constituire se compune din mai multre operaiuni caracterizate prin formalism
accentuat0 sunt supuse unui regim 1uridic sever0 sunt societi desc/ise, emitente de valori
mobiliare tranzacionate pe piaa de capital.
2. dup criteriul naturii capitalului social S% se clasifica astfel.
societi cu capital social integral privat0 societi cu capital social integral de stat0 societi
cu capital social mi2t, de stat i privat0
societi cu capital social obligatoriu n numerar0 societi cu capital social liberal0
societi cu capital social naional0 societi cu capital social strin0 societi cu capital social
mi2t.
. dup criteriul specialitii re!lementrii domeniului de acti"itate, S% se clasific n.
societi bancare0
societi de asigurare, de reasigurare i intermediere n asigurri0
societi de intermediere i de investiii calificate cu instrumente financiare0
societi de leasing.
#
#. dup sistemul de tran$acionare a aciunilor, S% pot fi clasificate n societi nc/ise i societi
desc/ise.
Societatea este desc/is dac acionarii ei au dreptul nelimitat s nstrineze aciunile ce le aparin.
3a este n drept s plaseze public i s v4nd public aciunile sale i alte /4rtii de valoarea unui cerc
nelimitat de persoane. 5umrul acionarilor societii desc/ise nu este limitat.
Societatea este nc/is dac acionarii ei sau societatea nsi au drept de preemiune asupra
aciunilor nstrinate de acionarii acestei societi. Societatea nc/is nu este n drept s plaseze public
aciunile sale i alte /4rtii de valoare sau s le propun, n alt mod, unui cerc nelimitat de persoane
pentru ac/iziionare. 5umrul acionarilor societii nc/ise, mpreun cu acionarii reprezentai prin
deintorii nominali de aciuni, nu poate fi mai mare de "+ de persoane.
6ac numrul persoanelor va depi, societatea se va transforma n societate desc/is sau se va
reorganiza prin divizare 7separare8.
2. %lementele ce particulari$ea$ S.A.
Pentru a surprinde toate elementele ce particularizeaz Sociatatea pe aciuni n raport cu formele
asocierii contractuale, este necesar relevarea caracterelor acestei societi, dup cum urmeaz.
#. S% este o societate comercial, fapt care i determin poziia n cadrul celorlali subieci
economici, conformnduse legii comerciale i statutului su de persoan 1uridic.
-. S% este o societate comercial de capital. %cesr caracter semnific c att la constituirea S% ct i
n corsul funcionrii sale, elementul care primeaz este capitalul social. 6oar n privina acestei
societi 9egea prevede necesitatea unui volum relativ ridicat al capitalului social, precum i
obligativitatea vrsrii unei cote determinate din acesta la constituire. 6einerile de capital, prin
intermediul aciunilor, influieneaz procesul decizional, iar titularii acestora controleaz destinul
economic al societii pe aciuni.
&. spunderea limitat a acionarilor pentru obligaiile sociale anga1ate de societatea pe aciunii n
limita sumei capitalului social subscris.
:. 6ivizarea capitaluluzi social n aciuni. ;n S% drepturile asociailor sunt reprezentate de aciuni.
%cest fapt are - semnificaii. prin fraciuni a capitalului se msoar drepturile asociatului n
societate, iar pe de alt parte documentul care constat aceste drepturi este totodat un titlu
negociabil.
". 6reptul de a emite titluri de valoare negociabile 7aciuni i obligaiuni8.
. A"anta&ele i de$a"anta&ele societilor pe aciuni. Delimitri ale societilor pe
aciuni de alte societi comerciale asemntoare
-
S% prezint urmtoarele avanta1e fa de alte forme organizaionale ale proprietii.
' Asigurarea unui proces nelimitat de contopire a capitalurilor. %cionariatul permite de a comasa
capitalurile investite n volum nelimitat i atragerea acionarilor cu capitaluri mai modeste. %cest fapt
permite de a acumula ntr'o perioad scurt de timp mi1loace considerabile, de a e2tinde producerea i
sortimentul, de a profita de toate avanta1ele producerii n mas. espectiv, legislaia nu plafoneaz
numrul de acionari din cadrul unei S% i mrimea capitalului inv estit.
' Selectarea de ctre proprietari a mrimii riscului asumat. Procur4nd o anumit cantitate de
aciuni, acionarul alege totodat i nivelul acceptat al riscului aferent pierderilor din capitalul investit.
iscul limitat se pronun i prin faptul c acionarii nu poart rspundere pentru obligaiile S% fa de
creditori. ;n cazul falimentrii S%, acionarii pierd doar capitalul investit.
' Rezistena n timp a comasrii capitalurilor. S% prezint o form mai stabil a comasrii
capitalurilor. Plecarea unuia sau a unui grup de acionari din cadrul S% nu conduce la ntreruperea
activitii acesteia. espectiv S% av4nd potenial timp ndelungat nelimitat de e2isten poate s'i
desfoare activitatea n continuare, fr ntreruperea procesului de producie. %lte tipuri de organizaii
comerciale nu beneficiaz de asemenea privilegii.
' Profesionalismul gestionrii. %cesta este bazat n primul r4nd pe faptul c, de obicei proprietarul
i managerul nu este aceai persoan. ;n cadrul S% nu fiecare acionar este i conductor sau gestionar
al capitalului, ci o ec/ip de manageri profesioniti gestioneaz cu capitalul format0
' Posibilitatea de a retrage capitalul investit. %cionarul n orice moment este n drept s v4nd
aciunile pe care le deine i de a ncasa parial sau total investiia iniial.
' Existena oportunitii obinerii mai multor tipuri de venituri din deinerea de aciuni. ;n practic
pot fi obinute venituri sub mai multe forme. sub form de profit n urma v4nzrii aciunilor sau drii
cu mprumut a aciunilor etc.
' Costul redus al capitalului mprumutat atras. !rimea S% i poziia acesteia pe pia i permite
de a mobiliza capitalul prin intermediul emisiunii /4rtiilor de valoare la termen sau a mprumuturilor
bancare cu o rat a dob4nzii mai prioritar.
' Prestigiul statutului SA. Care depinde n mare msur de poziia pe care o deine S% pe pia.
6e r4nd cu avanta1ele pe care le deine o S% fa de alte organizaii, acesteia i sunt
caracteristice i unele dezavanta1e, care decurg din particularitile acesteia i modalitile de activitate.
6rept de$a"anta&e pot fi considerate.
' publicitatea informaiei economicofinanciare a SA. Publicarea informaiei financiar'contabile
conduce la transparena datelor, dar totodat i la intensificarea concurenei pe pia i la devulgarea
tainei comerciale0
' profesionalismul nalt al gestionrii SA. %ceasta poate conduce la apariia conflictelor ntre
acionari i manageri. *nteresele acionarilor constau n ma2imizarea preului de pia a aciunilor,
&
respectiv ma2imizarea profitului net, iar interesele managerilor se ndreapt spre rerepartizarea
profitului obinut n favoarea lor0
' posibilitatea v!nzrii libere a aciunilor. %ceasta conduce la apariia posibilitilor de modificare a
componenei acionarilor, care poate avea ca efect sc/imbarea controlului asupra pac/etului de aciuni
i poate conduce la alegerea altei ec/ipe de conducere.
#. %"oluia de$"oltrii societilor pe aciuni n 'epublica (oldo"a
<ranziia la economia de pia se bazeaz pe liberalizarea activitii agenilor economici, ns
de asemenea ea se mai bazeaz i pe privatizarea patrimoniului de stat, pe crearea proprietii private =
>pivotul principal al economiei de pia?.
Privatizarea poate fi efectuat prin dou ci. privatizarea treptat a anumitor ntreprinderi
7e2periena Poloniei i a Ungariei8, privatizarea n mas 7Ce/ia, @ulgaria, om4nia, Arecia, Slovenia
etc.8.
Conform modului stabilit de legislaie, privatizarea ntreprinderilor de stat trebuia s se
nfptuiasc n baza bonurilor patrimoniale, care reprezentau /4rtii de valoare speciale, emise de stat, i
care au fost repartizate cetenilor epublicii !oldova conform prevederilor >9egii cu privire la
bonurile patrimoniale? adoptate de Parlament la #, martie #BB&. 6rept model dup care s'a condus
procesul de privatizare din republica noastr a servit modelul ce/, care se bazeaz pe ideia >privatizrii
rapide?. @onurile patrimoniale au fost nominale i s'au distribuit n funcie de vec/imea n munc a
fiecrui cetean al epublicii !oldova, oferind posibiliti fiecrui deintor s procure o parte din
patrimoniul ntreprinderii supuse privatizrii. Privatizarea a avut loc la nivel republican, prin
intermediul licitaiilor. Procesul de privatizare a patrimoniului de stat a fost organizat i realizat n
cadrul a cinci Programe de stat de privatizare.
#. Programul de stat de privatizare pentru anii #BB&'#BB:0
-. Programul de stat de privatizare pentru anii #BB"'#BB$0
&. Programul de stat de privatizare pentru anii #BB,'#BBC0
:. Programul de stat de privatizare pentru anii #BBB'-+++0
". Programul de stat de privatizare pentru anii -++#'-++-.
!a1oritatea ntreprinderilor de stat au fost privatizate n cadrul primelor dou programe. ;n cadrul
primului program au fost privatizate ##:- ntreprinderi de stat, inclusiv ,CD din numrul total de
ntreprinderi vinicole, C-D din numrul total al ntreprinderilor din industria uoar, B$D din
ntreprinderile comerciale, B"D ntreprinderile de deservire social i toate ntreprinderile industriei de
za/r, de conserve, a produselor lactate, de reparaie i deservire a te/nicii agricole. ;n cadrul acestui
:
program au fost utilizate B+D din bonurile patrimoniale eliberate cetenilor. ;n urmtoarele dou
programe au fost utilizate i alte metode noi, ca organizarea proiectelor individuale de privatizare,
concursuri publice i diversificarea mi1loacelor de plat. Unele ntreprinderi au fost supuse privatizri
numai contra mi1loace bneti. ;ntreprinderile supuse privatizrii n cadrul programului al treilea au
fost privatizate e2clusiv contra mi1loace bneti.
ealizarea programelor de stat de privatizare a dus la constituirea structurilor economiei de pia, i
n primul r4nd, la crearea sectorului privat i la prelevarea acestui sector n ma1oritatea ramurilor
economiei naionale. %stfel, n numrul total al agenilor economici, nregistrai n republic,
predomin agenii economici care activeaz n baza proprietii private.
*n acelai timp au fost create ase instituii cu rolul de a facilita, monitoriza i a spri1ini ntregul
proces de privatizare. Eondul Proprietii de Stat 7EPS8 i cinci fonduri regionale ale proprietii
private 7EPP'uri8.
Eondul Proprietii de Stat trebuia s se autodizolve la captul unui interval de apte ani vinznd
anual cte #+D din capitalul social total al societilor comerciale, dar cu timpul a captat alt menire,
transformndu'se ntr'o organizaie durabil.
*ncepnd din #BB: apro2imativ #"++ de companii au fost vndute asociaiilor formate din
salariai i conducere n sc/imbul certificatelor de proprietate i F sau contra numerar de ctre EPP'uri
i numai contra numerar de catre EPS. *ncepnd cu martie #BB" s'au lansat i ##& oferte primare de
aciuni. Primele companii aduse la cota @ursei de )alori au provenit n cea mai mare parte din rndul
acestora. *n acelai timp, Eondul Proprietii de Stat a reuit s vnda cteva companii direct
investitorilor strategici.
9ipsa capitalului auto/ton, dezinteresul manifestat de investitorii strini i birocraia
autoritilor au fcut ca participarea la procesul de privatizare sa fie destul de scazut. *n decursul
acestei etape aciunile societilor respective i ale fondurilor proprietii private puteau fi ac/izitionate
n sc/imbul acestor certificate. 5umrul de aciuni care puteau fi ac/izitionate a fost limitat pentru a
se evita acumularea certificatelor de proprietate emise n #BB-.
!odul n care a fost conceput i s'a desfasurat procesul de privatizare a influenat /otrtor pieele de
capital. Structura difuza a acionarului, insuficienta reglementare i apariia a altor actori principali la
@ursa de )alori sunt printre caracteristicile cele mai semnificative la originea crora se gsete
privatizarea n mas.
). In"estiiile n formarea capitalului S.A. *apitalul social i capitalul de re$er"
al S.A.
Capitalul = este orice activ de pia care genereaz venit 7profit8 deintorului su. Capitalul
unei S% poate aprea sub diferite forme. capital social, acionar i propriu 7poate fi i mprumutat8.
"
Capitalul social = reprezint suma mi1loacelor acordate de proprietari pentru asigurarea
activitii sociale a ntreprinderii, este capitalul persoanei 1uridice care, n mod obligatoriu, este
indicat n statutul acesteia. 32istena acestui capital este o condiie indispensabil n crearea unei
persoane 1uridice, or, fr surse bneti i materiale este imposibil activitatea i garantarea onorrii
obligaiunilor asumate de ctre aceasta pe pia. Capitalul social se fi2eaz n statutul persoanei
1uridice, iar mrimea minimal a acestuia, de regul, se stabilete prin lege n dependen de tipul
persoanei 1uridice. Capitalul social este capitalul care se formeaz din contul participanilor
7constitutivi ai8 persoanei 1uridice. Capitalul social nu este capitalul care nemi1locit funcioneaz n
producere, comer etc. 3l nu este capitalul utilizat pentru procurarea mi1loacelor materiale de
producie, pentru remunerarea muncii etc.
Originea capitalului social, n cea mai mare msur, depinde de forma organizatorico'
1uridic a ntreprinderii 7figura #8
+i!ura 1. ,ro"eniena capitalului social al ntreprinderii n dependen de forma
or!ani$atorico-&uridic
9a nfiinarea ntreprinderii depunerile n capitalul social pot fi sub form de mi1loace bneti, active
materiale i nemateriale. %stfel, o societate pe aciuni i poate nscrie n capitalul su social
valoarea nominal a aciunilor subscrise. ;ntreprinderile n nume colectiv i pot forma capitalul
social pe seama aporturilor participanilor, iar cele de stat pe seama investiiilor depuse de stat n
fondul social.
!rimea capitalului social se declar la nregistrarea ntreprinderii, dar alte corectri a
dimensiunii acestuia 7emisia suplimentar de aciuni, introducerea depunerilor suplimentare etc.8
se permit numai n cazul i ordinea prevzut de legea n vigoare i documentele de constituire.
Capitalul social al SA ' nu este pur i simplu capitalul social fi2at n statutul societii i format
din vrsmintele 7participaiunile8 membrilor. 3l, obligatoriu, este divizat ntr'un anumit numr de
aciuni, care pot funciona independent de acest capital. 6eoarece, pe de o parte, capitalul social al S%
se formeaz din cotele'pri ale participanilor, iar pe de alt parte acest capital al S% se divide n
aciuni, reiese c capitalul, n acelai timp, se formeaz din pri 7depuneri8, i se divide n pri. %stfel,
$
+orma or!ani$atorico-&uridic a
ntreprinderii
Societate pe
aciuni
Societate cu
rspundere
limitat
.ntreprindere de
stat
.ntreprindere n
nume colecti"
)aloarea
nominal a
aciunilor
subscrise
Cotele'pri ale
fondatorilor
Patrimoniul de
stat
%portul
participanilor
putem defini capitalul social al SA drept capitalul persoanei 1uridice, care este format din depunerile
7vrsmintele8 participanilor acesteia n sc/imbul aciunilor societii emitente.
Costul 7valoarea8 capitalului social reprezint. *s/n x 01,
unde. Cs = costul 7valoarea8 capitalului social al S%0
n = numrul aciunilor, n care este divizat capitalul social0
)5 = valoarea nominal a unei aciuni.
Caracterul dual al capitalului social condiioneaz divizarea capitalului S% n capital propriu i
social 7acionar8.
;n linii mari, capitalul propriu ale agenilor economici se poate forma din.
= Capitalul acordat de ctre proprietari 7capitalul social, premiul revenit la o aciune80
= %lte pri sociale ale persoanelor 1uridice i fizice 7finanri cu destinaie special, depuneri i
donaii80
= ezerve acumulate de ntreprindere 7capital de rezerv, capital suplimentar, alte venituri8.
%stfel, i n cazul S%, capitalul propriu apare ca totalitatea depunerilor n capitalul social
Capitalul social "acionar# = reprezint capitalul social al societii pe aciuni, care e2ist pe
pia sub form de aciuni, ce aparin acionarilor. Capitalul social al S% este divizat ntr'un anumit
numr de aciuni, ns ultimele pot e2ista independent, n afara S%, care le'a emis i plasat pe pia.
Sub forma aciunilor, ce se tranzacioneaz pe pia, capitalul social se transform n capital social,
aciunile aparin4nd de1a nu S%, dar membrilor si, adic acionarilor.
Potrivit art. :+ a 9egii . !oldova privind societile pe aciuni 7cu modificrile ulterioare8,
capitalul social al S% se constituie din valoarea aporturilor primite n contul ac/itrii aciunilor i va
fi egal cu suma valorii nominale 7fi2ate8 a aciunilor plasate, dac aceasta a fost stabilit. Capitalul
social al societii determin valoarea minim a activelor nete ale acesteia, care asigur interesele
patrimoniale ale creditorilor i acionarilor. 6ac valoarea aporturilor efectuate n contul plii
aciunilor depete valoarea nominal 7fi2at8 a aciunilor plasate, aceast depire constituie
capitalul suplimentar al societii, care poate fi utilizat numai pentru ma1orarea, capitalului social al
societii. 6ac societatea a plasat aciuni a cror valoare nominal 7fi2at8 nu a fost stabilit,
capitalul social va fi egal cu valoarea sumar a aporturilor depuse n contul plii aciunilor.
Capitalul social al societii desc/ise nu poate fi mai mic de -++++ lei. !rimea
capitalului social se indic n statut, bilan, registrul acionarilor i pe foaia cu antet ale societii.
!odificrile recente la 9egea cu privire la societile pe aciuni, prevd ma1orarea capitalului
social p4n la nivelul minim de -+ mii lei. <ermenul limit de cretere a capitalului a fost # ianuarie
-++B.
Un minim de capital social necesar nfiinrii unei societi pe aciuni este prevzut i de alte
legislaii. ;n statele Uniunii 3uropene aceste este de cel puin -".+++ G 7conform art.$ a 6irectivei a **'
,
a nr.,,FB#FC3 din #& decembrie #B,$8. ;n raport cu aceast cifr, capitalul social minim stabilit de
legislaia noastr poate prea prea mic mai ales c acumularea mare de capital n cazul societilor pe
aciuni este necesar pentru realizarea marilor afaceri 7pe care, de regul, nu i le pot permite celelalte
tipuri de societi8. Hustificarea unei cifre at4t de mici rezid n pauperizarea continu a economiilor
populaiei = aceasta fiind un potenial subscriitor n procesul constituirii unei societi pe aciuni.
Considerm, totui, c se impune pentru societile mi2te sau cu capital integral strin 7indiferent de
tipul societii8 o ma1orare a minimelor admise de legislaia actual.
Subliniem, de asemenea, c n cazul anumitor societi, datorit naturii obiectului lor de activitate,
e2ist reglementri derogatorii care privesc limita minim de capital. %stfel, de e2emplul, pentru
bnci, potrivit art." din 9egea instituiilor financiare nr.""+'(***F-#.+,.#BB", @anca 5aional este
investit cu dreptul e2clusiv de a stabili i de a sc/imba capitalul minim. Prevederi privind limita
minim de capital social, derogatorii de la dispoziiile art.:+ al 9egii S% sunt prevzute i pentru
societile de asigurri, fondurile de investiii, bursa de valori etc.
Societatea pe aciuni formeaz un capital de rezerv 7art. :$8, a crui mrime va fi stabilit de statut i
va constitui nu mai puin de #+D din capitalul social al societii. Capitalul de rezerv se formeaz din defalcri
anuale din profitul net pn la atingerea mrimii prevzute de statutul societii. )olumul defalcrilor se
stabilete de adunarea general a acionarilor i va constitui nu mai puin de "D din profitul net al societii.
Capitalul de rezerv trebuie s fie plasat n active cu lic/iditate nalt, care ar asigura folosirea lui n orice
moment. %cest capitalul poate fi folosit doar pentru acoperirea pierderilor societii iFsau la ma1orarea
capitalului ei social.
2. +ormarea i modificarea capitalului social al S.A. 'e!lementri n "i!oare
referitor la mrimea capitalului S.A.
;n practica mondial se utilizeaz - modaliti de formare a capitalului social. imediat i
succesiv 7gradual8. ;n primul caz, n momentul nregistrrii, S% trebuie s dispun de un anumit
capital social, n conformitate cu cadrul legal. ;n al doilea caz, legea nu impune cerine obligatorii vis'
a'vis de volumul capitalului social la momentul nregistrrii S%. Pentru . !oldova este acceptat
prima modalitate, care se consider o form mai strict n crearea capitalului social. %stfel, S% poate fi
considerat creat i poate ncepe activitatea, doar n cazul n care, la momentul nregistrrii, n calitate
de persoan 1uridic, dispune de volumul minim al capitalului social.
%rt. :# al 9egii . !oldova privind societile pe aciuni 7cu modificrile ulterioare8, stabilete
felurile aporturilor la capitalul social al S%. %stfel, aporturi la capitalul social pot fi$
a8 mi1loace bneti0
b8 valorile mobiliare pltite n ntregime0
c8 alte bunuri, inclusiv drepturi patrimoniale sau alte drepturi care pot fi evaluate n bani0
C
d8 obligaiile 7datoriile8 societii fa de creditori.
%porturile nebneti la capitalul social pot fi transmise societii cu drept de proprietate sau cu drept de
folosin. Obiectele proprietii publice ce nu sunt supuse privatizrii pot fi transmise societii n calitate de
aport la capitalul social numai cu drept de folosin.
)aloarea de pia a aporturilor nebneti transmise societii cu drept de folosin se determin pornind
de la plata pentru folosin calculat pe perioada stabilit n documentele de constituire ale societii sau n
/otr4rea adunrii generale a acionarilor. )aloarea de pia a aporturilor nebneti se aprob prin /otr4rea
adunrii constitutive sau a adunrii generale a acionarilor ori prin decizia consiliului societii, pornindu'se de
la preurile pieei organizate publicate la data transmiterii acestor aporturi. )aloarea de pia a aportului
nebnesc n capitalul social al societii se aprob n temeiul raportului organizaiei de audit sau al unei alte
organizaii specializate care nu este persoan afiliat a societii.
;n cazul prelungirii dreptului de folosin a aporturilor nebneti, cesionat societii, societatea este
obligat s elibereze suplimentar aciuni proprietarului acestor aporturi n modul prevzut de documentele de
constituire sau de /otr4rea adunrii generale a acionarilor societii.
;n cazul ncetrii nainte de termen a dreptului de folosin a aporturilor nebneti, cesionat societii,
acionarul este obligat s restituie societii dividendele i aciunile primite n plus, n modul prevzut de
documentele de constituire sau de /otr4rea adunrii generale a acionarilor societii.
Aporturi la capitalul social nu pot fi$
a8 evaluarea n bani a activitii fondatorilor pentru nfiinarea societii, precum i a activitii de munc a
acionarilor care lucreaz n societate0
b8 obligaiile 7datoriile8 fondatorilor, acionarilor societii i ale altor persoane0
c8 bunurile mobiliare i imobiliare nenregistrate, inclusiv produsele activitii intelectuale, supuse nregistrrii
n conformitate cu legislaia0
d8 bunurile aparin4nd ac/izitorului de aciuni cu drept de administrare economic sau gestionare operativ,
fr acordul proprietarului acestor bunuri0
e8 bunurile destinate consumului curent al populaiei civile, bunurile a cror circulaie este interzis ori limitat
de actele legislative.
;n conformitate cu art. :-, capitalul social al S% poate fi modificat prin mrirea sau reducerea lui.
Iotr4rea de modificare a capitalului social se ia de adunarea general a acionarilor, ea trebuie s conin
motivele, modul i volumul modificrii capitalului social, precum i datele despre numrul de aciuni plasate sau
anulate ale societii i valoarea lor nominal 7fi2at8, dac aceasta este stabilit. Societatea este obligat s
nregistreze la Comisia 5aional a Pieei Einanciare totalurile emiterii suplimentare de aciuni sau anularea
aciunilor de tezaur. Er nregistrarea menionat, nregistrarea modificrii capitalului social al societii nu se
admite.
Capitalul social al SA poate fi mrit prin 7art. :&8.
a8 mrirea valorii nominale 7fi2ate8 a aciunilor plasate0 iFsau
b8 plasarea de aciuni ale emisiunii suplimentare.
9a ma1orarea valorii nominale a aciunilor, cota deintorilor acestora va rm4ne nesc/imbat.
B
Surse ale mririi capitalului social pot fi.
a8 capitalul propriu al societii n limita prii ce depete capitalul ei social0 iFsau
b8 aporturile primite de la ac/izitorii de aciuni.
Capitalul social nu poate fi mrit i aciunile nu pot fi emise pn nu vor fi pltite integral aciunile din
emisia precedent.
Capitalul social al societii poate fi redus prin 7art. :"8.
a8 reducerea valorii nominale 7fi2ate8 a aciunilor plasate0 iFsau
b8 anularea aciunilor de tezaur.
educerea capitalului social sub limita stabilit de lege nu se admite.
3. Acti"ele nete ale S.A. i corelarea acestora cu mrimea capitalului social al SA.
Potrivit art. &B a 9egii . !oldova privind societile pe aciuni 7cu modificrile ulterioare8, active
nete ale SA sunt activele scutite de obligaiile 7datoriile8 societii. Surs a activelor nete este capitalul
propriu al societii, constituit din capitalul social, capitalul suplimentar i capitalul de rezerv,
din profitul nedistribuit, precum i din alte mi1loace prevzute de legislaie.
%ctivele nete se calculeaz potrivit valorii de inventar 7iniiale8, iar n cazurile prevzute de
legislaie, potrivit valorii curente de pia. !odul de
determinare a valorii activelor nete 7capitalului propriu8 ale societii, precum i de reflectare a lor
n drile de seam, se stabilete de legislaie. )aloarea activelor nete ale societii nu poate
fi mai mic dec4t mrimea capitalului ei social.
6ac, la e2pirarea a - ani financiari consecutivi, cu e2cepia primului an financiar, valoarea
activelor nete ale societii, potrivit bilanului anual al societii, va fi mai mic dec4t mrimea
capitalului social, orice acionar al societii este n drept s cear adunrii generale anuale a
acionarilor adoptarea uneia din urmtoarele /otr4ri.
a8 cu privire la reducerea capitalului social0
b8 cu privire la ma1orarea valorii activelor nete prin efectuarea de ctre acionarii societii a unor aporturi
suplimentare n modul prevzut de statutul societii0
c8 cu privire la dizolvarea societii0
d8 cu privire la transformarea societii n alt form 1uridic de organizare.
6ac adunarea general a acionarilor nu a adoptat una din aceste /otr4ri prevzute, acionarii care au
votat JpentruJ /otr4rea dat au dreptul s cear rscumprarea aciunilor n conformitate cu legea.
;n cazul n care, potrivit ultimului bilan, valoarea activelor nete ale societii este mai mic dec4t
mrimea capitalului social, cu e2cepia cazului c4nd valoarea activelor nete este negativ, societatea este n
drept s emit suplimentar numai aciuni prin emisiune nc/is.
#+
Societatea ale crei active nete, conform ultimului bilan, au valoare negativ este obligat s publice un
aviz n acest sens n !onitorul Oficial al epublicii !oldova i nu are dreptul s emit valori mobiliare.
5ee2ecutarea dispoziiilor numite mai sus poate constitui temei pentru dizolvarea societii potrivit
/otr4rii instanei 1udectoreti. 6reptul de a adresa instanei 1udectoreti cerere n vederea dizolvrii societii
l are orice acionar al acesteia.
*orelarea "alorii acti"elor nete ale societii cu capitalul ei social . ;ntruc4t capitalul social
reprezint limita ga1ului general al creditorilor societii, el este fi2 pe toat durata societii. %stfel, valoarea
activelor nete ale societii nu trebuie s fie mai mic dec4t mrimea capitalului ei social. ;n acest sens, art.#"C
alin." din cod dispune, c n cazul n care activele societii pe aciuni s'au redus sub minimul stabilit de lege,
iar adunarea acionarilor nu a /otr4t acoperirea pierderilor sau reorganizarea societii, aceasta se dizolv. 6e
asemenea, potrivit art.&B alin.$ din 9egea S%, dac, la e2pirarea celui de'al doilea an financiar sau a oricrui an
financiar ulterior, valoarea activelor nete ale societii potrivit bilanului anual va fi mai mic dec4t mrimea
capitalului social, adunarea general anual a acionarilor este obligat s ia o /otr4re prin care s aprobe fie
reducerea capitalului social iFsau ma1orarea valorii activelor nete prin efectuarea de ctre acionarii societii a
unor aporturi suplimentare, fie dizolvarea societii. ;n caz contrar, societatea va putea fi dizolvat prin
/otr4rea instanei 1udectoreti, luat la cererea oricrui acionar al societi sau a Comisiei 5aionale a
)alorilor !obiliare 7art.&B alin.C din 9egea S%8. Considerm necesar stabilirea unui procent minim de
diferen ntre activele nete i capitalul social al societii la care adunarea general a acionarilor s fie
convocat i obligat s procedeze la luarea msurilor prevzute de legislaie, pentru a nu a1unge la situaia
absurd n care pentru o diferen de c4teva sute de lei s fie convocat adunarea general a acionarilor sau mai
grav s fie dizolvat societatea.
Cel mai adesea, reducerea activelor nete ale societii se datoreaz unor pierderi patrimoniale cauzate de
pgubitoarele afaceri ale societii, reaua administrare sau conjuncturii economice nefavorabile. Se poate crea
astfel o disproporie ntre capitalul social nominal i valoarea activelor nete care este duntoare at4t acionarilor
c4t i creditorilor sociali. 32istena unor pierderi este o piedic n distribuirea de dividende, acestea neput4nd fi
distribuite dec4t din beneficiile reale 7art.:C alin." lit.c8 din 9egea S%8. O reducere de capital, urmat de o
perioad de revenire a societii, redesc/ide posibilitatea distribuirii de dividende. 3ste o operaie de asanare
financiar n sensul restabilirii ec/ivalenei ntre activele nete i capitalul social ca i ntre valoarea nominal i
valoarea de pia a aciunilor. 3c/ivalena se restabilete fie prin reducerea cifrei capitalului social la limita
activelor nete, fie prin ma1orarea valorii activelor nete prin efectuarea de ctre acionarii societii a unor
aporturi suplimentare, p4n la nivelul capitalului social nominal 7art.&B alin.$ lit.a8 i b8 din 9egea S%8. Ca
alternativ la cele dou soluii menionate poate servi i reorganizarea 7transformarea8 societii pe aciuni n
alt form de organizare 1uridic, dup caz, alt form de societate comercial sau cooperativ. ;n caz, contrar
societatea urm4nd a se dizolva.
O alt cauz a discrepanei ntre valoare activelor nete poate fi neefectuarea vrsmintelor pentru aciunile
subscrise sau o supraevaluare a unor aporturi n natur. ;n aceste situaii soluiile ar fi. fie e2ecutarea silit a
subscriitorilor care nu i'au efectuat aporturile ori, dac este vorba de o supraevaluare a aporturilor n natur,
completarea acestora i implicit a capitalului, fie reducerea capitalului la valoarea real a aporturilor.
##
Uneori e2ist situaii c4nd, dei societatea este prosper, capitalul su depete necesarul de
resurse pentru realizarea obiectului social. Pentru a debloca acest capital n e2ces i a restabili
ec/ilibrul dintre activ i pasiv, acionarii pot proceda la reducerea capitalului social. Capitalul n e2ces
poate s apar i n cazul reducerii obiectului societii sau al transformrii societii 7de e2emplu, din
societate pe aciuni de tip desc/is n societatea pe aciuni de tip nc/is8. Subliniem, totui, c n aceste
situaii reducerea capitalului este o facultate a acionarilor i este lsat la discreia acestora.
4. Atracti"itatea in"esti ional a S.A. i "aloarea de pia a acti"elor societii pe
ac iuni
%naliza strategic este recomandat a se realiza naintea oricrui demers, c/iar dac companiile
int au fost identificate n prealabil sau dac acestea au trecut printr'o etap de preselec ie.
%naliza strategic vizeaz nu doar corelarea strategic cu obiectivele urmrite ci i
compatibilitatea strategic ntre ac/izitor i compania int.
3tapa de selec ie i de evaluare a poten ialelor companii int constituie primul demers proactiv al
unei opera iuni de fuziune sau ac/izi ie . 3valuarea unei ntreprinderi este un e2erci iu comple2 care se
bazeaz pe cuno tin e i competen e de analiz economic i financiar a ntreprinderii i pe
e2ploatarea datelor sectoriale, sociale, 1uridice, te/nologice i contabile legate de ntreprindere.
%"aluarea obiecti" a companiei int - demers necesar
3stimarea gradului de atractivitate economic a firmelor potenial ac/iziionate constituie un demers
cantitativ i calitativ fundamentat pe baza unei palete foarte vaste de informaii colectate i
analizate.6e temeinicia acestui proces depinde n mod esenial succesul tranzaciei.
Succesul unei tranzacii cu firme const n alctuirea ec/ipei de ac/iziie, alegerea consultanilor i
atribuirea responsabilitilor.
+actorii ce determin atracti"itatea de ac5i$iie a companiei
+ 32istena activelor atractive i subevaluate0
+ Aradul redus de utilizare a capacitilor de producie0
+ )aloarea mica a aciunilor0
+ Caracterul unic al produciei sau utila1ului0
+ Specializarea0
+ 6isponibilitatea activelor specifice = personal calificat, licene, de e2. pentru e2plorarea unor
zcminte sau servicii de telecomunicaii.
Acti"e ce crea$a "aloare companiei
O proporie semnificativ a valorii corporative este reprezentat astzi de active intangibile. %no&'o&(
competene( inovaie( brand( avanta) competitiv.6in acest motiv, o parte important din preul de
ac/iziie ntr'o astfel de tranzacie este pltit pentru aceste valori intangibile.3le sunt resurse care
creeaz valoare pentru companie i reprezint un element implicit al preului aciunilor companiei.
#-
6. ,articulariti ale in"estirii n societile pe aciuni n 'epublica (oldo"a.
Atracti"itatea in"esti ionala a S. A. din '. (.
17.Acti"itatea Societii pe Aciuni n calitate de in"estitor. ,ortofoliul
in"estitional al S.A.
8biect al in"estirii societilor pe aciuni constituie totalitatea bunurilor mobile i imobile, n care
se efectueaz investirea mi1loacelor bneti n cadrul investiilor directe, de portofoliu sau imobiliare.
;n calitate de subiect al procesului investiional, Societatea pe %ciuni realizeaz activiti
investiionale, care, n esen, presupune procesul de formare a portofoliului investiional, care include
pac/etul de proiecte investiionale care va corespunde cu strategia investiional a societii.
,ortofoliul de in"estiii reprezint totalitatea obiectelor investiionale reale i financiare 7grupuri de
active, cum ar fi aciunile i obligaiunile etc.8, deinute de ctre investitor n scopul realizrii activitii
investiionale n corespundere cu strategia investiional stabilit.
%ctiviti investiionale pot dezvolta societile comerciale pe aciuni, societile de asigurri, fondurile
private de pensii, bncile, fondurile de investiii etc. %ceste instituii financiare organizate ca societi
pe aciuni n virtutea statutului su efectueaz activiti investiionale.
Practica internaional n acest domeniu este relevant pentru a fi studiat i implementat n
epublica !oldova.
*ondurile de investiii sunt organisme care colecteaz bani de la investitori i investesc n diferite tipuri de
instrumente financiare 7aciuni, obligaiuni, depozite, certificate de trezorerie8 dup reguli care sunt stabilite
n str4ns legtur cu obiectivele fondului.
*onduri de pensii au ca obiectiv principal asigurarea sumelor de bani pentru cei care se retrag din
activitate. Ca urmare a acestui obiectiv, gradul de risc al plasamentelor acestor fonduri trebuie s fie foarte
sczut.
Companiile de asigurri sunt intermediari financiari specializai, care preiau n portofoliul lor riscurile
financiare sau comerciale la care sunt e2pui toi care opereaz pe pia n sc/imbul unei prime de
asigurare. Eonduri colectate fiind ulterior investite n instrumente ale pietei de capital.
*ondurile cu capital de risc reprezint parteneriate private, care colecteaz resursele mai multor investitori,
dintre care. fondurile de pensii publice i private, corporaiile, bncile, persoanele fizice i nsi deintorii
de capital de risc ' proprietari ai fondurilor cu capital de risc investindu'le in proiecte investitionale propuse
de diverse companii, prin subscrierea sau ac/iziionarea unei pri din capitalul social al acestora.
+anca este o instituie financiar, organizat ca societate pe aciuni, care atrage de la persoane fizice sau
1uridice depozite sau ec/ivalente ale acestora transferabile prin diferite instrumente de plat, i care
utilizeaz aceste mi1loace total sau parial pentru a acorda credite sau a face investiii pe propriul cont i
risc.
;n funcie de perioada pentru care au fost efectuate, plasamentele pot fi clasificate n dou categorii.
' investiii pe termen scurt. creditarea pe termen scurt i investiiile pe piaa monetar i
#&
' investiii pe termen mediu i lung. creditarea pe termen mediu i lung i investiiile pe piaa de
capital/ financiar.
espectarea legalitii, sigurana investiiilor, asigurarea lic/iditilor i profitabilitatea sunt principiile
fundamentale care stau la baza deciziilor manageriale privind investiiile pe care banca le face n
scopul atingerii obiectivului fundamental.
11.Acti"itatea in"estiional a fondurilor nestatale de pensii. 'e!lementri recent
adoptate n domeniu n 'epublica (oldo"a
*ondurile Private de Pensii au ca obiectiv creterea pe termen lung a capitalului investit, n
scopul dob4ndirii de ctre !embri a unei pensii suplimentare.
Scopul investirii activelor Eondului este de a realiza creterea optim a acestora pe termen
lung, n conformitate cu prevederile legale, nivelul de risc asumat, principiile investiionale asumate i
lic/iditatea permanent a activelor administrate.
,rofitul fondurilor de pensii repre$inta casti!urile nete cumulate din in"estitiile
financiare reali$ate si aparine contributorilor la sistemul de pensii pri"ate.
Crearea i funcionarea *ondurilor ,estatale de Pensii 7E5P8 reprezint un element inovator
pentru piaa de capital auto/ton, n particular, i piaa financiar, n general.
Problema pensiilor, abordat prin prisma situaiei demografice i financiare deosebit de
precare, constituie unul din cele mai actuale subiecte de discuie din ultima vreme la noi n ar. ;n
condiiile n care mrimea unei pensii medii asigurat de stat constituie circa $+D din minimul de
e2isten pentru pensionari, necesitatea garantrii unui nivel de trai decent n perioada post'activ
devine din ce n ce mai evident, iar ineficiena sistemului public de pensii = tot mai clar. Criza
demografic deosebit de acut cauzat de mbtr4nirea populaiei n conte2tul natalitii sczute, de
r4nd cu e2odul masiv de populaie activ peste /otare creeaz o puternic presiune asupra fondului
public de pensii, care se pare c nu mai este n stare de unul singur s asigure un nivel de trai pentru
pensionari. 5ea1unsul cel mai mare al sistemului public de pensii este persistena conceptului
redistributi" n loc de un sistem de capitali$are.
Pentru a se gsi o soluie pentru epublica !oldova a fost propus de @anca !ondial un nou
sistem, care adaug la pensia gestionat de stat nc dou grupuri, ambele private, dintre care unul
obligatoriu, iar altul facultativ. %ceste grupuri de pensii au primit denumirea de Kpiloni?, care spri1in
astfel ntregul sistem. %stfel, conform recomandrilor @ncii !ondiale, reforma pensiilor se refer la.
- pilonul I: pensia de stat 7aa cum o cunoatem acum8;
#:
- pilonul II: pensia obligatorie, administrat de o firm privat 7finanat prin contribuii plus
capitalizare80
- pilonul III: pensia facultativ, administrat tot de o firm privat 7finanat prin contribuii plus
capitalizare8.
Primul E5P a fost creat n . !oldova n decembrie -++, de compania de asigurri K)ictoria'
%sigurri?.
Politica de investiii a E5P este orientat n investirea activelor aplic4nd principii prudeniale.
%adar, investirea se realizeaz ntr'un mod care s asigure securitatea, calitatea, lic/iditatea i
profitabilitatea activelor, cu o diversificare corespunztoare a acestora.
6iversificarea portofoliului de active se face ntr'un mod adecvat, pentru a evita dependena de
un anumit activ, emitent sau grup de companii comerciale i concentraiile riscului pe totalitatea
activelor. Scopul investirii activelor Eondului este de a realiza creterea optim a acestora pe termen
lung, n conformitate cu prevederile legale, nivelul de risc asumat, principiile investiionale asumate i
lic/iditatea permanent a activelor administrate.
)alorile mobiliare sunt evaluate ca investiii de sine stttoare, dar i ca parte a unui portofoliu,
iar riscurile acestora sunt monitorizate nu doar ca investiii unice, ci i din punctul de vedere al
efectului sau efectului ca potenial asupra ntregului portofoliu.
Potrivit reglementrilor, instrumentele financiare n care poate investi *,P sunt:
a8 active monetare, inclusiv conturi bancare i depozite la banca care deine autorizaia @.5.!. de
a desfura activiti financiare, cu care nu are nc/eiat acord ce prevede aciuni de remediere
sau fa de care nu a fost emis ordonana respectiv a @.5.!.0
b8 valori mobiliare de stat0
c8 valori mobiliare care sunt nregistrate la C.5.P.E. i sunt cotate la bursa de valori0
d8 obligaiuni de stat emise de guverne strine, precum i de fonduri inde2ate strine, care au un
rating internaional nalt, n cazul e2istenei autorizaiei respective a @.5.!.0
e8 orice alte domenii de investiii prevzute de legislaie.
Activele fondului nu pot fi investite n$
a8 valori mobiliare care nu sunt cotate i nici tranzacionate pe piee organizate0
b8 active care nu pot fi nstrinate prin lege0
c8 active ale societilor pe aciuni, care nu sunt cotate pe o pia organizat i a cror evaluare
este incert0
d8 bunuri imobiliare sau orice drept legat de acestea0
e8 valori mobiliare emise de.
fondatorii Eondului0
#"
!anagerul activelor fondului0
6epozitarul activelor fondului0
persoana afiliat.
Structura portofoliului de investiii n cadrul E5P este urmtoarea.
-nstrumente *inanciare Structura
.int
/inimum /aximu
m
%ctive monetare 7conturi i depozite bancare8 &+D #+D "+D
)alori mobiliare de stat "+D &+D ,"D
)alori mobiliare cotate la bursa de valori #"D +D "+D
Obligaiuni de stat emise de guverne strine i fonduri
inde2ate strine
+D +D #"D
%lte domenii de investiii "D +D #"D
989A: 177;
;n cadrul gestiunii mi1loacelor financiare, E5P se pot confrunta cu un ir de riscuri investiionale, i
anume.
'iscul de pia <sistematic= = risc general, care afecteaz orice timp de investiie. 6irecia
preurilor valorilor mobiliare este determinate n general de trendurile pieelor financiare i de situaia
economic a emitenilor, care sunt ei nii afectai de situaia general a economiei globale i de
condiiile economice i politice e2istente n rile n care opereaz. %cest risc nu poate fi redus prin
diversificare. ;n ri cu o economie de tranziie ca !oldova, riscul de pia este relativ mare.
'iscul specific <nesistematic= = risc legat de instrumentele unui anumit emitent. ;n paralel cu
trendurile generale de pe pieele financiare, evenimente care afecteaz specific un emitent pot afecta
valoarea investiiilor. 6iversificarea poate reduce riscul specific, dar nici c/iar o selecie foarte
prudenial a investiiilor nu l poate elimina n totalitate.
'iscul de dob>nd = riscul potenial de declin al valorii de pia a titlurilor i obligaiunilor cu
venit fi2 datorit creterii ratelor de dob4nd.
'iscul de credit = posibilitatea ca pentru un titlu sau o obligaiune s nu se plteasc dob4nda
sau principalul la termen, conform condiiilor contractuale. iscul dat depinde de calitatea activelor
deinute. eflect4nd un risc de credit mai mare, activele de calitate mai sczut ofer randamente
superioare activelor cu o calitate mai ridicat.
'iscul de sc5imb "alutar = valoare n lei a investiiilor poate fi afectat de ratele de sc/imb
valutar pentru activele deinute n alte monede. C/iar dac valoarea activelor respective crete n
moneda de baz, valoarea acestora e2primat n lei poate s scad dac moneda respectiv se
depreciaz n raport cu leul.
'iscul de lic5iditate <finanare= = riscul ca o entitate s nt4lneasc dificulti n procurarea
fondurilor necesare pentru ndeplinirea anga1amentelor aferente instrumentelor financiare. iscul dat
#$
poate rezulta din incapacitatea de a vinde repede un activ financiar la o valoare apropiat de valoarea ei
1ust.
'iscul modificrii le!islaiei = posibilitatea ca legislaia cu relevan pentru activitatea
desfurat de !anager s se modifice, astfel nc4t s produc efecte negative asupra profitabilitii
investiionale. !anagerul nu poate avea nici o influen asupra unui astfel de risc.
'iscul le!at de stadiul incipient de de$"oltare a pieii de capital din (oldo"a = cu un grad
de lic/iditate redus, instrumentele financiare cotate pe piaa local de capital au o volatilitate mai mare
dec4t instrumentele financiare similare listate pe pieele dezvoltate, put4nd astfel genera variaii mai
mari de pre ale unitii de fond.
!anagerul activelor Eondului 7conform legislaiei este banca care deine autorizaia @.5.!. de a
desfura activiti financiare, societi de asigurare, compania broLer, compania manager sau fondul
de investiii care deine licena de gestiune a activelor fondului8 abordeaz un stil de investiii
compatibil cu obiectivele de risc ale Eondului i aplic reguli de diversificare prudent a Eondului, n
vederea evitrii dependenei e2cesive de un activ sau emitent. ;n plus, diversificarea Eondului
contribuie n general la o scdere a volatilitii acestuia prin reducerea riscului specific. Conform
legislaiei, C.5.P.E. va verifica ndeplinirea obligaiei !anagerului de investire prudenial a activelor
Eondului.
;n toate rile, fondurile de pensii se afl n competiie cu depozitele bancare, asigurrile de
via i alte produse de acest gen. ;n acelai timp, fondurile de pensii se afl n afara concurenei
conform unuia dintre cele mai importante principii de investiii = cel mai redus grad de risc, adic
pierderea mi1loacelor financiare investite este practic imposibil din urmtoarele considerente.
activele fondurilor nestatale de pensii se afl n proprietatea persoanelor care au depus banii n
administrarea fondului. Cu alte cuvinte, toate mi1loacele financiare transferate de un cetean,
precum i venitul investiional din aceast sum reprezint proprietatea acestui cetean i el
practic nu poate s le piard, deoarece conform legislaiei, fondurile de pensii au statut de
persoane 1uridice necomerciale0
activitatea fondurilor nestatale de pensii este supraveg/eat dur de ctre organele de stat, fapt ce
e2clude cazurile de escroc/erie n aceast sfer. ;n multe ri, sunt create instituii speciale de stat
care se ocup de reglementarea i supraveg/erea acestor fonduri0
activele fondurilor sunt investite n diferite instrumente financiare, care sunt la r4ndul lor
reglementate de ctre stat. Concomitent, legea interzice efectuarea investiiilor n unele active,
cum ar fi imobilul sau /4rtiile de valoare, care nu sunt cotate sau nu particip la tranzaciile pe
pieele organizate0
meninerea lic/iditii nalte = activele sunt investite doar n instrumentele cu lic/iditate nalt =
mi1loace financiare, /4rtii de valoare de stat, anga1amente financiare, obligaiuni e2terne de stat.
#,
Un alt aspect important, ce reprezint un avanta1 n comparaie cu alte metode de investiii pe
termen lung sunt facilitile fiscale. Potrivit Codului Eiscal al epublicii !oldova, p4n la #" D din
veniturile persoanei fizice se e2clud din baza impozabil, dac sunt ndreptate spre plata cotizaiilor n
fondurile nestatale de pensii. 6e asemenea, un privilegiu pentru fondurile nestatale de pensii l
constituie faptul c cotizaiile sunt transferate n mod automat de ctre anga1ator din salariul
beneficiarului, iar decizia cu privire la investiii este luat de funcionarii competeni ai fondului.
%stfel, oamenii sunt scutii de gri1ile legate de efectuarea unor analize ale pieelor de capital, precum i
de finanarea broLerilor i consultanilor financiari.
12.Acti"itatea in"estiional a companiilor de asi!urri. 'e!lementri n domeniu
pentru *A din 'epublica (oldo"a
Potrivit reglementrilor n vigoare, activitatea de asigurare const, n principal, din. oferirea,
negocierea i nc/eierea de contracte de asigurare i reasigurare, ncasarea de prime, lic/idarea de
daune .a. espectiv, companiile de asigurare i asum responsabilitatea de recuperare a daunelor
asiguratului n urma producerii cazului asigurat.
%sigurarea ca intermediar financiar se anali$ea$a astfel:
din punct de vedere financiar se poate aprecia c asigurarea este intermediar financiar
ntre persoanele fizice asigurate care pltesc e alonat prime de asigurare si persoane
1uridice si fizice care au nevoie de resurse financiare
in special asigurrile de via a sunt nu numai un instrument de a asigura protec ia
asigurailor ci si instrumente de economisire si fructificare a resurselor bneti.
32istena asigurrii este indisolubil legat de necesitatea formrii unui fond de resurse
bneti 7fond de asigurare8 destinat pentru acoperirea pagubelor provocate de anumite
fenomene. *ondul de asigurare se formeaz pe seama sumelor de bani pe care le ac/it persoanele
fizice i 1uridice interesate n nlturarea pagubelor pe care ar urma s le suporte, dac s'ar produce
anumite fenomene. Pe l4ng fondul de asigurare, companiile de asigurri i formeaz i fondul de rezerv
financiar( destinat s acopere pagubele provocate de fenomene neprevzute.
Acti"itatea de intermediere financiara a societilor de asi!urare intre
asi!ura i si pia a financiara:
este vizibila si in cazul asigurarilor generale 7de bunuri, raspundere civila, accidente8 dar apare
cu pregnan in cazul asigurarilor de via a.
aici asiguratii pltesc prime in mod e alonat, lungi perioade de timp, iar fondurile astfel
constituite sunt fructificate de asiguratori.
Societile de asi!urare de in calitatea de in"estitori instituionali deoarece:
#C
%sigurrile de via a presupun mari acumulri de rezerve specifice ' rezerva matematica ' pe
ntreaga durata a contractelor de asigurare, care poate fi foarte mare 7"'&" de ani sau c/iar mai
mult8, deci si volumul plasamentelor asiguratorilor de via a va fi foarte ridicat.
%cetia apar pe piaa financiar cu o oferta de capital de mprumut, care se adreseaz
solicitanilor de resurse financiare. bnci, ageni nefinanciari, autoriti publice centrale i
locale etc.
Pe pia a interna ional, e2is produsele de asi!urare de "ia noi, orientate spre in"estiii
7produse de tip Unit 9inLed8. %ceste tipuri de asigurri au caracteristici speciale. creterea sau
scderea sumei asigurate, creteri sau scderi are primei ealonate, redirecionarea primelor, transferul
unitilor, efectuarea de retrageri pariale. Condiia pentru a putea participa la aceste fonduri de
investiii este de a cumpra o asigurare de via.
,olitica de plasament a asi!uratorilor este un alt aspect al intermedierii financiare in
asigurri
;n scopul asigurrii stabilitii financiare i a garantrii ac/itrii sumelor i despgubirilor de
asigurare, companiile de asigurare investesc rezervele i fondurile de asigurare pe principiile
diversificrii, rambursrii, rentabilitii i lic/iditii.
Prin plasarea fondurilor i rezervelor de asigurare se neleg categoriile de active admise s
reprezinte fondurile i rezervele de asigurare.
;n scopul neadmiterii riscului e2cesiv n sistemul de asigurri, n vederea prote1rii intereselor
asigurailor i a meninerii capacitii societilor de asigurare de a'i onora n orice moment
ndeplinirea anga1amentelor sale, acestea din urm determin coeficientul de lic'iditate care
reprezint raportul dintre activele lic/ide i obligaiile certe ale asigurtorului fa de asigurai i se
calculeaz separat pentru activele formate pentru asigurrile n afar de via i pentru asigurrile de
via.
MMM.cnpf.md
'e!ulamentul pri"ind re$er"ele te5nice de asi!urare nr. 1?) din 11.71.2711
'e!ulamentul pri"ind mar&ele de sol"abilitate i coeficientul de lic5iditate ale asi!urtorilor
<reasi!urtorilor= nr. 2?1 din 21.71.2711
1.Acti"itatea in"estiional a fondurilor de in"estiii. ,ractici interna ionale
;n linii mari, un fond de investiii "*-# este reprezentat prin un portofoliu diversificat de
aciuni, obligaiuni sau alte instrumente financiare care este administrat de un manager profesionist.
E. *. sunt entitati care acumuleaza bani de la mai multe personae 7investitorii in fonduri8 bani pe
care administratorul fondului ii investeste, conform politicii de investitii declarate a fondului, in.
#B
instrumente ale pietei monetare, obligatiuni municipale siFsau corporatiste, actiuni tranzactionate pe
piata bursiera, precum si in alte valori mobiliare permise de autoritatea de reglementare.
Profiturile realizate astfel se redistribuie prin rascumpararea unitatilor de fond, acelorasi
investitori. Eondurile de investitii se impart in doua mari categorii astfel.
- +onduri desc5ise de in"estitii, denumite in limba1ul international @open end fundsA, sau
@B*I9SA < BndertaCin!s for *ollecti"e In"estment in 9ransferable Securities= conform
directivei 3uropeneC"F$##.
- +onduri inc5ise de in"estitii, sau @closed end fundsA <1on B*I9S=.
Potrivit legislaiei auto/tone 79egea cu privire la fondurile de investiii8, fondul de investiii
este o societate pe aciuni desc/is, participant profesionist la piaa valorilor mobiliare, care.
a8 atrage mi1loace prin plasarea aciunilor proprii0
b8 e2ercit sistematic investirea i reinvestirea mi1loacelor atrase n valori mobiliare ale altor
emiteni0 i
c8 n care cota medie anual a valorilor mobiliare ale altor emiteni n valoarea de balan a
activelor totale constituie cel puin &" la sut.
Fondurile de investiii reprezint un sector distinct al pieei de capital,
aflndu-se n strns legtur cu celelalte componente ale acesteia: piaa
bursier, piaa monetar etc. olul acestor fonduri const n finanarea unei economii prin
orientarea disponibilitilor din procesul de economisire ctre piaa financiar, n condiii satisfctoare
pentru cei care economisesc.
Premisele apariiei *- rezid n tendinele de gestiune colectiv a fondurilor ca rezultat al.
diversificrii oportunitilor de plasament n scopul optimizrii cuplului rentabilitate'risc0
dezintermedierii bancare = reorientrii activelor deinute n bnci spre piaa de capital,
respectiv, spre active mai atractive prin profitabilitatea i comoditatea oferit. @eneficiile
recunoscute ale intermedierii financiare, i anume. reducerea costului unitar al prestrii
serviciilor financiare datorit sumelor mari gestionate, specializarea care permite oferirea unor
servicii mai puin scumpe i adaptate nevoilor clienilor, capacitatea oferirii unei game
diversificate de servicii, au determinat preferina populaiei fa de plasare a activelor n
instituii financiare specializate, cum ar fi fondurile mutuale, fondurile de investiii, companiile
de asigurri .a. <endina de reducere a plasamentelor n depozite bancare este clar evideniat
n SU% 7de la &+D n total active deinute de populaie la nceputul anilor 'B+, p4n la #$D n
-+++8, dar i n rile europene 7n *talia i n !area @ritanie ponderea acestora constituind
-#D, n Suedia = #BD, n @elgia = &+D80
-+
globalizrii pe piaa financiar internaional = care a dus la rsp4ndirea inovaiilor te/nologice
i diversificarea instrumentelor de plasament de capital, n paralel cu ma1orarea flu2urilor
financiare internaionale.
;n practica internaional, n funcie de investiiile care le realizeaz, fondurile de investiii se mpart
n.
fonduri monetare. investesc n instrumente specifice pieei monetare 7titluri de credit pe termen
scurt, cu grad de risc sczut80
fonduri de aciuni0
fonduri de obligaiuni0
fonduri ec/ilibrate. combin sigurana investiiei iniiale cu venitul i c4tigurile de capital.
Conform legislatiei auto/tone, in vigoare, in funcie de condiiile de plasare i rscumprare a
aciunilor proprii, se deosebesc urmtoarele tipuri de fonduri de investiii. mutuale i pe intervale.
*ondul de investiii mutual i plaseaz permanent aciunile, cu obligaia de a le rscumpra
oric4nd la cererea acionarului.
*ondul de investiii pe intervale i plaseaz permanent aciunile, cu obligaia de a le
rscumpra la cererea acionarului n termenul stabilit de statutul fondului i de prospectul de emisiune
a aciunilor fondului, ns nu mai puin de dou ori pe an, la intervale de timp egale.
Eondul de investiii este n drept s-i investeasc i reinvesteasc mijloacele numai n urmtoarele
obiecte.
a= valori mobiliare ale altor emiteni 7cel mult #+ la sut din valoarea de pia a activelor nete8. %ceste
normative nu sunt aplicabile investirii i reinvestirii mi1loacelor fondului de investiii n valori
mobiliare de stat0
b= depozite bancare pe conturi bancare speciale 7cel mult "D8.
Eondul de investiii nu este n drept s-i investeasc mijloacele n.
a= aciunile altor fonduri de investiii ale cror investiii sunt administrate de managerul fiduciar n
cauz sau de persoanele afiliate acestui manager fiduciar0
b= orice drepturi asupra patrimoniului managerului fiduciar, depozitarului, registratorului, auditorului
fondului sau al persoanelor afiliate acestor ageni economici0
c= orice drepturi asupra patrimoniului grupelor financiar ' industriale.
*nvestiiile n E* ofer o serie de a"anta&e care, la r4ndul lor, prin atractivitatea oferit
investitorilor, constituie o surs i un factor de dezvoltare a fondurilor, i anume.
!anagementul profesionist = E* sunt gestionate de ec/ipe de specialiti care au cunotine pentru
a gestiona eficient resursele ncredinate. Profesionalismul presupune e2periena n domeniu i
cunoaterea evoluiilor pe piee, accesul la informaia financiar, respectarea regulilor prudeniale de
-#
investire prin distribuia riscurilor i asigurarea randamentului investiiei n scopul prote1rii
investitorului. Potrivit legislaiei auto/tone, administrarea investiiilor E* este realizat de ctre
managerul fiduciar care i e2ercit funcia n limitele prevzute de legislaie, de actele normative ale
C5PE, de declaraia de investiii a fondului, de regulamentul privind plasarea i rscumprarea
aciunilor fondului mutual sau pe intervale, de prospectul de emisiune a aciunilor fondului i de
clauzele contractului de administrare fiduciar a investiiilor fondului. !anagerul fiduciar este obligat.
s administreze investiiile fondului e2clusiv n interesele acestuia0 s in evidena contabil i s
ntocmeasc darea de seam privind activitatea fondului, s fac raportul activitii sale0 s
ndeplineasc alte obligaii n conformitate cu actele normative i statutul 1uridic deinut.
"osibilitatea obinerii unui randament crescut cu un risc redus = diversificarea portofoliului
investiional permite reducerea riscului asociat unor astfel de plasamente. %stfel, reducerea preurilor
unor titluri ar putea fi n paralel cu creterea preurilor altor titluri etc.
#ic$iditatea titlurilor emise = ofer posibilitatea de a vinde i rscumpra titlurile deinute n
orice moment.
%osturi reduse de tranzacionare = costurile legate de administrarea resurselor E* se reduc pe
msura atragerii unui volum mare de resurse i a creterii numrului operaiunilor efectuate de fond.
&le'ibilitatea procesului investiional = presupune posibilitatea plasriiFretragerii mi1loacelor
financiare nFdin fond.
(ecuritatea plasamentelor = asigurat prin e2ecutarea unei singure activiti de baz.
Informarea periodic a clientelei = prin intermediul rapoartelor trimestriale, semestriale, anuale
etc.
De$a"anta&ele investiiilor n E* in de lipsa de opiune privind selectarea valorilor mobiliare
ce vor intra n portofoliul fondului, de riscul de a alege un fond ai cror administratori nregistreaz
rezultate slabe i de deducerea din rezultatele obinute a c/eltuielilor de funcionare ale fondului.
*n epublica !oldova pn n prezent continu procedura de lic/idare i reorganizare a fondurilor
de investiii.
1#.+ondurile cu capital de risc - subiect al acti"it ii de in"esti ii
1).9ran$acii cu aciunile proprii ale societilor pe aciuni: importan i tipolo!ie
<ranzaciile societii cu valorile mobiliare plasate se efectueaz prin ac/iziionarea, rscumprarea,
convertirea, consolidarea i fracionarea acestora. <ranzaciile S% cu valorile mobiliare plasate se
efectueaz n conformitate cu Codul civil, 9egea cu privire la S%, legislaia cu privire la valorile
mobiliare i cu statutul societii.
Iotr4rea de ac/iziionare de ctre societate a aciunilor plasate se ia de.
--
a8 adunarea general a acionarilor, la ac/iziionarea aciunilor plasate n scopul reducerii capitalului
social
b8 consiliul societii, la ac/iziionarea aciunilor plasate n scopul prevenirii scderii cursului lor.
Societatea este obligat s aduc la cunotina fiecrui acionar sau reprezentant legal al acestuia, sau
deintor nominal de aciuni propunerea de ac/iziionare a aciunilor aflate n circulaie ale societii
iFsau s publice propunerea sa. Orice acionar este n drept s v4nd aciunile care i aparin, societatea
fiind obligat s le ac/iziioneze n condiiile anunate.
Societatea nu este n drept s ac/iziioneze aciuni plasate de ea.
#8 n decursul unei luni p4n la nceputul plasrii aciunilor emisiunii suplimentare, n procesul plasrii
acestor aciuni, precum i n decursul unei luni dup plasarea lor0
-8 dac, conform ultimului bilan.
a8 societatea este insolvabil
b8 valoarea activelor nete ale societii este mai mic dec4t valoarea capitalului ei social
Societatea va rscumpra, n mod obligatoriu, aciunile plasate de ea n cazul.
a8 sosirii termenului de rscumprare a aciunilor
b8 operrii n statutul societii ce limiteaz drepturile acionarilor
c8 efecturii de ctre societate a unei tranzacii de proporii
d8 reorganizrii societii, potrivit /otr4rii adunrii generale a acionarilor.
scumprarea aciunilor societii se efectueaz la preul lor de pia, dac legislaia nu prevede
altfel. %cionarul nu este n drept s cear rscumprarea aciunilor ce i aparin n cazul n care se ia
/otr4rea de dizolvare a societii.
12.9ran$aciile de proporii ale SA: conceptul i particularitile acestora
0ranzacia mare "de proporii# = reprezint tranzacia cu patrimoniul S% sau cu aciunile
simple emise de S%, preul crora depete o valoare impus de legislaie. 5ecesitatea evidenierii
tranzaciilor mari din mulimea tranzaciilor legate, direct sau indirect, cu activitatea S%, rezid n
faptul c, nregistr4nd anumite proporii, aceste tranzacii pot influena e2istena societii. %stfel,
tranzacia mare cu aciunile S% poate duce la modificri n controlul acesteia, determinat de
componena acionarilor i mrimea pac/etelor deinute, iar o tranzacie mare cu patrimoniul S% =
poate determina fluctuaii eseniale printre participanii pieei. <ranzaciile mari ating interesele, at4t
ale acionarilor, c4t i ale altor subieci economici, acestea fiind sub controlul statului ca garant al
asigurrii intereselor comune.
-&
;n general, tranzaciile mari pot fi grupate n conformitate cu dou criterii.
I-ul criteriu: dup obiectul tranzaciei = tranzacii cu patrimoniu i cu aciuni0
)l II-lea criteriu: n funcie de participanii la tranzacie = tranzacii n care este implicat S%
ca obiect al investiiei i tranzacii fr implicarea acesteia.
Potrivit 9egii privind S%, tranzacia de proporii este una sau c4teva tranzacii legate reciproc,
efectuate, direct sau indirect, n ceea ce privete.
a8 ac/iziionarea sau nstrinarea, ga1area sau luarea de ctre societate cu titlu de ga1, darea n
arend, locaiune sau leasing ori darea n folosin, darea n mprumut 7credit8, fide1usiune
7cauiune, garanie8 a bunurilor sau a drepturilor asupra lor a cror valoare de pia constituie
peste -"D din valoarea activelor societii, conform ultimului bilan0
b8 plasarea, de ctre societate, a aciunilor cu drept de vot sau a altor valori mobiliare
convertibile n astfel de aciuni, constituind peste -"D din toate aciunile cu drept de vot
plasate ale societii0
c8 ac/iziionarea, de ctre orice persoan, a unui important pac/et de aciuni ale societii.
6ecizia de nc/eiere, de ctre societate, a unei tranzacii de proporii, se adopt n unanimitate
de toi membrii alei ai consiliului societii. Iotr4rea de nc/eiere, de ctre societate, a unor
tranzacii de proporii neprevzute n p. a8, b8, i c8 se ia de adunarea general a acionarilor. 6ecizia
consiliului societii privind nc/eierea de ctre societate a unei tranzacii de proporii se public, n
termen de #" zile de la data adoptrii, n organul de pres specificat n statutul societii.
<ranzaciilor de proporii le sunt caracteristice anumite elemente specifice, cum ar fi. obiectul
i subiectul tranzaciei, volumul i locul derulrii tranzaciei.
9a determinarea tranzaciei mari, obiectul acesteia poate fi, at4t patrimoniul deinut de S%,
adic orice active din bilanul S%, precum i e2istena lor sub form de aciuni, pe care societatea le'a
plasat sau pe care urmeaz s le emit suplimentar 7figura &.#8.
*igura 1.2. 3biectul tranzaciei de proporii
Sursa$ #egea *epublicii !oldova privind societile pe aciuni
-:
8biectul tran$aciei de proporii
,atrimoniul SA:
bunurile cu o "aloare cuprins
ntre 2)-)7; din "aloarea
acti"elor societii sau
drepturile de proprietate
asupra acestora
Aciunile SA:
aciunile cu drept de "ot numrul crora depete
2); din totalul aciunilor emiseD
"alori mobiliare ale SA ce pot fi con"ertite n aciuni
cu drept de "otD
ac5i$iionarea, de ctre orice persoan, a unui
important pac5et de aciuni a SA.
<ranzacia de proporii care are ca obiect patrimoniul () nu cuprinde tranzaciile efectuate pe
parcursul activitii sale curente, precum. ac/iziia de materie prim, a materialelor, realizarea
produselor finite etc, respectiv, este vorba despre patrimoniul, care constituie baza economic a
e2istenei S% ' cldirile, utila1ele, pm4ntul, mi1loacele de transport, patentele deinute .a.
Pentru aciunile cu drept de vot, ca obiect al tranzaciei de proporii, nu n toate situaiile limita
de -"D are o importan principial, totul depinde de raportul dintre numrul aciunilor suplimentare
emise, la moment, i cantitatea acestora, plasat anterior. 6ac, de e2emplu, emisia suplimentar este
ec/ivalent numrului aciunilor plasate anterior, atunci -"D fa de emisia anterioar constituie
#-,"D al numrului cumulat de aciuni 7suplimentare i plasate anterior8, aceast cot diminu4ndu'se
odat cu o eventual emisie suplimentar.
Un important pac$et de aciuni sunt aciunile cu drept de vot sau alte valori mobiliare ale
societii, convertibile n asemenea aciuni care constituie peste -"D din totalul aciunilor cu drept de
vot plasate ale societii i aflate n proces de plasare. Un important pac/et de aciuni se consider de
control atunci c4nd atinge limita stabilit de legislaia antimonopolist. Persoana care a ac/iziionat,
direct sau indirect, individual sau mpreun cu persoanele sale afiliate un important pac/et de aciuni
ale S% este obligat, n termen de #+ zile calendaristice de la data ac/iziionrii lui, s publice o
informaie despre aceasta n organul de pres indicat n statutul societii. Persoana care a ac/iziionat,
individual sau mpreun cu persoanele sale afiliate, mai mult de "+D din volumul total de aciuni cu
drept de vot ale societii este obligat s propun celorlali acionari, n termen de & luni de la data
consemnrii n registrul acionarilor a ac/iziionrii aciunilor, ca acetia s i v4nd aciunile cu drept
de vot pe care le dein, dac legislaia nu prevede altfel. P4n la ndeplinirea cerinelor menionate,
proprietarul a mai mult de "+D din volumul total de aciuni cu drept de vot ale societii, mpreun cu
persoanele sale afiliate, are dreptul la vot la adunarea general a acionarilor n limita a -"D din
aciunile cu drept de vot ale societii aflate n circulaie. 5umrul total al aciunilor cu drept de vot
care aparin persoanelor menionate se va lua n calcul numai pentru stabilirea cvorumului la inerea
adunrii generale a acionarilor.
Subiecii tranzaciilor de proporii. <ranzaciile de proporii, legate de S%, pot avea loc cu sau
fr participarea acesteia. 9a categoria tranzaciilor de proporii cu participarea S% se refer
tranzaciile cu patrimoniul acesteia 7activele S% cu valoare de -"'"+D din total8 sau tranzaciile ce au
ca obiect aciunile emise i plasate suplimentar. <ranzaciile de proporii fr participarea S% = sunt
tranzaciile cu aciunile plasate anterior ce se deruleaz printre participanii pieei.
4olumul tranzaciei de proporii rezid n mrimea cotei de active ac/iziionate, sub form de
bunuri sau aciuni.
;n ce privete locul derulrii tranzaciei, pentru patrimoniul S% el este reprezentat de piaa
secundar, pentru aciunile plasate = piaa primar a valorilor mobiliare.
-"
6up cum s'a menionat mai sus, tranzacia de proporii poate fi rezultatul unei sau a c4teva
tranzacii legate reciproc. %ceast legtur poate rezulta din cuprinderea n timp i din numrul
participanilor. <ranzaciile legate n timp rezid n posibilitatea ac/iziionrii, de ctre un cumprtor,
ale aciunilor noi emise, pstr4nd numrul aciunilor ac/iziionate anterior. <reptat, n posesia
acionarului poate a1unge un volum cumulativ de cca -+D ale aciunilor plasate, respectiv, totalitatea
tranzaciilor ntreprinse anterior ar putea fi considerate drept tranzacie de proporie. <ranzaciile
legate cu numrul participanilor rezult din ac/iziionarea obiectului tranzaciei de ctre un acionar
sau de ctre un grup de acionari, cel din urm fiind considerat ca o singur persoan.
13.9ran$aciile cu ac iunile S.A. ce implic conflictul de interese
6e regul, tranzaciile pe pia se nc/eie ntre subiecii, interesele crora sunt delimitate n
interesele cumprtorilor i cele a v4nztorilor. ;ns, sunt cazuri c4nd acelai subiect poate s apar,
simultan, n dou ipostaze. ca participant independent al pieei i ca reprezentant al altui participant. Ca
rezultat, apare conflictul intereselor, personale, pe de o parte, i intereselor structurii pe care o
reprezint aceeai persoan, pe de alt parte. 6e e2emplu, conductorul S% poate nc/eia tranzacii,
din numele societii, n interes propriu, i, ulterior, s contribuie la realizarea acestora, n detrimentul
S%.
3ste imposibil e2cluderea total a unor astfel de situaii, totui, prin legislaie, pot fi impuse
anumite reguli i restricii.
Potrivit prevederilor 9egii cu privire la societile pe aciuni, tranzacia cu conflict de interese
este o tranzacie sau c4teva tranzacii, legate reciproc, referitor la care persoanele interesate.
a8 sunt n drept s participe la luarea deciziilor privind nc/eierea unor astfel de tranzacii0 i
b8 pot, concomitent, avea, la efectuarea acestor tranzacii, interes material ce nu coincide cu
interesele societii.
3misia suplimentar de aciuni nu se consider tranzacie cu conflict de interese.
;n linii mari, cercul persoanelor interesate n derularea tranzaciilor cuprinde membrii consiliului
S%, persoanele cu funcii de rspundere, acionarii, soii, soiile, prinii, copiii, fraii etc. i persoanele
afiliate acestora.
Potrivit 9egii, persoan interesat n efectuarea, de ctre societate, a tranzaciilor se consider
persoana care, totodat, este.
a8 acionar care deine, de sine stttor sau mpreun cu persoanele sale afiliate, peste -"D din
aciunile cu drept de vot ale societii0 sau
b8 membru al consiliului societii sau al organului e2ecutiv al societii0 sau
c8 partener al societii n tranzacia dat sau n c4teva tranzacii legate reciproc0 sau
-$
d8 deintor al unei cote considerabile 7peste #+D8 n capitalul partenerului sau asociat al acestuia
cu rspundere complet0 sau
e8 reprezentant al partenerului societii n tranzacia dat sau n c4teva tranzacii legate reciproc
ori intermediar n aceste tranzacii0
f8 persoanele afiliate persoanelor specificate la lit. a8, b8, d8, e8, f8.
Persoana interesat n efectuarea, de ctre societate, a tranzaciilor va prezenta consiliului
societii, cel mai rar o dat pe an, declaraie scris, cuprinz4nd date suficiente pentru depistarea, la
timp, a tranzaciilor cu conflict de interese. Orice tranzacie cu conflict de interese poate fi nc/eiat
sau modificat de societate numai prin decizia consiliului societii sau prin /otr4rea adunrii
generale a acionarilor, n modul stabilit de prezenta lege i de statutul societii. Persoana interesat n
efectuarea tranzaciei date va trebui s prseasc, pentru c4tva timp, edina consiliului societii sau
adunarea general a acionarilor la care, prin vot desc/is, se /otrte cu privire la nc/eierea acesteia.
Prezena acestei persoane la edina consiliului societii sau la adunarea general se ia n considerare
la stabilirea cvorumului, iar la constatarea rezultatului votului, se consider c aceast persoan nu a
participat la votare.
6ac consiliului societii sau adunrii generale a acionarilor nu le erau cunoscute toate
circumstanele legate de nc/eierea tranzaciei cu conflict de interese iFsau aceast tranzacie a fost
nc/eiat prin nclcarea altor prevederi ale prezentului articol, consiliul societii sau adunarea
general este n drept s cear conductorului organului e2ecutiv al societii.
a8 s renune la nc/eierea unei astfel de tranzacii ori s o rezilieze0 sau
b8 s asigure, n condiiile legislaiei, repararea, de ctre persoana interesat, a pre1udiciului cauzat
societii prin efectuarea acestei tranzacii.
14.,ac5etul de aciuni ma&oritar i pac5etul de control al SA: concept, a"anta&e
oferite i "aloarea in"estiional a acestora
Pac'etul de control 7ma1or s/are/olding, controlling interest, controlling blocL of
s/ares 7stocL88 reprezint.
Eorm de participare n capitalul Societii pe %ciuni0
)olumul pac/etului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a deine
controlul asupra S.%.0
)olumul pac/etului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a
participa la adunarea S.%. i de a lua decizii legate de modificarea Statutului, reorganizarea i
lic/idarea S.%., nc/eierea tranzaciilor de proporii0
-,
)olumul pac/etului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a bloca
adoptarea deciziilor nedorite.
<eoretic, pac/etul de control conine nu mai puin de 1umtate din numrul total al aciunilor.
;n practic, pentru a deine controlul asupra companiei, n 3uropa este suficient -+':+D de aciuni, n
SU% = #+'#"D, c/iar i "D. 9egislaia epublicii !oldova stabilete mrimea pac/etului de control
de &"D.
%vanta1ul general acordat de pac/etul de control = posibilitatea influenei asupra politicii
companiei.
%vanta1ele particulare al pac/etului de control.
#. Psi/ologice 7arogana, ideea de a fi n frunte, de a fi primul8. 6e e2, pentru membrii familiei
!ic/elin conducerea companiei franceze de producere a anvelopelor, fondate de strbunei,
nainte de toate, are valoare, c/iar dac, posibil, nu le aduce profit suplimentar0
-. Privilegii de comunicare n societate, conductorii prefer s discute cu celebritile mondiale
n cluburi de golf, la serate, s foloseasc avionul companiei n scopuri personale0
&. Utilizarea informaiei, la care investitorul are acces n virtutea funciei sale. O parte din
informaie are atribuie nemi1locit la afacerile companiei, alt parte reflect posibilitile
poteniale n alte domenii0
:. !anipularea preurilor de transfer0
". !onopolizarea ramurii.
Compar4nd drepturile oferite de anumite pac/ete deinute de aciuni, investitorul va opta pentru
acel pac/et, care i va oferi ma2imum de control n corelaie cu minim de efort 7c/eltuieli8.
0abelul 1.2
Corelaia dintre mrimea pac'etului de aciuni cu drept de vot 5i drepturile oferite deintorilor
acestuia " pe exemplul legislaiei din R. /oldova#
N"D ' s introduc c/estiuni n ordinea de zi a adunrii generale a acionarilor0
' s propun candidaturi pentru membrii consiliului S.%. i ai comisiei de cenzori0
' s adreseze instanei 1udectoreti cerere n vederea lic/idrii societii dac, n cursul a
dou i mai multe adunri generale, acionarii nu au ales consiliul societii0
' s cear convocarea edinei e2traordinare a consiliului societii.
N#+D ' s cear stabilirea costului plasrii aciunilor societii, n temeiul raportului organizaiei
de audit sau al altei organizaii specializate ce nu este persoan afiliat a societii0
' s cear efectuarea de controale e2traordinare ale activitii economico'financiare a
societii0
' s adreseze instanei 1udectoreti cerere de reparare a pre1udiciului cauzat societii de
persoanele cu funcii de rspundere n urma nclcrii intenionate sau grave de ctre
acestea a prevederilor legislaiei.
N-"D S cear convocarea adunrii generale e2traordinare a acionarilor n modul stabilit de 9egea
privind societile pe aciuni i de statului societii.
Sursa$ +$idul acionarului
-C
6e e2, pac/etul K-"DO#? presupune aciuni reale, orientate spre influena asupra activitii
S.%. Oricare decizie, c4t de nesemnificativ ar fi, nu se va putea aproba fr acordul deintorului
respectiv, care, n acelai timp, are reprezentanii si n consiliul director. %ceste aspecte, n comun cu
avanta1ele oferite, sunt importante pentru stabilirea valorii pac/etului de aciuni.
16.*onceptul pri"ind operaiunile de reor!ani$are a companiilor cu scopuri
in"estiionale
*re terea companiei- ori!inea procesului de restructurare?reor!ani$are
Pentru a face fa concurenei, pe piaa intern i cea internaional, S% sunt nevoite s'i reorganizeze
i s'i lrgeasc proporiile activitii, aceasta din urm fiind realizat n dou feluri.
%reterea intern const n ac/iziionarea unor noi active, finanate din profiturile nedistribuite
acionarilor sau asociailor, i din resurse e2terne. 6e regul, ea nu conduce la modificarea
capitalului social.
%reterea e'tern presupune ac/iziionarea unei alte societi. 3a se realizeaz n conte2tul
reorganizrilor de ntreprinderi.
+EA - m odalit ate de re or!ani$ are a unei companii
Climatul economic tot mai competitiv oblig companiile s se g4ndeasc la mi1loace prin care pot
face investiii mai eficiente. %cest fapt impune cutarea posibilitilor investiionale, utilizarea
eficient a tuturor resurselor, reducerea costurilor i cutarea strategiilor de opunere concurenilor.
;n multe situaii fu$iunile i ac5i$iiile reprezint o modalitate de restructurare a operaiunilor unei
companii n vederea dezvoltrii.
9ran$ac iile +EA - operaiuni cu "alori mobiliare
9ran$aciile inter-firme sunt operaiuni cu valori mobiliare, prin care se realizeaz redistribuirea ntre
participani a drepturilor de control asupra uneia sau a mai multor firme.
6in acest punct de vedere tranzaciile referitoare la controlul corporativ. sunt o reacie fireasc la
modificarea pieelor0 sunt necesare tuturor companiilor pentru adaptarea la economia n sc/imbare
permanent.3le pot avea ca obiect.
' ac/iziionarea unui pac/et de aciuni la o anumit firm 7ac$iziie8,
' cumprarea integral a unei firme de ctre alta 7preluare8 sau
' unirea a dou sau mai multe firme ntr'o nou societate 7fuziune,.
Importana acordat acestor procese deriv din dubla natur a aciunii, ca valoare mobiliar,
care, pe de o parte, este un activ financiar purttor de dividende ale firmei emitente, iar pe de alt
parte, aciunile sunt instrumente de e2ercitare a puterii, de acaparare a po$iiilor de control.
Piaa tranzaciilor cu firme este, de fapt, o pia de control, ac5i$iiile i fu$iunile internaionale
fiind veritabile Farme de control n concurena industrial( comercial 5i financiar globalA.
Pozi ia de control este e2ercitarea influenei decisive asupra /otarrilor adoptate de ctre o persoan
fizic sau 1uridic.
-B
27.(oti"a iile i efectele fu$iunilor i ac5i$iiilor de companii
Cauza principal a fuziunilor i ac/iziiilor.
globalizarea capitalului,
diversificarea concurenei,
progresul te/nologic,
liberalizarea pieelor.
Eiecare din aceti factori, n parte, i, n combinare cu alii, impune necesitatea revizuirii
prognozelor i reevalurii activelor de ctre toate companiile.
Comportamentul investiional al firmelor este de asemenea puternic influenat de sc$imbrile pe
termen scurt ale ciclurilor de afaceri.
6e aceea, av4ntul tranzaciilor de fuziuni i ac/iziii corespund perioadelor modificrilor
structurale, crizelor i av4nturilor industriale, inflaiei, revoluiilor te/nologice, respectiv, c4nd are loc
restructurarea organizatoric esenial a economiei i reevaluarea activelor ei.
6in punctul de vedere al factorilor care influeneaz procesele de ac/iziii i fuziuni de
societi, autorii H. Ered Peston, !arL 9. !itc/ell i H. Iarold !ul/eim n cea de'a patra ediie a
<aLeovers, estructuring and Corporate Aovernance, i iera/izau pe urmatorii.
#.Sc/imbrile din te/nologie0
-.3fectul economiilor de scar0
&.Alobalizarea i liberul sc/imb0
:.Sc/imbrile n organizarea industrial 7ca efect al sc/imbrilor din te/nologie80
".%pariia unor noi industrii0
$.Cadrul de reglementare al activitilor0
,.Condiiile economice i financiare0
C.<rendurile negative ale unor economii, respectiv ale unor industrii0
B.Polarizarea e2trem a veniturilor i a averilor0
#+.*mportana relativ mare a capitalurilor disponibile.
!otivaia de baz a companiilor n derularea tranzaciilor de fuziuni i ac/iziii rezult din dorina
de a asigura perspecti"e de cretere i de obinere a a"anta&ului financiar prin creterea
capitali$rii curente.
6in punctul de vedere al firmei ac/izitoare, tranzaciile cu firme sunt privite ca decizii de
ma2imizare a valorii firmei i a profitului.
Printre alte stimulente economico'financiare se numr.
obinerea efectului economiei de scar0
reducerea c/eltuielilor de comercializare prin integrarea vertical n cadrul lanului valoric0
accesul la piee i la te/nologii noi,
creterea cotei deinute a pieei,
consolidarea poziiei lor pe pia,
lrgirea capacitilor de producie,
optimizarea managementului,
reducereaFdiversificarea riscului,
asigurarea efectului de sinergie prin unirea resurselor mai multor companii etc.
&+
'a ionamente economice:
+ %reterea valorii societii combinate, datorit efectelor sinergice care presupun c valoarea
societii rezultate n urma fuzionrii e mai mare dec4t valorile nsumate ale celor dou
societi luate separat. Spre e2emplu, dac dou societi industriale fuzioneaz, o firm care
produce un produs complementar gamei de produse e2istente poate s ntregeasc aceast
gam, astfel contribuind la creterea cererii totale de produse.
+ -ezvoltarea economic pentru specializarea ntr'un anumit domeniu de activitate sau pentru
diversificarea activitilor e2istente0
+ !ai bun adaptare la condiiile pieei0
+ .vitarea unei concurene sterile i duntoare0
+ )c$iziia de active la un cost mai mic dec/t costul de nlocuire. 6e e2emplu tbcria are
infrastructura necesar, personalul calificat, relaii contractuale stabile = preul ei de ac/iziie
7prin fuziunea absorbie8 fiind mai redus dec4t costurile cu investiiile pentru realizarea
acesteia.
+ *educera costurilor de fabricaie. Euziunea poate antrena i economii de scar, care intervin
atunci c4nd costul mediu se diminueaz odat cu creterea cantitii.
+ )meliorarea gestiunii: Unele societi sunt gestionate de o manier puin eficient,
rentabilitatea lor fiind inferioar posibilitilor. ;n dorina de a crete
rentabilitatea,restructurarea poate s vizeze n unele cazuri i ameliorarea gestiunii.

'a ionamente financiare:
+ Creterea rentabilitii i a profiturilor i reducerea riscului, ndeosebi a riscului de
faliment0
+ Sc/imbarea variabilelor financiare = mbuntirea valorilor indicatorilor economico'
financiari 7lic/iditate, solvabilitate80
+ %tingerea rapid a unei mrimi necesare intrrii pe piaa de capital
+ a ionamente fiscale se pot constitui uneori n motorul operaiilor de fuziune.
+ Societate ce nregistreaz profituri foarte mari pentru care pltete o cot de impozit mare0
+ eportarea pierderilor fiscale poate prezenta interes n condiiile unor beneficii
viitoare promitoare. 6ac ns aceste beneficii nt4rzie s apar, o fuziune cu o alt
ntreprindere mai rentabil ar permite s se utilizeze mai eficient o astfel de p4rg/ie fiscal.
Alte ra ionamente a le fu$iunilor i ac5i$iiilor
(peculativ = rev4nzarea pac/etului de aciuni la un pre mai mare celui de ac/iziie0
0e$nic = accesul la noi te/nologii, rezultate tiinifice de ultim or, mrci comerciale, brand'
uri0
(ocial = deficiene n relaiile cu personalul, probleme de ordin ecologic, cu rezonan la nivel
naional, reducerea oma1ului, sporirea veniturilor salariailor etc.0
*egulator = restricii legale ce vizeaz reorganizarea S%. ;n unele cazuri, statul contribuie la
integrarea S%, av4nd ca scop apariia unor entiti de proporii care s asigure creterea
&#
economic, pe plan naional, dar i s fie competitive pe plan mondial 7are loc fuziunea forat
ca, de e2emplu, pe timp de rzboi8. Un alt aspect de ordin regulator vizeaz monitorizarea
fuziunilor, prin intermediul legislaiei antimonopol, i dezmembrarea forat a S% n cazul
depirii pragului minim stabilit0
(ubiectiv = aspiraia de cretere a puterii 7controlul asupra S%, politicii de stat,asupra
proceselor economice de nivel mondial8 sau a bunstrii personale a ec/ipei manageriale
7salariul, condiiile de munc, mrimea capitalului, faciliti .a.8.
8biecti"ele urmrite de companii n cadrul operaiunilor (EA :
A. 8biecti"e de @protecie? asigurate prin.
' Procurarea activelor necesare0
' Consolidarea poziiei pe pia0
' 3liminarea concurenilor.
G. 8biecti"e @in"estiionaleA realizate prin.
' Participarea n afaceri profitabile0
' %c/iziia activelor subevaluate de v4nztor0
' Utilizarea aptitudinilor manageriale0
' *nvestirea surplusului de lic/iditi0
' Procurarea activelor ce contribuie la ec/ilibrarea portofoliului de investiii.
' %lte Obiectivele urmrite de companii
*. 8biecti"e @informaionaleA atinse prin sporirea gradului de informare cu privire la.
' <e/nologiile utilizate i costurile suportate de furnizori0
' Structura cererii pentru producia proprie.
D. 8biecti"e orientate spre crearea a"anta&ului de pia fa de concureni prin.
' 6iversificarea sortimental a produciei i utilizarea prioritilor oferite de poziia de monopol0
' Pstrarea stabilitii i capacitii pieei0
' %pariia oportunitilor de e2tindere a pieei de livrare prin intermediul e2porturilor0
%. 8biecti"e orientate spre interesele acionarilor n direcia.
' Crerii parteneriatului i atragerea investitorului strategic0
' 3videnierii unei pri ai afacerii prin o entitate de sine stttoare0
' )4nzrii unei pri sau a pac/etului integral de aciuni.
+actorii ce stimulea$ ac5i$iiile i fu$iunile 7potrivit unui studiu realizat de
PriceMater/ouseCoopers8
+actorii ;din
respondeni
*eirea pe noi piee $"
&-
Creterea sortimentului de producie #+
Eormarea unei companii integrate vertical C
;nlturarea concurenilor :
%ltele ##
5u tiu, refuz s rspund #
*ndiferent de scopurile creterii e2terne prin EQ%, a"anta&ele sunt multiple.
- accelerarea ritmului de cretere al companiei prin preluarea unor active e2istente cu
randamente vizibile, imediate, n opoziie cu investiiile noi, pentru care perioada de maturitate
este implicit mai mare0
- reducerea riscurilor prin creterea forei economice a companiei, evit4nd s suporte
incertitudinile cutrii unor noi nie de pia sau de cretere a unor capaciti adiionale0
- reducerea costurilor creterii, at4t prin cumprarea unor firme subevaluate, c4t i prin
dob4ndirea controlului asupra firmei int printr'o participare redus la capital.
21.Ac5i$i ia ca form de reor!ani$are a Societilor pe Aciuni i tipurile acesteia
)c$iziiile 1)c2uisitions, ' procurarea companiei sau a prilor sale componente, participarea
strategic n formarea capitalului prin investiii directe0
in perspectiva controlului exercitat asupra companiei ac'iziionate, ac/iziiile pot lua &
forme.
R ac5i$iii minoritare. controlul companiei strine vizeaz ntre #+ i :BD din numrul
voturilor companiei ac/iziionate0
R ac5i$iii ma&oritare. controlul companiei strine vizeaz ntre "+ i BBD din numrul
voturilor companiei ac/iziionate0
R ac5i$iii complete sau inte!rale. control de #++D.
%c/iziiile ce implic mai puin de #+D din activele financiare ale companiei gazd constituie,
de fapt, investiii de portofoliu, care reprezint investiii pur financiare i nu implic o relaie pe termen
lung.
6in punctul de vedere al orizontului de timp vizat de ctre investitori, ac/iziiile se clasific.
R ac5i$iie cu orientare strate!ic H promovat de ctre investitorii strategici din
considerentele faptului c, prin combinare, cele dou companii vor potena lanul de valoare. 6ecizia
de e2pansiune este motivat de e2istena unei siner!ii operaionale i financiare, deci de o dezvoltare
durabil a afacerii, cu obiective de c4tig pe termen lung.
R ac5i$iie cu orientare tactic = promovat de ctre investitorii financiari din considerentele
faptului c firma'int este subevaluat pe pia, iar scopul lor const tocmai n comerul cu firme.
%ciunea lor este motivat de preul de cumprare mai redus n raport cu valoarea activelor firmei
vizate 7decala1e e2istente ntre capitalizarea bursier i valoarea intrinsec a firmei8 sau n raport cu
flu2ul de numerar pe care ar putea s o genereze ntr'un viitor apropiat raportat la investiia fcut
7efectul pozitiv de levier financiar8.
&&
Caracteristica ac/iziiei tactice const n faptul c firma ac/iziionat nu este ncorporat societii =
mam, fiind condus separat, independent de firma cumprtoare.Principalul atu al acestei forme de
ac/iziii constituie fructificarea unor oportuniti printr'un c4tig financiar c4t mai mare i ntr'un
interval scurt de timp, iar n acest scop se recurge de obicei la mprumuturi.
6esigur, adeseori, aceste ac/iziii sunt ostile, rezultatul nefiind agreat nici de acionari i nici de
ctre ec/ipa managerial ai firmei ' int.
,romotorii opera iunilor de ac5i$i ii
*nvestitorii sunt cei care au iniiativa n ma1oritatea tranzaciilor de ac/izitie.Principalii promotori sunt
aa'numiii.
' ">ntori 7K$unters?8,
' prdtori 7Kpredators?8 sau
' in"adatori 7Kraiders?8. Un aider este o companie care este n cautare de alte companii, care
dispun de rezerve considerabile de numerar, active subestimate, sau un mare potenial.
' <FarbitrageursA sau Ft'e arbsA=. O categorie aparte o reprezint investitorii care ac/iziioneaz
n burs, aciuni ale firmei = int, ce urmeaz s fie ac/iziionat, nainte de anunul oficial privind
tranzacia, n ateptarea unui pre mai mare oferit de firma cumprtoare.
22.+u$iunea ca form de reor!ani$are a Societilor pe Aciuni i tipurile acesteia
+u$iunea este operaia prin care dou sau mai multe companii decid reunirea patrimoniilor lor i
desfurarea comun a activitii lor.Euziunea se /otrte de fiecare societate n parte, n condiiile
stabilite pentru modificarea actului constitutiv al societii.
Procedura de realizare poate fi.
amiabil, situaie n care proiectul de fuziune este adus la cunotina acionarilor, fiind aprobat
de acetia0
ostil, situaie n care managerii societii care urmeaz a fi absorbit se opun proiectului de
fuziune, societatea absorbant va prezenta o ofert de cumprare n aciuni sau bani.
Euziunea se poate clasifica n funcie de modalitatea 1uridic de realizare .
1= .n funcie de modalitatea &uridic de reali$are :
a8 fuziune prin reunire sau prin contopire 7fuziune creare sau fuziune pur80
b8 fuziune prin absorbie0
c8 fuziune mi1loc de restructurare intern.
a= +u$iunea prin reunire sau contopire-atunci c4nd dou sau mai multe societi
comerciale se asociaz pentru constituirea unui nou ansamblu economic prin transmiterea integral
a patrimoniului societilor care fuzioneaz ctre societatea care se constituie.
;n cazul fuziunii pure, distincia ntre firma cumprtoare i cea cumprat devine irelevant,
ntruc4t cele dou firme se unesc ntr'o companie nou, firmele originare ncet4ndu'i e2istena
1uridic. ;n acest caz, acionarii celor dou firme fuzionate primesc, n sc/imbul vec/ilor aciuni,
aciuni la compania nou nfiinat.
6e asemenea, ei pot opta pentru plata n numerar, n contul drepturilor lor de acionari, sau s
dob4ndeasc obligaiuni emise de noua companie.
&:
"entru e'emplificare s presupunem c firma ) ac$iziioneaz firma 3 printr-o fuziune. !ai
departe, presupunem c acionarii firmei 3 primesc o aciune a firmei ) pentru dou aciuni ale firmei
3. -in punct de vedere legal, acionarii firmei ) nu sunt n mod direct afectai de fuziune. 0otui,
aciunile firmei 3 nceteaz s mai e'iste. 4n cazul unei consolidri, at/t aciunile firmei ) c/t i cei ai
firmei 3 sc$imb aciunile lor pentru aciunile firmei nou creat 1%,.
b= +u$iunea prin absorbie presupune absorbirea unei societi @ 7absorbit8 de ctre o
alt societate % numit absorbant0
societatea @ se dizolv fr lic/idare0
societatea % dob4ndete drepturile i preia obligaiile societii @
Prin absorbie, firma cumprtoare dispare, iar acionariatul acesteia primete, n locul vec/ilor
aciuni, titluri ale firmei cumprtoare, la un anumit raport de sc/imb.
%ceast modalitate mai poart numele de fuziune statutar, deoarece se realizeaz n
conformitate cu statutul firmei care realizeaz ncorporarea. 6e regul, aciunile firmei ac/iziionate
sunt presc/imbate direct pe aciuni ale firmei ac/izitoare, dar aceasta din urm le poate cumpra i cu
plata n numerar sau n alte active financiare.
c= +u$iunea ca mi&loc de restructurare intern. %cest tip de fuziune opereaz n
interiorul grupurilor de societi i are ca obiect.
reducerea numrului de societi componente0
lic/idarea societilor rmase fr obiect de activitate0
eliminarea societilor care nregistreaz pierderi.
2= Euziunea se mai poate clasifica in funcie de structura unitilor.
a= fu$iune ori$ontal, realizat ntre societi concurente, ce produc acelai produs sau
ofer acelai serviciu i activeaz n aceea5i ramur sau pe acela5i segment al pieei, av4nd ca
obiectiv concentrarea produciei sub aspectul volumului, sortimentului, amplasrii geografice.
%ceast form de integrare ofer avanta1e obinute din contul factorilor organizaionali i a efectului
economiei de scar0
Propunerea companiei canadiene Pestcoast 3nergS *nc. de a ac/iziiona Union 3nergS *nc.
este un e2emplu de fuziune orizontal.
%lte fuziuni renumite sunt cele dintre @ritis/ %irMaSs cu @ritis/ Caledonian 7#BBC8, Eord i
Haguar, C/rSsler i 6aimler @enz 7#BBC8 sau S/angai @anLing Corporation i !idland @anL 7#BB-8,
fuziunea bncilor de investiii !organ StanleS si 6ean Pitter, fuziunea dintre Eord si Haguar.
%c/izi ionarea 6acia de ctre enault = ac/izi ie orizontal
%c/iziia diviziei de autoturisme )olvo de ctre compania Eord
b= +u$iune "ertical-unirea S% specializate n producerea i comercializarea unui grup de
produse complementare, realizat, de regul, ntre partenerii comerciali. client = furnizor, fiind
important asigurarea unei legturi te/nologice ntre aceste entiti.
Opiunea pentru aceast form de fuziune vizeaz creterea valorii n lanul de producie, prin
reducerea incertitudiniiFriscurilor n aprovizionare sau desfacere, dar i a costurilor de v4nzare =
cumprare.
Ca rezultat, are loc concentrarea, n cadrul unei companii, a e2ploatrii, prelucrrii, producerii
i comercializrii finale ale unor resurse, materii prime .a 7de e2emplu, integrarea unei societi de
morrit cu o societate de panificaie8.
&"
%c/iziionarea de ctre o companie de transport aerian a unei agenii de voia1 reprezint o
ac/iziie vertical. Companiile care opteaz, n general, pentru aceast form de fuziune sunt cele din
industriile de maini electrice i automobile.
3ste cazul ac/iziionrii companiei 3lectronic 6ata SSstem de ctre Aeneral !otors, cu scopul de
a intra pe noi piee i de a valorifica sistemul de distribuie al 36S pentru a'i valorifica propriul
sistem de calculatoare.
Un alt e2emplu ' preluarea n #BCB a companiei de e2ploatri petroliere, <e2as 3astern, de ctre o
companie de prelucrare i fabricare a produselor pe baz de petrol, 3nterprise Oil.
c= +u$iune con!eneric este realizat ntre societi comerciale din aceeai ramur.
Societile respective nu realizeaz acelai produs i nu au relaii comerciale ntre ele. Prin obiectul
lor de activitate sunt complementare. Concentric sau congeneric, ceea ce nseamn Kaliat prin natur
sau activiti?.
Un e2emplu de fuziune congeneric este fuziunea ntre oSal @anL i firma 6ominion Securities.
;n aceast categorie se ncadreaz ac/iziiile companiilor TEC, Pizza Iut i <aco @ell de ctre
PepsiCo, care pe de o parte pot fi privite ca ac/iziii orizontale, pe de alt parte ca ac/iziii verticale,
dar care au un punct comun. marLeting'ul fast'food'urilor i al buturilor rcoritoare n industria
restaurantelor.
d= +u$iunea con!lomerat reprezint integrarea realizat ntre societi din ramuri diferite,
fiind urmrit diversificarea activitii cu riscuri minime. %ceast form se consider drept strategie
investiional bazat pe revizuirea i reevaluarea portofoliului de active, dar nu crearea unei structuri
sau afaceri separate, fiind caracteristice tranzaciile frecvente de v4nzareFcumprare a activelor.
Principalele motivaii ale acestei forme de ac/iziii constau n reducerea riscurilor celor dou
entiti economice i a acionarilor, n ptrunderea ntr'o industrie foarte atractiv sau n speculaiile cu
companii.
3fectul de sinergism operaional este mai redus dec4t n celelalte tipuri de ac/iziii sau c/iar
ine2istent, dar apar alte efecte favorabile, precum fle2ibilizarea personalului, transferul de te/nologie
sau de aptitudini de marLeting.
3ste cazul fuziunii dintre 5ational @anL of %ustralia i !ic/igan 5ational @anL, care a avut ca
scop at4t e2tinderea pieei c4t i cea a produsului.
Preluarea companiilor !iller @reMing i ,UP de ctre P/ilipp !orris reprezint ac/iziii de tip
conglomerat. Prima a fost un succes, n timp ce cea de'a doua nu a adus efectele scontate fiind v4ndut
ulterior companiei PepsiCo.
2.%tapele tran$ac iei de fu$iune i ac5i$iie de companii
%tape de reali$are a unei ac5i$iii
Cele mai multe ac/iziii efectuate sunt amiabile, iar principalii pai pentru realizarea acestora
sunt.
R acordul ntre firme, n urma negocierilor privind nc/eierea tranzaciei0
R aprobarea condiiilor ac/iziiei de ctre Consiliile de %dministraie ale companiilor implicate0
R obinerea acceptrii din partea acionarilor0
R semnarea contractului de ac/iziie0
R sc/imbul vec/ilor aciuni cu aciunile firmei rezultate din preluare i efectuarea eventualelor
pli acionarilor care nu au acceptat preluarea total.
%tape ale tran$ac i ei de +EA
&$
Se disting trei mari etape legate de punerea n aplicare a unei opera iuni de fuziune sau ac/izi ie, i
anume.
+ etapa de pre'ac/izi ie,
+ etapa ac/izi iei propriu'zise i
+ etapa integrrii.
!ecanismul unei fuziuni sau ac/izi ii ncepe cu
- clarificarea obiectivelor opera iunii,
- identificarea constr4ngerilor interne i e2terne legate de opera iune, iar apoi
- identificarea poten ialelor companii int al cror profil economic permite a priori prefigurarea
c4 tigurilor i a fiabilit ii opera iunii.
2#.,roiectul de fu$iune: importan i elemente
2).%lemente n e"aluarea S.A. n scopuri in"estiionale
%naliza strategic este recomandat a se realiza naintea oricrui demers, c/iar dac
companiile int au fost identificate n prealabil sau dac acestea au trecut printr'o etap de preselec ie.
%naliza strategic vizeaz nu doar corelarea strategic cu obiectivele urmrite ci i
compatibilitatea strategic ntre ac/izitor i compania int.
3tapa de selec ie i de evaluare a poten ialelor companii int constituie primul demers proactiv al
unei opera iuni de fuziune sau ac/izi ie . 3valuarea unei ntreprinderi este un e2erci iu comple2 care se
bazeaz pe cuno tin e i competen e de analiz economic i financiar a ntreprinderii i pe
e2ploatarea datelor sectoriale, sociale, 1uridice, te/nologice i contabile legate de ntreprindere.
%"aluarea obiecti" a companiei int - demers necesar
3stimarea gradului de atractivitate economic a firmelor potenial ac/iziionate constituie un demers
cantitativ i calitativ fundamentat pe baza unei palete foarte vaste de informaii colectate i
analizate.6e temeinicia acestui proces depinde n mod esenial succesul tranzaciei.
Succesul unei tranzacii cu firme const n alctuirea ec/ipei de ac/iziie, alegerea consultanilor i
atribuirea responsabilitilor.
+actorii ce determin atracti"itatea de ac5i$iie a companiei
+ 32istena activelor atractive i subevaluate0
+ Aradul redus de utilizare a capacitilor de producie0
+ )aloarea mica a aciunilor0
+ Caracterul unic al produciei sau utila1ului0
+ Specializarea0
+ 6isponibilitatea activelor specifice = personal calificat, licene, de e2. pentru e2plorarea unor
zcminte sau servicii de telecomunicaii.
&,
Acti"e ce crea$a "aloare companiei
O proporie semnificativ a valorii corporative este reprezentat astzi de active intangibile. %no&'o&(
competene( inovaie( brand( avanta) competitiv.6in acest motiv, o parte important din preul de
ac/iziie ntr'o astfel de tranzacie este pltit pentru aceste valori intangibile.3le sunt resurse care
creeaz valoare pentru companie i reprezint un element implicit al preului aciunilor companiei.
(etodele de e"aluare a firmei pornesc fie de la.
o abordare patrimonial, n termeni de evaluare a activului i pasivului..valuarea
patrimonial are la baz valoarea activelor nete, ce se obin prin scderea datoriilor din
valoarea activelor firmei int, sau
o abordare financiar n termeni de flu2uri monetare 7profit, plusvaloare bursier etc.8.
3valuarea n termeni de flu'uri pornete de la ideea c adevrata valoare a firmei deriv din
flu2urile de venituri pe care aceasta le genereaz, acesta din urm fiind un proces global de
evaluare i nu unul dezvoltat pe fiecare element de activ. Cea mai renumit metod bazat pe
flu2uri const n e"aluarea "alorii actuali$ate nete 7)%58.
Opiunea pentru una dintre cele dou metode depinde de caracteristicile firmelor ce urmeaz a fi
tranzacionate, in4nd cont c vnztorul i cumprtorul prefer uneori metode diferite, care i
avanta1eaz.
%"aluarea mixt ' metod care pstreaz avanta1ele evalurii patrimoniale i ale celei n termeni de
flu2uri 7sau de randament8 i adaug elemente specifice ale notorietii ntreprinderii i ale situaiei
concureniale.
3valuarea mi2t integreaz, totodat, i conceptele moderne de arbitra1 ntre investiie i consum, de
1oc antagonist ntre v4nztor i cumprtor i de preferina de a vinde sau de a cumpra o firm.
4aloarea firmei int 6 4aloarea elementelor corporale 74aloarea elementelor necorporale
22.'iscurile aferente operaiunilor de fu$iuni i ac5i$iii
Euziunea poate prezenta i unele riscuri, cum ar fi.
o fuziune poate decurge prost din punct de vedere financiar din cauz c avanta1ele
previzionate nu apar0
pot aprea conflicte ntre managementul celor dou societ i0
pot cauza probleme disensiunile ntre ac ionarii minoritarii0
ac iunile antitrust ale guvernului pot bloca sau nt4rzia fuziunea planificat.
'iscurile aferente determinrii preului de ofert la cumprarea companiei n cadrul
tran$aciilor (EA :
Pericolul de a plti mai mult dec4t se merit 7mai ales n cadrul tenderului80
Pericolul de a subevalua toate consecinele tranzaciei i de a cumpra un obiect nedorit0
Pericolul de subevaluare a investiiilor suplimentare, care sunt necesare pentru a realiza unirea
afacerilor n practic0
Pericolul de a opta pentru un obiect inutil, respectiv, este necesar de a evalua i de a cumpra
anume acele entiti care sunt necesare pentru integrare0
&C
Pericolul de a pierde managerii principali i specialitii n procesul de reorganizare0
Pericolul de a alege cea mai scump cale de rezolvare a problemei. nu se poate e2clude, c
fuziunea sau ac/iziia poate deveni o strategie greit pentru atingerea scopului, i alte
modalitati, mai Kmoi?, ale alianei vor putea s rezolve aceleai probleme.
23.,rotecia S.A. de ac5i$iiile nedorite. (etodele de protecie a companiei de
ac5i$iia nedorit p>n la anunul public al tran$aciei
6e fapt, fuziunile i ac/iziiile trebuie desfurate n baza unor nelegeri dintre managementul
de v4rf ale ambelor companii. ;ns, nu sunt rare e2emplele unor ac/iziii i fuziuni dumnoase care
reprezint operaiunile, cu care managementul companiei ac/iziionate nu este de acord i care
ntreprinde anumite msuri de protecie contra acestora.
32ist dou metode posibile de ac/iziie ostil a companiei cu atragerea acionarilor.
propunerea direct cu privire la procurarea pac$etului de control sau, altfel spus, oferta
tender naintat acionarilor companiei'int.
lupta pentru procuri, presupune obinerea dreptului de vot cu aciuni strine, adic votarea n
baza procurii. ;n acest caz, raiderul ncearc s gseasc susinerea unei pri a acionarilor
companiei'int la adunarea general anual a acionarilor
I. (etodele de protecie p>n la anunul public al tran$aciei
*ntroducerea modificrilor n statutul companiei 7instrumente Kanti'rec/ini?' s/arL repellent
tec/niUues80
!odificarea locului de nregistrare a companiei0
KPastila otrvit? 7poison pill8 ca formul de aprare0
a8 Pastila otrvit intern 7flip'in poison pill80
b8 Pastila otrvit e2tern 7flip'over poison pill80
c8 Pastila distrugtoare 7suicide pill8.
24.,rotecia S.A. de ac5i$iiile nedorite. (etodele de protecie a companiei de
ac5i$iia nedorit dup anunul public al tran$aciei
6e fapt, fuziunile i ac/iziiile trebuie desfurate n baza unor nelegeri dintre managementul de v4rf
ale ambelor companii. ;ns, nu sunt rare e2emplele unor ac/iziii i fuziuni dumnoase care reprezint
operaiunile, cu care managementul companiei ac/iziionate nu este de acord i care ntreprinde
anumite msuri de protecie contra acestora.
32ist dou metode posibile de ac/iziie ostil a companiei cu atragerea acionarilor.
propunerea direct cu privire la procurarea pac$etului de control sau, altfel spus, oferta
tender naintat acionarilor companiei'int.
&B
lupta pentru procuri, presupune obinerea dreptului de vot cu aciuni strine, adic votarea n
baza procurii. ;n acest caz, raiderul ncearc s gseasc susinerea unei pri a acionarilor
companiei'int la adunarea general anual a acionarilor
II. (etodele de protecie dup anunul public al tran$aciei
Strategia Pac'!an0
*ntentarea procesului de 1udecat0
Strategia >cavalerului alb? ' >P/ite Lnig/t?, adica identificarea unei firme contracandidat
7cavaler albi8 n vederea aprrii0
Vanta1ul verde 7greenmail80
Parapanta de aur0
Politica pm4ntului ars 7scorc/ed'eart/ policS80
estructurarea activelor0
estructurarea anga1amentelor0
scumprararea aciunilor cu prim de la acionarii e2isteni etc.
26.,articularitile reor!ani$rii S.A. n corespundere cu le!islaia '. (oldo"a:
fu$iunea, de$membrarea i transformarea S.A
Potrivit 9egii privind S.%., reorganizarea societii se efectueaz prin fuziune, dezmembrare sau
transformare.
Iotr4rea privind reorganizarea unei sau mai multor societi se ia de.
adunarea general a acionarilor fiecrei societi n parte0
instana de 1udecat 7n cazurile prevzute de lege80
organul abilitat, n cazul aplicrii 9egii insolvabilitii nr.$&-'() din #: noiembrie -++#.
Iotr4rea privind reorganizarea societii se prezint Comisiei 5aionale a Pieei Einanciare
spre autorizare n termen de p4n la $ luni de la data adoptrii. ;n cazul nerespectrii termenului
indicat, /otr4rea de reorganizare i pierde valabilitatea.
o *uziunea societilor pe aciuni se realizeaz prin contopire sau absorbie
Contopirea are ca efect ncetarea existenei
societilor ce se reor!ani$ea$ i trecerea
inte!ral a drepturilor i obli!aiilor acestora la
societatea ce se nfiinea$
Absorbia are ca efect ncetarea existenei
societilor absorbite, n urma
reor!ani$rii, i trecerea inte!ral a
drepturilor i obli!aiilor acestora la
persoana &uridic absorbant
:+
o 8ezmembrarea societii pe aciuni se realizeaz prin divizare sau separare
8ivizarea societii are ca efect ncetarea
existenei acesteia i trecerea drepturilor i
obli!aiilor ei la dou sau mai multe societi ce
se nfiinea$
Separarea are ca efect desprinderea unei
pri din patrimoniul societii, care "a
continua s funcione$e dup
reor!ani$are, i transmiterea ei ctre
una sau mai multe societi existente
sau ce se nfiinea$
o 0ransformarea societii pe aciuni ' societatea este n drept s se transforme n societate
comercial cu o alt form 1uridic de organizare
+EA n sectorul bancar
;n epublica !oldova ac/iziiile de companii sunt legiferate prin *egulamentul cu privire la
contopirea sau absorbia bncilor din *epublica !oldova. egulamentul dat are drept obiectiv
asigurarea bunei funcionri a sistemului financiar al epublicii !oldova bazat pe un sistem puternic
i competitiv orientat spre relaiile de pia i prevenirea oricrui risc legat de sistem.
:#
3

!
!

!
!

3
!

3
".#.
"ocietate cu
rspundere limitat
$ooperativ de
producie
#lte forme de
organizare
Orice contopire sau absorbie a bncilor se efectueaz cu permisiunea scris a @ncii 5aionale.
@anca 5aionala va aproba contopirea sau absorbia bncilor comerciale numai in cazul in care nu va fi
admis riscul e2cesiv in sistemul financiar si va contribui la promovarea unui sector financiar puternic
si competitiv.
Procedura de obinere a acordului preliminar al @ncii 5aionale a !oldovei = in scopul obinerii
acordului preliminar, solicitanii n tiin eaz @anca 5aionala referitor la intenia de contopire sau
absorbie, cu prezentarea actelor respective in conformitate cu prevederile egulamentului cu privire la
contopirea sau absorbia bncilor din epublica !oldova.
*n procesul contopirii sau absorbiei poate aprea riscul dependent de sistem, @anca 5aionala
evalueaz potenialul risc in baza urmtoarelor criterii.
argumentarea economica a contopirii sau absorbiei 7scopul, motivele si impactul
reorganizrii asupra situaiei financiare a bncii succesoare80
e2istenta unui plan operaional rezonabil pentru derularea procesului de contopire sau
absorbie0
respectarea de ctre banca succesoare a valorilor indicatorilor prudeniali prevzute in actele
normative in vigoare ale @ncii 5aionale. *n cazul in care va fi constatata ncercarea
acestora la momentul contopirii sau absorbiei, banca succesoare va conforma activitatea sa
in domeniul respectiv in termen de un an, argument4nd aceasta conformare prin activit i
concrete, cu reflectarea acestora in business'plan0
impactul poziiei financiare a bncii succesoare asupra sistemului financiar, inclusiv asupra
competitorilor 7situaia curenta si dezvoltarea ulterioara8, lu4nd in consideraie limitele
poziiei dominante, concentrarea creditelor si depozitelor, efectele asupra pieei monetare si
valutare.
;n ceea ce privete monopolul i orice ncercare de dominare a pieei este interzis prin #egea
5r.678 din 96.7:.:669 privind limitarea activitii monopoliste i dezvoltarea concurenei
' 9egea stabilete bazele organizatorice i 1uridice ale dezvoltrii concurenei, msurile
de prevenire, limitare i reprimare a activitii monopoliste i este orientat spre
asigurarea condiiilor pentru crearea i funcionarea economiei de pia n epublica
!oldova.
' 9egea reglementeaz relaiile dintre agenii economici i organele puterii i ale
administraiei n procesul activitii pe pia.
' 9egea se aplic n cazurile n care ac iunile agenilor economici i ale organelor
puterii i ale administraiei sau acordurile nc/eiate de ele n afara epublicii
!oldova duc la limitarea concurenei sau au alte consecine negative pe pia.
#egea cu privire la piaa valorilor mobiliare nr. :66-;I< din :=.::.6=, reglementeaz relaiile
ce apar la emisiunea i la circulaia pe teritoriul rii a valorilor mobiliare, stabilete dispoziiile
generale privind activitatea pe piaa valorilor mobiliare, msurile de protecie a intereselor
investitorilor i rspunderea pentru nclcarea legislaiei pe piaa valorilor mobiliare.
Instruciunea cu privire la oferta public a valorilor mobiliare pe piaa secundar nr. 8>/>
din ?:.:9.977= este elaborat n scopul stabilirii modului de efectuare a ofertei publice a
valorilor mobiliare pe piaa secundar, inclusiv de nregistrare a prospectului ofertei publice, de
efectuare a ofertei publice de ctre emitent n cazul prevenirii scderii cursului valorilor
mobiliare, de efectuare a ofertei publice competitive.
:-
,iaa ac5i$iiilor i fu$iunilor n 'epublica (oldo"a se afl nc n faz incipient. )olumul redus
de tranzacii cu firmele se datoreaz n mare parte faptului c investitorii strini au preferat s cumpere
companii din rile vecine, care au reuit s nregistreze o cretere economic stabil.
Un rol important o are piaa de capital, astfel c4nd ea va cunoate o dezvoltare mai ridicat, atunci
aceasta se va reflecta asupra tranzaciilor cu companii.
,entru de$"oltarea ac5i$iiilor de companii se menionea$ reali$area urmtoarelor
msuri primordiale:
ridicarea lic/iditii pieei bursiere,
asigurarea ncrederii investitorilor n stabilitatea pieii,
sporirea tranzaciilor, cererilor i ofertelor e2puse la burs.
;ntreg spectru de msuri urmeaz a fi direcionat spre asigurarea creterii cererii la valorile
mobiliare corporative, ntr'o aprovizionare continu cu resurse financiare a sectorului real al economiei
naionale.
7.,olitica de di"idend i factorii de influen a acesteia
,8:I9I*A D% DI0ID%1D
O una din componentele strategiei financiare a S.%., presupune opiunea conducerii ntre
reinvestirea parial sau integral a profitului net iFsau distribuirea parial ori total a acestuia
sub form de dividende
O 6ecizia de a plti dividende acionarilor este, n fond, o decizie de a nu reinvesti aceeai sum
n ntreprindere.
O Pentru investitorii de pe piaa bursier, politica de dividend practicat de societai reprezint un
reper important n adoptarea strategiei de investiie.
%lementele de ba$ a politicii de di"idende
O Sursele de plat a dividendelor
O !rimea dividendului
O Eormele dividendelor
O Periodicitatea distribuirii dividendelor
+actorii de influen a politicii de di"idend
O eglementrile 1uridice
O 6isponibilitatea numerarului
O 6atoriile societii
O Posibilitatea accelerrii sau am4nrii proiectelor de investiii
O 3fectele politicii de dividend asupra costului capitalului
O Aradul de concentrare a aciunilor i preferinele acionarilor
:&
8biecti"ul principal al politicii de di"idend constituie ma2imizarea valorii de pia a S.%.,
importante fiind i aspectele legate de controlul i lic/iditatea firmei, psi/ologia investitorilor, cele
legale, precum i consideraiile administrative
O Pentru o firm organizat ca societate pe aciuni, acest scop se materializeaz n ma2imizarea
avuiei acionarilor.
O %cest lucru se poate face in - modalitati .
' prin distribuirea de dividende siF sau
' prin evolutia favorabila a valorii de piata a firmei.
O Cresterea stabila a dividendelor acordate an de an este un element c/eie in stabilizarea pretului
actiunilor pe piata.
O C/iar daca decizia privind distribuireaFreinvestirea profitului are dou efecte contradictorii, Ko
politic optim de dividende este cea care gsete ec/ilibrul ntre dividendele curente de pltit
i rata creterii viitoare, astfel nc4t preul aciunilor firmei s fie ma2im?
1.Dreptul ac ionarilor la di"idende. ,articulariti ac5itrii di"idendelor conform
le!isla iei 'epublicii (oldo"a
Di"idendul reprezinta.
O partea din profitul unei societi pe aciuni care revine fiecrui acionar, n raport cu aciunile
pe care le posed0
O o cot parte din profitul net al societii pe aciuni ce se cuvine unei aciuni0
O rentabilitatea dorit de acionari i, totodat, suma ce remunereaz capitalul investit n S.%.0
O pli efective de numerar ctre cei ndreptii s le ncaseze = acionari sau asociai0
O partea rezidual din profitul firmei dup ce el a fost repartizat n concordan cu legislaia n
vigoare i cu voina proprietarilor0
O cota'parte din profitul net al societii, care se repartizeaz ntre acionari n corespundere cu
clasele i proporional numrului de aciuni care le aparin 7potrivit 9egii privind S.%.8
Dreptul actionarilor la di"idend:
O dreptul la dividend nu se na te automat n folosul ac ionarilor. Pentru a se putea distribui
dividend, trebuie, n primul rnd, ca societatea s fi nregistrat profit la sfr itul e2erci iului
financiar.
O dreptul la dividend apare o singur dat pentru fiecare an, fiind dependent de profit, iar profitul
determinndu'se pe baza situa iilor financiare .
O ca i cuantum, dividendele se distribuie propor ional cu participa iunea ac ionarului n capitalul
social.
O dreptul de a ncasa dividende apare ca urmare a unei /otrri a adunrii generale a ac ionarilor
*onform le!ii '. (oldo"a:
O Plata dividendelor se /otrte de adunarea general a acionarilor.
::
O 6istribuirea dividendului se efectueaz n cel mult nou luni dup nc/eierea e2erciiului
financiar.
O C4nd o societate decide s distribuie dividende, ntocmete o declaraie de di"idend prin care
avizeaz acionarii c urmeaz s aib loc o distribuire, stabilindu'se data plii dividendelor i
data p4n la care se face nregistrarea acionarilor.
O 6eclaraia de dividend este anunul fcut de societatea pe aciuni c urmeaz s se distribuie
dividende, adic documentul prin care Societatea pe %ciuni se oblig s verse valoarea
dividendelor declarate. 6in acest moment apare obligaia plii, ca pasiv al societii.
S.A. 1B %S9% .1 D'%,9 SI IA J89I'K'% *B ,'I0I'% :A ,:A9A DI0ID%1D%:8':
O p4n la rscumprarea aciunilor plasate care urmeaz a fi rscumprate0
O dac, la data lurii /otr4rii cu privire la plata dividendelor, societatea este insolvabil sau plata
dividendelor va duce la insolvabilitatea ei0
O dac valoarea activelor nete, conform ultimului bilan al societii, este mai mic dec4t capitalul
ei social sau va deveni mai mic n urma plii dividendelor0
O pe aciunile ordinare dac nu s'a /otr4t cu privire la plata dividendelor pe aciunile
prefereniale0
O pe orice aciuni, dac nu s'a efectuat plata dob4nzii scadente la obligaiuni.
Societatile pe actiuni din r. moldo"a:
O P4n acum, au reuit stabilirea unor practici privind dividendul, foarte apropiate de o politic
de dividend relativ coerent.
O ;ntreprinderile moldoveneti caracterizate prin lipsa lic/iditilor i a surselor alternative de
finanare au promovat o politic de dividende cu mrimi nesemnificative.
O Pentru moment, ntreprinderile auto/tone 7cu puine e2cepii8 se afl ntr'un stadiu incipient n
ceea ce privete fundamentarea managementului crerii de valoare din perspectiva dezvoltrii
durabile a activitii acestora.
*n anul -+## &-$ societi pe aciuni sau "C la sut din numrul total de societi care au prezentat
raportul anual la C5PE au nregistrat profit net n mrime de -, $# mlrd. lei 7-iagrama nr.:8.
Politica de dividende promovat de emitent devine unul din factorii decisivi, care, in mod direct,
influen eaz cursul de pia al ac iunilor.
O Codul fiscal al epublicii !oldova nr.##$&'(*** din -: aprilie #BB,cu modificrile i
completrile ulterioare, s'a completat la articolul #-, punct &8 i astfel, di"idendul = se
definete ca un venit obinut din repartizarea venitului ntre acionari 7asociai8 n conformitate
cu cota de participaie depus n capitalul social, cu e2cepia venitului obinut n cazurile
lic/idrii complete a agentului economic conform prevederilor art. ", alin.7-8.
O 5u se consider dividend, n sensul prezentului cod, dividendul sub form de aciuni, specificat
la art."$ alin.7-8?. <otodat, art."$ alin.7-8 se stipuleaz.>6ividendele sub form de aciuni care
nu modific n nici un fel cotele de participaie ale acionarilor n capitalul agentului economic
nu se consider dividende i nu se impoziteaz conform art. C+ i C+?.
'eferitor la impozitarea dividendelor ,
O conform legislaiei auto/tone materia impozabil sub forma dividendului include orice
distribuire n bani sau n natur n favoarea acionarilor sau asociailor, din profitul stabilit pe
:"
baza bilanului contabil anual i a contului de profit i pierdere, proporional cu cota de
participare la capitalul social. Pentru dividendele n natur evaluarea produselor se face la
preul de v4nzare practicat de firm 7pentru produsele din producie proprie8, la preul de
ac/iziie 7pentru alte produse8, iar n cazul serviciilor pe baza tarifelor acestora din momentul
efecturii plii n natur.
O Cota de impunere este de #"D din suma dividendului repartizat0 metoda de aezare i percepere
este cea a reinerii i vrsrii 7stopa1ul la surs80 termenul de plat a impozitului pe dividende
devine scadent odat cu plata dividendelor i se face n lei, intr4nd n categoria impozitelor
directe ce se datoreaz bugetului de stat.
;n epublica !oldova, legislaia prevede c pentru societile pe aciuni, ma1orarea capitalului
social din contul profitului net nu poate fi considerat ca repartizare de dividende n adresa
acionarilor i, respectiv, nu se va reine impozitul la sursa de plat din dividende, n conformitate
cu art.B+W iFsau art. B# din *odul fiscal.
2.'espectarea drepturilor i intereselor acionarilor n '.(oldo"a
O %prarea drepturilor i intereselor legitime ale acionarilor este asigurat de legislaie.
O %c ionarii urmeaz s aib respectate drepturile prevzute de legisla ie i Statut ul S%.
O Pentru a asigura o protec ie adecvat a drepturilor ac ionarilor, pe parcursul ultimilor ani,
legisla ia privind valorile mobiliare, i n special 9egea privind societ ile pe ac iuni, a suferit o
serie de modificri, menite s reduc la ma2im posibilit ile de nclcare a drepturilor
ac ionarilor .
O Una din aceste modificri se refer la tranzac iile cu conflict de interes i dezvluirea public a
informaiei.
O ;n cazul n care prin ac iunile managementului societ ii ac ionarii constat sau consider c le'
au fost nclcate drepturile, snt n drept, n modul stabilit de legislaie, s sesizeze organele de
conducere ale societii iFsau Comisia 5aional a Pieei Einanciare, iFsau instana
1udectoreasc.
O Societatea este obligat s e2amineze plngerile i propunerile acionarilor n termen de o lun
de la data primirii lor i s dea rspuns n fond.
.Drepturile !enerale ale ac ionarilor n cadrul S.A.
Conform prevederilor legisla iei aplicabile, distingem patru categorii de drepturi ale ac ionarilor
i anume.
6repturi comune tuturor ac ionarilor0
6repturi suplimentare pentru ac ionarii ce de in "D din ac iunile cu rept de vot emise de
societatea pe ac iuni0
6repturi suplimentare pentru ac ionarii ce de in #+D din ac iunile cu drept de vot emise de
societatea pe ac iuni0 i
:$
6repturi suplimentare pentru ac ionarii ce de in -"D din ac iunile cu drept de vot emise de
societatea pe ac iuni.
8repturi comune tuturor ac ionarilor $
6reptul la informarea cu caracter general
6reptul la informarea realizat cu ocazia adunrii generale a ac ionarilor
6reptul la informare asupra materialelor privind c/estiunile n discu ie la adunarea general a
ac ionarilor
6reptul de a participa la adunrile generale ale ac ionarilor, de a alege i de a fi ales n organele
de conducere
6reptul de a lua cunotin i a face copii de pe documentele societii, accesul la care este
prevzut de lege, de statut sau de regulamentele societii
6reptul de a primi dividendele anunate n corespundere cu clasele i proporional numrului
de aciuni care i aparin
6reptul de a nstrina aciunile care i aparin, de a le pune n ga1 sau n administrare fiduciar
6reptul de a cere rscumprarea aciunilor care i aparin, n cazurile prevzute de lege sau de
statutul societii
#.Drepturile ac ionarilor n cadrul S.A. conform cotei de capital social de inute
N"D s introduc c/estiuni n ordinea de zi a adunrii generale a
acionarilor0
s propun candidaturi pentru membrii consiliului S.%. i ai comisiei
de cenzori0
s cear convocarea edinei e2traordinare a consiliului societii.
N#+D s cear stabilirea costului plasrii aciunilor societii, n temeiul
raportului organizaiei de audit sau al altei organizaii specializate ce
nu este persoan afiliat a societii0
s cear efectuarea de controale e2traordinare ale activitii
economico'financiare a societii0
s adreseze instanei 1udectoreti cerere de reparare a pre1udiciului
cauzat societii de persoanele cu funcii de rspundere n urma
nclcrii intenionate sau grave de ctre acestea a prevederilor
legislaiei.
:,
N-"D S cear convocarea adunrii generale e2traordinare a acionarilor n modul
stabilit de 9egea privind societile pe aciuni i de statutul societii.
).8bli!a iile ac ionarilor n cadrul S.A.
Potrivit prevederilor 9egii privind societ ile pe ac iuni( ac ionarii au urmtoarele obli!a ii:
O S informeze persoana care ine registrul acionarilor despre toate sc/imbrile din datele sale,
introduse n registru0
O S comunice n scris societii, Comisiei 5aionale a Pieei Einanciare i Consiliului
Concurenei despre ac/iziionarea de aciuni ale societii n numr ce depete limita stabilit
de legislaia cu privire la valorile mobiliare sau de alt legislaie0
O S ndeplineasc alte obligaii prevzute de statutul societ ii i legisla ia n vigoare0
,re"ederi speciale:
O %cionarul care deine poziia de insider este obligat s prezinte trimestrial societii darea de
seam privind numrul de valori mobiliare pe care le deine. ;n termen de " zile calendaristice
de la data obinerii poziiei de insider, acesta trebuie s prezinte informaia despre persoanele
sale afiliate0
O %cionarii, care au i calitatea de persoane cu funcii de rspundere ale societii, snt obligai
s comunice n scris societii i Comisiei 5aionale a Pieei Einanciare despre toate tranzaciile
lor cu aciunile societii, n modul prevzut de legislaia cu privire la valorile mobiliare.
Insideri se consider:
a8 persoanele cu funcie de rspundere ale emitentului, inclusiv membrii consiliului societii, comisiei
de cenzori, organului e2ecutiv i ai altor organe de conducere0
b8 persoanele care dein, individual sau mpreun cu persoanele afiliate lor, cel puin "+D plus o
aciune din volumul total al aciunilor cu drept de vot ale emitentului0
c8 persoanele care au acces la informaia privilegiat n virtutea funciei deinute, a condiiilor
contractului sau n urma negocierii contractului, condiiilor contractului, sau n urma delegrii
dreptului respectiv din partea emitentului ori a altui insider al acestuia0
d8 persoanele fizice care n decursul ultimelor $ luni n oricare mod cad sub incidena prevederilor
lit.a8, b8 sau c80
e8 persoanele fizice afiliate persoanelor specificate la lit.a8'd8.
f8 n cazul n care persoanele menionate la lit.b8 i c8 snt persoane 1uridice, calitatea de insider o au i
persoanele fizice cu funcie de rspundere ale acestor persoane 1uridice, precum i persoanele care, n
virtutea e2ercitrii atribuiilor lor n cadrul persoanei 1uridice respective, au acces la informaia
privilegiat a emitentului0
g8 orice alt persoan care posed informaii privilegiate.
2.*onceptul de !u"ernare corporati" si utilitatea acestuia n acti"itatea SA
:C
32istena societilor pe aciuni ca una dintre principalele forme de organizare a
agenilor economici, a adus cu sine necesitatea soluionrii problemei raporturilor dintre investitori i
manageri. ;ntre cele dou categorii de actori e2ist at4t convergene de interes, c4t i contradicii.
%stfel, investitorii au ca obiectiv ma2imizarea pe termen scurt a dividendelor, n timp ce managerii i
propun obinerea pentru sine a unui pac/et salarial c4t mai consistent sau e2tinderea activitii firmei,
c/iar i cu preul scderii profitului.
ezult deci c este necesar s se gseasc soluii pentru a se micora divergenele de interese
ntre acionari i manageri. O soluie ar fi ca managerilor s li se acorde pac/ete de aciuni la firmele
pe care le conduc. 6ar aa cum se arat ntr'unul din primele studii de referin asupra problematicii
guvernrii corporative proprietatea managerilor n marile firme este, n mod obiectiv, prea mic pentru
ca pe manageri s i preocupe n primul r4nd ma2imizarea profitului.
ezult deci c firmele nu acioneaz ca un agent economic omogen, ci ca unul alctuit pe baze
contractuale din participani ale cror interese nu sunt totdeauna convergente.
Participanii pot fi grupai n outsideri 7acionarii i creditorii societilor comerciale8 i insideri
7managerii i salariaii8. Outsiderii au interesul de a se ma2imiza randamentul capitalului investit i de
a l recupera n cele mai bune condiii. *nsiderii au drept funcie = obiectiv ma2imizarea nivelului
veniturilor salariale.
Un element c/eie pentru mbuntirea eficienei economice l reprezint o bun administrare a
corporaiilor. %dministrarea corporaiilor sau guvernarea corporativ este sistemul prin care o
companie este condus i controlat.
Standardele internaionale ofer guvernrii corporative o atenie sporit. Conform principiilor
O3C6 de administrare a corporaiilor, guvernarea corporativ implic un set de relaii ntre consiliul
societii, organul ei e2ecutiv, acionari i alte pri asociate 7lucrtori, parteneri, creditori, autoriti
locale etc.8.
.n sens restr>ns guvernarea corporativ se poate defini drept panoplia de mi1loace de natur
economic i legislativ = instituional prin care sunt salvgardate interesele investitorilor, i de aici
rolul deosebit de important al tipurilor de investiii din economia unui stat n orientarea i susinerea
unei guvernri corporative puternice i ec/ilibrate. ;n acest fel guvernarea corporativ se constituie n
fapt ca una dintre e2presiile regimului drepturilor de proprietate. espectivul regim e2ist n orice tip
de mecanism economic i are n principal rolul de ntrire al caracterului specific al mecanismului
economic#. (tricto sensu, guvernarea corporativ desemneaz Ksistemul prin care o companie este
condus i controlat?.
.n sens lar!, guvernarea corporativ reprezint ansamblul de norme i mecanisme de control
aplicate, cu scopul de a prote1a i a armoniza interesele, n multe cazuri contradictorii ale tuturor
categoriilor de participani la activitatea economic 7staLe/olderi8, desfurat n cadrul firmelor.
:B
%bordarea n sens larg a guvernrii corporative are avanta1ul c relev ansamblul efectelor pe care
diferitele aran1amente instituionale create pentru aprarea cu precdere a intereselor investitorilor le
au at4t pe piaa capitalului, c4t i pe piaa forei de munc. 6eci modificrile care se produc n
fizionomia guvernrii corporative au consecine deloc negli1abile asupra relaiilor industriale.
;n sistemele economice funcionale, guvernarea corporativ se detaeaz ca i concept de baz
pentru ntrirea funciei de control n relaia acionar'administrator, precum i relaia administrator'
creditor 7investitor instituional, banc comercial8. *ar n funcie de anumite circumstane, fiecare
dintre acetia poate avea interese specifice, convergente ctre un anumit scop, respectiv ma2imizarea
profitului i realizarea funciei sociale 7v4nzarea produsului sau al serviciului la un pre c4t mai sczut,
protecia salariailor etc8. 6ar, de cele mai multe ori e2ist cazuri n care cile ce definesc politica
firmei s difere, dei scopul comun s fie acelai. ma2imizarea profitului. 6e e2emplu, ntre un fond
mutual sau unul de pensii i un acionar ma1oritar 7companie industrial, banc8, pot e2ista divergene
de opinie, pentru c, n timp ce primii urmresc mrirea dividendelor, cel din urm poate dori s
ma1oreze fondul de investiii pentru a ntrii competitivitatea 7investiii n cercetare i dezvoltare,
te/nologii, formare profesional etc8, n funcie de tipul strategiei i timpul alocat acesteia, scurt n
cazul primei situaii sau pe termen lung n cazul celei de'a doua. 3ste de la sine neles c n practic
nu se va generaliza pornind de la un singur e2emplu. <otui, e2ist uneori tentaia ca administratorul s
intre n divergen cu acionarul datorit modalitilor diferite de definire a politicii firme, divergenele
totui fiind limitate prin costurile de agenie, ce cuprind costurile de monitorizare, costurile de stabilire
a unei relaii speciale 7bonding costs8 i pierderea rezidual.
Aestiunea corporativ prevede i gestiunea capitalului S%, care se bazeaz pe drepturile
proprietarilor asupra capitalului i include.
a. e2istena proprietii asupra capitalului0
b. e2istena drepturilor asupra gestiunii capitalului0
c. e2istena procesului de gestiune a capitalului.
Controlul corporativ este reprezentat de gestiunea S% din partea pieei, dar nu numai a acionarilor
acesteia. Pe de o parte piaa este reprezentat de acionarii S% i proprietarii acesteia, iar pe de alt
parte piaa gestioneaz activitatea S% i prin intermediul potenialilor acionarilor.
Controlul corporativ reprezint relaiile dintre participanii pe piaa valorilor mobiliare, referitor la
proprietate asupra aciunilor i scopul lor const n modificarea gestiunii corporative a S%. Controlul
corporativ poate fi privit i ca un control din e2terior asupra activitii S% de ctre participanii pieei.
Planul de Auvernare Corporativ al U3 subliniaz c noile iniiative n domeniul guvernrii
corporative n U3 ar trebui s conin responsabilitile structurilor de management. %ceast direcie
este n mod special aplicabil pentru epublica !oldova, care p4n la elaborarea Codului de guvernare
"+
corporativ din --.+$.-++, publicat n !onitorul Oficial 5r. C$'CB, nu dispunea de o definire concret
a responsabilitilor managementului fa de acionari.
*nvestitorii poteniali deseori vor plti n plus pentru o cot ntr'o companie bine administrat.
Creterea ncrederii investitorilor n companiile auto/tone va spori competitivitatea acestora i va duce
la integrarea economiei naionale n pieele internaionale de capital.
*nvestitorii strategici evalueaz respectarea normelor de guvernare corporativ ca parte a msurilor
de prote1are a riscurilor i a drepturilor acionarilor n baza normelor generale acceptate n respectiva
ar.
Caracterul benevol al acestui Cod este sporit de cerina fundamental >respect sau e2plic?, n baza
creia consiliul trebuie s ofere o e2plicaie detaliat n form scris a oricror aciuni sau decizii
adoptate, ce deviaz de la Cod.
3.8r!anele de conducere ale S.A. Atribuiile *onsiliului societii i competenele
acestora n luarea deci$iilor in"estiionale
Adunarea general a acionarilor 'este organul suprem de conducere al societii i se ine cel
puin o dat pe an. %dunrile generale ale acionarilor pot fi ordinare sau e2traordinare i se pot ine cu
prezena acionarilor, prin coresponden 7votarea are loc prin intermediul buletinelor de vot e2pediate
acionarilor8 sau sub form mi2t 7at4t cu prezena acionarilor, c4t i prin coresponden8.
Persoanele, care convoac adunarea general a acionarilor, urmeaz s informeze despre inerea
adunrii generale prin e2pedierea unui aviz fiecrui acionar, reprezentantului lui legal sau
deintorului nominal de aciuni pe adresa indicat n lista acionarilor care au dreptul s participe la
adunarea general i prin publicarea acestuia n organul de pres indicat n statutul societii.
%dunarea general a acionarilor ocup un loc important n sistemul de control i verificare a
societii, i de aceea, ea va fi n putere s e2ercite influen asupra politicii consiliului societii i
activitii organului e2ecutiv.
Politicile societii referitoare la repartizarea profitului net, ma1orarea rezervelor, plata
dividendelor, modificarea componenei numerice a consiliului societii, comisiei de cenzori, precum
i aprobarea cuantumului remuneraiei i ncetarea nainte de termen a mputernicirilor membrilor lor,
vor fi introduse ca subiecte separate n ordinea de zi a adunrii generale a acionarilor.
Consiliul societii este organul care reprezint interesele acionarilor n perioada dintre
adunrile generale i, n limitele atribuiilor sale, efectueaz conducerea i controlul societii.
!embrii consiliului societii se aleg de adunarea general a acionarilor.
"#
5umrul membrilor consiliului societii nu poate fi mai mic de & persoane. ;n societatea cu un
numr de acionari i deintori nominali de aciuni mai mare de "+, consiliul societii va avea cel
puin " membri.
Consiliul societii va supraveg/ea activitatea organului e2ecutiv prin adoptarea deciziilor
obligatorii i acordarea de ndrumri. ;n e2ercitarea atribuiilor sale consiliul societii se va conduce
de interesele societii, acionarilor i ale ntreprinderilor afiliate societii. Consiliul societii este
responsabil de adoptarea strategiei corporative, a politicilor de control asupra riscurilor i a business
planurilor i e2ercit supraveg/erea ndeplinirii acestora de ctre organul e2ecutiv.
Pre5edintele consiliului societii ntocmete ordinea de zi, conduce edinele consiliului
societii, monitorizeaz funcionarea eficient a consiliului societii, asigur transmiterea informaiei
depline ctre membrii consiliului societii, se a sigur c este timp suficient pentru luarea deciziilor,
acioneaz n numele consiliului societii. Preedintele consiliului societii este asistat n activitatea
sa de ctre secretarul consiliului societii.
Preedintele consiliului societii va urmri.
a8 dac membrii consiliului primesc n timp suficient toat informaia de care au nevoie pentru
e2ercitarea corespunztoare a obligaiilor sale0
b8 dac este timp suficient pentru dezbateri i luarea deciziilor n cadrul edinelor consiliului0
c8 dac se e2ecut sau nu deciziile i recomandrile consiliului societii, emise referitor la abaterile
depistate n activitatea organului e2ecutiv.
3rganul executiv asigur ndeplinirea /otr4rilor adunrii generale a acionarilor i a deciziilor
consiliului societii.
Organul e2ecutiv al societii diri1eaz ntreaga activitate a societii, cu e2cepia c/estiunilor ce
in de competena adunrii generale a acionarilor i a consiliului societii.
olul organului e2ecutiv este gestionarea curent a societii, ntru atingerea obiectivelor
stipulate n strategia i business'planul ei. Organul e2ecutiv este supraveg/eat de ctre consiliul
societii i de adunarea general a acionarilor. ;n e2ercitarea atribuiilor sale organul e2ecutiv trebuie
s acioneze n interesele societii, acionarilor i a ntreprinderilor afiliate societii.
Organul e2ecutiv este responsabil de respectarea actelor normative n vigoare, statutului i
regulamentelor interne ale societii. Organul e2ecutiv va prezenta evoluia companiei i va pune n
discuie managementul intern al riscurilor i sistemul de control cu consiliul societii i comisia de
cenzori.
*omisia de cen$ori este organul, care e2ercit controlul activitii economico = financiare a
societii i se subordoneaz numai adunrii generale a acionarilor.
!embri ai comisiei de cenzori pot fi at4t acionarii societii, c4t i alte persoane. Comisia de
cenzori se alege pe un termen de la - la " ani.
"-
5umrul cenzorilor trebuie s fie impar. ;n cazul n care statul deine cel puin -+D din capitalul
social, unul dintre cenzori va fi propus pentru alegere adunrii generale a acionarilor de autoritile
centrale de specialitate ale administraiei publice iFsau, dup caz, de autoritile administraiei publice
locale.
Comisia de cenzori a societii e2ercit controlul obligatoriu al activitii economico'financiare a
societii timp de un an.
4.(odele de !u"ernare corporati" in practica interna ionala
;n lumea contemporan e2ist o multitudine de modele ale guvernrii corporative, ns toate au la
baz asigurarea intereselor acionarilor, care i'au investit resursele sale n companii i ateapt de la
acestea o eficacitate a utilizrii mi1loacelor investite.
6ezvoltarea unui model de guvernare corporativ n cadrul unei economii rezult din trei factori
eseniali, i anume. mecanismul proteciei drepturilor acionarilor0 funciile consiliului director i
nivelul de transparen a informaiei.
(odelul tradiional este specific sistemului nord'american i are la baz dou tipuri de raporturi
1uridice. unul se stabilete ntre acionari i administratori, n baza unui contract de mandat, iar unul
ntre administratori i manageri. !odelul se deruleaz pe trei niveluri ierar/ice. acionari 7#8 '
administratori 7-8 ' manageri 7&8, autoritatea managerilor deriv4nd din cea a administratorilor.
!odelul american de guvernare corporativ ' model de gestiune a S.%. prin aplicarea
instrumentelor de guvernare e2ogen, controlul e2tern asupra managementului corporaiei.
%cest model are la baz.
dou raporturi 1uridice. unul se stabilete ntre acionari i administratori, n baza unui contract
de mandat 7agenie n common laM8, iar unul ntre administratori i manageri0
dou nivele de conducere = %A%, consiliul director i comisiile de pe l4ng consiliul director.
%tribuiile organelor de conducere conform modelului american.
%dunarea Aeneral a %cionarilor.
votarea c/estiunilor legate de modificarea Statutului corporaiei, alegerea sau modificarea
componenei consiliului director, iniierea reorganizrii sau lic/idrii S.%.
Consiliul director
soluionarea c/estiunilor importante la nivel corporativ0 instituirea i controlul asupra activitii
administraiei corporaiei0 stabilirea componenei nominale ale organului e2ecutiv0 controlul
asupra managementului financiar0 urmrirea corespunderii activitii corporaiei cu prevederile
legislative din domeniu.
Comitetele de pe l4ng consiliul director.
"&
soluionarea c/estiunilor specifice legate de activitatea corporaiei.
/odelul german de guvernare corporativ 7model continental european, model de guvernare prin
intervenie8 = model de gestiune a S.%. prin aplicarea instrumentelor de guvernare endogen,
controlul intern asupra managementului corporaiei.
,articipanii sunt ierar/izai pe patru niveluri ierar/ice. acionari 7#8 ' administratori 7-8 ' manageri
7&8 ' salariai 7:8. *n cadrul acestui model se nt4lnesc dou tipuri de raporturi 1uridice. unul se
deruleaz ntre acionari cu administratorii i reprezentanii salariailor, iar altul are loc ntre
administratori i manageri.
%cest model are la baz.
trei raporturi 1uridice = unul se stabilete ntre acionari cu administratori, unul ntre
administratori i reprezentani ai salariailor, iar cel de al treilea ntre administratori cu
managerii0
trei nivele de conducere = %A%, consiliul de observatori i conducerea companiei.
%cest model este reprezentativ pentru Aermania, al crei sistem economic se bazeaz pe co'
determinare social, n sensul c diversele categorii sociale depun eforturi pentru ridicarea bunstrii
sociale, deci au dreptul s participe la procesul decizional. Comparativ cu modelul tradiional, modelul
co'determinrii introduce un sistem de management participativ, pornind de la premisa c riscul
afacerii este mai mic pentru acionari dec4t pentru salariai, ntruc4t acetia din urm nu i pot
diversifica portofoliul de investiii. 6in acest motiv, prezena salariailor n procesul decizional are un
caracter democratic, deoarece analizeaz obiectivele strategice ale companiei i formuleaz
recomandri consiliului de administraie, pentru a reduce riscul.
6e asemenea, acest model introduce responsabilitatea n afaceri0 firmele mici au mai puine obligaii
fa de teri dec4t acionarii acestora, ns cele mai multe companii i e2ercit responsabilitatea
onor4ndu'i obligaiile ctre salariai, furnizori, clieni, comunitate. %cest principiu implic i
responsabilitatea statului pentru proprietatea particular.
%tribuiile organelor de conducere conform modelului german. %dunarea Aeneral a %cionarilor.
alegerea sau eliberarea din funcie a membrilor comisiei de cenzori i a conducerii0 stabilirea
modului utilizrii i distribuirii a profitului companiei0 determinarea firmei care fa efectua
auditul0 introducerea modificrilor n Statut0 modificarea capitalului0 lic/idarea companiei etc.
Consiliul de observatori.
e2ecut controlul asupra activitii economico'financiare a S.%., recrutarea personalului i
controlul asupra activitii acestuia0 ac/iziii de companii0 v4nzarea activelor0 lic/idarea
ntreprinderii0 e2aminarea i aprobarea rapoartelor anuale, a tranzaciilor de proporii i a
mrimii dividendelor.
":
!anagementul S.%..
gestiunea nemi1locit a activitii operaionale a companiei i responsabilitatea pentru
rezultatele nregistrate de aceasta.
(odelul &apone$ sau (odelul riscului asumat este caracteristic rilor %siei de Sud'3st 7Haponia n
special8 i este caracterizat tot de patru niveluri ierar/ice i dou raporturi 1uridice. 6eosebirea fa de
modelul anterior este c raporturile 1uridice sunt mai comple2e0 astfel, avem de'a face cu un raport
ntre acionari, reprezentani ai salariailor, clieni, bnci, furnizori, pe de o parte i administratori, pe
de alt parte.
%cest model i gsete motivaia n faptul c orice persoan fizic sau 1uridic aflat ntr'un raport
1uridic cu o ntreprindere are de suportat un anumit risc i trebuie s se implice n procesul decizional
pentru a'i prote1a interesele. 6ei acest model acord importana cuvenit fiecrui tip de sta@e$older,
nu clarific suficient ntinderea drepturilor i obligaiilor fiecrui subiect de drept, pentru a pstra un
ec/ilibru ntre procesul decizional i nivelurile n baza crora se structureaz.
*ndiferent de tipul modelului practicat, cadrul reglementativ e2ercit un impact deosebit asupra
sistemului de guvernare corporatist.
6.,rincipiile interna ionale de !u"ernare corporati" n cadrul S.A.
;n anul #BBB de ctre rile membre ale Organizaiei de Colaborare i 6ezvoltare 3conomic au
fost elaborate principiile guvernrii corporative care reprezint o mbinare de standarde i instruciuni,
ce au menirea s a1utoreze conducerea statelor n intensificarea evalurii i mbuntirii structurilor
normative, instituionale de drept i reglementatorii ale gestiunii corporative. %ceste principii in de.
a. drepturile acionarilor0
b. atitudinea ec/itabil fa de acionari0
c. drepturile persoanelor interesate n gestiunea corporaiilor0
d. transparena i dezvluirea informaiei0
e. funciile i obligaiile organelor de conducere.
Spiritul bun de antreprenoriat, ce include integritatea i transparena lurii deciziilor de ctre
managementul companiei i o gestiune adecvat, s4nt eseniale pentru a avea ncredere n organul de
conducere i de supraveg/ere. %nume pe aceste principii se bazeaz o conducere corporativ reuit.
Auvernarea corporativ se bazeaz principii i situaii concrete, pe care persoanele implicate ale
companiei 7membrii organului e2ecutiv, ai consiliului societii, organelor de supraveg/ere, acionarii8
ar trebui s le urmreasc n relaiile reciproce. Principiile sunt elaborate sub form de cele mai bune
situaii din practica naional i internaional i reprezint un set de standarde de guvernare pentru a
""
g/ida managementul companiei i acionarii n aplicarea principiilor generale de conducere eficient a
unei companii.
%plicarea i respectarea principiilor depinde de acionarii companiei. %nume ei s4nt cei care vor
decide aplicarea celor mai bune practici ale guvernrii corporative.
Conform principiilor OC36 de administrare a corporaiilor !u"ernarea corporati" implic un
set de relaii ntre consiliul societii, organul ei e2ecutiv, acionari i alte pri asociate 7lucrtori,
parteneri, creditori, autoriti locale etc.8, respectiv, aceste relaii rezult din principiile ce in de.
%sigurarea cadrului pentru o guvernan corporativ eficient0
6repturile acionarilor i principalele funcii ale proprietii0
<ratamentul ec/itabil al acionarilor0
olul acionarilor n guvernana corporativ0
6iseminare i transparen0
Obligaiile Consiliului de Conducere.
#7.Aplicarea principiilor de !u"ernare corporati" n 'epublica (oldo"a
Pentru a ncura1a societile pe aciuni s adere la Codul de guvernare corporativ, aprobat n anul
-++,, C5PE a organizat mai multe seminare i conferine la subiectul guvernrii corporative i va
continua aceast practic, prin atragerea e2perilor pentru a studia e2periena altor ri care au
reuit s depeasc probleme similare cu care se confrunt piaa valorilor mobiliare i companiile
naionale la acest capitol. Conform reglementrilor n vigoare entitile de interes public au
obligaia de a ntocmi i prezenta suplimentar la rapoartele financiare i raportul anual al
conducerii, care va cuprinde un capitol privind guvernarea corporativ i va conine informaie
despre. gradul cu care entitatea se conformeaz sau nu prevederilor din codul de guvernare
corporativ0 sistemele de control intern i gestiune a riscurilor entitii i ale grupului de entiti0
componena, modul de funcionare i structura organelor de conducere ale entitii0 mputernicirile
i drepturile organelor de conducere i ale proprietarilor 7asociailor, acionarilor8 entitii, precum
i despre modul de e2ercitare a acestor mputerniciri i drepturi. 3ntitile de interes public sunt
bncile comerciale, companiile de asigurri, societile comerciale ale cror aciuni se coteaz la
@ursa de )alori i cele care corespund cerinelor art. - din 9egea privind societile pe aciuni. ;n
prezent &+ societi pe aciuni au aderat la Codul de guvernare corporativ, dintre care #: bnci
comerciale i $ companii de asigurare, iar alte #& societi pe aciuni urmeaz s e2amineze
aderarea la acesta n cadrul adunrilor generale a acionarilor din anul curent. 6e asemenea, este
"$
important c #" entiti de interes public ntocmesc rapoartele financiare conform standardelor
internaionale de raportare financiar.
#1.,ractici anticoncureniale pe pia a Societilor pe Aciuni
Practicile anticoncureniale sunt acte i fapte la care recurg unitile economice, n scopul
dob4ndirii unei poziii dominante pe pia. Poziia dominant pe pia este similar cu aceea de
monopol, respectiv atunci c4nd o firm care activeaz singur pe piaa n cauz poate s profite din
plin de puterea ei fa de distribuitorii i consumatorii bunurilor sau serviciilor pe care le furnizeaz.
Pentru a dob4ndi o poziie dominant pe pia, o ntreprindere are dou posibiliti.
#. fie ncearc s nc/eie nelegeri cu concurenii e2isteni 7cei care v4nd acelai produs sau
presteaz acelai serviciu80 nelegeri de fi2are a preului i mprire a pieelor0
-. fie ncearc s devin cea mai puternic sau unica ntreprindere care aprovizioneaz piaa,
prin utilizarea unor practici anticoncureniale care s'i sporeasc puterea de pia.
%pariia tot mai frecvent a abuzurilor i a practicilor anticoncureniale, n lupta pentru puterea
economic, pentru dominarea pieei, a fcut ca problema respectrii i prote1rii concurenei s fac
obiectul reglementrilor legale i procedurilor de urmrire i sancionare, de reprimare a abuzurilor de
la regulile concurenei normale.
Conform legii, acordurile anticoncureniale snt, n special, cele ndreptate spre.
a8 stabilirea direct sau indirect a preurilor de cumprare sau de vnzare sau a oricror alte condiii de
tranzacionare0
b8 limitarea sau controlul producerii, comercializrii, dezvoltrii te/nice sau investiiilor0
c8 mprirea pieelor sau surselor de aprovizionare0
d8 participarea cu oferte trucate la licitaii sau la orice alte forme de concurs de oferte0
e8 limitarea sau mpiedicarea accesului pe pia i a libertii e2ercitrii concurenei de ctre alte
ntreprinderi, precum i acordurile de a nu cumpra sau de a nu vinde ctre anumite ntreprinderi fr o
1ustificare rezonabil0
f8 aplicarea, n raporturile cu partenerii comerciali, a condiiilor inegale la prestaii ec/ivalente, crend
astfel acestora un dezavanta1 concurenial0
g8 condiionarea nc/eierii contractelor de acceptare de ctre parteneri a unor prestaii suplimentare
care, prin natura lor sau n conformitate cu uzanele comerciale, nu au legtur cu obiectul acestor
contracte.
",
#2.,o$iia dominant pe pia a S.A. i abu$ul de po$iia dominant. ,re"ederile
le!islaiei '. (oldo"a pri"ind concuren a
Pozi ia dominant pe pia ' situaia e2clusiv a agentului economic pe piaa de mrfuri, care i d
acestuia, singur sau mpreun cu ali ageni economici, posibilitatea de a e2ercita influen decisiv
asupra condiiilor generale de circulaie a mrfii pe piaa respectiv sau de a mpiedica accesul pe pia
unor ali ageni economici.
Poziia dominant pe una sau mai multe piee relevante poate fi deinut de o singur
ntreprindere, de un grup de ntreprinderi 7poziie dominant unic8 sau n comun de dou sau mai
multe ntreprinderi ori de dou sau mai multe grupuri de ntreprinderi 7poziie dominant colectiv8.
6ou sau mai multe ntreprinderi pot ocupa mpreun o poziie dominant 7poziie colectiv8
atunci cnd, c/iar n lipsa oricrei legturi structurale sau de alt natur ntre ele, acestea opereaz pe o
pia a crei structur este considerat propice producerii unor efecte coordonate.
Poziia dominant rezult dintr'o combinaie de mai muli factori care, luai separat, nu snt
neaprat /otrtori. 3valuarea unei poziii dominante va ine seama de structura concurenial a pieei
i n special de urmtorii factori.
a8 presiunea e2ercitat de ofertele e2istente ale concurenilor actuali i de poziia pe pia a acestora
7poziia pe pia a ntreprinderii dominante i a concurenilor ei8. Cotele de pia ofer o prim
indicaie util n legtur cu structura pieei i cu importana relativ a diferitelor ntreprinderi active pe
pia. Cu toate acestea, cotele de pia vor fi interpretate prin prisma condiiilor de pia relevant i n
special a dinamicii pieei, a tendinei sau evoluiei cotelor de pia de'a lungul timpului, a gradului de
difereniere a produselor, precum i a altor factori care pot fi suficieni pentru a e2ercita presiuni
asupra comportamentului pretinsei ntreprinderi dominante0
b8 presiunea e2ercitat de ameninarea credibil a unei viitoare e2pansiuni a concurenilor actuali
sau a intrrii pe pia a unor concureni poteniali 7e2pansiunea i intrarea pe pia8. Pentru a e2ercita
presiuni asupra comportamentului pretinsei ntreprinderi dominante, e2pansiunea concurenilor actuali
sau intrarea pe pia a unor concureni poteniali trebuie s fie probabil, oportun i suficient0
c8 presiunea e2ercitat de puterea de negociere a clienilor ntreprinderii 7puterea compensatorie a
cumprtorilor8. Puterea compensatorie a cumprtorilor poate rezulta din dimensiunea clienilor sau
din importana lor comercial pentru pretinsa ntreprindere dominant, precum i din capacitatea lor de
a sc/imba uor furnizorii, de a favoriza o nou intrare pe pia sau de a se integra vertical i de a
amenina n mod credibil cu astfel de aciuni.
Se prezum, pn la proba contrar, c una sau mai multe ntreprinderi se afl n poziie dominant pe
o pia relevant dac cota ori cotele cumulate pe piaa relevant n cauz, nregistrate n perioada
supus analizei, depesc "+D.
"C
9a aciunile anticoncuren se raport.
a8 activitatea monopolist.
' abuzul de poziie dominant pe pia0
' acordul anticoncuren dintre ageni economici0
b8 concurena neloial0
c8 actele autoritilor administraiei publice de limitare a concurenei.
Abuzul de situaia dominant pe pia ' sunt interzise aciunile agentului economic cu o
situaie dominant pe pia, precum i aciunile mai multor ageni economici ce dein n comun o astfel
de situaie care duc sau care pot duce la limitarea concurenei i 7sau8 la lezarea intereselor unor ali
ageni economici, precum i ale persoanelor fizice, inclusiv prin.
a8 impunerea preturilor0
b8 limitarea produc iei, distribu iei0
c8 practicarea unor preturi e2ccesive sau de ruinare0
d8 e2ploatarea starii de dependen a unei intreprinderi,
e8 altele.
Snt interzise, fr a fi necesar o decizie prealabil n acest sens, orice acorduri ntre ntreprinderi sau
asociaii de ntreprinderi, orice decizii ale asociaiilor de ntreprinderi i orice practici concertate
7denumite n continuare acorduri8 care au ca obiect sau efect mpiedicarea, restrngerea sau denaturarea
concurenei pe piaa epublicii !oldova sau pe o parte a acesteia.
%cordurile interzise snt nule de drept.
%cordurile anticoncureniale snt, n special, cele ndreptate spre.
a8 stabilirea direct sau indirect a preurilor de cumprare sau de vnzare sau a oricror alte
condiiide tranzacionare0
b8 limitarea sau controlul producerii, comercializrii, dezvoltrii te/nice sau investiiilor0
c8 mprirea pieelor sau surselor de aprovizionare0
d8 participarea cu oferte trucate la licitaii sau la orice alte forme de concurs de oferte0
e8 limitarea sau mpiedicarea accesului pe pia i a libertii e2ercitrii concurenei de ctre
alte ntreprinderi, precum i acordurile de a nu cumpra sau de a nu vinde ctre anumite
ntreprinderi fr o 1ustificare rezonabil0
f8 aplicarea, n raporturile cu partenerii comerciali, a condiiilor inegale la prestaii ec/ivalente,
crend astfel acestora un dezavanta1 concurenial0
g8 condiionarea nc/eierii contractelor de acceptare de ctre parteneri a unor prestaii
suplimentare care, prin natura lor sau n conformitate cu uzanele comerciale, nu au legtur cu
obiectul acestor contracte.
Cele mai grave acorduri anticoncureniale sunt cartelurile dure.
"B
Constituie un cartel dur acordul anticoncurenial orizontal, cu e2cepia acordului de importan minor,
care, n mod direct sau indirect, izolat sau n combinaie cu ali factori aflai sub controlul prilor, are
ca obiect.
a8 fi2area preurilor de vnzare a produselor ctre teri0
b8 limitarea produciei sau a vnzrilor0
c8 mprirea pieelor sau a clienilor0
d8 participarea cu oferte trucate la licitaii sau la alte forme de concurs de oferte.
Concurena neloial ' agentului economic i se interzice s efectueze acte de concuren neloial,
inclusiv.
a8 6iscreditarea concurenilor0
b8 *nstigarea la rezilierea contractului cu concurentul
c8 Obinerea iFsau folosirea ilegal a secretului comercial al concurentului
d8 6eturnarea clientelei concurentului
e8 Confuzia
%utoritile i instituiile administraiei publice centrale sau locale nu au dreptul la aciuni sau
inaciuni care restrng( mpiedic sau denatureaz concurena, precum.
a8 limitarea drepturilor ntreprinderilor de procurare ori comercializare0
b8 stabilirea de condiii discriminatorii sau acordarea de privilegii pentru activitatea ntreprinderilor, n
cazul n care acestea nu snt prevzute de lege0
c8 stabilirea de interdicii sau restricii, neprevzute de lege, pentru activitatea ntreprinderilor0
d8 impunerea, direct ori indirect, a ntreprinderilor de a se asocia ori de a se concentra sub orice
form.
*nstitu ia de protecie a concurenei n . !oldova este Consiliul Concuren ei, dupa reformarea
%geniei 5aionale de Protecie a Concurenei 7%5PC8, creat prin Iotr4rea Parlamentului, 5r. -#'
()*, din #$.+-.-++,, ca autoritate permanent n administraia public, av4nd ca scop promovarea
politicii statului n domeniul proteciei concurenei, limitarea i reprimarea activitii anticoncuren a
agenilor economici, a autoritarilor administraiei publice, precum i efectuarea controlului asupra
e2ecutrii legislaiei cu privire la concurenta.
#.*ontrolul de stat a respectrii pre"ederilor le!islaiei pri"ind concuren a n
'.(.
Statul recunoate concurena loial drept unul dintre factorii fundamentali ai dezvoltrii
economiei. ;n domeniul concurenei, statul promoveaz o politic de asigurare a activitii de
ntreprinztor libere i de protecie a concurenei loiale.
$+
Principiile de baz ale proteciei concurenei se refer la urmtoarele aspecte.
- %genii economici au dreptul la concuren liber n limitele prevzute de legislaie, ale
tradiiilor i regulilor de corectitudine, de onestitate n afaceri.
- 3ste interzis agentului economic s'i e2ercite drepturile n vederea limitrii concurenei,
abuzului de situaia sa dominant i lezrii intereselor legitime ale consumatorului.
- %utoritile administraiei publice centrale i locale sunt obligate s contribuie la dezvoltarea i
la protecia concurenei loiale.
- Statul asigur protecia drepturilor i intereselor agentului economic i ale ceteanului
7consumatorului8 contra activitii monopoliste i concurenei neloiale.
Sistemul controlului de stat asupra activitii S%, cu implicarea aspectului antimonopol,
urmre te prevenirea posibilului abuz de pozi ia dominant pe pia a unor ageni economici sau
pentru neadmiterea limitrii concurenei.
Comiterea faptelor de concuren neloial interzise prin lege se sancioneaz de Consiliul
Concurenei cu amend n mrime de pn la +,"D din cifra total de afaceri realizat de ntreprinderea
n cauz n anul anterior sancionrii.
Pre1udiciul produs ca rezultat al aciunilor constatate drept concuren neloial urmeaz a fi
reparat, n conformitate cu prevederile Codului civil, de ntreprinderea care l'a cauzat.
6e studiat si alte sanc iuni impuse de lege
GIG:I8L'A+I%:
1. *odul ci"il al 'epublicii (oldo"a 5ttp:??MMM.!C-md.ru?!CNmdNCni!a1.5tmlu
2. *odul +iscal al
. :e!ea cu pri"ire la pia a de capital O131 din 11.73.2712, .n: (onitorul 8ficial al '.
(oldo"a nr. O16-163?22) din 1#.76.2712
#. :e!ea pri"ind societile pe aciuni nr.11#-PIII din 72.7#.1663, modificat in 2773. .n:
(onitorul 8ficial al '. (oldo"a nr.1-#?1 din 71.71.2774 i prin :e!ea nr.3 din
1).7#.2711
). :e!ea pri"ind *omisia 1aional a ,ieei +inanciare Q9itlul modificat prin :e!ea nr.126-
P0I din 73.72.2773, n "i!oare 72.73.2773R 1r.162-PI0 din 12.11.64
2. :e!ea concuren ei n r. 14 din 11.73.2712. .n: (onitorul 8ficial 1r. 16-163 din
1#.76.2712
3. :e!ea cu pri"ire la asi!urri nr. #73-P0I din 21.12.2772 D
4. J 8 9 I ' . ' % cu pri"ire la aprobarea 'e!ulamentului pri"ind re$er"ele te5nice de
asi!urare nr. 1?) din 11.71.2711
$#
6. J 8 9 I ' . ' % cu pri"ire la aprobarea 'e!ulamentului pri"ind mar&ele de sol"abilitate
i coeficientul de lic5iditate ale asi!urtorilor <reasi!urtorilor= nr. 2?1 din 21.71.2711
17. J 8 9 I ' . ' % referitor la aprobarea Instruciunii cu pri"ire la oferta public a "alorilor
mobiliare pe piaa secundar
11. *odul !u"ernrii corporati"e. .n: (onitorul 8ficial al 'epublicii (oldo"a O 42-46,
2773.
12. L5idul acionarului. MMM.cnpf.md
1. Strate!ia de de$"oltare a pieei financiare nebancare pentru anii 2711-271#,
MMM.cnpf.md.
1#. (anual de *onducere *orporati", MMM.ifc.or! ?europe ?pbas ?corp!o" ?en! .
1). Jurdu$eu L5. Ac5i$iii i fu$iuni de firme: ca$uri celebre. Gucureti: %ditura %conomic,
277
12. 1emen$i I. <coordonator=. *onsiliul *oncurenei: studii, cercetri i anali$e pri"ind
protecia concurenei economice. *onsiliul *oncurenei H 'om>nia, Gucureti, 1r. 1-
2717. 1p.
13. STUTVWX Y.Z. Z[\]WV^_VW^ `^UW, ab^cV][ `Ud YaeWX, ]e`Tf^UghfXW ij]VTVhk ]
hfTf]hf][Tl. m., 277
14. ndo^V[W Y.Y. pVX^hf]\]WVVTd `^df^UgVWhfg T[\]WV^_VWqW Wco^hfXT ]e`Tf^UghfXW
irWXks X^[l, m. 2771
16. Articole in domeniu accesate pe MMM.capital.marCet.md
27. 5ttp:??capital.marCet.md?ro?content?le!ea-pri"ind-fondurile-de-pensii-facultati"e-fost-
aprobat;*#;4-;*;A%n-prima-lectur;*#;4
$-